TIAGO MACHADO
POR
TIAGO MACHADO
Trabalho de concluso
do curso de especializao em mercado de capitais
RESUMO
SUMRIO
RESUMO ............................................................................................... 11
SUMRIO .............................................................................................. 12
1. INTRODUO .................................................................................... 9
2. A ESTRATGIA DE GRAHAM ........................................................ 12
2.1. Investimento versus Especulao: os resultados que o investidor inteligente
pode esperar .................................................................................................... 12
2.2. O Investidor Defensivo .............................................................................. 13
2.2.1. Por Que No 100% em Aes ............................................................ 16
2.2.2. Regras para a Escolha das Aes ...................................................... 17
2.2.3. Aes de Crescimento (Growth Stocks) .............................................. 18
2.2.4. Mtodo do Custo Mdio ...................................................................... 19
2.2.5. Antecipao ao Mercado e Recomendaes de Profissionais ............ 19
2.2.6. Custos de Transao .......................................................................... 20
2.2.7. IPO...................................................................................................... 21
2.3. O Investidor Empreendedor ....................................................................... 22
2.4. Antecipao do Mercado ........................................................................... 22
2.5. Growth Stocks ........................................................................................... 23
4. CONCLUSO ................................................................................... 45
BIBLIOGRAFIA .................................................................................... 47
1. INTRODUO
Agora vamos imaginar que este grupo fosse substitudo por macacos. Os
resultados seriam os mesmos, a diferena que no teramos um grupo de 172
macacos egocntricos ao final das 20 jogadas. No entanto, digamos que 40% dos
animais tenham vindo de um zoolgico especfico. Comearamos a ficar
desconfiado que algo estranho pode estar acontecendo e iramos investigar.
Provavelmente, gostaramos de saber que alimentao dada e se fazem alguns
tipos de exerccios especiais. Uma alta concentrao de sucesso pode indicar
alguns fatores causais.
Em um grupo pode haver apenas uma pessoa que esteja realmente sendo
bem sucedida, o restante pode apenas estar seguindo as dicas deste indivduo.
Dessa forma, existe um fator causal que une este grupo de vencedores, uma
origem intelectual.
No mercado financeiro, podemos considerar, por exemplo, os gestores de
fundos que apresentaram uma boa rentabilidade nos ltimos cinco anos como
este grupo distinto? Acredito ser mais confivel pegar uma base histrica maior e
procurar aqueles investidores que conseguiram bons resultados mesmo passando
por perodos
de
crises
no
mercado.
Aps esta
pesquisa,
certamente
homem mais rico do mundo. Buffett obteve 22% de retorno mdio ao ano durante
os ltimos 40 anos. Vamos estudar quais as caractersticas do tipo de
investimento realizado pelo Buffet e destacar os pontos em que sua estratgia de
investimento difere da de Graham.
Para desenvolvermos este assunto nos basearemos, principalmente, no
livro O Investidor Inteligente escrito por Graham, tentaremos fazer uma sntese e
extrair os principais aspectos dos seus ensinamentos. Para acrescentarmos
alguma contribuio das idias do Buffett, pegaremos comentrios de vrios
autores, pois ele mesmo nunca escreveu um livro. Segundo suas prprias
palavras, Graham j o fez da melhor maneira possvel.
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2. A ESTRATGIA DE GRAHAM
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empresa
escolhida
deve
ser
grande,
conceituada
conservadoramente financiada.
Cada companhia deve ter um histrico longo e ininterrupto de pagamento
de dividendos. Por exemplo, dez anos contnuos de pagamento de dividendos.
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Estipular um limite de preo que pagar por uma ao em relao aos seus
lucros mdios nos, digamos, ltimos sete anos. Sugere-se que esse limite seja
estabelecido em 25 vezes tais lucros mdios e no mais que 20 vezes os lucros
mdios dos ltimos 12 meses. Esta condio provavelmente excluiria da carteira
as aes de crescimento (growth stocks), as quais tm sido as favoritas tanto de
especuladores quanto de investidores institucionais.
estes
motivos
as
aes
de
crescimento
so
consideradas
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boletins do mercado, o retorno anual obtido teria sido de 12,6% entre 1991 e 1995.
Porm, se voc tivesse mantido seu dinheiro em um fundo de ndice de aes, o
rendimento teria sido de 16,4%.
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existe. Algum que no pode permanecer com aes por mais que poucos meses
est fadado a terminar no como um vencedor, mas como uma vtima.
2.2.7. IPO
suas despesas totais excederam sua receita) era de US$ 30 milhes. Dessa
maneira, o preo da ao se torna um concurso de popularidade, o preo da ao
parece ser mais importante do que o valor do negcio que ela representa. Aps 3
anos, a ao da VA Linux fechou em US$ 1,19.
Uma growth stock pode ser definida como uma ao que teve um timo
desempenho no passado e da qual se espera o mesmo no futuro. Parece simples
e lgico que o investidor concentre-se nessas aes, bastaria fazer um clculo
estatstico e identificar as companhias que tiveram um desempenho acima da
mdia do mercado.
H alguns problemas com esta abordagem. Primeiro, as aes com
desempenho bom e com uma perspectiva aparentemente boa so negociadas a
preos correspondentemente altos. O investidor at pode estar certo quanto s
perspectivas destas aes, mas pode se sair mal simplesmente por ter pago um
preo muito alto pela valorizao esperada. Alm disso, a sua avaliao de futuro
pode estar equivocada. O crescimento rpido diferenciado no pode ser mantido
para sempre; quanto uma companhia j apresentou uma expanso brilhante, o
prprio tamanho torna mais difcil a repetio deste desempenho.
Um estudo feito com base no desempenho de fundos com aes de
crescimento rpido demonstrou que nenhuma recompensa expressiva surgiu de
um investimento diversificado nestas aes em comparao com as aes em
geral. Graham desaconselha o investimento em growth stocks para o investidor
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empreendedor, lembrando que este tipo de investidor no aquele que corre mais
riscos do que a mdia, mas, simplesmente, aquele disposto a dedicar mais tempo
e esforo extra na pesquisa de sua carteira.
Um dos principais aspectos das aes de crescimento so as grandes
oscilaes em seus preos de mercado. Quanto mais rpido o preo da ao sobe
em comparao com o crescimento efetivo dos lucros da companhia qual
pertence, mais arriscada esta ao se torna como investimento.
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promissora
quando
medida
pelos
padres
empresariais
estabelecidos.
Todo investidor deve estar preparado para ver o valor de sua carteira
oscilar ao longo dos anos. Um investidor srio no pode esperar que as oscilaes
do dia-a-dia, ou mesmo do ms a ms, do mercado acionrio o faro rico ou
pobre. Uma subida substancial do mercado , simultaneamente, uma razo
legtima de satisfao e uma causa de preocupao, mas pode tambm trazer a
tentao forte de cometer um ato imprudente. Suas aes subiram, timo! Mas
ser que o preo subiu demais e voc deve pensar em vender? Ou, pior, voc
deveria se render ao entusiasmo do mercado de alta, a super confiana e a
ganncia do grande pblico e assumir posies maiores e mais perigosas?
Levando em conta a natureza humana, conveniente estipular algum tipo
de sistema automtico de reajuste da carteira para variar as propores entre
ttulos e aes. A principal vantagem que este mtodo lhe dar algo a fazer.
medida que o mercado sobe, voc vende aes de tempos em tempos, aplicando
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3. Estabilidade de Lucros
4. Histrico de Dividendos
Um aumento mnimo de, pelo menos, um tero dos lucros por ao durante
os ltimos dez anos usando mdias trienais no incio e no fim.
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O preo atual no deveria ser mais do que 15 vezes os lucros mdios dos
ltimos trs anos.
O preo atual no deveria ser mais do que 1,5 vez o ltimo valor contbil
divulgado. No entanto, um mltiplo de lucros inferior a 15 poderia justificar um
mltiplo
de
ativos
correspondentemente
maiores.
Ento,
produto
da
muito acima do ativo tangvel, com base em dois ou trs anos de crescimento
excelente.
Conclui-se que a maioria dos investimentos feitos em tempos bons,
adquiridos a preos igualmente bons, est destinada a sofrer quedas de preo
perturbadoras quando aparecem nuvens no horizonte, e muitas vezes antes disso.
A filosofia de investimentos em growth stocks se alinha em parte com o
princpio da margem de segurana e o nega em parte. O comprador de uma
growth stock confia em um poder de lucro previsto que superior mdia
registrada no passado. Assim, pode-se dizer que ele substitui o registro histrico
pelos lucros previstos ao calcular sua margem de segurana. Na teoria de
investimento, no h razo para que os lucros futuros cuidadosamente estimados
sejam um guia menos confivel do que o registro histrico; na verdade, a anlise
de ttulos cada vez mais prefere uma avaliao competentemente executada do
futuro.
Logo, a abordagem da growth stocks pode fornecer uma margem de
segurana to confivel quanto encontrada no investimento comum, contanto
que o clculo do futuro seja feito de forma conservadora e mostre uma margem
satisfatria em relao ao preo pago. Neste ponto que reside o perigo, pois para
tais aes preferidas, o mercado tende a estabelecer preos que no estaro
protegidos de forma adequada por uma projeo conservadora dos lucros futuros.
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3. WARREN BUFFET
3.1. Histrico
American Express; US$ 1,5 bilhes do Wells Fargo. Essa carteira havia sido
adquirida por um total de US$ 5,7 bilhes. Ao incio de 1996, passa a deter 100%
da Geico. Seu investimento na Coca-Cola supera os US$ 10,5 bilhes de valor de
mercado. Os principais investimentos da carteira de Buffett em 1997 eram: CocaCola: US$ 13,3 bilhes; American Express US$ 4,4 bilhes; Gillette US$ 4,8
bilhes; Freddie Mac US$ 2,7 bilhes; Wells Fargo US$ 2,2 bilhes; Travellers
US$ 1,3 bilhes.
Ao final dos anos 90, Buffett detinha 38% da Berkshire Hathaway
avaliados em cerca de US$ 36 bilhes fortuna apenas superada pela de Bill
Gates. Tambm tinha a satisfao de acompanhar a riqueza dos que nele
confiaram: por exemplo, nos anos 90, Donald e Mildred Othmer deixaram US$ 340
milhes para diversas instituies filantrpicas do Brooklyn de uma fortuna que
totalizava US$ 750 milhes, e que se iniciara com US$ 25.000 que cada um
investira nos anos 60 com Buffett.
quase inacreditvel que Wall Street nunca pergunte: Por quanto est
sendo vendido o negcio? E, no entanto, essa deveria ser a primeira
pergunta na compra de uma ao.
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foi afetado? Esse no o tipo de pergunta cuja resposta esteja no relatrio anual
da empresa.
Buffet passou a ser um detetive. Ele passou uma tarde atrs da caixa
registradora de sua churrascaria preferida em Omaha e descobriu que as pessoas
ainda estavam utilizando o carto American Express, o negcio continuava
normal. Descobriu com os bancos, agentes de viagem, supermercados e
farmcias que as vendas de cheques de viagem e de ordem de pagamento no
haviam cado. Telefonou para os concorrentes e descobriu que o carto American
Express continuava to forte quanto antes. Ento, concluiu que a empresa
sobreviveria. To logo chegou essa concluso, agarrou as aes da American
Express com as duas mos.
relatrios
da
daqueles
que tm alguma
como vinte anos, mas cheguei a manter uma participao por 53 anos. Segundo
Fisher, quando era a melhor hora para vender?
Se a compra da ao ordinria foi bem-feita, a hora certa de vend-la
quase nunca.
Ele disse que existiam apenas trs ocasies para se vender uma ao. A
primeira quando voc percebe que cometeu um erro e a empresa no atendeu a
todos os critrios: por exemplo, quando uma administrao menos hbil assume o
controle; ou quando a empresa se torna to grande que no pode crescer mais
rpido do que o setor como um todo. E a terceira, quando voc se depara com
uma oportunidade fantstica e a nica maneira de adquiri-la vendendo algo
antes.
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4. CONCLUSO
menor nmero de empresas. Este foi outro aspecto onde se diferenciou dos
ensinamentos de Graham, que sempre pregava a diversificao.
Ousando resumir a estratgia de Buffet em uma frase poderamos dizer:
Comprar um negcio simples e compreensvel, bem gerido, com boas
perspectivas futuras a um preo atrativo.
Levando em conta esta linha de raciocnio, Buffet foi muito criticado na
poca do boom das empresas .com. Ele no investia nestas empresas, pois
declarava no entender negcios de alta tecnologia e considerava o futuro muito
imprevisvel neste ramo.
Este trabalho foi muito importante para ter uma viso geral sobre o tipo de
questionamentos que um investidor bem sucedido levanta para fazer um bom
investimento. Logo, a maior concluso que podemos tirar de todos estes
ensinamentos no encarar uma ao como simplesmente um valor em um
grfico, mas ter em mente que quando se compra uma ao torna-se scio de um
negcio e devemos nos questionar se o negcio interessante e se iremos pagar
um bom preo por esta participao.
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BIBLIOGRAFIA
Tier, Mark
Investimentos: os segredos de George Soros e Warren Buffet: o que voc
pode aprender com os investidores mais bem-sucedidos do mundo / Mark Tier;
traduo Alessandra Mussi Arajo Rio de Janeiro: Elsevier, 2005 5.
Reimpresso.
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