UNITRI CENTRO UNIVERSITRIO DO TRINGULO

PS-GRADUAO EM CONTABILIDADE GERENCIAL E

GESTO TRIBUTRIA

REGES RODRIGUES SANTOS

AVALIAO DE EMPRESAS NO
MERCADO FINANCEIRO UMA
ABORDAGEM A ANLISE
FUNDAMENTALISTA

UBERLNDIA 2008

AVALIAO DE EMPRESAS NO
MERCADO FINANCEIRO UMA
ABORDAGEM A ANLISE
FUNDAMENTALISTA
REGES RODRIGUES SANTOS

Monografia apresentada ao Curso de

Ps-Graduao da Unitri Centro
Universitrio do Triangulo como
requisito parcial para obteno do
ttulo
de
especialista
em
Contabilidade Gerencial e Gesto
Tributria, sob a orientao do Prof.
Luiz Gonzaga Ramalho Jnior.

UBERLNDIA 2008

II

AVALIAO DE EMPRESAS NO
MERCADO FINANCEIRO UMA
ABORDAGEM A ANLISE
FUNDAMENTALISTA
REGES RODRIGUES SANTOS

Monografia apresentada ao Curso de Ps-Graduao da Unitri Centro Universitrio

do Tringulo, como requisito parcial para obteno do ttulo de especialista em
Contabilidade Gerencial e Gesto Tributria.

Monografia aprovada em ____/___/_______

_______________________________________
Prof. Luiz Ramalho Gonzaga Jnior
(Orientador)

III

LISTA DE QUADROS

Descrio das leis de regulamentao do Mercado Financeiro........................................ 12

Carteira terica do Ibovespa para Setembro a Dezembro de 2008.................................. 24
Descrio das caractersticas dos ciclos de Kondratieff..................................................

27

Descrio das caractersticas dos ciclos de Kitchin......................................................... 27

Modelo de Balano Patrimonial....................................................................................... 41
Demonstrao do Resultado de Exerccio (Drogasil S/A)............................................... 43

IV

LISTA DE FIGURAS

A histria dos preos das aes de 1969 a 2001 (Ibovespa Indexado ao dlar
comercial Grfico semanal)............................................................................................. 30

RESUMO

A interdependncia da economia internacional tem influenciado os aspectos produtivos e

financeiros das empresas. Desse modo, a eficcia das organizaes, no mais se fundamenta
essencialmente na produo de bens e servios. Este trabalho investigou os efeitos da
globalizao financeira internacional sobre o desempenho das empresas, ao passo que
demonstrou a existncia de mtodo de avaliao de ativos financeiros, o qual pode ser
utilizado para proteo financeira do capital diante das incertezas, bem como a oportunidade
de diversificao de investimentos. Atravs de uma abordagem Anlise fundamentalista,
torna-se possvel a compreenso da importncia da anlise de balanos e anlises setoriais, da
estrutura das demonstraes financeiras e dos indicadores financeiros relacionados liquidez,
alavancagem de capital, atividade e rentabilidade das operaes.
Palavras-chave: Mercado Financeiro, Anlise Fundamentalista.

VI

ABSTRACT

The international economic dependence has influenced the productive and financial aspects of
the business. So, the effectiveness in organization is not more based essentially in production
of the goods and services. This work investigated the effect of the global international finance
in the business performance, while demonstrated the existence of the methods for valuation of
the financial assets, of which can be used for financial protection of the capital front of the
uncertainties and like opportunity of the diversification of the investments. Through an
approach fundamental analysis, it becomes possible to understand the importance of balancesheet analysis and the sectorial analysis, the structure of the financial statements and financial
indicators related to liquidity, leverage capital, activity and profitability of operations.
Keywords: Financial Market, fundamental analysis.

VII

SUMRIO

LISTA DE QUADROS..................................................................................................... 03
LISTA DE FIGURAS......................................................................................................

04

RESUMO........................................................................................................................... 05
ABSTRACT........................................................................................................... ........... 06
INTRODUO................................................................................................................. 08
CAPTULO 1 INTRODUO AO MERCADO FINANCEIRO............................ 11
CAPTULO 2 NORMATIZAO NO MERCADO FINANCEIRO
GLOBALIZADO............................................................................................................... 14
CAPTULO 3 A INTERDEPENDNCIA FINANCEIRA DOS MERCADOS...... 17
3.1 Histrico da Globalizao Financeira........................................................................... 17
3.2 O Comportamento dos Investimentos........................................................................... 20
3.2 O Mercado de Capitais.................................................................................................. 21
3.4 ndices de Bolsa de Valores.......................................................................................... 23
3.5 A Influncia dos Ciclos Econmicos nos Mercados..................................................... 26
CAPTULO 4 METODOLOGIA PARA AVALIAO DAS EMPRESAS............ 32
4.1 Introduo a Anlise Fundamentalista.......................................................................... 32
4.2 Anlise de Balanos...................................................................................................... 34
4.3 Anlise Setorial............................................................................................................. 37
4.4 A Estrutura das Demonstraes Financeiras................................................................. 39
4.4.1 Balano Patrimonial................................................................................................... 40
4.4.2 Demonstrao do Resultado de Exerccio (DRE)....................................................

43

4.4.3 Anlise Vertical e Horizontal.................................................................................... 44

4.5 Introduo a Anlise por ndices.................................................................................

45

4.5.1 ndices de Liquidez..................................................................................................

46

4.5.2 ndices de Alavancagem de Capital.........................................................................

48

4.5.3 ndices de Atividade................................................................................................

49

4.5.4 ndices de Rentabilidade..........................................................................................

51

4.5.5 ndices de Mercado..................................................................................................

53

CAPTULO 5 CONSIDERAES FINAIS............................................................... 57

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS..........................................................................

59

INTRODUO
As finanas empresariais representam uma das reas da engenharia econmica que
mais profunda evoluo sofreu nos ltimos anos. Instrumentos financeiros foram
desenvolvidos medida que novos mtodos de avaliao de ativos foram criados. O livre
fluxo de capitais do sistema capitalista global proporcionou grandes avanos na teoria
econmica.
Uma das principais conseqncias deste forte ritmo de inovao a permanente
atualizao dos profissionais corporativos. Esta resulta no apenas das rpidas mudanas nos
mercados financeiros e instituies, mas, sobretudo do desenvolvimento das bases tericas
essenciais exigidas para a qualificao profissional, quer para o processo de tomada de
decises estratgicas nas organizaes, quer para assegurar a auto-realizao financeira.
O aperfeioamento de conhecimentos avanados do mercado financeiro proporciona
a aplicao em contexto profissional dos mais recentes conceitos, instrumentos e tcnicas para
o planejamento estratgico. Dentro do extenso mundo dos ativos financeiros, o entendimento
dos mtodos de anlise fundamentalista para escolha de aes de empresas de capital aberto,
negociadas na bolsa de valores e ttulos imobilirios, proporciona o desenvolvimento da
percepo crtica dos fatores que influenciam o comportamento das empresas e as estratgias
para preservao ou maximizao do capital frente s foras do mercado.
A consolidao da atual sociedade globalizada alterou significativamente os padres
da economia mundial. Atualmente, os fatores indispensveis para a sobrevivncia das
atividades industriais e a expanso de mercados, no mais baseia-se essencialmente na alta
qualidade dos produtos/servios, o menor custo de processamento e a garantia de satisfao
dos clientes.
Os mercados financeiros internacionais exercem hoje uma forte influncia no
crescimento industrial das organizaes, definindo a intensidade do desenvolvimento

econmico de um pas. A sobrevivncia e a expanso das organizaes dependem das foras

dominantes do mercado. Os fatores macroeconmicos, tais como: taxa de juros, preos dos
ativos financeiros (aes, ndices, moedas, comoditties, etc.), ndices de inflao, entre outros;
decidem a lucratividade e viabilidade econmica dos negcios empresariais.
O modelo recente do sistema capitalista global caracteriza-se pela alta mobilidade de
capitais. Esse sistema torna-se muito favorvel ao capital financeiro, cuja liberdade sobrepe
s fronteiras geogrficas. Dessa forma, os pases disputam entre si, de modo, a captar e a reter
os recursos financeiros dos investidores.
No capitalismo moderno, o mercado financeiro assume ainda mais a importante
funo na gerao de recursos para o investimento industrial. Em especial, no Brasil, apesar
da lei do mercado de capitais (4728/65) que estabelece as normas e os regulamentos bsicos
para a estruturao de um sistema de investimentos destinado a apoiar o desenvolvimento
nacional e a atender a demanda de crdito ter sido promulgada h muitas dcadas, ainda
possvel vislumbrar uma gama de oportunidades de gerao de valor para as organizaes.
Durante este trabalho, apresentam-se uma abordagem aos conceitos utilizados no
mercado financeiro, focando o funcionamento dos mercados globais e a interdependncia
financeira internacional, os aspectos de normatizao do mercado financeiro globalizado,
alm de demonstrar as foras que interferem no comportamento dos preos dos ativos das
aes. Atravs da utilizao de dados histricos, representados graficamente, identifica-se a
ocorrncia de ciclos econmicos e aspectos estruturais de um pas, que afetam positiva ou
negativamente os resultados das empresas.
Em especial, a anlise fundamentalista, um dos mtodos tradicionais de avaliao do
comportamento das aes, demonstra a existncia de ferramentas de previso que tem como
objetivo, o auxlio em qualquer processo decisrio diante das incertezas que permeiam a
tomada de decises de investimento.

10

Em seguida, apresentam-se os conceitos mais relevantes relacionados anlise

fundamentalista: a anlise de balanos, a estrutura das demonstraes financeiras, os ndices
de liquidez, alavancagem de capital, ndices de atividade e rentabilidade.
A pesquisa tambm tem como objetivo discutir tambm os ndices utilizados pelo
mercado financeiro, a partir da anlise dos fundamentos das empresas. A compreenso de tais
fatores pode contribuir com o objetivo financeiro de uma empresa de maximizao do valor
do acionista e com o conceito de proteo de capital diante dos fatores macroeconmicos.
De forma geral, esta monografia busca tecer consideraes sobre a teoria e conceito
do mercado financeiro, abordando a anlise fundamentalista, seus principais conceitos e
utilizaes; alm disso, pesquisar sua aplicao como metodologia de anlise de
investimentos em ambientes de grande volatilidade, visando capturar o valor advindo da
incerteza que permeia tais ambientes.
A metodologia aplicada no desenvolvimento desta monografia teve uma abordagem
nos mtodos dedutivos e indutivos. Na pesquisa bibliogrfica, foi utilizado o mtodo
dedutivo, de forma a alcanar um denominador comum entre os autores; ao passo que o
mtodo indutivo foi predominantemente utilizado para a obteno de dados e informaes do
mercado de capitais, atravs de sites especializados.
O trabalho foi desenvolvido basicamente atravs de pesquisa bibliogrfica que
comprova a influncia dos fatores macroeconmicos sobre o desempenho do mercado de
capitais.

CAPTULO 1
INTRODUO AO MERCADO FINANCEIRO

A conjuntura atual da sociedade globalizada promove um modelo de sistema

capitalista que se caracteriza no somente pelo livre comrcio de bens e servios, mas ainda
pelo livre fluxo de capitais.
As complexas foras do mercado financeiro internacional ditam as diretrizes da
economia mundial, gerando instabilidade ou prosperidade no foco econmico ou poltico dos
pases. De acordo com Soros (2001, p. 175):
por ser ainda mais voltil que o investimento fsico, o capital financeiro
ocupa uma posio privilegiada: pode evitar os pases em que seja submetida
a regulamentaes ou tributaes onerosas. Uma vez construda uma fbrica,
difcil tir-la do lugar. As corporaes multinacionais, sem dvida,
desfrutam da flexibilidade dos preos de transferncia e so capazes de
exercer presses no momento da deciso sobre o investimento, mas sua
maleabilidade no se comparara liberdade de escolha dos investidores em
carteiras internacionais. A gama de oportunidades de investimento
disponveis tambm se dilata pela localizao no centro da economia global,
em vez de na periferia. Todos esses fatores se conjugam para atrair o capital
para os centros financeiros e distribu-lo pelos mercados financeiros. Esse
o motivo pelo qual eles desempenham um papel to dominante no mundo de
hoje, e por que sua influncia vem crescendo com tanta rapidez.

A estrutura do mercado financeiro Brasileiro evolui de modo, a atender a demanda

do capitalismo global. No QUADRO 01, destacam-se algumas leis que regulamentam o
mercado financeiro.

12

DESCRIO DA LEI

APLICAES
Estabelecidas normas e regulamentos bsicos para a

Lei do Mercado de Capitais (4.728/65)

estruturao de um sistema de investimentos

destinado a apoiar o desenvolvimento nacional e
atender crescente demanda por crdito.
Criada a Comisso de Valores Mobilirios (CVM),
transferindo do banco Central a responsabilidade

Lei da CVM (6.385/76)

pela regulamentao e fiscalizao das atividades

relacionadas ao mercado de valores mobilirios
(aes, debntures, etc.).
Estabelecidas regras claras quanto s caractersticas,
forma

Lei das S/A (6.404/76)

de

constituio,

composio

acionria,

estrutura de demonstraes financeiras, obrigaes

societrias, direitos e obrigaes de acionistas e
rgos estatutrios e legais.

QUADRO 01 DESCRIO DAS LEIS DE REGULAMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO FONTE: Elaborado pelo Autor.

O mercado financeiro proporciona aos investidores, a possibilidade de aplicao dos

recursos financeiros em produtos e servios com caractersticas prprias que atendam as
expectativas (segurana ou risco). Ttulos Pblicos Federais, Ttulos de Renda Fixa, CDBs e
RDBs, Fundos Mtuos de Investimento (Aes, Imveis, Debntures, etc.) e Poupana so
algumas das ofertas desse mercado.
Alm disso, o mercado de capitais torna-se fundamental para o desenvolvimento das
empresas e do pas. A expanso das organizaes promovida por um segmento de capital
intensivo, isto , que precisa de investimentos constantes.
Por essa razo, muitas empresas optam pela abertura do capital na Bolsa de Valores,
que alm do crescimento diretamente relacionado captao de dinheiro a um custo mais
adequado, ainda existem diversas outras vantagens.

13

A melhoria da imagem institucional em uma empresa aberta vista com outros

olhos por seus parceiros comerciais e financeiros, nacionais ou estrangeiros, e na prpria
imprensa especializada. A exigncia de transparncia e confiabilidade das informaes facilita
os negcios e tambm atrai o investidor, que se sente mais seguro em colocar seu dinheiro nos
papis da empresa. Alm disso, a companhia acaba ganhando reconhecimento alm de seu
setor e consegue uma visibilidade maior no mercado, dentro e at fora do pas.
Por outro lado, quando as aes das empresas abertas so negociadas em bolsas com
facilidade, os acionistas aumentam a liquidez de seu patrimnio, isto , a possibilidade de
converter seus bens em dinheiro. E essa liquidez tende a aumentar com o passar do tempo
devido ao aumento no nmero de compradores. E, quanto maior a liquidez, mais altos so os
preos das aes e, conseqentemente, menor o custo de capital para a empresa.

CAPTULO 2
NORMATIZAO NO MERCADO FINANCEIRO GLOBALIZADO

A grande transformao ocorrida no mercado financeiro globalizado proporciona

novas oportunidades de desenvolvimento industrial, ao passo que tambm crescente o
potencial de crise e instabilidade financeira. Grandes desafios so enfrentados no sentido de
definir e criar regulamentos adequados de mercado visando principalmente proteo dos
investidores, como tambm assegurar que os riscos sero conhecidos, para que seja possvel a
criao de estratgias de gesto dos riscos pelos participantes do mercado.
Segundo Suen, Kimura, Imori e Nonaka (1996), os argumentos que realam a
necessidade de se normatizar o setor financeiro, referem-se s questes relacionadas
proteo do consumidor, ao risco moral e a questo do risco sistmico.
O primeiro argumento parte do princpio de que os riscos do pequeno e mdio
investidor no devem ser os mesmos de grandes investidores e instituies financeiras, visto
que no so oferecidas formas eficazes de monitoria do risco de seus investimentos.
Com o objetivo de se fornecer uma segurana financeira adequada a esses
investidores, destacam-se a necessidade de criao de mecanismos de compensao dos
investidores no caso de falncia de instituies financeiras, normas estabelecidas para nveis
de alavancagem de fundos mtuos, bem como, o desenvolvimento de programas de incentivo
para a reestruturao e melhoria do segmento de instituies financeiras.
Em especial, no Brasil, observam-se a nveis bem modestos a aplicao de algumas
questes relacionadas proteo do investidor, por exemplo, a garantia de proteo at o
valor de R$ 20.000,00 no caso de falncias de instituies e/ou fundos mtuos.
O risco moral envolve a implementao de regulamentos de forma a minimizar o
investimento com riscos excessivos, apresentando perdas potenciais altas para o grupo de

15

investidores. Esse fato geraria uma eventual reduo dos retornos sobre investimentos, no
entanto, proporcionaria um ambiente estvel e favorvel gesto dos riscos.
Devido forte interdependncia financeira mundial, as instituies financeiras
apresentam um forte vnculo umas s outras, visto que os recursos financeiros so objetos de
transaes entre si. Dessa forma, um eventual colapso em uma determinada instituio
promoveria um impacto em todo o sistema financeiro, gerando uma iniciativa de resgate em
massa por parte dos consumidores e conseqentemente uma grave recesso no sistema
financeiro.
Em especial, o ano de 2008, marcado por uma crise mundial nos mercados de
aes, de crdito e de cmbio, com efeitos ao comrcio, aos empregos e a economia global.
Sua origem relaciona-se com a supervalorizao dos imveis nos Estados Unidos e a
abundncia de crdito para financiamento imobilirio fornecido pelas instituies financeiras,
tendo garantias vinculadas ao valor futuro dos imveis.
Em busca de retornos mais elevados, os financiamentos se tornaram acessveis at
clientes de altssimo risco (subprime), com renda, documentao e garantias insuficientes.
Com o objetivo de alavancar os recursos, as instituies financeiras venderam ttulos no
mercado que pagavam a seus compradores juros compatveis com os juros elevados cobrados
dos muturios de alto risco.
Porm, em funo da desacelerao da economia americana, provocada pelo
aumento das taxas de juros, poltica monetria para combate a inflao, a valorizao dos
imveis foi interrompida e deu-se incio a uma onda de inadimplncia generalizada, resultado
em fortes perdas dos ttulos emitidos pelas instituies e conseqente risco de falncia.
Em funo dessa incerteza, de forma geral, os investidores se desfazem das aes e
migram para outros investimentos considerados mais seguros, reduzindo a oferta monetria
no mercado e levando a contrao da economia, com potencial risco de recesso.

16

Desse modo, a abordagem aos efeitos do risco sistmico tem sido um forte
argumento para o estabelecimento de uma regulamentao financeira, que estabeleceria uma
forma de proteo dos sistemas financeiros da probabilidade de colapso.
Com

a expanso

da

globalizao

dos

mercados

financeiros,

tornam-se

imprescindveis o estabelecimento de regulamentos entre centros financeiros, fornecendo uma

transparncia maior na gesto dos riscos do mercado. Conforme Suen, Kimura, Imori e
Nonaka (1996, p.05):
A tendncia do mercado, tanto dos regulamentadores quanto investidores e
acionistas, ser, num futuro no muito distante, a exigncia tanto dos
relatrios usuais de resultados da empresa como tambm de relatrios
gerenciais de riscos assumidos no perodo....

Desse modo, as tentativas do prprio mercado constituir essas regras para autoproteo devem ser amplamente discutidas a nvel governamental e mundial, de forma a se
prevenir contra colapsos financeiros to presentes na histria moderna.

CAPTULO 3
A INTERDEPNDENCIA FINANCEIRA DOS MERCADOS

3.1 HISTRICO DA GLOBALIZAO FINANCEIRA

As relaes econmicas contemporneas apresentam uma caracterstica de forte

interdependncia entre os mercados. A vulnerabilidade econmica afeta a todos os pases,
especialmente, os pases menos desenvolvidos. Esses pases se tornam mais frgeis em
virtude da necessidade de captao dos recursos financeiros internacionais para o
financiamento dos dficits internos e externos. Alm disso, a exposio financeira dos pases
possibilita os ataques especulativos dos investidores internacionais, colocando em risco a
estabilidade da economia.
O processo de globalizao teve como origem os fatos que sucederam Segunda
Guerra Mundial, marcado pela reduo das barreiras ao comrcio internacional. Em 1944, os
pases aliados reuniram-se na cidade de Bretton Woods nos Estados Unidos da Amrica, com
o objetivo de estabelecer medidas concretas para a criao de um sistema para assegurar a
liquidez internacional. Dentre tais medidas, inclua-se a instituio do Fundo Monetrio
Internacional (FMI) e o Banco Internacional para a reconstruo e o desenvolvimento
econmico (World Bank).
Segundo Carvalho e Silva (2004), a instituio do Fundo Monetrio Internacional
(FMI) tornou o dlar norte americano a principal fonte de reservas dos vrios pases, gerando
a acumulao de dlares americanos fora do pas de origem. Este conceito de Paridade
Monetria visava contribuio para a estabilidade financeira e econmica do mundo, de
modo a evitar grandes flutuaes no cmbio.

18

Qualquer medida de desvalorizao da moeda do pas dependeria da aprovao do

FMI, que concederia quando realmente necessria. Isto evitaria as guerras comerciais
decorrentes da desvalorizao da moeda e as formas predatrias de se conquistar os mercados
externos. O mercado seria disputado com o produto gerado e no com as manobras
monetrias.
No entanto, conforme Maia (2003), o dlar enfrentava um processo de perda de
confiana dos vrios pases, em razo dos seguintes fatos:

Dficit interno sucessivos nos balanos de pagamento dos Estados Unidos,

A guerra do Vietn e os programas sociais do Governo Americano

desestabilizaram a economia,

Em 1970, em decorrncia das maiores taxas de juros praticadas na Europa,

ocorreu a migrao dos investimentos de diversos pases para a Europa.

Diante disso, os mercados mundiais acreditavam na iminente desvalorizao da

moeda americana. Este fato proporcionou uma crescente substituio das reservas dos pases
em dlar por ouro, e outras moedas europias.
No entanto, em conseqncia dos acordos estabelecidos em Bretton Woods, os
bancos centrais dos pases eram obrigados a sustentar a paridade monetria, atravs da
interveno na compra ou venda da moeda para manter a estabilidade do dlar. Entretanto, os
bancos centrais da Alemanha e da Holanda quebraram as regras de Bretton Woods e deixaram
suas moedas flutuarem, gerando as primeiras crises do sistema capitalista global em meados
dos anos setenta.
Seguiu-se a esses acontecimentos, a crise do petrleo em 1973, o que provocou uma
forte expanso da liquidez internacional, resultando no aumento dos preos da comodities.

19

Isto resultou no endividamento dos pases do terceiro mundo, ocasionando um processo de

tomada de crditos nos Bancos comerciais.
As taxas de juros dos emprstimos feitos aos Bancos centrais eram de formas
flutuantes e constantemente repactuadas periodicamente, o que em virtude da alta liquidez da
comodities no trazia maiores preocupaes.
Contudo, ao fim dos anos setenta, os Estados Unidos optaram por uma poltica de
combate ao processo inflacionrio, elevando as taxas referenciais de juros. Isto resultou em
uma forte captao de recursos financeiros, gerando a brusca reduo da liquidez das
commodities, de forma que a dvida externa dos pases devedores tornasse praticamente
impagvel. O problema se agravou em 1982, quando o Mxico declarou sua incapacidade em
honrar os compromissos assumidos, iniciando a crise da dvida externa do Terceiro Mundo.
Em especial, diversos pases, como o Brasil, sofreram os efeitos da crise da dvida
externa, enfrentando enormes dificuldades para a estabilizao da economia associada ao
crescimento industrial.
Alm disso, o mundo enfrenta srios desajustes sociais e econmicos. Os pases em
desenvolvimento, no entanto, so os mais vulnerveis a choques externos, problemas que vem
se tornando cada vez mais traumtico frente ao livre fluxo de capitais.
De acordo com Carvalho e Silva (2004, p. 260):
Com o objetivo de aumentar a rentabilidade dos capitais, os investidores
aceitam riscos elevados. No entanto, como as informaes so falhas, um
acontecimento qualquer pode reverter as expectativas quanto lucratividade
dos capitais investidos. Assim, at um determinado momento, um pas pode
ser visto como promissor e, de uma hora para outra, ser transformado em
uma pssima opo para aplicaes financeiras. Isso aconteceu, por
exemplo, com o Mxico em 1994, os tigres asiticos em julho de 1997, e
com o Brasil no final de 1998.

Para promover a atratividade dos investidores financeiros internacionais, as naes

em desenvolvimento so levadas a implantar diversos planos de ajustes, envolvendo o
estabelecimento de polticas pblicas, controle sobre a dvida interna e externa, necessidade

20

de estabelecer um supervit na balana comercial, controle de inflao e taxa de juros, etc.

Tais planos, embora muito suscetveis a falhas, so essenciais para promover o
desenvolvimento e o crescimento sustentvel da economia.
Embora ainda detenham o poder de interferir na economia, os governos tornaram-se
cada vez mais suscetveis s foras da competio global. Se um governo impuser condies
desfavorveis ao capital, este abandonar o pas. Assim, o sistema capitalista global consiste
em muitos Estados soberanos, cada qual com suas prprias polticas, mas todos sujeitos
competio internacional, no apenas no comrcio, mas tambm no capital.

3.2 O COMPORTAMENTO DOS INVESTIMENTOS

O mercado financeiro internacional caracterizado pela forte interdependncia

financeira causou profundas transformaes, no apenas no comportamento das naes, mas
tambm, nos agentes econmicos internos e investidores.
Na transferncia dos recursos financeiros, quanto maior o retorno sobre o capital
excedente, maior o risco, de modo que o investidor estrangeiro se retrai diante da perspectiva
de que os rumos da economia de um pas so alarmantes. Essa situao pode ser de natureza
econmica, ou poltica, por exemplo, queda dos volumes de exportao, vitria eleitoral de
um partido poltico contrrio aos interesses dos investidores. Devido s incertezas do cenrio
econmico ou poltico, a cotao dos papis da dvida externa do pas cai, elevando assim, a
taxa de risco do pas.
Com o objetivo de se reduzir os riscos das aplicaes financeiras, foram criados
mecanismos financeiros, como por exemplo, os mercados futuros, swaps (contrato de troca de
pagamentos peridicos com uma contraparte) e o mercado de derivativos; bem como
estabelecidas agncias internacionais para a classificao dos riscos de um pas. Embora esses

21

instrumentos tenham como funo reduzir os riscos para o investidor ou agente financeiro,
ampliam o risco macroeconmico.
Os derivativos, em particular, foram criados com o propsito de aumentar a
segurana dos investimentos frente aos riscos de variao do preo dos ativos, sob o foco do
ponto de vista microeconmico (setorial). Entretanto, acabaram por se transformar no maior
instrumento de especulao financeira, com alto risco aos pases menos desenvolvidos e a
prosperidade da economia mundial.

3.3 O MERCADO DE CAPITAIS

O investimento financeiro diferenciado do investimento de capital, pelo fato de

que o retorno do investimento financeiro geralmente definido contratualmente em termos de
prazos e valores. Por outro lado, no mercado de capitais, o investimento feito em ativos que
normalmente integram o capital prprio de uma empresa.
Diferente do investimento financeiro, o investimento de capital no tem uma data
programada de resgate e no pode oferecer uma remunerao previamente definida. No
entanto, no seria interessante para um investidor assumir posies no mercado sem liquidez.
Dessa forma, para satisfazer uma eventual necessidade de resgate por parte do investidor de
capital, os direitos sobre o negcio podem ser transferidos a outros investidores desejosos de
assumir os riscos e benefcios do negcio. Assim, a finalidade da aplicao, a variabilidade do
rendimento e a forma de reembolso so fatores especficos que caracterizam o mercado de
capitais.
As bolsas de valores so as principais instituies encarregadas de promover as
transferncias do ativo entre investidores, fornecendo liquidez aos investimentos. O mercado

22

de capitais abrange a oferta e procura pelos investimentos de capital primrio e pelas

transferncias secundrias daqueles investimentos.
O mercado primrio refere-se, portanto, s aplicaes diretas na atividade produtiva,
por exemplo, compra de novas aes pelo investidor quando do aumento de capital de uma
empresa em expanso.
No mercado secundrio so realizadas as transferncias entre investidores dos
direitos sobre estes investimentos. Outro ambiente tpico de mercado secundrio o chamado
mercado de balco. So negociaes de compra e venda de aes fora das bolsas,
normalmente promovido por corretoras especializadas nesta rea. O mercado de balco mais
apropriado para empresas de pequeno e mdio porte, cujas aes no so bem conhecidas ou
que no tem volume de negociao que justifique sua movimentao atravs de uma bolsa de
valores.
As bolsas de valores so sociedades civis, de direito privado, sem fins lucrativos,
exercendo relevante atividade de interesse pblico e de importante significado econmico. Os
investidores que operam na bolsa o fazem por intermdio de suas sociedades corretoras das
quais so clientes. As corretoras cobram de seus clientes uma corretagem sobre o volume
financeiro das operaes de compra/venda.
A funo econmica das bolsas prover liquidez dos ttulos e valores mobilirios,
criando condies de negociao e, em conseqncia, viabilizando o mercado primrio destes
ttulos.
A caracterstica do mercado de capitais a participao do investidor no risco do
negcio ou em financiamentos de longo prazo voltados para a formao de ativos fixos nas
empresas e cujas garantias dependam fundamentalmente do retorno dos referidos ativos.
De acordo com Assaf Neto (2005), o mercado de capitais abrange aes, debntures,
bnus de subscrio, outros valores imobilirios e financiamentos de longo prazo destinados

23

formao do patrimnio produtivo das empresas, tal como os financiamentos de projetos do

BNDES e do FINAME.

3.4 NDICES DE BOLSA DE VALORES

O desempenho do mercado de capitais mensurado com base nos ndices de Bolsa

de Valores, que representam os preos de uma suposta carteira de aes das empresas em um
determinado intervalo de tempo. Para os analistas, o que interessa, no o valor absoluto do
ndice, mas, as variaes verificadas de um perodo para outro, entendidas como sua
rentabilidade. Desse modo, a informao relevante do ndice sua rentabilidade, e no o seu
valor monetrio absoluto.
Os ndices so compostos de aes com maior liquidez, que expressem de forma
mais precisa, o comportamento do mercado e a sensibilidade s oscilaes nos preos de
negociao. Visto que os preos das aes seguem geralmente a mesma tendncia apresentada
pelo mercado, o ndice de bolsa de valores utilizado para o estudo do comportamento do
mercado.
De uma forma geral, a composio da carteira deve priorizar as aes que tenham
maior representatividade no volume de negcios realizados na Bolsa. A cada ao selecionada
para compor o ndice, atribudo um peso, representando a sua importncia no volume de
operaes.
Em geral, uma parte considervel das flutuaes das aes pode ser explicada pela
evoluo do mercado, o que vem a refletir-se no ndice da Bolsa de Valores. Alm disso, o
ndice do mercado de capitais reflete o comportamento dos investimentos em aes, e
conseqentemente a tendncia geral da economia. Por meio de suas variaes peridicas,

24

possvel distinguir certos ciclos que caracterizam o funcionamento da economia, formando as

expectativas dos investidores com relao a seu comportamento esperado.
No Brasil, o IBOVESPA (ndice da Bolsa de Valores de So Paulo) o mais
importante indicador do desempenho dos preos das aes negociadas no mercado de capitais.
O IBOVESPA foi criado em 1968, a partir de uma carteira terica de aes, expressa em
pontos.
O objetivo bsico do IBOVESPA refletir o desempenho mdio dos negcios a vista
ocorrida nos preges da Bolsa de Valores de So Paulo. A carteira terica do ndice procura
retratar, da melhor forma possvel, o perfil dos negcios realizados na BOVESPA (Bolsa de
Valores de So Paulo). considerado um indicador do retorno total das aes que o
compem, apurando no somente as variaes dos preos, mas tambm a distribuio dos
proventos por parte das empresas.
Com o objetivo de atualizar a amostra, tornando-a mais representativa do mercado,
periodicamente a Bolsa de Valores procede atualizao de sua hipottica carteira de aes
terica, incluindo os papis mais representativos do ltimo perodo e excluindo aqueles com
menor participao. O QUADRO 02 apresenta as aes que compe o ndice terico do
IBOVESPA e a sua respectiva participao nas negociaes.

Cdigo
ALLL11
AMBV4
ARCZ6
BTOW3
BVMF3
BBDC4
BRAP4
BBAS3
BRTP3
BRTP4
BRTO4
BRKM5
CCRO3
CLSC6
CMIG4
CESP6

Ao
ALL AMER LAT
AMBEV
ARACRUZ
B2W VAREJO
BMF BOVESPA
BRADESCO
BRADESPAR
BRASIL
BRASIL T PAR
BRASIL T PAR
BRASIL TELEC
BRASKEM
CCR RODOVIAS
CELESC
CEMIG
CESP

Tipo
UNT N2
PN
PNB N1
ON NM
ON EDJ NM
PN N1
PN N1
ON NM
ON N1
PN N1
PN N1
PNA N1
ON NM
PNB N2
PN N1
PNB N1

Qtde. Terica (1)

43,08258045000
6,15897643658
46,75721178905
9,57336407525
176,54285380307
65,98925551740
22,87258387597
57,18070007501
3,01238773911
11,80091928155
14,02258377344
31,79378460914
12,62217557907
1,68234984953
25,53637758069
28,85641461635

Part.(%) (2)
1,459
1,110
0,753
1,000
3,944
3,550
1,339
2,443
0,291
0,445
0,422
0,667
0,676
0,136
1,614
1,354

25

CGAS5
COMGAS
CPLE6
COPEL
CSAN3
COSAN
CPFE3
CPFL ENERGIA
CYRE3
CYRELA REALT
DURA4
DURATEX
ELET3
ELETROBRAS
ELET6
ELETROBRAS
ELPL6
ELETROPAULO
EMBR3
EMBRAER
GFSA3
GAFISA
GGBR4
GERDAU
GOAU4
GERDAU MET
GOLL4
GOL
ITAU4
ITAUBANCO
ITSA4
ITAUSA
JBSS3
JBS
KLBN4
KLABIN S/A
LIGT3
LIGHT S/A
LAME4
LOJAS AMERIC
LREN3
LOJAS RENNER
NATU3
NATURA
NETC4
NET
BNCA3
NOSSA CAIXA
PCAR4
P.ACUCAR-CBD
PRGA3
PERDIGAO S/A
PETR3
PETROBRAS
PETR4
PETROBRAS
RDCD3
REDECARD
RSID3
ROSSI RESID
SBSP3
SABESP
SDIA4
SADIA S/A
CSNA3
SID NACIONAL
CRUZ3
SOUZA CRUZ
TAMM4
TAM S/A
TNLP3
TELEMAR
TNLP4
TELEMAR
TMAR5
TELEMAR N L
TLPP4
TELESP
TCSL3
TIM PART S/A
TCSL4
TIM PART S/A
TRPL4
TRAN PAULIST
UGPA4
ULTRAPAR
UBBR11
UNIBANCO
USIM3
USIMINAS
USIM5
USIMINAS
VCPA4
VCP
VALE3
VALE R DOCE
VALE5
VALE R DOCE
VIVO4
VIVO
Quantidade Terica Total

PNA
PNB N1
ON NM
ON NM
ON NM
PN N1
ON N1
PNB N1
PNB N2
ON NM
ON NM
PN N1
PN N1
PN N2
PN ED N1
PN N1
ON NM
PN N1
ON NM
PN INT
ON NM
ON NM
PN N2
ON NM
PN N1
ON NM
ON
PN
ON NM
ON NM
ON NM
PN N1
ON ED
ON
PN N2
ON EJ
PN EJ
PNA
PN
ON
PN
PN N1
PN N1
UNT N1
ON EDJ N1
PNA EDJ N1
PN N1
ON N1
PNA N1
PN

1,78302725995
14,05554275557
15,70989635013
9,01962387736
33,96883273181
14,19519199260
16,40510217482
20,66603276720
12,79970181910
28,90637129981
23,37661569156
51,97635892846
11,66562997323
37,55591373458
57,83151072359
134,91768863853
48,97555582422
44,24342345995
5,62962310415
68,44483941846
18,05469025553
21,17462642279
37,01268012474
4,85047034103
10,15278534224
13,64798676208
36,82232144968
245,48750518047
16,66688357442
32,39040245029
6,56830965202
53,76144176861
32,17904964132
6,06859685656
14,09620057857
6,45478372074
17,31920976507
1,63267967418
2,28089053902
21,74051431732
126,54295170287
4,06111825629
3,87068564846
69,97074691479
5,61082961894
29,55026535678
10,90252816278
41,89391541015
185,19456246870
48,99869034772
2.334,56932388045

0,137
0,707
0,733
0,551
1,250
0,712
0,869
0,929
0,694
0,718
0,980
2,866
0,869
0,989
3,193
2,309
0,583
0,398
0,232
1,270
0,957
0,722
1,250
0,341
0,618
1,000
2,821
15,387
0,869
0,582
0,435
1,040
3,265
0,465
0,818
0,464
1,180
0,249
0,190
0,236
0,816
0,336
0,407
2,427
0,565
3,036
0,684
3,271
12,639
0,741
100,000

QUADRO 02 CARTEIRA TERICA DO IBOVESPA PARA SETEMBRO A DEZEMBRO DE 2008 FONTE: BOVESPA (www.bovespa.com.br).

26

O IBOVESPA apurado em tempo real, considerando os negcios realizados com

aes no mercado vista, de forma instantnea e com divulgao online. Conforme Assaf
Neto (2005), o valor em pontos publicado pelo IBOVESPA determinado pelo produto da
quantidade de cada ao que compem a sua carteira tcnica, e o seu respectivo preo de
mercado.

3.5 A INFLUNCIA DOS CICLOS ECONMICOS NOS MERCADOS

Conforme Maia (2003, p. 443), toda a atividade econmica quer mundial ou

nacional, sempre oscila em perodos denominados de prosperidade, recesso, depresso,
recuperao e novamente prosperidade.
Na fase de prosperidade econmica, as empresas tendem a manter seus fundamentos
bem consistentes, refletindo nos preos dos ativos no mercado de capitais. Nessa fase, as
vendas so crescentes, com uma margem de contribuio lucrativa, onde os preos e salrios
tendem a se elevar, gerando um otimismo generalizado.
Por outro lado, no perodo de recesso, a economia cresce em um ritmo menor,
provocando uma desacelerao da produo, gerando desemprego e impacto na lucratividade
das empresas. De acordo com Maia (2003, p. 443):
Durante o perodo de prosperidade, as empresas mantm estoques elevados
de matria-prima ou de produtos acabados. Em determinando momento
surge a preocupao de reduzi-los; com isso, diminuem os pedidos de
compra. A atividade industrial cai; h necessidade de racionalizar despesas
(enxugar custos), motivos por que muitos trabalhadores so dispensados.
O trabalhador desempregado precisa reduzir seus gastos, o que traz como
efeito: menos vendas, menos produo e menos empregos. Os preos e os
lucros caem. Os bancos, agindo com cautela, passam a restringir o crdito, o
que ajuda tambm a reduzir a produo.

O conceito de ciclos econmicos, especialmente os ciclos de longa durao ou de

sculos, tornou-se objeto no estudo de um dos pioneiros da economia mundial por Nicolai D.

27

Kondratieff, ficando conhecido como ciclos Kondratieff. As principais caractersticas desses

ciclos so apresentadas no QUADRO 03.
CARACTERSTICAS DOS
CICLOS KONDRATIEFF

Ciclos de expanso em funo dos investimentos em bens de capital.

Ciclos de declnio em funo da depreciao em infra-estrutura do pas (ferrovias,

portos, canais, indstrias, saneamento Bsico, edificaes, eletrificao, etc.).

Ciclos de longa durao provenientes de Modificaes Tcnicas, guerras e revolues,

imerso de pases na economia mundial e flutuaes na produo do ouro.

Perodo de durao dos ciclos em mdia de 50 anos.

QUADRO 03 DESCRIO DAS CARACTERSTICAS DOS CICLOS DE KONDRATIEFF - FONTE:

Elaborado pelo Autor.

Os ciclos de pequena durao foram estudados por Joseph Kitchin, ficando

conhecidos como ciclos de Kitchin. As principais caractersticas desses ciclos so
apresentadas no QUADRO 04.

CARACTERSTICAS DOS
CICLOS KITCHIN

Ciclos econmicos originrios de causas aleatrias.

Ciclos em funo dos movimentos de flutuao de oferta e demanda.

Ciclos de Carter adaptativos e no por inovaes.

Perodo de durao dos ciclos em mdia de 02 a 04 anos.

QUADRO 04 DESCRIO DAS CARACTERSTICAS DOS CICLOS DE KITCHIN - FONTE:

Elaborado pelo Autor.

28

Destacam-se, porm nos estudos sobre os ciclos, as teorias do economista John

Maynard Keynes, indicando que a razo entre os investimentos e a poupana define perodos
de ascenso ou declnio da economia, alm disso, atravs da poltica de juros de um pas
determina-se o fluxo monetrio.
Uma reduo na poltica de juros estimula o fluxo da poupana para os
investimentos, fortalecendo a atividade econmica, atravs do aumento do consumo,
produo e gerao de empregos; ao passo que, taxa de juros maior incentiva poupana,
reduzindo a atividade econmica de um pas, promovendo indcios de recesso.
Entretanto, os ciclos econmicos no so exatamente iguais e desse modo, no so
passveis de controle. As foras desses ciclos podem ser endgenas ou exgenas.
As foras endgenas so aquelas geradas dentro da empresa e dependem da estrutura
de produo e das decises internas em assuntos como finanas, pessoal, matria-prima,
marketing, tecnologia, planos de produo, sucesso e qualidade da administrao. Resume-se
no planejamento estratgico da empresa, com o objetivo de gerar lucro.
A fora interna da empresa pode estar alavancando ou em oposio fora externa
do mercado. Desta forma, o movimento efetivo dos preos das aes a resultante entre os
dois vetores.
Por outro lado, as foras exgenas do mercado atuam sobre o ambiente global,
influenciando indistintamente todas as empresas. Nesse caso, destacam-se variveis, como:
liquidez da economia taxa bsica de juros, sistema cambial, inflao, legislao fiscal,
influncias da economia internacional, nvel de emprego e consumo, poltica econmica em
geral e, inclusive, o quadro poltico e social do pas.
A crise da Bolsa de New York em 1929 tornou-se o exemplo clssico de uma
combinao duradoura de foras exgenas negativas, antecipadas por um clima de elevado
otimismo influenciando os nveis de cotao dos ativos. As foras exgenas negativas

29

tambm foram marcantes na crise no Mxico (1995), nos pases asiticos (1997-1999) e na
Rssia em meados de 1998.
A economia brasileira tambm sofreu o efeito das crises internacionais. A histria da
trajetria dos preos das aes no Brasil passa por um perodo de acelerao a partir de 1968
que terminou num pico principal em 1971. Foram mais de doze anos de quedas influenciadas
pela crise do petrleo em 1973 e 1979 at Setembro de 1983. No ano de 1983 deu-se incio a
uma grande tendncia de alta que durou at o plano cruzado em 1986. Neste intervalo,
ocorreu tambm a volta da democracia e a eleio do presidente Tancredo Neves.
Em 1986, aps o Plano Cruzado, os preos comearam a cair e em um ano e meio
havia reduzido o valor das aes brasileiras, queda essa que culminou com o crash na Bolsa
de New York ocorrida em 1987.
A tendncia de alta que comeou ento, no final de 1987 e que testemunhou a
promulgao da constituio de 1988 e o Plano Vero em 1989. Durou apenas um ano e meio
at que o investidor Nagi Nahas desse um golpe que quase provocou um crash no mercado
financeiro brasileiro.
A maior de todas as tendncias de alta do mercado de aes brasileiro foi iniciada
com o Plano Collor II em 1991, acelerada com o incio da entrada dos investidores
estrangeiros em Novembro de 1991, teve uma grande correo aps a eleio do Presidente
Fernando Henrique Cardoso em 1994, e houve uma queda posterior em funo da crise do
Mxico, cujo trmino se deu na crise Asitica em 1997.
Nesta mesma poca, foi deflagrado o caso envolvendo a empresa Enron nos Estados
Unidos e a empresa de auditoria contbil Arthur Andersen, responsveis pela falsificao dos
balanos contbeis da empresa negociada na bolsa de valores dos Estados Unidos,
apresentando lucros irreais. Tal fato gerou uma intensa desvalorizao dos ativos dos

30

mercados financeiros internacionais, provocado pela desconfiana generalizada dos

investidores.
Em 2008, os efeitos da crise imobiliria dos Estados Unidos refletem negativamente
no desempenho do mercado internacional, com grande potencial de risco de recesso mundial.
A histria da trajetria dos preos das aes no Brasil de 1969 a 2001, bem como os
principais fatores exgenos influenciadores so demonstrados na FIGURA 01.

FIGURA 01 A HISTRIA DOS PREOS DAS AES DE 1969 A 2001 (IBOVESPA INDEXADO AO
DOLAR COMERCIAL GRFICO SEMANAL) - FONTE: BOTELHO (2003, pg. 05).

De acordo com a interpretao tradicional dos participantes do mercado acionrio,

os preos das aes presumivelmente refletem os fundamentos das empresas participantes.
Porm, conforme Soros (2001, p.78), esta viso equivocada, pois os preos de mercado

31

geralmente no refletem os lucros, os balanos patrimoniais, nem os dividendos do ano

passado; antes, procuram antecipar o fluxo futuro de lucros, dividendos e valor dos ativos.
Segundo Botelho (2003), os preos dos ativos do mercado oscilam por diversas
razes:

O conjunto de fatores fundamentais que influenciam o comportamento dos

participantes do mercado muda constantemente.

Os participantes podem interpretar os mesmos conjuntos de fatores

fundamentais de forma diferente.

O surgimento de um novo fator fundamental.

As oscilaes de preos das aes no mercado podem tambm ser provocadas pela
movimentao de alguns grandes participantes do mercado, principalmente investidores
estrangeiros. Alm disso, existem os investidores Insiders, ou seja, grandes investidores com
informaes privilegiadas, os quais assumem posies de compra/venda das aes antes do
conhecimento dos fatores pelo pblico.

CAPTULO 4
METODOLOGIA PARA AVALIAO DAS EMPRESAS

4.1 INTRODUO A ANLISE FUNDAMENTALISTA

A anlise dos fundamentos do valor de um ativo tem como objetivo investigar as

causas que fazem com que os preos apresentem movimentos ascendentes ou descendentes.
Na anlise fundamentalista, as informaes utilizadas geralmente envolvem os
nveis futuros e previstos da atividade econmica nacional, setorial e da empresa, alm de
consideraes polticas que possam influenciar o comportamento de variveis econmicas,
tanto a nvel macro quanto micro, afetando as taxas de retorno esperadas e o grau de risco
associado.
Outro ponto de destaque na anlise fundamentalista a experincia da pessoa que
trabalha com essas informaes, pois apesar de todo o cuidado que envolve a manipulao das
informaes, qualquer modelo econmico est sujeito aos fatores exgenos que podem
inviabilizar as concluses obtidas.
Os dados utilizados na anlise de fundamentos esto relacionados produo, ao
consumo, aos preos de venda dos produtos, aos custos industriais e inmeras outras variveis
macroeconmicas para a estimativa do retorno e risco, que justifique assumir uma posio na
compra das aes de uma determinada empresa.
O fundamentalista, alm de estar constantemente informado sobre qualquer evento
que possa influenciar a empresa, a concorrncia e a prpria economia como um todo, utiliza
intensamente as informaes contbeis da empresa, associados aos ndices de desempenho
financeiro.

33

O estudo dos indicadores financeiros tem como objetivo auxiliar o analista em uma
viso mais detalhada de uma srie de aspectos da sade financeira e operacional da empresa.
Weston e Brigham (2000) classificam os ndices em quatro grandes classes:

ndices de Liquidez

ndices de Alavancagem de capital

ndices de Atividade

ndices de Rentabilidade

Os dois primeiros grupos esto relacionados com o risco empresarial e da concesso

de crdito, enquanto os ndices de atividade e rentabilidade se relacionam mais com o retorno
sobre o capital.
Segundo Fam e Grava (2000), a anlise da liquidez das empresas envolve a
compreenso de seus ativos e passivos de curto prazo, que mede a capacidade de um ativo
lquido ser vendido rapidamente sem que incorra em perdas significativas. Uma empresa com
baixa liquidez apresenta grandes riscos potenciais de inadimplncia, podendo se transformar
em uma empresa insolvente. Por outro lado, a questo sobre quantos recursos manter sob a
forma de ativos lquidos tem reflexos diretos na estrutura do capital, podendo influenciar a
distribuio dos dividendos das aes.
Conforme Kiyosaki e Lechter (2002, p.347), atravs das demonstraes financeiras
de uma empresa torna-se possvel determinar o quanto um negcio ser lucrativo ou at que
ponto uma empresa est alavancada financeiramente, de forma a se obter o risco operacional
da empresa.
No entanto, os indicadores contbeis devem ser examinados em conjunto com a
situao do ramo de atividade, possibilitando uma forma de projeo dos resultados futuros
percebidos de forma diferente pelo mercado.

34

As informaes geradas pelas demonstraes contbeis devem propiciar aos seus

usurios, uma base segura para a tomada de decises, dada pela compreenso do estado em
que se encontra a entidade, seu desempenho, sua evoluo, riscos e oportunidades que
oferece. Visando garantir esses objetivos, os balanos divulgados pelas empresas de capital
aberto so devidamente auditados por auditores independentes com registro na Comisso de
Valores Imobilirios (CVM).
Na Bolsa de Valores, os investidores no podem comprar pelo valor contbil dos
ativos da empresa, sendo que somente podem comprar aes pelo preo de mercado. Para
analisar a subavaliao/super-avaliao dos preos das aes foram desenvolvidos ndices de
mercado pelos analistas fundamentalistas.
Dentre as caractersticas da anlise fundamentalista, destaca-se o tempo mdio do
retorno do capital sobre o investimento. Geralmente, as anlises so feitas levando-se em
considerao os resultados para um mdio e longo prazo. Alm disso, a anlise fundamental
consistente, coerente e racional, sendo apoiada por fatos concretos; mas tambm intuitiva e
subjetiva, pois envolve a interpretao do analista.

4.2 ANLISE DE BALANOS

A utilizao principal das tcnicas de anlise de balanos a extrao de

informaes a partir das demonstraes financeiras para alimentao do processo de tomada
de decises.
A anlise de balanos preocupa-se com as demonstraes financeiras das quais
essas, precisam ser transformadas em informaes para que se possa concluir como est a
administrao da empresa, se tem condies de receber crditos financeiros, se h recursos ou
no para honrar seus compromissos assumidos perante terceiros, aspectos referentes

35

lucratividade, se os processos so eficientes ou ineficientes, ou seja, avaliar a continuidade

dos negcios ou riscos potenciais. Resumidamente, a anlise de balanos produz as seguintes
informaes:

Situao Financeira

Situao Econmica

Desempenho

Eficincia na alocao dos recursos

Pontos fortes e fracos

Tendncias e perspectivas

Quadro de evoluo histrico

Adequao das fontes s aplicaes de recursos

Causas das alteraes na situao financeira

Causas das alteraes na rentabilidade

Evidncias de erros na administrao

Providncias que deveriam ser tomadas e no foram

Avaliao de alternativas econmico-financeiras futuras

O diagnstico de uma empresa geralmente inicia-se aps uma rigorosa anlise de

balanos, tendo como finalidade determinar quais so os aspectos necessrios para a soluo
de problemas. Torna-se fundamental para quem pretende relacionar-se de uma forma com a
empresa.
Dentre os envolvidos, citam-se os fornecedores, os quais esto interessados em
conhecer a capacidade de pagamento de seus clientes, ou seja, sua liquidez e solvncia. Os
clientes, por sua vez, analisam as informaes de forma a se ter previsibilidade de um
fornecimento constante visando segurana dos negcios.

36

Para o fornecimento de crditos em curto prazo, para o financiamento das atividades

empresariais, os bancos comerciais observam a situao atual do cliente, buscando realizar
projees a partir de informaes histricas. Por sua vez, os bancos de investimento
necessitam da anlise de balanos para que sejam rigorosamente calculados os riscos da
concesso do crdito.
Em funo da alta competitividade, desencadeada principalmente pelo processo de
globalizao, a anlise de concorrentes pode ser determinantes como fator de sucesso ou de
fracasso da empresa no mercado.
As decises de lanamento de novos produtos, penetrao em novos mercados,
investimentos em imobilizados, por exemplo, a construo de uma nova fbrica, so decises
muitas vezes tomadas em funo da situao do balano mostrado pelos concorrentes. Alm
disso, fundamental para a empresa saber qual a sua posio em relao a seus concorrentes
e como se situa sua liquidez e rentabilidade.
De forma geral, para clientes e fornecedores, a anlise de balanos proporciona bons
resultados na preciso de insolvncia, evitando que fornecedores e clientes tenham enormes
prejuzos com empresas que vo falncia ou entram em concordata.
As sociedades de crdito imobilirio e o governo so ainda outros usurios
dependentes das informaes geradas dos balanos. Tal anlise por parte do governo
utilizada intensamente em diversas situaes, como: concorrncias abertas, empresas
concessionrias de servios pblicos, setores da economia, etc.
Em especial, na anlise fundamentalista, a anlise de balanos imprescindvel,
pois, permite as decises para o investimento em aes desta ou daquela empresa, sendo o
objetivo dos investidores, a maximizao e preservao de seus investimentos.

37

Entretanto, na anlise de balanos, um fator principal consiste na comparao de

dados. A grande importncia dos dados histricos que atravs deles pode-se observar o
comportamento das demonstraes financeiras ao longo dos perodos em anlise.
Por exemplo, o lucro de uma empresa em um determinado exerccio no teria
significado se no pudesse ser comparado com os lucros obtidos no passado. Atravs da
anlise histrica podem-se perceber as causas que levaram a empresa obter esse lucro, como
cresceu ou como diminuiu.

4.3 ANLISE SETORIAL

A anlise de balanos somente adquire consistncia e objetividade quando esses so

comparados ao seu setor de atuao. A iniciativa por parte daqueles que se defronta com a
necessidade de anlise de balanos e quer delas extrair alguma informao como desempenho
passado e principalmente fatores quanto a sua perspectiva futura, realizar comparaes.
Por exemplo, podem-se comparar o lucro lquido com o patrimnio lquido, o
investimento em imobilizados com o patrimnio lquido, ativo circulante com o passo
circulante, etc.
No entanto, a comparao do ndice de uma empresa deve ser feita com as de outras
empresas de mesmo segmento ou setor de atuao, a fim de se ter uma melhor idia do seu
desempenho em relaes mdia do setor a qual pertence. Segue-se alistado, alguns aspectos
importantes para uma anlise setorial:

Estrutura e Estgio de competio na Indstria (nmero de empresas que

participam do setor; componentes de cada empresa em termos de vendas,
ativo e patrimnio lquido; nveis de participao do mercado entre as

38

empresas do segmento; subdiviso do setor; tendncia para fuses e

diversificao fora do setor)

A natureza e as perspectivas da demanda para produtos e servios da

indstria (classificao da indstria: de crescimento, cclica, defensiva ou em
estgio de maturidade; principais mercados e distribuio geogrfica desses
mercados, inclusive exportaes; determinantes da demanda; possibilidades
de crescimento da demanda em curto e longo prazo; existncia de
sazonalidade de vendas)

Comportamento dos custos e lucratividade (distribuio de custos do setor

entre custos diretos (mo de obra direta, matria prima, etc.) e custos
indiretos de fabricao; percentual de aumento do custo de mo de obra e
produtividade; percentual de aumento dos preos dos produtos; capacidade
instalada e taxa de ocupao; necessidade de investimentos na planta
industrial visando o aumento da eficincia produtiva e competitividade;
existncia de sazonalidade de compras de matrias-primas e de produo)

Tecnologia e Pesquisa

Atravs da anlise setorial possvel realizar projees e definir tendncias de curto

e mdio prazo que permitem identificar fatores de riscos e oportunidades de negcios nos
mais diversos setores da economia. Dessa forma, a anlise fundamentalista pressupe que
haja uma interao entre a anlise de balanos e a anlise setorial.

39

4.4 A ESTRUTURA DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS

As demonstraes financeiras possuem finalidades especficas embora todas tenham

uma finalidade comum, ou seja, resumir em um determinado momento os registros dos atos e
fatos praticados pela empresa dentro de um determinado perodo. Alguns desses perodos ou
momentos tambm so determinados por lei, outros, so definidos de acordo com o interesse
da prpria organizao.
Para as empresas com subscrio de capital social por aes, a lei da sociedade por
aes (6.404/76) estabelece que ao final de cada exerccio, a diretoria providenciar com base
na escriturao contbil, demonstraes financeiras validadas por administradores e por
contabilistas legalmente habilitados.
As empresas com capital aberto, ou seja, que tenham as aes negociadas em bolsa
assume o compromisso de elaborar os relatrios de demonstraes trimestralmente e
disponibiliz-los ao pblico. Destacam-se os seguintes componentes dos relatrios:

Relatrio de administrao (relatrio que informa aos acionistas e terceiros

sobre fatos que se julgam importantes sobre diversos aspectos do
desempenho e perspectivas futuras da organizao, relativo s estratgias de
vendas, compras, produtos, setor de atuao, efeitos conjunturais, resultados
alcanados, previses e etc.)

Demonstraes

Financeiras

(Balano

Patrimonial;

Demonstrao

de

resultados; Mutaes do Patrimnio lquido e Origem e aplicaes de

recursos)

Notas explicativas (so dados e informaes que complementam as

demonstraes financeiras, como: contexto operacional da empresa,
principais prticas contbeis, taxa de juros, vencimentos e garantias de

40

obrigaes de longo prazo / financiamentos, avaliao de estoques,

depreciao e outras previses, espcies de aes do capital social, eventos e
benefcios, etc. As notas explicativas contm tambm um conjunto de
elementos que auxiliam o analista a fazer uma avaliao mais detalhada da
empresa).

As demonstraes financeiras geralmente possuem um nmero extenso de contas, as

quais necessitam ser avaliadas antes do incio da anlise. Suas estruturas bsicas tambm so
regulamentadas ou normatizadas. Esta exigncia faz sentido porque uma das principais
funes das demonstraes classificar os eventos administrativos, os atos ou os fatos
contbeis em grupos representativos de eventos patrimoniais ou do prprio patrimnio.
Embora no existam modelos exigidos por lei, a praxe contbil conseguiu criar
estruturas que facilitam a leitura de tais demonstraes. Para efeito de anlise em muitos casos
h a necessidade de readequar a estrutura demonstrada ou de reclassificar algumas contas ou
grupos no sentido de facilitar os trabalhos e dar valor real anlise.
A padronizao consiste em condensar e criticar as contas pertencentes
demonstrao e tem como objetivo: a simplificao da anlise, criar a possibilidade de
comparao, adequao aos objetivos da anlise, preciso nas classificaes das contas,
descoberta de erros e desenvolver uma familiaridade do analista com as demonstraes
financeiras da empresa.

4.4.1 BALANO PATRIMONIAL

O balano patrimonial o demonstrativo que reflete a situao da empresa no

momento daquele encerramento. Composto pelas contas patrimoniais (contas que no so

41

transportadas para a demonstrao de resultados) e pelo resultado apurado estar refletindo

todos os bens, direitos e obrigaes da empresa.
No QUADRO 05 demonstrado um modelo de padronizao do Balano
Patrimonial.

QUADRO 05 MODELO DE BALANO PATRIMONIAL - FONTE: Elaborado pelo Autor.

Na estrutura do balano patrimonial, destacam-se os seguintes grupos de conta:

Ativo e Passivo/Patrimnio Lquido.

42

No ativo so alistadas todas as contas representativa de bens e direitos de

propriedade da empresa, classificadas em ordem de liquidez decrescente, sendo destacadas:

Ativo circulante envolvem disponibilidades e direitos realizveis no curso

do exerccio social aps o balano. Essas contas caracterizam-se por estar em
constante giro.

Ativo realizvel a longo prazo bens e direitos realizveis aps o trmino do

exerccio social em questo. Alm disso, podem incluir direitos derivados de
adiantamentos ou emprstimos a sociedades coligadas ou controladoras,
diretores, acionistas ou participantes de lucro da companhia, que no
constiturem negcios usuais na explorao do objeto da companhia.

A conta de ativos permanentes pode ser desmembrada em investimentos,

imobilizado e diferido. Os investimentos envolvem participaes em outras
sociedades e direitos de qualquer natureza, no classificveis no Ativo
Circulante ou Realizvel a Longo Prazo que no se destinem a manuteno
da atividade da empresa. Na conta de imobilizado se encontra direitos que
tenham por objeto bens destinados manuteno das atividades da empresa
ou exercidos com essa finalidade. Em diferido, so aplicados recursos que
beneficiaro resultados de exerccio futuros.

Nas contas Passivo e Patrimnio Lquido classificado todas as contas que

originaram o capital empregado nos bens e direitos classificados no Ativo. Destacam-se:

Passivo Circulante obrigaes da empresa exigveis que devem ser

liquidadas no prximo exerccio social aps o levantamento do balano.

Passivo Exigvel a Longo Prazo dvidas de longo prazo ou obrigaes

exigveis que sero liquidadas com prazo superior a um ano.

43

Patrimnio Lquido recursos dos proprietrios aplicados na empresa. Os

recursos incluem o capital mais o rendimento de lucros e reservas.

4.4.2 DEMONSTRAO DO RESULTADO DE EXERCCIO (DRE)

As indicaes sobre o detalhamento das contas de receita, despesa, lucro ou prejuzo

lquido so obtidas atravs da demonstrao do resultado de exerccio (DRE). Enquanto o
balano patrimonial reflete a situao do patrimnio da empresa em um dado momento, a
DRE demonstra as ocorrncias em certo perodo.
As mais importantes funes de uma DRE envolvem a gerao de informaes dos
resultados das operaes aos stakeholders. No QUADRO 06 demonstrado um modelo de
demonstrao do resultado de exerccio (DRE).

DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS

03.01 - Demonstrao do Resultado (x R$ 1000)
Cdigo da
Conta:

01/01/2005 a 01/01/2004 a 01/01/2003 a

Descrio da Conta:
31/12/2005

3.01

Receita Bruta de Vendas

e/ou Servios

3.02

31/12/2004

31/12/2003

658.543

522.886

427.207

Dedues da Receita
Bruta

(119.377)

(95.968)

(82.534)

3.02.01

Impostos Faturados

(115.401)

(92.747)

(80.150)

3.02.02

Abatimentos

(3.976)

(3.221)

(2.384)

3.03

Receita Lquida de
Vendas e/ou Servios

539.166

426.918

344.673

3.04

Custo de Bens e/ou

Servios Vendidos

(390.000)

(305.943)

(237.064)

3.05

Resultado Bruto

149.166

120.975

107.609

3.06

Despesas/Receitas
Operacionais

(136.529)

(112.402)

(98.513)

3.06.01

Com Vendas

(106.849)

(83.366)

(71.144)

3.06.02

Gerais e Administrativas

(30.926)

(25.816)

(24.766)

(20.543)

(16.187)

(15.364)

(1.645)

(1.451)

(1.329)

3.06.02.01 Administrativas
Honorrios da
3.06.02.02
Administrao

44

3.06.02.03

Depreciaes e
Amortizaes

(8.738)

(8.178)

(8.073)

3.06.03

Financeiras

(2.030)

(6.841)

(5.721)

3.06.03.01 Receitas Financeiras

3.06.03.02 Despesas Financeiras

2.740

3.497

3.492

(4.770)

(10.338)

(9.213)

4.895

5.509

4.531

(1.619)

(1.888)

(1.413)

12.637

8.573

9.096

667

2.047

485

3.06.04

Outras Receitas
Operacionais

3.06.05

Outras Despesas
Operacionais

3.06.06

Resultado da
Equivalncia Patrimonial

3.07

Resultado Operacional

3.08

Resultado No
Operacional

3.08.01

Receitas

1.081

2.509

823

3.08.02

Despesas

(414)

(462)

(338)

3.09

Resultado Antes
Tributao/Participaes

13.304

10.620

9.581

3.10

Proviso para IR e
Contribuio Social

(3.579)

(2.669)

(2.622)

3.10.01

Corrente

(3.440)

(2.710)

(2.467)

3.10.02

Diferido

(139)

41

(155)

3.11

IR Diferido

3.12

Participaes/Contribui
es Estatutrias

3.12.01

Participaes

3.12.02

Contribuies

3.13

Reverso dos Juros sobre

Capital Prprio

3.15

Lucro/Prejuzo do
Exerccio

9.725

7.951

6.959

QUADRO 06 DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO (DROGASIL SA) - FONTE:

BOVESPA (www.bovespa.com.br).

4.4.3 ANLISE VERTICAL E HORIZONTAL

Para auxiliar o processo de anlise, tem-se utilizado tcnicas de comparao dos

resultados, como, a anlise vertical e horizontal.
O objetivo da anlise vertical observar ao longo do tempo o comportamento das
demonstraes financeiras, mostrando a participao percentual em cada exerccio social de

45

sub-contas em relao a uma conta base que equivale a 100%, podendo assim, estabelecer
bases para anlises prospectivas.
Na anlise vertical, ao contrrio da anlise horizontal, os valores no so
influenciados pela inflao, uma vez que se trata de contas de uma mesma demonstrao
financeira, e, portanto, os valores encontram-se monetariamente em um mesmo perodo.
O estudo realizado atravs da Anlise Horizontal tem por objetiva compara a
evoluo individual das contas que compe as demonstraes financeiras em perodos de
tempos consecutivos.
De forma geral, conclui-se que a combinao da anlise vertical com a anlise
horizontal apresenta importantes informaes do comportamento das demonstraes
financeiras no passado, da situao atual, bem como fornece subsdios para projees futuras
da empresa.

4.5 INTRODUO A ANLISE POR NDICES

A avaliao de uma empresa realizada atravs dos ndices exige a comparao com
padres e a fixao da importncia de cada ndice. A caracterstica fundamental dos ndices
fornecer uma viso ampla da situao econmica ou financeira da empresa.
Os aspectos econmicos referem-se ao lucro, no sentido dinmico de
movimentao, ao passo que de forma esttica, refere-se ao patrimnio lquido.
A viso financeira da empresa permite verificar os aspectos relacionados ao fluxo de
dinheiro. De forma dinmica, representa a variao do caixa. Estaticamente, representa o
saldo do caixa. Quando analisado de forma ampla, a viso financeira tem a ver com o capital
circulante lquido.

46

O resultado econmico reflete o lucro ou prejuzo do exerccio. O lucro aumenta o

patrimnio lquido, no entanto no altera a disponibilidade de dinheiro. Ao mesmo tempo em
que uma empresa pode apresentar tima situao econmica com investimentos em
imobilizado, pode ter insuficincia de recursos financeiros para pagamento de suas dvidas.

4.5.1 NDICES DE LIQUIDEZ

O principal objeto dos ndices de liquidez realizar a medio da capacidade da

empresa em atender os seus compromissos assumidos de curto prazo atravs da realizao de
seus ativos circulantes. Os principais ndices de liquidez so alistados abaixo:

NDICE DE LIQUIDEZ CORRENTE indica quanto a empresa possui no ativo

circulante para cada $ 1,00 no passivo circulante. A Frmula descrita a seguir:

Caso uma empresa tenha ativos circulantes em uma determinada data o montante de
$ 5.000 e de passivos circulantes $ 3.000, o ndice de liquidez apurado de 1,7. Isso significa
dizer que a empresa para cada $ 1,00 de dvidas de curto prazo, tem $ 1,7 de bens e direitos
realizveis no curto prazo.

NDICE DE LIQUIDEZ SECA indica quanto a empresa possui no ativo circulante

descontados os estoques para cada $ 1,00 no passivo circulante. A Frmula descrita
a seguir:

47

A anlise da liquidez seca importante, pois a conta de estoques representam contas

dentro do ativo circulante que so renovadas, e o ndice de liquidez corrente no revela a
movimentao entre os prazos e renovao dos ativos e os prazos de vencimento das dvidas.

NDICE DE LIQUIDEZ GERAL indica quanto a empresa possui no ativo circulante

e realizvel a longo prazo para cada $ 1,00 de dvida total. A Frmula descrita a
seguir:

NDICE DE LIQUIDEZ IMEDIATA indica quanto a empresa tem de disponibilidades

(caixa, bancos e em aplicaes de liquidez imediata) para saldar $ 1,00 de dvidas no curto
prazo. A Frmula descrita a seguir:

A administrao da liquidez de extrema importncia para as empresas. O saldo de

caixa deve ser suficiente para atender seus compromissos de curto prazo, tanto de despesas
correntes, bem como aos diversos pagamentos que esto programados, alm de ser importante
manter uma reserva para emergncias.
Em funo do cenrio econmico, caracterizado por juros altos, consumo fraco e
crdito limitado, as empresas devem concentrar seus recursos em ativos de alta liquidez,
aumentando assim, o seu grau de liquidez imediata. Por outro lado, um cenrio com
estabilidade econmica, incentiva a aplicao dos recursos nos ativos permanentes.

48

4.5.2 NDICES DE ALAVANCAGEM DE CAPITAL

Os ndices de alavancagem ou de estrutura de capital mostram as grandes linhas de

decises financeiras, em termos de obteno e aplicao de recursos. Seguem descritos os
principais ndices:

ENDIVIDAMENTO GERAL Indica a participao do capital de terceiros de curto e

longo prazo nos investimentos efetuados no ativo da empresa. A principal frmula
descrita a seguir:

Uma empresa endividada aquela que depende da liquidao de seus ativos para
poder arcar com suas dvidas, situao em alto grau de endividamento.
Ressalta-se que uma empresa comparativamente com outras do mesmo setor, pode
apresentar um elevado grau de endividamento, porm, representar um menor risco. Isso
possvel se a empresa apresentar uma elevada capacidade de gerao de recursos. Neste caso,
considera-se que as dvidas correntes de uma empresa sero saldadas pelo fluxo de recursos
gerados pelas suas operaes e no pela venda de seus ativos.

ENDIVIDAMENTO SOBRE O PATRIMNIO LQUIDO Identifica qual a

proporo dos recursos de terceiros em relao aos recursos prprios existente na
empresa. A principal frmula descrita a seguir:

49

ENDIVIDAMENTO DE CURTO PRAZO SOBRE O ENDIVIDAMENTO TOTAL

Indica a porcentagem do volume de dvidas da empresa que deve ser paga no curto
prazo. Trata-se de um indicador da qualidade da dvida, porm, requerendo anlise das
taxas de juros a serem pagas nas dvidas de longo prazo. A principal frmula
descrita a seguir:

PASSIVO ONEROSO SOBRE OS ATIVOS Este indicador fornece a participao

das fontes externas de financiamentos captados pela empresa em relao aos capitais
prprios. A principal frmula descrita a seguir:

Para uma melhor avaliao, importante observar o tipo de dvida existente, os

prazos de vencimento da dvida ao longo prazo e as taxas de juros correspondentes a cada um
desses financiamentos. Essas informaes podem ser observadas junto nas notas explicativas
dos relatrios.

4.5.3 NDICES DE ATIVIDADE

A anlise dos recursos investidos no giro das operaes de uma empresa envolve o
clculo dos prazos mdios (ndices de atividade) de renovao dos estoques, duplicatas a
receber (clientes) e de liquidez, mostrando a relao entre nmero de dias dos prazos e os
recursos de investimento no giro da empresa.

50

PRAZO MDIO DE RENOVAO DE ESTOQUES (PMRE) fornece o nmero

mdio de dias em que os estoques ficam armazenados at sua venda. As principais
frmulas so descritas a seguir:

O giro dos estoques mede o nmero de vezes em que estes so renovados ao longo
dos anos. Quanto maior o giro dos estoques da empresa, maiores sero suas vendas, salvo se a
empresa no estiver mantendo nveis baixos de estoque.

PRAZO MDIO DE RECEBIMENTO DAS VENDAS (PMRV) fornece o nmero

de dias em que a empresa leva para receber as suas vendas. As principais frmulas so
descritas a seguir:

Quando as empresas necessitam elevar as suas vendas, geralmente concedem

maiores prazos de pagamentos a seus clientes proporcionando, assim, um aumento do volume
de duplicatas a receber.
O conhecimento da relao de clientes de uma empresa de grande importncia
para a anlise das demonstraes financeiras, pois, o analista poder observar se existe uma
dependncia das vendas por parte da empresa para determinados clientes e avaliar a qualidade
desses clientes.

PRAZO MDIO DE PAGAMENTO DAS COMPRAS (PMPC) fornece o tempo

mdio entre o recebimento das compras de materiais de produo e/ou das

51

mercadorias para revenda, e o seu respectivo pagamento. As principais frmulas so

descritas a seguir:

A partir dos prazos mdios de renovao dos estoques, recebimento das vendas e
pagamento das compras possvel entender o ciclo operacional e o ciclo financeiro da
empresa, conceitos fundamentais para compreender melhor o fluxo financeiro interno.
O ciclo operacional corresponde ao intervalo de tempo compreendido desde a
recepo dos materiais de produo ou das mercadorias para revenda (PMRE) at a cobrana
das vendas correspondentes (PMRV). Neste perodo so investidos recursos nas operaes da
empresa sem que ocorram as entradas de caixa relativas s vendas. Parte desse capital de giro
mantida pelos fornecedores que concedem prazos de pagamento das compras dos insumos
ou mercadorias.
Por outro lado, o ciclo financeiro ou ciclo de caixa compreende o prazo entre sadas
de caixa relativas ao pagamento dos fornecedores e as entradas de caixa provenientes dos
recebimentos das vendas. Neste perodo, a empresa ter de financiar suas operaes em a
participao dos fornecedores. Quanto maior for o ciclo financeiro, mais capital de giro
prprio ou terceiros ser necessrio para sustentar as aplicaes, podendo gerar custos
financeiros e afetando a rentabilidade geral da empresa.

4.5.4 NDICES DE RENTABILIDADE

Os ndices de rentabilidade tm como principal objetivo a interpretao e anlise dos

resultados obtidos pela empresa. So derivados do demonstrativo de resultados do exerccio

52

atravs da anlise vertical e tambm, apurados atravs das vendas, e resultados operacionais
em relao aos ativos e patrimnio lquido.

MARGEM BRUTA Identifica o desempenho dos custos de produo. Dado que o

lucro bruto obtido pela diferena entre as vendas lquidas e o custo dos produtos
vendidos, ou das mercadorias vendidas, um aumento deste ndice significa uma
melhor eficincia produtiva da empresa, no que se refere aos seus custos. A principal
frmula descrita a seguir:

Um aumento na margem bruta pode tambm ser obtida pelo fato do crescimento dos
preos de vendas serem maior que dos custos.
Outra hiptese bastante comum que ocasiona o aumento da margem bruta a
reduo dos custos fixos em funo do aumento do volume de vendas, ou seja, quanto maior
for a quantidade vendida, menor ser o custo unitrio de produo.
Por outro lado, uma reduo na margem bruta pode ser conseqncia dos seguintes
fatos: controle de preos, reduo de tarifas, maior queda da receita de vendas do que os
custos, aumento de salrios, aumento dos preos dos insumos e etc.

MARGEM OPERACIONAL Identifica o desempenho operacional da empresa em

funo de valores efetivamente utilizados em suas operaes normais ou do prprio
ramo de atividade da empresa, antes dos efeitos dos resultados financeiros. A principal
frmula descrita a seguir:

53

MARGEM LQUIDA Identifica a parte das vendas que a empresa aufere de lucro
lquido. Por exemplo, uma empresa possui uma margem lquida de 5%, isto significa
dizer que 5% das vendas lquidas realizadas permaneceram na empresa sob a forma de
lucros, e o restante foi utilizado para cobrir os custos e despesas incorridas. A
principal frmula descrita a seguir:

RENTABILIDADE DO ATIVO TOTAL Este ndice mostra o retorno do total do

investimento efetuado pela empresa, ou seja, a capacidade que os ativos apresentam de
gerar lucros. A principal frmula descrita a seguir:

O ndice de rentabilidade do ativo total indica a rentabilidade sobre toda a estrutura

de capital do ativo, considerando-se recursos prprios e de terceiros. Para a avaliao do
retorno de investimentos sobre o capital prprio (patrimnio lquido), deve-se avaliar a razo
entre o lucro lquido e o patrimnio lquido.

4.5.5 NDICES DE MERCADO

O valor de mercado de uma empresa est representado pela cotao das suas aes
em bolsa multiplicado pelo nmero de aes total que compe seu capital. Para o clculo
ideal do valor de mercado, deveriam ser consideradas as cotaes em bolsa de cada tipo de
ao (ordinria e preferencial) e ponderadas pelas quantidades de cada tipo no capital da
empresa.

54

Entretanto, na maioria dos casos, no h negcios com os dois tipos em bolsa,

motivo pelo qual geralmente utilizada como referncia a cotao da ao mais lquida e a
sua multiplicao pelo nmero total de aes.

VALOR PATRIMONIAL DA AO Indica quanto vale cada ao em termos de

patrimnio lquido. A principal frmula descrita a seguir:

A cotao de uma ao no mercado no est relacionada com o valor do patrimnio

lquido da ao, sendo esta ltima mais ligada diretamente com a capacidade de gerao de
lucro e dividendos.
O valor patrimonial uma informao que mede a parcela dos recursos prprios da
empresa que compete a cada ao em determinado momento, com base nos valores
acumulados no passado. Esse ndice mais bem interpretado como um indicador do potencial
de uma empresa em distribuir dividendos e de sua capitalizao. Quanto maior, maior o
potencial econmico da empresa em distribuir lucros nos exerccios futuros.

LUCRO POR AO Indica quanto corresponde para cada ao o lucro lquido

apurado pela empresa em determinado perodo. A principal frmula descrita a
seguir:

55

RELAO PREO-LUCRO Este ndice mostra o nmero de anos que o investidor

deve esperar para recuperar o investimento efetuado na compra de uma ao. A
principal frmula descrita a seguir:

Em relao avaliao do preo-lucro da ao, tem-se que, quanto maior for o

ndice de uma ao, espera-se que menor ser o risco e a lucratividade do investimento. E
quanto menor for o preo-lucro da ao, maiores sero os riscos e a lucratividade da ao.

PAY-OUT (TAXA DE DISTRIBUIO DE LUCROS) a taxa de distribuio do

lucro da empresa para os acionistas na forma de dividendos ou juros sobre o capital
prprio. A principal frmula descrita a seguir:

DIVIDEND YIELD (TAXA DE RENTABILIDADE DOS DIVIDENDOS) Indica

quanto efetivamente o acionista embolsa para cada $ 100 investidos na aquisio de
aes segundo sua cotao. A principal frmula descrita a seguir:

O Yield calculado dividindo-se o dividendo distribudo por ao pelo preo atual

da ao. Torna-se especialmente relevante se analisado a longo prazo, sendo neste caso
necessrio que seja projetado os lucros e estabelecido um Pay-Out. Assim, se uma ao custa

56

hoje $ 100,00 e espera-se receber $ 10,00 em dividendos, o Yield seria de 10%, podendo ser
visto como um desconto no custo de aquisio da ao.
A anlise por ndices resultam na necessidade de acompanhamento da evoluo
histrica e a identificao de tendncias que auxiliem o processo de tomadas de decises, cujo
objetivo proporcione maior grau de preciso e assertividade.

CAPTULO 5
CONSIDERAES FINAIS

Nos ltimos anos, diversos trabalhos e pesquisas sobre os mtodos para avaliao de
ativos financeiros vm sendo publicados, trazendo a ateno dos participantes do mercado
para as oportunidades de investimentos e proteo diante das incertezas econmicas. Alm
disso, incentivam na rea acadmica, estudos voltados para a anlise das estruturas financeiras
das empresas, atravs da aplicao dos mtodos de anlise de investimentos reais nas mais
diversas reas.
Devido rpida velocidade de mudanas e do alto grau de incertezas que permeiam
os diversos ambientes de negcios no mundo, vimos que a abordagem da anlise
fundamentalista proporciona uma viso geral da estrutura financeira da empresa e possibilita
por meio da construo e anlise de ndices, identificar tendncias valiosas para
investimentos.
Um passo importante no sentido da compreenso da anlise fundamentalista advm
do bom entendimento de suas premissas e conceitos de contabilidade gerencial. Neste sentido,
foram apresentadas nesta monografia as estruturas contbeis das empresas, seus aspectos
principais e a sua relao com a possibilidade de combinaes de diferentes de ndices para
utilizao no mercado financeiro.
Este trabalho pretendeu contribuir com a compreenso dos fatores e mtodos
disponveis no mercado financeiro, em especial a aplicao e desenvolvimento da anlise
fundamentalista.
Espera-se, sem esgotar o assunto que extremamente amplo e passvel de muitas
outras pesquisas, ter chamado a ateno para estes aspectos especficos e sua importncia para
a gesto de investimentos e avaliao de empresas.

58

Na expectativa de que o Brasil fortalea os fundamentos tanto no setor pblico

quanto no setor privado, o fluxo internacional de capitais no cessar. nesse cenrio que
devem aparecer inmeras possibilidades de investimento, principalmente em renda varivel.
Assim, a relevncia do mercado acionrio para os investidores em geral aumentaro.
Alternativas de investimento sero mais exploradas, uma vez que a remunerao por juros
ser bem menos atrativa. O setor produtivo voltar a receber mais investimentos, aquecendo o
mercado financeiro e voltando a desenvolver as Bolsas e tudo o que gira em torno delas.
Entretanto, torna-se necessrio a regulamentao de normas especficas que venham
a proteger os pequenos e mdios investidores diante dos riscos do mercado financeiro.
Atravs do conhecimento dos riscos envolvidos possvel a adoo de estratgias eficazes de
gesto de risco, que permitam aos participantes do mercado formas conscientes de
investimento.
Portanto, diante das expectativas, observa-se um bom momento para entender e
estudar esse vasto mundo financeiro, pois com a provvel melhora macroeconmica nos
prximos anos, a anlise fundamentalista poder ser utilizada em grande escala pelas
empresas e investidores em geral.

59

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

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