Los Principales Retos de la Banca

Central en Amrica Latina

Por: Dilogo a fondo
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Por Alejandro Werner y Luis I. Jcome

Durante las Reuniones Anuales del Fondo Monetario
Internacional y el Banco Mundial que se celebraron en Lima en
Octubre de 2015 se llevaron a cabo dos interesantes seminarios
sobre los retos que enfrenta la banca central en Amrica Latina.
De las discusiones que tuvieron lugar en estos foros y de
reflexiones posteriores qued claro que la agenda en materia
monetaria y financiera para los pases de la regin es an
abultada y compleja. Los principales retos para la banca central
en Amrica Latina pueden ser divididos en tres grupos: los
tradicionales; los asociados con el perfeccionamiento de los
regmenes de metas de inflacin; y los coyunturales.
Retos tradicionales: reducir la inflacin y fortalecer la
independencia monetaria
La inflacin en Amrica Latina ha disminuido notablemente en
las ltimas dcadas. No obstante, el promedio de la regin an
se encuentra por encima de la inflacin registrada en otras
regiones con niveles similares de desarrollo (Grfico 1). Esto se
debe a que los logros alcanzados no han llegado a todos los
pases y, en algunos casos, a que dichos logros se han revertido.
Amrica Latina an cuenta con varias economas entre las
naciones con mayor inflacin a nivel mundial, como Venezuela,

que tiene la tasa de inflacin ms alta del mundo y Argentina

que ocupa la tercera posicin (Cuadro 1).
Al igual que ocurri en el pasado, detrs de esta elevada
inflacin se encuentra un importante deterioro de las finanzas
pblicas y dominancia fiscal, que se expresa a travs del
financiamiento que los gobiernos demandan de los bancos
centrales, producto de la falta de independencia de estas
instituciones. Adems, existen otras economas que estn
luchando con inflaciones en un rango entre 6 y 12 por ciento.
Las causas de este sesgo inflacionario son mltiples, desde
ajustes de precios relativos y cierta debilidad institucional de los
bancos centrales, hasta polticas fiscales que presionan al tipo
de cambio y a las expectativas de inflacin. Asimismo, en
algunos pases, la indexacinparticularmente de los salarios
y la dolarizacin de la economa, limitan la efectividad de la
poltica monetaria y, por ende, la posibilidad de lograr una
inflacin ms baja. Por tanto, consolidar la independencia de los
bancos centrales y fortalecer los marcos fiscales en los pases
con alta inflacin contribuir a lograr una mayor estabilidad de
precios. En los pases altamente indexados y/o dolarizados,
revertir de manera importante estas distorsiones ser posible
solamente luego de largos perodos de estabilidad
macroeconmica.

El
perfeccionamiento de los regmenes de metas de inflacin
Amrica Latina enfrenta el reto de profundizar los mecanismos
de transmisin de la poltica monetaria. En casi todas las
economas de la regin estos mecanismos de transmisin son
ms dbiles que en las economas avanzadas. La causa ms
comn es el menor tamao de sus sistemas financieros. Lo
anterior apunta a la importancia de la agenda de profundizacin
e inclusin financiera como polticas que impulsan el crecimiento
potencial y, como subproducto, permiten una conduccin ms
eficiente de la poltica monetaria.
Una segunda tarea pendiente en algunos pases, como Mxico y
Per, consiste en lograr que las expectativas de inflacin a un

ao converjan a la meta de inflacin de los bancos centrales a

fin de fortalecer el anclaje de dichas expectativas. Idealmente,
las expectativas de inflacin a un ao deberan fluctuar
alrededor de la meta de inflacincomo en Australia o Chile
(Grfico 2)y captar as el efecto de choques temporales de
oferta. El problema surge cuando los desvos son persistentes en
una sola direccin, pues ello sugiere que hay un sesgo de corto
plazo en la credibilidad de la meta de inflacin. Lograr una
mayor convergencia entre las expectativas de inflacin y la
meta oficial probablemente requiere mejorar la comunicacin
del banco central y un cumplimiento ms sistemtico de las
metas oficiales de inflacin.

No menos importante es mejorar la confiabilidad de la medicin

de la brecha de producto. Este es un concepto difcil de medir.

En muchos casos, la medicin de la brecha de producto en

tiempo real, comparada con aquella estimada unos aos
despus con informacin ms completa, puede incluso llegar a
cambiar de signo y su magnitud vara considerablemente. Por
tanto, la informacin disponible a la hora de tomar las
decisiones de poltica monetaria puede conducir a resultados
subptimos. Esto no quiere decir que los bancos centrales deben
desechar el uso de la brecha de producto para la toma de
decisiones monetarias, sino que deben hacer esfuerzos para
mejorar su medicin y, sobre todo, complementar su
informacin con indicadores y estudios ms detallados,
especialmente del mercado de trabajo y del uso de la capacidad
instalada en los pases.
Un ltimo tema importante en la consolidacin de los esquemas
de metas de inflacin es el papel del tipo de cambio. En los
pases que han transitado a este modelo de manejo monetario
se ha observado una reduccin importante del coeficiente de
traspasode la depreciacin cambiaria a la inflacin. Sin
embargo, el anlisis de los datos sugiere que estos movimientos
del tipo de cambio todava tienen efectos importantes en los
ndices de confianza del productor y del consumidor, que
impactan negativamente en el consumo y la inversin y, por
tanto, limitan el efecto expansivo que la depreciacin cambiaria
tiene sobre la demanda agregadava el estmulo a las
exportaciones netas. Esta situacin parece ser un reflejo de los
mltiples episodios en los que las depreciaciones cambiarias
estuvieron asociadas a crisis financieras y por ende a recesiones
econmicas. La transicin a regmenes cambiarios flexibles en

un marco de sistemas financieros ms profundos, el

fortalecimiento de la credibilidad de la mayor parte de los
bancos centrales de la regin y las mejoras en la regulacin del
sistema financiero, han disminuido en gran medida la
probabilidad de crisis financieras. Por tanto, con el paso del
tiempo, los indicadores de confianza deberan estar menos
influidos por los movimientos del tipo de cambio.
Retos coyunturales: el efecto de factores externos sobre las
decisiones de poltica monetaria y el rol del banco central en la
estabilidad financiera sistmica
La coyuntura presenta un reto importante para el ejercicio
efectivo de la poltica monetaria que proviene de factores
externos. Muchas economas latinoamericanas han registrado
una reduccin en su crecimiento econmico, depreciaciones
importantes de sus monedas, presiones inflacionarias
provenientes de estos movimientos cambiarios y
preocupaciones financieras asociadas a la reversin de las
entradas de capitales que se dieron en los ltimos aos. Este
desempeo econmico tiene una doble causa. En primer lugar,
el ciclo econmico de algunos pases de Amrica Latina
(Argentina y Brasil, ms all de sus problemas internos, pero
tambin Colombia, Chile, Paraguay, Per y Uruguay) est, en
buena medida, asociado con el ciclo econmico en China, cuya
desaceleracin deteriora los trminos de intercambio y
disminuye los volmenes de exportacin de nuestros pases.
Como consecuencia, estas economas registran un menor
crecimiento, as como depreciaciones cambiarias e inflacin. En
segundo lugar, dado que la cuenta de capital en los pases de

Amrica Latina est vinculada con el ciclo econmico de Estados

Unidos, la normalizacin de la poltica monetaria en este pas ha
generado volatilidad financiera y menores entradas de capitales,
agregando de esta manera presin sobre las monedas
domesticas y sobre la inflacin.
Esta combinacin de factores exgenos genera dilemas y
preocupaciones en el momento de la ejecucin de la poltica
monetaria. As, por ejemplo:
1.

Los bancos centrales se enfrentan al dilema de si subir o no

la tasa de inters de poltica. Una subida de las tasas de
inters ayuda a contener la salida de capitales, la depreciacin
cambiaria y, consecuentemente, la inflacin pero, al mismo
tiempo, dicha subida impacta negativamente en la actividad
econmica. La recomendacin tradicional de poltica monetaria
frente a los choques de oferta es que la tasa de inters se
determine por las condiciones internas y dejar que la inflacin
refleje los efectos directos de la depreciacin del tipo de
cambio. Solamente cuando este efecto directo contamine la
fijacin de otros precios en la economa y las expectativas de
inflacin de mediano plazo es recomendable ajustar la poltica
monetaria.Esta vez, a diferencia del pasado, las depreciaciones
nominales observadas en los ltimos 18 meses no han llevado
a incrementos considerables en la inflacin y el ajuste real se
ha dado de una manera ordenada. Sin embargo, preocupa que,
dado el tamao de estos movimientos cambiarios y su grado
de persistencia, el coeficiente de traspaso sea no lineal o se d
con un retraso importante y termine contaminando a las
expectativas de inflacin y a la inflacin. Esto est ocurriendo
en Amrica Latina, incluso en alguna medida en pases donde
las expectativas de inflacin se han mantenido ancladas, como
Chile y Colombia, pues hoy stas estn divergiendo de la meta
del banco central (Grfico 3). En este caso, los bancos

centrales se estn viendo obligados a subir las tasas de inters

a fin de evitar que los efectos de segunda vuelta de la
depreciacin cambiarialos que se manifiestan a travs de
ajustes en salarios y en precios de los bienes no transables,
entre otrosse materialicen, aunque tales decisiones van en
detrimento de la actividad econmica.
2.

Ante la magnitud de estas depreciaciones cambiarias, y

dado el importante endeudamiento privado en moneda
extranjera que se dio en los ltimos aos, los bancos centrales
deben tambin ocuparse de vigilar el impacto negativo en los
balances de las empresas y su efecto sobre el sistema
financiero.

3.

Frente a la posibilidad de que se presente una salida

prolongada de capitales o gran volatilidad en sus movimientos
en el contexto de la normalizacin de la poltica monetaria en
Estados Unidos, cabe la pregunta sobre la disponibilidad de
instrumentos que tienen los bancos centrales para hacer
frente a esta situacin. En particular, es importante evaluar
cul es el rol de las reservas internacionales y la efectividad de
las intervenciones en el mercado cambiariosus diferentes
modalidades y su comunicacincomo complemento a las
polticas monetarias y fiscal. Asimismo, cmo se combina el
uso de reservas con la red de proteccin internacional es un
tema al que se tiene que dar consideracin.

Por otra
parte, los bancos centrales de Amrica Latina tienen que definir
cul es el rol que deben cumplir en la preservacin de la
estabilidad financiera sistmica de sus pases y cmo coordinar
de mejor manera las polticas monetaria y macroprudencial. La
reciente crisis financiera global dej como leccin la importancia
de vigilar la posible generacin de vulnerabilidades no slo en
los bancos comerciales sino tambin en otras instituciones de la
industria financiera y de aplicar polticas macroprudenciales
para corregir tales vulnerabilidades. En varios pases avanzados
y en algunos emergentes, los bancos centrales han asumido en
gran medida esta responsabilidad (Estados Unidos, Inglaterra,
Irlanda, Israel, Malasia, entre otros). En Amrica Latina, los
cambios adoptados son menores. Chile, Mxico y Uruguay han
establecido comits de estabilidad financiera en los que el
banco central participa formalmente o de manera informal, pero

la capacidad decisoria de estos comits es limitada en la

prctica.
Mirando hacia adelante, es probable que los bancos centrales de
la regin deban tener un mayor involucramiento en la
formulacin de polticas macroprudenciales, dada la capacidad
tcnica que han desarrollado a lo largo del tiempo para evaluar
la interaccin entre la macroeconoma de sus pases y el
desempeo de los sistemas financieros. Adems, los bancos
centrales estn en una posicin nica para examinar el efecto
que tienen tanto las decisiones de poltica monetaria sobre la
actividad financiera como las medidas macroprudenciales sobre
la poltica monetaria y, por tanto, pueden impulsar una
combinacin ptima de estas dos polticas.

http://blogs.eltiempo.com/dialogo-a-fondo/2016/02/04/los-principales-retos-dela-banca-central-en-america-latina/
04 de Febrero de 2016- Por Alejandro Werner y Luis I. Jcome- FMI

1 de septiembre de 2003

Opciones de rgimen monetario para Amrica Latina - Finanzas y Desarrollo Septiembre de 2003 - Andrew Berg, Eduardo Borensztein y Paolo Mauro