E.E.F.

Mercados Financeiros

Setembro 2015

Temas em Destaque

A China move-se
A China tem vindo nos ltimos anos a proceder de forma gradual e cautelosa a uma mudana de modelo
econmico, trocando o mercado externo pelo interno, acompanhando o aumento significativo do rendimento das
famlias. No entanto, esta alterao da matriz econmica est a provocar uma reduo da produo (substituio
por importaes), assistindo-se a taxas de crescimento sucessivamente inferiores. E a perspectiva de ocorrer um
hard landing assustou a classe dirigente e os mercados. Assim se explica o sinal transmitido nos ltimos dias
a poltica cambial dos ltimos anos de apreciao constante da moeda chinesa acabou. De 2005 at ao incio
de 2014, muitas vezes por presso dos outros blocos econmicos, o yuan apreciou-se cerca de 30% em relao
ao dlar, tendo o USD/CNY chegado ao valor mnimo 6,0395 em meados de Janeiro de 2014. Desde ento, as
autoridades tm vindo a usar o sistema cambial semi-flexvel e a banda de 2%, para cada lado, para procederem
a discretas intervenes dirias contra a sua moeda. Este processo evoluiu para a desvalorizao mais expressiva
de mais de 4% muito recentemente, de forma a recolocar rapidamente a competitividade perdida da indstria
chinesa.

Os ltimos valores do comrcio da China foram bastante decepcionantes e acentuaram ainda mais as duas tendncias
mais vincadas da economia: abrandamento da actividade e exportaes em queda. De facto, as exportaes caram 8,9%
em Julho, face ao mesmo perodo do ano passado, um valor superior aos -0,3% antecipados pelos analistas e aos 2,1%
registados em Junho. Tambm as importaes falharam as expectativas: caram 8,6% em Julho, contra a queda de 6,7%
verificada no ms anterior, recuaram 13,8% em Agosto. E quanto ao crescimento, os 7% esperados para este ano podem
estar comprometidos pela fraca performance mostrada at ao momento, mesmo assim o valor mais fraco em dcadas.
Mas a perda de competitividade da economia chinesa bem anterior e, ao longo de 2014 e 2015, o banco central usou uma
parte das suas enormes reservas para estimular depreciaes da moeda, para alm de uma desejvel estabilizao. Neste
perodo, e a partir do valor mnimo j referido, o yuan sofreu uma desvalorizao sem grandes percalos de cerca de 3% em
relao ao dlar. Em vsperas do recente ajustamento, o USD/CNY era transaccionado em torno de 6,20 yuans por dlar,
de acordo com uma evoluo bastante estvel.

Evoluo do USD/CNY

Bolsa de Xangai (ndice SSE100I)

(x yuans por dlar)

(ndice)

6.5

12000

6.4

10000

6.3

8000

6.2
6000

6.1

4000

6
5.9
jan-14

mai-14

set-14

jan-15

2000
jan-14

mai-15

mai-14

set-14

jan-15

mai-15
Fonte: Reuters; BPI

Fonte: Reuters; BPI

Recentemente, e em trs dias, o Banco Popular da China resolveu intervir de forma menos discreta no cmbio da sua moeda,
mas de acordo com o limite mximo da banda dos 2%. De um ajustamento total de 4,7% (embora em termos efectivos no
seja exactamente assim), o banco central promoveu uma desvalorizao de 1,9% no 1 dia, de 1,6% no 2 dia e, por fim,
de 1,2% no 3 dia, durante o clculo do fixing dirio do cmbio. Este movimento fez ressurgir a ateno para a situao da
economia chinesa, provocando alguma turbulncia nos mercados financeiros. Aparentemente, este processo est terminado,
e o USD/CNY est a ser transaccionado nos mercados num novo patamar, agora em torno de 6,40. Acredita-se que para alm
desta aco de reposio da competitividade atravs do cmbio do yuan (a repercusso imediata em relao cotao do
yuan face s outras moedas, embora para j nos parea modesta), podem vir a ser implementadas medidas adicionais de
relanamento econmico, nomeadamente ao nvel da poltica fiscal.

Apesar da desvalorizao do yuan ser vista como necessria para estabilizar a economia chinesa, este movimento est
a ser encarado igualmente com algum receio, j que outros pases podem vir a usar a poltica cambial para obter vantagens
competitivas, nomeadamente outras economias emergentes da regio, abrindo-se uma guerra cambial. Por outro lado, esta
aco da China antecipa uma provvel subida das taxas de juro da Reserva Federal norte-americana, que reforar o actual
dlar forte. No entanto, a esperada subida dos juros est igualmente a preocupar as economias emergentes, que podem vir
a assistir a novas fugas de capitais e ao encarecimento do financiamento dos seus dfices correntes.

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A China move-se
Entretanto, as pretenses da China para que a sua moeda seja aceite pelo FMI como moeda de reserva global, a par do
dlar, do euro, do iene ou da libra esto agora comprometidas, j que a flexibilidade do cmbio, de acordo com a procura e
oferta do mercado, um dos importantes requisitos. Assim e para j, a China pode manipular a sua moeda, de acordo com
objectivos econmicos e polticos, para desagrado dos parceiros comerciais. Foram ainda tomadas outras medidas adicionais
por parte do Banco Popular da China: reduo em 25 pontos base da taxa de juro a um ano dos emprstimos para os 4.6%,
alm de tambm ter cortado em 25 pontos base a taxa de juro dos depsitos a um ano para 1.75%. O banco central decidiu
igualmente reduzir em 0.5 pontos percentuais o volume dos fundos que os bancos tm em reserva, o que dever permitir s
instituies financeiras aumentaram o financiamento.

Do lado dos mercados, esta actuao por parte das autoridades chinesas foi encarada como demonstrativa de que a economia
no vai bem, levando a fortes desinvestimentos nas bolsas do pas (maior relevncia para a Bolsa de Xangai), com repercusso
a nvel regional e mesmo mundial. De facto, medida que vo sendo divulgados dados econmicos aumentam os receios
em relao ao andamento da economia da China, antecipando-se um significativo abrandamento. Segundo as informaes
mais recentes, a produo industrial est a contrair ao maior ritmo dos ltimos seis anos e meio, faltando estmulo do lado
da procura interna e tambm externa. De facto, o ndice PMI da manufactura caiu para 47.1 pontos em Agosto, face aos 47.8
registados em Julho, e abaixo dos 47.7 previstos pelos analistas. Este valor o pior desde Maro de 2006, sendo a sexta vez
consecutiva que o ndice inferior a 50 (valor que divide a situao de crescimento da de contraco da actividade). Desta
forma percebe-se que as autoridades usem todo o tipo de instrumentos com o objectivo de segurar o padro de crescimento
dos ltimos anos, assegurando a competitividade da economia.

Mas a situao da China, para alm da forte turbulncia que est a provocar nos mercados financeiros pode vir a ter
implicaes importantes no crescimento mundial e no andamento das polticas monetrias nos diferentes blocos econmicos.
Se, no caso do BCE, as actuais polticas de quantitative easing podem falhar no objectivo de gerar crescimento e inflao ( que
tambm o preo das commodities est a ser afectado, acentuando a tendncia de queda); relativamente Fed, a sua aco
futura poder vir a ser repensada, levando a novo adiamento do incio do ciclo de normalizao das taxas de juro. De facto,
se antes de a China estar debaixo do foco dos mercados, a subida dos juros nos EUA era j encarada como factor perturbador
para as economias emergentes, na situao actual mais sensvel, uma deciso mais pr-activa da Fed resultaria num forte
movimento de fuga de capitais e a uma desvalorizao significativa das moedas desses pases.

Agostinho Leal Alves

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