La inversin
8.1 La inversin y el coste de uso del capital
El stock de capital deseado
Supuestos del modelo
1. Consideramos el caso en que la empresa puede ajustar el capital sin incurrir en
coste alguno.
2. La empresa para producir alquila capital a un precio rk .
3. Suponemos que la empresa opera en mercados competitivos. Es precio aceptante
tanto en el mercado de factores como en el mercado de productos.
4. Denotamos por ( k , x1 , x 2 , x3 .....) al beneficio econmico de la empresa. K
representa el stock de capital de la empresas y las x son los precios delos
factores empleados en la produccin y el precio del producto que genera la
empresa.
5. El beneficio financiero se calcula como:
(k , x1 , x 2 , x3 .....) rk k
(k , x1 , x 2 , x3 .....) rk k
c. p.o.
0
k
k ( k , x1 , x 2 ....) rk
La condicin anterior nos dice que la empresa decide adquirir un stock de capital tal que
el ingreso marginal sea igual a su coste marginal.
La ecuacin anterior tambin nos muestra que el coste del capital influye en la decisin
de adquisicin de capital. Pero, de que manera influye?.
Para averiguarlo derivamos la expresin anterior respecto a rk :
k r ( k , x1 , x 2 ....) 1
k r (k , x1 , x 2 ....)
k k
1
k r
k
1
0
r kk
As, vemos que la decisin de adquisicin de capital depende inversamente del coste de
alquiler del capital, cuando el coste aumenta, el stock de capital deseado disminuye.
Coste de uso del capital
En el modelo anterior hemos considerado que las empresas alquilan capital y rk es el
coste del alquiler. En la prctica las empresas no alquilan capital, lo adquieren, por eso
rk no tiene mucho que ver con la realidad.
Modificamos el modelo en los siguientes trminos:
1. Consideramos una empresa que est pensando en adquirir una unidad de capital
2. Denotamos por pt (k ) el precio de adquisicin del capital.
3. La empresa tiene que decidir si adquirir esa unidad de capital. Su adquisicin
genera tres tipos de costes:
a. Si adquiere esa unidad de capital, deja de ganar el dinero que obtendra al
invertir el costes de compra de capital: r (t ) p k (t ) . Donde ahora r (t )
representa el tipo de inters.
b. Las mquinas se deprecian y eso es un coste para la empresa: p k (t ) .
c. Si la empresa adquiere esa unidad de capital, cambios en su precio
representan un coste para la misma. Por ejemplo, si el precio disminuye,
eso es un coste.
As, el coste real de adquisicin de una unidad de capital vendra dado por:
rk (t ) r (t ) p k (t ) p k (t ) p k
Este es el coste real del uso del capital cuando no hay impuestos.
En presencia de impuestos el coste del uso del capital ser:
p
rk (t ) r (t ) k (1 f ) pt (k )
pk
donde:
- f : presenta el porcentaje que las empresas pueden desgravarse por adquirir capital.
- : representa el impuesto sobre sociedades.
Implicaciones.
donde:
- K (t ) : es el stock de capital de la industria;
- k (t ) : representa el stock de capital de la empresa;
La empresa toma decisiones maximizando la suma descontada de todos sus
beneficios:
1
(( K t )k t I t C ( I t )
t
t 0 (1 r )
Max
s.a.
k t k t 1 I t
(
K
)
k
C
(
I
)
t (k t 1 I t k t )
t
t
t
t
t
t 0 (1 r )
t 0
t 0 (1
r)
( K t )k t
t
I t C ( I t ) qt ( k t 1 I t k t )
t 0
qt 1 C ' ( I t )
Esta condicin nos dice: la empresa decide invertir una cantidad de capital tal que el
coste marginal de la inversin es igual al valor que tiene para la empresa una unidad
adicional de capital.
La condicin de primer orden para el stock de capital:
L
0
k t
1
(1 r )
( ( K ) qt )
qt 1
(1 r ) t 1
(1 r ) ( K ) (1 r ) qt qt 1
(K )
1
rqt qt
(1 r )
donde: qt qt 1 qt .
El lado izquierdo de la ecuacin anterior representa el ingreso marginal de una unidad
de capital y el lado derecho representa el coste de oportunidad de una unidad adicional
de capital...
Intuitivamente, es facil ver que la posesin de una unidad de capital durante un inters
real e implica unas ganancias de capital de qt . La optimizacin exige que la empresa
iguales los ingresos de capital con su coste de oportunidad. Esto es lo que se hace en la
ecuacin anterior. Esta condicin es anloga a la igualdad entre el precio del alquiler del
capital y su ingreso marginal, que apareca en el modelo sin costes de ajuste.
(Kt )
1
(rq t qt )
1 r
Mantener una unidad de capital genera un coste de oportunidad igual a rq t : lo que deja
de ganar la empresa si vendiese esa unidad (ya que q es el valor que le da la empresa a
esa unidad de capital). Pero mantener ese unidad de capital tambin genera cierto valor.
Ese cambio de valor viene recogido por qt . Esta ganancia hay que restarsela al coste.
El comportamiento de la empresa respecto a la inversin viene dado por las ecuaciones
optimas respecto a al inversin y el capital:
[1]
1 C ' ( I t ) qt
[2]
(Kt )
1
(rq t qt )
1 r
1
qt 1
(1 r )
En el perodo cero:
q ( 0) ( K 0 )
1
q1
(1 r )
q (1) ( K1 )
1
q2
(1 r )
q (0) ( K 0 )
1
1
( K1 )
q 2
(1 r )
(1 r )
T 1 1
1
qT
q (0) lim
( K t )
t
(1 r )
t 0 (1 r )
Si,
lim
(1 r )T
T
qT 0
q (0) lim
( K t )
t
t 0 (1 r )
Adems para garantizar que el problema de maximizacin est acotado, es decir, hay
un mximo, hay que incluir la condicin de transversalidad:
[3]
lim
(1 r )T
T
qT 0
Max
t0 exp( rt ) ( K t )k t I t C ( I t )dt
s.a.
k t I t
Condiciones de optimalidad:
H ( k (t ), I (t ))
0
I t
1 C ' ( I ) q (t ) 0
1 C ' ( I ) q (t )
Esta condicin es similar a la del problema planteado en tiempo discreto. Y nos dice,
la empresa elige un nivel de inversin tal que el coste marginal de una unidad de capital
es igual a su ingreso marginal, medido por el valor que la empresa da a esa unidad de
capital.
La segunda condicin requiere que la derivada del hamiltoniano respecto a la variable
de estado es igual a la tasa de descuento multiplicada por la variable de co-estado menos
la derivada de la variable de co-estado respecto al tiempo.
H (k (t ), I (t ))
rqt q t
kt
( K t ) rq t q t
Esta condicin es anloga a la que obtuvimos en la versin discreta del modelo. Y nos
dice que el stock de capital optimo es aquel tal que el ingreso marginal es igual al coste
de oportunidad del capital.
Como en la versin discreta del problema el comportamiento de la empresa viene
descrito por las siguientes tres ecuaciones:
[1]
1 C ' ( I ) q (t )
[2]
[3]
( K t ) rqt q t
lim
exp( rt ) qT k (T ) 0
8.3 La q de tobin
En nuestro anlisis q es la variable que sintetiza toda la informacin relevante sobre el
futuro que la empresa necesita conocer para adoptar sus decisiones de inversin.
As, la empresa desear aumentar su stock de capital si el valor de q es elevado y
reducirlo si es pequeo.
Toda la informacin sobre el futuro que la empresa necesita para tomar decisiones est
contenida en q.
El anlisis anterior en el modelo discreto nos permite saber que q es el valor presente
descontado de los ingresos marginales futuros de una unidad de capital. As, pues, en la
variante continua del modelo, q puede expresarse como:
q (t )
exp( r ( t )) ( K ( ))d
1 C ' ( I ) q (t )
La inversin ser:
C ' ( I ) q (t ) 1
I C '1 ( q (t ) 1)
Esto implica que q es constante cuando el ingreso marginal del capital es igual al
coste de uso del capital:
rq t ( K t )
De donde se obtiene:
qt
(Kt )
r
Diagrama de fases