Gua & Laboratorio de Ingeniera Econmica

Clase de la 8 a la 10 Segundo Parcial (Anlisis de Factibilidad Financiera)

Una alternativa. Calcule el VP a partir de la TMAR. Si VP ~ Ose alcanza
o se excede la tasa mnima atractiva de rendimiento y la alternativa es
Financieramente viable.
Dos o ms alternativas. Determine el VP de cada alternativa usando la
TMAR. Seleccione aquella con el valor VP que sea mayor en trminos
Numricos, es decir, menos negativo o ms positivo, indicando un VP
Menor en costos de flujos de efectivo o un VP mayor de flujos de efectivo
Netos de entradas menos desembolsos.
Para uno o ms proyectos independientes, elija todos los proyectos con
VP ~ O calculado con la TMAR.
EJEMPLO

VPN

Realice una comparacin del valor presente de las mquinas de igual servicio, para las
cuales a continuacin se muestran los costos, si la TMAR es de 10% anual. Se espera que
los ingresos para las tres alternativas sean iguales.

EJEMPLO

' VPN con vidas diferentes

A un ingeniero de proyectos de EnvironCare se le asigna poner en marcha una nueva

Oficina en una ciudad donde ha sido finiquitado l contrato a seis aos para tomar y analizar
Lecturas de niveles de ozono. Dos opciones de arrendamiento estn disponibles, cada
una con un costo inicial, costo anual de arrendamiento y un estimado de depsitos de
Rendimiento mostrado a continuacin.

Mtodo de Anlisis de Valor Futuro

El valor futuro (VF) de una alternativa puede determinarse directamente del flujo
de efectivo mediante el establecimiento del valor futuro, o al multiplicar el VP por
el factor a partir de la TMAR establecida. Por lo tanto, es una extensin del
anlisis del valor presente. El valor n en el factor depende del periodo de tiempo
que se utiliza para determinar el VP, el valor del MCM o un periodo de estudio
especfico. El anlisis de una alternativa, o la comparacin de dos o ms alternativas,
usando el valor futuro es especialmente aplicable a decisiones con grandes
capitales de inversin, cuando el objetivo principal es maximizar la futura prosperidad
de los accionistas de una corporacin.
El anlisis de valor futuro se utiliza frecuentemente si el activo (llmese equipo,
corporacin, edificio, etctera) se vende o cambia algn tiempo despus de
haber sido puestos en marcha o adquiridos, pero antes de que se alcance su vida
esperada.
Una vez que se determina el valor futuro, las directrices para seleccionar son
las mismas que con el anlisis VP; VF ;;::O significa que se lograr o se exceder la
TMAR (una alternativa). Para dos (o ms) alternativas mutuamente excluyentes,
seleccione aquella con el mayor VF en trminos numricos.

VPN Vidas Iguales Ejercicios 5.8 al 5.11 (4 Ejercicios)

VPN Vidas Diferentes Ejercicios 5.13 al 5.16 (4 Ejercicios)
VF Ejercicios 5.17 al 5.19 (3 Ejercicios)

6.1 VENTAJAS Y APLICACIONES DEL ANLISIS

DEL VALOR ANUAL En muchos estudios de ingeniera econmica, el mtodo del VAes
el ms recomendable cuando se le compara con el VP, el VF y la tasa de rendimiento
Ya que el VA es el valor anual uniforme equivalente de todos los
ingresos y desembolsos, estimados durante el ciclo de vida del proyecto o alternativa,
cualquier persona familiarizada con pagos anuales, es decir, unidades monetarias
anuales, puede entender con facilidad el concepto de VA. El VA, que posee la
misma interpretacin econmica que el valor A utilizado hasta ahora, es el equivalente
de los valores VP y VF en la TMAR para n aos. Los tres valores se pueden
calcular fcilmente, uno a partir del otro, por medio de la frmula:
VA

= VP(A/P,i,n) = VF(A/F;i,n)

El valor n en los factores representa el nmero de aos para la comparacin de

Alternativas de servicio igual. ste es el MCM del periodo de estudio establecido
del anlisis del VP o VF.
Cuando todas las estimaciones del flujo de efectivo se convierten a un VA, este
valor se aplica a cada ao del ciclo de vida y para cada ciclo de vida adicional. De
hecho, una ventaja de interpretacin y de clculo radica en que
El VA debe calcularse exclusivamente para un ciclo de vida. Por lo tanto, no
es necesario emplear el MCM de las vidas, como en el caso de los anlisis
del VP y del VF.
Por lo tanto, el clculo del VA durante el ciclo de vida de una alternativa determina
el VA para todos los ciclos de vida futuros. Como en el caso del mtodo del VP,
existen tres supuestos fundamentales del mtodo del VA que deben entenderse.
Cuando las alternativas que se comparan tienen vidas diferentes, se establecen
los siguientes supuestos en el mtodo del VA:
1. Los servicios proporcionados son necesarios al menos durante el MCM
de las alternativas de vida.
2. La alternativa elegida se repetir para los ciclos de vida subsiguientes
exactamente de la misma forma que para el primer ciclo de vida.
3. Todos los flujos de efectivo tendrn los mismos valores calculados en
cada ciclo de vida.
En la prctica, ningn supuesto es necesariamente correcto. Si en una evaluacin
particular los primeros dos supuestos no son razonables, se debe establecer
un periodo de estudio para el anlisis.

ALTERNATIVAS DE Evaluacin MEDIANTE EL ANLISIS

DEL VALOR ANUAL
El mtodo del valor anual por lo comn es la tcnica de evaluacin ms sencilla de
llevar a cabo cuando se especifica la TMAR. La alternativa elegida posee el menor
costo anual equivalente (alternativas de servicio) o el mayor ingreso equivalente
(alternativas de ingresos). Esto implica que las directrices de eleccin son las mismas
que en el caso del mtodo del VP, salvo que se emplea el VA.
Para alternativas mutuamente exclusivas, calcule el VA usando la TMAR.
Una alternativa: VA 2:: 0, la TMAR se alcanza o se rebasa.
Dos o ms alternativas: se elige el costo mnimo o el ingreso mximo
reflejados en el valor VA (numricamente ms grande).

VA Ejercicios 6.1 al 6.7 (7 Ejercicios)

Anlisis de tasa de
Rendimiento: alternativa nica
Aunque la medida de valor econmico citada ms frecuentemente para un
proyecto o alternativa es la tasa de rendimiento (TR), su significado se
malinterpreta con facilidad, y los mtodos para determinarla muchas veces se
aplican de forma incorrecta. En este captulo, los procedimientos se interpretan
correctamente y se explica el clculo de la TR de una serie de flujo de
efectivo con base en las ecuaciones de VP y VA. LaTR se conoce con muchos
otros nombres: tasa interna de rendimiento (TIR), retorno sobre la inversin
(RSI) e ndice de rentabilidad (IR), slo por mencionar algunos. La determinacin
de la TR se consigue utilizando un proceso de ensayo y error o, de forma
ms rpida, mediante funciones en una hoja de clculo.
En algunos casos, ms de un valor de TR puede satisfacer la ecuacin de
VP o VA.

TR Tasa de Rendimiento Ejercicios 7.5 al 7.10 (6 Ejercicios)

TMAR EN Relacin AL COSTO DEL CAPITAL

El valor de la TMAR utilizado en la evaluacin de alternativas constituye uno de
los parmetros ms importantes de un estudio. En el captulo 1, la TMAR se describi
con respecto a los costos ponderados de deuda y de capital propio. Esta seccin
SECCIN 10.2 TMAR en relacin al costo del capital B/C. incremental B/C
y las siguientes cuatro explican cmo establecer una TMAR bajo condiciones variables.
Para sentar las bases de una TMAR realista, inicialmente se calcula por separado
el costo de cada tipo de financiamiento de capital y, enseguida, se pondera la
proporcin entre fuentes de deuda y de capital, para calcular la tasa de inters promedio
pagada por el capital de inversin. Este porcentaje recibe el nombre de costo
de capital. Despus se fija la TMAR con respecto a ste. Adems, la salud financiera

de la empresa, los rendimientos esperados sobre el capital invertido y muchos

otros factores se consideran una vez que la TMAR se establece. Si no se establece
ninguna, la TMAR de Jacto queda establecida por las estimaciones de flujos de
efectivo neto del proyecto y la disponibilidad de los fondos de capital. Es decir, en
realidad la TMAR es el costo de oportunidad, el cual es la i* del primer proyecto
rechazado debido a la no disponibilidad de fondos.
Antes de analizar el costo del capital, repasemos las dos fuentes principales de
capital.
El capital de deuda representa el prstamo que se obtiene fuera de la empresa,
cuyo principal se reintegra a una tasa de inters establecida de acuerdo con un
calendario especfico. El financiamiento de la deuda incluye la obtencin de un
prstamo a travs de bonos, prstamos e hipotecas. El prestamista no participa
de los rendimientos que resultan de la utilizacin de los fondos de la deuda;
aunque existe el riesgo de que el prestatario no cubra parte o el total de los
fondos obtenidos en prstamo. El saldo pendiente del financiamiento por deuda
se indica en la seccin de pasivos del balance general de la empresa.
El capital patrimonial es el dinero de la empresa compuesto por los fondos de
los propietarios y las utilidades conservadas. Los fondos de los propietarios,
adems, se clasifican como comunes y productos de acciones preferentes o
capital de los propietarios para una empresa privada (sin emisin de acciones).
Las utilidades conservadas son fondos retenidos anteriormente en la empresa
para la inversin del capital. El monto del capital propio se indica en la seccin
de valores netos del balance general de la empresa.
Para ilustrar la relacin que existe entre el costo del capital y la TMAR, suponga
que el proyecto de un sistema computacional se financiar completamente con la
emisin de bonos por $5000000 (100% del financiamiento de la deuda), y considere
que la tasa de dividendos de los bonos es 8%. Por lo tanto, el costo del capital
de deuda es 8%, como lo indica la figura 10.1. Este 8% es el mnimo para la TMAR.
La gerencia puede aumentar esta TMAR en incrementos que reflejen su deseo de
obtener rendimientos adicionales y su percepcin del riesgo. Por ejemplo, la gerencia
puede aadir una cantidad a todas las asignaciones de capital en esta rea. Suponga
que esta cantidad es de 2%, que incrementa el rendimiento esperado a 10%
(figura 10.1). Asimismo, si el riesgo relacionado con la inversin se considera suficientemente
importante para garantizar la necesidad de un rendimiento adicional de
1%, la TMAR final es de 11%.
El enfoque recomendado no se rige por la lgica anterior. En cambio, el costo
del capital (8% en este caso), debera establecer la TMAR. Luego, se determina el
valor i* a partir de los flujos de efectivo netos estimados. De acuerdo con este

enfoque, suponga que se estima que el sistema de computacin genera rendimientos

del 11%. Ahora se consideran las necesidades de rendimientos y los factores de
riesgo adicionales para determinar si un 3% por encima de la TMAR de 8% es
suficiente para justificar la inversin del capital. Despus de estas consideraciones,
si se rechaza el proyecto la TMAR efectiva es ahora 11%. ste es el costo de oportunidad
analizado anteriormente - la i* del proyecto rechazado ha establecido la
TMAR efectiva para alternativas de sistemas de computacin a 11%, no a 8%-.
Establecer la TMAR en un estudio econmico no constituye un proceso exacto.
La mezcla de deuda y de capital patrimonial cambia con el tiempo y entre proyectos.
Asimismo, la TMAR no es un valor fijo establecido en toda la empresa, sino
que vara de acuerdo con los diferentes tipos de proyecto y oportunidades. Por ejemplo,

una corporacin puede utilizar una TMAR de 10% para evaluar la compra de
activos (equipo, automviles) y una TMAR de 20% para inversiones de expansin,
tales como la compra de pequeas empresas.
La TMAR efectiva vara de un proyecto a otro y a travs del tiempo como
resultado de factores como los siguientes:
Riesgo del proyecto. Cuando existe un riesgo mayor (potencial o real) asociado
con determinados proyectos propuestos, la tendencia es establecer una TMAR
ms alta, que se estimula por un mayor costo de capital de deuda para proyectos
que se consideran riesgosos. Esto normalmente significa que existe cierta preocupacin
porque el proyecto no cumpla con los requerimientos de ingresos planeados.
Oportunidad de inversin. Si la gerencia est decidida a invertir en determinada
rea, la TMAR debe reducirse con el propsito de estimular la inversin,
con la esperanza de recuperar los ingresos perdidos en otras reas. Tal reaccin
comn a la oportunidad de inversin puede crear gran confusin, cuando las
directrices para proponer una TMAR se aplican estrictamente. Entonces la flexibilidad
cobra un papel muy importante.
Estructura tributaria. Si los impuestos corporativos aumentan (como resultado
de mayores utilidades, ganancias de capital, impuestos locales, etctera),
hay presin para incrementar la TMAR. La aplicacin de un anlisis despus de
impuestos ayuda a eliminar esta razn para que exista una TMAR fluctuante, en
virtud de que los gastos que acompaan al negocio tendern a reducir los impuestos
y los costos despus de impuestos.
Capital limitado. Conforme el capital de deuda y el capital patrimonial se
vuelven limitados, se incrementa la TMAR. Si la demanda de capital limitado
excede la oferta, la TMAR llega a fijarse en un nivel an ms alto. El costo de
oportunidad desempea un papel importante en la determinacin de la TMAR
que se utiliza en realidad.
Tasas del mercado en otras corporaciones. Si la TMAR aumenta en otras
empresas, en especial en competidoras, una compaa puede alterar su TMAR,
elevndola como respuesta. Dichas variaciones a menudo se basan en cambios
en las tasas de inters sobre prstamos, los cuales tienen un impacto directo en el
costo del capital.
Si los detalles del anlisis despus de impuestos carecen de inters, pero los
efectos de los impuestos sobre la renta son de importancia, la TMAR puede incrementarse
incorporando una tasa de impuestos efectiva mediante la frmula

La tasa de impuestos efectiva o total, incluyendo los impuestos federales, estatales

y locales, es de 30% a 50% para la mayora de las corporaciones. Si se requiere una
tasa de rendimiento despus de impuestos de 10% y la tasa efectiva de impuestos es
de 35%, la TMAR para el anlisis econmico antes de impuestos es de 10%/(1 -0.35) = 15.4%.