mohamed a.

el-erian
Asesor econmico principal de Allianz

ilustracin: project syndicate

La gran divergencia
de polticas
Mientras EE.UU. est ad portas de subir sus tasas de
inters, la Eurozona podra bajarlas para dar soporte al
crecimiento del bloque econmico.
12 / el comercio / Portafolio / domingo 6 de diciembre del 2015
PORTAFOLIO /

tasa de descuento aun ms en terrin las prximas semanas, la

torio negativo y extender su prograReserva Federal de EE.UU.
ma de compra de activos de gran esy el Banco Central Europeo
cala (conocido como flexibilizacin
probablemente pongan en
cuantitativa). En otras palabras, es
prctica polticas notableprobable que el BCE expanda y exmente diferentes. La FED seguramente aumentar las tasas de inters tienda medidas experimentales que
presionarn aun ms el acelerador
por primera vez en casi diez aos.
del estmulo financiero.
Mientras tanto, se espera que el BCE
En un mundo perfecto, los resintroduzca otras medidas no conponsables de las polticas monetavencionales para impulsar las tasas
rias habran evaluado los potenciales
en la direccin contraria, inclusive si
eso implica ejercer ms presin bajis- derrames internacionales generados por estas polticas divergentes
ta sobre algunos bonos de gobierno
(incluidas posibles repercusiones en
que ya estn operando con rendiambos lados del Atlntico) y puesto
mientos nominales negativos.
en marcha un rango de instrumenAl implementar estas polticas,
tos para asegurar una mejor alineaambos bancos centrales intentan
cin de los objetivos domsticos y
cumplir con objetivos domsticos
exigidos por la legislacin que los go- globales. Desafortunadamente, la
bierna. El problema es que puede ha- polarizacin poltica y la disfuncin
general en materia de polticas tanto
ber pocos mecanismos ordenados,
en Estados Unidos como en la Unin
si es que los hay, para manejar las reEuropea siguen inhibiendo ese tipo
percusiones internacionales de esta
de esfuerzo. En consecuencia, a falcreciente divergencia.
ta de una respuesta ms integral en
La FED est respondiendo a concuanto a las polticas, la armonizatinuos indicios de una generacin
cin de las polticas divergentes de
de empleo robusta en Estados Unisus bancos centrales quedar
dos y otras seales de que la
en manos de los mercados
economa del pas se est
-en particular, los de acrecuperando, aunque
riesgo
tivos de renta fija y de
de manera moderada.
-cambio.
Tambin consciente
Las empresas de pases
El diferencial de
del riesgo para la esemergentes podran
tasas de inters entre
tabilidad financiera
tener desajustes al
haberse endeudado
bonos libres de riesgo
si las tasas de inters
en dlares.
a ambos lados del Atlnse mantienen en nivetico digamos, bonos del
les artificialmente bajos,
Tesoro de Estados Unidos y
se espera que la FED las aubunds alemanes ya se ha ampliamente cuando su Comit Federal
do notablemente. Y, al mismo tiemde Mercado Abierto, encargado de
po, el dlar se ha fortalecido no solo
decidir sobre los asuntos de poltica
contra el euro, sino tambin contra la
monetaria, se rena el 15 y 16 de dimayora de las monedas. Si no se las
ciembre. La medida marca un punto
de inflexin en la estrategia de la FED controla, estas tendencias probablemente persistan.
para la economa. Al decidir aumenSi la historia sirve de gua, existar las tasas de inters, estar hacienten tres cuestiones importantes que
do algo ms que simplemente sacar
garantizan un monitoreo cuidadoso
el pie del acelerador del estmulo
fiscal; tambin estar dando un paso en los prximos meses. Primero, es
improbable que Estados Unidos perconsiderable hacia la normalizacin
pete el comps de espera durante
plurianual de su postura general en
mucho tiempo si su moneda se apremateria de poltica monetaria.
cia significativamente y su competitiMientras tanto, el BCE enfrenta
vidad internacional se deteriora susun conjunto muy diferente de conditancialmente. Las empresas ya estn
ciones econmicas, que incluye un
hablando de presiones sobre los becrecimiento generalmente rezaganeficios debido a la subida del dlar,
do, el riesgo de deflacin y temores
y algunas inclusive les estn pidiendo
sobre el impacto de los atentados tea sus gobiernos que jueguen un papel
rroristas de Pars en la confianza de
ms enrgico a la hora de contrarreslas empresas y los consumidores. En
tar una guerra monetaria furtiva.
consecuencia, los responsables de la
Segundo, como el dlar se utiliza
toma de decisiones del banco estn
considerando seriamente empujar la como moneda de reserva, un rpido