Ctedra

Universidad Tecnolgica Nacional

Facultad Regional San Rafael

ECONOMIA DE LA EMPRESA
Prof.: Ing. Gerardo Garino
Aux.: Ing. Angel Quiles
APUNTES DE LA CTEDRA

BREAK-EVEN
El anlisis del punto muerto o Punto de Equilibrio

El riesgo y la incertidumbre en las unidades econmicas.

El riesgo en las empresas tanto como en los proyectos de inversin, suele estar asociado con la
incertidumbre que se presenta acerca de los futuros beneficios de una actividad. Aunque se ver ms
adelante no significa que por estar asociado representen el mismo concepto.
La incertidumbre generalmente es imputable a muchos motivos como pueden ser: cambios en la
moda, cambios tecnolgicos, inestabilidad de los precios, inestabilidad de la demanda o de los costos
de los insumos por ejemplo, etc.
Convertimos la incertidumbre al llamado Riesgo, cuando contamos con parmetros medibles, que
nos permiten adjudicar una cierta probabilidad de ocurrencia de determinados motivos de
inestabilidad como los mencionados anteriormente. Es decir que llamamos riesgo a la probabilidad
de ocurrencia de determinado factor que afecte a nuestra empresa o proyecto a futuro.
Si se observa desde el punto de vista operativo, una actividad ejercida suele ligarse con el pago de
una cantidad de costos fijos, necesarios, a cambio de una serie de ingresos inciertos.
Obviamente es el Margen de Contribucin que aportan las ventas, quien recupera estos costos fijos.
Margen de Contribucin es el disponible que queda de una venta luego de cubrir los costos variables.
Por lo tanto el grado en que se recuperan los costos fijos totales, depende directamente del nivel de
actividad.
Entonces el anlisis del Punto de Equilibrio (Break-Even) pretende establecer cul ser el nivel
mnimo de actividad (volumen de ventas), conociendo los precios y los costos, que se necesita para
no incurrir en prdidas. Casi en la totalidad de situaciones el Break-Even es el primer anlisis que
suele realizarse previamente antes de tomar decisiones y es sin duda el disparador que permite
establecer polticas dentro de una empresa, que realicen diferentes combinaciones de niveles de
actividad y precios a fin de evitar prdidas.
Habiendo desarrollado y analizado con anterioridad las cuentas de resultados, estamos en
condiciones de plantear un esquema de cmo calcular el punto de equilibrio.
Sabemos que:
BENEFICIO = VENTAS COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS

B = V CV F
B -> BENEFICIOS; V -> VENTAS TOTALES; CV -> COSTOS VARIABLES TOTALES; F -> COSTOS FIJOS

Si sabemos que los ingresos por ventas estn dados por:

V=P.Q

Donde P corresponde al precio de venta unitario y Q a la cantidad vendida

y
CV = cv . Q

Donde cv es el costo variable unitario y Q la cantidad vendida.

Entonces
B = P . Q CV . Q F
B = Q . (P - cv) F

(P - cv) es el margen de contribucin unitario o beneficio unitario

En la expresin anterior lo nico que es variable es la cantidad vendida Q o el Precio de venta P

Para que exista el punto de equilibrio es necesario que los beneficios no existan, es decir B = 0
Q . (P - cv) F = 0
Si conocemos el precio, esto indica que se debe encontrar el nivel de actividad Q* para el cual se
corresponda este beneficio 0
Entonces la expresin del Break-Even estar dado como sigue:
Q* =

F
(P - cv)

Costos fijos
Margen de contribucin unitario (MCU)

Concluimos que conociendo el MCU, se debe alcanzar la venta de la produccin Q* para no incurrir
en prdidas. Toda venta de unidades superior a Q* estar generando beneficios.
Quiere decir que la venta de la produccin Q* alcanza para hacer frente exactamente al total de
costos fijos: Q* . MCU = F
Si dividimos y multiplicamos el lado izquierdo de la ecuacin anterior por P de la forma:
P . Q* .

MCU = V* . mcu = F
P
Donde mcu es el margen de contribucin unitario expresado como porcentaje del precio

V* =

F
Mcu

Donde V* es el nivel de ventas necesario para alcanzar la cobertura de los costos fijos.
Como se utilizan estas cantidades o niveles Q* o V* para ser comparados con los valores esperados,
es justamente que el Break-Even se convierte en mediante este punto de vista en una medida del
riesgo bastante contundente pues es una de las primeras pruebas que debe sortear una actividad
que est siendo evaluada.

Cmo interpretar algunas seales del Break-Even?

Los ms importante del anlisis del Punto de Equilibrio, es poder interpretar las seales que este
arroja y que generalmente promueven algunas alternativas clsicas para la toma de decisiones a fin
de no desechar los planes elaborados para la actividad pero si apuntalar aquellos factores de
influencia directa en la consecucin de los parmetros que ajustan y determinan el punto de
equilibrio del negocio.
COSTOS

La primer opcin es la optimista en la que s o s se debe vender el nivel Q(#), con lo cual toda la
empresa en sus sectores debe empezar a pensar cmo se vende ms y ms.

La segunda se denomina creativa e implica analizar de qu manera se aade algn valor extra a las
propiedades del producto para aumentar su precio y venderlos ms caros. Esto si nos basamos en el
grfico anterior significa llevar la curva de MCT a MCT, con lo cual el break-even se ubica ahora en
Q(##).
La tercera opcin es la alternativa escptica, que suele sucederse en contextos de aprietos con lo que
se disminuye la estructura de costos fijos, para la grfica por ejemplo de CF a CF, manteniendo el
margen de contribucin y por ende el MCT.
La cuarta alternativa es un poco ms atractiva que la anterior pues suele combinar un poco de la
segunda y de la tercera. Es decir cambiar la estructura de costos fijos un poco (en el grfico, de CF a
CF) y el margen de contribucin (de MCT a MCT). A la vez que se apuntala la estrategia de marketing
para aumentar las ventas.
En resumen, lo que debe entenderse es que a medida que una empresa tiene una participacin
mayor de los Costos Fijos en los costos totales, mayor ser el riesgo empresario, pues ante pequeas
variaciones en el nivel de actividad o de ventas se ver perjudicada en gran medida. Todo lo contrario
que para una empresa que cuenta con una estructura de Costos Fijos con menos participacin en los
Costos Totales.
As mismo, tambin deber tenerse ms en cuenta, que cuanto mayores sean los Costos Fijos,
aumentamos la tendencia a tener que financiarlos ante las eventuales cadas de la actividad.-

Planificacin Financiera
El Cash-Flow, y los resultados financieros

El ciclo de caja y la cuenta de resultados.

De la Cuenta de Resultados tradicional, no se reconoce la existencia de una relacin
explcita entre los resultados de la gestin operativa (Margen de Contribucin, Costos Fijos y
Amortizacin) y los resultados financieros.
Posiblemente la principal diferencia entre ambos tipos de resultados sea que, mientras los
resultados operativos se vinculan con lo devengado, los resultados financieros se relacionan con lo
efectivamente percibido.
En una situacin no inflacionaria y/o con tasas de inters bajas, la distincin entre devengado
y percibido, para relativamente cortos perodos, carece de importancia: la percepcin de lo que se
devenga no tiene costos significativos. En estos casos, los indicadores usuales de gestin, presentes
en la Cuenta de Resultados tradicional" y que distinguen entre resultados operativos y financieros,
cumplen adecuadamente su funcin.
Sin embargo, cuando las tasas de inters y/o de inflacin son altas, la diferencia entre devengado y
percibido se torna crtica: de nada sirve devengar beneficios positivos si la percepcin de los
mismos implica incurrir en costos financieros que los anulan o, ms aun, los tornan negativos.
Los cambios en la gestin operativa de la empresa tienen una repercusin directa en fui situacin
financiera. La nica excepcin a esta regla estara dada por los casos en que se compra y vende al
contado rabioso y no se mantienen stocks de ningn tipo.
Claramente entonces: una parte de los resultados financieros no obedece al manejo eficiente o
ineficiente de una Direccin Financiera totalmente autnoma, sino que corresponden y deben ser
imputados a la gestin operativa, que es la que en definitiva ha determinado la posicin financiera
de la empresa.
Podemos concluir que la utilizacin de la informacin presentada en la Cuenta de Resultados
tradicional, sin considerar la absorcin y generacin de fondos asociada con cada actividad, no
provee el marco de informacin ms adecuado para la toma de decisiones.
Ms aun, la ausencia de consideraciones financieras en los principales indicadores operativos de la
Cuenta de Resultados tradicional, puede promover el mantenimiento de lneas de producto que son
rentables nicamente en su aspecto meramente formal pero que merced a una intensa absorcin
de fondos, generan importantes costos financieros.

Al mismo tiempo, este tipo de informacin tradicional puede ocasionar el rechazo de otras
actividades que no son formalmente rentables en su presentacin formal (tienen un Margen de
Contribucin que no alcanza a cubrir los Costos Fijos) pero, al generar un importante volumen de
fondos, permiten la obtencin de ingresos financieros.

En el Grfico 1 se ilustra el ciclo de caja, conformado por los distintos momentos y perodos ms
usuales de una operacin comercial y productiva.
Obsrvese que en la parte de arriba de la Cuenta de Resultados los resultados de la gestin
operativa se recoge informacin puntual correspondiente ti los valores que se devengan en los
momentos de compra y de venta.
En la parte de abajo" de la Cuenta de Resultado* intereses se recopila informacin respecto de
lo que sucede durante el perodo comprendido entre los momentos de pago y de cobro (los
momentos de efectiva percepcin de los devengamientos): el ciclo de caja asociado con la
operacin.

Podemos ver el ciclo de caja como el periplo que atraviesan los productos que vende la empresa
hasta que alcanzan su objetivo final de convertirse en cash. Durante el Perodo de Stock, los
productos estn en las distintas cuentas del rubro Existencias, transformndose y/o esperando ser
vendidos; durante el Perodo de Cobro estn en el rubro Clientes esperando ser cobrados y,
finalmente, durante el Plazo de Pago aparecen en el rubro Proveedores (aqu es cuando los que
esperan son los otros ...).
Se pone claramente de manifiesto que el plazo que media entre el momento de la Compra y el
momento del Cobro" puede dividirse entre un perodo de mantenimiento de Stock (PS) y un perodo
de Cobro (PC). Del mismo modo, este periodo puede ser descompuesto en un perodo para el que se
cuenta con el financiamiento de los mismos proveedores, el Plazo de Pago (PP), y un perodo para el
que se requiere un financiamiento adicional, el Perodo de Necesidad de Capital de Trabajo
Estrictamente Operativo [PNCTEO).
Ms formalmente:
PNCTEO = PS + PC -PP
En la medida en que el Plazo de Pago sea inferior a la suma de tiempo requerido por el Perodo de
Stock y el Plazo de Cobro se requerir de financiamiento adicional, para poder cubrir el perodo de
necesidad de Capital de Trabajo Estrictamente Operativo (CTEO). A corto plazo, la cobertura de este
CTEO debe ser provista por una disminucin de los Activos Financieros o por un aumento de la
Deuda Financiera de Corto Plazo.
Obsrvese que, llegado el caso, un Plazo de Pago superior a la suma (PS + PC) aporta recursos
financieros superiores a los que la empresa requiere para su gestin operativa corriente y, por lo
tanto, pueden ser aplicados a la generacin de intereses en el mercado financiero o al
financiamiento de activos fijos. Este suele ser el sueo de los directores financieros: un CTEO
negativo.
Estos ltimos comentarios no hacen ms que poner de relieve la existencia de un efecto indirecto de
la gestin operativa sobre la parte de Intereses de la Cuenta de Resultados.
Resumiendo: en un contexto de altos costos financieros, la presentacin tradicional de la Cuenta de
Resultados, al desvincular los resultados operativos de los resultados financieros, presenta
informacin parcializada y, por lo tanto, distorsionada. Alternativamente, la presentacin tradicional,
sin un nexo que vincule los resultados operativos con los financieros el ciclo de caja, no resulta
ser un instrumento confiable o eficiente para el responsable de la gestin empresarial.

El pronstico financiero de corto plazo en la empresa.

Entre las necesidades de informacin ms importantes para un directivo, pocas hay que sean tan importantes como un pronstico financiero de corto plazo. Esta no es una informacin para nada
trivial, por el contrario: permite saber cundo, cunto y durante cunto tiempo se necesitarn
fondos adicionales o se dispondrn de fondos excedentes.
Dedicaremos por lo tanto este captulo a presentar una forma de pronosticar el dficit o supervit de
corto plazo de una empresa. Para ello haremos un uso intensivo de los conceptos que hemos
presentado en los captulos precedentes.
Una clasificacin de las cuentas del balance
Comenzaremos clasificando las cuentas del Balance como correspondiente a tres categoras o grupos
distintos.
Un primer grupo de cuentas se encuentra asociado con variables de largo plazo y, por lo tanto, a los
fines del pronstico financiero de corto plazo, los movimientos que se producen por estos conceptos
resultan totalmente conocidos.
En la prctica las decisiones que afectan a estas cuentas no se estn tomando todos los das y son el
tipo de decisiones que tiende a tomar la alta direccin, ms que la lnea. Para terminar de
redondear el concepto, en trminos econmicos, podramos asociar a los movimientos de estas
cuentas con variables exgenas.
Dentro de este primer grupo se encuentran, por el lado de los activos, las cuentas correspondientes a
Activos Fijos": Muebles y tiles, Maquinarias, Inmuebles, Activos Intangibles, etctera.
Por el lado derecho del balance, dentro de este primer grupo, se encuentran las fuentes de
financiamiento que tienen un carcter de relativo largo plazo: el Patrimonio Neto de la empresa y
la Deuda de Largo Plazo. A este grupo de cuentas se lo suele identificar con el nombre de
Recursos Permanentes".
Un segundo grupo de cuentas del balance corresponde a partidas directamente vinculadas con la
evolucin operativa o al nivel de actividad de la empresa. Es decir, son cuentas que surgen como
resultado del nivel de ventas (y consecuentemente de produccin y compras) que enfrenta la
empresa.
Estas cuentas son las que, en el Captulo 1, hemos asociado con el Capital de Trabajo Estrictamente
Operativo. Es decir, por el lado del activo se encuentran cuentas tales como Clientes, Existencias
de Bienes de Cambio, etc., en tanto que, por el lado del pasivo, figuran cuentas tales como:

Proveedores, Cuentas a pagar, etctera.

Este grupo de cuentas operativas tienen caractersticas muy definidas. En primer lugar, suelen
variar espontnea y/o automticamente con el nivel de actividad. Por ejemplo: un aumento en el
nivel de actividad conlleva, casi necesariamente, aumentos de stocks de bienes y materias primas, de
crdito a clientes, de crdito recibido de proveedores, etc. Obviamente, el resto de las cuentas del
Balance tambin varan con el nivel de actividad, pero no lo hacen de una manera tan directa e
inmediata.
Adems de su generacin o absorcin automtica, las principales caractersticas diferenciales de los
Activos y Pasivos Operativos responden a las siguientes caractersticas:
a) En tiempos normales, suelen no poseer un costo o rendimiento financiero explcito.
b) Por lo general no estn bajo el manejo directo de la Direccin Financiera de la empresa.
c) Las decisiones que afectan a estas cuentas se toman permanentemente, motivo por el cual la
lnea suele participar activamente en la definicin de los niveles y composicin de estas
cuentas.
d) Los resultados devengados, atribuibles a los activos y pasivos operativos, suelen ser
diferentes a los efectivamente percibidos y esta diferencia suele no explicitarse como de
responsabilidad del rea operativa respectiva (ver La Verdadera Cuenta de Resultados en el
captulo anterior).
Finalmente, el tercer grupo de cuentas, que es el remanente no incluido en los otros grupos, est
constituido por aquellas partidas que responden a la supervisin directa de la Direccin Financiera y
que, en general, pueden asociarse con el concepto de buffer stock. Es decir son cuentas que, tal
como hemos hecho la clasificacin, actan absorbiendo los movimientos que se producen en las
dems cuentas del balance.
En trminos ms prcticos, estas cuentas son las que agrupan a los activos y pasivos ms lquidos de
la empresa, tales como: Caja y Bancos, Inversiones Financieras de Corto Plazo, etc., por el lado del
Activo, y Deuda Financiera de Corto Plazo, etc., por el lado del Pasivo.
Una de las principales caractersticas de las cuentas de este grupo es el relativamente corto perodo
que media entre el momento en que el rendimiento del activo o pasivo se devenga y el momento en
que efectivamente se percibe.
El capital de trabajo disponible y el capital de trabajo necesario
Teniendo presente la clasificacin de la seccin anterior, podemos adoptar las siguientes
definiciones. Al resultado patrimonial neto de las cuentas del primer grupo lo llamaremos Capital de

Trabajo Disponible (CTD):

CTD = Recursos Permanentes - Activos Inmovilizados
Al resultado patrimonial neto de las cuentas del segundo grupo lo llamaremos Necesidad de Capital
de Trabajo Estrictamente Operativo (NCTEO):
NCTEO = Activos Operativos - Pasivos Operativos
Finalmente, al resultado patrimonial neto del tercer grupo de cuentas llamaremos Posicin de
Supervit- /(Dficit) Financiero, segn el caso:
Posicin de Supervit (Dficit) Financiero = Activos Lquidos - Pasivos Lquidos
Recordemos que, por condicin de equilibrio del balance, siempre y en todo momento se debe
verificar que:
Activos Lquidos + Activos Operativos + Activos Inmovilizados = Pasivos Lquidos + Pasivos
Operativos + Recursos Permanentes
o, lo que es lo mismo:
(Activos Lquidos - Pasivos Lquidos) =
(Recursos Permanentes - Activos Inmovilizados) - (Activos Operativos - Pasivos Operativos)
Podemos entonces reescribir la definicin de Posicin de Supervit/(Dficit) Financiero, de la
siguiente manera:
Posicin de Supervit (Dficit) Financiero = CTD - NCTEO
Habiendo establecido esta ltima relacin, pronosticar una situacin de Dficit o Supervit
Financiero de Corto Plazo no significa ms que definir los valores que alcanzarn las necesidades de
Capital de Trabajo estrictamente Operativo [NCTEO) y el Capital de Trabajo Disponible (CTD).

Las situaciones normalmente posibles

El anlisis de la ltima expresin encontrada puede resultar particularmente esclarecedor para
nuestro objetivo de pronosticar la posicin financiera de corto plazo de la empresa.
En primer lugar, cabe hacer notar que la posicin de Supervit / (Dficit) Financiero se produce a
partir de una diferencia entre el Capital de Trabajo Disponible y el Necesario, y suponiendo que los
Activos y Pasivos Lquidos de la ltima expresin corresponden, exclusivamente, a aquellos que
cumplen con las caractersticas de buffer stock, es decir que absorben los movimientos que se
producen en las restantes cuentas.
Dicho de otra manera, en la prctica habra que considerar que en los Activos y Pasivos Operativos se
incluye una proporcin de Activos y Pasivos Lquidos que son premeditadamente mantenidos por
cuestiones operativas. Por ejemplo, un nivel de disponibilidades mnimo en la cuenta Caja y
Bancos, etctera.
Por la ltima expresin sabemos que los siguientes desequilibrios pueden producirse:
Posicin de Dficit Financiero <==> CTD < NCTEO Posicin de Supervit Financiero <==> CTD > NCTEO
Cuando el NCTEO = CTD significa que, desde el punto de vista financiero, la empresa est en
equilibrio: no necesita mantener activos o pasivos lquidos fuera de los que estrictamente se desean
mantener por cuestiones operativas.
Este caso de equilibrio financiero significa que:
(Pasivos Operativos - Activos Operativos) = (Activos Fijos - Recursos Permanentes)
Fuera del caso obvio en que CTD = NCTEO = 0, las dos situaciones posibles en este caso de posicin
financiera equilibrada son: que tanto el CTD como las NCTEO sean positivos o que ambas sean
negativas.

La primera de estas situaciones, CTD = NCTEO > 0 (ver Grfico 1), significa que la empresa dispone de
recursos de largo plazo suficientes para, luego de cubrir la totalidad de sus Activos Inmovilizados,
destinar una parte de los mismos a mantener todos los Activos y Pasivos operativos que requiere
para su normal desenvolvimiento. Dentro del grupo de empresas sin problemas [desequilibrios)
financieros, posiblemente sta sea la situacin ms habitual.

Por el contrario, si CTD = NCTEO < 0 (vase Grfico 2) queda claro que los Activos Inmovilizados de la
empresa no pueden ser mantenidos con los Recursos Permanentes. En este caso, la combinacin de
equilibrio financiero y CTD < 0 implica que la empresa est en condiciones de poder financiar parte
de sus Activos Fijos con recursos operativos corrientes. O sea: Financiarse a largo plazo con recursos
de corto plazo.
Ntese que an bajo esta ltima situacin la empresa sigue estando en equilibrio financiero, es decir
sin una posicin de dficit o de supervit. Esta es una situacin relativamente excepcional dentro del
grupo de empresas sin problemas financieros.
Obviamente, de los posibles casos de desequilibrios en la posicin financiera de corto plazo, el ms
sencillo de solucionar es el del supervit: cuando el Capital de Trabajo Disponible es mayor que las
necesidades Capital de Trabajo estrictamente Operativo (CTD > NCTEO). En el Grfico 3 est
representada esta situacin.

A corto plazo, la solucin natural de este desequilibrio no es ms que el acopio de activos financieros
lquidos. Sin embargo, a largo plazo la solucin es bien diferente: o se transforman esos activos
lquidos (netos) en activos operativos (netos) o se disminuye el CTD. O sea, implcitamente se est
diciendo que, o se aumenta el nivel de actividad de la empresa y por lo tanto la misma crece, o si la
empresa no puede crecer, se reintegran los recursos excedentes a quienes financian a la empresa a
largo plazo.
Dicho sea de paso, este planteamiento supone que el manejo de los activos lquidos netos, en
empresas no financieras, pueden realizarlo los accionistas en forma individual, sin requerir para esto
los servicios de la empresa. Esto es: se asume que, en empresas industriales o comerciales, no
existen ventajas competitivas para el manejo de los Activos Lquidos netos que, con carcter
excedentario y permanente, se mantengan en tales condiciones.

Finalmente, el caso de una posicin financiera deficitaria (vase Grfico 4) queda descripto por una
situacin en la cual las Necesidades de Capital de Trabajo estrictamente Operativo son mayores que
el Capital de Trabajo Disponible (NCTEO > CTD). A corto plazo, la solucin natural de este
desequilibrio no es otra que recurrir al endeudamiento financiero de corto plazo.
Pero, al igual que el en caso anterior de desequilibrio financiero de corto plazo que vimos ms arriba,
a largo plazo esta solucin transitoria es insostenible. O bien se realizan aportes adicionales de
Capital de Trabajo (aumentando los Recursos Permanentes y/o disminuyendo los Activos Fijos) o
bien se reduce el nivel de actividad de la empresa.
Conceptualmente, podemos resumir lo visto en esta seccin de una manera un tanto concluyente: a
corto plazo los desequilibrios financieros se manifiestan en posiciones financieras deficitarias o
superavitarias. Dado que estas situaciones de desequilibrio transitorio no pueden ser sostenidas
indefinidamente, se concluye que: a Largo plazo existe una nica relacin de equilibrio entre el nivel
de actividad que mantiene la empresa y su situacin financiera.

Evaluacin Financiera de Inversiones

El Inters, el Tiempo y los Criterios de evaluacin.

El inters y la Teora Financiera.

Ya has visto una serie de consideraciones vinculadas con el concepto de Cash-Flow y con el riesgo.
Pero bsicamente hemos hecho bastante abstraccin del tiempo.
A partir de ahora, casi todo lo que veamos estar vinculado con el tiempo y, como ya se sabe, hablar
de tiempo y de inters es prcticamente lo mismo, por lo que ser muy conveniente tener una
acabada idea del concepto de inters.

EL INTERES Y LA TEORIA FINANCIERA

El concepto de inters est en la raz misma de la teora financiera a punto tal que, hasta hace
relativamente poco tiempo, los autores se referan a la teora del inters, ms que a la teora
financiera.
Pese a ser sta una palabra de uso corriente, alcanzar una definicin conceptual de lo que significa
inters no ha sido una tarea sencilla. De hecho exigi la construccin previa de una slida teora
econmica, que permitiera elaborar adecuadamente la nocin de valor.
De todas las definiciones que pueden darse del trmino, posiblemente la ms clara es la que dice que
inters es el valor que, segn el mercado, tiene la disposicin temporal de los recursos.
La disponibilidad temporal de los recursos remite inmediatamente a la idea de prstamo o deuda:
una operacin mediante la cual se entrega una cantidad de recursos hoy con la esperanza de
recuperar, en el futuro, una cantidad superior de ellos.

TEORIA FINANCIERA Y ECONOMIA TRADICIONAL

Aunque los mtodos de la economa tradicional y la teora financiera son totalmente compartidos
por ambas, los campos sobre los que estos mtodos se aplican son diferentes.
En primer lugar, la economa tradicional centra su atencin en el sistema de precios relativos
vigentes en un momento y la consecuente asignacin y/o distribucin de recursos que tal sistema de
precios relativos genera. En este sistema el tiempo es, a todos los fines prcticos, una variable
irrelevante.

La teora financiera, en cambio, no se ocupa de la asignacin de recursos escasos en un momento

dado, sino de la distribucin de esa escasez a lo largo del tiempo: en este mercado, el tiempo es la
ms relevante de todas las variables.
Toda la teora financiera gira en torno de la determinacin de un precio relativo en particular, el
inters: la relacin de cambio entre los bienes disponibles en el presente y los bienes disponibles en
el futuro.
El campo de atencin de la teora financiera se completa con el estudio del impacto que tiene este
precio relativo, tanto sobre el nivel del ahorro y la inversin como sobre la distribucin de stos
entre las alternativas que ofrece el futuro.
En segundo lugar, la economa tradicional centra su atencin en los mercados de bienes y servicios,
donde se transan mercaderas contra mercaderas o contra dinero: cosas ciertas contra cosas ciertas.
La teora financiera, en tanto, se ocupa principalmente del mercado financiero: el mercado donde, a
cambio de compromisos, o sea meras promesas de pagos futuros, se entregan recursos disponibles
hoy, instrumentndose el cambio en forma de documentos legales que dan distintos tipos de
garanta a esas promesas. Genricamente se podra denominar ttulos de deuda a este conjunto de
documentos, que alcanzara a: bonos, pagars, certificados de plazo fijo, etctera.
Por lo tanto, en principio, las transacciones que se realizan en el mercado financiero tienen un mayor
componente de expectativas y de riesgos. Dicho de otra manera: los mercados de bienes y servicios
son mercados de pjaro en mano; el mercado financiero, en cambio, es un mercado de pjaros
volando", es un mercado donde se transan devengamientos.
Por otra parte, y esto es sumamente importante, en la medida en que los compromisos de pagos
futuros que se transan en el mercado financiero son un reflejo de los bienes y servicios que estarn
disponibles, los precios que se establecen en el mercado financiero captan en forma inmediata y
anticipada lo que se espera que ocurra en el futuro en el mercado de bienes y servicios.

LA TASA DE INTERES COMO UN PRECIO

Como ya hemos visto, el inters, definido como el valor que tiene la disposicin temporal de los
recursos, aunque se lo exprese como un porcentaje no es sino un precio ms de la economa. Un
tanto ms formalmente, podramos decir que el inters (o la tasa de inters), en equilibrio de
competencia perfecta, es el resultado que brinda el mercado al arbitrar recursos entre:
a) las preferencias temporales de los consumidores (o ahorristas), que deciden cunto consumir
(o ahorrar) ahora y cunto esperan consumir en el futuro, y que representan el lado de la
oferta de recursos disponibles hoy (o demandantes de ttulos de deuda).

b) las posibilidades tecnolgicas disponibles para los inversores que deciden cunto invertir
ahora y, por lo tanto, cunto se espera producir en el futuro, y que representan el lado de la
demanda de recursos disponibles hoy (u oferentes de ttulos de deuda).
En el caso de los ahorristas, se asume que no consumir hoy los recursos de los que disponen supone
un sacrificio (existe una preferencia temporal por el consumo presente), por lo que estarn
dispuestos a ahorrar en la medida en que la canasta de bienes que esperan percibir en el futuro sea
mayor que la que hoy consumiran en caso de no ahorrar.
Esto significa dos cosas. En primer lugar, la oferta de recursos disponibles hoy (la demanda de ttulos
de deuda) es una funcin creciente de la tasa de inters.
En segundo lugar, a menos que medien circunstancias excepcionales (tales como irracionalidad,
imposibilidad de mantener riqueza en forma efectiva, locura colectiva, compensaciones no
pecuniarias, medallas, reconocimientos al orgullo patritico, etc.), cualquiera sea la tasa de inters
de equilibrio, la misma, ex-ante, debe ser positiva.
La privacin voluntaria de consumir recursos hoy slo se hace a cambio de la esperanza de consumir
una mayor cantidad de recursos en el futuro. Dicho de otro modo, normalmente, la aparicin de
fondos prestables es incompatible con tasas de inters que se prev resultarn negativas: nadie
voluntariamente dejar de consumir algo hoy para consumir menos en el futuro.
A medida que los ahorristas vayan transfiriendo recursos hacia el futuro, la tasa de inters ir
cayendo. Eventualmente, se llegar a una tasa tal que los ahorristas estarn indiferentes entre
consumir hoy o hacerlo en el futuro. A esa tasa de inters, los consumidores (ahorristas) son
indiferentes entre consumir hoy o postergar ese consumo para el futuro: desde el punto de vista de
sus preferencias temporales de consumo estn en equilibrio. El conjunto de puntos que equilibran
los planes de los consumidores est descripto por la curva de oferta de fondos prestables (o de
demanda de ttulos de deuda).
En el caso de los inversores, se asume que stos estarn dispuestos a invertir en la medida en que
con ello aumenten la tasa de beneficios que esperan obtener como retorno de sus inversiones:
esperan generar en el futuro ms recursos adicionales que los que debern pagar en concepto de
inters.
Asimismo, se da por sentado que, cuanto menor sea la tasa de inters que prevean deben pagar,
mayor ser la cantidad de recursos que demanden.
De ms est decir que, a diferencia de los ahorristas, normalmente cualquier inversor estara muy
ansioso por obtener recursos a una tasa de inters negativa.
A medida que aumenta la cantidad de recursos disponibles para los inversores, la tasa de beneficios
que esperan obtener por las inversiones que emprenden va disminuyendo: primero se llevan a cabo
los proyectos de inversin ms rentables. Del mismo modo, a medida que aumenta la cantidad de

recursos que toman prestados, la tasa de inters que se deben comprometer a pagar por la
disposicin de tales recursos va aumentando.
En el lmite los inversores demandarn fondos hasta que la tasa de beneficios que esperan obtener
de sus inversiones se iguale con la tasa de inters que deben pagar a los ahorristas. Esto es: desde el
punto de vista de los inversores, se habr alcanzado el lmite fijado por las posibilidades tecnolgicas
disponibles y, por lo tanto, estarn en equilibrio. El conjunto de puntos que equilibran los planes de
los inversores est descripto por la curva de demanda de fondos prestables (o de oferta de ttulos de
deuda).
El equilibrio de mercado, obviamente, se alcanza cuando estn simultneamente en equilibrio tanto
los ahorristas como los inversores.

Esta tasa de inters, determinada nicamente por las preferencias temporales de los consumidores y
las posibilidades tecnolgicas, es lo que se conoce como tasa de inters pura. Ntese que, hasta aqu,
la tasa de inters no tiene ningn tipo de connotacin que la vincule con el riesgo y/o con la
incertidumbre.
TITULOS DE DEUDA Y RIESGOS
Institucionalmente, tal como dijimos antes, la disposicin temporal de recursos (o dinero), en la
prctica, se suele transferir en el mercado mediante la compra y venta de distintos tipos de ttulos de
deuda (bonos, pagars, certificados de plazo fijo, etctera).
Estos ttulos de deuda establecen una relacin mediante la cual el emisor de stos se compromete"
a efectuar determinados pagos futuros, a cambio de la cesin de recursos disponibles hoy. Estos
pagos futuros implican la devolucin de los recursos obtenidos por el emisor (devolucin del

principal, en la terminologa bancaria de prstamos), ms una cantidad adicional que compense al

dador por haberse privado momentneamente del uso de tales recursos (el inters).
Noten que hemos encomillado el compromiso de pagar que formula el emisor de un ttulo de deuda.
Con ello se quiere resaltar el hecho de que, tal como repetidamente lo seala la experiencia, los
compromisos muchas veces no se cumplen de la manera que originalmente se esperaba, ya sea
porque no se quiere o porque no se puede (o no se sabe, acotara alguien).
Estas contingencias que conforman el riesgo son inherentes a este tipo de transacciones con ttulos
de deuda, donde lo que en definitiva se transa son recursos ciertos, conocidos y disponibles en este
momento en forma de dinero, contra pagos futuros que, slo en teora, resultan conocidos con
certeza.
Noten que estas contingencias incluyen la posibilidad de cambios no slo en el nivel general de
precios (que afectan el valor de los recursos que se comprometen para el futuro) sino tambin en
precios relativos, los que pueden resultar tremendamente adversos para una o ambas partes
vinculadas por medio de la transaccin, tal como ms adelante se ver.
Estos riesgos, que suponen los compromisos asumidos en los ttulos de deuda, no son ms que la
otra cara de una misma moneda en cuyo reverso se ofrecen pagar distintas sumas en concepto de
intereses. Distintos compromisos significan distintos niveles de riesgo y, por ende, distintas tasas de
inters: cabe esperar que mayores tasas de inters estn normalmente asociadas con mayores
niveles de riesgo.
En el Grfico 2 se muestran distintas curvas de indiferencias que indican combinaciones de riesgo e
inters que brindan igual satisfaccin a cada clase de individuo. Como puede verse, un individuo
adverso al riesgo est dispuesto a aumentar las contingencias que debe soportar slo si el
rendimiento del ttulo de deuda sube ms que proporcionalmente. En el caso (a) el rendimiento debe
subir a una tasa creciente. En el caso (b), un individuo jugador, el trade-off entre rendimiento y riesgo
no necesariamente requiere que el rendimiento ofrecido por el ttulo aumente a tasas crecientes.
En el caso (c), un amante del riesgo (o mejor dicho un enamorado del riesgo), el individuo est
dispuesto a aumentar el riesgo del ttulo aun cuando el rendimiento del mismo baje, porque el mayor
riesgo le proporciona satisfaccin adicional. En cualquier caso, siempre las curvas estn ordenadas en
forma creciente: las curvas U(2) son preferibles a las U(l), etctera.

Dicho sea de paso, en un panorama tan general como el que estamos presentando, el trmino
inters podra llegar a entenderse como rendimiento y podra referirse no slo al retorno de
cualquier ttulo de deuda, sino inclusive con algn grado de licencia hacerse extensivo a conceptos
tales como dividendos, ganancias de capital, etc., alcanzando a otros instrumentos financieros tales
como las acciones. Adems, en esta presentacin, nada se dice de inters adelantado o vencido.
En particular, con esta definicin, las acciones pasaran a entenderse como deuda de la empresa con
sus accionistas, que ofrece el pago de un inters incierto.
LOS RIESGOS REALES
La primera pregunta que se hace cualquiera que se propone emitir un nuevo ttulo de deuda es: qu
tasa de inters debe ofrecerse pagar para que este ttulo de deuda sea suscripto por los ahorristas?
Una adecuada respuesta a esta pregunta debera contemplar varios aspectos que hacen a las
condiciones bajo las cuales se emite el ttulo de deuda. Para empezar, supngase un caso, tan
sencillo como estereotipado, en el cual el ttulo de deuda se emite en el mercado internacional en
condiciones en las que se sabe perfectamente que no hay inflacin.
En tal caso, en primer lugar debera considerarse el pago de la tasa de inters pura, tal como ya
hemos visto.
En segundo lugar debera incluirse una prima de riesgo, que prevea cubrir la contingencia de que el
mercado secundario del ttulo no sea suficientemente fluido como para que el poseedor del mismo
pueda venderlo en el momento en que lo desee. Si tal fuera el caso, ste deber venderlo a un precio
inferior al que podra vender otro ttulo similar, pero que posea un mercado ms amplio.

En tercer lugar se debera incluir otra prima de riesgo, vinculada con la posible variacin que pueda
experimentar la tasa de inters de mercado. Como se ver ms adelante, el cambio que
experimentar el precio de un ttulo de deuda es directamente proporcional al plazo de vencimiento:
si la tasa de inters sube, el precio del ttulo de deuda cae y caer ms cuanto ms largo sea el plazo
de vencimiento.
Con relacin a este riesgo de variacin de la tasa de inters, cabe hacer notar que, cuanto ms
prximo sea el vencimiento, aunque el precio de mercado del ttulo no sufra una variacin tan
significativa, existe el riesgo de no poder reinvertir los fondos obtenidos a la misma tasa.
En cuarto lugar se debera incluir una prima de riesgo, que justifique que el ahorrista invierta en este
ttulo en lugar de hacerlo en otro de caractersticas totalmente similares, pero emitido por el ms
seguro de todos los oferentes de ttulos de deuda. A esta tasa de inters, que paga el ms seguro de
los deudores de un mercado, se la denomina Lasa libre de riesgos y, normalmente, se la suele asociar
con la que paga el gobierno del pas en el cual se emite el ttulo de deuda.
Si en lugar de emitirse en el mercado internacional, el ttulo de deuda se emitiese sujeto a las contingencias que podran ocurrir en un pas particular, este aspecto tambin debera ser tenido en cuenta.
Esta prima que se suma a la tasa de inters es habitualmente conocida como riesgo pas.
Resumiendo, la tasa de inters del ttulo podra expresarse como r,
donde:
(1)

r=a+b+c

(2)

r' = r + a

(3)

r = r' + d

r = Tasa real de inters, libre de riesgos, vigente en el mercado internacional r = Tasa real de inters,
libre de riesgos, vigente en el mercado local r = Tasa de inters a pagar por el ttulo de deuda
especfico en el mercado local a = Prima de riesgo pas a = Tasa de inters pura b = Prima de riesgo
por iliquidez c = Prima de riesgo por plazo (por variacin de la tasa de inters) d = Prima de riesgo por
cobrabilidad (o riesgo crediticio)
A estas tasas de inters r se las llama reales", porque no tienen ningn componente que refleje posibles variaciones en el nivel general de precios y son la que existiran en condiciones tales que se
garantizase una perfecta estabilidad en el nivel general de precios.
LOS RIESGOS MONETARIOS
Cuando existe el riesgo de variacin en el poder de compra del dinero, entre el momento en que el
dinero se entrega a cambio del ttulo de deuda y el momento en que el mismo es recuperado, esta
contingencia debe ser prevista en la tasa de inters.

En tal caso, la tasa de inters relevante ya no es la tasa de inters real, sino la tasa de inters
nominal, que incluye una prima de riesgo en forma de una previsin de la tasa de inflacin que se
verificar durante la vida del ttulo de deuda. En el caso anterior, sta sera la tasa esperada de
inflacin internacional.
Por otra parte, y siguiendo con el mismo ejemplo, cuando la moneda en que se emite el ttulo de
deuda es una moneda distinta a aquella en la que se mide la tasa de inflacin internacional, existe un
riesgo adicional: que la moneda local vare su relacin con la moneda internacional.
La cobertura de esta contingencia puede hacerse aadiendo una nueva prima de riesgo en la tasa de
inters: la tasa de devaluacin que se espera experimentar la moneda local en relacin con la
internacional.

Donde:

= Tasa nominal de inters del ttulo de deuda, expresada en moneda internacional p(*) =
Prima por riesgo de inflacin internacional = tasa de inflacin internacional esperada i' = Tasa
nominal de inters del ttulo de deuda, expresada en moneda local e = Prima por riesgo de
devaluacin (tasa de devaluacin esperada)
La conclusin ms importante que puede deducirse de esta seccin es que, en la prctica, resulta
sumamente difcil explicar los movimientos que pueden observarse en la tasa de inters: no slo hay
un amplio conjunto de variables que influyen sobre la misma, sino que estas variables evolucionan de
una manera relativamente independiente.
Dicho de otra forma: un aumento o disminucin de la tasa de inters puede reflejar tanto un
aumento de la tasa esperada de inflacin como un mayor riesgo.
La valuacin de recursos en distintos momentos del tiempo.
Procederemos por etapas: en primer lugar se ver cunto vale hoy un ttulo de deuda que ofrece un
nico pago que, con certeza, se realizar luego de un perodo: en segundo lugar se extender esa
formulacin a un pago que se realizar a una distancia de varios perodos y, finalmente, se
generalizar al caso de una serie de pagos a lo largo de varios de ellos.

Ms adelante veremos que valorar un instrumento financiero, metodolgicamente, es exactamente

igual a valorar un proyecto de inversin fsica.
PRIMER CASO: UN UNICO PAGO LUEGO DE UN PERIODO
La tasa de inters (o de retorno, o de rendimiento), tal como ya se vio, est vinculando con variables
que se ubican en distintos momentos. Se asume que, en una situacin de equilibrio, el Valor Presente
(el valor que tiene la disposicin de recursos hoy) y el Valor Futuro (el valor que tendr la disposicin
de recursos en un determinado momento) tienen una relacin unvoca, establecida por la tasa de
inters.
Esta relacin queda definida del siguiente modo:

Donde:
VP = Valor Presente (el valor que hoy tiene el pago futuro),
VF = Valor Futuro (el valor que se promete como pago futuro), r = Tasa de inters libre de riesgos.
En (1) y (1) hemos supuesto que la distancia que media entre el futuro y el presente es de un nico
perodo. A este mismo perodo est referida la tasa de inters r.
Tanto (1) o (1) definen una nica relacin que se establece entre estas tres variables, lo que implica
que, conocidas dos cualesquiera de estas variables, la tercera se conoce inmediatamente.
SEGUNDO CASO: UN UNICO PAGO Y MAS DE UN PERIODO
Si se tuviese la promesa de recibir una cantidad de recursos (una suma de dinero) VF en el futuro, a
una distancia de dos perodos de hoy, la formulacin anterior no se podra aplicar directamente.
Previamente se debera reducir el valor futuro VF a una distancia de un nico perodo.
El resultado de este procedimiento sera la obtencin de un valor VF, la misma cantidad de recursos
original, pero ahora expresada como un valor futuro que, visto desde este momento, est ubicado a
una distancia de slo un perodo.
Luego, repitiendo este mismo procedimiento, se podra convertir ese valor futuro VF' en un
determinado valor presente VP.
As, llamando:

r1 = tasa de inters entre el momento 1 y el momento actual.

r2 = tasa de inters entre el momento 2 y el momento 1.
De la aplicacin de la expresin (1) se obtiene:

De lo anterior, reemplazando (2) en (2), fcilmente se desprende que:

Si la tasa de inters peridica es la misma, es decir r1=r2 = r.

Generalizando la expresin (2) para una cantidad de perodos:

Es decir, VP es el valor presente que tiene una cantidad de recursos (un pago en dinero) que se
percibir en el futuro, a una distancia de perodos de hoy, cuando la tasa de inters es r.

Noten que, dado el valor futuro VF y la tasa de inters r, cuanto ms alejado est el momento en que
se percibir el valor futuro, mayor ser el denominador y. por lo tanto, menor ser el valor presente
(ver Grfico 1).
Del mismo modo, dado el plazo , cuanto mayor sea la tasa de inters r, menor ser el valor presente
VP que tiene hoy la promesa de un pago futuro VF (ver Grfico 2).
Aunque los Grficos 1 y 2 corresponden a un mismo VF, resulta obvio que cuanto mayor sea la
promesa de pago el Valor Futuro VFt tanto mayor ser el Valor Presente VP (en ambos grficos las
curvas se desplazaran hacia arriba a medida que fuera aumentando el VF)).

Tal como se ha visto, la tasa de inters est referida a un perodo que, normalmente, para facilitar las
interpretaciones, es anual. Sin embargo, en muchas oportunidades se utilizan tasas que hacen
referencia a perodos menores a un ao, y que, por lo tanto, generan pagos que pueden ser
reinvertidos a lo largo del ao.
En otras oportunidades, aunque las tasas de inters se expresan con relacin a un perodo, hacen
referencia a operaciones que tienen una duracin distinta a la de ste. As, por ejemplo, se habla de
una tasa nominal anual del 12% para prstamos trimestrales. En estos casos las comparaciones de
distintas alternativas pueden hacerse sumamente engorrosas: qu es mejor, el 15% semestral
durante 12 meses o el 12% trimestral durante el mismo plazo?
En tales casos conviene expresar las tasas de inters de una forma homognea y convertir las tasas
anteriores en tasas efectivas anuales; las tasas que se obtendran al cabo de un ao si se
reinvirtieran todos los pagos que se percibieran durante dicho perodo anual.
Hasta hace algunos aos a la tasa de inters nominal anual se le denominaba tasa de inters simple y
a la tasa de inters efectiva se la llamaba tasa de inters compuesta. Obviamente, el concepto sigue
siendo el mismo, aunque los nombres se hayan maquillado un poco.
As:
T.E.A. = (1+r/m)m - 1
T.E.A. = Tasa de Inters Efectiva Anual r = Tasa de Inters Nominal Anual convenida
m = Cantidad de veces que se reinvierten los pagos a lo largo del ao.
En la tabla siguiente se muestran las tasas efectivas anuales correspondientes a distintas tasas
nominales anuales y distinta cantidad de pagos peridicos

El VAN y la TIR como criterios de Evaluacin.

El VAN y el TIR son dos herramientas financieras procedentes de las matemticas financieras que nos
permiten evaluar la rentabilidad de un proyecto de inversin, entendindose por proyecto de
inversin no solo como la creacin de un nuevo negocio, sino tambin, como inversiones que
podemos hacer en un negocio en marcha, tales como el desarrollo de un nuevo producto, la
adquisicin de nueva maquinaria, el ingreso en un nuevo rubro de negocio, etc.
Valor actual neto (VAN)
El VAN es un indicador financiero que mide los flujos de los futuros ingresos y egresos que tendr un
proyecto, para determinar, si luego de descontar la inversin inicial, nos quedara alguna ganancia. Si
el resultado es positivo, el proyecto es viable.
Basta con hallar VAN de un proyecto de inversin para saber si dicho proyecto es viable o no. El VAN
tambin nos permite determinar cul proyecto es el ms rentable entre varias opciones de inversin.
Incluso, si alguien nos ofrece comprar nuestro negocio, con este indicador podemos determinar si el
precio ofrecido est por encima o por debajo de lo que ganaramos de no venderlo.
La frmula del VAN es:
VAN = BNA Inversin
Donde el beneficio neto actualizado (BNA) es el valor actual del flujo de caja o beneficio neto
proyectado, el cual ha sido actualizado a travs de una tasa de descuento.
La tasa de descuento (TD) con la que se descuenta el flujo neto proyectado, es el la tasa de
oportunidad, rendimiento o rentabilidad mnima, que se espera ganar; por lo tanto, cuando la
inversin resulta mayor que el BNA (VAN negativo o menor que 0) es porque no se ha satisfecho
dicha tasa. Cuando el BNA es igual a la inversin (VAN igual a 0) es porque se ha cumplido con dicha
tasa. Y cuando el BNA es mayor que la inversin es porque se ha cumplido con dicha tasa y adems,
se ha generado una ganancia o beneficio adicional.
VAN > 0 el proyecto es rentable.
VAN = 0 el proyecto es rentable tambin, porque ya est incorporado ganancia de la TD.
VAN < 0 el proyecto no es rentable.
Entonces para hallar el VAN se necesitan:
tamao de la inversin.
flujo de caja neto proyectado.
tasa de descuento.

Veamos un ejemplo:
Un proyecto de una inversin de 12000 y una tasa de descuento (TD) de 14%:
ao 1 ao 2 ao 3 ao 4 ao 5
Flujo de caja neto 4000

4000

4000

4000

5000

El beneficio neto nominal sera de 21000 (4000 + 4000 + 4000 + 4000 + 5000), y la utilidad lgica sera
9000 (21000 12000), pero este beneficio o ganancia no sera real (slo nominal) porque no se
estara considerando el valor del dinero en el tiempo, por lo que cada periodo debemos actualizarlo a
travs de una tasa de descuento (tasa de rentabilidad mnima que esperamos ganar).

Hallando el VAN:
VAN = BNA Inversin
VAN = 4000 / (1 + 0.14)1 + 4000 / (1 + 0.14)2 + 4000 / (1 + 0.14)3 + 4000 / (1 + 0.14)4 + 5000 / (1 +
0.14)5 12000
VAN = 14251.69 12000
VAN = 2251.69
Si tuvieramos que elegir entre varios proyectos (A, B y C):

VANa = 2251.69
VANb = 0
VANc = 1000
Los tres seran rentables, pero escogeramos el proyecto A pues nos brindara una mayor ganancia
adicional.

Tasa interna de retorno (TIR)

La TIR es la tasa de descuento (TD) de un proyecto de inversin que permite que el BNA sea igual a la
inversin (VAN igual a 0). La TIR es la mxima TD que puede tener un proyecto para que sea rentable,
pues una mayor tasa ocasionara que el BNA sea menor que la inversin (VAN menor que 0).

Entonces para hallar la TIR se necesitan:

tamao de inversin.
flujo de caja neto proyectado.

Veamos un ejemplo:
Un proyecto de una inversin de 12000 (similar al ejemplo del VAN):
ao 1 ao 2 ao 3 ao 4 ao 5
Flujo de caja neto 4000

4000

4000

4000

5000

Para hallar la TIR hacemos uso de la frmula del VAN, slo que en vez de hallar el VAN (el cual
reemplazamos por 0), estaramos hallando la tasa de descuento:
VAN = BNA Inversin
0 = 4000 / (1 + i)1 + 4000 / (1 + i)2 + 4000 / (1 + i)3 + 4000 / (1 + i)4 + 5000 / (1 + i)5 12000
i = 21%
TIR = 21%
Si esta tasa fuera mayor, el proyecto empezara a no ser rentable, pues el BNA empezara a ser
menor que la inversin. Y si la tasa fuera menor (como en el caso del ejemplo del VAN donde la tasa
es de 14%), a menor tasa, el proyecto sera cada vez ms rentable, pues el BNA sera cada vez mayor
que la inversin.