UNIVERSITE PARIS-DAUPHINE
D.F.R. GESTION
M-1
UV S103
FINANCE A LONG
TERME
Travaux Dirigs
N 1 N 7
Responsable :
Professeur Jean-Richard SULZER
Anne 2008-2009
UNIVERSITE PARIS-DAUPHINE
U.F.R. GESTION 2EME CYCLE
UV S103
FINANCE A LONG
TERME
T.D. N 1
Responsable :
Professeur Jean-Richard SULZER
Anne 2008-2009
UV S103
T.D. 1
Le choix des exercices prparer est laiss la discrtion des chargs de T.D.
A) INTERETS COMPOSES
1. Quelle est la valeur acquise par une somme de 100.000 . place intrts composs au
taux annuel de 10 %, pendant 7 ans et 9 mois ? (Fournir deux solutions)
2. Une entreprise avait prt 150.000 intrts composs. Au lieu de se faire rembourser la
valeur acquise 5 ans aprs comme prvu, elle accepta d'encaisser cette date 80.000
seulement, le reste tant acquitt 5 ans plus tard par un versement de 124.704,40 .
Quel est le taux d'intrt ?
3. Un banquier propose un de ses clients un placement de 35 000 pour deux ans :
-
un taux bisannuel de 25 %,
un taux annuel de 12 %,
un taux hebdomadaire quivalent un taux annuel de 9 %,
un taux annuel proportionnel un taux mensuel de 0,90 %.
B) ANNUITES
4. Le 1er juillet de chaque anne, un investisseur verse une banque 10.000 . capitaliss
5%. Nombre de versements : 10. Cinq ans aprs le dernier versement, on retire 10.000 . et
ainsi de suite chaque anne, nombre de retraits : 10.
De quelle somme disposera-t-on en banque immdiatement aprs le dernier retrait ?
5. Une suite de 30 annuits est ainsi constitue :
- 10 annuits de 10.000 . chacune,
- 10 annuits de 20.000 . chacune,
- 10 annuits de 30.000 chacune.
Quelle est leur valeur actuelle un an avant le premier versement ?
Taux : 12 %.
UV S103
C) EMPRUNTS INDIVIS
1. La socit COPRA a emprunt le 1er janvier 1993 une somme remboursable par annuits
constantes de 203.362,60 F. La premire tant exigible le 31 dcembre 1993.
On connat :
m1 = 143.362,60
m3 = 161.082,22
Dterminer dans l'ordre :
a) le taux de l'emprunt,
b) son montant,
c) sa dure.
2. On considre un emprunt indivis annuits constantes tel que :
n = 10
m7 = 11.115,73
m10 = 14.795,04
Calculer directement dans l'ordre :
a) le taux de l'emprunt,
b) le premier amortissement m1
c) le capital emprunt K
d) l'annuit a
e) les chiffres de la 7me ligne du tableau d'amortissement
f) les chiffres de la 10me ligne du tableau d'amortissement
UV S103
N.B.: L'exercice qui suit vous montrera la diffrence entre des semestrialits constantes
et le systme anglo-saxon des demi-annuits constantes.
4. La socit Y effectue un emprunt de 100.000 F, le 1er janvier 1993; il est convenu que la
socit Y remboursera cet emprunt en 10 ans partir du 1er janvier 1994 ; les annuits
calcules au taux annuel de 8 % tant constantes et payables par moiti au dbut de chaque
semestre;
a) quel sera le montant de chaque semestralit ?
b) quel est le taux effectif de l'emprunt ?
c) concluez.
5. Un emprunt de 100.000 a t contract. Dure de l'amortissement : 5 ans. Les annuits
qui assureront le service de cet emprunt sont les suivantes :
a1 = 20.000
a2 = 20.000
a3 = 20.000
a4 = 20.000
a5 = x
i = 5 %.
a) Calculer x
UV S103
D) - EMPRUNT OBLIGATAIRES
1. L'entreprise B a mis N obligations de 5000 remboursables 5625 . en 6 ans, par la
mthode des annuits constantes.
On donne :
1= 1507
2 = 1568
a) Dterminer le taux nominal i ; on prendra un taux tabulaire
b) Calculer N, multiple de 100
c) Construire le tableau d'amortissement, en arrondissant par excs les quantits
thoriques plus forte dcimale
UV S103
UV S103
b) dans l'hypothse o l'emprunt est mis au pair, on suppose que lors de chacune des
trois premires chances de remboursement, la socit attribue aux obligataires dont
les titres ne sont pas sortis au tirage, une prime supplmentaire de remboursement.
Dterminer le montant de cette prime.
30 %
- oral
30 %
- contrle continu
20 %
20 %
UNIVERSITE PARIS-DAUPHINE
UV S103
D.F.R. GESTION
M-1
UV S103
FINANCE A LONG
TERME
T.D. N 2
EVALUATION DES TITRES A REVENU FIXE
Responsable :
Professeur Jean-Richard SULZER
Anne 2008-2009
UV S103
T.D. N 2
EVALUATION DES TITRES A REVENU FIXE
1. Evaluer une rente perptuelle de nominal 100 , portant intrt 8 %, dont la prochaine
chance est de un an ; lorsque :
a) t = 10 %
b) t = 8 %
c) t = 4 %
2. Une crance de 10.000 est remboursable dans 8 ans. Chaque anne le dbiteur paie les
intrts au taux de 6 %.
Evaluer cette crance au taux de 8 %.
3. On considre un emprunt indivis de 50.000 , au taux de 5,5 %, remboursable en 10 ans,
par amortissements constants.
Evaluer cette crance au taux de 5 %:
a) le jour de l'mission
b) immdiatement aprs le 6me amortissement
4. Un emprunt obligataire de 10.000 titres 4,50 % de nominal 5.000 , est amortissable en
20 ans par annuits constantes. Le prix de remboursement est de 5.625 par titre.
Evaluer le titre 6 % immdiatement aprs le 2me amortissement.
5. Une socit a mis un emprunt obligataire 4,50 % en titres de nominal 5.000 ,
amortissables en 15 ans, remboursables 5.500 , mis 4.900 . Les amortissements
annuels sont constants. Les frais d'mission s'lvent 5 , par titre.
Calculer le taux de rendement et le taux de revient de cet emprunt.
6. Le march financier a vu l'apparition des emprunts taux variable.
a) Quel en est le principe ?
b) Quels sont les faits qui ont motiv de telles missions ?
- les avantages pour l'emprunteur ?
- et pour l'investisseur ?
c) Les modalits contractuelles peuvent connatre des variantes, tentez de les
recenser.
7. Taux de rendement d'un emprunt obligataire 8 % mis 99 % du nominal, amortissable
en 15 ans, aprs un diffr de 5 ans, par sries gales avec prime de remboursement de 5 %.
Le premier remboursement a donc lieu 6 ans aprs l'mission.
10
UV S103
8. Reprendre l'exercice 3 a), sachant que les coupons ont support une imposition de 19,4 %.
9. On appelle "duration" d'un emprunt, la dure D ainsi dfinie :
D=
t.C(t)
(1+ r) t
C(t)
(1+ r) t
avec :
t, le numro de l'annuit;
C (t), le montant total de l'annuit;
n, la dure de l'emprunt;
r, le taux du march financier.
a) Calculer la duration pour les deux emprunts suivants remboursables au pair, et in
fine, au bout de 10 ans : (tableurs autoriss)
taux nominal : 4 %
taux nominal : 8 %
taux du march financier r = 8 %
b) Mme question pour r = 12 %
c) Concluez a) et b).
Quel est le sens de variation de D, en fonction du taux nominal ou de r.
d) L'valuation de l'emprunt (ou d'un titre isol, selon que V est calcul pour tout
l'emprunt ou par obligation en vie) est, on l'a vu, gale :
V=
n
Ct
t = 1 (1+ r) t
dV / V
dr
la duration D?
f) Concluez
11
UV S103
Date d'mission :
Date de remboursement:
Nominal:
Nombre de titres:
Remboursement:
Prix d'mission:
Valeur de remboursement:
Taux d'intrt:
Dispositions fiscales:
02 sept 1990
02 sept 2020
1.000 F
250.000
Par annuits constantes, chaque 02/09/19N
98,9 %
1.028 F.
11,5 %
Prlvement la source de 19,4 %1
12
UV S103
D=
t . at
(1 + r )
1
n
a
1 (1 + tr ) t
K = 100 000
i=8%
n = 30 ans
annuits (remboursement + intrt) constantes
13
UV S103
a) Dmontrez que la duration Dp du portefeuille est gale la moyenne pondre, par les
valeurs de march, des durations des titres qui le composent. Cest--dire :
Dp = 1 D1 + 2 D2
Avec :
q 2 .P2
q1 .P1
2 =
q 1 P1 + P2 q 2
q1 P1 + P2 q 2
(P1 et P2 : valuations l origine de chaque obligation au taux r)
1 =
CREDIT HOTELIER
COMMERCIAL ET INDUSTRIEL
SEPTEMBRE
14
UV S103
EMPRUNT 14 % - 1980
Garanti par l'Etat
OBLIGATIONS
PRIX D'EMISSION
DATE DE JOUISSANCE
TAUX DE RENDEMENT
ACTUARIEL BRUT
DUREE
AMORTISSEMENT
:
:
:
de 2 000 F nominal
2 000 F.
1er Septembre 1980
:
:
:
14 %
INCONVERTIBILITE
REGIME FISCAL
met ou
charge des porteurs.
choix
sur le
ouvrant
dclarant accord
fixe.
12 ans
AU PAIR en 6 sries gales; raison d'une srie tous les
deux ans (1982 1992).
Pendant toute la dure de l'emprunt.
Le paiement des intrts et le remboursement des
titres seront effectus sous la seule dduction des
retenues opres source ou des impts que la loi
pourrait mettre obligatoirement la
EN L'ETAT ACTUEL DE LA LEGISLATION:
Les personnes physiques domicilies en France ont le
entre les modalits suivantes :
. Retenue la source gale 10 % des intrts et ouvrant
droit un crdit d'impt d'gal montant.
. Prlvement forfaitaire de 25 % libratoire de l'impt
revenu d raison de ces intrts.
Les intrts de ces titres figurent parmi les revenus
droit l'abattement de F 3000 par an et par
aux porteurs de certaines valeurs revenu
COTATION :
A la Bourse de Paris
SOUSCRIPTION :
Caisse des
du Trsor et des
Commercial et Industriel.
15
UV S103
16
UNIVERSITE PARIS-DAUPHINE
D.F.R. GESTION
M-1
UV S103
FINANCE A LONG
TERME
T.D. N 3
EVALUATION DES TITRES
A REVENU VARIABLE
Responsable :
Professeur Jean-Richard SULZER
Anne 2008-2009
17
UV S103 - TD 3
T.D. 3
EVALUATION DES TITRES A REVENU VARIABLE
1. Les actions de la socit A sont cotes 200 . Le prochain dividende par action est de 13 .
18
UV S103 - TD 3
km = i + 2m
- km est le taux requis pour l'action de la socit M,
- i est le taux de rendement sans risque du Treasury Bond (T.B.)
- m est l'cart-type du taux de rendement de l'action de la socit M. durant les cinq
dernires annes.
a) Exprimer km pour :
- m = 1/2 %;1 %; 2 %; 5 % ;
- et i = 6 %
Faire un graphique
b) Que deviennent les rsultats de a), si i descend 4 % ? Interprtation
graphique.
c) Si une tude effectue peu de temps aprs concluait une nouvelle
expression de k m :
k m = i + 3m ;
- Quelle pourrait en tre la cause ?
- Expression graphique.
Que devient km pour :
- m = 1 %
- et i = 6 % ?
19
UV S103 - TD 3
km = i + 2m et i = 4 %
(2)
km = i + 2m et i = 6 %
(3)
km = i + 3m et i = 6 %
Conclusions ?
6. Un investisseur acquiert une action ayant les caractristiques suivantes :
Cours : 100
B.P.A. : 10
Pay out ratio: 1/2
taux de croissance prvu du B.P.A. : 4 %
Quelle devra tre la valeur du price earning ratio (PER) l'anne 1, pour que l'investisseur qui
acquiert une action l'anne 0 et qui la revend l'anne 1 obtienne un taux de rendement de 6
%?
7. Un investisseur acquiert une action de la socit BENEDICTINE, cote sur le march au
comptant; au prix de 1.250 . Le prochain dividende prvu est de 100 .
Par ailleurs, les analystes boursiers anticipent un taux de croissance des dividendes de 4 %.
UV S103 - TD 3
c) Qu'en conclure?
8. Le bnfice actuel de la socit J.M.C. est de 20 par action et le dividende correspondant
qui vient d'tre distribu est de 4 .
Il est prvu que pour les cinq prochaines annes, du fait des retombes de la politique de
relance de l'conomie par le gouvernement, et de la position dominante de la socit dans son
secteur; les bnfices crotront au taux annuel de 25 %. Par ailleurs, la socit a annonc le
maintien de la mme politique de distribution des dividendes jusqu' l'anne 4 incluse.
A partir de l'anne 5, son pay out ratio (P.O.R.) sera de 50 %.
Par contre, le taux de croissance des bnfices tombera 8 % l'an.
Le rendement exig par les actionnaires dans un premier temps pour cette socit est de 15 %.
a) Calculez la srie des bnfices et des dividendes pour les six prochaines annes
(anne 1 6).
b) En admettant que la socit se finance sur fonds propres, quels sont les taux
de rendement de ses rinvestissements, supposs stables, pour chacune des
deux priodes de croissance?
c) Quelle est la valeur actuelle thorique de l'action?
d) Dduisez-en son P/E ou PER thorique actuel.
e) Le cours de l'action observ actuellement sur le march boursier est en
ralit de 350 et on suppose que l'cart provient d'une mauvaise spcification
du taux de capitalisation.
Quel est alors le taux de capitalisation qu'il aurait fallu utiliser dans les calculs
prcdents ( 0,5 % prs)?
9. La socit COUTELIER SA, qui fabrique des raquettes de tennis, a un capital constitu de
200.000 actions de valeur nominale 100 . La socit avait pris pour habitude de distribuer les
dividendes de l'anne N, le 01/01/N+1. Les investisseurs attribuent une prime de risque de
trois points aux actions de la socit COUTELIER.
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Bnfice/action
Pay Out Ratio
Taux d'intrt1
125
0,60
11 %
141,25
0,60
11 %
159,61
0,60
11 %
180,36
0,60
11 %
203,81
0,60
11 %
230,30
0,60
11 %
260,24
0,40
11 %
294,08
0,40
11 %
332,31
0,40
11 %
2011 et
au-del
375,51
0,40
11 %
Ces prvisions taient juges ralistes par les analystes. En l'absence d'autres vnements
prvisibles, ces derniers anticipent que la progression du bnfice demeurera constante au
del de l'chance prvisible. D'autre part, ils anticipent le maintien de la mme politique de
distribution des dividendes c'est dire que le Pay-Out-Ratio sera constant et une accalmie sur
les taux d'intrt long terme.
1
UV S103 - TD 3
22
UNIVERSITE PARIS-DAUPHINE
D.F.R. GESTION 2EME CYCLE
M-1
UV S103
FINANCE A LONG
TERME
T.D. N 4
TROIS CAS SUR LE COT DU CAPITAL
Responsable :
Professeur Jean-Richard SULZER
Anne 2008-2009
23
UV S103 - TD4
T.D. 4:
LE COT DU CAPITAL
Cas 1
La Socit Lyautey
Lyautey et Cie est une Socit fonde en 1919, et qui est la principale entreprise d'articles
mtalliques destins la dcoration intrieure des appartements. L'entreprise possde son
sige et son usine principale Romorantin, ainsi que des ateliers Brest, Nice et Menton.
L'entreprise a connu un dveloppement rapide dans les annes soixante dix, et plus encore
dans les annes quatre vingt.
Lyautey tait reste une entreprise familiale jusqu'en 1982, date laquelle elle fut introduite
sur le second march afin de financer sa croissance. La dilution progressive du capital dans le
public et l'entre de nouveaux partenaires financiers ont fait qu'en 1992, la famille Lyautey ne
possdait plus que 30 % du capital.
En 1991, lorsque Jacques Lyautey prt sa retraite, c'est Guillaume Roi qui lui succda la
Prsidence du conseil d'administration.
Guillaume Roi tait auparavant consultant dans une entreprise d'audit, la Socit Mac Culoch.
Monsieur Roi trouva l'encadrement excellent et conserva les hommes en place. Il engagea
cependant un collaborateur direct, Robert Vien, 26 ans, jeune diplm d'une grande
Universit de gestion. La responsabilit de Vien consistait mettre en vidence les failles qui
pouvaient exister dans l'organisation administrative, financire et comptable de l'entreprise
Lyautey.
Ce qui frappa Vien immdiatement aprs sa prise de fonction dans la socit, fut la procdure
trs trange qui prsidait au choix des investissements. Ces dcisions relevaient de la
comptence du Directeur financier Charles Olivier. En fait, Olivier n'effectuait aucune tude
projet par projet, et se contentait d'examiner priodiquement la rentabilit de chaque
dpartement, en restreignant alors le budget d'investissement des dpartements pour lesquels
le taux de rentabilit tait infrieur celui de la firme considre dans son ensemble; et en
rejetant les projets dont les dlais de rcupration taient jugs trop longs. Au dbut de l'anne
1993, Vien envoya Roi un mmorandum sur cette question. Il propose que les projets soient
filtrs sur la base de leur valeur actuelle nette (VAN).
Guillaume Roi se rangea aux conclusions de son collaborateur, mais un certain nombre de
Directeurs, dont Charles Olivier, lui firent alors remarquer que l'entreprise ne disposait pas
d'un taux d'actualisation k0 utilisable dans l'quation de la V.A.N.
VAN=I0 +
a1 + a 2 +K+ a n + Vr
n
n
(1+ k 0 ) (1+ k )2
(1+ k 0 ) (1+ k 0 )
0
Robert Vien fut donc charg par le Conseil d'administration de dterminer quel tait le cot
du capital de l'entreprise en 1993. Il disposait pour cela du bilan aprs rpartition fin 1992
(Annexe 1), et des statistiques des ventes et des bnfices sur les onze dernires annes. Vien
eut de plus des discussions avec des analystes financiers, qui lui fournirent les renseignements
suivants :
Tout d'abord, il semble que la Socit Lyautey verra la croissance de son chiffre d'affaires et
de ses bnfices se ralentir ds 1993 pour n'atteindre ensuite que la moiti du rythme mesur
entre 1982 et 1992.
24
UV S103 - TD4
Nanmoins, le march s'attend ce que la Socit maintienne son taux de distribution des
bnfices.
Vien apprit enfin que de nouveaux emprunts bancaires ou obligataires, court ou long
terme coteraient environ 8 %, du fait d'une anticipation la baisse des taux rgnant
dsormais sur le march , et ce, sans que la classe de risque de l'entreprise se soit modifie
depuis les dernires oprations d'emprunt.
Cependant, un accroissement du ratio d'endettement de la Socit Lyautey pourrait augmenter
le risque peru par le march, et par l mme, les taux nominaux de ses emprunts.
L'emprunt obligataire est remboursable in fine, sans primes, une date suffisamment loigne
pour qu'il puisse tre assimil une rente perptuelle.
Questions :
1) Sachant que les obligations ont t mises une valeur nominale de 1000 F., jugez-vous
qu'un cours de 750 F. soit irraliste ?
2) Quel est le cot ki des emprunts pour la firme ?
3) Sachant que l'action rapporte en 1993 un dividende de 27,5 F pour un cours moyen de 600
F; quel est le cot k. des capitaux propres ?
4) Quel est le cot moyen pondr k0 des diverses sources de financement de la socit ?
5) Si le taux des emprunts d'Etat diminuaient de 2 %, que deviendraient les rsultats
prcdents ?
6) Dans cette hypothse, la structure optimale du capital serait-elle modifie ?
25
UV S103 - TD4
Annexe 1
PASSIF
Montant
Capitaux propres
Montant
508.000
Valeurs immobilises
nettes
dont :
Immobilis. corpor.
210.000
dont
Capital social (508.000
actions)
228.600
Immobilis. financ.
67.000
Rserves
279.400
277.000
dont :
423.000 Emprunt obligataire 6 %
Emprunt bancaire 5 %
Actifs circulants
115.000
35.000
80.000
dont :
Dettes court terme
Stocks
212.000
Ralisable
186.000
Disponible
25.000
Total gnral
700.000
dont :
Fournisseurs
Effets payer
Etat
Dividendes payer
Total gnral
77.000
2.000
57.064,815
5.000
12.935,185
700.000
26
UV S103 - TD4
Annexe 2:
Anne
Ventes en millions
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
1.052
945
846
756
675
589
522
468
414
369
298
53 120
45 810
39 540
34 120
29 430
25 450
21 980
18 990
16 370
14 130
12 190
27
UV S103 - TD4
Cas 2
Les Socit V et K
300 000
300 000
Frais financiers
60 000
300 000
240 000
ke
0.125
0.140
Capitalisation boursire
2 400 000
1 714 000
Endettement
1000000
2 400 000
2 714 000
k0
Cot du capital
0.125
0.110
D/S
Ratio d'endettement
0.5834
0/2
28
UV S103 - TD4
Cas 3
Socit X
29
UV S103 - TD 5
UNIVERSITE PARIS-DAUPHINE
D.F.R. GESTION 2EME CYCLE
M-1
UV S103
FINANCE A LONG
TERME
T.D. N 5
CHOIX D'INVESTISSEMENT
PLAN DE FINANCEMENT
Responsable :
Professeur Jean-Richard SULZER
Anne 2008-2009
30
UV S103 - TD 5
T.D. 5
CHOIX D'INVESTISSEMENT - PLAN DE FINANCEMENT
CAS A:
La socit TUNIQUE
Vous effectuez votre stage au sein de la direction financire de la socit TUNIQUE. On vous
soumet un dossier relatif un choix d'investissement que la socit va effectuer. Deux
opportunits son offertes la socit, vous devez les tudier et soumettre vos conclusions au
Directeur financier.
I. : 1re Opportunit: Projet A.
Nombre d'units :
Anne 1 :
Anne 2:
Anne 3:
Anne 4:
Anne 5:
Anne 6:
4 000 units
4 000 units
6 000 units
7 000 units
7 000 units
6 000 units
7. Le prix de vente par unit est estim 1000 la premire et la deuxime anne et augmente
chaque anne de 10 % partir de la troisime anne.
31
UV S103 - TD 5
- Cots des matires premires : 300 la premire anne. Ces cots augmenteront de 5 % les
annes suivantes.
- Autres approvisionnements: 100 la premire anne, avec un taux de croissance de ces
charges de 2 % partir de la deuxime anne.
- Frais de personnel : 200 la premire anne avec une augmentation de 4% les annes
suivantes.
9. Une tude dtaille des autres charges (frais d'entretien, publicit, assurances etc... ) donne
les estimations annuelles suivantes
Autres charges :
Anne 1
Anne 2:
Anne 3 :
Anne 4:
Anne 5:
Anne 6 :
390 000
290 000
1 483 340
2 511 334
3 158 933
2 053 276
10. Le projet, s'il est retenu peut tre financ suivant la structure actuelle du passif 50 % par
capitaux propres et 50 % par dettes bancaires long terme.
11. La rentabilit exige par les actionnaires est de 14 %.
12. La banque de l'entreprise lui accorderait un prt bancaire long terme remboursable in
fine sur 10 ans et ayant le mme taux d'intrt aprs impt que les prts antrieurs, savoir
10%.
13. A la fin de la dure de vie du projet, les valeurs de cession sont values :
la 1re machine :
la 2me machine:
le terrain :
le btiment:
32
UV S103 - TD 5
18. Pour le calcul des valeurs, il ne sera pas tenu compte des chiffres au del du centime.
Le cot d'opportunit du projet est valu 200 000 la date 0. Ceux des amortissements
sont estims 10 000 les trois premires annes.
II. 2me Opportunit : Projet B : Absorption d'un concurrent.
Cash flow :
Anne 1 : 1 000 000
Anne 2: 1 000 000
Anne 3: 5 000 000
Travail effectuer :
1) Pour pouvoir choisir entre les deux projets, vous tes amens :
33
UV S103 - TD 5
CAS B :
LA BOUCHERIE ANTOINE
Le solde des besoins de financement serait fourni par un emprunt indivis d'une dure
de 6 ans, au taux de 6 % amortissable in fine en une seule fois l'chance.
34
UV S103 - TD 5
35
UV S103 - TD 6
UNIVERSITE PARIS-DAUPHINE
D.F.R. GESTION 2EME CYCLE
M-1
UV S103
FINANCE A LONG
TERME
T.D. N 6
CAS A B C D E
Responsable :
Professeur Jean-Richard SULZER
Anne 2008-2009
36
UV S103 - TD 6
T.D. 6
CHOIX D'INVESTISSEMENT ET DE FINANCEMENT
CAS A
al =
+ 1000,
a2 =
+ 100,
a4 =
+ 100,
a5 =
+ 1000.
a3 =
+ 500
Adoptez-vous le projet ?
2) L'entreprise hsite finalement entre un financement par emprunt au taux d'intrt annuel de
8% brut, et un contrat de crdit-bail comportant les annuits suivantes
anne 1 :
anne 2:
anne 3 :
anne 4:
anne 5 :
25 046
25 046
25 046
25 046
25 046
37
UV S103 - TD 6
CAS B
95000,00
93700,00
55300,00
900,00
1529,91
Anne 2
Anne 3
Anne 4
Anne 5
85 000
80 000
65 000
55 000
65 000
On considre d'autre part, que les marges, les dcaissements d'annuits et les paiements de
l'I.S., sont raliss en fin d'annes.
Le taux de l'impt sur les socits est de 33 1/3 %.
a) Comparez les taux actuariels du leasing et de l'emprunt.
b) Qu'en concluez-vous ?
c) Quel mode de financement conseillez-vous en tenant compte de la fiscalit ?
d) Vos conclusions ?
N.B. L'option d'achat du crdit-bail est l'euro symbolique.
38
UV S103 - TD 6
CAS C
La Socit C envisage l'acquisition d'une machine d'une valeur de deux millions d'euros,
finance par un emprunt 8 % en trente annuits constantes. La dure d'utilisation de cette
machine sera de 5 ans, ce qui correspond sa dure d'amortissement fiscal (linaire). Le cot
du capital de la socit est valu 10 %.
La valeur rsiduelle l'issue des cinq annes est value 60 000 .
a) Etudier le projet sachant que les conomies de main d'oeuvre sont values comme suit:
anne 1 :
anne 2:
anne 3 :
anne 4:
anne 5 :
1 500 000
1 500 000
20 000
700 000
700 000
CAS D
CAS E
L'entreprise E a un cot du capital de 10 %. Elle tudie trois projets d'un mme montant 10
000 .
1) Le premier projet procure les cash flow suivants :
al = 500 000 , a2 = 500 000 ,
a3 =
500 000
- 100 000 ,
a3 =
+ 797 000
a3 =
+ 665 100
39
UV S103 - TD 7
UNIVERSITE PARIS-DAUPHINE
D.F.R. GESTION 2EME CYCLE
UV S103
FINANCE A LONG
TERME
T.D. N 7
CRITERES DE CHOIX DES INVESTISSEMENTS
Responsable :
Professeur Jean-Richard SULZER.
Anne 2008-2009
40
UV S103 - TD 7
T.D. 7
Exercice 1
- 4 100
+ 1 000
+ 1 000
+ 1 000
- 1 000
+ 3 140
=
=
=
- 1 600
+ 10 000
- 10 000
41
UV S103 - TD 7
Exercice 4
a) Le projet suivant est-il pur ?
a0
al
a2
a3
a4
=
=
=
=
=
- 5 000
+ 1 000
- 1 000
+ 6 000
- 100
On considre le projet:
a0 = - 7 000, al = +16 000, a2 = - 4 000
a) L'investissement est-il pur ?
b) Montrer que le taux de 100 % est un des T.I.R.
c) Montrer que ce taux est unique.
d) Conclusion.
Exercice 6
Une entreprise envisage de rparer une machine (Projet A), ou de la remplacer (Projet B).
Les cash-flows sont les suivants :
Annes
-155,22
100
100
-155,22
221
a) Montrer sans calcul que les courbes reprsentatives de VANA et de VANB ont un
point d'intersection et un seul.
b) Calculer ce taux d'indtermination.
c) Quel est le meilleur projet sachant que
k0= 8 %
r=
12%
42
UV S103 - TD 7
Exercice 7
Une entreprise envisage deux projets A et B mutuellement exclusifs ; dont la srie des
cashflows est la suivante :
Priodes
0
1
2
3
4
- 10 000
5 000
5 000
5 000
5 000
- 15 000
+ 30 000
a) Evaluer les deux projets suivant les critres classiques, sachant que le cot du
capital k est gal 10 %.
b) Les projets sont-ils directement comparables au moyen de cette mthode ?
c) Calculer leur VAN globale et leur TIR global ( r = 12%).
d) Vos conclusions.
Exercice 8
Une entreprise considre deux projets A et B mutuellement exclusifs, prsentant les cashflows
suivants
Projet A
I0 = 10 000,
al = a2 = a3 = a4 = 1 500
Projet B
I0 = 15 000,
al = a2 = a3 = a4 = 3 000,
a5 = a6 = a7 = 1 500.
On utilise la mthode de la VAN globale.
(r = 10 % ; k = 8 %)
a) Expliquez pourquoi l'utilisation de ce critre est ici ncessaire.
b) Calculez la VAN globale et le TIR global.
c) Concluez.
43