FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO CON TTULOS CONVERTIBLES

En una emisin de ttulos convertibles el tenedor de estos ttulos tiene el

derecho a entregar el bono o la obligacin en unos plazos y condiciones
determinadas y a cambio recibir un nmero determinado de acciones, siempre
se entregan acciones nuevas.
Dan el derecho a sus tenedores de cambiar el bono por un cierto nmero de
acciones en cualquier momento desde hoy hasta el da de vencimiento del
bono.
El nmero de acciones recibida por cada accin es llamado ratio de conversin,
y el precio de conversin se define como la razn entre el valor nominal del
bono y la conversin.
Crazy Eddie es un minorista de NY de productos electrnicos de esparcimiento
para el hogar y productos de consumo. El 24 de Junio de 2006, Crazy Eddie
recaud capital por $72 millones, emitiendo bonos convertibles al 6% con
vencimiento al 2031. Cuando Crazy Eddie emiti sus bonos convertibles, sus
acciones ordinarias se vendan a $38 cada una y se espera que luego de 10
aos crezca un 7.5%. Suponiendo que el valor del bono sin garantas emitidas
por la empresa Crazy Eddie se hubiera ranqueado en A, y que los bonos
clasificados como A se valoran para tener una TIR del 10% al 24 de junio de
2006. Cada bono era convertible en 21.62 acciones comunes, luego de
transcurrir 10 aos desde el inicio de la emisin. El nmero de acciones que se
recibe por cada bono (21.62 en el ejemplo) se conoce como la razn de
conversin.

El precio de conversin del bono se calcula dividiendo la razn del valor

nominal de cada bono por la razn de conversin. Dado que el valor nominal
de cada bono era de $1000, la razn de conversin es de $46.25
($1000/21.62). Los bonistas de Crazy Eddie podan ceder obligaciones por un
valor nominal de $1000, y recibir 21.62 acciones ordinarias de Crazy Eddie.
Esto equivale a pagar $46.25 por cada accin de Crazy Eddie recibida. El
precio de conversin era de $46.25, es decir, un 22% mayor que el precio
actual. Este 22% es conocido como premio de conversin.
Calcularemos el valor del bono convertible suponiendo que el propietario toma
la decisin de convertirla en la primera fecha posible, es decir luego de diez
aos que se prev que el precio de la accin subir un 7.5% con relacin al
valor actual.

VALORACIN DE LOS BONOS CONVERTIBLES

El valor de un bono convertible depende de tres factores: A. El precio del bono
simple, B. El valor de conversin y C. El valor de la opcin. A continuacin
analizaremos estos tres componentes:
A.- El valor simple del bono
El valor simple del bono es el valor por el cual se venderan los bonos
convertibles si no se pudieran convertir en acciones ordinarias. Este depender
de la tasa de inters y el riesgo de incumplimiento. Podemos determinar el
valor simple del bono convertible de Crazy Eddie descontando el pago del
cupn y el importe del principal a una tasa, por ejemplo del 10%. Adems
suponemos que los cupones se pagan anualmente. Por lo tanto tendremos:
n

Valor simple del bono = C

+
(1+k)

Valor Nominal del Bono

(1 + k)n

Donde:
C: Valor del Cupn
k: Tasa de Rendimiento (TIR)
n: Nmero de periodos
n

Valor Actual de una Anualidad: C

1(1+ K)n
C[
]
k

(1+k)
DESARROLLO:
25

Valor simple del bono = $60

(1.1)

$1000
(1.1)25

1(1+0,10)25 $ 1000
60[
]+
0,10
(1,10)25

= $636.9
Por lo tanto, esta suma correspondera al precio mnimo que debera tener un
bono convertible, es decir, el precio del bono Crazy Eddie no puede ser menor
que el indicado. La parte del valor simple del bono de un ttulo convertible
depender de la valoracin del mercado sobre el riesgo de incumplimiento.
Para poder complementar el anlisis, podemos mencionar que s Crazy Eddie
experimenta resultados econmicos pobres, el valor de su bono se reduce. En
efecto, sabemos que el valor simple del bono se relaciona con el valor de la
empresa.

B.-Valor de conversin
El valor de conversin es el valor que el bono tendra si fuera convertido
inmediatamente en acciones comunes al precio vigente. Tpicamente, el valor
de conversin se calcula multiplicando el nmero de acciones ordinarias que
se recibirn cuando la obligacin se convierta, por el precio corriente de las
acciones ordinarias.
En el caso de Crazy Eddie, en Junio de 2006, cada bono poda convertirse en
21.62 acciones y, como el precio vigente de las acciones a esa fecha era de
$38, el precio de las acciones correspondera a la suma de $821.56. Debido a
que un bono convertible no puede venderse por menos que su valor de
conversin, el monto anterior correspondera al precio mnimo de un bono
convertible de la empresa en cuestin. En efecto, si los bonos convertibles de
Crazy Eddie se hubieran vendido a menos de $821.56, los inversionistas
hubieran comprado los bonos, convirtindolos en acciones que habran
vendido. El beneficio hubiera sido la diferencia entre el valor de las opciones
vendidas y el valor de conversin de los bonos; es decir, un bono convertible
tiene dos precios mnimos: el primero dado por el valor del bono sin conversin
y el segundo, por el valor de las acciones.
Valor de la Conversin luego de 10 aos
Para determinar el valor de conversin en caso de convertir los bonos antes de
la fecha de vencimiento se procede a emplear la siguiente frmula:
t
VC=S 0(1+ g) RC
Donde:
VC: Valor de Conversin
S 0 : precio actual de las acciones
g: tasa esperada de crecimiento anual y acumulativo de la accin
t: periodos
RC: ratio o razn de conversin
VC=38(1+ 0,075)10 21,62
VC=1.693,26
El valor simple del bono convertible en el momento actual ser de:
t

Valor simple del bono convertible

Valor Simple del Bono)

= C

(1+k)
k)

Mx (Valor de conversin;
(1 +

t
10

Valor simple del bono convertible = $60

(1.1)

Mx (1.693,26 ;636,90)
(1.1)10

= 60[

1(1+0,10)10 $ 1.693,26
]+
0,10
(1,10)10

= $1.021,50
C.-Valor de la opcin
El valor de un bono convertible por lo general excede tanto el valor simple del
bono como el valor de conversin. Esto ocurre porque los tenedores de los
bonos convertibles no necesitan convertirlos de inmediato. En cambio, los
tenedores esperan aprovechar el valor ms alto que tendr el bono en el
futuro, ya sea el valor del bono simple o el valor de conversin. Esta opcin de
espera tiene un valor que aumenta el valor simple del bono y el valor de
conversin.
Cuando el valor de la empresa es bajo, el valor de los bonos convertibles se ve
influido de manera ms considerable por el valor simple del bono subyacente.
No obstante, cuando el valor de la empresa es muy alto, el valor de los bonos
convertibles se determina en su mayor parte por su valor de conversin
subyacente.
El valor de la opcin de conversin es igual a = valor simple del bono
convertible en el momento actual menos el precio del bono ordinario.
El valor de la opcin de conversin = 1.021,50 - 636,90
El valor de la opcin de conversin = $384,60
Valor del bono convertible = El mx del (valor simple y el valor de
conversin) + Valor de la opcin
Valor del bono convertible = Mx (1.021,50 ; 1.693,26) + 384,60
Valor del bono convertible = $2.077,86
As se puede observar que el valor de un bono convertido a 21.62 acciones
equivale, luego de 10 aos, a $2.077,86 y teniendo un valor por accin de
$40,85.