Especializacin en Administracin de Organizaciones Financieras

Modulo 3: Mtodos cuantitativos y Clculo financiero

Apunte terico-prctico de
Clculo Financiero bsico

Prof.: Clara Speranza

Operaciones Financieras
Llamamos operacin financiera a toda accin de inversin o financiacin que determine
una variacin cuantitativa de capital.
Cuando invertimos una determinada suma de dinero se obtiene una variacin de su valor
por el transcurso del tiempo. Este incremento de valor del capital invertido
se denomina inters, que sumado al capital inicial da por resultado el monto o capital final
a recibir. Esta sera una operacin financiera de inversin.
Pero si se solicita una cantidad de dinero en prstamo por determinado plazo para
devolver, al final de un plazo determinado, el dinero prestado ms un inters, estamos
considerando una operacin financiera de financiacin.
El inters es el costo pagado por el uso de dinero, por un perodo determinado de
tiempo.
Efectuaremos el anlisis y la descripcin de las operaciones financieras mediante
modelos matemticos que no son ms que representar en frmulas las caractersticas y
condiciones que rigen el mercado financiero.

Herramientas y nomenclatura:
Las operaciones financieras se representan grficamente mediante un eje de plazos y
capitales, siendo muy til su utilizacin para visualizar los datos de un problema y como se
deben mover para obtener el resultado requerido.

Eje de tiempo

Plazos

Capitales
C0

I(0,n)

Cn = C0 + I(0,n)

Trabajamos con la siguiente nomenclatura:

C0 = Es el capital inicial o valor presente.

I(0,n) = Intereses devengados hasta el periodo n. Es necesario aclarar que el
devengamiento de los intereses es continuo, en cambio la capitalizacin de
2

los mismos se puede producir en un momento determinado.

Cn = Monto o capital final al momento n. Esta formado por el capital inicial ms

los intereses que se han generado por el transcurso del tiempo.

n = plazo de la operacin.
i = Tasa de inters en tanto por 1, significa que cada peso invertido generar un
inters de $ i.
Por ejemplo si la tasa es del 12% anual, para trabajar con ella se expresar
en tanto por uno, o sea 0,12. Esto significa que por cada peso invertido se
obtendr un inters de 12 centavos en el lapso de un ao.

Importante:
Tanto la tasa de inters como el plazo debern estar referidos a la misma
unidad de tiempo ( aos, meses, das, etc)

Capitalizacin y Actualizacin
Segn estemos buscando un capital final o un capital inicial, las operaciones financieras
sern de capitalizacin o de actualizacin respectivamente.
En principio trabajamos con 1 solo perodo ya que en este caso coinciden las frmulas
para los 2 regmenes de capitalizacin y actualizacin que veremos en el tem siguiente.
Un capital invertido C0 genera intereses I(0,1) que se devengarn durante todo el perodo,
obtenindose as un monto C1 al finalizar el mismo.

C0

I(0,1)

Donde

C1 = C0 + I(1,0)

Siendo

I(0,1) = C0 . i

C1

Reemplazando
C1 = C0 + C0 . i
Sacando factor comn se llega entonces:

C1 = C0 (1+i)
3

A este proceso de lo denomina capitalizacin, siendo (1+i ) el coeficiente de

capitalizacin.
Si, por ej., invertimos $4000 a una tasa del 12% anual, al ao tendramos:

4000 x(1 0,12) 4480

O sea, hubisemos ganado $480 de inters.

Si queremos saber cul es el capital inicial conociendo el capital final, entonces

realizamos el proceso inverso al anterior:

C0

C1
(1 i )

Llamamos a

Capital Inicial o Valor Actual

1
1 i

coeficiente de actualizacin o factor de descuento.

La idea de Valor Actual (Valor hoy de un capital futuro) se basa en un principio

financiero bsico que es el valor del dinero en el tiempo, que dice que un peso hoy
vale ms que un peso dentro de un cierto perodo de tiempo. Y esto se debe a que si
ponemos a trabajar ese peso en el sistema financiero podemos obtener un rendimiento
por esa inversin.
En el futuro llamaremos por comodidad "v" a dicho coeficiente.

Siendo

v 1 i

1
1 i

Ejemplo:
Supongamos que un inversor analiza la compra de un departamento en construccin
cuya entrega ser dentro de un ao, para venderlo en ese momento a U$S 80.000. Cunto
podr invertir hoy el inversor en ese departamento (valor de compra) si pretende obtener al
menos un 18% de rentabilidad en un ao?
Para responder a esa pregunta no tenemos ms que ver cunto valen los
4

U$S 80000 al da de hoy, y ese es el clculo del Valor Actual a una tasa del 18% anual:

C0 VA

80000
67796,61
(1,18)

O sea, que dadas las expectativas de rendimiento del inversor y suponiendo certeza en
obtener los U$S 80.000 al ao, ste pagara como mximo
U$S 67.796,61 en ese departamento.
Aqu estamos realizando una simplificacin del tema a modo de ejemplo, pero en
la realidad el clculo del valor futuro del bien como el de la tasa de rendimiento
pretendida no es tan sencillo y requiere de clculos adicionales.

La tasa de rentabilidad del 18% tambin es conocida como TIR (Tasa Interna de
Retorno) y es el rendimiento propio que origina la inversin.
Si el inversor hubiese pagado U$S 65.000 por el Dto. adems de obtener la rentabilidad
pretendida del 18% tambin obtendra un plus de ganancia por encima de esa tasa y en
este caso, por supuesto, sera conveniente invertir. Si por el contrario, lo comprara a U$S
70.000 no sera conveniente para el invertir, ya que no alcanzara al rendimiento mnimo
esperado y tendra una prdida.
Estas decisiones surgen de comparar los costos de la inversin con los beneficios y aqu
estamos usando una herramienta muy usada en finanzas para evaluar inversiones que es el
VAN (Valor Actual Neto)
Tanto el concepto de TIR como VAN sern explicados con ms detalle ms adelante
en el tem de decisiones de inversin.

REGIMENES DE CAPITALIZACIN Y ACTUALIZACIN

Para perodos mayores a 1, la forma de clculo de los intereses y por lo tanto de llegar al
monto final cambiar segn se trabaje con:
-INTERES SIMPLE
-INTERES COMPUESTO
La diferencia entre ellos consiste en la forma en que se calculan los intereses que se
generan en cada periodo.

INTERES SIMPLE
Por medio de sta forma de clculo los intereses que se generan a lo largo de un
perodo no se agregan al capital para el clculo de los intereses del perodo siguiente. De
esta manera el inters resulta ser igual en cada perodo (siempre y cuando la tasa sea fija)
ya que se calcula siempre sobre el capital inicial (C0). Por lo tanto no se produce la
5

capitalizacin de intereses.
Es semejante, en el caso de las inversiones, a retirar en cada periodo los intereses
obtenidos y volver a colocar el capital inicial,.
Su aplicacin esta limitada solo a algunas operaciones financieras como el clculo de
intereses punitorios en las deudas fiscales y en los pagos atrasados de alquileres, en el
clculo de "numerales" efectuados por algunas entidades financieras y que son utilizados en
general en el mbito de la justicia, etc.
Tambin es semejante a algunas operaciones poco transparentes, como por ejemplo las
operaciones de descuento comercial o bancario y los prstamos por el denominado inters
directo.

Formulas de clculo:
0

l
C0

l
C1= C0 +I(0,1)
C1= C0 + C0 .i
C1= C0 .(1+i)

n
l
//
C2= C1+I(1,2)
C2= C1+ C0 .i
C2= C0 + C0 i+ C0 i
C2= C0 (1+2i)

l
generalizando:
Cn= C0.(1+ni)

En conclusin el monto a inters simple ser:

Cn = C0.(1+ ni)
Esta frmula solo podr utilizarse de la forma expresada siempre que la tasa se mantenga
igual durante todo el plazo de la operacin y siempre que tasa y plazo estn expresados en
la misma unidad de tiempo.

Ejemplo 1: La tasa y el plazo son de igual unidad de tiempo

Se tiene una deuda de $2000 por la cual se cobra el 1% mensual, cul ser el monto
a pagar a los 5 meses?

C5 2000 x(1 5x0,01) 2100

El inters de cualquier periodo t ser:

It = C0.i

Intereses totales:
6

I(0,n) = n C0 i

Ejemplo 2: En este caso no coincide el perodo al que est referida la tasa y la

unidad de tiempo de la operacin.

Supongamos que para la deuda del ejemplo anterior se cobrar una tasa anual del
12% por los 5 meses.

Utilizamos para operaciones en general, el ao civil de 365 das, y

el ao comercial de 360 das para los prstamos hipotecarios sobre
vivienda y prendarios sobre automotores, como lo establecen las normas del
Banco Central (Tasas de inters en las operaciones de crdito Texto ordenado
al 12/7/2012).
La unidad de tiempo para el mes ser siempre de 30 das.

En este caso trabajamos en das, por lo tanto si la tasa de inters es anual (con base
365 das) para adaptarla al tiempo de la operacin, o sea 150 das, se utilizar como n
a la fraccin de tiempo 150/365, cuyo resultado nos indica la cantidad de veces que se
utiliza la tasa anual dentro del plazo de la operacin, que para el ejemplo ser menos de
1 vez.
Por lo tanto el monto ser:

0,12

C150 2000.1
.150 2098,63
365

Estaramos utilizando una regla de tres simple (o proporciones) ya que para 365 das
corresponde una tasa del 12%, por lo tanto para 150 das seria:

0,12
.150 0,0493
365

Tasa para 150 das.

Inters simple con tasa variable

Hasta ahora hemos considerado que la tasa de inters se mantiene constante durante
todo el periodo de la operacin, sin embargo es muy comn que no sea as, sino que la tasa
sea variable.

Cuando esto ocurre no es posible utilizar la formula del monto antes explicada ya que al
multiplicar n.i consideramos una tasa uniforme y ahora la i variar.
Por lo tanto el monto quedar conformado de la siguiente forma:

C n C 0 C 0 .n.i1 C 0 .n.i 2 ..... C 0 .n.i n

C n C 0 .1 n.i1 n.i 2 ...... n.i n

Monto a inters simple con tasa

variable

Recordar que n ser la cantidad de veces que se utiliza una tasa en determinado
tiempo.

Ejemplo 3:

Debido al pago de un juicio, cuya sentencia ha sido 90 das atrs con un monto de
$8.000, se proceder a realizar el clculo de la liquidacin al da de hoy considerando
que se le calcularn intereses a la tasa pasiva del Banco Nacin.
La tasa ha sido del 8% anual para los primeros 20 das, del 8,7% anual para
los 37 das siguientes y del 10% anual para los das siguientes.
Calcular:
a) El monto a pagar por el juicio al da de hoy.
b) La tasa nica que se hubiese utilizado para los 90 das para obtener el mismo monto.
c) La tasa promedio mensual que se hubiese utilizado para llegar al mismo monto.

Monto 8000.(1

a)

0,08
0,087
0,10
.20
.37
.33) 8177,95
365
365
365

b)

8177,95 8000.1 i90

i90 0,0222

c)

8177,95 8000.(1 3.i30 )

i30 0,0074

i30

0,0222
0,0074
3

Si no se hubiese tenido el capital inicial y el monto y se quiere calcular la tasa mensual

que equivale a usar las tres tasas anuales en el mismo plazo, se procedera de la siguiente
manera:

1 i30 1 0,08 .20 0,087 .37 010 .33

365

365

365

Esta relacin se interpreta como una igualdad de montos considerando capitales iniciales
de $1. Resolviendo se llega a la misma tasa mensual de 0,74%.

INTERES COMPUESTO
En el inters compuesto se calculan los intereses aplicando la tasa al capital al inicio de
cada perodo. Esto significa que no se calculan los intereses sobre un monto constante, ya
que ste variar a medida que se le sumen los mismos al capital. Se dice, entonces, que
los intereses se capitalizan.
La mayora de las operaciones financieras utilizan este mtodo ya que, como veremos
mas adelante, es ms transparente que el inters simple debido a que la tasa de inters
aplicada es la verdadera tasa de rendimiento de la operacin.

Formulas de clculo
Deduccin de la formula del monto:
0
l
C0

1
l
C1= C0 +I(0,1)
C1= C0 + C0 .i
C1= C0 .(1+i)

2
l
//
C2= C1+I(1,2)
C2= C1+ C1 .i
C2= C1 (1+ i)
C2= C0 (1+i )(1+i)
C2= C0.(1+i)2

n
l
generalizando:

Cn= C0.(1+i)n
Monto a inters
compuesto

Ejemplo 1: La tasa y el plazo estn expresados en igual unidad de tiempo

Utilizaremos el mismo ejemplo que en Inters Simple donde el Capital inicial era de
$2000. La tasa mensual del 1% y el tiempo 5 meses:

Monto:

C5 2000 x1 0,01

C5 2102,02
Intereses totales

I (0,n) = Cn - C0
= C0.(1+i)n- C0
I (0,n) = C0 [(1+i)n - 1]
I(0,5) = 2102,02 2000 =102,02
2000. [(1+0,01)5 - 1] = 102,02

Ejemplo 2:
operacin.

No coincide el perodo al que est referida la tasa y el tiempo de la

Por un adelanto en cuenta corriente de $5000 se cobra una tasa mensual del
3%, cul ser el monto a devolver a los 45 das para saldar la deuda?

C45 5000.1 0,03

45
30

5226,68

Se observa que la fraccin de tiempo (n), que en inters simple se encontraba dentro
del parntesis, ahora se encuentra en el exponente, y siempre representa la cantidad
de veces que se utiliza la tasa dentro del plazo.
Como la tasa es mensual y el plazo es de 45 das, la misma se usar 1,5
veces (45/30) dentro de dicho plazo.
Cuando el tiempo est expresado en das, habr un exponente cuyo numerador son
los das de la operacin y cuyo denominador son los das de la tasa.

Este mismo ejercicio podra expresarse a la inversa:

Para cubrir un adelanto en cuenta corriente se han depositado $5226,68. Si el adelanto

se ha efectuado hace 45 das a una tasa mensual del 3%, cul ha sido el importe del
mismo?

Debemos averiguar el capital inicial o C0:

10

C0 5226,68.1 0,03

C0

5226,68

1 0,03

45
30

45
30

5000

5000

Recordemos que al capital inicial tambin lo llamamos (segn el contexto) Valor Actual.

Inters compuesto con tasas variables

Si la tasa no es fija para todo el plazo, la formula del monto quedara:
- Considerando que las tasas capitalizan una sola vez dentro de cada perodo:

C n C 0 .1 i1
. 1 i 2
. 1 i3 ........1 i n
Ejemplo 3:

Por una deuda de $5000 a pagar en 3 meses se cobrarn las siguientes tasas
mensuales: 1,3%, 1,8% y 2,5% para cada mes respectivamente. Averiguar el monto
adeudado al finalizar el tercer mes y la tasa promedio mensual a utilizar para llegar al
mismo monto.

C3 5000.1 0,013
. 1 0,018
. 1 0,025 5285,07
Este procedimiento de igualar montos para hallar una tasa en funcin de otras u otra,
es la base de la equivalencia de tasas que veremos ms adelante.

- Considerando que las tasas capitalizan varias veces dentro de cada plazo:
Lo vemos directamente con un ejemplo:

Ejemplo 4:

Se han depositado $10000 en una inversin por 90 das. Las tasas aplicadas fueron las
siguientes:
16% anual para los primeros 14 das.
16,5% anual para los 27 siguientes.
11

18% anual para los ltimos 49 das.

Calcular:
a- El monto obtenido al final del periodo
b- La tasa promedio mensual de la operacin.
c- La tasa nica para los 90 das.

C90 10000.1 0,16365 .1 0,165365 .1 0,18365

14

a-

27

49

C90 10399,89

b- Se buscar una tasa mensual que aplicada 3 veces en 90 das nos d el mismo monto
que con las tasas anteriores.

10000.1 i30 10399,89

3

i30 0,0132

1,32% mensual

c- Se buscar una tasa de 90 das que capitalizada una sola vez dentro del plazo nos d
igual monto:

10000.1 i90 10399,89

i90 0,04

4% (redondeado)

Las tasas del punto b- y c- son tasas equivalentes, o sea, tasas de distintos
perodos con las que se llega al mismo resultado en el mismo plazo.

Concepto de Equivalencia Financiera para Inters Compuesto

Existe equivalencia financiera entre capitales de distinto valor y situados en distintos
momentos del tiempo, cuando llevndolos (mediante una misma tasa de inters) a un
mismo momento, sus valores son iguales.
Para igualar los capitales en un momento determinado se utilizar la capitalizacin o la
actualizacin.
El banco o prestamista puede aceptar (en un mercado estable) que le paguen el prstamo
en el tercer mes o en el sexto, por ejemplo, ya que estos importes estn en equivalencia
financiera entre s.
Por ejemplo, si existe una tasa de inters fija del 2% mensual para prstamos, y el prstamo
fue de $5000 a devolver en un pago, al prestamista le es indiferente recibir $5306,04
(5000.(1+0,02)3) al tercer mes o $5630,81 (5000.(1+0,02)6) al sexto mes, ya que si lo recibe
12

al tercer mes puede obtener el mismo monto al sexto invirtiendo, el importe recibido, a la
misma tasa por 3 meses ms.
Adems, ambos importes ( al tercer y sexto mes) actualizados al momento 0 a una misma
tasa del 2% mensual, valen $5000.
Se dice, entonces, que dichos importes son equivalentes financieramente entre si.
Este concepto solo se verifica en el Inters Compuesto, no siendo as en el
Inters simple.

Concepto de Rendimiento y Costo Financiero

El rendimiento de una operacin financiera es la relacin entre los intereses de un
periodo determinado y el capital al inicio de dicho periodo. El resultado de ese cociente
tambin puede llamarse tasa efectiva de inters, o sea es la tasa que realmente rindi una
operacin de inversin en un perodo dado.
Rendimiento para una inversin con un solo flujo de fondos en un perodo t:

Rt

It
Ct 1

Siendo:

Rt = Rendimiento del perodo t

It = Inters devengado en el perodo t
C t-1 = Capital al inicio del perodo t o final del perodo t-1

Si, por ejemplo, se quiere saber cunto rindi (en porcentaje) una inversin de $6000 en
un mes si se obtuvo un inters de $90, efectuamos la divisin: 90/6000 = 0,015
La inversin rindi entonces, una tasa del 1,5% en un mes.

Cundo se trata de operaciones de financiacin como adelantos en cuenta corriente,

adelantos con tarjetas de crdito, descuentos de documentos, prstamos, etc., la tasa
calculada anteriormente sera un Costo Financiero para el que debe pagar, y cuando le
agregamos los gastos adicionales de la operacin ( gtos. adm., sellados, seguros, IVA, etc)
la tasa resultante es el Costo Financiero Total o CFT.
Costo financiero total para una deuda a devolver en un solo pago:

CFT = Intereses pagados + gastos + impuestos + ..

Capital recibido

13

 Ambas frmulas (rendimiento y CFT) solo son utilizables cuando se trata de un

solo pago, o cuando hay una inversin que nos proporciona un solo flujo de
fondos. Cuando hay ms que uno (inversiones que nos dan ingresos en forma
peridica o prestamos, por ej. ) se deber recurrir a otros mtodos de clculo no
tan sencillos de calcular que nombraremos ms adelante.
o Estos son dos conceptos muy importantes en el clculo financiero ya que:
Ser necesario conocer el rendimiento de una inversin, para poder
ser comparado con otras alternativas y as poder tomar decisiones.
Como tambin es importante conocer el CFT de las financiaciones para
poder comparar y elegir (si es posible) la de menor costo.

Tipos de tasas de inters

En las operaciones financieras aparecen distintos tipos de tasas de inters y es preciso
definirlas para entender su significado y aplicacin.
En principio estudiaremos en este punto las tasas de inters vencidas definindose
como tales a aquellas tasas que aplicadas a un capital, generan intereses que se abonan al
finalizar el periodo.

Importante:
Llamamos "m" al periodo al final del cual se capitalizan los intereses, o sea,
si una tasa es de 7 das se escribir: im = i7.
Definimos tambin como frecuencia de capitalizacin al nmero de veces
que en un periodo determinado, los intereses se incluyen al capital. Por
ejemplo, si el periodo es el ao y la tasa a aplicar es de m das, entonces
capitalizara en el ao 365/m 360/m veces, segn la base utilizada.

TNA - Tasa nominal (Jm )

Es la tasa de pacto en una operacin, normalmente aparece en la pizarra de los bancos,
en los documentos, en las condiciones de los prstamos, etc.
Esta tasa no representa el rendimiento efectivo de una operacin, es una herramienta
para hallar una tasa subperidica que s ser el rendimiento del periodo al cual pertenece.
Por ejemplo J30 es una tasa nominal anual con capitalizacin mensual (convertible cada
30 das capitalizable cada 30 das), y se utiliza solamente para hallar una tasa de 30 das.

Tasa subperiodica ( im )
14

Es la tasa es proporcional a la tasa nominal ya que se obtiene dividiendo la misma por

la frecuencia de capitalizacin (365/m). Entonces:

im

jm
.m
365

Por ejemplo, si para una operacin se informa una TNA del 15% para operaciones a 30
das, la tasa mensual ser:

i 30

0,15
.30 0,0123
365

1,23%

Si usramos el ao con 360 das ser:

i30

0,15
0,15
.30
0,0125
360
12

1,25%

o La tasa mensual generalmente en los bancos la denominan TEM (tasa efectiva mensual)

Es necesario aclarar que para obtener una tasa proporcional de m das es necesario
tener la tasa nominal para operaciones de m das, o sea, una tasa de 90 das se obtiene
directamente de una tasa nominal para 90 das (J90 ), de otro modo se debera realizar una
equivalencia de tasas. Por ejemplo, si se quiere calcular una tasa de 90 das en base a
una J30, primero habr que calcular la i30 y por equivalencia se calcular la tasa buscada de
90 das.
Si tomamos el ejemplo anterior en donde tenamos la J30 = 0,15 y ya calculada la
i30 = 0,0123 (con base ao 365) ; para hallar la i90 se procede de la siguiente forma:
Formamos una ecuacin, que es una igualdad de montos, a los 90 das, con un capital
inicial de $1

1 0,0123

90
30

1 i90

Esto significa que, para que las tasas sean equivalentes, se debe dar que sea lo mismo
calcular un monto con la tasa mensual capitalizada 3 veces (90/30) dentro de los 90 das,
que utilizar la tasa trimestral una sola vez dentro del mismo plazo.
Simplificando el exponente y despejando i90 quedar:
i90 = 0,0374

15

Tasa efectiva anual TEA (i)

Es el incremento de la unidad de capital en el ao y refleja el verdadero rendimiento de
una operacin en un ao, considerando que al capital se le aplic el inters compuesto con
alguna tasa subperidica im.

Hallamos la TEA del ejemplo anterior:

Teniendo como dato la tasa mensual se calcula la efectiva anual sabiendo que esta
producir en el ao el mismo monto que aplicando la mensual 365/30 veces en el ao.

Establecemos entonces, una igualdad de montos con capital inicial de $1 que es el

clculo de equivalencia de tasas.

( 1+ i30)365/30 = ( 1+ i )
Esta igualdad tiene la siguiente lectura:
Un capital de $1 colocado a una tasa mensual dada, proporciona el mismo monto al
ao que el mismo capital pero colocado a una tasa anual.
Estamos igualando montos pero por comodidad trabajamos con capitales de $1 ya
que de cualquier forma quedaran simplificados.

Reemplazando y despejando:

i 1 0,0123 30 1
365

i 0,1604
O sea, la tasa efectiva anual es del 16,04%.
Esta es mayor a la nominal de la cul partimos como dato inicial (15%), ya que
contiene los intereses capitalizados 12,17 (365/30) veces en el ao a inters
compuesto, mientras que la tasa nominal anual representa la tasa anual del inters
simple ya que no refleja la capitalizacin de intereses.
La tasa efectiva del 16,04 % representa los intereses que en un ao genera $1 de
capital. En este caso se obtuvo por medio de una equivalencia con una tasa mensual
pero podemos obtener una tasa efectiva por medio del concepto de rendimiento. Por
ejemplo, si colocamos $100 al principio del ao y al finalizar el mismo nuestro monto
es de $116,04 significa que el rendimiento fue:
R = 16,04/100 = 0,1604 que no es ms que la tasa efectiva de la operacin.

16

 Por otro lado las tasas subperidicas (mensual, bimestral, de 5 das, diaria, etc)
tambin son tasas efectivas ya que representan el rendimiento dentro del periodo que
corresponden. Por lo tanto podemos hablar de tasa efectiva mensual, tasa efectiva
semestral, etc. Estas son equivalentes a la tasa efectiva anual y entre ellas, ya que
al cabo del mismo perodo producen el mismo monto pero con distintas
capitalizaciones.

Importante: Como regla general recordar que, en la fraccin que figura

en los exponentes de los coeficientes, el denominador representa el
periodo al cual pertenece la tasa dato y el numerador representa el
periodo al cul pertenece la tasa que se quiere calcular.

Ejemplo 1:

a-

Dada una tasa nominal anual del 12% capitalizable mensualmente hallar:
a- La tasa proporcional mensual.
b- La tasa efectiva anual.
c- La tasa efectiva ( o subperidica) de 180 das.
d- La tasa nominal que debe informarse para obtener la tasa anterior.

j30 = 0,12

entonces

i30

0,12
.30 0,0099
365

b- Una vez hallada la tasa mensual hallaremos la efectiva anual sabiendo que esta
producir en el ao el mismo monto que aplicando la mensual 365/30 veces en el ao.

Establecemos entonces, una equivalencia de tasas.

1 i30 30

365

1 i

Estamos igualando montos pero por comodidad trabajamos con capitales de $1 ya que de
cualquier forma quedaran simplificados.
Reemplazando y despejando:

i 1 0,0099 30 1 0,1273
365

c- Se debe hallar la i180 , para ello podemos establecer una equivalencia con la
tasa mensual o con la tasa efectiva anual.
No se puede hallar directamente en funcin de la tasa nominal anual dada, realizando una
divisin, ya que la misma es para obtener una mensual, pero s se puede hallar primero la
mensual y luego en base a esta, la equivalente de 180 das.
17

Obtenemos la i180 por equivalencia con la i30:

1 i30

180
30

1 i180

El monto que se obtiene en 180 das colocando $1 a una tasa de 45 das, es el mismo que
se obtiene con una tasa de 30 das pero aplicando sta 6 veces en el periodo (180/30).
Reemplazando y despejando:

i180 = 0,0609
-

Obtenemos la i180 por medio de la tasa efectiva anual:

1 i

180
365

1 i180

Reemplazando y despejando:

i180 = 0,0609
Por supuesto en los dos casos obtenemos el mismo resultado ya que estamos trabajando
con tasas equivalentes.

d- Para obtener la tasa nominal anual con capitalizacin cada 180 das, simplemente
tomamos la tasa de 180 das y establecemos una proporcin:

j180

i180
.365
180

Reemplazando:

j180 0,1234

Tasa instantnea de inters

En realidad los capitales invertidos en una operacin financiera no permanecen
invariables durante fracciones de tiempo, sino que hay capitalizacin continua de
intereses en cada instante de tiempo, aunque el reflejo de ellos se realice en un momento
determinado.
El concepto de capitalizacin continua se utiliza, por ejemplo, en los instrumentos
financieros derivados como las "opciones", tema vinculado al mercado de capitales.
18

La tasa instantnea de inters (delta) es una Tasa Nominal pero cuando la

frecuencia de capitalizacin tiende a infinito.
Despus de un desarrollo matemtico quedara la siguiente equivalencia entre la tasa
instantnea y la tasa efectiva anual.

e = (1+i)
Por lo tanto e es el monto que se obtiene colocando $1 a una tasa instantnea, o sea
con capitalizacin continua, siendo este monto igual al que se obtiene con la tasa efectiva
de inters i.
Tomamos el nmero e = 2,7183

Ejemplo 2:

Hallar el monto que resulta de invertir $1000 durante 3 meses al 12% anual con
capitalizacin continua.

C3= 1000. e0,12. 90/365

= $ 1030,03
Vemos que la tasa instantnea se fracciona de la misma forma que la nominal.

Ejemplo 3:

Sabiendo que la tasa efectiva de 15 das es del 0,3% hallar la tasa nominal anual con
capitalizacin continua (tasa instantnea).

(1 + 0,003)365/15 = e
El monto obtenido capitalizando la tasa de 15 das 365/15 veces al ao es igual al monto
que se obtiene con una tasa instantnea anual.

1,0756 = e
Para obtener la tasa es necesario aplicar logaritmo natural a ambos miembros.

Ln 1,0756 = . Ln e

(el Ln e = 1)
19

 = 0,0729 Tasa instantnea de inters anual

Ejemplo 4:

Se invierten $50.000 durante 12 meses a una tasa nominal anual del 18%. Hallar el
monto al finalizar el periodo si los intereses se capitalizan:
a- semestralmente
b- trimestralmente
c- en forma continua.
Considerar en cada caso el mismo valor de tasa nominal anual.

365

0,18
180
50000
.
1

.
180

59410,88
a365

365

0,18 90
.90 59629,05
b- 50000.1
365

0,18
c- 50000.e 59860,94

Comprobamos que a medida que aumenta la frecuencia de capitalizacin el monto es

ms alto, llegando a su tope mximo en el punto c- con capitalizacin continua.

TASAS EN UN CONTEXTO CON INFLACIN

Cuando existe inflacin (o deflacin) se deben definir tres tipos de tasas:

Tasa real ( ir ): Es la tasa libre de los efectos de la inflacin. Esta puede ser positiva,
negativa o neutra, segn sea mayor, menor o igual a la tasa de inflacin.
Tasa aparente ( ia ): Es la tasa de contratacin de una operacin y tiene incluida la
inflacin.
Tasa de inflacin ( ): Surge de la divisin de ndices monetarios (I).
Por ejemplo, la inflacin entre 0 y n surge de la siguiente relacin:

20

In
1 (0, n)
I0
Por ej. Si el ndice de enero fue de 188,81 y el de julio fue de 194,87, la inflacin desde
principios de febrero hasta fines de julio ser:

I julio
I enero

1 ( febr , julio )

194,87
1 0,0321
188,81
O sea, un 3,21% de inflacin.
Los ndices de calculan al final del mes, por lo tanto el ndice de enero, por ej., es el
de fines de enero o el de principios de febrero.

La relacin entre las tasas antes mencionadas es:

1 ia 1 ir . 1
Por lo tanto se podr calcular la tasa real, que representa el verdadero rendimiento de
una operacin (cuando consideramos la inflacin), de la siguiente forma:

ir

1 ia
1
1

Entonces, si en el ejemplo anterior, en una inversin colocada el primero de febrero

hasta fines de julio la tasa pagada (tasa aparente) fue del 5% para ese plazo, cul ser la
tasa que realmente se gan (tasa real) considerando la inflacin calculada?.

ir

1,05
1 0,0173
1,0321

Se gan realmente el 1,73% considerando que hubo una inflacin del 3,21% para ese plazo.

Ejemplo 1:

21

Cul es la tasa aparente o de contratacin bimestral si la tasa real es del 1% bimestral y

la tasa de inflacin es del 2% promedio mensual.

1 ia 1 0,01. 1 0,022
ia = 0,0508 5,08% bimestral
Las tres tasas deben referirse al mismo periodo de tiempo, aqu como la tasa real y la
aparente son bimestrales la tasa de inflacin, al ser mensual, deber utilizarse 2 veces.

Ejemplo 2:

Durante los primeros 5 meses del ao X el INDEC informo las siguientes variaciones del
ndice de Precios al Consumidor (usado comnmente para obtener la tasa de inflacin):

Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo

116,52
117,39
118,25
119,20
120,08

Calcular:
a. La inflacin de febrero.
b. La inflacin entre marzo y mayo (ambas inclusive)
c. Si una operacin se contrat a fines de enero por cuatro meses, al 2,87%
cuatrimestral, cual fue la tasa real de todo el periodo?

I feb
a)

I en

I may
b)

I feb

117,39
1 0,0075
116,52

120,08
1 0,0229
117,39

Ntese que al solicitarse la inflacin entre marzo y mayo ambos inclusive, se toma como
denominador el ndice de febrero ya que este pertenece a fines de febrero o principios de
mayo.

22

c)

1 0,0287 1 ir .

I may
I en

ir 0,0018
Se obtuvo una tasa real negativa del 0,18%

CER (coeficiente de estabilizacin de referencia)- Antecedentes

Normativos

Despus de la salida del rgimen de convertibilidad, el Poder Ejecutivo Nacional

(PEN) estableci a travs del Decreto N 214 de febrero de 2002 la "pesificacin" de
crditos y deudas en moneda extranjera, disponiendo adicionalmente la creacin de un
ndice de ajuste de las obligaciones denominado Coeficiente de Estabilizacin de
Referencia (C.E.R.). Este coeficiente es elaborado y publicado el da 7 de cada mes por el
Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA), y est compuesto por la tasa de variacin
diaria obtenida de la evolucin del ndice de Precios al Consumidor (IPC) que publica el
Instituto Nacional de Estadsticas y Censos (INDEC).
Luego, con el fin de atenuar el impacto de la inflacin sobre los crditos pesificados, las
Autoridades dispusieron un conjunto de normas complementarias, reglamentarias e incluso
aclaratorias de todo aquello establecido en el Decreto original y en normas subsiguientes.
En este sentido, el PEN dict el Decreto 1242/02 que reglament el artculo 4 del Decreto
762/02, el cual haba establecido el sistema de ajuste de determinados crditos,
reemplazando el CER por un nuevo ndice de actualizacin de deudas que tiene base en la
variacin de los salarios de los trabajadores, denominado Coeficiente de Variacin Salarial
(C.V.S.). Este ltimo es confeccionado y publicado por el INDEC.
Con el fin de incluir algunas situaciones que no haban sido contempladas, el PEN
promulg en enero de 2003 la Ley 25.713, la cual estableci las formas de aplicacin del
C.E.R. y sus excepciones (C.V.S.), en lnea con lo previamente reglamentado (Decretos 214
y 1242) e introduciendo algunas modificaciones. En noviembre, a travs de la Ley N 25.796
dispuso la modificacin del artculo 4 de la Ley N 25.713, establecindose que a partir del
1 de abril de 2004 no ser de aplicacin respecto de las obligaciones ajustadas por C.V.S.,
ningn ndice de actualizacin.

Calculo del coeficiente para indexar contratos:

El coeficiente que se aplica para ajustar un importe desde el da t hasta el da (t+n), surge
de la siguiente divisin:

23

CERt n
CERt
Donde el numerador y el denominador son ndices CER de los das (t+n) y t
respectivamente. Dichos ndices son publicados por el INDEC.

Por ejemplo si se tiene que ajustar una deuda de $5000 desde el 7/8/X hasta el 17/8/X,
debemos averiguar previamente los ndices de cada fecha:

CER7/8/X = 1,6448

CER17/8/X = 1,6501

(los valores son ejemplos no reales)

El coeficiente a aplicar surge de efectuar el siguiente cociente:

CER (17/8/X) = 1.6501 = 1.0032

CER( 7/8/X)
1.6448

Por lo tanto la deuda al dia 17/8/X ser de :

5000 x 1.0032 = $ 5016

Ejercicios resueltos de inters simple, compuesto y tasas

1) Por una deuda adquirida hace 5 aos todava quedan dos cuotas por pagar. La primera
de ellas es de $1.000 a abonar dentro de 1 mes; la segunda cuota es de $2.000 y debe
abonarse dentro de 4 meses.
Cul es la cuota nica que debera abonarse dentro de 2 meses para saldar la deuda si el
inters mensual es del 2%? (inters compuesto)

Hay que valuar al mes 2, las dos cuotas que se deben, la primera se capitaliza por un
periodo y la segunda se actualiza por 2 periodos. La suma de estas dos operaciones es
equivalente a la cuota nica por pagar.
0
l

2
l

1000

CU 1000.1 0,02

l
Cuota nica

4
l

l
2000

2000
(1 0,02) 2

CU 2942,33

2) Una persona coloca $10.000 en un banco a la tasa de inters efectiva anual vigente en
ese momento. A partir del octavo mes la tasa anual cambia al 12%.
24

En ese momento decide aumentar sus depsitos en $5000 ms, y cuatro meses ms tarde
retira $1146 en concepto de intereses totales.
Cul fue la tasa anual original y la tasa promedio mensual de la operacin por inters
compuesto?

240
120
120

1146 10000.1 i 365 .1,12365 1 5000.1,12365 1

i 0,0856
La tasa es del 8,56% anual

Clculo de la tasa promedio:

1,0856365 .1,12365 1 i30 30

240

120

365

i30 0,0075
3) Se invierten $1.000 en dos operaciones: la primera al 1% mensual de inters y la otra al
2% bimestral de inters, ambas durante 24 meses, al cabo de los cuales forman un monto
de $ 1268,65 Calcular el importe de cada uno de los depsitos.

Dep1 Dep2 1000

Dep2 1000 Dep1

1268,65 Dep1.1,01 (1000 Dep1 ).(1,02)12

24

Dep1 273,44
Dep 2 726,56
4) Que tasa de inters se gan en 45 das si el capital invertido fue de $1.000 y en ese lapso
de tiempo se pudo retirar $1.020?. Adems determinar la TNA y la tasa efectiva anual
correspondiente.
Se deber hallar la tasa de 45 das, sta representa el rendimiento en porcentaje de la
inversin de $1000, o sea cuanto representan los intereses ganados sobre el capital
invertido:
i45

20
0,02
1000
25

Otra forma de llegar al mismo resultado ser:

1020 10001 i45

1020
1 0,02
1000
- Clculo de la TNA

TNA

0,02
.365 0,1622
45

La TNA para los 45 das es del 16,22%.

- Para hallar la tasa efectiva anual (TEA) se deber realizar una equivalencia de tasas entre
la tasa de 45 das y la efectiva anual:

1 0,02 45 1 i
365

Esto significa que utilizando (365/45) veces la tasa de 45 das en un ao, se obtendra el
mismo monto que capitalizando una sola vez en el ao con la tasa efectiva anual.
Despejando i:

1 0,02 45

365

1 0,1742

La TEA es del 17,42%.

5) Por la compra de los bienes A y B se posee la informacin del precio de lista (a pagar
con tarjeta a 30 das) y del descuento por pago al contado, calcular el costo financiero
implcito para cada uno de ellos.

A
B

Precio de lista Dto. por pago contado Precio contado

1000
10%
900
1300
11,54%
1150

Recordemos que el costo financiero es la tasa que resulta de dividir la diferencia de

capitales sobre el capital inicial que en este caso es el precio contado:
Bien A :

100
0,111
900

26

Bien B:

150
0,1304
1150

11,10% y 13,04% representan el recargo por pagar los bienes a un mes.

6) En una boleta de TELECOM figura un total a pagar de $96,98 al primer vencimiento el

3/9. Si el cliente paga su factura el 13/9, sta ser afectada por un recargo del 0,77% por
ese plazo de 10 das y adems, se cobrar IVA sobre intereses del 21%. Cul es el CFT
por los 10 das?

3/9

10 das

13/9

$96,98
i10 0,0077
IVA 0,21
Intereses 96,98 x0,0077 $0,7467
IVA 0,7467 x0,21 0,1568
Intereses IVA 0,7467 0,1568 0,9035
CFT10

0,9035
0,0093
96,98

R: CFT para 10 das: 0,93%

7) Se transcribe una informacin real de un banco ofreciendo adelanto con tarjeta:

Usted podr obtener en forma inmediata un Adelanto de Efectivo desde su Tarjeta Visa en una
o varias cuotas y acreditar el importe en la cuenta que usted elija. Las cuotas del adelanto se
incluirn en la liquidacin de su Tarjeta Visa.
Consulta de adelanto en 1 pago

Pesos

Disponible de adelantos en 1 cuota

$ 2.500,00

T.E.M. de adelanto en 1 cuota

3,41 %

T.N.A. de adelanto en 1 cuota

41,50 %

Cargo sobre monto del adelanto

4 % + IVA

Consulta de adelanto en cuotas

Pesos

Disponible de adelantos en cuotas

$ 18.400,00

Cantidad mxima de cuotas

24

Seguro sobre saldo deudor

0,40 %
27

Cargo sobre monto del adelanto

4 % + IVA

Tasa de financiacin (en cuotas)

12

18

24

T.N.A.

41,00 %

43,00 %

45,00 %

T.E.M.

3,37 %

3,53 %

3,70 %

Calcular el CFT mensual del adelanto en un solo pago (en cuotas lo veremos en la parte
de Rentas), considerando que se cobra, adems, IVA sobre intereses del 10,5% e IVA
sobre gastos del 21%.

Primero calculamos la tasa mensual para chequear que estn bien los datos del banco:
i30 TEM

0,4150
.30 0,0341
365

Efectuamos la suma de todo lo que se pagar adems de la devolucin del capital:

Intereses:
2500 x 0,0341
IVA s/ Intereses: 85,25 x 0,105
Gastos: 2500 x 0,04
IVA s/ Gastos: 100 x 0,21
Total

CFT30

= 85,25
= 8,95
= 100
= 21
= 215,20

215,20
0,0861
2500

Para solicitar un adelanto con tarjeta de crdito en un pago se deber pagar un

CFT del 8,61% mensual.

Los bancos utilizan las siguientes siglas para el Costo financiero Total de sus
operaciones, especialmente en prstamos, siempre expresados en porcentaje (es una tasa):
CFT = Costo Financiero Total (es el costo cuando se incluyen gastos y/o impuestos)
CFTNA = Costo Financiero Total Nominal Anual ( es el anterior pero expresado en forma de
tasa nominal)
CFTEA = Costo Financiero Total Efectivo Anual ( es el primero pero en trminos de tasa
efectiva anual)
CFTEM = Costo Financiero Total Efectivo Mensual ( expresado en forma mensual)

8) Se disponen $X y se pueden invertir por un plazo de 120 das de la siguiente forma:

28

a) Un depsito al 17% nominal anual para operaciones a 14 das.

b) Un depsito a tasa variable, sabiendo que para los primeros 50 das la tasa ser del
16% nominal anual capitalizable en forma continua, y para el plazo restante se estima
que se podr obtener un rendimiento del 2,3%.

Determinar:
1) Cul es la alternativa ms conveniente considerando el rendimiento cuatrimestral que
ofrecen ambas inversiones.
2) Si en la alternativa b) durante los primeros 50 das se obtiene $0,018 por cada peso
invertido, cual debera ser la TNA para operaciones a 30 das, que debera informarse para
el resto del plazo, para obtener el mismo rendimiento hallado anteriormente?
3) Si para la alternativa a) se considera la tasa hallada como la tasa aparente para 120
das y la inflacin promedio mensual se estima del 1,8% para dicho plazo, cul ser la tasa
nominal anual real para operaciones a 120 das que se obtendra en la operacin?

1)

a)
120

14
1 i120 1 0,17 .14 1,0573 ms conveniente
365

b)

1 i120 e

0,16
.50
365

.1,023 1,0457

2)

30

1,0457 1,018.1 TNA30 .

365

TNA30 0,1406

70
30

3)

120

(1 0573) (1 0,018) 4 .1 TNA120.

365

TNA120 0,4121

9) Se tomaron fondos por 87 das a una TNA del 36,50% para operaciones a 30 das.
Determinar cual fue la tasa bimestral de inflacin si se sabe que el costo financiero real
mensual fue del 0,5% negativo.

29

30

1 0,3650.

365

60 0,0716

87
30

1 0,00530 .1 60 60
87

87

DESCUENTO COMERCIAL O BANCARIO

Esta Operatoria consiste en descontar un documento con vencimiento futuro, en una

entidad financiera, para recibir hoy una cierta cantidad de dinero.
El descuento de documentos puede implementarse de dos maneras:

Como descuento de documento de terceros, donde el firmante y quien descuenta el

documentos son dos personas (Jurdicas o fsicas) distintas
Como descuento de documentos de sola firma, donde el firmante y quien descuenta
es la misma persona.

Clculo del descuento comercial:

Por ejemplo, se recibe un cheque de pago diferido por $5000, con fecha de pago
dentro de 60 das. Pero si necesitamos el dinero hoy debemos recurrir a un
prestamista o banco para que nos adelante el dinero, a cambio de la entrega del
cheque. Por supuesto esta operacin tiene su costo ya que el banco, por ejemplo,
cobrar los $5000 recin a los 60 das, por lo tanto nos entregar un valor menor
para resarcirse de los intereses por ese periodo (adems de gastos y tasas).

En principio vemos un ejemplo sin gastos para obtener la frmula bsica.

Definimos la siguiente nomenclatura:

d = tasa de descuento en tanto por uno.
N = Valor nominal. (valor final o futuro)
V = Valor actual (capital al inicio)
D = Importe del descuento.

El descuento es la diferencia entre el valor nominal y el actual:

D=N-V
Por otro lado, el descuento en este sistema se calcula sobre N:
D = N.d.n
30

Si reemplazamos en la expresin anterior:

N.d.n = N - V
Despejando V:
V = N - N.d.n

V = N.(1 - dn)

Ejemplo 1:

Si en el ejemplo planteado inicialmente (N = 5000, plazo= 60 das) el banco cobra una

tasa de descuento del 2,4% mensual, el el importe de descuento y el valor a recibir (V)
sern:

D = 5000. 0,024. 2 = 240

V = 5000 - 240 = 4760

(la n es igual a 60/30=2 ya que el plazo es de 60

das y la tasa es mensual)

V = 5000(1 - 0,024. 2) = 4760

Ejemplo 2:

Se efecta el clculo con una tasa adelantada (de descuento) anual del 30%, siendo la
operacin de 180 das y con un valor nominal de $5000:

180

V 5000.1 0,30.
5000.1 0,1479 4260,27
365

Si en esta ltima operacin quisiramos calcular el Costo Financiero (CF) de la

operacin a 180 das, que no es ms que la tasa que efectivamente se pag por la
operacin, debemos dividir el importe del descuento sobre el capital al inicio del periodo:

D 5000 4260,27 739,73

CF i180

739,73
0,1736
4260,27

31

Comprobamos que la tasa efectiva o Costo Financiero para el periodo de 180 das es
del 17,36%, mientras que la tasa de descuento para 180 das que se aplic en la operacin
es de 14,79%.
La diferencia consiste en que la tasa de descuento se aplica sobre un capital futuro (N), y
la tasa efectiva i se aplica sobre el valor presente (V).

Conclusin: La tasa aplicada en la operacin de descuento no es el costo financiero

efectivo de la misma, sino una tasa menor que resulta engaosa para la persona o
empresa que pide el descuento del documento, ya que en realidad no es la tasa que
realmente paga, sino una tasa mayor que ser incrementada, como veremos a
continuacin, por las comisiones, sellados, impuestos, etc. dando origen al CFT de la
operacin de descuento.
Sin embargo el descuento comercial es la forma de clculo que ms se usa en
descuento de documentos.

Ejemplo 3:
Se recibe un documento de $12.000 a vencer dentro de 180 das. Se descuenta en un
banco 120 das antes de su vencimiento, a una tasa de descuento del 28% anual. Si el
banco cobra gastos y sellados por $360 ms IVA (21%), e IVA sobre el descuento del
10,5%, cunto recibi del banco y cul es el CFT de la operacin?
Datos:
N = 12000
Gastos = 360
IVA s/ gtos = 21%
IVA s/ dto = 10,5%
D 12000 x

n = 120 das

d = 28% anual

0,28
120 1104,66
365

Entonces, se descontar en total:

Descuento + Gastos + IVA s/ Dto. + IVA s/ Gtos
1104,66 + 360 + (1104,66 x 0,105) + (360 x 0,21) =
= 1656,24
Recibir del banco:
V = 12000 1656,24 = $10.343,76

El Costo Financiero Total (CFT) para la operacin a 120 das es:

CFT120

1656,24
0,1601
10343,76
32

R: V = $ 10.343,76 ,

CFT de la operacin = 16,01% por 120 das.

FACTORING FINANCIERO (facturacin financiera)

El Factoring es un contrato celebrado entre una empresa y una entidad financiera o bien
una sociedad de factoring, por el cual la primera transfiere a la segunda crditos a cobrar
originados por su actividad comercial o de servicios (ej. facturacin de la Pyme, cheques
posdatados, pagars, etc.), con la finalidad de obtener recursos lquidos. De este modo el
financiamiento se logra a travs de la compra de los crditos o documentos seleccionados
por la entidad financiera.
Las Pymes tienen la urgente necesidad de financiar sus ventas, hacer ms rpido el
recupero de sus crditos, calzar los plazos de pago con los de cobro y contar con un rpido
retorno de su capital de trabajo, por lo tanto recurren frecuentemente a este sistema de
Descuento de Documentos.
Los participantes son:
Factor: Es la empresa que facilita los servicios conocidos por servicios de factoring.
Cliente: La empresa o comerciante que contrata con el factor la transferencia de los
crditos contra sus compradores.
Deudor o comprador: Empresa que adquiere del cliente (que es el que contrata el
factoring) los productos de ste, mediante la obligacin del pago de un precio y que
constituye el deudor del crdito transmitido al factor.
La cesin o venta de crditos es regulada por el Cdigo Civil o por la Ley Cambiaria.

Caractersticas:
La empresa Pyme recurre a esta cesin o venta de crditos con el objeto de obtener
recursos financieros, cuyo costo estar determinado por la tasa de inters que resulte
pactada.
El factor toma a su cargo el manejo el potencial riesgo de insolvencia de cada uno de los
deudores cedidos, por lo que no puede reclamar al cedente por la falta de pago de algn
crdito negociado.
. Puede existir un anticipo sobre los valores a cobrar, en cuyo caso el factor fija los intereses
correspondientes a la entrega a cuenta y los retiene por adelantado descontndolos del
prstamo.
Como garanta de posibles devoluciones, si el crdito cedido no est instrumentado en
documentos negociables, se estima un aforo (garanta) sobre el monto transferido. Ante el
33

incumplimiento del deudor, el factor carga al cliente el crdito afectando el aforo. Este aforo
se liquida al cedente al final de la operacin.
La responsabilidad del cedente se limita a la garanta de existencia y autenticidad del
crdito seleccionado y aceptado por el factor.
El factor puede brindar otros servicios administrativos adems del financiero, lo que
optimiza la gestin del cliente asistido.

Beneficios del Factoring:

Permite contar con una nueva lnea de financiamiento.
Convierte activos no exigibles en activos disponibles.
Mejora los flujos de caja y la liquidez.
Posibilita mayor velocidad en la rotacin del capital de trabajo en las empresas.
Aumenta la capacidad de la infraestructura productiva (ventas y endeudamiento).
Profesionaliza la gestin y disminuye las cargas administrativas.
En funcin de la tasa de descuento y la fecha de vencimiento medio de los crditos
cedidos, la venta de cartera puede generar rendimiento financiero adicional.
Si el negocio se limita a que el factor tome solamente a su cargo el manejo de la cobranza
percibiendo una comisin por su gestin, se esta en presencia de un simple servicio
comercial sin financiamiento, que podra denominarse factoring comercial.
Marco Legal:
La ley 21.526 permite realizar operaciones de factoring a:
- Bancos comerciales
- Compaas financieras
Su regulacin se sustenta en el Art. 1197 del Cdigo Civil.
La Ley 24.452 (Cheque de pago diferido) y la ley 24.760 (Factura de crdito), regulan los
dos tipos de crdito idneos para desarrollar el factoring.

Ejercicios resueltos de Descuento de documentos

1) Un comerciante necesita financiarse por $8500, para ello tiene recurre a un descuento de
cheques a 90 das, la institucin financiera le cobrar una tasa de descuento del 3,2%
mensual y se gastos por el 2% del VN. No se cobra IVA.
34

a) De cunto debe ser el valor nominal del cheque para que descontado quede un valor
actual de $8500?
b) Cul ser el CFT de la operacin a 90 das.

V = 8500
d30= 3,2% gtos.:2%
tiempo = 3 meses
a)

8500 = N.(1 - 0,032 x 3 - 0,02 )

N = 9615,38

b) El CFT lo hallamos dividiendo la suma del descuento ms los gastos sobre el valor
actual (valor recibido).
D + gastos= 9615,38 8500 = 1115,38
CFT = 1115,38 = 0,1312
8500

13,12 % para 3 meses

2) Hoy se descuentan 2 pagars cuyos valores nominales suman $ 3200, al 18% anual
adelantado. Si un pagar vence a los 60 das y el otro a los 75, determinar los respectivos
valores nominales sabiendo que sus valores actuales suman $3062,18 y se cobra el 1% de
gastos sobre el valor nominal de cada documento. Cual fue el costo financiero total para el
2do pagar?

N1 N 2 3200
N1 3200 N 2

0,18

0,18

3062,18 3200 N 2 .1
.60 0,01 N 2 .1
.75 0,01
365
365

N1 =1700

N2 = 1500

Clculo del CFT del 2do doc.:

35

0,18
.75 55,48
365
gastos 1500.0,01 15
descuento gastos 70,48
D2 1500.

V2 1429,52
70,48
0,0493
1429,52

CFT75

3) Se ha efectuado una venta y queda un saldo a financiar de $3000 que ser cancelado
con 2 documentos a 3 y 9 meses respectivamente e incluyen un inters del 15% efectivo
anual. El segundo documento es el doble del primero.
Si el vendedor quisiera descontar dos documentos en un banco el da que los recibi, a
que tasa trimestral adelantada debera efectuarse la operacin para obtener los $3000?
Resolucin:

3000 Doc.1,15

90
365

2.Doc.1,15

270
365

Doc 1083,16
2.Doc 2166,32
3000 1083,16.1 d 2166,32.1 3.d
d 0,0329

RENTAS
Definicin:
Toda renta es una sucesin de pagos o cobros, iguales o distintos, con vencimiento en
pocas equidistantes.
El periodo es el intervalo de tiempo que media entre dos pagos consecutivos.
Ejemplos de rentas:
o
o
o
o
o
o

Una serie de depsitos destinados a formar un capital en cierto tiempo.

Los depsitos en una AFJP.
Los pagos de los alquileres.
Los pagos para comprar un bien en forma financiada.
Los pagos para cancelar una deuda.
Etc.
Todos los clculos de rentas se realizarn a Inters Compuesto.
36

VALOR FINAL DE UNA RENTA (VF)

El VALOR FINAL es un importe que surge de sumar todos los pagos o depsitos que se
realicen en una cuenta, con sus respectivos intereses, hasta un momento dado de
valuacin.
Recordemos que, cuando tenamos un solo pago o depsito el capital final o Valor Final se
calculaba:
C1 = C0 (1+i)

Pero si queremos formar un fondo de ahorro por ej., realizando un depsito de 200 al final
del primer mes, 500 al final del segundo y 1000 al final del tercero, y la tasa que me da el
banco es del 1% mensual, cuanto se junt al final del tercer mes:
VF 200.(1 0,01) 2 500.(1 0,01) 1000 1709.02
Intereses :
1709,02 (200 500 1000) 9,02

Cuando las cuotas son todas iguales, vencidas, equidistantes y la tasa se mantiene siempre
igual, por medio de clculos matemticos el VF se puede simplificar con la siguiente
frmula:
n

1 i 1
VF C.

Siendo esta la formula del valor final de n cuotas vencidas e iguales de $C

Importante: Esta frmula, as expresada, merece las siguientes consideraciones:
Las cuotas son fijas, vencidas y estn todas valuadas al momento del ltimo pago o
depsito n.
En ste caso la n, que representa el nmero de cuotas, coincide con el momento de
valuacin de las mismas, pero no siempre sucede as. (veremos ejemplos ms
adelante).
La tasa deber ser fija y del mismo perodo que el de las cuotas, por ejemplo, si las
cuotas son bimestrales la tasa deber ser bimestral.

A la frmula

(1 i) n 1
i

con el smbolo:

se la denota, en la nomenclatura internacional,

Sn i
37

siendo

Sn i

el valor final de una renta de pagos de $1.

Por lo tanto:

VF = C. Sn i
Cabe aclarar que hay otro tipo de nomenclatura, muy utilizada en la matemtica
financiera en nuestro pas, que es la siguiente:

S(1, n, i) = Sn i

El esquema de clculo ser:

...
...

n-2

n-1

C
C (1 + i)
C (1 + i)2
C (1 + i)n- 3
C (1 + i)n- 2
C (1 + i)n- 1
Suma = VF

Intereses totales:
Resultan de restarle al fondo acumulado la totalidad de los pagos realizados, que al ser
todos iguales se expresa en forma e producto.

I (n 0) VF n.C

Cuando las cuotas son adelantadas simplemente utilizamos la formula de cuotas vencidas
pero multiplicada por (1+i).

(1 i) n 1
VF C.
.(1 i)
i

Valor final de n cuotas iguales y adelantadas de $C.

38

Ejemplo 1:

Si una persona deposita $2000 al final de cada mes por 2 aos en un plazo fijo que le
paga una TNA del 14,60%, cunto dinero tendr acumulado al momento de efectuar el
ltimo depsito y cunto ganar de intereses en total suponiendo que la tasa se
mantiene constante?

Primero se deber calcular la tasa del perodo de las cuotas, en este caso se calcular la
tasa mensual:

i30

14,60
.30 0,0120
365

La cantidad de cuotas n es 24.

VF = C.

24 0,012

24

1 0,012 1
VF 2000.
55245,47

0,012

Intereses :
I (24 0) 55245,47 24 x 2000 7245,47

Ejemplo 2:

Si en el caso del ejemplo anterior se depositaran 24 pagos pero no se retira el dinero,

quedando el fondo en la cuenta 6 meses ms, cul sera el valor final y los intereses
ganados al cumplirse dicho plazo?

Aqu el nmero de cuotas n es menor que el plazo total de valuacin, por lo tanto se
calcular el valor final de 24 cuotas y dicho importe se capitalizar por 6 meses ms:

VF al mes 30 = C.

S24 0,012 . (1+0,012 )

59344,40

Intereses totales

I (30 0) 59344,40 24 x 2000 11344,40

Ejemplo 3:
39

Un padre de familia hace depsitos bancarios por $3500 al principio de cada semestre,
comenzando el da de nacimiento de su hijo: Cunto tendr en la cuenta acumulado
cuando su hijo cumpla los 7 aos de edad, suponiendo que la inversin redita el 16%
nominal anual para operaciones a 180 das?

Primero se deber hallar la tasa semestral:

i180

0,16
180 0,0789
365

Como en 7 aos hay 14 semestres la n ser igual a 14.

Entonces el fondo acumulado transcurridos los 14 semestres, depositando cuotas en forma
adelantada de $3500 ser:
14

1 0,0789 1
1 0,0789
VF 3500.

0,0789

VF 90725,74

VALOR ACTUAL DE UNA RENTA (VA)

El VALOR ACTUAL, es un importe que representa el valor hoy de una serie de pagos o
cuotas futuras.
Ya lo hemos visto cuando consideramos un pago nico y hemos dicho que es un
concepto muy importante en finanzas ya que es la base para todo plan de
financiamiento, prestamos hipotecarios y decisiones de inversin.
Recordemos que, cuando tenemos un solo pago o (flujo de fondos) el VA ser:
C0

VA

C1
(1 i )

Cuando tenemos distintos capitales o flujos de fondos futuros, como por ej., un plan de
financiacin con cuotas distintas, quedara:

VA

C3
Cn
C1
C2

.........
2
3
1 i 1 i 1 i
1 i n

Ejemplo 1:
Cuanto valdra al contado un servicio que puede financiarse con tres pagos de:
$5.000 el primer mes, $ 10.000 el segundo mes y $15.000 el tercero, considerando una
tasa de inters para la financiacin del 2% mensual.
40

VA

5000
10000
15000

28648,48
2
(1 0,02) (1 0,02)
(1 0,02) 3

Entonces, el valor hoy de esos pagos, que es lo mismo decir el valor al contado del
servicio, a la tasa del 2% por financiacin, ser de $ 28.648,48.

Lgicamente que por financiarse se est pagando un inters en pesos que ser:
(5000+10000+15000) - 28648,48 = $1351,52
Esta forma de calcular el VA nos servir mas adelante para valuar proyectos de
inversin.
Cuando las cuotas son todas iguales, vencidas, equidistantes y la tasa se mantiene para
todo el plazo, el clculo anterior se puede simplificar en la siguiente frmula, que surge de
clculos matemticos que vamos a obviar:

1 1 i
VA C.
i

Siendo esta la frmula del valor actual de n cuotas vencidas de $C.

Importante: Esta frmula, as expresada, merece las siguientes consideraciones:
Las cuotas son fijas, vencidas y estn todas valuadas al momento anterior del pago
de la primer cuota. En la deduccin de la frmula dicho momento es el 0, pero
puede ser cualquier otro, como veremos en rentas diferidas.
En ste caso la n, que representa el nmero de cuotas, coincide con la cantidad de
perodos de la operacin, pero no siempre sucede as. (veremos ejemplos ms
adelante tambin con rentas diferidas).
La tasa deber ser fija y del mismo perodo que el de las cuotas.
El esquema de clculo es el siguiente:

41

...

n-2

n-1

...

C (1 + i)-1
C (1 + i)-2
C (1 + i)-3

..........

C (1 + i)-(n-2)
C (1 + i)-(n-1)
C (1 + i)-n
Suma = VA

1 1 i
=
i

Llamamos

an i

Quedando

al valor actual de n cuotas vencidas de $1

VA = C. an i

Para la otra nomenclatura ser:

an i = a (1,n,i)

Ejemplo 2:
Si en el ejemplo anterior del servicio, si el plan de financiacin fuese de 5 pagos mensuales
de $6000 cada uno, siendo la tasa de inters del 2% mensual, Cul sera hoy el valor al
contado?

1 1,02
VA 6000.
0,02
VA 6000.4,7135

VA 28281
Cunto se pagar en total en concepto de intereses?
Intereses = 5 . 6000 28281 = $1719

42

 La frmula de VA es la que se usa para calcular el valor de las cuotas por el

SISTEMA FRANCES que es el ms usado para los prstamos hipotecarios,
personales, etc.

Si las cuotas son adelantadas, o sea se pagan al principio de cada periodo la formula ser
la misma que la de valor actual con cuotas vencidas pero multiplicada por (1+i):

1 1 i
VA C.
i

1 i

Ejemplo 3:
Para adquirir un bien a crdito se deben hacer 36 pagos mensuales de $1500 cada uno,
comenzando en el momento de la entrega del mismo. Si los intereses que se cobran son a
razn del 18% nominal anual. Cul es el valor al contado del bien?
Hallamos primero la tasa mensual ya que las cuotas son mensuales:

i30

0,18
0,015
12

El valor al contado ser:

1 1,015
VA 1500.
0,015
VA 1500 x 28,08

36

1,015

VA 42113,39

El valor sin financiar ser de $42.113,39

Ejemplo 4:

Cunto se deber pagar de cuota mensual y adelantada si se quiere recibir de

prstamo $1941,37 a pagar en 5 meses con una tasa del 1% mensual?

1 (1,01) 5
1941,37 C.(1,01).
0,01
C = 396.04

Podemos relacionar el valor final con el valor actual de una renta, siempre considerando
igual cuota, plazo e inters.

VA (1 + i)n = VF

VA = VF (1 + i) -n
43

Un ejemplo de aplicacin de la frmula de valor actual:

Leasing
Es un instrumento apto para financiarse a mediano y largo plazo en la
adquisicin de bienes durables, especialmente utilizado por las Pymes.
El Leasing es un prstamo que en lugar de estar representado por dinero, lo est por un
bien donde el propietario transfiere el uso y goce al tomador en el momento de su entrega y
por esa transferencia el titular recibe un precio que es el canon y le otorga al tomador
(solicitante) una opcin de compra al final de pago del canon, por un valor residual que
fijan las partes como un porcentaje del costo del bien.
Caractersticas:
El otorgante conserva el dominio del bien que es su garanta y el tomador utiliza el bien
que le permitir generar ganancias. De hecho podrn hacerse contratos de Leasing por
equipos cuyo valor supere el patrimonio del tomador.
Es una forma de crdito que acta como dinamizador de las Pymes ya que una nueva
mquina incorporada a la empresa debera amortizarse con su propio rendimiento.
Se financia hasta el 100% del activo fsico sin necesidad de inmovilizar capital de trabajo,
ni recurrir al crdito aumentando el pasivo de la empresa.
En la compra directa de un bien se debe abonar la totalidad del IVA. En el Leasing se
prorratea este pago en tantas cuotas de canon como se hubieran establecido en el contrato.
La Pyme podr financiarse a plazos sustancialmente mayores que los comunes en plaza
para crditos sobre bienes de capital, a tasa de inters mucho menores y sin afectar
garantas.
Durante el perodo de pago del canon, podr sustituirse el bien transferido al tomador por
otro de mayor tecnologa o simplemente ms moderno, de comn acuerdo con el titular.
Se diferencia de un alquiler no solo por la opcin final de compra, sino porque la ley
permite el subarrendamiento del bien, es decir el sub-leasing, operaciones que en los
prximos aos se esperan en escala (por ejemplo para el caso de los transportes). Es una
forma de compartir el riesgo.
Bsicamente las PyMEs mediante el Leasing pueden adquirir maquinarias, equipos
informticos (software) y de telecomunicaciones, marcas y patentes, transportes de carga,
automviles e inmuebles para sus empresas (oficinas, depsitos, talleres y fbricas).

Ejemplo de leasing:

Una mquina nueva con un valor en efectivo de $13.500 ser alquilada por 3 aos,
con la opcin de comprarla al precio de $ 7.500 al final del perodo de alquiler. Si el
locatario desea obtener un rendimiento anual equivalente al 14% nominal anual. De
44

qu cantidad deben ser los pagos mensuales por el alquiler, los cuales vencern al
principio de cada mes?
En este caso usaremos el ao de 360 das.
i30

0,14
.30 0,01167
360

Clculo de los pagos por medio del valor actual:

En este caso valuamos al da de hoy el valor residual, actualizndolo hasta el momento 0,
esto ser restado del valor en efectivo y lo que queda sera ahora como un monto a
financiar que se pagar en forma de cuotas de alquiler:

7500

1,0116736

4939,26

13.500 4939,26 8560,74

Usando frmula de valor actual:

1 1,01167
0,01167
8560,74 C.29,5987

36

8560,74 C.

.1.01167

C 289,23

Se deberan pagar $289,19 por mes por el alquiler (leasing) de la mquina, quedando la
opcin de comprarla a los 36 meses por un valor residual del $7.500.

Rentas Diferidas
Se denomina as a aquella renta en donde la valuacin de la misma se efecta X periodos
antes del pago/cobro de la primer cuota.
Ejemplos de rentas diferidas:
Ciertos prstamos otorgados por los bancos que determinan un "plazo de gracia"
para el pago de las cuotas, hacindolos mas atractivos para los clientes. Por ejemplo,
en un prstamo hipotecario no se pagan cuotas en los 4 primeros meses.
Se deposita cierta suma de dinero para formar un fondo del cual se extraen, luego de
cierto lapso de tiempo, cuotas peridicas para pagar una universidad, para tener un
ingreso desde la edad de jubilacin, para proporcionar becas en el futuro, etc.
Algunos bonos, en nuestro pas, se han emitido en cierta fecha pudindose cobrar el
valor de los cupones recin despus de un lapso determinado. (bonos a jubilados)
45

Ejemplo 1:

En abril un negocio de computacin ofrece un plan de venta de compre ahora y

pague despus. Con este plan una persona compra una computadora que recibe el
2 de mayo, y que debe pagar mediante 5 pagos mensuales y vencidos de $530 a
partir del 2 de agosto del mismo ao. Si se considera un inters del 1% mensual,
Cul es el valor al contado de la computadora?

Como los 5 pagos son vencidos, el valor actual de los mismos ser al 2 de julio (ya que el
primero se har el 2 de agosto). Este valor actual ser de:

1 1,01
VA 530
0,01

2572,32

Luego se calcular el valor de $2572,32 al momento 0, que es cuando el comprador recibi

la computadora:
Precio al contado =

2572,32.1,01 2521,63
2

Podra aplicarse la formula directamente:

1 1,01
VA 530.
0,01
VA 2521,63

1,012

Problemas resueltos de rentas

1)Una persona de 46 aos quiere percibir $50000 a los 55 aos, para ello decide pagar
cuotas vencidas a una Cia. De Retiro, la cual capitalizar sus depsitos al 8% efectivo
anual, que equivale a una tasa mensual del 0,66%. Calcular el valor de la cuota mensual
pura (sin gastos ni sellados).
Resolucin:
Desde los 46 a los 55 aos hay 9 aos o 108 meses.
El valor final de la renta es de 50000, entonces para calcular la cuota mensual aplicando la
frmula ser:

46

108

1,0066 1
50000 C

0,0066
50000 C.156,81
50000
156,81
C 318,86

Esta cuota no incluye gastos ni sellados.

Supongamos ahora que dicha persona realice, a los 46 aos, un aporte inicial de $5000, y
quiera seguir formando los $50000 al final de los 9 aos, de que valor sera ahora su cuota
mensual?
Como los $5000 del inicio tambin generan intereses, los capitalizamos hasta el final, ya
sea por 9 aos usando la tasa anual o por 108 meses usando la tasa mensual (En ambos
casos es lo mismo ya que seran tasas equivalentes).
Entonces se llegara a un valor final de $50.000 considerando el punto anterior ms el valor
final de 108 cuotas mensuales que ahora tendrn un valor menor al anterior ya que se
refuerza con un aporte inicial:
108

1,0066 1
50.000 50001,08 C.
9

0,0066

50.000 9995,02 C.156,81

50000 9995,02
156,81
C 255,12

2) Un bien proporciona ingresos mensuales de $1600. Estos se invierten en una

entidad durante 6 meses al 10% anual. Calcular:
a- el importe que puede extraerse bimestralmente del fondo si se desea efectuar la
primera extraccin 3 meses y 1/2 despus del ltimo deposito, con un total de 5
extracciones y con el mismo rendimiento.
b- Si se desearan extraer cuotas mensuales de $500 en forma adelantada, en cuanto
tiempo se agotara el fondo considerando la primera extraccin en el mismo momento
que en el punto anterior y la misma tasa de inters.
Resolucin:
a) i30 = 0,008
VF = 1600.

i60 = 0,0161

S6 0,008 = 9794,06

VA = 9794,06 = C . a 5 0,0161 . (1,008)

-1,5

C = 2078,29
47

9794,06 = 500. a n 0,008 . (1,008).(1,008)

b)

-3,5

n = 21 meses y 20 das

SISTEMAS DE AMORTIZACIN DE PRESTAMOS

Amortizar un prstamo es el proceso por el cual se la extingue, ya sea mediante un pago

nico o una serie de cuotas.
Existen varios sistemas mediante los cuales se pueden amortizar o devolver los prstamos:
o
o
o
o

SISTEMA FRANCES
SISTEMA ALEMAN
SISTEMA AMERICANO
TASA DIRECTA

SISTEMA FRANCES
Caractersticas:

Cuotas constantes
Intereses sobre saldos
Intereses decrecientes
Amortizaciones crecientes.

Grfico del Sistema Francs:

C
C
INTERESES

AMORTIZACIONES

Analizaremos un prstamo efectuando un ejemplo con el desarrollo mensual el

mismo, cuyos datos son los siguientes:
Prstamo V = $20.000

n = 5 aos

TNA30 = 0,1268

i = 0,01 mensual
48

Las cuotas se pagarn en forma mensual, por lo tanto sern 60.

A efectos de ver solo la estructura del sistema puro, por ahora no consideraremos los
gastos adicionales.
La cuota del sistema Francs se calcula del mismo modo que la cuota del valor actual de
una renta de pagos vencidos y constantes:

C V.

i
1 (1 i) n

Reemplazando:
C = 444,889
Efectuamos el cuadro del desarrollo mensual del prstamo:

Perodo Saldo Inic.

1
20.000,00
2
19.755,11
3
19.507,77
4
19.257,96
5
19.005,65
6
18.750,82
7
18.493,44
8
18.233,48
9
17.970,93
10
17.705,75
11
17.437,92
12
17.167,41
13
16.894,19
14
16.618,25
15
16.339,54
16
16.058,05
17
15.773,74
18
15.486,59
19
15.196,56
20
14.903,64
21
14.607,79
22
14.308,98
23
14.007,18
24
13.702,36
25
13.394,50
26
13.083,55
27
12.769,50
28
12.452,30
29
12.131,94
30
11.808,37
31
11.481,56
32
11.151,49

Cuota
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89

Intereses Amortizac.
200,00
244,89
197,55
247,34
195,08
249,81
192,58
252,31
190,06
254,83
187,51
257,38
184,93
259,95
182,33
262,55
179,71
265,18
177,06
267,83
174,38
270,51
171,67
273,21
168,94
275,95
166,18
278,71
163,40
281,49
160,58
284,31
157,74
287,15
154,87
290,02
151,97
292,92
149,04
295,85
146,08
298,81
143,09
301,80
140,07
304,82
137,02
307,87
133,94
310,94
130,84
314,05
127,69
317,19
124,52
320,37
121,32
323,57
118,08
326,81
114,82
330,07
111,51
333,37

Am. Acum. Saldo Final

244,89
19.755,11
492,23
19.507,77
742,04
19.257,96
994,35
19.005,65
1.249,18
18.750,82
1.506,56
18.493,44
1.766,52
18.233,48
2.029,07
17.970,93
2.294,25
17.705,75
2.562,08
17.437,92
2.832,59
17.167,41
3.105,81
16.894,19
3.381,75
16.618,25
3.660,46
16.339,54
3.941,95
16.058,05
4.226,26
15.773,74
4.513,41
15.486,59
4.803,44
15.196,56
5.096,36
14.903,64
5.392,21
14.607,79
5.691,02
14.308,98
5.992,82
14.007,18
6.297,64
13.702,36
6.605,50
13.394,50
6.916,45
13.083,55
7.230,50
12.769,50
7.547,70
12.452,30
7.868,06
12.131,94
8.191,63
11.808,37
8.518,44
11.481,56
8.848,51
11.151,49
9.181,88
10.818,12
49

33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
SUMA

10.818,12
10.481,41
10.141,33
9.797,86
9.450,95
9.100,57
8.746,68
8.389,26
8.028,26
7.663,66
7.295,41
6.923,47
6.547,82
6.168,41
5.785,20
5.398,16
5.007,26
4.612,44
4.213,68
3.810,92
3.404,14
2.993,30
2.578,34
2.159,23
1.735,94
1.308,41
876,60
440,48

444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
444,89
26.693,34

108,18
104,81
101,41
97,98
94,51
91,01
87,47
83,89
80,28
76,64
72,95
69,23
65,48
61,68
57,85
53,98
50,07
46,12
42,14
38,11
34,04
29,93
25,78
21,59
17,36
13,08
8,77
4,40
6.693,34

336,71
340,07
343,48
346,91
350,38
353,88
357,42
361,00
364,61
368,25
371,93
375,65
379,41
383,20
387,04
390,91
394,82
398,76
402,75
406,78
410,85
414,96
419,11
423,30
427,53
431,80
436,12
440,48
20.000,00

9.518,59
9.858,67
10.202,14
10.549,05
10.899,43
11.253,32
11.610,74
11.971,74
12.336,34
12.704,59
13.076,53
13.452,18
13.831,59
14.214,80
14.601,84
14.992,74
15.387,56
15.786,32
16.189,08
16.595,86
17.006,70
17.421,66
17.840,77
18.264,06
18.691,59
19.123,40
19.559,52
20.000,00

10.481,41
10.141,33
9.797,86
9.450,95
9.100,57
8.746,68
8.389,26
8.028,26
7.663,66
7.295,41
6.923,47
6.547,82
6.168,41
5.785,20
5.398,16
5.007,26
4.612,44
4.213,68
3.810,92
3.404,14
2.993,30
2.578,34
2.159,23
1.735,94
1.308,41
876,60
440,48
0,00

Columna de intereses:
Los intereses en cada perodo se calculan sobre el saldo de deuda (saldo anterior).

I p S p1.i
Siendo:

Ip

Intereses del momento p, o tambin son los intereses contenidos en la cuota

nmero p.

S p1 = Saldo al momento p-1.

Veamos en el cuadro, por ejemplo, los intereses en el perodo 27:

I 27 S 26 .i
127,69 = 12.769,50 . 0,01
50

Columna de amortizaciones:
Se denomina tambin a la amortizacin como "cuota de capital" ya que es la parte de la
cuota total que va a saldar (amortizar) el capital prestado.

Como la cuota constante est compuesta por el inters y la amortizacin de cada perodo, la
amortizacin en un perodo dado ser

tp C Ip

Si efectuamos el cociente entre cada amortizacin y la anterior, por ejemplo:

t 2 247,34

1,01
t1 244,89
t 3 249,81

1,01
t 2 247,34
Si siguiramos efectuando los cocientes podemos comprobar que el resultado es siempre
(1+i). Por lo tanto podemos decir que las amortizaciones crecen en progresin geomtrica
cuya razn es (1+i).
Si despejamos la segunda amortizacin y la tercera en sus respectivas formulas,
concluimos que cada amortizacin es igual a la anterior por (1+i):

t p t p 1 .(1 i)
Por ejemplo:

t 3 t 2 .(1 i)
Si reemplazamos t2 por t1.(1+i):

51

t 3 t1 .(1 i ).(1 i )
t 3 t1 .(1 i ) 2
En general podemos expresar cualquier amortizacin en funcin de la primera:

t p t1 .(1 i) p 1

Columna de amortizaciones acumuladas:

Como vemos en la tabla la ltima amortizacin acumulada es el valor del prstamo, por lo
tanto:

Tn V
siendo

Tn

la amortizacin acumulada al momento n.

Pero si se quiere calcular cul es la amortizacin acumulada hasta un momento p, o lo que

es lo mismo decir, cuanto se pag en concepto de capital hasta un perodo p, se deberan
sumar todas las amortizaciones hasta p:

T p t1 t 2 ........... t p
Colocando cada amortizacin en funcin de la primera y sacando factor comn t1 quedar:

T p t1 . 1 (1 i) (1 i) 2 .......... (1 i) p 1

Siendo la expresin que est dentro del corchete, igual al valor final de una renta de p
pagos. Quedando la formula de amortizacin acumulada hasta el perodo p:

T p t1 . Sp i
Si en el ejemplo queremos calcular el total amortizado hasta el mes 48:

T48 t1 . S48 0,01

52

(1,01) 48 1
T48 244,89.
0,01
T48 14.992,80
Columna de saldos finales:
El saldo al final de un perodo se calcula luego de pagar la cuota de ese perodo.
Se entiende como saldo de deuda a la parte del prstamo que an falta amortizar.
Como surge de la tabla el saldo al final de cualquier momento p se calcula restndole al
saldo anterior la amortizacin correspondiente a dicho perodo:

S p S p 1 t p
Estudiamos dos mtodos para el clculo del saldo:

A- Mtodo prospectivo:
Es el clculo en base al futuro, o sea, es el valor actual de las cuotas que an faltan pagar
(excluyendo la cuota del perodo en el que se calcula):

S p C. an-p i

Por ejemplo el saldo al momento 43 ser:

1 (1,01) ( 6043)
S 43 444,89.
0,01

S 43 6923,47
B- Mtodo en funcin de las amortizaciones acumuladas.
Como el saldo en un momento p es lo que falta amortizar hasta ese momento, es lgico
pensar que tambin resulta de la diferencia entre el valor del prstamo y lo que ya se
amortiz hasta p:

S p V Tp
53

En el ejemplo:

S 43

(1,01) 43 1
20.000 244,89.
0,01

S 43 6923,47
Intereses totales y parciales:
Si se quiere averiguar el total de intereses pagados en toda la operacin, al total de cuotas
pagadas se le resta el valor del prstamo:

I (n 0) n.C V
I (60 0) 60.444,889 20.000
I (60 0) 6693,34
Para calcular los intereses pagados hasta un perodo p, al total de las cuotas pagadas hasta
ese momento se le deber restar la amortizacin acumulada hasta p.

I ( p 0) p.C T p
En el ejemplo los intereses pagados hasta el 5to perodo sern:

(1,01) 5 1
I (5 0) 5 x 444,889 244,89.
0,01

I (5 0) 975,26
Se podr verificar el resultado sumando los cinco primeros intereses de la tabla.
Los intereses entre un perodo p y n se calcularn de la siguiente forma:

I (n p) (n p).C S p

54

SISTEMA ALEMAN
Caractersticas:
o
o
o
o

Amortizacin constante
Inters sobre saldos.
Cuota de inters decreciente.
Cuota total decreciente en progresin aritmtica.

Grafico del sistema Alemn

INTERESES
AMORTIZACIONES
n

Cuadro del prstamo

Utilizamos el mismo ejemplo que para sistema Francs:
Prstamo V = $20.000

Perodo
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

Saldo Inic.
20.000,00
19.666,67
19.333,33
19.000,00
18.666,67
18.333,33
18.000,00
17.666,67
17.333,33
17.000,00
16.666,67
16.333,33
16.000,00
15.666,67
15.333,33
15.000,00
14.666,67
14.333,33
14.000,00
13.666,67

n = 5 aos

Cuota
533,33
530,00
526,67
523,33
520,00
516,67
513,33
510,00
506,67
503,33
500,00
496,67
493,33
490,00
486,67
483,33
480,00
476,67
473,33
470,00

Intereses
200,00
196,67
193,33
190,00
186,67
183,33
180,00
176,67
173,33
170,00
166,67
163,33
160,00
156,67
153,33
150,00
146,67
143,33
140,00
136,67

TNA30 = 0,1268

Amortizac.
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33

i = 0,01 mensual

Am. Acum.
333,33
666,67
1.000,00
1.333,33
1.666,67
2.000,00
2.333,33
2.666,67
3.000,00
3.333,33
3.666,67
4.000,00
4.333,33
4.666,67
5.000,00
5.333,33
5.666,67
6.000,00
6.333,33
6.666,67

Saldo Final
19.666,67
19.333,33
19.000,00
18.666,67
18.333,33
18.000,00
17.666,67
17.333,33
17.000,00
16.666,67
16.333,33
16.000,00
15.666,67
15.333,33
15.000,00
14.666,67
14.333,33
14.000,00
13.666,67
13.333,33
55

21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
SUMA

13.333,33
13.000,00
12.666,67
12.333,33
12.000,00
11.666,67
11.333,33
11.000,00
10.666,67
10.333,33
10.000,00
9.666,67
9.333,33
9.000,00
8.666,67
8.333,33
8.000,00
7.666,67
7.333,33
7.000,00
6.666,67
6.333,33
6.000,00
5.666,67
5.333,33
5.000,00
4.666,67
4.333,33
4.000,00
3.666,67
3.333,34
3.000,00
2.666,67
2.333,34
2.000,00
1.666,67
1.333,34
1.000,00
666,67
333,34

466,67
463,33
460,00
456,67
453,33
450,00
446,67
443,33
440,00
436,67
433,33
430,00
426,67
423,33
420,00
416,67
413,33
410,00
406,67
403,33
400,00
396,67
393,33
390,00
386,67
383,33
380,00
376,67
373,33
370,00
366,67
363,33
360,00
356,67
353,33
350,00
346,67
343,33
340,00
336,67
26.100,00

133,33
130,00
126,67
123,33
120,00
116,67
113,33
110,00
106,67
103,33
100,00
96,67
93,33
90,00
86,67
83,33
80,00
76,67
73,33
70,00
66,67
63,33
60,00
56,67
53,33
50,00
46,67
43,33
40,00
36,67
33,33
30,00
26,67
23,33
20,00
16,67
13,33
10,00
6,67
3,33
6.100,00

333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
20.000,00

7.000,00
7.333,33
7.666,67
8.000,00
8.333,33
8.666,67
9.000,00
9.333,33
9.666,67
10.000,00
10.333,33
10.666,67
11.000,00
11.333,33
11.666,67
12.000,00
12.333,33
12.666,67
13.000,00
13.333,33
13.666,67
14.000,00
14.333,33
14.666,67
15.000,00
15.333,33
15.666,67
16.000,00
16.333,33
16.666,67
17.000,00
17.333,33
17.666,66
18.000,00
18.333,33
18.666,66
19.000,00
19.333,33
19.666,66
20.000,00

13.000,00
12.666,67
12.333,33
12.000,00
11.666,67
11.333,33
11.000,00
10.666,67
10.333,33
10.000,00
9.666,67
9.333,33
9.000,00
8.666,67
8.333,33
8.000,00
7.666,67
7.333,33
7.000,00
6.666,67
6.333,33
6.000,00
5.666,67
5.333,33
5.000,00
4.666,67
4.333,33
4.000,00
3.666,67
3.333,34
3.000,00
2.666,67
2.333,34
2.000,00
1.666,67
1.333,34
1.000,00
666,67
333,34
-0,00

Amortizaciones:
Las amortizaciones (o cuota de capital) son constantes y surgen de dividir el prstamo por la
cantidad de cuotas:

V
n

En el cuadro ser:
56

20000
333,33
60

La suma de todas las amortizaciones es el valor del prstamo, por lo tanto la amortizacin
acumulada hasta n ser:

Tn V
Y la amortizacin acumulada hasta cualquier perodo p:

T p p.

V
n

por ejemplo: T30 30.

20000
10000
60

Saldos
Sabemos que el saldo de un prstamo es lo que falta amortizar del mismo. Podemos
obtener el saldo de dos formas:

S p V p.

V
n

S p (n p).

V
n

Por ejemplo el saldo al momento 30:

S 30 (60 30).

20000
10000
60

Qu podemos deducir con respecto al resultado anterior?

Intereses
Los intereses se calculan sobre saldos de deuda, siendo la primer cuota de inters:

I 1 V .i
y cualquier cuota de inters:

I p S p 1 .i

57

I 30 S 29 .i
20000

I 30 (60 29).
.0,01 103,33
60

Cuotas
Sabiendo como se calcula la amortizacin y el inters en cada perodo ya podemos calcular
la cuota en cualquier momento.

V
V .i
n
V
C p S p 1 .i
n

C1

C30

20000
10.333,33 * 0,01 436,667
60

Comprobamos que las cuotas son decrecientes y si efectuamos la resta entre dos cuotas
consecutivas nos da un valor constante de decrecimiento, formando una renta en progresin
aritmtica, valor que se comprueba en la columna de intereses ya que la parte de la cuota
que vara es la cuota de inters.
Por otro lado observamos que los intereses decrecen en un valor constante que es igual al
ltimo inters, en este caso $3,33. Entonces la razn de decrecimiento (R) es siempre igual
al ltimo inters, y ste se calcula:

In R

V
.i
n

Intereses totales y parciales

Los intereses totales son el resultado de la suma de todas las cuotas menos el prstamo, o
bien simplemente, son la sumatoria de los intereses de cada perodo. Como en ambos
casos resulta ser la suma de una progresin aritmtica, recordemos la frmula de la misma:

Suma

1erT ultimo.T
.n
2

Por lo tanto hay dos maneras de hallar los intereses totales:

Por medio de las cuotas:

58

I (n 0)

C1 C n
.n V
2

Por medio de las cuotas de inters:

I (n 0)

I1 I n
.n
2

Si en la expresin anterior reemplazamos las cuotas de inters por sus respectivas frmulas
y efectuamos los clculos matemticos necesarios quedar la siguiente frmula simplificada
de intereses totales:

I (n 0) V .i.

(n 1)
2

Recordar que esta ltima frmula solamente se puede utilizar para intereses totales y
no parciales.

Clculo de los Intereses entre 0 y p:

I (0, p)

I0 I p
2

.p

Clculo de los intereses entre p y n:

I ( p , n)

I p 1 I n
2

.(n p)

SISTEMA AMERICANO
Caractersticas:
o Peridicamente slo se pagan cuotas de inters.
o La amortizacin del prstamo se realiza toda al final.

n-1

CI

CI ............................CI

n
CI + V

V = Valor del prstamo

Cuota de inters (CI):
59

Es la cuota que corresponde al sistema en s, y consiste solo en el pago de los intereses

sobre el saldo de deuda. Como no se pagan cuotas de capital hasta el final, dicho saldo es
siempre el prstamo (V ), por lo tanto la cuota de inters ser:
CI = V.i

Al ser los intereses constantes, los intereses totales sern:

I(0-n) = V.i.n

Efectuamos el cuadro con los mismos datos de los otros prstamos:

Perodo
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40

Saldo Inic.
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00

Inters
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00

Amort.

Cuota total
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000

Saldo final
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
60

41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60

20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00

SUMA

200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00

20.000,000

200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
20.200,000

12.000,0000

20.000,00

32.000,00

20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
20.000,00
-

Se transcribe la publicidad de un banco como ejemplo del Sistema Americano:

Prstamo XX
El Prstamo Personal flexible que se adapta a sus necesidades.
Porque paga una cuota mensual mnima y tiene hasta 24 meses
para cancelar el capital como quiera.
Desde $ 1.000 hasta $ 10.000
Plazo de 24 meses para devolver el capital del prstamo.
Tasa Fija y en Pesos.
CFT: 43,93% Tasa Nominal Anual Fija : 25,60%; Tasa Efectiva Anual : 28,83%.
Amortizacin Sistema Americano. Costo Financiero Total (CFT) para un prstamo de $
10.000 a 24 meses con devolucin total del capital en la cuota 24 (incluye gasto de
otorgamiento, tasa de inters, administracin de cuota, IVA sobre intereses y paquete de
productos Ahorro).
TASA DIRECTA
Ms que un sistema de prstamos, corresponde a un mtodo de clculo de cuotas.
Est bastante difundido en la prctica por su simplicidad, especialmente en las ventas en
cuotas de artculos para el hogar, en los prstamos o financiaciones que realizan
prestamistas particulares, etc.
Caractersticas:
61

La principal caracterstica es que los intereses siempre se calculan sobre la deuda inicial.
A diferencia del sistema Americano en el que no se amortizaba nada hasta el final, en
este mtodo s hay amortizaciones peridicas, por lo tanto el hecho de que se calculen
los intereses sobre la deuda al principio es totalmente injusto y usurero ya que no tiene
sentido pagar intereses sobre un valor que ya se pag. ( por ejemplo cuando ya pasaron
5 meses y se reembols parte del capital )

Los intereses entonces, son constantes y se calculan aplicando una tasa que
llamaremos r (tasa directa) para diferenciarla de la tasa efectiva i.

Las amortizaciones son constantes.

Por lo tanto las cuotas son constantes.

Grfico de Tasa Directa

C
INTERESES

AMORTIZACIONES
n

Cuadro del prstamo

Con los mismos datos del sistema Francs y el Alemn se realizar el cuadro de
marcha. Recordamos los datos:
V= 20.000 ;

n= 60

r = 0,01

Reemplazamos la tasa de inters i por la tasa directa r dndole el mismo valor a efectos de
comparar con los dems sistemas nombrados.

Perodo
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14

Saldo Inic.
20.000,00
19.666,67
19.333,33
19.000,00
18.666,67
18.333,33
18.000,00
17.666,67
17.333,33
17.000,00
16.666,67
16.333,33
16.000,00
15.666,67

Cuota
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33

Intereses
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00

Amortizac.
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33

Am. Acum.
333,33
666,67
1.000,00
1.333,33
1.666,67
2.000,00
2.333,33
2.666,67
3.000,00
3.333,33
3.666,67
4.000,00
4.333,33
4.666,67

Saldo Final
19.666,67
19.333,33
19.000,00
18.666,67
18.333,33
18.000,00
17.666,67
17.333,33
17.000,00
16.666,67
16.333,33
16.000,00
15.666,67
15.333,33

tasa efva del per.

0,0100
0,0102
0,0103
0,0105
0,0107
0,0109
0,0111
0,0113
0,0115
0,0118
0,0120
0,0122
0,0125
0,0128
62

15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
SUMA

15.333,33
15.000,00
14.666,67
14.333,33
14.000,00
13.666,67
13.333,33
13.000,00
12.666,67
12.333,33
12.000,00
11.666,67
11.333,33
11.000,00
10.666,67
10.333,33
10.000,00
9.666,67
9.333,33
9.000,00
8.666,67
8.333,33
8.000,00
7.666,67
7.333,33
7.000,00
6.666,67
6.333,33
6.000,00
5.666,67
5.333,33
5.000,00
4.666,67
4.333,33
4.000,00
3.666,67
3.333,34
3.000,00
2.666,67
2.333,34
2.000,00
1.666,67
1.333,34
1.000,00
666,67
333,34

533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
533,33
32.000,00

200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
200,00
12.000,00

333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
333,33
20.000,00

5.000,00
5.333,33
5.666,67
6.000,00
6.333,33
6.666,67
7.000,00
7.333,33
7.666,67
8.000,00
8.333,33
8.666,67
9.000,00
9.333,33
9.666,67
10.000,00
10.333,33
10.666,67
11.000,00
11.333,33
11.666,67
12.000,00
12.333,33
12.666,67
13.000,00
13.333,33
13.666,67
14.000,00
14.333,33
14.666,67
15.000,00
15.333,33
15.666,67
16.000,00
16.333,33
16.666,67
17.000,00
17.333,33
17.666,66
18.000,00
18.333,33
18.666,66
19.000,00
19.333,33
19.666,66
20.000,00

15.000,00
14.666,67
14.333,33
14.000,00
13.666,67
13.333,33
13.000,00
12.666,67
12.333,33
12.000,00
11.666,67
11.333,33
11.000,00
10.666,67
10.333,33
10.000,00
9.666,67
9.333,33
9.000,00
8.666,67
8.333,33
8.000,00
7.666,67
7.333,33
7.000,00
6.666,67
6.333,33
6.000,00
5.666,67
5.333,33
5.000,00
4.666,67
4.333,33
4.000,00
3.666,67
3.333,34
3.000,00
2.666,67
2.333,34
2.000,00
1.666,67
1.333,34
1.000,00
666,67
333,34
-0,00

0,0130
0,0133
0,0136
0,0140
0,0143
0,0146
0,0150
0,0154
0,0158
0,0162
0,0167
0,0171
0,0176
0,0182
0,0187
0,0194
0,0200
0,0207
0,0214
0,0222
0,0231
0,0240
0,0250
0,0261
0,0273
0,0286
0,0300
0,0316
0,0333
0,0353
0,0375
0,0400
0,0429
0,0462
0,0500
0,0545
0,0600
0,0667
0,0750
0,0857
0,1000
0,1200
0,1500
0,2000
0,3000
0,6000

Inters del periodo

I P V .r
Intereses totales
63

I (0 n) n.V .r
Amortizacin del periodo

V
n

Cuota

V
V .r
n

C V . r
n

Amortizacin acumulada al momento p

T p p.

V
n

Saldo al momento p

S p (n p)

V
n

Se ha agregado una nueva columna (tasa efectiva del periodo) para comprobar cual es
el verdadero rendimiento en cada periodo. Este rendimiento es la tasa de inters (i) que
se aplicara en un sistema de inters sobre saldos.
Si queremos calcular la tasa de inters o costo financiero ser:
Intereses del periodo / Saldo al inicio del perodo
Siendo ste el clculo que se efecta en la ltima columna del cuadro de marcha.

Se transcribe un texto publicado en la pgina de Proconsumer (Asociacin

Proteccin Consumidores del Mercado Comn del Sur):

Por nuestra parte, como seria advertencia al consumidor que acostumbra a comprar en cuotas, sobre todo
electrodomsticos y artculos para el hogar, aclaramos que la genuina tasa de inters es la efectiva, vencida y
sobre saldos. Generalmente se publica una tasa mensual o anual que aparentemente es razonable, aunque la
verdadera trampa est en la forma de aplicarla. Si uno compara la tasa directa, que es la que se utiliza para el
clculo de las cuotas en este tipo de venta a crdito, con la tasa sobre saldos, sinceramente no pueden quedarle
al consumidor ganas de realizar una operacin de estas caractersticas nunca ms, ante la magnitud de los
intereses que se abonan. Por ejemplo: si nos informan una tasa directa del 2 % mensual, para la compra de un
bien cuyo precio de lista es de $ 1.000.-, a pagar en 12 cuotas de $ 103,33 y siendo su precio de contado de $
64

900.-, esto equivale a una tasa efectiva real sobre saldos del 5,31 % mensual. Si tomamos una tasa directa del
24 % anual, la tasa efectiva real sobre saldos equivalente para el mismo ejemplo es de 87,7 % anual. Traducido
en pesos para un mejor entendimiento del ejemplo dado tenemos que: las 12 cuotas que deberamos pagar son
de $ 85,10 cada una, lo que hace un total de $ 1.021,24 contra los 1.240.- (103,33 x 12) que nos cobran. Los
costos financieros evidentemente son desmedidos, pero pasan desapercibidos por lo irrisorio que parecen las
cuotas, lo que en general y lamentablemente, termina tentando y perjudicando al consumidor.

Sistema Francs y Alemn considerando los gastos

En los siguientes cuadros (tomados de un banco real) tenemos el desarrollo por ambos
sistemas de un prstamo personal por $ 9000 en los que se incluyen tambin los gastos.
Analizar en ambos casos el clculo del costo financiero total (CFT) y comprobar todos los
clculos efectuados para elaborar las planillas.

Nombre

Personal

TNA

29.00%

Sistema

Francs

Tipo Tasa

fija

Moneda

Pesos

Plazo

12

Monto Ingresado

9,000.00

Monto Max.

10,000.00

CFT

53,23%

TEA

33.18%

872.96
872.96
872.96
872.96
872.96
872.96
872.96
872.96
872.96

Seg. de Vida
Sobre Saldo
20.25
18.78
17.26
15.72
14.13
12.51
10.85
9.15
7.40

45.68
42.35
38.94
35.45
31.88
28.22
24.47
20.63
16.70

Cuota a
Pagar
938.89
934.09
929.17
924.13
918.98
913.69
908.28
902.74
897.07

60.35

872.96

5.62

12.67

891.26

40.71
20.60

872.96
872.96

3.79
1.92

8.55
4.33

885.30
879.21

Cuota

Saldo

Capital

Int.

Cuota Pura

1
2
3
4
5
6
7
8
9

9,000.00
8,344.54
7,673.23
6,985.71
6,281.57
5,560.41
4,821.82
4,065.38
3,290.67

655.46
671.30
687.53
704.14
721.16
738.59
756.44
774.72
793.44

217.50
201.66
185.44
168.82
151.80
134.38
116.53
98.25
79.52

10

2,497.23

812.61

11
12

1,684.62
852.36

832.25
852.36

IVA

Gastos totales del Crdito seleccionado

Concepto
2% + IVA sobre el monto del
prstamo.
Total de Gastos

Valor

Tasa

Iva

Total

180.00

2.00%

37.80

217.80

37.80

217.80

180.00

65

Nombre

Personal

TNA

29.00%

Sistema

Alemn

Tipo Tasa

fija

Moneda

Pesos

Plazo

12

Monto Ingresado

9,000.00

Monto Max.

10,000.00

CFT

53,23%

TEA

33.18%

Cuota

Saldo

Capital

Int.

Cuota Pura

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

9,000.00
8,250.00
7,500.00
6,750.00
6,000.00
5,250.00
4,500.00
3,750.00
3,000.00
2,250.00
1,500.00
750.00

750.00
750.00
750.00
750.00
750.00
750.00
750.00
750.00
750.00
750.00
750.00
750.00

217.50
199.38
181.25
163.13
145.00
126.88
108.75
90.63
72.50
54.38
36.25
18.13

967.50
949.38
931.25
913.13
895.00
876.88
858.75
840.63
822.50
804.38
786.25
768.13

Seg. de Vida
Sobre Saldo
20.25
18.56
16.88
15.19
13.50
11.81
10.13
8.44
6.75
5.06
3.38
1.69

IVA
45.68
41.87
38.06
34.26
30.45
26.64
22.84
19.03
15.23
11.42
7.61
3.81

Cuota a
Pagar
1,033.43
1,009.81
986.19
962.57
938.95
915.33
891.71
868.09
844.48
820.86
797.24
773.62

Gastos totales del Crdito seleccionado

Concepto
Gastos Administrativos.

Valor
180.00

Total de Gastos

180.00

Tasa
2.00%

Iva
37.80

Total
217.80

37.80

217.80

Clculo del CFT (costo financiero total) por medio del Excel.
Se seguir el ejemplo del sistema Francs.
Se colocan en una columna: primero los datos de lo percibido por el que pide el prstamo,
que en este caso es $8782,20 (los 9000 de prstamo menos los 217,89 de gastos iniciales),
despus todas las cuotas totales que se pagarn, o sea, con seguro e IVA incluido.
Si lo vemos desde el punto de vista del banco los $8782,20 va en negativo ya que es una
salida de fondos para el mismo, y las cuotas en positivo ya que son ingreso de fondos.
La lista quedar as:
-8782,20
938,89
934,09
929,17
924,13
918,98
913,69
908,28
902,74
897,07
66

891,26
885,30
879,21
En la parte de funciones seleccionar funciones financieras
Luego seleccionar TIR (tasa interna de retorno)
Marcar toda la lista.
As se obtendr la TIR mensual de 0,0357 3,57% ( ya que las cuotas son mensuales).
Esta representa el rendimiento de esta operacin, ms adelante volveremos con este tema.
Pero como las informaciones sobre las tasas de inters son dadas generalmente en forma
anual debemos hallar la TIR anual, que no es ni ms ni menos el CFT anual del prstamo.
Esto significa hallar cul es la tasa de inters que contempla todos los gastos y que es el
verdadero costo financiero de la operacin.
Realizando la equivalencia de tasas quedar 52,34%, que ser el Costo Financiero Total
Efectivo Anual (CFTEA) de la operacin.

A continuacin se transcribe una parte de un informe de la Subsecretara de Defensa

al consumidor del Ministerio de Economa y la Comunicacin A 4621 con respecto
al CFT:

Costo Financiero Total de los Crditos Hipotecarios

La Secretara de Coordinacin Tcnica, en el marco de

las polticas de transparencia

tendientes a brindar informacin relevante y veraz a los consumidores, difunde

habitualmente informacin referida al Costo Financiero Total de los crditos hipotecarios.
Los datos correspondientes a cada banco reconocen como fuente la informacin presentada
por las entidades en cumplimiento del Rgimen Informativo de Transparencia, iniciativa
conjunta del Banco Central de la Repblica Argentina y la Secretara tendiente a facilitar el
acceso a informacin sobre distintos productos bancarios (como tarjetas de crditos, cajas
de ahorro, transferencias, entre otros).

En el caso de los crditos hipotecarios el dato relevante para los consumidores a fin de
poder efectuar comparaciones entre las ofertas de las distintas entidades es el COSTO
FINANCIERO TOTAL (CFT) del crdito, el cual incluye no slo la tasa de inters percibida
por el financiamiento otorgado sino tambin al resto de los gastos asociados al crdito
(seguros de vida e incendio, gastos de tasacin y/o evaluacin, cargos por mantenimiento
de cuentas, comisiones administrativas, etc.)

BANCO CENTRAL DE LA REPBLICA ARGENTINA

COMUNICACIN A 4621 01/02/2007
A LAS ENTIDADES FINANCIERAS:
Ref.: Circular
OPRAC 1 - 599
Normas sobre Tasas de inters en las
67

operaciones de crdito. Publicidad del

costo financiero total (CFT) en diversos
medios de prensa.
____________________________________________________________
Nos dirigimos a Uds. para comunicarles que esta Institucin adopt la siguiente resolucin:
- Sustituir, con efecto -como mximo- a partir del 1.4.07, la Seccin 4. de las normas sobre
Tasas de inters en las operaciones de crdito por la siguiente:
Seccin 4. Publicidad.
4.1. En recintos de las entidades financieras.
Las entidades debern exponer en pizarras colocadas en los locales de atencin al pblico
informacin sobre las tasas de inters de las lneas de crdito (hipotecario, prendario,
personal, comercial, tarjetas de crdito, etc.) que ofrezcan a sus clientes, por operaciones
en pesos, en moneda extranjera o en ttulos valores, con el siguiente detalle:
4.1.1. Tasa de inters nominal anual.
4.1.2. Tasa de inters efectiva anual.
4.1.3. Costo financiero total en los crditos de operatorias especficas (tales como
prstamos hipotecarios para vivienda o prendarios para automotores).
4.1.4. La mayor y la menor de las tasas de inters, cuando respecto de la lnea expuesta
exista ms de una tasa, con su expresin en los trminos de los puntos precedentes.
4.1.5. Tasa de inters activa promedio ponderada por operaciones concertadas en el mes
anterior al que corresponda.
En todos los casos, las tasas debern expresarse en tanto por ciento con dos decimales.
4.2. En medios grficos o en otros medios distintos de los previstos en el punto 4.3.
El ofrecimiento publicitario, a travs de cualquier medio masivo o individual (peridicos,
revistas, carteleras en la va pblica o en obras en construccin, internet, folletos,
correspondencia, etc.), o en otros lugares distintos de los locales de atencin al pblico, en
los que se promocionen crditos especficos -tales como prstamos hipotecarios para
vivienda, prendarios para automotores, personales o mediante tarjetas de crdito-,
hacindose mencin de la cantidad de cuotas y/o el importe de ellas y/o la tasa de inters,
determinar que las entidades deban exponer en forma legible y destacada la siguiente
informacin:
4.2.1. Tasa de inters nominal anual.
4.2.2. Tasa de inters efectiva anual.
4.2.3. Costo financiero total.
4.2.4. Carcter fijo o variable de la tasa de inters.
Las tasas debern exponerse en tanto por ciento con dos decimales, discriminando las que
correspondan a operaciones en pesos de las de moneda extranjera.
Sin perjuicio de ello, la publicidad del costo financiero total deber efectuarse en una
tipografa de tamao mayor o igual a la ms grande que se utilice para informar el nivel de la
tasa nominal anual y/o la cantidad de cuotas y/o su importe.
4.3. Publicidad por medios radial, televisivo o telefnico.
En la publicidad radial o televisiva de las operatorias mencionadas en el punto 4.2. y solo
cuando se haga referencia a importes de cuotas y/o al nivel y/o clase de tasa de inters,
proceder informar en forma adicional exclusivamente el costo financiero total, otorgndole
idntico tratamiento en cuanto a duracin y tipografa de la grfica que se exponga, diccin,
cantidad de repeticiones y nivel de audicin que el que se adjudique a la mencin y/o
exposicin de los importes de cuotas y/o nivel y/o clase de tasa de inters.
4.4. Publicidad de cuotas.
En la publicidad -cualquiera sea el medio- de valores de cuotas respecto de casos concretos
(tales como financiacin de una determinada unidad de vivienda o de un vehculo o
68

prstamo personal), el importe que se exponga deber resultar del clculo que incluya todos
los conceptos que estarn a cargo de los prestatarios (amortizacin de capital, inters,
primas por seguros exigidos en el contrato, gastos de mantenimiento de cuentas asociadas
al prstamo, impuesto al valor agregado (IVA) y dems conceptos que se incluyan en la
primera cuota -integren o no el costo financiero total, excepto los impuestos, distintos del
IVA, y las tasas y contribuciones que puedan gravar las operaciones segn la jurisdiccin de
que se trate, los cuales no se considerarn-), adems de observar las exigencias
establecidas en los puntos 4.2. y 4.3., segn corresponda.
Se aclarar si los importes son fijos o variables en funcin de modificaciones en la tasa de
inters.
4.5. Uso de siglas.
Solo podrn utilizarse siglas o abreviaturas para identificar las tasas de inters nominal y
efectiva anuales, el costo financiero total u otros conceptos luego de haberlos citado con la
respectiva aclaracin en forma completa.
4.6. Responsabilidad de las entidades.
Las entidades sern responsables de hacer observar las exigencias establecidas en materia
de publicidad de tasas en los casos en que empresas constructoras, industriales,
comerciales, agentes inmobiliarios, etc., publiciten la venta de inmuebles o de otros bienes o
prestacin de servicios en avisos en que se mencione su posible financiacin a travs de
alguna entidad comprendida en la Ley de Entidades Financieras, en la medida en que se
haga mencin de cantidad de cuotas o su importe o de tasas de inters.
Les hacemos llegar en anexo las hojas que, en reemplazo de las oportunamente provistas,
corresponde incorporar en el texto ordenado de las normas sobre Tasas de inters en las
operaciones de crdito. Asimismo, se recuerda que en la pgina de esta Institucin
www.bcra.gov.ar, accediendo a normativa (textos ordenados), se encontrarn las
modificaciones realizadas con textos resaltados en caracteres especiales (tachado y
negrita).
Saludamos a Uds. muy atentamente.
BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA ARGENTINA
Daro C. Stefanelli Juan C. Isi
Gerente de Emisin de Normas
Gerente Principal de Investigacin y Emisin Normativa

Problemas resueltos de prstamos

1) Ejemplo de un prstamo por sistema Francs que despus de la 6ta cuota no paga las 2
siguientes y refinancia el saldo pagando 2 cuotas ms por sistema Alemn:

V
n
i
Cuota
Per.

SI

1000
10
0,01
105,58
C

SF
69

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

1000
904,42
807,88
710,38
611,90
512,44
411,98
416,10
420,26
210,13

105,58
105,58
105,58
105,58
105,58
105,58
0
0
214,33
212,23
1060,05

10
9,04
8,08
7,10
6,12
5,12
4,12
4,16
4,20
2,10
60,05

95,58
96,54
97,50
98,48
99,46
100,46
-4,12
-4,16
210,13
210,13
1000,00

904,42
807,88
710,38
611,90
512,44
411,98
416,10
420,26
210,13
0,00

Total pagado:
6 cuotas del sistema Francs + 2 cuotas sistema Alemn = 1060,05
Intereses totales pagados:
Int. Del Francs + Int. De 2 meses sin pago de cuota + Int. Sistema Alemn= 60,05

2) Ejemplos del sistema francs con tasa variable:

a) Caso en que aumenta la tasa, pero se mantiene el nro. de cuotas y cambia el valor de
las mismas:

Datos
Monto del prstamo:
Cantidad de periodos:
Tasa de inters (TNA):
Tasa mensual

Cambia la tasa desde la cuota 5 inclusive en un porcentaje del 2,5% mensual.

Cuotas faltantes desde el cambio de tasa: 8

Perodo Saldo Inicial

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11

20000
12 meses
20%
1,67%

20.000,00
18.480,64
16.935,96
15.365,54
13.768,94
12.192,85
10.577,35
8.921,47
7.224,19
5.484,47
3.701,27

Inters

Amort.

Cuota

Amort.
Ac

333,33
308,01
282,27
256,09
344,22
304,82
264,43
223,04
180,60
137,11
92,53

1.519,36
1.544,68
1.570,42
1.596,60
1.576,09
1.615,50
1.655,88
1.697,28
1.739,71
1.783,21
1.827,79

1.852,69
1.852,69
1.852,69
1.852,69
1.920,32
1.920,32
1.920,32
1.920,32
1.920,32
1.920,32
1.920,32

1.519,36
3.064,04
4.634,46
6.231,06
7.807,15
9.422,65
11.078,53
12.775,81
14.515,53
16.298,73
18.126,52

Saldo F
18.480,64
16.935,96
15.365,54
13.768,94
12.192,85
10.577,35
8.921,47
7.224,19
5.484,47
3.701,27
1.873,48
70

12

1.873,48

Total

46,84

1.873,48

1.920,32

2.773,30

20.000,00

22.773,30

20.000,00

0,00

b) Caso en que se mantiene el valor de la cuota pero no la cantidad.

Se supone que la tasa desde el mes 5 ser del 4% mensual.

Se calcular el nuevo plazo tomando el saldo de $13768,94, la cuota de$1852,69 y la
tasa del 4%. Resulta un plazo de 8,99 cuotas ms a partir de la nro. 5.

Per
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13

Saldo
Inicial
20.000,00
18.480,64
16.935,96
15.365,54
13.768,94
12.467,01
11.113,00
9.704,83
8.240,33
6.717,26
5.133,26
3.485,90
1.772,64

Inters

Amort.

Cuota

333,33
308,01
282,27
256,09
550,76
498,68
444,52
388,19
329,61
268,69
205,33
139,44
70,91
2.773,30

1.519,36
1.544,68
1.570,42
1.596,60
1.301,93
1.354,01
1.408,17
1.464,50
1.523,08
1.584,00
1.647,36
1.713,25
1.772,64
20.000,00

1.852,69
1.852,69
1.852,69
1.852,69
1.852,69
1.852,69
1.852,69
1.852,69
1.852,69
1.852,69
1.852,69
1.852,69
1.843,55
22.773,30

ltima
cuota

(1772,64 *
1,04) =

Amort. A Saldo F
1.519,36
3.064,04
4.634,46
6.231,06
7.532,99
8.887,00
10.295,17
11.759,67
13.282,74
14.866,74
16.514,10
18.227,36
20.000,00

18.480,64
16.935,96
15.365,54
13.768,94
12.467,01
11.113,00
9.704,83
8.240,33
6.717,26
5.133,26
3.485,90
1.772,64
0,00

1.843,55

Otra forma de calcular la ltima cuota es la siguiente:

13768,94 = 1852,69 .
C = 1843,55

a8 0,04 + C.(1,04)-9

3)Una persona obtiene un prstamo de $5000 cancelable por el Sistema Francs con una
tasa del 1% mensual y por 15 meses.
Por problemas financieros no pudo pagar las cuotas 2, 3, 4 y 6.
El prestamista le ofrece refinanciar el saldo impago en 4 cuotas mensuales a una tasa
directa del 0,7% mensual (al final de los 15 meses)
Determinar:
a-El valor de las 4 cuotas de tasa directa.
b-Tasa efectiva sobre saldos correspondiente al segundo periodo de tasa directa.
c-Intereses totales abonados por toda la operacin (en los 2 sistemas)
d-La marcha progresiva por el sistema Francs hasta el tercer periodo inclusive.

Resolucin:
71

C = 5000 .

a-115 0,01

C = 360,62
Clculo del saldo impago:
SI = 360,62 .

S3 0,01. (1,01)11 + 360,62 . (1,01)9

SI = 1613,51

a) CTD

b)

i2

1613,51
1613,51x0,007 414,67
4

Int
S1

Int 1613,51x0,007 11,29

S1 1613,51
i2

1613,51
1210,13
4

11,29
0,0093
1210,13

c)
Int. Totales = (11 x 360,62 + 4 x 414,67) 5000 = 625,5

d)

Per
1
2
3

Saldo
Inicial

Inters

Amort.

Cuota

5000
4689,38
4736,27

50
46,89
47,36

310,62
(46,89)
(47,36)

360,62
-

Amort. A Saldo F
310,62
263,73
216,37

4689,38
4736,27
4783,63

PROYECTOS DE INVERSION
Se puede definir como inversin a las erogaciones que se precisan realizar para crear,
ampliar o restituir una cierta capacidad y/o calidad de produccin de bienes y servicios.
Asignar fondos a un proyecto de inversin implica tomar una decisin y optar entre las
mltiples alternativas que se le presentan a una empresa.
72

La formulacin de un proyecto no exige necesariamente una actividad nueva. Son

innumerables las oportunidades de inversin dentro de una empresa en marcha.
Ejemplos: el cambio de una maquina vieja por otra de ltima tecnologa, la ampliacin del
depsito o la modernizacin de las comunicaciones internas, son todos actos de inversin
que plantean similar problemtica a la de un emprendimiento nuevo.
El costo del capital
El costo del capital tambin lo podemos llamar costo de oportunidad ya que cada vez
que se decide invertir dinero en un proyecto o negocio, tambin se esta decidiendo dejar de
invertir en otro.
El uso de capital tiene un costo, ya sea porque la compaa utiliza fondos de terceros
( por ej. Bancos) o por la rentabilidad alternativa de la utilizacin de los fondos propios en
otros negocios.

Evaluacin de los proyectos de inversin

Hay varios mtodos para valuar los proyectos de inversin y decidir cual es el ms
conveniente. Aqu se efectuar una breve introduccin a dos mtodos fundamentales para
la toma de decisiones, que son:
El Valor Actual Neto (VAN)
La Tasa Interna de Retorno (TIR)

VAN
Se llama "Valor Actual Neto" de una inversin a la diferencia entre el valor inicial de la
misma y los flujos futuros de fondos esperados. Estos flujos deben ser netos o sea los
positivos menos los negativos, y se debern actualizar, al momento de la valuacin a una
tasa llamada "costo de capital" (k), que es el mnimo rendimiento que se le exige a una
inversin, que no es otra cosa que el rendimiento de otra alternativa de riesgo comparable.
Al costo del capital tambin lo podemos llamar costo de oportunidad ya que cada vez
que se decide invertir dinero en un proyecto o negocio, tambin se esta decidiendo dejar de
invertir en otro.
El uso de capital tiene un costo, ya sea porque la compaa utiliza fondos de terceros
( por ej. Bancos) o por la rentabilidad alternativa de la utilizacin de los fondos propios en
otros negocios.
Caractersticas del VAN:
1- Los flujos de fondos pueden ser positivos o negativos, uno o varios.
2- Los importes no obedecen a reglas, pueden ser iguales o distintos.
3- Los intervalos de tiempo son en general iguales pero pueden ser distintos.
En frmulas:
n

VAN A0 A j .(1 k ) j
j 1

73

Donde:
A0 = Inversin IniciaL.
Aj = Valor de los flujos futuros de fondos netos.
k = tasa de inters de la valuacin (costo de capital)
Efectuamos un ejemplo sencillo para entender el concepto bsico:
Una persona piensa realizar una inversin que consiste en la compra de un terreno que
cuesta $85.000. Est segura de que al ao siguiente el terreno costar $91.000, obteniendo
un beneficio de $6.000. Debera efectuar la inversin si la tasa de inters bancaria es del
10% anual?
En el eje de tiempo ser:
0
-85.000

1
91.000

Un simple clculo servir para que esta persona se d cuenta que no es un negocio
atractivo, ya que invirtiendo la misma cantidad en un banco a una tasa de inters del 10%
en un ao obtendra:
85.000.(1,10) = 93.500
Entonces, recibira $2500 ms que comprando el terreno.
De otra manera, dicha persona podra calcular el valor actual del precio de venta del terreno
al ao siguiente:
Valor actual = 91.000 = 82.727,27
1,10
Ya que el valor actual del precio de venta al ao siguiente es menor que el precio de compra
de este ao de $85,000, este anlisis tambin indica que no debe comprar el terreno.
Si se quiere determinar el costo o beneficio de una inversin en forma exacta, utilizamos el
mtodo del VAN de la siguiente forma:
VAN = -85.000 + 91.000
1,10
VAN = -2.273
Ya que el valor da negativo no es conveniente la inversin.
En este ejemplo la tasa del 10% representa a la tasa k (costo de capital), o sea lo que
hubiera obtenido si se inverta en el banco.
Este ejemplo, obviamente es bastante irreal ya que se supone que hay certeza de ganar
$91.000 por la venta del terreno.
Pero la gente de negocios a menudo desconoce los flujos de fondos futuros, entonces a la
tasa k usada anteriormente se le deber adicionar un porcentaje que representa el riesgo de
la inversin.
74

Ya que el tema del costo de capital no es nada sencillo, de aqu en ms tomaremos a la

tasa K como un porcentaje dado.
Planteamos otro ejemplo:
Supongamos que se est planeando un negocio cuya inversin inicial es de $8000 y que
proporcionar 4 flujos de fondos:
$2500 al final del primer ao.
$3000 al final del segundo ao.
$3200 al final del tercer ao.
$4100 al final del cuarto ao.
Se quiere saber que sucede si se descuentan a una tasa del 18% anual o, dicho de otra
forma, se quiera que la inversin rinda al menos esa tasa.
El clculo del VAN ser:

VAN 8000

2500 3000
3200
4100

2
3
(1,18) (1,18)
(1,18)
(1,18) 4

VAN 335,55
Este resultado significa que el negocio es capaz de:
a- devolver el capital
b- pagarnos el 18% de inters.
c- proporcionar un excedente de $335,55
Entonces:
Si el VAN es positivo el proyecto paga a) b) y c) y el mismo resulta conveniente, ya
que aumentar el patrimonio de la empresa.
Si el VAN da 0 el proyecto paga a) y b) por lo tanto hay indiferencia y no seria
aceptado.
Si el VAN es negativo el proyecto ser rechazado y pueden pasar tres cosas:
1- que pague solo a) y parte de b)
2- que pague solo a), en este caso la TIR = 0
3- que pague solo parte de a), la TIR ser negativa.

REGLA DE DECISIN DEL VAN

Efectuar todas aquellas inversiones cuyo VAN sea positivo y rechazar
aquellas en que el VAN sea nulo o negativo, dndole un orden de prioridad a
los proyectos de mayor VAN.

75

TIR (tasa interna de retorno)

Si bien se considera al VAN como el mejor planteo para evaluar los proyectos de
presupuesto de capital, el estudio estara incompleto si no se tuvieran en cuenta otros
mtodos alternativos. Entre ellos el ms importante es la TIR (tasa interna de retorno o de
rentabilidad).
La razn fundamental de la TIR es que trata de encontrar un valor particular, en trminos
relativos o porcentaje, que resuma los mritos del proyecto. Dicho valor no depende de la
tasa de inters que rige en el mercado de capitales (costo de capital). Por eso se llama tasa
interna de retorno, ya que es un valor interno o inherente al proyecto y no depende de nada,
salvo del flujo de caja del mismo.
En otras palabras, la TIR no es ms que la tasa de inters sobre saldos o tasa de
rendimiento que conocimos hasta ahora.
Por ejemplo, si se considera un proyecto simple en donde:
A0 = -100

A1 = 110

0
I
-100

plazo: 1 ao

1
I
110

El VAN sera:

VAN 100

110
(1 k )

Y la TIR la hallamos igualando el VAN a 0:

0 100

110
(1 TIR)

Despejando la TIR = 0,10

Si hubiramos usado una tasa k = 0,08

VAN 100

110
1,85
(1,08)

Con una K = 0,12

VAN 100

110
1,79
(1,12)

La conclusin en este ejemplo es muy simple:

76

 Si la tasa k = 0,10 no convendra invertir pues se supone que colocando el dinero a

inters se obtendra el mismo rendimiento sin los "riesgos" que supone toda actividad
empresarial.
Si k < 0,10 la empresa debera aceptar el proyecto.
Si k > 0,10 "

"

"

rechazar "

"

La regla general de inversin es clara:

Aceptar el proyecto si la TIR > k.
Rechazar el proyecto si la TIR < k
Esto acompaa, en este ejemplo, a la regla de decisin del VAN ya que en el primer caso el
resultado es positivo y en el segundo negativo.
Pero, como el mundo financiero no es tan sencillo, las reglas de la TIR y el VAN son iguales
solo para ejemplos simples. En las situaciones ms complicadas surgen inconvenientes
que restringen su campo de aplicacin.

TIR con varios flujos de fondos:

En el ejemplo que nos dej un VAN de $335,55 dijimos que el proyecto est en condiciones
de pagarnos una tasa del 18% y dejarnos, adems, un adicional de
$ 335,55.
Si en el ejemplo queremos calcular la TIR:

0 8000

2500 3000
3200
4100

(1 i) (1 i) 2 (1 i) 3 (1 i) 4

Usando la calculadora financiera o el Excel la tasa resulta ser de 19,9742%

Como se ve, aqu la TIR es mayor que la tasa k por lo tanto se acepta el proyecto, decisin
que tambin se haba tomado utilizando la regla del VAN.

A diferencia del VAN, que mide la diferencia en trminos absolutos entre el valor de
la inversin y el valor de los flujos actualizados; la TIR mide la rentabilidad de la
inversin en trminos relativos por unidad de capital invertido. Y si hay varios
proyectos la eleccin de los mismos se efecta ordenndolos en orden
decreciente segn la TIR.

FLUJO DE FONDOS DE UN PROYECTO

El flujo de fondos (FF) debe entenderse como la enumeracin de los ingresos y egresos que
tendr el proyecto durante el perodo de vida. Al efecto se debe confeccionar el FF del
proyecto puro, sin financiacin externa, y el proyecto financiado, con el objeto de
77

visualizar su comportamiento ante la financiacin externa con que se pueda contar.

En general, el FF variar en su formato y contenido de un proyecto a otro, es decir que no
hay dos flujos de fondos iguales.
Ejemplo:
Se compra un terreno para desarrollar un proyecto de fraccionamiento y venta de tierras.
Se proyecta desarrollar 375 unidades o lotes que se vendern en 4 aos de la siguiente
manera:
Ao
Cantidad a
vender

1
140

2
120

3
90

4
25

Total
375

Las variables a considerar son las siguientes:

VARIABLES
Superficie del terreno
valor por m2
Valor total del terreno
Sup. Promedio por unidad
Cantidad de unidades
Superficie vendible total
Precio de vta. Por m2
Precio promedio por unidad
Costo de desarrollo o infraestructura
IVA costo de infraestructura
Gastos de comercializacin por unidad vendida
IVA gastos de comercializac. (0,21 * gastos)
Aprobaciones
Otros gastos anuales
Impuesto a las ganancias
Costo de escritura del terreno y vta de lotes

300.000 m2
$ 12
$ 3.600.000 (300000*12)
600 m2
375
225.000 m2
$ 50
$ 30.000
(50 * 600)
$ 1.301.653
(1.301.653 *
$ 273.347
0,21)
$ 743,80
$ 100.000
$ 20.000 por ao
35%
2%

Modalidades de venta:
Al boleto de compra-venta
Refuerzo
Posesin

30%
20%
50%

Financiacin del costo de infraestructura:

Se financia un 50% de este costo pidiendo un prstamo bancario en el primer ao a una tasa del
12% anual.
Se cancela totalmente el prstamo con sus intereses en el segundo ao.
Se paga 21% de IVA sobre los intereses del
prstamo.
78

Aclaracin:
En este caso, el crdito de IVA est considerado como un costo, ya que al ser un proyecto de
fraccionamiento de tierras, la venta del lote no abona el pago de IVA. Para un proyecto que incluya
lote mas construccin, se debe considerar el saldo de IVA que se abonar al fisco.

CONSTRUCCION DEL FLUJO DE

FONDOS

AO
Ingresos
Unidades vendidas
Importe al boleto compra-venta
Refuerzo
A la posesin

TOTAL INGRESOS

140
$ 1.260.000
$ 840.000
$ 2.100.000

120
$ 1.080.000
$ 720.000
$ 1.800.000

90
25
$ 810.000 $ 225.000
$ 540.000 $ 150.000
$ 1.350.000 $ 375.000

$ 4.200.000

$ 3.600.000

$ 2.700.000 $ 750.000

-72.000,00

-54.000,00 -15.000,00

-89.256,00
-18.743,76
-20.000,00

-66.942,00 -18.595,00
-14.057,82 -3.904,95
-20.000,00 -20.000,00

EGRESOS
Costo de compra del
terreno
-3.600.000,00
Costo de escritura
-72.000,00
-84.000,00
Costo de infraestructura
-1.301.653,00
IVA infraestructura
-273.347,13
Aprobaciones
-100.000,00
Gastos de comercializacin
-104.132,00
IVA gastos comercializacin
-21.867,72
Otros gastos
-20.000,00

TOTAL EGRESOS

-$ 3.672.000

-$ 1.905.000

-$ 200.000

-$ 155.000 -$ 57.500

FF ANTES DE LA FIN.
(INGRESOS - EGRESOS)

-$ 3.672.000

$ 2.295.000

$ 3.400.000

$ 2.545.000 $ 692.500

FINANCIACION
Aporte del banco (50% del costo de infr.)
Inters bancario (12% anual)
IVA sobre inters
Cancelacin del prstamo

$ 650.827
-$ 78.099
-$ 16.401
-$ 650.827

FF DESPUES DE
FINAN.

$ -3.672.000

$ 2.945.827

$ 2.654.674

FF ACUMULADO

$ -3.672.000

-$ 726.173

$ 1.928.500

$ 2.545.000 $ 692.500
$
$ 4.473.501 5.166.001

$ -674.975

$ -890.750 $ -242.375

$ 1.979.699

$ 1.654.250 $ 450.125

Impuesto a las ganancias (35%)

FF DESPUES DE IMP.

$ -3.672.000

$ 2.945.827

79

EVALUACION DEL PROYECTO

TIR

43,69%

anual

Supongamos que la tasa de oportunidad o "costo de capital" es del 20%,

podemos calcular el VAN
VAN

$ 1.332.041,09

Este anlisis nos indica que el rendimiento de este proyecto, si se mantienen las variable,
sera del 43,69% anual, por otro lado, al efectuar el clculo del VAN con una tasa del 20%
anual, nos estara dando positivo, esto implica que el proyecto estara dndonos una
ganancia adicional de $ 1.332.041,09.

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Supongamos que el proyecto es financiado totalmente con capital propio, o sea no se pide
prestado al banco.
Entonces el flujo de fondos final y la TIR
quedaran como sigue:

Ao
FF SIN FINANCIACION
FF ACUMULADO
Impuesto a las ganancias
FF DESPUES DE IMP.
TIR

0
1
2
-$ 3.672.000 $ 2.295.000 $ 3.400.000
-$ 1.377.000 $ 2.023.000
-$ 708.050
-$ 3.672.000 $ 2.295.000 $ 2.691.950

3
4
$ 2.545.000 $ 692.500
$ 4.568.001 $ 5.260.501
-$ 890.750 -$ 242.375
$ 1.654.250 $ 450.125

41,30%

Se demuestra que cuando se financia una parte del proyecto con prstamo bancario el rendimiento
del mismo es mayor
que en el caso sin financiamiento externo. Este hecho se denomina "apalancamiento financiero".
Ser beneficioso "apalancarse" siempre y cuando la rentabilidad del negocio (TIR) sea mayor al costo
que hay que abonar por el uso del capital ajeno.

TITULOS PUBLICOS BONOS

Los Ttulos Pblicos son ttulos de deuda que emite el Estado Nacional, las Provincias o los
Municipios. Como cualquier ttulo de deuda, el emisor (en este caso el Estado) se obliga al
80

pago del capital invertido ms una ganancia (representada generalmente por intereses). En
otras palabras, quien adquiere un ttulo pblico ya sea nacional, provincial o municipal; le
presta dinero al Estado a cambio de la devolucin del mismo en un perodo determinado
ms una suma de intereses.
La Nacin, Provincias y Municipios, utilizan los fondos as adquiridos para refinanciar
deudas anteriormente contradas o para cubrir su dficit en el gasto pblico (diferencia entre
ingresos y egresos).
La compra de ttulos pblicos, ofrece diferentes ventajas para el inversor:

Diferentes alternativas de inversin a corto, mediano y largo plazo.

Variedad de condiciones de pago de intereses y amortizacin.
Generalmente ofrecen mayores rendimientos que el sistema financiero tradicional.
Gran liquidez debido a la existencia de un mercado secundario que posibilita vender
los ttulos cuando el inversionista requiera disponer del dinero invertido.
Se encuentran exentos del Impuesto a las Ganancias, los resultados provenientes de
la compra, venta, cambio, permuta, conversin y disposicin de ttulos pblicos, como
as tambin los intereses, actualizaciones y ajustes de capital; en beneficio del
inversor.

Los organismos de control de las transacciones con bonos son:

-

Comisin Nacional de Valores

Banco Central de la Republica Argentina

Tipos de bonos
Existen diferentes tipos de ttulos pblicos, entre ellos encontramos:

LETES y LEBACs: Son letras de corto plazo que emite la tesorera y el Banco
Central. Este tipo de ttulos otorgan el derecho a su tenedor al cobro de su valor
nominal al vencimiento. La ganancia que se obtiene por la adquisicin de los mismos
est dada por la diferencia entre el precio de compra (se venden con descuento, es
decir, a un precio menor a su valor nominal) y el valor nominal cobrado al
vencimiento.
BONTES: Son bonos emitidos por la tesorera a mediano plazo. Quien adquiere este
tipo de bonos tiene el derecho a cobrar una suma correspondiente a intereses
peridicamente y el capital invertido al vencimiento.
BONOS GLOBALES: Son bonos a largo plazo. Al igual que los BONTES, otorgan el
derecho a su tenedor al cobro de intereses peridicos y del valor nominal al
vencimiento.
BODENs: Emitidos luego del default, estos bonos se caracterizan por pagar intereses
semestrales y amortizaciones parciales a partir de una fecha determinada. Es decir,
quien adquiera este tipo de ttulos recibe pagos de intereses y devolucin de capital
semestrales a partir de la fecha estipulada en el bono.
Bonos de Consolidacin ajustables por CER: Tambin emitidos luego del default,
realizan pagos de renta y amortizacin mensualmente luego de una fecha
determinada.
81

De acuerdo a su estructura financiera, los ttulos pblicos o bonos existentes en los

mercados pueden clasificarse bsicamente en los siguientes tres tipos:

a- Amortizing (amortizables):
Son ttulos por los cuales el gobierno se compromete a pagar peridicamente servicios de
renta y de capital. Por ej: un bono a 10 aos de plazo, que amortiza anualmente un 12.5%
del capital por un perodo de 8 aos y paga una tasa semestral cada seis meses.

b- Bullet: (bala):
Son ttulos por los cuales el gobierno se compromete a pagar peridicamente servicios de
renta, pero amortizan integralmente al vencimiento. Por ej: un bono que paga
semestralmente un cupn de inters, y amortiza integralmente en el ao XX.

c- Cupn cero:
Son ttulos por los cuales el gobierno se compromete a pagar renta y capital ntegramente al
vencimiento (generalmente son ttulos a descuento), tienen una estructura financiera muy
sencilla, siendo comn su utilizacin para obligaciones a largo plazo y con un elevado
descuento y en el caso particular de los bonos de cupn cero del Tesoro de los EEUU son
utilizados como referencia, ya que se los considera inversin sin riesgo para evaluar
distintas calidades crediticias que ofrecen los emisores en los mercados.

Principales elementos que configuran un Bono

Fecha de emisin: es la fecha en la cual se emite el ttulo. Indica el momento a partir del
cual tiene vigencia el instrumento de deuda.
Plazo: indica el tiempo de vida o madurez del ttulo que se emite, rige a partir de la fecha
de emisin hasta la total extincin de las obligaciones asumidas por el emisor.
Moneda de emisin: Corresponde a la moneda en que se ha emitido el titulo.
Valor nominal: es el valor por el cual fueron emitidos los ttulos. Tambin es llamado face
value o valor facial.
Perodo de gracia: en los ttulos amortizing se define como perodo de gracia al perodo en
el cual el ttulo no devenga cupones de amortizacin del capital.
Cupones de renta: consisten en el pago de las cuotas (cupones) de inters. Los intereses
representan la ganancia que percibe el tenedor del bono, y se calculan sobre el saldo de
deuda, aplicando la tasa de inters que se fijan en las condiciones de emisin.
82

Cupones de amortizacin: La amortizacin representa el reintegro o reembolso del

capital; el porcentaje que se aplica para el pago de la amortizacin depende del plazo del
ttulo, del periodo de gracia y de la regularidad del pago. La regularidad con que los ttulos
de deuda pblica pagan los servicios tanto de renta como de amortizacin puede ser
mensual, trimestral, semestral o anual.
Tasa de inters del bono: es la tasa que se aplica al valor nominal par obtener el importe
de los cupones de interes o renta. Esta tasa puede ser fija o variable (flotante).
Generalmente se toma la LIBOR como referencia.
Flujo de pagos: el conjunto de cupones de renta y amortizacin integran el flujo de pagos
comprometido por el gobierno segn condiciones de emisin.
Precio de emisin: es el precio que se fija a la colocacin del ttulo que determina el
monto a desembolsar por el acreedor por cada 100 de valor nominal del ttulo emitido. El
mismo puede ser bajo la par, sobre la par o a la par (100%), segn este precio sea menor,
mayor o igual al valor nominal respectivamente.
Ttulos escriturales y carturales: los ttulos escriturales tienen la caracterstica de que son
ttulos cuyas planchas no se imprimen. La titularidad de los mismos est registrada en
"cajas de valores", razn por la cual sus titulares acreditan su tenencia mediante certificados
de depsito emitidos por dichas instituciones. A su vez los Ttulos carturales son aquellos
cuyas planchas son impresas y sus cupones son cortados fsicamente para su cobro. Antes
los bonos estaban representados por lminas, pero ahora por razones de comodidad y
seguridad se emiten en forma escritural, es decir como registro electrnico
Cotizacin de los ttulos: Una vez emitido el ttulo y colocado en el mercado primario, el
mismo se cotiza en forma permanente en los mercados secundarios previstos en su
emisin, los que le confieren liquidez al papel de deuda.

Mercados:
-Mercados de Valores (Sistema bursatil):

SINAC (sistema de negociacin asistido por computador): Negociacin

electrnica desde las oficinas de cada agente que estn interconectados entre
s y con el mercado por una red de computadoras donde realizan sus ofertas
de compra y venta. Se negocia a precio nico al que se le suman las
comisiones.
Sistema de negociacin continua:
Sistema de compraventa a diferencia de precios, donde hay comisiones
implcitas.
-MAE :
Es el mercado extraburstil. Tiene un sistema de diferencia de precios con
comisiones implcitas. No hay centralizacin ni fsica ni electrnica de las
operaciones. Es igual que el mercado de cambios.

83

Precio de mercado: es el precio que surge del libre juego de la oferta y la demanda
establecida en la cotizacin del M.A.E. (Mercado Abierto Electrnico), la bolsa u otros
mercados.
En cuanto al precio de colocacin, habitualmente se realiza una subasta, donde
potenciales compradores realizan su oferta respecto al precio que estn dispuestos a
pagar.

El proceso de colocacin primaria suele hacerse en todos los mercados mediante

una licitacin pblica, que puede ser local o internacional, donde los potenciales
compradores ofertan cantidades y precios que estn dispuestos a pagar.
Suele haber dos tramos de licitacin:
el tramo competitivo: ofertan cantidad y precio
el tramo no competitivo o minorista: ofertan cantidad y compran al precio de
corte.
El emisor, una vez recibidas las ofertas establece el precio de corte, o sea el mximo
precio que le permite colocar todos los ttulos o al menos, la cantidad que necesita
colocar.
Existen dos forma de adjudicacin:
precio nico
precios mltiples.

El precio de la cotizacin diaria, expresa el rendimiento que el inversor pretende para

ingresar al mercado en contraprestacin por un flujo de pagos comprometido por el gobierno
en las condiciones de emisin, condiciones que no varan en el tiempo. A mayor precio
menor rendimiento del inversor y a menor precio mayor rendimiento del inversor, dado que
el flujo de pagos del gobierno, es independiente de la cotizacin diaria en los mercados.
Dicho rendimiento requerido por el inversor, es una medida del riesgo pas reflejado en el
"spread" (diferencial de tasa de rendimiento con respecto a otra inversin equivalente usada
de referencia)
Intereses corridos (o cupn corrido): son los intereses devengados entre la fecha de
emisin o de inicio del cupn corriente y la fecha de referencia.

Cmputo de das para intereses corridos

30/360
Actual/360
Actual/365
Actual/Actual
Precio segn incluya o no los intereses corridos
Precio dirty o sucio
Precio clean o limpio

Valor residual (capital no amortizado): es el valor que resulta de descontar a los valores
nominales las amortizaciones que se van produciendo y en aquellos casos particulares en
los que se capitalizan intereses, sumarle los intereses capitalizables a la fecha.
Valor tcnico o Valor actualizado: es el que resulta de adicionar al valor residual los
intereses corridos a la fecha. Es el valor que se le debera pagar a los tenedores de los
bonos en el caso de que el emisor quiera rescatarlos anticipadamente (valor de rescate).
84

Paridad: es el cociente entre el precio de mercado y el valor tcnico de un ttulo. Se utiliza

para saber si un ttulo cotiza a la par, sobre la par o bajo la par.
Rescate anticipado: el Tesoro tiene la facultad de retirar de circulacin un ttulo antes de su
fecha de vencimiento. Como ejemplo, podemos citar los rescates anticipados cuando se
utilizan los ttulos para adquirir activos del sector pblico (privatizaciones) o cancelar pasivos
frente al mismo (como en el caso de moratorias impositivas o previsionales).
LIBOR ( London Interbank Offered Rate, Tasa interbancaria ofrecida en Londres): Es la tasa
de referencia en dlares ms utilizada en el mundo. Es una tasa nominal en general
utilizada (a veces mas un plus) para el calculo de los cupones de intereses.
TIREM: Tasa interna de retorno efectiva mensual. Rendimiento efectivo mensual que se
obtiene por comprar un bono a un precio determinado y mantenerlo hasta la fecha de
vencimiento final.
TIREA: Tasa interna de retorno efectiva anual. Igual a la anterior pero en trminos anuales.
Es la tasa de inters que determina que el valor actual del flujo de fondos previsto en las
condiciones de emisin sea igual al precio de mercado.
La Tasa interna de retorno variar en funcin del precio del bono y de la eventual variacin
de la tasa de inters de los flujos futuros en caso de tratarse de un bono a tasa flotante.
Respecto al precio, diremos que si el mismo cotiza a la par, la TIREA ser igual a la tasa de
inters del ttulo o bono que corresponda; si cotiza sobre la par la TIREA ser menor a la
tasa de inters y si cotiza bajo la par la TIREA ser mayor que la tasa de inters.
TASA DE TREASURY STRIPS: Tasa interna de retorno de los bonos del Tesoro
Norteamericano. La mayora de los bonos emitidos a mediano y largo plazo estn ligados a
una tasa flotante, generalmente LIBOR. Por lo tanto el flujo de fondos del bono deber
calcularse con una tasa LIBO proyectada, y una manera de proyectarla es utilizando las
TIRes de bonos considerados libres de riesgo como los bonos del tesoro americano.

"Duration" o Promedio Ponderado de Vida: Se define como "duration" de un bono al

plazo promedio ponderado del flujo de fondos integrado por los pagos formados por capital
ms intereses. La "duration es un mejor estimador que la vida media del tiempo que resta
para la cancelacin de la obligacin por parte del Gobierno, como as tambin de la
inmovilizacin de la inversin por parte del inversor.
(Mas adelante se aclarar un poco ms este tema)

Spread: Es la diferencia entre el rendimiento de un bono y el rendimiento de otro bono que

es tomado como referencia. Dicha diferencia es expresin del riesgo-pas. Habitualmente se
comparan rendimientos de bonos de similar vida promedio. Los spreads se expresan en
"puntos bsicos", siendo estos un centsimo de un uno por ciento. As, un spread de 1.56%
es igual a 156 puntos bsicos.
El riesgo de cesacin de pagos por parte del deudor soberano es prcticamente el nico
riesgo que corre una persona que tiene bonos en su cartera de inversiones. Para un pas
soberano este riesgo se denomina riesgo pas y se refleja en la tasa de inters y en el
rendimiento del bono. Las percepciones del mercado sobre el aumento o disminucin del
riesgo pas hacen que suban o bajen los precios de los bonos.
85

Ejemplo:

Para conocer la mecnica de la valuacin de un bono vemos el caso de un Boden

X, que se asemeja a los Boden vigentes en nuestro pas.

Las condiciones de emisin son las siguientes:

Moneda: Dlares estadounidenses.
Plazo: 3 aos y 3 meses. Se emitieron el 30/10/X y vencen el 30/1/X+4
Cupn de inters: semestral, excepto el primer periodo que vence el 30/07/X+3.
venciendo los restantes periodos, el 30/7 y 30/1 de cada ao.
Amortizacin: 3 cuotas anuales y consecutivas, equivalentes las dos primeras, al 30% y la
ultima al 40% del monto emitido, venciendo la primera de ellas el 30 de enero del ao X+2.
inters: LIBOR variable, para operaciones a 180 das.

El cronograma de pagos de este bono es el siguiente:

30/10/X 30/07/X+1 30/1/X+2

A+R

30/7/X+2

30/1/X+3

A+R

30/7/X+3

30/1/X+4

A+R

30/6/X+3

Donde:
P: precio que se paga por el bono, que puede ser inferior, superior o igual al valor nominal.
R: Renta o cupn de inters
A+R: Cupn de amortizacin y renta
Para analizar un bono en un momento determinado efectuamos su valuacin en una fecha
dada, como ejemplo tomamos el da 30/6/X+3.
La informacin est dada para U$S 100 de valor nominal.
Nos es til contar los das necesarios para clculos posteriores:
Vemos que desde la fecha del ltimo cupn pagado (30/1/X+3) a la fecha de valuacin hay
152 das y desde la fecha de valuacin hasta el vencimiento del presente cupn hay 30
das. El ltimo semestre cuenta con 184 das exactos.
Los tems a considerar son los siguientes:
1) Nmero de cupn:
5, consiste en el numero del periodo en que se encuentra la fecha a considerar.
2) Contenido del cupn:
86

R (renta), es lo que se paga al final del cupn.

3) Fecha de vencimiento del cupn:
30/7/X+3
4) Capital Residual:
U$S 40.
Es lo que falta amortizar del total del valor nominal. En este caso ya se pag el 30% del VN
el 30/1/X+2 y el 30/1/X+3.
5) Renta anual del periodo en curso:
2,96% nominal anual.*
Es la LIBOR correspondiente a la fecha considerada, dicha tasa se utilizar para el clculo
del cupn corriente.
6) LIBOR anual proyectada:
3,69% nominal anual.*
En los casos de bonos con tasa flotante, como el que estamos estudiando, en necesario
tener una tasa proyectada para el clculo de los prximos cupones.

7) Amortizacin final o fecha de vencimiento del titulo:

30/1/X+4
8) Valor Actualizado, tambin llamado valor tcnico o valor de rescate:
Consiste en el valor que debera cobrar el poseedor del bono si el emisor decidiera
rescatarlo (o saldarlo) en la fecha que estamos considerando.
Su clculo es el siguiente:

VA= Capital Residual + Intereses corridos

Inters corrido = VR * j(m)/m * das corridos

Los intereses corridos son los devengados entre la fecha del pago del ltimo cupn y la
fecha a estudiar, y se calculan sobre el capital residual.
Como han pasado 152 das entre ambas fechas, entonces:
IC = 40 . i152

IC = 40 x 0,0296 x 152 = 0,49

360
Entonces:

VA = 40 + 0,49 = 40,49

9) Precio o Valor de Cotizacin:

87

Es el precio que se debera pagar (o recibir) si se desea comprar (o vender) el bono en el

mercado.
Se tomar el valor de cotizacin en el Mercado Abierto Electrnico (MAE) en U$S, que en
este caso suponemos un valor de U$S 39,90 por cada U$S 100 de VN.
Por otro lado, podemos decir tambin que el precio de un bono es el valor presente de su
flujo de fondos esperado descontado a su tasa de rendimiento. (esta es una definicin
que se entender mas adelante con el calculo de la TIREA)

10) Paridad:
Es la relacin porcentual que existe entre el valor de cotizacin y el valor actualizado.

VC
*100
VA

39,90
*100
40,49

P 98,55%

Siendo la paridad menor del 100%, decimos que el bono en la fecha que estamos
analizando, se encuentra bajo la par.
Si la paridad fuese mayor del 100% estara sobre la par y si fuese 100% estara a la par.

11) Tasa Interna de Retorno Efectiva Anual (TIREA):

Es el rendimiento anual del bono que se obtendra a partir de la fecha considerada,
proyectando los futuros cupones a cobrar con la LIBOR actual y la proyectada (en el caso
de bonos con tasa flotante).
En otras palabras, si una persona quisiera adquirir el Boden X el da 30/6/X+3, pagara un
precio de U$S 39,90 por cada 100 de valor nominal y adems esperara un rendimiento
anual del 6,25% (ya veremos su clculo) siempre y cuando sigan las mismas condiciones,
se mantenga el bono hasta el final y se reinviertan los cupones a la misma tasa.
Clculo de la TIREA (columna Total del Ambito):
Como ya hemos visto en el capitulo de VAN y TIR, la tasa de retorno es aquella que hace
que se igualen los futuros flujos de fondos, descontados a dicha tasa, al capital invertido.
En este caso los flujos de fondos son los cupones a recibir y el capital invertido ser el valor
de cotizacin o valor de mercado en la fecha a considerar.
Entonces para este clculo es necesario saber primero el valor de cada cupn futuro:
En este caso, si nos situamos al 30/6/X+3 vemos que nos faltan 2 cupones, el del 30/7/X+3,
y el del 30/1/X+4. Veamos la composicin de cada uno:

Cupn del 30/7/X+3:

Est compuesto por renta:

Se calculara el inters semestral sobre el capital residual que en este caso es de 40, por lo
tanto ser:
88

R 40.

0,0296
0,5920
2

El cupn al 30/7/X+3 ser igual a 0,5920.

Cupn del 30/1/X+4:

Compuesto solo por renta y amortizacin:

El capital residual es de 40 y se calcularan los intereses semestrales sobre este valor pero
en este caso con la tasa LIBO proyectada ya que excepto el cupn corriente, los dems
cupones se calcularn con la proyectada cuando se trate de un bono con tasa flotante:

R 40.

0,0369
0,7380
2

Por lo tanto el valor del cupn al 30/1/X+4 ser de 0,7380 + 40 = 40,7380.

Entonces para calcular la TIREA deberemos igualar el valor actual de los cupones al
30/6/X+3 al valor de mercado (o bien considerar el clculo del VAN =0):

39,90

0,5920

1 TIREA

30
365

40,7380

1 TIREA365

214

Los nmeros de los exponentes representan los das que faltan desde la fecha de valuacin
hasta el vencimiento de cada cupn.
Efectuando los clculos la TIREA resulta del 6,25% anual (que es la que figura en la
columna de TIREA Total en las info financieras de los diarios).
Analizando la frmula para obtener la TIREA, podramos concluir que sta variar
en funcin del precio del bono y de la eventual variacin de la tasa de inters de
los cupones futuros, en caso de tratarse de un bono a tasa flotante.

Reconocemos, entonces, algunos principios sobre la tasa de inters o rendimiento:

Principio 1: el precio de un bono se comporta en sentido contrario a la tasa de inters: si el
precio baja la tasa sube, y si el precio sube la tasa baja.
Principio 2: el precio se mueve al revs que el plazo para una misma tasa de inters.
Si el plazo del bono aumenta, para una misma tasa de rendimiento anual le corresponde un
precio del bono menor, o bien, para que el precio se mantenga intacto cuando el bono estira
su plazo, la tasa debe bajar. En otras palabras: para una misma tasa de inters, el precio
baja si el plazo sube.
Y los dos principios anteriores nos llevan de la mano a un tercero. Vimos que el precio se
89

mueve de manera inversa a la tasa, y al plazo.

Esto ltimo es as porque el "impacto" de la misma tasa anual se "potencia" por la
simple acumulacin de aos: duplica para dos aos, triplica en tres aos, etc. Entonces, la
sensibilidad del precio de un bono ante cambios en la tasa de inters es mayor en bonos
largos que en bonos cortos. Con esto estamos en condiciones de formular un ltimo
principio bsico.
Principio 3: la sensibilidad del precio del bono frente a cambios en la tasa de inters es
creciente a medida que aumenta el plazo del bono.
Principio 4: La tasa TIR es la tasa de rendimiento del bono slo si los cupones s
reinvierten hasta el vencimiento y a esa misma tasa TIR. La TIR como tasa de rendimiento,
supone la reinversin de los cupones a esa misma tasa. Y naturalmente esto es algo que
sucede slo por casualidad.
12) Promedio Ponderado de Vida (PPV)
Concepto de Duration
El concepto fue desarrollado por Frederick Macaulay, quien observ que el plazo de
vencimiento de un bono solo daba informacin acerca de la fecha final en la cual se recibira
el pago final, pero no consideraba todos los pagos intermedios.
La duration es un ndice que representa un promedio ponderado de cada uno de los
cupones de un bono, donde el factor de ponderacin es el valor actual de cada uno de esos
pagos como porcentaje del precio de mercado del bono, que es en realidad el valor actual
de todos los pagos que generara dicho bono.
En otras palabras, es la manera de hacer "comparable" el plazo de un bono con el plazo
de otro. O sea, la duration es la unidad de medida del plazo de un bono. Dos bonos con
riesgo similar y de igual "duration" deberan rendir lo mismo. Ahora s tenemos elementos
para optar entre uno y otro: a igual "duration" elegiremos el de mayor TIR, y para igual TIR
optaremos por el de menor "duration".
Con respecto a este tema podemos establecer los siguientes principios (en todos los
casos manteniendo constantes las dems variables) :
1. La "duration" de un "bono cupn cero" coincide con el plazo al vencimiento o maturity:
porque no hay cupones intermedios.
2. La "duration" baja cuando la TIR sube: porque el impacto de una tasa ms alta es ms
sensible en los cupones ms largos que en los cortos reduciendo el "peso relativo" de estos
en el precio.
3. A mayor tasa de cupn, mayor "duration": porque un mayor cupn incrementa
relativamente el peso de su valor presente en el precio.
4. A cada TIR le corresponde una nica "duration". No tiene ningn sentido la TIR sin una
"duration" asociada. Pero la "Macaulay Duration" - o simplemente "duration" - tiene otra gran
utilidad prctica: si a su valor se lo divide por un coeficiente que sea (1 + TIR) obtenemos la
famosa "duration modificada" "modified duration" que no es ms que una buena
aproximacin a la variacin porcentual del precio de un bono si cambia la TIR en un punto
porcentual. Sirve para aproximarse rpidamente a la sensibilidad del precio a cambios en la
TIR.

90

Calculo de la Duration o Promedio Ponderado de Vida

El PPV (en das) se calcula ponderando cada cupn, ya descontado por la TIR, por el plazo
que falta transcurrir para llegar a su vencimiento. Finalmente, la sumatoria de los cupones
as descontados y ponderados se divide por el precio de mercado.
Veamos en el ejemplo del Boden X:

0,5920
PPV

1,0625

30
365

.30

40,7380

1,0625

39,90

214
365

.214
211 dias

Ejercicios

1) Se deposita $1.500 en un banco que abonaba el 4% trimestral de inters. A los cuatro

trimestres la tasa aumenta en un 1% por lo que se decide hacer un nuevo deposito. Si luego
de dos trimestres ms el saldo de la cuenta era de $3.900. Cunto se deposito por
segunda vez? (Inters Compuesto)
R: $1.782,63

2)Calcular la tasa efva. Anual de inters que produce igual monto que el obtenido
capitalizando bimestralmente el 18% nominal anual.
R: 19,42%
3)Completar el siguiente cuadro:
Plazo
30 das
60 das
90 das

TEA
15%
-

TNA
9%
-

TEM
0,6%

4)Completar los exponentes de las siguientes expresiones de manera que se verifique la

equivalencia con la primera de ellas ( considerar el ao de 360 das):

(1 + i120)15

(1 + i)

(1 + J180 . 180 )
360

5) Ordenar de mayor a menor las siguientes tasas para el caso en que todas
ellas generen igual monto al cabo de igual plazo:
91

J30 ;

i180

J90

J7

i5 ;

6)El 18/04/0X se descuenta en el Bco. X un documento en cartera que posee una

empresa por $1.744 con vencimiento dentro de 85 das; el banco cobra una comisin de $
30 y un inters del 2% mensual adelantado. a) Que valor recibir la empresa? b) Cual es el
costo financiero de la operacin a 85 das?
R.: a) 1615,16

b) 7,98%

7)Se recibe un documento de $12.000 a vencer dentro de 180 das. Se descuenta en un

banco 120 das antes de su vencimiento, a una tasa de descuento del 28% anual. Si el
banco cobra gastos y sellados por $360 ms IVA (21%), e IVA sobre el descuento del
10,5%, cunto recibi del banco y cul es el CFT de la operacin a 180 das?.
R: V = $ 10.343,76 ,

CFT de la operacin = 16,01%

8)Cul sera la cuota constante y vencida que deber pagarse para constituir un monto de
$50.000 al final del tercer mes, si las tasas son de 0,8% para el primer mes, 1,2% para el
segundo y 1,8% para el tercero. Qu intereses se ganaron en toda la operacin?
R: C: $16.403,03 y I: $790,91

9)Una sociedad de ahorro y prstamo publicita un plan de ahorro constituido por 36

cuotas iguales, mensuales y consecutivas.
Adems de las cuotas mensuales, se deben abonar 6 cuotas aguinaldo de $500 cada
una, a los 6,12,18,24, 30 y 36 meses de iniciada la operacin.
A cunto ascendera la cuota mensual de ahorro si se reconoce un inters del 0,5%
mensual por los depsitos y se deben ahorrar $25000?
R: 553,20
10)Calcular en cuanto se reduce la cuota de un auto si en lugar de pagar 36 cuotas
trimestrales de $1.800 al 10% anual con capitalizacin trimestral, entrego $5.000 de
anticipo.
R: $211,13

11)Una persona desea cobrar a partir de los 55 aos una renta mensual de $1.500 durante
20 aos, Qu depsitos mensuales deber realizar desde los 30 aos para obtener dicha
renta? Tasa 0,45% mensual.
R: C: $347,66

12) Un prstamo de $1.000 se cancela mediante 20 cuotas anuales, iguales y vencidas que
incluyen el 5% anual de inters. (Sistema Francs)
Calcular:
a) Intereses totales.
92

b) Si luego de abonadas 17 cuotas anuales quisiramos seguir pagando el prstamo

mediante cuotas mensuales dentro del plazo original y con el mismo rendimiento,
cul sera la cuota mensual?
R:a) $604,85 b) $6,54

13)Se solicita un prstamo que se cancela en 25 cuotas mensuales e iguales. Sabiendo que
las cuotas de amortizacin de los perodos 20 y 21 son de $30.073,23 y $31.576,90
respectivamente, se pide:
a) Determinar la tasa de inters mensual de la operacin.
b) Servicio de deuda (cuota).
c) Importe del prstamo.
d) Si la tasa de inters aumenta en un punto porcentual luego de haber pagado la cuota
20, cul ser el pago extraordinario a realizar en dicha cuota para seguir abonando la
cuota original.
R:a) i: 0,05 b) $40.301,07 c) $568.000 d) $4.719,77

14)Un individuo recibe un prstamo de $2.500 amortizable en 20 cuotas iguales, mensuales,

venciendo la primera 6 meses despus de recibido el mismo. Determinar:
a)
El valor de cada cuota si la tasa de inters es del 1,4% mensual.
b)
Si la tasa vara despus de hacer 5 pagos, al 1,6% mensual, cual sera a
partir de all el valor de la cuota.?
R: a) $154,56 b) $156,93

15)Para demostrar la poca conveniencia de adquirir un prstamo por el Banco X, el Banco Z

efectu un anuncio en un diario, haciendo una comparacin entre lo que ofrecen ambos
bancos.
Condiciones generales:
Banco X : cuota $97,81 por cada $10.000 de prstamo. Plazo: 30 aos. TNA 11,50%
Banco Z: TNA 11,50%, Plazo: 10 aos
Completar el siguiente cuadro para un capital de $10.000 y efectuar una conclusin. (en
ambos casos las cuotas son mensuales)
Plazo
Banco Z
Banco X

Intereses pagados
A los 10 aos

Capital adeudado
a los 10 aos

10 aos
30 aos

16)Se solicita un prstamo de $7.000 a un banco por Sistema Alemn. Se recibi el dinero
el 1/3/X con amortizacin en 5 aos, con pagos trimestrales, el primero de los cuales se
har el 1/6/X. La tasa de inters fue del 8% nominal anual. Se pide calcular:
a) La cuota nmero 2.
b) La deuda pendiente de pago al 1/12/X.
c) El capital que ser amortizado el 1/12/X.
d) El capital total amortizado al 1/12/X.
R:a) $483; b) $5.950; c) $350; d) $1.050
93

17)Dado un prstamo de $38.400 pagadero en 48 cuotas mensuales y vencidas con cuota

de capital constante y que devenga un inters del 4% mensual, determinar:
a) La primer cuota de servicio y la 26.
b) Los intereses devengados durante el 1 y 3 ao de vigencia del contrato.
R:a) $2.336 y $1.536; b) $16.320 y $7.104

18)Se contrae una deuda de $10.000 a amortizar en cuotas constantes considerando

intereses directos del 2% mensual y abonados en 10 cuotas. Calcular:
a)
b)
c)
d)
e)

Cuota constante.
Total amortizado luego del 5 pago.
Saldo de deuda luego del 8 pago.
Intereses acumulados hasta el 7 pago.
Tasa de inters mensual sobre saldos.
R:a) $1.200; b) $5.000; c) $2.000; d) $1.400; e) 3,46%

19) Una casa de artculos para el hogar desea promocionar un sistema para que los clientes
compren en cuotas. Su asesor financiero, comunica que la tasa efectiva mensual que debe
cobrarles a los clientes es del 4%. Cul es la tasa directa que debe informar a los clientes
para el clculo de la cuota en los siguientes planes?
PLAN
A
B
C

N de CUOTAS
12
24
36

20) Completar el siguiente cuadro, realizar un eje con la cant. de cuotas en la absisa y las
tasas efectivas en la ordenada. Comparar con la tasa directa y sacar conclusiones. Cul es
el perodo en el que la diferencia entre tasa directa y efectiva es mxima?

Prstamo
Tasa directa -r-

100
10%

Cantidad de
perodos o nro
de cuotas

Cuota

1
2
3
4
5
6
7
8

110,00
60,00
43,33
35,00
30,00
26,67

Tasa
directa

Tasa
efectiva

10%
10%
10%
10%
10%
10%
10%
10%

10,00%
13,07%
14,36%
14,96%
15,24%
15,34%

94

9
10
11
12

10%
10%
10%
10%

21) Dado un prstamo de $ 10.000 a pagar en 20 cuotas mensuales a un costo efectivo

mensual del 5%, completar el siguiente cuadro:

S10

t5

T (8-18)

I (11-13)

Sist. Alemn
Sist. Americano **
Tasa Directa
** Sin cuota de ahorro.
Considerando que los tres sistemas tienen el mismo costo efectivo, cual de ellos
conviene ms?

Prcticos de Bonos
1)Hallar el rendimiento de una Lebac (bono cupn 0) a 392 das, si el precio de adquisicin es de
$88,02 por cada $100 de valor nominal.
R: 12,62%

2)Se piensa comprar un bono cero cupn a 140 das de plazo. Si se desea un rendimiento del
11,745%, cul ser el precio a pagar por cada $100 de valor nominal?
R: $95,83

3) Calcular el precio de un bono bullet a 5 aos con cupones semestrales, si la tasa nominal anual
del bono es del 10% y la tasa de rendimiento requerida es del 6% semestral. (VN 100).
Rta,: 92,64
4) Teniendo los siguientes datos sobre los Bonos Previsionales en U$S:
- Plazo: 4 aos
- Vencimiento del titulo: 01/04/13
- Amortizacin: 47 cuotas mensuales del 2,08 % y la ultima del 2,24%, pagaderas el
primero de cada mes.
- Intereses: Se pagarn mensualmente, venciendo el primero de cada mes.
a) Completar el siguiente cuadro considerando que corresponde a la informacin del 22/06/12 y
los valores estn dados para cada U$S 100 de valor nominal.
N de

Contenido Vencimiento Capital

Renta

Valor

Precio de Paridad

Tirea
95

cupn
39

del cupn

del cupn

Residual

Anual

Actualizado Mercado
21,05
19,55

12,66

R: a) I+A; 1/7/12; 20,96; 7,47% ; 92,87%

5)Teniendo los siguientes datos sobre el BON0 A :

- Fecha de emisin: 28-12-0
- Plazo: 10 aos
- Amortizacin: 8 cuotas anuales del 12,5 % que operan el 28/12 de cada ao.
El primer servicio es el 28/12/3.
-

Intereses: Tasa Libo de 180 das variable. Se pagaran semestralmente el 28/06 y el

28/12 de cada ao.
Tasa LIBO proyectada: 6,27%

Completar el siguiente cuadro considerando que corresponde a la informacin del 14/04/9 y los
valores estn dados para cada U$S 100 de valor nominal.

N de
cupn

Vencimiento Capital
Renta
Valor
Contenido del cupn
Residual Anual
Actualizado
del cupn
5,1738%

Precio
Paridad
de
Mercado
24,3

TIREA

Dejar expresado el clculo de la TIREA.

R: 17; R ; 28/06/9 ; 25 ; 25,38 ; 95,74%; 10,49% anual

6) Se posee un bono en U$S emitido el 15/1/03 por un plazo de 10 aos, sin periodo
de gracia.
- Las amortizaciones se pagan anualmente con vencimientos el 15/1 de cada ao, siendo todas
iguales menos la ultima que es del 37% del VN.
- Los intereses son semestrales venciendo los 15/7 y los 15/1 de cada ao (el primero venci el
15/7/03).
- Al 30/6/12 (fecha de valuacin) la tasa del periodo en curso es del 8% nominal anual, la
proyectada es del 9% nominal anual y la TIREA es del 12%.
Completar, para la fecha de valuacin, el siguiente cuadro:
Nro de Cupn

Vencimiento
Cupn

Valor Actualizado

Precio de
Mercado

PPV

R: 19; 15/7/12; 38,36 ; 37,87; 184 das

7) Calcular la Duracin (en aos, convencin 360/30) del siguiente bono:

Cupn de inters, 10% anual
Amortizacin del capital: 25% por ao VN: 100
TIREA: 8%
Plazo: 4 aos
Cul es la variacin porcentual del precio ante un aumento de un 1% en la TIR?
R: 2,135 aos; 2,13%

96

97