Programa Monetario de

Octubre de 2015

16 de octubre 2015

El Directorio del Banco Central de Reserva del Per acord mantener la tasa de
inters de referencia de la poltica monetaria en 3,50 por ciento, considerando que
siguen vigentes las proyecciones de inflacin del Programa Monetario de
setiembre.
Tasa de
Referencia
Oct.13
4,25
Nov.13
4,00
Jul.14
3,75
Set.14
3,50
Dic.14
3,50
Ene.15
3,25
Set.15
3,50
Oct.15
3,50
Mes

Tasa de inters de referencia

(En porcentaje)
Tasa de referencia
5,0

4,0

3,50

3,0

oct-15

jul-15

abr-15

ene-15

oct-14

jul-14

abr-14

ene-14

oct-13

jul-13

abr-13

ene-13

oct-12

2,0

La inflacin de setiembre fue 0,03 por ciento, con lo que la inflacin interanual disminuy de
4,04 por ciento en agosto a 3,90 por ciento en setiembre. La inflacin del mes se explica por
el aumento en los alimentos perecibles, comidas fuera del hogar y electricidad,
compensados en parte por menores precios de combustibles. La tasa de inflacin sin
alimentos y energa fue 0,06 por ciento, con lo cual la tasa interanual baj de 3,48 por ciento
en agosto a 3,45 por ciento en setiembre.

INFLACIN
(Variacin porcentual ltimos 12 meses)
5

Inflacin
Variaciones porcentuales
Setiembre 2015
ltimos 12
Mensual
meses
Total

0,03

3,90

Alimentos

0,04

4,51

Energa

-0,33

4,03

Sin Alimentos y Energa

0,06

3,45

Mximo

Rango
meta de
inflacin

Mnimo

0
sep-12

ene-13

may-13

sep-13

ene-14

Inflacin

may-14

sep-14

ene-15

Inflacin sin alimentos y energa

may-15

sep-15
3

La inflacin ha sido afectada por factores temporales de oferta tales como el

aumento de precios de algunos alimentos y tarifas de servicios pblicos, y por la
depreciacin cambiaria, factores que no deberan trasladarse de manera
generalizada al resto de precios de la economa.
Precios y Depreciacin
Depreciacin
Precios
(variacin porcentual
porcentual ltimos
(Variacin
ltimos12
12meses)
meses)
8

Noviembre 2008:
TC: 3,0%
Inflacin: 6,8%

Marzo 2009:
TC: 12,9%
Inflacin: 4,8%

Setiembre 2015:
TC: 14,4%
Inflacin: 3,9%

20
15

Inflacin

3
0

2
1

Tipo de cambio

10

-5

0
-10

-1
-2
sep-02

-15
sep-04

sep-06
Inflacin

sep-08

sep-10

Inflacin sin alimentos y energa

sep-12

sep-14

Tipo de cambio

Se espera que las expectativas de inflacin para el 2016 converjan gradualmente

al rango meta.

Expectativas de inflacin para el prximo ao*

(Puntos porcentuales)

5,0

ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS:

INFLACIN (%)

4,5

31 de Jul.

4,0

ANALISTAS ECONMICOS 1/
2015

3,5

3,0

2016
2017

Mximo

Encuesta realizada al:

31 de Ago.
30 de Set.

3,2

3,5

3,8

2,9
2,7

3,0
2,6

3,3
2,8

3,1
3,0
2,8

3,3
3,0
2,8

3,8
3,1
3,0

3,0

3,3

3,5

3,0
3,0

3,0
3,0

3,0
3,0

2,5

Rango SISTEMA FINANCIERO 2/

meta de
2015
inflacin

2,0

2016
2017
Mnimo
EMPRESAS NO FINANCIERAS 3/
2015

1,5

1,0

0,5

2016
2017

sep-15

jul-15

ago-15

jun-15

abr-15

may-15

feb-15

mar-15

dic-14

* Corresponde al promedio de las expectativas del sistema financiero y analistas econmicos.

ene-15

oct-14

nov-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

abr-14

may-14

feb-14

mar-14

dic-13

ene-14

oct-13

nov-13

sep-13

jul-13

ago-13

jun-13

abr-13

may-13

feb-13

mar-13

ene-13

0,0

1/

26 analistas en julio, 26 agosto y 25 en setiembre de 2015.

2/

26 empresas financieras en julio, 26 en agosto y 25 en setiembre de 2015.

3/

400 empresas no financieras en julio, 415 en agosto y 404 en setiembre de 2015.

La tasa de inters de referencia de 3,5 por ciento en octubre es compatible con una
proyeccin de inflacin que converge al rango meta en el 2016.
El Directorio se encuentra atento a la proyeccin de la inflacin y sus determinantes para
considerar, de ser necesario, ajustes en la tasa de referencia que conduzcan a la inflacin al
rango meta en el horizonte de efectividad de la poltica monetaria.
Proyeccin de inflacin

(Variacin porcentual 12 meses)

-1

-1

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017
6

La actividad econmica se viene recuperando de manera gradual.

Crdito de Consumo Real

(variacin % real respecto a similar periodo del ao anterior)

Electricidad
(variacin % respecto a similar periodo del ao anterior)
7,5

7,4

7,2

7,4

7,6
7,2

7,1 7,0

7,1 6,9

11,6 11,3

6,5

10,0

6,0
5,4

5,1

4,8 4,8

5,6

5,3

5,1 5,2

4,9 4,9

5,2 5,2
4,6

5,5 5,3

10,4
9,5

5,6 5,5

9,1
8,3

4,8 4,7 5,0

7,7

8,2 8,1 8,3

8,7 8,5

9,0
8,0

8,8
8,6 8,8 8,6 8,5 8,8 8,7 8,3
8,2 7,9 8,4

10,0
9,3

10,1

9,9

3,7

E.13 F

D E.14 F

D E.15 F

E.13 F M A M

PBI Minera
(variacin % real respecto a similar periodo del ao anterior)

S O N D E.14 F M A M

S O N D E.15 F M A M

Formacin Bruta de Capital del Gobierno General

(variacin % respecto a similar periodo del ao anterior)
18,1

16,6
14,7
11,2

11,1
8,7

9,9
7,7

7,0

14,1

56,5

13,3
30,1

8,7

8,4 8,3

41,6

5,8

5,3

13,6

2,5

16,8

13,2

11,4

9,4

8,2

2,4

19,6 17,7

6,2

4,0

0,7

0,2
-0,7

-0,9

-2,3

-2,9

-4,2
-7,4
E.13 F

-7,9
M A M

O N

D E.14 F

M A M

-3,9 -4,4

-4,7

-8,5 -7,6

-10,5

-4,8

-25,4
-29,8
-30,4

-7,7
J

O N

D E.15 F

-10,3

-11,9
-16,4

-12,6

-15,7

-6,7
J

-2,6

-3,9

-1,0

10,0

4,7

M A M

E.13 F

D E.14 F

D E.15 F

-10,0

-28,1
A

Los indicadores recientes de la actividad productiva y de expectativas

empresariales y de consumidores sealan un ciclo econmico con tasas de
crecimiento del PBI menores a su potencial, pero con un ritmo de crecimiento del
PBI mayor en el segundo semestre del ao. Para el 2016 se estima que la
economa estar creciendo a una tasa similar a la de su potencial.
Resultados de la Encuesta de Expectativas Macroeconmicas
SITUACIN ACTUAL
SITUACIN ACTUAL DEL NEGOCIO
NIVEL DE VENTAS
RDENES DE COMPRA RESPECTO AL MES ANTERIOR
NIVEL DE PRODUCCIN
NIVEL DE DEMANDA CON RESPECTO A LO ESPERADO
INVENTARIOS RESPECTO AL MES ANTERIOR
NIVEL DE EMPLEO
EXPECTATIVA
EXPECTATIVA DE DEMANDA DE SUS PRODUCTOS A 3 MESES
EXPECTATIVA DE CONTRATACIN DE PERSONAL A 3 MESES
EXPECTATIVA DE LA SITUACIN DE SU EMPRESA A 3 MESES
EXPECTATIVA DEL SECTOR A 3 MESES
EXPECTATIVA DE LA ECONOMA A 3 MESES
EXPECTATIVA DEL SECTOR A 12 MESES
EXPECTATIVA DE LA ECONOMA A 12 MESES
CONFIANZA
NDICE DE CONFIANZA DEL CONSUMIDOR (APOYO)
NDICE DE EXPECTATIVAS DE INVERSIN A 6 MESES
FINANZAS
SITUACIN FINANCIERA DE LA EMPRESA
SITUACIN DE ACCESO AL CRDITO DE LA EMPRESA
PRECIOS
EXPECTATIVA DEL PRECIO PROMEDIO DE INSUMOS A 3 MESES
EXPECTATIVA DEL PRECIO PROMEDIO DE VENTA A 3 MESES

Julio

Agosto

Setiembre

55,7
52,2
49,4
52,3
41,2
54,2
44,7

55,5
47,9
46,1
49,8
39,1
52,9
46,6

55,4
48,0
45,5
49,5
40,6
51,5
45,4

57,2
49,2
57,9
50,8
46,7
59,9
54,1

54,8
46,5
54,3
48,0
42,2
55,4
49,3

55,9
47,8
55,3
48,1
43,2
55,7
50,6

54,1
n.d

52,1
47,0

54,1
n.d.

63,2
68,4

60,9
64,7

61,1
63,4

50,4
53,0

52,7
55,3

50,7
53,5

ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS:

CRECIMIENTO DEL PBI (%)
31 de Jul.
ANALISTAS ECONMICOS 1/
2015
2016
2017

Encuesta realizada al:

31 de Ago.
30 de Set.

2,9

2,8

2,8

4,0
4,5

3,7
4,5

3,2
4,5

3,0
4,0
4,7

2,8
3,8
4,5

2,8
3,5
4,5

3,0

3,0

3,0

3,5
4,2

3,5
4,0

3,5
4,0

SISTEMA FINANCIERO 2/
2015
2016
2017
EMPRESAS NO FINANCIERAS 3/
2015
2016
2017
1/

26 analistas en julio, 26 agosto y 25 en setiembre de 2015.

2/

26 empresas financieras en julio, 26 en agosto y 25 en setiembre de 2015.

3/

400 empresas no financieras en julio, 415 en agosto y 404 en setiembre de 2015.

Los indicadores internacionales muestran seales mixtas de recuperacin de la economa

mundial, as como volatilidad en los mercados financieros y cambiarios externos.
FED: Futuros-Probabilidad de alza de tasas de inters (%)

ndices Globales de Actividad (JPMorgan)*:

Enero 2007- Setiembre 2015
60

100%

Servicios

90%

55

80%

50,6

50

70%
60%

Manufactura
45

52,25%

50%

40%

40

30,44%

30%

35

20%
FOMC Marzo

10%

FOMC Diciembre

FOMC Octubre
6,00%

sep-15

may-15

sep-14

ene-15

may-14

sep-13

ene-14

may-13

sep-12

ene-13

may-12

sep-11

ene-12

may-11

sep-10

ene-11

ene-10

may-10

sep-09

may-09

sep-08

ene-09

may-08

sep-07

ene-08

ene-07

may-07

30

0%
abr-15

may-15

jun-15

jul-15

ago-15

sep-15

oct-15

Fuente: Bloomberg

* ndices PMI
Fuente: Bloomberg.

PETRLEO WTI (US$/bl.)

COBRE (US$/lb.)

62

3,0
58

2,9

54

2,8
2,7

50

2,6
46

2,5

2,424
-16,0%
4,9%
3,2%
2,408

Precio actual: US$/bl.

Var. acumulada del ao:
Var. mensual:
Var. quincenal:
Precio Dic. 15: US$/bl.

2,4
2,3
2,2

45,9
-13,8%
1,8%
2,6%
46,4

42

38

15-oct-15

15-sep-15

15-ago-15

15-jul-15

15-jun-15

15-may-15

15-abr-15

15-mar-15

15-feb-15

15-ene-15

34
15-dic-14

15-oct-15

15-sep-15

15-ago-15

2,1
15-jul-15

15-jun-15

15-may-15

15-abr-15

15-mar-15

15-feb-15

15-ene-15

15-dic-14

Precio actual: US$/lb.

Var. acumulada del ao:
Var. mensual:
Var. quincenal:
Precio Dic. 15: US$/lb.

En el ao, el sol se ha depreciado 8,6 por ciento en lnea con el resto de monedas de la
regin en un contexto de fortalecimiento del dlar a nivel global. En lo que va de octubre, el
dlar se ha debilitado frente a la mayora de monedas.

US$ por Euro

Yen
US$ por Libra
Real
Peso
Peso
Peso
N. Sol
Shekel
Rand
Lira
Yuan
Peso
Rupia
Ringgit
Bath

Dic. 14

1,374
105,31
1,656
2,362
525
1 930
13,04
2,797
3,47
10,49
2,15
6,05
44,40
12 171
3,28
32,71

1,210
119,78
1,558
2,658
606
2 377
14,75
2,980
3,90
11,57
2,34
6,21
44,72
12 388
3,50
32,91

1,118
119,88
1,513
3,948
696
3 087
16,92
3,233
3,92
13,85
3,03
6,36
46,73
14 653
4,40
36,37

Variacin porcentual del 15-oct respecto a

Dic.13
Dic.14
Set.15
-17,0
-5,7
2,0
12,4
-1,2
-1,3
-6,6
-0,7
2,3
63,0
44,9
-2,4
28,4
11,2
-3,1
50,5
22,2
-5,9
26,1
11,4
-2,8
15,7
8,6
0,0
10,0
-2,0
-2,6
24,9
13,3
-5,4
34,4
23,7
-4,6
4,8
2,3
-0,2
3,0
2,3
-2,1
10,2
8,3
-8,4
25,8
17,8
-6,2
7,5
6,9
-3,3

1,140
118,37
1,547
3,851
675
2 905
16,44
3,235
3,82
13,11
2,89
6,35
45,73
13 418
4,12
35,17

Fuente: Bloomberg.

Tipo de cambio e intervencin en el mercado cambiario

3,40

2010

8 963

2011

3 537

2012

13 179

2013
2014

20152/

-4 208

600

3,30
400

Tipo de cambio (Soles por dlar)

Compras netas en mercado

cambiario1/

3,20
3,10

200

3,00
0
2,90
2,80

-200

2,70

-400
2,60

-6 943

Compras netas de dlares

14-oct-15

14-ago-15

14-jun-15

14-feb-15

Tipo de cambio

14-abr-15

14-dic-14

14-oct-14

14-ago-14

14-jun-14

14-abr-14

14-feb-14

14-dic-13

14-oct-13

14-ago-13

14-jun-13

14-abr-13

14-feb-13

14-dic-12

14-oct-12

14-ago-12

14-jun-12

14-abr-12

-600

14-feb-12

2,50

1/ Negativo indica ventas netas de dlares

2/ Hasta el 14 de octubre del 2015

Intervencin (Millones de dlares)

EURO
JAPN
REINO UNIDO
BRASIL
CHILE
COLOMBIA
MEXICO
PER
ISRAEL
SUDAFRICA
TURQUIA
CHINA
FILIPINAS
INDONESIA
MALASIA
TAILANDIA

Dic. 13

Tipos de Cambio
Set. 15
15-Oct

10

Los prstamos al sector privado crecieron a una tasa de 9,7 por ciento respecto a agosto
2014, reflejando el mayor dinamismo del crdito en soles, que se expandi 28,2 por ciento
interanual; parcialmente compensado por la contraccin del crdito en dlares (17,1 por
ciento), consistente con el programa de desdolarizacin del crdito.

Crdito
alalSector
Privado
por Moneda
Crdito
Sector Privado
por monedas
(Var.
% anual)
(Var.
% anual)

Soles

Dlares

Total
28,2

9,7

ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
ene-15
feb-15
mar-15
abr-15
may-15
jun-15
jul-15
ago-15

-17,1

Saldo Total (Mill. S/.)

Flujo mensual
Var. % mensual
Var. % anual
Saldo MN (Mill. S/.)
Flujo mensual
Var. % mensual
Var. % anual
Saldo ME (Mill. US$)
Flujo mensual
Var. % mensual
Var. % anual
Dolarizacin (%)

mar-14
209 534
2 434
1,2
14,2
123 723
2 619
2,2
25,3
28 796
-62
-0,2
1,3
41,0

jun-14
217 138
2 647
1,2
14,6
127 559
1 060
0,8
22,4
30 060
532
1,8
5,1
41,3

sep-14
220 239
1 133
0,5
11,7
131 755
2 111
1,6
18,3
29 693
-328
-1,1
3,2
40,2

dic-14
225 811
1 440
0,6
10,4
139 260
2 154
1,6
18,2
29 044
-240
-0,8
-0,1
38,3

mar-15
229 174
2 371
1,0
9,4
147 469
5 135
3,6
19,2
27 418
-928
-3,3
-4,8
35,7

jun-15
235 417
335
0,1
8,4
158 805
2 974
1,9
24,5
25 709
-886
-3,3
-14,5
32,5

jul-15
237 190
1 773
0,8
8,5
161 718
2 913
1,8
26,1
25 326
-383
-1,5
-16,5
31,8

ago-15
240 327
3 137
1,3
9,7
166 200
4 482
2,8
28,2
24 875
-451
-1,8
-17,1
30,8

11

En el marco del programa de desdolarizacin, desde enero el Banco Central ha colocado

Repos de Moneda de Expansin por S/. 7 900 millones y de Sustitucin por S/. 4 805
millones para facilitar liquidez en moneda nacional. Tambin se ha iniciado la subasta de
Repos especiales, colocndose hasta la fecha S/. 2 284 millones.
Repos de Expansin

Saldo de REPO monedas

30000
25000

20000
15000
10000

Fecha

Plazo

16-ene
23-ene
06-feb
20-feb
06-mar
20-mar
01-abr
17-abr
30-abr
15-may
05-jun
12-jun
03-jul
10-jul
09-sep
10-sep
11-sep
14-sep
15-sep
16-sep
Total

2
2
2
2
2
3
3
3
3
3
2
2
2
2
3
2
2
2
3
3

aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos

5000

Monto

1/

300
300
300
500
300
500
500
600
600
600
400
200
500
300
300
300
300
300
500
300
7 900

Tasa Promedio
4,02
3,81
3,83
3,75
3,87
4,04
4,22
4,53
5,23
5,16
4,61
4,69
4,7
4,8
6,6
6,11
6,14
6,13
5,97
5,33
4,84

Repos de Sustitucin

Regular

Expansin

Sustitucin

Fecha

Plazo

30-ene
13-feb
27-feb
13-mar
27-mar
10-abr
22-abr
08-may
13-may
20-may
29-may
03-jun
12-jun
19-jun
26-jun
25-ago
Total

3
4
4
4
4
4
3
3
3
3
2
2
2
2
2
3

aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos
aos

1/ En millones de soles

Monto
200
200
300
400
400
500
150
400
400
280
243
300
200
200
132
500
4 805

1/

Tasa Promedio
3,56
3,50
3,67
3,62
3,68
3,53
3,25
3,31
3,52
3,27
3,15
3,03
3,15
3,19
3,16
5,31
3,61

12

Las operaciones de repos de moneda y valores a plazo han ayudado a ampliar el plazo
promedio del fondeo en soles en las empresas bancarias. Se estima que estas operaciones
han permitido elevar el plazo promedio del fondeo en soles de los bancos de 7 a 11 meses.

Plazo promedio del fondeo en soles de las empresas bancarias

(en nmero de meses)
12

11

10
9
8

0
2012

2013

2014

2015

13

Programa Monetario de
Octubre de 2015

16 de octubre 2015