INDICE:

Capitulo Primero:
GENERALIDADES.
I.
II.
III.

IV.

Concepto del Derecho Burstil y sus problemas de ubicacin en el mbito

jurdico.
El carcter federal de la materia que regula a las actividades y entidades
financieras y concretamente al Derecho Burstil.
Fuentes del Derecho Burstil.
a. Los usos.
b. La costumbre.
c. La jurisprudencia.
Relaciones del Derecho Burstil con otras ramas del Derecho.
a. Derecho Constitucional.
b. Derecho Tributario.
c. Derecho Administrativo.
d. Derecho Penal.
e. Derecho Internacional Pblico.
f. Derecho Laboral.
g. Derecho Civil.
h. Derecho Procesal.
i. Derecho Mercantil.
Capitulo Segundo:
LA INTERMEDIACIN EN EL MERCADO DE VALORES.

I.

II.
III.
IV.
V.

Intermediacin burstil.
a. Corredura.
b. Comisin.
c. Corredura y comisin.
d. Operaciones por cuenta propia.
e. Administracin y manejo de carteras de valores de propiedad de
terceros.
El Mercado de valores.
Concepto de valores y su diferencia con los ttulos de crdito.
Elementos de Valores.
Oferta pblica de valores y sus elementos.
a. La declaracin unilateral de la voluntad.
b. Medios de comunicacin para efectuar la oferta.
c. La oferta deber realizarse a persona o personas intermediarias.
d. Tiempo para aceptar la oferta pblica y posibilidad de revocacin por
el ofertante.
e. Perfeccionamiento de la oferta pblica.

VI.
VII.

Requisitos para efectuar una oferta pblica de valores.

Los diferentes emisores de valores en Mxico.
Captulo tercero:
LAS INSTITUCIONES CALIFICADORAS DE VALORES.

I.
II.
III.
IV.

Conceptos y fundamentos de la calificacin burstil.

Constitucin y autorizacin gubernamental de las Calificadoras de Valores.
Metodologa para la calificacin de valores.
Efectos jurdicos de la calificacin de valores.
Captulo Cuarto:
LOS INTERNACIONALES DEL MERCADO DE VALORES.

I.
II.
III.
IV.
V.
VI.

VII.

Instituciones autorizadas para intervenir en el manejo de valores y

actividades que pueden ejecutar las Casas de Bolsa.
Diferencias entre Casas de Bolsa y otros intermediarios con valores.
Requisitos legales para la constitucin de las casas de Bolsas.
Requisitos administrativos par constitucin y funcionamiento de Casa de
Bolsa.
El contrato de intermediacin burstil y sus diferencias con el contrato de
comisin mercantil.
Los apoderados para celebrar operaciones con el pblico inversionista y los
apoderados del piso de remates.
a. Mandato General.
b. Discrecionalidad o no discrecionalidad.
c. Secreto Burstil.
d. Otorgamiento del Contrato.
Medios de comunicacin entre intermediarios burstiles y su clientela.
Capitulo Quinto:
EL REGISTRO NACIONAL DE VALORES.

I.
II.
III.
IV.
V.

Objeto y antecedentes.
Constitucin y funciones del Registro Nacional de Valores.
Procedimiento para la inscripcin de valores en el Registro Nacional de
Valores.
Efectos de las inscripciones de valores en el Registro Nacional de Valores.
Omisiones en las Reglas para la Organizacin del Registro Nacional de
Valores.

Capitulo Sexto:
LAS INSTITUCIONES PARA EL DEPSITO DE VALORES.

I.

II.
III.
IV.

V.
VI.

Antecedentes de las Instituciones para el Depsito de Valores.

a. Alemania.
b. Francia.
c. Blgica.
d. Holanda.
e. Suiza.
f. Espaa.
g. Estados Unidos de Norteamrica
h. Mxico.
Requisitos legales para la constitucin de una Institucin para el Depsito
de Valores.
Requisitos administrativos para la constitucin y funcionamiento de una
Institucin para el Depsito de Valores.
Actividades que pueden realizar las Instituciones para de Depsito de
Valores.
a. Depsito y Guarda de Valores.
b. Servicios de Administracin.
c. Servicios de compensacin de valores.
d. Liquidacin de Valores.
e. Transferencia de Valores.
Actividades de depsito de valores que presta el Banco de Mxico.
Guarda de Valores a personas extranjeras.
Capitulo Sptimo:
LAS BOLSAS DE VALORES.
I. Generalidades y antecedentes de las Bolsas de Valores.
II. Requisitos Legales para la Constitucin de una Bolsa de Valores.
III. Requisitos Administrativos para la constitucin y funcionamiento de las
Bolsas de Valores.
IV. Los sistemas de negociacin extraburstil.
V. Formas en que se concentran las operaciones en las Bolsas de Valores.
a. rdenes en bolsa de valores otorgadas por el propietario o por el
adquirente de los valores.
b. Operaciones por su forma de liquidacin.
c. Operaciones por su forma de concentracin.
VI. Operaciones del Sistema Internacional de Cotizaciones de la Bolsa
Mexicana de Valores S.A de C.V.
a. Reconocimiento de mercados de valores extranjeros.
b. Reconocimiento de emisores extranjeros.
c. Procedimientos para reconocimiento de mercados y emisores
extranjeros, reconocimientos directos y revocaciones.
Capitulo Octavo:
LAS CONTRAPARTES CENTRALES DE VALORES.

I.
II.

Generalidades y objeto.
Requerimientos legales para la constitucin de una Contraparte Central de
Valores.
Requisitos administrativos para constitucin y funcionamiento de las
Contrapartes Centrales.
Breve descripcin operativa.

III.
IV.

Capitulo Noveno:
LOS EMISORES DE VALORES, SOCIEDADES ANNIMAS
BURSTILES, SOCIEDADES ANNIMAS PROMOTARS DE INVERSIN
Y SOCIEDADES PROMOTORAS DE INVERSIN BURSTIL.
I.
II.
III.
IV.
V.

Los emisores de Valores.

Sociedades Annimas Burstiles.
Antecedentes de otras sociedades annimas que promueven la inversin.
Sociedades Annimas Promotoras de Inversin.
Sociedades Annimas Promotores de Inversin Burstil.
Capitulo Decimo:
LAS INFRACCIONES Y LOS DELITOS EN LA MATERIA BURSTIL.

I. Conceptos de Infraccin y Delito.

II. Infracciones y sanciones en la Ley del Mercado de Valores.
III. Delitos burstiles y sanciones.

CAPTULO PRIMERO
GENERALIDADES
l. CONCEPTO DEL DERECHO BURSTIL Y PROBLEMAS DE SU
UBICACIN EN EL MBITO JURDICO

Pocos estudios se han centrado en la materia que nos ocupa, ya que ni siquiera
puede considerarse que sta constituya una rama de Derecho independiente y
predeterminada, es decir, separada del Derecho Mercantil; en efecto, existen
problemas de ubicacin tanto del llamado Derecho Bancario, como del aplicable
a las actividades e Instituciones de Seguros y Fianzas, incluyendo al Derecho
que regula las actividades de las Organizaciones Auxiliares del Crdito, as como
el aplicable a las Agrupaciones Financieras y el relativo al quehacer burstil.
Debido a que el contenido de las materias jurdicas recin
anotadas se basa en gran medida en la caprichosa descripcin que el legislador
mexicano ha efectuado del acto de comercio (del que ni siquiera existe un
concepto uniforme) en el artculo 75 del centenario Cdigo de Comercio, stas
tradicionalmente se han ubicado dentro del Derecho Mercantil, siendo que, si
bien es cierto que tales materias han nacido de la descodificacin del citado
Cdigo, no pueden considerarse enteramente como un subncleo del comercio y
las actividades a l asimiladas, ya que el Derecho que regula las actividades
bancarias, las de Instituciones de Seguros y Fianzas, las propias a las
Organizaciones Auxiliares del Crdito, las relativas a las Agrupaciones
Financieras y las burstiles, trasciende de la esfera del Derecho Privado al que
pertenece aqul para situarse tambin dentro del mbito del Derecho Pblico, en
virtud de la existencia de autoridades que regulan, supervisan e inter vienen de
forma efectiva en las actividades que desarrollan los intermediarios financieros en
nuestra nacin, actividades que no se ejecutan como en otras ramas del Derecho
en las que intervienen solamente cuando son instadas por los particulares al
efecto; las autoridades pertenecientes al sistema financiero mexicano
se
comportan de forma similar a las pertenecientes al llamado Derecho Tributario,
definitivamente enclavado dentro del Derecho Pblico, dentro de l, las
autoridades sin supervisar la celebracin de todas y cada una de las conductas
que pueden constituir un hecho generador de la obligacin tributaria, tienen
facultades suficientes para intervenir y revisar en todo momento cualquiera de
tales situaciones y an ms, pueden requerir a los particulares la informacin
correspondiente a las mismas, as como la presentacin de las declaraciones
aplicables a cada caso concreto; por ende, consideramos que la descodificacin
mercantil en materias financieras obedeci precisamente a la incapacidad del
Derecho Mercantil de aglutinar todos los componentes de las entidades del medio
financiero moderno y sus actividades.
El Derecho que regula las actividades del sector financiero
mexicano es un Derecho especial, comparable en su estructura y conformacin al
Derecho Fiscal o Tributario, ya que incluye por una parte normas aplicables a los
particulares que intervienen en los procesos financieros, que definitivamente

pertenecen al sector privado del Derecho, y por otra parte regula las actividades
desarrolladas por las autoridades
que podrn y debern atender el
desenvolvimiento de tales procesos en la prctica diaria, actividades que no
pueden encuadrarse sino dentro del Derecho Pblico, es decir interactan dentro
del proceso de las propias actividades materia del mal llamado Derecho Bancario,
del Derecho Burstil y de aquellas ramas que como ya qued expresado, ni
siquiera reciben un nombre como las reguladoras de las Agrupaciones
Financieras, Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crdito, Seguros e
Instituciones Mutualistas y las aplicables a las Fianzas e Instituciones de Fianzas.
Es nuestra intencin que queden debidamente entendidas las premisas
anotadas en los prrafos anteriores, por lo que debemos afirmar que las materias
aplicables a las Instituciones y actividades del sistema financiero presentan una
dualidad de ubicacin tanto en el Derecho Pblico como en el Derecho Privado
debido a la incapacidad de ambos de regularlas por separado; por una parte
estas materias se extienden a la regulacin de la convivencia de los particulares
en el desenvolvimiento o actualizacin del medio financiero y de sus actividades,
pertenecientes todas ellas al Derecho Privado, como lo son la intermediacin con
valores, las actividades crediticias, la expedicin de una Fianza, el otorgamiento
de un bien en arrendamiento financiero, etctera, todos ellos actos de comercio;
por otra parte, estas ramas del Derecho rigen a las Instituciones y actividades
que supervisarn el desenvolvimiento y desarrollo de las operaciones propias del
sector financiero, pudiendo en todo momento suspender aquellas que
consideren que no se apegan a las sanas prcticas del Mercado e incluso las
que resulten violatorias de la legislacin aplicable; a este respecto puede
consultarse la Ley de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores que en su
artculo 4 expresa con claridad las actividades de supervisin, vigilancia,
posibilidad de intervencin, suspensin y cancelacin de las actividades de los
intermediarios sujetos a su competencia;
por esas razones no
puede
concretarse con claridad que el Derecho Burstil as como el que rige a las
dems materias jurdicas del sector financiero como la Banca, los Seguros,
etctera, se enclaven del todo dentro del estudio o del Derecho Mercantil o del
Derecho Pblico, puesto que constituyen una nueva categora de Derecho que
regula tanto las actividades que pueden desarrollar los particulares corno la
actuacin de las autoridades que los supervisan, haciendo de esta ltima
actividad no una disposicin formal sino efectiva; no obstante y como expresamos
anteriormente, la actuacin de dichas autoridades no se realizar necesariamente
a peticin de los interesados como sucede en el Derecho en general, sino que
de motu proprio la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico y las Comisiones
Nacionales Bancaria y de Valores, y de Seguros y Fianzas, as como el propio
Banco de Mxico intervendrn controlando a las Instituciones que prestan

servicios financieros, regulacin que abarca desde la emisin de circulares

normativas hasta la obligacin de las entidades del medio financiero de
presentarles sus Estados Financieros, de donde pueden detectarse actividades
que las autoridades revisarn, cuestionarn y en caso de ser contrarias a las
disposiciones legales aplicables, ordenarn su suspensin.
Es indispensable resaltar esta ltima visin de la materia que nos ocupa, debido
a la importancia que tiene la actuacin de las autoridades en la misma; es cierto
que dichas autoridades no supervisan todas y cada una de las operaciones
practicadas por las Entidades del sector financiero como pueden ser todos los
depsitos bancarios de dinero que se realizan ,diariamente, las compraventas de
valores o la expedicin de todas
las plizas de Fianza, sin embargo,
aleatoriamente revisan las que consideran pertinentes o las que "al azar" son
seleccionadas, pudiendo ordenar visitas de inspeccin en donde se allegarn de
toda la documentacin que al efecto exista en una o varias Instituciones.
Relacionado con lo anterior, podemos compararla con la materia penal; en
efecto las autoridades administrativas del Poder Ejecutivo que intervienen en la
investigacin de los delitos o de posibles conductas que pueden tipificarlos, no
estn cuidando el comportamiento de todos y cada uno de los gobernados para
evitar que incurran ellas, sino que nicamente intervendrn para realizar sus
investigaciones cuando exista la denuncia o querella relativa; en materia civil y
an en la materia mercantil las autoridades no revisan siquiera las operaciones
que se realizan, no tutelan los contratos que celebran las partes, ni intervienen en
las compraventas de bienes, las permutas o los matrimonios cuidando que no
sean celebrados con dolo o mala fe, sino que nicamente intervendrn cuando
alguna de las partes interesadas inste a la autoridad al efecto, ms debiendo en
todo momento acreditar su inters jurdico ya que en caso contrario las acciones
intentadas sern improcedentes.
En materia de las operaciones y entidades del sector financiero como ya qued
anotado, las autoridades intervienen desde el momento de otorgar una concesin
a alguna de ellas para que pueda celebrar las actividades que permite cada ley
de la materia financiera; desde ese momento, la persona moral que goza de la
concesin debe rendir toda clase de informes a la autoridad que la supervisa,
debe solicitar permisos para celebrar operaciones anlogas a las que por ley le
son permitidas, debe enviar mensualmente a la propia autoridad su Estado de
Contabilidad para que sta pueda conocer de buenos y malos manejos en la
Institucin de que se trata, pudiendo ordenar las visitas que considere
necesarias, solicitar le sean enviados para previa aprobacin los contratos que
pretenda celebrar la Institucin con el pblico en general para cuidar los
intereses de stos ltimos, etctera; en los casos en que alguna o algunas de

las Instituciones no rinda informes, no presente la documentacin que le sea

requerida, no permita una visita o celebre operaciones para las que no est
autorizado, ser sancionada por la autoridad pudiendo consistir tal sancin desde
la suspensin de la operacin y multas, hasta la cancelacin de su autorizacin
para celebrar operaciones con el pblico. Estas situaciones no suceden en otras
disciplinas del Derecho, salvo en el mal llamado Derecho Fiscal.
Con la expresin de estos razonamientos se confirma la problemtica de
ubicacin y definicin de nuestra materia, debido a que dada la estructura
jurdica actual del propio sistema financiero mexicano que contiene fuertes-visos
de actividad comercial, as como un eminente contendido financiero, es imposible
encuadrarla dentro de las materias o mercantiles o financieras, por lo que el
Derecho Burstil junto con las
dems estructuras jurdicas que conforman al propio sistema financiero deben
ser reconocidas en conjunto como una nueva materia del Derecho, que
denominaremos por conveniencia y para efectos de didctica como Derecho de
las actividades y Entidades del Sector Financiero, ya que as se incluir en ella
tanto los actos del Derecho Mercantil como a la rama jurdica que estudia las
finanzas, que no son slo aquellas en las que interviene el Estado Mexicano sino
tambin los particulares, as como la estructura y actividades de las autoridades
de la materia, sin que existiese entonces duda sobre su ubicacin o contenido;
estamos ciertos que nuestra posicin es criticable y si se quiere temeraria y que
esa denominacin puede resultar incompleta, ms no puede negarse que
pretender ubicar las actividades de las Agrupaciones Financieras, de la Banca,
de las Casas de Bolsa, de las Organizaciones Auxiliares del Crdito, de las
Compaas de Seguros y de las de Fianzas, as como las de las autoridades que
intervienen en su supervisin y control dentro del puro mbito del Derecho
Mercantil resulta fragmentario, as como resultara incompleto e insuficiente,
pretender ubicar al llamado Derecho Bancario, Burstil y el aplicable a los
dems intermediarios y autoridades dentro del llamado Derecho Financiero, que
como qued expresado, no slo regula las actividades del Estado en esa
materia; es cierto que Acosta Romero ha enclavado la mayora de ellas dentro
de su magnfico estudio denominado "Nuevo Derecho Bancario" publicado por
esta misma Editorial, pese a lo cual, una Institucin de Banca Mltiple no puede
expedir contratos de Seguro ni celebrar operaciones de factoraje financiero, aun
cuando estemos de acuerdo en que en el futuro se adopte el esquema de
Banca Universal, o sea aquella que puede inter venir en la celebracin de toda
clase y gama de operaciones financieras; de hecho en nuestro estudio publicado
tambin por esta Editorial denominado "Nuevo Derecho Bancario y Burstil
Mexicano", anotamos que ambas materias del saber apuntan a una fusin, lo que
se comprueba con la lectura del artculo 113 de la Ley del Mercado de Valores,

que indica que son intermediarios con valores, las instituciones de crdito, las
sociedades operadoras de sociedades de inversin, las administradoras de fondos
para el retiro, las sociedades distribuidoras de acciones de sociedades de
inversin y las entidades financieras autorizadas para actuar con el referido
carcter de distribuidoras, las que desde luego quedan sujetas a las
disposiciones de tal ordenamiento en sus actividades de intermediacin con
valores, mismas que pueden celebrar de acuerdo con lo preceptuado en sus
diversas leyes, y en el caso de instituciones de crdito, conforme lo ordena la
fraccin IX del artculo 46 de la Ley de Instituciones de Crdito, que confirma
nuestro comentario; sin embargo si bien didcticamente pueden fusionarse dos
de las materias que componen el medio financiero, de ninguna forma podemos
considerar que puedan unirse todas en el Derecho Bancario; ms instituido el
denominado Derecho de las actividades y Entidades del Sector Financiero, las
ramas de que se compone s pueden estudiarse por separado como en el caso
de este trabajo.
En relacin con todos estos razonamientos y de manera conclusiva, el maestro
Andrs Anbal Snchez expresa que la legtima preocupacin por ir profundizando
en el anlisis de la realidad, que constituye un rasgo comn a todos los sectores
del conocimiento, ha determinado la progresiva subdivisin de las disciplinas
tradicionales en unidades ms pequeas, las cuales aspiran a convertirse en
nuevos centros de atencin y de tratamiento cientfico. Se trata de un proceso
natural de especializacin
interna que en cierto modo
ha planteado
histricamente la gnesis de los derechos nuevos en el marco propio del
ordenamiento general, de cuyo seno se separara tempranamente el propio
Derecho Mercantil
Ahora bien, para proceder a la elaboracin de un concepto que englobe el estudio
jurdico de las actividades de las Casas de Bolsa y dems intermediarios cuando
actan en el mbito burstil, incluyendo las de supervisin, manejo y control que
de ellas efectuarn las autoridades, as como para
confirmar nuestros
presupuestos de insuficiencia de su ubicacin tanto dentro del Derecho
Mercantil como del Derecho Financiero, es necesario revisar algunas
expresiones doctrnales que en este sentido pueden sernos tiles, encontrado
como una aportacin muy interesante la expuesta por el Dr. Ral Cervantes
Ahumada' quien apunta que el Derecho es un conjunto coordinado de
construcciones ideales, derivadas de un poder pblico efectivo y destinadas a
actuar o realizarse en la vida humana de relacin social; sobre el particular,
agrega el Dr. Cervantes que dentro de este concepto se comprenden las
diversas categoras de normas (organizativas, definitorias, sancionadoras,
etctera.) Y todas las instituciones (sujetos, cosas, contratos, etctera.) que
integran el vasto campo del ordena miento jurdico; no obstante, no podemos

considerar como el Dr. Cervantes Ahumada que los sujetos seres humanos sean
una construccin ideal, debido a que es el ser humano quien crea el Derecho y no
el Derecho quien crea al ser humano; asimismo, aun cuando el Derecho crea,
entre otras organizaciones ideales a las que se denominan personas morales, una
vez constituidas y registradas dejan de convertirse en ideas para convertirse en
personas con personalidad jurdica y patrimonio propios; lo que consideramos es
ideal, es el comportamiento que jurdicamente deben observar tanto de los seres
humanos como las personas morales, a su vez administradas por seres
humanos.
Por otro lado, es inadmisible que los seres humanos integren el Derecho como
lo pretende este autor e inclusive sirvan para situarse dentro de la definicin del
Derecho, ya que ste establece patrones de conducta ideales para que los seres
humanos las cumplan o eviten su comisin como en la ejecucin de conductas
delictivas, dirigidos en todos los casos a actuar dentro de la vida social.
Derivado del concepto recin invocado el Dr. Cervantes agrega que el Derecho
Mercantil es un conjunto coordinado de estructuras ideales, pertenecientes al
ordenamiento jurdico general y destinadas
a realizarse o actualizarse
principalmente en la actividad de la produccin o de la intermediacin en el
cambio de bienes o servicios destinados al mercado general; sin embargo esta
concepcin nos parece incompleta para los fines que perseguimos ya que no
evala esa doble posicin de la materia jurdica financiera, por lo que
reiteramos que la derivacin del Derecho Burstil y de las dems actividades
jurdico financieras, no encuadran del todo dentro del Derecho Mercantil, sino
nicamente por lo que hace al acto de comercio; todo lo anteriormente comentado
parece ser confirmado adems, por las disposiciones especiales en materia de
quiebras y concursos mercantiles, cuando el quebrado o concursado es una
Institucin Financiera, ya que en tales casos no se aplican todas las reglas
generales de la Quiebra o de los concursos mercantiles a que se sujetan los
dems comerciantes.
Por otra parte, y como fue anteriormente expuesto, puede pensarse que esta
especial rama de Derecho encuadra dentro del llamado Derecho Financiero, del
cual el Dr. Luis Humberto Delgadillo Gutirrez' expresa que desde el punto de
vista cien tfico, no es posible hablar de l como disciplina autnoma, a pesar de
lo cual, desde el punto de vista didctico es tan posible como necesario, ya que
puede alcanzarse la unificacin homognea de normas y principios que traten
una materia en particular. La palabra Finanzas agrega el Dr. Delgadillo, se deriva
de la voz latina FINER que significa "terminar, pagar". As el concepto de
finanzas hace referencia a todo lo relativo a pagar, y que relaciona no slo el acto
de terminar con un adeudo, de pagar, sino tambin la forma de manejar aquello

con que se paga, y la forma en que se obtuvo, a fin de estar posibilidad de pagar;
no obstante, pretender ubicar a la rama especial del Derecho que nos ocupa
dentro del Derecho Financiero, tambin resultara insuficiente.
Con la expresin de estos conceptos Jurdicos, uno de Derecho Privado y otro
de Derecho Pblico, se confirma la problemtica de ubicacin y definicin de
nuestra materia como ya lo habamos expuesto, debido a la propia estructura
jurdica actual del sistema financiero mexicano, no obstante lo anterior, el Lic.
Octavio Igarta Araiza expresa que el Derecho Burstil puede configurar una
rama especial o especializada del Derecho Mercantil, integrada por un conjunto
de principios y normas que se refieren a las operaciones con valores, a las
personas que las ejecutan a ttulo profesional y en general, trfico burstil que
forma parte importante del complejo engranaje del desarrollo econmico.
Del concepto invocado pueden deducirse elementos fundamentales de la
actividad burstil, la primera de ellas consistente en que ste constituye una
rama especial del Derecho, cual estudia las operaciones con valores y no
simplemente la intermediacin con ellos, estudia tambin a las personas que
ejecutan tales operaciones desde el punto de vista de la habitualidad profesional,
as como el trfico burstil, no obstante, del mismo se omite el estudio de las
relaciones que presentan los sujetos del Derecho Burstil con las autoridades de
la materia, tales como la Comisin Nacional Bancaria y de Valores y la Secretara
de Hacienda y Crdito Pblico, amn del Banco de Mxico, as como el lugar en el
que habitualmente se celebran las operaciones con valores y los lugares de
depsito los mismos. As tambin se centra nicamente en actividades burstiles,
omitiendo aquellas que pueden celebrarse fuera de las Bolsas de Valores.
Por lo anterior y una vez razonados los criterios que hemos presentado con
anterioridad, podemos establecer el concepto del Derecho Burstil: "Es una
rama de un Derecho nuevo, pblico y privado por su especial naturaleza, cuyo
contenido es el conjunto coordinado de estructuras tanto formales como ideales,
que permiten a los seres humanos y a los dems sujetos e instituciones
organizar, instrumentar e intervenir en las actividades concernientes a las
operaciones con valores y dems documentos que reciban el mismo tratamiento,
as como en las operaciones asimiladas al trfico tanto burstil como
extraburstil".
Del concepto vertido, podemos extraer en resumen los siguientes elementos:
1). El Derecho Burstil no representa una rama independiente de Derecho, forma
junto con el Derecho que regula a las dems actividades y entidades del sistema
financiero mexicano, una nueva categora de Derecho Privado y Pblico.

2. Si bien es cierto que el contenido esencial de tal Derecho lo componen los

valores, no deben soslayarse los papeles y documentos que por ministerio de la
Ley del Mercado de Valores deben considerarse como tales y, por tanto, reciben
el mismo tratamiento y quedan incluidos dentro de nuestra materia, sobre todo
cuando son ttulos de crdito innominados, conforme lo refiere el artculo 2 de
dicha Ley.
3. Las actividades de organizacin, instrumentacin e intervencin en
operaciones con valores, incluyen a seres humanos, personas morales e
instituciones pblicas, por tanto, quedan incluidas las tareas relativas a la
calificacin de valores, las aplicables a los lugares en donde stos sern
calificados, emitidos, negociados y depositados; as como las actividades de las
autoridades que supervisan el sano desenvolvimiento de las operaciones en
estudio. De esta premisa se desprenden a las personas que emiten valores,
aquellas que calificarn los mismos conocidas como Calificadoras de Valores, a
las Casas de Bolsa que negocian con ellos, incluyendo su colocacin en el
Mercado de Valores, las Bolsas de Valores en donde se realizar generalmente la
negociacin, las Instituciones para el Depsito de Valores que recibirn los ttulos
fsicos a negociarse y, las autoridades que intervienen en la regulacin y
supervisin de las operaciones sealadas como son la Secretara de Hacienda
y Crdito Pblico, la Comisin Nacional Bancaria y de Valores y el Banco de
Mxico.
4. Las operaciones que circundan al mundo burstil, no slo se realizan a travs
de las Bolsas de Valores, ya que existe la posibilidad de que las Casas de Bolsa
negocien valores fuera de ellas segn lo apuntan los artculos 109, 204 fraccin IV
y 223 de la Ley del Mercado de Valores; igualmente es innegable que no todas las
actividades que celebran estos intermediarios pertenecen al trfico burstil, sin
embargo por ser efectuadas por Casas de Bolsa reciben el tratamiento de
operaciones extraburstiles, como lo es el financiamiento que pueden otorgar
para la adquisicin de valores con garanta de stos, los fideicomisos burstiles y
las cauciones burstiles, que en ambos casos no siempre desembocan en la
venta de los valores que componen su contenido, sino que incluso por va del
endoso pueden
ser restituidos a sus titulares; por
tanto, por Mercado
Extraburstil deber entenderse aqul que incluye instrumentos que tienen todas
las caractersticas para ser negociados a travs de una Bolsa de Valores, pero
que no se realizan en ella y, por actividades extraburstiles, aquellas que no
forman parte de las actividades que en Bolsa de Valores deben efectuar las
Casas de Bolsa.
En este orden de ideas, expuesto ya el concepto y elementos del Derecho Burstil
y para no cometer la injusticia de omitir un concepto de la materia que engloba

todas las actividades y entidades de todo el sector financiero, y nicamente con

fines meramente didcticos y de enseanza y a sabiendas que antes de reconocer
su existencia deber ahondarse ms en su estudio y factibilidad, podemos
sealar que el Derecho que regula a las actividades y Entidades de todo el
Sector Financiero, es una rama de un Derecho tanto pblico como privado por
su especial naturaleza, cuyo contenido es el conjunto coordinado de estructuras
tanto formales como ideales, que permiten a los seres humanos y a los dems
sujetos e instituciones organizar, instrumentar e intervenir en las actividades
concernientes a las Agrupaciones Financieras, al Crdito y sus actividades
auxiliares, a los Seguros, a las Fianzas, a las operaciones con valores y dems
documentos que reciban el mismo tratamiento, as como en las operaciones
asimiladas al trfico tanto burstil como extraburstil, y en general al trafico
financiero, todas ellas pertenecientes al sector de la economa de un pas.
Reiteramos que nuestra posicin podr ser calificada como absurda, temeraria,
o como una locura sin parangn, pese a lo cual, tambin repetimos que no puede
negarse la insuficiencia del Derecho Mercantil de regular y aglutinar todos los
componentes de las entidades y actividades del sector financiero mexicano, sobre
todo cuando se trata de normas de Derecho Pblico como la concesin,
organizacin y publicidad de los intermediarios, no digamos cuando se trata de
ubicar dentro del Derecho Mercantil al marco regulatorio de las autoridades que
intervienen en la supervisin y control del medio financiero.
II. EL CARCTER FEDERAL DE LA MATERIA QUE REGULA A LAS
ACTIVIDADES Y ENTIDADES FINANCIERAS Y CONCRETAMENTE
AL
DERECHO BURSTIL.
El carcter federal de nuestra materia encuentra su fundamento en lo dispuesto
por la fraccin X del artculo 73 Constitucional, mismo que dispone que el
Congreso de la Unin tiene facultad para legislar en toda la Repblica sobre
hidrocarburos, minera,
industria
cinematogrfica, comercio, juegos
con
apuestas y sorteos, intermediacin y servicios financieros, energa elctrica y
nuclear, y para expedir leyes del trabajo reglamentarias del artculo 123
Constitucional.
De lo antes expuesto, debe resaltarse que el legislador ha distinguido entre la
intermediacin y los servicios financieros sin razn aparente, ya que estos ltimos
engloban a aquella, sin que pueda considerarse como una actividad separada,
pese a lo cual, puede tratarse de la intermediacin comercial en general y no
slo de la intermediacin financiera, por lo que la redaccin en comentario deja
mucho que desear, sin embargo, tanto las actividades comerciales como las
financieras son competencia exclusiva del Congreso de la Unin que representa
uno de los tres poderes en que se divide la soberana de nuestra Nacin, de

acuerdo con los articules 41 y 49 de la Carta Fundamental; de ah que los

Estados libres y soberanos de que se compone nuestra Repblica, no puedan
establecer legislacin alguna respecto de las actividades y servicios financieros.
En relacin con el carcter federal de la materia relativa a la intermediacin y
servicios financieros, es importante resaltar que las controversias que se susciten
en cumplimiento y aplicacin de leyes federales como las que nos ocupan,
pueden ser dilucidadas a eleccin del actor, tanto por tribunales federales como
por tribunales locales cuando slo afecten intereses particulares, de acuerdo con
lo preceptuado por la fraccin I del artculo 104 Constitucional.

III. FUENTES DEL DERECHO BURSTIL.

El laureado maestro Eduardo Garca Mynez afirma que de acuerdo con la opinin
ms generalizada, las fuentes formales del Derecho son la legislacin, la
costumbre y la jurisprudencia. En contrapartida, el Dr. Cervantes Ahumada' acota
que si se le pregunta a una persona respecto del concepto de Derecho,
invariablemente responder: "un
conjunto
de normas..." de ciertas
caractersticas. Y si le preguntamos cules son las fuentes del Derecho, nos
responder tambin invariablemente "en primer lugar, la ley..." Y la contradiccin
pasar generalmente inadvertida. La norma o es el Derecho mismo o es su
fuente, pero no puede ser las dos cosas, lo cual sirve para desestimar a la ley
como fuente de s misma; las normas legales no pueden propiciar su nacimiento,
es decir, ser su propia fuente. Desafortunadamente Cervantes considera que la
nica fuente del Derecho es el poder pblico efectivo del cual emanan las
construcciones jurdicas, a lo que no estamos de acuerdo, en virtud que el poder
pblico efectivo se nutre de usos, costumbres y opiniones sobre las
construcciones jurdicas ya existentes, para estar en aptitud de expedir nuevas
normas de Derecho, ya que stas no nacen de la nada, sino de la reiteracin de
usos y conductas que obligan al legislador a contemplarlas para normar su
repeticin o para evitar la misma cuando son conductas antijurdicas, es por eso
que en la formacin de las normas de Derecho se requieren dos elementos:
inveterara consuetudo et opinio juris seu necessitatis, es decir, la prctica
suficientemente prolongada de un determinado proceder y, la opinin de que el
uso en cuestin y posteriormente costumbre es jurdicamente obligatoria y, debe
por tanto aplicarse.
Por lo antes comentado, podemos concretar que las fuentes directas del Derecho
Burstil y del Derecho que regula a las actividades y entidades del sector
financiero son los usos, la costumbre y la jurisprudencia, ya que efectivamente la
ley no puede ser fuente de s misma.

a) Los usos: Algunos autores no consideran a los usos como fuente del Derecho,
tal es el caso de Salvador Pugliatti que expresa que el uso slo se aplica porque
una norma de ley hace expresa referencia de l; el uso en sentido tcnico
-afirma este autor- supone la existencia de un elemento subjetivo, que sin
embargo, es menos intenso que la opinio juris seu necessitatis, y que consiste
slo en la conciencia de la generalidad del uso. En este caso, el elemento formal
se encuentra en la norma que confiere eficacia al uso.
Gny citado por Garca Mynez, define a los usos como las prcticas, generales
unas, otras locales o profesionales, que concurren de un modo tcito en la
formacin de los actos jurdicos, especialmente los contratos, y que en virtud del
principio de la autonoma de la voluntad, se sobrentienden en todos esos actos,
inclusive, con algunas reservas, en los de carcter solemne, para interpretar o
completar la voluntad de las partes.
Lo anterior sirve para concluir que en materia burstil y en general en la aplicable
a las entidades del sector financiero, los usos constituyen fuente de las normas
que se expiden con posterioridad, ya que como lo expresa Gny, sirven para la
formacin de los actos jurdicos; el uso es una prctica ms o menos reiterada
en algn o algunos lugares; cuando ese uso se propaga
y se hace
consuetudinario, nace la costumbre y, cuando sta recibe la opinin de los juristas
de que es necesaria su incorporacin al Derecho, nace la Ley. En cuanto a este
tema, resulta muy provechoso e ilustrativo invocar a Andrs Amoal Snchez, quien
anota en relacin con la materia burstil, que la forma de celebrar los contratos
mediante frases breves y concisas, generalmente acompaadas de golpes o
palmadas, la determinacin de la cuanta del negocio por unidades de referencia
fijadas en partidas o regimientos, la existencia de ruedas o corros, los
caractersticos procedimientos de liquidacin colectiva y la mecnica para impartir
y ejecutar rdenes que se dan a los corredores, son prcticas usuales a lo largo
del siglo XVII, en el que empiezan a manifestarse tambin nuevas figuras
contractuales como las primas u opciones, que todava haban de perfilarse
ulteriormente o que han alcanzado ya, como sucede con los contratos de doble,
una madurez apenas superada por la evolucin posterior.
Es innegable que los usos constituyen una fuente del Derecho Burstil, no slo
porque el artculo 5 de la Ley del Mercado de Valores los prefiera antes que a la
legislacin civil, ya que claramente se determina en tal precepto que su aplicacin
se har antes de que se aplicare el Derecho Civil, o porque tanto el artculo 6 de
la Ley de Instituciones de Crdito como 2

de la Ley de Ttulos y Operaciones de Crdito les reconoce existencia, sino

tambin porque como lo seala Igarta Araiza, uno de los criterios ms relevantes
para entender la naturaleza de los usos, es el referente a los sujetos que
concurren a su desarrollo como tal, y no es dudoso que a diferencia de lo que
sucede en otros campos, en materia burstil esos usos no slo reciben el influjo
de los contratantes, sino tambin de los intermediarios burstiles e incluso de los
rganos de las Bolsas, y esto resulta en que dichas prcticas van incorporndose
a textos legales o reglamentarios, constituyendo por ese motivo fuente directa de
unos y otros.
b) La costumbre: La doctrina casi de forma unnime precisa que sta no es fuente
del Derecho, ya que solamente es jurdicamente obligatoria cuando la ley le
otorga ese carcter; empero, en este ultimo supuesto ya constituye una ley
porque as lo dispone la propia norma jurdica, es decir se hace de esa
costumbre un acto general, impersonal y obligatorio porque aparece en una ley.
Desde nuestro particular punto de vista la costumbre s nutre al Derecho, ya que
aparecido un uso que se uniforma con el tiempo nace la costumbre, que se
convertir en ley cuando se le otorgue la opinin de que debe incorporarse al
Derecho; puede pensarse que en los orgenes del Derecho Burstil no exista
la obligacin de que las Casas de Bolsa contaran con un sistema de recepcin y
asignacin de operaciones,
sin embargo para
evitar errores,
algunos
intermediarios los empezaron a usar creando un uso; cuando los tcnicos de la
materia opinaron que era necesario contar con dicho sistema y se incluy
inicialmente en Circulares y posteriormente en la Ley del Mercado de Valores,
naci la obligacin general, impersonal y forzosa que alcanza a todos los
intermediarios del Mercado de Valores. Con este ejemplo burdo se acredita que
la costumbre si es una fuente del Derecho Burstil.
e) La jurisprudencia.
Garca Mynez la define mediante dos acepciones distintas. En una de ellas
equivale a ciencia del Derecho o teora del orden pblico positivo. En la otra
sirve para designar el conjunto de principios y doctrinas contenidas en las
decisiones de los tribunales.
En nuestro Derecho Positivo Mexicano, se le ubica como la interpretacin que
sobre las normas legales o situaciones jurdicas concretas realizan los tribunales,
con el objeto de facilitar la aplicacin de las normas de Derecho, ms nicamente
la Suprema Corte de Justicia de la Nacin y los Tribunales Colegiados pueden
emitirla.
Las opiniones que sobre un asunto en particular sean ex presadas o sobre la
interpretacin de normas jurdicas que se emiten, son denominadas tesis

jurisprudenciales, que constituirn jurisprudencia cuando se pronuncien o

existan cinco tesis en un mismo sentido sin ninguna en sentido inverso.
Desafortunadamente en nuestro Derecho existiendo jurisprudencia definida sobre
alguna situacin especfica, los tribunales pueden opinar nuevas tesis en contrario
formando contradicciones. Ante estos supuestos la Suprema Corte interviene para
resolver en definitiva sobre las contradicciones sentando nueva jurisprudencia
que puede variar la ya existente. Ejemplo de ello lo encontramos en el Derecho
Laboral, que en jurisprudencia ya definida precisaba que en la etapa de
conciliacin de los juicios laborales, debe comparecer el administrador de la
sociedad
demandada y no simple apoderado puesto que se viciara el
procedimiento; debido a que tal jurisprudencia da en muchas ocasiones a
entidades paraestatales como Petrleos Mexicanos por ser materialmente
imposible que compareciera
a tal etapa procedimental su Director General, en todos los procedimientos en los
que PEMEX era demandado como patrn a nivel nacional, algunos Tribunales
Colegiados sustentaron nuevas tesis en contrario
con la opinin recin
expresada, que revisadas por la Corte sentaron nueva jurisprudencia contraria a
lo anterior, permitiendo en estos casos la comparecencia de apoderados a la
etapa de conciliacin.
Por las razones expuestas, algunos estudiosos no consideran a la jurisprudencia
como fuente del Derecho, debido a que solamente se constituye sobre opiniones
en el sentido que presentan las leyes cuando se aplican a casos concretos. No
obstante, aun cuando tales opiniones sirvan para que el legislador aclare o
reforme las leyes existentes o emita nuevas, en la rama burstil, las opiniones
que sobre asuntos concretos han emitido los Tribunales son excesivamente
reducidas, por los escasos conflictos que se plantean ante las autoridades en
esta especie del Derecho.
IV RELACIONES DEL DERECHO BURSTIL CON OTRAS RAMAS DEL
DERECHO.
Como qued expresado con anterioridad, el Derecho Burstil pertenece a una
subespecie del Derecho que regula todas las actividades financieras mexicanas
y a los sujetos que en ellas intervienen,
por lo que concretndonos
exclusivamente a la materia burstil como toda actividad del vasto ordenamiento
jurdico, tiene relacin con las siguientes materias:
a) Derecho Constitucional
sta es una rama del Derecho Pblico que contiene el con junto coordinado de
estructuras tanto formales como ideales, relativas a la estructura fundamental
del Estado, a las funciones de sus rganos y a las relaciones de stos entre s y

con los particulares, por ende, existe relacin entre ambas ramas, desde el
momento en que los particulares son concesionados por aqul para intervenir en
el proceso financiero que puede impactar la economa nacional y los fines que
persiga el propio Estado, de manera ejemplificativa, todo el Derecho que regula a
las entidades financieras encuentra su nacimiento primario en los artculos 25
Constitucional relativo al desarrollo eco nmico nacional en el que pueden
intervenir particulares; 28 Constitucional relacionado con la erradicacin de
monopolios, ya que cualquier grupo de personas que renan los requisitos que
establecen las leyes financieras puede desempear las actividades por ellas
previstas; 73 Constitucional que trata la formacin de leyes y las facultades
exclusivas del Congreso de la Unin para legislar sobre intermediacin y
servicios financieros; por otro lado, el carcter federal de las leyes financieras que
hemos sealado en prrafos anteriores, encuentra su fundamento en el Derecho
Constitucional, de ah la inseparable relacin de ambas ramas del saber humano.
b) Derecho Tributario
El Derecho Fiscal como rama del Derecho Pblico incorpora los principios, normas
y estructuras ideales, que agrupan y estudian todas las actividades relacionadas
con la obtencin, manejo y distribucin de los recursos del Estado; cuando esos
estudios son concentrados en la obtencin de recursos que por va de
imposicin obtiene el Estado, nace el Derecho Tributario, por lo que se hace
patente las relaciones entre ambas disciplinas, no nicamente porque las
actividades de intermediacin estn sujetas a gravmenes si son celebradas
fuera de la Bolsa de Valores, en trminos de la fraccin XXVI del artculo 109 de
la Ley del Impuesto sobre la Renta, sino tambin porque las utilidades globales
que obtengan las entidades financieras, quedan sujetas a tributar conforme a
esta legislacin, y en el caso de los intermediarios paguen intereses quedarn
sujetos al pago del Impuesto al Valor Agregado.
De la relacin de estas materias, se conoce tambin que las actividades de las
Casas de Bolsa, intermediarios en el Mercado de Valores, pueden ser gravadas
impositivamente hablando tanto por la Federacin como por los Estados y
Municipios, conforme a lo dispuesto por el numeral3 de la fraccin XXIX del
artculo 73 Constitucional, debido a que entre las materias exclusivas en las que
solamente el Congreso de la Unin puede establecer contribuciones, nicamente
se han considerado a las Instituciones de Crdito y a las Sociedades de Seguros.
ste es otro problema que presenta el Derecho que regula a las actividades y
entidades financieras, ya que consideramos que es un error que no quede
comprendida en la redaccin que presenta la fraccin XXIX del artculo invocado,
que es facultad exclusiva del Congreso de la Unin establecer contribuciones en
materia de servicios financieros en general, lo cual estara acorde con la

redaccin de la fraccin X del mismo precepto, en virtud que sta considera que
slo el Congreso puede establecer legislacin aplicable a intermediacin y
servicios financieros. Por tanto, la actual conformacin de la fraccin X y del
apartado 3 de la fraccin XXIX del citado artculo 73 Constitucional revisten una
verdadera contradiccin, ya que en efecto, si el Congreso de la Unin tiene la
facultad exclusiva para legislar sobre las materias que componen el Derecho que
regula las actividades de las Entidades Financieras, debe estar dotado en
consecuencia de la facultad exclusiva de establecer contribuciones sobre tales
actividades y sujetos, lo que ocasionara la exclusin de las Legislaturas Locales
en materia impositiva a los sujetos del medio financiero, excepto Instituciones de
Crdito y Sociedades de Seguros.
e) Derecho Administrativo
Esta disciplina es la rama del Derecho Pblico que tienen por objeto a la
administracin pblica, a los entes que inter vienen en ella y las relaciones que
presentan stos con los particulares. Al efecto, las autoridades de la
administracin financiera se relacionan ntimamente con los intermediarios
burstiles desde el mismo acto del otorgamiento de una con cesin que se
requiere para que tales intermediarios puedan efectuar las operaciones que
describe y permite la Ley del Mercado de Valores; asimismo la relacin de ambas
ramas se acenta con la emisin de Circulares que obligan a los todos los
componentes del sistema financiero, as como a los particulares que intervienen
en uso de esos servicios.
Dichas Circulares son emitidas tanto por la Comisin Nacional Bancaria y de
Valores como por el Banco de Mxico y por la Secretara de Hacienda y Crdito
Pblico, encontrando por lgica su nacimiento y medida en el Derecho
Administrativo; a este respecto, Gabino Fraga comenta "La circular no contiene
normas de carcter jurdico, sino simple mente explicaciones dirigidas a los
funcionarios, principios tcnicos
o prcticos que
aseguren el buen
funcionamiento de la organizacin administrativa". Sin embargo es de explorado
Derecho que las circulares sern obligatorias para los particulares, cuando se
publiquen en el Diario Oficial de la Federacin.
Absurdo resulta exponer la importancia que tienen las Circulares que emiten
las autoridades que tutelan a las entidades pertenecientes al sector financiero;
ms tratndose de Casas de Bolsa, la trascendencia de ellas es incalculable,
puesto que constituyen una verdadera legislacin respecto de las actividades
que componen la operacin con valores. stas han sido emitidas por la Comisin
Nacional Bancaria y de Valores; varias se agrupan por nmeros correspondiendo
la Serie 12 a Sociedades de Inversin y la Serie 13 a Agrupaciones Financieras y
otras se denominan "nicas", como la de casas de bolsa y la de emisores. En

adelante podremos constatar la influencia y magnitud de estas Circulares en las

actividades relacionadas con el Mercado de Valores.
d) derecho penal
Eugenio Cuello Caln define al Derecho Penal como el conjunto de normas que
determinan los delitos, las penas que el Estado impone a los delincuentes y las
medidas de seguridad que el mismo establece para la prevencin de la
criminalidad, consecuentemente esta rama tambin se ubica dentro del Derecho
Pblico. Aplicada esta acepcin al campo que nos ocupa del Derecho Burstil,
es incuestionable la relacin existente entre ambas, ya que dentro del Derecho
Burstil se encuentran tipos penales especiales, nacidos de la necesidad de
regular conductas tpicas, antijurdicas y culpables que el Derecho Penal
general no ha regulado.
e) Derecho internacional pblico
Es la rama del Derecho Pblico que estudia el conjunto coordinado de
estructuras tanto formales como ideales que rigen las relaciones de los Estados
entre s, seala sus derechos y deberes recprocos y se centra particularmente en
los Convenios o Tratados Internacionales, que con relacin a la legislacin
mexicana, tienen una especial relevancia. El ejemplo inobjetable de la relacin
existente entre el Derecho Internacional y el Burstil lo constituye el Tratado de
Libre Comercio (TLC o NAFTA, segn sus siglas en idioma Ingls), que entre
muchas otras materias, fija las bases de participacin en materia financiera por
nacionales de cada pas firmante, en los territorios de los Estados Unidos de
Norteamrica, la Repblica del Canad y los Estados Unidos Mexicanos, sujetos
a las leyes que rijan en el pas en donde se presten los servicios.
A partir del ao de 1993 se incluyen en todas las legislaciones que son
aplicables a las Entidades del sector financiero mexicano, captulos especficos
denominados "De las Filiales de Entidades Financieras del Exterior", que
contienen las formalidades que deben reunir las Sociedades Extranjeras que
pretenden celebrar operaciones financieras en nuestro Pas, que si bien es cierto,
nacieron como eco del TLC, son aplicables a cualquier sujeto que sea nacional de
un Pas con el que Mxico haya celebrado un tratado en este sentido.
Asimismo y concretamente en materia burstil, se permite en la Bolsa Mexicana
de Valores, S.A. de C.V., la cotizacin de valores extranjeros emitidos en pases
con los que Mxico tenga celebrado un tratado de cooperacin e intercambio de
informacin en materia fiscal.
j) Derecho Laboral

No nada ms se relacionan en lo tocante al rgimen aplicable a los empleados y

funcionarios de las Casas de Bolsa, Bolsas de Valores, Instituciones para el
Depsito de Valores, etctera; sino tambin porque dentro de las actividades
que pueden desarrollar las Casas de Bolsa y algunas otras entidades del sector
financiero, se incluyen las del manejo de fondos de pensiones, las relativas a la
inversin en el capital social de Administradoras de Fondos para el Retiro y en el
de Sociedades de Inversin especializadas en Fondos para el Retiro, entre
otras.
g) Derecho Civil
La determinacin de las consecuencias esenciales de los principales hechos y
actos de la vida humana (nacimiento, mayora, matrimonio), la situacin jurdica
del ser humano en relacin con sus semejantes (capacidad civil, deudas y
obligaciones), y la relacin de stos con las cosas (propiedad usufructo, etctera),
constituyen al Derecho Civil. Para su estudio ste se divida tradicionalmente en
cuatro partes:
I.
II.
III.
IV.

Derecho de las personas.

Obligaciones.
Contratos.
Derecho Familiar

Sobre el particular,
podemos
comentar
que
todas las legislaciones
pertenecientes a las actividades y entidades del sector financiero, sealan al
Derecho Civil como de aplicacin supletoria a cada una de ellas; en nuestro caso
concreto, la Ley del Mercado de Valores expresa en su artculo 5 que sern de
aplicacin supletoria a la ley burstil, las leyes mercantiles, los usos burstiles y
mercantiles y la legislacin del orden comn, en el orden citado. La conformacin
de los contratos que rigen la actividad burstil, la creacin, modificacin,
transmisin y extincin de las obligaciones son materia del Derecho Civil, por lo
que no podemos negar la relacin que presentan ambas materias.
h) Derecho procesal
En virtud que ste establece las reglas destinadas a la aplicacin de las normas
jurdicas a casos concretos que son sometidos a consideracin de las autoridades
judiciales, se relaciona con nuestra materia; en todos los procedimientos en los
que una Entidad Financiera, en este caso Casa de Bolsa o una de las Autoridades
que regulan al sector, sea parte actora o demandada, denunciante, querellante
o presunta responsable; por eso, tienen aplicacin las normas de procedimiento
sean civiles, mercantiles o penales.
l) Derecho mercantil

Sea que partamos de la premisa de que la rama del Derecho aplicable a las
actividades y Entidades del sector financiero, debe ser considerada como una
materia independiente dentro ordenamiento jurdico general, o bien de que ste
es una de las ramas en que se divide el propio Derecho Mercantil, la relacin se
har patente, ya que tanto las normas aplicables a las Sociedades Mercantiles, a
los actos de Comercio, a los contratos comerciales, a los procedimientos ante los
Tribunales, etctera, tienen cabida dentro del estudio de nuestra materia sin que
tales premisas constituyan normas de la misma.

CAPTULO SEGUNDO
LA INTERMEDIACIN EN EL MERCADO DE VALORES.
I

INTERMEDIACIN BURSTIL

En el mundo del Mercado de Valores, la intermediacin reviste especial

trascendencia afirma el Lic. Vctor Manuel Giorgana Frutos, pues a es sta la que
le da vida, dinamismo, energa, convirtiendo a esta actividad en eje del movimiento
de los ahorros, impulsando el desarrollo de la economa nacional va la inversin
de stos en las empresas. Por esto continua exponiendo Giorgana la
intermediacin burstil debe contemplarse desde dos diferentes ngulos: desde el
empresario que desea hacerse de recursos para lo cual requiere que lo asistan
para ponerse en contacto con los ahorradores; y tambin desde el de quien se ha
privado de disfrutar bienes presentes y desea invertir sus fondos en la forma ms
productiva y segura, y as busca quien le ayude. De esta suerte se hace patente la
necesidad de que exista una persona que ponga en contacto a quienes teniendo
intenciones e intereses distintos, son coincidentes y complementarios y, adems,
que esto se haga en forma rpida y eficiente, permitiendo que as operaciones
tengan liquidez, economa y expedicin; regulndose de manera integral,
coordinada y sistemtica las actividades de quienes intervienen en dicho Mercado.
De esta brillante exposicin se deriva el contenido de la intermediacin,
consistente en poner en contacto a una persona que ofrece bienes con aquellas
que estn dispuestos a adquirirlos.
Existen sobre este tema diversos comentarios que consideramos dignos de ser
apreciados, en efecto, el Dr. Mario Goldstein efecta una condensacin de
algunos de ellos, exponiendo que en una nota de Jos Buxade, encontramos la
acepcin correcta de este vocablo en el Derecho Espaol moderno: El que meda
entre dos o ms personas para arreglar un negocio. El agente mediador entre
vendedores y compradores para ajustar los contratos, especialmente mercantiles

As tambin, Goldstein comenta que segn Cabanellas, intermediario es aquel que

hace o sirve de enlace o mediador entre dos o ms personas; y mapas
especialmente entre productores y consumidores. Debido a ellos, el nombre de
intermediarios se les aplica a los comisionistas y representantes, a los
comerciantes, proveedores, acaparadores, etctera. La voz no tiene sentidos
sociales encomisticos, por verse en ella una causa, quiz suprimible, del
encarecimiento de los productos y del costo de vida.
No obstante lo expuesto, Goldstein califica a los intermediarios de parsitos, ya
que opina que se pudo haber prescindido de su intervencin, debido a que
carecen los productos y los colocan en distintas condiciones que el consumidor las
obtendra de su manufacturado, sin embargo aade: Nada digamos del
comisionista, del corredor, del agente de Bolsa y cambiario que , el correr del
tiempo y en los intensos ajetreos econmico- financieros modernos, debido a la
complejidad de los negocios, al comercio internacional, a la apreciacin del factor
de la distancia que separa a los diversos elementos de la produccin y del
consumo, se torna indispensable.
En el terreno de la Banca y del comercio cambiario, se hace necesario para su
ejercicio, la posesin de una serie de conocimientos tcnicos, de agilidad y
presteza, que los particulares no se hayan en condiciones de presentar. En estos
casos, no es dable hablar, entonces, de parsitos sino de elementos que
integran necesariamente el juego de los intervinientes en ciertas muy complicada
e importantes actividades comerciales.
Inicialmente son correctas las acepciones de Buxade y de Cabanellas, en el
sentido de que el enlace o mediador entre dos personas es el intermediario, ms
en nuestra materia esta ltima acepcin adquiere especial relevancia y mayor
alcance, puesto que el legislador mexicano ha ido ms all de las simples ideas de
enlace o mediacin en la redaccin de la fraccin XV del artculo 2 de la Ley del
Mercado de Valores que textualmente expresa:
Es intermediacin con valores, la realizacin habitual y profesional de
cualquiera de las actividades que a continuacin se indican:
A Actos para poner en contacto oferta y demanda de valores.
B Celebracin de operaciones con valores por cuenta de terceros como
comisionista, mandatario o con cualquier otro carcter, interviniendo en los
actos jurdicos que correspondan en nombre propio o en representacin de
terceros.
C Negociacin de valores intermediarios que acten de la misma en general o
con otros intermediarios que acten de la misma forma o por cuenta de
terceros.
De dichas actividades, se desprenden y relacionan las siguientes:

a Corredura
Pocas referencias existen de esta actividad cuando es desarrollada por
particulares, as la fraccin XIII del artculo 75 del Cdigo de Comercio
se refiere a que son considerados actos de comercio las operaciones de
mediacin en negocios mercantiles, sin que se establezca en tal
ordenamiento una definicin precisa con relacin a ese concepto; no
obstante no debemos olvidar que el mediador de negocios es
tradicionalmente conocido como corredor.
Antes del da 29 de Diciembre de 1992, el artculo 51 del propio Cdigo
de Comercio defina al corredor como un mediador en la proposicin,
ajuste y celebracin de contratos mercantiles, ms tal referencia era
aplicable solamente a la corredura pblica, por lo que en la fecha antes
escrita, se public en el Diario Oficial de la Federacin la Ley Federal de
Corredura Pblica, que evidentemente en nada aplica a las actividades
de intermediacin de una Casa de Bolsa, institucin de crdito o Asesor
de Inversin, todos aquellos en materia de valores. La corredura pblica
y la intermediacin simple son actividades e instituciones legtimas
diferentes como opina la Tercera Sala de la Suprema Corte de Justicia
de la Nacin; existen corredores privados o simples mediadores y
corredores pblicos, en la inteligencia de que los primeros pueden sin
traba alguna, desempear las funciones de mediacin.
Desafortunadamente el artculo 53 del Cdigo de Comercio, estableca
que los actos y contratos mercantiles celebrados sin intervencin de
corredor se comprobaran conforme a su naturaleza, sin atribuir a los
intermediarios funcin alguna de corredura pblica, poda deducirse
que cuando esas actividades de simple mediacin eran efectuadas por
nuestras sociedades concesionadas debidamente, forman parte de una
actividad diferente como lo es la intermediacin lo cual perdura aun
habiendo sido derogado el precepto citado que la corredura y la
intermediacin son distintas, tambin lo es que la corredura se
encuentra dentro de la intermediacin. Sin demrito de lo cual, debe
diferenciarse a la corredura privada de la pblica, ya que como
comentamos, los intermediarios burstiles no efectan una mediacin
de carcter pblica.
En relacin con estas afirmaciones debemos preciar que las actividades
de poner en contacto a dos partes o comunicarlas con el objeto de que
posteriormente materialicen una compraventa de valores entre tales

oferentes y demandantes, las realicen en presencia de los interesados,

quienes ni siquiera sabrn quien actu como su contraparte, ya que las
mismas son efectuadas en el piso de remates de la Bolsa y entre Casa
de Bolsa que representan cada una a sus clientes, esto significa que
cada Casa de Bolsa mediadora realizar las aproximaciones y, en su
caso, con posterioridad las compras y ventas de valores por cuenta de
otros, sin que entre los oferentes y demandantes exista contrato o nexo
alguno. O siquiera conozcan sus respectivas identidades. Lo anterior
obedece al Secreto Burstil al que nos referiremos posteriormente.
Para que existan esas actividades de compraventa de valores ser
necesaria una aproximacin de las partes, con el objeto exclusivo de la
ejecucin material de instrucciones de compra o venta de valores, y en
esta circunstancia radica la corredura, tambin entendida como
medicacin; no obstante, para comprender esta figura es necesario
distinguir tres momentos en la actividad de compraventa de valores:
1 cualquier persona que pretenda efectuar operaciones de
compraventa de valores, necesita celebrar con una Casa de Bolsa un
contrato de intermediacin, que como veremos en el tema
correspondiente, debe incluir una clusula de comisin con el objeto de
que la Casa de Bolsa por cuenta de este cliente, pueda efectuar los
actos jurdicos necesarios tendientes a la formulacin y ejecucin de las
operaciones de que se trate.
2 el o los actos de aproximacin entre las partes con el objeto de que
exista el ofrecimiento de valores, sean en compra o en venta,
actividades calificadas como corredura o mediacin, y;
3El acto de perfeccionar una compraventa de valores que las Casas de
Bolsa efectuarn por cuenta de sus clientes, que como qued
debidamente precisado se trata de un acto de comisin mercantil
privada.
Asimismo, es primordial establecer una precisin con relacin a este
asunto: cuando la corredura se ejerce como simple actividad de
mediacin y se encuentra dentro de la intermediacin en general,
cualquier comerciante puede efectuarla, no obstante cuando sta reviste
como materia los valores, entonces el mediador requerir de
autorizacin gubernamental al efecto.
En conclusin , las actividades de corredura reservadas para las Casas
de Bolsa consisten en la aproximacin entre dos o ms partes, con el
objeto exclusivo de que se ofrecen y quienes los demandan, sin que sea

necesaria la presencia fsica o la presentacin de dichas partes que

intervienen en las aproximaciones y, posteriormente en las operaciones
de compraventa de valores, ya que en ambos casos, las actividades
sern celebradas en nombre de las Casas de Bolsa pero a cuenta de
sus respectivos clientes.
b comisin
La comisin mercantil se ha entendido tradicionalmente como un
contrato de mandato aplicado a actos concretos de comercio, siendo
comitente quien confiere la comisin mercantil y comisionista el que la
desempea, la caracterstica que diferencia a este tipo de contrato
mercantil con el contrato de mandato civil, es que el comitente ejercita
actos de comercio de manera habitual.
Como ya qued debidamente explicado, para que una Casa de Bolsa
pueda efectuar operaciones de corredura por cuenta de uno o varios de
sus clientes, es decir las operaciones de poner en contacto a las artes
para que realicen materialmente transacciones de compraventa de
valores, necesita obtener de tales clientes las instrucciones precisas al
efecto, por lo que ambos debern celebrar previamente un contrato de
intermediacin que contenga clusula de comisin mercantil, que le
permitir a las Casa de Bolsa poner en contacto a sus clientes con otras
personas, oferentes o demandantes de valores y efectuar las
proposiciones, sean de compra o de venta; las partes que a su vez
escucharn esas ofertas estn representadas a su vez por otra u otras
Casa de Bolsa, que al efecto tambin actan con sus clientes en base a
estos contratos o clusulas de mandato. Por otra parte, la posibilidad de
que oferente y demandante no se entren presentes al momento de la
negociacin de los valores, encuentra su fundamento en estos contratos
al amparo de los cuales pueden celebrarse las operaciones sean o no
discrecionales, es decir, que confieran o no a la Casa de Bolsa libres
facultades de decisin para adquirir o vender los valores, segn la
prudencia le dicte a sus representantes y cuidan di el negocio como
propio; sin embargo como ya puede inferirse, tales contratos son
otorgados por clientes determinados a su Casa de Bolsa, quien al
efectuar operaciones de compraventa de valores lo harn sin importar
que la contraparte no sea sus cliente y no tenga con ella celebrado
previamente con este cliente un contrato de intermediacin que incluya
una clusula de comisin; cuando ejecuta las operaciones de
compraventa de valores o la corredura de estos la har con otra u otras

Casa de Bolsa que a su vez representan a sus clientes, s que exista

algn contrato entre esas Casa de Bolsa.
Por lo sealado y como lo apunta Octavio Igarta Araiza, la comisin
mercantil no pone en contacto a las partes, no comunica oferentes y
demandantes, sino que solamente formula las ofertas de compra y
venta, o acepta las que se hagan sido plasmadas en base al contrato de
intermediacin que incluye una clusula e comisin mercantil. Por tanto
debemos precisar que para la celebracin de las operaciones de
corredura con valores es necesaria la existencia de esa clusula de
comisin mercantil en los contratos de intermediacin burstil.
Sin perder de vista los razonamientos anteriores, es preciso comentar
que pueden existir contratos especficos y exclusivos de comisin
mercantil celebrados por las Casas de Bolsa con algunos de sus
clientes, concretamente denominados contratos para la celebracin de
oferta pblica de valores, como lo advierte con precisin el Lic. Javier
Prez Rocha en el Seminario Importancia de la relacin jurdica formal
de las Casa de Bolsa con su clientela.
c Corredura y comisin
d Como puede derivarse de las exposiciones anteriores, la corredura en
materia burstil reviste el acto de aproximacin o comunicacin entre las
partes para que entre ellas sea celebrada una compraventa de valores.
Por su parte la clusula de comisin mercantil reviste las instrucciones
discrecionales o no discrecionales de los clientes de las Casad de Bolsa
, con el objeto de que estas Instituciones efecten tanto las
aproximaciones como las compraventa respectivas; es por estas
circunstancias que afirmamos que toda comisin mercantil en materia
de valores requiere para su materializacin de la existencia necesaria y
forzosa de la corredura, mientras que sta no requiere en todos los
casos de la existencia de la comisin mercantil, como en aquellas
situaciones en que las Casa de Bolsa efectan operaciones de
compraventa de valores por su propia cuenta.
e Sobre este articular consideramos importante la opinin de Giorgina
Frutos en el sentido de que los intermediarios en el Mercado de Valores
cuando realizan las actividades de corredura o comisin, deben hacer
en todo casi a nombre propio, pues en trminos de la ley de la materia
les est prohibido dar noticia de sus operaciones.
d) Operaciones por cuenta propia

Hemos expuesto anteriormente que las operaciones que por cuenta propia pueden
celebrar las Casas de Bolsa, encuentran su fundamento en la Circular nica para
las Casa de bolsa del 23 de julio de 2004 de la Comisin Nacional Bancaria y de
Valores, en todos los casos consisten en operaciones mediante las cuales las
Casas de Bolsa adquieren o venden por s mismas valores de renta variable, en
los siguientes supuestos:
1. Cuando su objeto se facilitara la colocacin de valores o coadyuvar a dar
mayor estabilidad a los precios de stos y a reducir los mrgenes entre
cotizaciones de compra y venta de los propios ttulos, incluyendo ventas en corto,
es decir aquellas cuya liquidacin efecta el vendedor con valores obtenidos en
prstamo, ya que no cuenta con eso en ese momento.
2. Cuando son efectuadas de o a la posicin de su clientela a travs de la
Bolsa de Valores, denominadas operaciones de auto entrada.
3. Las que realicen con financiamiento de Instituciones de Crdito,
incluyendo operaciones a plazo y a futuro, transacciones en mercados del exterior
y operaciones de arbitraje internacional.
Reiteramos que en todos estos casos, la persona que compra o vende
valores de rente variable es la Casa de Bolsa ; la finalidad de estas operaciones
es la de facilitar la colocacin de los valores entere el pblico inversionista o
coadyuvar a dar mayor estabilidad a los precios de los mismos, sin que tal
situacin signifique manipulacin de precios, asimismo las operaciones por cuenta
propia de las Casas de Bolsa, tambin pueden estar orientadas a reducir los
mrgenes de cotizacin de compra y venta de los propios ttulos, o estar
destinadas a procurar que mejores las condiciones de liquidez en el Mercado, as
como una mayor diversificacin de las transacciones.
A este respecto nos parece muy ilustrativa la opinin de Octavio Igarta, que
expresa que la facultad de operar por cuenta propia, es clara en el caso en que la
Casa de Bolsa acte como colocadora de los ttulos materia de una oferta pblica,
supuesto en el cual la adquisicin de ttulos mediante la toma en firme de la
totalidad o parte de la colocacin, no es ms que un medio para asegurar y
proveer de recursos a los colocadores, llevando a cabo la adquisicin con el nico
fin de su posterior distribucin entre el pblico.
En relacin con lo antes expuesto, debemos precisar que el artculo 58 de la
Circular nica para casas de bolsa del 23 de julio de 2004 relativa al sistema
automatizado de recepcin y asignacin de operaciones que debern observar las
Casas de Bolsa, establece que tal sistema deber diferenciar con toda claridad las
funciones siguientes:

a
b
c
d
e

La recepcin de instrucciones.
El registro de rdenes.
La transmisin de rdenes.
La ejecucin de rdenes, y
La asignacin de operaciones.

Adicionalmente el artculo 66 de tal circular determina que las casas de bolsa

debern registrar en sus sistemas las rdenes relativas a sus operaciones por
cuenta propia.
Las cacas de bolsa podrn transmitir al sistema de negociacin de las bolsas,
posturas de rdenes por cuenta propia, sin necesidad de ajustarse a lo previsto en
el prrafo anterior, siempre y cuando no existan instrucciones de clientes
pendientes de registrarse o transmitirse y en ambos casos tengan identidad en el
sentido y precio de la operacin y en los valores a que se estn referidas las
rdenes por cuenta propia. Sin perjuicio de loa anterior, las casas de bolsa
debern realizar el registro respectivo de sus propias rdenes en forma inmediata
posterior a su transmisin.
Las operaciones de compra, as como las ventas en corto, para mantener
coberturas en emisiones de ttulos opcionales, no obstante lo sealado
anteriormente, podrn ingresarse como rdenes por cuenta propia, observando
invariablemente para tal efecto el principio de primero en tiempo, primero en
derecho, al ingresar dichas rdenes.
E) Administracin y manejo de carteras de valores propiedad de terceros
En cuanto a la primera de ms actividades, hemos de comentar que el control de
los actos corporativos y patrimoniales que confieren los valores a sus tenedores,
son materia de la administracin burstil, por tanto las Casas de Bolsa con apoyo
en las Instituciones para el Depsito de Valores, estarn pendientes de las
asambleas que celebren los emisores de los valores para las resoluciones que se
adopten en ellas no afecten a su s tenedores, as como para recibir los dividendos
que en ellas sean decretadas, o se puedan suscribir los valores que les
corresponda a sus clientes; sin embargo, esta actividad depende de gran medida
de las instrucciones del propio cliente, as como de si el contrato al amparo del
cual se celebran las operaciones es o no discrecional.
Por sus parte, la administracin global del patrimonio y no slo de los actos
patrimoniales o corporativos de los valores propiedad de un cliente, constituye el
manejo de la cartera de valores, de tal suerte que para efectos burstiles, dicha
actividad se concepta como el ofrecimiento o prestacin habitual de la asesora,
supervisin y , en su caso, toma de decisiones de inversin a nombre de terceros,
respecto de los valores, ttulos y documentos a que se refiere la Ley de la materia;

mediante ella se tratan de buscar valores que proporcionen mayor productividad

para los clientes, sin que esta situacin signifique que la Casa de Bolsa le
garantice rendimientos a ste, ya que una cosa es pretender que el cliente
obtenga mayores beneficios con la adquisicin o venga de determinada emisora o
valor y, otra es aconsejarle que adquiera o venda alguno y garantizar con ello
determinados dividendos o intereses, lo cual sera contrario a lo sealado por el
artculo 188 de la Ley del Mercado de Valores, que es su fraccin ii ordena con
precisin que las casas de bolsa, en el manejo de las cuentas de sus clientes,
debern actuar profesionalmente, rendimientos; asumir la obligacin de devolver
la suerte principal de los recursos que les hayan sido entregados para la
celebracin de recursos que les hayan sido entregados para la celebracin de
operaciones con valores; responsabilizarse de las prdidas que puedan sufrir sus
clientes como consecuencia de dichas operaciones, o en cualquier forma asumir
el riesgo de las variaciones en el diferencial del precio o tasa a favor del precio o
tasa a favor de sus clientes.
f

Endoso de valores nominativos

El endoso ha sido definido por el maestro Joaqun Garrigues como una clusula
accesoria e inseparable del ttulo, en virtud de la cual el acreedor cambiario pone a
otro en su lugar, transfirindole el ttulo con efectos limitados e ilimitados; la
expresin de clusula inseparable se refiere a que dicho endoso debe constar en
el cuerpo del propio ttulo de crdito o en hoja adherida a l; por su parte el Lic.
Rafael de Pina Vara expone que el endoso consiste en una anotacin escrita en el
titulo o en hoja adherida al mismo, redactada en forma de orden dirigida al deudor.
El endoso suele escribirse al dorso del documento, pero nuestra Ley General de
Ttulos y Operaciones de Crdito no contiene ninguna disposicin que imponga su
anotacin en ese preciso lugar.
Para que una Casa de Bolsa pueda efectuar la administracin y el manejo de la
cartera de valores propiedad de una persona, es necesario que sta ltima
confiera a las Instituciones para Depsito de Valores un endoso en administracin
en ellos, cuando stos son nominativos, con la finalidad no solo d justificar la
tenencia de esos valores por parte de las Instituciones para el Depsito de
Valores, sino tambin para que las Casas de Bolsa a travs de las cuales se ha
constituido el depsito mismo, puedan instruir a las citadas Instituciones en la
realizacin de los actos que con los valores se efecten tanto en el piso de
remates de la Bolsa, como fuera de l, la Institucin para el depsito de valores
correspondiente, obrar compensando entre Casa de Bolsa los valores comprados
y vendidos, compensacin que no podra efectuarse de no existir el endoso
conveniente, lo cual impactara tanto la administracin como el manejo de una
cartera de valores determinada.

II

EL MERCADO DE VALORES

Hemos hecho algunas referencias al concepto antes anotado, sin habernos

adentrado en l y en sus componentes, ms Vctor Manuel Giorgana Frutos
efecta una exposicin que merece toda nuestra atencin y, sobre la cual
haremos tambin algunas notaciones; en efecto, esta autor explica que no slo el
dinero representa riqueza o valor, ya que hay otros instrumentos que lo hacen
como las acciones de las Sociedades, los certificados de depsito de mercancas,
etctera, que representan dinero, como las acciones, las obligaciones y dems
documentos que se emitan en serie o en masa, ttulos de crdito, y otros
documentos que se otorguen a sus titulares derechos de crdito, de propiedad de
participacin en el capital de personas morales emitidos en el extranjero, cuya
oferta e intermediacin se efecte de acuerdo con la Ley del Mercado de Valores,
que en su conjunto se les llama ttulos de valor o ttulos en los casos determinados
por la Ley aplicable, instrumentos que a su vez son objeto de oferta y demanda y
tambin tienen su Mercad, un precio una oferta y una demanda.
) Mercado de Dinero.
Incluye todos los instrumentos de deuda que emiten las sociedades mercantiles y
el Gobierno Federal, tal como las Sociedades mercantiles y el Gobierno Federal
tal como los Certificados de la Tesorera de la Federacin, pagars burstiles, los
pagars bancarios, las obligaciones, los bonos de prenda, las acciones de
Inversin en Instrumentos de Deuda, etc. Esta seccin es considerada por los
expertos y analistas como una seccin de inversin a corto plazo, con riesgos
moderados para el inversionista.
) Mercado de Capitales.
Aglutina todas las acciones del capital social de persona morales cotizadas en
Bola, como las acciones de Telmex, las de las Agrupaciones Financieras, etc., y
algunos otros instrumentos de plazos extensos de vencimiento, por lo cual, al
contrario de lo expresado en el Mercado de Dinero, se considera que esta seccin
del Mercado de Dinero, se considera que esta seccin del Mercado de Valores se
efecta a plazos largos en lo referente a su recuperacin y ganancia, asimismo el
riesgo de inversin es muy alto si el inversionista pretende permanecer un corto
tiempo en l.
Sin hacer a un lado lo anterior, tambin se incluyen en la actualidad dentro del
Mercado de Valores los segmentos denominados Mercado de Futuros en el que
se negocian con algunos valores, apostando al precio que tendrn en una fecha
posterior pactada por las artes, y el Mercado de Divisas. Cuya base son los
precios futuros de la moneda extranjera.

III

CONCEPTO DE VALORES Y SU DIFERENCIA CON LOS TTULOS

DE CRDITO

La palabra valor tiene diversas acepciones dependiendo del uso o del cambio que
tenga la cosa a la cual se trata de evaluar es por eso que cuando se pretende fijar
un precio a las cosas, el valor de stas puede definirse como una determinacin
posible de la magnitud o cantidad variable de ese objeto, sea corpreo o
incorpreo. Esta definicin es aplicable tanto al campo de la economa como al
campo jurdico, la cual debe ser completamente cuando se trata de nuestra
materia burstil, ya que esa determinacin de la magnitud o cantidad variable se
extiende a la esfera econmica y es fijada por las leyes econmicas de la oferta y
de la demanda; por eso, debemos entender por la palabra valores, aquellas cosas
mercantiles que incorporan en s mismas una magnitud o cantidad variable
estimada en dinero, la cual es determinada por la oferta o la demanda que de ellas
exista en un momento y lugar determinados.
Con poca fortuna, la Ley del Mercado de Valores no incluye una definicin jurdica
de stos con la que podamos confirmar nuestra opinin, sino que la fraccin XXIV
de su artculo 2 al que ya nos hemos referido, se limita a describir cuales son las
cosas mercantiles que debern que debern entenderse como valores.
Son valores, las acciones, partes sociales, obligaciones, bonos, ttulos
opcionales, certificados, pagars, letras de cambio y dems ttulos de crdito,
nominados o innominados, inscritos o no en el Registro Nacional de Valores,
susceptibles de circular en los mercados de valores a que se refiere la Ley del
Mercado de Valores, que se emitan en serie o en masa y representen el capital
social de una persona moral, una parte alcuota de un bien o la participacin en un
crdito colectivo o cualquier derecho de crdito individual, en los trminos de las
leyes nacionales o extranjeras aplicables.
A este respecto, es necesario precisar como ya lo hemos hecho en otro trabajos,
que con base en la legislacin aplicable a los valores, no todos los ttulos de
crdito son valores y, obviamente, no todos los valores son ttulos de crdito, lo
que puede ser aprobado invocando los conceptos de ttulos singulares y ttulos
emitidos en serie o seriales, o en masa.
Salandra expresa en su Curso de Derecho Mercantil la diferencia entre ttulos
individuales y ttulos seriales: Los ttulos individuales o singulares son aquellos que
se emiten en cada caso en relacin a una cierta operacin que tiene lugar frente a
una persona concreta o determinada como la letra de cambio, el cheque. Etctera.
Por el contrario, los ttulos seriales o en masa, nacen de una declaracin unilateral
de la voluntad realizada frente a una pluralidad indeterminada de personas como
las acciones, las obligaciones, etc.

Es por lo anterior e interpretando a contrario sensu las definiciones vertidas, que

un ttulo de crdito como el cheque, el pagar, la accin del capital social de
Sociedad Annima, etc., que no se emiten en serie o en masa, no son valores,
como lo expresa el artculo 2 de la Ley del Mercado de Valores, claro est, para
efectos de valores burstiles.
Jorge Barrera Graff expone algunas reflexiones emanadas de su estudio sobre los
ttulos valor para diferenciarlos de las caractersticas de los ttulos de crdito,
sealando que de la definicin de estos ltimos en el artculo 5 de la Ley General
de Ttulos y Operaciones de Crdito, se desprenden las caractersticas propias
del ttulo de crdito que son la incorporacin, la legitimacin la literalidad y la
autonoma, mismas que no son aplicables del todo tratndose de valores.
1 El carcter necesario del ttulo que resulta del principio de incorporacin, es
decir del derecho incorporado al propio documento, creara un problema de
trfico y movilizacin en caso de ser exigida para los valores, pues la
transferencia se estos ltimos se hace mediante el procedimiento de giro o
transferencia de cuenta a cuenta o mediante el procedimiento de giro o
Instituciones , sin que sea necesaria la entrega o tradicin fsica de los
mismos y el consecuente desplazamiento de los valores, en el caso de
caucin burstil sobre valores, no es necesaria la entrega fsica de los
mismos y el consecuente desplazamiento de los valores, en el caso de
caucin burstil sobre valores, no es necesaria la entrega fsica de los
mismos y en el caso de los Cetes, las transmisiones se efectan por
asiento en libros. En el caso de los ttulos de crdito, es necesaria la
entrega del mismo para que su titular ejercitar los derechos que en l se
consignan.
2 La literalidad, es decir los derechos y obligaciones que emanan de la letra
del documento o de su redaccin, en caso de ser exigida para los valores
inutilizara algunas instituciones creadas por la Ley de la materia es decir la
del Mercado de Valores, como aquellos que en sustitucin de cupones
emiten las Instituciones para el Depsito de Valores; en el caso de los
Cetes, no slo se omiten sus formalidades, sino que se prescinde del
documento para operar en base a meros asientos en libros.
3 La caracterstica de autonoma referente a que los derechos incorporados a
un ttulo de crdito son independientes, porque cuando se transmite, su
nuevo tenedor tendr un derecho propio e independiente, tambin queda
desvirtuada en el caso de los valores, ya que como ha quedado anotado,
en la mayora de los casos al ser negociados mediante giro, transferencia o
asientos contables en libros, requieren de los documentos en donde
constan tales operaciones, por lo que si bien es cierto son autnomos de la

causa que les da origen, no son independientes de los documentos

necesarios para su negociacin .
4 La legitimacin que otorga a su tenedor el derecho de exigir las
prestaciones consignadas en los ttulos de crdito, tambin quedara
limitada tratndose de valores, cuando las Instituciones para el Depsito de
Valores emiten las constancias respectivas al depsito de stos, con el
objeto de que sus titulares puedan ejercitar o exigir las prestaciones
consignadas en ellos o que de ellos deriven, como puede ser la asistencia a
una asamblea o el intento de ejercitar alguna accin judicial.
IV

ELEMENTOS DE LOS VALORES

Para que uno o varios documentos, cualquiera que sea su forma o naturaleza
sean considerados como valores por la legislacin mexicana, debern reunir las
siguientes exigencias: (las cuales para efectos jurdicos, son el contenido mismo o
los elementos de valores):
1 Deben ser emitidos en serie o en masa o, en su caso, otorgar a sus titulares
derechos de crdito, de propiedad o de participacin en el capital de
personas morales.
2 Con ellos deber efectuarse oferta pblica, concepto que definimos ms
adelante.
3 Esos documentos deben ser objeto intermediacin;
4 Debern estar inscritos en el Registro Nacional de Valores cuando su
emisor lo sea una sociedad annima burstil.
V. OFERTA P B L I C A DE VALORES Y SUS ELEMENTOS
Uno de los elementos fundamentales de la Ley del Mercado de Valores
radica en este concepto, el artculo 1 establece que su regulacin comprende:
a) La inscripcin y actualizacin, suspensin y cancelacin de la
inscripcin de valores en el Registro Nacional de Valores y la organizacin de
ste.
b) La oferta e intermediacin de valores.
e) Las sociedades annimas que coloquen acciones en el Mercado de
valores burstil y extraburstil, as como el rgimen especial que debern
observar con las personas morales que las sociedades controlen, o en las que
tengan influencia significativa o que las controlen.
d) Las obligaciones de las personas morales que emitan valores, as
como de las personas que celebren operaciones con valores.
e) La organizacin y funcionamiento de las casas de bolsa, bolsas de
valores, instituciones para el depsito de valores, contrapartes centrales de
valores, proveedores de precios, ins tituciones calificadoras de valores y

sociedades que administran sistemas para facilitar operaciones con valores.

f) El desarrollo de sistemas de negociacin de valores que permitan la
realizacin de operaciones con stos.
g) La responsabilidad en que incurrirn las personas que realicen u
omitan realizar los actos o hechos que sanciona la Ley del Mercado de
Valores.
h) Las facultades de las autoridades en el mercado de valores
Tomando el concepto que nos interesa, la fraccin XVIII del artculo 2 del
ordenamiento legal invocado, concepta a la oferta pblica de valores como el
ofrecimiento con o sin precio, que se haga en territorio nacional a travs de
medios masivos de comunicacin y a persona indeterminada, para suscribir,
adquirir, enajenar o transmitir valores, cualquier ttulo.
Ernesto Gutirrez y Gonzlez opina que la oferta o policitacin consiste
en una declaracin unilateral de la voluntad, recepticia, tcita o expresa, hecha
a presente o no, determinada o indeterminada, con la expresin de los elementos
esenciales de un contrato cuya celebracin pretende el proponente, seria y con
nimo de cumplir en su oportunidad.
Igarta manifiesta que sta se identifica como una propuesta para la
verificacin de un contrato y, en materia burstil, abarca tanto el ofrecimiento de
venta como la solicitud o demanda para adquirir el producto o servicio.
Se puede afirmar que la oferta pblica consiste en la declaracin
unilateral de la voluntad, para que una o varias personas suscriban, enajenen o
adquieran ttulos o documentos de los que conforman el Mercado de Valores,
dentro de un lapso determinado. Esta oferta o declaracin unilateral de la
voluntad se perfecciona cuando esa o esas personas a quienes va dirigida,
aceptan efectuar la suscripcin, enajenacin o adquisicin de valores.
De esta acepcin se derivan elementos teniendo que la materia de la oferta
siempre ser la posibilidad de suscripcin, enajenacin o adquisicin de valores:
a). La declaracin unilateral de la voluntad
Esta figura puede entenderse como la exteriorizacin de la voluntad
encaminada a cumplir voluntariamente con una prestacin de dar, hacer o no
hacer, en favor de la o las personas que eventualmente tengan conocimiento de
ella. Se diferencia de la promesa obligatoria hecha al pblico, no slo porque una
sea una simple declaracin y la otra sea una promesa, sino tambien porque sta
ltima es irrevocable y obligatoria, sin que al fecto sea necesaria la aceptacin
del pblico en favor de quien se hace; por su parte la declaracin unilateral de la

voluntad solamente consiste en una propuesta unilateral, que necesitar de la

aceptacin para ser perfecta.
b) Medios de comunicacin para efectuar la oferta
Atendiendo a la redaccin del artculo 2 de la Ley del Mercado de
Valores, los medios mediante los cuales se podrn efectuar ofertas pblicas
deben ser masivos, que puedan llegar a una gran cantidad de personas como son
la radio, la televisin, la prensa escrita, etctera. En relacin con este supuesto
algunos autores consideran que las ofertas de valores pueden no hacerse por
medios masivos de comunicacin, sino que debe considerarse tambin como
medios de transmisin efectiva, las entrevistas personales, las charlas o
conferencias realizadas por personas morales, dirigidas a un gran nmero de
personas, as como el telfono, opinin con la que ya no estamos de acuerdo
en virtud de la nueva conformacin del citado artculo 2" de la Ley del Mercado
de Valores, en el que claramente puede leerse, que la oferta deber realizarse
por medio masivo y adicionalmente deber dirigirse a persona indeterminada.
c) La oferta deber realizarse a persona o personas indeterminadas
Con anterioridad a la promulgacin de la Ley del Mercado de Valores del
2 de enero de 1975, as como antes del Decreto de la Ley del Mercado de
Valores actual, se inclua en el Reglamento Especial para el ofrecimiento al
pblico de valores no registrados en Bolsa, una definicin que estableca que
la oferta pblica de esa clase de valores, se daba cuando los agentes de valores
dirigan comunicaciones escritas a personas con las que el remitente no tuviera
relaciones anteriores de negocios.
Esa es una de las razones que impulsaron al legislador a incluir un
concepto que denotara mayor precisin, por lo que se opt por el de "persona
indeterminada" cuando la oferta pblica no se haga a travs de medios masivos
de comunicacin, entendindose por tal concepto aquellas personas fsicas o
morales de las que se desconoce su identidad. En la prctica cotidiana la
utilizacin de medios masivos de comunicacin se dirige precisamente a personas
determinadas en su identidad, por lo que puede parecer que la redaccin del
artculo 2 de nuestra ley es inconsistente, sin que exista incongruencia en este
tema.
d) Tiempo para aceptar la oferta pblica y posibilidad de revocacin por el
ofertante
Se ha discutido si la oferta pblica puede ser revocada antes del trmino en
que debe producirse su aceptacin, existiendo opiniones en contrario tanto de
quienes afirman que esto es posible, debido a que la declaracin unilateral de la

voluntad que encierra la oferta pblica no contiene obligacin alguna, as como

opiniones de que esta situacin no es procedente en virtud que la policitacin de
valores no puede revocarse ya que an cuando se trata de una simple
declaracin, sta puede constituir una promesa que s obliga al oferente si en
ella se incluye un trmino para que sea verificada.
Sobre el particular y atendiendo tcnicamente a la declaracin unilateral de
la voluntad, sta puede revocarse en cualquier momento hasta antes de que
haya una aceptacin inequvoca por parte de aquel o aquellos a quienes va
dirigida, no obstante que en la prctica no se haya presentado un caso en este
tenor en materia de oferta pblica de valores.
Por otra parte, puede pensarse que tratndose de avisos u ofertas de
recompra de acciones por su emisor no es procedente la revocacin, debido a
que las ofertas en esa materia son generalmente efectuadas desde el da en que
la citada oferta se hace pblica por un medio masivo y hasta un da determinado,
lo que lejos de ser una declaracin de la voluntad ya constituye una promesa y
como hemos revisado, sta es obligatoria; a pesar de lo anterior, aun mediando
un trmino entre la policitacin de recompra y el da a partir del cual comenzar
a surtir sus efectos, no proceder la revocacin primero porque los avisos de
recompra de valores no constituyen una oferta pblica, ya que se dirigen slo a
los tenedores de stos, quienes por ese hecho ya no son personas
indeterminadas; igualmente debe recalcarse que los avisos u ofertas de recompra
no constituyen una declaracin unilateral de la voluntad, sino una promesa de
comprar a los tenedores determinados valores, por lo que dicha promesa es
obligatoria durante el trmino que se haya fijado en el aviso o publicacin
correspondiente.
e) Perfeccionamiento de la oferta pblica
Como hemos comentado, la oferta contiene elementos de un posible y
futuro contrato entre dos o ms personas, que es perfecto en el momento en que
aquellos a quienes va dirigida manifiestan su consentimiento de cumplir o
adherirse a la oferta; tratndose de valores, la oferta es perfecta en el momento
en que una o ms personas adquieren, suscriben o enajenan los valores,
consecuencia de esa proposicin pblica, destinada a cualquier persona que
eventualmente pueda tener conocimiento de ella. Por ello, se afirma que la oferta
pblica de valores presenta dos vertientes, que son:
1) Oferta primaria, tambin conocida como oferta de suscripcin, que es
aquella mediante la cual, una sociedad ofrece entre el pblico valores de reciente
emisin que apenas cotizarn en Bolsa para su negociacin.
2) Oferta secundaria, conocida como oferta de enajenacin; aquella en

que se negocian valores que ya cotizan en la Bolsa, es decir, que con anterioridad
han sido objeto de una oferta primaria.
3. Oferta pblica de adquisicin, que estriba en comprar de sus dueos o
poseedores, y que se subdivide en voluntaria o forzosa.
Voluntaria: Cuando no hay acuerdos previos entre el ofertante y los tenedores
de los valores.
Forzosa: En los casos en que una persona o grupo de personas pretenden
adquirir o alcanzar por cualquier medio, o indirectamente, la titularidad del treinta
por ciento de acciones ordinarias de una sociedad annima, inscritas en el
Registro Nacional de Valores, dentro o fuera de alguna bolsa de valores,
mediante una o varias operaciones de cualquier naturaleza, simultneas o
sucesivas, siempre que ya existan acuerdos previos entre los accionistas de una
sociedad d nuevo o los nuevos adquirentes.
Vl. REQUISITOS PARA EFECTUAR UNA OFERTA PBLICA DE
VALORES
Adems del conveniente aviso de oferta pblica, existen otros requisitos que
su emisor debe satisfacer de pretender colocar valores entre el pblico
inversionista, mismos que deben reunirse con antelacin al momento en que sea
pblica la propia oferta; stos son:
l. Los valores de que se trate, debern estar inscritos en el Registro Nacional
de Valores. Para obtener esta inscripcin, el artculo 85 de la Ley del Mercado de
Valores establece condiciones:
a) Instrumento pblico en el que conste su escritura constitutiva, as como
sus modificaciones.
b) Prospecto de colocacin y, en su caso, suplemento informativo,
preliminares, sustituyndose a ms tardar el da de inicio de la oferta por el
definitivo. Dichos documentos se difundirn y proporcionarn al pblico en
general, de conformidad con lo dispuesto por la Comisin Nacional Bancaria y de
Valores.
Las emisoras de valores representativos de un pasivo con vencimiento igual o
menor a un ao, no estarn obligadas a presentar el prospecto o suplemento
citados. Dicho prospecto debe contener:
b.1) Las caractersticas de la oferta y de los valores objeto de la misma, los
derechos y obligaciones que correspondan, el destino de los recursos y el plan
de distribucin entre el pblico.
b.2) La situacin financiera, administrativa, econmica y jurdica de la emisora,

as como, en su caso, del grupo empresarial al que pertenezca.

b.3) La descripcin y giro de la emisora, incluyendo la situacin que guarda,
en su caso, el grupo empresarial al que pertenezca, as como los factores de
riesgo y contingencias que esta expuesta.
b.4) La integracin del grupo empresarial al que, en su caso, pertenezca.
b.5) La estructura del capital social precisando, en su caso, las distintas series
o clases accionarias y los derechos inherentes a cada una de ellas, as como la
distribucin de las acciones entre los accionistas, incluyendo a la persona o grupo
de personas que tengan el control o una influencia significativa o ejerzan poder de
mando en la controladora del grupo empresarial.
b.6) Las percepciones, de cualquier naturaleza, que la emisora otorgue a
individuos que conforme a esta Ley tengan el carcter de personas relacionadas.
b.7) Los convenios o programas en beneficio de los miembros del consejo de
administracin, directivos relevantes o empleados de la emisora, que les
permitan
participar
en el capital social, describiendo sus derechos y
obligaciones, mecnica de distribucin y determinacin de precios.
b.8) Las operaciones relevantes celebradas con personas relacionadas,
correspondientes cuando menos a los ltimos tres ejercicios sociales.
b.9) Los comentarios y anlisis de la administracin sobre los resultados de
operacin y situacin financiera de la emisora, incluyendo sus perspectivas.
b.1O) El dictamen emitido por el auditor externo designado por persona moral
que proporcione los servicios profesinales de auditora externa, respecto de los
estados financieros y la informacin financiera del emisor.
b.11) La opinin legal emitida por licenciado en derecho independiente,
respecto a:
b.11.1) La debida constitucin y existencia legal de la emisora
b.11.2) El apego de los estatutos sociales a lo previsto por la Ley del
Mercado de Valores.
b.ll.3) La validez jurdica de los acuerdos de los rganos competentes, que
aprueben la emisin y la oferta pblica de los valores objeto de la inscripcin.
b.ll.4) La validez jurdica de los valores y su exigibilidad n contra de la
emisora, as como de las facultades de quienes los suscriban, al momento de la
emisin.
b.11.5) La debida constitucin y exigibilidad de las garantas y las facultades
de quien las otorga.
b.11.6) La validez jurdica y exigibilidad del contrato de fideicomiso, as como
de los actos jurdicos para la transmisin de la propiedad o la titularidad sobre los
bienes o derechos fideicomitidos, tratndose de emisiones al amparo de
fideicomisos.
b.ll.7) Tratndose de ttulos representativos del capital social de sociedades
extranjeras, sobre los aspectos jurdicos relativos a las equivalencias en

derechos de minoras exigidos para las sociedades annimas burstiles.

b.11.8) Tratndose de entidades financieras, sobre los aspectos jurdicos
relativos a las equivalencias, semejanzas y diferencias que tiene el rgimen
especial que les resulta aplicable conforme a las leyes que regulan el sistema
financiero que las rijan y disposiciones secundarias que emanan de dichas leyes.
b.12) Tratndose de entidades financieras
que pretendan obtener la
inscripcin de las acciones representativas de su capital social o ttulos de
crdito que las representen en el Registro Nacional de Valores, la descripcin,
en su caso, de las equivalencias, semejanzas y diferencias que tiene el rgimen
especial que les resulta aplicable conforme a las leyes que regulan el sistema
financiero que las rijan y disposiciones secundarias que emanan de dichas leyes.
b.13) Las declaraciones bajo protesta de decir verdad y la firma, por parte de
las personas que deban suscribir el prospecto y suplemento respectivo, en las
que manifiesten que no tienen conocimiento de informacin que haya sido
omitida o falseada que induzca al error.
c). Estados financieros anuales dictaminados de la persona moral, o bien, la
informacin de su situacin financiera y resultados de operacin, elaborados,
conforme a principios de contabilidad emitidos o reconocidos por la Comisin
Nacional Bancaria y de Valores.
Los estados financieros y la informacin financiera debern estar
acompaados del dictamen emitido por el auditor externo designado por la
persona moral que proporcione los servicios profesionales de auditoria externa.
d). Opinin legal emitida por licenciado en derecho externo.
e). En el caso de instrumentos de deuda y ttulos fiduciarios residuales,
calificacin sobre el riesgo crediticio de la emisin expedida por cuando menos
una institucin calificadora de Valores. Son ttulos fiduciarios residuales, los que
nicamente otorguen derechos al pago de principal e intereses con cargo al
patrimonio fideicomitido.
f). Informacin del avalista o garante, tratndose de instrumentos
avalados o garantizados, as como de las garantas, su constitucin y forma de
ejecucin.
g). Informacin adicional que en relacin con los incisos anteriores, la
Comisin Nacional Bancaria y de Valores determina mediante disposiciones de
carcter general.

Es evidente que esa Comisin revisar y aprobar el texto mismo del todava
proyecto de Oferta Pblica de Valores, as no de los denominados "Prospectos
de informacin al pblico.
Sobre el tpico del "Prospecto", Hugo Nemirovsky opina, que configura
un instrumento de difusin de la oferta pblica de valores, por lo que debe
calificarse como un contrato de adhesin que contiene la manifestacin de
voluntad del emisor de ofrecer pblicamente sus valores, al cual se adherir el
inversionista mediante su aceptacin.
VII. LOS DIFERENTES EMISORES DE VALORES EN MXICO
La Ley del Mercado de Valores es rica en definiciones y posibilidades para
la emisin de valores, permite que personas nacionales como extranjeras
puedan efectuar dichas actividades con sus valores en nuestro Pas, sujetos a
diversos requisitos y modalidades. Para esos efectos, se establece una
clasificacin de emisores, por su carcter de entidades privadas o pblicas,
segn se trate:
a) Sociedades annimas del sector privado que emitan valores. En este
caso, la legislacin de la materia permite tres posibilidades:
a.l) Sociedades annimas promotoras de inversin: Son aquellas que no
necesitan inscribir sus acciones o los dems valores que emitan, en el Registro
Nacional de Valores, y tampoco estn obligadas a transformarse con posterioridad
a su constitucin o a la adopcin de esta modalidad, en sociedades annimas
burstiles, por lo que operan slo en mercados extraburstiles.
a.2) Sociedades annimas promotoras de inversin burstil. Son
inicialmente sociedades annimas promotoras de inversin, pero que s solicitan su
inscripcin en el Registro Nacional de Valores, se les permitir en trmino de tres
aos, convertirse en sociedades annimas burstiles, mientras pueden comerciar
sus valores tanto dentro como fuera de las bolsas de valores.
a.3) Sociedades annimas burstiles. Son aquellas que colocan sus
acciones y dems valores en las bolsas de valores, requieren de la inscripcin de
stos en el Registro Nacional de Valores, estn obligados a cumplir con todos los
requisitos que impone la Ley del Mercado de Valores, as como a sujetarse a la
inspeccin y vigilancia de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
b) Los Estados Unidos Mexicanos, quedando comprendidos en esta
acepcin el gobierno federal, los organismos autnomos, las entidades
federativas, los municipios y las empresas de participacin estatal mayoritaria,
de orden federal, estatal o municipal, segn el artculo 60 la Ley del Mercado
de Valores.

c) Entidades financieras, comprenden al Banco de Mxico, el Instituto

para la Proteccin al Ahorro Bancario, los organismos financieros multilaterales
de carcter internacional de los que Mxico sea parte, las instituciones de
crdito.
d) Emisores de extranjeros con valores que se cotizan en Mxico, a
travs del sistema internacional de cotizaciones de una bolsa de valores
mexicana.
Es necesario expresar que puede existir intermediacin de valores sin que
la oferta pblica sea efectuada; el artculo 8 de la Ley del Mercado de Valores;
expresa que la oferta privada de valores en territorio nacional podr efectuarse
por cualquier persona, siempre que se cumpla alguno de los requisitos
siguientes:
l. Se realice exclusivamente a inversionistas institucionales o calificados.
2. Se ofrezcan valores representativos del capital social de personas
morales, o sus equivalentes, a menos de cien personas, con independencia de
que sean de una o ms clases o series.
3. Se realice al amparo de planes o programas aplicables en forma
general a empleados o grupos de empleados de la sociedad que emita los
valores o personas morales que sta controle o que la controlen.
4. Se efecte a accionistas o socios de personas morales que realicen su
objeto social exclusiva o preponderantemente con stos.
CAPITULO TERCERO
LAS INSTITUCIONES CALIFICADORAS DE VALORES.

I.

CONCEPTOS Y FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIN

BURSTIL

Uno de los requisitos esenciales para que exista un Mercado de Valores

ordenado y sin sorpresas, recae en la calificacin que deben recibir los valores
que sern objeto de intermediacin en el mercado burstil, sobre todo cuando
stos constituyen una deuda a cargo de una sociedad. Por tanto, las
Instituciones Calificadoras de Valores tienen una funcin primordial al emitir los
dictmenes relacionados con el riesgo que puede representar la adquisicin de
un papel, la existencia legal del emisor, su solvencia y su grado de liquidez; en
estos aspectos radica la calificacin de valores, la cual una vez otorgada
permitir la inscripcin de ellos en el Registro Nacional de Valores y,
posteriormente su oferta pblica; el ltimo prrafo del artculo 79 de la Ley del
Mercado de Valores determina que la inscripcin que se haga de valores en el

Registro, no implicar en ningn caso certificacin sobre la solvencia, liquidez o

calidad crediticia de la emisora.
La calificacin, debe ser proporcionada por persona ajena al emisor, con quien
no tenga ninguna relacin de dependencia. Por otra parte, se ha criticado que
entre las funciones de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores no est la de
la calificacin de valores, debera ser tal entidad, quien como vigilante y
supervisora del sistema dirija y proporcione las calificaciones cortespondientes en
orden a la solvencia de un emisor, ms esta situacin escapara de las funciones
de autoridad conferidas a la Comisin, convirtindola en parte del engranaje de
los valores y de la propia oferta pblica.
La vigente Ley del Mercado de Valores consagra todo un captulo relativo a la
conformacin y operaciones de las instituciones calificadoras de valores, cuya
importancia es innegable en el mercado de valores de deuda.
Histricamente las Instituciones Calificadoras de Valores, se consideraron en la
Ley General de Instituciones y Establecimientos Bancarios del ao de 1926, que
ya haca mencin a los fundamentos y criterios de la calificacin burstil, lo cual
fue eliminado de la Ley del Mercado de Valores de 1975, con lo que se abri una
enorme y sensible laguna jurdica.
Por ello, antes de 1999, algunos expertos trataban de encuadrar la legal
existencia de estas Calificadoras en las disposiciones aplicables pagars
designados papel comercial y registro y oferta pblica de bonos de prenda.
El Lic. Antonio Velarde Violante, comentaba que la solicitud mencionada fue
resultado de las conversaciones sostenidas entre la Asociacin Mexicana de
Intermediarios Burstiles, A.C. y la Comisin Nacional Bancaria y de Valores,
respecto a la conveniencia de establecer un Instituto Mexicano de Calificacin de
Valores que cubriera esta necesidad del mercado.
Fue as que se decidi autorizar a empresas Calificadoras de Valores
independientes, quienes no tuvieran nexos especficos con autoridades emisoras,
empresas inversionistas, instituciones de enseanza, academias u otros
organismos e instituciones ya establecidas.
Por oficio No. 7080 de la Comisin Nacional de Valores, hoy Comisin
Nacional Bancaria y de Valores, del 27 de noviembre de 1989, fue autorizada en
Circular 10-118 la primera empresa para prestar los servicios de calificacin, sin
embargo se estableca que nicamente su intervencin tendra por objeto la
emisin de una opinin respecto de la existencia legal, calidad crediticia, grado de
solvencia y grado de liquidez del emisor, no se precisaban las bases que se
deban observar para obtener unas u otras, ni se establecan servicios de ninguna
clase y mucho menos se establecan las requisitos para que se constituyeran las
Calificadoras.
Es por ello, que uno de los enormes atines de la Ley del Mercado de Valores,

vigente a partir del ao de 2006, lo constituye la regulacin clara, precisa y

contundente de las instituciones calificadoras de valores, lo que beneficia en
gran forma al mercado mexicano, pero ms an al inversionista que
generalmente puede guiarse en las calificaciones asignadas y con ello poder
tomar decisiones de inversin.
Al margen de lo anterior, debe quedar debidamente delimitado que la
calificacin corresponder nicamente a edades que emitan papeles de deuda y
no a todos los instrumentos que integran el Mercado de Valores, ya que resulta
prctico que en el mercado de capitales las acciones que emiten sociedades
mercantiles para colocarlas en Bolsa, reciban una calificacin, puesto que el
precio de stas, salvo el da de su colocacin, se basar en la oferta y demanda
que exista sobre las, lo que en poco puede ayudar una calificacin previa.
Por lo anterior el Licenciado Alfonso Snchez Saloma, comentaba que las
actividades de calificacin de valores consisten en otorgar al papel
comercial creado y emitido por Sociedades Annimas Mexicanas, una
calificacin en torno a la existencia legal, calidad crediticia, grado de
solvencia y grado de liquidez de la persona moral emisora de los valores
que pretenden ofrecerse al pblico inversionista, reiterando que sobre dichas
premisas se emita la calificacin correspondiente, lo que permita la inscripcin
del papel en el Registro Nacional de Valores, pero pese al enorme atino que
constituye que dichas sociedades hayan sido por fin legisladas en nuestro Pas,
tal regulacin respecto de su objeto ahora resulta parcial, en comparacin con las
actividades que englobaban la propia calificacin de valores cuando no estaban
contempladas en ley alguna, que ahora se centran nicamente en el estudio,
anlisis, opinin, evaluacin y dictaminacin sobre la calidad crediticia de valores,
no as en el estudio, anlisis, opinin, evaluacin y dictaminacin respecto de la
existencia legal, grado de solvencia y grado de liquidez del emisor de los valores,
lo que pretende dejarse en manos del auditor externo y del abogado del emisor.
II.
CONCEPTOS Y FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIN
BURSTIL
Uno de los requisitos esenciales para que exista un Mercado de Valores
ordenado y sin sorpresas, recae en la calificacin que deben recibir los valores
que sern objeto de intermediacin en el mercado burstil, sobre todo cuando
stos constituyen una deuda a cargo de una sociedad. Por tanto, las
Instituciones Calificadoras de Valores tienen una funcin primordial al emitir los
dictmenes relacionados con el riesgo que puede representar la adquisicin de
un papel, la existencia legal del emisor, su solvencia y su grado de liquidez; en
estos aspectos radica la calificacin de valores, la cual una vez otorgada
permitir la inscripcin de ellos en el Registro Nacional de Valores y,
posteriormente su oferta pblica; el ltimo prrafo del artculo 79 de la Ley del

Mercado de Valores determina que la inscripcin que se haga de valores en el

Registro, no implicar en ningn caso certificacin sobre la solvencia, liquidez o
calidad crediticia de la emisora.
La calificacin, debe ser proporcionada por persona ajena al emisor, con quien
no tenga ninguna relacin de dependencia. Por otra parte, se ha criticado que
entre las funciones de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores no est la de
la calificacin de valores, debera ser tal entidad, quien como vigilante y
supervisora del sistema dirija y proporcione las calificaciones correspondientes en
orden a la solvencia de un emisor, ms esta situacin escapara de las funciones
de autoridad conferidas a la Comisin, convirtindola en parte del engranaje de
los valores y de la propia oferta pblica.
La vigente Ley del Mercado de Valores consagra todo un captulo relativo a la
conformacin y operaciones de las instituciones calificadoras de valores, cuya
importancia es innegable en el mercado de valores de deuda.
Histricamente las Instituciones Calificadoras de Valores, se consideraron en la
Ley General de Instituciones y Establecimientos Bancarios del ao de 1926, que
ya haca mencin a los fundamentos y criterios de la calificacin burstil, lo cual
fue eliminado de la Ley del Mercado de Valores de 1975, con lo que se abri una
enorme y sensible laguna jurdica.
Por ello, antes de 1999, algunos expertos trataban de encuadrar la legal
existencia de estas Calificadoras en las disposiciones aplicables pagars
designados papel comercial y registro y oferta pblica de bonos de prenda.
El Lic. Antonio Velarde Violante, comentaba que la solicitud mencionada fue
resultado de las conversaciones sostenidas entre la Asociacin Mexicana de
Intermediarios Burstiles, A.C. y la Comisin Nacional Bancaria y de Valores,
respecto a la conveniencia de establecer un Instituto Mexicano de Calificacin de
Valores que cubriera esta necesidad del mercado.
Fue as que se decidi autorizar a empresas Calificadoras de Valores
independientes, quienes no tuvieran nexos especficos con autoridades emisoras,
empresas inversionistas, instituciones de enseanza, academias u otros
organismos e instituciones ya establecidas.
Por oficio No. 7080 de la Comisin Nacional de Valores, hoy Comisin
Nacional Bancaria y de Valores, del 27 de noviembre de 1989, fue autorizada en
Circular 10-118 la primera empresa para prestar los servicios de calificacin, sin
embargo se estableca que nicamente su intervencin tendra por objeto la
emisin de una opinin respecto de la existencia legal, calidad crediticia, grado de
solvencia y grado de liquidez del emisor, no se precisaban las bases que se
deban observar para obtener unas u otras, ni se establecan servicios de ninguna
clase y mucho menos se establecan las requisitos para que se constituyeran las
Calificadoras.

Es por ello, que uno de los enormes atines de la Ley del Mercado de Valores,
vigente a partir del ao de 2006, lo constituye la regulacin clara, precisa y
contundente de las instituciones calificadoras de valores, lo que beneficia en
gran forma al mercado mexicano, pero ms an al inversionista que
generalmente puede guiarse en las calificaciones asignadas y con ello poder
tomar decisiones de inversin.
Al margen de lo anterior, debe quedar debidamente delimitado que la
calificacin corresponder nicamente a edades que emitan papeles de deuda y
no a todos los instrumentos que integran el Mercado de Valores, ya que resulta
prctico que en el mercado de capitales las acciones que emiten sociedades
mercantiles para colocarlas en Bolsa, reciban una calificacin, puesto que el
precio de stas, salvo el da de su colocacin, se basar en la oferta y demanda
que exista sobre ellas, lo que en poco puede ayudar una calificacin previa.
Por lo anterior el Licenciado Alfonso Snchez Saloma, comentaba que las
actividades de calificacin de valores consisten en otorgar al papel
comercial creado y emitido por Sociedades Annimas Mexicanas, una
calificacin en torno a la existencia legal, calidad crediticia, grado de
solvencia y grado de liquidez de la persona moral emisora de los valores
que pretenden ofrecerse al pblico inversionista, reiterando que sobre dichas
premisas se emita la calificacin correspondiente, lo que permita la inscripcin
del papel en el Registro Nacional de Valores, pero pese al enorme atino que
constituye que dichas sociedades hayan sido por fin legisladas en nuestro Pas,
tal regulacin respecto de su objeto ahora resulta parcial, en comparacin con las
actividades que englobaban la propia calificacin de valores cuando no estaban
contempladas en ley alguna, que ahora se centran nicamente en el estudio,
anlisis, opinin, evaluacin y dictaminacin sobre la calidad crediticia de valores,
no as en el estudio, anlisis, opinin, evaluacin y dictaminacin respecto de la
existencia legal, grado de solvencia y grado de liquidez del emisor de los valores,
lo que pretende dejarse en manos del auditor externo y del abogado del emisor.
II. CONSTITUCION Y AUTORIZACION GUBERNAMENTAL DE LAS
CALIFICACIONES, DE VALORES.
La Comisin Nacional Bancaria y de Valores emiti una circular el 9 de
diciembre de 1999, en la que estableci los requisitos de constitucin de las
instituciones calificadoras de valores, y los requerimientos para su autorizacin
gubernamental; los elementos has sido tomados casi en completo en la ley del
Mercado de Valores 2006, cubriendo la regulacin positiva para las calificadoras
de valores.
Los requisitos de existencia de esas entidades son:

1) El artculo 334 de la Ley del Mercado de Valores indica que las instituciones
calificadoras de valores sern las personas morales cuyo objeto social sea
exclusivamente la prestacin habitual y profesional del servicio de estudio,
anlisis, opinin, evaluacin y dictaminacin sobre la calidad crediticia,
grado de solvencia y grado de liquidez del emisor de los valores y
contraponindose con los criterios que antes sustentaban los miembros de
la propia autoridad, as con los criterios emitidos por la propia autoridad,
contenidos en circulares 10-118, 10-118 bis y 10-118 bis 1 y octava inciso
b), de las circulares 10-132 y 10-132, hoy abrogadas.
2) La autorizacin para la organizacin y funcionamiento de las instituciones
calificadoras de valores, ser otorgada por la Comisin Nacional Bancaria y
de Valores a las sociedades annimas constituidas de acuerdo a la Ley
General de Sociedades Mercantiles, con los mismos requisitos que
consigan los artculos 6 y 87 a 91 de ese ordenamiento.
3) La solicitud de autorizacin para organizarse y funcionar como institucin
calificadora de valores, deber incluir;
a) El proyecto de estatus social de las sociedades calificadoras de valores.
b) Relacin e informacin de los socios y los probables consejeros, directores
generales y principales directivos de la sociedad.
c) Programa de funcionamiento que comprenda las bases relativas a su
organizacin.
d) Manuales internos que contengan mnimo:
d1) Prescripcin del proceso de calificacin, en l que se precise la escala,
nomenclatura e interpretacin de la calificacin, el establecimiento de un
procedimiento interno para otorgar una calificacin, que incluya las etapas
de contratacin del servicio, obtencin de informacin, mecanismos para
evaluacin de valores, determinacin de calificacin y su seguimiento,
incluyendo la metodologa de anlisis cualitativo y cuantitativo.
d2) Polticas y medios de difusin al pblico sobre los dictmenes,
calificaciones y anlisis emitidos, as como sus modificaciones.
e) Proyecto de cdigo de conducta para la sociedad, los consejos y dems
directivos involucrados en el proceso de dictaminacin de la calidad
crediticia de los valores, que se ajusten a estndares internacionales
exigidos en la materia de calificacin de valores y burstil en general.
f) La dems documentacin e informacin que la Comisin Nacional Bancaria
y de Valores, que requiere mediante disposicin de carcter general, previo
acuerdo de su Junta de Gobierno, que ha considerado necesaria, y que
pueda ser ampliado o modificado:
f.1) La definicin del contenido de los expedientes de cada cliente, as como
la documentacin que por lo menos debern incluir los mismos.
f.2) La determinacin de las personas que podrn tener acceso a la
informacin contenida en los expedientes.

f.3) El registro del personal que particip en el proceso de cada calificacin.

f.4) Los lineamientos para resolver los conflictos de intereses que se
presenten.
Las calificadoras debern dar aviso a la Comisin Nacional Bancaria y de
Valores, sobre las modificaciones que pretendan efectuar a la
documentacin e informacin antes anotada, cuando menos con diez das
hbiles de anticipacin a la fecha en que las realicen. La propia Comisin
podr objetar las citadas modificaciones, dentro de los veinte das hbiles
siguientes a la fecha en que reciba el aviso, cuando las modificaciones
contravengan la Ley.
4) Los accionistas, consejeros y directivos de las calificadoras deben gozar de
honorabilidad e historial crediticio satisfactorio, as como amplios
conocimientos y experiencia financiera, legal o administrativa, y no podrn
mantener acciones representativas del capital social de entidades
financieras en las que otorguen calificaciones en trminos de la Ley del
Mercado de Valores.
Tampoco deben invertir directa o indirectamente en el capital social de
instituciones calificadoras de valores, las entidades financieras antes
relacionadas.
Si bien es cierto que la ley no establece que el personal directivo y tcnico
de las instituciones calificadoras de valores, debe cumplir con determinados
requisitos para ejecutar sus funciones:
a) Contar con conocimiento tcnico y experiencia en materia financiera y
de anlisis de crdito, honorabilidad e historial crediticio satisfactorio.
b) No haber sido condenado por sentencia ejecutoria por delito, sobre todo
tratndose de delitos patrimoniales.
5) Los servicios que presenten las instituciones calificadoras de valores
debern consignarse en el contrato que celebren con las sociedades
emisoras. Dicho contrato, puede prever lo siguiente:
a) La informacin que se requiera y el plazo para su entrega por parte de la
sociedad emisora, a fin de estar en condiciones de otorgar la
calificacin.
b) La obligacin a cargo de la sociedad emisora de proporcionar
peridicamente la informacin que la institucin calificadora le requiera.
c) La no existencia de responsabilidad a cargo de la institucin calificadora
de valores, cuando al revisar la calidad crediticia de valores, de
conformidad con su metodologa, modifique, a la alza o a la baja, la
calificacin.
6) Las calificadoras no podrn celebrar contratos de valores emitidos por
emisoras en las que sus accionistas, consejeros o directivos del proceso de
Dictaminaran de la calidad tengan conflicto de inters. Ni debern tener relacin
de dependencia econmica con el emisor de los valores en la fecha de

celebracin del contrato de prestacin de servicios ni durante la vigencia del

mismo.
7) Las calificadoras al anunciar la calificacin correspondiente, deben indicar
que la bondad del valor o la solvencia, liquidez o calidad crediticia del emisor
podrn verse modificadas, lo cual afectara a la alza o baja la calificacin, sin que
haya responsabilidad alguna a cargo de la propia institucin calificadora.
La falta de veracidad, el dolo o la mala fe, imputables a las calificadoras al emitir
sus dictmenes podrn dar lugar, a la revocacin de la autorizacin
correspondiente, independientemente de las posibles acciones civiles y penales
que les puedan asistir a los perjudicados por inexactitudes o mala fe de la
calificadora.
8) Las calificadoras deben contar con medios que les permitan recibir con
oportunidad la informacin que deben remitirle las emisoras con la periodicidad
establecida en los contratos respectivos.
9) Las calificadoras debern revelar al pblico las calificaciones que realicen
sobre los valores inscritos en el Registro Nacional de Valores o ser inscritos en el
mismo, as como sus modificaciones y cancelaciones, atreves de los medios que
establezca la Comisin.
10) La Institucin calificadora de valores deber entregar a la Comisin
Nacional Bancaria y de Valores y a la bolsa de Valores donde estos se liste o
coticen, informacin financiera, administrativa y operativa que establezca la
autoridad.
11) Igualmente, la Comisin Nacional Bancaria y de Valores solicita a las
calificadoras les presenten sus estados financieros correspondientes a los meses
de marzo, junio y septiembre, dentro del mes inmediato siguiente al de su fecha, y
el balance general anual y estados de contabilidad al mes de diciembre, dentro de
los sesenta das naturales siguientes al cierre del ejercicio respectivo.
12) Las calificadoras estarn obligadas a proporcionar a la Comisin Nacional
Bancaria y de valores, los datos, informes, registros, libros de actas, auxiliares,
documentos y, en general, la informacin que estime necesaria en la forma y
trminos que les seale, as como permitirle el acceso a sus oficinas, locales y
dems instalaciones.
13) La Comisin Nacional Bancaria y de valores previa audiencia de la
institucin calificadora de valores interesadas, podrn declarar la revocacin de la
autorizacin, en los casos siguientes:
a) Si incurre en infracciones graves o reiteradas a lo establecido en las leyes.
b) Si es declarado en concurso mercantil o quiebra, o bien, acuerda su disolucin
y liquidacin.
14) La Comisin Nacional Bancaria y de Valores podr suspender el servicio
de calificacin de valores respecto de algn emisor, cuando a su juicio exista
conflicto de inters entre institucin calificadora de valores y el emisor, incluso

podr suspender a la propia calificadora, de acuerdo al artculo 4 fraccin XIV de

la Ley de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
15) La Comisin Nacional Bancaria y de Valores podr ordenar la rectificacin,
suspensin o cancelacin de la publicidad que realicen las instituciones
calificadoras, cuando a su juicio implique inexactitud, obscuridad o competencia
desleal.
III.

METODOLOGIA PARA LA CALIFICAICON DE VALORES.

En el libro Nuevo Derecho Bancario y Burstil Mexicano se explican las notas

que reciben los papeles calificados; resulta muy til exponer los criterios que se
usan en realidad y no solo como ejemplo, Antonio Valverde Violante, expone con
precisin, la calificacin que usan Moodys Investor Service y Standard &Poors,
incluyendo la medicin CAVAL para valores nacionales.
En valores a largo plazo Moodys otorga las siguientes:
Aaa) Son los bonos de mejor calidad, tienen el menor grado de riesgo de
inversin.
Aa) Constituyen juntos con la Aaa, los bonos que se conocen como alta calidad.
Reciben una calificacin ms baja que los anteriores, los mrgenes de proteccin
pueden no ser tan grandes como los bonos Aaa o porque puede haber elementos
presentes que hagan que los riesgos a lo largo plazo parezcan un poco mayores
que los bonos Aaa.
A): Se consideran como obligaciones de calidad superior, ya que se pueden
encontrar algunos elementos que hagan pensar en ciertas tendencias a sufrir
daos en el futuro.
Baa): Son obligaciones de calidad media en las que los pagos de inters y la
garanta del capital principal puede ser relativa, sin contar con una salvaguarda
adecuada en los periodos favorables o desfavorables que se pudieran presentar
en un futuro.
Ba): Son valores que tienen caractersticas especulativas y su futuro no est
garantizado.
B): No tiene los elementos de las buenas inversiones. La garanta de pago de
inters y capital principal o de mantenimiento durante un periodo largo, es escasa.
Caa) Son valores de baja categora. Las emisiones pueden ser morosas o
contienen elementos de riesgo en el capital principal y el pago de los intereses.
Ca): Valores muy especulativos; se encuentran con frecuencia en mora.
C): Son los ms bajos en la clasificacin, la calificacin tiene pocas perspectivas
de llegar a una posicin real de inversin.
En lo que se refiere a valores de corto plazo, Velarde acota que Moodys utiliza las
siguientes notas:

Prima 1): La aptitud de resarcir de los emisores es superior en las obligaciones de

deuda a corto plazo.
Prima 2): Los emisores tienen buena capacidad de reemplazo.
Prima 3): Los emisores calificados tienen capacidad aceptable de reembolso.
No prima): Los emisores calificados asi, no se incluyen en las categoras de las
primas.
En el caso de Standard & Poors, las categoras de calificacin, son:
Definicin de calificacin de largo plazo:
1. Categoras con grado de inversin:
AAA): La deuda calificadora con AAA, posee el grado ms alto de la escala de
calificaciones. La capacidad de pago de intereses y principal es extremadamente
fuerte.
AA): La deuda calificada con AA es muy fuerte de pago de intereses y principal,
difiriendo solo en un pequeo grado de las emisiones con la mxima calificacin.
A): La deuda con calificacin A posee una gran capacidad de pago de intereses
y principal, aunque es ms susceptible a los efectos de los cambios
circunstanciales y condiciones econmicas adversas que la deuda de las
categoras superiores.
BBB): La deuda con calificacin BBB se considera dotada de capacidad
adecuada de pago de intereses y principal. A pesar que normalmente presenta
parmetros de proteccin adecuados, condiciones econmicas adversas o
cambios circunstanciales puedan debilitar su capacidad de pago de intereses y
principal en comparacin con la deuda situada en categoras superiores.
2. Categoras sin grado de inversin.
La deuda con calificaciones BB, B, CCC, CC y C se considera provista
de caractersticas predominantemente especulativa en lo que se refiere a la
capacidad de pago de intereses y principal.
BB implica el menor grado de especulacin, y C el mayor. Aunque dicha
deuda tenga normalmente alguna caracterstica de calidad y proteccin, estas se
ven contrarrestadas por incertidumbres de importancia o vulnerabilidad
considerable ante condiciones adversas.
BB): La deuda con calificacin BB posee menos posibilidades de
incumplimiento a corto plazo que otras emisiones especulativas. Sin embargo,
debe hacer frente a incertidumbres significativas o a condiciones comerciales,
financieras o econmicas adversas que podran conllevar una capacidad
insuficiente de pago puntual de intereses principal. La categora de calificacin
BB se utiliza tambin para deudas subordinadas a una deuda senior a la cual
se le ha asignado una calificacin expresa o implcita de BBB.

B): La deuda calificada con B posee un mayor riesgo de incumplimiento, pero

tiene actualmente capacidad de pago de intereses principal. Condiciones
comerciales, financieras o econmicas adversas probablemente perjudicaran la
capacidad o voluntad de pago de intereses y principal. La categora de calificacin
B se utiliza tambin para deuda subordinada a una deuda senior a la que se ha
asignado una calificacin expresa o implcita BB o BB.
CCC): La deuda calificada con CCC tiene ya una posibilidad identificada de
impago, y depende de condiciones comerciales, financieras y econmicas
favorables para satisfacer de forma puntual el pago de intereses y principal. En
caso de condiciones comerciales, financieras y econmicas adversa es posible
que no tengan capacidad de pago de intereses principal. La categora de
calificacin CCC se aplica tambin a deudas subordinadas a una deuda senior
a la que se ha asignado una calificacin expresa o implcita de B o B.
CC): La calificacin C tpicamente se aplica a deuda subordinada a una
deuda senior a la que se la ha asignado una calificacin CCC de forma expresa
o implcita.
C): La calificacin C se aplica normalmente a deuda subordinada a una
deuda senior, a la que se le ha asignado una calificacin de deuda CCC de
forma expresa o implcita. La calificacin C puede utilizarse para designar
aquellas situaciones en las que ha solicitado o iniciado un proceso de quiebra,
pero que se mantiene en los servicios de pagos de intereses de la deuda.
C1): Se reserva para Bonos de Ingreso sobre los cuales no se ha pagado los
intereses.
D): La calificacin de deuda D se halla en situacin en impago. La categora
de calificacin D se utiliza cuando el pago de intereses y principal no se ha
realizado puntualmente, aun cuando el periodo de gracia correspondiente no haya
expirado, a menos que Standard & Poors crea que dichos pagos se satisfarn
dentro de dicho periodo de gracia. La calificacin D se aplica tambin en caso de
declaracin de quiebra, si peligran los pagos de servicios de deuda. Mas (t) Menos
(-).
Las calificaciones comprendidas entre las categoras A y CC podr modificarse
mediante la adicin de un signo positivo o negativo que indica su relacin relativa
dentro de las principales categoras de calificacin.
P): La letra P indica que la calificacin es provisional y presupone la exitosa
conclusin de un proyecto que est siendo financiado con la emisin de la deuda
calificada. Tambin indica que el pago del servicio de la deuda, incluido el
principal, depende en gran parte, si no es que en su totalidad, de la exitosa y
oportuna terminacin del proyecto.
R): La letra seala una calificacin para resultar el hecho de que en cierto
tiempo de emisin hibrida, derivados, etc. Esta calificadora, considera que pudiera
existir una gran volatilidad o variabilidad en los retornos esperados, debido a

riesgos no crediticios. Ejemplos de estas obligaciones podran ser: emisiones de

deudo donde los intereses o principal se encuentren indizados a acciones, bienes
o divisas, algunos tipos de swaps u opciones, cuando solamente el inters o el
principal tenga garanta hipotecaria.
N.R): Significa que no ha sido calificada.
Las emisiones colocadas fuera del territorio de los Estados Unidos de
Amrica, se califican con los mismos criterios y metodologa aplicada para las
emisiones domsticas. La calificacin mide la cantidad crediticia del emisor sin
tomar en cuenta el riesgo cambiario, transferibilidad de recursos o cualquier otra
circunstancia que se le relacione.
Papel comercial:
A1): Esta categora mxima indica que el grado de seguridad acerca del
pago puntual es fuerte. Aquellas emisiones consideradas provistas de
caractersticas de seguridad extremadamente altas se designan con la adicin de
un signo positivo (+).
A-2): La capacidad de pago puntual por parte de la emisora con esta
designacin es satisfactoria. Sin embargo el grado relativo de seguridad no es tan
alto como las emisiones designadas A-1.
A-3): Las emisiones con esta designacin poseen una capacidad adecuada
de pago puntual, sin embargo son ms vulnerables a los efectos adversos de
cambio en las circunstancias que las obligaciones con calificaciones superiores.
B): Las emisiones con calificacin B se consideran con una capacidad
especulativa de pago puntual.
C): Esta calificacin se asigna a obligaciones de deuda a corto plazo con
una capacidad de pago dudosa.
D): La deuda calificada D se encuentra en situacin de impago, se utiliza
cuando los pagos de intereses o de principal no se han realizado puntualmente,
aunque el periodo de gracia correspondiente no haya expirado, a menos que
Standar & Poors crea que dichos pagos se realizaran dentro de dicho periodo de
gracia.
Finalmente, tenemos la escala CAVAL, que se usa para calificar emisiones de
valores mexicanos; las calificaciones en esta medicin son las siguientes:
1. Categoras de Calificacin de Deuda de Largo Plazo:
mxAAA): Indica que la capacidad de pago, tanto de intereses como de
principal, es muy alta.
mxAA): Tiene una muy fuerte capacidad de pago de capital e intereses.
mxA): Tiene una fuerte capacidad de pago tanto de intereses como de
principal, aun cuando es ms susceptible a efectos adversos.
mxBBB): Tiene una adecuada capacidad de pago de intereses como el
principal, pero puede verse influenciada por la variacin de las condiciones
econmicas adversas o cambios.

mxBB): Tiene la menor vulnerabilidad de incumplimiento de pagos en el corto

plazo que cualquiera de las siguientes, consideradas como de alto riesgo o
grado de no inversin.
mxB): Tiene mayor vulnerabilidad de incumplimiento de pago, aun cuando en el
momento de ser calificada tenga la suficiente capacidad de pago.
mxCCC): Contempla una identificada posicin de interrupcin de pago y
depende de condiciones favorables tanto del negocio como de las financieras o
de la economa para poder cumplir oportunamente.
mxCC): Indica una alta susceptibilidad de incumplimiento de pago del emisor.
mxD): Esta se asigna a emisores que ya han incurrido en incumplimiento de
pago, e incluso a aquellos que estn sujetos a procedimientos de concurso
mercantil o en declaracin de quiebra.
2. Categoras de Calificacin de Deuda de Corto Plazo:
mxA-1): Fuerte grado de seguridad respecto al pago oportuno de intereses y
principal.
mxA-2): El grado de seguridad respecto al pago oportuno de intereses y
principal es satisfactorio.
mxA-3): El grado de seguridad respecto al pago oportuno de intereses y
principal es adecuado, pero ms vulnerable a cambios de circunstancias en el
entorno.
mxB): Contemplan una mayor incertidumbre o exposicin de riesgo que
provoque una inadecuada capacidad de pago de intereses y principal.
mxC): Dudosa capacidad de pago oportuno de intereses principales.
mxD): Ubica a la emisin de deuda que ha incurrido en un incumplimiento de
pago.
IV. Efectos Jurdicos de la Calificacin de Valores.
Los efectos jurdicos nacen de la calificacin de valores, se encaminan
exclusivamente a la posibilidad de que el emisor de ellos los pueda inscribir en
el Registro Nacional de Valores y con posterioridad pueda efectuar una oferta
pblica cuya materia sern los valores calificados; en ese tenor est redactada
la Ley del Mercado de Valores.
A pesar de lo anterior, se discute en la actualidad si se surgen consecuencias
jurdicas para el pblico inversionista por la calificacin que reciben
determinados valores, ya que en muchos casos la adquisicin de valores de
deuda se respaldan precisamente en la calificacin otorgada; lo anterior en
virtud de que los artculos 334 y 336 de la Ley de Mercado de Valores
introducen el concepto opinin que, es el dictamen de las calificaciones de
valores, que versara sobre la calidad crediticia de valores.

Sobre ese punto el Lic. Roberto Olea Hernndez, dice que en sentido
estricto, las Instituciones Calificadoras no opinan favorable o desfavorable,
pues su funcin no es proponer o sugerir que el inversionista adquiera
determinados valores o se abstengan de adquirir otros, sino solo otorgan a
dichos valores una calificacin, basada en un profesional analista fundamental
y tcnico de la sociedad emisora que los pretenda ofrecer al pblico.
Finalmente debemos recordar que si los efectos que nacen de la
calificacin son la posibilidad de inscribir los valores en el Registro Nacional de
Valores, dicha inscripcin no implicar una certificacin sobre la bondad del
valor o la solvencia, liquidez o calidad crediticia del emisor.
CAPITULO CUARTO
LOS INTERMEDIARIOS DEL MERCADO DE VALORES.
I.

INSTITUCIONES AUTORIZADAS PARA INTERVENIR EN EL MANEJO

DE VALORES Y ACTIVIDADES QUE PUEDAN EJECUTAR LAS
CASAS DE BOLSA.
El artculo 113 de la Ley del Mercado de Valores establece que los
intermediarios en el Mercado de Valores tendrn el carcter de casa de bolsa,
institucin de crdito, sociedades operadoras de sociedades distribuidoras de
acciones, de sociedades de inversin, tanto en la operacin como
intermediacin de cualquier clase de valores sin lmite alguno, mientras que los
dems intermediarios tienen limitantes al respecto.
Adicionalmente dicho artculo dispone que las instituciones de crdito, las
sociedades operativas de sociedades de inversin, las administradoras de
fondo para el retiro, las sociedades distribuidoras de inversin y las entidades
financieras autorizadas para actuar con el referido carcter de distribuidoras,
en su organizacin y funcionamiento debern observar lo establecido en las
leyes del sistema financiero que las rija y dems disposiciones que emanen de
ellas.
Ser intermediario en el Mercado de Valores, cualquiera de las sociedades
citadas, que realicen operaciones de intermediacin de valores, y que se
describen en el artculo 2 de la Ley de Mercados y Valores y cumpla con los
requisitos que establece la Ley.
Ha principios de la dcada de los aos noventa del siglo XX, podan ser
intermediarios de valores las personas fsicas que obtenan la correspondiente
autorizacin de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores y su registro en las
seccin de intermediarios del Registro Nacional de Valores; esta situacin fue
eliminada de la Ley del Mercado de Valores, estas personas fsicas eran
conocidas como agentes de valores.

Citamos las actividades que desarrollan las Casas de Bolsa, figuras

centrales, pero no exclusivas, de la intermediacin en el Mercado de Valores.
La casa de bolsa podr efectuar las siguientes operaciones:
a) Colocar valores mediante ofertas pblicas y prestar servicios en ofertas
pblicas de adquisicin. Realizar operaciones de sobreasignacin y
estabilizacin con los valores objeto de la colocacin.
b) Celebrar operaciones de compra, venta, reporto y prstamo de valores, por
cuenta propia o de terceros, operaciones internacionales y de arbitraje
internacional.
c) Fungir como fundadores de mercado respecto de valores.
d) Conceder prstamos o crditos para adquisicin de valores con garanta de
estos.
e) Asumir el carcter de acreedor y deudor ante contrapartes centrales de
valores, y asumir obligaciones solidarias respecto de operaciones con
valores realizadas por otros intermediarios del mercado de valores, para los
efectos de su compensacin y liquidacin ante las contrapartes centrales,
de las que sean socios.
f) Efectuar operaciones con instrumentos financieros derivados, por cuenta
propia o de terceros.
g) Promover o comunicar valores.
h) Realizar los actos necesarios para obtener el reconocimiento de mercado y
listado de valores en el sistema internacional de cotizaciones.
i) Administrar carteras de valores tomando decisiones de inversin a nombrar
y por cuenta de terceros.
j) Prestar el servicio de asesora financiera o de inversin en valores, anlisis
y emisin de recomendaciones de inversin.
k) Recibir depsitos de valores en administracin, custodia o en garanta, por
cuenta de terceros, y en general de documentos mercantiles.
l) Fungir como administrador y ejecutor de prendas burstiles.
m) Asumir el carcter de representante comn de tenedores de valores.
n) Actuar como fiduciaria.
) Ofrecer a otros intermediarios la proveedura de servicios de externos,
necesarios para la adecuada operacin de la propia casa de bolsa o de dicho
intermediario.
o) Operar con divisas y metales amonedados.
p) Recibir recursos de sus clientes por concepto de las operaciones con
valores o instrumentos financieros derivados que se le encomienden.
q) Recibir prstamos y crditos de instituciones de crdito u organismos de
apoyo al mercado de valores para apoyar a las actividades que le son
propias.
r) Emitir obligaciones subordinadas de conversin obligatoria a ttulos
representativos de su capital social, ajustndose al artculo 64 de la Ley de

s)
t)
u)
v)

w)

x)

Instituciones de Crdito, as ttulos de operaciones y certificados burstiles,

para la realizacin de las actividades que les sean propias.
Invertir su capital pagado y reservas de capital con apego a esta Ley.
Fungir como liquidadoras de otras casas de bolsa.
Actuar como distribuidoras de acciones de sociedades de inversin
Celebrar operaciones en mercados del exterior, por cuenta propia o de
terceros, en este ltimo caso, al amparo de fideicomiso, mandatos o
comisiones y siempre que exclusivamente las realice por cuenta de clientes
que puedan participar en el sistema internacional de cotizacin.
Ofrecer servicios de mediacin, depsitos y administracin de acciones
representativas del capital social de personas morales, no inscritas en el
Registro, sin que en ningn caso pueda participar por cuenta de terceros en
la celebracin de las operaciones.
Las anlogas, conexas o complementarias de las anteriores, que les sean
autoridad por la Secretaria de Hacienda y Crdito Pblico, mediante
disposiciones de carcter general.

II. DIFERENCIAS ENTRE CASAS DE BOLSA Y OTROS INTERMEDIARIOS

CON VALORES
No nada ms de la enumeracin de las actividades pueden celebrar los diversos
intermediarios nacen diferencia que valen la pena ser comentadas, ya que la
primera de 'diferencias notables que ha ocasionado que los otros intermediarios
en el mercado de valores no tengan la misma aceptad, en la prctica financiera
mexicana, la constituye el hecho sus legislaciones particulares son limitativas en
cuanto a. operaciones con valores que pueden celebrar con el pblico en todos los
casos remiten a la Ley del Mercado de valores.
En efecto, en el caso de instituciones de crdito, el artculo 53 de la Ley de dicha
materia, permite a los bancos la celebracin de transacciones burstiles, siempre
que las realicen a travs de casas de bolsa, y si bien es cierto que tal principio
haya sido rebasado por la actual Ley del Mercado de Valores que permite a las
primeras intervenir en forma definida en el propio mercado burstil, tambin es
innegable que no pueden acceder al piso de remates de la bolsa de valores en
virtud que hoy por hoy, slo las casas de bolsa son accionistas de ellas
concretamente de la Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V lo cual hace
necesario que tanto las instituciones de crdito como las sociedades operadoras
de sociedades de inversin y administradoras de fondos para el retiro y
Sociedades distribuidoras de acciones de sociedades de inversin y entidades
financieras autorizadas para actuar con el referido carcter de distribuidora deban
acudir a las casa de bolsa, cuando menos para el cierre de las transacciones
burstiles en el piso de remates de la bolsa de valores.
Otra de las diferencias radica en el artculo 183 de la Ley de Mercado de Valores,
que delimita que las casas de bolsa solo podrn actuar como fiduciarias en

negocios directamente vinculados con las actividades que le sean propias y

podrn recibir cualquier clase de bienes, derechos, efectivos o valores referidos a
operaciones o servicios que estn autorizadas a realizar. As mismo podrn
efectuarse en estos fidecomisos bienes, derechos o valores diferentes a los antes
sealados exclusivamente en los casos de la Secretaria de Hacienda y Crdito
Pblico lo autorice, mediante disposiciones de carcter general, lo que en forma
alguna es aplicado a las instituciones de crdito, que en forma limitada pueden
ejecutar operaciones fiduciarias, aun cuando no estn vinculadas a sus
actividades ordinarias.

III.-REQUISITOS LEGALES PARA LA CONSTITUCION DE LAS CASAS DE

BOLSA
Pese a que la Ley de Mercado de Valores diferencia las actividades que pueden
efectuar unos y otros intermediarios, establece las condiciones de la constitucin
legal, las cuales sern expuestas de acuerdo a los requisitos ms importantes
establecido por los artculos 6 y 91 de la Ley General de Sociedades Mercantiles,
ya que estos intermediarios deben como Sociedades Annimas; es en esta
ltima naciente de los artculos 114 y 115 de la Ley del Mercado de Valores, de
donde se desprende que las personas ya no pueden constituirse en intermediarios
de valores expuesto lo anterior, podemos en consecuencia revisar de
constitucin de Casas de Bolsa, segn anteriormente comentamos:
1.-Nombre, nacionalidad y domicilio de las personas fsicas o morales que
constituyan a la Sociedad.
En nuestra materia el nombre, la nacionalidad y el domicilio sujetos que
constituyen a la sociedad, permitir conocer si sta es de nacionalidad mexicana
o debe ser considerada, como una filial de una Institucin Financiera del Exterior.
El domicilio de la sociedad deber ser ubicado en territorio nacional, segn lo
previene el artculo 115 de la Ley de Mercado de Valores.
2. El objeto de la sociedad.
ste estriba en la intermediacin con valores y documentos permitidos por la
Comisin Nacional Bancaria y de valores as como las actividades conexas y
relacionadas con la mediacin de valores.
3. La razn social o denominacin.
En el caso de intermediarios financieros, la fraccin I del artculo 115 de la ley del
Mercado de Valores establece que debern constituirse como Sociedades
Annimas, debiendo incluir en su denominacin o despus de sta.
4. Su duracin.

Como es conocido, las Sociedades Mercantiles como personas que son tienen
un trmino de vigencia o de vida el cual consignan dentro de sus estatutos
sociales. Tratndose de sociedades
de sector financiero la mayora de
legislaciones incluyen la mencin de que la duracin de la sociedades que se
trata ser indefinida, por lo que la Ley del Mercado de Valores establece este
mismo criterio en su artculo 15 fraccin I, inciso b).
5. El importe del capital social, el nmero, valor nominal naturaleza
acciones en que se divide el capital social.

de las

El artculo 118 de la Ley del Mercado de Valores seala que las acciones
representativas del capital social de las casas de bolsa debern pagarse
ntegramente en dinero en el acto de ser suscritas. Las mencionadas acciones se
mantendrn en depsito en alguna de las instituciones para el depsito de valores
reguladas en la Ley en cita, las cuales en ningn caso se encontrarn, obligadas a
entregarlas a los titulares.
Cuando el capital social de las casas de bolsa exceda del mnimo, deber estar
pagado por lo menos en un cincuenta por ciento, siempre que este porcentaje
no sea inferior al establecido. Tratndose de sociedades annimas de capital
variable, el capital social mnimo estar integrado por acciones sin derecho a
retiro. En ningn caso, el monto del capital variable podr ser superior al
mnimo.
Las casas de bolsa al anunciar su capital social debern al mismo tiempo dar a
conocer su capital pagado.
El nmero de acciones que compondr el capital social depender del valor
nominal de las mismas, por lo que multiplicando ambos factores, se obtendr el
monto de capital social de la casa de Bolsa.
En lo que la respecta a la composicin o diversificacin de dicho capital social,
ste ser representado de la siguiente forma segn disposicin del artculo 117 de
la Ley del Mercado de Valores serie O que representar en todo momento el
capital ordinario de la Casa de Bolsa, pudiendo ser hasta del 100% del dicho
capital social. (Si el intermediario es una filial extranjera entonces en vez de existir
serie "O" de acciones, existir serie "F" que comprender entre el 51% del
capital social y hasta el l00% del mismo, existiendo tambin en este ltimo caso
una serie "B" de libre suscripcin, por la porcin restante del dicho capital social)
Por otro lado, podrn emitir cualquiera de ambos intermediarios acciones serie
'T' por un monto que represente el 40% del capital social, mismo que ser
adicional a ste, estas acciones sern de voto limitado.
Las acciones series "O" y 'T' sern de libre suscripcin, salvo tratndose de
personas morales extranjeras que ejerzan funciones de autoridad, las cuales en
ningn caso podrn participar en el capital social de las casas de bolsa.

6.-Forma conforme a la cual haya de administrarse a la Casa de Bolsa, as como

el nombramiento de los administradores. En el caso de nuestro estudio, el
artculo 122 de la Ley Mercado de Valores determina que la administracin de
la sociedad recaer en un consejo de administracin y en un Director General, el
primero formado a eleccin de los accionistas hasta por 15 miembros, dentro
de los cuales cuando menos el veinticinco
por ciento debern
ser
independientes.
Por cada consejero propietario se designar a su respectivo suplente, en el
entendido de que los consejeros suplentes de los consejeros independientes,
debern tener este carcter:
En ningn caso podrn ser consejeros:
a) Los funcionarios y empleados de la casa de bolsa, con excepcin del director
general y de los directivos de la sociedad que ocupen cargos con la jerarqua
inmediata inferior a la de aqul, sin que stos constituyan ms de la tercera parte
del consejo de administracin.
b) El cnyuge, la concubina o el concubinario de cualquier consejero, as como las
personas que tengan parentesco por consanguinidad, afinidad o civil hasta el
cuarto grado, con ms de dos consejeros.
c) Las personas que tengan litigio pendiente en contra de la casa de bolsa de
que se trate.
d) Las personas
sentenciadas
por delitos patrimoniales as, como las
inhabilitadas para ejercer el comercio o para desempear un empleo, cargo o
comisin en el servicio pblico o en el sistema financiero mexicano.
e) Los quebrados y concursados que no hayan sido rehabilitados.
f) Los servidores pblicos que realicen funciones de inspeccin y vigilancia, o bien,
funciones de regulacin, de las casas de bolsa, salvo que exista participacin del
gobierno federal en el capital de las mismas.
g) Las personas que hubieren desempeado el cargo de auditor externo de la
casa de bolsa o de alguna de las empresas que integran el grupo empresarial al
que sta pertenezcan durante los doce meses inmediatos anteriores a la fecha
del nombramiento.
Tratndose de consejeros independientes, por stos deber entenderse a aqullas
personas
que seleccionadas por su experiencia, capacidad
y prestigio
profesional, considerando adems que por sus caractersticas puedan
desempear sus funciones libres de conflictos de inters y sin estar supeditados a
intereses personales, patrimoniales o econmicos, por lo segn ordena el artculo
26 de la Ley, en ningn caso podrn designarse ni fungir como consejeros
independientes:

I.-Directivos relevantes o empleados de la sociedad o de las personas morales

que integren el grupo empresarial o consorcio al que aqulla pertenezca, as
como los comisarios de estas limitante ser aplicable a aquellas personas fsicas
ocupado dichos cargos durante los doce meses inmediatos anteriores a la fecha
de designacin.
II.-Las personas fsicas que tengan influencia significativa o poder de mando en
la sociedad o en alguna de las personas morales que integran el grupo
empresarial o consorcio al que dicha sociedad pertenezca.
III.-Los accionistas que sean parten del grupo de personas o mantenga el control
de la sociedad.
IV.-Los clientes, prestadores de servicios, proveedores, deudores acreedores,
socios, consejeros o empleados de una empresa que sea cliente, prestador de
servicios, proveedor, deudor o acreedor importante
Se considera que un cliente, prestador de servicios o proveedor es importante,
cuando las ventas de la sociedad representen ms de diez por ciento de las
ventas totales del cliente, del prestador de servicios o del proveedor, durante los
doce meses anteriores a la fecha del nombramiento. Asimismo, se considera que
un deudor o acreedor es importante, cuando el importe del crdito es mayor al
quince por ciento de los activos de la propia sociedad o de su contraparte.
V.-Las que tengan parentesco por consanguinidad, afinidad civil hasta el cuarto
grado, as como los cnyuges, la concubina y el concubinario, de cualquiera de
las personas fsicas referidas en los numerales I) a IV) inmediatos anteriores.
En relacin con esta cuestin, debemos efectuar una precisin adicional, cada
accionista en particular que represente el 10% del capital pagado de la sociedad
podr designar a un consejero.
A s mismo, el consejo de administracin contar con el apoyo de un secretario,
el cual ser designado por la mayora de los integrantes del rgano o por la
asamblea general
de accionistas, y estar sujeto a las obligaciones y
responsabilidades que este ordenamiento legal establece.
Segn lo seala el artculo 124 de la Ley del Mercado de Valores, los consejeros
debern contar con calidad tcnica, honorabilidad e historial crediticio
satisfactorio a juicio de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
7. Bases para disolucin y liquidacin de las Casas de Bolsa y, en su caso, para
que puedan entrar en estado de quiebra o de concurso mercantil.
Estos procedimientos se regirn por lo sealado en la Ley General de
Sociedades Mercantiles, lo que significa que clase de Sociedades Annimas
pueden aprobar en sus asambleas su disolucin, por cualquiera de los supuestos

previstos en el artculo 229 de la citada Ley General de Sociedades Mercantiles,

as como por la Ley de Concursos Mercantiles.
En el caso de procedimientos de quiebra o concurso mercantil, adems de ser
aplicable la ley correspondiente, se fijan requisitos adicionales consistentes en que
los cargos de sndico, liquidador y conciliador siempre le correspondern a la
persona que designe la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, quien
adicionalmente podr solicitar el concurso mercantil de cualquier Casa de Bolsa.
8. El nombramiento del Comit de Auditora.
La ley del Mercado de Valores, seala que los consejos administracin de las
casas de bolsa (e igualmente los consejos de administracin de sociedades
annimas promotoras de inversin y de sociedades annimas burstiles),
debern contar con un comit de auditora en sustitucin del comisario, cuyas
actividades y funciones mnimas, sern determinadas por la Comisin
Nacional Bancaria y de Valores mediante disposiciones de carcter general.
Tratndose exclusivamente Entidades Financieras del Exterior, el artculo 169
ordena que stas debern tener un rgano de vigilancia integrado por un
comisario de la Serie "F" y uno de la Serie "B", ambos con sus respectivos
suplentes; por tanto, es de pensarse que ese es el criterio que se debi seguir
para la eleccin de comisarios en las Casas de Bolsa enteramente mexicanos. En
este caso, las funciones de estos comisarios sern aquellas que consigna el
artculo 166 de la Ley General de Sociedades Mercantiles.
IV.

REQUISITOS ADMINISTRATIVOS PARA CONSTITUCION Y

FUNCIONAMIENTO DE CASAS DE BOLSA

Muchas son las exigencias de carcter jurdico administrativo que deben

reunirse para que una Sociedad Annima en sus modalidades de Casa de
Bolsa, pueda constituirse como intermediario financiero en materia de valores.
Es evidente que el primero de ellos que hemos dejado entrever ya no consta en
la inscripcin de la sociedad de que se trate en la Seccin de Intermediarios del
Registro Nacional de Valores cuyos efectos jurdicos no eran el reconocimiento de
la personalidad de la sociedad, ya que sta goza de la misma desde el momento
de su inscripcin en el Registro Pblico de Comercio del lugar del domicilio social,
sino que tales efectos consistan en la posibilidad de que la sociedad pudiera
efectuar actos de intermediacin previstos en la Ley del Mercado de Valores a
travs de las Bolsas de Valores.
Actualmente, la Comisin Nacional Bancaria y de Valores es la autoridad
encargada de conceder la autorizacin para organizarse y operar como una Casa
de Bolsa, mientras que los dems intermediarios, requerirn de la autorizacin
de la de Hacienda y Crdito Pblico; por ende tanto el acta constitutiva como las

reformas que se practiquen, debern contar con la aprobacin por parte de la

Comisin Nacional Bancaria y de Valores, de tal suerte que si se carece de ella,
el Registro del Comercio que corresponda al domicilio de la sociedad proceder
a inscribirla para que perfeccione su personalidad jurdica.
Es por esas razones, que al momento de pretender constituir una de las
sociedades que nos ocupa, junto con el proyecto de estatutos sociales se deber
acompaar a la solicitud de constitucin, un plan general de funcionamiento de
la sociedad, que incluya cuando menos:
a) Las actividades y servicios a realizar.
b) Las medidas de seguridad para preservar la integridad de la informacin.
e) Las previsiones de cobertura geogrfica sealando las regiones y plazas en
las que se pretenda operar.
d) El estudio de viabilidad financiera de la sociedad.
e) Las bases relativas a su organizacin y control interno.
f) Las bases para aplicar utilidades, en la inteligencia de que no podrn repartir
dividendos durante sus tres primeros ejercicios, debiendo aplicarse las utilidades
netas a reservas de capital.
Por otra parte, existe el requisito de adquisicin de una accin en una Bolsa de
Valores y en una Institucin para el Depsito de Valores, que le permitir al
nuevo socio acceder a los servicios que ofrecen ambas Instituciones, que
posteriormente desarrollaremos.
Una vez constituida la Casa de Bolsa de que se trate, podr o, en su caso, ser
responsable de efectuar las siguientes actividades en apoyo a aquellas que por
Ley les estn permitidas, siendo necesario aclarar que stas al parecer, solamente
son aplicables a las Casas de Bolsa debido a la redaccin de los preceptos
legales correlacionados:
a) Sern responsables de la autenticidad e integridad de los valores que
negocien, as como de su inscripcin en los registros de los emisores que se
requieran, segn se deriva del artculo 189 de la ley de la materia.
b) Todos los actos, contratos y operaciones que celebren debern ser registrados
en su contabilidad, la que puede llevarse en libros encuadernados o en tarjetas u
hojas sueltas, pudiendo microfilmarse stos y todos los documentos con los que
generalmente trabajen, segn lo previene el artculo 209 de la Ley del Mercado
de Valores. En estos casos, los negativos de esas filmaciones, o sus copias,
debidamente certificados por personal autorizado de la Casa de Bolsa, tendrn en
juicio el mismo valor probatorio que las leyes atribuyen a los originales.

e) El catlogo de cuentas contables de las Casas de Bolsa deber reunir los

requisitos que al efecto fije la Comisin Nacional Bancaria y de Valores, debiendo
llevar la contabilidad segn lo estatuye el Cdigo de Comercio.
d) La Comisin
Nacional Bancaria y de Valores establecer mediante
disposiciones de carcter general, la forma y el contenido que debern
presentar los estados financieros de las casas de bolsa, de igual forma podr
ordenar que los estados financieros se difundan con
las modificaciones
pertinentes cuando contengan errores o alteraciones y en los plazos que al
efecto establezca. Al efecto, las casas de bolsa estarn exceptuadas del requisito
de publicar sus estados financieros, conforme lo establece el artculo 177 de la
Ley General de Sociedades Mercantiles. Debern llevar un sistema automatizado
para la recepcin, registro, canalizacin de rdenes y asignacin de operaciones
con valores, de acuerdo con lo previsto por el artculo 180 de nuestra multicitada
Ley.
f) Debern rendir peridicamente a la Comisin Nacional Bancaria y de Valores la
informacin que sta les requiera, as como darle aviso con cuando menos 30
das de anticipacin de la apertura, cambio de ubicacin y cierre de sus oficinas,
por disposicin del artculo 217 del ordenamiento jurdico aplicable a los valores.
g) Las remuneraciones por sus servicios se ajustarn a las disposiciones de la
Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
Por otra parte, otra de las condiciones administrativas sumamente importante
para el funcionamiento de Casas de Bolsa, lo constituye la inclusin de la figura
del Contralor Normativo, misma que es referida en las fracciones IV y VII del
artculo 363 y por el artculo 410 de la Ley del Mercado de Valores, pero con la
mala fortuna de haber sido omitido de toda la nueva legislacin de la materia.
No obstante, de existir el citado Contralor Normativo ser responsable de las
actividades siguientes:
1) Establecer procedimientos para asegurar que se cumpla con la normatividad
externa e interna aplicable, y para conocer de los incumplimientos;
2) Proponer al consejo de administracin el establecimiento de medidas para
prevenir conflictos de inters y evitar el uso indebido de la informacin;
3) Recibir los informes del comisario y los dictmenes de los auditores externos,
para su conocimiento y anlisis;
4) Documentar e informar al consejo de administracin de las irregularidades que
puedan afectar el sano desarrollo de la sociedad, y
5) Las dems que se establezcan en el consejo de administracin para
adecuado desempeo de sus responsabilidades.

el

Las funciones del contralor normativo se ejercern sin ' perjuicio de las que
correspondan al Comit de Auditora y al auditor externo de la casa de bolsa, de
conformidad con la legislacin aplicable.
El contralor normativo deber ser nombrado por el consejo de administracin, el
cual podr suspenderlo o destituirlo y podr asistir a las sesiones de este ltimo
con voz y sin voto.
V. EL CONTRATO DE INTERMEDIACIN BURSTIL Y SUS DIFERENCIAS
CON EL CONTRATO DE COMISIN MERCANTIL
El contrato como acuerdo de dos o ms voluntades que crea o trasmite derechos
y obligaciones, es necesario para la ejecucin de operaciones que le son
propias a una Casa de Bolsa y que les son encomendadas por sus clientes.
Ms en materia de valores ese contrato que celebran las partes adquiere especial
relevancia por las actividades de corredura, comisin, mediacin, manejo de
cartera, etctera, que se incluyen dentro de la propia intermediacin burstil.
El artculo 199 de la Ley del Mercado de Valores define a este contrato llamado
de intermediacin burstil, como aqul por medio del cual, el cliente confiere un
mandato para que por su cuenta, una Casa de Bolsa realice las operaciones
autorizadas por la Ley a nombre de la misma Casa de Bolsa, salvo que por la
propia naturaleza de la operacin, deba convenirse a nombre y representacin del
cliente, sin que en ambos casos sea necesario que el poder correspondiente se
otorgue en escritura pblica.
El contrato anteriormente definido presenta caractersticas e deben estudiarse
con atencin.
a) Mandato General
El legislador mexicano comete un error al definir a la comisin mercantil que se
incluye dentro del contrato de nter mediacin como un contrato de mandato, ya
que ste aplica
Exclusivamente en actos de carcter civil y los valores son actos de comercio
segn lo dispone el artculo 75 del Cdigo de Comercio; dentro de la figura de la
comisin como ya convenamos, se incluye la posibilidad de que la Casa de Bolsa
ponga en contacto a sus clientes con otras personas oferentes o demandantes de
valores y efecte las proposiciones, sean de compra o de venta, para con ello
nazca la corredura o compra venta de valores
Discrecionalidad o No Discrecionalidad
En el "Nuevo Derecho Bancario y Burstil Mexicano" comentamos estas dos
premisas, mediante la primera la Casa de Bolsa es conferida de la comisin para
efectuar los actos que considere necesarios conforme la prudencia le dicte a sus
promotores o apoderados para celebrar operaciones con el pblico y cuidando

el negocio como propio; esto quiere decir que el cliente otorgando

la
discrecionalidad en su contrato, ya no tendr que seguir girando instrucciones
sobre proposiciones de compra o venta de valores, salvo que quiera hacerlo; a
este respecto debemos comentar que el cliente en todo momento podr limitar la
discrecionalidad a la realizacin de determinadas operaciones o al manejo de
valores especficos, pudiendo revocar tal facultad en cualquier tiempo; claro est
que cuando existe el otorgamiento de facultades discrecionales la Casa de Bolsa
ser responsable de los malos manejos o posibles quebrantos que ocasione a
sus clientes si no existieron instrucciones que avalen su actuacin, o si no fueron
respetados los lmites fijados por el otorgante.
Sobre el concepto de la discrecionalidad, consideramos muy ilustrativa la opinin
de Irving M. Pollack2 quien expresa que el intermediario que toma a su cargo el
manejo de cuentas a discrecin, adquiere una pesada carga, la gran
responsabilidad de demostrar que la cuenta ha sido especialmente vigilada y
manejada para cubrir los objetivos y necesidades del cliente; es decir, que ha
actuado como un verdadero y competente profesional a quien se le ha otorgado
confianza.
En los contratos no discrecionales sucede lo contrario, la Casa de Bolsa actuar
exclusivamente cuando existan instrucciones del cliente respectivo, por lo que si
ste ha decidido que su contrato sea no discrecional, debe en todo momento
estar pendiente de las circunstancias y factores que pueden influir en los valores
que se administran al amparo del propio contrato, , por tanto un contrato no
discrecional ser aqul en el que el cliente tiene en todo momento las
facultades y obligaciones de decisin de compraventa de valores, no pudiendo la
Casa de Bolsa intermediaria intervenir en dichas decisiones.
e) Secreto Burstil
El artculo 1'92 de la Ley del Mercado de Valores establece que los intermedia1ios
en nuestra materia en ningn caso podrn dar noticias o informacin de las
operaciones que realicen o servicios que proporcionen, sino a los titulares,
comitentes, mandantes,
fideicomitentes, fideicomisarios, beneficiarios,
representantes legales de los anteriores o quienes tengan otorgado poder para
disponer de la cuenta o para intervenir en la operacin o servicio, salvo cuando
las pidieren, la autoridad judicial en virtud de providencia dictada en juicio en el
que el titular sea parte o acusado y las autoridades hacendaras federales, por
conducto de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores, para fines fiscales.
Los empleados y funcionarios de las casas de bolsa, en los trminos de las
disposiciones aplicables, por violacin del secreto que se establece y las casas de
bolsa, estarn obligadas en caso de revelacin del secreto, a reparar los daos y
perjuicios que se causen.

Desde luego y conforme lo previene el precepto legal aludido, el secreto burstil

no afecta en forma alguna la obligacin que tienen las casas de bolsa de
proporcionar a la propia Comisin Nacional Bancaria de Valores, toda clase de
informacin y documentos que, en ejercicio de sus funciones de supervisin, les
solicite en relacin con las operaciones que celebren y los servicios que
presten, o bien, a efecto de atender solicitudes de autoridades financieras del
exterior, de conformidad con lo establecido en la propia Ley del Mercado
Otorgamiento del Contrato
Este debe constar por escrito segn se depende de la propia ley de lo contrario
existir la nulidad relativa del mismo como apunta el artculo 202 de la propia Ley
del Mercado de Valores, ms lo anterior no quiere decir que las instrucciones que
los clientes proporcionen a la Casa de Bolsa para la ejecucin de operaciones al
amparo del contrato de intermediacin tambin constar por ese medio, ya que
como veremos posteriormente la Ley de la materia prev distintos medios de
comunicacin.
Por otra parte tampoco es necesario otorgar el contrato de intermediacin ante
notario pblico, pese a lo que considera que esa afirmacin nace del error que
comete el legislador al considerar la comisin referida en el artculo 199 de la
propia Ley del Mercado de Valores como un contrato de mandato, el cual
excediendo de un mil veces el salario mnimo diario del Distrito Federal, requiere
de la formalidad notarial.
De igual forma, el artculo 200 de la Ley del Mercado de Valores define cuales son
los efectos que nacen del otorgamiento del contrato de intermediacin, por lo
que de forma conclusiva son enunciados a continuacin:
l. Introducir la figura del apoderado para celebrar operaciones con el pblico
inversionista.
2. Fijar la forma del manejo de la cartera de los valores, sea discrecional o no
discrecional.
3. Establecer las formas de comunicacin aceptables entre las partes, para hacer
expedita la compraventa de valores.
4. Dar cabida al sistema de recepcin y asignacin de operaciones de la Casa de
Bolsa, as como al establecimiento de la elaboracin de comprobantes por cada
operacin realizada.
5. Establecer la posibilidad de que la Casa de Bolsa sea quien efecte los
endosos y cesiones de valores expedidos o endosados a favor del propio cliente.
6. Fijar las bases de entrega
operaciones respectivas.

de numerario para

que sean efectuadas

las

7. Establecer la prioridad de cobro de honorarios por parte de las Casas de

Bolsa, e inclusive, tasas de inters ordinario y moratorio por la prestacin de los
servicios de intermediacin.
Resulta til comentar que existen personas que presuponen que el contrato de
intermediacin burstil es uno de comisin mercantil, sin que tal posicin sea
correcta ya que la comisin mercantil como expresamos anteriormente, es el
mandato aplicado a actos concretos de comercio, mientras que el contrato de
intermediacin va ms all, sobre todo tratndose de discrecionalidad o no
discrecionalidad del propio contrato, elemento que no es materia de la comisin
mercantil, por lo tanto es necesario anotar las diferencias que existen entre
ambas figuras:
a) La comisin mercantil puede otorgarse de palabra, pudindose ratificar hasta
antes de que concluya el negocio que le dio origen, mientras que el contrato de
intermediacin debe siempre constar por escrito y, se otorga antes de la
prestacin de los servicios correspondientes.
b) El comisionista es libre de aceptar o no el encargo que se le hace, lo cual no es
aplicable en actividades del sector financiero, ya que las Casas de Bolsa no
pueden denegar ninguno de los servicios para los que estn autorizadas.
e) El comisionista puede hacer vender los efectos que se le han consignado
por medio de dos corredores o de dos comerciantes, mientras que en el
contrato de intermediacin por regla general, los efectos consignados que son
valores, slo podrn negociarse en Bolsa salvo que sean extraburstiles, en cuyo
caso tampoco se requiere de corredor alguno o de dos comerciantes como en el
caso de la comisin mercantil.
d) El comisionista puede desempear la comisin en nombre propio o en nombre
de su comitente, lo cual no es aplicable a la materia de los valores, en virtud que
las operaciones que en Bolsa celebra un intermediario por cuenta de sus clientes,
no debe hacerlas a nombre de estos ltimos sino a nombre del propio
intermediario, para evitar con ello violacin al secreto burstil previsto en el
artculo 192 de la Ley del Mercado de Valores.
e) En el caso de la comisin mercantil el comisionista deber sujetarse
invariablemente a las instrucciones que reciba, lo que tampoco es aplicable al
contrato del comitente lo que tampoco es aplicable al contrato de intermediacin
cuando ste es discrecional, que como expresamos un contrato discrecional es
aqul que faculta a la Casa de Bolsa para actuar a su arbitrio, conforme la
prudencia le dicte y cuidando el negocio como propio.
f) En la comisin mercantil los quebrantos que puedan aparecer en el
desempeo de la comisin son por cuenta del comisionista, lo cual no es
aplicable al contrato de intermediacin burstil cuando ste es no discrecional, o

sea aqul en el que el cliente debe instruir en todo momento a la Casa de Bolsa
para la ejecucin de operaciones.
g)Si el comisionista debiere remitir efectos entregados el comitente debe
contratar un transporte y, en su caso, asegurarlos, lo que tampoco es aplicable
al contrato de intermediacin pues el traslado de valores se har por va de la
Institucin en donde se encuentran depositados, o se le entregarn fsicamente
al depositante. en ningn caso existe seguro que ampare a los propios valores.
El comitente y el comisionista pueden pactar una remuneracin por el desempeo
de la comisin, mientras que en materia de valores el arancel ha sido aprobado
por la Comisin Nacional Bancaria y de Valores como fue anteriormente
precisado.
Por lo estudiado, debe determinarse con precisin que el contrato
de
intermediacin burstil es nico en cuanto a su contenido y alcances, mismo que
incluye una clusula o captulo relativo a la comisin mercantil, mal llamada
mandato por el legislador, ya que si bien es cierto que quien lo otorga puede ser
una persona no comerciante, la otra si tiene esa caracterstica y por ende
prevalecer la legislacin mercantil en caso de controversia entre ambos; de ese
razonamiento se concluye que la expresin correcta es la de comisin y no
mandato.
VI. LOS APODERADOS PARA CELEBRAR OPERACIONES CON EL PBLICO
INVERSIONISTA Y LOS APODERADOS DEL PISO DE REMATES.
Octavio Igarta Araiza inspirado en la disposicin segunda de las extintas
Circulares 10-68 y 10-68 bis, los defini como aquellas personas que por cuenta
de las Casas de Bolsa, intervienen en las operaciones de intermediacin en el
Mercado de Valores, en sus sectores accionario, de renta fija y de dinero, as
como en las operaciones anlogas o complementarias que les autorice la
Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
Relacionado con lo anterior, resulta de mucha utilidad diferenciar a estos
dos tipos de apoderados, lo cual estriba en las funciones que materialmente
desarrollan unos y otros. El apoderado para celebrar operaciones con el pblico
recibe de ste las instrucciones de compra o venta de valores, mientras que el
apoderado de piso ejecuta esas instrucciones en el piso de remates de la Bolsa de
Valores de la que es socio la Casa de Bolsa para la cual trabaja. Ambos recibirn
de esa Casa de Bolsa un poder notarial que fije los trminos y condiciones a los
que se sujetarn dichos trabajos, incluyendo lmites para operacin o monto.
El artculo 193 de la Ley del Mercado de Valores establece los requisitos
que deben reunir las personas que pretendan ser apoderados para celebrar

operaciones con el pblico inversionista, los cuales son tambin exigibles a los
operadores de piso:
a) Debern ser personas fsicas.
b) Debern acreditar ante alguna asociacin gremial reconocida por la
Comisin Nacional Bancaria y de Valores como organismo autorregulatorio
que cuentan con honorabilidad e historial crediticio satisfactorios y
capacidad tcnica necesarias para celebrar operaciones con el pblico, de
asesora, promocin, y compraventa de valores.
c) En ningn caso podrn ofrecer en forma simultnea sus servicios a ms de
un intermediario del mercado de valores, salvo que formen parte de un
mismo grupo financiero.
d) Adicionalmente debern cumplir los requisitos previstos en el reglamento
interior de la bolsa de valores correspondiente, conforme a las
disposiciones de carcter general que al efecto expida la Comisin citada.
Se ha discutido acerca del tipo de poder del que gozan los apoderados de
ambas categoras, ya que las citadas Circulares 10-68, que hoy se contienen en
las Disposiciones generales aplicables a los operadores de bolsa y apoderados
de intermediarios del mercado de valores y asesores de inversin para la
celebracin de operaciones con el pblico, publicadas en el Diarios Oficial de la
Federacin el 27 de junio de 2002, modificadas segn Resoluciones publicadas en
el citado Diario el 30 de junio y 30 de diciembre de 2003 y 5 de agosto de 2005,
sealan que los mismos debern ser especiales, pero dentro de su especialidad
en materia de valores, deben ser amplios, cumplidos y bastantes para que los
apoderados puedan celebrar las operaciones que les corresponde, mas no se
precisa si stos son poderes o contratos de mandato para actos de administracin
o para actos de dominio o con ambas facultades. Creemos que incluyen ambas
posibilidades, en virtud que en el caso concreto de operaciones que por cuenta
propia celebra la Casa de Bolsa, los apoderados evidentemente estn disponiendo
del patrimonio de tal Institucin.

VII. MEDIOS DE COMUNICACIN ENTRE INTERMEDIARIOS BURSTILES Y

SU CLIENTELA
Como tambin hemos sealado en trabajos anteriores, la Ley del Mercado
de Valores ha reconocido el uso de distintos medios, para que las partes que
intervienen en operaciones con valores puedan estar o entrar en contacto, mas
debe distinguirse que stos sern de uso normal, generalmente en el caso de que
el contrato de intermediacin con base en el cual sean efectuadas tales

operaciones, sea no discrecional, ya que si el mismo discrecional an cuando no

se requieren instrucciones como qued precisado con anterioridad, el cliente
puede en todo momento usar estos medios de comunicacin para girar
instrucciones a la Casa de Bolsa con quien tiene celebrado el contrato de
intermediacin, siempre que en el texto de su contrato as se haya pactado.
Si bien lo anterior constituye un adelante en nuestra materia, con poca
fortuna el legislador ha permitido en el primer prrafo de la fraccin II del artculo
200 de la Ley del Mercado de Valores, que las instrucciones de la clientela puedan
verterse por escrito, por va electrnica, por telfono o de forma verbal, siendo que
en los dos ltimos casos no existe manera de confirmar las instrucciones ni de
comprobarse en caso de que exista discrepancia entre las partes; de ah que en
gran parte de las Casas de Bolsa sean grabadas todas las conversaciones que se
sostienen cotidianamente, para que en caso de divergencias puedan stas
ofrecerse como pruebas, lo cual lgicamente se incluye en los textos de los
contratos de intermediacin.
Por otra parte, el segundo prrafo de la citada fraccin II del artculo 200 en
estudio, es ms explcito en lo referente a los medios de comunicacin que
pueden usarse para el otorgamiento de instrucciones en materia burstil, stos
son cualquier medio de comunicacin, para el envo, intercambio o, en su caso,
confirmacin de las rdenes de la clientela inversionista y dems avisos que
deban darse conforme a lo estipulado en el contrato, entre los que caben:
1. La Carta.
2. El Telgrafo.
3. El Tlex
4. El Telefx.
5. Cualquier otro medio electrnico, de computo o de telecomunicaciones,
mismos que se usarn para el envo, intercambio o, en su caso,
confirmacin de las rdenes de la clientela inversionista.
Estas posibilidades tienen su origen en la versatilidad de las propias
operaciones con valores que se celebran diariamente, ya que el costo de
oportunidad para adquirir o vender uno de ellos requiere de la agilidad de la
tecnologa, por eso debemos atender que el legislador no se ha cerrado a los
actuales medios de comunicacin y permite la inclusin de cualquier otro
instrumento que permita la confirmacin e intercambio de instrucciones. Pero en
los casos de uso de medios electrnicos la fraccin V del propio artculo 200 que
estamos analizando, instituye la necesidad de que las partes debern precisar
(lgicamente por escrito), cuales son las claves de identificacin recproca y las
responsabilidades que conlleva su utilizacin; por tanto, el uso de ellas sustituir la
firma autgrafa y las fichas documentales o electrnicas en donde consten,
producirn los mismos efectos que las leyes otorgan a documentos escritos,
teniendo en consecuencia igual valor probatorio.

CAPTULO QUINTO
EL REGISTRO NACIONAL DE VALORES
I.

OBJETO Y ANTECEDNTES

Como hemos observado hasta este momento, uno de los requisitos

fundamentales para que se constituya una oferta pblica de valores, es que stos
se encuentren inscritos en el Registro Nacional de Valores, observando
generalmente para ello las exigencias que se establecen en el artculo 85 de la
Ley del Mercado de Valores. El Registro materia de este captulo, jerrquicamente
depende de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores y se encuentra ubicado
en el mismo recinto donde la Comisin tiene situadas sus oficinas.
Es por lo anterior, que debido a que el Registro Nacional de Valores
depende de la citada Comisin Nacional, su objeto puede dividirse en dos
aspectos para auxiliar las actividades de esta ltima autoridad:
1. Controlar la oferta pblica de valores en nuestro pas, evitando que en
nuestro Mercado de Valores se incluyan instrumentos que no reunan
requisitos previamente establecidos, incluyendo el de su calificacin.
2. Vigilar y tener control respecto a la intermediacin de valores tanto
nacionales como los emitidos en el extranjero por Sociedades Mexicanas,
incluso cuando su venta o suscripcin se realice tambin en nuestro pas,
Estos actos efectuados por el Registro Nacional de Valores mediante la
elaboracin de certificaciones, inscripciones, suspensiones y anotaciones
marginales que obren en sus legajos.
Estos razonamientos son confirmados parcialmente por el Lic. Roberto Olea
Hernndez quien al comentar el ltimo prrafo del artculo 14 de la Ley del
Mercado de Valores de 1975 (artculo 79 de la Ley del Mercado de Valores actual),
referente a que la inscripcin de valores en el Registro Nacional de Valores no
implica certificacin sobre la bondad o solvencia, liquidez o calidad crediticia de un
emisor, expresa que dicha leyenda da a la inscripcin en el Registro su verdadera
funcin y dimensin, que es precisamente constatar que la autoridad, en este caso
la Comisin Nacional Bancaria y de Valores, ha verificado que las emisoras han
cumplido con las condiciones previstas en la Ley, para poder hacer oferta pblica
de valores.
Los antecedentes jurdicos del Registro Nacional de Valores, se remontan
en nuestro pas a los siguientes ordenamientos y compilaciones, que
corresponden en gran medida a los antecedentes actuales de la Comisin
Nacional Bancaria y de Valores:

a) Ley Bancaria del 29 de junio de 1932, que introdujo las bases iniciales para
la inscripcin de valores en nuestro pas.
b) Decreto que crea al organismo autnomo denominado Comisin Nacional
de Valores del da 11 de Febrero de 1946.
c) Reglamento del Decreto que crea a la Comisin Nacional de Valores, del
da 2 de julio de 1946.
d) Reglamento Interior de la Comisin Nacional de Valores del 27 de Mayo de
1946.
e) Reglamento Especial para el Ofrecimiento al Pblico de Valores no
registrados en Bolsa de da 15 de Enero de 1947, y;
f) Ley de la Comisin Nacional de Valores del 30 de Diciembre de 1953.
Todas las disposiciones antes referidas habran de ser acogidas por la Ley
del Mercado de Valores de 2 de Enero de 1975, antecedente de la Ley actual del
ao 2006, donde aparece regulado el ahora denominado Registro Nacional de
Valores, as como a la todava aplicable Circular nica de Emisoras del 19 de
Marzo de 2003, inclusive las fracciones XXVIII, XIX y XX del artculo 4 y artculo
10 transitorio de la Ley de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores del 28 de
Abril de 1995, atribuyen facultades a esta Comisin, para que siga llevando dentro
de su nuevo seno al Registro Nacional de Valores.
En este tema resulta trascendente comentar el problema que se suscit al
momento de la entrada en vigor del Registro Nacional de Valores, ya que se
plantearon serias dudas legales en cuanto al tratamiento que deba drseles a los
valores que cotizaban en Bolsa con antelacin a la creacin tanto de la Comisin
Nacional de Valores, e incluso tambin existieron problemas respecto a los propios
intermediarios no inscritos en la Seccin correspondiente del Registro citado, que
inicialmente slo contaba con dos secciones, una de valores y la otra de
intermediarios.
Por una parte, pretender que los valores que en ese momento se
encontraban en circulacin reunieran los nuevos requisitos que imponan las
nuevas leyes, poda resultar perjudicial tanto para sus emisores como para los
tenedores de stos, en virtud que poda darse el caso que no se apegarn a las
formalidades para su registro en el Registro Nacional de Valores y
consecuentemente, al no poder ser materia de oferta pblica, tal situacin
conllevara a la cancelacin de tales valores en perjuicio de sus emisores y sobre
todo del pblico inversionista; por tanto, se opt por inscribirlos de oficio en el
Registro Nacional de Valores, en la inteligencia que aquellos que se encontraran
en trmite, as como las emisiones de valores cuya oferta se pretendiera en lo
futuro deban apegarse a la normatividad vigente, con todo lo anterior, se evit la
violacin al principio de irretroactividad de la Ley, consagrado en el artculo 14
Constitucional.

Por otra parte, los intermediarios de valores y los agentes de Bolsa, que
eran tanto personas fsicas como morales, deban proceder a partir del momento
del establecimiento del Registro Nacional de Valores e Intermediarios, a solicitar
su inscripcin en la Seccin de Intermediarios del propio Registro, pudiendo sin
embargo proceder su revocacin si dejaban de reunir las condiciones que ahora
les imponan las leyes, o a peticin de parte. Ambas soluciones nacan de la
inclusin de los artculos 3 y 4 transitorios de la abrogada Ley del Mercado de
Valores. Pese a lo anterior, la reforma legislativa del ao de 2001, elimin la
obligacin de los intermediarios burstiles de obtener su registro en el desde
entonces denominado Registro Nacional de Valores.

II.

CONSTITUCIN Y FUNCIONES DEL REGISTRO NACIONAL DE

VALORES

Esta entidad dependiente de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores

tiene el carcter de ser pblica, por lo que dentro de su horario de labores,
comprendido entre las 9:00 y las 14: 00 Horas de todos los das hbiles, cualquier
persona puede acudir a sus instalaciones para efectuar las consultas y solicitudes
que se requieran.
El Registro Nacional se compona de dos secciones y diversas
subsecciones antes de la promulgacin de la Ley del Mercado de Valores con
iniciacin de vigencia a partir de junio de 2006, como sigue:
a) Seccin de Valores o Seccin I.
Esta a su vez se divida en las siguientes subsecciones:
a.1. Subseccin A correspondiente a valores y acciones inscritos en la Bolsa
Mexicana de Valores, S.A. de C.V.
a.2. Subseccin B correspondiente a valores emitidos o garantizados por el
Gobierno Federal, Instituciones de Crdito, de Seguros y de Fianzas,
Organizaciones Auxiliares del Crdito y Sociedades de Inversin.
a.3. Subseccin C que contena documentos que fueran objeto de oferta
pblica o de intermediacin en el Mercado de Valores, que otorgaran a sus
titulares derechos de crdito, de participacin o de propiedad en el capital de
personas morales.
b) Seccin Especial correspondiente a valores que se ofrecan pblicamente en
el extranjero, emitidos en Mxico o por personas morales mexicanas.
Sin embargo, desde la emisin de la Circular sin nmero del ao 2000, se
previ la posibilidad de que los registros y anotaciones se ejecutaran por va
electrnica, lo cual ha provocado que en la Ley del Mercado de Valores se haya
modificado la estructura del Registro Nacional de Valores, conforme se desprende

del artculo 71 de dicho ordenamiento. Por lo que para efectos netamente y

exclusivamente acadmicos, podemos sealar que el Registro Nacional de
Valores se compone de las secciones principales siguientes:
a) Seccin para la inscripcin de valores y ofertas de suscripcin o
enajenacin, as como para la inscripcin de valores sin oferta pblica,
como en el caso de acciones de sociedades promotoras de inversin.
b) Seccin para inscripcin preventiva de valores conforme a la modalidad de
listado previo, que tiene por objeto permitir al emisor realizar oferta pblica
de las acciones objeto de dicho acto registral, dentro de un plazo que
determinar la Comisin mediante disposiciones de carcter general,
siempre y cuando se encuentre al corriente en sus obligaciones de entrega
de informacin, y conforme a los artculos 91 a 94 de la Ley del Mercado de
Valores; y,
c) Seccin para la informacin relativa a la oferta pblica en el extranjero, de
valores emitidos en los Estados Unidos Mexicanos o por personas morales
mexicanas, directamente o a travs de fideicomiso o figuras similares o
equivalentes. Dicha informacin tiene carcter estadstico y no constituye
asiento o anotacin registral algunos.
Es importante anotar que en esta Seccin quedarn inscritos los valores
emitidos en Mxico para su venta y suscripcin en el extranjero o por personas
morales mexicanas, incluso en aquellos casos en que la suscripcin y oferta se
realice simultneamente en Mxico y en el extranjero, siendo imprescindible
comentar que los valores emitidos en el extranjero debern inscribirse en la
primera Seccin y no en la Seccin especial.
Las funciones que ofrecen estas tres secciones pueden describirse en forma de
lista de acuerdo con la prctica burstil, as como de acuerdo con las Reglas para
la Organizacin del Registro Nacional de Valores vigentes con antelacin a la Ley
del Mercado de Valores actual:
a) Efectuar los asientos respectivos a las inscripciones, suspensiones,
cancelaciones y otras anotaciones en cada Seccin.
En el primer caso, el acto de inscripcin consistir en la primera anotacin
que se efecta con relacin a un valor o a una emisor; en este supuesto, debe
efectuarse antes de que se constituya la oferta primaria de valores.
Tratndose de suspensin de valores, sta se presenta por acuerdo de alguna
autoridad y es solicitada materialmente por instrucciones de la Comisin Nacional
Bancaria y de Valores, sus efectos son que el valor de que se trate, o el emisor
respecto del cual se solicita, no puedan ni cotizar ni celebrar las operaciones que
la ley les faculta, segn sea el caso; generalmente el acto de suspensin de una
inscripcin puede tener como fundamento alguna actividad delictiva, la falta de
solvencia de un emisor, su concurso mercantil, quiebra, mora en el pago de

dividendos o amortizaciones, o cuando simplemente ya no renan o dejen de

cumplir con los requisitos necesarios para mantener su inscripcin, etctera.
Finalmente la cancelacin tambin es un acto de autoridad que puede ser por ella
impuesto, o puede tambin surgir a peticin del propio emisor, siempre que en
este ltimo caso queden salvaguardados los intereses del pblico inversionista.
Los dems actos que competen al Registro reciben el nombre de anotaciones
registrales, que consisten en inscribir al margen de cada anotacin actos
corporativos tales como cambios en la capitalizacin del emisor, suspensin de
inscripciones o sus efectos, declaraciones de quiebra y concurso mercantil (que no
son las nicas materias de una suspensin de inscripcin, de ah que el acto de
suspensin sea un acto principal), intervenciones gerenciales o administrativas a
intermediarios, acuerdos de fusin, escisin, transformacin y cambio de
denominacin social de algn emisor y la suspensin de cotizaciones decretadas
por las Bosas de Valores y no por la Autoridad, segn ser comentado en el
captulo sptimo referente a estas Bolsas de Valores.
b) Efectuar el clculo del importe de los derechos que cause sus inscripcin,
as como los que se causen por el refrendo anual de dicha inscripcin y
servicios de inspeccin y vigilancia, que presta la Comisin Nacional
Bancaria y de Valores a emisoras e intermediarios.
c) Autorizar mediante registros electrnicos, las inscripciones, suspensiones,
cancelaciones y las anotaciones registrales que obren en los legajos del
Registro y reubicar al calce las certificaciones, constancias y oficios que se
expidan con motivo de algn acto registrable.
Los legajos citados se llevarn mediante la asignacin de folios electrnicos por
emisora en los que constarn los asientos relativos a la inscripcin, suspensin,
cancelacin y dems actos de carcter registral, relativos a las emisoras y a los
valores inscritos.
d) Permitir al pblico la consulta de los legajos del Registro sin que la misma
cause derecho alguno. Con referencia a este presupuesto, los interesados
no podrn efectuar en los legajos ninguna anotacin, tachadura o
enmendadura.
e) Elaborar certificaciones, inscripciones, suspensiones y anotaciones
marginales que obren en los legajos del Registro, as como certificaciones
de no existir asientos sobre valores especficos o algn intermediario
determinado.
En este caso, cualquier interesado podr solicitar por escrito se le entregue
alguna certificacin relativa a los asientos que obran en el Registro, los cuales
debern ser expedidos por el Presidente o por alguno de los Vicepresidentes de la
Comisin Nacional Bancaria y de Valores, acompaados de la rbrica del
registrador.

f) Cuidar de la exactitud y concordancia de los registros electrnicos y

antecedentes en los asientos y dems anotaciones que se hagan en los
legajos.
g) Formular y mantener actualizada la lista de valores y emisores inscritos en
el Registro.
h) Elaborar las constancias u oficios que deban enviarse al interesado, a la
Bolsa de Valores y a las autoridades que corresponda, documentos que
tambin deben ser firmados por el Presidente o por alguno de los
Vicepresidentes de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
i) Efectuar cuando proceda las rectificaciones correspondientes.
Puede suceder que las personas encargadas de transmitir por va
electrnica los asientos que hemos comentado, realicen estos insertando en los
folios errores, ocasionando que surjan discrepancias entre lo asentado y los
documentos o acuerdos de donde nace tal asiento. En tales casos por acuerdo de
la Junta de Gobierno de la Comisin Nacional Bancaria y de Valore, de su
Presidente o de otras autoridades pueden efectuarse los cambios necesarios.
A este respecto, el Cdigo de Comercio establece en su artculo 32, la
clasificacin del error en materia del Registro Pblico de Comercio, clasificacin
que desde luego es aplicable por analoga a la materia burstil. En efecto, el
dispositivo legal antedicho del Cdigo de Comercio, distingue al error material del
error de concepto, como sigue:
Error Material:
El que se comete sin intencin conocida, escribindose unas palabras por otras
cuando se omita la expresin de alguna circunstancia o se equivoquen los
nombres propios, denominaciones sociales o las cantidades al transmitir tales
datos de los documentos, antecedentes o acuerdos a los que corresponden, ms
tales circunstancias no cambian el sentido general de los propios asientos o
anotaciones, ni sus conceptos.
Error de Concepto:
Cuando al transmitir en la inscripcin o asiento marginal alguno de los contenidos
en el documento, antecedente o acuerdo, se altere o se vare su sentido, porque el
transmisor se hubiese formado un juicio equivocado del contenido de ese
documento antecedente o acuerdo, por una equivocacin en la ubicacin del
asiento o anotacin en la Seccin o Subseccin que corresponda, o por cualquier
otra circunstancia.
III. PROCEDIMIENTOS PARA LA INSCRIPCIN DE VALORES EN EL
REGISTRO NACIONAL DE VALORES

Para que se efectu la inscripcin de valores en la generalidad de los casos,

adems de presentarse la solicitud adecuada y requerida debe acreditarse a la
autoridad que dichos valores pueden tener una circulacin significativa y amplia,
que sus emisores seguirn polticas congruentes con los intereses del pblico
inversionista, proporcionando en todo momento a la Comisin Nacional Bancaria y
de Valores, a la bolsa de Valores y al pblico inversionista la informacin que sea
necesaria; as tambin los emisores no podrn efectuar operaciones que
modifiquen artificialmente el rendimiento de sus valores o que concedan a sus
tenedores prestaciones que no deriven de la propia naturaleza de tales Valores.
Con los elementos precitados, la Comisin Nacional Bancaria y de Valores
de juzgarlos conveniente, otorgara autorizacin al emisor, para que se registren
los actos que corresponda, de acuerdo con las premisas que describen los
artculos 72 a 76 de la Ley del Mercado de Valores:
a) El Registro se llevar mediante la asignacin de folios electrnico por
emisora en los que constarn los asientos relativos a la inscripcin, suspensin,
cancelacin y dems actos de carcter registral, relativos a las emisoras y los
valores inscritos.
b) Los folios del Registro constarn de tres partes conforme a lo siguiente:
b.1) Informacin general de las emisoras.
b.2) Inscripciones de valores.
b.3) Toma de notas.
c) La parte del folio relativa a la informacin general de las emisoras
contendr:
c.1) La matrcula de la emisora.
c.2) La denominacin de la emisora.
c.3) El tipo o naturaleza de la emisora.
c.4) Los datos generales de la emisora.
d) La parte del folio relativa a las inscripciones de valores contendr:
d.1) La matrcula de cada tipo de valor.
d.2) El tipo de los valores y sus caractersticas principales.
d.3) Los datos del instrumento pblico o documento base de la emisin, en
su caso.
d.4) La denominacin del intermediario colocador, en su caso.
d.5) La fecha y monto colocado, precisando el tipo de oferta realizada.

d.6) Los datos del representante comn, cuando corresponda.

d.7) Los datos del fiduciario y caractersticas principales del contrato de
fideicomiso, de ser el caso.
d.8) Los datos relativos al acto administrativo, que contenga la resolucin
sobre la inscripcin, y en su caso, la suspensin o cancelacin de la misma.
d.9) Los dems asientos registrales relativos a la inscripcin.
Las modificaciones relativas al nmero, clase, serie, importe,, plazo o tasa y
dems caractersticas de los valore, as como el instrumento pblico y los
documentos o las actas en que consten las mismas, darn lugar a la actualizacin
de la inscripcin.
d) La parte del folio relativa a la toma de notas contendr cualquier anotacin
en el Registro respecto de los actos societarios de la emisora que d lugar
a una actualizacin de la inscripcin.
IV. EFECTOS DE LAS INSCRIPCIONES DE VALORES EN EL REGITRO
NACIONAL DE VALORES.
El objeto primario que se obtiene con la inscripcin de valores en el Registro
Nacional de Valores, es que se pueda efectuar oferta pblica con ellos en nuestro
pas, no importando si estos son nacionales o extranjeros, o como tambin ha
quedado precisado, que los valores hayan sido emitidos por personas morales
mexicanas en el extranjero.
Otro efecto de la inscripcin de valores se encuentra ubicado en el ltimo
prrafo del artculo 79 de la Ley del Mercado de Valores:
La inscripcin en el Registro tendrn efectos declarativos y no convalida los
actos jurdicos que sean nulos de conformidad con las Leyes aplicables, ni implica
certificacin sobre la bondad de los valores inscritos en el mismo o sobre la
solvencia, liquidez o calidad crediticia de la emisora.
Lo anterior significa que debe cubrirse los requisitos necesarios para obtener
la inscripcin de valores en el Registro de Valores pluricitado, tal circunstancia no
garantiza al pblico, a la emisora, ni a la propia autoridad, que dichos valores
tengan un respaldo idneo que pueda asegurar en la medida de lo posible un
rendimiento o una ganancia a su tenedor, es decir que sean buenos o bondadosos
financieramente hablando para el pblico adquiriente de stos; de igual forma nos
podemos percatar de que tampoco se obtiene certificacin sobre la solvencia del
emisor de los valores, por lo que tales personas pueden llegar a no efectuar los
pagos o amortizaciones que deban realizar; an en los casos en que sus valores
deban recibir una calificacin y sta sea sobresaliente.

Estas situaciones pueden desencadenar muchas discusiones tanto

doctrinales como de carcter prctico; en efecto, para la colocacin de papel
comercial y de bonos de prenda, es necesaria la calificacin de valores como
requisito previo para su inscripcin en el Registro Nacional de Valores, as como
previo a la oferta que de ellos pretenda efectuarse; no obstante, los dems
instrumentos del Mercado de Dinero y los que forman parte del Mercado de
Capitales no requieren en absoluto de tal calificacin, es por esa razn que el
precepto incluido en el artculo 79 de la Ley del Mercado de Valores se refiere a la
no certificacin de solvencia de un emisor o bondad de los valores que est emita,
en virtud de que el mercado de Valores est sujeto a diversos factores que pueden
influir en los rendimientos esperados o presupuestados en una inversin, as como
en el flujo de operaciones de las emisoras cotizadas en Bolsa y aquellas que
realicen oferta pblica de sus valores, por lo que de otorgarse la pretendida
certificacin, el otorgante sera responsable de las prdidas o menoscabo
patrimonial que eventualmente pudiera llegar a repercutir en el pblico
inversionista; es por esas razones que en los casos en que procede la
calificacin de valores, la calificacin de valores, la calificadora ser responsable
de la mala evaluacin que realice y que perjudique a los adquirientes de papel o
bonos de prenda.
La Ley de la Comisin Nacional de Valores e Intermediarios de 1953, relativa
a la no certificacin de la bondad o solvencia del emisor, era ms completa en
cuanto a su alcance, ya que expresaba en su artculo 8 adems del concepto
estudiado, que la inscripcin nicamente acredita el cumplimiento de las
disposiciones legales cuya vigencia compete a la comisin referida; pese a lo
anterior y como lo advierten la mayora de doctrinarios de nuestra materia las
facultades de esta ltima autoridad y del Registro que de ella depende, es cuidar
que la emisiones sean regulares, es decir efectuadas con apego a la ley y, que los
valores que circulan en el Mercado de Valores renen todas las caractersticas
legales y administrativas necesarias; por lo anterior Octavio Igarta manifiesta
que obtener del Registro Nacional de Valores una certificacin sobre la bondad de
un documento , era tanto como si el Registro recomendara su adquisicin, lo que
no se encuentra dentro de sus facultades ni finalidades.
Otro de los efectos que se obtienen con la inscripcin de valores en el
Registro Nacional de Valore, est consignado en el texto del artculo 79 de la Ley
del Mercado de valores, ste radica en que la inscripcin de valores no
convalidadas actos, contratos y operaciones que sean nulos con arreglos a las
leyes, siendo que al depender el Registro de la Comisin Nacional Bancaria y d
valores y al ser requeridos por esta autoridad toda clase de informes y
documentacin necesaria parta que se pueda efectuar una posterior oferta pblica
de esos valores, tiene a su alcance los elementos existentes para conocer de
actos, contratos y operaciones que con arreglo a la leyes son nulos, por ende, de
autorizar la inscripcin de valore aun a pesar de lo anterior, la responsabilidad
debe recaer tanto en el Registro Nacional como en la citada Comisin; lo cual si

bien es cierto no convalida los citados actos, contratos y operaciones, si perjudica

al pblico inversionista por un ejercicio de funciones con descuido.
Resulta sano para el Mercado de Valores y para el propio pblico
inversionista que se establezcan sanciones claras y definidas en nuestra
legislacin burstil aplicables a los funcionarios de las autoridades supervisoras de
valores que , en su caso, autoricen una oferta pblica y lgicamente su inscripcin
en el Registro de Valores, sin autentificar o verificar que en el procedimiento de
emisin, inscripcin y colocacin de valores existe vicio o nulidad alguna; lo
anterior tampoco implicara certificacin respecto de la bondad de los valores
emitidos o a la solvencia del emisor, que como quedo precisado dependen en gran
medida de factores externos al mercado de Valores, si no por el contrario si las
Calificadoras de Valores son responsables por las calificaciones que otorguen en
exceso, tambin deben serlo los funcionarios que no se cercioren de la existencia
de inconvenientes legales y autoricen la inscripcin de valores, que sern materia
de una futura oferta pblica, en perjuicio futuro del patrimonio de los inversionistas.

V. OMISIONES EN LAS REGLAS PARA LA ORGANIZACIN DEL

REGISTRO NACIONAL DE VALORES
Se menciona una pequea lista de las principales situaciones que debieron
incluirse en el cuerpo de las reglas aplicables al Registro Nacional de Valores:
a) La primera omisin obedece posibilidad de que existe en el Registro
Pblico de Comercio, de que la recepcin del procedimiento registral para la
inscripcin de actos mercantiles se realice por va electrnica o bien fsicamente,
en trminos del artculo 5 del Reglamento correspondiente.
b) Segunda omisin, la facultad de los registradores para llevar a cabo la
calificacin de los documentos que se presentan a registro en el Registro Pblico
del Comercio, debido a que los efectos que produce la calificacin de esos
documentos abarca, segn el artculo 6 del ordenamiento que lo rige, actividades
de calificacin que abren la posibilidad de que sobre ellos exista admisin o
rechazo e incluso suspensin de su inscripcin, segn corresponda.
c) Otra omisin es la existencia de recurso legal slo en el Reglamento de
Registro Pblico de comercio, que est al alcance de quienes pretendan una
inscripcin o alguna modificacin a un asiento otorgado, en el primer caso, el
artculo 42 de Reglamento determina que contra los actos emanados del
procedimiento registral establecido en el presente Reglamento, ser procedente el
recurso de revisin, el cual se desahogara en trminos de lo provisto por la Ley
Federal de Procedimiento Administrativo.
En materia de valores, no se sealan las facultades de calificacin del
Registro Nacional de Valores, y que de hecho existen en la realidad, es por eso

que no se otorga al particular ningn medio de defensa en el caso que la

inscripcin sea negada, aunque la Ley del Mercado de Valores en su artculo 107
si lo seala cuando menos, que existe el derecho de audiencia en favor del
particular, en el caso de suspensin de la inscripcin de un valor por un lapso
mayor a 60 das, por tanto creemos que ese derecho consagrado en el artculo 14
Constitucional se vulnera al no otorgarse a los particulares un medio de defensa
para ejercer la legalidad, en los casos en que el Registro Nacional de Valores
niegue su autorizacin para la inscripcin de un valor, y por qu no, de un emisor
en el Mercado de Valores.
d) La Ley del Mercado de Valores nada expresa en relacin con la firma
electrnica con que debern contar los usuarios para acceder a los registros y
anotaciones del Registro Nacional de Valores y ni siquiera identifica quienes
podrn ser dichos usuarios, mientras que el Cdigo de Comercio en su artculo 5
introducen tanto dicho concepto, como a los usuarios que lo son los notarios, los
corredores pblicos y las personas interesadas en el acto de inscripcin o uso, o
su representante.
CPITULO SEXTO
LAS INSTITUCIONES PARA EL DEPSITO DE VALORES

I. ANTECEDENTES DE LAS INSTITUCIONES PARA EL DEPOSITO DE

VALORES.
Antes de la existencia de las instituciones para el Depsito de Valores se
present el problema de traslado de ttulos valor y de documentos a ellos
asimilados; es por esas razones que la prctica burstil oblig a los intermediarios
a operar con vales que amparaban valores, lo cual en la actualidad ya no est
permitido, precisamente a raz del nacimiento de esta clase de instituciones.
A s mismo en nuestro pas est permitido que existan varias Instituciones
para el Depsito de Valores no obstante solamente opera a nivel internacional una
de ellas, la citada S.D., Indeval, institucin para el Deposito de Valores, sin que
esto constituya una prohibicin o atadura para que en el futuro puedan constituirse
otras de la misma especie y gnero.
Giorgana Frutos, apoyndose en Jess Rodrguez y Rodrguez, expresa que
los antecedentes histricos del Depsito centralizado de valores son las Kassenverein, cuyo objeto era simplificar y reducir el costo de las operaciones que se
realizaban en Alemania, con ttulos de crdito, a travs de la custodia colectiva de
valores.

a) Alemania:

Existen las Kessen-varein, pructo de que l Bank des Berlin Kassen Verein,
concentr e inmoviliz gran cantidad de ttulos y valores que se encontraban en
depsito en sus cajas hacia finales del Siglo XlX, mediante este esquema, los
depositantes otorgaban su consentimiento, para que en caso de requerirlo, les
fuera restituidos no necesariamente los ttulos depositados, sino otros de la misma
especie y calidad como se realiza en la actualidad.
Este mecanismo inclua depsitos colectivos
denominados Sammel
Verwahrung, que permitan incluso la inmovilizacin, de los ttulos. Fue hasta el
ao de 1937 cuando las Kassen verein, constituidas ya como Sociedades de
Caja, son habilitadas para prestar sus servicios a bancos, miembros de las Bolsas
de Valores e Instituciones de Ahorro. Desde de la dcada de los aos ochenta del
presente siglo, se han unido en este pas a los Kassen-verein, las sociedades
denominadas wetpapiersammelbank, que en conjunto forman ya siete
agrupaciones.
b) Francia:
En esta nacin se crea la Caisse Centrale de Dpots et Virements de Ttitres,
cuyas siglas son C.C.D.V.T (1941); en ella se depositaban acciones al portador de
Sociedades Annimas Francesas, abrindose cuentas a los depositantes para
que efectuaran entre si la transmisin de tales ttulos sin necesidad de entregarlos
fsicamente, figura conocida como tradicin (entrega material); este sistema fue
sustituido por la constitucin de una Sociedad Annima denominada Societ
Interprofessionnelle pour la compesation des valeurs mobilieres, con siglas
SICOVAM del ao 1949, cuyo objeto similar al anterior, estriba en apertura de
cuenta a depositantes profesionales (intermediarios que operan por cuenta de sus
clientes), con la finalidad de inmovilizar valores tanto en sus transmisiones como
en el ejercicio de los derechos que unos y otros incorporan o representa.
c) Blgica:
En esta nacin se crea en Noviembre de 1967 la Caja Interprofesional de
Depsitos y Transferencias de ttulos cuyas siglas son CIK, el doble aspecto
funcional de sta tiene sus vertientes tanto en el depsito de valores como en la
facilitacin de la cotizacin de los valores extranjeros, adems de que presta
servicios de guarda y administracin de valores, est facultado para ejercitar los
derechos inherentes a los valores depositados.
No obstantes y a diferencia tanto de Mxico, como de los dems pases
anotados con anterioridad, el rgimen de esta Institucin es opcional y no
obligatorio.
La forma de operacin de las cuentas de depsito es parecida a la que en la
actualidad rige en el Mercado de Valores Mexicano, ya que los traspasos se
efectan mediante el sistema de cargos y abonos que quedan asentados
contablemente hablando.

d) Holanda:
En 1962 se funda la compaa de compensacin de valores holandesa
conocida como Effecten clearing, su cometido consiste en manejar cupones de
intereses y dividendos mediante la creacin de una sociedad denominada Centro
para la Administracin de Valores, que contrata con los emisores de valores la
posibilidad de que se emitan valores con cupones u hojas adheridas para el cobro
de dividendos.
e) Suiza:
En esta nacin existe la Sociedad Suiza de Transferencias de Ttulos, cuyas
siglas son SEGA, fundada en el ao de 1971, en ella pueden realizarse depsitos
de valores, con la modalidad de que los depositantes sean cotitulares de los
depsitos y consecuentemente de los valores depositados, por los depsitos y
consecuentemente de los valores depositados, por lo que hay que decir que en
este caso concreto, los depositantes son los tenedores de los ttulos o valores
depositados como acontece en nuestra Nacin, sin que con nosotros exista la
cotitularidad; su operacin es similar a la Caja Interprofesional de Depsitos y
Transferencias de Ttulos (CIK) de Blgica , ya que usa el sistema de asientos
contables para que se efecten las transmisiones de valores, sin que stos sean
entregados.
f) Espaa:
Existen antecedentes de las figuras de depsito y administracin centralizada
de valores desde el ao de 1966, sin embargo es hasta Abril de 1974, cuando se
regula el procedimiento relativo a la liquidacin de operaciones burstiles, efectivo
a partir del mes de mayo de ese mismo ao, el cual es aplicable a ttulos emitidos
por la juntas sindicales de las Bolsas Oficiales de Comercio, que a su vez son
controladas y custodiadas por Bolsas y Bancos Espaoles.
g) Estados Unidos de Norteamrica:
El maestro Jess Rodrguez y Rodrguez expresa que la Bolsa de Valores de
Nueva York en 1961 haba alcanzado una situacin crtica, por el inmanejable
volumen de ttulos que eran negociados diariamente por los corredores y agentes
de valores, por lo que se concluy con la necesidad de imitar los pases europeos
a los que hemos mencionado, en el sentido de concretar en un solo lugar los
valores que diariamente eran negociados por oferentes y demandantes, por esas
razones se cre la Central Certificate Service o CCS, que habra de ser sustituida
en 1973 por The Dipository Truss Company, que a partir de los aos ochenta se ha
convertido en el custodio ms grande de acciones y bonos.
h) Mxico:
Por reformas y adiciones introducidas a la Ley de Mercado de Valores, el da
12 de Mayo de 1978 se crea el Instituto Nacional para el Depsito de Valores,

conocido como INDEVAL, que nace como un organismo pblico descentralizado

con personalidad jurdica y patrimonio propio, cuyas finalidades consistan en la
prestacin de servicios de guarda, administracin compensacin, liquidacin y
transferencia de valores, segn el texto de la adicin legal en comentario; tales
servicios habran de ser considerados de inters pblico en trminos del Decreto
del 29 de Diciembre de 1986, el cual tambin estableci que los mismos deberan
ser prestados a partir de entonces por sociedades que gocen de concesin del
Gobierno Federal con tal motivo.
El artculo segundo transitorio de la reforma a la Ley del Mercado de valores
de Diciembre de 1986, ordenaba que al momento en que iniciara operaciones
alguna de estas sociedades concesionadas para el depsito de valores, tendra
lugar la disolucin y liquidacin del Instituto Nacional para el Depsito De Valores;
siendo que en Abril de 1987, la Secretaria de Hacienda y Crdito Pblico otorg la
correspondiente concesin a la sociedad denominada S.D. INDEVAL, S.A. de
C.V., Institucin para el Depsito de Valores, que inici formalmente sus
operaciones a partir del mes de septiembre de 1988. No obstante y como ya fue
expresado, nuestra legislacin no limita en forma alguna la existencia de varias
sociedades que puedan dedicarse a la prestacin de los servicios relacionados
con el depsito de valores en la actualidad y a nivel nacional solamente opera la
citada S.D. INDEVAL, S.A. de C.V. Institucin para el Depsito de Valores.

II. REQUISITOS LEGALES PARA LA CONSTITUCIN DE UNA INSTITUCIN

PARA EL DEPSITO DE VALORES
El artculo 273 de la Ley del Mercado de Valores expone las exigencias que
deben reunirse para la constitucin y funcionamiento de una de estas
Instituciones, reiterando que aun cuando en la prctica solamente exista una, no
hay limitante legal para constituir varias de ellas. Expondremos tales requisitos
siguiendo el mismo orden que establecimos en los casos de Casas de Bolsa, no
sin antes expresar que como en los casos de esos intermediarios con valores, las
Instituciones para el Depsito de Valores tambin deben constituirse como
Sociedades Annimas; por tanto, tambin son aplicables las condiciones ms
importantes establecidas por los artculos 60 y 91 de la Ley General de
Sociedades Mercantiles.
1. Nombre, nacionalidad y domicilio de las personas que constituyan a la
sociedad
Hemos omitido deliberadamente la mencin a "personas fsicas" que
efectuamos en el caso de Casas de Bolsa, ya que el artculo 275 de la Ley del
Mercado de Valores determina, que slo podrn ser socios de las Instituciones

para el Depsito de Valores, Banco de Mxico, casas de bolsa, instituciones de

crdito, administradoras de fondos para el retiro, sociedades de inversin,
sociedades operadoras de sociedades de inversin, sociedades distribuidoras de
acciones de sociedades de inversin y entidades que acten con el referido
carcter, instituciones de seguros y de fianzas, sociedades controladoras de
grupos financieros, bolsas de valores, contrapartes centrales de valores y dems
personas que autorice la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico. Es evidente
que la nacionalidad de ellas es mexicana, aunque se trate de filiales de
Instituciones Financieras del Exterior, cuyo concepto en trminos de lo
preceptuado por la fraccin VIII del artculo 2 de la Ley del Mercado de Valores,
confirma este supuesto; lgicamente el domicilio de los socios debe situarse en
territorio nacional.
En relacin con lo anterior, el prrafo segundo del citado artculo 275 de la
Ley del Mercado de Valores, manda que cada: socio solamente podr ser
propietario de una accin del capital social de la Institucin para el Depsito de
Valores, e igualmente tal precepto determina que el nmero de los socios podrn
ser inferior a 20.
Finalmente, es preciso anotar que no existe impedimento para que una
Institucin para el Depsito de Valores participe en el capital social de otra de esas
Instituciones.
2. El objeto de la sociedad.
Es evidente que el objeto de estas sociedades es el que se incluye como
rubro de actividades y servicios del artculo 280 de la Ley del Mercado de Valores:
estos son:
2.1) Otorgar los servicios de depsito, guarda, administracin, compensacin,
liquidacin y transferencia de valores inscritos en el Registro Nacional de Valores,
en favor de:
2.1.a) Entidades financieras nacionales o extranjeras.
2.1-b) Otras personas que renan las caractersticas que establezca la
Comisin Nacional Bancaria y de Valores mediante disposiciones de
carcter general.
2.2) Otorgar servicios de depsito, guarda, administracin, compensacin,
liquidacin y transferencia de valores y prestar de otros servicios inherentes a las

funciones que les son propias en favor de entidades financieras, instituciones de

crdito nacionales o del exterior o instituciones para el depsito de valores
extranjeras, as como recibir dichos servicios de las entidades que corresponda,
ajustndose a las disposiciones de carcter general que expida la Comisin
Nacional Bancaria y de Valores.
2.3) Entregar valores que mantengan en depsito, mediante anotaciones en
cuenta que lleven a sus depositantes con motivo de las operaciones que realicen
sobre dichos valores o conforme a las instrucciones que reciban de stos, as
como hacer constar mediante los asientos correspondientes en cuenta los
derechos patrimoniales de los depositantes.
2.4) Proporcionar servicios para la compensacin y liquidacin de operaciones con
valores que realicen sus depositantes, sin asumir el carcter de contraparte en
dichas transacciones.
2.5) Operar sistemas de negociacin para que sus depositantes celebren
operaciones de prstamo de valores.
2.6) Intervenir en operaciones mediante las cuales se constituya prenda burstil
sobre los valores que les sean depositados, sin responsabilidad ante la eventual
ejecucin de la prenda; salvo que acten de manera negligente o en
contravencin de las instrucciones del depositante.
2.7) Llevar el registro de acciones representativas del capital social de sociedades
annimas y realizar las inscripciones correspondientes en los trminos y para los
efectos a que se refieren los artculos 128 y 129 de la Ley General de Sociedades
Mercantiles.
2.8) Expedir certificaciones de los actos que realicen en el ejercicio de las
funciones a su cargo.
2.9) Administrar los valores que se les entreguen en depsito, a solicitud del
depositante, en cuyo caso slo podrn hacer efectivos los derechos patrimoniales
que deriven de los mismos. Tratndose de depositantes domiciliados en el
extranjero, las instituciones para el depsito de valores podrn ejercer los
derechos corporativos inherentes a los ttulos, siempre que, en cada caso, reciban
instruccin por escrito sobre el sentido en que habrn de cumplir con tal
representacin.
2.10) Realizar actos necesarios para la consecucin de su objeto social.

2.11) Las anlogas, conexas o complementarias de las anteriores, que les sean
autorizadas por la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, mediante
disposiciones de carcter general.
3. La denominacin social.
En el caso de Instituciones para el Depsito de "Valores, la Ley no omite
expresar que a la denominacin de la sociedad deben agregarse las palabras
"Institucin para el Depsito de Valores", segn se aprecia en la fraccin I, inciso
a)., del artculo 273 de la Ley del Mercado de Valores.
4. Su duracin.
Al igual que la mayora de las sociedades de sector financiero, se seala
que la duracin de la Institucin para el Depsito de Valores de que se trata podr
ser indefinida.
5. El importe del capital social, el nmero, valor nominal y naturaleza de las
acciones en que se divide el capital social.
Nada seala nuestra Ley en cuanto a la composicin o diversificacin del
capital social de una Institucin para el Deposito de Valores, por lo que puede
constituirse a gusto del abogado corporativo, pudiendo existir una sola serie de
acciones o varias de ellas.
No obstante la grave omisin anteriormente evidenciada, existen reglas
aplicables a las acciones en que se divide en capital social de una Institucin para
el Depsito de Valores:
a) Las acciones deben mantenerse depositadas en la propia Institucin.
b) la transmisin de acciones slo podr efectuarse al Banco de Mxico,
casas de bolsa, instituciones de crdito, administradoras de fondos para el
retiro, sociedades de inversin, sociedades operadoras de sociedades de
inversin, sociedades distribuidoras de acciones de sociedades de
inversin y entidades que acten con el referido carcter, instituciones de
seguros y de fianzas, sociedades controladoras de grupos financieros,
bolsas de valores, contrapartes centrales de valores y dems personas que
autorice la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico; si alguna de estas
Instituciones deja de tener el carcter necesario para ser accionista de la
Institucin para el Depsito de Valores, la accin de su propiedad deber
serle reembolsada por la propia Institucin para el Depsito de Valores.

6. Forma conforme a la cual haya de administrarse a la Institucin para el

Depsito de Valores.
El consejo de administracin de las instituciones para el depsito de valores
estar integrado por un mnimo de cinco y un Mximo de quince consejeros
propietarios, de los cuales cuando menos el veinticinco por ciento debern ser
independientes. Por cada consejero propietario se designar a su respectivo
suplente, en el entendido de que los consejeros suplentes de los consejeros
independientes, debern tener este mismo carcter.
Los representantes del Banco de Mxico y de la Banca de Desarrollo, formarn
parte de dicho consejo, cuando estas entidades tambin sean socios, los cuales,
en su caso, se considerarn como independientes.
El presidente del consejo tendr voto de calidad en caso de empate.
Los nombramientos de consejeros, comisarios, director general y auditores
externos, de las instituciones para el depsito de valores, debern recaer en
personas que acrediten contar con calidad tcnica, honorabilidad e historial
crediticio satisfactorio, amplios conocimientos y experiencia en materia financiera
o administrativa, de acuerdo con las prevenciones contenidas por el artculo 279,
en relacin con el artculo 124 ambos de la Ley del Mercado de Valores.
7. Bases para disolucin y liquidacin de las Instituciones para el Depsito de
Valores y, en su caso, para que puedan entrar en estado de quiebra o concurso
mercantil.
Al igual que en las Casas de Bolsa, estos procedimientos se regirn por lo
sealado en la Ley General de Sociedades Mercantiles y en la Ley de Concursos
Mercantiles, salvo por lo que se refiere a lo siguiente:
a) El cargo de liquidador, conciliador o sndico corresponder a la persona que
para tal efecto autorice la Secretaria de Hacienda y Crdito Pblico.
b) Dicha Secretaria podr solicitar la declaratoria de concurso mercantil de la
institucin para el depsito de valores de que se trate.
8. El nombramiento de uno o varios comisarios.

El artculo 278 de la Ley del Mercado de Valores, seala que el consejo de

administracin podr establecer los comits que estime necesarios para el mejor
desempeo de las funciones de la sociedad, pero en todo caso deber contar con
al menos un comit que se encargue de las funciones de auditora, el cual ser
presidido por un consejero independiente.

III. REQUISITOS ADMINISTRATIVOS PARA CONSTITUCIN

Y FUNCIONAMIENTO DE UNA INSTITUCIN
PARA EL DEPSITO DE VALORES.
De acuerdo con lo estudiado en el captulo cuarto de este libro, podemos
enumerar brevemente cuales son esos requerimientos para la constitucin y
funcionamiento de las instituciones para el Depsito de Valores.
1. Como en todo el medio financiero, la Secretara de Hacienda y Crdito
Pblico es la autoridad encargada de conceder la autorizacin de las Instituciones
para el Depsito de Valores, incluyendo la aprobacin y autorizacin tanto del acta
constitutiva como las reformas que a ella se practiquen. Esta autorizacin deber
ir acompaada de la opinin de la
Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
En estos casos, la Institucin para el Depsito de Valores de que se trate, deber
entregar copia certificada tanto de su acta constitutiva como de sus reformas,
incluyendo de las asambleas que celebre, tanto a la Secretara de Hacienda como
a la Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
2. La autorizacin por parte de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico,
permitir que la Institucin para el Depsito de Valores pueda ser inscrita en el
Registro Pblico del Comercio.
3. Autorizada que sea para constituirse una sociedad como una Institucin
para el Depsito de Valores, la concesin, as como sus modificaciones se
publicarn en el Diario Oficial de la Federacin, a costa de la propia Institucin
para el Depsito de Valores.
4. Los aranceles que las instituciones para el depsito de valores cobren
por sus servicios debern ser autorizados por la Comisin Nacional Bancaria y de
Valores, la cual tendr facultad para formular observaciones y ordenar
modificaciones.

5. La Comisin Nacional Bancaria y de Valores tendr las siguientes

facultades en esta materia administrativa:
a) Autorizar el catlogo de cuentas de las Instituciones para el Depsito de
Valores.
b) Dictar las reglas de capital contable aplicables a estas
Instituciones para el Depsito de Valores.
c) Podr ordenar visitas de inspeccin e intervenirlas administrativamente,
con el objeto de suspender, normalizar o liquidar las operaciones que
celebren las Instituciones para el Depsito de Valores que pongan en
peligro su solvencia, estabilidad o liquidez, o que sean violatorias a las
leyes o dems disposiciones administrativas.
d) Autorizar los libros y documentacin contable de las Instituciones para
el Depsito de Valores, quienes las podrn microfilmar, grabar en formato
digital, medios pticos o magnticos o en cualquier otro medio que autorice
la Comisin Nacional Bancaria de Valores.
Debe distinguirse que los documentos referidos son los que genera la Institucin
para el Depsito de Valores, ms no aquellos que les entregan los depositantes,
puesto que ellos constituyen la materia del depsito mismo, por lo que en ningn
caso pueden ser destruidos.
6. Otro de los requisitos administrativos indispensables para la operacin y
funcionamiento de las Instituciones para el Depsito de Valores lo constituye la
obligacin de elaborar un reglamento interno, mismo que debe ser previamente
aprobado por la Comisin Nacional Bancaria y de Valores y
por el Banco de Mxico; dicho reglamento deber contener en trminos de lo
acotado por el artculo 294 de la Ley del Mercado de Valores, los siguientes
elementos:
a) El depsito de valores o depsito en administracin de valores que
implique la entrega, as como los procedimientos para su entrega o
devolucin, o bien, para la elaboracin de constancias de depsito.
b) Procedimientos para la determinacin de las nomenclaturas de los
valores sobre los cuales presten sus servicios de depsito o liquidacin.

c) Los procedimientos que deben seguirse para la anotacin en cuenta,

compensacin y liquidacin de las operaciones que se realicen respecto de
los valores materia de depsito.
d) Procedimientos para el ejercicio y, en su caso, pago de los derechos
patrimoniales relativos a los valores depositados.
e) Los derechos y obligaciones de los depositantes, as como
contratos celebrados con los mismos.
f) Las modalidades para la prestacin de los servicios.
g) Los procedimientos aplicables para el caso de incumplimiento de
operaciones con valores depositados, celebradas por los depositantes.
h) Las penas convencionales para casos de incumplimiento.
IV. ACTIVIDADES QUE PUEDEN REALIZAR LAS INI, 111 UCIONES
PARA EL DEPSITO DE VALORES.
El artculo 271 de la Ley del Mercado de Valores introduce las materias que
configuran los servicios que prestarn las Instituciones para el Depsito de
Valores; tal precepto seala que el servicio que suministran las Instituciones para
el Depsito de Valores se declara de inters pblico, considerndose como tal el
destinado a satisfacer las necesidades de inters general relacionados con el
depsito, guarda, administracin, compensacin, liquidacin y transferencia de
valores, los cuales ya hemos citado como elementos integrantes del reglamento
interno de una Institucin para el Depsito de Valores.
La comprensin de las actividades enunciadas nos permitir englobar de
manera precisa las actividades de una Institucin de esta clase, no sin antes
mencionar que para el otorgamiento de esos servicios que a continuacin
pretendemos explicar, es necesario que el interesado constituya y mantenga una
cuenta especfica con la Institucin para el Depsito de Valores, con el objeto de
que los valores que le corresponden a tal depositante tanto por cuenta propia
como por cuenta ajena, sean registrados en ella como operaciones de guarda,
administracin, compensacin, liquidacin y transferencia.
a) Depsito y Guarda de Valores

Sin demrito de la importancia que tienen las dems operaciones que

comentaremos en este apartado, constituye el alma de las Instituciones para el
Depsito de Valores precisamente la custodia de stos para su conservacin; es
decir la tutela o vigilancia fsica que sobre valores y documentos ser ejercida.
Esta actividad inicia cuando las Instituciones para el Depsito de Valores reciben
cualquiera de los documentos que se citan en el artculo 2' fraccin XXIV de la Ley
del Mercado de Valores de Casas de Bolsa, Bolsas de Valores, Contrapartes
Centrales, Instituciones de Crdito, de Seguros y de Fianzas, Sociedades de
Inversin y de Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversin, quienes a su
vez los han recibido o de sus clientes como en los casos de las citadas Casas de
Bolsa e Instituciones de Crdito, o los han adquirido directamente como en los
casos de las Sociedades de Inversin o sus operadoras.
Sin embargo para entender esa custodia, se hace necesario comentar
brevemente la clasificacin del contrato de depsito mercantil, ya que las
finalidades que perseguimos as lo aumentan. No obstante, no debemos soslayar
que en nuestra materia el depsito lo puede efectuar tanto el emisor de los valores
como el adquirente de stos, segn ya qued precisado.
El depsito es un contrato en el que el depositario se obliga frente al
depositante a recibir una cosa, sea mueble o inmueble, obligndose igualmente a
restituirla al depositante cuando ste se lo pida.
La doctrina del Derecho Mercantil escinde entre dos clases de depsitos,
estudiados desde un punto de vista general:
1. Depsito regular.
Consiste solamente en la custodia o conservacin material de la cosa
depositada, por lo que al finalizar el depsito, el depositante recibir del
depositario la misma cosa entregada. En este caso como lo expresa Rafael de
Pina Vara, 5 el depositario no puede disponer ni usar de las cosas que con ese
carcter le son entregadas.
Tratndose de valores y desde un punto de vista general, esta clase de
depsito es aplicable cuando el depositante de los valores es su propio emisor,
depsito que como ya expresamos, se realiza en una Institucin para el Depsito
de Valores a travs de Casas de Bolsa, Bolsas de Valores, Contrapartes
Centrales, Instituciones de Crdito, de Seguros y de Fianzas, Sociedades de
Inversin y de Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversin, nacionales o
extranjeras, en trminos de lo sealado por la fraccin I del artculo 280 de la Ley

del Mercado de Valores. Una vez que los valores dejen de cotizar por cancelacin,
redencin, amortizacin o cualquier otra causa, los mismos ttulos que los
representan y que fueron entregados por el depositante, le sern devueltos a su
emisor.
2. Depsito irregular.
Entendido como aquel, en el que las partes convienen que el depositario
adquiera la propiedad de los bienes depositados, pudiendo por tanto disponer de
ellos, con la obligacin de restituir al trmino del depsito otros bienes de la misma
especie y calidad; en estos casos, las cosas depositadas no son exactamente las
mismas que fueron entregadas al constituirse el contrato de depsito.
Tambin desde un punto de vista general, el depsito irregular es el que se
utiliza diariamente con los clientes no emisores de los valores, en las
transacciones de conservacin o guarda de ttulos valor que adquieren, ya que si
bien es cierto que el depsito inicial lo realiza el emisor de los propios valores y
que dicho depsito no se efecta para que la Institucin para el Depsito de
Valores adquiera la propiedad de los valores materia del depsito, una vez que
stos son adquiridos por diversos clientes, debera suponerse que deben ser
fsicamente entregados a lo cual, al constituirse el depsito de valores en
Institucin de las que estamos estudiando, el depositario en este caso es la
Institucin para el Depsito de Valores, al ser requerida por el cliente o
depositante, le entregar o trasferir ttulos valor sin que stos sean
especficamente los mismos que recibi, pero siempre y cuando sean de la misma
especie y calidad; tal es el espritu del artculo 287 de la Ley del Mercado de
Valores.
A efecto de aclarar esta afirmacin, podemos establecer el siguiente
ejemplo:
Una persona adquiere a travs de su Casa de Bolsa o de una Institucin de
Crdito obligaciones que emite una Sociedad Annima; la Casa de Bolsa o
Institucin de Crdito no entrega Cliente los ttulos fsicos que amparan las
obligaciones, ya que stos se encuentran depositados en una Institucin para el
Depsito de Valores desde antes de su colocacin y negociacin travs de Bolsa,
siendo depositante el emisor de tales obligaciones; la Casa de Bolsa o Institucin
de Crdito respectiva entregar a este cliente un comprobante que especificar
entre otras situaciones, la clase de valor, emisor, emisin, clave de Pizarra
asignada en Bolsa, valor nominal, etctera.

Una vez que el cliente requiera sus ttulos porque pretenda cambiarse de
Casa de Bolsa o de Institucin de Crdito o simplemente venderlos; la Casa de
Bolsa o Institucin de Crdito en la que primeramente hizo sus adquisiciones,
ordenar a la Institucin para el Depsito de Valores que proceda a traspasar
stos a la cuenta de la nueva Casa de Bolsa o Institucin de Crdito que elija el
cliente respectivo o que proceda a liquidarlos; no obstante esos ttulos valores
pueden no ser exactamente los mismos que adquiri, pensemos que tal cliente
compr obligaciones de una sociedad que son amparadas por un slo ttulo en la
Institucin para el Depsito de Valores, llamado macro ttulo; en este caso no
podemos afirmar cuales de todas las obligaciones contenidas en el ttulo nico son
las que compr el cliente, por tanto la obligacin de la Casa de Bolsa o Institucin
de Crdito se cumple con que realice el traspaso, liquidacin o entrega de la
misma clase de obligaciones que tiene registradas el cliente, es decir, que renan
las mismas caractersticas de emisor, emisin, clave de pizarra asignada en Bolsa,
valor nominal, etctera; de ah que se exprese que las operaciones que realizan
principalmente las Casas de Bolsa e Instituciones de Crdito con las Instituciones:
para el Depsito de Valores, sean ejecutadas como simples asientos contables; de
lo contrario se requerira un ttulo por cada valor depositado.
Retomando nuestro ejemplo, una Sociedad Annima emite 100,000
obligaciones que consecuentemente requeriran de otros tantos ttulos que las
ampararan para poder individualizar a cada una y, en su negociacin, saber a
quin pertenece cada una de esas 100,000 obligaciones.
Todas estas afirmaciones tienen su base en el artculo 338 del Cdigo de
Comercio, mismo que permite que depositante y depositario celebren los contratos
que convengan para que en segundo disponga de las cosas depositadas, ms en
el caso de Instituciones para el Depsito de Valores, la disposicin no es para s
mismas sino para efectos de la operacin del Mercado de Valores.
Por otra parte y ya situados en puntos especficos del contrato de depsito,
la doctrina del Derecho Mercantil encabezada principalmente por Jorge Barrera
Graif y Ral Cervantek, Ahumada, se ha adentrado en el estudio de las
operaciones de depsito en particular, destacando el depsito bancario de ttulos,
a pesar de lo cual tal operacin no est reservada exclusivamente a las
Instituciones de Crdito; se establece que dentro de estas operaciones existen dos
tipos o especies de depsito, sean regulares o irregulares:
a) Depsito simple.

Es aqul que encierra solamente una operacin de custodia, en la que el

depositario cumple con sus obligaciones guardando materialmente el o los ttulos,
siendo aplicables las reglas tanto mercantiles como civiles para el Depsito.
b) Depsito en administracin.
Consiste no slo en la guarda material de los ttulos de crdito , sino tambin
confiere al depositario las facultades para ejercer los derechos patrimoniales o
corporativos que derivan de los propios ttulos de crdito.
En nuestro estudio nos interesan arribos tipos de depsito, ya que como
vimos con anterioridad, el primer tipo es aplicable cuando el depositante es el
emisor de los valores, por lo que adems de tratarse de un depsito regular, se
trata de un depsito simple, mientras que la segunda clase de operaciones de
depsito de ttulos en administracin, encierran el germen de las operaciones
autorizadas para las Instituciones para el Depsito de Valores do el depositante es
el adquirente de tales valores, ya que tambin ser expuesto, en este caso las
Instituciones para el depsito de Valores no slo conservan la tenencia material
del ttulo sino que ejecutan operaciones patrimoniales y corporativas por cuenta de
los depositantes. Ms resulta fundamental reincidir en la afirmacin de que tales
operaciones no se limitan a ttulos crdito sino a valores en general, cuyo
concepto y alcance son definidos por el Artculo 2 de la Ley del Mercado de
Valores, de ah la incapacidad del Derecho Mercantil y del Derecho civil de
agrupar esta nueva especie de depsito de valores en custodia y administracin.
As tambin debemos considerar que segundo tipo de depsito ser irregular y en
administracin.
En relacin con este tema, consideramos til enlistar las referencias
aplicables al contrato de depsito mercantil, previstas en los artculos 332 a 338
del Cdigo de Comercio:
1. El depsito es mercantil cuando las cosas depositadas son objeto del
comercio.
Como ya lo comentamos en el captulo primero de esta obra, Operaciones
con valores son actos de comercio, segn lo apunta el artculo 75 del Cdigo de
Comercio en su fraccin XX. otra entidad financiera que materialmente efecta el
depsito fsico por cuenta de aqul, por lo cual consideramos que es un exceso
responsabilizarlas de una situacin que les es ajena y que es propia de un tercero.

2. Lo antedicho se corrobora en virtud que las transacciones que con ellos

se realicen, en la generalidad de los casos de forma inicial sern ejecutadas por la
Casa de Bolsa u otra entidad financiera que materialmente efectu el depsito
fsico, lo cual se verifica al momento de la colocacin de valores ante el pblico
para que se puedan celebrar operaciones de compraventa, que como expresamos
anteriormente, se le denomina "cruce".
b) Servicios de Administracin
Los artculos 280, 288 y 289 de la Ley de la Mercado de Valores son
explcitos en cuanto a esta cuestin; la administracin de valores representa la
posibilidad de que la Institucin para el Depsito de Valores pueda hacer efectivos
los derechos patrimoniales que derivan de los valores que se mantienen en
depsito, pudiendo en consecuencia llevar a cabo el cobro de amortizaciones,
pago de dividendos en efectivo o en acciones intereses u otros conceptos de ese
jaez.
Para la consecucin de los fines recin anotados, se deben observar las
siguientes premisas que forman la mecnica operativa de una Institucin para el
Depsito de Valores:
b.1) Cuando un emisor celebre alguna asamblea que tenga como materia
los valores que ha emitido o que, en su caso; pueda perjudicar o quiera beneficiar
a los tenedores de stos, debe comunicarlo por escrito a la Institucin para el
Depsito de Valores, con cuando menos un da de anticipacin al da en que ser
publicada la convocatoria respectiva, que generalmente se practica con 15 das de
anticipacin a la fecha de la celebracin de la propia asamblea; el objeto de este
aviso lo constituye el que la Institucin para el Depsito de Valores, en el tiempo
que media entre la convocatoria a la asamblea de que se trate y el de su
celebracin, expida las constancias o certificaciones que determinarn el nmero
de ttulos o acciones que se encuentran en circulacin, es decir, en poder del
pblico inversionista. Lo anterior tiene por objeto conocer de forma exacta cuantas
personas podrn asistir a la celebracin la asamblea correspondiente, y ms
importante an, que podrn votar en ella.
En la prctica jurdica, la convocatoria a la asamblea incluye un prrafo que
expresa que para asistir a ella, es necesario que los tenedores de los valores
canjeen sus ttulos por un pase que les permitir la asistencia al recinto en el que
deber cobrarse aquella; en los casos que los valores se encuentren depositados
en una Institucin para el Depsito de Valores, es tal Institucin como lo hemos
narrado, quien expide la constancia correspondiente para que posteriormente
contra ella se expidan los pases a la asamblea. Esas constancias se envan

directamente a la Casa de Bolsa, Institucin de Crdito, etctera, o a la persona

que efecta la convocatoria a la asamblea de que se trate.
Resulta de ms recordar que la persona fsica que efecta convocatoria a la
asamblea, debe tener como respaldo un acuerdo del consejo de administracin de
la sociedad emisora, que le otorgue las facultades suficientes para la realizacin
de comentada publicacin.
Las constancias expedidas debern complementarse en caso e ser
necesario, con un listado de titulares de los valores de que se trate, que las
propias Casas de Bolsa elaboran. La constancia a que nos hemos referido, tiene
por objeto demostrar la titularidad de los valores adquiridos, acreditar el derecho
de asistencia a una asamblea y tratndose de acciones, el registro de ellas en el
registro de la sociedad emisora. Desde momento en que se expiden esas
constancias hasta el da hbil siguiente a la celebracin de la asamblea, los ttulos
o valores depositados no podrn ser retirados, lo cual no quiere decir que no
puedan ser negociados y traspasados, ya que en la prctica podemos constatar
que en ningn momento se limita esa negociacin, an estando pendiente de
celebrarse una asamblea; pretender lo contrario significara establecer una
limitante al patrimonio de las personas cuando se cotiza en Bolsa de Valores.
Por otro lado, esas constancias servirn como base para que ls tenedores
de valores, en su caso, puedan intentar cualquier accin que les asista en contra
de las resoluciones adoptadas por la asamblea, por lo que stas debern exhibirse
en los procedimientos que se intenten con tal finalidad.
b.2) Cuando el emisor en asamblea decreta pago de dividendos, intereses u
otras prestaciones o la amortizacin del valores, debe informar a la Institucin para
Depsito de Valor donde stos se encuentran, al da siguiente de celebrada la
propia, asamblea o al da siguiente en que se haya adoptado el acuerdo
pertinente, y con cuando menos cinco das hbiles de anticipacin a aqul en que
se har efectivo el pago o la amortizacin, el objeto de ese aviso lo constituye que
dicha Institucin para Depsito de Valores, est en aptitud de expedir las
certificaciones que corresponden a los valores que tenga en su poder, para que
una vez efectuado el pago o amortizacin, le sean devueltos al emisor los cupones
o ttulos contra los cuales se efectuaron los pagos sealados.
b.3) Cuando para ejercer derechos de pago de dividendos, intereses u otras
prestaciones o la amortizacin de los valore se requiera que los titulares de los
valores aporten recursos, como pueden ser los casos de suscripcin de nuevas
acciones de una Sociedad Annima cotizada en Bolsa, es necesario que tales

recursos sean entregados con cuando menos dos das de anticipacin a la

exhibicin que de esas cantidades ser efectuada, ya que en caso contrario la
Institucin para el Depsito de Valores no ser responsable de no efectuar los
actos administrativos conducentes al pago de dividendos, intereses u otral,
prestaciones o a la amortizacin de valores.
c) Servicios de compensacin de valores
La compensacin jurdicamente hablando, se presenta cuando dos sujetos
que renen recprocamente la calidad de acreedores y deudores entre s,
extinguen sus deudas hasta el lmite del adeudo inferior, oponiendo cada uno
frente al otro su deuda, para que solamente sea exigible el remanente que resulte
de la resta de ambas; es decir, para que la deuda que subsista por haber sido
superior a la extinguida, sea tambin terminada mediante su pago.
Estas operaciones se celebran entre Casas de Bolsa, Instituciones de
Crdito, de Seguros y de Fianzas, Sociedades de Inversin y Sociedades
Operadoras de Sociedades de Versin, tanto por cuenta propia como por cuenta
de terceros efectivamente, en virtud de que diariamente se negocia con valores
que se encuentran depositados en Instituciones para el Depsito de Valores o
directamente en el Banco de Mxico, sucede que alguna o varias de las personas
morales citadas en primer lugar, adquieran o vendan la misma clase de valores;
tenemos en acciones de 'Telfonos de Mxico o en Certificados de la Tesorera de
la Federacin de una misma emisin; en este caso tanto el enajenante como el
adquirente deben entregarse aunque contablemente hablando los ttulos que
corresponden al valor negociado, pudiendo suceder que una las Casa de Bolsa
especfica compre por ejemplo 10,000 acciones de Telmex, que a su vez le son
vendidas por otra Casa de Bolsa que acta por cuenta de uno sus clientes, y
tambin venda por cuenta de otro de sus clientes 20,000 acciones de la emisora
citada; en este caso la compensacin se realizara nicamente con 10,000
acciones que resultan de las operaciones citadas.
La compensacin puede efectuarse tambin en el caso de liquidacin o
pago de valores, por el concepto que sea, ya que si una Institucin debe pagar a
la otra $10,000 pesos y sta, a su vez debe liquidarle a la primera $20,000 pesos,
efectuada la compensacin, solamente se realizar el pago de $10,000 pesos.
d) Liquidacin de Valores

Estas operaciones consisten en el pago de valores, ya sea por su

amortizacin, por dividendos o intereses o por cualquier otro concepto, ya
expresados en las operaciones o servicios de administracin.
e) Transferencia de Valores
Con anterioridad ejemplificamos lo relativo a una adquisicin de
obligaciones; expresamos que en esos casos no se entregan al cliente los ttulos
fsicos que amparan los valores adquiridos, ya que stos se encuentran
depositados en una, Institucin para el Depsito de Valores; asimismo
comentamos que cuando el cliente requiere de sus ttulos porque pretenda
cambiarse de Casa de Bolsa o de Institucin de Crdito, dicha Casa de Bolsa o
Institucin de Crdito en la que primeramente hizo sus operaciones, ordenar a la
Institucin para el Depsito de Valores que proceda a traspasar stos a la cuenta
de la nueva Casa de Bolsa o Institucin de Crdito que elija el cliente respectivo;
en esta clase de operaciones consiste la transferencia de valores; en traspasar
mediante cargos y abonos determinados valores que se encuentran depositados
en una cuenta y se acreditan a otra por diversas circunstancias, no nada ms en el
ejemplo citado, ya que tambin se incluyen todos los casos de compraventa cuya
materia son tales valores.
Todas las operaciones citadas son realizadas mediante el aludido sistema
contable de cargo y abono en cuentas de los depositarios, excepcin hecha de las
liquidaciones que se practican con dinero en efectivo, ya que en este caso el
abono debe ser ejecutado no slo de manera contable, sino mediante el depsito
real de las cantidades que sean necesarias para el pago de, que se trate; en este
tenor, el emisor deposita el importe en la Institucin para el Depsito de Valores,
quien a su vez lo deposita en la cuenta de la Casa de Bolsa o Banco
correspondiente, para efectos de que haga lo propio con cada tenedor, del valor
por el que s que realiza el pago.
V. ACTIVIDADES DE DEPSITO DE VALORES QUE PRESTA
El. BANCO DE MXICO
El Banco de Mxico es la autoridad monetaria y crediticia de nuestro pas,
conocido como Banco Central; acta tambin como agente en materia financiera
del Gobierno Federal y se constituye como depositario de los valores que tal
persona moral emite para su colocacin entre el pblico inversionista; tal es el
caso de los Certificados de la Tesorera de la Federacin
(Cetes), los Bonos de Desarrollo (Bondes), etctera.

En este tenor, el artculo 7 de la Ley del Banco de Mxico establece en su

fraccin XII, que este organismo pblico autnomo puede recibir en custodia o
administracin, ttulos o valores que les sean entregados por el Gobierno Federal
entidades financieras del pas y del exterior, fideicomisos pblicos de fomento
econmico, Instituciones para el Depsito de Valores, entidades de la
administracin pblica federal, otros bancos centrales y personas morales
extranjeras, incluyendo al Fondo Monetario Internacional, organismos de
cooperacin financiera internacional y agrupaciones de bancos centrales.
En relacin con lo anterior y solamente con efectos de conocimiento, la
fraccin II del artculo 20 del ordenamiento legal invocado determina que los
depsitos, ttulos, valores y, dems obligaciones pagaderas fuera del territorio
nacional que evidentemente se encuentran en custodia o administracin en el
citado Banco de Mxico, se consideran como divisas susceptibles de formar parte
de las reservas monetarias del pas, siempre que sean considerados de primer
orden en los mercados internacionales denominados en moneda extranjera.
As tambin se considerarn como parte de las reservas monetarias
internacionales los depsitos, ttulos, valores que sean instituidos o emitidos por
gobiernos distintos del nuestro, organismos financieros internacionales o
entidades del exterior, siempre que sean exigibles a plazo no mayor de seis meses
o e sean de amplia liquidez.
Es evidente que las funciones de custodia (guarda) y administracin que
realiza el Banco de Mxico, tienen las mismas caractersticas y renen las mismas
condiciones de aquellas que estudiamos para las Instituciones para el Depsito de
Valores.

Felipe Gonzlez

IV. SISTEMAS DE NEGOCIACIN EXTRABURSTIL

Dentro de las posibilidades que para la materializacin de compraventa de
valores ha introducido la Ley del Mercado de Valores, se incluyen a las sociedades
que administran sistemas para facilitar operaciones con valores y a las personas
fsicas o morales que desarrollen sistemas de negociacin extraburstil, que
vienen a complementar las actividades que prestan las bolsas de valores, por lo
que es necesario referimos a ellas.

a) Sociedades que administran sistemas para facilitar operaciones con valores:

Estos entes se constituyen como sociedades annimas y requieren el permiso
previo de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores a efecto de estar en aptitud
de prestar sus servicios que se considerarn siempre como operaciones
celebradas fuera de bolsa de valores, servicios que estriban en:
a.1) Difundir cotizaciones con el objeto de canalizar solicitudes u rdenes para
llevar a cabo operaciones con valores; instrumentos financieros derivados y otros
activos financieros, mediante la utilizacin de equipos automatizados o de comunicacin.
a.2) Suministrar informacin relativa a las cotizaciones de los valores,
instrumentos financieros derivados y activos financieros, respecto de los cuales
presten sus servicios.
a.3) Prestar servicios a travs de sistemas o de equipos de comunicacin
relacionados con la difusin de cotizaciones para llevar a cabo operaciones.
a.4) Las dems contempladas en sus estatutos sociales. Tales sociedades que
administren sistemas para facilitar operaciones con valores, slo podrn otorgar
los servicios a que se refieren los incisos a.1) y a.3) anteriores, a instituciones de
crdito y a casas de bolsa, y tendrn prohibido asumir el carcter de contraparte
de cualquiera de sus usuarios en las operaciones que se canalicen a travs de
sus sistemas.
b) personas
extraburstil.

fsicas o morales

que desarrollen sistemas de negociacin

El artculo 260 de la Ley del Mercado de Valores establece que la oferta privada,
promocin, comercializacin y negociacin de acciones representativas del
capital social de personas morales, no inscritas en el Registro Nacional de
Valores, a travs de sistemas de informacin centralizada que faciliten la
realizacin de dichas actividades, podr llevarse a cabo por cualquier persona,
sin necesidad de obtener autorizacin de las autoridades financieras, siempre
que participen exclusiva mente en dichos sistemas y en la negociacin de las
acciones inversionistas institucionales y calificados, pudiendo efectuarse tales
transacciones sin la intervencin de intermediarios del mercado de valores.
Sin embargo, y para fines estadsticos, las personas que realicen la oferta
debern notificar a la Comisin Nacional Bancaria y de Valores, los trminos y

condiciones de la misma, dentro de los diez das hbiles siguientes a su

realizacin, as proporcionar a los interesados en participar la informa relevante.
V. FORMAS EN QUE SE CONCRETAN LAS OPERACIONES EN LAS
BOLSAS DE VALORES
.En la Bolsa de Valores se concretan las operaciones que a su vez pueden
realizar las Casas de Bolsa, citadas en apartado del captulo cuarto de este
volumen y que han sido estudiadas en nuestro libro "Nuevo Derecho Bancario
y Burstil; a pesar de lo cual, la forma que presentan en el de remates de las
Bolsas de Valores, concretamente en la bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V.,
vara dependiendo de su forma de liquidacin o de su forma de concertacin;
esas razones, las operaciones que celebran las Casas de como la
intermediacin, la concesin de prstamos o crditos para la adquisicin de
valores con garanta de stos la realizacin de operaciones con valores con
accionistas, miembros de su consejo de administracin, directivos y empleados,
etctera, sern efectuadas en la Bolsa de Valores, mediante rdenes para que
se realicen operaciones al contado", "a plazos", "a futuro" dependiendo de como
sern pagadas, pudiendo concretarse esas rdenes mediante transacciones
realizadas "en firme", "de viva voz", "cruzada", "de registro" o "de cama", segn
ser expuesto a continuacin, no sin antes entender que el camino que se seguir
para llegar a la Bolsa, es el que a continuacin exponemos:
l. Un cliente ordena una operacin de compraventa de valores a su promotor de
Casa de Bolsa, que es un apoderado para celebrar operaciones con el pblico
inversionista.
2. El apoderado para celebrar operaciones con el pblico inversionista, registra
la transaccin en el sistema de recepcin y asignacin de operaciones de la
Casa de Bolsa para la que trabaja.
3. Esa transaccin ya registrada, se trasmite al piso de remates de la Bolsa de
Valores, y es recibida por otro apoderado, que como vimos anteriormente, se
denomina operador de piso.
4. El operador de piso, efecta la oferta de compraventa en el piso de remates
de la Bolsa; es decir, hace efectiva la orden del cliente.
5. Se concreta la transaccin y se paga su precio.
6. Se informa de la transaccin a la Institucin para el Depsito de Valores,
para que realice los traspasos o liquidaciones respectivas y registre en cada

cuenta (la de la Casa de Bolsa Vendedora y la de la Casa de Bolsa Compradora)

la operacin de que se trata.
Asimismo, y para adentramos en este tema, es necesario efectuar una breve
descripcin del piso de remates de la Bolsa de Valores, para con ello entender a
profundidad las transacciones que expondremos con posterioridad al desahogo
de este argumento.
El saln o piso de remates es el lugar fsico en el que se celebran las
operaciones de compraventa de valores; en l, existen monitores de gran
tamao que informan constante mente a los representantes de las Casas de
Bolsa sobre los precios y dems informacin relativa a los valores que ah se
cotizan. Entre esa informacin se encuentra el volumen de valores operados,
sus precios, los precios ms altos y ms bajo de sus cotizaciones, el precio del
ltimo hecho, que quiere decir la ltima compraventa efectuada o ltima cotizacin
que present un valor determinado, las fluctuaciones que stos han presentado,
etctera.
Este saln o piso de remates, se divide en "corros", los cuales son unidades de
control donde se perfeccionan todas las operaciones que se realizan; el Agente
o los operadores envan por va electrnica sus fichas o formatos de
compraventa, las cuales a su vez alimentan las pantallas centrales referidas en el
prrafo anterior.
a) rdenes en bolsa de valores otorgadas por el propietario o por el adquirente de
los valores
Es necesario atender a tres situaciones distintas, la primera obedece al nmero
de valores que sern negociados mediante la orden del cliente; la segunda
obedece Al monto que en dinero representen esos valores, y la tercera
conforme a los trminos en que dichas rdenes sern formalizadas, tambin por
instrucciones del cliente.
Dentro del concepto denominado rdenes en Bolsa de valores, mismas que son
proporcionadas por los clientes; se atiende al monto de valores que sern
negociados con dicha orden en el piso de remates. La operacin ordenada
puede consistir en un lote completo de valores o en picos; entendindose por cada
una de stas lo siguiente:
-LOTE:
Son las operaciones cuya cantidad no es menor a 500,

1,000, 2,000, 5,000, 10,000, 20,000 o 100,000 ttulos (Un lote), dependiendo del
valor de que se trate.
-PICOS:
Son las operaciones que recaen en valores que en su cantidad conjunta, son
menores a un lote completo.
La segunda de las situaciones planteadas, estriba en el monto que en dinero
representen las rdenes que el cliente expres, sean lotes o picos de valores,
respecto de lo cual, tenemos los siguientes criterios:
2.1. ORDENES ORDINARIAS: aqullas cuyo importe no exceda de cualquiera de
los lmites siguientes: el equivalente en moneda nacional a trescientas cincuenta
mil unidades de inversin; uno por ciento del capital social de la sociedad
emisora; uno punto cinco veces el importe promedio diario operado, por cada
tipo de valor, de una misma emisora.
Para efectos del citado promedio se debern considerar nicamente los das en
que fueron negociados los valores que correspondan, durante los seis meses
previos.
2.2. RDENES EXTRAORDINARIAS: aqullas cuyo importe sea superior al
monto, porcentaje o promedio aludidos en el punto 1 anterior.
Ahora bien, en tercer lugar, tenemos la existencia de rdenes de compraventa
de valores de acuerdo con las instrucciones que emita el cliente a la casa de
bolsa, siendo tales instrucciones en lotes o en picos (por el nmero de valores) y
ordinarias y extraordinarias (por el importe de stos), las cuales pueden ser:
3.1. A mercado: Orden para ejecutarse al mejor precio que se pueda obtener en
el mercado, que se ingresa al sistema electrnico de negociacin de las bolsas
de valores cerrando directamente las posturas contrarias desplegadas en el libro
electrnico o colocndose como la mejor postura.
3.2. Activada por precio: Orden que al llegar la cotizacin del valor objeto de la
misma a un precio determinado por el cliente, se convierte en una orden a
mercado o limitada.
3.3 Al cierre: Orden que se ejecuta al final de una sesin burstil al precio de
cierre del valor de que se trate y que las bolsas de valores determinan conforme al
procedimiento establecido en sus reglamentos interiores.

3.4. De tiempo especfico: Orden que se ingresa al corro por un perodo

determinado dentro de una sesin burstil y que admite ejecucin parcial,
excepto tratndose de rdenes todo o nada.
3.5. Global: Orden que agrupa rdenes de diversos clientes con idnticas
caractersticas en cuanto a precio, emisora, serie y cupn vigente.
3.6. Instrucciones que generan una secuencia de rdenes:> Orden mediante la
cual se solicita la celebracin de operaciones sujetas al nivel de operatividad de
un valor en particular, por medio de la generacin de una secuencia de rdenes
a mercado a lo largo de una sesin burstil.
3.7. Limitada: Orden a un precio determinado por el cliente. o, en su caso, a uno
mejor, que se ingresa al sistema electrnico de negociacin de las bolsas de
valores cerrando posturas contrarias desplegadas en los corros o mediante cruces
a precio igual o mejor del precio lmite.
3.8. Mejor postura limitada: Orden con precio lmite de ejecucin que se ingresa de
manera inmediata al sistema electrnico de negociacin de las bolsas de valores
como la mejor postura. En caso de presentarse posteriormente otras posturas que
mejoren a la primera, sta se sustituye hasta llegar al precio lmite establecido.
3.9. Paquete: Orden de oportunidad que ejecutan las casas de bolsa por
cuenta propia, con el propsito de ofrecer al precio de ejecucin, asignar la
operacin y valores correspondientes a aqullos clientes que as lo soliciten, en
el entendido que posteriormente se efectuar su registro en el sistema de
recepcin y asignacin.
3.1O. Todo o nada: Orden que slo podr ser perfeccionada, un solo hecho, con
una postura contraria por la totalidad volumen de aqulla.
3.11. Volumen oculto: Orden que se despliega en el sistema electrnico de
negociacin de las bolsas de valores mostrando nicamente una parte de su
volumen total. En caso de ejecutarse la parte expuesta de la orden, se mostrar
en el mismo sistema su porcin adicional, ocupando sta el ltimo lugar en la
prelacin de ejecucin de las posturas que se encuentren desplegadas en el
propio sistema al mismo precio que la orden oculta.
3.12. De arbitraje internacional: Aqulla que corresponde a una operacin
contraria hecha en el extranjero.

3.13. De venta en corto: Aqulla de venta de valores cuya liquidacin por parte
del vendedor se efectuar con valores obtenidos en prstamo.
b) Operaciones por su forma de liquidacin
Situndonos ya en la clasificacin de las operaciones en la Bolsa de Valores, es
necesario comentar que para el Derecho Argentino, la primera clasificacin
obedece a su liquidacin, siendo stas "al contado" y "a plazos" o "a trmino".
l. Cuando se realiza al contado, la operacin queda finiquitada dentro de las
veinticuatro horas de concertada.
2. La operacin a plazo o "a trmino", se liquida por lo general, el ltimo da del
mes o del siguiente al convenio, y puede tener el carcter de firme, cuando
indefectiblemente debe correr ese plazo para su liquidacin, o puede liquidarse
en cualquier momento cuando as convenga a alguno de los contratantes. En
este ltimo caso se estipulan primas de premio, o de multa, segn el tipo de
operacin, y el contratante que solicita el cierre. Llamase "cobertura" a la
diferencia que debe pagarse al liquidar la operacin.
En Mxico, tambin existe la clasificacin de operaciones al contado y
operaciones a plazo que difieren un poco de la exposicin anterior, ms tambin
existen las operaciones a nes que se celebran en la Bolsa de Valores por su
forma liquidacin en nuestro pas, son:
l. OPERACIONES AL CONTADO: Son aquellas que liquidan en cualquiera de
los siguientes plazos:
l.1. Dentro de los dos das hbiles siguientes si se trata ttulos de renta variable y
fija.
1.2 Al da siguiente, cuando se trate de metales precioso amonedados, papel
comercial y Certificados de la de la Federacin.
1.3 En los dems plazos, se fijar en cada caso un trmino de liquidacin
perentorio.
2. OPERACIONES A PLAZO: Consisten en que al pactarse se fijar que su
liquidacin ser diferida a una fecha posterior a la que le corresponda, si la
operacin se hubiera realizado al contado; en ningn caso el trmino del
diferimiento ser superior a 360 das naturales contados a partir del da que se
concert la operacin.

3. OPERACIONES A FUTURO, O DE FUTURA. Son compraventas de valores

cuyo cumplimiento habr de efectuarse en plazos prefijados, que mediante
liquidacin diaria de prdidas y ganancias en lo tocante a los precios corrientes
en el Mercado de Futuros, y la constitucin y mantenimiento de garantas,
permiten la desvinculacin entre s de quienes pacten tales operaciones. Estas
transacciones concluyen no solamente en los plazos convenidos, sino
anticipadamente, a travs de su liquidacin por reversin o por diferencias.
c) Operaciones por su forma de concertacin
Por otro lado, algunos estudiosos de otras materias como Eduardo Villegas H. y
Rosa Mara Ortega O." han ahondado en las operaciones por su forma de
concertacin, basndose para ello en el Reglamento Interior de la Bolsa
Mexicana de S.A. de C.V., en el cual tambin se ha basado Giorgana stas
pueden ser:
1. OPERACIONES "EN FIRME". Aquellas en las que se hace un ofrecimiento a un
precio fijo.
2. OPERACIONES "DE VIVA VOZ".
Estas operaciones ya no se usan en la prctica mexicana virtud de la aparicin y
auge de los sistemas de cmputo, consisten en que un operador de piso en
cumplimiento a una de compra o de venta, propone en voz alta tal operacin,
haciendo mencin de la emisora de que se trata, la serie, volumen y precio.
3. OPERACIONES "CRUZADAS".
Estas operaciones se realizan cuando un mismo operador de piso tiene al mismo
tiempo una orden de compra y una orden de venta; para mantener la
transparencia de las operaciones y ajustarse a las sanas prcticas del Mercado
de Valores, est obligado a anunciar a los dems representantes de los socios de
la Bolsa, la emisora, serie, volumen y precio. Si algn otro operador o apoderado
de piso desea participar en alguna de esas ofertas, expresa las palabras "doy"
cuando se comprar, y "tomo" cuando se ofrece una venta. Es substancia
mencionar que estas operaciones cruzadas se realizan en actualidad mediante
la utilizacin de Sistemas de Cmputo no ya de viva voz.
4. OPERACIONES "DE REGISTRO".
Estas operaciones se presentan nicamente cuando se lista un valor en la
Bolsa de Valores, es decir, cuando la emisora o emisin es colocada por primera

vez
sionista.

ante

el

pblico

inver-

5. OPERACIONES "DE CAMA:'.

Esta es una operacin en firme, con opcin de compra o de venta con un
margen de fluctuacin, ya sea a la alza en el precio, o ya sea a la baja en el
mismo.
VI. OPERACIONES DEL SISTEMA INTERNACIONAL
DE COTIZACIONES DE LA BOLSA MEXICANA DE VALORES,
S.A. DE C.V.
Desde el ao de 1993 para la anterior Ley, se introdujo la posibilidad de que
valores extranjeros puedan listarse en la Bolsa de Valores, y consecuentemente
se permita efectuar oferta pblica con ellos, inclusive, se prev que las Casas de
Bolsa Mexicanas pueden realizar las actividades que les son propias en
mercados financieros del exterior, e incluso como ya lo hemos evocado, que tales
valores puedan negociarse fuera de las Bolsas de Valores de las que sean socios,
lo cual en ocasiones hace incomprensible la necesidad de inscribirlos en un listado
especial de dichas Bolsas de Valores.
Con posterioridad a que se cumplan con las condiciones antes enunciadas, los
valores debern listarse en una Seccin especial de la Bolsa de Valores,
denominada "Sistema Internacional de Cotizaciones", reiterando que resulta
incomprensible la necesidad de obtener esta inscripcin si los valores no sern
negociados forzosamente mediante la intervencin de esa Bolsa de Valores
Mexicana, aun cuando la transaccin sea efectuada mediante registros
electrnicos solamente, es decir de carcter virtual.
Sin demrito de lo expuesto, el artculo 263 de la Ley del Mercado de Valores
determina los requisitos que debern observarse para listar un valor en el
Sistema Internacional de Cotizaciones citado, que son los siguientes:
1. No debern estar previamente inscritos en el Registro Nacional de Valores, a
pesar de lo cual, podrn listarse valores inscritos en la Seccin Especial de tal
Registro; ya que en caso contrario, la oferta se entender lgicamente hecha con
valores nacionales.

2. Que sus emisores, o los mercados en los que coticen los valores, deben recibir
el reconocimiento que seale la Comisin Nacional Bancaria y de Valores, mismo
al que nos referiremos un poco ms adelante.
3. Tanto los emisores como los valores mismos, debern satisfacer las reglas que
seale el Reglamento Interior de la Bolsa de Valores.
Cuando revisamos los requerimientos que la Ley del Mercado de Valores
determina que deben incluirse en los Estatutos de las Bolsas de Valores,
precisamos que los valores listados en el Sistema Internacional de Cotizaciones
no estn obligados a ser negociados en la propia Bolsa de Valores, ya que dichos
valores en la mayora de los casos, se encuentran fsicamente depositados en
otra nacin y por ende, cotizan en la Bolsa o Bolsas de Valores de tal pas. Es
por eso que como lo afirmamos al principio de este apartado, los valores
extranjeros con que negocien las Casas de Bolsa fuera de nuestro territorio nacional, no estn obligados a ser "cruzados" en la Bolsa Mexicana de la que sean
socios esas Casas de Bolsa nacionales.
En lo tocante al reconocimiento de Mercados del Exterior o a sus emisores, la
Comisin Nacional Bancaria y de Valores ha emitido la Circular sin nmero del 2
de diciembre de 2003, misma que establece que para que exista dicho
reconocimiento, los valores debern tener caractersticas tales, que puedan ser
adquiridos por inversionistas mexicanos. Adems de este requisito, se establece
que las caractersticas de esos valores y los trminos de su operacin, no debern
causar perjuicios al mercado mexicano, as como que sus emisores sigan polticas
congruentes con los intereses de los inversionistas de nuestro pas.
As tambin, la Circular citada en el prrafo anterior escinde las materias respecto
de las cuales puede otorgarse reconocimiento, as como los procedimientos a
seguirse, mismos que expondremos a continuacin:
a) Reconocimiento de mercados de valores extranjeros
stos se otorgan con relacin a los segmentos accionarlos y de dinero de que se
compone tal mercado; para lo anterior, se requerir que esos mercados estn
sujetos en su pas, a la supervisin y vigilancia de alguna autoridad o entidad
autor regulatoria (como la Comisin Nacional Bancaria y de Valores Mexicana);
por otro lado, el reconocimiento que nos ocupa estriba en la conformacin de
las leyes financieras del pas de que se trate, ya que el rgimen legal que les sea
aplicable debe cumplir en todo momento, con los siguientes requerimientos:

l. Incluir disposiciones tendientes a proteger los intereses de los inversionistas.

2. Asegurar el orden y transparencia en las operaciones que se celebren en tales
mercados.
3. Prevenir y sancionar el uso de informacin privilegiada, y;
4. Que eviten conflictos de intereses.
Relacionado con lo anterior; tambin fija la Circular del 2 de diciembre de 2003
que las leyes aplicables a los Mercados Extranjeros, debern contemplar que
exista divulgacin de informacin que sea veraz, suficiente y oportuna, tanto a
nivel local como de manera internacional. Tal informacin debe incluir lo relativo
a informes fidedignos y veraces de precios, hechos, importes y volmenes
operados.
Por otro lado, las comentadas leyes internacionales deben disponer normas y
procedimientos para la entrega y diseminacin peridica de la informacin
relativa a la situacin financiera, econmica, contable, jurdica y administrativa
de dichos emisores, incluyendo aqulla dictaminada, por lo me nos 1 vez al ao,
por auditor externo independiente, as como la relacionada con la oferta de
Valores y, en general, con los hechos y actos capaces de influir en las decisiones
de los inversionistas y siempre que los mercados cuenten con mecanismos que
permitan la divulgacin al pblico de dicha informacin en forma accesible,
expedita y continua.
Finalmente, los mecanismos de acopio y registro de informacin sobre la
operacin del Mercado que pretenda obtener su reconocimiento, deber permitir
el seguimiento y verificacin de las transacciones que en l sean efectuadas, para
fines de supervisin; asimismo, cuando la Comisin Nacional Bancaria y de
Valores lo juzgue pertinente, podr celebrar convenios interinstitucionales con las
autoridades supervisoras Mercado de Valores que pretende obtener su
reconocimiento; pudiendo sujetar el otorgamiento del mismo a la celebracin, de
dicho convenio.
b) Reconocimiento de los emisores extranjeros
Varios de los requisitos antes indicados son igualmente necesarios para que la
Comisin Nacional Bancaria y de Valores otorgue el reconocimiento de emisores
de valores extranjeros, siendo el primero que dichos emisores y/o sus valores
estn inscritos, autorizados o regulados para su venta al pblico en general,

alguna dependencia u organismo con funciones equivalentes las de la Comisin

Nacional Bancaria y de Valores.
Pese a lo anterior, la multirreferida Circular sin nmero del 2 de diciembre de
2003 establece que al igual que en los casos citados para el reconocimiento
de los Mercado de Valores extranjeros, las leyes aplicables a sus emisores
deben incluir disposiciones tendientes a proteger los intereses de los
inversionistas; deben asegurar el orden y transparencia en las operaciones que
se celebren en tales mercados, as como pre venir y sancionar el uso de
informacin privilegiada, evitando los conflictos de intereses que pudieran
presentarse.
Asimismo, dichas leyes debern contemplar la existencia de procedimientos de
divulgacin de informacin veraz, suficiente
y oportuna, tanto nacional e internacionalmente hablando, incluyendo informes
fidedignos y veraces de precios, hechos, importes y volmenes operados; o
bien, que el propio emisor o la empresa que, en su caso, controle a la que sea
objeto de reconocimiento, con independencia de la normatividad aplicable en su
pas de origen, mantengan acciones representativas de su capital social,
cotizadas en mercados que pudieran ser objeto de reconocimiento por parte de la
Comisin.
Por otro lado, las normas aplicables a esos emisores debern contener
mecanismos de registro e inscripcin de valores, as como procedimientos para
negociacin de valores, para proteccin de los intereses de los inversionistas y
del propio Mercado, en casos que sea cancelado el listado del registro del emisor
o de sus valores.
C. Procedimiento para reconocimiento de mercados y emisores extranjeras,
reconocimientos directos y revocaciones.
La Bolsa de Valores en cuyo listado Internacional de Cotizaciones se
pretenda efectuar la inclusin de un valor o simplemente de un Mercado de
Valores extra nacional, es encargada de efectuar los trmites necesarios ante la
Comisin Nacional Bancaria y de Valores, acompaando a la solicitud por escrito
presente, todos los documentos que acrediten Mercado o el valor respectivo
renen las condiciones que hemos expuesto; cuando se trate del reconocimiento
de Mercar! exclusivamente, la Bolsa de Valores podr efectuar el trmite por s o
siguiendo una peticin de alguna Casa de Bolsa o alguna otra Entidad
Financiera Patrocinadora.

En el caso de que la Bolsa de Valores presente una solicitud de reconocimiento

de un valor (que la circular que ocupa pretende englobar dentro del concepto de
emisor. extranjeros), deber acompaar a esa peticin, adems de requisitos que
hemos comentado, un ejemplar del prospecto colocacin de los valores cuyo
reconocimiento se pretende, como la informacin financiera, econmica, contable,
jurdica y administrativa del emisor y de los Valores, ms reciente fecha de la
solicitud respectiva.
Cuando la referida informacin no pueda ser obtenida por causas imputables a
la bolsa en que coticen los Valores, opinin de que se trata, podr no
presentarse.
En paralelo a los trmites anteriores, la Bolsa de Valores negociadora del
reconocimiento deber informar a la Institucin para el Depsito de Valores
Mexicana que corresponda, con el objeto de que esta ltima prevea lo necesario
a la celebracin de los convenios con las Instituciones para el Depsito:
Centralizado de Valores o similares del pas a donde pertenezca el Mercado o el
valor cuyo reconocimiento se tramita, los cuales deben garantizar la prestacin
de servicios de guarda, compensacin, liquidacin y transferencia de valores a
nivel internacional, segn se precis en su oportunidad. Al efecto, dicha
Institucin para el Depsito de Valores emitir un informe sobre la viabilidad de
instrumentar convenios citados.
En lo referente a los denominados "reconocimientos directos de Mercados de
Valores extranjeros y de valores extranjeros stos son otorgados aun cuando no
exista alguna solicitud en el sentido de que tal acto sea concedido por la
autoridad, la procedencia de este supuesto recae en los siguientes os, mismos
que ya se tienen por reconocidos para los efectos del listado en el Sistema
Internacional de Cotizaciones.
CAPTULO OCTAVO
LAS CONTRAPARTES CENTRALES DE VALORES
I. GENERALIDADES Y OBJETO
Un aspecto que fue novedoso desde las reformas, adiciones y derogaciones de
la anterior Ley del Mercado de Valores de junio de 200l, lo constituy la figura de
las Contrapartes centrales que operan sobre todo en los Estados U nidos de
N6rteamrica compensando warrants y futuros), con la finalidad de que en Mxico
sirvan como cmara de compensacin, actuando como acreedoras y deudoras

recprocas de las partes respecto de las operaciones que los intermediarios del
mercado valores que sean sus socios, concert con valores, ttulos y documentos
inscritos en el Registro Nacional de Valores. Por ello las contrapartes centrales
deben comentarse al lado de Instituciones para el Depsito de Valores y de las
Bolsas Valores como otro de los organismos que hacen posible la compraventa
de valores y el funcionamiento del propio mercado burstil.
Las contrapartes centrales tienen por objeto reducir o eliminar los riesgos de
incumplimiento de las obligaciones a cargo de los intermediarios del mercado de
valores, derivadas concertacin de operaciones con valores a que se refiere
artculo 2 de la Ley del Mercado de Valores, para lo cual constituirn como
acreedoras y deudoras recprocas de los derechos y obligaciones que deriven de
operaciones con valores hubieren sido previamente concertadas, asumiendo tal
carcter frente a los intermediarios, quienes a su vez mantendrn un vnculo
jurdico con la contraparte central y no entre s.
Las contrapartes centrales slo podrn actuar con el carcter referido en el
prrafo anterior, en los siguientes casos:
a) Con los intermediarios del mercado de valores que sus socios, quienes
participarn siempre a su nombre cuenta propia o de terceros, y
b) En operaciones distintas de las antes sealadas cuando as lo autorice la
Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, escuchando la opinin del Banco de
Mxico y de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
Las contrapartes centrales asumirn tal carcter respecto de operaciones con
valores que se ajusten a las disposiciones legales y administrativas que les
resulten aplicables, as
a las normas que regulen la relacin de dichas contrapartes centrales con sus
socios.
Para hacer posible la compensacin de operaciones con valores, los socios de
cada contraparte debern aportar recurso que se destinarn a un fondo de
compensacin, no obstante que no es obligatorio para los intermediarios
burstiles pertenecer a alguna de ellas, en cuyo supuesto debern anunciarlo
as a su clientela.
II. REQUISITOS LEGALES PARA LA CONSTITUCIN DE UNA
CONTRAPARTE CENTRAL DE VALORES

Al igual que en nuestros comentarios para Casas de Bolsa; Instituciones para el

Depsito de Valores y Bolsas de Valores, usa remos nuevamente el artculo 6 de
la Ley General de Sociedades Mercantiles, ya que por supuesto se exige que
estas Contrapartes Centrales se constituyan como Sociedades Annimas:
l. Nombre, nacionalidad y domicilio de las personas que constituyan a la
sociedad.
La Ley del Mercado de Valores determina que los socios de las contrapartes
centrales podrn ser las bolsas de valores, las instituciones para el depsito de
valores (quienes incluso pueden fungir tambin como contrapartes centrales),
las casas de bolsa, las instituciones de crdito y otras personas que autorice la
Secretara de Hacienda y Crdito Pblico.
Las certificaciones por parte del director general o directivos de las contrapartes
centrales de valores, que cuenten con facultades para ello, en las que conste el
incumplimiento de las obligaciones de sus acreedores y deudores recprocos
frente a la sociedad, traer aparejada ejecucin, siempre que se acompaen de
los documentos en los que consten las obligaciones que les die ron origen,
certificados igualmente por las personas sealadas. j) Participar en el capital social
de sociedades nacionales o extranjeras
que les presten servicios
complementarios o auxiliares a los de su objeto, previa autorizacin de la
Secretaria de Hacienda y Crdito Pblico.
Por cada consejero propietario se designar a su respectivo suplente, en el
entendido de que los consejeros suplentes de los consejeros independientes,
debern tener este mismo carcter. En ningn caso podrn ser consejeros
independientes las personas que participen en el capital social de entidades
financieras o desempeen en stas cargos, empleos o comisiones, excepto
tratndose de consejeros independientes en alguna de las entidades financieras
Los nombramientos de consejeros, miembros de los rganos colegiados a que
hacemos referencia a continuacin, director general y auditores externos,
debern recaer en personas que acrediten contar con calidad tcnica,
honorabilidad e historial crediticio satisfactorio, amplios conocimientos y
experiencia en materia financiera o administrativa, conforme lo ordena el artculo
318, en relacin con el artculo 124, ambos de la Ley del Mercado de Valores.
Adicionalmente al consejo de administracin, la sociedad deber contar con tres
rganos colegiados que se encargarn respectivamente de llevar a cabo las
siguientes funciones:

a) El primero determinar y aplicar el sistema de administracin de riesgos y

emitir normas de carcter operativo, prudencial y autor regulatorio aplicables a la
sociedad y a sus deudores y acreedores recprocos.
b) El segundo vigilar el cumplimiento de las normas cita das en el inciso
anterior.
e) El tercero aplicar las medidas disciplinarias por el incumplimiento de las
normas citadas.
II. REQUISITOS LEGALES PARA LA CONSTITUCION DE UNA CONTRAPARTE
CENTRAL DE VALORES
Al igual que en nuestros comentarios para Casas de Bolsa, Instituciones para el
Deposito de Valores y Bolsas de Valores, usaremos nuevamente el artculo 6 de
la Ley General de Sociedades Mercantiles, ya que por supuesto se exige que
estas Contrapartes Centrales se constituyan como Sociedades Annimas:
1. Nombre, nacionalidad y domicilio de las personas que constituyan a la
sociedad.
La Ley del Mercado de Valores determina que los socios de las
contrapartes centrales podrn ser las bolsas de valores, las instituciones
para el depsito de valores (quienes incluso pueden fungir tambin como
contrapartes centrales), las casas de bolsa, las instituciones de crdito y
otras personas que autorice la Secretaria de Hacienda y Crdito Publico,
por lo que debemos entender tanto nacionales como extranjeros
establecidos en territorio nacional, no obstante que en ningn momento
podrn participar en el capital social personas morales extranjeras que
ejerzan funciones de autoridad.
2. El objeto de la sociedad.
Muy amplio y variado resulta el objeto de las contrapartes centrales que
aparece inserto en el artculo 307 de la Ley del Mercado de Valores:
a). Constituirse como deudor y acreedor reciproco en operaciones con
valores previamente concertadas, en trminos de lo establecido en el
artculo 301 de esta Ley. Solo podrn actuar con el carcter referido en los
casos siguientes:
a.1) Con las personas autorizadas conforme a esta u otras leyes para
otorgar servicios de intermediacin en el mercado de valores, que sean sus
socios, quienes podrn participar por cuenta propia y de terceros.
a.2) En operaciones distintas de las sealadas en esta fraccin cuando
as lo autorice la Secretaria de Hacienda y Crdito Publico, escuchando la
opinin del Banco de Mxico y de la Comisin.
b). Establecer y aplicar los procedimientos para administrar riesgos y hacer
frente a incumplimientos.

c). Exigir a sus socios liquidadores recursos para reducir el riesgo sobre las
operaciones con valores en las que se constituya como acreedora y
deudora recproca, en caso de que los socios dejen de cumplir sus
obligaciones frente a la contraparte central de valores. Dichos recursos
debern mantenerse en un fondo de aportaciones constituido en la propia
sociedad.
d). Requerir a sus socios liquidadores, respecto de las operaciones con
valores en los que se constituya como acreedora y deudora recproca, los
recursos necesarios para el correcto funcionamiento del sistema de
administracin de riesgos, los que habr de conservar en un fondo de
compensacin, constituido en la sociedad, con el propsito de mutualizar
con sus socios el incumplimiento de obligaciones y, en su caso, las
perdidas.
e). Recibir y administrar los recursos sealados en los incisos c)., y d).,
inmediatos anteriores.
f). Realizar por cuenta propia operaciones de compraventa y prstamo de
valores para el cumplimiento de las obligaciones que tengan su carcter de
contraparte central de valores, debiendo contratar para ello los servicios de
una persona que en trminos de esta u otras leyes se encuentra autorizada
para otorgar servicios de intermediacin en el mercado de valores.
g). Contratar crditos y prstamos para la consecucin de su objeto social,
de conformidad con las disposiciones que emita Banco de Mxico.
h). Garantizar las operaciones a que se refiere los incisos f)., y g).,
inmediatos anteriores.
i). Expedir certificaciones de los actos que realice en el ejercicio de sus
funciones.
Las certificaciones por parte del directos general o directivos de las
contrapartes centrales de valores, que cuenten con facultades para ello, en
las que conste el incumplimiento de las obligaciones de sus acreedores y
deudores recprocos frente a la sociedad, traer aparejada ejecucin,
siempre que se acompae de los documentos en los que consten las
obligaciones que les dieron origen, certificados igualmente por las personas
sealadas.
j). Participar en el capital social de sociedades nacionales o extranjeras que
les presten servicios complementarios o auxiliares a los de su objeto, previa
autorizacin de la Secretaria de Hacienda y Crdito Publico.
k). Realizar actos necesarios para la consecucin de su objeto social.
l). Las anlogas, conexas o complementarias de las anteriores, que les
sean autorizadas por la SHCP mediante disposiciones de carcter general.
3. La razn social o denominacin
Se formara bajo una denominacin y enseguida de esta, se deber incluir la
expresin contraparte central de valores.
4. Su duracin.

Las contrapartes centrales podrn tener una duracin indefinida.

5. El importe del capital social, el nmero, valor nominal y naturaleza de las
acciones en que se divide el capital social.
Las contrapartes centrales debern tener ntegramente suscrito y pagado el
capital mnimo que establezca la SHCP, mediante disposiciones de carcter
general. No obstante que en la Ley de la materia no se determinan series
en que deba dividirse su capital social, por lo que estas podrn formarse
libremente si as se quiere, con la salvedad de que tales acciones debern
pagarse ntegramente en efectivo en el acto de ser suscritas.
Adicionalmente, ninguna persona fsica o moral podr adquirir directa o
indirectamente mediante una o varias operaciones simultneas o sucesivas,
el control de acciones que representen ms del 10% del capital social de un
sociedad que en los trminos de la Ley del Mercado de Valores opere como
contraparte central. El mencionado lmite se aplicara a la adquisicin del
control por parte de personas que la SHCP considere para estos efectos
como una sola persona.
Excepcionalmente la SHCP podr autorizar que una persona pueda ser
propietaria de ms del 10% del capital pagado de una sociedad que actu
como contraparte central.
Debemos anotar que las acciones representativas del capital social de las
contrapartes centrales de valores de las que sean titulares las Casas de
Bolsa e instituciones de crdito, estarn afectas en garanta real y
preferente para asegurar el pago puntual y oportuno de las obligaciones
que dichas entidades tengan frente a la sociedad, para lo cual se debern
depositar con tal carcter en una institucin para el depsito de valores.
Lo anterior sin que al efecto resulte aplicable lo previsto en el artculo 139
de la Ley General de Sociedades Mercantiles.
En el supuesto de que se haga necesario la ejecucin de la garanta
sealada en el prrafo anterior, el consejo de administracin de la
contraparte central de valores proceder a cancelar las acciones
correspondientes, las que se conservaran en tesorera y los recursos que
correspondan se utilizaran para cubrir las obligaciones que el socio tenga
frente a la sociedad hasta por el valor de las acciones. Lo anterior, sin que
al efecto resulte aplicable lo previsto en el artculo 134 de la Ley de General
de Sociedades Mercantiles.
Cuando la accin cancelada sea representativa de la parte mnima fija del
capital social, el consejo de administracin que la cancele deber convocar
a asamblea general extraordinaria de accionistas, para que est, en un
plazo que no exceda de seis meses contados a partir de la fecha de
cancelacin, acuerde la modificacin respectiva a los estatutos sociales.
6. Forma conforme a la cual haya de administrarse a la sociedad, as como el
nombramiento de
los administradores.

Su administracin estar a cargo de un consejo de administracin y de un

director general en sus respectivas esferas de competencia come el
consejo que estar integrado por un mnimo de 5 y un mximo de 15
consejero propietarios de los cuales cuando menos el 25 por ciento
debern ser independientes. Por cada consejero propietario se designar a
su respectivo suplente, en el entendido de que los consejeros suplentes de
los consejeros independientes, debern tener este mismo carcter. En
ningn caso podrn ser consejeros independientes las personas que
participen en el capital social de entidades financieras desempee en estas
cargos,
empleos o comisiones excepto tratndose de consejeros
independientes en alguna de las entidades financieras mencionadas.
El presidente del Consejo tendr voto de calidad en caso de empate.
Los nombramientos de consejeros, miembros de los rganos colegiados a
qu hacemos referencia a continuacin coma director general y auditores
externos, debern recaer en persona que acrediten contar con calidad
tcnica, honorabilidad e historial crediticio satisfactorio, amplios
conocimientos experiencia en materia financiera o administrativa, conforme
lo ordena el artculo 318 en relacin con el artculo 124 ambos de la Ley del
Mercado de Valores.
Adicionalmente al consejo de administracin, la sociedad deber contar con
tres rganos colegiados que se encargar respectivamente de llevar a cabo
las
siguientes
funciones:
a). el primero determinar y aplicar el sistema de administracin de
riesgos y emitir normas de carcter operativo prudencial y autorregulatorio
aplicables a la sociedad y a sus deudores y acreedores recprocos
b). el segundo vigilar el cumplimiento de las normas citadas en el inciso
anterior.
El tercero aplicar a las medidas disciplinarias por el incumplimiento de las
normas
citadas
en
el
inciso
a
anterior.
7. Bases para la disolucin y liquidacin de las contrapartes centrales y en su
caso, para que puedan entrar en estado de quiebra o concurso mercantil.
El artculo 321 de la Ley del Mercado de Valores determina qu es la
disolucin y liquidacin, as como el concurso mercantil de las contrapartes
centrales, se regir por lo dispuesto en la Ley General de Sociedades
Mercantiles y la Ley de Concursos Mercantiles salvo en 3 situaciones: 1. El
cargo de liquidador, conciliador o sndico corresponder a la persona que
para tal efecto autorice la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico. 2. La
Secretara de Hacienda y Crdito Pblico podr solicitar la declaratoria de
concurso mercantil de las contrapartes centrales y 3. Los recursos a qu se
refiere el artculo 307 fracciones 3 y 4 de la Ley de Mercado de Valores se
destinarn al fin que les corresponda conforme a lo sealado en tales

fracciones.
Los recursos excedentes de los sealados en la fraccin 3 del precepto
legal arriba citado que una contraparte central hubiera recibido de sus
socios por cuenta de terceros cuyas operaciones con valores hayan sido
compensadas y liquidadas en su totalidad podrn ser excluidos o se
parados del proceso de disolucin, liquidacin o concurso mercantil de la
contraparte central y devueltos a los socios que correspondan quienes lo
aceptaran a un nombre propio y por cuenta de dichos terceros.
Igual rgimen ser aplicable a los referidos recursos excedentes recibidos
de socio por cuenta propia siempre que no existan obligaciones a su cargo
y
a
favor
de
la
contraparte
central.
8.

III.

El
nombramiento
de
uno
o
varios
comisarios
Si bien la ley del mercado de valores no dispone nmero especfico ni
forma de eleccin de comisario en las contrapartes centrales por lo que al
efecto resulta aplicable la Ley General de Sociedades Mercantiles en su
Artculo
181.
Debe sealarse sobre el tema, que el ordenamiento legal citado no ordena
que dentro de los comits que pueda crear las contrapartes centrales de
valores se encuentre el comit de auditora que si se exige para los dems
organismos de apoyo al mercado burstil, por lo que en consecuencia la
existencia de la figura del comisario es necesario en estos casos, Ya que no
puede pretenderse que sean los consejeros los que se dediquen a vigilar
las operaciones sociales va comit de auditora si la ley de la materia no
les impone tal obligacin.
REQUISITOS ADMINISTRATIVOS
PARA CONSTITUCIN
FUNCIONAMIENTO DE LAS CONTRAPARTES CENTRALES.

Muy variados resultan los requisitos que de carcter ejecutivo debern

reunir
las
contrapartes
centrales:
1. La solicitud de la concesin para organizarse y operar como
contraparte central debern presentarse ante la Secretara de Hacienda
y Crdito Pblico, quin otorgar o negara discrecionalmente la
respectiva concesin; a la propia solicitud se debern adjuntar:
a).Proyecto
de
estatus
sociales
b).Relacin de socios, indicando el capital que suscribirn
c).Relacin de las personas que integran el consejo de
administracin y los rganos colegiados a que antes nos hemos referido
d). Plan general de funcionamiento de la sociedad que comprende
por lo menos la indicacin del tipo de operaciones respecto de las que

pretende actuar como contraparte; el sistema y los mecanismos de

administracin de riesgo para limitar y reducir la exposicin de la
contraparte central de valores frente a los participantes, la forma en que
la citada contraparte tendr acceso a fondos suficientes para cumplir
puntualmente con sus obligaciones y las normas operativas, prudencial
es auto regulatorias que se comentarn; as como las medidas que
adoptar para la supervisin operativa y financiera de los intermediarios
del mercado de valores que sean sus socios y por lo que actuar como
deudor
y
acreedor
recproco.
e).Proyecto
de
reglamento
anterior.
f).Las polticas y lineamientos relativos a los recursos que recibir de
sus deudores y acreedores recprocos para asegurar el cumplimiento de
sus obligaciones, as como el programa de inversin de dichos recursos
y
el
procedimiento
para
su
aplicacin,.
g).La dems documentacin e informacin que a juicio de la
Secretara de Hacienda y Crdito Pblico se requiera para el efecto.
2. El acta constitutiva y los estatutos de las contrapartes centrales as como sus
modificaciones, sern aprobados previamente por la Secretara de Hacienda y
Crdito Pblico y una vez dictada esta aprobacin sern inscritos en el Registro
Pblico
de
Comercio.
3. Debern llevar contabilidades especiales, en los trminos que mediante
disposiciones de carcter general Determine la Comisin Nacional Bancaria y de
Valores, para registrar los recursos que reciban de los intermediarios del mercado
de valores que sean sus socios, tanto por cuenta propia, Como de terceros.
4. Las contrapartes centrales estarn sujetas a la inspeccin y vigilancia de la
Comisin Nacional Bancaria y de Valores a quien debern informar, as como el
Banco de Mxico y a las personas que celebran las operaciones en las que se
constituyen como deudor y acreedor recproco, cuando dejen de asumir tal
carcter respecto de alguno de estos. En este supuesto estarn facultadas para
dar por vencida de manera anticipada las obligaciones de dicha persona y para
aplicar sin restriccin alguna recursos recibidos para asegurar el cumplimiento de
las
obligaciones.
La Comisin Nacional Bancaria y de Valores supervisara el funcionamiento de los
procedimientos de administracin de riesgos, la suficiencia de los recursos para
cumplir con sus obligaciones, el cumplimiento de sus normas operativas,
prudenciales y auto regulatorias, as como la aplicacin de las medidas
disciplinarias en caso de incumplimiento.
5. Sin necesidad de autorizacin alguna, las contrapartes centrales debern

divulgar la informacin de sus procedimientos para administrar riesgos, de sus

recursos financieros y el monto de los recursos que reciban para garantizar el
cumplimiento de las obligaciones de sus deudores y acreedores recprocos, sin
que dicha situacin presupone la revelacin de nombres especficos de sus socios
o de la clientela de estos ltimos.
6. Sern aplicables a las contrapartes centrales, lo establecido en los artculos 26,
penltimo y ltimo prrafos, 121, 123 segundo prrafo, 124 prime, segundo y
penltimo prrafos, 127 a 129, 131, segundo prrafo, 132 a 134, 205, 206, 209a
211, 236, 237 segundo prrafo, 238, 241, ltimo prrafo y 243, segundo prrafo de
la ley del mercado de valores.
IV. BREVE DESCRIPCIN OPERATIVA
La estabilidad financiera mexicana ha hecho posible el establecimiento de estos
organismos de apoyo al mercado de valores coma buscando no slo mejorar la
liquidez y transparencia de las transacciones que se celebran en el mercado
burstil, sino reduciendo los riesgos a los que estn expuestos los integrantes
mediarlos con valores, ante el incumplimiento de las obligaciones que asumen
tanto por cuenta propia como por cuenta de terceros, sin embargo debemos
apuntar que las obligaciones que las contrapartes centrales tengan con sus
deudores y acreedores recprocos se extinguirn por compensacin hasta por el
importe que corresponda debiendo fijar el reglamento interior de la contraparte la
forma en efectuar dicha extincin.
La liquidacin de los saldos de efectivo y de valores o bienes producto de las
obligaciones que subsistan con posterioridad a la compensacin, se realizar a
travs de las entidades financieras autorizadas para efectuar las transferencias
que correspondan.
Los intermediarios del mercado de valores debern acordar entre ellos se habrn
de compensar y liquidar las operaciones que celebren, con la participacin de
alguna contraparte central, en cuyo caso, designan a esta ltima.
Asimismo, los referidos intermediarios que no compensen y liquiden en alguna
operacin con valores a travs de una contraparte central, estarn obligados a dar
a conocer previamente tal circunstancia sus clientes.
Las contrapartes centrales debern mantener informados a sus deudores y
acreedores recprocos del cumplimiento o incumplimiento de sus obligaciones, as
como de las aportaciones que deben realizar y los excesos en las mismas.

CAPTULO NOVENO
LOS EMISORES DE VALORES SOCIEDADES ANONIMAS BURSATILES COMA
SOCIEDADES ANNIMAS PROMOTORAS DE INVERSIN Y SOCIEDADES
PROMOTORAS DE INVERSIN BURSTIL

I.LOS EMISORES DE VALORES

En el captulo segundo de esa obra hemos comentado de forma conceptual
algunos pormenores de este tema, as como las particularidades del mercado de
valores y organismos de apoyo, siendo que la materia que da vida a esos
elementos, lo son precisamente los valores que emiten diversos personas cuya
importancia y trascendencia resultara trivial comentar.
Por ello, debemos ahondar en las particularidades inherentes a los principales
emisores de valores, que conforme comentamos ya, lo son las Sociedades
Annimas Burstiles y las Sociedades Annimas Promotoras de inversin ( bajo
sus dos modalidades: y seguido Sociedades Annimas Promotoras de Inversin y
Sociedades Annimas Promotoras de inversin burstil ) ltimas en ser
incorporadas al ordenamiento legal, Pese a que como veremos, su existencia se
remonta al denominado mercado intermedio y mercado burstil para la mediana
empresa coma lo que se confirma de la lectura de las consideraciones vertidas por
la Comisin de Hacienda y Crdito Pblico de la H. Cmara de Diputados del
Congreso de La Unin qu constituyeron el dictamen de promulgacin de la propia
Ley del Mercado de Valores.
No debe pasar desapercibido al lector el hecho de que en el presente captulo
haremos referencia a las diversas entidades financieras y del sector pblico que
igualmente pueden constituirse en emisores de valores, sino que nos
concentraremos en sociedades annimas privadas diversas de las anteriores
bsicamente.
Al efecto, el artculo 2 del citado cuerpo legal, concepta a la emisora de valores,
Como la persona moral que solicite y, en su caso, obtenga y mantenga la
inscripcin de sus valores en el Registro Nacional de valores quedando
comprendidas las instituciones fiduciarias cuando acten con el referido carcter
coma nicamente respecto del patrimonio fideicomitido que corresponda.
No obstante, Tal definicin solamente es aplicable a las Sociedades Annimas
Burstiles y otras entidades tales como los estados y los municipios, pero no a las
Sociedades Annimas Promotoras de inversin que como veremos, no estn
obligadas a obtener la inscripcin que nos ocupa la que les es optativa, segn se
observa de lo sealado por el artculo 10 de la ley del mercado de valores, que
impone que las Sociedades Annimas que se ubiquen en alguno de los puestos
siguientes, estarn sujetas a lo previsto por la Ley del Mercado de Valores, por lo
que desde luego se le considera como Sociedades Annimas del mercado
burstil:
a). Las que adopten o se constituyen con l carcter de sociedad annimas
promotoras de inversin.
b). Las que obtenga la inscripcin en el Registro Nacional de Valores de las
acciones representativas de su capital social o ttulos de crdito que representen

dichas acciones,
burstiles.

en cuyo caso tendrn el carcter de sociedades annimas

Pese a ello, el ltimo prrafo del precepto invocado, aclara que las sociedades
annimas promotoras de inversin no estarn sujetas a la supervisin de la
Comisin Nacional Bancaria y de Valores, salvo que inscriban valores en el
Registro Nacional de Valores, lo que confirma Por una parte que est posibilidad
es una opcin y no una obligacin, y por otro lado, la insuficiencia de la definicin
que sobre la emisora establece el artculo 2 de la Ley del Mercado de Valores.
Dicha definicin nos permite recordar la existencia de dos tipos de oferta de
valores.
a) PBLICA. La que se realiza con valores inscritos en el Registro Nacional de
valores; y,
b) PRIVADA.
La que realiza cualquier persona, siempre que se realice
exclusivamente a inversionistas institucionales calificados, o se ofrezcan valores
representativos del capital social de personas morales, o sus equivalentes, a
menos de 100 personas, con independencia de que sean de una o ms clases o
series, o se realicen al amparo de planes o programas aplicables en forma general
a empleados o grupos de empleados de la sociedad que emite los valores o
personas morales que est control o que la controlen, bien, cuando se efecte
accionistas o socios de personas morales que realicen su objeto social exclusiva o
preponderantemente con estos.
Temas que faltan
ARACELI
Dennis