Cmo puede afectar el fi nanciamiento externo a

un proyecto de inversin?
La palanca fi nanciera describe el efecto
que produce la fi nanciacin externa sobre
la tasa de retorno de un proyecto de
inversin. A continuacin, se analizan
algunos
escenarios,
que
sirven
de
ejemplo de funcionamiento de esta
herramienta para la compra de un
negocio:

El
apalancamiento
fi nanciero es una poderosa
herramienta
de
negocios
que
a
menudo
no
se
relaciona con la necesidad,
sino con una estrategia de
aumento de rendimiento de

Caso de palanca fi nanciera positiva . A un inversor que dispone de

cierto capital y busca una tasa de retorno mnima del 20% anual en base
a sus criterios, le ofrecen una pequea empresa de logstica en
marcha por un milln de pesos. Se estima que van a ser necesarios
$100.000 adicionales para reemplazar uno de los vehculos en uso. Sobre
la base de la facturacin histrica, se prev un ingreso anual de $250.000
en el primer periodo, valor que se incrementa en $50.000 en el segundo
periodo. A partir del ao 3, para simplifi car el anlisis, se considera una
renta perpetua de $300.000 (es decir, se supone que los ingresos van a
ser estables en el futuro). Usando el mtodo de clculo adecuado se llega
a ver que la TIR del proyecto puro es igual a 27,70%. El inversor cree que
puede mejorar ese resultado obteniendo un prstamo a 3 aos por
$300.000, a una tasa del 10% anual, pagadero el capital al tercer ao y
los intereses en forma anual. Apelando nuevamente al mtodo de clculo
anterior, podemos ver que la TIR del proyecto apalancado es igual a
34,06%, es decir, que la palanca fi nanciera acta positivamente y mejora
el rendimiento del proyecto.
Primer caso de palanca fi nanciera negativa . Supongamos ahora, que
el inversor del caso anterior, solo dispone de $800.000 y para poder
llevar a cabo el negocio obtiene un prstamo similar, pero a una tasa del
40% anual (es decir que paga $120.000 de intereses al ao). Si
calculamos la TIR de este nuevo escenario, podemos ver que es igual a
23,30%, es decir inferior a los 27,70% del proyecto puro. En este caso, el
efecto del apalancamiento fi nanciero es negativo, pero el proyecto an es
viable pues el retorno supera al buscado originalmente por el inversor.

Segundo caso de palanca fi nanciera negativa . Podemos suponer

ahora, que el mismo inversor, slo dispone de $300.000 y consigue un
prstamo similar al del caso uno, pero por los $800.000 que le faltan y al
35% anual. Deber pagar un inters anual de $280.000 y devolver el
capital en el ltimo periodo. No slo que la TIR de este escenario ser de
10,56%, muy por debajo de los objetivos del inversor, sino que en el
primer periodo se obtiene un fl ujo negativo de $30.000 y tendr que
buscar fi nanciacin adicional (o liquidar algn activo sobrante) para
cubrirlo. Un criterio de evaluacin meramente numrico aplicado a
rajatabla descartara esta inversin, pero en la prctica, no hay que
perder de vista aspectos econmicos no contemplados inicialmente. Por
ejemplo, el local de la empresa podra estar ubicado en una zona de
rpida explotacin inmobiliaria y adquirir un valor de reventa importante
a mediano plazo.
En conclusin, la misma operacin vara su rentabilidad de acuerdo con la
estructura o ingeniera fi nanciera, que se relaciona no slo con el monto
de los prstamos, sino con su tasa de inters y su forma de pago. As el
apalancamiento sobre dinero externo puede actuar en forma positiva o
negativa, por lo que se requiere un anlisis de cada caso, teniendo en
cuenta adems el contexto econmico completo, sin dejar de lado detalles
cualitativos.

ERRORES COMUNES EN LOS PROYECTOS

Los emprendimientos sobre todos aquellos que son exitosos- muchas veces
exigen crecimiento. Una serie de errores que se generan en estos procesos de
cambio son los siguientes:
1. Subestimar las difi cultades de los nuevos productos
2. Equivocarse en la evaluacin de la inversin inicial
3. Desdear el valor del conocimiento
4. Menospreciar los tiempos de puesta en marcha de las innovaciones

Equivocarse en la evaluacin de la inversin inicial

Nada es como uno quisiera que fuera, sino como realmente es. Ante la
aparicin
de
nuevas
inversiones,
el
emprendedor
puede
hacer
consideraciones excesivamente optimistas sobre los montos que ellas
demandan, menospreciando los distintos factores que componen cualquier
inversin inicial. Si el negocio fi nalmente es abordado en estas condiciones,
tardar poco tiempo en comenzar a sufrir en carne propia los errores
cometidos en la evaluacin de la inversin inicial. Veamos los tres rubros
preponderantes de la inversin inicial:
Inversin fi ja
Inversin en capital de trabajo
Costo (Inversin) de puesta en marcha
1-Inversin fi ja
3

Se refi ere a la inversin necesaria en:

instalaciones industriales,

maquinarias,

locales comerciales,

ofi cinas y su equipamiento,

vehculos, etc.

Generalmente es el factor de inversin inicial que ms detalladamente se

analiza considerndolo errneamente el grueso del total. En industrias de
capital intensivo, es una parte importante del total, pero en actividades no
intensivas en capital, sino intensivas en mano de obra, tales como las
actividades de servicio, la inversin fi ja inicial puede ser muy pequea en
comparacin con los otros dos rubros (capital de trabajo y costo de puesta en
marcha) .
Dado que en general el emprendedor pequeo se orienta a actividades no
intensivas en capital -ya que normalmente no le resulta accesible-, es
importante tener en cuenta que la inversin fi ja probablemente ser una
proporcin menor del total de la inversin.
Las tasas de endeudamiento a que normalmente accede el pequeo
empresario son substancialmente ms elevadas que las de sus colegas de
mayor porte, por lo que si se inicia en actividades intensivas en capital,
posiblemente lo haga con una desventaja competitiva.

2-Inversion en capital de trabajo

Se defi ne como capital de trabajo el total resultante de activos corrientes
menos pasivos corrientes necesarios para el mantenimiento de la operacin
de la empresa. Es el volumen de dinero que la empresa necesita para
mantener el giro empresario. (Comprar materias primas y mercaderas, dar
crdito a clientes, etc.)

Es habitual en la evaluacin de nuevos proyectos menospreciar este rubro de

inversin. Partir del voluntarismo de que la utilidad ser tal que auto-sustente
el negocio "cuando se haga la rueda de ingresos versus egresos, es uno de
los causales de que la rueda nunca se haga y el negocio naufrague.
Inversiones de capital intensivo como una represa, una fbrica de cemento o
una red de TV por cable, exigen una elevada inversin fi ja inicial. Esto
redunda en un alto componente de amortizacin de inversin fi ja en la
composicin fi nal del costo. Como contrapartida, la alta contribucin marginal
de este tipo de actividades determina que el total de capital de giro puede ser
un porcentaje bajo de la inversin inicial total.

Contrariamente a estas actividades de capital intensivo, las actividades de

mano de obra intensivas (como brindar un servicio), pueden ser abordadas en
muchas oportunidades con una mnima inversin fi ja inicial (alquilando
equipos, locales comerciales, galpones, etc.), por lo que se agiganta
proporcionalmente la inversin en capital de trabajo . A grandes rasgos, los
rubros preponderantes de activo y pasivo corriente son:

ACTIVO CORRIENTE
Caja y bancos
Valores en cartera

PASIVO CORRIENTE
Proveedores
Sueldos
y
cargas
sociales adeudados
Crditos por ventas
Prstamos de corto
plazo
Mercaderas en stock Pagos anticipados de
clientes
Produccin
en Dbito
fi scal
proceso
acumulado
Crdito
fi scal Otros
acumulado
Otros
3- Costo (Inversin) de puesta en marcha
Supongamos haber hecho una certera evaluacin de los rubros precedentes,
inversin fi ja y capital de trabajo. Aun as, este tercer rubro de inversin
puede ser preponderante y condicionante del xito del emprendimiento.
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Toda actividad empresarial, desde una actividad industrial de capital intensivo

hasta una actividad comercial, tiene un costo (y un tiempo) de puesta en
marcha, el cual debe ser considerado parte de la inversin inicial. Se integra
en este concepto factores tales como:

Puesta en marcha del proceso de produccin.

Recursos (en tiempo y dinero) que requiera el logro del standard de
calidad del producto, sea un bien o un servicio.
Tiempo hasta generacin de la clientela.
Entrenamiento del personal afectado.
Muchos otros imponderables.

Ejemplo de un caso real

La empresa Morillo SA se lanz a una actividad industrial con la punta que acertadamente consideraba la ms
importante: era exportadora del producto que pretenda fabricar y tena un intrnseco conocimiento del mercado ya
que lo comercializaba mediante la compra de produccin de terceros. Sobrevaluando sus cualidades empresarias y
sin un exhaustivo conocimiento de la composicin de costos y del proceso de produccin, decidi emprender la
actividad.
Una vez realizado el esfuerzo en la inversin fija inicial e iniciada la operacin de la fbrica, Morillo S.A. se
encontr con que el negocio no tena la rentabilidad supuesta. El volumen de produccin real de la inversin
original era substancialmente inferior al esperado. El aprendizaje y mejoramiento del proceso llev un tiempo
prolongado, perodo durante el cual los costos no fueron absorbidos por la venta.
Luego de dos aos de sobrellevar esta situacin, la empresa se encontr con que el monto de inversin real
cuadruplicaba el supuesto monto a invertir originalmente. Casi un cincuenta por ciento de dicho total estaba
compuesto por prdidas.
Pese a haber arribado a una instancia en que el negocio poda ser ejecutado con rentabilidad, el alto nivel de
endeudamiento y sus costos asociados finalmente obligaron a la empresa a cerrar.

PROGRAMA DE PRODUCCION DE VENTA DE UN BIEN O SERVICIO

1. Maquinarias, equipos y herramientas existentes: Maquinas, equipos de
transporte y laboratorio, herramientas y vehculos, etc., necesarios para concretar
los objetivos del proyecto o negocio.
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2. Instalaciones necesarias: toda la infraestructura, incluyendo terrenos, su

tamao, valor ubicacin, etc.
3. Distribucin fsica: maquinarias y equipos y su ubicacin en la planta o su
recorrido de movilidad en la bsqueda de los objetivos estratgicos y financieros.

ESTUDIO FINANCIERO
En este anlisis se deben tener en cuenta todos aquellos elementos que son necesarios
evaluar.
Comienza con la determinacin de los COSTOS TOTALES y de la INVERSION INICIAL, ya
que en estos dos conceptos es necesario determinar su depreciacin y amortizacin.
Dentro de este estudio, uno de los puntos importantes es el CAPITAL DE TRABAJO, que
aunque es parte de la INVERSION INICIAL, por su naturaleza liquida, no est sujeto a
depreciacin ni amortizacin.
Entonces, dentro del estudio financiero se va a encontrar:

NECESIDADES TOTALES DE CAPITAL

Son los recursos monetarios necesarios
DESARROLLO del proyecto. Comprende:

para la PUESTA

EN MARCHA y

1- Activos fi jos: tangibles e intangibles. Se detallan bien los

dos tipos.
2- El Capital de Trabajo: todo lo que se destine a la
operatividad del proyecto y la estimacin de la duracin del
proyecto.
3- Modalidad y Fuente de la inversin :
-

Los aportes propios (fsicos y/o intangibles)

Los crditos solicitados.

4- Depreciacin y amortizacin de la Inversin : explicar el

mtodo usado para la depreciacin de activos tangibles y la
amortizacin de los activos intangibles.
5- Estructura de Costos
6- Flujo de caja .

Esquema Financiero

Concepcin de idea inicial

Marketing

Estudio Tcnico

Aspectos fi nancieros

PLAN FINANCIERO.

Algunos elementos del plan fi nanciero:

Inversin Requerida: adems de cuantifi carla, debe defi nirse como se

va a fi nanciar, es decir, cules sern las fuentes de fi nanciacin:
a) capital o aportes (fsicos e intangibles) propios,
b) Inversionistas,
c) La banca fi nanciera, etc.,
y con qu monto va a participar cada parte.

Inversin necesaria. La inversin necesaria antes de la puesta en

marcha pueden agruparse en:

Capital de trabajo,

Activos fi jos y gastos pre-operativos.

Capital de trabajo: recordemos que es el dinero que se requiere para

comenzar a producir. La inversin en capital de trabajo es una inversin
en activos corrientes:

efectivo inicial,

inventario,

cuentas por cobrar

que permita operar durante un ciclo productivo, dicha inversin debe

garantizar la disponibilidad de recursos para la compra de materia prima
y para cubrir costos de operacin durante el tiempo requerido para la
recuperacin del efectivo (Ciclo de efectivo: Producir-vender-recuperar),
de modo que se puedan invertir nuevamente.
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