Informe de

Previsiones del Mercado

Anlisis, sntomas, tendencias y dems claves de lo que nos viene.
Elaborado por Pablo Gil en colaboracin con el CIFF.

ndice

EEUU
Entorno macro y microeconmico.



Renta Variable: anlisis tcnico del SP500 en el largo plazo.
Impacto de las polticas monetarias en el Dlar.


Renta Fija: anlisis tcnico de los bonos americanos.

Europa
Entorno macro y microeconmico.



Renta Variable: anlisis tcnico de los ndices europeos.

Impacto del Euro vs el Dlar en el comportamiento relativo de los
ndices europeos contra los ndices americanos.

Renta Fija: anlisis tcnico de los bonos europeos.

Emergentes: Asia y Latinoamrica

Entorno macro.





Renta Variable: anlisis tcnico de los principales ndices.
Impacto del Dlar en los commodities.


Renta Fija: anlisis tcnico de los bonos en Japn.

4-6
7 - 10
11
12 - 13

14
15 - 16

17
18 - 19

20 - 22
23
24 - 25
26 - 27

Divisas
Anlisis Tcnico de la evolucin del Dlar y otras divisas relevantes.

28 - 30

Materias Primas
Anlisis Tcnico del CCI (ndice continuo de commodities).
Anlisis del Oro y del Petrleo.

31 - 32
33

INTRODUCCIN
Una visin precisa de dnde estamos y hacia dnde vamos.
Cundo se producir la normalizacin monetaria en EEUU? Qu efecto han tenido los programas de estmulo QE en las bolsas europeas? Puede producirse un desplome simultneo
de la renta variable y los bonos en EEUU? Cunto ha influido en el IBEX35 la situacin en
Grecia? Seguiremos con la tendencia alcista este verano?
Hay respuesta para todas estas cuestiones?
La hay. En este completo informe, elaborado por el prestigioso analista tcnico Pablo Gil en
colaboracin con el Observatorio de Mercado del CIFF, se analizan los sntomas y las previsiones, los procesos y las polticas, los ndices y las tendencias en definitiva, las claves del
comportamiento y la evolucin para los prximos meses de los mercados en EEUU, Europa
y los pases emergentes, as como las divisas y las materias primas. Claves que aportan una
visin clara y precisa de la situacin actual y, lo ms importante, del futuro inmediato.

EEUU
1. Entorno macro y microeconmico
Desde que se produjo el ltimo gran colapso de mercado en 2008 hemos asistido a
un proceso de estmulo monetario sin precedentes en EEUU. Llevamos 7 aos con
los tipos de inters al 0% y se han implementado tres programas de QE (Quantitative Easing o poltica monetaria no convencional). Un experimento que nunca antes
se haba probado y ha consistido principalmente en mantener el coste del dinero lo
ms bajo posible a travs de la intervencin de la curva de tipos en todos sus plazos.
La Reserva Federal ha sido durante mucho tiempo el mximo comprador de los
bonos soberanos emitidos por el Tesoro americano. Esto ha permitido inundar de
dinero barato el sistema y buena parte de dicho dinero ha ido a refugiarse en los
activos de riesgo, como la bolsa americana. No slo hemos asistido a compras por
parte de los inversores tradicionales, sino que las propias empresas americanas
estn aprovechando el precio irrisorio al que pueden emitir deuda para captar dinero
en el mercado y comprar sus propias acciones.

Este grfico muestra la evolucin de programas de recompra de acciones que est

teniendo lugar en EEUU.

Como se aprecia en la grfica, estamos en el momento ms alto de anuncio de recompras de acciones de la ltima dcada y media. Y eso con las bolsas americanas
en mximos histricos.

Pero cmo est siendo la evolucin a nivel macro y micro econmico en EEUU?
Lo cierto es que desde hace tiempo estamos asistiendo a un deterioro significativo en los datos
macroeconmicos publicados. Es decir, las expectativas de los analistas estn sistemticamente
por encima de los resultados que se van publicando.
En el siguiente grfico podemos ver el ndice de sorpresas macro que genera Citigroup y que es
uno de los ms utilizados en el entorno profesional.

La lnea verde representa la evolucin de las distintas variables macro en relativo a lo esperado por
el mercado. A pesar de estar de estar en el punto ms bajo desde 2012, el SP500 cotiza cerca de
mximos histricos. Es llamativo ver que mientras la percepcin del deterioro macroeconmico
se acerca a los niveles de anteriores crisis, el SP500 desde 2012 acumula una subida desde 1200
hasta 2080, un 73%!
Y qu hay de los resultados de las compaas que componen los ndices americanos? Pues
desde un punto de vista microeconmico los beneficios de las empresas en EEUU estn siendo
revisados a la baja de forma notoria, como se puede ver en el grfico de la izquierda. Eso hace
que por primera vez en mucho tiempo se est produciendo una descorrelacin entre la evolucin
de ndices como el SP500 y os beneficios de las empresas que lo componen (ver grfico).

EEUU
Cuando esto ocurre se dice que la bolsa esta cara, y el siguiente grfico muestra
a qu precio sobre beneficios futuros se encuentra cotizando ya la bolsa americana. Tan slo durante la burbuja punto com de la dcada de los 90 vimos
mltiplos ms caros que los actuales. Y ya sabemos la magnitud del ajuste que
tuvo lugar durante los siguientes aos.

A finales de 2014 finaliz el ltimo programa de QE (QE3), pero todava no ha

comenzado la normalizacin monetaria, es decir, la vuelta a un nivel de tipos de
inters ms acorde con las tasas de crecimiento de la economa americana. En
el momento en que ocurra, el dinero dejar de estar tan barato y eso puede cambiar la tendencia en cuanto a la recompra de acciones por parte de las propias
compaas.

2. Renta Variable: anlisis tcnico del

SP500 en el largo plazo.

Pero, cunto queda para que comience dicho proceso de normalizacin? Segn los propios miembros
de la FED, que publican sus estimaciones de tipos de
forma peridica, para finales de este ao los tipos de
inters en EEUU estarn entre el 0.75% y el 1%. La
pregunta que debiera preocuparnos es: cmo reaccionarn la bolsa americana, los bonos americanos y
el dlar a este proceso de normalizacin?. En mi opinin, lo ms probable es que este proceso traer consigo incertidumbre sobre su impacto en la economa y
el sistema financiero, y la incertidumbre suele tener un
efecto negativo sobre los activos de riesgo, mxime
cuando estos cotizan en mximos histricos, y no han
tenido una correccin significativa en los ltimos aos.

Fuente MetaStock

Cuando miramos la evolucin del SP500 en un grfico

mensual, podemos ver cmo ha sido el proceso alcista desde 2008. El patrn que tenemos delante es una
cua ascendente, y este tipo de figuras suele romper
hacia abajo. El movimiento actual est perdiendo fuerza poco a poco. Es por ello, que al analizar qu hacen
los osciladores (indicadores adelantados de la futura
evolucin del precio) se aprecian claros sntomas de
agotamiento, o lo que llamamos tcnicamente divergencias bajistas.
Estas seales ya las hemos visto antes, como en 2007
y en 1999, meses antes de que se produjeran movimientos bajistas muy importantes en todas las bolsas
americanas. Pese a ello, todava no hay un deterioro
en la evolucin de los precios de las bolsas, pero dada
la sintomatologa, habr que estar muy pendiente de
la posible prdida o ruptura de niveles de soporte que
puedan acelerar el proceso correctivo en el mercado.

EEUU
Explicacin del grfico anterior. Anlisis de los sntomas de agotamiento con anterioridad a una correccin importante:

La primera seal suele venir dada por la ausencia de confirmacin en los
osciladores tipo RSI, Estocstico, Momento, etc. Es decir, que pese a que el mercado sigue marcando mximos consecutivos, los indicadores comienzan a marcar
mximos a la baja (divergencia bajista indicada con las lneas de color verde).

A continuacin suelen producirse rupturas de las lneas de tendencia en
los indicadores adelantados tipo oscilador. Estas rupturas suelen anticipar lo que va
a ocurrir ms adelante en las directrices en el precio. Como se puede ver, ya se ha
producido este hecho (lneas de color azul perforadas a la baja).

Si utilizamos algunos indicadores algo ms tendenciales como el MACD,
vemos que se encuentra en zona sobrecomprada y comenzando a cortar a la baja,
lo cual en otras ocasiones ha servido de seal de cambio de tendencia.

La propia estructura en cua del precio es una seal de debilidad, ya que
este tipo de figuras suele romperse en contra de la tendencia provocando correcciones en el precio.
Pero es esto todo, o hay otro tipo de sntomas tcnicos que apoyen el argumento
de un movimiento a la baja significativo?
Por desgracia hay ms seales preocupantes.
1. En primer lugar, el comportamiento del ndice de volatilidad del SP500 (VIX), suele
ser un buen indicador de la salud de los recorridos del ndice. Veamos cmo se est
comportando:

Fuente MetaStock

Antes de verse cambios de tendencia es muy habitual ver cmo el ndice de volatilidad, o medida del riesgo cotizado, comienza a generar divergencias respecto al
comportamiento del precio. Este tipo de divergencias se dan tanto en los procesos
alcistas como en los bajistas.

Veamos algunos casos de la ltima dcada:

A lo largo de 2007 vimos cmo pese a las subidas continuas del SP500, el Vix no caa ms sino que
generaba una secuencia de mnimos alcistas de forma ininterrumpida durante meses (divergencia
bajista). Todos sabemos que ocurri despus en 2008.
Al final de 2008 y principios de 2009, el SP500 se estaba desplomando y haciendo mnimos cada
vez ms bajos. Sin embargo el VIX no se tensionaba ms sino que marcaba mnimos descendentes,
es decir, divergencia alcista. Y a partir de ah vimos el cambio de tendencia en el SP500.
En 2010, en las primeras etapas de la crisis perifrica, la bolsa americana corrigi ligeramente, y
la secuencia de mnimos descendentes en precio no fue acompaada por nuevos tensionamientos
alcistas en el Vix (divergencia alcista).
Lo mismo ocurri en la segunda crisis europea en 2011, donde, pese a la secuencia bajista de
mnimos del SP500 vimos cmo se formaba una divergencia alcista con el Vix.
Actualmente estamos en un proceso alcista en el SP500, que deja cada mes nuevos mximos histricos, pero la volatilidad ya dejo su mnimo histrico a mediados del ao pasado, y desde entonces
construye una secuencia de mnimos al alza (divergencia bajista).
Creo que a lo largo de los prximos meses vamos a asistir a un cambio de rgimen en trminos de
volatilidad. Esto quiere decir que probablemente veamos a corto plazo una extensin hacia niveles
de 19-20 en el VIX. Y que si se rompe dicha resistencia podramos tener movimientos muy verticales
(aunque de corta duracin) hacia la zona de 35-40, lo cual no puede ocurrir si no viene acompaado
de correcciones significativas de la bolsa americana, al menos de 15%-20%.

9
2. En segundo lugar, el Market Breath o calidad de la subida actual. Si observamos el comportamiento de cuantos valores en la Bolsa estn marcando nuevos mximos, vemos que el nmero de
acciones que empujan al SP500 a hacer nuevos mximos histricos, cada vez es menor.

Fuente MetaStock

EEUU
Eso es selectividad, es decir, cada vez son menos los componentes del ndice que
participan del proceso alcista. Esto significa que hay unas pocas acciones de gran
capitalizacin (blue chips) que siguen hacindolo bien mientras que un gran nmero de acciones hace tiempo que ya estn corrigiendo. En otras ocasiones, esto
ha sido un indicador adelantado de correcciones significativas en las bolsas.
3. Otra forma de medir la calidad del movimiento es a travs del indicador de Advance/Decline line, que mide la diferencia entre el nmero de acciones que suben
respecto a las que bajan, en una secuencia acumulativa.

10

En el grfico superior podemos ver cmo el ndice S&P1500 muestra un deterioro en

este indicador, que no slo est marcando la primera gran divergencia bajista desde
hace 3 aos, sino que adems est rompiendo directrices alcistas de medio plazo.

3. Impacto de la normalizacin monetaria en el Dlar.

Durante los ltimos meses hemos asistido a un proceso de fortalecimiento brutal,
que nace de la diferencia existente entre el ciclo econmico en los pases anglosajones respecto al resto del mundo.
Mientras que en EEUU y Reino Unido estn a las puertas de comenzar a subir los
tipos de inters, en el resto del mundo los bancos centrales siguen implementando
nuevos programas de estmulo o bajando tipos. Pero lo preocupante no es que
ocurra, sino la velocidad a la que est sucediendo.
Dado que la situacin que est produciendo la apreciacin del dlar va a estar
presente durante mucho tiempo, lo normal es que continuemos viendo un proceso
alcista. Este proceso tendr efectos en la competitividad exterior de EEUU, que ve
cmo se encarecen sus exportaciones por efecto de la divisa, y esto redundar en
un crecimiento menor de la economa americana. Adems un Dlar tan fuerte est
teniendo efectos cruzados en la evolucin de las materias primas, lo que mete mucha presin a los pases emergentes.

11

Dado que la situacin que est produciendo la apreciacin del dlar va a estar
presente durante mucho tiempo, lo normal es que continuemos viendo un proceso
alcista al menos hasta alcanzar el objetivo de la estructura grfica que se desarroll
durante 2004 y 2014, y que se rompi en el cuarto trimestre de 2014.
Estamos hablando de un Dlar Index que podra alcanzar niveles mnimos de 105,
pero que podra extenderse hasta 109/110. Un proceso tan fuerte tendr, sin lugar
a dudas, efectos en la competitividad exterior de EEUU, que ve como se encarecen
sus exportaciones por efecto de la divisa. A la larga esto redundar en un crecimiento menor de la economa americana lo cual es claramente negativo para la evolucin
de las bolsas all.
Adems la situacin de un dlar tan fuerte est teniendo efectos cruzados en la
evolucin de las materias primas, donde estamos viendo un colapso en el precio de
forma generalizada, y por ende, eso mete mucha presin al bloque de los pases
emergentes, donde ya se puede apreciar el mal comportamiento de algunas bolsas,
como ocurre en el rea de Latinoamrica.

EEUU
4. Renta Fija: anlisis tcnico de los bonos americanos
En la medida en que se empiecen a producir subidas de tipos, las rentabilidades de
los bonos americanos se irn ajustando al alza. No hay que olvidar que los niveles
de tipos han estado al nivel ms bajo y por ms tiempo de la historia de EEUU. Veremos si la normalizacin se puede llevar a cabo en un proceso que no desencadene
reacciones violentas con efectos adversos para la economa y los mercados.

12

El repunte en la rentabilidad de los bonos an es muy tmido. Pero habr que estar
atentos a posibles evoluciones hacia niveles ms acordes con el ciclo actual, y con
las potenciales subidas de tipos que presumiblemente comenzaran en los prximos
meses.

Fuente MetaStock

El primer test importante vendr de la mano de un ataque a la zona de 2.50% en el bono 10 aos americano.
En el caso de romperse al alza, toda la atencin se centrar en la gran tendencia bajista que arranca desde
principios de la dcada de los 90 y que pasa por niveles en torno a 3.25/50%. Una de las preguntas que ms
se oyen en el mercado es la relativa a si puede producirse un desplome simultneo de la renta variable y los
bonos en EEUU. Y la respuesta es: acaso no ha ocurrido lo contrario, bolsas y bonos subiendo en pareja
durante los ltimos aos?
Otra manera de medir la cercana y el impacto de las primeras subidas de tipos en EEUU ser en los grficos
relativos entre la parte de la curva de bonos y la parte larga, es decir, en el diferencial entre el bono 10 aos
el 2 aos. El punto que marca un cambio estructural en la tendencia es el diferencial en torno a los 155-165
puntos. A lo largo de los prximos meses probablemente veremos un ataque a dicha zona y se consolida una
ruptura a la baja, se abrir un proceso de aplanamiento de la curva que confirmar el inicio del tan esperado
periodo de normalizacin monetaria.

13

Fuente MetaStock

EUROPA
1. Entorno macroeconmico
La evolucin de los datos macro en Europa tiene dos vertientes distintas.
Por el lado del crecimiento las ltimas cifras son alentadoras, ya que si extrapolamos los
datos ms recientes, el crecimiento econmico en la zona euro se est recuperando por
encima de las expectativas que tenan previstas los analistas.

14

El pero viene de los niveles de inflacin, donde todava se aprecia una presin a la baja,
y nos encontramos en niveles claramente inferiores a los objetivos del Banco Central Europeo. Este factor, sin embargo, es el que est permitiendo que se implementen polticas
monetarias expansivas, como el programa de QE que anunci Draghi a principios de ao,
y que ha tenido un efecto tremendo en la evolucin al alza de las bolsas europeas.

Fuente BCE

Y los niveles de inflacin agregada en Europa no es un fenmeno que

afecte a tan slo algunos pases, sino que es un fenmeno global como
se puede ver en el siguiente grfico.

Fuente BCE

En la medida en que el crecimiento se estabilice en tasas cercanas al

2% y la inflacin siga deprimida, el ritmo de estmulos monetarios se
mantendr durante mucho tiempo o incluso se incrementar, en busca
de tasas de inflacin que repunten hacia la zona del 1.8-1.9, donde
tiene su objetivo el BCE. Esta situacin es un revulsivo para los activos
de riesgo como las bolsas europeas.

2. Renta Variable: anlisis tcnico del Eurostoxx600

y Eurostoxx50 en el largo plazo.
No se aprecian sntomas de debilidad en los ndices europeos, si bien
la cercana de resistencias histricas plantea un interrogante respecto a
la posibilidad de que sigamos viendo nuevos mximos, sin tener antes
una correccin sana que limpie la sobrecompra extrema que se ha alcanzado en los mercados durante el primer trimestre de 2015.
Creo que el escenario ms probable es que el primer intento de superacin de dichos mximos no se consolide, y d lugar a un proceso a
la baja que podra encontrar apoyo en la antigua directriz alcista, que
ahora actuar de soporte. En trminos de timing el periodo veraniego
es el momento ms probable para ver dicha correccin hacia la zona
de 370/380, antes de que se reanude un nuevo impulso alcista que esta
vez s espero que consolide rupturas por encima de 410 y d paso a
una nueva extensin de la tendencia alcista estructural que comenz
en 2009.

Fuente MetaStock

15

EUROPA
En el caso del Eurostoxx50, la situacin tambin es compleja, en tanto en cuanto estamos
atacando la directriz bajista que viene de los mximos de 1999-2000. Creo que aunque se
produzca una ruptura de la misma, no se consolidar la ruptura y posteriormente veremos
un proceso correctivo intenso. Pero dicho movimiento ser una buena oportunidad de
compra si el mercado se acerca a la zona de soporte entre 3300 y 3400. A partir de ah
espero que se reanude el movimiento alcista y que se rompa definitivamente la tendencia
bajista que ha mantenido el ndice desde el ao 1999

16

Fuente MetaStock

Renta Variable: anlisis tcnico del IBEX35

El selectivo espaol ha sido uno de los ndices europeos que peor comportamiento ha
tenido desde octubre de 2014. El motivo ha sido el impacto de la crisis en Grecia, donde
el partido que gan las elecciones (Syriza) tiene un programa electoral similar al que
abandera el partido espaol Podemos, y que ha captado una gran cuota en intencin de
voto recientemente. El problema viene de la postura anti-europeista que ha mantenido
el gobierno griego y que ha llevado hasta una situacin financiera insostenible a Grecia.
Los problemas de financiacin del Gobierno heleno y la reticencia a cumplir con determinadas medidas adicionales de sacrificio impuestas por Europa, que obviamente son
contrarias al programa electoral con el que consigui tanto apoyo de sus votantes, estn
provocando miedos sobre una potencial similitud en Espaa en el caso de que Podemos
fuese el partido que pudiese llegar a gobernar en nuestro pas en un futuro.
Pero pese a ello, los datos macro espaoles estn saliendo incluso mejor que los de la
mayora de nuestros socios europeos, y en la medida en que se aleje el riesgo de un resultado electoral en el que Podemos alcance la mayora para gobernar, espero que el IBEX
vaya recuperando el terreno perdido contra otros ndices como el CAC, DAX y FTSEMIB.
Desde un punto de vista tcnico se ha producido un evento significativo importante con
la superacin de los mximos que frenaban los desarrollos alcistas desde 2014. Mientras
el ndice se mantenga por encima de 11.000 el desarrollo ms probable es una extensin
hacia la zona de 12300/600 antes de entrar en una fase correctiva significativa, similar a
la que espero en el resto de las bolsas europeas y americanas para los meses de verano.

Fuente MetaStock

3. Impacto del Euro vs el Dlar en el comportamiento

relativo de los ndices europeos contra los ndices
americanos.
Uno de los activos que mejor est recogiendo la expectativa de normalizacin monetaria en EEUU es el Dlar. El comportamiento del Euro frente al
Dlar est sirviendo de termmetro fiel respecto a la discrepancia existente
entre los ciclos de estmulo monetario que viven EEUU y Europa actualmente. Y se refleja de forma directa en el comportamiento relativo entre el
SP500 y el Eurostoxx600.
En la medida que el Dlar se siga apreciando contra el Euro, es muy
probable que los ndices europeos continen hacindolo mejor que los
americanos, ya que un dlar fuerte lastra la competitividad de la economa
americana de cara al exterior. Este factor no es slo terico, sino que se ha
podido apreciar en las cifras macroeconmicas publicadas especialmente
desde verano de 2014. Y lgicamente se produce el efecto inverso, de
revulsivo en Europa, donde un euro dbil est ayudando a consolidar la
recuperacin del ciclo econmico.

Fuente MetaStock

17

EUROPA
4. Renta Fija: anlisis tcnico de los bonos europeos 10y
El programa de quantitative easing que anunci el BCE en enero mantiene viva la tendencia
bajista en las rentabilidades de los bonos de toda Europa con excepcin de Grecia. En los
siguientes grficos se aprecia la magnitud de dichas tendencias (y su movimiento inverso en
precio), y ni siquiera la crisis provocada tras las elecciones recientes en Grecia, donde gan el
partido de Syriza con un enfoque claramente antieuropeo, ha conseguido descarrilar el proceso
alcista que marcan los bonos desde principios de 2012.

18

Con un programa de estmulo activo (compras del BCE) hasta septiembre de 2016, parece que
sta va a ser la tnica habitual para los prximos meses. La duda principal surge respecto a
los niveles actuales de rentabilidad que estn alcanzando algunos bonos, como el alemn 10y,
que cotiza con yields de 0.18%! Y es que el proceso de abaratar el dinero a toda costa por
parte del BCE, est provocando situaciones antes impensables, como que un 9% de los bonos
emitidos en la actualidad ya coticen con rentabilidades negativas, algo inslito hace unos aos.

Evolucin de la rentabilidad de los bonos 10 aos en Alemania y Espaa

Fuente MetaStock

Evolucin de la rentabilidad de los bonos 10 aos en Portugal e Italia

19

Fuente MetaStock

Tan solo el bono 10y en Grecia refleja un tensionamiento desde rentabilidades del 5.5% hasta
el 11.84%
Evolucin de la rentabilidad del bono 10 aos en Grecia

Fuente MetaStock

EMERGENTES

ASIA Y LATIONAMRICA

1. Japn y China: realidad econmica

En el bloque asitico, tenemos dos reas cuyas economas se han ido ralentizado los ltimos aos, lo que ha
motivado la actuacin por parte de sus bancos centrales.
Por un lado est Japn, donde se vive una situacin deflacionista, desde hace tiempo, lo que ha llevado a Kuroda (presidente del Banco de Japn), a implementar un paquete de estmulo (QE) tremendamente agresivo
desde 2012, que unido a un mayor gasto pblico y reformas estructurales, esperan devolver a Japn a una
situacin econmica ms saludable. De momento los efectos del QE se han dejado notar especialmente en
la divisa, donde se ha producido una depreciacin del yen contra la mayora de las divisas del mundo, y en
especial contra el dlar de un 57% en 3 aos.
Pese al gran esfuerzo monetario realizado, a da de hoy, los resultados no estn siendo tan buenos como se
prevean en el lado de las cifras macroeconmicas.

20

Pero ello no ha sido un problema para que la para que la bolsa nipona haya experimentado una subida de
un 138% en tres aos.

21

Fuente MetaStock

Y esto se debe en parte a la depreciacin del yen. Como se puede ver en el siguiente grfico, existe una relacin
muy estrecha entre la evolucin del Nikkei y la del Dlar vs Yen.

Fuente MetaStock

EMERGENTES

ASIA Y LATIONAMRICA

Por otro lado est China, donde conviven dos realidades aparentemente opuestas: la desaceleracin en el
crecimiento econmico y una burbuja inmobiliaria que se ve respaldada por el shadow banking o parte del
sistema financiero no regulado.

22

Hasta hace poco haba un equilibrio en la toma de decisiones del Gobierno chino, entre estimular la economa
y frenar la escalada de precios de las viviendas. Pero recientemente parece que pesa ms la preocupacin
por la desaceleracin, y esto est llevando a implementar medidas adicionales de estmulo monetario va
bajada de tipos de inters.

El efecto en la bolsa china no se ha hecho esperar y ha superado niveles de resistencias importantes que frenaban los desarrollos alcistas desde haca aos.

Fuente MetaStock

2. Renta Variable: anlisis tcnico de los principales ndices emergentes.

Nikkei
El ndice nipn contina dentro de un proceso alcista claro. Si descomponemos el movimiento desde 2012 se aprecian claramente 5 ondas de Elliot. Esto significa que probablemente
estamos en la fase final del proceso alcista, y que por tanto es poco probable que veamos
rupturas de los mximos de la dcada de los 90 antes de entrar en un proceso correctivo que
se descompondr en tres fases (a-b-c) y que debera alcanzar al menos la zona de 16.000.

Fuente MetaStock

23

EMERGENTES

ASIA Y LATIONAMRICA

China
El ndice de Shanghai muestra un patrn alcista obvio. Con la reciente superacin de la resistencia de 2009
en 3400/500, se abre una nueva fase impulsiva que podra alcanzar la parte superior del canal que se inici
a mediados de 2014. Dada la situacin sobrecomprada de los indicadores tcnicos y la verticalidad del
movimiento, no sera raro ver procesos correctivos hacia la zona de 3840 antes de retomarse nuevas fases
impulsivas. Desde un punto de vista ms estructural, la zona 3400-500 se configura ahora como un soporte
fuerte y zona de compra. Mientras no se rompa a la baja dicho nivel, el ndice sigue en tendencia alcista clara
y hay que esperar nuevos mximos para los prximos meses.

24

Fuente MetaStock

Mjico
El ndice IPC contina inmerso en un proceso alcista intacto. A lo largo del ltimo trimestre de
2014 y principios de este ao, se ha producido una correccin (lnea roja) hasta la directriz
principal con origen en 2009. Una vez finalizado este proceso correctivo, y con la superacin de la zona pivote 43.200 el mercado, apunta hacia un nuevo retesteo de mximos en
46.000/47.000.
Esta resistencia es fundamental para desarrollar posibles escenarios de largo plazo, ya que
su ruptura completara una formacin de continuacin de tendencia (tringulo) con objetivos
alcistas muy importantes. Este escenario tan positivo slo se vera truncado en el caso de
romperse la directriz y soporte principal en 41.000.

Fuente MetaStock

25

EMERGENTES

ASIA Y LATIONAMRICA

Brasil
El ndice Bovespa se encuentra sumido en un proceso bajista de medio plazo, que comenz en 2010 y que
queda definido dentro del canal marcado de color rojo. Sin embargo, la reciente superacin de la resistencia
en 52.150, es una seal de fortaleza que abre una fase impulsiva cuyo objetivo debera ser la parte superior de
la estructura correctiva situada entre 57.000 y 60.000. A partir de ah espero un nuevo rechazo y cada hacia el
punto pivote situado entre 51.500 y 52.000

26

Fuente MetaStock

Chile, Colombia y Per

Las estructuras grficas de estos tres pases tambin muestran un patrn bajista o correctivo desde hace varios
aos. Sin embargo la situacin no es igual en todos ellos. En el caso de Chile, la tendencia alcista estructural sigue
siendo buena, y el movimiento desde 2010 parece ser un proceso meramente correctivo, con un techo bien definido en la zona 4100/4300. Pero mientras no se produzca la ruptura de la zona de soporte 3500, la visin de largo
plazo sigue siendo claramente positiva.
En Colombia, el ndice ha roto niveles de soporte muy importantes para el medio/largo plazo. Por tanto, mientras
no se recupere la zona 12.100, la tendencia sigue siendo claramente bajista. A corto plazo, no obstante, espero
que las divergencias aparecidas en los osciladores provoquen rebotes tcticos que podran incluso alcanzar el
nivel de 12.000.
En Per la estructura es tipo cua, lo cual le confiere un carcter correctivo. Sin embargo, la prdida de la zona de
soporte 13.800-14.300 es un claro sntoma de debilidad, por lo que mientras no se recupere este nivel la presin
en el medio plazo sigue siendo a la baja. A corto plazo la existencia de divergencias en los osciladores apoya la
idea de rebotes hacia 13.800 antes de ver nuevos procesos a la baja.

27

DIVISAS

A lo largo de los ltimos meses hemos asistido a una guerra de divisas encubierta, producto
de las polticas monetarias que estn implantando los Bancos Centrales a nivel mundial. En un
entorno de crecimientos bajos tener una divisa dbil favorece notablemente la capacidad de recuperacin econmica. Por eso ningn pas quiere que su divisa se fortalezca. Algunos de ellos
lo han expresado de forma explcita, como ocurre con Japn, Suecia, Suiza o incluso Europa
cuando el euro contra el dlar se acercaba a un tipo de cambio de 1.40. Pero no todos los pases
pueden evitar que se fortalezca su divisa, como ocurre con USA.

28

El motivo es que el ciclo econmico en que se encuentra, y por tanto su poltica monetaria, difiere completamente de la del resto del mundo. Por este motivo, hemos asistido a un movimiento
de apreciacin generalizada del Dlar de un 27% desde julio de 2014. Y no da la sensacin de
que dicho proceso haya terminado. Ya he mencionado anteriormente los efectos indirectos que
est teniendo el comportamiento del dlar en otros activos, como es la evolucin relativa entre
el SP500 y el Eurostoxx600. Pero tambin afecta directamente al ndice de commodities como
veremos ms adelante y al comportamiento de las bolsas emergentes. Por ello merece la pena
detenerse en el anlisis del dlar como catalizador de futuros movimientos en el mercado de renta
variable y de materias primas.
En el siguiente grfico podemos ver la tendencia alcista que marca el ritmo de apreciacin del
Dlar a da de hoy.

Fuente MetaStock

Como se ve, desde marzo de este ao, hemos entrado en una fase correctiva (dlar dbil) debido
a los comentarios de la presidenta de la Reserva Federal en la ltima reunin de marzo, donde dio
a entender que no comenzaran las subidas de tipos hasta finales de este ao, frente a la expectativa del mercado de que pudiesen producirse tan pronto como en el mes de junio. Sin embargo, el
movimiento actual (lneas rojas) parece meramente correctivo, con aspecto de cua, por lo que
si la cada alcanza la zona 95.00/50 representa, a priori, un buen punto de entrada para comprar
dlares de forma generalizada.
Si analizamos la situacin en un grfico de largo plazo, se aprecia una estructura alcista que tard
en completarse muchos aos y que ofrece un objetivo mnimo en la zona de 105.00, y una zona
de resistencia fuerte en torno a 110.00, lo que encaja con la idea de ver un dlar fuerte al menos
durante todo el ao 2015.

29

Fuente MetaStock

DIVISAS

En el caso concreto del Euro contra el US Dlar, y desde una perspectiva de corto plazo, el
prximo grfico muestra la estructura correctiva en la que estamos inmersos actualmente y
los posibles objetivos potenciales. La ruptura de la lnea de tendencia ms acelerada ha dado
paso a la construccin de lo que parece ser una cua. Este tipo de figuras son meramente
correctivas.
El primer nivel relevante por arriba se sita en la zona de 1.1100, al que nos hemos acercado en
tres ocasiones recientemente y que contina representando una buena zona de venta a corto
plazo. Sin embargo, el comportamiento de este activo viene muy marcado por la expectativa de
tipos en EEUU y hay que tener en cuenta que si los datos macro americanos siguen decepcionando durante los prximos meses, no sera extrao ver como la FED retrasa an ms la subida
de tipos prevista para la segunda parte de 2015. En ese caso, y con una visin de medio/largo
plazo, es probable que todava nos quede por ver este ao una extensin al alza por encima
de 1.1100, hacia la segunda zona de resistencia en 1.1500, coincidiendo con los mximos de
febrero y la directriz bajista estructural, antes de retomarse la tendencia bajista principal

30

Fuente MetaStock

Por otro lado, si analizamos el comportamiento del Euro contra una cesta compuesta por el Dlar,
la Libra, el Yen y el Suizo, es decir, el Euro Index, vemos una tendencia estructural a la baja que
nace a principios de 2014. Este movimiento sufri una aceleracin notable ms adelante con la
ruptura del soporte estructural en 124.00. Actualmente se aprecian ciertos sntomas de estabilizacin, con divergencias en RSI, rupturas de lneas de tendencia bajistas tanto en osciladores como
en la curva de precios.
Pero con ausencia de figuras o patrones de vuelta en el grfico, creo que el movimiento de rebote
tiene un carcter meramente correctivo. Por ello, si se produce una extensin hacia la zona de
114.70-116,50 coincidiendo con el 38.2% de correccin de Fibonacci de la ltima onda impulsiva
bajista y mnimo anterior, puede representar una buena oportunidad de vender euros de cara a
una nueva onda bajista que al menos debiera alcanzar los mnimos marcados en marzo de este
ao en 110.50.

NDICE DE

MATERIAS PRIMAS

31
Fuente MetaStock

El movimiento de apreciacin del dlar est teniendo efectos directos en otros activos, y donde mejor se aprecia es en los
commodities. Basta con ver la correlacin inversa entre el dlar y las materias primas para entender en qu tendencia
estn inmersas..

NDICE DE

MATERIAS PRIMAS

Y tcnicamente el anlisis no difiere mucho del planteado en el Dlar Index.

El movimiento actual parece correctivo y podra alcanzar fcilmente la directriz bajista que
arranc en junio de 2014. Pero la cercana del RSI a una zona de resistencia y la ausencia de
figuras de vuelta en el grfico, hace que el rebote actual parezca ms un proceso en a-b-c
desde los mnimos que el inicio de un cambio de tendencia. Por ese motivo espero que entre
432 y 441 se forme un nuevo techo que d lugar a un nuevo proceso bajista que nos lleve como
mnimo a atacar la zona de 400/406.

32

Fuente MetaStock

Oro
Uno de los commodities que ms inters despierta entre los inversores es el Oro. Desde que
alcanzamos los mximos en abril de 2011, hemos asistido a un proceso bajista que ha provocado la ruptura de directrices que venan funcionando bien desde el ao 2000. Actualmente,
en el mercado se mueve en un rango de fluctuacin bien definido por las bandas de color
marrn del grfico, delimitando los recorridos entre 1290 por arriba y 1300/400 por abajo. Tras
el rechazo de marzo de la zona de mnimos, hemos comenzado una nueva rotacin alcista,
coincidiendo con la fase de debilidad del dlar comentada antes.

Creo que aunque es probable una extensin hacia la zona 1250/1290, resulta
poco probable que veamos una ruptura de la formacin que comenz a mediados de 2013, ya que el entorno actual, con un dlar fuerte de forma estructural y
presiones deflacionistas a nivel mundial, no favorecen una excesiva apreciacin
del oro. Por ello, creo que extensiones hacia 1250/1290 representan, a priori, el
recorrido mximo antes de ver como volvemos a rotar hacia la parte inferior del
rango de consolidacin.

33

Fuente MetaStock

Petrleo (West Texas)

El otro mercado de materias primas que ha sido protagonista desde hace meses
es el petrleo. Hemos asistido a un proceso bajista muy intenso desde septiembre
de 2014 pero las ltimas semanas se ha estabilizado en un rango lateral definido
entre 54.00 y 42.50. La aparicin de divergencias alcistas en los osciladores como
el RSI confieren bastantes posibilidades de que finalmente la salida del rango sea
por la parte superior. En ese caso se completara una formacin de vuelta (doble
suelo) que ofrece un objetivo hasta la zona de 65.00/66.00, coincidiendo con
una recuperacin del 38,2% de Fibonacci de todo el movimiento impulsivo desde
mximos.

34

35

36

X-Trade Brokers DM S.A, Sucursal en Espaa

C/ Pedro Teixeira 8, 6 Planta, 28020-Madrid
tel: +34 915 706 705
fax: +34 914 251 880
www.xtb.es