Introduccin a la

Macroeconoma
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ISBN N 987-05-0557-0
Todos los derechos reservados. Hecho el depsito que marca la ley 11.723.
Buenos Aires, 10 de Agosto de 2010

Marcelo Di Ciano
Es Contador Pblico, recibido en la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad de Buenos Aires.
Profesor en Disciplinas Industriales Especializado en Qumica y Qumica Aplicada, recibido en el Instituto Nacional Superior del Profesorado
Tcnico de la Universidad Tecnolgica Nacional.
Profesor Adjunto de la asignatura Microeconoma en la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad de Buenos Aires.
Profesor Adjunto de la materia Macroeconoma y Poltica Econmica en la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad de Buenos Aires.
Profesor Adjunto de la materia Economa en el Ciclo Bsico Comn de la Universidad de Buenos Aires.
Profesor Adjunto de la asignatura Seminario de Integracin y Aplicacin en la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad de Buenos Aires.
Profesor Titular en diferentes materias en varias escuelas de nivel medio de la Secretara de Educacin del Gobierno de la Ciudad de Buenos Aires.
Jefe de Trabajos Prcticos de la asignatura Anlisis Econmico y Financiero en la Facultad de Derecho de la Universidad de Buenos Aires.
Jefe de Trabajos Prcticos de la asignatura Economa Poltica en la Facultad de Derecho de la Universidad Nacional de Lomas de Zamora.
Profesor Adjunto de Macroeconoma en la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad de Belgrano.
Ex Profesor Adjunto de la asignatura Economa General en la Facultad de Ciencias Sociales de la Universidad Nacional de Lomas de Zamora.
Ex Rector del Colegio N 16 Dr. Guillermo Rawson, Distrito Escolar N 15.
Ex Presidente de la Junta Normalizadora de Clasificacin Docente del rea de Educacin del Adulto y del Adolescente de Nivel Medio y Terciario;
de la Secretara de Educacin del Gobierno de la Ciudad de Buenos Aires.
Ex Presidente de la Junta de Clasificacin Docente del rea Media y Tcnica Zona V; de la Secretara de Educacin del Gobierno de la Ciudad de
Buenos Aires.
Ex Coordinador General de las Sedes Paternal, Drago y Ciudad Universitaria por la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad de Buenos
Aires.
Public:
Qumica: problemas y ejercicios de aplicacin. (EDIGRAF 1982).
Fsico Qumica: 250 problemas. (Sin pie de imprenta. 1984).
Introduccin a la microeconoma. (Ediciones El Francotirador. 1985).
Breve introduccin al pensamiento econmico. (FUBA. 1998).
La evolucin del pensamiento econmico. (Editado. 1999).
Cmo estudiar economa y no desfallecer en el intento?. (Editado. 1999)

Economa: Gua general de estudio, enseanza programada y auto-evaluacin. (EUDEBA. 2000).

Qu es el dinero?. (ECONOMIZARTE. 2000)
Globalizacin.(Sin pie de imprenta 2001)
El trabajo del siglo XXI. (Sin pie de imprenta 2001)
La jubilacin del siglo XXI. (Sin pie de imprenta 2002)
Microeconoma Bsica. (Ediciones 2003)
Marketing y Negociacin.

Prlogo
El presente texto, es producto de ms de treinta aos de experiencia docente, como as tambin de largas jornadas de discusin y de un enfoque
global de la economa.
Siempre me he preguntado, qu necesitan los estudiantes de macroeconoma?, qu puedo aportar para que su estudio sea ms eficaz?, y por
supuesto sus respuestas no son simples.
Para hablar de macroeconoma es preciso, precisar los trminos, ya que a menudo se llama de esa manera a dos realidades muy diferentes.
Si a los estudiantes se les formula la pregunta acerca de su contenido, es comn que influenciados por la sociedad moderna, se relacione a la
macroeconoma con el comercio y la administracin. Pero no es tan as, porque la macroeconoma se ocupa del funcionamiento de la economa
en su conjunto, y nace en forma moderna en 1935 con John Maynard Keynes, con la publicacin de su libro: Teora General de la ocupacin, el
inters y el dinero. Recordemos que en esa poca fue la famosa crisis llamada la Gran Depresin, que afect principalmente a Estados Unidos e
Inglaterra. Pero resumiendo, la macroeconoma estudia: el nivel general de precios, el empleo y desempleo, etc. Cuando menos moderna sea la
sociedad que se analice, cuanto ms simple y primitiva, ms la macroeconoma se identifica como la actividad de producir y menos de
administrar y comerciar, por la sencilla razn que en su simplicidad, estas sociedades carecen de importantes sistemas administrativos y de
mayores intercambios comerciales. Convengamos que el origen de la palabra economa viene del griego clsico: oikos: significa casa; puesto que
las actividades que son imprescindibles para sobrevivir (las economas) se realizaban en el solar familiar (agricultura, ganadera, habilidades
artesanales), de all deriva el nombre. En la antiguedad preclsica, el horizonte familiar era donde los hombres realizaban las tareas necesarias
para sobrevivir. La polis clsica result un primer proceso de modernizacin, en especial en Atenas, ciudad comercial, cosmopolita, con una
intensa vida pblica y en la que las tareas productivas se complejizan, y con ello, sales del mbito familiar. Es el tiempo de los puestos de
artesanos, de los grandes comerciantes extranjeros del Pireo, de las tareas a cargo de os esclavos. De estos tiempos y de los pretritos dan

testimonio (entre otros autores) Platn y Aristteles, tambin la rica historiografa grecolatina. Pero estas son solo anticipaciones, porque deber
transcurrir mucho tiempo para que surja la ciencia economa, y ms tarde la ciencia macroeconmica.
En la actualidad se suele hablar permanentemente de crisis. Por tal motivo, se observa que hoy los elementos de una crisis son:
1) ambiental
2) econmica
3) financiera
4) energtica
5) tecnolgica
6) terica
7) poltica
8) de creencias
Luego de la crisis del ao 1929, es la crisis ms significativa por los elementos mencionados. Si una teora no sirve para predecir, entonces para
qu sirve?.
En agosto del ao 2007, se inicia la crisis financiera, y comienza el principio del estancamiento de la economa de Estados Unidos, en el segundo
trimestre del ao 2007, comienzan los problemas en la bolsa, y las finanzas basadas en cobertura versus las finanzas basadas en reservas estaban
fracasando.
Cuando se cae la bolsa implica que aumenta el tipo de cambio en los mercados pequeos.
Los bancos de inversin ya haban sido fusionados con los bancos comerciales. Y cierran el crdito porque el que le haban prestado saban que
no lo iba a poder devolver y se cae el comercio internacional que se haca en dlares; y llega la recesin (que le pega ms a las economas ms
abiertas y menos a las economa lejanas).

El segundo trimestre del ao 2009, se recupera la economa de Estados Unidos, si se mantiene ese crecimiento en el ao 2014, la economa de
Estados Unidos estar recuperada.
En toda recesin, los impuestos que se cobran el ao prximo es menos y los gastos son mayores, por lo tanto, aparece un dficit fiscal, y eso en
la inmensa mayora de los casos implica ajuste. Eso hace que aparezca una crisis bancaria. Por ello, el parte del banco central europeo ya esta
diciendo en junio de este ao, la cantidad de dinero que necesitar para evitar la crisis bancaria el ao prximo. Hay un proceso en curso de
cambio tecnolgico, pero qu pasa en Estados Unidos?. Se observa el ltimo trimestre del ao 2009 la recuperacin y que en el 2010 se
recuperar aproximadamente en el 3 4 %. Pero Europa est entrando en una larga recesin con una prxima crisis bancaria, por lo tanto, no
podr consumir muchos productos de Estados Unidos.
El nivel del euro al dlar es aproximadamente 1,3 1,4.
Lo que est en juego es la moneda de reserva, ya que Estados Unidos ha emitido dlares. Por ello se ataca al euro, para conservar al dlar.
En el ao 1929 haba 2 patrones:
1) oro
2) libra esterlina
Hoy, en el ao 2010 hay 1 slo: el dlar
Por ltimo, la temtica universitaria, hoy en el ao 2010, se realizan encuentros de la universidad argentina que rene a miles de docentes,
investigadores, etc., donde en muchas ocasiones, la problemtica universitaria est ligada a la economa, por medio del presupuesto. Pero hoy,
hay un clima diferente a la actividad universitaria del pasado.
La universidad a fines del siglo XIX y principios del siglo XX, estaba ms orientada a formar a los dirigentes, pero ha habido una transformacin
notable en la forma de pensar, y hoy la universidad donde ha posibilitado una creciente conciencia sobre la necesidad de organizarse. Y hoy la
docencia universitaria ve que no tiene que ver solo con las condiciones de trabajo, el salario, etc., sino principalmente con la capacitacin.

Debe haber proyectos institucionales de acuerdo a los lugares y necesidades, y no segn las individualidades docentes. Por ello son diferentes las
necesidades de la universidad de La Rioja que en Buenos Aires.
En Amrica Latina hay una fuerte crisis de la universidad, ello requiere una profunda transformacin, una poltica universitaria con profunda
transformacin, ya que muchas de ellas han fracasado, incluye las tradas del exterior, y se fracaso por la falta de participacin del ambiente
universitario (inclusive del personal docente), ya que se termina viendo como un objetivo extrao; y la reforma debe desarrollarse a partid de
cada institucin universitaria. Y debe haber una pertenencia. El cambio global tiene que estar dado en la propia institucin universitaria; debe
tener programas y proyectos completos, y las estrategias debe ser integradora. El debate es esencial para ello. En Amrica Latina hay un gran
nmero de pobreza, y eso debe tenerse en cuenta, la fragmentacin de la universidad, porque la universidad le hecha la culpa a la escuela media,
y sta a la escuela primaria, sin tener en cuenta que es un solo sistema educativo.
En Argentina hay solo un 15% de los docentes dedicados 100% a la docencia.
Tenemos que aprender a aprender, pero tambin tenemos que aprender a desaprender.
Hoy las jvenes generaciones prefieren la investigacin a la docencia, lo que me hace preguntarme si esto se potencia quin va a ensear?

Contenidos Temticos
1) Partiendo de una perspectiva real, se describe el funcionamiento del sistema econmico. Se analiza la ecuacin macroeconmica bsica y
sus variables reales. Prescindiendo del contexto monetario, se estudian las paradojas que surgen de un examen del comportamiento de los
componentes de la demanda y oferta globales.
2) Se interpreta el equilibrio. Inversin y ahorro planeados y realizados. Se analizan las polticas econmicas de acuerdo a las diferentes
apreciaciones respecto a la relacin causal entre demanda y oferta agregadas. La Ley de Say y el enfoque keynesiano.
3) Segn las distintas interpretaciones respecto al comportamiento de la demanda y oferta laborales, se estudia el mercado laborarl y las
distintas consecuencias. Discusin acerca de la determinacin de los salarios.
4) Anlisis de: el mercado monetario. Oferta de dinero. Creacin de dinero bancario, encajes mnimos y multiplicador de los depsitos. La
estabilidad de los sistemas de encajes fraccionarios. La tendencia hacia porcentajes descendentes de las tasas de efectivo mnimo.
5) Los bancos centrales. Funciones. Mecanismos que determinan la base monetaria. Procedimientos de creacin y absorcin de pasivos
monetarios. Relacin entre polticas monetarias y cambiarias. El dinero electrnico y las crisis bancarias.
6) El nuevo monetarismo. La aparicin de nuevos componentes monetarios. Los ttulos de deuda y los derivados financieros. La pirmide
de liquidez. Las crisis de los mercados de deuda sub prime.
7) Demanda de dinero. Cocientes de monetizacin. Procesos inflacionarios. Anlisis de estadsticas argentinas. La relacin entre inflacin y
desempleo.

Macroeconoma
La macroeconoma trata de analizar cmo funciona el sistema econmico, y ste esta formado por personas.
La macroeconoma, podemos decir que se ocupa del comportamiento de la economa como un todo, o sea, por ejemplo: la tasa de desempleo, los
tipos de cambio, la tasa de inflacin, el crecimiento econmico, etc.
Comnmente, en la macroeconoma se analiza el mercado de bienes como un todo, es decir, se considera a todos los mercados de los distintos
bienes, as por ejemplo: mercado del servicio de la salud, mercado de productos agrcolas, etc., como si todos juntos fuesen un mercado nico.
Lo mismo sucede cuando hablamos del mercado de trabajo, la macroeconoma lo analiza como un todo, sin considerar las diferencias entre el
mercado de trabajo de la construccin, de cientficos, etc.
La macroeconoma como ciencia nace con John Maynard Keynes, (1883 1946; fue un economista ingls discpulo de Alfred Marshal; pero
tuvo que vivir y elaborar sus ideas en una poca que no era favorable al libre-empresismo. Su obra ms importante fue La teora general del
empleo, el inters y el dinero. De ella surgi el sistema keynesiano que se impuso en todos los pases capitalistas centrales, luego de la segunda
guerra mundial. Basndose en algunos presupuestos importantes como los siguientes: a) existe una gran interrelacin entre los niveles de empleo
y el ingreso nacional; b) segn la cantidad de ingreso ser el volumen consumido; c) el Estado debe participar para llevar al pleno empleo, como
por ejemplo presionar a bajar las tasas de inters, fomentando la inversin y realizando una redistribucin del ingreso. La teora keynesiana fue la
ltima elaboracin que favoreci el desarrollo econmico basado en los mercados internos, con fuerte nfasis en las funciones econmicas de los
estados nacionales), cuando intent comprender el mecanismo econmico que gener despus de la segunda guerra mundial, la gran depresin.
Keynes consideraba que es obligacin del gobierno intervenir en la economa para mejorar su evolucin; sin embargo, la macroeconoma analiza
si: puede y debe el gobierno intervenir en la economa para mejorar su evolucin?. Luego continuaron diferentes especialistas como ser: Milton
Fiedman de la Universidad de Chicago, (naci en Nueva York en 1912, y falleci en San Francisco en el 2006. Fue un economista
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norteamericano, que junto a Henry Simons y F. A. Von Hayek, es el principal representante de la llamada Escuela de Chicago, esta escuela es un
grupo de economistas que considera que los mercados competitivos deben ser libres de la intervencin del Estado, de esa manera contribuyen a
que el funcionamiento de la economa sea ms eficiente. Recibi el Premio Nbel de Economa en 1976. Sus postulados fueron la base de las
polticas neoliberales que se establecieron en algunos pases en la dcada de 1980). Franco Modigliani (naci en Roma en 1918 y falleci en
Nueva Cork en 2003; Economista estadounidense de origen italiano. En 1985 recibi el Premio Nbel de Economa por sus estudios sobre la
microeconoma, en especial por su "Teora del Ciclo Vital" y las formas de funcionamiento de los mercados financieros). Y Robert Solow de
Massachussets Instituto de Tecnologa (MIT) (naci en Brooklyn, Nueva York, en 1924. Es egresado de Harvard. Se interes por los modelo
estadsticos. Realiz estudios economtricos sobre las inversiones en capital fijo y sobre el impacto de la tecnologa en el aumento de la
productividad. Solow, consider que el factor clave para lograr el crecimiento econmico es el progreso tcnico, que determina los salarios
reales. Su modelo de crecimiento neoclsico es un modelo claramente dinmico donde el ahorro desempea un importante papel. Con l, Solow
calcul que cuatro quintas partes del crecimiento norteamericano eran atribuibles al progreso tcnico. El anlisis de Solow muestra que en los
pases avanzados la innovacin tecnolgica contrarresta los rendimientos decrecientes, obteniendo ms produccin, an con la misma cantidad de
capital y trabajo); James Tobin de la Universidad de Yale (naci en Champaign en 1918 y muri en New Haven en 2002. Fue un economista
norteamericano, que obtuvo el Premio Nbel en 1981, James Tobin, quien cuando alcanz el nivel universitario, el pas se encontraba en plena
recesin econmica, lo que influy decisivamente en la formacin que recibi en la Universidad de Harvard (Massachusetts), donde estudi. Sus
trabajos aunaron el anlisis cuantitativo y el desarrollo de herramientas economtricas con el estudi de la economa positiva, por tal motivo se
vio enfrentado en varias ocasiones con los economistas ms liberales y recelosos de la intervencin del Estado en la economa de mercado.
Defensor de cierto grado de intervencionismo estatal, se le podra situar en la corriente del institucionalismo estadounidense, cre la llamada
"tasa Tobin" (imposicin de tasas sobre el movimiento internacional de capitales para financiar el sistema internacional de pagos, en su versin

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original), todos ellos analizaron los temas de poltica econmica y cuestionaron si debe el gobierno intervenir en la economa para mejorar su
evolucin?.
El sistema econmico funciona de acuerdo a las conductas humanas, inclusive hay libros al respecto, por ejemplo: el libro de LA ACCIN
HUMANA.
La economa la podemos ver desde dos grandes sectores:
1) Sector real o fsico
2) Sector monetario
Economa real: no consideraremos al dinero. Originariamente el ser humano vivi sin dinero. No obstante, por estar acostumbrados a
expresarnos en trminos monetarios, siempre hablamos de dinero.

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CUADRO DE FLUJOS MACROECONMICOS

Factores productivos
Recursos naturales
Capital
Trabajo

PBI

FAMILIA
Bienes finales
Ahorros
Venta de servicios
de los factores

Ingresos
Rentas
Intereses
Unidades
Salarios

Impuestos
importaciones
Consumo privado interno

Gastos

consumo
capital

Inversin
Gastos de gobierno
Exportaciones

Empresa
Bienes intermedios

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Desde el punto de vista econmico, las familias son los dueos de todo, no el Estado. El Estado no es dueo de nada, es como el consorcio de
una casa de departamentos, el ascensor es de las familias, no es del consorcio.
Lo nico que no se puede poseer en forma colectiva es el trabajo, que es individual.
Las familias crean empresas, que no son dueas de nada, son las familias las dueas de todo, por ejemplo: en el balance esta el:

ACTIVO

PASIVO

$1.000
DEUDAS

..
.
$800
.
PATRIMONIO

$200
.
TOT.:$1.000
$1.000
El activo es la propiedad fsica o el derecho intangible que tiene el valor econmico.
El pasivo son las deudas contradas con otras empresas o personas.
O sea, que las empresas todo lo que tienen lo deben, a quin? A las familias. Las familias arman las empresas y le venden los servicios de sus
factores productivos, por ejemplo: si la empresa tiene un campo, le vende el servicio de los factores que posee a las empresas para que estas
produzcan bienes que luego vamos a utilizar.
Como no hay nada gratis, todo es una transaccin. No existe algn acto humano con otra persona desinteresado. En una transaccin existe la
bsqueda del beneficio, porque cada uno cree que recibe ms de lo que entrega.

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No se puede hablar mal del inters, si la gente fuese desinteresada, tiraran los bienes porque no les interesara.
Las empresas para que las familias le entreguen sus servicios, le dan ingresos, rentas, inters (que es cuando se pacta con anticipacin), utilidad y
el salario (venta de la renta laboral), como contrapartida a la venta de los servicios de labores.
A la familia le interesa la manteca, no cmo se hace la manteca, por lo tanto, hay actividades que las empresas la hacen entre ellas y tienen 2
destinos:
1) Bienes de consumo (a la macroeconoma no le interesa)
2) Bienes de capital (como ser un camin), que las familias se lo va a alquilar a la empresa.
El ingreso es un comprobante que hemos participado del juego.
El PBI son todos los bienes finales que se producen en el interior de un pas, durante cierto tiempo. O sea, que lo podemos definir como el valor
monetario de todos los bienes y servicios finales producidos en un pas durante un ao determinado. Y se considera que el PBI es un indicador
muy amplio de la produccin total de bienes y servicios de un pas. Y la diferencia con el Producto Nacional Bruto (PNB) es que este ltimo
obtiene una parte en el extranjero. As por ejemplo, un argentino que trabaja en Espaa, forma parte del PNB de Argentina, pero no forma parte
del PBI de Argentina, porque no se gana en el interior del pas.
Desde Adn y Eva, haba recursos naturales y trabajo, no haba capital, y lo hacan en forma artesanal, por ejemplo: extraer la manzana del
manzano.
Desde el punto de vista econmico, cuando hablamos de empresas, no solo nos referimos por ejemplo a: la Serensima, sino tambin
consideramos empresa a la Iglesia (produce servicios espirituales), un Templo, el Ministerio de Relaciones Exteriores, el Ministerio de
Educacin, etc. Por eso no esta el Estado, porque en el fondo es una empresa que resuelve o genera problemas.
El PBI esta integrado, pero no todo esta incluido en el PBI, por ejemplo si una persona que cra cucarachas y las vende, no esta en el PBI.
El PBI crece, por ejemplo: si se incorporan ms personas a la administracin pblica, pero, estn haciendo algo til?
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Cuando se habla de solidaridad, se debe tener en cuenta que la solidaridad tiene un lmite, si empleo los grficos utilizados en economa:
Valor de la solidaridad

Solidaridad

Costo de la solidaridad

Q*

Cantidad de solidaridad

Por ejemplo, hay aproximadamente:

Jubilados

5.500.000

Empleados pblicos:

2.000.000

Planes sociales:

1.500.000

Total

----------------------9.000.000 de personas que reciben dinero

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Este porcentaje de personas representa el 22,5 % de la poblacin total del pas, por tal motivo, es necesario contar con recursos productivos con
la finalidad de poder cubrir el gasto generado.
El sistema de jubilacin en Argentina se genera alrededor de 1940 y el trabajo aportaba el 10%, y el patrn aportaba contribuciones por el 15%,
lo que daba un total del 25% que implica que cada 4 activos se pagaba a 1 pasivo. En cambio, hoy hay 1,5 activos que pagan a 1 jubilado.
El cuadro de flujo macroeconmico, es un elemento que permite en forma simple describir como funciona el sistema econmico, o sea, la
circulacin de bienes, pero hay algo para enfatizar, por ejemplo, la falta de restriccin de recursos que creemos que existe a nivel
macroeconmico, ya que nosotros desde el punto de vista familiar visualizamos fcilmente las restricciones econmicas. Pero los factores
productivos son escasos y por lo tanto el PBI est limitado a esa escasez, por consiguiente, no se puede generar un PBI por voluntarismo o por
buena gestin, ya que esta limitado como se indic en el cuadro de flujo macroeconmico. Pero el desempleo nos hace perder de vista el cuadro,
por ejemplo, comenzamos a andar por el campo y vemos que no esta trabajado y decimos si lo tuvieran los japoneses, ellos si lo trabajaran
adecuadamente, y nos hace pensar en recursos naturales ilimitados, otro ejemplo, es cuando viajamos a Mar del Plata, y vemos campos sin
sembrar, pero no nos preguntamos, por qu?, ya que hay campos que son inundables, o no tienen buenos pastos, etc. Adems lo que me
determina el nivel de disponibilidad de un factor, es la disponibilidad de otro factor, como por ejemplo: puedo tener un campo, pero no dinero o
mano de obra, o bien ganar ms dinero en otra inversin.
El capital es el flujo de inversin, o sea lo que incrementa al capital es la inversin neta, pero para que halla inversin tiene que haber primero
ahorro; no se puede invertir sin ahorrar, y para ahorrar hay que dejar de consumir. Por lo tanto, producir capital es una tarea compleja y dura.
Las personas que pueden ahorrar, es la poblacin econmicamente activa (PEA), que no son toda la poblacin del pas, es decir, no son
40.000.000 de personas, sino que es aproximadamente 17.000.000 de personas.
Por ejemplo, la sopa que hago en casa no forma parte del PBI, pero en cambio, si la como en un restaurante si forma parte del PBI.

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Pero si no hubiera desempleo, implica que el stock de mano de obra puede crecer segn el flujo migratorio de nuestro pas, que es
aproximadamente del 1,1% anual.
Un ejemplo interesante es China, que crece a un promedio de alrededor del 8% anual, y es porque vivi muchsimos aos en forma primitiva, y
ahora que empez a producir, cada ao integra a 5.000.000 de personas al sistema productivo, y como estn acostumbrados en general a vivir
mal, los chinos ahorran. Eso implica que el factor trabajo en China no es escaso todava.
En Argentina hay 1.700.000 personas desempleadas y hay que analizar por qu estn desocupados?
Desempleo involuntario:
Salario (W)

Se acabo la gente
Desempleo

W1

Wo

Lo (pleno empleo)

Trabajo (L)

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El salario que se paga (W1) es superior al de equilibrio (Wo). Pero si hay desempleo, qu hace la gente?, si las personas no aceptan un salario
menor, y se quedan sin trabajar, con el tiempo se van a ir muriendo, por lo tanto, para evitar eso, no respeta la ley, y acepta trabajar a menor
salario.
Pero si se le otorga un seguro de desempleo, entonces si puede durar porque recibe un ingreso, y por consiguiente puede prolongar la alternativa
de seguir sin trabajar mucho ms tiempo, pero eso implica que hay recursos que no estn siendo utilizados. Para que el PBI crezca un 5% anual,
cada uno de las 3 cuentas (Consumo, Inversin y Gasto Pblico) tiene que crecer, y si la mano de obra crece el 1,1% y los recursos naturales
crecen el 0,5%, eso determina que el capital tiene que crecer un 20%, y para ello hay que ahorrar, pero ahora surge otro problema, quines son
los que ahorran en la vida?. Y si dividimos a la sociedad en 3 segmentos formando una pirmide:

Altos ingresos

Medios ingresos

Bajos ingresos

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La clase en donde la infelicidad es ms grande, es la clase media.

La felicidad es un cociente entre logros y aspiraciones, y como el denominador siempre es mayor, nunca se llega a 1 que sera la felicidad, por
ejemplo, cuando los idealistas toman la vida en serio se mueren.
FELICIDAD =

Logros
Aspiraciones

Para ingresos bajos:

S (ahorro)
Y (ingreso)

= 0 se consumen todo lo que ingresa

Para ingresos medios:

S = 0,10 ahorran un 10% de promedio
Y
Para ingresos altos:
S = 0,7 ahorran un 70% de promedio, porque si generan $100.000.000 al ao,
Y
lo esperado es que tiene que ahorrar.

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Pero si quiero redistribuir el ingreso, implica que cae la tasa media de ahorro (al sacarle al que ms tiene y darle al que menos tiene), eso implica
que cae el PBI.
La economa es un circuito cerrado, ya que si lo llevo al exterior, es una inversin en el exterior. Para que un pas tenga una tasa de crecimiento
alto, las teoras econmicas cuestionan si se puede o no se puede redistribuir el ingreso.
El ahorro tiene que ver con los factores productivos, pero como tengo escasez, para que el PBI sea lo ms alto posible, tengo que ver cmo lo
aplico?, por ejemplo, al dueo del quiosco que tiene $900.000 y decide poner $100.000 en el quiosco y con los $800.000 restantes se compra un
automvil Roll Royce Phantom Drophead Coupe, implica que la mayor parte se lo asigna a un recurso improductivo, por consiguiente, eso no es
comn, o sea, eso no es lo esperado.
Cada familia va a ser el mejor uso de los factores productivos para obtener el mejor beneficio y de esa manera estar lo ms cerca posible del
ptimo.
Las personas trabajan para poder consumir y no al revs, o sea no es que las personas consumen para que pueda haber trabajo.
Los factores productivos son siempre escasos y lo que le aplico a una cuenta (C, I, G, X), no se la puedo aplicar a otra.

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Mapa de ARGENTINA

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A alguien se le ocurre que quiere que en Ushuaia este lleno de fbricas que luego se consumen en Buenos Aires, para ello hay un constante
transporte de Ushuaia a Buenos Aires, que es el centro de mayor consumo. Esta decisin, es una medida geopoltica, es decir, hay quienes opinan
que para evitar que nos invadan desde algn pas limtrofe, entonces instalamos por ejemplo, fbricas de televisores, pero por eso no nos van a
invadir?.
Para aplicar los factores productivos eficientemente, tiene que dar una rentabilidad, porque eso permite que el progreso sea ms rpido, o sea, que
el PBI sea ms grande.
Si se asignan mal los recursos, voy a tener problemas econmicos.
Tengo el PBI, si lo planteamos desde el punto de vista de la produccin, lo agrupamos en diferentes tipos de bienes finales:
PBI = C + I + G + X M
Y lo podemos realizar solo en estos 5 conceptos. Cada uno significa:
Consumo : son bienes de consumo o bienes cuyo consumo lo deciden las familias de manera autnoma independientemente, por ejemplo: los
alumnos que estn presentes en el aula, es porque quieren, y si las personas toman un caf es porque quieren. Por supuesto que esto alberga a la
mayor parte del PBI, aproximadamente entre el 60 65%. En este concepto, se incluyen todos los bienes que consumen las familias o
consumidores, desde los alimentos hasta las pelotitas de tenis.
Inversin (I): dentro del concepto general de inversin se agrupan 3 conceptos:
1) Bienes de produccin, por ejemplo: plantas industriales, rutas, etc.
2) Viviendas: en realidad se asignan a este rubro por el valor, porque es registrable y por la duracin, por eso se incorpora en inversin. O
sea los bienes se clasifican no por su naturaleza, sino por su destino.

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3) Variacin de existencia: es una inversin de capital de trabajo, son los bienes no comprados por las familias, porque sino estaran en
Consumo.
Siempre que hablamos de inversin, nos referimos a un aumento del stock fsico de capital. O sea, que cuando nos referimos a inversin, estamos
hablando de: viviendas, mquinas, edificios, fbricas y por supuesto el aumento de la existencia de bienes de la empresa. Sabemos que hay
diferentes tipos de capital, recin nos hemos referido al capital productivo. Pero tambin se puede invertir en capital humano, que son los
conocimientos y aptitudes para producir que tienen la poblacin econmicamente activa, o sea, que esta en condiciones de trabajar.
Gasto pblico (G): son los gastos del gobierno, el gobierno no es dueo de nada desde el punto de vista econmico, no considerado desde el
punto de vista jurdico. El gobierno es como el consorcio en una casa de departamentos, es una abstraccin, el gobierno somos todos nosotros, si
queremos ayudar (siempre hablando desde el punto de vista econmico) debemos pagar.
Son bienes de consumo, que se consumen de manera colectiva, son las familias que consumen Gasto pblico, por ejemplo: el Ministerio de
Relaciones Internacionales, es una empresa que consume las relaciones internacionales, es un consumo compulsivo (a pesar que sabemos que
jurdicamente no es as). Es compulsivo, porque el que elige al embajador en Afganistn es el Poder Ejecutivo, pero yo no me puedo oponer. El
Gasto pblico se determina en forma colectiva.
Resumiendo, son la compra de bienes y servicios por parte del sector pblico; y es el segundo componente en cantidad ms importante, despus
del consumo de las familias. Ac adems de los bienes mencionados con anterioridad, tambin se incluyen sueldos de la administracin pblica,
construccin de rutas, defensa nacional, etc.
Exportaciones (X): son los bienes que se van al exterior, no importa si son bienes finales, por ejemplo: se venden bolsas de harina a Colombia, la
harina no es un bien final, pero se va al exterior y por consiguiente la considero como bien final. Es decir, son la demanda de bienes producidos
en Argentina por residentes en el exterior del pas

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Cada uno de estos conceptos incluye el valor de los bienes que no se han producido en Argentina, por ejemplo: consume caf, bananas, productos
qumicos que se emplean en algunos cosmticos o medicamentos, etc. Es decir, puede ser que se empleen en la produccin de bienes nacionales
algn producto qumico extranjero, eso implica que hay que quitarle las importaciones (M).
Las importaciones son la parte del gasto interior del pas que no esta dirigido a los bienes producidos en el interior de Argentina.
Cuando se refiere a exportaciones netas (XN), significa que a las exportaciones les restamos las importaciones.
PBI = C + I + G + X M
Demanda global o agregada
La demanda agregada es la cantidad total que pueden gastar todos los sectores de la economa en cierto perodo de tiempo, o sea, es la suma del
gasto de las familias o consumidores, el Estado, las empresas y como se puede percibir, dependen del nivel de precios, la poltica monetaria, la
poltica fiscal y varios factores ms.
La demanda agregada est formada por: consumo, inversin (se refiere a la inversin que se realiza por el sector privado y en el interior del pas),
gasto pblico (aqu tenemos al sector pblico), y exportaciones netas (o sea, la diferencia entre las exportaciones y las importaciones).
Siempre que se apliquen modificaciones a la poltica macroeconmica, por ejemplo: cambios en el gasto pblico, o cambios impositivos, etc.,
pero, los cambios tambin pueden proceder del exterior, como por ejemplo: cambios en las exportaciones producto de cambios en la produccin
de bienes en el exterior; originaran desplazamientos de la demanda agregada.

25

La oferta global es la cantidad total de bienes y servicios que las empresas de determinado pas estn dispuestas a producir y obviamente a vender
en cierto perodo de tiempo, o sea, depende de la capacidad productiva que tienen las empresas, del nivel de precios y de los costos de la
produccin.
La oferta agregada depende del nivel de precios de los bienes y servicios, y de la capacidad productiva de la economa (esta ltima esta
ntimamente relacionada con los factores productivos).
Lo primero es la restriccin fsica, por ejemplo: si hay alguien haciendo un puente, o un camin transportando cemento para hacer el puente, esa
gente no puede estar haciendo otra cosa, como ser no puede estar haciendo dulce de membrillo.
El PBI esta sometido a una restriccin fsica, porque el Gasto pblico sube en todo el mundo y en Argentina en el ao 2010 es el valor ms alto
del pas.
Cada una de estas cuentas son cerradas.
La inflacin existe cuando hay dinero, y estamos analizando esto sin dinero, y como la inflacin es un problema monetario, no lo consideramos.
Si el gobierno decide tomar ms policas y jueces, implica que los vamos a tener que pagar nosotros, es decir, los habitantes del pas, y esa gente
no puede intervenir en la produccin de quesos o dulces.
En los pases, los que deciden, no estn controlados, y la gente no sabe, por ejemplo: los pobres piensan que lo pagan los ricos, y en realidad lo
pagan todos, porque el precio de la leche, el jabn, etc., es el mismo para todos, porque dentro del precio de por ejemplo: .la leche, la manteca,
etc., esta incluido el valor del impuesto (IVA).
PBI = C + I + G + X M

26

Si aumento uno de los conceptos automticamente debo sacrificar alguno de los otros productos, me refiero a si aumento el Gasto Pblico,
implica que tengo que disminuir el Consumo o la Inversin.
Las importaciones (M) son los bienes y servicios que se producen en el exterior y que son consumidos en Argentina. Por el contrario, las
exportaciones (X) son los bienes y servicios que se producen en Argentina pero que son consumidos en el exterior del pas. Y por ltimo, las
exportaciones netas (XN) es la diferencia entre las exportaciones de bienes y servicios y las importaciones de bienes y servicios.
Saldo de la cuenta corriente comercial: X M, hay 3 alternativas:
1) X > M en esta alternativa, se produce: supervit comercial, saldo favorable y queda un activo monetario que son los dlares.
2) X = M
3) X < M en esta alternativa, los que ahorran son los de afuera del pas, porque me estn mandando ms bienes de los que les mandamos desde
ac.
Los actos econmicos son individuales, por lo tanto no hay algo que le convenga a la Argentina, o a Estados Unidos, o a Colombia.
Al estar en la alternativa X > M que mandamos afuera ms bienes que la cantidad que los extranjeros me mandan a mi, y por el cambio ellos
me dan dlares, y esos dlares representan bienes que se fueron del pas.
Cada dlar es un derecho que tiene quien los posee sobre bienes que estn en Estados Unidos y si esta en mi poder, es porque yo les di bienes a
cambio, o sea, lo que valen son los bienes.
Y si lo llevo a la ecuacin original:

PBI = C + I + G + X M

27

Esto es algebra, eso implica que alguna de las otras 3 alternativas (C, I, G) tiene que disminuir por la diferencia entre X M.
Por ejemplo, en Argentina en el ao 2010 hay aproximadamente 49.000.000.000 de dlares de reservas, pero cuntos bienes representan?. Es
una concepcin monetaria que nos ense que el tipo de cambio alto beneficia al exportador que fabrica ac y vende afuera del pas, pero a mi
me beneficia el tipo de cambio bajo, porque me permite viajar al exterior.
El tipo de cambio alto permite defender la industria nacional, pero lo que le importa a las familias son los bienes, por ejemplo: si la fbrica de
botas en Argentina, las produce a $500 cada una y en cambio vienen de Colombia a $300 cada una, yo me ahorro $200, la fbrica de botas de
Argentina va a vender muy pocas botas y quizs si no modifica su proceso productivo tenga que cerrar, pero yo tengo $200 ms que voy a gastar
en otros bienes, por ejemplo voy a comprar ms medialunas y ahora los que trabajaban en la fbrica de botas, trabajaran en la fabricacin de
medialunas, por lo tanto, el trabajo se conserva. No hay ninguna razn para que haya un tipo de cambio alto para que no cierre la fbrica de
botas.
Estados Unidos vive en la alternativa: X < M, porque reciben muchos ms bienes de los que ellos entregan, ellos mandan dlares y reciben
bienes. En cambio, China tiene una reserva de 2 billones de dlares, porque tienen un tipo de cambio alto para acumular reservas, y por lo tanto
los chinos viven mal.
A Estados Unidos, todos le prestan porque la gente quiere dlares.
En las tres circunstancias que mencionamos, la alternativa de X > M, es la que consume por debajo de lo que pudiera consumir. Por ejemplo: si
alguno de nosotros guarda dlares, es una decisin individual, y deja de consumir algo por los dlares, lo decide la persona. Pero si el tipo de
cambio es alto, entonces yo no decido nada. As por ejemplo, si le pregunto a cunto tiene que estar el dlar?, es igual que si le pregunto a
cunto tiene que estar el precio del zapallito?, porque es el precio del mercado. De tal manera, si empiezan a venir del exterior a invertir en el
pas, entonces a cunto estara el dlar?, notamos que disminuira su valor.

28

En general, los gobiernos al iniciar sus funciones, hacen subir el dlar, y lo primero que dicen es que es una herencia recibida; y cundo estn por
terminar su mandato, planchan el dlar.
La ecuacin dice si el PBI aumenta en un ao el 5%, si todo aumento un 5% esta bien, pero si algunas de las cuentas (C, I, G, etc.) aumento el
10%, eso implica que alguna otra cuenta tiene que bajar.
Para aumentar las reservas en el Banco Central de la Repblica Argentina, la gente debe dejar de disfrutar de ciertos bienes y servicios.
En el mundo, se aplica en general la alternativa X = M, la mayora de los pases aplican est opcin porque est en el equilibrio.
Las reservas lquidas, como su nombre lo indica, son las reservas que tanto los bancos como otras instituciones financieras deben mantener en
forma de efectivo o depsitos en el Banco Central de la Repblica Argentina.
Durante muchos aos, Japn y Alemania estaban en X > M, en cambio Estados Unidos estaba en X < M, y los saldos eran iguales, es decir, los
beneficios de Japn y Alemania eran iguales a las perdidas de Estados Unidos, pero Japn tena un yen devaluado, por eso le sobraban yen o
dlares y lo depositaban en bancos americanos, o se compraban propiedades en Estados Unidos, pero esas propiedades quedaban en Estados
Unidos y cuando haba elecciones en Estados Unidos, los japoneses no podan votar por no ser ciudadanos americanos.
Pero al tener el yen devaluado, la nafta que pagan los japoneses en Japn para que anden los automviles o motos es mucho ms cara.
Los bancos acumulan reservas en algunos pases, y es para tener reservas por algunos errores que puedan cometer, pero por ejemplo, Inglaterra
no tiene tantas reservas, en el 2010 tiene aproximadamente 85.000.000.000 de dlares, recordar que Argentina tiene casi 50.000.000 de dlares
de reserva, pero Inglaterra es una potencia mundial. Y Estados Unidos no tiene reservas, porque acumular tantas reservas significa tener un tipo
de cambio alto, y eso es un impuesto que pagamos todos los habitantes del pas que tiene el tipo de cambio alto. Esas reservas no son del
gobierno, sino del Banco Central de la Repblica Argentina, pero como el gobierno dice que esas reservas las tiene el banco por decisiones
polticas, entonces son del gobierno.

29

Nadie se pregunta: por qu se acumulan tantas reservas?, porque finalmente los dlares de las reservas son nuestros, o sea, de todos los
argentinos.
PBI = C + I + G + X M
Siempre volviendo a la expresin original, y prximamente nos encontraremos con algo paradjico, pero insisto en despegarnos un poco de los
conceptos monetarios, y verlo ms desde el punto de vista fsico (que es la esencia del sistema econmico). No obstante, desde hace siglos,
identificamos el dinero con la riqueza y en realidad no es tan as. Pero cuando hablamos de la expresin, preferimos que halla supervit, porque
se ve desde el ngulo financiero, o sea, entra ms dinero del que sale, pero tambin salen ms bienes de los que entran, y por lo tanto, en el pas,
la gente tiene menos bienes.
Hay tendencia de juzgar que conviene para el pas, y en el corto plazo consideramos que sera ms conveniente el fenmeno financiero de suma
cero; si podramos considerar para los prximos 50 aos qu le conviene al pas?, y ah tendramos que filosofar, desde el punto de vista de la
naturaleza humana. Por ejemplo: la asignacin universal por hijo, si se le da a las familias $ 900 por hijo, las familias que ms hijos tengan, ms
dinero recibirn, y por consiguiente, comenzaran a demandar ms bienes y reactivar el mercado. Pero si le doy a la gente la posibilidad de
participar en el consumo de bienes, sin participar en la produccin de los mismos, ahora cada uno tiene menos bienes para consumir.
Keynes en la crisis del 30, planteo la escasez de demanda, pero eso lo planteo hace aproximadamente 80 aos y en un momento de crisis.
Culturalmente en el mundo se asent la idea de quin va a poner un negocio si no hay quin compre?.
Cuando la sociedad es pequea, cada persona tiene que tener bienes para intercambiarlos con otros bienes, no hay dinero, porque el dinero no es
mgico. Si les damos papelitos (derechos a tener bienes), que les permita adquirir bienes, implica que ahora hay ms personas demandando
bienes y por lo tanto hay menos bienes para cada uno.

30

PBI = C + I + G + X -

Si bajo las importaciones (M), implica que tengo que bajar alguna de las otras cosas ya que es una expresin algebraica, pero si bajo M y subo X,
peor todava.
No solo el caf y el te son bienes sustitutos, sino que todos los bienes son sustitutos, porque todos los bienes compiten, ya que si compro un bien
cualquiera, voy a tener que dejar de consumir otro bien.
Los americanos invierten poco porque consumen mucho, ellos tiene la alternativa:
M>X
El yuan (unidad monetaria de la Repblica Popular China) esta depreciado, por lo tanto los chinos estn en la siguiente posicin:
M<X
Por un criterio mercantilista, se decide exportar ms de lo que se importa.
El mercantilismo hace referencia a varias ideas que fueron eje principal de la economa desde principios del siglo XVII y llego hasta fines del
siglo XVIII, donde tomo importancia las relaciones comerciales entre los pases. Se basaba entre otros puntos, en los siguientes:
a) prohibir las exportaciones de oro y plata, manteniendo en circulacin todo el dinero del pas
b) prohibir o reducir las importaciones de bienes finales, permitiendo solo la importaciones de materias primas que se emplean para producir
bienes finales
c) las materias primas nacionales se empleen para producir bienes finales nacionales, porque estos tienen ms valor que las materias primas

31

Los mercantilistas eran comerciantes y empresarios que buscaban su propio beneficio. El tema ms importante para ellos fue el comercio y las
finanzas internacionales. Y de los mercantilistas surge el conocimiento de la importancia monetaria y la poltica del comercio internacional,
asimismo, surgi el concepto de balanza comercial.
Los chinos inundan el mercado porque devalan el yuan, cunto ms devalen los chinos ms bienes va a entrar a Argentina, eso implica que
venden muchos bienes y acumulan dinero a cambio.
supervit
M>X

resultado favorable
Ingreso de ms bienes a Argentina

En el cuadro inicial de flujo macroeconmico, los ingresos son exactamente igual al producto. Los libros de macroeconoma, lo dicen
claramente, porque en realidad si observamos cmo se calcula el PBI?, por ejemplo: zapatos, remeras, etc., cunto vale el zapato?, y decimos
por ejemplo: $200, y si comenzamos a indagar y le preguntamos el proveedor: cmo llega al precio de los $200 por cada par de zapatos?, nos
dice: la materia prima, luz, gas, impuestos, etc., y si seguimos para otras, notamos que los $ 200 estn formados por ingreso, o sea, desaparece
en: rentas, inters, unidades y salarios, es decir, todas la familias recibieron el salario y por lo tanto:

32

INGRESO = PRODUCTO
Los impuestos son la forma de transferir recursos reales de los bienes privados a los bienes colectivos. Pueden ser: impuestos progresivos,
cuando estn basados en el principio del beneficio, o sea, se aplican por ejemplo sobre la renta, por consiguiente, quien ms gana ms paga. Por
el contrario, un impuesto es regresivo, cuando grava ms las rentas de las familias con menos recursos, como por ejemplo el IVA. Pero tambin
los impuestos se pueden clasificar en directos o indirectos, los primeros son los que gravan a las empresas o a las familias y consumidores, como
por ejemplo el impuesto a las ganancias. En cambio, los impuestos indirectos gravan los bienes y servicios, y se llaman indirectos, porque gravan
indirectamente a las personas, o sea, a travs de los bienes y servicios, por ejemplo: impuesto a la nafta, a las exportaciones, a la propiedad, etc.
Y = ingreso o producto
T = impuesto o retribucin fiscal, del ingls TAX
S = ahorro
Y=C+T+S
Solo se pueden hacer estas 3 cosas, nada ms.
Consumo : definidos por los perceptores de ingreso, ya que el tarro de dulce de leche que no lo compr la familia esta en variacin de
inversin. (

I)

T: se paga compulsivamente, por ejemplo: el aporte jubilatorio, las tasas, y todo aquello que se pague compulsivamente, como ser: el casco que
debe llevar puesto la persona que viaja en moto es considerado un impuesto porque es compulsivo, a pesar de que no parezca un impuesto, igual
el cinturn de seguridad en los automviles, si bien todos los autos ahora vienen con cinturn de seguridad, si yo tuviera la oportunidad de
pagarlo ms barato por comprar el vehculo sin cinturn de seguridad, de todas maneras no puedo porque es compulsivo.

33

S: en trminos de bienes de la economa real, si simplificamos la vida en una sociedad primitiva, por ejemplo: 10 indios viviendo en una isla
aislados, que lo que hacen es todo consumo, en esta sociedad no hay ahorro, todo ingreso se consume:
PBI = C
Y = C
PBI = Y

C=C
Pero cmo empieza a aparecer el ahorro, por ejemplo, un indio dice produzcamos ms bienes para tener todos ms bienes, y aparece el trmino
crecimiento econmico (que apareci aproximadamente a mediados del siglo XVIII), o sea, subimos el PBI y para ello todos los indios
trabajamos ms, o sea, tenemos que producir un bien de capital (mquinas que duran varios perodos productivos). Hacemos una red para pescar.
Pero quin hace la red?, porque todos tienen que trabajar para obtener el PBI y aparece el ahorro que es igual al valor de la inversin.
PBI = C + I
Y = C+S
Ahora: I = S
El ahorro es la aplicacin de la fuerza productiva a la aplicacin de bienes que no sean de consumo, porque todos tuvieron que abstenerse de
consumir todo su ingreso para que uno de los indios haga la red.
Esta expresin I = S, en la sociedad primitiva se ve claramente. Dejando de lado de quin era la red, o sea el propietario de la fuerza productiva,
esa respuesta la economa jams lo va a decir. Pero si dice que el ahorro es el ingreso no consumido y para generar ese ingreso a la fuerza
productiva en trminos de bienes, no se puede ahorrar hoy e invertir maana. Ac diramos la red es de todos porque todos aportaron para que se
haga la red. Pero si en lugar de organizarse, uno de los indios ahorra un bien por da, es decir, ya esta invirtiendo, eso implica que:

34

S=I
Porque luego puede decir cuntas bananas comes vos por da?, y si le responde por ejemplo: 4, le puede decir, bueno, yo te doy 5.

PBI = C + I

esto es una obviedad contable.

Y = C+S
Pero qu pasa a medida que estos indios fueron progresando?:
C+I+G+XM=C+S
Pero como el consumo esta en ambos miembros, lo simplifico, por lo tanto ahora dejo la inversin (I) y paso al otro miembro los trminos
restantes:
I=T+SIGX+M
Recordemos que el gasto pblico (G) es el gasto que hacemos las familias de manera colectiva.
Todo lo que esta en el miembro de la derecha (T + S I G X + M) representa el ahorro.
La cultura influye en todas estas apreciaciones, por ejemplo: se cree que la inversin (I) es buena, tiene que crecer, o sea aumentar; pero si la
inversin es buena, implica que el otro miembro de la ecuacin, que es igual a la inversin, tambin tiene que ser bueno, porque algo bueno no
puede ser igual a algo malo. Por ejemplo: si voy a un bar. y pago un caf $ 8, es porque estoy dispuesto a pagar esos $8, o sea es un acuerdo de

35

un valor reconocido, porque si fuese el comerciante independientemente quien pone el precio, entonces podra cobrar el caf $ 80, pero no lo
hace porque nadie lo tomara.
I=S+TG+MX
S: pertenece al sector privado, es el ahorro de las familias, y culturalmente es considerado que es bueno.
T G: pertenece al sector pblico, es el ahorro pblico, todas las familias han pagado los impuestos (T) y parte de ese ahorro no se ha gastado. O
sea, es como si lo hubiera ahorrado el consorcio de la casa de departamentos, lo bueno y lo malo es muy relativo.
Cuando se habla de supervit gemelos, hay una cierta correlacin, es como las reservas, si se la quiere mostrar a la gente lo bien que estamos,
entonces digo tenemos supervit. Cunto ms supervit hay, supongo que mejor estamos, aunque el aumento implica tambin aumento de los
impuestos (T). Pero sera igual que en el consorcio de la casa de departamentos, si tengo tanto supervit, debera bajar las expensas, pero las
expensas nunca bajan. La mayora de la gente cree que los impuestos lo pagan los otros, as por ejemplo: el impuesto indirecto como ser el IVA,
al comprar un bien o un servicio, no esta discriminado, y por consiguiente creo que no estoy pagando ningn impuesto, en otros pases como
Colombia, si esta discriminado, pero es porque todava no se han dado cuenta, que al no discriminarlo pasa ms desapercibido.
M X: pertenece al sector externo, y otra vez aparece M > X = S, pero quines ahorran?, es un ahorro externo, o sea, ahorran los que nos
venden los bienes, dejan de consumir, as por ejemplo: si produjeron 100 en el exterior, pero usan 90, implica que ahorran 10 que lo mandan a
Argentina.
Por consiguiente, hay 3 ahorros:
El ahorro de las familias, esa gente que esta haciendo por ejemplo sopa, pantalones, etc., puede dejar de hacer eso, y comenzar a hacer camiones.

36

El ahorro pblico, en lugar de ocupar gente pintando un edificio, o haciendo dulce de leche, puede dejar de hacer eso, y comenzar a hacer
camiones.
El ahorro externo, en el exterior, hay gente que hace sahumerios, cigarrillos, etc., me estn mandando ms bienes de los que necesito, eso implica
que esas personas que en Argentina estaban haciendo sahumerios, cigarrillos, etc., pueden dejar de hacer eso, y comenzar a hacer camiones.
El impuesto (T) en general castiga, por ejemplo, se le aplica un impuesto a la champaa porque considero que no es necesario, lo nico que hace
es perjudicar al que tiene menos recursos, porque cmo ahora es ms caro, l no lo puede comprar, porque descontamos que el rico, si quiere lo
compra igual.
Nos preguntamos: por qu motivo las personas en general no quieren a las importaciones (M), pero si quieren a las exportaciones (X)?, y es
porque se analiza desde el punto de vista de la demanda.
Es la oferta la que determina la demanda? O la demanda la que determina la oferta?. En realidad es algo recproco, pero en la crisis del 30 se
cay enormemente la demanda hasta que se genero la segunda guerra mundial, que tuvo 2 situaciones determinantes:
1) hubo menos personas porque murieron en la guerra
2) creci la demanda de armas, tanques, municiones, barcos, aviones, etc.
El ahorro (S) es algo negativo porque hace que caiga la demanda.
Los impuestos (T) me sacan ingresos y por consiguiente, no puedo comprar la cantidad de bienes y servicios que compraba antes de los
impuestos.
Son filtraciones de la corriente del gasto. Pero, al tener como variables a la inversin (I), el gasto pblico (G) y las exportaciones (X), que nos
origina un aumento y se ve positivo.
La contradiccin esta dada por la idea cultural que tenemos de evaluar las cosas.

37

Las personas en la vida se la pasan tomando decisiones, y cada decisin tiene un costo de oportunidad, y al hablar de macroeconoma, es muy
difcil decir si es malo o bueno, pero si se puede decir a nivel personal si es bueno o malo.
Cuando se necesita inversin (I) que es acumulacin de capital, la inversin se considera productiva, pero tambin sabemos que para poder
invertir (I) hay que ahorrar (S). La expresin era:
S+TG
Donde recordemos que:
S: pertenece al ahorro, y es el sector privado
T G: es el sector pblico
Y la suma o diferencia entre el sector privado y el sector pblico es el sector interno:
Sector interno: sector privado +/ sector pblico
Sector interno: S + T G
Por ltimo el sector externo: M X
El impuesto (T) es una decisin soberana, por ejemplo: yo no puedo detener a alguien porque no me pague una deuda, pero el Estado si puede
detenerme a mi si no pago los impuestos (T).
Pero si lo analizamos desde el punto de vista de una comunidad, los pases en sus primeras etapas de desarrollo, o con muy poco desarrollo, no
pueden ahorrar mucho; entonces como hacen para invertir (I), no tienen otra alternativa que apelar al ahorro externo (S), o sea, tienen dficit en la
etapa comercial. Tambin se suele hablar de la proteccin de produccin interna, pero al hacer eso estoy perjudicando a todo el pas, porque si
protejo al productor de pantalones, va a tener una ventaja en el mercado de factores respecto a todos los restantes productores, no solo de
pantalones, sino respecto por ejemplo al de mayonesa, etc., y adems producir los pantalones ms caros.

38

La vida es una competencia permanente, por ejemplo: al presentarnos a buscar un trabajo, si hay muchos postulantes, estamos compitiendo por
conseguir el trabajo.
Cuando el habitante de afuera del pas ahorra (S), hay un endeudamiento del pas, para poder M > X, me tienen que financiar, o sea, las familias
del exterior me prestan, pero lo harn hasta cierto punto, porque no me van a financiar eternamente.
Si observamos a Argentina a fines del siglo XIX y principios del siglo XX, notamos que tena dficit comercial, nos prestaban, pero fue la poca
que hicieron los ferrocarriles, etc. Pero lo lgico es que:
M=X
Porque nos especializamos en algo que lo hacemos bien y lo exportamos, y el resto de los bienes los importamos. Por ejemplo: si el pas fuese
una empresa, y quiero invertir 100, pero las familias van a ahorrar 80, nos queda solo el sector pblico para equilibrar la ecuacin matemtica, y
para conseguir que tenga un presupuesto equilibrado, o sea cero, implica que M X tiene que ser 20
I=S+TG+MX
100 = 80 + 0 + 20
Pero no puedo negarme al M X y decir que sea cero, porque entonces no puedo llegar a 100.
Por ejemplo:
80 = 80 + 0 + 0
70 = 80 10 + 0
100 = 80 20 + 40
Se habla de supervit gemelos porque si no se da 40, no se da 20.
El gobierno puede endeudarse ms que nosotros, porque siempre paga.

39

El PBI no conviene estimarlo en dlares, porque si el dlar esta alto (tipo de cambio alto) se cae el PBI, y si el dlar esta bajo (tipo de cambio
bajo), me sube el PBI. Por tal motivo, es conveniente de analizar el PBI a precios constantes. De todas maneras, siempre se debe considerar el
objetivo, ya que si estamos hablando de varios pases del mundo, en esas circunstancias se habla en dlares.

40

PRODUCTO INTERNO INGRESO NACIONAL AHORRO NACIONAL AHORRO EXTERNO AHORRO INTERNO
Aos

PBI
Precios

Gan (+)
Prd. (-)

Rem Neta
Factores

INB
Precios

Transfer.
Crrtes

INB

Consu-

Dispon

mo

Precios

Priv.

Ahorro

Importac.

Export.

Ahorro

Ahorro

Inversin

Variacin

Intercam.

Exter-nos

Merca-do

Netas

Nacional

Bienes

Bienes

Del resto

interno

interna

existencias

Merca-do

(2)

(3)

(4)=1+2+3

(5)

(6)=4+5

Bruto
(7)

Balanza

Endeudamiento (-)

de
Servicios

Servicios

Del

Bruto

Bruta Fija

Mundo
(1)

Pomo (+)

Capital

Pb..
Merca-do

Cta

(8)=6-7

(9)

(10)

(Discrep.

Pagos

Neto

Est.)

(11)=9-

(12)=8+

10+3-5-2

11

14709

62738

(13)

(14)=12-13

(15)

(16=8-13-14+15

59595

3143

73

-14636

En millones corrientes
1998

298948

7429

291519

297

291816

243787

48029

38664

31087

2002

312580

-804

22562

289214

1751

290965

231727

59238

41792

88718

-25311

33927

37387

-3460

1370

27486

2004

447643

1329

26087

422885

1758

424643

331015

93628

82233

115075

-9842

83786

85800

-2014

127

9969

2006

638904

15398

623506

1935

625441

450803

174638

114146

149927

-22317

152321

136558

15763

-314

22004

-13590

En millones de dlares corrientes (1998: u$s 1 = $ 1; del 2002 al 2006: u$s 1 = $ 3)

1998

298948

7429

291519

297

291816

243787

48029

38664

31087

14709

61692

59595

2097

73

2002

104193

-268

7521

96405

584

96988

77242

19746

13931

29573

-8437

11309

12462

-1153

457

8894

2004

149214

443

8696

140962

586

141548

110338

31209

27411

38358

-3281

27929

28600

-671

42

3323

2006

212968

5133

207835

645

208480

150268

58213

38049

49976

-7439

50774

45519

5254

-105

7334

280963

286

281249

232806

48443

38610

30783

14701

63144

60781

2363

70

-14631

En millones de pesos constantes de 1993

1998

288123

7160

2002

234464

-772

5272

228420

337

228757

189087

39670

14812

33123

-12604

27066

26533

1305

1320

13152

2004

280417

1276

5835

275858

459

276317

219152

57165

28551

37957

-5306

51859

49280

1304

122

6703

2006

324811

3444

321367

1865

323232

251240

71992

38628

45453

-5246

66746

68615

-1869

-303

4943

41

Economa real.
Describimos el flujo circulatorio prescindiendo del dinero, lo cual nos permiti ver qu ocurre en la realidad econmica y pone en primer lugar a
los bienes; ya que podemos ahorrar en trminos no monetarios, lo que podemos ahorrar en bienes y por consiguiente juntar bienes, y de tal
manera el ahorro no es monetario. Lo nico monetario es el dinero.
Si analizamos la historia de la humanidad, observamos que se construyeron, pirmides, catedrales, etc., pero para ello, para que las personas que
trabajaban en esas obras puedan trabajar en esas obras, tiene que haber habido otras personas que produzcan alimentos, ropas, etc., para que los
trabajadores de las obras puedan comer, vestirse, etc. Es la forma ms sencilla de comprender la economa.
Cuando no hay dinero, no hay inflacin. En un sistema externo, cuando no hay dinero, si alguien me manda bienes del exterior, yo le tengo que
mandar otros bienes a cambio, porque si me da un crdito, es dinero, ya que el crdito tambin es dinero.
Hasta ahora todo el problema es contable, que se rige por la partida doble, y eso impide que pueda haber un saldo descolgado.
Sistema funcionando
Hablamos de equilibrio, todo sistema (econmico, qumico, biolgico, social, etc.),esta formado por partes y tiende a perdurar, y para ello
intentan los sistemas llegar al equilibrio, que es el funcionamiento armnico de todas las partes que forman el sistema. Pero, por qu los
sistemas buscan el equilibrio?, puede ser por instinto de conservacin. No obstante, los sistemas viven circunstancias que pueden provocar la
ruptura del equilibrio, y podemos decir entonces:
1) equilibrio inestable: una vez roto el equilibrio, puede desaparecer el sistema, por ejemplo: si una tiza que esta parada de punta se cae, no
puede la tiza volver al punto inicial;

42

2) equilibrio estable: cuando se rompe el sistema y vuelve al punto inicial.

Se discute permanentemente si el sistema econmico tiende a un equilibrio estable o no, en el mundo real, por ejemplo: en el sistema biolgico
hay virus, bacterias, etc., que intentan demoler al organismo. Pero es contrarrestado por las defensas del organismo. Eso implica que el equilibrio
no significa que sea armnico, no obstante, lo importante es conservar el sistema, por ejemplo: los glbulos rojos que llevan oxgeno a distintas
partes del organismo, como ser las neuronas; pero si las neuronas mueren, los glbulos rojos de ese organismo tambin mueren.
Los sistemas son mucho ms estables de lo que uno cree. Por ejemplo: una enfermedad es una situacin de desequilibrio, eso implica que hay 2
caminos:
1) espero que el organismo naturalmente se restablezca;
2) voy al mdico para que me ayude a restablecer el equilibrio
Pero si el mdico se equivoca, es probable que yo desaparezca. Y en economa pasa lo mismo. Si es un sistema de equilibrio estable, es un
sistema muy complejo y la persona debe saber que hacer. Pero una cosa es el equilibrio y otra es la felicidad; y en economa el equilibrio del
sistema no significa que todo el mundo va a estar mejor, sino implica que el sistema va a perdurar.
El equilibrio lo consideramos positivo porque somos un sistema, pero porque esta vinculado con la subsistencia.
En lo econmico, se puede analizar desde el punto de la oferta y demanda global planeada, pero para hacerlo ms simple, lo vamos a analizar
cuando existe ahorro, todos tenemos planes de ahorrar, pero el hecho que no se cumplan o que lo tengamos que cambiar permanentemente, lo
llamamos ahorro planeado (S pl) y del otro lado inversin planeada (I pl).
El ahorro planeado es igual al ahorro realizado (S r), porque en realidad los que llevan la iniciativa son las familias, que deciden ahorrar o no.
La inversin planeada es igual a la inversin realizada ( I r), porque es contable, que es histrico.
Por lo general los que ahorran son unos y los que invierten son otros, eso implica:
S pl > I pl

43

En este caso, los ahorristas deciden ahorrar por encima de los que necesitan invertir, por lo tanto:
I r > I pl
Pero si queran invertir 800, cmo ahorran 1000?, y es porque hay un incremento de existencias no planeada:
S pl > I pl
1000 > 800
Sr = Ir
Incremento de existencias no planeado (1)
Este es un ejemplo simplificado, ya que las decisiones se van corrigiendo da a da.
En una inversin no deseada, implica que hay ms stock.
Cuando se da la situacin (1), implica una disminucin de la produccin; porque se debe acomodar la demanda.
Si se da el fenmeno inverso:

44

S pl < I pl
S r = Ir
Disminucin de existencias no planeadas (2)
La alternativa (2) lleva a un aumento de la produccin.
Pero si se da la tercera alternativa:
S pl = I pl
S r = Ir
Variacin cero de existencias (3)
La alternativa (3) lleva a produccin constante. Esta alternativa es muy difcil, pueden ocurrir hechos, por ejemplo: una crisis en el exterior que
lleva a modificar el sistema, y la percepcin tiene su tiempo, ya que siempre en economa hay incertidumbre, por lo tanto, en la inmensa mayora
de los casos se producen las situaciones (1) y (2), que son de desequilibrio, porque los sistemas presentan una caracterstica de saber cmo sigue
funcionando?, o sea, cuando no se cumplen los planes, hay una cierta ruptura. Por consiguiente, debemos determinar qu tipo de equilibrio es?,
estable o inestable, si es inestable, el sistema se destruir. Pero tambin debemos determinar si esa situacin de equilibrio es la que se tiende
materialmente.

45

Cuando hablamos de equilibrio en macroeconoma, se esta haciendo referencia a una combinacin de cantidad y precio globales en el cual
coinciden los deseos de los compradores con los deseos de los vendedores, es decir, que ninguno de los dos quiere que se realicen alteraciones ni
en las compras, ni en las ventas, ni en los precios; por lo tanto, la oferta global es igual a la demanda global.
El no cumplimiento de las metas esta indicando que se debe corregir el sistema:

Demanda global
C+I+G+X
C+I+G+X
A

45
0

Y1

Yo

Y2

46

La inversin (I), el gasto pblico (G) y las exportaciones (X) podemos considerarlos independientes, es decir, exgenos respecto del ingreso (Y);
eso significa que las tomamos como que no dependen del ingreso (Y) por ejemplo: lo que se va a invertir en Argentina en el ao 2010, son planes
que se vienen planificando desde hace varios perodos anteriores. El gasto pblico es un gasto determinado por ley en Argentina, en cambio en
otros pases no ocurre eso.
Las exportaciones son variables exgenas, porque depende del ingreso de los extranjeros, que son los que nos compran.
La funcin consumo, tiene un consumo mnimo, es decir que tiene que existir aunque el ingreso sea cero, ya que tenemos que vivir:
C = Co + CY
C= dc
dY

yc<1

Siempre c < 1, porque en cualquier sociedad siempre hay alguien que ahorra, por lo tanto, es menor que 1 la propensin marginal a consumir, y
tiene una pendiente menor a 45.
Para que la demanda sea igual al ingreso, tendra que permanentemente mantenerse la relacin de igualdad, y por lo tanto sera una bisectriz.
Pero el nico punto en que las 2 son iguales en el punto A; y solamente esta alternativa es donde hay equilibrio, o sea, donde el ingreso es Yo,
por consiguiente, la probabilidad de que haya equilibrio es notablemente baja. Pero qu pasa si el ingreso es menor a Yo?, por ejemplo es Y1,
implica que la demanda es mayor que la oferta, porque la inversin planeada es mayor que el ahorro planeado, cuando ocurre eso se da la
alternativa mencionada (2), o sea, disminucin de stock, y conduce a un incremento de la produccin, por lo tanto, el producto tiende a
desplazarse a la derecha.

47

Si estamos a la derecha de Yo, o sea en Y2, hay acumulacin de stock y por consiguiente hay una cada de la produccin y se desplaza hacia la
izquierda, tendiendo a volver al equilibrio. Por ejemplo el almacenero del barrio, compra 20 botellas de aceite, y vende 10 botellas por semana, lo
que implica que todas las semanas repone 10 botellas de aceite, pero si una semana vende 5 botellas de aceite, implica que esa semana tiene 5
botellas ms, por lo tanto, hay una variacin de existencias no deseada, y debe encargar menos botellas de aceite porque vendi menos de lo
esperado, o sea, que esa semana repondr 5 botellas de aceite.
La diferencia entre el modelo clsico y keynesiano, por ejemplo, si consideramos (en forma reducida) que hay 2 problemas en la vida: 1) el
equilibrio y 2) el pleno empleo. Son dos objetivos que de alguna manera se los considera deseables:
Clsicos

Keynes

Equilibrio

si

si

Pleno empleo

si

no

El corazn del problema es el pleno empleo, dijo Keynes que puede haber equilibrio y no puede haber pleno empleo. Keynes era un lord ingls
que en general no amaba a los humildes. Pero le preocupaba los desempleados por el desorden, implica que quera terminar con el desempleo
para que no haya conflictos, y no porque era un luchador social. Keynes debata habitualmente con otro economista contemporneo llamado
Arthur Pigou (economista ingls de principios del siglo XX), quien le deca si vos decs esto, tenes que probarlo, ya que aceptar el desempleo as
por si, no es tan simple, porque si alguien esta desempleado hasta cundo puede estar desempleado?.
Los clsicos decan si hay desempleo, los salarios tienen que bajar para eliminar el desempleo. Y Keynes deca que no, porque hay 3 factores:
1) existencia de salarios nominales rgidos a la baja (los salarios nominales son rgidos hacia la baja, porque estn los sindicatos)
2) incompatilidad o incoherencia entre ahorro e inversin

48

3) trampa de la liquidez
El salario real (SR) es igual al salario nominal (W) dividido los precios (P).
SR = W .
P
Para que halla pleno empleo tiene que bajar el salario real.
Pero Keynes deca que el asalariado no se deja llevar por el salario real, pero en esa poca haba deflacin, la inflacin no era un problema, y la
fuente de informacin era limitada (no haba Internet, ni televisin por cable, etc.).
Keynes planteaba que suban los precios y no bajen los salarios, porque eso originara conflictos sociales.
El (3) es un fenmeno curioso, ltimamente se produjo en el ao 2008 y se observo que no es algo permanente.
Luego de la segunda guerra mundial, el keynesianismo se afianza, en la dcada entre 1960 y 1970, aparece la hiperinflacin en forma
generalizada.
Si se analiza como se desenvuelven las sociedades, haya retrocesos o avances, hay cada vez ms una defensa de la libertad.
Los economistas pre-keynesianos, de alguna manera exhumados en la dcada de 1970, decan que haba flexibilidad de precios y salarios, y la
intervencin del Estado en aquella poca era ms limitada que ahora.
La diferencia de opinin de los clsicos y Keynes, esta en el mercado laboral:
1) demanda de trabajo (es similar para los clsicos y Keynes)
2) oferta de trabajo

49

La demanda de trabajo, el que ofrece trabajo pretende pagar lo mnimo posible y el que demanda trabajo pretende ganar lo mximo posible. El
que toma una persona, se basa en la productividad marginal del trabajo (PmgL). Piensa le voy a pagar en trminos reales (SR); por ejemplo: si es
para fabricar tornillos, analiza: cuntos tornillos va a producir?, o sea, qu incremento en la produccin va a producir?, (eso es la productividad
marginal del trabajo). Y luego se pregunta que ingreso voy a obtener y lo multiplico por el precio (P)
SR = PmgL . P
O sea, si me permite un ingreso incremental de $ 2.000, le voy a pagar $ 1.200
Si pasamos de miembro el precio (P):
PmgL = SR/P
Cuando incorporamos ms cantidad de mano de obra, llega un momento que la productividad marginal de las sucesivas unidades que
incorporamos va disminuyendo.

50

Salario real (SR)

Demanda de trabajo = PmgL

Salario

Trabajo.
La productividad del trabajo no depende de la utilidad del trabajo, as por ejemplo, un trabajador que cultiva la tierra y siembra, si la tierra es
frtil, es ms fcil producir, pero en tierras infrtiles el esfuerzo es mayor, y la productividad es menor.
La forma de acceder a los salarios ms altos, es mejorando la productividad del trabajador, por ejemplo: con tecnologa de avanzada, no es un
problema de maldad o bondad.

51

El aumento no viene por el aumento del salario nominal, sino por la baja del precio debido a tener mquinas modernas que aumentan la
productividad, eso implica que hay mayor oferta, y por consiguiente, baja del precio, y eso hace que el trabajador gane ms. Por ejemplo: un
empresario que gana 500.000.000 dlares, qu hace? Tiene varios caminos, por ejemplo:
1) lo invierte, eso implica que aumenta la productividad
2) lo ahorra, eso implica que ahora el banco tiene dinero para otorgar prstamos
3) gasta parte de esos 500.000.000 dlares, pero cunto va a gastar?, no esperamos que gaste todo
4) las personas a diferencia del resto de las especies animales, deseamos progresar, por ello el mono esta igual que hace 1.000 aos y el
hombre no. Por eso el hombre quiere acumular.
La inflacin es como el embarazo, cuando empieza sigue, o sea, yo no puedo decir que una persona se va a embarazar 2 meses, salvo que tenga la
mala suerte de perder el embarazo, por lo tanto, la inflacin no es buena nunca.
Siempre con el transcurrir del tiempo, al haber inflacin, hay remarcacin de precios, porque la gente en general quiere adelantarse al aumento de
los precios.
La oferta de mano de obra es ms complicado, todos nosotros en la vida cuando nacemos tenemos 24 horas de ocio, y el ocio es hacer algo que
genera satisfaccin por el mero hecho de hacerlo.

52

OCIO

24 horas
Guardo
02
Resigno

0
Para obtener el bien

B2

B1

BIENES

Pero aparecen necesidades y tenemos que conseguir bienes para satisfacerla, y aparecen las curvas de indiferencia, pero la alternativa es ver en
qu medida podemos cambiar ocio por bienes, por ejemplo: la hora de ocio que entrega ofrece trabajo. La primera persona entregando todo el
ocio que tiene puede conseguir esos bienes (B1); es cuntos bienes puedo recibir por 1 hora de trabajo. Supongamos que decide quedarse con 02
y B2. La diferencia entre 24 horas de ocio y 02 es lo que me guardo y desde 0 a 02 es lo que resigno por obtener B2.

53

Podemos pensar que si aumenta el sueldo por hora, estamos dispuestos a trabajar ms horas?, o igual cantidad de horas?, o menos cantidad de
horas?
Si lo graficamos:
Si estamos dispuestos a trabajar ms cantidad de horas:

L
Si estamos dispuestos a trabajar igual cantidad de horas:

54

L
Pero si tenemos que escribir la oferta de trabajo a nivel individual, puede haber tantas conductas como personas. Pero por el costo de
oportunidad, una persona que gana poco si le dan la oportunidad de trabajar 1, 2 3 horas ms, esas personas trabajarn ms. De la misma
manera, el que gana mucho, por ejemplo: el que cobra 500 $/hora, y tiene la oportunidad de trabajar ms horas, lo va a hacer porque el ocio tiene
un costo muy alto en ese caso.
Si describimos una funcin de la oferta de trabajo de una persona tipo:

55

Hs

Horas

Hasta cierto nivel esta dispuesto a ser indiferente, luego comienza a valorizar, hasta llegar a un punto donde por ejemplo dice estoy trabajando 17
horas/da, por lo tanto, conviene que trabaje menos.
En general se trabaja ms cantidad de horas en aquellos casos que tienen mayor nivel de ingreso, ya que los que tienen menor nivel de ingreso
tienen menos oportunidad de acumular, y por consiguiente, estn menos motivados a trabajar ms.
A nivel macroeconmico, es difcil encontrar una explicacin certera.

56

La demanda de mano de obra microeconmica para una empresa es muy difcil, porque medir la productividad marginal es difcil, por ello se
habla de productividad marginal decreciente, por tal motivo, cuando una empresa tiene un 95% de productividad, incorporar un trabajador ms
aporta poca productividad.
Pero dejando el aspecto microeconmico, y pasando a un anlisis macroeconmico, es menos discutible, por ejemplo la demanda de trabajo,
porque se comporta de la siguiente manera::
W
W1

W2

E1

E2

LD

57

Para incorporar nuevas unidades de mano de obra, la empresa lo hace pagando salarios ms bajos. A nivel macroeconmico, por ejemplo: 10.000
personas ofrecen trabajo y hay 500 empresas para tomarlos. Dentro de las 500 empresas, hay empresas con alta tecnologa que estn dispuestas a
pagar salarios altos, pero tambin estn dispuestas a incorporar poca gente. No obstante, hay otras empresas con menor nivel de productividad,
porque tienen tecnologa menos moderna, y no pueden pagar esos salarios, pero si pueden incorporar ms personal, por ejemplo: demanda de
choferes de camiones (hay empresas de logstica, muy modernas con vehculos con motores eficientes y esas empresas pueden pagar alto
salario). Pero la empresa que tiene un corraln con unos camiones rudimentarios, no puede pagarle esos salarios.
A nivel macroeconmico, la demanda de mano de obra esta identificada con una pendiente del siguiente modo:

Demanda de mano de obra

L
La oferta de mano de obra, a nivel individual es discutible, pero a nivel macroeconmico es ms aceptable. En la demanda no hay diferencia,
pero en la oferta hay diferencias, porque para que halla ms personas para trabajar, es necesario que se aumente el salario:

58

Oferta de mano de obra

L
Armando a la oferta y demanda de trabajo en un mismo grfico, resulta:
W

Oferta de trabajo

Demanda de trabajo
L

59

En trminos generales a nivel macroeconmico, la funcin oferta de trabajo, por ejemplo: si analizamos los niveles de trabajo de Argentina y
vemos como evolucin la poblacin econmicamente activa (PEA), (comprende a todas las personas que estn ocupadas o desocupadas, es decir,
todas las personas que estn en condiciones de trabajar comprendida entre los 16 aos y la edad de jubilacin).
Cuando se detiene un proceso inflacionario, aumenta la cantidad de oferta de trabajo, porque las personas salen a trabajar.
El mercado laboral funciona: funcin demanda y funcin oferta; y en economa como en cualquier ciencia social, la utilidad de un determinado
modelo depende de cun cerca est ese modelo en la realidad, porque estamos describiendo comportamientos humanos, y ac esta la diferencia
entre los prekeynesianos y poskeynesianos.
La sociloga alemana Noelle Newman desarrollo la idea de espiral del silencio. Dice que las personas quieren ser aceptadas por la sociedad,
pero como hay opiniones que van en contra de ciertas ideas preconcebidas, mucha gente guarda silencio, por lo tanto, esa opinin no aparece en
la sociedad, y por consiguiente, las personas en general cree que nadie piensa de esa manera.
Muchas personas no dicen nada, porque piensan que eso va a caer mal en la sociedad y por lo tanto va a ser rechazada. Por ello todo lo que
emiten las personas a nivel pblico, no siempre es lo que piensan.
Las personas tienen que tener una motivacin, porque si la persona cree que l no tiene futuro, o sea, nunca va a poder acumular suficiente.
En la edad media, la tasa de inters que cobraba el cristiano se llamaba indemnizacin por el dao emergente, porque no poda cobrar lo prestado.
En cambio, la tasa de inters que cobraba el judo se llamaba usura. De ah viene el nombre actual de usura.
Socialmente hablando, los peores trminos considerados, generalmente son:
1) Prestamista
2) Intermediario
3) Especulador
4) Importador (especialmente de bienes prescindibles, como por ejemplo cajitas musicales).

60

Los prekeynesianos decan que la oferta y demanda de trabajo se rige por el salario real, o sea, son personas reflexivas que dicen voy a trabajar
por ejemplo por 16 milanesas, no le interesa cunto dinero?, sino por el poder adquisitivo del salario, que es el salario real.
Los prekeynesianos consideraban el mercado de trabajo expresado en trminos de salario real:
El mercado laboral solo se equilibra cuando:
Wo = Lo

Ls

W1

Wo

W2
Ld
0

Lo

61

El salario real es el salario nominal respecto del nivel de precios:

SR = W .
P
Pero en la realidad es imposible que exista un salario promedio que sea diferente a Wo.
Si el salario fuese superior a Wo la persona no podra conseguir trabajo, porque nadie lo contratara, y si fuese inferior a Wo, muchas personas no
querran trabajar.
Porque hay millones de personas que van a actuar diferente, y muchas personas aceptarn trabajar por menor salario que W1, porque no
consiguen trabajo. De la misma manera pasa en el caso de estar en W2, muchas personas conseguirn un trabajo con mejor salario.
Cuando hablamos de pleno empleo, no se hace referencia a que todas las personas estn trabajando, sino que todas las personas que estn
dispuestas a trabajar por un salario real (Wo), est trabajando, pero el que no este dispuesto a trabajar por ese salario, no tendr trabajo.
Siempre el salario mnimo vital y mvil est por debajo del salario real (Wo), porque si estara por encima del salario real, bajara la oferta de
trabajo, y por consiguiente, faltaran fuentes de trabajo, como se ve en el grfico:
W
Salario mnimo vital

Ls

Salario mnimo vital

Wo
Ld
0

Lo

62

En el nico sistema que se podra llegar a aplicar eso, es en el sector pblico, porque eso lo pagan todas las familias del pas.
Los prekeynesianos decan as no funciona la vida, a comienzos de 1920, no haba muchos sindicatos y tampoco participaba mucho el Estado.
La economa subterrnea o en negro, se estima por el factor monetario, que ronda aproximadamente el 30%.
Los prediynesianos decan en lugar de expresar el mercado laboral en trminos de salario real, hagmoslo en trminos de salario nominal (W),
este aparece porque apareci el dinero, sino no haba valores nominales.
SR

Ls(Po)

Wo

Ld(Po)
0

Lo

Dentro de esta funcin hay implcitamente un determinado nivel de precios. En cambio, en el salario real ya esta en el concepto.
Si el nivel de precios es superior se desplaza hacia la derecha, dem para la demanda laboral.
Los economistas clsicos dicen haba un trabajo de equilibrio (Lo) de gente ocupada, por lo tanto:

63

Wo =

Pwo
Po

El modelo clsico supona que funciona cuando hay informacin completa, en realidad, supone que las personas tienen idea clara, no que tienen
informacin completa. La nica dcada de mi vida que me toc vivir sin inflacin, fue la dcada del 90.
No puedo tener ms empleo que Lo. Hago otro grfico donde veo cmo evoluciona el nivel del PBI cuando disminuye la cantidad de gente
ocupada.

Y(L)

Yo

Lo

64

Cantidad de produccin en trminos de la cantidad de gente empleada.

El Lo permite que haya un Yo
El otro grfico que vincula el nivel de precios (P) respecto al producto (Y)

Po

Yo

Lo primero que hay que ver, es si las personas funcionan as, y si es as podemos hablar de forma agregada.

65

Hay mercado laboral, considerado el sector de la produccin fsico, y luego se deriva la funcin de oferta global de la economa que interviene el
nivel general de precios (P).
Supongamos que hay un nivel de precios (Po), que es un valor exgeno, con un nivel de gente ocupada a ese nivel. En todos los pases existe una
funcin de produccin:
Y = (L, K, RN)
Donde:
K: capital (es constante)
RN: recursos naturales (es constante)
Por ejemplo: en Argentina hay alrededor de 15.000.000 de personas que pueden producir el producto Yo, pero solo al nivel de precios Po.
El debate viene segn los no keynesianos, para estimular la demanda, lo que produce generalmente un aumento de precios. El enfoque
prekeynesiano, dice si subieron los precios a P1, no importa por qu suben los precios?, la funcin de demanda de trabajo se desplaza hacia la
derecha, porque el empresario ahora vende a un precio ms alto, y eso implica que esta dispuesto a pagar un salario ms alto, porque:
SR = Pmg . P
Pero los asalariados tambin se dan cuenta que hubo aumento de precios, eso implica que ahora se restringe la oferta y se desplaza hacia la
izquierda. Por lo tanto, el salario real antes era: Wo = Wo/Po , y ahora es Wo = W1/P1, o sea, el salario real sigue siendo el mismo, por
consiguiente, la cantidad de gente empleada sigue siendo la misma y el producto sigue siendo el mismo. O sea, el mercado laboral se ajusta
porque todos conocen lo que esta pasando, no hay ilusin monetaria. Si los precios suben $200, implica que ahora necesitan ganar $200 ms.
Los no keynesianos dicen que la oferta es rgida, no se va a mover, por lo tanto, no vale la pena hacer nada desde el punto de vista de la demanda:

66

P
Oferta
P1
Po

Yo

La macroeconoma es un anlisis de corto plazo, donde el capital y los recursos naturales son constantes, sino fuese as, se hablara de
crecimiento econmico.
El keynesianismo es un modo de ver la economa en situacin de crisis, por ejemplo: la economa con alto nivel de desempleo y recursos ociosos,
y en esas condiciones parecera que hay que estimular la demanda.
Los clsicos decan para que van a hacer poltica econmica, porque por hechos naturales, por ejemplo: aumento de la poblacin, etc., vamos a ir
creciendo. No poda haber desempleo, o sea, siempre hay pleno empleo, porque todos tenemos que trabajar, aunque sea a un salario menor
porque las personas no pueden mantenerse sin trabajo, porque si esto sucede, se muere.

67

El pleno empleo significa que todos aquellos que estn dispuestos a recibir el salario vigente tienen trabajo, y estarn desempleados todos
aquellos que no estn dispuestos a recibir el salario vigente y a ello se lo llama desempleo voluntario.
Las cargas sociales encarecen el valor del salario, y es claro que no se puede tener cargas sociales como en Alemania, con una productividad
como tiene Hait, porque no se puede pagar eso.
Estamos definiendo la oferta de bienes, y la vemos de acuerdo a 2 modos de ver cmo ocurren las cosas, y la llamamos para simplificar:
prekeynesianismo o clsicos y keynesianismo.
La prekeynesiana esta determinada por el ofrecimiento en el mercado de trabajo en el corto plazo, ya que solo existe como variable la ocupacin
de la mano de obra o trabajo. Porque en el corto plazo no se puede modificar rpidamente ni el capital ni la tierra.
El fenmeno del mercado laboral (cunta gente hay ocupada), en la visin clsica analizamos la oferta y demanda de trabajo.
La diferencia esta en la oferta de trabajo, ya que suponemos que el oferente de mano de obra se basa en la retribucin real, o sea, cunto pueden
comprar con esa remuneracin?, no se deja llevar por los valores nominales, sino que solo toma los valores reales, si esto es as, la oferta de
trabajo es rgida, y si fuese as parecera que no haba ningn tipo de poltica monetaria que expanda la demanda.
En la visin keynesiana, la demanda de trabajo esta determinada por la propensin marginal del trabajo (PMgL), pero no aparece en esta versin
la oferta de mano de obra, ya que considera que siempre hay mano de obra desempleada que quiere trabajar.

68

Ld
L
En esta versin la conducta del oferente de trabajo no es relevante; porque cuando hay un nivel de desempleo muy grande, el oferente de mano
de obra no est en condiciones de influir. Y adems el trabajador se rige por el salario real.
Lo que ocurre, a determinado salario real (Wo):
Wo =

69

Wo .
Po

Ld(Po)
L

70

W
Wo

Ld
Lo

Ld(Po)

Lo

Si el salario real es (Wo), la demanda de mano de obra es (Lo),y si lo proyectamos sobre el segundo grfico, qu pasa a determinado precio?

71

En el caso de la oferta de trabajo:

Y

Yo

Lo

P
Po

Yo

Con esa cantidad de gente solamente se puede producir Yo; la diferencia se da cuando hay distintos precios. Por ejemplo:

72

P1 > Po que la demanda de trabajo a nivel nominal crece:

W

Wo

Ld(P1)
Ld(Po)
Lo
W1 =

L1

Wo . W1 < Wo
P1

O sea, que el salario real cae, y por lo tanto, las empresas se incorporan al mercado y eso permite emplear ms gente. Pero el salario es el mismo.

73

Al ocupar mayor cantidad de mano de obra, implica que el producto es mayor, y por consiguiente cuando el precio es ms alto, el producto que
puedo obtener es mayor. Y la funcin de oferta global es elstica con respecto al precio:
P
Oferta global
P1

Po

Yo

Y1

La versin keynesiana supone que un poquito de inflacin es buena, porque al aumentar los precios, implica que aumenta el producto.

74

En situacin de crisis el esquema de los clsicos no era viable, porque al bajar los precios, la demanda de trabajo se retrae, y consideran que los
asalariados aceptan que le bajen los salarios. Pero los salarios nominales son rgidos a la baja por razones legales, por ejemplo: la ley dice que si
a la persona se le baja el salario, esta persona puede considerarse despedida, y por consiguiente, esta en su derecho de iniciar accin legal para
que se lo indemnice
W
Ls(Po)

Ls1(P1)

LD(P1)

LD(Po)
L

Baja la cantidad de gente empleada

75

Keynes deca que los precios tienen cierta flexibilidad a la baja, pero los salarios no, porque son rgidos a la baja, por lo tanto el ajuste se va a dar
por el lado de la desocupacin, por ejemplo:
W = Wo .
Po
Como en la frmula Wo no lo puedo bajar, por lo tanto, subo los precios (Po). La devaluacin busca esto.
Keynes planteaba, expandamos la demanda, esto va a llevar a una suba de precios, los salarios no van a subir, y de esa manera aumentamos el
producto.
P

P1
Po

Yo

Y1

Cuando Keynes plantea esto, la inflacin no exista, por ejemplo, en Alemania hubo una inflacin muy grande, pero fue muy cortita, dur 1 2
aos y desapareci.
76

El asalariado hoy conoce el tema de la inflacin y sabe que cuando suben los precios, se pierde poder adquisitivo y se solicita un aumento de
salarios para producir igual que antes, por ello hoy es difcil aplicar la visin keynesiana.
La funcin oferta respecto del nivel de precios, es ascendente hasta llegar al pleno empleo y de ah en adelante se hace rgido:
P

Yf

Si hay una demanda de inversin, eso genera inflacin, ya que si quiero poner muchas fbricas nuevas, esas fbricas hay que construirla y
demandarn ladrillos, cemento, cal, etc., y recin empezarn a funcionar 1 2 aos despus.

77

Lo nico que no genera aumento de demanda es la incertidumbre, porque la gente en esos casos, no quiere gastar porque no sabe qu puede
suceder?.
Si no se deja indexar, implica que no se otorgarn crditos porque no se puede indexar.
La propensin marginal del trabajo (PMgL) no depende de las personas, sino que depende de lo que dispone la persona, por ejemplo: trabajando
la tierra, si la tierra es muy frtil, implica que es fcil cosechar o criar ganado, etc.
La funcin demanda global es respecto al precio:
P

Yd

78

Cuando bajan los precios, implica que aumenta la demanda agregada, pero no por razones de microeconoma, sino porque hay una liquidez real
positiva:
m = M .
P
m: cantidad real de dinero, y la nica forma de sacarnos el dinero de encima es comprando ms bienes
P: precios
m = M .
P
Al caer los precios que aumenta la cantidad de dinero
Por ejemplo: si baja el precio del tomate, compramos ms cantidad de tomate porque se distribuye entre todos los bienes que necesitamos a lo
largo del ao, as por ejemplo:
Ingreso: Q1.P1 + Q2.P2 + . +Qn.Pn
En la expresin mencionada, yo conozco el ingreso y los precios, pero no se qu cantidad voy a comprar, por consiguiente, tengo que resolver las
utilidades marginales:
UMg1 = UMg2 = = UMgn
P1
P2
Pn
Esto determina cuntos kilogramos de tomate voy a comprar al ao?, para lograr la mayor satisfaccin posible, y la obtenemos al igualar la
utilidad marginal del tomate dividiendo el precio del tomate.

79

Si el tomate es el bien 1, y baje el precio del tomate, al bajar el denominador, el cociente crece, por lo tanto, para mantener la igualdad
nuevamente tengo que hacer que baje la utilidad marginal del tomate, y eso lo logro comprando ms tomate. Por ello la gente que hace marketing
tiende a aumentar la utilidad marginal de los bienes para que compren ms bienes.
En realidad, todos los bienes compiten entre si, por ejemplo: el caf compite con las vacaciones en San Clemente del Tuyu, y as podemos seguir
marcando todos los bienes compitiendo entre si, por ello las campaas de publicidad tienden a aumentar los numeradores.
Si tenemos una funcin de oferta del siguiente tipo y quiero expandir el nivel de empleo:
P

Po

Yo

Yf

80

Implica que tengo que aumentar la demanda total, por eso aparece el gasto pblico, porque desplaza la demanda hacia arriba, hasta llegar al
equilibrio. Pero la primero pregunta a hacerse es por qu a nadie se le ocurre contratar a los desempleados?.
La inflacin baja el salario, y eso propona Keynes.

Dinero
El dinero actual es casi una abstraccin, casi virtual, en un mundo donde todos somos desconfiados, es muy difcil definir en forma precisa qu
es el dinero.
Ya en el ao 1.100 a.c circulaban en China miniaturas de cuchillos de bronce, hachas y otras herramientas utilizadas para reemplazar a las
herramientas verdaderas que servan de medio de cambio. Las monedas hechas con una aleacin de oro y plata aparecieron por primera vez en el
siglo VI a.c, en el distrito de Lydia, antigua comarca a orillas del mar Egeo, en Asia Menor, que era en aquella poca un importante centro
industrial y comercial. Este dinero era genuinamente dinero material, cuyo valor vena determinado por su contenido en metales preciosos. Las
monedas proliferaron rpidamente en todos los pases desarrollados del mundo. Tanto los monarcas como los aristcratas, las ciudades y las
instituciones empezaron a acuar dinero con su sello identificativo para certificar la autenticidad del valor metlico de la moneda.
Algunas de las primeras monedas tenan una composicin muy estable, como es el caso del dragma emitido en Atenas en el siglo VI a.c, y cuya
composicin era bastante estable, con un contenido en torno de los 65 a 67 gramos de plata fina o como la redonda qan moneda china de cobre
aparecida en el mismo siglo y que se mantuvo como moneda oficial durante dos mil aos. Sin embargo, las monedas siempre se limaban o
recortaban para sacar el metal precioso que contenan, por lo que las autoridades que las emitan estaban tentadas a rebajar la acuacin
asegurndose beneficios a corto plazo al reducir el contenido de metales preciosos.

81

Las monedas de baja calidad de bronce o cobre era, de hecho, dinero fiduciario (es aquel dinero que ni est respaldado ni es convertible en
metales preciosos, pero no obstante, sigue emplendose como dinero legal), cuyo valor dependa principalmente del nmero de monedas de oro o
cobre por las que se podan intercambiar. Las monedas de oro y plata solan circular fuera del pas que las emita dado su valor intrnseco; as, el
peso de plata espaol, cuyo material provena de las minas del Per y de Mxico, se convirti en una moneda de uso corriente en China a partir
del siglo XVI.
Una vez creadas, las monedas originaron un sistema monetario cuyas caractersticas han permanecido, en esencia, constantes durante milenios.
Uno de los cambios que ha perdurado fue la introduccin, en las monedas europeas del siglo XVII, de las ranuras en los bordes con el fin de
evitar que se limasen.
El papel moneda fue introducido por primera vez en China en torno del siglo IX, como dinero en efectivo intercambiable por certificados
emitidos para el gobierno de la dinasta Tang por lo bancos privados. Respaldado por la potente autoridad del Estado chino, este dinero
conservaba su valor en todo el imperio, evitando as la necesidad de transportar la pesada plata. Convertido en monopolio del Estado bajo la
dinasta Song, el papel moneda ha pervivido durante toda la historia china a pesar de las perturbaciones causadas por los cambios polticos y de
que la emisin del papel moneda no estaba respaldada ni por plata ni por otras reservas. El problema de la depreciacin hizo que, a partir de
entonces, se mantuviera la plata como patrn de cambio chino para las transacciones importantes. El papel moneda apareci por primera vez en
Occidente en el siglo XVI, cuando se empezaron a emitir pagars por parte de los bancos para respaldar los depsitos monetarios de sus clientes.
Estos medios de cambio proliferaron y las autoridades coloniales francesas de Canad utilizaban cartas de juego firmadas por el gobernador
como promesa de pago desde 1685, ya que el envo de dinero desde Francia era muy lento.
El papel moneda se fue haciendo popular a lo largo del siglo XVIII, pero segua siendo dinero crediticio que se emita para respaldar los
depsitos de oro o plata. El dinero fiduciario, cuando surgi, era normalmente una medida de urgencia para tiempos de guerra, como los papiros
(greenback) americanos. Los bancos privados fueron sustituidos paulatinamente por bancos centrales como autoridades emisoras de papel

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moneda. A finales del siglo XIX la cada del valor del oro acarre la creacin de un patrn oro internacional en el que todas las monedas podan
intercambiarse por oro, y el valor del dinero (ms que los precios) estaba fijado por la paridad de la moneda con el oro. Casi todos los gobiernos
suspendieron la convertibilidad de sus monedas durante la I Guerra Mundial, perdindose todo el inters por volver a introducir el patrn oro
internacional tras la Gran Depresin. Gran Bretaa abandon el patrn oro en 1931, y la transformacin de las monedas mundiales a dinero
fiduciario con valores fijados totalmente por la demanda del mercado culmin con el abandono de la vinculacin del dlar estadounidense en
1971.
El dinero se lo entiende por las funciones que tiene, cualquier cosa que cumpla bien estas funciones es dinero, tenga la forma que tenga:
1) Moneda de valor o unidad de cuenta: tiene que servir como unidad de cuenta. Las personas tenemos la mana de medir todo. El dinero es
algo convencional, como por ejemplo: un litro, un metro, etc., nunca nadie vio un litro, ni un metro. Y nosotros podemos medir el valor
de los bienes sin expresin fsica, por ejemplo: un palo, una gamba, una luca, etc., y todos sabemos qu representa cada uno, as por
ejemplo: 1 palo = 1.000.000; y 1 gamba = 100.000, y por ltimo 1 luca = 1.000. Por consiguiente, se emplea como unidad porque de esa
manera se puede determinar cul es el valor de los bienes y servicios que utilizamos.
2) Medio de pago: esta es la funcin ms comn, y debe reunir para ello algunos requisitos, como ser: aceptacin general, ser prctico,
cmodo. Esto fue revolucionario en la economa humana. O sea, que elimina el trueque directo de bien por bien, porque es aceptado por
todas las personas para realizar una transaccin o como cancelacin de deuda.
3) Reserva de valor: el acto de la venta debe estar acompaado por el acto de la compra, y por medio del dinero puedo separar el momento
de la venta del de la compra. Si no es apto para reservar valor, entonces no funciona como medio de pago; y tampoco funcionara como
unidad de cuenta. Por ello la gente se vuelca al dlar, porque en Argentina:
1 $ moneda nacional = 0,0000000000001 $ de hoy

83

Porque es un recurso para defender el valor de lo que la persona esta entregando. Por lo tanto, cualquier cosa que cumpla bien las 3
funciones es dinero. Es decir, que no es necesario utilizarlo inmediatamente, sino que puedo guardarlo y fraccionarlo para cambiarlo por
bienes y servicios ms adelante y sigue manteniendo su valor, siempre que no haya inflacin.
DINERO

BANCARIO

COMUN

(Cheque)

OPTATIVO

SUBSIDIARIO

DE CURSO LEGAL

(Cheln)
Dinero comn
convertible

DE CURSO LEGAL

DEFINITIVO

CONVERTIBLE

DE CUERPO

(El buey en la
antigedad, el
dlar Maria
Teresa)

SIMBLICO

(Billete de la
Reserva
Federal de los
E.E.U.U.)

DE CUERPO

(El soberano
de la India)

SIMBLICO

(Billete del
banco de
Inglaterra)

SIMBLICO

DE CUERPO ENTERO

(La rupia antes

de 1927, los
francos, billete
d 1914

84

(El soberano)

Se observa que esta clasificacin obliga a extraas conjunciones. Como quiera que la situemos, la rupia resulta no ser sino un billete plata, o el
franco de 1914 1928 un papel moneda. El dlar Mara Teresa hace de tripas corazn y compara el estado del buey primitivo. Sin embargo, sta
parece ser la clasificacin que mejor satisface las exigencias de un razonamiento claro.
Las primeras expresiones de dinero fueron mercaderas, porque todos las aceptaban, y eran de fcil transporte, por ejemplo: el bien que se impuso
fue el oro, porque sirve como medida de valor porque tiene una escasez natural, por lo tanto, el valor como unidad de medida perduraba. Sirve
como medio de pago, porque todas las personas lo aceptan, se puede usar en pequeas cantidades, no se deteriora, se puede fraccionar, y cada
parte mantiene su valor y luego lo puedo volver a juntar.
Luego de mucho tiempo, lo primero que apareci no fueron los bancos, sino las letras de cambio, que desarrollaron los italianos. Cuando haba
operaciones comerciales entre diferentes ciudades o pases, se empez a usar las letras de cambio, porque ir con el oro durante largas distancias,
era peligroso. Ms tarde vinieron los orfebres, que cobraban un pedacito de la operacin, un porcentaje, por hacer la operacin.
Y luego aparecieron los depositantes del oro:
ORO

Depsitos en ducados

1.000

1.000

Depositaba el oro en el banco, y se le daba un recibo, y el banquero cobraba algo por eso.
Ms tarde se empieza a complicar la cosa cuando la gente comenz a usar los recibos del banquero como medio de pago; ya que ese recibo era
aceptado por todo el mundo, se reconoca su firma, etc. Y eso era ms seguro que andar con el oro por todos lados. Ac aparece el papel moneda,

85

pero no poda en este caso cobrar sobre el papel moneda, por lo tanto apareci la idea de prestar las monedas que no eran de l a otras personas, y
modifico su plan de cuenta abriendo una nueva cuenta llamada Crdito:
ORO
1.000

CRDITO
100

100

Ahora la circulacin era ms de 1.000, o sea, de 1.100. Pero si depsito esas 100 monedas de oro queda:
ORO
1.000
100

DEPSITOS
100

CRDITOS

1.000

100

100

Por ejemplo: si viene otra persona y pide 200 monedas de oro prestados, y luego viene otra persona y pide 500 monedas de oro prestadas, y luego
otra y pide 1.000 monedas de oro prestadas, y ms tarde otra y pide 2.000 monedas de oro prestadas, y as sucesivamente:

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ORO
1.000
100

100

DEPSITOS

CRDITOS

100
100
200
500
1.000
2.000
4.800

100
200
500
1.000
2.000
3.800

La partida doble del Fray Luca Bartolomeo Pacioli (Matemtico italiano. Franciscano. Profesor de matemtica) se cumple perfectamente. Pero
se observa que aumenta el consumo, por lo tanto, si fabricaba 2 monturas por semana, ahora no poda cumplir con la demanda que tena. Por
consiguiente, recurre a otros talabarteros de otros pases que no vendan o por lo menos vendan muy poquita cantidad de monturas, y se las
compra, pagndole con billetes del banquero de Estrasburgo. Pero en otro pas eso no serva porque nadie lo aceptaba. Lo mismo ocurra con
todos los bienes, por lo tanto, todos tienen que ir al banco de Estrasburgo para cambiar los billetes por oro; pero como va a devolver 4.800 si slo
tena 1.000; y es la primera quiebra de un banco. Hoy eso se llama crisis del sector externo, porque el banco incurri en cesacin de pagos porque
en las operaciones en el exterior, no era una divisa monetaria internacional el papel moneda de ese banco, ya que la divisa internacional era el
oro.
Pero si no hubiese intervenido el sector externo, y no puede abastecer la demanda de monturas, lo que se hace es ofrecer ms de lo que vale la
montura para obtenerla antes de la espera necesaria hasta que se termine de fabricar, como ser en lugar de esperar 2 3 meses; por lo tanto, la
gente dice que es lo nico que no aumento de precio, y se ve que era el oro, porque todos fueron al banco a buscar el producto barato, y se
produce la quiebra del banco. Eso hoy se llama inflacin, hay una crisis del sector bancario.
La tercera alternativa, manteniendo los precios constantes y sin intervenir el sector externo, se ve que la gente consume ms porque recibe

87

prestamos del banco, por tal motivo la gente por crisis de confianza quiere que le devuelvan las monedas de oro y se produce la quiebra del
banco.
El dinero bancario (en este caso 3.800) (se llama dinero bancario, como su nombre lo indica, porque se encuentra depositado en los bancos, en
las cajas de ahorro, en compaas financieras o como crdito), como se percibe claramente por su nombre es el dinero que crean los bancos, pero
si se crea un exceso termina pasando una de estas tres alternativas. O sea, crea una gran inestabilidad en el sistema monetario.
Ac detrs de la moneda papel haba oro, pero hoy detrs de la moneda papel no hay nada, ningn respaldo fsico.
La nica forma que no ocurra una de estas tres alternativas es que los bancos no puedan crear dinero bancario (en este caso 3.800).
Hoy ningn pas del mundo tiene respaldo de sus reservas, sin embargo en Inglaterra, la libra esterlina se mantiene estable, y en Estados Unidos
el dlar se mantiene. Y es por la confianza de la gente en esas monedas.
Si uno analiza el dinero bancario es en el fondo crdito, y en realidad en todas sus manifestaciones el dinero es crdito basado en la confianza. Y
el dinero bancario tambin llamado dinero giral, porque es sobre el cual se gira; aparece al tener esa cantidad de oro sin moverse, se le ocurre
otorgar un crdito. Hoy pasa lo mismo, los bancos tienen la cuenta disponibilidad, otra cuenta es depsito y la otra cuenta es crditos, aqu ya hay
un papel detrs del cual no hay nada.
Disponibilidad
1.000

Depsitos

Crditos
1.000
800
640
.
.
5.000

88

800
640
.......

..
4.000

Una persona deposita $ 1.000, eso implica que ahora hay que tener un 20% de los depsitos en disponibilidad, por cualquier problema. Adems
hoy se emplean cheques sobre otros bancos, que hacen clearing, y por control contable, generalmente los ltimos das de cada mes, como los
primeros das del otro mes sale ms dinero de los bancos, igual que en perodo de vacaciones.
En este caso con $200 se queda el banco y presta los $800 restantes que los acredita en cuenta. Y as sigue sucesivamente: ahora el 20% de $ 800
es $160, por lo tanto, presta $640. Hasta que la suma de los saldos llegue a $ 5.000, no se puede seguir prestando dinero, y el dinero bancario (en
este caso $4.000) no se puede prestar ms hasta que no ingrese ms dinero. Por eso los bancos si se paga con tarjeta de crdito hace un descuento,
para que todos los fondos queden en el sistema bancario, y por cada peso que ingresa, el banco puede crear $4 y esos $4 tienen inters. Pero el
riesgo es que la mayora de las personas se les ocurra retirar sus fondos, y como son depsitos a la vista, el banco quebrara, porque no se puede
negar a pagar un cheque.
Los depsitos son iguales a las disponibilidades dividida la tasa de anclaje:
Depsitos = Disponibilidades = 1.000 = 5.000 1.000 . 1 .
Tasa de encaje
0,20
0,20

Multiplicador de los depsitos bancarios

Si conocemos la tasa de encaje, sabemos la cantidad de dinero que puede salir.

Cunto ms baja sea la tasa de encaje, ms alto sern los depsitos. Y la tasa de encaje esta regulada por los bancos centrales, porque de esa
manera regula la capacidad que tienen los bancos de crear dinero.
Pero si no existiera esa regulacin, los banqueros que no desean irse a la quiebra, pondran una tasa determinada.
En el ao 2001, la Argentina tena una tasa de encaje del 20% que era altsima.
Los pases ms avanzados del mundo tienen una tasa de encaje baja. Y si fuese cero, en el paraso financiero, los depsitos tenderan al infinito.
Solvencia es diferente a liquidez.

89

La crisis mundial estaba basada en una especie de apalancamiento (relacin entre la deuda y el capital). Los bancos de inversin no crean dinero,
sino que toman dinero y lo prestan, y por ejemplo, si tienen depsitos por $20.000 y prestan $20.000, o sea todo. Aparentemente no haba
problemas, pero si por algn motivo pierde valor, o sea, estos ttulos valen menos, estos bancos quiebran. La nica forma es que si al banco se le
caen los crditos un 10%, debera llamar a los depositantes y negociar el 10% de prdida.
En el ao 2001, la crisis que se dio en Argentina, se produce porque la gente iba a los bancos a retirar los fondos, y en diciembre el gobierno
establece el corralito (no se poda sacar ms de $200 del banco), o sea, no podan sacar efectivo porque no lo tiene. La primera manifestacin de
la crisis fue una corrida bancaria y no una corrida cambiaria. Los bancos eran internacional, cuyos fondos en Argentina eran insignificantes. En el
ao 2001,no se hablaba de devaluacin. Pero el principal temor que se genero fue el gran dficit fiscal, porque los gastos del gobierno eran muy
superiores a los ingresos, por lo tanto no tiene ms remedio que salir a endeudarse en el exterior, y muchos de esos bancos eran acreedores del
gobierno, y al no poder cumplir el propio gobierno con los vencimientos de la deuda, se inicia el temor de que el pas entrara en default,
pensando que quizs no pueden los bancos devolver el dinero a los depositantes. Pero tambin los bancos como el HSBC, Boston, etc., que eran
bancos internacionales, podan recurrir a fondos del exterior en su casa matriz, pero en el ao 2002 aparece el corraln, y se prohbe devolver los
depsitos.
En el ao 1989, el gobierno se incaut de los fondos que la gente tena en los bancos con el plan bonex, le da un papel por el valor que se iba a
devolver 10 aos despus, se poda vender en ese ao pero a mucho menor valor porque faltaba mucho para el cobro. O sea, se incaut
compulsivamente.
La gente en el ao 2001, 2002 salio a buscar los fondos por temor a que el Estado se vulva a incautar los fondos. Pero porque el Banco Central
prohibi entregar los fondos a los depositantes para que no caigan los Banco Nacin, Banco Provincia, Banco Ciudad, y varios bancos
provinciales ms. Porque los bancos internacionales ofrecieron comprar el pasivo de cada uno de esos bancos, y por lo tanto se quedaban con
esos bancos,.y ya no iban a ser ms del Estado. Obviamente el Estado se neg y para evitar esa situacin aplico el corraln.

90

En el ao 2010 en Grecia, el gobierno se endeuda de tal manera que luego no puede pagar ni los intereses de la deuda. Tiene una deuda que
representa el 150% del PBI, adems, las personas se jubilan a los 59 aos, cobran 2 aguinaldos al ao, etc.
La creacin del dinero bancario hace difcil el control del dinero, ya que todo el dinero bancario que va a un paraso financiero, desaparece del
mercado y no puedo evitar que se vaya.
El banquero generalmente atomiza el riesgo, y busca solvencia. Por un acuerdo en Estados Unidos, en 1907, recordar que en esa poca, no
existan los bancos centrales, y los bancos por malas operatorias no podan devolver los depsitos, por lo tanto, todos los restantes bancos
concurrieron a prestarle fondos al banco con problemas para que no ocurriera una corrida bancaria, es decir, todas las personas concurrieran a los
bancos a sacar el dinero, y en esa poca aparece la idea de los bancos centrales.
En el ao 2001 en Argentina, el parlamento dict una ley sobre la intangibilidad de los depsitos; para tener una idea ms clara es como si dictara
una ley diciendo que las personas tienen derecho a ser libres, es algo que en esta poca ya nadie puede discutir. No obstante eso, en el ao 2002
no se cumpli la ley de la intangibilidad de los depsitos.
El billete que reemplaz al oro. Los bancos centrales se ocupan de la creacin del billete. Los bancos centrales se crearon en el mundo entre 1920
y 1940. Y tiene el monopolio de la creacin de billetes y monedas, es monopolio porque es por ley, por ejemplo, hay quienes piensan que
cualquiera poda emitir dinero excepto el Estado, y esto lo dice porque las primeras creaciones de dinero fueron hechas privadamente; por
ejemplo en el Virreinato del Ro de la Plata, era dinero privado, porque no era de curso forzoso, ni estaba emitido por una autoridad nacional.
Porque si un privado emite dinero va a tener que defenderlo bien, sino pierde valor. Lo importante es el seoreaje (lo que se cobraba por acuar
el dinero, porque era el seor feudal, el prncipe el que empez a ocuparse de eso). Pero si es el Estado es de curso forzoso, yo estoy obligado a
aceptarlo y por lo tanto no tiene porque el Estado de cuidarlo. Un billete es un ttulo de crdito, el que tiene el billete es un acreedor.
Para Argentina el dlar es una moneda privada.
El banco central no puede comprar ttulos que no provengan del gobierno nacional.

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ACTIVO
Externos

BANCO CENTRAL

PASIVO

Circulacin Monetaria

(saldo)

Internos
-Pblicos o gubernamentales
-Privados o financieros

El banco central tiene que administrar la circulacin monetaria, que tiene un saldo que describe todos los billetes y monedas de toda la vida, en
Argentina, por desvalorizarse, desapareci de la contabilidad.
El banco central controla el saldo de la circulacin monetaria. De alguna forma la sociedad deleg en el banco central la creacin y
administracin del dinero, pero tiene que cuidarlo para que mantenga el valor, y eso lo hace administrando.
La compra y venta de activos externos: se vincula con el sector externo, y la cotizacin de la moneda. El banco central puede comprar cualquier
moneda, tomaremos slo el dlar. Por consiguiente, puede comprar y vender dlares en Argentina, pero no puede comprar cantidades ilimitadas
de dlares, y se vincula con los sistemas cambiarios, y para ello tiene que haber diferentes monedas, porque el banco central no puede comprar
pesos, tiene que comprar otras monedas. El banco central no tiene la cuenta caja, porque es una deuda y cada vez que alguien le lleva un billete,
no tiene dinero el banco central, por lo tanto, para comprar algo tiene que emitir.
Hablamos de sistema cambiario, porque los gobiernos vigilan el precio de las monedas extranjeras, y el precio del dlar lo fija el gobierno,
porque si le pongo precio mximo al dlar, le estoy poniendo precio mximo a muchos bienes.
Hay dos sistemas cambiarios en el mundo:

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1) Ttipo de cambio fijo: hay una autoridad que establece el precio de la moneda extranjera, y tiene dos requisitos:
a) establecer el cambio
b) comprometerse a asegurarlo
Por ejemplo: el banco central dice:
1 dlar = $ 3,95
Y el banco central debe asegurarse que se cumple, porque debe ser aceptado por el mercado. El banco central me da garanta que ese precio
va a regir. El tipo de cambio fijo no es necesario que sea eterno, porque puedo modificarlo todos los das. El banco central se compromete a
comprar y vender cada da a ese precio al dlar.
2) Tipo de cambio flotante: puede ser:
a) puro
b) impuro o sucio
El tipo de cambio flotante impuro, es un tipo de cambio fijo, pero con flexibilidad, tiene una variacin menor que el tipo de cambio puro, de la
siguiente manera:

El banco central vende dlares

El banco central compra dlares

93

En el tipo de cambio flotante puro, el precio de la moneda puede adquirir cualquier valor, porque esta determinada por el mercado, es como
cualquier otro bien, por ejemplo: el tomate, o la manzana.
En el tipo de cambio fijo, no significa que hay control de cambio, el tipo de cambio fijo puede regir con libertad cambiaria.
El tipo de cambio flotante, puede ser en un mercado controlado, permito que la moneda flucte con cierta libertad, pero hasta cierto punto,
porque se sigue discutiendo los tipos de cambio; y globalmente se sugiere que un pas grande, debera tener un tipo de cambio flotante puro;
y un pas chico, un tipo de cambio fijo, porque el pas chico puede ser objeto de maniobras de particulares para modificar el tipo de cambio
de ese pas; en cambio en un pas grande es mucho ms difcil realizar esa maniobra; de todas maneras, esto es muy discutible, porque es muy
difcil que desde cero se haga eso, y por qu motivo lo hara?
El sector externo, queda en la siguiente representacin:

ACTIVO
EXTERNO

BANCO CENTRAL

PASIVO

CIRCULACIN MONETARIA

Apreciacin o depreciacin de la propia moneda es ms correcto que hablar de aumento o baja del tipo de cambio, de todas maneras al
aumentar el tipo de cambio estamos hablando de la depreciacin de la moneda.

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Lo que define un tipo de cambio flotante, es considerar que se establece el precio de la moneda extranjera como se establece el precio de
cualquier bien.
El tipo de cambio fijo intenta darle ms certidumbre a las relaciones internacionales, ya que entre pactar la operacin y la realizacin de la
misma pasa un cierto tiempo, por ello intent en general mantener un tipo de cambio fijo, y han tenido una gran aceptacin durante mucho
tiempo.
El patrn oro era un sistema que durante todo el siglo XIX los pases centrales (Gran Bretaa, Estados Unidos, etc.), establecieron un patrn
oro.
El patrn oro era un sistema (recordar que no existan los bancos centrales, pero si los bancos), la emisin del papel moneda estaba atado a la
recepcin de un bien escaso como el oro, por ejemplo: imaginemos un pas Gran Bretaa, y el banco de Inglaterra dividi la cantidad de oro
por la cantidad de billetes de papel.
Cantidad de oro
Cantidad de billetes
Al hacer la cuenta nos da, cuntas libras esterlinas correspondan a 20 gramos de oro. Y el banco de Inglaterra se comprometa a entregarle a
cualquiera que le llevara 1 papel de 1 libra esterlina, a cambio le daba 20 gramos de oro y viceversa. Por supuesto que haba casas de cambio
que se encargaban de esto y no el banco de Inglaterra en forma directa.
1 libra esterlina = 20 gramos de oro
Como la extraccin de oro era lenta, y tambin se extraa a travs de intercambio con otros pases.

95

Si ahora adems de Gran Bretaa, tomamos otro pas, por ejemplo Francia:
1 libra esterlina = 20 gramos de oro
1 franco francs = 10 gramos de oro
Los dos pases funcionaban de esta manera, y se fijaba a travs de este mecanismo el tipo de cambio, as:
1 libra esterlina = 2 francos franceses
Este es un sistema de cambio fijo, pero nadie se ocupaba de imponerlo. Este sistema tena la gran ventaja que la cantidad de dinero estaba
acotada, o sea, no poda aumentar o bajar demasiado, por lo tanto, el comercio empezaba durante el siglo XIX, y la intervencin del estado en
esa poca era baja. Recin luego de la primer guerra mundial, el Estado comenz a tomar una alta intervencin, por consiguiente, el comercio
era muy libre, y los ingleses compraban productos en Gran Bretaa y Francia, lo mismo hacan los franceses, y ambos hacan esa operacin a
ese precio.
Pero si cambia esta paridad, por ejemplo: en Sudfrica aparecieran unas minas de oro con cantidades enorme de oro, que la llevan a Gran
Bretaa, ah si hay un aumento en la circulacin monetaria. Y esa mayor expansin de dinero en Gran Bretaa, empieza a producir una
presin sobre los precios.
Cuando la cantidad de dinero crece ms rpido que la cantidad de bienes, se produce un aumento de los precios de Inglaterra, por lo tanto los
ingleses observan que les es ms barato comprar los bienes en Francia, y los franceses ven que son caros los productos ingleses y no les
conviene comprar en Gran Bretaa.

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Si imaginamos que en el medio de Inglaterra y Francia, hay un cambista, que cambia:

1 libra esterlina = 2 francos franceses
Observa que nadie quiere las libras esterlinas, porque todos dejan 1 libra esterlina y se llevan 2 francos. Comienza a llenarse de libras
esterlinas y le faltan francos franceses. Hasta que llega el momento que aumenta el franco, por ejemplo:
1 libra esterlina = 2 francos franceses
1 libra esterlina = 1,95 francos franceses
1 libra esterlina = 1,90 francos franceses
1 libra esterlina = 1,85 francos franceses
1 libra esterlina = 1,80 francos franceses
Mientras el flujo del comienzo siga en esa direccin, el franco seguir subiendo de precio, pero el ingls que hacia, iba al banco ingls y le
daba 20 gramos de oro y reciba 1 libra esterlina, porque el cambio era:
1 libra esterlina = 20 gr. de oro
Y luego iba al banco francs y le daba los 20 gramos de oro y reciba 2 francos franceses.

97

El cambista le dice: que para realizar esos cambios en forma particular tiene gastos y el ingls le responde que si, que son 19 centvos, pero
entonces empieza a llevarse el oro de Inglaterra a Francia en el nivel:
1 libra esterlina = 1,80 francos franceses

punto de exportacin de oro

Pero en Gran Bretaa la gente le daba el billete al banco, y ese billete sala de circulacin. Pero en Francia entraba oro, y haba ms liquidez.
Caa la demanda de bienes en Inglaterra, efecto de liquidez real negativa. Mientras que en Francia ocurra lo contrario, haba aumento de
demanda.
Lo mismo sucedera si el caso fuese al revs:
1 libra esterlina = 2,20 francos franceses punto de importacin de oro
1 libra esterlina = 2,15 francos franceses
1 libra esterlina = 2,10 francos franceses
1 libra esterlina = 2,05 francos franceses
1 libra esterlina =2 francos franceses
Este tipo de cambio hacia que no se pudiera dejar mucho de esa relacin, que estaba regida por el patrn oro; y duro mucho tiempo, durante
todo el siglo XIX.
Los pases de Sudamrica estaban vinculados a la libra esterlina y se movan segn la libra esterlina, lo que implica que era mucho ms
estable el tipo de cambio fijo, no era dispuesta por una autoridad.
A partir del siglo XX hubo intentos de restituir el patrn oro que haba sido abandonado.
Al desaparecer el patrn oro aproximadamente en el ao 1945, por medio del FMI se intenta imponer el tipo de cambio fijo.

98

En Argentina en la dcada de 1990, no haba expansin monetaria, porque la nica forma que tena para emitir moneda o absorber moneda,
era comprar o vender en el sector externo.
Por consiguiente, la emisin de pesos dependa de la voluntad de la gente y no del Banco Central. Cuando la gente quera pesos, iba al Banco
Central le deca toma 1 dlar y dame 1 peso:
$ 1 = 1 dlar
El Banco Central no poda negarse ni a vender ni a comprar dlares. Pero cuando el gobierno comienza a tener dficit, se empieza a endeudar
en el exterior, comienzan a subir levemente los precios porque si suban mucho el precio de los bienes, entonces se compraban en el exterior.
Pero el sistema no funcion porque los precios de los bienes no eran flexibles a la baja.
Para salir de la convertibilidad, se hizo una devaluacin, que signific una cada estrepitosa en la gente con ingreso fijo.
El sistema de tipo de cambio fijo exige flexibilidad de precios, por ello cada tanto se produce una devaluacin.
El sistema de tipo de cambio fijo hace que el banco central se ve obligado a comprar el exceso de moneda extranjera, y para ello tiene que
emitir; y debe vender en el caso contrario absorbiendo dlares el banco central participa en el mercado comprando y vendiendo, emitiendo y
absorbiendo.
Se habla de dinero pasivo cuando la decisin no depende del banco central, sino de la voluntad de la gente.
Desde el punto de vista monetario, el banco central se ocupa de administrar el valor del dlar, esta obligado a participar en el sistema de
cambio fijo. Pero en el caso del cambio flotante puro, el banco central no esta obligado a participar, o sea, decide por si, porque la compra
venta de moneda extranjera es un instrumento que lo usa como quiere, o si quiere no lo usa.
Hay dos objetivos de la poltica econmica:

99

1) tipo de cambio (depende del tipo de cambio)

2) oferta monetaria (controlar la oferta monetaria)
No se pueden cumplir los dos objetivos, o se aplica uno, o se aplica el otro. Son dos objetivos que colisionan entre si.
El gobierno en el ao 2010 pone nfasis en el tipo de cambio, y no puede controlar eficazmente la oferta monetaria.
Cuando el sistema es de tipo de cambio flotante, las divisas se compran y venden en el mercado, y el banco central no tiene porque intervenir.
El banco central puede tambin comprar y vender activos internos pblicos y privados. En casi todo el mundo existe este mecanismo.
La circulacin monetaria esta formada por billetes y monedas que salen del banco central, pero puede ser que se haga una emisin monetaria
sin salida de billetes del banco central.
El banco central solo opera con bancos comerciales o entidades financieras, que tienen abierta una cuenta corriente en el banco central y por
lo tanto hay muchas.
Si un banco va al banco central y le dice: le vendo un dlar, el banco central puede afectarlo a la cuenta circulacin monetaria; o puede
decirle no me des el billete acredtamelo en la cuenta depsitos de emisin financiera. De las dos cuentas (circulacin monetaria y depsitos
de emisin financiera) surge la base monetaria:
Base monetaria = circulacin monetaria + cuenta depsitos de emisin financiera
El banco central tiene controlada la base monetaria, que es un acto jurdico, no solo la impresin. La compra venta de ttulos pblicos es la
principal fuente de dinero, no solo la compra venta de divisas.

100

Los bancos centrales pueden hacer operaciones de mercado abierto, por ejemplo: comprar y vender ttulos pblicos (el efecto monetario es
igual que comprar y vender moneda extranjera). Este tipo de operaciones puede dar origen a operaciones de prstamos al gobierno nacional, o
sea, existe:

Banco Central de la Repblica Argentina

Ttulos

Base Monetaria
Ttulo

Base Monetaria

Dinero
Mercado Financiero

Tesorera Nacional
Ttulos

101

El banco central no tiene nada que ver con la Tesorera Nacional. Son dos organismos diferentes; la Tesorera Nacional es la caja del
gobierno nacional; forma parte de la estructura burocrtica del gobierno nacional. En cambio, el banco central esta totalmente separado de la
Tesorera Nacional, es autnomo, autrquico. Y luego esta el Mercado Financiero (nacional e internacional).
Cuando la Tesorera Nacional necesita recursos puede ir al Mercado Financiero, le da ttulos y recibe dinero, y esta operacin no tiene ningn
efecto monetario en el sentido que no afecta para nada la oferta monetaria global.
La carta orgnica del banco central le permite otorgarle un tipo de financiamiento al gobierno nacional por medio de la Tesorera Nacional.
Cuando se crea el banco central en Argentina en 1935, tena una autonoma casi total, y una representacin minoritaria del gobierno nacional,
por lo tanto, la autonoma del banco central respecto al gobierno nacional era muy grande. La carta orgnica del banco central deca que el
banco central podra otorgarle al gobierno nacional:
1) adelantos transitorios
2) compra de ttulos directa
La primera es una operacin por la cual el banco central le puede dar al gobierno nacional la 1/12 (un doceava) parte de la recaudacin del
gobierno nacional. Hoy tiene que devolverlo durante el ao.
La segunda es la compra al gobierno nacional de un ttulo, el gobierno nacional le da por un ejemplo un pagar y el banco central le da
dinero mientras el gobierno nacional determina el ttulo que emitir.
El banco central asiste al gobierno nacional circunstancialmente, pero las normas estn para que sea acotado; para que no perjudique la base
monetaria.
Cuando el gobierno nacional le vende el ttulo al banco central, este vende el ttulo al Mercado Financiero y absorbe la base monetaria que
emiti oportunamente. Por lo tanto, la relacin del banco central con el sector pblico es muy acotada. Pero si eliminamos la operacin del
banco central con la Tesorera Nacional, implica que la operacin del banco central con el Mercado Financiero, es una operacin tpica del

102

banco central separada de la Tesorera Nacional. En realidad los bancos centrales de los pases ms desarrollados, no manejan la base
monetaria, sino comprando ttulos pblicos del gobierno nacional, por eso no se ve tantas reservas de moneda extranjera en el activo; sino
que son ttulos pblicos, que compra o vende cuando desea hacerlo y no para defender cierto tipo de cambio. Es una operacin en el mercado
abierto, es la operacin ms comn que hacen los bancos centrales para mantener la base monetaria.
La inflacin en Argentina es porque la base monetaria creci en forma desmedida y las operaciones del banco central las haca con la
Tesorera Nacional.
En 1946, el banco central pasa a ser como si fuese un ministerio, o sea, dependa de la presidencia de la nacin. El banco central entrega
dinero a los bancos y les deca prestadle a determinados grupos, o sea, diriga el crdito. Los lmites para que el banco central asistiera a la
Tesorera Nacional se ampliaron enormemente. Los ttulos que emita la Tesorera Nacional e iban al banco central eran de una tasa de inters
muy baja y por lo tanto no lo poda vender en el mercado para recuperar el dinero, porque no era aceptado por el mercado financiero, por
ejemplo: el ttulo daba un 3% y la inflacin era del 15%, por lo tanto ese ttulo quedaba almacenado en el banco central, pasado el tiempo la
Tesorera Nacional le deca al banco central, devolvedme el ttulo y te doy ms cantidad de otro ttulo y as sucesivamente. Esto se termino en
1990 con la ley de convertibilidad, donde no se poda emitir ms dinero contra la receptividad de ttulos pblicos.
Los ttulos pblicos solo pueden ser del gobierno nacional, el banco central no puede comprar ttulos pblicos de ninguna provincia
Argentina.
Volviendo nuevamente al registro del Banco Central:

103

Activo

Banco Central

Pasivo

Externos

Circulacin . Monetaria

Internos

Cuentas Corrientes de E. Financiero

Base Monetaria

-Pblicos
-Privados (Final)
El Banco Central lo que regula en primera instancia es la base monetaria que lo hace a travs de la compra y venta de activos monetarios, que
suelen expresarse en moneda extranjera. Y luego activos internos pblicos y privados.
Generalmente puede haber cierta incompatibilidad entre:
1) el tipo de cambio fijo
2) la base monetaria
Si ambos estn relacionados cercanamente significa que son objetivos compatibles, de lo contrario no son compatibles.
La experiencia de Argentina es la persistencia que existe en intentar financiar los dficit pblicos a travs de prstamos del exterior.
Otra fuente de emisin y absorcin de dinero a travs de activos privados (porque son emitidos por el sector privado), se la conoce con el
nombre de operaciones de REDESCUENTO (compra el Banco Central activos privados).
Es un mecanismo del Banco Central para regular la base monetaria y lo hace a travs de la TASA DE REDESCUENTO, no es la tasa de
inters del mercado.
Si:
Tasa de redescuento > tasa de inters del mercado
El Banco Central disuade a los bancos de tomar crdito, porque ningn banco va a tomar dinero al 10% para prestar al 8%.

104

Porque si el Banco Central sube la tasa de redescuento por encima de la tasa de inters del mercado, los bancos van al Banco Central y pagan
inmediatamente. Pero si el Banco Central baja la tasa de redescuento por debajo de la tasa de inters del mercado, se produce una expansin
de la base monetaria porque los bancos toman ms crditos:
Tasa de redescuento < tasa de inters del mercado
Los bancos manejan generalmente activos internos pblicos y privados. El Banco Central le presta al gobierno nacional en forma directa.
No se trabajo tanto con la compre venta de activos externos por las represalias que pueden tomar los otros pases si se les prohibe o limita el
ingreso de mercaderas al pas.
Si el Banco Central acta como prestamista, para darle liquidez a los bancos, eso puede generar una corrida bancaria, porque la gente por
desconfianza puede acudir al banco a retirar los fondos.
Los bancos privados que se encuentran en el pas, por ejemplo el Banco Francs, son argentinos.
La funcin fundamental del Banco Central es regular la base monetaria.
A mediados de 1985, se pone en funcionamiento el plan Austral para detener un proceso inflacionario (incremento desmedido de la base
monetaria), el gobierno toma como medida no ir ms al Banco Central a venderle ttulos pblicos para pagar sus dficit; para generar
confianza en la gente, informa que todas las semanas pueden ver por Internet el balance del Banco Central, tambin se cambio el signo
monetario ya que la nueva moneda paso a llamarse Austral y el dlar paso a costar: 0,85 A = 1 dlar
Pero la gran usina del dficit fiscal en ese momento eran las empresas del Estado, el gobierno nacional tuvo que acudir nuevamente al Banco
Central. El plan Austral funcion aproximadamente un ao, aplicando el mecanismo de desagio (uno de los autores fue Roberto Frenkel,
profesor de la UBA), cuando haba una tasa de inflacin del 10 13% mensual, implica que los pagos diferidos, se les recargaba el porcentaje
a futuro, por ejemplo si debo pagar $100 dentro de 30 das, se le recargaba el 10% y por lo tanto deba pagar $110, pero como tiene
incorporado la inflacin que no se va a dar, si deba cobrar $110 dentro de 30 das, implica que entonces me tienen que descontar y debo

105

cobrar $100. Esto dur alrededor de un ao, y sin violar la promesa de pedir dinero al Banco Central por el gobierno nacional, pero si por
ejemplo: el presidente de SEGBA, precisaba dinero porque no tena para pagar los sueldos, recurra al Secretario de Hacienda y le deca que
la empresa era del Estado y como nadie en el mercado financiero le prestaba dinero a las empresas del Estado, implica que el gobierno
nacional nos tiene que prestar, pero si el gobierno nacional no puede pedirle al Banco Central, se le ocurre al Secretario de Hacienda enviar al
presidente de SEGBA a ver al presidente del Banco Nacin y le pida el dinero, pero tampoco se lo poda dar porque no tiene dinero
disponible, no obstante si le firma un pagar al Banco Nacin, ste pude recurrir al Banco Central con dicho pagar y por medio del
redescuento, el Banco Central le puede otorgar el dinero. Por supuesto que inmediatamente despus que lo hizo SEGBA, fueron todas las
dems empresas que tenan el mismo problema.
Las operaciones de redescuento en Argentina se otorgan en circunstancias especiales, por ejemplo: en la poca de la vendimia se le pueden
otorgar crditos a la provincia de San Juan.
En la crisis del ao 2002, cuando la gente retiraba sus fondos, el Banco Central le tuvo que dar por redescuento para sostenerlo.
Los Bancos Centrales del mundo, emiten fondos no en forma desmedida, por ejemplo Estados Unidos aumento la base monetaria en un 35%
en el aos 2009.
Cuando se implanta el plan de convertibilidad en abril del ao 1991, en Argentina se estaba acostumbrando a que la gente compraba dlares y
el Banco Central se quedaba sin dlares, por lo tanto, deba devaluar. Pero en la convertibilidad, el Banco Central solo compra y vende
dlares que la gente le ofrezca o le demande, no va a tener la posibilidad de activos internos, solo activos externos. Pero Argentina
acostumbrada a que esto siempre se anunciaba y nunca se cumpla, a fines de 1991, hubo una pequea corrida cambiaria que dur
aproximadamente 4 5 das, y pas, luego vino 1992, 1993, 1994, se gener una estabilidad de precios, porque la cantidad de dinero estaba
determinada por la gente y no por el Banco Central, y la gente haca que se crear dinero en tanto y en cuanto lo necesitara, sino no. Algunos
economistas en ese momento propusieron dolarizar la economa, porque nadie le tena confianza al peso, obvio que esto era una incoherencia.

106

Se llega al ao 1994, donde surge el problema de Mxico, el efecto tequila (crisis provocada por la falta de reservas internacionales,
produciendo una gran devaluacin del peso mexicano).
El consenso de Washington fue formulado originalmente por John Williamson en un documento de noviembre de 1989; Fue elaborado como
documento de trabajo para una conferencia, y eran 10 medidas:
1. Disciplina fiscal
2. Reordenamiento de las prioridades del gasto pblico
3. Reforma Impositiva
4. Liberalizacin de las tasas de inters
5. Una tasa de cambio competitiva
6. Liberalizacin del comercio internacional (trade liberalization)
7. Liberalizacin de la entrada de inversiones extranjeras directas
8. Privatizacin
9. Desregulacin
10. Derechos de propiedad
Recordar que la dcada de 1990, haba una tendencia liberal, que el Estado se retire de la fijacin de precios, etc. Pero cuando Mxico cae en
cesacin de pagos, todos pensaron que Argentina tambin se caa, y hubo otra corrida bancaria, y el Banco Central absorba base monetaria y
perda dlares. Se pens que cuando todos los pesos vayan al Banco Central, nadie ms podra comprar dlares y el Banco Central todava
tendra dlares, ya que los activos externos eran mayores que la base monetaria, porque tena reservas superiores a la base monetaria, pero
haba muchas cuentas corrientes, depsitos a plazo fijo, etc., que cuando se vencan la gente iba al banco a cobrar los pesos, entonces al

107

cobrar esos pesos si llegaban a comprar dlares, esto era 6 veces ms que las reservas, y el Banco Central no tena dlares para darle a las
personas, por lo tanto, el gobierno nacional por medio de la Circulacin Monetaria y Cuentas Corrientes de E. Financiero, la tienen en pesos
y forma parte del ENCAJE (son las reservas de dinero legal que los bancos han de mantener en su caja y en el Banco Central para atender a la
demanda de efectivo por parte de sus depositantes), ya que el 20% esta en el Banco Central en pesos, y el Banco Central les dice a los bancos,
denme los pesos de la Cuenta Corriente y yo les doy los dlares y el encaje en lugar de tenerlo en pesos lo tienen en dlares. Y mucha gente
que se le venca el depsito en pesos, iba al banco y los transformaba en dlares, y la gente dejo su saldo en los bancos transformando los
depsitos de pesos a dlares, es sistema bancario estaba dolarizado. Y la cantidad de depsitos en dlares era creciente en esa poca y era
sumamente importante. El Banco Central puede manejar la oferta monetaria global si toma la base monetaria como objetivo.
Cuando termina la Primer Guerra Mundial, el sistema del patrn oro colapso, no haba prcticamente sistema monetario, se intentaba aplicar
sistema de cambio fijo, pero no era posible, porque tena que haber una estricta aplicacin de precios de bienes y servicios, es muy duro
porque implica un ajuste; pero ofrece certidumbre. Al terminar la dcada del ao 1930, aparece la Segunda Guerra Mundial. Gracias a la
Segunda Guerra Mundial, se hizo prspero Estados Unidos, y Keynes deca que al ser ms ricas las personas iban a consumir menos y
ahorrar ms, por eso Keynes propona excitar el consumo. Ante se creo el sistema patrn cambio oro, que reemplazaba al patrn oro, y el
francs Jack Rueff, se resista a terminar con el patrn oro. Y Estados Unidos plante: yo tengo el 60 70% de las reservas de oro de
occidente, entonces en lugar de un patrn oro, hagamos un patrn dlar, dividiendo la cantidad de oro por la cantidad de dlares, resulando:
En el ao 1944: 34 dlares = 1 onza troy = 31,1034768 gramos de oro
En el ao 2010: 1.213 dlares = 1 onza troy = 31,1034768 gramos de oro
Y el tipo de cambio referenciado al dlar no al oro, cada uno de los pases pongan los valores para que la Balanza de Pagos de bien:

108

Balanza de Pagos = Cuenta Corriente Comercial + Cuanta Capital

Bienes y servicios

Moviendo de papeles (por ejemplo: si un

habitante saca 1.000.000 de dlares y compra un terreno en Pars, es solo un cambio de papeles, o sea ttulos de crditos y ttulos de deuda).
El Balance de Pagos tiene que estar en equilibrio en el mercado de cambio, no es el caso que analizamos con anterioridad: X = M.
Cada Banco Central tiene que tener una cantidad de reservas en dlares, pero puede ser que un pas tenga problemas, por ejemplo: que se el
empiecen a caer las reservas, entonces se hace un fondo de reservas de monedas, para que los pases que tengan un problema puedan recurrir a
pedir dinero como ser: 200.000.000 de dlares y ah se crea el FMI (Fondo Monetario Internacional) en julio de 1944, y cada pas que quiera
participar tiene una cuota, y Argentina ingres al FMI en 1955, o sea 11 aos despus de haberse creado; y en el ao 2002 haba 183 pases
miembros que integran el FMI, siendo Estados Unidos el pas que tiene mayor proporcin, y la participacin que los pases tienen en el comercio
internacional. Y esta dividido en 4 tramos de 25% cada uno:
75%

25%

25%

25%

25%

109

El FMI se integraba: el 25% de oro, y el 75% restante en la moneda de cada pas. Hoy no se aporta en oro, sino por monedas aceptadas por todo
el mundo, por ejemplo: dlares, euros, francos suizos, etc.
Los pases se comprometan a mantener el tipo de cambio fijo, por medio de los Bancos Centrales de cada pas para ello compraban o vendan
dlares para mantener el tipo de cambio. Pero poda ocurrir por diferentes casos que las reservas de cada pas podan caer, por ejemplo: por la
compra de dlares en el pas, o sea, mayor demanda de dlares y eso es porque el precio no es de equilibrio, por lo tanto, no debe devaluar ese
pas que tena esos problemas (el FMI le permita devaluar solo hasta un 5%) y luego recurrir a Washington para analizar la posibilidad de
reconstruirle la cantidad de dlares faltantes. Se pueden llevar el 25% que le corresponde y que ellos haban aportado para reconstruir sus
reservas, pero si de todas maneras sigue teniendo cadas en sus reservas, deben recurrir nuevamente al FMI que empieza a analizar el dficit
fiscal, diciendo que dicho dficit puede ser porque tienen mucho gasto pblico o porque estn cobrando pocos impuestos.
Como cada pas puede retirar hasta 4 veces, y lo suyo ya lo retiro, el FMI le pide para darle una prstamo certeza de devolucin del prstamo, y
para ello le dice al pas con problemas que debe reducir el dficit fiscal, o sea tiene que ajustar.
Las previsiones de Keynes no se cumplieron, porque la demanda no se cay, sino que tuvo un crecimiento despus de la guerra, y en Estados
Unidos la gente tena una gran tenencia de ttulos. Pero luego de la Segunda Guerra Mundial, Europa estaba destruida, y Estados Unidos a travs
del plan Marshall (es el nombre por el que se conoce el Programa de Reconstruccin Europeo anunciado por el entonces secretario de estado
norteamericano George Marshall en un discurso en la universidad de Harvard el 5 de junio de 1947), Estados Unidos le dio prstamos a Europa,
que termino siendo un regalo para que tenga recursos para comprar, y Europa le compraba a Estados Unidos, hasta llegar a 1958, en Rancia
estaba Charles de Gaulle (militar y poltico francs, lder de la Francia libre durante la Segunda Guerra Mundial),cuyo asesor era Jack Rueff
(economista francs), quien determina que los norteamericanos se estn desbandando, porque ellos dicen que:
En el ao 1944: 34 dlares = 1 onza troy de oro
En el ao 1958: 34 dlares = 1 onza troy de oro

110

Y Rueff considera que no pueden canjear todos los dlares que andan dando vueltas por el oro, por lo tanto de Gaulle, que no le tena mucho
aprecio a los norteamericanos, empieza a pedirle el oro a los Estados Unidos, porque estn emitiendo dlares indiscriminadamente.
Francia se presente en Estados Unidos con los dlares y le solicita le de el oro correspondiente a ese valor; y Estados Unidos le da el oro
correspondiente. Pero luego en 1959, 1960 los restantes pases del Europa, siguiendo lo realizado por Francia comienzan a ir a Estados Unidos
llevando los dlares y piden que se lo canjeen por el equivalente en oro. Ante esa situacin Estados Unidos dice: no puedo darle esa cantidad de
oro, ustedes tienen las reservas en dlares, si me obligan a entregarle el equivalente de 1 onza de oro cada 34 dlares, entonces devalo el dlary
sus reservas se caern, por consiguiente, todos dicen que no devale. Y en 1968 Richard Nixon (Poltico estadounidense que fue el trigsimo
sptimo presidente de los Estados Unidos de Amrica entre 1968-1974), no se puede mantener la relacin:
En el ao 1944: 34 dlares = 1 onza troy de oro
Y ah muere el tipo de cambio fijo.
En 1973 se produce la guerra del Golfo entre Israel y los pases rabes, estos ltimos aumentaron al triple el precio del barril del petrleo qupe
paso de:
2 dlares = 1 barril de petrleo
6 dlares = 1 barril de petrleo
Los rabes plantean si nosotros le damos un recurso no renovable, los otros pases nos tienen que dar otro recursos no renovable, o sea, oro y no
dlares. Pero ante la presin de Estados Unidos, terminan aceptando el dlar.
En 1978, el precio del petrleo llego a:
30 dlares = 1 barril de petrleo
Los rabes con el excedente monetario, lo invertan en los bancos europeos o norteamericanos, que les prestaban dlares a tasa muy baja. Y
Argentina se endeudo a esa tasa muy baja, luego en la dcada de 1980, donde el PBI por habitante cay durante toda la dcada. Y aparece el plan

111

Brady (fue una estrategia adoptada a finales de la dcada de 1980 a 1989 para reestructurar la deuda contrada por los pases en desarrollo con
bancos comerciales, que se basa en operaciones de reduccin de la deuda y el servicio de la deuda efectuadas voluntariamente en condiciones de
mercado. Llamado as porque fue diseado por Nicholas Brady), Brady fue secretario del tesoro de Estados Unidos de esa poca, son ttulos
pblicos sin vencimiento, todos los actos pagan intereses. Y comienza un resurgimiento econmico, donde la gente se empez a plantear el gasto
pblico decreciente, la emisin monetaria era buena medida.
Y en Europa, la Unin Europea (UE) para despegarse del dlar que se estaba cayendo crea el ECU (creada en 1979, la ECU fue hasta el 31 de
diciembre de 1998 la unidad de cuenta del Sistema Monetario Europeo (SME), su nombre, ECU, etimolgicamente escudo que proviene del
griego skytos, es representativa de la numismtica francesa, la referencia obligada en la Europa continental durante cuatrocientos aos),
recordemos que no haba base monetaria, porque haba tipo de cambio fijo. Y el ECU estaba formado por una canasta de monedas y los europeos
negociaban entre si con esa moneda. El ECU es como el DEG (Derechos Especiales de Giros, esta "moneda sinttica" -ms bien, un potencial
derecho sobre cuatro monedas nacionales- fue creada por el Fondo Monetario Internacional en 1969, no son aceptados para realizar
transacciones, y son una fraccin diminuta del total de las reservas internacionales), quien empleo la tenencia de todos los pases y para ello
amplio el DEG, no existe en el mundo. Y a comienzos del ao 2000, el ECU se trmino transformando en el EURO (el 1 de enero de 2002,
primer da de circulacin de la nueva moneda europea)
En el ao 2002: 1 Euro = 0,9038 dlares
En el ao 2010: 1 Euro = 4,83 dlares
Y en el momento actual no hay sistema monetario, el oro es una mercadera ms, y hoy el FMI es una entidad, por la liquidez que haba en el
mundo, le devolvieron el dinero, por ejemplo: Argentina le devolvi 9.000.000.000 de dlares al 3% anual, y se endeud con Venezuela en
14.000.000.000 e dlares al 14% anual.
El Banco Mundial, se ocupa de dar crditos de fomento, subsidiados, para hacer escuelas, hospitales, etc.

112

En el ao 2010 se vive en una situacin flotante.

El dlar, con la libra, el euro, etc., flotan.
Los Bancos Centrales de los pases han emitido cantidad de dinero que la gente esta atesorando, todava no se ha lanzado a comprar. Y siempre
existe el temor a que la gente se vuelque a demanda bienes y servicios, y se produzca una devaluacin.
Hoy no existe un sistema monetario, pro ello quizs estas crisis han llegado para quedarse.
La discusin en Estados Unidos y Europa, es sobre aumentar los controles en el mercado financiero, y es porque los Bancos Centrales de los
pases hoy no controlan el sistema financiero.
Hemos analizado como regula o administran los bancos centrales de los diferentes pases la cantidad de dinero, siendo el primer frente de accin
administrativa la base monetaria que circula y hay 3 canales:
Sector externo
Sector interno : a) pblico y b) privado
El balance del Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) est elegido por cada ao que ha ocurrido en cada uno de ellos. Y analizaremos
como esos 3 canales estn expresado por diferentes cuentas que tiene el BCRA.
Como la cantidad de dinero no tiene un ancla fija como era antiguamente el patrn oro, los ciudadanos tienen que tener algn tipo de garanta que
ese dinero tiene que conservar su valor, y eso se logra entre otras cosas administrando bien.

113

ACTIVO
Reservas de libre disponibilidad
Oro
Divisas
Colocaciones realizables en divisas
Derivados sobre reservas internacionales
Ttulos Pblicos
ALADI
Convenios Multilaterales de Crdito
Asignaciones DEG Ao 2009
Ttulos Pblicos
Ttulos en Cartera del Banco Central
Ttulos Pblicos en moneda extranjera
Letras sobre obligaciones del FMI
Otros
Ttulos Pblicos en moneda nacional
Bono consolidado Gobierno Nacional 1990
Letra intransf. Vto. 2016
Letra intrasnf. Vto. 2020 297/10
Letra intransf. Vto. 2020 298/10
Otros
Pases con el sistema financiero
Prev. Desvalorizacin Tt. Pblicos
Adelantos Transitorios al Gobierno Nacional
Pago de Oblig. con Organismos Internac.
Otras aplicaciones
Crditos al sistema financiero del pas
Aportes a Org. Internacionales por cta Gob. Nac.
Contrapartida uso tramo de Reservas
Derechos por operaciones a trmino
Derechos por operaciones de pases
Derechos por derivados financieros
Fondos transferidos al Gob. Nac. Por colocaciones con el
FMI
Otros Activos

BALANCES DEL BANCO CENTRAL DE ARGENTINA

(en miles de pesos de valores corrientes)
31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002
31/12/2005
07/01/2006

31/12/2008

31/08/2009

31/12/2009

31/03/2010

30/04/2010

18.774.983
6.632
643.282
17.693.906

18.289.414
2.612
1.979.812
12.967.872

35.230.589
10.612
2.975.769
32.306.325

85.115.380
2.751.916
20.479.206
61.913.490

57.162.063
2.887.816
7.465.679
46.811.587

160.147.549
5.229.891
23.716.116
131.201.542

173.444.228
6.507.398
8.575.514
158.534.537
-195.842

182.118.122
7.336.692
14.722.918
160.283.222
-257.532

183.968.708
7.602.456
8.270.899
168.096.911
-102.954

186.799.384
8.055.404
8.697.536
170.313.612
-301.532

428.373
2.790

3.344.604
-5.486

-62.117

-29.232

-3.019
55.468

32.822

101.396

34.364

50.598.849
51.420.760
440.660

77.525.115
78.397.834
472.144

76.193.069
77.065.788
472.329

472.144
77.925.690
872.649
36.941.568
8.477.468
16.985.947
14.648.058

472.329
76.893.459
872.649
37.035.916
8.499.119
17.029.328
13.456.447

4.784.138
4.784.138
930.812
518.014
412.798
3.853.326
3.853.326

2.547.759
2.547.759
467.072
467.072

36.708.301
37.202.859
99.329

42.547.729
40.413.853
159.039

22.621
9.468.739
48.121.906
48.542.412
357.303

99.329
37.103.530
881.464
29.076.368

159.039
40.254.814
881.464
33.332.336

357.303
48.185.109
881.464
36.754.088

440.660
50.980.100
881.464
36.297.131

7.125.038
303.611
-911.437
15.998.200
15.998.200

7.145.698
416.878
-911.436
15.998.200
15.998.200
12.652.468
5.735.725

6.041.014
3.015.410
-881.534
26.580.000
14.030.000
12.550.000
2.596.375
7.125.937
2.815.634
24.151.084

10.549.557
461.028
-881.534
31.930.000
19.380.000
12.550.000
1.700.439
8.090.974
3.193.345
26.301.092
26.300.126
966

13.801.505
59.623
-881.534
36.580.000
33.780.000
2.800.000
1.216.273
8.049.650
3.150.367
18.559.896
18.534.538
25.358

-872.719
38.380.000
35.580.000
2.800.000
1.133.847
8.089.224
3.114.960
21.249.517
21.230.779
18.738

-872.719
40.180.000
34.880.000
5.300.000
1.128.028
8.140.915
3.108.271
29.110.117
29.092.240
17.877

2.080.687
881.464

4.625.720
4.625.720
2.815.108
1.577.955
1.237.153
1.810.612
881.464

8.701.088
9.308.914
1.302.412
1.205.681
96.731
8.006.502
881.464

1.199.223

929.148

3.723.568

1.015.367
1.634.145

4.967.164
1.608.453

3.723.568
23.431.022
5.587.316

13.367.287
5.670.036

5.227.236

14.161.399

48.881.739

29.925.803

10.662.862

9.343.939

3.492.651

12.188.940

8.465.784

1.026.285

532.129

950.122

2.523.475

2.567.275

Total del Activo

39.126.869

50.918.128

124.972.605

170.966.734

136.722.541

266.990.593

302.782.852

301.223.279

335.984.846

347.527.059

Tipo de cambio

3,36

3,0315

3,0510

3,14

3,8525

3,7967

3,8763

3,8862

114

31/12/2000

BALANCES DEL BANCO CENTRAL DE ARGENTINA

(en miles de pesos de valores corrientes)
31/12/2001 31/12/2002
31/12/2006
07/01/2006
31/12/2008

31/08/2009

31/12/2009

31/03/2010

30/04/2010

PASIVO
Base Monetaria
Circulacin Monetaria
En poder del pblico
En sistema financiero
Cuentas corrientes en pesos
Fondo de liquidez bancaria
Cuentas corrientes en otras monedas
Cuentas corrientes en otras monedas
Fondo de liquidez bancaria
Depsitos del Gob. Nacional y otros
Depsitos para fortalec. Reserv. BCRA
Otros depsitos
Otros depsitos
Obligaciones con Organismos Internacionales
Fondo Monetario Internacional
Banco Interamericano de Desarrollo
Otros
Ttulos Emitidos por el BCRA
Letras Emitidas en moneda extranjera
Letras Emitidas en moneda nacional
Contrapartida Aportes Gob. Nacional a Organismos
Obligaciones por operaciones a Trmino
Obligaciones por derivados financieros
Obligaciones por operaciones de pase
Convenios Multilaterales de Crdito

15.054.195
15.054.195
12.566.407
2.497788

22.822
22.822
1.794.346
1.768.838
25.508
6.265.180
6.242.355
22.825

11.892.486
10.959.751
9.072.951
1.886.800
908.472
24.263
5.875.994
5.392.898
483.116
4.366.454
4.000.000
366.454
29.228
15.132.407
15.107.534
9.681
15.192

29.151.146
18.801.735
16.416.350
2.385.385
10.349.413

54.710.492
48.337.320
43.742.051
4.595.269
6.373.172

59.930.992
8.328.654
43.709.13
4.619.517
11.602.338

109.449.031
84.086.255
74.046.177
10.040.078
25.362.775

104.529.738
81.354.599
68.546.599
12.808.000
23.175.139

122.350.171
98.065.307
82.609.307
15.456.000
24.284.864

122.612.493
93.945.002
79.114.002
14.831.000
28.667.491

119.517.821
92.599.571
79.468.571
13.131.000
26.918.250

1.014.073
1.014.073

6.545.596
6.545.596

6.316.353
6.316.353

17.195.583
17.195.583

29.511.576
29.511.576

27.835.563
27.835.563

38.284.023
38.284.023

42.760.308
42.760.308

66.819
30
66.789
656.561
52.393.742
52.197.576

1.899.340
27
1.899.313
486.972
32.916.465
32.783.705

1.891.766
28
1.891.738
490.624
4.148.104
4.013.911

6.414.177

1.084.931

2.266.411

12.706.508

12.393.217

6.414.177
323.128
11.348.608
4.847.375

1.084.931
86.767
13.121.569
5.494.746

2.266.411
71.036
9.658.070
6.212.038

12.706.508
70.138
10.421.017
6.142.046

12.393.217
84.644
7.868.484
5.354.810

196.166
3.220.819
621.577
2.599.242

132.760
35.267.570
144.842
35.122.728

134.193
29.610.893
236.924
29.373.969

6.501.233
53.110.109

7.626.823
53.629.128

3.446.032
54.397.417

4.278.971
62.600.158

2.513.674
71.260.730

53.110.109
2.842.268
21.880.110

53.629.128
3.264.480
23.624.027
705
23.623.322
100.628

54.397.417
3.289.035
17.563.208
438
17.562.770
13.783

62.600.158
3.323.452
19.881.403
241
19.881.162
5.155

71.260.730
3.376.760
27.123.886
175
27.123.711
16.336

Otros Pasivos

10.644.356

9.328.759

8.246.907

17.017.522

11.519.057

12.913.498

25.727.206

12.741.533

14.196.191

11.537.579

Previsiones

1.101.281

1.151.234

1.153.243

1.291.524

1.291.680

1.168.577

1.284.599

1.362.416

1.248.028

1.247.377

Subtotal del Pasivo

34.882.180

47.776.563

95.903.312

150.135.481

115.199.469

236.645.089

255.964.729

251.548.643

285.348.566

297.187.142

Patrimonio Neto

4.244.689

3.141.565

29.069.293

20.831.253

21.523.072

30.400.972

46.818.123

49.674.636

50.636.280

50.339.917

Total Pasivo

39.126.869

50.918.128

124.972.605

170.966.734

136.722.541

267.046.061

302.782.852

301.223.279

335.984.846

347.527.059

115

El Balance del Banco Central de la Repblica Argentina, se tom del 31/12/2000 hasta el 30/04/2010, figura:
Activo: hay una primera parte que son los activos externos (sector externo), donde se encuentran Oro, Divisas, Colocaciones realizables en
divisas, Derivados sobre reservas internacionales. Luego aparecen lo Ttulos Pblicos. Y a continuacin el Sector Pblico y los Crditos al
sistema financiero del pas, (son los redescuentos). O sea, que el Activo tiene 3 captulos correspondiente con lo recin mencionado.
Se habla de Reservas de libre movilidad, es una moneda que no tiene expresin fsica, es dinero giral, son saldos. Y la mayor parte de las
Reservas del Banco Central de la Repblica Argentina estn colocados principalmente en un Banco Internacional de Pagos de Basilea o Bank for
International Settlements (BIS) es una organizacin internacional que promueva la cooperacin monetaria y financiera internacional y que sirve
de banco para los bancos centrales. Establecido el 17 de mayo de 1930, el BIS es la organizacin financiera internacional ms antigua. La sede
est en Basilea (Suiza). Pero tambin existen dos sedes representativas en Hong Kong y en Mxico Capital Federal..
Asimismo, el BIS es un banco que establece lneas operativas de funcionamiento general. Las Reservas no estn en el BCRA.
Los Adelantos Transitorios al Gobierno Nacional comienzan a partir del ao 2002 y esto es porque en la convertibilidad, el BCRA solo poda
emitir dinero contra el respaldo en moneda extranjera. Y el gobierno nacional no poda pedir asistencia al BCRA, pero se dejo una pequea
puertita, y era que poda emitir Ttulos Pblicos expresados en dlares, y que podan ser colocados en el mercado internacional, y as poda
pedirle prstamos al BCRA, eran los llamados Bonex.
Haba redescensos en los primero aos de la convertibilidad, el BCRA era un organismo que cambia moneda nacional por moneda extranjera,
por ello se consideraba que el BCRA no tena poltica monetaria. En esa poca se pensaba adoptar la institucin monetaria del otro pas,
especficamente Estados Unidos, porque la convertibilidad lo que hizo es adoptar una moneda extranjera que la gente respetara.
Las Reservas se mantuvieron constantes entre los aos 2000 y 2001, por lo tanto se ve que la corrida cambiaria no haba adquirido ribetes muy
importantes. A fines del ao 2001 fue el famoso corralito que fue una corrida bancaria y no cambiaria. Luego en el ao 2002, se debera haber

116

triplicado la cantidad de Reservas de libre movilidad, pero no fue as, apenas si se duplic. En la hoja en la parte inferior esta el tipo de cambio
anual que tomo el BCRA para valuar los diferentes rubros.
Cuando el BCRA devala, la moneda esta incumpliendo un contrato, porque adems es un billete que emite el propio BCRA. Y en el ao 2002
empiezan a aparecer los Adelantos Transitorios al Gobierno Nacional.
Al devaluar aparece un crdito en el BCRA, o sea, una ganancia, que luego se le da al Gobierno Nacional. Pero quin es el dueo del BCRA?,
pensemos desde que se creo hasta la actualidad el BCRA ha ido cambiando enormemente.
Del ao 2002 al 2005 hay un crecimiento muy grande de Reservas, posteriormente todo se va acomodando, por ejemplo: cuando se devala se
toman medidas para beneficiar a ciertos grupos, como por ejemplo: las deudas en dlares de las empresas las pesificaron, tomando el dlar a
$1,40 y la diferencia la pag el Estados, o sea, todos los habitantes del pas.
Los bienes se pueden agrupar en 2 grandes grupos:
1) bienes transables: son los bienes que negociamos con el extranjero, por ejemplo: mercaderas;
2) bienes no transables: son generalmente los servicios, por ejemplo: el trabajo (es un servicio, como comprar y vender flete, se utiliza en el
momento de generarlo).
Lo que implica que cuando hay devaluacin, los bienes transables inmediatamente ajustan sus precios, porque si no se pueden comprar en el
interior del pas, se venden en el exterior. O al revs en caso de que la devaluacin se produzca en el exterior. Pero los servicios no, porque no se
puede exportar el corte de pelo al exterior, por ello los servicios quedan aplastados cuando hay una devaluacin.
Esa diferencia entre bienes transables y bienes no transables es lo que genera una transferencia de ingresos enorme, y por supuesto que el que
ms pierde es el que menos recursos tiene.
Si el BCRA decide mantener un tipo de cambio alto, lo que hace es defender el valor de la moneda americana y no preserva el valor de la propia
moneda.

117

Nos podramos preguntar: cmo es posible qu ningn juez o fiscal diga que el presidente del BCRA esta cometiendo un delito por qu no
cumple con la carta orgnica del BCRA que es preservar el valor de la moneda nacional?.
Al no reconocer que la inflacin es un problema monetario, es para no reconocer que es su responsabilidad por la emisin del dinero.
Los precios durante el perodo no suben porque hay un profundo desempleo. A partir del 07/01/2006 hay un cambio, las Reservas caen en
$30.000.000 por pago al FNI, pero tambin desaparece en el Balance del BCRA la cuenta Pago y Obligaciones con Organismos Internacionales;
y aparece Letra Intransferible Vto. 2016 por $29.000.000.
Los Crditos al Sistema Financiero del Pas, llegan a una cspide en el ao 2002 de $23.000.000, y como los bancos van al BCRA a pedir
redescuento, el BCRA los ayuda. Y luego el saldo empieza a caer, y en el ao 2008 el BCRA solicita que le devuelvan lo que le prest a los
bancos y en 2 aos las Reservas estaban en $10.000.000. Pero se triplicaron sin que el tipo de cambio cambiara.
Ahora podramos preguntarnos: por qu hay tantas Reservas?, para qu crear tantas Reservas?. Eso implica que sigue un objetivo de tipo de
cambio alto y no de control monetario. Sin embargo, en el ao 2010, la discusin es: por qu el BCRA tiene que emitir?, ya que no cobra
impuesto el BCRA.
El Gobierno Nacional puede comprar Reservas con los impuestos, pero el BCRA no.
Los Adelantos Transitorios al Gobierno Nacional, a partir del ao 2002 empiezan a crecer, en el ao 2006 se mantiene constante porque el
Gobierno Nacional en ese momento tena supervit, pero cuando no ocurre eso, comienza a subir.
En el ao 2010 aparece debajo de la Letra Intransferible Vto 2016 (es un pagar que el Gobierno Nacional le firma al BCRA y que se lo va a
devolver en el ao 2016). En marzo del ao 2010 aparecen otras 2 Letra que vencen en el ao 2020 (son los famosos decretos de necesidad y
urgencia: DNU), ah se saca reservas que se le da al Gobierno Nacional quien le da un pagar al BCRA.
Debajo hay unos rubros que se llaman Derecho por Operaciones de Pases, es una operacin que no solo las realiza el Sector Pblico, sino
tambin el Sector Privado. Es una parte de operacin activo, o sea, una operacin por la cual el BCRA le compra al contado a un banco comercial

118

en cartera, esa operacin implica expansin monetaria, porque el BCRA emite cuando hay necesidad de emitir, pero a las 24 48 horas recupera
el dinero, se parece en los efectos prcticos al redescuento, porque luego el BCRA lo renueva tantas veces como sea necesario, y se debitan en el
activo.
El pase positivo es al revs, el BCRA le vende un ttulo al banco comercial y recibe el dinero, y se compromete en ese mismo momento en hacer
la operacin a trmino. Y el BCRA se compromete a comprar el ttulo que hoy se lo vendi
Pasivo significa que el BCRA absorbe
Activo significa que el BCRA emite.
Todo el activo es lo que respalda al pasivo.
El dinero que tengo yo es un pasivo del BCRA.
Pasivo
La base monetaria al terminar el ao 2000 haba $ 15.000.000.000, en el ao 2002 bajo en $ 3.000.000.000 (casi el 30% por ao).
La base monetaria era menor que las reservas, por lo tanto el BCRA tiene dlares suficientes para venderle a todo el mundo.
En el ao 2000 no haba otros pasivos monetarios.
1) Promedio del ao por eso no coincide
2) Son resultado de la creacin de dinero bancario. Si la gente dice ese saldo dmelo en dlares, no haba. El BCRA le convirti los saldos
de los bancos en el BCRA en dlares.
En el aos 2001 cae la base monetaria, porque la gente saca el dinero del banco, pero en el ao 2002 empieza a crecer y aparece la cuenta
Letras Emitidas en Moneda Extranjera y Letras Emitidas en Moneda Nacional, que comienza a crecer con algunos altibajos, cuando el BCRA
mantuvo el tipo de cambio alto, haba exceso de dlares en el mercado, y el BCRA compraba los excedentes y eso aumentaba las reservas, y
el BCRA emiti Ttulos de Crdito que daba un inters para tentar a los bancos comerciales (eran como pagars del BCRA que emiti para

119

absorber ese exceso de moneda que empleaba para comprar dlares) son letras a 30, 60 90 das, no ms, y para los bancos comerciales que
tienen mucha liquidez, le convena porque era a corto plazo y no ven afectada su liquidez, y si comparamos las letras a su vencimiento, se
podan transformar en dinero, casi se duplicara la base monetaria, que era de $ 119.000.000.000 y las letras de $ 71.000.000.000.
La base monetaria al 31 de diciembre de 2002 era de $ 29.000.000.000, y a 3 aos se duplic la base monetaria, o sea el crecimiento de la
base monetaria en un 100% no se da en los bienes y en el crecimiento del PBI que no puede ser del 30% anual. Y luego se vuelve casi a
duplicar la base monetaria, pero la produccin fsica no puede crecer de esa manera, pero no se traslad a precios, pero a partir del ao 2007
aparece la inflacin que se debe a la expansin monetaria de esos aos y no a la del ao 2009 y 2010. O sea, a la cantidad de dinero que se
fue incrementando del ao 2002 en adelante aparece la inflacin en el 2007 en adelante. Y el BCRA tuvo que acudir a esto para evitar que los
fondos salgan de circulacin.
Anlisis de la relacin: Activos lquidos/pasivos de corto plazo
Activos
Reservas Internacionales

Lquidos

Ilquidos

Totales

186.799.384

186.799.384

Ttulos Pblicos

76.193.069

76.193.069

Adelantos Trans.al Gob. Nacional

40.180.000

40.180.000

Crditos al Sistema Finan.

1.128.028

1.128.028

Aportes a Org. Internac.

8.140.915

8.140.915

Contrapartida Uso Tramo Reserv.

3.108.271

3.108.271

120

Derechos por Oper.a Trm.

29.110.117

29.110.117

Otros Activos
Totales de Activos
Pasivos
Base Monetaria

217.037.529
Exigibles

2.867.275

2.867.275

130.489.530

347.527.059

No exigibles

Totales

119.517.821

119.517.821

Ctas.Ctes. en otras monedas

42.760.308

42.760.308

Depsitos del Gob. Nacional

12.393.217

12.393.217

84.644

84.644

7.868.484

7.868.484

71.260.730

71.260.730

Otros depsitos
Obligaciones con Org. Intern.
Ttulos Emitidos por Bco. Central
Contrapartida aportes GN

3.376.760

3.376.760

Obligac. Operac.a Trmino

27.123.886

27.123.886

Otros Pasivos

11.537.579

11.537.579

16.336

16.336

Convenios Multilat. de Crditos

Previsiones
Totales de Pasivos

292.563.005

121

1.247.377

1.247.377

4.624.137

297.187.142

La hoja que expresa: Anlisis de la Relacin: Activos Lquidos/ Pasivos de corto plazo
Activos
Esta hecho al 30 de abril de 2010 con los datos del balance del BCRALos activos estn separados en 2 columnas:
1) lquidos
2) ilquidos
Los pasivos tienen que ser solventados por el activo lquido, porque el BCRA no es una empresa.
Las reservas internacionales son de $ 186.000.000, son reservas lquidas.
Los Crditos al Sistema Financiero son los crditos que el BCRA les da a los bancos.
Los Derechos por Operaciones a Trmino, son de rpida liquidez.
Los Aportes a Organizaciones Internacionales, son al FMI y a organizaciones internacionales.
Del total del activo $ 347.000.000, slo $ 217.000.000 son lquidos.
La circulacin monetaria esta separada en:
a) Poder del pblico: todos los billetes en circulacin es una cuenta del pasivo, que se anota desde siempre, pero como el valor de las
monedas se deterior tanto que no se ven. Son los billetes y monedas que salieron del BCRA y en la mayor parte esta en poder de la gente
y en menor proporcin en poder del banco. Lo que sabemos cunto esta en los bancos?, y por diferencia sabemos cunto esta en poder
de la gente?.
b) Cuentas Corriente en pesos: son saldo que los bancos contienen en el BCRA, que en lugar de darle el billete a los bancos comerciales, se
lo acredita en cuenta. El encaje esta formado por los saldos de billetes y monedas que tienen en sus depsitos ms los billetes y monedas
que tienen depositados en el BCRA.

122

Pasivos
La Base Monetaria es exigible.
Las Cuentas Corrientes en Otras Monedas, los bancos comerciales tienen depositada moneda extranjera en el BCRA, se lo puede devolver.
Depsitos del Gobierno Nacional lo necesito.
Otros Depsitos, es pequea.
Obligaciones con Organizaciones Internacionales, son prstamos al exterior, es lquida.
Obligaciones Operaciones a Trmino, son los pases (saldo $ 2.000.000)
Otros pasivos, tambin es exigible.
El total del Pasivo exigible es de $ 292.000.000 y el BCRA tiene un activo lquido de $ 217.000.000, o sea, tiene cubierto aproximadamente
el 70% del pasivo. Pero si se analiza el balance del BCRA de cualquier lugar del mundo, tienen ttulos pblicos, por ejemplo: reserva federal
de Estados Unidos, tiene reservas del 20% y el 80% son ttulos de liquidez absoluta; lo mismo ocurre con Inglaterra; ningn BCRA necesita
tener tanta reserva en billetes, porque para que la gente salga a una corrida bancaria, tiene que haber desconfianza en la propia moneda; y por
consiguiente, no va a ir a buscar otra moneda. Lo que sucede en Argentina es que en los ltimos 70 aos la moneda fue permanentemente
devaluada y por lo tanto el BCRA tiene que tener liquidez para que no ocurra eso. Pero de todas maneras si hay una corrida bancaria el
BCRA tampoco lo puede cubrir, porque a tener que aumentar el valor de su activo y para ello tiene que devaluar.
En junio de 2010, el BCRA observa que sale dinero de circulacin, ve que se van los capitales, no porque se va del pas, sino porque compran
dlares y los esconde en una caja de seguridad, la casa, etc. Entonces el BCRA dice para comprar dlares en cifras superiores a los 25.000
dlares, el que compra tiene que demostrar que patrimonio tiene para realizar la compra y eso puede aumentar el mercado paralelo o negro.
Se ve que hay inflacin y el dlar est planchado, por lo tanto, es negocio comprar dlares que es barato.

123

Cmo se puede medir la oferta monetaria?, qu cantidad de dinero existe?

M: oferta monetaria
M1: subagregados, no hay una identificacin internacional homognea, es el subagregado monetario de mayor liquidez y esta formado por
billetes y monedas en poder del pblico ms los saldos en cuentas de depsitos a la luz.
M1 = billetes y monedas en poder del pblico + saldos en cuentas de depsitos a la vista en
Esta tiene mayor liquidez que saldos en cuentas de depsitos porque podemos negarnos a recibir un cheque. El cheque o tarjeta de crdito
no es dinero, sino el dinero es el saldo que est en la cuenta.
La tarjeta de crdito antiguamente el crdito lo otorgaba el empresario y no el banco, pero hoy el crdito lo otorga el banco.
Los billetes y monedas en poder del pblico, porque lo diferente de los billetes y las monedas en poder de las instituciones y que est
contemplado en el pasivo de las cuentas de depsitos en los bancos comerciales (no tiene nada que ver con los saldos depsitados en el
BCRA).
A veces tambin se incorporan los saldos en cuenta de ahorro, pero no tienen la misma liquidez porque segn las cantidades si son grandes
para retirarlo suelen los bancos decir que en 48 horas lo pueden retirar.
M2: esta formado por el M! ms los saldos en cuentas de ahorro ms los saldos en cuentas a plazo fijo.
El M2 contiene al M1, pero el dinero se puede utilizar como medio de pago, y el dinero es crdito a favor. Tambin puede considerarse
dinero a los ttulos pblicos porque esta firmado por el gobierno y la diferencia con el dinero es la liquidez.

124

El crdito si me lo dio por ejemplo Frvega, no lo puedo transferir, porque Fravega se puede negar a aceptar a otra persona. Por eso se lo
suele llamar cuasidinero, aceptamos hasta M2, porque por ejemplo, los saldos a plazo fijo a 30, 60 90 das no puedo disponer rpidamente
del dinero por ello se lo llama cuasidinero.
M2 = M1 + Saldos en cuenta de ahorro + saldos en cuentas a plazos
Cunto dinero hay entre nosotros?
En el cuadro de agregados monetarios desde el ao 2000 hasta el 2009 cmo evolucion la cantidad de dinero en ese perodo?.
No es igual al saldo en el balance del BCRA, porque es el saldo en determinada fecha, en cambio en este cuadro son saldos promedio de la
base monetaria de cada ao, porque luego lo vamos a comparar con el PBI y no se puede relacionar el stock con el flujo.
La base monetaria est formada por circulacin monetaria y saldos en cuentas corrientes de los bancos en el BCRA. Esta separada en poder
del pblico y en sistema financiero, en el 2001, la base monetaria cay de $ 14.108.000 a $ 11.419.000 (promedio del ao).
En el rengln de abajo tenemos un ndice, parte de 100 y llega a 748, o sea creci un 600%, es un incremento fenomenal porque ocurri en el
lapso de 9 aos, ya que sera aproximadamente 60% anual de crecimiento.
Luego tenemos en el 2 segmento el M1,en pesos formado por billetes y monedas en poder del pblico ms saldos en cuentas corrientes ms
saldos en cuentas de ahorro.
Siendo el total de M1 y a lo largo del tiempo del 2000 al 2009 creci aproximadamente un 400%, o sea, menor al crecimiento de la base
monetaria.
El M1 es dinero, pero no esta expresado en su totalidad en billetes y monedas.

125

En el 3 segmento aparece el M2 en pesos, aparece otros depsitos (son depsitos que tienen generalmente una base judicial). Y el total es
mayor a la base monetaria, y en el ao 2009 la base monetaria del M2 en pesos es $ 328.423.000, si le quitamos la base monetaria del ao
2009 que es de 105.637.000, quedan aproximadamente $ 228.000.000, o sea queda un encaje grande, (tomando la base monetaria en sistema
financiero que es de $ 9.305.000 ms la base monetaria de saldos en cuentas corriente que es de $ 24.294.000, da un total aproximado de
$33.000.000).
El M2 creci un 246%, o sea menos que el M1.
Y por ltimo estn los depsitos totales.
Esta es la cantidad promedio de dinero que existi. Necesitamos compararlo con algo, porque en valor absoluto no me dice nada.
El BCRA es la cantidad de dinero que tiene que administrar cada ao y lo comparamos con el PBI nominal (lo tomamos en trminos
nominales porque lo tomamos como referencia).
El PBI nominal tenemos los porcentajes de crecimiento de cada ao y un ndice que me dice en que magnitud creci.
El PBI en trminos reales creci un 40% en 9 aos.
El PBI en trminos nominales creci un 300% en 9 aos.
El cociente de monetizacin esta formado por la relacin que hay entre la cantidad de dinero (M1) y el PBI nominal.
Si analizamos el cociente de monetizacin del ao 2000 al ao 2009, en el ao 2000 era 13,1% del valor nominal de producto generado en
ese ao, en el 2001 disminuyo la relacin y a partir del ao 2003 aumenta a 14,52, en el ao 2004 pasa a 18,90, y a partir del ao 2005 se
mantiene alrededor del 18%.
K: cociente de monetizacin (que es M1/PBI nominal)
K =

M1 .
PBI nom
126

El PBI nominal lo puedo descomponer en 2 integrantes o componentes bsicos (YR . P)

K =

M1 .
YR . P

Pero pasando los trminos de miembro: M1 = K . YR . P

0<K<1
O sea, que K es un valor menor que 1
K = 1 .
V

K es la inversa de la velocidad de la circulacin del dinero.

Cunto menor es el valor de K significa que estamos usando ms veces el dinero.
Como funciona la cantidad de dinero y el nivel general de los precios, esta determinado por la antigua teora cuantitativa del dinero:
M.V=T.P
M: cantidad de dinero
V: velocidad de circulacin del dinero
T: transacciones fsicas (no es el PBI)
P: precio promedio de las transacciones
M = T.P
V

127

De la expresin: K = 1 . V =
V

1 .
K

Reemplazamos V en la expresin anterior:

M = T.P.K

En lugar de las transacciones, usamos el PBI porque lo tenemos medido.

Teniendo en cuenta la expresin, hay una relacin directa entre la M y T.
Se considera que en el corto plazo T era un dato fijo, y la V tambin se considera constante porque tiene que ver con los hbitos, por lo tanto,
al ser esos 2 trminos constantes, la M era la que iba a determinar el nivel de los precios.
M.V=T.P

ambas expresiones expresan lo mismo

M1 = K . Y . P
No hay una relacin directamente proporcional entre M1 y P

128

Pasivo
Base Monetaria
Circulacin Monetaria
En poder del pblico
En sistema financiero
Saldos en Cuentas Corrientes
Variacin anual %
INDICE
Billetes/Monedas en pblico
Saldos en Cuentas Corrientes
Saldo en Cuentas de Ahorro
M1 en pesos
Variacin anual %
INDICE
M1 en pesos
Saldos en plazos fijos
Otros depsitos
M2 en pesos
Variacin anual %
INDICE
Depsitos totales
Prod. Bruto Interno Nominal
Variacin anual %
INDICE
Cociente de Monetizacin
Variacin anual %
INDICE
Prod. Bruto Interno Real
Variacin anual %
INDICE
ndice de Precios al Consumidor
Variacin anual %
INDICE PRECIOS IMPLICITOS
OF

AGREGADOS MONETARIOS
2003
2004
2005

2000

2001

2002

14.108.000
14.105.000
11.741.000
2.364.000

11.419.000
10.331.000
8.214.000
2.117.000
1.088.000
-19,06
80,94
8.214.000
11.351.000
12.613.000
32.178.000
-13,61
86,39
32.178.000
51.385.000
2.190.000
85.753.000
-9,61
90,39
77.539.000
268.697.000
-5,46
94,54
11,98
-8,62
91,38
263.997.000
-4,41
95,59
98,78
-1,07
98,93

21.492.000
14.610.000
12.725.000
1.885.000
6.882.000
88,21
152,34
12.725.000
14.463.000
11.363.000
38.541.000
19,77
103,48
38.541.000
29.313.000
10.171.000
78.025.000
-9,01
82,24
65.300.000
312.580.000
16,33
109,98
12,33
2,96
94,08
235.236.000
-10,89
85,18
124,33
25,87
129,15

36.446.000
22.812.000
20.004.000
2.808.000
13.634.000
69,58
258,34
20.004.000
22.708.000
11.863.000
54.575.000
41,60
146,53
54.575.000
40.953.000
4.760.000
100.288.000
28,53
105,71
80.284.000
375.909.000
20,26
132,27
14,52
17,75
110,78
256.023.000
8,84
92,70
141,05
13,45
142,66

46.952.000
31.225.000
27.669.000
3.556.000
15.727.000
28,8.
332,80
27.669.000
33.656.000
23.293.000
84.616.000
56,05
227,19
84.618.000
43.414.000
4.401.000
132.433.000
32,05
139,60
104.764.000
447.643.000
19,08
157,51
18,90
30,20
144,24
279.141.000
9,03
101,07
147,28
4,42
155,88

-1,07

30,55

10,46

9,26

100
11.741.000
11.956.000
13.549.000
37.246.000
100
37.246.000
54.990.000
2.633.000
94.869.000
100
83.128.000
284.204.000
100
13,11
100
276.173.000
100
99,85
100

129

2006

2007

2008

2009

52.555.000
39.736.000
35.471.000
4.265.000
12.819.000
11,93
372,52
35.471.000
41.004.000
28.757.000
105.232.000
24,36
282,53
105.232.000
53.125.000
3.672.000
162.029.000
22,35
170,79
126.558.000
531.939.000
18,83
187,17
19,78
4,65
150,95
304.764.000
9,18
110,35
161,48
9,64
169,58

65.000.000
49.643.000
44.825.000
4.818.000
15.357.000
23,68
460,73
44.825.000
47.986.000
34.202.000
127.013.000
20,70
341,01
127.013.000
65.534.000
3.435.000
195.982.000
20,95
206,58
151.157.000
654.439.000
23,03
230,27
19,41
-1,89
148,09
330.565.000
8,47
119,69
179,08
10,90
192,42

84.540.000
62.347.000
56.504.000
5.843.000
22.193.000
30,06
599,23
56.504.000
52.048.000
39.832.000
148.382.000
16,82
398,38
148.382.000
86.070.000
13.599.000
248.051.000
26,57
261,47
191.547.000
812.456.000
24,15
285,87
18,26
-5,90
139,36
359.170.000
8,65
130,05
225,10
25,70
219,83

100.052.000
73.789.000
66.171.000
7.618.000
26.263.000
18,35
709,19
66.171.000
66.946.000
47.757.000
180.874.000
21,90
485,62
180.874.000
107.606.000
13.772.000
302.252.000
21,85
318,60
236.081.000
1.032.758.000
27,12
363,39
17,51
-4,10
133,64
383.444.000
6,76
138,84
276,88
23,00
261,71

105.637.000
81.343.000
72.038.000
9.305.000
24.294.000
5,58
748,77
72.038.000
73.699.000
57.829.000
203.566.000
12,55
546,54
203.566.000
110.803.000
14.054.000
328.423.000
8,66
346,19
256.385.000
1.145.458.000
10,91
403,04
17,77
1,47
135,51
386.704.000
0,85
140,02

8,79

13,47

14,24

19,05

9,09

14,80
287,85

ECUACIONES CUANTITATIVA DEL CAMBIO

M1*

k*

Y*

5,4654

1,3561

1,4001

5,4654

1,3561

1,2680

P*

2,8785

3,178

M1: oferta monetaria

K: cociente de monetizacin
Y: producto bruto interno real
P: nivel de precios
*: variacin porcentual entre los aos 2000 y 2009

ECUACIN CUANTITATIVA DEL CAMBIO

M1* es la variacin de M
446% varia M1
En el ao 2009 M1 incremento 546,54%, si le restamos el ao 2000 que era 100, resulta 46,54
K* cociente de monetizacin

130

Estamos presentando 2 alternativas porque hay 2 datos:

1) la oferta monetaria y 2) el cociente de monetizacin
P* es variacin de los precios
P, el valor de 208785surge del otro cuadro debajo de todo dice ndice de precios implcito (es el ndice de precios para deflactar el PBI de
trminos reales o nominales), los precios aumentaron al 187% del ao 2000 al ao 2009.
ndice real 140,02 Y* es la variacin del producto en esos 9 aos creci un 40%.
Si tomamos el IPC (en el ante ltimo rengln en el cuadro), en el ao 2007, 2008 y 2009, no es el IPC oficial, en el ao 2007 los precios
crecieron 25,7%, en el ao 2008 crecieron 23% y en el ao 2009 crecieron 14,8%.
La variacin de precios en general siguen la misma ruta, no es demasiado diferente. Pero en trminos generales si tomamos el costo de vida
corregido que es del 217%, implica que el PBI corregido es de 26,8.
El porcentaje en que vario el K es un 35% en esos 9 aos y por qu alcanzo esa cifra y no otra?, del ao 2000 en adelante, creci en 9 aos
un 36%.
K, el ndice de monetizacin, es la demanda monetaria que no est tan expandido culturalmente como la oferta monetaria.
La demanda de dinero, es la manifestacin expresa de querer tener dinero en su forma de dinero. No para comprar bienes y servicios.
Para saber qu queremos tener dinero en la condicin de dinero?, por ejemplo: qu satisfaccin trae tener dinero como ser $5.000?
El dinero no produce ningn tipo de rendimiento, inters, disfrute, por lo tanto tenemos que explicar para qu queremos tener dinero.
Lo ms antiguo es la demanda de dinero para transacciones, o sea, recibimos el ingreso de dinero como ser el sueldo y lo tenemos que utilizar
a lo largo del mes, por ejemplo: si tenemos un ingreso de $ 3.000 para administrar en 30 das y digo todos los das me voy a desprender de $
100, de tal manera que el da 30 me quedan $ 100 para cubrir ese da.

131

$
3.000

30

El primer da la persona tiene $ 3.000 y esa es su demanda de dinero.

El segundo da tiene $ 2.900, y as sucesivamente.
a) promedio son 1.500
b) si por seguridad me desprendo de a poquito del dinero
c) gasto ms al principio y luego regulo el gasto de dinero
Ac tenemos 3 demandas de dinero diferentes, segn los criterios.
Pero si en lugar de cobrar por mes, se cobrar por quincena, pasara lo mismo:

132

$
1.500

15

El promedio es menor, porque ser $ 750.

La demanda de dinero, si tenemos acceso a un crdito de inmediato, entonces tenemos menor demanda de dinero. Otro ejemplo: si un grupo
de 20 personas recibe $ 1.000 cada uno, qu haran cada uno?, y es muy probable que ninguno se lo guarde, sin que por el contrario, que
todos se lo saquen de encima comprando algo, como por ejemplo: bienes, dlares, etc., saliendo del M1. Y eso produce un aumento en la

133

demanda de bienes, y esto implica el aumento de los precios, porque sino nos quedaramos sin bienes, y lo que hara es comprarle los bienes a
los que lo tengan y pagarlos a mayor valor.
Por qu el ndice de monetizacin a partir del ao 2004 se estanco?, porque la gente no quiere tener ms dinero.
Si la cantidad de dinero creci en un 465%, y la cantidad de dinero creci en un 35%, eso implica que el resto se fue al incremento de los
precios.
Si no tuviramos la expectativa que ese dinero se va a desvalorizar, quizs tendramos mayor demanda de dinero.
La demanda de dinero no es algo que cambie rpidamente. Los nicos que podemos decidir cunto vale K, somos nosotros, porque las
personas van sobre los bienes y fatalmente termina en los precios.
K es constante, no tiene que crecer ms del 4%
Y crece el 4%
P los precios se van a quedar como estn
La cantidad de dinero empieza a crecer en un porcentaje mayor que el PBI.
K se mantiene constante e Y constante va a precios.
Si M1 = K . Y . P
15% anual

4% 4%

10%

Quedarse con dinero, implica perder poder adquisitivo, por lo tanto, los precios empiezan a crecer ms rpido porque empieza a caer la demanda
de dinero.
El gobierno empieza a tener costos mayores mes a mes, el Estado comienza a perder poder adquisitivo de los impuestos que ahora se cubre con
crditos.

134

M1: aumenta por lo general porque el BCRA le presta al gobierno y baja la tasa para recibir ms prstamos
Si M1 = K . Y . P
No puede aumentar, se mantiene constante, porque tiene una restriccin fsica, no puede crecer ms del 5% salvo que alla un
alto desempleo.
Los fenmenos

M1 y

K acelera la

P, por ejemplo: en 1989:

K = 0,7% (era menor al 1%) al tener un austral se eliminaba rpido, porque la demanda de dinero se transforma en la hiperinflacin, la gente
maneja la demanda, y como quiere sacarse rpido el dinero de encima para perder lo menos posible de poder adquisitivo.
El ejemplo: la madre que alimenta a su bebe que recin empieza a comer con pur, y le hace un plato lleno de pur, y por todos los medios
intenta que el bebe coma todo el plato de pur, en este caso la oferte de pur esta en manos de la otra persona, no la puede manejar el bebe.
Entonces el bebe la nica alternativa que tiene es destruir la oferta de pur, es decir tirando el plato de pur de la mano de su mam.
Repasando un poco, luego de haber visto oferta monetaria y agregados monetarios, esta limitado por M1, M2 y M3, porque es medible.
Hay un nuevo tipo de dinero (adems de la base monetaria y del dinero bancario), en los ltimos 10 aos apareci una nueva forma de dinero, los
derivados financieros han incorporado al sistema una liquidez que antes no exista. Y esa liquidez esta dirigida al mercado de activos reales y
activos financieros, no esta dedicada a la adquisicin de bienes y servicios.
Hasta ahora analizamos el dinero clsico que se puede medir con precisin, y la demanda de dinero para realizar transacciones.
La liquidez no ofrece ningn tipo de rentabilidad, pero sin embargo la mayora de las personas prefieren tener liquidez.

135

M = K.Y.P
El cociente de monetizacin se mantiene constante a travs de los aos.
La liquidez es algo necesario para realizar transacciones.
Cuando hay algn fenmeno que produce una baja en la liquidez, hace que caiga el cociente de monetizacin.
Cualquier variacin que experimente la oferta y no sea aceptada por la demanda, implica que se va a trasladar a los precios de los bienes y
servicios.
La demanda de dinero para transacciones es estable en el mediano plazo y esta determinada por las conductas, costumbres de las sociedades a la
modalidades de pagos, en el sistema financiero, etc., y es muy difcil de modificar en el corto plazo.
En la hiperinflacin el cociente de monetizacin (K) tiende a cero, pero no llega nunca a cero, sino que se acerca bastante.
Tambin hay una demanda especulativa de dinero, que esta ligada con la tasa de inters (i) y tiene comportamientos curiosos, que se da en pocas
de crisis.
INFLACIN
Es un tema antiguo, desde antes de los romanos y recurrentemente siempre se vuelve a hablar y debatir sobre el tema, hablando de las causas, que
parecen muchas, y en realidad llamamos inflacin cuando hay aumento de los precios nominales o monetarios (que existen porque existe el
dinero, sino no existiran estos precios expresados en unidades monetarias, o sea, si no hay dinero no hay inflacin). Por consiguiente, podemos
definir a la inflacin como el aumento generalizado y sostenido de los precios de los bienes y servicios en un perodo de tiempo determinado. Y
la tasa de inflacin se determina:
Tasa de inflacin t = nivel de precios t - nivel de precios (t 1) x 100
nivel de precios (t 1)

136

En general, en la mayora de los pases del mundo, los bancos centrales, intentan contener la inflacin. Porque durante el perodo de inflacin, los
precios de los bienes y servicios y los salarios varan a diferente tasa.
Las causas de la inflacin es que la cantidad de dinero excede la demanda, pero hay elementos que son disparador de la inflacin:
1) Inflacin de la demanda
2) Inflacin de los costos
3) Inflacin estructural
1) Inflacin de la demanda: considera que hay inflacin porque aumenta la demanda agregada (es el gasto total en bienes y servicios de la
economa en un perodo de tiempo determinado), esta es la inflacin ms conocida, o sea que si los gastos superan la capacidad
productiva de la economa, implica que no puede mantenerse esa situacin, y la nica forma de volver al equilibrio es por medio de la
suba de los precios de los bienes y servicios.
En la creencia de que la demanda agregada es el motor de la inflacin, es lo que opinan los monetaristas y los keynesianos, no obstante,
los primeros, creen que la demanda agrega aumenta porque hay un incremento en la cantidad de dinero, superando el crecimiento de la
produccin de los bienes y servicios. Pero los keynesianos, consideran que la demanda agregada excede la produccin de bienes y
servicios, dando origen a la inflacin, es decir, que la demanda de bienes y servicios es superior a la oferta de bienes y servicios, por lo
tanto, debe aumentar el precio para que se mantenga el equilibrio. Y considera que la demanda agregada depende directamente de la
magnitud del aumento de los precios y de lo prximo que se encuentre la economa al pleno empleo (es aquella situacin en donde todos
los factores que dispone la economa estn siendo utilizados, por consiguiente, no existe desempleo, salvo los casos de desempleo
friccional que se produce con la intencin de cambiar de trabajo).

137

P1
P

Yo

Tendramos una inflacin, suba general de los precios de los bienes y servicios, pero no es un proceso inflacionario.

138

P1
P

Yo

Y1

A partir de Y1, cualquier aumento, si decimos que la oferta es escasa, es en relacin con la demanda.
Al desplazarse la demanda hay un traslado de la demanda hacia arriba porque las personas demandan globalmente (demanda ms de todos los
bienes y servicios); no hay forma de aumentar la demanda global, es decir la demanda de todos los bienes y servicios. La nica forma de
aumentar la demanda global es que aumente la cantidad de dinero, no hay otra alternativa. No es por aumento del ingreso, porque eso implica un
aumento de la oferta y el precio se mantiene, ejemplo:

139

Po

Yo

O sea, no se puede concebir un aumento de la demanda global, sino hay un aumento en la cantidad de dinero.
Precio es aquello a cuyo nivel se puede conseguir la mercadera que la persona est buscando.
El nivel de vida mejora cuando la oferta de los bienes y servicios es mayor que la demanda de los bienes y servicios y, por lo tanto, los precios de
los bienes y servicios bajan. Por consiguiente, para que la demanda global aumente, tiene que haber expansin monetaria.
2) Inflacin de costos:

140

S1
S

Po

Y1

Yo

Significa desempleo
Las empresas presentan diferentes costos, como ser: costos financieros, impuestos, costos de bienes y servicios empleados para la produccin,
que pueden ser adquiridos a otras empresas nacionales o bien al exterior, costos laborales, etc. Y se cree que si cualquier de ellos aumenta, eso
implica que produce un aumento en los precios de los bienes y servicios.
Un shock inverso de oferta significa que la oferta se restringi, por ejemplo:

141

1) En el ao 1978, pas con el petrleo, se pusieron de acuerdo los pases productores de petrleo para subir el precio, y eso gener una
inflacin en el mundo.
2) En el ao 1944 se generaliza el aguinaldo, la industria y el comercio hasta ese momento no lo pagaban, y al implantar el aguinaldo,
gener un aumento del 8,33%
3) En el ao 1945, 1946 se establece el sistema de jubilacin obligatorio, entre el aguinaldo y la jubilacin, implica un aumento salarial de
aproximadamente el 23%.
Podra ser tambin que el gobierno imponga un impuesto indirecto que produce un shock adverso de oferta (se restringe la oferta).
El precio de equilibrio sube porque hay menos bienes, y la cantidad demandada se va retrayendo porque los precios suben, pero no es un proceso
inflacionario.
Esta situacin es insostenible, porque no puede mantenerse el 20% de las personas sin trabajar.
Se puede volver a la situacin inicial, antes de la modificacin.
Si el sistema financiero toma la decisin de aumentar la tasa de inters que cobra, eso producir un aumento en el precio de los bienes y
servicios, porque las empresas, de una u otra manera, trasladarn a las familias o consumidores el aumento que tienen que pagar de intereses por
medio del aumento de los costos de la produccin.
Esta teora considera que el aumento de los precios de los bienes y servicios, se produce por el aumento de los costos de la produccin, ya que el
empresario, segn esta teora no tiene otra alternativa que trasladar es aumento a los precios.
Se llama inflacin de costos porque el ajuste es difcil, porque nadie quiere aceptar, ya que para evitar el desempleo s aumenta la demanda, pero a
precios muchos ms altos, por ejemplo:

142

P2
P1
Po

Y1

Yo

Desempleo
La consolidacin de la poltica monetaria, es por razones socio polticas.
La funcin oferta se desplaza hacia la derecha, es un aumento de la productividad en la misma medida, porque el costo de oportunidad es el
mismo, pero si cambia, por ejemplo: con nuevos impuestos, va a bajar el salario de bolsillo de la gente, as por ejemplo: la ley de accidente de
trabajo (ART), implica aumento del costo de trabajo.
La inflacin de costos se convalida con la expansin monetaria.

143

3) Inflacin estructural: las desarrollo un economista chileno llamado Osvaldo Sunkel (naci en Puerto Montt, Chile, en 1929. Estudi
Economa y Administracin en la Universidad de Chile y realiz cursos de postgrado en CEPAL y London School of Economics
and Political Science. Su libro ms conocido es El Subdesarrollo Latinoamericano y la Teora del Desarrollo), quien planteo
que las polticas restrictivas o contractivas no iban a resolver el problema, porque el problema en Latinoamrica era un
problema estructural. Tambin lo planteo el ex profesor de la Universidad de Buenos Aires Julio Horacio Olivera (es Rector de
la Universidad de Buenos Aires, es presidente de Ciencia y Tcnica), trat el tema de la inflacin estructural en forma tcnica y
cientfica.
Para le economa internacional, la considera una mezcla de la inflacin de costos.
La inflacin estructural es porque la oferta es rgida, porque la estructura productiva de un pas no esta totalmente desarrollada
para darle mayor flexibilidad a la oferta. Es una explicacin ms sociolgica que econmica.
En la dcada de 1950, en los pases desarrollados, hubo un gran boom de los elementos blancos (heladeras, lavarropas, etc.).
Como consecuencia del desarrollo tecnolgico, en los pases subdesarrollados,las personas comienzan a acceder a estos
productos, porque antes del ao, alrededor 1940, estos productos no estaban al alcance de todas las personas, la nica fbrica de
heladera de Argentina era la SIAM, que como no tena suficiente produccin de heladeras, haba que pagarla por anticipado y
esperar alrededor de 9 meses para que sea entregada. Pero luego del ao 1950 aproximadamente, cambia y las personas
comienzan a ejercer una demanda hacia ese sector, por lo tanto, todos los precios vinculados a estos productos suben, mientras
que los otros bienes se mantienen constantes, y eso produce un aumento del promedio de los precios, es decir, inflacin.
Esta situacin no se iba a resolver con medidas monetarias, porque el problema era de rigidez de la oferta, que solo se iba a
solucionar con ms inversin en plantas productivas, y eso iba a mejorar en todos los ordenes, por ejemplo: caminos, vas
frreas, comunicacin, puertos, etc.

144

Decan que las sociedades en procesos de desarrollo vivan un efecto demostracin (se conocan esos bienes, aunque nunca lo
haban tenido).
De nada vala intentar frenar la suba de precios sino que haba que realizar las obras de infraestructuras necesarias para mejorar
la oferta.
En el fondo, lo que haba era un aumento de costos sin expansin monetaria, pero se terminaba en una expansin monetaria con
el tiempo.
La inflacin estructural surge en los pases en desarrollo, y se cree que es un error ajustar, porque eso generar problemas
sociales y no va a parar la inflacin.
No se percibe una solucin viable por la inflacin estructural.
La inflacin es el exceso de cantidad de dinero que genera el aumento de los precios de los bienes y servicios, y afecta
principalmente a los precios relativos, de esos el ms castigado es el salario, y deteriora el nivel de vida de los sectores ms
bajos.
Complemento de la teora de la demanda de dinero que tiene que ver con la inflacin:
Keynes deca que se demanda dinero no solo para atender las transacciones (cobranzas y pagos) sino que tambin se puede
demandar dinero como activo (con fines especulativos).
L = Lt + Le
L: demanda de dinero
Lt: demanda de dinero para transacciones

145

Le: demanda de dinero con fines especulativos

Lt = L(Y) demanda de dinero para transacciones en funcin del ingreso
Le = L(i) demanda de dinero con fines especulativos en funcin del ingreso
En nuestro patrimonio podemos tener: propiedades, automviles, etc., pero tambin podemos tener activos financieros (se parece al dinero sin
serlo), los sustitutos ms cercano al dinero son los ttulos (pblicos o privados), porque el dinero no me rinde nada, pero los ttulos si, ya que me
dan un inters. Ejemplo: un ttulo en el momento cero de $100 de valor nominal con una renta fija de $4 por ao, es equivalente a una tasa de
inters del 4% y el valor de mercado es $100. Pero si en el ao 1 la tasa de inters del mercado sube al 5%, mientras que el ttulo sigue costando
$100 y la renta sigue siendo $4; para ganar $4 si la tasa de crecimiento es del 5%, implica que con $80 al 5% gan $4.
t

V $/M

V real

100

$4

0,04

$100

100

$4

0,05

$80

La opcin de tener ttulos require un anlisis de expectativas,porque si la i varia puede haber ganancia o prdida. Ejemplo: si la tasa es muy alta,
como ser del 12%, si el ttulo es de $100, implica que la renta es de $12. Pero si la tasa esta muy alta, hay poca probabilidad que siga
aumentando, por lo tanto, cuando la tasa de inters es alta me conviene salir de la liquidez y comprar ttulos, pero si la tasa de inters es baja, es
probable que suba y no que baje, y si sube 1 2 puntos puedo perder mucho capital.
.

146

i
i1

Le

Cuando la tasa de inters es alta no me conviene quedarme con dinero.

A medida que la tasa de inters baja es menos conveniente quedarme con ttulos, y me conviene ms quedarme con dinero, porque pierdo renta
pero no corro el riesgo de prdida de capital.
Es un enfoque adicional a la demanda tradicional del dinero; hay una relacin inversa entre el dinero y la tasa de inters.
> i < los ttulos (porque el valor de renta fija sigue un comportamiento opuesto a la tasa de inters). Este fenmeno se da en los ttulos de
renta fija que son la mayora.

147

Funcin de equilibrio del mercado monetario:

i

LM
i1

Demanda especulativa de dinero

i2

Le

(a)

Le2

L21

Y2

Y1
Demanda de transacciones

M1/P1
Lt2

Lt1
(b) Lt

148

(a) Si todo el dinero esta demandado por fines especulativos

(b) Si todo el dinero esta demandado por fines de transacciones

M . = Lt + Le
P
Son 4 cuadrantes positivos.
En la funcin IS, la condicin de equilibrio es cuando la oferta, el ahorro y la demanda de inversin deben ser iguales, lo que significa que todo
el dinero que hay en el mercado tiene que ser igualmente querido por todas las personas.
M/P es la cantidad real de dinero
Pero ante determinada tasa de inters (tomada como variable exgena) que es relativamente alta la cantidad de dinero ser relativamente baja,
porque la tasa de inters alta es probable que baje y no que suba, pero si se demanda poco con fines especulativos, para ello debe haber un
ingreso (Y) relativamente alto.
Si baja la tasa de inters habr mayor demanda de dinero con fines especulativos y menor demanda de dinero para transacciones y por
consiguiente menor ingreso:
> Le < Lt2 y < Y2
La funcin LM describe al mercado monetario en equilibrio.
Detrs de cada uno de los grficos hay millones de personas con sus expectativas.

149

Se toma la tasa de inters y nivel de ingresos, y se considera que los efectos que tiene el mercado monetario tiene que ver fundamentalmente con
la tasa de inters.

150

Modelo IS LM en una economa cerrada:

Es un modelo que busca el equilibrio entre 2 mercados (el de bienes y el financiero o monetario o de dinero).
Cada uno de estos mercados encuentra su propio equilibrio.
En el mercado de bienes, la condicin de equilibrio:
Y = Z o sea: Produccin = Demanda agregada
Por ser un modelo con economa cerrada, vemos que la produccin nacional est compuesta por 3 variables:
Y=C + I + G
Y: produccin nacional
C: aproximadamente 65%
I: aproximadamente 15%
G: aproximadamente 20%
El gasto pblico (G) es una variable que en principio la consideraremos constante.
El consumo es una funcin del ingreso: C (Y T)
El ahorro (S) es la diferencia: S = I C
C = Co + C1 (Yd)
Co: siempre algo de consumo hay en la economa.

151

Z
C(Yd)

Co

0
Y
Pensar cmo impacta cada una de estas variables en los individuos y luego en el valor agregado.
La inversin (I) tambin es una variable muy importante y depende de la produccin (Y) y tambin depende de la tasa de inters (i).
I = I (Y, i)
+

Decir +Y decir ms produccin

Decir i decir menos tasa de inters

152

+Y
-i

es importante por 2 factores: 1) por el crdito y 2) porque es ms beneficioso poner el dinero en el banco que producir.

Las 2 variables que me importan son Y e i. Ya veremos cmo se llega a una y a la otra.
La curva IS tiene pendiente negativa porque cuanto:
>i<I
Porque se va a desalentar la Y (produccin).
i

IS
0

La curva IS, sale de la curva de demanda agregada:

Por esta relacin es que la pendiente es negativa de la curva IS

153

IS Y = C (Y T) + T (Y, i ) + G
T C
Por otro lado, tenemos la LM, que vamos a decir es una funcin que depende de la renta nominal por una funcin negativa de la tasa de inters:
LM =

M . = $ Y L (i)
P

ecuacin de la demanda de dinero: 1) > i < demanda de dinero

2) > $ Y > demanda de dinero

Oferta de dinero = demanda de dinero

Oferta monetaria (funcin del Banco Central de la Repblica Argentina), se llama M, si es de cuenta corriente, caja de ahorro, plazo fijo).
M: cantidad nominal de dinero
$ Y: renta o ingreso nominal
i: tipo de inters
La demanda de dinero en principio depende de la renta nominal.
Cuando se demanda dinero se hace por transacciones, por especulacin, etc.
El dinero no rinde ninguna tasa de inters, pero el bono si, porque si hay:
+i

Md

Bb

Se dice que cuando hay un desfasaje en el mercado monetario, o sea, no se quiere tener mucha plata en el bolsillo, se produce inflacin.

154

La IL
i

Io

un aumento del gasto produce un aumento de la demanda

Agregada (Z)
Md

i eq
Md
0

M/P

M/P

Md: es la demanda de dinero

M/P : saldos reales de equilibrio (es la oferta monetaria dividida los precios)
Un aumento de la renta nominal me desplaza la curva de demanda de dinero (Md).
LM tiene pendiente positiva.

155

Z
Y
Y
Y

IS
0

156

Si tocara alguna de ests variables, por ejemplo: + i; la curva se mueve a lo largo de la curva.
El punto de equilibrio es donde encuentra equilibrio el mercado de bienes (IS) y monetario (LM).
I

LM

ie

IS
0

Ye

Qu polticas puede ejercer la autoridad de un pas y qu impacto puede tener?

Hay 2 tipos de polticas:
1) Las polticas monetarias: son polticas donde vara la oferta monetaria. Pueden ser: a) polticas monetarias expansivas (se da cuando
aumenta la oferta o emisin monetaria); y b) polticas monetarias restrictivas o contractivas (se da cuando disminuye la oferta o emisin
monetaria).
2) Las polticas fiscales: son polticas cuya variacin tiene que ver con el dficit o supervit fiscal, o sea, el Gato Pblico (G) o Impuestos
(T). Eso implica que si:

157

a) G > T dficit fiscal porque el Estado gasta ms de lo que puede

b) T > G supervit fiscal porque el Estado es prudente con el gasto.
Dentro de las polticas fiscales, hay:
Polticas fiscales expansivas: estn dadas por un

G o

T, expande el producto + Y (ms produccin nacional)

Polticas fiscales contractivas o restrictivas: genera recesin, estn dadas por la reduccin del Gasto Pblico (
impuestos (

T), o sea:

Gy

G) o la suba de los

T, al revs de la anterior (poltica fiscal expansiva).

Las polticas monetarias, primero tienen impacto en la tasa de inters (i), y luego impacta en el mercado de bienes; por ejemplo: una poltica
fiscal expansiva (PFE), se da va un

G o

T. Cualquiera de estas 2 polticas originar una modificacin en la curva IS:

LM

(1)

i
ie
IS
IS
0

Ye

(2)
(1) por el otro lado es un aumento en la tasa de inters
(2) el primer impacto es un aumento en la produccin nacional (Y)
158

d
Y

d
B

Pb

Y y la IS vuelve hacia abajo desalienta la inversin (I).

Siempre tenemos una entrada por un mercado y la salida por el otro.

La poltica fiscal contractiva es igual a la anterior, pero a la inversa, se da por:
d

IS

d
B

Pb

Vuelve al equilibrio
i
LM
ie
i

IS
0

Ye

IS
Y

159

G o

T el 1 impacto Y (produccin nacional)

Ahora planteo las polticas monetarias:

1) la expansiva (PME):

Aumento de la oferta monetaria

+ IS Y = C (Y T) + I (Y, i ) + G (constante)
i
LM
LM
(1)

ie
i

IS

Y
Ye

Aument la produccin
(1) reduccin de la tasa de inters (i)

160

El Banco Central de la Repblica Argentina emite ms de lo que la gente quiere retener en su bolsillo, eso implique que:
M

d
B

b
P

IS

Luego impacta en el consumo : crditos, depsitos, etc. Pero si tambin se producira un desplazamiento de la curva de IS:

i
LM
LM
ie
i
IS
IS

Y
Ye

Est expansin es mayor, esto es combinacin de polticas

161

Poltica monetaria contractiva (PMC):

M

LM exceso de demanda de dinero exceso de oferta de bonos

Encuentra un nuevo punto de equilibrio pero con un producto renta inferior.

i
LM
LM
I
ie
IS
IS

Y
Y

Ye

162

Pb

i I

IS

El modelo ISLM con economa cerrada.

En una economa abierta abierta o Mundell Fleming, aparece el tipo de cambio. Llevando ese nombre por Robert Mundell (Economista
canadiense. Profesor en la Columbia University de New York. Ha trabajado principalmente en teora monetaria y economa internacional.
Obtuvo el Nobel "por sus anlisis sobre las polticas fiscales y monetarias bajo diferentes sistemas monetarios y sus anlisis de las reas
ptimas de divisas") y Marcus Fleming .(fue economista en el Fondo Monetario Internacional).
Hemos analizado como regula o administran los bancos centrales de los diferentes pases la cantidad de dinero, siendo el primer frente de accin
administrativa la base monetaria que circula y hay 3 canales:
Sector externo
Sector interno : a) pblico y b) privado
El balance del Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) est elegido por cada ao que ha ocurrido en cada uno de ellos. Y analizaremos
como esos 3 canales estn expresado por diferentes cuentas que tiene el BCRA.
Como la cantidad de dinero no tiene un ancla fija como era antiguamente el patrn oro, los ciudadanos tienen que tener algn tipo de garanta que
ese dinero tiene que conservar su valor, y eso se logra entre otras cosas administrando bien.
La trampa de liquidez la expreso Keynes y fue una buena explicacin en la crisis del 30. Y hoy en el ao 2010, hay crisis y por consiguiente,
algunas cosas se pueden explicar por polticas monetaras y fiscales.
Paul Robin Krugman (28 de febrero de 1953, es un economista keynesiano, divulgador y periodista norteamericano. En 2008 obtuvo el Premio
Nbel de Economa. Krugman, es muy conocido por sus crticas a las polticas econmicas y generales de la administracin de George W. Bush)
sac un artculo oponindose a las polticas de austeridad que se estn aplicando en Europa y se pretenden aplicar en Estados Unidos, porque

163

considera que la poltica monetaria no es eficaz para salir de la crisis, ya que si bajan gastos y aumentan los impuestos, transforman la recesin en
depresin. Pero lo que tiene mayor efecto es una poltica fiscal.

i
LM
B

IS
Yo Yb

Yf (pleno empleo)

164

IS es la funcin que asegura la igualdad.

LM describe pares de valores de ingreso y tasa de inters.
Esto asegura una situacin de equilibrio general, que coincide con una situacin de pleno empleo.
Los desequilibrios diferentes al equilibrio, iban a converger en el punto A.
Si nosotros elegimos cualquier posicin, por ejemplo: el punto B, son modelos muy simples, el punto A es un punto generalmente de equilibrio.
Por encima del punto de quilibrio, hay exceso de oferta en el mercado de bienes.
Y cuando la tasa de inters es ms alta de la debiera, eso implica que la inversin se retrae, porque hay exceso de oferta respecto a la demanda,
por lo tanto, va a permanecer ah, sino que va a tender de ir hacia la izquierda o hacia abajo.
Respecto del mercado monetario, si la tasa de inters es alta no va a ver demanda con fines especulativos, ya que si hay mucho dinero que no es
demandado en la medida suficiente, va a requerir un nivel de equilibrio menor, y va a tender de ir hacia la izquierda y hacia abajo, no puede ir ni
para arriba ni para la derecha.
El mercado financiero es excedentario respecto del dinero, por lo tanto, la i tender a bajar de tal manera que tender a llegar al punto de
equilibrio A.
El mercado de dinero esta en equilibrio:
M
P

= Lt + Le
.

La trampa de la liquidez es una situacin:

Si la tasa de inters es baja, implica que no conviene prestar el dinero, es conveniente quedarse con el dinero, por lo tanto, la demanda de dinero
es alta.

165

Si la tasa de inters es alta, implica que si conviene prestar el dinero, es conveniente no quedarse con el dinero, por lo tanto, la demanda de dinero
es baja.
Si la tasa de inters es baja, la funcin LM puede adoptar la siguiente forma:
A cierta tasa de inters la demanda de dinero es infinita.
A tasa de inters muy baja el riesgo de prdida de capital es muy alto.
i
LM

I1
IS
Yo

Yf

166

El nivel de ingreso del equilibrio estara por debajo del pleno empleo (Yf), para ello la LM tiene que cortar a la IS en un nivel mucho ms bajo.
Los inversores solo encararan una inversin si fuese casi cero, pero no baja porque los que tienen los recursos financieros no lo entregan a esas
tasas.
Imaginemos un economista prekeynesiano, que dice que la tasa tiene que bajar y ah se dar el pleno empleo, Keynes deca no necesariamente va
a ocurrir lo mencionado, porque hay 3 razones:
1) existencia de salarios rgidos a la baja
2) la trampa de la liquidez
3) incompatibilidad ahorro inversin (en circunstancias de recesin profunda las cosas no funcionan como decan los contemporneos, en
expectativas normales, sin crisis.
Si tengo dlares, y el pas ofrece una tasa de inters alta, y el tipo de cambio es fijo, porque hay una expectativa de inflacin alta, la gente no
quiere tomar prestado, la IS me dice que tiene que bajar la tasa de inters, o sea, el que quiere poner una fbrica, acepa tomar prstamo, por
ejemplo: si la tasa es del 0,5%, pero los tenedores de fondos se guardan el dinero y no lo entregan a esa tasa de inters, y por consiguiente, la
tasa de inters no baja.
Keynes deca que por ms que inunde de dinero el mercado la tasa de inters no va a bajar, por consiguiente, la poltica monetaria no
soluciona el problema. En la crisis del 30 cuando la gente fue a los bancos a llevarse el dinero, los bancos centrales dijeron, seamos ms
austeros y eso genero ms recesin que se transformo en una crisis ms profunda, hoy en el ao 2010 no ocurri esto porque los bancos
centrales salieron a salvar a los bancos, para que le devuelvan el dinero a los depositantes, para que sigan dando crditos. El mismo Milton
Fridman (Nueva York, 31 de julio de 1912 - San Francisco, 16 de noviembre de 2006) fue un destacado economista, intelectual y profesor de
la Universidad de Chicago. Defensor del libre mercado y exponente del monetarismo neoclsico de la Escuela de Chicago), dijo que la
poltica monetaria si hace falta aplicar y emito hay recesin, y estaba en contra de la poltica fiscal, y no se fue monetariamente restrictivo.

167

Pero no es suficiente porque hay que desplazar el IS hacia arriba, fomentando exportaciones, estimulando el consumo, por ejemplo:
aumentando la cantidad de dinero, pero si la gente no quiere tomar crdito para comprar una heladera, un automvil, etc., porque tiene miedo
de perder el empleo, pero los bancos quizs tampoco se lo quieran prestar a las familias porque tienen miedo que si se quedan sin trabajo las
familias, no puedan devolvrselo, eso es la trampa de liquidez.
Nouriel Roubini (uno de los ms grandes gurs de la economa global, le llaman Dr. Doom o Dr. Catstrofe en los corrillos de Nueva York.
Su delito fue predecir all por el ao 2006 que explotara la burbuja financiera ante el Fondo Monetario Internacional. Y desde que alert la
crisis que lleg en 2008 todos esperan or de su boca malos augurios. Naci el 29 de marzo de 1959 en Estambul, Turqua. Se doctoro en
economa internacional, lo obtuvo en la Universidad de Harvard), dice que los Estados con alto dficit respecto al PBI tienen que hacer
austeridad, y los que no tienen que gastar. Los pases con dficit en su cuenta corriente tienen que devaluar sus monedas para exportar ms. Y
los pases con supervit deben revaluar su moneda, o sea que China debera revaluar el yuan.
Cualquiera sea el origen de la inflacin siempre es un problema monetario, porque sin dinero no hay inflacin.
En los aos 1945, 1946 y 1947, al inicio de la guerra, las polticas keynesianas tomaron mayor auge, se vea en esas teoras el bienestar
eterno, pero comenzo a aparecer la inflacin y a instalarse la idea que la inflacin y el desempleo eran 2 problemas que no podan desaparecer
al mismo tiempo y apareci un economista Alban William Housego Phillips (naci en Nueva Zelanda en 1914, se form ytrabaj como
ingeniero electrnico; en 1950 comenz a trabajar como profesor de economa en la London School of Economics; de 1958 hasta 1967 fue
tooke profesor de economa, ciencia y estadstica en la Universidad de Londres; y en 1968 profesor de economa en la Australian Nacional
University) quien verifica en la segunda mitad de la dcada del 50, analiz un perodo de 100 aos, comenzando desde 1850 y en adelante,
analizando el desempleo y la tasa de inflacin:

168

Tasa de inflacin

Tasa de desempleo
Tasa de inflacin = P1 - Po
Po
La tasa de desempleo se mide relacionando la cantidad de gente sin trabajo respecto a la poblacin econmicamente activa (PEA).
Phillips fue analizando cada ao una funcin del tipo mencionado que interpolando daba una funcin este tipo, y si paso esto durante
1 siglo en Inglaterra, para tener una tasa de desempleo alta tiene que haber una tasa de inflacin baja y viceversa. Hay un fenmeno de
transaccin entre una cosa y la otra, parece que no se puede desprender de los 2 males, pero si se puede elegir uno de ellos, y surgi la
curva de Phillips. Esto lo present en el ao 1958.

169

La curva de Phillips brind una herramienta interesante para hacer polticas de ingreso, por ejemplo: si hay una tasa de desempleo del
5% puede convivir con una tasa de inflacin del 3% y en base a esto se arm una poltica de ingreso en Estados Unidos, la produccin
estaba determinada por el factor trabajo y el factor capital, se mantendr la produccin que tiene cada uno, pero el aumento del factor
capital deber ser igual al aumento del factor trabajo. O sea, si el capital aumenta el 2%, el trabajo debe aumentar el 2%, pero si hay
3% de inflacin eso implica que los trabajadores debern recibir el 5% ms.
Milton Firdman y Phelps, dijeron esto esta mal, la curva de Phillips era solo una descripcin de un hecho histrico, pero no iba a
presentarse en la realidad si se aplicaban polticas activas, o sea, para llevar un aumento del 5% hay que aplicar polticas fiscales que
iba a bajar el desempleo, pero iba a aumentar la produccin.
Porque las polticas activas iban a cambiar las conductas de la gente y que nada tiene que ver la inflacin con la tasa de desempleo.
Pero durante la dcada del 60, se empez a ver la estanflacin (proceso en que conviven el estancamiento con la inflacin).
Tasa de inflacin

170

Tasa de desempleo
Ahora si reconocemos que no hay relacin entre ambos podemos atacar los dos problemas.
Tasa de inflacin

Tasa de desempleo

La curva de Phillips era vertical porque haba una tasa de desempleo que en Estados Unidos esta entre el 4 y el 5%, es una tasa
friccional, que si bien est desocupada, es porque no quiere aceptar cualquier trabajo y esta transitoriamente desocupada buscando un
trabajo similar al que tena. En la dcada del 70, en Estados Unidos aparece la flexibilizacin del mercado laboral, la idea es que las
polticas de la gente, la poltica activa empieza a ser tomada por la gente, la incorpora, y ya no ocurre lo mismo que ocurri antes, en
la dcada del 30.
La parte monetaria, no es la que genera riqueza, el dinero lo que hace es hacer ms fluido el mecanismo para generar riqueza. Gran
parte de dinero est formado por crdito, que se ha transformado en un mecanismo contable. Pero por ms crdito que se otorgue o
por ms dinero que haya, la restriccin es fsica, porque la faz fsica no puede seguir el ritmo del crecimiento monetario.

171

El dinero se comenz a generar a travs de los siglos, y en la actualidad se llega a pensar que el dinero bancario es un sueo.
Todos piden crdito barato, y la cultura establecida es considerar que el crdito acta, como si entregndole a todas las personas el
dinero que necesita, se podran comprar todo lo que necesitan, y en realidad no podran.
Seis ideas monetarias generalmente aceptados:
1) No existe relacin de largo plazo entre desempleo e inflacin: hay coincidencia generalizada en el largo plazo en la inflacin y el
desempleo; pero en el corto plazo, si se emite dinero y se da crdito barato, se puede fomentar la demanda y paliar el desempleo,
como paso en el ao 2002 en Argentina.
2) Las expectativas son relevantes respecto a los resultados de poltica monetaria: las expectativas son un tema que viene desde
hace muchsimos aos, ya Keynes planteo y analizo las expectativas adaptativas (se refiere a lo que pas es lo que va a pasar
luego), no haba anlisis de qu elementos haban cambiado respecto de lo que pas anteriormente. En la poca de Phillips no
haba mucha poltica econmica, por eso se pensaba que lo que pas volva a pasar. En la dcada de 1970 se hablo de las
expectativas racionales; actualmente se analizan las medidas econmicas que se van a aplicar teniendo en cuenta las expectativas.
3) La inflacin tiene costos importantes: esto que parece obvio, quizs hace 20 30 aos, no era tan obvio, se crea que la inflacin
poda ser til porque estimulaba la funcin productiva. Con la inflacin se pueden captar ahorros, para luego volcarlos a la
actividad productiva. Hoy la inflacin en el mundo no es relevante, solo existe en 4 5 pases. Es mucho ms fcil aumentar la
recaudacin de los impuestos por medio de la inflacin, porque aumentan los precios de los bienes y servicios y por lo tanto la
recaudacin impositiva aumenta, pero es ms complejo aumentar los impuestos.

172

Impuesto inflacionario

Tasa de inflacin

El impuesto inflacionario es la tasa de inflacin aplicada a la cantidad de dinero en trminos reales.

Base imponible del impuesto inflacionario =

M .
P

173

Por ejemplo: si hay un bar que puede vender solamente 8 gaseosas por da, y hay 8 personas que compran todos los das 8 gaseosas, pero
aparece el gobierno y desea comprar una gaseosa, supongamos que llama a estas 8 personas y le dice que le den una parte de su ingreso
para poder comprar una gaseosa, por lo tanto ahora en lugar de estas 8 personas comprar 8 gaseosas por da, tendrn que comprar 7
gaseosas por da. Otra forma es que el gobierno emita dinero y compre una gaseosa por da, o todas las gaseosas mensuales juntas, por
consiguiente ahora el comerciante no tiene para vender 8 gaseosas por da, sino 7 gaseosas, y la nica forma que tiene de disuadir a los
compradores de las 8 gaseosas por da es aumentando el precio de la gaseosa.
Otro ejemplo: si una empresa pretende pagar menos impuesto a las ganancias, lo que hace es reducir la base imponible, para que la tasa
del impuesto no afecte su importe, pero si hablamos del pas, la base imponible es la cantidad de dinero, por ello algunos gobiernos
aplican el impuesto inflacionario, o sea, manteniendo constante la tasa del impuesto a las ganancias, si los precios aumentan, implica que
al final del ejercicio se debe haber vendido ms, no en cantidad de bienes pero si en dinero, y por consiguiente, se deber aportar ms en
la declaracin jurada de impuesto a las ganancias. Pero al haber inflacin, la gente comienza a desprenderse del dinero y comienza a
bajar, por lo tanto, aumenta la inflacin. O sea, que la inflacin tiene costos:

La dificultad de hacer clculo

Generalmente afecta la inversin (porque hay costos inestables, y clculos inestables)
Mucha gente se abstiene de hacer inversin ante la incertidumbre
Altera los precios relativos, se podra decir que si la inflacin fuese un proceso en el cual todos los precios aumentaran en
la misma proporcin, entonces no haba efecto de alteracin en los precios de los bienes relativos, pero esto es imposible,
porque los bienes tienen diferente elasticidad.
Cuando se pasa de un sistema de estabilidad de precios a un sistema inflacionario, cambia el perfil de la demanda, y afecta
a los bienes que tienen elasticidad ms baja, que son los salarios, que comnmente se los puede modificar mensualmente.

174

4) La poltica monetaria est sujeta al problema de inconsistencia temporal: en el corto plazo hay una disyuntiva tasa de
inflacin, desempleo, pero en el largo plazo no.
La poltica monetaria, se puede armonizar por ejemplo: si se expande la base monetaria (eso se hace emitiendo ms dinero), puede
tener efecto en el corto plazo de bajar el desempleo, pero en el largo plazo, hay una inconsistencia temporal, y generar inflacin
en el largo plazo. Es decir, que aplicar una poltica expansiva en el corto plazo, implica generar inflacin en el largo plazo
5) Es necesaria la independencia de los Bancos Centrales: los bancos centrales independientes, significa que debe coincidir con las
cuatro ideas anteriores. Pero la independencia de los bancos centrales no es absoluta.
Los objetivos de polticas econmicas lo define la gente, a travs de su voto, por lo tanto, el gobierno tendr objetivos econmicos
que el banco central deber acatar.
La fijacin de la poltica la hace el gobierno nacional, pero una vez fijada esa poltica, el banco central debe tener la independencia
de aplicarla.
El problema del banco central es cmo transmitir al poder poltico estas ideas bsicas?, porque por soluciones en el corto plazo,
se generan problemas en el largo plazo.
En Europa, el que fija la poltica monetaria no es el mismo que fija la poltica fiscal, porque el banco central de Europa no es el
banco central de Grecia, y si Grecia tiene problemas econmicos, no puede recurrir al banco central de Europa.
6) Para obtener buenos resultados en polticas monetaria es necesaria una fuerte ancla nominal: en teora econmica, hay
economistas que dicen que hay una variable que es n+1, y es el dinero, no esta determinada por el sistema productivo, no tiene
restriccin, por consiguiente, haba que fijar la cantidad de dinero para que todo se adecue a eso, es como un ancla.

175

Si estamos en presencia de un proceso inflacionario, para detener eso hace falta un ancla nominal, porque la inflacin es un
problema nominal (un ancla nominal es la cantidad de dinero, que no puede crecer ms de un determinado porcentaje en un ao,
eso lo planteaba Milton Friedman); pero hay varias anclas, por ejemplo: el tipo de cambio, la convertibilidad, etc.
En el largo plazo se deberan cumplir estas seis ideas bsicas, puede haber discusiones en pocas de crisis, pero en este parmetro
se debera estar.
Bancos centrales y polticas monetaria (breve resea histrica)
a) Dcada de los 60: en sus comienzos bajas tasas de inflacin en el mundo:
en Estados Unidos el 1% anual;
en Alemania, Francia, Japn y Gran Bretaa el 4% anual;
En la FED y otros bancos centrales predominaba la idea de ocuparse de las Money market conditios tales como: tasas de inters,
prstamos del banco central y relacin de reservas.
Se emplearon conceptos del keynesianismo; la curva de Phillips (relacin de largo plazo entre desempleo e inflacin).
Polticas activas que derivan en tasas de inflacin de alrededor el 10% durante los aos de 1970 en los pases industrializados.
En el ao 1968, Milton Friedman publica varios artculos sealando que las fluctuaciones econmicas y la inflacin son resultado
de las variaciones en la oferta monetaria, y no de las tasas de inters.
Karl Brunner (ingeniero y arquitecto egresado de la Technischen Hochschule Wien en 1912 y Doctor en Ciencias Tcnicas en
1913, fue oficial de reserva en la Primera Guerra Mundial, realiz seminarios de urbanismo en varias universidades europeas y
fund la revista especializada, Baupolitik. En la dcada de 1920 se traslada a Amrica Latina para emprender diferentes planes de

176

desarrollo urbano. Y comenz en Chile. Consejero Tcnico de Obras Pblicas y Profesor de la Universidad de Chile en 1929,
inaugura el primer seminario de urbanismo en Amrica Latina en la Escuela de Arquitectura. En 1934 llega a Colombia y toma la
direccin del Departamento Municipal de Urbanismo de Bogot. Consejero Urbanista del Gobierno de Colombia desde 1935,
ejerce a partir del ao 1938 una ctedra como profesor de Urbanismo, Arquitectura Paisajista, Historia y Teora de la Arquitectura
desde la Universidad Nacional de Bogot) y Allan Meltzer (Naci en Barcelona y estudi filosofa en Pars, alcanzando el ttulo de
Doctor de Estado en la Sorbona con una tesis sobre el orden aristotlico. Fue docente en Francia en la Universidad del Pas Vasco
donde realiz varios trabajos de investigacin sobre aspectos filosficos del clculo diferencial. Ms tarde fue docente de la
Universidad Autnoma de Barcelona), niegan las Money market conditions y apoyan la poltica de objetivos agregados
monetarios.
Edmund Phelps (naci el 26 de Julio de 1933 en Evanston, Illinois, Estados Unidos. De pequeo, su familia se mud a Hastingson-Hudson, Nueva York. Su padre era publicista y su madre nutricionista. Ambos perdieron sus empleos, por lo que tuvieron que
vivir gracias a la ayuda de los abuelos de Edmund. Phelps estudi en el colegio secundario de Amherst. Comenz estudiando
filosofa, pero por influencia de su padre estudi economa. En 1955, Phelps comenz sus estudios universitarios en Yale. Entre
sus profesores se encontraron James Tobin y Thomas Schelling. Se doctor en 1959. Y se inici como docente en la comisin
Cowles en Yale, y ms tarde en la Universidad de Pennsylvania y en 1971 en la Universidad de Columbia, en Nueva York. All es
desde 1982 profesor de economa poltica. Phelps se especializ en el estudio de la economa China. Fue nombrado en el ao 1981
miembro de la Academia Nacional de Ciencias de Estados Unidos y en el ao 2000 miembro distinguido de la Asociacin de
Economa Americana) y Milton Friedman niegan la curva de Phillips tradicional y afirman la existencia de una curva vertical.
Una poltica monetaria expansiva con tasas de desempleo inferiores a la natural producirn inflacin.

177

b) Dcada de los 70: en los comienzos, las propuestas de Phelps y Friedman no fueron adoptadas por los bancos centrales. No
haba, adems, fuertes evidencias de una Phillips vertical. NO se aceptaba la idea de tasa natural de desempleo.
Robert Emerson Lucas (naci 5 de septiembre de 1937 en Yakima, Washington. Obtuvo el Premio Nobel de Economa en 1995.
Se gradu en estudios de Historia en 1959 y ms tarde en Economa en 1964, ambos ttulos de la Universidad de Chicago. Fue
docente en la Universidad Carnegie Mellon hasta 1975, cuando regres a la Universidad de Chicago) y las expectativas
racionales. Ineficacia de las polticas monetarias previsibles, (en 1973).
Toma de conciencia acerca de la influencia de la inflacin en la prdida de eficiencia en la actividad econmica. Dificultad para
evaluar el futuro. Distorsiones en los precios relativos.
El rol del ancla nominal. Encontrar y utilizar una variable nominal que reduzca el nivel y la volatilidad de la inflacin. Puede
ser: la tasa de inters, la tasa de cambio y la oferta monetaria.
La adopcin del objetivo monetario. Fue la consecuencia de lo sealado en los tres prrafos anteriores. Esto convenci a
economistas y hacedores de polticas de que era necesario establecer como objetivos, una determinada tasa de crecimiento de la
oferta monetaria. Esto ocurri a mediados de los aos 70, monetary targeting.
1) confianza en la informacin suministrada acerca del agregado monetario para conducir la poltica monetaria;
2) el anuncio de los valores de los agregados monetarios como objetivos de mediano plazo;
3) algn mecanismo confiable que prevea desviaciones respecto a los objetivos monetarios.
Durante esta dcada casi todos los pases ms relevantes adoptaron el objetivo monetario.
Las ventajas:

el anuncio de los valores de los agregados monetarios transmite los objetivos inflacionarios con algunas semanas de
anticipacin;

178

permite establecer pautas de responsabilidad con respecto a los hacedores de polticas.

Las condiciones:
Fuerte y confiable relacin entre el objetivo monetario y los resultados perseguidos.
Esta relacin se rompi en Estados Unidos, Alemania y algunos pases latinoamericanos.
Probables causas que provocan esta falta de correlacin en Estados Unidos, Gran Bretaa y Canad durante el fin de los aos
70 y en los aos 80:
el objetivo monetario no fue perseguido seriamente. Se alteraron sin explicaciones suficientes. Los desvos no eran
compensados posteriormente;
la relacin entre los valores de los agregados monetarios y los objetivos de inflacin e ingreso nominal mostr mucha
inestabilidad. Por consiguiente, hubiera sido errneo haber persistido en el intento;
presidente del Banco de Canad dijo: nosotros no abandonamos el objetivo monetario, l nos abandon a nosotros.
La experiencia Suiza entre 1989 y 1992: la apreciacin del franco suizo. Para evitar el exceso, expansin de la base
monetaria.
Alemania tuvo xito en aplicar objetivos monetarios para mantener en orden la tasa de inflacin de largo plazo. A pesar de
que en el corto plazo tuvo que flexibilizarlos.
c) Dcada de los 90:
El problema de la inconsistencia temporal: no es posible utilizar polticas discrecionales en el corto plazo (inflacindesempleo) que sean coherentes con objetivos de largo plazo. Las expectativas que generan las primeras (salarios y
precios) impiden el logro de los segundos.

179

Independencia de los bancos centrales: cuando esta est establecida por ley, asla a estos de las influencias polticas. Es
ms probable que eviten las polticas monetarias que desemboquen en la inconsistencia temporal. Las evidencias muestran
que existe una marcada correlacin entre los bancos centrales independientes y control de los procesos inflacionarios.
Antes del ao 1990, pocos bancos centrales eran muy independientes, por ejemplo: Bundesbank, Swiss Nacional Bank,
etc., en menor medida la FED (Federal Reserve System; El Sistema de Reserva Federal, es el sistema bancario central de
los Estados Unidos, es un banco privado encargado de guardar todos los fondos privados de los bancos del sistema
bancario norteamericano). Durante los aos 90 una mayor independencia fue asignada a los bancos de Japn, Corea del
Sur, Gran Bretaa, Nueva Zelanda, Suecia, y tambin en la Eurozona.
El nacimiento del objetivo inflacin: se impone la necesidad del ancla nominal para evitar la inconsistencia
temporal. Imposicin de restricciones para evitar los efectos de las polticas discrecionales.
El objetivo inflacin evolucion desde el objetivo monetario basndose en el respeto de los compromisos institucionales:
incremento de la transparencia mediante la comunicacin al pblico;
creciente responsabilidad del banco central en el logro de los objetivos.
Diferencias entre ambos objetivos:
o en lugar de la fijacin de valores para los agregados monetarios, se anuncia un valor medio de tasa
inflacionaria;
o se pone nfasis en una estrategia informativa con un reducido protagonismo de metas intermedias entre
pases industrializados y estableciendo como nico objetivo la estabilidad de precios.

180

VENTAJAS:
a) no es necesaria una relacin estable entre dinero e inflacin. Por consiguiente, los cambios bruscos en la velocidad de
circulacin son irrelevantes;
b) el uso de ms informacin para el logro de los objetivos, permite la configuracin de una mejor marco para la ejecucin
de polticas;
c) es ms entendible por parte del pblico; facilita su comprensin;
d) aumenta la responsabilidad del banco central, porque es ms fcil medir su desempeo; hay mayores probabilidades de
xito en la ejecucin.
RESULTADOS POSITIVOS DEL OBJETIVO INFLACIN:
a) niveles y volatilidad de la inflacin y tasas de inters en declinacin;
b) la volatilidad del nivel de PBI no ha empeorado sino que experiment una mejora;
c) atenuacin de los efectos de las variaciones de los tipos de cambio en nivel de precios;
d) todos estos resultados no son mejores a los logrados por pases industrializados que no siguieron este objetivo, tales
como Estados Unidos y Alemania.
UN FUERTE ANCLA NOMINAL, es lo importante:
No est suficientemente claro que la adopcin del objetivo inflacin, haya mejorado el desempeo en la era de
GREENSPAN en los Estados Unidos.
Este objetivo, por si mismo, no garantiza un ancla con fortaleza suficiente, si el gobierno no acta de un modo fiscalmente
responsable o no ejerce una fiscalizacin adecuada sobre el funcionamiento del mercado financiero que evite un estallido
del mismo.

181

No hay rotundas evidencias de que el inflation targeting conduzca a una inmediata cada en las expectativas
inflacionarias.

La inflacin persistente, es inferior en los pases que lo han adoptado respecto a los que no lo han adoptado.

Las expectativas inflacionarias son menores cuando se producen shocks inflacionarios, en pases con objetivos.

UN ANCLA ALTERNATIVA: fijacin del tipo de cambio

Ventajas:
a) vincula la tasa de inflacin para las mercaderas transables con la del pas cuya moneda se toma como ancla;
b) las expectativas de inflacin se alinean con las del pas ancla;
c) obliga a la poltica monetaria a adaptarse. Una poltica rgida cuando hay peligro de depreciacin; y ms permisiva
cuando puede haber apreciacin.
Desventajas: sobre todo para pases emergentes
a) muy poca autonoma para dirigir su propia poltica monetaria, debido a la movilidad de los capitales;
b) disminucin de la responsabilidad de quienes estn a cargo de la poltica monetaria: La variacin del tipo de cambio
ofrece una seal acerca de si se est siendo muy expansivo o demasiado contractivo. En pases desarrollados, esta seal
la da el mercado de bonos;
c) expone a los pases a ataques especulativos sobre sus monedas. Cuando estos ataques tienen xito, el colapso de sus
propias monedas ocurre de un modo ms rpido, en mayor magnitud y de manera imprevista que si existiera un sistema
de flotacin. Los pasivos en moneda extranjera.

182

TENDENCIAS DE LAS ESTRATEGIAS DE POLTICA MONETARIA HACIA EL FUTURO:

Objetivo inflacin o nivel de precios:
Stanley Fischer (naci en Zambia, el 15 de octubre de 1943, obtuvo su licenciatura y maestra en la London School of
Economics desde 1962 hasta 1.966 y su doctorado en el MIT en 1969, todos en la economa . Fue profesor en el MIT
desde 1977 hasta 1988, donde fue autor de dos libros de economa popular: Macroeconoma con Rudiger Dornbusch y
Richard Startz y Conferencias sobre Macroeconoma con Olivier Blanchard): la fijacin de un objetivo nivel de precios
puede producir, en el corto plazo, fuertes variaciones en el nivel de precios en actividad cundo se produce un aumento en el
nivel no previsto. El regreso al nivel anterior puede ser muy penoso. Es posible que requiera deflacin.
Existen formas hbridas de poltica monetaria. En el largo plazo puede funcionar el de nivel de precios.Suecia en los aos
1930: Los bancos centrales tendrn que investigar en los prximos aos procedimientos que contemplan ambos objetivos.
En el ao 2001 finaliza el perodo de desinflation; el costo real de las deudas a largo plazo se ubicaron debajo del
promedio (tasa natural: la que iguala la oferta de capital (ahorro) con la inversin productiva.
Doble efecto: aument el valor de los activos y se incrementaron las ganancias de las empresas.
Aumento de la relacin P/E. (E creca rpido pero P lo haca ms an).
La desinflacin hizo sentirse ricos a todos. Los precios de los activos subieron en relacin con sus rentas (P/E). Cada
dlar futuro tena hoy un valor mayor.
La desinflacin permiti que aumentaran las ganancias corporativas. Salarios menores por influencia China. Mejora en
las decisiones de inversin.
Durante el perodo de desinflacin, los rendimientos de los mercados de capitales fueron determinados en su 2/3 partes
por aumentos en la relacin P/E y slo en 1/3 por las crecientes ganancias de las corporaciones.

183

En cierta manera, la relacin Precio/Renta de los inmuebles improductivos creci ms que la relacin Valor del
Capital/Ganancia de las corporaciones productivas.
En el ao 1980, el valor de los activos financieros (dinero, bonos y acciones) del G7 representaban el 150% del PBI,
mientras que en el ao 2006 alcanzaron el 430%.
La riqueza puede crecer a una tasa mayor que el PBI slo si ocurren alguna o todas las siguientes circunstancias:
un aumento en la participacin de los beneficios en el PBI;
la inflacin y el costo del capital cae permanentemente a niveles menores;
existencia suficiente del tipo de dinero que permite la compra de activos y un PBI sin inflacin de mercaderas y
servicios.
NUEVAS FORMAS DE LIQUIDEZ:
En los aos correspondiente a la dcada 1960 y 1970, los bancos centrales eran los que determinaban la oferta
monetaria (power Money and bank lendings) base monetaria y dinero bancario.
OBJETIVOS FUNCIONALES Y POLTICAS DE LOS BANCOS CENTRALES
Principios rectores para los bancos centrales, tomados de Frederic S. Mishin (es profesor de Instituciones Bancarias y
Financieras en la Columbia University y autor del libro de texto ms vendido en esta rea de conocimiento; especializado en
poltica monetaria y en su impacto sobre los mercados financieros y la economa agregada. Se doctoro en el Massachusetts
Institute of Technology (MIT) en 1976. Y fue profesor en las universidades de Chicago, la Northwestern University,
Princeton University y Columbia):

184

I. la estabilidad de los precios generan beneficios importantes: el concepto de que la inflacin es mala ya est
instalado, no hay duda. La inflacin es lo peor para una persona de escasos recursos, porque no tiene crdito cuando
hay inflacin; y el deterioro de la moneda perjudica su poder adquisitivo.
II. la poltica fiscal debe estar alineada con la poltica monetaria: por ejemplo: Grecia, Italia, etc. Son pases
mediterrneos, que tenan la poltica monetaria fuera de sus manos, porque la manejaba el Banco Central de
Europa, pero estos pases continuaron endeudndose porque el resto del mundo les presta dinero, porque es muy
difcil que es muy difcil que el resto de Europa lo dejen caer. Y Grecia e Italia, manejaban sus polticas fiscales de
una manera incoherente con la poltica monetaria. O sea, no se puede monetizar el dficit.
III. la inconsistencia temporal es un serio problema que debe ser evitado: la inconsistencia temporal significa que lo
que se hace en el corto plazo tiene que ser acorde a lo que se hace en el largo plazo, por ejemplo: no se puede frenar
un tren que va a 200 km/h en un segundo, porque volaran las personas por el aire por el principio de inercia. Es
decir, si se detiene la creacin de moneda en forma abrupta, surgir la iliquidez y disminuir la funcin productiva,
y las tasas de inters aumentaran, y surgir la cesacin de pagos, y alta inflacin, surgir el desempleo. Si no se
emite dinero la inflacin se para, pero cunto ms alta es la inflacin, se debe bajar en forma moderada.
IV. la poltica monetaria debe ser previsible: la poltica monetaria no puede ser secreta, para que sea eficaz la poltica
monetaria debe ser previsible, o sea, hay que anunciarla para que todas las personas estn enterados, hay que decirle
la verdad a la gente.
V. la responsabilidad es un principio bsico del sistema democrtico: el responsable econmico tiene que asumir la
responsabilidad de sus actos, por consiguiente se debe tener bien claro quien es el que esta a cargo de que las metas
econmicas se cumplan.

185

VI. la poltica monetaria debe ocuparse tanto de las fluctuaciones del nivel de precios como de la produccin: en el
corto plazo haba una especie de transaccin entre inflacin y desempleo, el BCRA si bien tiene que fijarse
objetivos de largo plazo, sabe que en el corto plazo puede haber una oscilacin o volatilidad en el nivel de
produccin, y el BCRA debe regular esto. Porque las expectativas de la gente de mejorar su vida no se mide a razn
del 3 4% anual. El BCRA debe manejar la tasa de inflacin, pero evitando oscilaciones bruscas en la produccin.
VII. las depresiones econmicas ms importantes estn asociadas con inestabilidades

financieras: la poltica

econmica debe mantener estabilidad financiera, que haya una moneda estable; porque las catstrofes financieras
reales se produjeron por inestabilidad financieras, generalmente por desordenes fiscales, que hacen crecer la tasa de
inters, y ms tarde se llega a cesacin de pagos.
Objetivos de los bancos centrales:
1) la estabilidad de precios debe ser la meta predominante en el largo plazo de toda poltica monetaria.
a) la inflacin baja y estable favorece el logro de ms altos niveles de produccin;
b) este compromiso evita la inconsistencia temporal. Permite a los bancos centrales resistir las presiones para
polticas expansivas de corto plazo, incompatibles con los objetivos de largo plazo;
c) impide que la poltica monetaria deba alinearse a la poltica fiscal. Aquella debe hacer el primer movimiento y
la fiscal debe adaptarse.
La poltica econmica, tiene que tener idea global y respetar la llamada inconsistencia temporal; para privilegiar el
principio de la estabilidad de precios.

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2) Debe adoptarse algn parmetro que desempee la funcin de una referencia nominal fija (ancla nominal).
a) tipo de cambio fijo;
b) regla monetaria respecto al monto de crecimiento de la oferta de dinero;
c) tasa de inflacin como objetivo. Evitando fluctuaciones importantes en el nivel de produccin.
Hay un libro llamado Tensando el Ancla, escrito por Gerardo Della Parlera (es Presidente Emrito de Universidad
Americana de Pars (2008) y un especialista en economa. Mster en Economa (1985) en la Universidad de Chicago y es
Doctor en Economa (1988) recibio en la misma universidad. Fue Presidente de la Universidad Americana de Pars (AUP,
2002-2008). Es un experto reconocido internacionalmente en Historia Econmica Latinoamericana, por tal motivo a dado
clases en universidades e instituciones de todo el mundo), El libro analiza: que a principios del siglo XX la Argentina era
uno de los pases ms prsperos del mundo. Se esperaba un futuro brillante. Y slo un siglo despus, es un pas
relativamente pobre, muy similar a otras de la regin.
No se mantuvo irme el ancla y as surgi la crisis del ao 90, que el Estado se endeudaba en demasa, por ejemplo: para
hacer obras se generaban deudas que luego eran muy complicadas pagarlas, como cuando se construyeron el edificio de
Obras Sanitarias de la Nacin, la estacin de ferrocarril de Retiro, de Constitucin, etc.
3) Los bancos centrales deben ser dependientes de ciertos objetivos:
a) en sistemas democrticos, los objetivos de polticas monetaria deben ser determinadas por las autoridades
polticas;
b) bancos centrales con independencia para fijar los objetivos pueden ser antidemocrticos, suelen generar
resistencias en la gente y en los sectores polticos.

187

El BCRA debe responder a las polticas del gobierno nacional. Los objetivos de poltica monetaria la fija el gobierno y no
el BCRA.
4) Los bancos centrales deben ser independientes para elegir los instrumentos y el modo de usarlos.
a) una vez fijados los objetivos, debe haber independencia para la eleccin y uso de los instrumentos;
b) debido a la existencia de retardos entre la aplicacin de las medidas y la concrecin de los resultados, esta
independencia asegura la falta de presiones por parte de los actores polticos.
El BCRA fija los instrumentos y modo de usarlo, pero atenindose al objetivo que fija el gobierno nacional. Cuando el
BCRA decide que instrumentos va a aplicar, pasa un tiempo que puede ser 5 6 meses y que si no se observa ningn
resultado, puede que el gobierno nacional presione para que los cambie, porque el BCRA no esta fuera del sector pblico.
5) Los bancos centrales deben ser responsables por sus acciones.
a) en sistemas democrticos las autoridades de los bancos centrales deben concurrir ante los parlamentos para
responder por su desempeo;
b) la fijacin de objetivos bien definidos, facilita las funciones de control republicano.
La responsabilidad significa que el presidente del BCRA debe ir al parlamento y explicar lo que se esta haciendo, y si las
cosas no se cumplen se tiene que hacer cargo.
6) Los bancos centrales deben poner nfasis en la transparencia y la comunicacin de sus actos.
a) cada cambio en los instrumentos de poltica, por ejemplo: tasa de inters; debe ser claramente explicada en lo
que hace a las razones de la medida;
b) debe publicar los pronsticos y las minutas de las discusiones de la poltica monetaria;
c) ampliar los medios de comunicacin de multimedia;

188

d) prescindir de los informes aburridos y tediosos. Emplear las tcnicas de los libros de texto;
e) la poltica monetaria debe ser expuesta con total claridad con el propsito de que las personas prevean los
procesos y resultados de las mismas. Esto lo har creble y permitir que las expectativas colaboren con los
objetivos a alcanzar;
f) la evolucin de las medidas y sus efectos de corto plazo deben ser comunicadas permanentemente para que la
ciudadana tenga absoluta confianza respecto a las metas sealadas.
El BCRA tiene que emitir un informe que lo entiendan todos para que todas las personas sepan que se va a hacer. El BCRA
tiene que funcionar como prestamista en ltima instancia, porque si los bancos tienen problemas, el BCRA no puede
mantenerse al margen.
Si un banco es insolvente, es porque hizo mal las cosas, y si el BCRA lo deja ir a la quiebra, todos los depositantes pierden
su dinero, por consiguiente, hay que garantizar a los pequeos depositantes su dinero.
El BCRA debe fiscalizar la solvencia de los bancos, que los activos que tienen los bancos sean cobrables, etc.
7) Los bancos centrales deben tener como meta, el logro de la estabilidad financiera.
a) prestamista de ltima instancia respecto a las instituciones financieras;
b) la asistencia debe estar orientada a resolver problemas de iliquidez, pero no de solvencia;
c) facultades para supervisar las instituciones financieras para evitar abusos en el uso de este instrumento.
Estos 7 puntos define claramente las funciones y problemas del BCRA y surge que no hay una solucin clara porque el
problema no es econmico, sino poltico.
Las reservas del BCRA, en ningn sistema de tipo de cambio fijo tienen una cantidad de reservas igual a la base
monetaria. En Argentina se discute eso por la prdida de confianza.

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No se ve venir la crisis, porque en la primera dcada del ao 2000, la FED fue una poltica de baja tasa de inters; en
Estados Unidos hubo muchsimas empresas que fabricaban principalmente software, con anterioridad fabricaban
transistores y luego chips. En el caso de los transistores, reemplaz a la vieja vlvula, los grandes procesadores con
dimensiones enormes, y el transistor elimin todo esto. Pero ms tarde cuando aparece el chip, arrastr a una cantidad de
empresas que fabricaban software, y comenzaron la empresas.com.
Se produjo una burbuja que estall en el ao 2000, y para salir de la crisis, la reserva federal baj la tasa de inters, y
cuando se establece como objetivo la tasa de inters, indirectamente se esta considerando la tasa de inflacin. Y en lugar de
seguir como meta el agregado monetario, se sigue como meta la tasa de inters.
La tasa de crecimiento de la economa que vena bien en la dcada del ao 1990, continuo bien, y por lo tanto, se produjo
un fenmeno Rolle y Maki crean el concepto llamado desinflacin (es una etapa econmica en que el crecimiento de los
precios (inflacin) se reduce pero no llega a ser cero o negativo (deflacin); o sea es la baja de la tasa de inflacin, que es
diferente a la deflacin); o sea, es la baja de los precios de los bienes y servicios, opuesto a la inflacin.
La tasa de inters tena incorporado ese componente de inflacin previsto, pero eran mayor a la tasa de inflacin, lo que
hizo que la tasa de inters sean muy altas, y eso gener una euforia. Como podan convivir la tasa de inters baja con
inflacin decreciente; y con la ayuda de China e India, que producan a costos muy bajos, a pesar de aplicar una poltica
monetaria expansiva, impedan que aumentaran los precios de los bienes y servicios.
Las empresas tenan ganancias altas, porque los salarios eran bajos por la influencia de China e India, y por consiguiente,
acentuaba la inflacin.
Era difcil pensar en levantar la tasa de inters.

190

Pero adems aparecieron nuevos monetarismos, a travs de los derivados financieros, aparecieron nuevas formas de
comprar activos financieros y reales; por ejemplo: a travs del sistema de acciones, se generaron unas operaciones
financieras que se volcaron sobre la adquisicin de activos, y por consiguiente, comenz a haber inflacin en activos
financieros y reales.
El problema es que la idea de la alternativa entre desempleo e inflacin en el corto plazo, comenz a ser desplazada ya que
no se poda seguir aceptando una cierta inflacin para combatir el desempleo, porque la inflacin se desbordo.
En los aos 1980, se comenz a enfatizar en controlar el stock de dinero, el BCRA deba fijar agregados monetarios, y
haba volatilidad, conviene el objetivo inflacin tiene ciertas ventajas sobre el objetivo monetario, pero no son 2 posiciones
antagnicas.
Un argumento fundamental para controlar la inflacin es que las personas tengan clara idea de que es lo que se esta
haciendo, y el agregado monetario no esta al alcance de todos, pero la inflacin si.
Un argumento de transmisin de la poltica monetaria.
El rol de los precios de los activos
1) Precios de los mercados de acciones:
a) Efectos sobre la inversin:
M: oferta monetaria
P: precios de las acciones

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q: se llama tasa de Tobin (es una propuesta de impuesto sobre el flujo de capitales en el mundo sugerido a iniciativa del
economista James Tobin en el ao 1971, quien recibi el Premio Nobel de Economa en 1981), es una relacin que hay
entre el valor de mercado de una empresa y el costo de reposicin de los activos de la empresa; es decir, no necesariamente
es igual, porque el valor de mercado de una empresa en momentos de euforia, el valor es superior a lo que valdra reponer
todos los activos de la empresa.
q=

valor de mercado de la empresa

Costo de reposicin del capital fsico

I: inversin
Y: producto
q: valor de la empresa
c: costo de obtener fondos (en lugar de recurrir al mercado financiero, puede recurrir a las acciones). Es el costo de la
empresa de proveerse de recursos
NW: valor del capital de las empresas
Cd: consumo de bienes durables
Activos financieros: son activos de las familias
H: gastos vinculados con la propiedad
Probabilidad de riesgo financiero: disminuye la apreciacin del riesgo que las familias tienen
W: riqueza de las familias
NWb: efecto sobre el balance de los bancos. Los bancos tienen en sus activos hipotecas respaldados por el valor de los
inmuebles.

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L: prstamos que hacen los bancos

E: tipo de cambio (valor de la moneda extranjera en trmino de la moneda nacional)
NX: saldo de la cuenta corriente comercial
C: consumo de las familias
Ph: precios de los inmuebles
1) + M + P + q + I + Y
Es decir, si aumenta la oferta monetaria, implica que se produce un incremento en el precios de las acciones, y por lo tanto,
aumenta el valor de la empresa, de tal manera que es mayor la inversin y tambin aumenta el producto
2) + M + P - c + I + Y
O sea, si aumenta la oferta monetaria, implica que se produce un incremento en el precio de las acciones, y por lo tanto, cae
el costo de obtener fondos, de tal manera que es mayor la inversin y tambin aumenta el producto.
b) Efectos sobre los balances de las empresas:
+ M + P + NW + I + Y
Significa que si aumenta la oferta monetaria, implica que se produce un incremento en el precio de las acciones, y por lo
tanto, es mayor el valor del capital de la empresa, y por lo tanto, se produce un aumento en la Inversin y en el producto.
c) Efectos sobre la liquidez de las familias:
+ M + P + Activos Financieros - Probabilidad de riesgos financieros + Cd + H + Y

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Es decir: si aumenta la oferta monetaria, implica que se produce un incremento en el precio de las acciones, y
por lo tanto, sern mayor los activos financieros con menor probabilidad de riesgos financieros, lo que llevar a
aumentar el consumo en bienes durables, y por consiguiente, se incrementarn los gastos vinculados con la
propiedad, y aumentar el producto
d) Efecto sobre la riqueza de las familias:
+M+P+W+C+Y
Si aumenta la oferta monetaria, implica que se produce un incremento en el precio de las acciones, y ello lleva a una
mayor riqueza de las familias, y por lo tanto, aumentar el Consumo de las familias y tambin aumentar el producto.
2) Precios de los inmuebles:
a) Efectos sobre los gastos domsticos:
+ M + Ph + H + Y
O sea, si aumenta la oferta monetaria, implica que se produce un incremento en el precio de los inmuebles, de tal manera
que aumentarn los gastos vinculados con el hogar, y tambin el producto
b) Efectos sobre la riqueza de las familias:
+ M + Ph + W + C + Y
Es decir, que si aumenta la oferta monetaria, implica que se produce un incremento en el precio de los inmuebles,
originando una mayor riqueza de las familias, aumentando el consumo de las familias y tambin el producto.

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c) Efectos sobre los balances de los bancos:

+ M + Ph + NWb + L + I + Y
O sea, si aumenta la oferta monetaria, implica que se produce un incremento del precio de los inmuebles, y por lo tanto
ser mayor el efecto sobre el balance de los bancos, lo cual incrementar los prstamos que hacen los bancos, produciendo
un aumento de la Inversin y tambin del producto.
3) Tasas de cambio:
a) Efectos sobre las exportaciones netas:
+ M + E + NX + Y
Es decir, si aumenta la oferta monetaria, implica que se produce un incremento del tipo de cambio, aumentando el saldo de
la cuenta corriente comercial, y aumentando el producto
b) Efectos sobre los balances:
+ M - E - NW - L - I - Y
O sea, si aumenta la oferta monetaria, implica que se produce una disminucin del tipo de cambio, cayendo el saldo de la
cuenta corriente comercial, y por consiguiente, disminuyendo los prstamos que hacen los bancos, y tambin disminuyendo
la Inversin y el producto.
Pases emergentes:

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+ M - E - NWb - L - I - Y
O sea, si aumenta la oferta monetaria, implica que se produce una disminucin del tipo de cambio, originando una cada
del efecto sobre el balance de los bancos, cayendo los prstamos que hacen los bancos, y tambin bajando la Inversin y el
producto.

196

Modelo de 3 brechas
Se llama as porque comprende los 3 sectores de la economa: Pblico, Privado y Externo.
Se parte de:
Y=C+I+X-M
Analizarlo desde el punto de vista de quien lo produce es equivalente al punto de vista de quien lo recibe (ingreso).
El consumo de un de un pas: se consume:
C: pan, ropa, autos, etc.
G: salarios, pagos de intereses, etc.
Las inversiones se pueden desagregar en:
I pr: inversiones de empresas privadas
I p: inversiones pblicas, como por ejemplo: escuelas, hospitales, etc.
Las exportaciones se desagregan entre:
Xt: exportaciones tradiciones, por ejemplo: las que provienen de los productos agropecuarios.
Xnot: exportaciones no tradicionales, por ejemplo: equipos, productos siderrgicos, etc.
Las importaciones se dividen en:
Mn: importaciones necesarias, son las que el pas no produce
Mpresc: importaciones prescindibles, las que el pas produce en cantidad suficiente
No vamos a considerar las intervenciones del Estado, que lo hace con impuestos, en ingresos y egresos, las transferencias, por
ejemplo: subsidios, es lo que el Estado otorga gratuitamente, no da nada a cambio, cuando lo otorga al sector privado.
197

Los ingresos disponibles para el sector privado es:

Yd = Y Y + R
Y: ingreso total
T: recursos tributarios
R: transferencias
Despejando el ingreso total:
Y = Yd + T R
Para ver de qu manera el Estado va a participar en el sector privado.
Volviendo a la ecuacin original:
Y = Cpr + Cp + Ipr + Ip + Xt + Xnot Mn Mpresc
Reemplazando el ingreso total (Y) por su igual, que habamos despejado en la ecuacin anterior:
Yd + T R = Cpr + Cp + Ipr + Ip + Xt + Xnot Mn Mpresc
Agrupando resulta que el ingreso disponible (Yd) del sector privado va a ser afectado por el consumo de ellos mismos, ms la
inversin (I), por otro lado el Estado va a obtener:
(Yd Cpr Ipr) + (T Cp Ip R) = Xt + Xnot Mn - Mpresc

Sector privado

Sector pblico

Sector externo

El ingreso total (IT) es el Consumo ms la inversin (I) ms las exportaciones (X) menos las importaciones (M)

198

IT = C + I + X M
Lo que hago es determinar de qu manera tienen ingreso y egreso los 3 sectores. Pero hay que mantener el equilibrio.
La nica variable que tiene que ver con el crecimiento y la inversin; no se puede cambiar la distribucin de la torta:

Tiene que ver con el ingreso.

La redistribucin intersectorial (entre los sectores), por ejemplo: se cuando en Argentina se aplic el Fondo Educativo Docente.
Si suponemos una economa familiar con vivienda, alimento y educacin, si esa familia tiene un ingreso de $ 1.500 y gasta $ 900 en
alquiler, $ 500 en alimento, le quedan slo $100 para educacin, o sea le quedan 2 caminos:
1) reducir los gastos, por ejemplo: alquilando algo ms chico
2) dejar de estudiar
Por otra lado, con respecto a las transferencias, pagos de inters, salarios, etc. Dentro del sector privado, los trabajadores quieren que
aumenten las transferencias, que bajen los impuestos indirectos que van directamente a su bolsillo, porque sino tiene que reducir su
consumo.
Con respecto a las exportaciones e importaciones, los trabajadores quieren que estn los precios bajos para poder consumir ms, por
lo tanto, que suban las importaciones porque entran ms barato los productos. Pero el productor busca exactamente al revs que los
trabajadores.
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Cada sector indica los ingresos y egresos. Al trabajador le interesa recibir del Estado ms transferencias , y menos impuestos (T). Y
a los no asalariados (productores) le interesa recibir ms subsidio, menos impuestos (T) y que aumenten las exportaciones (X) y que
bajen las importaciones (M) de los bienes finales que ellos producen, pero va a estar interesado que se abra la importacin de
mquinas, materia prima, etc., que se utilizan para producir.
El sector pblico, segn la poltica que siga se va a manejar de una manera u otra, hoy en el ao 2010 se aplica ms impuestos (T) y
menos consumo .
El FMI quiere de nosotros: menos consumo tanto pblico (G) como privado , para tener menos gasto, recaudar ms y poder
devolver los prstamos.
Balanza Comercial = X - M

Sector externo
Salida neta de capitales menos salida neta de servicios.
Porque la economa es la ciencia de la escasez y porque para aumentar el gasto debe haber siempre una compensacin.

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