UNIVERSIDAD DE CRDOBA
Francisco Guerra, Tania Mercado & Carlos
Rangel
14/05/2015
lvaro Gmez
Universidad de Crdoba
Facultas de Ingenieras
Ingeniera Industrial
Gestin Financiera
Montera Crdoba
2015
CONTENIDO
INTRODUCCIN ........................................................................................................................ 5
OBJETIVOS ................................................................................................................................. 6
OBJETIVO GENERAL ............................................................................................................ 6
OBJETIVOS ESPECFICOS .................................................................................................... 6
JUSTIFICACIN ......................................................................................................................... 7
1. RIESGO Y RENDIMIENTO .................................................................................................... 8
1.1 RIESGO .............................................................................................................................. 8
1.2 RENDIMIENTO ................................................................................................................. 8
2. RIESGO Y RENDIMIENTO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL .............................................. 9
2.1 MEDICIN DEL RIESGO ................................................................................................. 9
2.1.1 DESVIACIN ESTNDAR ....................................................................................... 9
2.1.2 VARIANZA ............................................................................................................... 10
2.1.3 COEFICIENTE DE VARIACIN ............................................................................ 10
2.2 TIPOS DE RENDIMIENTO ............................................................................................. 10
2.2.1 RENDIMIENTO PROMEDIO .................................................................................. 10
2.2.2 RENDIMIENTO COMPUESTO ............................................................................... 11
2.2.3 RENDIMIENTO BLUME ......................................................................................... 11
3. RIESGO Y RENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES ......................... 11
3.1 PORTAFOLIO DE INVERSIONES ................................................................................ 12
3.2 TIPOS DE CARTERAS O PORTAFOLIOS DE INVERSIN, SEGN EL RIESGO .. 12
3.3 ESTRUCTURA DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES ........................................ 12
3.4 RENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO ........................................................................ 13
3.5 MEDICIN DE LA VARIABILIDAD ............................................................................ 13
3.5.1 COVARIANZA Y CORRELACIN ........................................................................ 13
3.5.2 COEFICIENTE DE CORRELACIN ...................................................................... 14
3.5.3 VARIANZA Y DESVIACIN ESTNDAR DE UN PORTAFOLIO ..................... 15
3.6 RIESGO SISTEMTICO Y NO SISTEMTICO ........................................................... 15
3.6.1 DIVERSIFICACIN ................................................................................................. 16
3.6.2. COEFICIENTE BETA .............................................................................................. 16
4. MODELO DE MARKOWITZ................................................................................................ 17
2
Tabla de figuras
D
D
D
INTRODUCCIN
OBJETIVOS
OBJETIVO GENERAL
Estudiar, analizar y comparar el riesgo y el rendimiento en la toma de decisiones
de inversin, en base a una serie de variables consideradas en el mercado de
valores, con el fin de tomar decisiones ptimas que generen mayores beneficios
y minimicen los riesgos.
OBJETIVOS ESPECFICOS
Conocer la base terica y los fundamentos de riesgo y rendimiento
Identificar las medidas de riesgo y rendimiento (varianza y desviacin estndar)
y a beta como medida estndar de riesgo
Identificar las calificadoras de riesgo y examinar las razones de mercado como
parte da las razones financieras
Estudiar y analizar los diferentes tipos de rendimiento.
Conocer que es la diversificacin y su importancia al momento de reducir el
riesgo para el inversionista.
Aplicar y solucionar un modelo de anlisis de cartera de inversiones (Modelo de
Markowitz).
JUSTIFICACIN
D
D
D
D
D
D
1. RIESGO Y RENDIMIENTO
En las decisiones ms importantes de una empresa se toman en cuenta dos factores
clave: el riesgo y el rendimiento. Cada decisin financiera implica ciertas caractersticas
de riesgo y rendimiento, y la evaluacin adecuada de tales caractersticas puede
aumentar o disminuir el precio de las acciones de una compaa. Los analistas usan
diferentes mtodos para evaluar el riesgo, dependiendo de si estn analizando solo un
activo especfico o un portafolio (es decir, un conjunto de activos). [1]
1.1 RIESGO
Medida de la incertidumbre en torno al rendimiento que ganar una inversin o, en un
sentido ms formal, el grado de variacin de los rendimientos relacionados con un
activo especfico. [1]
Las inversiones cuyos rendimientos son ms inciertos se consideran generalmente ms
riesgosas. As por ejemplo, un bono gubernamental de $1,000 que garantiza a su
tenedor $5 de inters despus de 30 das no tiene ningn riesgo porque no existe ningn
grado de variacin relacionada con el rendimiento. Pero, una inversin de $1,000 en
acciones comunes de una empresa, cuyo valor durante los mismos 30 das puede
aumentar o disminuir en un intervalo amplio, es muy riesgosa debido al alto grado de
variacin de su rendimiento.
1.2 RENDIMIENTO
Ingreso recibido en una inversin ms cualquier cambio en el precio de mercado;
generalmente se expresa como porcentaje del precio inicial de mercado de la inversin.
En otras palabras, el rendimiento es simplemente cualquier pago en efectivo que se
recibe como resultado de una propiedad (inversin), ms el cambio en el precio de
mercado, dividido entre el precio inicial. Por ejemplo, comprar en $100 un valor que
pagar $7 en efectivo y valdr $106 un ao despus. El rendimiento sera ($7 +
$6)/$100 = 13%. As, el rendimiento llega de dos fuentes: el ingreso ms cualquier
apreciacin en el precio (o prdida en el precio). [2]
El rendimiento para acciones ordinarias viene dado por la siguiente expresin:
En general, Cuanto mayor sea la desviacin estndar de los rendimientos, mayor ser su
variabilidad, y mayor ser el riesgo de la inversin.
Por otra parte, rara vez se conocen el intervalo completo de los resultados posibles de
las inversiones y sus probabilidades. En estos casos, los analistas usan datos histricos
para calcular la desviacin estndar. La frmula que se aplica en esta situacin es:
2.1.2 VARIANZA
El cuadrado de la desviacin estndar, 2, se conoce como la varianza de la
distribucin. Operacionalmente, primero calculamos la varianza de una distribucin, o
el promedio ponderado de los cuadrados de las desviaciones de las posibles ocurrencias
con respeto al valor medio de la distribucin, con las probabilidades de ocurrencia como
las ponderaciones o pesos. Luego, la raz cuadrada de esta cifra nos da la desviacin
estndar. [2]
Un coeficiente de variacin muy alto significa que una inversin tiene mayor volatilidad
en relacin con su rendimiento esperado, es decir, entre mayor sea el CV, mayor ser el
riesgo relativo de la inversin. Como los inversionistas prefieren los rendimientos ms
altos y el menor riesgo, intuitivamente cabe esperar que opten por inversiones con un
bajo coeficiente de variacin. [1]
10
11
13
La correlacin mide la forma en que se mueven los rendimientos uno en relacin con
otro: su valor est entre +1 (siempre se mueven juntos) y -1 (siempre se mueven en
sentidos opuestos). Los riesgos independientes carecen de esta tendencia a moverse
juntos y tienen una correlacin igual acero. [4]
14
3.6.1 DIVERSIFICACIN
El promedio de riesgos independientes en una cartera grande se llama diversificacin
El principio de diversificacin se utiliza de manera rutinaria en la industria de seguros.
Adems, de los seguros contra robo, muchas otras formas (vida, gastos mdicos,
automvil, etc.) se basan en el hecho de que el nmero de reclamaciones es
relativamente predecible en una cartera grande. Aun en el caso de seguros contra
terremotos, las aseguradoras logran cierta diversificacin con la venta de plizas en
regiones geogrficas distintas, o con la combinacin de diferentes tipos de plizas. La
diversificacin se utiliza para reducir el riesgo en muchos otros mbitos. Por ejemplo,
muchos sistemas se disean con redundancia para disminuir el riesgo de que fallen: Es
frecuente que las empresas agreguen redundancia a las partes crticas del proceso de
manufactura, la NASA coloca ms de una antena en sus sondas espaciales, los
automviles tienen llanta de refaccin, etctera. [4]
16
los rendimientos histricos del activo individual; La pendiente de la lnea ajustada (lnea
caracterstica) es el coeficiente beta del activo.
El coeficiente beta del mercado es igual a 1.0. Todos los dems coeficientes beta se
comparan con este valor. Los coeficientes beta de los activos pueden ser positivos o
negativos, aunque los coeficientes beta positivos son la norma. El grado de sensibilidad
del activo por el mercado es igual a su coeficiente beta por cada punto porcentual del
cambio en el rendimiento del portafolio de mercado.
De otra manera, un estadstico para calcular el coeficiente beta de un activo es:
4. MODELO DE MARKOWITZ
Este modelo resulta ser un modelo de programacin cuadrtica. En su formulacin, se
puede considerar que xi es la proporcin de la cartera que est invertida en la accin i.
Este modelo es adecuado y uno de los ms utilizados para ayudar a seleccionar ttulos y
portafolios de renta variable.
Para explicar la formulacin del modelo de manera sencilla, supngase que se desea
invertir en un portafolio de 2 acciones, para este caso el modelo de cartera adopta la
siguiente forma:
Donde;
17
18
EMPRESA
Precio de Utilidad
Mercado Neta ($)
por
Accin
Comn
($)
Capital
en Nmero
de Utilidad
Acciones
Acciones
por
Comunes ($)
Ordinarias en accion
Circulacin
($)
(Unidades)
ISAGEN
BANCOLOMBIA
XITO
FABRICATO
509.704.584 1.410,22
10,00
458.865,40
4.482.401.510
448.240.151 1,03
4,00
-28.907,46
36.807.393.588
9.201.848.397 -3,14
6,00
291.815,12
7.291.487.310
ETB
CEMEARGOS
1.215.247.885 214,85
En importante mencionar que los espacios en blanco indican datos que no se pudieron
obtener debido a la confidencialidad de las compaas en cuestin.
Posteriormente, se procede a calcular la Razn Precio a Utilidad y la Razn para todas
las acciones. Los resultados se muestran a continuacin:
19
EMPRESA
UPA
ISAGEN
BANCOLOMBIA 0,0026119360
XITO
0,0010237044
FABRICATO
-0,000003141
ETB
CEMEARGOS
0,0002401281
Figura 4. Razones de Mercado
Valor en Libros
por Accin
Comn
Razn Precio
a Utilidad
500,00 0,3545546085
10,00 9,7560975610
4,00 -1,273885353
6,00 0,0279264603
ISAGEN
BANCOLOMBIA
XITO
FABRICATO
ETB
CEMENTO ARGOS
20
ISAGEN
0,15
0,1
0,05
0
-0,05 0
ISAGEN
10
20
30
-0,1
-0,15
21
ISAGEN
Media
Desviacin estndar(volatilidad)
Varianza
Valor esperado
Coef. de variacin (Riesgo)
0,008252472
0,059188524
0,003503281
0,008252472
7,172217909
BCOLOMBIA
0,15
0,1
0,05
BCOLOMBIA
-0,05 0
10
20
30
-0,1
BCOLOMBIA
-0,004219019
0,053924783
0,002907882
0,000330092
-12,78135736
22
Media Geomtrica=-0,005602017
EXITO
XITO
0,2
0,1
0
XITO
0
10
15
20
25
30
-0,1
-0,2
Los altibajos de dibujados por XITO siguen cierto patrn aceptable despus de superar
el punto medio del periodo de estudio, sin embargo el valor esperado arrojado de los
rendimientos est por debajo de 0.
Medidas
XITO
Media
Desviacin estndar(volatilidad)
Varianza
Valor esperado
Coef. de variacin (Riesgo)
-0,012183609
0,07160005
0,005126567
-0,012183609
-5,876752299
FABRICATO
23
FABRICATO
0,5
0
0
10
20
30
FABRICATO
-0,5
-1
FABRICATO
Media
Desviacin estndar(volatilidad)
Varianza
Valor esperado
Coef. de variacin (Riesgo)
-0,043030512
0,229541318
0,052689217
-0,043030512
-5,334384941
ETB
ETB
0,15
0,1
0,05
0
-0,05
ETB
0
10
15
20
25
30
-0,1
-0,15
Medidas
ETB
Media
Desviacin estndar(volatilidad)
Varianza
Valor esperado
Coef. de variacin (Riesgo)
0,008155824
0,063849643
0,004076777
0,008155824
7,828717195
CEMEARGOS
CEMEARGOS
0,15
0,1
0,05
0
-0,05
10
20
30
CEMEARGOS
-0,1
-0,15
-0,2
CEMEARGOS
Media
Desviacin estndar(volatilidad)
Varianza
Valor esperado
Coef. de variacin (Riesgo)
0,002374159
0,072678672
0,005282189
0,002374159
30,61239051
MESES
0,02
0
-0,02
Series1
-0,04
Series2
-0,06
Series3
-0,08
-0,1
26
+
+
+
+
+
s.a
0,00500941X1 - 0,00560202 X2 - 0,01462839X3 - 0,0785795 X4 + 0,00625824X50,00018558X6 0,003
27
X1 + X2 + X3 + X4 + X5 + X6 = 1
X1 0,45
X2 0,10
X3 0,10
X4 0,10
X5 0,45
X6 0,10
X1 , X2 , X3 , X4 , X5 , X6 0
Las restricciones obedecen a los siguientes criterios
Restriccin 1: el inversionista acepta como mnimo un rendimiento promedio de 0.003.
Restriccin 2: la suma de todos los porcentajes debe ser igual a uno es una restriccin
bsica y obligatoria para el modelo.
Restricciones de preferencias y gustos del inversionista las cuales corresponden a que el
est dispuesto a invertir hasta un 45% en las empresas que tienen rendimientos positivos
y hasta un 10 % a las empresas con rendimientos negativos.
Restriccin de no negatividad obligatoria para el modelo
Observemos la introduccin del modelo en el software winqsb para posteriormente
resolverlo. Notemos que en el software se introduce la matriz de covarianza de los
rendimientos (observar figura 19) y las restricciones propuestas anteriormente.
28
29
Figura 23. Solucin del modelo e intervalos de sensibilidad de los coeficientes de las
variables.
En los resultados del anterior modelo podemos observar y analizar los resultados
obtenidos a continuacin:
Vamos a observar las variables de decisin y los porcentajes a invertir en cada uno de
ellas.
X1: Corresponde a la empresa ISAGEN a la cual se le debe invertir un 45% de la
cartera
X2: Corresponde a la empresa BANCOLOMBIA a la cual se le debe invertir un 10%
de la cartera.
X3: Corresponde a la empresa EXITO a la cual se le debe invertir un 4,1455% de la
cartera.
X4: Corresponde a la empresa FABRICATO a la cual NO se le debe invertir.
X5: Corresponde a la empresa ETB a la cual se le debe invertir un 30,8545% de la
cartera.
30
31
restricciones sin que se modifiquen las empresas en las cuales se debe invertir pero si su
porcentaje.
33
CONCLUSIONES
34
REFERENCIAS
[1] L. J. Gitman and C. J. Zutter, Principios de Administracin Financiera, 12th ed., Ed.
Pearson Educacin, Mxico, 2012.
[2] J. C. Van Horne and J. M. Wachowicz, Jr., Fundamentos de Administracin
Financiera, 13th ed., Ed. Pearson Educacin, Mxico, 2010.
[3] S. A. Ross, R. W. Westerfield and J. F. Jaffe, Finanzas Corporativas, 8th ed., E.d
McGraw-Hill Educacin, Mxico, 2009.
[4] J. Berk and P. DeMarzo, Finanzas Corporativas, 1st Ed., ed., Ed. Pearson
Educacin, Mxico, 2008.
[5] G. D. Eppen, F. J. Gould, C. P. Schmidt, J. H. Moore, and L. R. Weatherford,
Investigacin de Operaciones en la Ciencia Administrativa, 5th ed., Ed. Prentice-Hall,
Mxico, 2000.
35