CAPTULO II.

MARCO TERICO

Este captulo proporciona un amplio panorama sobre el origen del seguro de crdito
hipotecario as como sus caractersticas, funciones, finalidad y objetivo. En seguida se
describirn los antecedentes ms relevantes referentes al riesgo de crdito.

II.1 Antecedentes del Riesgo

Desde la antigedad el hombre se ha enfrentado a la incertidumbre, que en muchas
ocasiones no puede prevenir, cuantificar o eliminar, es decir que el hombre siempre ha
estado expuesto al riesgo.
La pasin humana hacia el juego y las apuestas se ha canalizado hacia el crecimiento
econmico, el mejoramiento de la calidad de vida, y el progreso tecnolgico, por ejemplo
sin el dominio de la probabilidad y otras herramientas de la administracin de riesgos, los
ingenieros nunca hubieran diseado los grandes puentes que cruzan los ros ms anchos, no
habra aeroplanos, la polio seguira afectando a los nios, etc. Las complejidades del mundo
actual nos hacen estar prevenidos de descomposturas y errores, en trminos muy simples
existe riesgo en cualquier situacin en que no sabemos con exactitud lo que ocurrir en el
futuro, cuando existe incertidumbre, o cuando existe dificultad de poder predecir lo que
ocurrir.

II.1.1 Definicin
La palabra riesgo es proveniente del latn risicare que significa: atreverse, aunque en
realidad tiene un significado relacionado con el peligro, dao, siniestro o prdida, sin

12

embargo, el riesgo es parte inevitable en los procesos de toma de decisiones en general y

los seres humanos deben reconocer y responder a las probabilidades que conllevan en cada
decisin. La medicin del riesgo est dada por la probabilidad asociada a una prdida y su
esencia consiste en medir esas probabilidades en contextos de incertidumbre.

II.1.2 Historia del riesgo

Quizs los primeros estudios serios de nociones de probabilidad fueron desarrollados en el
siglo XVI, en la poca del Renacimiento cuando se inician los estudios ms serios sobre el
riesgo. Hacia 1654 Pascal es retado a resolver un acertijo de un juego de apuesta, dando
origen a la teora de probabilidades. En 1703 Jacob Bernoulli inventa la ley de los grandes
nmeros y mtodos de muestreo estadstico. En el ao de 1725 los matemticos construyen
las primeras tablas de esperanza de vida y emerge el negocio de los seguros martimos en
Londres. En 1730 Abraham de Moivre sugiere la estructura de la distribucin normal y
descubre el concepto de desviacin estndar. Galton en 1875 descubre la reversin a la
media y en 1952 Markowitz demuestra matemticamente las ventajas de la diversificacin
del riesgo.
En el perodo comprendido de 1970 al 2000, el descubrimiento de nuevos instrumentos
financieros ha sido notable, as como el incremento en la volatilidad de las variables que
afectan el precio de esos instrumentos, tales como tipos de cambio, tasas de inters, etc. En
particular, destaca el desarrollo de productos derivados (futuros, opciones y swaps) en este
perodo. El desarrollo ms importante probablemente se dio en 1973 con la contribucin
que hicieron Fisher Black y Myron Scholes al proponer la frmula para valuar el precio de
las opciones financieras. En 1994, el banco estadounidense JP Morgan propuso en su

13

documento tcnico denominado Riskmetrics, el concepto de valor en riesgo como modelo

para medir cuantitativamente los riesgos de mercado en instrumentos financieros o
portafolios con varios tipos de instrumentos. El valor en riesgo (VaR) es un modelo
estadstico, basado en la teora de probabilidad.

II.2 El Riesgo de Crdito

Es importante relacionar al riesgo con el mbito financiero ya que se puede convivir con l
a travs de un incentivo, es decir aceptaremos ms riesgo en la medida que haya ms
recompensa, es por ello que existe una relacin muy estrecha entre riesgo y rentabilidad.
Si se tiene en cuenta que entre las actividades bancarias la concesin de crditos es la ms
importante. La inversin crediticia representa el mayor porcentaje de la inversin total en la
actividad de una institucin financiera; de ah que al no existir crdito sin riesgo resulte de
vital importancia estudiar y minimizar la incertidumbre al conceder los prstamos.

II.2.1 Definicin
El riesgo de crdito es la incertidumbre ms significativa que las entidades financieras
asumen como consecuencia de su actividad, y es la prdida potencial que se experimenta
por el incumplimiento de la contraparte respecto a sus obligaciones financieras definidas
por contrato.
Por otra parte, el riesgo de crdito bancario puede clasificarse sobre la base de los
siguientes criterios:
* Tipo de operacin
a) Riesgo de efectivo o por salida de efectivo

14

- Descuento comercial.
- Crditos y prstamos
- Descubiertos y sobregiros.
b) Riesgo de firma o sin salida de fondos
- Avales y garantas.
- Crditos documentarios.
* Tipo de cliente
a) Segmento empresarial
- Pequeas y medianas empresas.
- Grandes empresas.
b) Segmentos particulares
- Empleados.
- Profesionales y autnomos.
En la actividad bancaria, el crdito se equipara con confianza, ya que sin confianza no hay
crdito. Esta confianza se concreta cuando la entidad financiera entrega o promete la
entrega de dinero a sus clientes, con el objetivo de recuperar siempre el importe prestado,
por lo que siempre los conceptos de riesgo y crdito son inseparables. El crdito perfecto
sera aquel que d una seguridad total un riesgo nulo, pero en la prctica esto es casi
imposible.
Sucede que para las entidades financieras no es suficiente recuperar el dinero prestado, sino
que, adems, deber obtener un rendimiento por las funciones de intermediacin y por
asumir el propio riesgo de crdito. Esto se puede establecer como:
Condicin necesaria Recuperar el dinero + beneficio por la operacin.

15

En la gestin de crdito se pueden formular escenarios diferentes y a continuacin se

mencionan los ms comunes:

Si la seguridad de la operacin crediticia es ALTA.

El riesgo ser generalmente BAJO.
La rentabilidad esperada es BAJA.

Si la seguridad de la operacin disminuye, es decir, es BAJA.

El riesgo ser generalmente ALTO.
La rentabilidad a recibir tendr que ser ms ALTA.

Algunas de las generalidades bsicas sobre los crditos son:

Todo crdito debe pasar por una etapa de evaluacin previa
Todo crdito tiene riesgo
El anlisis de crdito no pretende disminuir la incertidumbre del futuro, sino valorarla.

II.2.2 Aspectos necesarios en la evaluacin de un crdito

En el proceso de evaluacin de un crdito se debe contemplar una evaluacin profunda
tanto de los aspectos cualitativos como cuantitativos del cliente. Es necesario considerar el
comportamiento pasado del cliente en de la misma institucin y en las dems instituciones,
por lo que la decisin crediticia se tomar en base a antecedentes histricos y presentes del
cliente. En lo que se refiere a casos de garanta, debe buscarse la mejor forma de garantizar
el crdito y que de alguna forma la garanta tenga una relacin con el prstamo con el fin de
poder cubrir el crdito.

16

Se evaluarn los crditos mediante las probabilidades de prdida que estn dadas por la
incertidumbre acerca de los factores y variables que pueden afectar en el futuro a los
clientes y hacer peligrosa la inversin bancaria.

II.3 Factores y Causas que Determinan el Riesgo de Crdito.

Para lograr conocer las probabilidades de prdida es necesario conocer los factores de
diversa ndole, que influyen en el riesgo crediticio. Estos son heterogneos, y aunque
existen algunos de carcter general, en su gran mayora se individualizan por tipo de
cliente.
La calidad de una cartera de prstamos est dada por el nivel de riesgo crediticio, que
depende bsicamente de dos grupos de factores:
- Factores internos, que dependen directamente de la administracin propia y o capacidad
de los ejecutivos de cada empresa. Entre los factores internos estn: el volumen de crdito y
las polticas de crditos.
- Factores externos, que no dependen de la administracin, tales como inflacin,
depreciaciones no previstas de la moneda local, desastres climticos, etc. aqu aparecen
como importante el estado de los equilibrios bsicos macroeconmicos que comprometan la
capacidad de pago de los prestatarios
Es bueno recalcar que si el anlisis del crdito no se hace de la mejor manera, se engendra
una mayor probabilidad de prdida en el riesgo crediticio, al otorgar crditos a personas
equivocadas, es decir con alta probabilidad de incumplimiento. Pero no solo en el anlisis,
sino tambin en todo el proceso de otorgamiento, formalizacin, seguimiento y control, y
en la propia amortizacin, est latente el aumento de la probabilidad de prdida del riesgo.

17

Es evidente entonces la influencia y la responsabilidad de los departamentos comerciales, y

de los gestores de negocios en particular, en la disminucin de la probabilidad de prdida
en el riesgo crediticio. Aunque no obstante, cada cliente muestra sus caractersticas y
factores propios que inciden en la existencia del riesgo.
Una vez analizados los factores se puede concluir que:
1. Son heterogneos, existiendo algunos con carcter general y otros especficos.
2. Algunos factores son internos y otros forman parte del entorno.
3. Existen factores que se pueden predecir si se trabaja sobre ellos oportunamente, y otros
son totalmente aleatorios.
4. Conocerlos permite prevenirlos y/o minimizarlos; no constituyen un obstculo para el
otorgamiento de los prstamos.
5. Deben ser analizados integralmente, incluso considerando sus diferentes formas de
manifestacin.
Estos factores deben ser considerados para evaluar el nivel de riesgo de crdito, por lo que
constituyen el resultado de la experiencia de varios aos de otorgamiento de prstamos a
estos clientes, se trata de factores muy particulares que definen el nivel de riesgo de un
cliente.
Como principales causas del riesgo de crdito destacan:
Insolvencia del acreditado.
Defectos jurdicos en la formalizacin.
Errores operativos en la tramitacin

18

II.4 Qu es un Crdito Hipotecario

Una casa es un bien que tiene un valor alto y pocas familias en Mxico pueden pagarla de
contado, por lo que un crdito hipotecario representa una oportunidad de adquirirla sin
aportar de golpe una cantidad importante de dinero.
Un crdito hipotecario es un prstamo a largo plazo que est respaldado en la hipoteca de la
casa que se compra. Normalmente los pagos que deben hacerse en un crdito requieren de
los ingresos del acreditado y no deberan de representar ms de cierto porcentaje de esos
ingresos, pues contratar el crdito significa comprometerse a pagar esa cantidad durante
muchos aos. Por lo tanto, el crdito se puede tomar cuando no se tenga el dinero suficiente
para comprar la casa y la mensualidad no exceda cierto porcentaje de los ingresos del
acreditado.

II.5 Tipos de Crditos Hipotecarios

Lo ms importante cuando hay que elegir el tipo de crdito para comprar casa es considerar
la forma en que se recibirn ingresos en un plazo amplio, por ejemplo:

Si se piensa que el ingreso crecer en el tiempo por mejoras en el trabajo, sera

recomendable tomar un crdito con pagos pequeos al principio y que stos puedan
ir creciendo.

Si se considera que el ingreso va a quedar igual o incluso podra bajar, es mejor

asegurarse un crdito con pagos que no vayan a subir con el tiempo y se tenga
certeza en las tasas.

Otro aspecto importante es definir si por la condicin del trabajo se tiene derecho a un
crdito de los que otorgan el INFONAVIT o el FOVISSSTE para trabajadores que cotizan

19

en el IMSS o el ISSSTE. Los derechos laborales permiten un crdito de estas instituciones

y en muchos de los casos son crditos ms baratos que los de cualquier intermediario que
opera en el mercado.
A continuacin se presentaran los diferentes tipos de crdito hipotecario que actualmente se
manejan segn la Sociedad Hipotecaria Federal (SHF).

II.5.1 Crditos en UDIs

En 1995 se establecieron crditos en UDIs. Las UDIs son una unidad de cuenta que refleja
los cambios en los precios al consumidor en Mxico. Si una persona debe 10 UDIs y la
UDI vale 4 pesos, debe 40 pesos; si la UDI sube a 4.2, debe 42 pesos. Entonces, la deuda
aumenta cuando crece el valor de la UDI.
Los crditos en UDIs que hay en Mxico pueden ser a tasa fija y pagaderos en UDIs o a
tasa fija y pagaderos en salarios. Normalmente en estos casos pueden hacerse pagos
anticipados sin ningn cargo por hacerlos. Los plazos de los crditos en UDIs son mximo
hasta 25 aos.

II.5.1.1 Hipoteca en UDIs con tasa de inters fija.

En una hipoteca en UDIs con tasa de inters fija, la tasa de inters no vara durante el plazo
del crdito, el pago no vara en UDIs y se sabe cuntas UDIs se pagarn mensualmente por
el crdito. Las UDIs se convierten a pesos el da del pago y ste se liquida en pesos.

20

II.5.1.2 Hipoteca en UDIs con tasa fija y pago en salarios.

En una hipoteca en UDIs con tasa fija y pago en salarios, la tasa de inters no vara durante
el plazo del crdito, sin embargo el pago se efecta en trminos del salario mnimo del
Distrito Federal. Al inicio del crdito el pago se expresa en salarios mnimos. Por ejemplo
si el pago es de 200 UDIs y la UDI vale 3.5 pesos, el pago en pesos es de 700. A pesar de
que el valor de la UDI crezca cada mes, el pago ser de 700 pesos, en tanto no suba el
salario mnimo. Si el 1 de enero del ao siguiente el salario mnimo del Distrito Federal
crece en 4%, el pago ser de 728 pesos durante el tiempo en que est vigente el salario, lo
que hace un pago ms estable que si la hipoteca fuera pagadera en UDIs, por lo que las
UDIs solo son utilizadas para valorar de cuanto debe ser el pago pero el pago cambia
respecto al salario mnimo y no al cambio del precio de las UDIs.

II.5.2 Crditos en pesos

Las hipotecas se prestan en condiciones de tasa de inters y pago en pesos. Estos crditos
tienen la ventaja de que no necesitan de conversiones y se conocen anticipadamente los
pagos.

II.5.2.1 Hipoteca a tasa de inters fija en pesos

En una hipoteca a tasa de inters fija en pesos, la tasa de inters se define en el contrato y
no cambia durante toda la vida de la hipoteca. Siempre se paga la misma mensualidad y se
sabe exactamente cunto se paga y en qu plazo, independientemente de que las tasas de
inters de mercado bajen o suban. Puede existir una comisin por pago anticipado.

21

II.5.2.2 Hipoteca a inters variable en pesos

En una hipoteca a inters variable en pesos durante un periodo inicial (meses) se aplica una
tasa de inters definida y durante el resto del plazo, la tasa de inters que se aplica vara
segn las condiciones del mercado. Para determinar estas fluctuaciones, se aplica un ndice
de referencia al que se puede aadir o restar un porcentaje fijo, llamado diferencial. Esto
hace que los pagos disminuyan cuando las tasas de inters bajan pero que se incrementen si
las tasas de inters suben.

II.5.2.3 Hipoteca a inters mixto en pesos

Combina un periodo de dos o ms aos en que el inters permanece fijo y un periodo a tipo
de inters variable. En algunos casos se dice que la tasa de inters no cambia pero los pagos
crecen a una tasa definida por lo que se considera como mixta.

II.5.3 Crditos en dlares

Hay una institucin en Mxico que ha otorgado crditos en dlares. Es un crdito a tasa fija
que se paga en pesos, pero la cuenta del crdito se lleva en dlares. Este producto est
diseado para personas que tienen ingresos en dlares. Como en una tasa fija, los pagos se
establecen de manera constante en dlares. Normalmente el plazo mximo es de 15 aos y
la proporcin del crdito como valor de la casa es de 65% mximo.

22

II.5.4 Tipos de crdito por quienes lo otorgan

Como se mencion anteriormente, algunas personas pueden ser derechohabientes y tener
derecho a un financiamiento, por lo que se debe considerar esa posibilidad al tomar la
decisin de comprar una casa y en su caso, hacerlo a travs de un crdito hipotecario.

II.5.4.1 Crditos a derechohabientes del INFONAVIT

El INFONAVIT tiene tres modalidades de apoyo a sus derechohabientes: crdito
hipotecario, crdito en cofinanciamiento y Apoyo INFONAVIT.
El INFONAVIT tiene una tabla que combina edad del trabajador, aos de trabajo e ingreso
expresado en salarios mnimos. Esa tabla define cunto es el crdito mximo que puede
disponer un derechohabiente. La suma de todos los factores se expresa en puntos y en el
nmero de salarios a que tiene derecho de crdito.
El monto mximo del crdito INFONAVIT es equivalente a 180 salarios mnimos
mensuales del Distrito Federal.
Cofinanciamiento. Es un crdito mixto que combina las condiciones de los crditos de un
intermediario, como una Sofol o un banco, con las condiciones de INFONAVIT (subcuenta
de vivienda). Normalmente la proporcin es 25% INFONAVIT y 75% el intermediario. Al
final hay una tasa de inters que puede resultar menor que un crdito en condiciones de
mercado. El enganche puede ser menor que en otros crditos y el valor mximo de la casa
que se puede comprar es 485 mil pesos si el crdito es en el Distrito Federal y 380 mil
pesos para el resto del pas. La cuenta de vivienda se emplea para el enganche y las
aportaciones futuras se aplican al capital.

23

Apoyo INFONAVIT. Es un crdito en condiciones de mercado, que tiene una garanta del
INFONAVIT por el equivalente a 12 meses de incumplimiento en el pago y el abono al
crdito de las aportaciones futuras a la cuenta de vivienda. Los crditos pueden tener las
caractersticas de los crditos en UDIs o en pesos. La ventaja de estos crditos es que las
aportaciones futuras de la cuenta de vivienda se aplican al crdito, disminuyendo su plazo o
el pago mensual.

II.5.4.2 Crditos a derechohabientes del FOVISSSTE

Son crditos para trabajadores que cotizan en el ISSSTE y el monto mximo de crdito
equivale a 341 salarios mnimos mensuales del Distrito Federal. Normalmente se financia
hasta la totalidad del valor de la casa a un plazo de 30 aos.

II.6 Generalidades del Seguro

El seguro ha surgido desde los tiempos ms remotos como respuesta a la necesidad de
proteccin del ser humano y de su familia. La palabra "seguro" proviene del latn secrus,
cierto, libre o verdadero, cubierto o libre de todo dao, peligro o riesgo; sin embargo,
dentro de un marco legal la palabra seguro se entiende como un contrato mediante el cual
una persona jurdica, denominada aseguradora, adquiere la obligacin de resarcir prdidas
daos a otra persona, ya sea fsica moral, considerada como vctima de dichos
perjuicios. El dao ser indemnizado a cambio de una contribucin peridica calculada por
la aseguradora la cul es conocida como prima. [1]
Brevemente cabe mencionar que la historia del seguro tiene sus antecedentes en el seguro
martimo, en la edad media, ya que el comercio era la actividad principal en esos tiempos.

24

No se consideraba al seguro como tal, sino que se formaba un conjunto de comerciantes

unidos por acuerdo de voluntades que constituan fondos econmicos para cubrir algn
riesgo amenazante ocurrido mientras se desempeaba la actividad comercial que pudiera
ocurrirle a alguno de los miembros del grupo. Esto da nacimiento a las sociedades
mutualistas que siguen funcionando actualmente.
La existencia del seguro est sostenida por dos grandes pilares. Uno de ellos es el factor
econmico que se refiere a que el seguro debe ser considerado como una institucin de
ahorro para la proteccin contra un riesgo econmico. Por otra parte se encuentra el factor
social que hace una resea a la presencia de un equilibrio social, ya que el seguro permite
que sea liberada toda la tensin e incertidumbre por la posible ocurrencia de alguna
situacin de infortunio.
Existe una gran gama en cuanto a tipos de seguro, por ejemplo hay algunos seguros tan
especializados como el de vida que conforman un rea independiente dentro de los seguros.
Existen tambin seguros que cubren el riesgo de impago de una deuda que garantizan la
posesin de una propiedad; otros seguros ms especficos cubren daos a cristales,
maquinaria, animales, y pertenencias en general, incluso daos causados por desastres
naturales como terremotos, inundaciones e incendios.
Como se puede observar, el uso actual de los seguros es muy variado. Las grandes
empresas tanto privadas como particulares buscan estar protegidas por lo que contratan
seguros de automvil, seguros de vida, seguros de accidentes laborales, seguros para
proteger sus propiedades incluso hacen uso frecuente de los seguros de daos para la
proteccin de sus negocios y un buen ejemplo de esto es el seguro de crdito del cul se
habla a continuacin.

25

II.7 Antecedentes del Seguro de Crdito

En este apartado de la tesis se narran los antecedentes del seguro de crdito desde sus
orgenes en el continente europeo hasta el continente americano, puntualizando en la
historia y funcionamiento de este seguro en Mxico.

II.7.1 Antecedentes del seguro de crdito en el mundo

El seguro de crdito es el servicio destinado a garantizar o proteger a los sujetos (personas
legales), comerciantes o industriales, contra la falta de pago de los crditos que conceden a
sus compradores en Mxico o en el extranjero, mediante una indemnizacin en caso de
prdidas por este concepto [2].
El seguro de crdito es mencionado desde 1970 pero toma forma en 1820 en Inglaterra,
lugar donde es fundada la British Commercial Insurance Co., la cual tena una especialidad
en el ramo de crdito y desaparece en 1872.
La historia del seguro de crdito contina gracias a Bonajuto Paris Sanguinetti, quien es
considerado como pionero en la bsqueda encausada hacia la proteccin de crditos por
prdidas ocasionadas por quiebras. Posteriormente los presidentes de las cmaras de
comercio de Francia en 1839 ofrecen el primer artculo a favor de un proyecto para
asegurar los crditos a las empresas.
Dada la situacin narrada en prrafos anteriores, se puede observar que Europa es la cuna
de las figuras ms representativas de los seguros, incluyendo al ramo de crdito.
La primera compaa especializada en seguro de crdito fue constituida en Francia en el
ao de 1845 que llev por nombre LUnion du Commerce. Durante la dcada posterior
fueron creadas muchas ms como: LAssurance du Crdit du Comerse, Ducroire

26

LAlbeile Prvoyante.

Francia continu a la vanguardia en cuanto a la creacin de

compaas aseguradoras especializadas en riesgo crediticio, fueron establecidas

LAssurance Comerciale Ducroire y Comptoir Dexportation de Roubaix en 1882 y 1910
respectivamente. Hacia el ao de 1923 da inicio el Nationale Crdit Assurance Francaise
du Credit en Lyon, posteriormente en 1924 se funda Urbaine Cr dit Znith, en1927 la
Societ Francaise dAssurances puor Favoriser le Crdit y en 1946 la Compaa Francesa
de Aseguranza de Crdito a la Exportacin, cabe destacar que dichas empresas no tuvieron
una trascendencia significativa.

Sin embargo, Ocean Accident fundada en 1885 y

Guarrantee Co. Establecida en 1871 fundadas en Londres se consideran las ms perdurables

del mundo anglosajn, estas instituciones se especializaban en la proteccin de los riesgos
individuales sobre los negocios crediticios. Posteriormente ambas empresas se funden en
una sola que llev durante algn tiempo el nombre de The Ocean Accidenta n Guarrantee
Co., que aos despus se convirti en Excess Insurance Company.
Por otra parte en Inglaterra se establece una compaa en 1918 que llamada Trade
Indemnity, empresa que existe en la actualidad. Un ao despus es creada la Export
Credit. Ambas compaas pertenecientes al departamento de garantas del Ministerio de
Comercio; departamento especializado en el seguro de crdito a la exportacin, el cual es
una especialidad del seguro de crdito.
No se puede dejar de mencionar la participacin de Alemania, en donde el seguro de
crdito tuvo gran relevancia. En 1898 es constituida la empresa Hanseatische, en 1905
Globus Versicherung, en 1917 Hermes, en 1923 Rheinische Garantie Bank, en 1926 surge
un replanteamiento de la famosa Hermes, el ciclo finaliza con la fundacin de la reconocida
Gerling en 1954.

27

En otros pases como Italia, se da en 1837 Generali, en Dinamarca, el seguro crediticio

aparece en 1895, mas tarde en Suiza hacia el ao de 1906, en Blgica en 1909, en Suecia en
1928 y un ao despus florece en Espaa con la compaa de Crdito y Caucin.
Por otra parte, el seguro de crdito en Amrica se da en Estados Unidos de Amrica en
1834 con el seguro contra quiebras llamado Proyecto de Haskins. Dicho seguro debe su
nombre a Willian H. Haskins newyorkino que propone la creacin de una aseguradora que
tuviera el fin de proteger el riesgo de ruina.
Posteriormente en el mismo pas en la provincia de Louisiane en 1887 nace la primera
compaa de seguros de crdito que llev por nombre The American Crdit Indemnity
(ACI). Dos aos despus se establece la US Credit System Co. En el ao de 1892 se funda
The American Crdit Indemnity of New York, como filial de la creada en 1887 y que fue
considerada como la compaa de seguros de crdito ms antigua del mundo.

II.7.2 Antecedentes del seguro de crdito en Mxico

El seguro de crdito en Mxico, data desde 1946 con la creacin de Aseguradora de
Crdito, S. A. cuya finalidad consista en operar el seguro de crdito interno basado en
proteger las ventas a crdito que se realizaban dentro del territorio mexicano.
Desafortunadamente, dicha institucin no tuvo xito en sus operaciones, por lo que los
accionistas decidieron cambiar de ramo. Sin embargo, segua sin resolverse el problema de
la proteccin de los crditos de los empresarios mexicanos. Para dar solucin al problema
se reunieron, a finales de los sesenta, organismos como la Asociacin Mexicana de
Instituciones de Seguros (AMIS), la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, el Banco de
Mxico y la propia Comisin Nacional Bancaria y de Seguros (hoy Comisin Nacional de

28

Seguros y Fianzas), y acordaron que, dado el amplio conocimiento de las compaas

aseguradoras en el ramo de crdito, eran las ms indicadas para formar la compaa de
seguro de crdito.
Fue hasta la dcada de los 70 que todos los planes toman forma y durante la trigsima
sexta Convencin Nacional Bancaria y de Seguros, el entonces secretario de la SHCP,
Antonio Ortiz Mena, comunic la creacin de una compaa que tena como fin operar el
seguro de crdito en la exportacin contra riesgos comerciales, dicha compaa fue
instaurada el 14 de mayo de 1970 bajo el nombre de Compaa Mexicana de Seguros de
Crdito, S. A. (Comesec),
La finalidad de Comesec era atender especialmente los seguros de crdito de exportacin
apegndose a las normas generales en materia de seguros. As tambin para limitar las
prdidas de la empresa por crditos incobrables.
Comesec logra sus objetivos y adems consigue operar el seguro de crdito interno,
resultado que no pudo ser alcanzado en su momento por la Aseguradora de Crdito, S.A.
Atradius, S.A. es el nombre actual con el que opera Comesec S.A. despus de haber sido
vendida al grupo de seguros alemn de gran importancia mundial, Gerling, mientras que
para proteger el riesgo de crdito de exportacin en Mxico, Bancomext, S.A. crea su
propia aseguradora.
Dada la situacin econmica y social de Mxico, el seguro de crdito se ha desarrollado
con un xito inimaginable, lo cul se traduce en una garanta para el comerciante que vende
a crdito y la incursin de muchas aseguradoras en este ramo.

29

II.7.3 Funcionamiento del seguro de crdito en Mxico

El seguro de crdito est ubicado dentro de la divisin de daos, en la subdivisin de
seguros patrimoniales. Este seguro est regulado por Ley Sobre el Contrato de Seguro y la
Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros, la cul en el artculo
8o., fraccin XI, establece: "Para el ramo de seguro de crdito, el pago de la indemnizacin
de una parte proporcional de las prdidas que sufra el asegurado como consecuencia de la
insolvencia total o parcial de sus clientes deudores por crditos comerciales". [3]
El objetivo general del seguro de crdito es brindar proteccin a los crditos entregados a
compradores por la venta de mercancas, lo que para el vendedor significa una garanta de
recuperacin de una parte del crdito.
Se mencionan a continuacin los objetivos adicionales y propsitos perseguidos por el
seguro de crdito:

Permitir la comercializacin de productos de manera confiable lo que permite al

vendedor competitividad en el mercado nacional internacional, pues al existir
menor incertidumbre para el vendedor, ste se siente libre para ampliar sus plazos
de pago eliminar garantas rgidas como avales bancarios.

Prevenir prdidas voluptuosas ya que antes de realizar alguna operacin de compraventa se estudia detenidamente la situacin del comprador para comprobar su nivel
de solvencia y as determinar sus limitaciones de apalancamiento.

Indemnizar al asegurado por prdidas de crdito con la finalidad de mejorar su

posicin financiera.

30

Disminuir las consecuencias que provocan los cambios de precios en el mercado,

paridad cambiaria y en s todas aquellas variables que afectan la estabilidad del
asegurado en cuanto a sus negocios.

Transforma la enorme prdida de un crdito no pagado, en una pequea que es el

pago de la prima.

Para que pueda efectuarse la indemnizacin del seguro de crdito el comerciante debe
haberse enfrentado ante la falta de pago de un comprador. Es importante mencionar que el
seguro de crdito tiene sentido nicamente para fabricantes mayoristas ya que tienen una
cartera amplia y conocida de clientes y adems el monto por el que otorgan el crdito es
considerable debido al volumen de sus ventas. Sin embargo, este seguro no es aplicable
para empresas comerciales que prestan dinero al consumidor.
El procedimiento que se sigue para otorgar un crdito a un comprador comienza cuando se
recibe el pedido de mercanca. Posteriormente se procede a recabar informacin sobre la
situacin crediticia del cliente, luego, se toma la decisin sobre la aceptacin rechazo del
pedido. En caso de que la decisin haya sido afirmativa se le comunica al cliente el lmite
de crdito que el vendedor est dispuesto a brindarle y que servir al comprador de gua
para pedidos posteriores. Si el cliente paga siempre de acuerdo a lo convenido, ni el
asegurado ni la compaa aseguradora deben proceder. Quiz en palabras suene sencillo,
sin embargo las cosas no fluyen con la misma facilidad por lo que hay situaciones en las
que la aseguradora debe intervenir.

31

II.8 Antecedentes del Seguro de Crdito Hipotecario en Mxico

En realidad no existen antecedentes muy lejanos sobre el seguro de crdito hipotecario en
Mxico dado que an se est consolidando como un proyecto prometedor para nuestro pas
por las condiciones econmicas y sociales que presenta. Sin embargo, es alentador saber
que este seguro ya se encuentra funcionando exitosamente en pases como: Estados Unidos,
Canad, Australia, Hong Kong, Reino Unido, Espaa, Italia y Japn.
En Mxico el objetivo de crear un seguro de crdito hipotecario es

promover la

construccin y adquisicin de vivienda lo cual implica a su vez un crecimiento significativo

de los mercados hipotecarios, la reduccin de los enganches y la facilidad de otorgamiento
de crditos para bienes races en general. Es importante sealar que las instituciones
involucradas en el diseo de dicho seguro son la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico y
la Sociedad Hipotecaria Federal.
La meta del seguro de crdito hipotecario (SCH) es transferir una parte del riesgo de los
prstamos hipotecarios hacia una compaa aseguradora que se encuentre especializada en
ese ramo del seguro. Adems, la compaa aseguradora se convierte en un embudo
adicional que verifica si los crditos que otorga son correctos.
La implementacin de un seguro de crdito hipotecario en el pas traer ventajas para
ambas partes. Para las instituciones financieras el seguro traer una mejora en la calidad de
su cartera de crditos hipotecarios lo que provocar que las tasas de inters disminuyan
paulatinamente; mientras que, la ventaja para el acreditado se ver reflejada en la
disminucin significativa del monto del enganche lo que le ayudar a conseguir el crdito
con mayor facilidad. Sin embargo, una desventaja para el asegurado es que la institucin

32

financiera que le proporcione el crdito le transferir indirectamente al acreditado el costo

de la prima que se est pagando por el seguro.
Se ha analizado el beneficio global que se obtendra con la introduccin del seguro de
crdito hipotecario en nuestro pas, las ventajas ms destacadas se mencionan a
continuacin:

Facilidad de acceso de la poblacin para la obtencin de un crdito hipotecario.

Aumento de las posibilidades para la adquisicin de una vivienda con enganches y

tasas de inters menores.

Fortalecimiento y estandarizacin de los criterios que se aplican para el logro de un

crdito hipotecario.

Elevacin de la calidad de la cartera de crditos hipotecarios para las instituciones

financieras situacin que traer consigo mayor liquidez mercantil.

Durante el primer semestre del ao en curso la SHCP tena entre sus actividades dar a
conocer al congreso de la Unin los planes de inicializacin de un seguro hipotecario con el
cual se pretende cuidar los intereses de los bancos e inversionistas del incumplimiento de
pago. Este proyecto est a punto de convertirse en realidad despus de que durante algn
tiempo solo se contemplaba al mismo como una ilusin.
La introduccin en Mxico del SCH requiere de la participacin de empresas especializadas
en el ramo. Alrededor del mundo nicamente existen 5 que ofrecen el SCH, una de ellas,
Grenworth financial, ya se encuentra dentro del pas.

33

II.9 Fundamentos de Modelos Recientes para la Cuantificacin del Riesgo

El riesgo crediticio se suscita por cambios inesperados en la calidad de crdito de los
deudores. La medicin cuantitativa del riesgo se obtiene calculando la probabilidad de
prdida. La cuantificacin del riesgo es de suma importancia pues por medio de este clculo
las instituciones financieras estudian las posibles prdidas causadas por la quiebra de los
deudores o disminucin en la calidad de crdito.
Durante la ltima dcada, un gran nmero de instituciones bancarias han desarrollado
sistemas sofisticados con la intencin de modelar y predecir el riesgo de impago al que se
enfrentan da con da. Un gran nmero de modelos han sido desarrollados durante los
ltimos tiempos, sin embargo los ms utilizados son aquellos basados en el modelo de
Merton.

II.9.1 Modelo de Monitor de Crdito de KMV

El modelo de monitor de crdito de KMV es uno de los modelos ms populares,
desarrollado a principios de los noventa por KMV Corporation, se basa en el modelo de
valoracin de opciones de Merton de 1974. Actualmente el KMV calcula la probabilidad
de incumplimiento de compaas e instituciones bancarias que cotizan en la bolsa.
El modelo de monitor de crdito se establece de la siguiente forma: El valor de mercado
del capital (C) depende de cinco variables fundamentales: el valor de los activos (A), la
volatilidad del activo (SA), la tasa de inters (r), el valor del prstamo (B) y el tiempo de
maduracin del prstamo (t). As mismo, la volatilidad del capital (Sc) es una funcin de la
volatilidad del activo (SA).

34

Una vez que ya se conocen los valores de A, SA, B, r y t, ya se puede calcular la

probabilidad

de default esperada (EDF), que es el resultado buscado, es decir, la

probabilidad de impago.
Para la aplicacin de este modelo se vuelve necesaria la suposicin de normalidad de las
variables; sin embargo ninguna entidad se encuentra exenta a variaciones ya sea del
mercado por un incumplimiento de la empresa poseedora del crdito.

II.9.2 Modelo Credit Risk

Credit Risk es el nombre del modelo de cuantificacin del riesgo en los derivados creado en
1997 por la compaa Credit Suisse FinancialProducts (CSFP), ste modelo resuelve
muchas de las crticas que han recibido los esquemas regulatorios actuales para la medicin
de las prdidas por riesgo. A este modelo se le da literalmente un plus que le permite
aplicarlo para la medicin del riesgo en el otorgamiento de un crdito a una empresa.
El Credit Risk + maneja el riesgo de crdito por medio de la aplicacin de tcnicas
actuariales para calcular el valor del riesgo, lo que le permite al asegurador establecer
provisiones con anticipacin y medios para cuantificar la diversificacin que le ayuden en
la administracin de su portafolio.
Es importante mencionar que el Credit Risk tiene la funcin de medir el riesgo de impago
sin realizar supuesto alguno sobre las causas que originaron el incumplimiento,
considerando a ste como una variable aleatoria continua e incorporando la volatilidad de
la tasa con la finalidad de tomar en cuenta la incertidumbre.

35

En conclusin, el modelo calcula la distribucin completa de las prdidas de un portafolio

que est expuesto al riesgo de crdito previendo situaciones como el tamao de la
exposicin, la calidad del crdito y el riesgo del deudor.
El resultado arrojado despus de aplicar el modelo nos proporciona la reserva, es decir,
determina el monto de capital que se requiere para cubrir el riesgo de la prdida por
incumplimiento de los deudores. El modelo de Credit Risk+ puede ser empleado como
modelador del riesgo contemplando la aplicacin de una opcin con la finalidad de crear
provisiones para resistir las prdidas.

II.9.3 Modelo CreditMetrics

Desde 1993 han surgido grandes avances en el desarrollo y la prueba de metodologas de
valor en riesgo (VaR). El incentivo para desarrollar modelos internos de VaR tuvo su
mayor impulso en 1995, cuando el BIS (Bank for Internacional Settlements (Basilea))
modific su propuesta sobre riesgo de mercado y estuvo de acuerdo en permitir a ciertos
bancos el uso de sus propios modelos internos, en lugar del modelo estandarizado
propuesto por los reguladores, para efectos de calcular su exposicin al riesgo de mercado.
En esencia, los modelos VaR buscan medir la prdida mxima de valor de un activo o una
prdida determinada, durante un periodo de tiempo determinado, en un nivel de confianza
especfico.
Los elementos claves en el clculo del VaR de un instrumento negociable en el mercado
son su valor de mercado (P) y la volatilidad o desviacin estndar de dicho valor de
mercado (). Dado un horizonte de riesgo asumido y un nivel de confianza requerido, el
VaR puede ser calculado directamente.

36

CreditMetrics fue introducido en 1997 por JP Morgan como un marco de referencia de VaR
para aplicar a la valuacin y riesgo de activos no negociables, tales como crditos y bonos
colocados en forma privada.
Este modelo calcula el riesgo de crdito basndose en la probabilidad de cambiar de
calificacin, as como en el impacto asociado a la correlacin, para un periodo dado.
En resumen CreditMetrics modela la distribucin futura de los valores de un bono o de una
cartera, donde los cambios se relacionan solo con la migracin en la calificacin y los tipos
de inters se suponen deterministas.

II.10 El modelo de Merton

En esta tesis se utilizar el modelo de Robert Merton ya que el patrn de pago de un
crdito tiene la misma forma que el de una opcin, estas se pueden valorar mediante la
formula de Black & Scholes utilizada por Merton en su modelo.
Este modelo viene a revolucionar el concepto de riesgo de crdito, al ser uno de los
pioneros en valorar el riesgo de crdito, ya que con su creacin da la bienvenida a prximos
modelos basados en este. El surgimiento del modelo de Merton en 1974 se encuentra
asociado a la interpretacin de la frmula Black & Scholes, la cual se origina para la
valoracin del precio de las opciones europeas en 1973; Merton desarroll a travs de la
misma frmula la aplicacin de la teora de las opciones, a la evaluacin del riesgo de
crdito, expuesto en sus papers On the Pricing of Corporate Debt y Theory of Rational
Option Pricing.
En el modelo de Merton el precio de una opcin de incumplimiento equivale al valor de un
crdito riesgoso. Las principales variables a utilizar en de este modelo son: el activo

37

subyacente, el precio de ejercicio, distribucin normal acumulada, el valor de Euler, la tasa

libre de riesgo, el horizonte de tiempo, la fecha actual y la volatilidad del valor de los
activos subyacentes.

II.10.1 Black & Scholes

En el siguiente apartado se desarrollar la deduccin de la frmula de Black & Scholes que
ser necesaria para comprender el modelo de Merton. Antes que nada es importante
mencionar bajo que supuestos esta basada la derivacin de la frmula:
El precio del activo subyacente se mueve de manera continua
La tasa de inters es conocida y constante (tasa libre de riesgo)
La varianza de los retornos es constante
No se realizan pagos de dividendos
Existe un mercado de capitales perfecto (es decir, se permiten las ventas en corto, no
existen costos de transaccin o impuestos y el mercado opera continuamente).
No existen oportunidades de arbitraje
El supuesto subyacente al modelo es que el precio de las acciones sigue lo que se denomina
un recorrido aleatorio.
Sea S el valor de una accin que se toma como activo subyacente, la tasa promedio de
rendimiento, t el tiempo, la volatilidad y dx un proceso de Wiener, que satisface una
distribucin normal N (0,

); S satisface la ecuacin diferencial siguiente:

dS = Sdt + Sdx
A la igualdad (2.1) tambin se le conoce como movimiento browniano geomtrico.

38

(2.1)

El movimiento browniano geomtrico es un proceso estocstico relacionado con el

movimiento browniano aritmtico, propuesto por Black, Scholes y Merton como modelo
para la curva de precios de los activos financieros.
Un movimiento browniano es un proceso estocstico donde la variable Bt puede
interpretarse como la posicin de una partcula Browniana al tiempo t y (Bt, t0) que
cumple con las condiciones siguientes [3]:
i)

Bo=0 casi seguramente

ii)

Fijados n instantes 0t1<<tn los incrementos Btn-Btn-1,, Bt2-Bt1, son variables

aleatorias independientes.

iii)

Si s<t, el incremento Bt-Bs tiene una ley normal N(0,t-s).

iv)

Las trayectorias del proceso son funciones continuas.

En la figura 2.1 puede apreciarse una trayectoria de este proceso con una inversin inicial
B0 de una unidad monetaria y con parmetros =1 y 2=1/2. La curva creciente corresponde
al crecimiento determinista de la inversin cuando no hay aleatoriedad, es decir cuando
2=0. En esta simulacin se observa que efectivamente la trayectoria estocstica sigue la
curva determinista y oscila alrededor de ella.

39

.
Figura 2.1: Simulacin del movimiento Browniano
Fuente: Rincn Lus, Construyendo la integral estocstica de Ito. Depto. de Matemticas,
Facultad de la UNAM, Mxico 2004.
Bajo los supuestos antes mencionados, el valor de la opcin depender solo del precio de la
accin, del tiempo y de variables que se suponen constantes conocidas. Para desarrollar la
valoracin de opciones propuesta por Black y Scholes aplicaremos el lema de Ito a la
ecuacin (2.1). Sea una funcin V que depende de S y t:

V = V (S , t )

(2.2)

Donde V es el valor de una opcin, es una funcin del valor del activo subyacente S y del
tiempo t. Esta funcin sigue el proceso de cambio:
V 1 2V 2 2
V
dV =
S dt +
dS
+
2
S

t 2 S

Por otro lado ser el valor de un portafolio constituido por una opcin y

(2.3)
V
nmero de
S

acciones, por que lo sabemos que es libre de riesgo y nos quedara:

= V (S , t )

40

V
S
S

(2.4)

Y la razn de cambio del portafolio ser dada por la derivada de la expresin anterior que
queda representada as:
d = dV

V
dS
S

(2.5)

Sustituyendo la ecuacin (2.3) en la (2.5), nos quedara:

V 1 2V 2 2
d =
+
S dt
2

t 2 S

(2.6)

Dentro de nuestros supuestos contamos con una tasa libre de riesgo, por lo que d sera
igual a los rendimientos obtenidos de invertir nuestro portafolio a la tasa libre de riesgo r,
lo que se podra ver de la siguiente manera:

d = r dt

(2.7)

Sustituyendo las ecuaciones (2.4), (2.5) y (2.6) en la ecuacin (2.7) quedara:

V 1 2V 2 2
V

S dt = r V S
+
dt
2
S

t 2 S

(2.8)

Dividiendo entre dt se obtendr la formula de Black-Scholes que describe el valor de una

opcin:
V 1 2V 2 2
V

S + rS
rV = 0
+
2
S

t 2 S

(2.9)

El valor de cualquier derivado financiero debe satisfacer la ecuacin 2.9. Esta es una
ecuacin diferencial que, como la mayora de ellas tiene muchas soluciones que dependen
de ciertas condiciones iniciales y que dan como resultado una variada gama de instrumentos
derivados financieros.
Para el caso de una call europea al final del periodo de vencimiento debe ser calculada de la
siguiente forma:

41

F(VT, T) = Max (VT -M, 0)

(2.10)

Donde:
VT: es el valor del activo subyacente
M: es el precio de ejercicio
T: Fecha de vencimiento
Para este instrumento derivado en particular el precio actual de la opcin esta dado por:
+
1

W (T ) + ( r 2 )T

2
PB = E e rt VT * e
M

(2.11)

Donde M es el precio de ejercicio del call.

La aproximacin del valor del activo subyacente en el modelo de Black-Scholes, es decir
VT queda dado por:

V0 e

w (T ) + ( r 12 2 )T

(2.12)

Se sacar el valor esperado del valor presente de la ecuacin (2.10) del cual se obtiene el
precio de una opcin call europea. La demostracin se muestra a continuacin:
+

1
W (T ) + ( r 2 )T

2xT
2
M e dx =
e VT * e
2

1
2

rt

(2.13)

1
W (T ) + ( r 2 )T

2xT
2
M e dx
c e VT * e

rt

(2.14)

Donde el valor de c viene dado por:

ln M r 1 2 T
2
VT
c=

(2.15)

Ahora es posible resolver la resta en la integral y calcular las dos integrales resultantes.

42

1
2

1
x + ( r 2 )T

2
VT e

rt

(V )e

2xT
e dx

( x +T )2
2T

dx

(2.17)

c + T
= VT

(2.18)

VT
2

ln M + r + 1 2 T

= VT

1
2

(2.16)

rT

Me

x2
2T

(2.19)

(2.20)

dx

VT

2
ln M + r 1 2 T

= e rT M

(2.21)

De la suma de (2.19) con (2.21) se obtiene el precio de un call europeo que esta dado por:

S T = VT (d1 ) M e r (T t ) (d 2 )
Donde:
ST: Es el precio de a opcin Call en T=0
VT: Precio del activo subyacente en t=0
M: Precio de ejercicio de la opcin call
r: Tasa de inters libre de riesgo.
T: Plazo de la opcin

43

(2.22)

t: fecha actual
: volatilidad del activo subyacente
: Es una funcin de distribucin normal estndar y d1, d2 estn dados por:
d1 =

d2 =

ln (VT / M ) + r + 1 / 2 2

ln (VT / M ) + r 1 / 2 2

(2.22)

(2.23)

II.10.2.1 Influencia de los parmetros en el precio de la Call

A continuacin se realizar un anlisis de cmo se mueve el precio de la opcin ST con

respecto a los parmetros de la frmula (2.22).
En primer lugar se analizar la variable T, el tiempo hasta la fecha de ejercicio. La relacin
existente entre el precio de la opcin y el tiempo es directamente proporcional, lo que
quiere decir que mientras mayor sea el tiempo cubierto por la opcin, es decir la vigencia,
ser tambin mayor el precio de la opcin. Y por el contrario si es a un tiempo ms corto se
esperara que el precio no creciera tanto como si se dejara transcurrir ms tiempo.
Por otro lado tomaremos a r, la tasa de inters libre de riesgo, y que al igual que en el
tiempo, el precio de la opcin crecer si las tasas de inters suben, por lo que si la tasa de
inters tiende al infinito, el valor actual neto del precio de ejercicio es cero, con lo que el
valor de la opcin ser igual al precio de la accin.
Ahora se revisar la influencia que tiene el precio de ejercicio sobre el precio de la opcin.
En este caso la relacin del precio de la opcin es inversamente proporcional al precio de
ejercicio, es decir, si el precio de ejercicio tiende a cero, el precio de la opcin seria
equivalente a tener una accin, ya que el valor actual neto del precio de la accin en la

44

fecha de ejercicio es el precio de la accin hoy. De lo contrario cuando el precio de

ejercicio tiende a infinito quiere decir que se pagar una cantidad en la fecha de ejercicio
que con seguridad ser superior al precio de la accin, por consiguiente nunca se ejercer
esa opcin, por lo que su valor es cero.
Otra variable importante en revisar la influencia en el precio de la opcin es la volatilidad,
en este caso el precio de la opcin es mayor cuanto mayor sea la volatilidad, ya que la
volatilidad alta implica una mayor probabilidad de valores altos y valores bajos en la accin
en la fecha de ejercicio. Por ejemplo si la volatilidad tiende a infinito el precio de opcin
tiene hacia el precio de la accin por que el valor actual neto del precio de ejercicio pasa a
ser insignificante con respecto al valor actual neto del precio de la accin en la fecha de
ejercicio.
Por ltimo el precio de la accin tambin guarda una relacin directa con el precio de la
opcin ya que cuanto mayor es el precio de la accin hoy mayor es la probabilidad de que
sea tambin mayor el precio de la accin en la fecha de ejercicio. Podra interpretarse como
que cuando el valor de la accin es cero (la empresa se encuentra en quiebra) entonces el
precio de la opcin lgicamente es tambin cero. Pero si de lo contrario el valor de la
accin tiende a infinito, el valor actual neto del precio del ejercicio es una cantidad
despreciable con respecto al precio de la accin por lo que el precio de la opcin tambin
tiende a infinito.

II.11 Generalidades sobre Opciones Financieras

Una opcin es el derecho que se adquiere para comprar vender un activo subyacente en el
futuro a un precio pactado con anterioridad, el propietario de la opcin no est obligado a

45

ejercer ese derecho. El tenedor de la opcin pagar una prima a cambio de este derecho, en
el momento del cierre de la operacin.
Las opciones pueden ser de dos tipos:

Europea: es aquella opcin que solo puede ser ejercida en la fecha de vencimiento.

Americana: es aquella opcin que puede ser ejercida en cualquier momento entre
la fecha de contratacin y su vencimiento.

A lo largo de este trabajo se manejarn las opciones Europeas, de tal forma cada vez que se
hable de opciones ser de aquellas que solo son ejercidas en la fecha pactada con
anterioridad.
Las opciones se caracterizan por tener:
Precio de ejercicio: tambin conocido como precio pactado strike y es la cantidad por la
cual el activo subyacente puede comprarse venderse segn sea el tipo de opcin.
Fecha de vencimiento maduracin: Fecha en la cul la opcin puede ejecutarse deja de
existir.
Prima: cantidad que est dispuesto a pagar el tenedor de la opcin para ejercer su derecho
ya sea de compra venta.
Activo Subyacente: se define como el instrumento financiero del cual depende el valor de
la opcin. Algunos activos subyacentes son los siguientes: acciones, monedas, ndices.
Este trabajo se enfoca en la aplicacin de las opciones call y put europeas, por lo tanto a
continuacin se proporciona una detallada descripcin de su funcionalidad.

46

II.11.1 Opcin call

La opcin de compra (call) da a su propietario el derecho de comprar un activo en una

fecha determinada a un cierto precio. La opcin call europea desde el punto de vista del
comprador tenedor de la opcin es el derecho a comprar el activo subyacente a un precio
pactado, una vez que se ha llegado a la fecha del vencimiento. El individuo por haber
adquirido el derecho tendr la obligacin de pagar una prima a la contraparte.
Por otro lado, el vendedor de una opcin call adquiere la obligacin de vender el activo
subyacente al precio pactado en la fecha de vencimiento y a cambio recibe la prima del
comprador.

(a)

(b)

Figura 2.2 (a) Opcin Call europea para el comprador, Opcin call europea para el vendedor.
Fuente: Hull Valoracin de Futuros y Opciones 192

Para brindar una descripcin ms amplia del funcionamiento de la opcin call se proceder
a realizar un ejemplo, planteando escenarios distintos. En primera instancia se tiene que se
pacta una opcin call en donde el precio de ejercicio es M y VT es el valor del activo
subyacente en el tiempo T y la prima de la opcin es S. Si una vez llegada la fecha de
vencimiento, el precio del activo subyacente en el mercado es menor al precio de ejercicio,
el comprador no ejerce su derecho de compra y pierde nicamente la prima ST; mientras
47

que, el vendedor de la opcin gana la prima de riesgo. Si al vencimiento el precio del activo
subyacente es igual al precio de ejercicio, ser decisin del comprador ejercer no su
derecho, habr perdido la prima y el vendedor de la opcin ganar esta ltima. Por otro
lado si ocurre la maduracin del plazo y el precio del activo en el mercado es mayor al
precio de ejercicio pero menor que ste ltimo ms la prima de riesgo, el tenededor de la
opcin ejercer su derecho de compra y perder slo una parte de la prima de riesgo
mientras que, la contraparte ir ganando la parte complementaria de la prima. Si al vencer
el plazo el precio del activo es igual al precio de ejercicio M ms la prima S, el poseedor de
la opcin ejercer su derecho, comprar el activo; tanto para el comprador como para el
vendedor no habr ni prdidas ni ganancias. Finalmente, en un ltimo escenario se tiene
que al momento del vencimiento el precio de VT rebasa el valor del precio pactado ms la
prima, el comprador de la opcin pone en marcha su derecho, comprar el activo y ganar
de manera ilimitada, dependiendo del alejamiento de VT de S+M. El vendedor de la opcin
experimentar prdidas ilimitadas en la misma proporcin.
Con la finalidad de explicar de manera numrica el ejemplo anterior, se muestra en la tabla
2.1 los diferentes valores del activo subyacente, adems refleja las ganancias o prdidas del
vendedor y del comprador, dependiendo de los diferentes valores de este activo, por
ejemplo si al final el valor del activo subyacente es 15 o 20 que son iguales o se encuentran
debajo del precio de ejercicio que es 20, la prdida del comprador del call tan solo ser la
prima que es de 5, por lo que para el vendedor la ganancia ser de la prima o sea de 5. Por
otro lado si el precio del activo es de 22 es decir que esta por encima del precio de ejercicio
pero por debajo del precio de ejercicio mas la prima en este caso entre 20 y 25, la prdida
solo ser la diferencia entre la prima y los puntos que se encuentra por encima del precio de

48

ejercicio, es decir 5-2=3. Si el precio del activo subyacente al final es igual al del precio de
ejercicio ms la prima es decir 25, no habr ni prdidas ni ganancias para ninguno de los
dos. Por ltimo si el precio del activo subyacente se encuentra por encima del precio de
ejercicio mas la prima las ganancias sern la diferencia entre el valor del activo subyacente
y el precio de ejercicio mas la prima, en este caso seria de 35-25=10. Esto se muestra en la
siguiente tabla.
Opcion Call

S=5

Comprador
VT
15
20
22
25
35

M
20
20
20
20
20

P
5
5
3
0

10

Vendedor
B
5
5
2
0

10

Tabla 2.1 Beneficios y prdidas del Comprador y del Vendedor, para las opciones call
Fuente: Elaboracin Propia

II.11.2 Opcin put

Una opcin de venta (put) da al propietario el derecho a vender el activo subyacente en una
fecha dada a un precio determinado [8]. Especficamente, una opcin put desde el punto de
vista del comprador corresponde al derecho de venta de un activo subyacente al precio
pactado precio de ejercicio cuando ocurra la maduracin del plazo. El comprador de la
opcin put por adquirir el derecho de vender su activo, deber realizar el pago de una prima
S a la contraparte. Para el vendedor, la opcin put representa la obligacin de comprar el
activo subyacente al precio pactado una vez llegada la fecha de maduracin. A cambio de
adquirir dicha obligacin, el vendedor obtendr la prima pagada por el comprador.

49

(c)

(d)

Figura 2.3 (c) Opcin Put europea para el comprador, (d) Opcin Put europea para el vendedor.
Fuente: Hull Valoracin de Futuros y Opciones 192

De igual manera que se describi a la opcin call en la seccin II.11.1 de esta tesis durante
este apartado se proporciona un ejemplo en donde se muestran los cinco comportamientos
que se pueden observar en una opcin put,. Continuando con los conceptos, el precio de
ejercicio se establece como M, el valor del activo subyacente en el momento T estar
representado por VT y la prima por S. Sea el primer escenario que al vencimiento, VT <
M S, es decir, el valor del activo subyacente al final del plazo sea menor que la diferencia
entre el precio de ejercicio y la prima que pag al vendedor, entonces el comprador
experimentar ganancias por (M- VT) S. El siguiente escenario ilustra la situacin en la
que VT = M - S, en este caso el comprador ejerce su derecho y aparentemente obtiene una
ganancia de M- VT pero, dicha ganancia es igual a la prima que desembols en un inicio,
por lo tanto no tiene beneficio alguno. Ahora bien, si al vencimiento el precio del activo
subyacente se encuentra entre M y M - S, es decir , M - S < VT < M , entonces el
comprador ejerce su derecho y perder una parte de la prima; misma que ser ganada por el
vendedor. Ms explcitamente, la prdida que tiene el comprador es obtenida por medio de
(M- VT) S. El penltimo escenario se refiere a aquella situacin en la que VT = M, aqu el
50

comprador puede ejercer no su derecho de venta, y en ambos casos perder la prima, ya

que la diferencia entre el precio de ejercicio y el valor del activo subyacente es cero. En el
escenario final ocurre que, al vencimiento el precio del activo subyacente es mayor que M,
es decir, VT > M en este caso el tenedor de la opcin no ejercer su derecho, perder la
prima y el vendedor del put ganar dicha prima.
Como se observa en los escenarios descritos anteriormente el vendedor de una opcin put
est sujeto a ganar nicamente la prima. Por el lado del comprador, lo ms que ste puede
llegar a perder es la prima.
Se explicar de manera numrica el ejemplo que se encuentra en la Tabla 2.2 donde se
visualizan diferentes casos del valor del activo subyacente, los beneficios y las prdidas del
comprador y del vendedor respectivamente, sujeto a los diferentes valores del activo
subyacente. Para fines de este ejemplo se utilizar el precio de ejercicio igual a 20, una
prima de 5 y diferentes valores para el activo subyacente los cuales son: 1, 15, 17, 20 y 25.
Por ejemplo, si al final del plazo el valor del activo subyacente es 1, el comprador ejercer
su derecho de venta, por lo que el beneficio ser la diferencia entre el precio de ejercicio
menos el valor del activo subyacente y a esta cantidad se le resta la prima, es decir, ( 201 )
- 5 = 14 y para el vendedor la prdida ser la diferencia entre el valor del activo subyacente
al final del plazo menos el precio de ejercicio, es decir, 1- 20=-19; sin embargo, l no
pierde esta cantidad pues como ya haba recibido 5 por concepto de prima su prdida real
ser igual a -14.
Por otro lado si el precio del activo es de 15 el comprador de la opcin put ejerce su
derecho de venta y no experimenta ganancia prdida alguna ya que, (20- 15) - 5 =0, es
decir, aunque parece que ha ganado 5 por la venta, esta ganancia desaparece pues es lo que

51

ha desembolsado por concepto de pago de prima. Por otro lado, el vendedor de la opcin
en primera instancia pierde 5, pues compra a 20 una opcin que est a 15 en el mercado; sin
embargo, esta prdida se neutraliza con la prima recibida. El siguiente escenario propone
que el precio del activo subyacente al final del periodo sea 17 lo que significar para el
tenedor de la opcin una prdida de 2 ya que, (20 17) - 5 = -2 mientras que para el
vendedor esto reflejar una ganancia de 2 es decir, como compra a 20 una opcin que en el
mercado est a 17 tendra una prdida aparente de 3, pero como ha recibido una prima de 5,
entonces su aparente prdida se transforma a una ganancia de 2. El penltimo escenario
figura un precio del activo subyacente al final del periodo de 20 que arroja para el
comprador de la opcin, ejerza no su derecho, una prdida de 5, es decir, la prima que
pag al vendedor de la opcin y para ste ltimo un beneficio por la misma prima.
Finalmente se analizar el caso en que el valor del activo subyacente es mayor al precio de
ejercicio por ejemplo 25, esto implica para el comprador de la opcin la prdida de la prima
pues ste no ejercer su derecho mientras que el vendedor experimentar un beneficio por
la prima pues no tuvo que comprar la opcin.

.
Opcion Put

s=5

Comprador
VT
1
15
17
20
25

M
20
20
20
20
20

B
14
0

Vendedor

2
5

2
5
5

Tabla 2.2 Opcin Put Ganancias y Prdidas

Fuente: Elaboracin Propia

52

P
14
0

CITAS BIBLIOGRFICAS CAPITULO 2

[1] Galicia Romero, Martha Nuevos enfoques de Riesgo de crdito Mxico 2003
[2] Naulart David, Clculo Estocstico Universitat de Barcelona p. 15
[3] Rincn, Luis, Construyendo la integral estocstica de Ito Dpto. Matemticas
Facultad de Ciencias UNAM Mxico 2004 p. 7

53