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Diploma de Especializacin

Finanzas

DERIVADOS FINANCIEROS

Participante: RODRIGO VARGAS SANCHEZ


DNI: 70390548
Modalidad de estudio: A distancia
Fecha de entrega: 26/01/15
e-mail: rova411@hotmail.com
Arequipa, Per

Resumen
Los derivados financieros son instrumentos que basan su valor en un activo subyacente, el
cual puede ser otro instrumento financiero o un commodity. Dado que este activo no tiene
que ser adquirido directamente, los derivados financieros permiten el quiebre entre propiedad
y participacin en el rendimiento de este. Histricamente, los registros ms antiguos del uso
de estos instrumentos se remontan a la Grecia clsica, donde se haca el uso de contratos de
opciones sobre productos agropecuarios. En la actualidad, el mercado de derivados est
dominado por el comercio de derivados de distintos tipos de productos financieros.
Los derivados financieros se presentan en dos clases de acuerdo al modo en como son
tranzados. Aquellos que se comercian directamente entre las partes sin necesidad de un
intermediario son conocidos como derivados OTC (over the counter), mientras que aquellos
que se tranzan mediante la intervencin de un tercero son llamados derivados ETD (exchange
traded). De modo ms detallado, podemos sealar que los derivados de uso ms frecuente en
los mercados financieros alrededor del mundo son: forwards, futuros, opciones y swaps.
En lo que respecta a nuestro pas, los resultados de la investigacin sealan que apenas un
6% de las compaas estudiadas utilizan derivados de forma frecuente. Debido al pequeo
mercado para este tipo de productos es que no existe un mercado centralizado de derivados
financieros, motivo por el cual los que s llegan a comerciarse son derivados del tipo OTC.
Los resultados del presente trabajo tambin muestran que la razn primordial por la cual el
desarrollo de estos productos se ve limitado es la falta de capacitacin concerniente a su
utilizacin.
Palabras clave: Instrumento financiero, OTC, ETD, contrato, mercado.

INDICE

Resumen

Indice

Indice de Tablas

Indice de Figuras

Introduccin

Captulo I. Definicin e Historia de los Derivados Financieros

1.1 Definicin de los Derivados Financieros

1.1 Historia de los Derivados Financieros

Captulo II. Tipos de Derivados Financieros

13

2.1 Derivados que se negocian en mercados extraburstiles

13

2.2 Derivados que se negocian en mercados burstiles organizados

14

2.3 Contratos de futuros

14

2.4 Contratos forward

21

2.5 Opciones

23

2.5.1 Opciones call


2.5.1.1 Opciones call de posicin larga

26

2.5.1.2 Opciones call de posicin corta

27

2.5.2 Opciones put

2.6 Swaps

24

28

2.5.2.1 Opciones call de posicin larga

29

2.5.2.2 Opciones call de posicin corta

30
31

2.6.1 Swaps de tasas de inters

32

2.6.2 Swaps de tipos de cambio

32

2.6.3 Swaps de commodities

33

2.6.4 Swaps de default crediticio

33

2.6.5 Swaps de default crediticio

33

Captulo III. El Mercado de Derivados Financieros en Per

34

Conclusiones

40

Referencias Bibliogrficas

42

INDICE DE TABLAS
Tabla N 1. Contratos de futuros populares y mercados donde son
comerciados

17

Tabla N 2. Pros y contras de la negociacin de derivados OTC en Per

36

Tabla N 3. Productos autorizados a bancos peruanos

37

Tabla N 4. Otros derivados ofrecidos a clientes

37

INDICE DE FIGURAS
Figura N 1. Comercio de futuros a nivel mundial 1970

19

Figura N 2. Comercio de futuros a nivel mundial 1980

19

Figura N 3. Comercio de futuros a nivel mundial 1990

20

Figura N 4. Comercio de futuros a nivel mundial 2000

20

Figura N 5. Pago de un forward de posicin larga

22

Figura N 6. Pago de un forward de posicin corta

22

Figura N 7. Opcin call de posicin larga

26

Figura N 8. Opcin call de posicin corta

27

Figura N 9. Opcin put de posicin larga

29

Figura N 10. Opcin put de posicin corta

30

Figura N 11. Frecuencia de uso de los Productos Derivados en empresas

34

Figura N 12. Razones para no usar Derivados Financieros

34

INTRODUCCION
En los ltimos aos, los mercados financieros han experimentado un desarrollo y crecimiento
notable a nivel mundial, llegando incluso a sostenerse que la financiarizacin ha hecho
posible que estos dominen frente a los campos tradicionales de la economa agregada, como
la agricultura y la industria. Uno de los protagonistas de este crecimiento vertiginoso son los
derivados financieros, instrumentos que cuentan con una tradicin de uso ms longeva de lo
que uno podra llegar a pensar y que han adquirido una gran relevancia en la actualidad.
El presente trabajo de investigacin se ha realizado con la intencin de mostrar al lector,
principalmente, que se entiende por derivado financiero y cules son las caractersticas con
las que cuentan y que los diferencian de otros tipos de activos financieros. De esta manera,
el lector encontrar informacin que le resultar pertinente tanto si slo desea conocer qu
son los derivados financieros, como si pretender toma un rol ms participativo y est
considerando la posibilidad de invertir en derivados financieros.
Esta monografa ha sido estructurada mediante tres captulos. En el Captulo I se define qu
es un derivado financiero y se expone la historia que hay detrs de ellos, desde sus inicios
hasta la situacin actual en la est el mercado de derivados. En el Captulo II procedemos a
diferenciar los dos conglomerados mayores de derivados y detallamos cules son los tipos de
derivados ms populares y las caractersticas que los definen. En el Captulo III abordamos
la situacin de estos instrumentos financieros en nuestro pas, mostrando las circunstancias
en la que se encuentra el mercado de derivados financieros en Per. Finalmente, sealaremos
las conclusiones a las que se ha llegado como resultado del presente trabajo de investigacin.

CAPITULO I.
Definicin e Historia de los Derivados Financieros
1.1 Definicin de los Derivados Financieros
Los derivados financieros son productos financieros cuyo valor depende de otro activo
(denominado activo subyacente), el cual puede ser otro instrumento financiero como
acciones, ndices burstiles, ndices de deuda, etc., divisas como el dlar, u otros bienes
como el petrleo. Es por esto que se dice que el valor de estos instrumentos deriva del
valor del activo subyacente que representa. En trminos generales podemos pensar en
un derivado como un contrato en el que se establecen determinadas condiciones, deberes
y/o derechos sobre la base de lo que sucede con otro activo (el cual vendra a ser el activo
subyacente mencionado previamente). En este sentido, se acuerda llevar a cabo una
transaccin compra-venta de dicho activo en una fecha futura a un precio preestablecido.
Desde un punto de vista netamente econmico, los derivados financieros son flujos de
efectivo que son condicionados estocsticamente y que se descuentan a valor presente.
El riesgo de mercado inherente en el activo subyacente se liga al derivado financiero a
travs de acuerdos contractuales y en consecuencia puede ser comerciado por separado.
El activo subyacente no tiene que ser adquirido. Los derivados, en consecuencia,
permiten la ruptura entre propiedad y participacin en el valor de mercado de un activo.
La libertad contractual resultante permite modificar la participacin en la performance
del activo subyacente de manera casi arbitraria. Por consiguiente, la participacin en el
valor de mercado del activo subyacente puede ser efectivamente ms dbil o ms fuerte.

Como resultado, especficamente el riesgo del precio de mercado del activo subyacente
puede ser controlado en casi cualquier situacin.
Este tipo de productos financieros cubren el riesgo (que normalmente deriva de los
cambios de precio) del activo subyacente. El valor del derivado estar en consonancia
con el precio de dicho activo subyacente pero no ser necesario comprarlo venderlo en
ese mismo momento, por lo que no ser necesario desembolsar el precio del mismo. De
la misma manera, tampoco se transferir la propiedad del activo, pero en la prctica, los
efectos sern los mismos.
Dentro de las principales caractersticas de los activos financieros podemos sealar:
-

Su valor cambia en respuesta a los cambios en variables tales como los tipos de
inters, los precios de instrumentos financieros y materias primas cotizadas, los tipos
de cambio, las calificaciones crediticias y los ndices sobre ellos y que en el caso de
no ser variables financieras no han de ser especficas para cada una de las partes del
contrato.

No requieren una inversin inicial o bien requiere una inversin inferior a la que
requieren otro tipo de contratos en los que se podra esperar una respuesta similar
ante cambios en las condiciones del mercado.

Se liquidan en una fecha futura.

Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas de valores) o no


organizados (como los llamados OTC).

Por otro lado, los derivados financieros son usados principalmente como:
-

Mecanismo de cobertura ante riesgos (ya que permiten definir hoy las condiciones
de negociacin independientemente de lo que pase en el futuro).

Mecanismo para tomar exposicin sobre un activo a un costo menor del que se
incurrira comprando hoy el activo (debido a que el costo de entrar en un contrato de
derivados es menor comparado con el precio del activo).

Mecanismo para obtener beneficios especulativos.

De este modo, mediante los derivados financieros el inversor se adelanta y se protege de


posibles cambios futuros que puedan malograr sus inversiones en los activos
subyacentes. De hecho y como veremos a continuacin, los derivados financieros fueron
desarrollados para este fin, aunque en la actualidad son productos fuertemente
especulativos.
1.2 Historia de los Derivados Financieros
El registro ms antiguo acerca de los derivados financieros narra la historia de dos partes
que pactan un contrato de reclamacin de contingencia en los escritos de Aristteles.
Este mencionaba que Tales, el filsofo griego de Mileto, sola predecir por las estrellas
la calidad de la prxima cosecha. Entonces haca acuerdos del tipo opciones con los
propietarios de aparatos para prensar aceitunas en Chios y Mileto, por los que aceptaba
adelantarles dinero a cambio de tener despus acceso exclusivo a las prensas si haca
falta. Cuando llegaba la cosecha, todos los productores necesitaban sbitamente estas
prensas y le pagaban altos precios a Tales para usarlas. En cierto sentido, Tales compraba
una opcin de compra sobre las prensas de aceituna para especular, mientras que los

propietarios de las prensas de aceitunas vendan opciones de compra con el fin de


asegurar sus ingresos anuales. As es como nace el concepto de opciones.
Por otro lado, se cuenta con evidencia de que el uso de los contratos forwards
predominaba entre los comerciantes europeos en tiempos medievales. En el Siglo XII se
comenzaron a utilizar contratos forwards con una carta llamada carta de justicia donde
bsicamente se comprometan a la entrega de un bien a un cierto precio en un lugar
establecido, lo que hoy se conoce como futuros. Tambin se tienen registros del primer
mercado formal de futuros en Japn, alrededor del Siglo XVII. Los dueos feudales
japoneses enviaban arroz a sus almacenes en las ciudades ms importantes y despus
emitan tickets que otorgaban el derecho para la entrega posterior del arroz a un precio
fijo establecido al momento de la entrega del producto.
Otro hito importante en la historia de los derivados financieros se sita tambin en el
Siglo XVII, esta vez en los Pases Bajos. Los tulipanes son originarios de Turqua y
fueron introducidos en Holanda por primera vez en 1593 por el botnico Carolus Clusius,
Como flora rara y hermosa, el tulipn rpidamente se convirti en un smbolo de estatus,
por lo que los ricos aristcratas y mercaderes competan unos con otros para comprarlos.
Los compradores tenan que hacer los pedidos por adelantando el dinero para conseguir
una entrega en fecha posterior, que no es otra cosa que un contrato forward. Esto a su
vez dio lugar al comercio de futuros de tulipanes, en los que pedidos hechos por escrito
ante notario se negociaban en la bolsa de Amsterdam y en la compaa de las Indias
Orientales a precios cada vez ms altos, quedando pendiente la entrega de los bulbos en
s. Esto oblig a los comerciantes minoristas de tulipanes a comprar opciones de compra
y futuros con el fin de asegurarse de que obtendran buenos precios por sus bulbos.

Alrededor de 1636 la especulacin de los tulipanes alcanz su punto lgido. Algunos


bulbos muy exclusivos llegaron a venderse por 4600 florines, que era aproximadamente
el precio de 460 ovejas. En febrero de 1637, los tulipanes sufrieron la gran debacle y
personas que se consideraban a s mismas extremadamente ricas se vieron reducidas a la
pobreza de la noche a la maana.
Tambin surgi algo similar en Estados Unidos pero se centr en las materias primas,
fundamentalmente en los cereales. Surgieron debido a que la cosecha se produca en un
mes determinado (julio), inundando los silos y bajando los precios del cereal. Por el
contrario, en pocas en que la cosecha era mala, los precios eran altos. Para evitar esta
incertidumbre en el precio del cereal (el activo subyacente), tanto productores agrcolas
como industriales empezaron a negociar el precio por anticipado y tambin se pusieron
de acuerdo en entregar la mercanca en una fecha previamente fijada (cobertura de
riesgos). Posteriormente, en 1848 se funda el Chicago Board of Trade (CBT) como
primer mercado moderno y organizado de futuros en el que se comenz negociando con
el trigo y el maz. Este mercado estableca el importe, calidad de las materias primas,
fechas de entrega, etc. Por tanto los derivados sirvieron como instrumento de estabilidad
para compradores y vendedores.
Finalmente, los derivados financieros encontraron la popularidad despus de que
Estados Unidos y otras naciones industriales abandonaran en 1973 el sistema de tipo de
cambio fijo acordado en Bretton Woods. Las fluctuaciones consiguientes de las monedas
extranjeras, seguida por precios inflacionarios del petrleo y las fluctuaciones
disparatadas de los tipos de inters crearon una gran demanda de nuevos instrumentos
de cobertura financiera. Sin embargo, operar con opciones sin un modelo es como

deambular por el desierto sin una brjula. Afortunadamente, ese mismo ao, Fischer
Black, Myron Scholes y Robert C. Merton proporcionaron el primer modelo matemtico
razonable para establecer el precio de las opciones. La metodologa que introdujeron se
ha extendido hasta incluir la fijacin del precio de una amplia variedad de instrumentos
derivados y reclamaciones contingentes. Ms adelante, especficamente en 1976,
comenzaron a negociarse los futuros sobre tipos de inters, con la introduccin del
contrato a futuro sobre el Bono del Tesoro a diez aos por el Chicago Board of Trade
(CBT).

CAPITULO II
Tipos de Derivados Financieros
En los trminos ms amplios, hay dos grupos de derivados financieros, los cuales se
distinguen por los mercados en los cuales son comerciados:
2.1 Derivados que se negocian en mercados extraburstiles:
Tambin llamados Over-the-counter derivatives o simplemente OTC, son derivados
financieros que se comercian y negocian de manera privada entre dos partes. Este
procedimiento conlleva el beneficio de facilitar la liquidez, brinda transparencia a la
transaccin y adems mantiene los precios de mercado actuales. Los derivados OTC
pueden ser tranzados directamente de cliente a cliente o a travs de brokers o de
banqueros que actan como intermediarios. Usualmente, la transaccin se realiza entre
bancos de inversin y clientes directamente, teniendo a forwards y swaps como los
principales ejemplos de derivados financieros tranzados de esta manera. Por otro lado,
es importante sealar que las transacciones concernientes a los derivados OTC
usualmente estn sujetas a un acuerdo de la Asociacin Internacional de Swaps y
Derivados (ISDA por sus siglas en ingls), mantenindose de este modo un marco de
referencia que englobe a los contratos estndar.
Los derivados financieros de este tipo son especialmente importantes a la hora de
cubrirse frente al riesgo porque pueden ser usados para crear una cobertura perfecta,
ya que mientras los derivados que se tranzan en mercados organizados no ofrecen mucha
flexibilidad en este aspecto, con los derivados OTC una firma puede establecer las
especificaciones que mejor se acomoden a la exposicin al riesgo que desee. Cabe

resaltar, sin embargo, que el mercado de derivados OTC ha sido sealado como un
mercado oscuro, debido a que por la naturaleza privada del mismo los precios a
menudo no son publicados y no estn sujetos a regulacin alguna.
2.2 Derivados que se negocian en mercados burstiles organizados:
Tambin denominados Exchange-traded derivatives (ETD), son instrumentos
financieros derviados que se comercian en mercados burstiles organizados. Este tipo de
derivados siguen un estndar de mercado y requieren un margen de pago inicial que se
entrega al mercado organizado, el cual acta como un intermediario para todas las
transacciones posibles. Este margen de pago inicial debe ser entregado por las dos partes
que intervienen en la transaccin y servir como garanta.
Si bien hemos establecido que existen estos dos grandes conglomerados de derivados
financieros, es importante mencionar que dentro de estos grupos hay derivados claramente
diferenciados los unos de los otros y con caractersticas propias. En este sentido, los cuatro
derivados financieros que son comerciados frecuentemente son:
2.3 Contratos de futuros:
En los trminos ms simples posibles, un contrato de futuros es sencillamente un acuerdo
hecho hoy que establece los trminos de una transaccin comercial que tendr lugar
posteriormente. Por ejemplo, supongamos que sabemos que sabemos que dentro de seis
meses querremos comprar 100 onzas de oro. Lo que podramos hacer es pactar un trato
hoy con un vendedor mediante el cual prometemos pagar 400 dlares por cada onza en
seis meses, totalizando 40 000 dlares por las 100 onzas de oro. En otras palabras,

nosotros y el vendedor acordamos que en seis meses a partir de hoy, intercambiaremos


40 000 dlares por 100 onzas de oro. El acuerdo creado es un contrato de futuros.
Con el contrato de futuros previamente establecido, hemos fijado el precio del oro en
seis meses a partir de ahora. Supongamos que ese oro en realidad se est vendiendo a
$450 por onza en seis meses. De ocurrir esto, entonces nos estaremos beneficiando por
haber entrado al contrato de futuros porque tendremos que pagar slo $400 por onza. Sin
embargo, si el oro se est vendiendo a $350 por onza, habremos perdido porque
estaremos forzados a pagar $400 por onza. En consecuencia, un contrato de futuros es
esencialmente una apuesta sobre el precio futuro de cualquier cosa que este siendo
vendida o comprada. Ntese que con el contrato de futuros, ninguna cantidad de dinero
cambia de manos en el presente.
Supongamos que despus de haber pactado el contrato de futuros del ejemplo y
transcurridos cuatro meses, cambiamos de parecer y queremos retirarnos del contrato.
Lo que podramos hacer es vender el contrato a un tercero, ya que este an tiene dos
meses restantes antes de ejecutarse. Cuando sucede esto generalmente tendramos una
prdida o una ganancia, dependiendo de la situacin del mercado y de las expectativas
de los agentes que actan en el mercado. Si estos creen generalmente que el oro valdr
ms que $400 por onza cuando el contrato madure en dos meses, entonces el contrato
ser valioso y tendramos una ganancia si lo vendemos. Si, de otro modo, los
participantes en el mercado creen que el oro no valdr $400, entonces tendramos una
prdida por el contrato si lo vendemos porque tendramos que pagarle a alguien ms para
que se quede con l en lugar de nosotros.

Los contratos de futuros son comerciados alrededor de todo el mundo en relacin a


varios tipos de activos, y como vimos en el primer captulo, los contratos a futuros
comenzaron a ser usados por civilizaciones antiguas. A diferencia de aquellos tiempos,
mientras que en aquel entonces los contratos de futuros solamente abarcaban futuros de
commodities, como productos agrcolas o productos de recursos naturales (contratos que
en la actualidad se siguen comerciando, por supuesto), hoy tambin podemos adquirir
futuros financieros, los cuales tienen como activo subyacente un intangible,
generalmente acciones, bonos o instrumentos del mercado monetario, como ilustramos
la siguiente tabla:

TABLA N 1
Contratos de futuros populares y mercados donde son comerciados

ACTIVO SUBYACENTE
A. Commodities fsicos
Maz, soya, carne de soya, aceite de soya, trigo
Carne de ganado, ganado vivo
Madera
Etanol
Cocoa, caf, azcar
Jugo de naranja
Algodn
Petrleo, gasolina, gas natural
Platino, uranio
Oro, plata, cobre

B. Valores financieros
Yenes, Euros, Dlares canadienses, Francos suizos
Libras esterlinas, Pesos mexicanos, Dlares australianos
T-bills, Eurodlar (LIBOR)
Indices S&P 500, Nikkei 225, Russel 2000
Bonos del tesoro, Notas del tesoro, Fondos federales
Swaps de tasas de inters
Promedio industrial Dow Jones
Euro LIBOR, Gilts britnicos, Bonos FT-SE del gobierno
japons, Indices CAC 40
Indices Euro Stoxx 50, Volatilidad de acciones Euro
Incumplimiento crediticio
Inflacin

MERCADO

CME Group
(Chicago Board of Trade)
CME Group
(Chicago Mercantile Exchange)
Intercontinental Exchange

CME Group
(New York Mercantile Exchange)
CME Group
(Comex)

CME Group
(Mercado Monetario Internacional)

CME Group
(Chicago Board of Trade)
NYSE Euronext
(Liffe)
Eurex

Fuente: Frank K. Reilly, Keith C. Brown. Investment analysis and portafolio management. Dcima edicin, 2012.
Pgina 745.

Mientras que otros tipos de derivados financieros como los forwards son a menudo
ilquidos (esto quiere decir que, para al menos una de las partes, puede ser dificultoso o
costoso salir del contrato antes de su madurez), los contratos de futuros tratan de resolver
este problema estandarizando los trminos del acuerdo y haciendo que ambas partes
comercien a travs de un mercado centralizado, como los mercados de futuros. Estos

mercados exigen, como se mencion previamente, que ambas partes depositen un


margen con el fin de minimizar el riesgo de crdito para el mercado, lo que suele ser
entre 5% y 15% del valor total del contrato.
Por ltimo, es notable la evolucin que ha experimentado el mercado de futuros a travs
de los aos. Especialmente en los ltimos 40 aos, estos mercados han visto un cambio
dramtico en relacin a los tipos de contratos de futuros comerciados en ellos. Desde
que empezaron a ser tranzados y a lo largo de un siglo, todo el comercio de futuros se
basaba en commodities agrcolas, pero es a partir del final del tipo cambio respaldado
por oro (1971) que los contratos basados en moneda extranjera empiezan a ser
comerciados. Posteriormente, es despus de la desregulacin de las tasas de inters por
el Banco de Inglaterra y por la Reserva Federal Estadounidense que los contratos de
futuros basados en varias tasas de bonos e intereses comienzan a ser tranzados, teniendo
como resultado que a da de hoy, los contratos de futuros financieros basados en tasas
de inters, tipos de cambio o ndices de valores dominan ampliamente los mercados de
futuros. Dicha evolucin puede ser mejor comprendida mediante la serie de grficos que
se muestra a continuacin, en la cual se puede apreciar que en el lapso de apenas 30 aos,
este tipo de futuros pasaron de ser inexistentes a ocupar el 66% del comercio total de
futuros a nivel mundial agregado:

FIGURA N 1
Comercio de futuros a nivel mundial - 1970

8%

92%
Agricultura

Metales preciosos

Fuente: Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus (2014). Investments (Dcima
Edicin). Estados Unidos: McGraw-Hill.

FIGURA N 2
Comercio de futuros a nivel mundial - 1980

17%
8%

13%

62%

Agricultura

Metales preciosos

Tipo de cambio

Instrumentos Financieros

Fuente: Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus (2014). Investments (Dcima
Edicin). Estados Unidos: McGraw-Hill.

FIGURA N 3
Comercio de futuros a nivel mundial - 1990

9%

17%
9%

11%

54%

Agricultura

Metales preciosos

Tipo de cambio

Instrumentos Financieros

Energa
Fuente: Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus (2014). Investments (Dcima
Edicin). Estados Unidos: McGraw-Hill.

FIGURA N 4
Comercio de futuros a nivel mundial - 2000

13%

11%

4%

6%

66%
Agricultura

Metales preciosos

Tipo de cambio

Instrumentos Financieros

Energa
Fuente: Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus (2014). Investments (Dcima
Edicin). Estados Unidos: McGraw-Hill.

2.4 Contratos forward:


Los contratos forwards, as como los contratos de futuros, son acuerdos para comprar o
vender un activo en una fecha futura determinada a un precio fijado previamente. Sin
embargo, mientras que los futuros se tranzan en mercados organizados (como sealamos
previamente), los forwards se comercian en mercados no organizados o mercados overthe-counter. Esta eliminacin del intermediario financiero hace posible que los contratos
forward puedan ser diseados especficamente acorde a las necesidades del cliente final,
aunque al no haber una tercera parte que reciba los mrgenes de garanta de la
transaccin, se corre el riesgo de default por alguna de las dos partes involucradas en la
transaccin. Los forwards, como otros derivados financieros, pueden ser usados para
cubrirse frente al riesgo, tambin pueden ser usados como medios de especulacin o
pueden ser usados para permitir a una parte tomar ventaja de la calidad del instrumento
subyacente. Los participantes tpicos en los contratos forward suelen ser bancos
comerciales o bancos de inversin que son contactados directamente por el cliente.
El valor de un contrato forward en su madurez depende de la relacin entre el precio de
transaccin (K) y el precio subyacente (ST) en un momento dado:

Para una posicin larga, el pago correspondiente ser: fT = ST K


FIGURA N 5
Pago de un forward de posicin larga

Fuente: Bradford D. Jordan, Thomas W. Miller Jr. Fundamentals


of Investment. Quinta edicin, 2009. Pgina 467.

Para una posicin corta, el pago correspondiente ser: fT = K - ST


FIGURA N 6
Pago de un forward de posicin corta

Fuente: Bradford D. Jordan, Thomas W. Miller Jr. Fundamentals


of Investment. Quinta edicin, 2009. Pgina 467.

Dado que el valor final (en la madurez) de un contrato forward depende del precio spot
que se mantendr desde ese momento, este contrato puede ser visto, desde un punto de
vista nicamente financiero, como una apuesta por el precio spot futuro.
El modo mediante el cual los contratos forward funcionan se puede ilustrar mediante el
siguiente ejemplo: Supongamos que queremos comprar una casa dentro un ao a partir
de ahora. Al mismo tiempo, supongamos que Andrs actualmente es dueo de una casa
valorizada en $100 000 que desea vender dentro de un ao a partir de ahora. Ambas
partes podemos establecer un contrato forward. Supongamos ahora que ambos
acordamos como precio de venta $104 000 dentro de un ao a partir de ahora. De este
modo, Andrs y nosotros hemos entrado en un contrato forward. Se dice que nosotros,
al comprar el activo subyacente, hemos entrado en un contrato forward a largo. En
contraposicin, Andrs tendr el contrato forward corto.
Al final del ao uno, supongamos que el valor actual de mercado de la casa de Andrs
es $110 000. Entonces, debido a que Andrs se encuentra obligado a hacer la venta de
dicha casa por slo $104 000, nosotros obtendremos una ganancia de $6 000. Es decir,
al comprar la casa por $104 000 podemos venderla inmediatamente en el mercado por
$110 000, obteniendo la diferencia de $6 000 como ganancia. En contraste, Andrs
habra obtenido una prdida potencial de $6 000, y una ganancia real de $4 000.
2.5 Opciones:
Un contrato de opciones brinda al tenedor el derecho (pero no la obligacin) de conducir
una transaccin (de compra o venta) que involucre un activo subyacente en una fecha
futura predeterminada y a un precio previamente fijo (este precio es el precio strike o

precio de ejercicio). A diferencia de los forwards y de los futuros, las opciones brindan
a una posicin larga el derecho a decidir si la transaccin comercial se llevar a cabo o
no. Por otro lado, el vendedor de la opcin debe cumplir con su parte del acuerdo si el
comprador decide ejecutar la opcin. En consecuencia, la obligacin en el mercado de
opciones se parcializa por un lado: los compradores pueden hacer lo que prefieran,
mientras que los vendedores tienen una obligacin hacia los compradores en los trminos
en que se haya establecido el acuerdo. Como resultado, se necesitan dos tipos diferentes
de opciones para cubrir todas las potenciales transacciones:
2.5.1 Opciones call:
Una opcin call brinda a su tenedor el derecho de adquirir un activo a un precio
especfico, en o antes de la fecha de expiracin estipulada en el contrato. Por
ejemplo, una opcin call de Febrero en acciones de IBM con un precio de ejercicio
de $195 otorga a su tenedor el derecho de comprar acciones de IBM por un precio
de $195 en cualquier momento hasta y antes de la fecha de expiracin en Febrero.
El tenedor del call no est obligado a ejecutar la opcin. l puede escoger ejecutar
dicho contrato slo si el valor de mercado del activo subyacente excede el precio
de ejercicio; de otro modo, puede dejar la opcin sin ejecutarse. Si esta no es
ejecutada antes de la fecha de expiracin del contrato, la opcin call simplemente
expira y deja de tener valor. En consecuencia, si el precio de un accin es mayor
que el precio de ejercicio en la fecha de expiracin, el valor de la opcin call es
igual a la diferencia entre el precio de la accin y el precio de ejercicio; pero si el
precio de la accin es menos que el precio de ejercicio en el vencimiento, la opcin

call no tendr valor. Simplificando, la ganancia neta en esta opcin es el valor de


la opcin menos el precio pagado originalmente para adquirirla.
El precio de compra de la opcin se denomina prima. Representa la compensacin
que el comprador de la opcin call debe pagar por el derecho a ejecutar la opcin
slo cuando el ejercicio de esta es deseable.
Desde el punto de vista de un especulador, podemos describir dos posiciones de
opciones call:
2.5.1.1 Call de posicin larga:
Un agente que cree que el precio de una accin se incrementar, puede adquirir
el derecho de comprar una opcin call a un precio fijado, en lugar de adquirir
la accin directamente. No tendra obligacin de comprar la accin, slo el
derecho a hacerlo hasta la fecha de expiracin. Si el precio de la accin (el
precio spot S) en la expiracin esta encima del precio de ejercicio (X) por ms
que la prima pagada (P), el agente obtendr como ganancias S-X>P si la
transaccin es rentable. Si el precio de la accin al vencimiento es menor que
el precio de ejercicio, el agente dejar que el contrato expire sin valor y slo
perder el valor de la prima. Un agente puede comprar la opcin en lugar de
acciones, debido a por la misma cantidad de dinero, l puede controlar
(mediante apalancamiento financiero) una cantidad mayor de acciones. Por
ejemplo, si el precio de ejercicio es 100, la prima pagada es 10, entonces un
precio spot desde 100 hasta 110 no ser rentable. El agente comenzara a recibir
ganancias si el precio spot est por encima de 110.

FIGURA N 7
Opcin call de posicin larga

Fuente: Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus (2014). Investments (Dcima
Edicin). Estados Unidos: McGraw-Hill.

2.5.1.2 Call de posicin corta:


Un agente que cree que el precio de una accin disminuir, puede vender la
accin o en su lugar, emitir una opcin call. El agente vendiendo el call tiene la
obligacin de vender la accin al comprador del call a discrecin de este. Si el
precio de la accin disminuye, el call de posicin corta obtendr una ganancia
equivalente al monto de la prima. Si el precio de la accin se incrementa por
encima del precio de ejercicio por ms que la cantidad de la prima, el emisor
del call perder dinero, con una prdida potencial ilimitada.

FIGURA N 8
Opcin call de posicin corta

Fuente: Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus (2014). Investments (Dcima
Edicin). Estados Unidos: McGraw-Hill.

2.5.2 Opciones put:


Una opcin put da a su tenedor el derecho de vender un activo por un precio de
ejercicio especfico en o antes de la fecha de expiracin. Un put con expiracin en
Febrero de acciones de IBM brinda a su tenedor el derecho de vender acciones de
IBM al emisor del put a un precio de $195 en cualquier momento antes y hasta la
fecha de expiracin en Febrero an si el precio de mercado de IBM es menos que
$195. Mientras que las ganancias en las opciones call se incrementan cuando el
precio del activo se eleva, las ganancias en las opciones put se incrementan cuando
el precio del activo cae. Una opcin put ser ejecutada slo si el precio de ejercicio
es mayor que el precio del activo subyacente, esto es, slo si el tenedor de la opcin

puede obtener por el precio de ejercicio un activo con un valor de mercado menor
que esa cantidad.
Desde el punto de vista de un especulador, podemos describir dos posiciones de
opciones put:
2.5.2.1 Put de posicin larga:
Un agente que cree que el precio de una accin disminuir puede comprar el
derecho a vender la accin a un precio fijado. No estar bajo ninguna obligacin
de vender la accin, pero s tendr el derecho a hacerlo hasta la fecha de
expiracin. Si el precio de la accin en la expiracin es menor que el precio de
ejercicio por ms que la prima pagada, el agente obtendr rentabilidad. Si el
precio de la accin en su vencimiento est encima del precio de ejercicio, el
agente dejar que el contrato put expire sin valor y slo perder la prima pagada.
En todo esto, la prima tambin juega un rol importante ya que mejora el punto
de quiebre: por ejemplo, si el precio de ejercicio es 100 y la prima pagada es
10, entonces un precio spot desde 100 hasta 90 no ser rentable, el agente
obtendra ganancias si el precio spot est por debajo de 90.

FIGURA N 9
Opcin put de posicin larga

Fuente: Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus (2014). Investments (Dcima
Edicin). Estados Unidos: McGraw-Hill.

2.5.2.2 Put de posicin corta:


Un agente que cree que el precio de una accin se incrementar, puede comprar
la accin o, en su lugar, emitir un put. El agente vendiendo el put tiene la
obligacin de comprar acciones del comprador del put. Si el precio de la accin
est por encima del precio de ejercicio, el put de posicin corta realizar una
ganancia equivalente a la cantidad de la prima. Si el precio de la accin en su
vencimiento est por debajo del precio de ejercicio por ms que la cantidad de
la prima, el agente perder dinero, con la prdida potencial ascendiendo hasta
el valor completo de la accin.

FIGURA N 10
Opcin put de posicin corta

Fuente: Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus (2014). Investments (Dcima
Edicin). Estados Unidos: McGraw-Hill.

2.6 Swaps:
Los swaps son derivados financieros mediante los cuales dos partes acuerdan
intercambiar flujos de efectivo de uno de los instrumentos financieros de una de las
partes por los flujos de efectivo de un instrumento financiero de la otra parte. Los
beneficios en cuestin dependen del tipo de instrumentos financieros involucrados. Por
ejemplo, en el caso de un swap que involucre dos bonos, los beneficios pueden ser los
pagos de intereses peridicos asociados con tales bonos. Especficamente, dos partes
acuerdan intercambian un flujo de efectivo por otro flujo de efectivo. Estos flujos son
llamados las piernas del swap. El acuerdo del swap define las fechas en las cuales los
flujos de efectivo sern pagados y el modo en cmo sern devengados y calculados.

Usualmente en el momento en el cual el contrato se inicia, al menos una de estas series


de flujos de efectivo se determina por una variable incierta como una tasa de inters
flotante, una tasa de cambio extranjera, precios de valores o precios de commodities.
Los swaps se introdujeron por primera vez al pblico en 1981 cuando IBM y el Banco
Mundial entraron en un acuerdo swap. En la actualidad, los swaps estn entre los
contratos financieros ms comerciados en el mundo: el monto total de swaps de tasas de
inters y de tipos de cambio es ms de $348 trillones segn la data del ltimo ao, de
acuerdo al Banco de Pagos Internacionales.
Hay cinco tipos genricos, los cuales son:
2.6.1 Swaps de tasas de inters:
Son el tipo ms comn de swap que se comercia actualmente. En su definicin
ms bsica, son la diferencia entre un prstamo a tasa fijo y un prstamo a tasa
libre. La vida de este tipo de swaps va desde los 2 hasta los 15 aos. La razn de
este tipo de swaps radica en el beneficio obtenido de la ventaja comparativa que
tienen algunas compaas en mercados de tasa fija, mientras que otras tienen una
ventaja comparativa en mercados de tasa flotante.
2.6.2 Swaps de tipos de cambio:
Involucran el intercambio de pagos de inters principal y de tasa fija de un
prstamo en una moneda por pagos de interes principal y de tasa fija de un
prstamo igual en otra moneda diferente. Este tipo de swaps tambin estn
motivados por la ventaja comparativa.

2.6.3 Swaps de commodities:


Son acuerdos mediante los cuales un precio flotante (o de mercado) es
intercambiado por un precio fijo a lo largo de un periodo especfico. La mayora
de estos swaps tienen que ver con el petrleo crudo.
2.6.4 Swaps de default crediticio:
Son contratos por los cuales el comprador hace una serie de pagos al vendedor y,
a cambio, recibe un pago si un instrumento financiero, tpicamente un bono o un
prstamo, entra en default. De forma menos comn, el evento crediticio que active
el pago de este swap puede ser una compaa que atraviese una restructuracin,
bancarrota o que simplemente vea bajar su categora crediticia.
2.6.5 Swaps de riesgo subordinado:
Tambin llamados swaps de riesgo de valores, son contratos mediante los cuales
el comprador (o el tenedor del valor), paga una prima al vendedor por la opcin de
transferir ciertos riesgos. Estos pueden incluir cualquier forma de riesgo de valor,
riesgo de gestin o riesgo legal del activo subyacente.

CAPITULO III
El Mercado de Derivados Financieros en Per
El mercado de derivados financieros en el Per es relativamente nuevo. Antes de 1997 se
hacan muy pocas operaciones forward y no exista un mercado interbancario. A medida que
la confianza en el sistema monetario peruano se acrecentaba, las entidades bancarias
empezaron a negociar y ofrecer forwards de manera gradual entre ellos y a clientes externos,
de modo que para el ao 2000, ya se tenan posiciones de ms de un billn de dlares, entre
compras y ventas a clientes y bancos. Posteriormente, para el ao 2006 las posiciones de
forwards mostraron un crecimiento de ms del 80% y al primer trimestre de ese mismo ao,
ya totalizaban un valor monetario superior a los 4.6 billones. Aun as, el desarrollo de los
derivados financieros en nuestro pas se ve limitado por una serie de razones:
-

Falta de profundidad del mercado monetario.

Limitado desarrollo de los mercados secundarios de valores, acciones y bonos.

Limitado riesgo a variabilidad de tasa debido a que los bancos realizan prstamos en
tasa fijas en soles y en dlares.

La norma tributaria actual desmotiva el uso de derivados para cubrir riesgos.

Escasa de manda por parte de empresas no financieras.

Esta situacin es mejor entendida mediante los siguientes grficos:

FIGURA N 11
Frecuencia de uso de los Productos Derivados en Empresas

9%
20%

49%

11%
5%

6%

En el pasado

Ocasional

Frecuente

Permanente

No responde

No se usa

Fuente: BBVA Per. Mercado de Derivados en Per. Julio 2010. Pgina 8.

FIGURA N 12
Razones para no usar Derivados Financieros

16%
42%
20%

22%
Capacitacin

Dificultad de Derivados

Poca claridad de la norma tributaria

Otros

Fuente: BBVA Per. Mercado de Derivados en Per. Julio 2010. Pgina 9.

De los dos grficos anteriores se puede entender que, en primer lugar, la mitad de las
empresas que operan en el mercado simplemente no utilizan derivados financieros, mientras
que aquellas que los usan de modo frecuente apenas suman el 6% del total empresarial. Por
otro lado, en lo que concierne a las razones por las cuales no se utilizan este tipo de productos
financieros, el grfico nos muestra que el 42% de empresas entrevistadas reporta no contar
con la capacitacin necesaria para ingresar al mercado de derivados, mientras que el 22%
seala que encuentra una dificultad en el uso de estos. Estos hallazgos nos muestran que
apenas una fraccin mnima de las empresas activa en el mercado nacional incluyen a los
derivados en sus operaciones peridicas, y la razn por la que la mitad de estas simplemente
no los utilizan es, sencillamente, una falta de capacitacin que hace que la percepcin de
estos productos financieros sea la de unos instrumentos complejos de usar. Es decir, no se
cuenta con informacin suficiente en cantidad y claridad que muestre los beneficios y
cualidades del comercio de derivados y financieros y esta es, en ltima instancia, la mayor
traba que impide el desarrollo del mercado de los derivados financieros en Per.
Frente a esta situacin, se han propuesto una serie de pautas que impulsaran un desarrollo
eficiente de estos instrumentos financieros:
-

Un mayor desarrollo del mercado interbancario de tasas, curvas de referencia y tasas


variables en soles.

Seguir promoviendo el crecimiento del mercado de forwards gracias a la


participacin de empresas no financieras.

Impulsar el desarrollo del mercado de valores, incluyendo posibilidades como tomar


posiciones cortas o largas y prstamos de valores.

Una mayor difusin y capacitacin tanto para los usuarios como para quienes los
ofrecen.

Establecer reglas de juego claras con una normativa tributaria y contable que motive
el uso de derivados para cubrir riesgos.

En la actualidad, aunque la BVL est interesada en desarrollar uno, en nuestro pas no existe
un mercado centralizado de derivados financieros, por lo cual los derivados que se comercian
son derivados del tipo OTC (comerciados directamente entre ambas partes sin la intervencin
de un mercado organizado). Esto conlleva una serie de ventajas y desventajas:
TABLA N 2
Pros y contras de la negociacin de derivados OTC en Per

Pros
- Los mercados OTC proporcionan una mejor cobertura
- Permiten coberturas perfectas, a escala
- Permiten combinar varios productos para generar un solo contrato
- No exigen depsitos en garanta, siendo el riesgo de crdito asumido por ambas
partes
Contras
- Pocas contrapartes (3 Bancos concentrar 83% del mercado forward)
- Los riesgos de mercado se cubren con el propio balance en muchos casos
- Se cuenta con un apalancamiento limitado

Fuente: BBVA Per. Mercado de Derivados en Per. Julio 2010.

Por otro lado, es importante sealar cuales son los productos autorizados a los bancos de
nuestro pas y que otro tipo de derivados son ofrecidos a los posibles clientes:

TABLA N 3
Productos autorizados a bancos peruanos

Coberturas Tipo de Cambio


- Forward Delivery
- Forward Non Delivery
- Opciones

Coberturas Tasas de Inters


- FRA's
- IRS
- Opciones

Coberturas FX y Tasa
- Cross Ccy Swap

Productos Estructurados
- Bonos Capital Garantizado
- Credit Linked Notes

Fuente: BBVA Per. Mercado de Derivados en Per. Julio 2010.

TABLA N 4
Otros Derivados ofrecidos a clientes

Coberturas Commodities
- Swaps
- Futuros
- Opciones

Coberturas RF
- Futuros
- Swaps
- Opciones

Coberturas Equity
- Futuros
- Opciones
- Swaps

Productos Estructurados
- Colateralized Debt
Obligations (CDO)
- Mortage Backed Securities
- CPPI Bonds

Cobertura Crdito
- Credit Default Swap
- Total Return Swap
- CDS Options

Fuente: BBVA Per. Mercado de Derivados en Per. Julio 2010.

Cabe resaltar que dentro de toda esta serie de productos, los ms usados por empresas
peruanas son:

Futuros: Principalmente usados por empresas mineras para vender su produccin a


futuro.

Forwards

Sol/Dlar:

Muy

tiles

para

eliminar

la

exposicin

una

devaluacin/revaluacin. El stock de forward en el mercado peruano actualmente


asciende a $2 673 millones. Dentro del mercado de derivados en Per, este es el ms
desarrollado.
-

Swaps: Algunas empresas ya utilizan estos instrumentos para eliminar la exposicin


a activos subyacentes como las tasas de inters y el tipo de cambio.

CONCLUSIONES
-

Desde su aparicin, los derivados financieros han probado ser un instrumento valioso
como mecanismo de cobertura frente a los riesgos inherentes al tomar una decisin
de inversin. En la actualidad y como se observ particularmente en la pasada crisis
financiera de 2008, los derivados son productos con un fuerte componente
especulativo.

Si bien desde sus inicios hasta bien entrada la historia moderna el mercado de
derivados estuvo compuesto en su mayora por commodities de ndole agrcola, es a
partir del abandono del tipo de cambio Bretton Woods en 1973 que se empieza a
apreciarse una fuerte demanda por instrumentos de cobertura financiera. Como
resultado, a da de hoy ms de las tres cuartas partes del comercio de derivados
involucra a instrumentos financieros de uno u otro tipo.

Existen dos grupos principales de derivados financieros con caractersticas


claramente diferenciables. Por un lado estn los derivados OTC que se negocian en
mercados extraburstiles, lo cual elimina la mediacin de una tercera parte entre
ambos, mientras que por el otro, tenemos a los derivados ETD, que son comerciados
en mercados burstiles organizados y siguen un estndar de mercado y que requieren
un margen de pago inicial que hace las veces de garanta en la transaccin.

A pesar de que los derivados financieros cuentan con una historia que puede ser
rastreada hasta civilizaciones clsicas, como la griega, en nuestro pas el uso de
instrumentos es relativamente nuevo y su desarrollo es limitado. Las razones
principales de esta situacin radican en que hace la falta de capacitacin necesaria
para que las empresas tengan un rol ms activo en los mercados donde ser comercian

derivados financieros hace que la percepcin general de estos sea la de unos


instrumentos en exceso complejos, prefiriendo evitar as su uso.
-

Dada la pequea participacin empresarial en el comercio de derivados en Per, no


existe actualmente un mercado centralizado de derivados financieros, por lo cual
todas las transacciones que se efectan son de derivados OTC, con las ventajas y
desventajas que conlleva el comercio en este tipo de mercados.

Finalmente, han sido elaborado un set de pautas que de emplearse, podran impulsar
significativamente el desarrollo y la difusin de los derivados financieros, entre las
que se encuentran promover el crecimiento del mercado de forwards mediante la
participacin de empresas financieras y establecer una campaa de difusin
informativa tanto a los posibles usuarios de estos instrumentos como a quienes los
ofrecen.

REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
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Valuation and Management (Quinta Edicin). Estados Unidos: McGraw-Hill.
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Edicin). Espaa: Prentice Hall.
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Management (Dcima Edicin). Estados Unidos: South-Western Cengage Learning.
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Corporate Finance (Dcima Edicin). Estados Unidos: McGraw-Hill.
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http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Informes-

Especiales/Cobertura-Cambiaria-BBVA-3.pdf