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EFECTIVIDAD DE LA POLTICA

ECONMICA EN EL CONTROL DE LA
INFLACIN
XXVI ENCUENTRO DE ECONOMISTAS BCRP
Daniel Malpartida Tabuchi
Ricardo Prez Andrade
Joswilb Vega Ugarte
Mauricio Yriberry Jimnez

Las opiniones vertidas en esta exposicin pertenecen exclusivamente a los


autores y no necesariamente a la UCSP ni al BCRP

MOTIVACIN
En un contexto de presiones inflacionarias (luego
de perodos de inflacin por debajo del 3%), de
cuestionamientos a la poltica econmica y de
crecimiento histrico, es imperativo:

1.

Determinar y cuantificar aquellas variables que


influyen de manera importante en el IPC dividindolas
en variables internas y externas, prescindiendo de
cualquier tipo de agregacin (Especifidad).
Determinar la eficacia de los instrumentos de poltica
aplicados, tanto en el sector fiscal como monetario.

ESTRUCTURA
Evolucin de la Poltica Monetaria
Anlisis de la dinmica de la inflacin

1.
2.

3.
4.

Variables externas
Variables internas
Variables de Poltica Monetaria
Variables de Poltica Fiscal

Medicin de los impactos


Comparacin emprica

POLTICA MONETARIA

EVOLUCIN DE LA META OPERATIVA

90s
Desinflacin

de la economa
Desdolarizacin del sistema
Recuperacin de la credibilidad del Banco Central.
Niveles de inflacin de 1 dgito
Dificultad para predecir el crecimiento de la emisin
primaria
Los modelos basados en agregados monetarios fueron
poco satisfactorios.

EVOLUCIN DE LA META OPERATIVA

2000
La

meta operacional fue reemplazada por una meta


cuantitativa

2001
Se

plantea la actual meta operativa y la tasa de


inters interbancaria de corto plazo como meta
intermedia para la consecucin de la meta explcita de
inflacin.

EVOLUCIN DE LA META OPERATIVA

META EXPLCITA DE INFLACIN

2002
Se

aprob que la poltica monetaria se gue por una


meta explcita de inflacin.
Se desarroll una estrategia de comunicacin para
transmitir las acciones que se adoptaran para
alcanzar dicha meta.
Ambas medidas permiten anclar las expectativas de
los agentes econmicos.

EVOLUCIN DE LA META EXPLCITA DE


INFLACIN
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %

2.0 %
1.5 %

1.0 %
0.5 %

0.0 %
2004

2005
2006
banda superior
banda inferior

2007
meta inflacin

2008

TASA DE INTERS INTERBANCARIA


La

tasa interbancaria es un instrumento que


comunica en forma clara la posicin de poltica
monetaria.
Es una tasa de referencia para otras tasas de
inters de operaciones en moneda nacional.
La volatilidad se reduce a la vez que se fortalece el
efecto traspaso de la tasa de inters.
Es un instrumento suficientemente flexible por que
permite ser elevada o reducida rpida y
significativamente en situaciones extremas.

MECANISMOS DE TRANSMISIN

DINMICA DE LA INFLACIN

Evolucin: Meta Explcita, Inflacin total y Subyacente


6.0 %

5.0 %

4.0 %

3.0 %

2.0 %

1.0 %

-1.0 %

Var. % 12 meses IPC Lima


Var. % 12 meses de IPC subyacente Lima

Abr08

Ene08

Oct07

Jul07

Abr07

Ene07

Oct06

Jul06

Abr06

Ene06

Oct05

Jul05

Abr05

Ene05

Oct04

Jul04

Abr04

Ene04

0.0 %

Evolucin: Inflacin total e Importada


14.0 %
12.0 %
10.0 %
8.0 %

6.0 %
4.0 %
2.0 %

Abr08

Ene08

Oct07

Jul07

Abr07

Ene07

Oct06

Jul06

Abr06

Ene06

Oct05

Jul05

Abr05

Ene05

Oct04

Jul04

Abr04

-2.0 %

Ene04

0.0 %

Var. % 12 meses IPC Lima

Var. % 12 meses de IPC subyacente Lima

Var. % 12 meses IPC Importado

meta inflacin

Maz
Trigo
Soya
Petrleo

Mar-08

Ene-08

Nov-07

Sep-07

Jul-07

May-07

Mar-07

Ene-07

Nov-06

Sep-06

Jul-06

May-06

Mar-06

Ene-06

Nov-05

Sep-05

Jul-05

May-05

Mar-05

Ene-05

Nov-04

Sep-04

Jul-04

May-04

Mar-04

Ene-04

VARIABLES EXTERNAS
Granos, USD por TM / Petrleo, USD por barril

500

450

400

350

300

250

200

150

100

50

Ene-04
Feb-04
Mar-04
Abr-04
May-04
Jun-04
Jul-04
Ago-04
Sep-04
Oct-04
Nov-04
Dic-04
Ene-05
Feb-05
Mar-05
Abr-05
May-05
Jun-05
Jul-05
Ago-05
Sep-05
Oct-05
Nov-05
Dic-05
Ene-06
Feb-06
Mar-06
Abr-06
May-06
Jun-06
Jul-06
Ago-06
Sep-06
Oct-06
Nov-06
Dic-06
Ene-07
Feb-07
Mar-07
Abr-07
May-07
Jun-07
Jul-07
Ago-07
Sep-07
Oct-07
Nov-07
Dic-07
Ene-08
Feb-08
Mar-08
Abr-08
May-08

Tasa de crecimiento, en S/ y$ (TC Enero 2003)


1.2 %

1.0 %

0.8 %

0.6 %

0.4 %

0.2 %

0.0 %

-0.2 %

-0.4 %

PETRLEO S/.
PETRLEO US$

Tasa de crecimiento, en S/ y$ (TC


Enero 2003)
1.4 %
1.2 %
1.0 %
0.8 %
0.6 %
0.4 %

0.2 %
0.0 %
-0.2 %
-0.4 %

TRIGO S/.

TRIGO US$

Ene-04
Feb-04
Mar-04
Abr-04
May-04
Jun-04
Jul-04
Ago-04
Sep-04
Oct-04
Nov-04
Dic-04
Ene-05
Feb-05
Mar-05
Abr-05
May-05
Jun-05
Jul-05
Ago-05
Sep-05
Oct-05
Nov-05
Dic-05
Ene-06
Feb-06
Mar-06
Abr-06
May-06
Jun-06
Jul-06
Ago-06
Sep-06
Oct-06
Nov-06
Dic-06
Ene-07
Feb-07
Mar-07
Abr-07
May-07
Jun-07
Jul-07
Ago-07
Sep-07
Oct-07
Nov-07
Dic-07
Ene-08
Feb-08
Mar-08
Abr-08
May-08

Tasa de crecimiento, en S/ y$ (TC


Enero 2003)
0.8 %

0.6 %

0.4 %

0.2 %

0.0 %

-0.2 %

-0.4 %

MAZ S/.
MAZ US$

VARIABLES INTERNAS
50.0%

40.0%

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%
Ene04

Jul04

Ene05

Jul05

Ene06

Jul06

Ene07

Jul07

-10.0%

-20.0%

COMERCIAL

MES

CONSUMO

HIPOTECARIO

Ene08

IMPORTANCIA RELATIVA DE CADA


TIPO CRDITO (MM)

COMPORTAMIENTO DE LA
POLTICA MONETARIA

Operaciones de mercado abierto


S/. 4.00

3,500
3,000

S/. 3.75
2,500
S/. 3.50

2,000
1,500

S/. 3.25
1,000

S/. 3.00

500
0

S/. 2.75
-500

Operaciones cambiarias (mill. US$) (eje der.)


TC Nominal - Interbancario compra - mensual fin de periodo (eje izq.)

Abr08

Ene08

Oct07

Jul07

Abr07

Ene07

Oct06

Jul06

Abr06

Ene06

Oct05

Jul05

Abr05

Ene05

Oct04

Jul04

Abr04

-1,000
Ene04

S/. 2.50

Tasa de referencia
6.00 %
5.00 %
4.00 %
3.00 %
2.00 %
1.00 %

-1.00 %
Var. % 12 meses IPC Lima

Var. % 12 meses de IPC subyacente Lima

Tasa de referencia de la poltica monetaria

banda superior

banda inferior

meta inflacin

Abr08

Ene08

Oct07

Jul07

Abr07

Ene07

Oct06

Jul06

Abr06

Ene06

Oct05

Jul05

Abr05

Ene05

Oct04

Jul04

Abr04

Ene04

0.00 %

FONDO DE ESTABILIZACIN DEL PRECIO DE LOS


COMBUSTIBLES

POLTICA FISCAL

ANLISIS DE MOMENTOS DE LAS


COTIZACIONES DEL PETRLEO

Ao

Media

SD

CV

2004

42.77

5.31

0.12

2005

56.58

6.27

0.11

2006

66.06

5.59

0.08

2007

72.32

12.91

0.18

2008 (30 Junio)

110.65

15.51

0.14

EVOLUCIN DE PRECIOS EX
REFINERA
9.00
8.00
7.00
6.00
5.00

4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
2000

2001

Diesel 2

2002

2003

Gas 84

2004

2005

Gas 90

2006

Gas 95

2007

2008

Funcionamiento del FEPC


P. Venta = P. Vta. Refinera (Ex planta) + Impto. Rodaje (8%) + ISC + IGV + Margen

ENFOQUE ECONOMTRICO

MODELO EXTERNO

MODELO EXTERNO (Var% 12 meses)


Trigo*D
0.0081

Maz
0.0092

TR(-4)
-0.0474

Petrleo
0.0031

Soya(-1)
-0.0041

TC
-0.0948

AR(1)
0.2818

(0.13)

(0.07)

(0.00)

(0.42)

(0.45)

(0.01)

(0.06)

R^2

R^2 Ajust.

48.50%

40.78%

D-Watson
1.93

MODELO INTERNO

MODELO INTERNO (Ln)

TR(-4)

TC

CON S/.(-1)

COM $

AR(1)

0.0010

-0.0354

-0.0902

0.0473

-0.0294

0.3393

(0.20)

(0.01)

(0.00)

(0.01)

(0.05)

(0.02)

R^2

R^2 Ajust.

48.18%

41.86%

D-Watson
1.87

MODELO GLOBAL
PER

1 (Ln Dif)

Con $ (2)

Com $

Com S/.

0.0016 -0.0558

0.0132

0.0257 -0.0387 -0.1467 0.0137 0.0031 0.0011 -0.0011 -0.0026 -0.0014 0.0066 -0.0013 0.3653

(0.06)

(0.02)

(0.49)

(0.06)

R^2

R^2
Ajust.

DWatson

61.84% 45.14%

PER

TR(-4)
(0.00)

TC
(0.00)

SOYA
(0.04)

MAIZ
(0.62)

PETRO TRIGO
(0.83)

(0.86)

SOYA(- MAIZ(- PETRO(. TRIGO(1)


1)
1)
1)
AR(1)
(0.67)

(0.83)

(0.21)

(0.83)

1.71

1 (Ln Dif)

Con $ (-2)

Com $

Com S/.

TR(-4)

TC

AR(1)

0.0017

-0.0527

0.0292

0.0252

-0.0397

-0.1507

0.2849

(0.02)

(0.01)

(0.08)

(0.04)

(0.00)

(0.00)

(0.07)

R^2

R^2 Ajust.

53.22%

46.21%

D-Watson
1.80

(0.03)

Relacin del TC e IPC con CCMatriz de Correlaciones (Var% Anual)


(Febrero 1981-Octubre 2008)
TC
TC

IPC

CC

100.00%

87.63%

-28.27%

IPC

87.63%

100.00%

-24.61%

CC

-28.27%

-24.61%

100.00%

Matriz de Correlaciones (Var% Anual)


(Febrero 1981-Diciembre 2002)
TC
TC

IPC

CC

100.00%

89.87%

-28.89%

IPC

89.87%

100.00%

-24.60%

CC

-28.89%

-24.60%

100.00%

Relacin del TC E IPC con CC+


Matriz de Correlaciones (Var% Anual)
(Enero 2003-Octubre 2008)
TC
TC

IPC

CC

100.00%

-36.01%

-1.11%

IPC

-36.01%

100.00%

-0.08%

CC

-1.11%

-0.08%

100.00%

MODELO GLOBAL
CHILE

Petrleo (-1)
0.0151
(0.00)
R^2
68.17%

(Var% en Dif)
Petrleo
0.0093
(0.00)
R^2 Ajust.
63.75%

Trigo*D
0.0165
(0.00)
D-Watson
1.81

TR(-9)
0.0189
(0.00)

TC
0.0440
(0.01)

AR(1)
0.6014
(0.00)

CONCLUSIONES

Las presiones inflacionarias son originadas por el


incremento de la demanda interna generada por
el crecimiento de los crditos, en especial, los de
consumo y comerciales.
La tasa de referencia impacta en la economa
nacional con un rezago de 4 meses.
El tipo de cambio y al tasa de referencia del
BCRP son las variables de control ms
significativas del modelo.

CONCLUSIONES

El tipo de Cambio se relaciona positivamente con


el IPC en rgimen de CC deficitaria y
negativamente en rgimen de CC superavitaria
A pesar de las crticas realizadas al FEPC, los
resultados muestran que el precio del petrleo
no ha tenido impacto significativo alguno en el
comportamiento de la inflacin, con lo cual se
muestra su efectividad en el horizonte temporal
analizado.

CONCLUSIONES

Chile se muestra ms vulnerable y ms sensible a


los cambios de los precios de los commodities,
principalmente a los cambios del precio del
crudo y del trigo, ya que los coeficientes
asociados a estas variables son significativos y
los ms altos