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Outubro 2015
Opinio

Tendncias recentes nas Contas do Estado

O INE publicou recentemente informao detalhada sobre as contas pblicas portuguesas, destacando-se o
apuramento de dados finais relativamente aos anos de 2011 a 2013, informao ainda provisria relativamente
a 2014 e as projeces oficiais para o saldo da Administrao Pblica e para a Dvida Pblica a alcanar em
2015. Adicionalmente, foi tambm divulgada a execuo oramental em sede de contas nacionais relativa aos
primeiros seis meses do ano bem como a execuo oramental, numa ptica de caixa, no perodo de Janeiro a
Agosto (esta ltima informao, pela DGO). Nesta nota salientam-se os principais aspectos e tendncias que
relevam nesta informao, e antecipam-se algumas tendncias at final do ano. Em particular, conclui-se que
existe algum risco de cumprimento do objectivo de sada do Procedimento dos dfices excessivos; ou seja, existe
algum risco de que o saldo apurado para este ano possa exceder 3% do PIB. Efectivamente, a nossa anlise
aponta para a existncia de um desvio para o objectivo na ordem dos 1000 milhes de euros, entre 0.5% e
0.6% do PIB. Mesmo considerando a possibilidade de cobertura de alguns desvios com recurso utilizao de
almofadas oramentais1, o risco que que o saldo oramental possa exceder o objectivo.
1. Dvida Pblica e Dfice de 2011 a 2015
No mbito da informao que regularmente prestada ao Eurostat no contexto do Procedimento dos Dfices Excessivos, o
INE divulgou uma reviso para os principais agregados das contas das Administraes Pblicas desde 2011. Estas revises
decorreram dos seguintes factores:
Integrao no permetro da Administrao Pblica (AP) de
algumas entidades (afectando as contas de 2011 e 2012) no Saldo Oramental & Dvida Pblica
mbito da reclassificao estatstica de acordo com as regras
2011
2012
2013
2014
2015P
em vigor;
Decorreu ainda, em 2013, do apuramento de saldos finais Saldo Oramental
para todas as entidades da AP;
Milhes de euros
-13,006
-9,529
-8,245
-12,446
-4,860
Em 2014, as revises reflectem sobretudo a incluso de 4.9 em % do PIB
-7.4%
-5.7%
-4.8%
-7.2%
-2.7%
mil milhes de euros relativos capitalizao do Novo Banco,
reclassificada como Despesa de Capital depois de no se ter
cumprido o prazo inicial para a venda da instituio, fixado Saldo Oramental Primrio
-5,402
-1,315
13
-3,944
4,026
na sequncia da resoluo do BES. Citando a nota estatstica Milhes de euros
-3.1%
-0.8%
0.0%
-2.3%
2.3%
do INE: se no ocorresse a venda do NB num espao de um em % do PIB
ano, o registo da capitalizao seria efectuado de acordo com
o caso geral, previsto pelo Manual do Dfice e da Dvida das Dvida Pblica
Administraes Pblicas, quando estas efectuam uma injeco Milhes de euros 196,231 212,535 219,649 225,767 223,024
de capital numa empresa pblica.
em % do PIB

Saldo Oramental - expurgando efeitos

extraordinrios

10000

2012

2013

2014

Receita

2015P

129.0%

130.2%

125.2%

Despesa

840

674

1,230

215

1158

1,852

700

6,760

262

4.0%
Saldo Oramental sem medidas/efeitos extra

5000
0

1.6%

-5000
-0.1%

-10000

-0.3%

-15000
-20000

126.2%

Medidas/Efeitos extraordinrias(os)

(Milhes de euros; % PIB)

2011

111.4%

-2.9%
Saldo primrio sem one-off
Juros
Medidas one-off - impacto no saldo

2.3%

Milhes de euros

2.0%

em % do PIB

0.0%

-12,688

-8,350

-8,775

-5,686

-4,813

-7.2%

-5.0%

-5.2%

-3.3%

-2.7%

Saldo Primrio sem medidas/efeitos extra

-2.0%

Milhes de euros

-5,083

-136

-517

2,816

4,073

em % do PIB

-2.9%

-0.1%

-0.3%

1.6%

2.3%

Fonte: INE, DGO, Conselho de Finanas Pblicas, BPI

Nota: 2015 inclui a estimativa oficial para o saldo e dvida, de acordo com a 2
notificao no mbito do PDE.

-4.0%

Fonte: INE, DGO, CFP, BPI

O saldo oramental apurado para 2014, ainda numa base preliminar, situa-se assim, em 7.2%. Excluindo a
operao de capitalizao do Novo Banco, o saldo fixou-se em 4.4%. No quadro e grfico desta seco analisamse os saldos da Administrao Pblica desde 2011, isolando algumas medidas ou efeitos extraordinrios com impacto nas
contas pblicas. Optmos por um critrio semelhante ao do Conselho das Finanas Pblicas e Banco de Portugal para isolar
estas operaes, conforme quadro anexo. O objectivo desta anlise apurar as principais tendncias estruturais nas contas
da Administrao Pblica excluindo efeitos ou factores temporrios de forma a melhor identificar tendncias e folgas ou
desvios tendo em conta os objectivos pretendidos.
1

O valor cumulativo das dotaes provisionais e da reserva oramental ascendia a 969 ME, em Agosto segundo informao do CFP

33

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Adoptando os critrios mencionados, e expurgando os efeitos one-off, verifica-se que o saldo oramental em 2014 se situou
em 3.3% do PIB, sendo o objectivo oficial a sua reduo para -2.7%. De referir que em 2015 os factores de natureza
extraordinria devero quase anular-se, caso se concretize a receita de concesses, de 215 ME, prevista no Oramento
de Estado e face despesa j verificada no primeiro semestre, de vrias injeces de capital (Operao Wolfpart, Carris e
Banco Efisa, conforme Banco de Portugal e Conselho de Finanas Pblicas), no montante de 262 ME, no considerada no
Oramento. Considerando saldos ajustados, verifica-se ainda que a tendncia para o saldo primrio (sem juros
da dvida pblica) tem sido favorvel, tendo alcanado um valor estimado em 1.6% do PIB em 2014.
2. Execuo oramental no primeiro semestre
No primeiro semestre de 2015, a Administrao Pblica
registou necessidades de financiamento cumulativas de
cerca de 4.1 mil milhes de euros (MME), equivalentes a
4.7% do PIB. O saldo ajustado de efeitos no recorrentes
designadamente as vrias operaes de injeco de capital
includas no quadro anexo foi deficitrio em cerca de 3.8 MME.
Embora tendo melhorado cerca de 180 ME face ao perodo
homlogo (tambm ajustado), o dfice pblico registado
nos primeiros meses do ano vem evidenciar algum risco
de que a meta governativa, inscrita no OE2015, de 2.7%
do PIB possa vir a ser excedida. Efectivamente, tendo
em considerao o padro mdio de execuo oramental, o
qual confirma um comportamento mais favorvel das contas
do Estado na segunda metade do ano, conclui-se que o
desvio para o objectivo se situa entre 0.5% e 0.6% do PIB.
O que significa que, caso se confirme esta trajectria
e sem medidas extraordinrias ou recurso a almofadas
oramentais, o saldo pblico final de 2015 poderia
resvalar para os -3.4% do PIB. Este um clculo indicativo,
mas sobretudo evidencia que a probabilidade de Portugal
continuar a estar sujeito ao Procedimento pelos Dfices
Excessivos em 2016 no insignificante.

Saldo das Administraes Pblicas no primeiro

semestre de 2015
% PIB

Milhes
EUR

Saldo observado Jan.-Jun. 2015

-4.4%

-3,831.2

Saldo observado Jan.-Jun. 2014

-4.8%

-4,011.9

0.4%

181

Saldo objectivo em Dez. 2015

-2.7%

-4,860.0

Objectivo para Jul.-Dez. 2015

-0.6%

-1,028.8

Saldo objectivo em Dezembro 2015

-2.9%

-5,151.6

Objectivo para Jul-Dez 2015

-0.7%

-1,320.4

Taxa mdia de execuo mais favorvel no

primeiro semestre (anos 2011-14)

56.0%

Diferena

Desvio estimado para o objectivo 2.7%

0.6%

1,107.7

Desvio estimado para o objectivo 2.9%

0.5%

944.3

Fonte: INE, CFP, Banco de Portugal, Ministrio das Finanas, clculos do autor
Nota - Impacto no saldo oramental dos efeitos one-off de acordo com as concluses do Conselho de Finanas Pblicas e do Banco de Portugal, considerando
para o primeiro semestre de 2015 como operaes no recorrentes o aumento
de capital no Banco Efisa e converso em aumento de capital de suprimentos
atribuidos pela Wolfpart Caixa Imobilirio (0.2 p.p. do PIB).

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out-14

mai-15

mar-14

jan-13

ago-13

jun-12

nov-11

set-10

abr-11

jul-09

fev-10

dez-08

out-07

mai-08

mar-07

Por outro lado, este risco de deslize das metas oramentais

tem estado presente tambm noutras variveis que reflectem
o andamento das contas pblicas. Refira-se, em sede de
contabilidade nacional, o regresso de uma tendncia de
crescimento, ainda que moderada, do consumo pblico, Consumo Pblico
medido em volume, reflexo de uma poltica oramental com
carcter mais neutral ou mesmo ligeiramente expansionista. (Milhes EUR; %PIB)
Concluses semelhantes retiram-se tambm da anlise
9,400.0
4.0%
das contas do sector pblico numa ptica de caixa.
9,200.0
3.0%
Efectivamente, o saldo global da AP, considerando universos
9,000.0
2.0%
comparveis (isto , no considerando as novas entidades
8,800.0
1.0%
reclassificadas este ano e que passaram a integrar o sector
8,600.0
0.0%
da AP), situou-se em -3992.6 ME, inferior em 667 ME
8,400.0
-1.0%
8,200.0
-2.0%
relativamente ao perodo homlogo. Todavia, apesar do bom
8,000.0
-3.0%
desempenho, este aparentemente ainda no suficiente,
7,800.0
-4.0%
dado que se pretende alcanar um encolhimento do dfice
7,600.0
-5.0%
superior a 2 MME no conjunto do ano. O que significa que nos
ltimos quatro meses do ano ter de se registar uma poupana
global de 1.4 MME face ao perodo homlogo. Ora, ainda que
Em volume, trimestral
Tx var y/y (%) ELD
considerando a volatilidade do padro de execuo de algumas
Fonte: INE, BPI calc
rbricas, este parece um cenrio demasiado optimista.
Repare-se na execuo das diversas rbricas da despesa e da
receita nos primeiros oito meses do ano comparativamente
ao objectivo:
A receita efectiva (total) dever aumentar 1.4% segundo o OE2015, e apenas regista uma variao positiva de 1%. O
desempenho desfavorvel da receita proveniente das contribuies para a Segurana Social e da Receita de Capital est na
origem dos desvios.
No que respeita ao andamento da Despesa, esta dever declinar 1.2% no ano e at Agosto apenas est a recuar 0.3%.
Verifica-se que enquanto a Despesa de Capital (sobretudo Investimento) est a evoluir em linha com a trajectria inscrita
no Oramento, j o andamento da Despesa Corrente desfavorvel. Pela negativa evidenciam-se as Outras despesas
correntes (que registam um contributo positivo de 1.1 p.p.), a Despesa com Pessoal, a recuar menos que o previsto, e a

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Aquisio de bens e Servios, que regista um contributo para a variao da despesa total positivo de 0.6% que compara
com um contributo negativo previsto no Oramento, de -0.5%. A rbrica de Juros e Subsdios est a evoluir em linha com
o objectivo. Refira-se que relativamente rbrica Despesa com Pessoal, a sua performance relativa dever melhorar nos
prximos meses, reflectindo a suspenso dos cortes das remuneraes dos funcionrios pblicos que vigoraram entre Junho
e Setembro de 2014, inclusive.
Receita da Administrao Pblica - ptica de cash

Despesa da Administrao Pblica - ptica de cash

(contributos para a variao da receita total, %)

(contributos para a variao da despesa total, %)

Receita efectiva
Receita de capital -0.35%
-1.58%
Outras receitas correntes
-1.04%
Contribuies de Segurana Social -0.40%
-0.87%

1.40%
1.04%
0.53%

OE vs 2014

Jan-Ago

Transferncias correntes

1.94%
2.21%

Receita Fiscal
Receita corrente

-0.01%
-1.00%
-1.22%
-0.35%
-0.34%

Subsdios

0.93%
0.81%

0.90%
0.79%
1.09%

Despesa de capital
Outras despesas correntes

Impostos indirectos
Impostos directos

-1.22%-0.31%

Despesa efectiva

0.16%
0.34%

Juros e outros encargos

-0.55%

Aquisio de bens e servios

2.88%
3.03%

0.58%

-0.96%
Despesas com o pessoal
-0.23%
-2.12%
Despesa corrente
-1.11%

0.88%
1.39%

OE vs 2014

Fonte: DGO, BPI

Jan-Ago

Fonte: DGO, BPI

3. Dvida Pblica mantm trajectria descendente mas tem alguns riscos

O Banco de Portugal publicou recentemente valores revistos para a Dvida Pblica na ptica de Maastricht, em linha com
os valores divulgados no mbito do Procedimento dos Dfices Excessivos. Segundo o BdP, apesar da ligeira reviso em alta
dos valores relativos ao final de 2014 em cerca de 0.5 MME a reviso do PIB no mesmo sentido justificou que o rcio da
Dvida bruta se mantivesse em 130.2%. Na mesma altura, o rcio da Dvida lquida de Depsitos da Administrao Central,
situava-se em 120% do PIB.

Dv. Pb. - depsitos da Administrao Central com

tendncia de estabilizao, em torno de 16 MME

Dv. Pb. - o rcio relevante, que exclui o cash-buffer,

excede ligeiramente 120% do PIB desde Set-14

(Milhes de euros; milhes de euros)

(Milhes de euros; milhes de euros)

Div Pub Maastr (%PIB)

jun-15

jun-14

dez-14

jun-13

dez-13

Depsitos da Admin.Central (ELD)

Divida Optica Maastrich.
Divida Optica Maastrich. Liq Deps AC

dez-07

jun-11
set-11
dez-11
mar-12
jun-12
set-12
dez-12
mar-13
jun-13
set-13
dez-13
mar-14
jun-14
set-14
dez-14
mar-15
jun-15

dez-12

5,000

150,000

jun-12

10,000

170,000

dez-11

15,000

jun-11

190,000

jun-10

20,000

dez-10

25,000

210,000

jun-09

230,000

dez-09

30,000

dez-08

140%
130%
120%
110%
100%
90%
80%
70%
60%
50%

35,000

jun-08

250,000

Div.Pub. Liq Deps (%PIB)

Fonte: Banco de Portugal

Fonte: Banco de Portugal

Analisando valores absolutos, verifica-se que desde Dezembro at Agosto de 2015, a Dvida lquida de depsitos
aumentou 4.5 mil milhes de euros, situando-se em 212.7 MME. Tal ficou a dever-se, por um lado, ao aumento da
dvida pblica bruta reflectindo emisses lquidas de ttulos (7.4 MME), aumento das responsabilidades por depsitos
(3.3 MME), designadamente em certificados de Aforro e do Tesouro (2.8 MME) e, em sentido contrrio, uma reduo de
emprstimos (-7.4 MME) por via da amortizao antecipada de emprstimo do FMI (8.4 MME). Por outro lado, o aumento
da dvida lquida de depsitos foi acompanhado por uma reduo de depsitos da Administrao central. Tomando como
referncia o PIB anual calculado no trimestre terminado em Junho, a ttulo indicativo, tal significaria o aumento do rcio da
dvida pblica, lquido de depsitos, para 120.8% do PIB em Agosto.
De referir ainda que, segundo o INE e o Banco de Portugal, est em curso a possibilidade de reviso pelo Eurostat, de alguns
critrios no mbito do Manual do Dfice e da Dvida das Administraes Pblicas. Neste contexto, existe a possibilidade de
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vir a ser includa a capitalizao acumulada dos juros dos Certificados de Aforro e do Tesouro no valor da Dvida Bruta das
Administraes Pblicas. Atendendo aos valores em causa, que em Junho representavam cerca de 4 MME, tal representaria
um acrscimo de cerca de 2.3 p.p. do PIB.

Operaes de carcter extraordinrio ou no recorrente com impacto nas Contas da Administrao Pblica

Receitas

% PIB

Milhes
EUR

Despesa

% PIB

Milhes
EUR

2012
Cesso de utilizao das frequncias 4G

0.2%

336.8

Aumento de capital na CGD

0.5%

842.0

Transfer fundo penses BPN

0.1%

168.4

Converso de suprimentos na Parpublica

em aumento de capital Sagestamo

0.5%

842.0

Sobretaxa extraordinria IRS

0.1%

168.4

Contribuio financeira extra para EU

0.1%

168.4

Total

0.4%

673.6

Total

1.1%

1,852.4

Receita proveniente do RERD - Regime

Especial de Regularizao de Dvidas ao
Estado e Segurana Social

0.7%

1,230.0

Injeco de capital no BANIF

0.4%

700.0

Total

0.7%

1,230.0

Total

0.4%

700.0

Operaes de financiamento s empresas

pblicas CARRIS e STCP

0.7%

1,192.0

Writte-off do emprstimo relacionado

com a venda do BPN

0.1%

96.0

Crdito fiscal ao investimento

0.1%

225.0

Despesa com indmenizaes pelo PRMA Programa de Rescises por Mutuo Acordo

0.2%

347.0

Capitalizao do Novo Banco classificada

em Despesa de Capital

2.9%

4,900.0

Total

4.0%

6,760.0

Converso de suprimentos em capital da

Wolfpart SGPS Caixa Imobilirio

0.1%

158.5

Injeco de capital na Carris

0.0%

51.2

Injeco de capital na Parparticipadas do

Banco Efisa

0.0%

52.5

Total

0.1%

262.2

2013

2014

Total

0.0%

0.0

0.12%

215.0

2015
Receita prevista de concesses entre as
quais concesses porturias, Silopor e
do Oceanrio de Lisboa

Total

0.1%

215.0

Fonte: DGO, Conta Geral do Estado; Relatrio do Oramento do Estado para 2015; 2 notificao 2015 (Setembro) ao Eurostat (PDE); Conselho de Finanas
Pblicas; BPI.

Paula Gonalves Carvalho

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