Estudos Econmicos e Financeiros

Anlise Mensal
12 de Outubro de 2015

Mercados Financeiros
Riscos intensificam-se
O FMI reviu em baixa o crescimento global em 0.2 pontos percentuais para 3.1% em 2015; em 2016
espera uma recuperao moderada, antecipando um crescimento de 3.6.%. Do lado das economias
desenvolvidas, reala-se a boa performance da economia norte-americana e mantm-se as expectativas
de recuperao na zona euro, mas para as economias emergentes as expectativas so de abrandamento
da actividade econmica (em 0.2 pontos percentuais para 4.0% em 2015). O processo de transio de
modelo de crescimento na China, a normalizao da poltica monetria nos EUA e queda dos preos das
commodities, justificam em grande parte o comportamento das economias emergentes. Em particular,
destaca-se a perspectiva de agravamento da recesso na Rssia (-3.8%) e no Brasil (-3%), para alm de
uma desacelerao do crescimento da China para 6.8%. Ainda que adiadas, mantm-se as expectativas
de lenta recuperao da economia global em 2016. Por um lado, as economias emergentes aparentam
estar mais robustas que nos anos 90, sem sinais dos problemas sistmicos que ento as afectaram; por
comparao, beneficiam de moedas com cmbios flexveis, permitindo acomodar e amortecer o choque
induzido pela queda dos preos das commodities; possuem reservas mais elevadas, menor dvida externa
e, regra geral, menores desequilbrios da balana corrente. Todavia, um facto que as tendncias de
arrefecimento com origem na China constituem um factor de risco e incerteza elevado, que importa
monitorar nos tempos mais prximos.
No mercado cambial, assiste-se ao andamento lateral das cotaes ncora do mercado. A moeda norteamericana ressente-se do adiamento de expectativas relativamente subida dos juros, facto que de
alguma forma compensado pelo regresso da especulao relativamente possibilidade de que o Banco
do Japo e o BCE reforcem os respectivos programas de quantitative easing. Face ao actual equilbrio de
foras e perante a possibilidade crescente de que a Reserva Federal adie para 2016 o primeiro aumento
da sua taxa de interveno, o EUR/USD dever continuar a transaccionar num intervalo entre 1.10 e 1.15.
Todavia, num cenrio de reforo da possibilidade de subida dos juros nos prximos meses, a cotao
aproximar-se-ia dos nveis mnimos registados este ano (primeiro 1.08 e depois 1.05). Entretanto, as
desvalorizaes competitivas pelas principais economias emergentes, sobretudo para os exportadores
de matrias-primas, continuaro como factores dominantes de mercado.
Os receios de arrefecimento da economia global, a queda dos preos do petrleo, o seu efeito no
comportamento da inflao e a evoluo recente das expectativas inflacionistas aumentam a incerteza
quanto ao momento de inverso dos ciclos de poltica monetria nos pases anglo-saxnicos e aumentam
a probabilidade de reforo de polticas ultra-expansionistas na zona euro e tambm no Japo. Mas, se
no caso dos EUA ainda consideramos como vlida a hiptese de que o ciclo se inverta na reunio de
Dezembro (embora com probabilidade decrescente), na regio da UEM, o Banco Central Europeu dever
continuar a lembrar que ainda est a meio do seu programa, os sinais econmicos so satisfatrios e
no existem riscos de deflao. No se excluem, contudo, alguns ajustamentos ao actual programa.
O cenrio de maior incerteza quanto ao crescimento mundial e o retorno a um ambiente de desacelerao
do ritmo de crescimento dos preos voltou a beneficiar o mercado de taxa fixa, interrompendo o movimento
de subida das yields. No curto-prazo provvel que as yields dos ttulos de referncia se mantenham em
torno dos actuais nveis; 2.0% no caso dos UST a 10 anos e 0.5% no caso do Bund com o mesmo prazo.
A mdio prazo, s o afastamento do cenrio de arrefecimento mais brusco na China que permanece na
sombra permitir o regresso das taxas benchmark a patamares mais elevados. Entretanto, este um
cenrio potencialmente perturbador para as economias perifricas, dada a possibilidade de aumento do
grau de averso ao risco num contexto em que existe ainda uma elevada incerteza derivada de factores
de natureza poltica (designadamente em Portugal e Espanha).
Os activos de maior risco esto mais vulnerveis face ao regresso de alguma incerteza ao cenrio
econmico e financeiro global. Nos prximos meses sero determinantes os sinais relativos ao risco de
crdito, sobretudo provenientes das economias emergentes mais endividadas. No mercado accionista,
para alm dos factores j mencionados, ser determinante a poca de divulgao dos resultados do
terceiro trimestre, sobretudo nos EUA onde se acredita que performances mais fracas possam ser bastante
penalizadas.
Esta publicao inclui uma anlise relativamente ao andamento das contas pblicas em Portugal,
antecipando-se cenrios provveis, bem como um artigo onde se discute a actual situao econmica
da China, procurando escrutinar riscos e pistas para o futuro. Destaque ainda para uma anlise ao
mercado de commodities, onde se salienta o risco proveniente da China, o maior consumidor; um olhar
sob os fluxos de capitais internacionais e desvalorizaes competitivas e uma breve nota relativamente
evoluo da capacidade de financiamento em Portugal.

Paula Gonalves Carvalho

Agostinho Leal Alves
Luisa Teixeira Felino
Teresa Gil Pinheiro
Vnia Patrcia Duarte

Riscos intensificam-se
O Fundo Monetrio Internacional acabou de rever
mais uma vez em baixa o cenrio de crescimento
global. Contrariando as expectativas no incio do
ano, o ritmo de expanso econmica em 2015
ser o mais baixo desde o ano da Grande Recesso
(com excepo de 2010, ano de recuperao
"tcnica"). A paulatina desacelerao das economias
emergentes, com destaque para a China, e a
significativa queda dos preos das principais
commodities, nomeadamente do petrleo, esto na
base da fraca performance econmica global. E os
riscos so, sem dvida, mais intensos no sentido
desfavorvel, dados os desequilbrios existentes com destaque para o endividamento em algumas
economias emergentes e a possibilidade de que os
nveis de incumprimento aumentem e a percepo
de que existe pouca margem de manobra no campo
da poltica econmica no mundo desenvolvido.
O adiamento da deciso de subida de taxas pela
Reserva Federal exemplifica o actual contexto
global mais complexo. O andamento das principais
variveis financeiras espelha tambm este claro
desconforto. Efectivamente, as taxas de juro de
curto prazo na Europa inverteram a tendncia de
lenta subida, e os juros de longo prazo (10 anos)
recuaram para mnimos desde Maio, em torno
de 0.5% para o Bund de 10 anos. As medidas de
volatilidade tambm tm vindo a aumentar. No
curto prazo o enfoque dos mercados manter-se-
certamente na sia e na capacidade de resposta das
autoridades da China aos riscos percepcionados.
Os sinais de orientao pela Reserva Federal, e os
indicadores de actividade, inflao e risco de crdito
(mais uma vez, nos emergentes) devero tambm
ser monitorados de perto.

DEPARTAMENTO DE
ESTUDOS ECONMICOS E FINANCEIROS

Paula Gonalves Carvalho
Economista Chefe
Teresa Gil Pinheiro
Lusa Teixeira Felino
Vnia Patrcia Duarte
Anlise Tcnica
Agostinho Leal Alves
Tel.: 351 21 310 11 86
Fax: 351 21 353 56 94
Email: deef@bancobpi.pt
www.bancobpi.pt

www.bpiinvestimentos.pt/Research

E.E.F.

ndice

Mercados Financeiros

Pg.

Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco

05

Principais Recomendaes e Factores de Risco

06

Temas em Destaque
Portugal - Capacidade de Financiamento da Economia 07
Ciclo de baixa das Commodities: Choque permanente ou temporrio? 09
Os movimentos dos cmbios e os vrios tipos de fluxos 13
Economias
Global - Mercados Emergentes pontuam pela negativa
15
Zona Euro - OCDE rev em alta perspectivas de crescimento para 2015
17
Brasil - Situao econmica continua a agravar-se 18
Angola - BNA volta a desvalorizar a taxa de cmbio 19
Moambique - Governo prev um agravamento do dfice no OE 2016 20
frica do Sul - Banco Central reviu em baixa as perspectivas de crescimento 21
Mercados
Mercado Cambial
O interesse dos investidores est fora das principais moedas

23

Mercado Monetrio
Aco incerta dos Bancos Centrais

24

Mercado de Dvida Pblica

Incerteza domina Movimentos

25

Mercado de Dvida Diversa

Movimento de Correo do mercado de dvida corporativa

26

Mercados Accionistas
Desempenho desfavorvel e volatilidade nos mercados accionistas mudiais no 3T 27
Previses
Economias Desenvolvidas
Mercados Emergentes
Previses Econmicas do BPI
Taxas de Cmbio
Taxas de Juro
Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais

29
30
31

Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Taxas de Juro e Spreads dos Mercados Emergentes

32

Opinio
Tendncias recentes nas Contas do Estado 33
Novo papel da China na Economia Global 37
Bases de Dados

45

Outubro 2015