CAPITAL NETO DE TRABAJO

Los Activos Circulantes (capital de trabajo) de una empresa representan la partida de la inversin
que circula de una forma a otra para constituir lo comnmente llamado ciclo de operacin de la
empresa. Este ciclo consiste en transicin recurrente de efectivo a inventarios a cuentas por cobrar
y vuelta a efectivo. Los valores negociables son considerados como un sustituto del efectivo, y por lo
tanto, parte del Capital de Trabajo.
Los Pasivos a Corto Plazo representan el financiamiento a corto plazo, dentro del cual estn
incluidas todas las deudas que vencen (deben ser pagadas), en un ao o menos. Comnmente
estn constituidos por deudas a proveedores, a bancos y los pasivos acumulados, entre otros.
El Capital Neto de Trabajo es la diferencia entre los Activos Circulantes y los Pasivos a Corto
Plazo con que cuenta una empresa. La Administracin del Capital de Trabajo determina la posicin
de liquidez de la empresa, y requiere una comprensin de las interrelaciones entre los activos
circulantes y los pasivos circulantes, y entre el capital de trabajo, el capital y las inversiones a largo
plazo.
Si el Activo Circulante excede a los Pasivos a Corto Plazo se dice que la empresa tiene un capital
neto de trabajo positivo. De lo contrario, si los Pasivos a Corto Plazo exceden el Activo Circulante, la
empresa tiene un capital de trabajo negativo.
Cuanto mayor sea el margen por el cual los activos circulantes cubran las obligaciones a
corto plazo, tanto mayor ser su capacidad para pagar sus deudas conforme stas se venzan.
Es importante destacar que la conversin del circulante en formas ms lquidas (de inventario a
cuentas por cobrar a efectivo), proporciona los recursos necesarios para atender los pasivos a corto
plazo, lo que representa la aplicacin de efectivo.
Los desembolsos de efectivo para atender pasivos son generalmente predecibles, pero resulta difcil
predecir las entradas de efectivo. Por lo tanto, las empresas necesitan activos circulantes que
excedan las salidas de los pasivos a corto plazo.
Ejemplo:
Situacin actual de la Compaa Berenson
Activos Circulantes
Caja
Valores Negociables
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Total

Pasivos a Corto Plazo

500
200
800
1,200
---------- 2,700

Cuentas por pagar

Documentos por pagar
Pasivos Acumulados
Total

600
800
200
--------- 1,600

La empresa debe desembolsar, antes del final del perodo actual, el total de las cuentas por pagar,
mas 200 de sus documentos por pagar y 100 de los pasivos acumulados, para un total de 900.
Puede estar segura de contar con 700, entre Caja y Valores Negociables, pero los restantes 200
debern provenir de las cuentas por cobrar, de ventas de inventario, o ambas; aunque de esto no se
puede tener seguridad. Entre mas cuentas por cobrar e inventarios se tengan, mayor ser la certeza
de que algunos de estos se conviertan en efectivo. Lo recomendable es contar con cierto nivel de
Capital Neto de Trabajo para asegurar la disponibilidad de fondos en el momento en que las deudas
venzan.
Se cuenta con 1,100 de capital neto de trabajo ( 2,700 - 1,600) lo que sera suficiente para cubrir
sus deudas. La razn de circulante es de 1.69, lo cual le garantiza suficiente liquidez, siempre y
cuando el ciclo de operacin se mantenga activo.
Definicin alternativa del capital neto de trabajo
A diferencia de la definicin de capital neto de trabajo que todos conocemos, la cual nos dice que la
diferencia de los activos circulantes menos los pasivos a corto plazo constituyen el capital neto de
trabajo, tenemos otra definicin que se basa en la teora de que el capital neto de trabajo est
formado por todos aquellos activos circulantes que han sido financiados por fondos a largo plazo.
Para estos efectos deben considerarse como fondos a largo plazo el pasivo a largo plazo ms el
capital social (siempre y cuando los activos circulantes excedan los pasivos a corto plazo).
Alternativa entre rentabilidad y riesgo
La rentabilidad de una empresa se define como la relacin entre los ingresos y los costos, por
esto es que podemos decir que las utilidades de una empresa se pueden incrementar de dos
formas: aumentar los ingresos o reducir los costos.
El riesgo en las decisiones financieras a corto plazo, es la probabilidad de que la empresa sea
incapaz de efectuar sus pagos puntualmente, cuando se da tal situacin se dice que estamos frente
a una insolvencia tcnica. El riesgo de tener insolvencia tcnica se mide por el ndice de liquidez
general o la cantidad de capital neto de trabajo.
Entre ms capital neto de trabajo se posea, menor ser el riesgo, en otras palabras entre mayor sea
el capital neto de trabajo, la empresa ser ms lquida y por lo tanto menor ser el riesgo de que se
considere insolvente tcnicamente.
Cambios en los activos circulantes
Para medir los efectos del cambio del nivel de los activos circulantes de la empresa respecto a su
relacin rentabilidad-riesgo, se puede demostrar con el ndice de activos circulantes a activos
totales; este ndice indica el porcentaje de los activos totales en circulacin.

Suponiendo un constante nivel de activos totales, entre mayor sea el ndice de los activos
circulantes a activos totales, habr menor rentabilidad y menor riesgo, lo contrario tambin es cierto.
Con activos totales constantes, entre mayor sea el ndice de pasivo a corto plazo a activos totales,
tanto ms rentable y riesgosa ser la empresa, y lo contrario tambin se cumple.
Cuando el ndice se incrementa la rentabilidad decrece, es decir los activos circulantes son menos
rentables que los activos fijos. El efecto del riesgo baja conforme el ndice de activos circulantes a
activos totales aumenta. El aumento en los activos circulantes incrementa el capital neto de trabajo,
as, el riesgo de insolvencia tcnica es menor. La inversin en efectivo y en valores negociables es
menos riesgosa que la inversin en cuentas por cobrar, inventarios, y activos fijos. La inversin en
cuentas por cobrar presenta menor riesgo que la de inventarios y activos fijos. La inversin en
inventario es menos riesgosa que la de activos fijos. Cuanto ms rpido podemos convertir un activo
en efectivo, menor ser el riesgo.
Cuando el ndice activos circulantes a activos totales baja sucede lo contrario (ms rentable pero
ms riesgoso).
Indice
Activos circulantes
Activos totales(*)

Cambio en el ndice
Incremento
Decremento

Efecto rentabilidad
Decrece
Incremento

Efecto sobre riesgo

Decrece
Incremento

(*) nivel de activos totales sin cambio.

Ejemplo:
Evaluacin de un cambio en el activo circulante de la Compaa Berenson

Balance General
Activo
Inicial Despus del
cambio
Activos circulantes
2.700
2.400
Activos fijos
4.300
4.600
Total
7.000
7.000

Pasivo y capital social

Pasivos a corto plazo
Fondos a largo plazo
Total

1.600
5.400
7.000

Supngase que la empresa gana 2% anual en sus activos circulantes y 15% anual en sus activos
fijos. En los activos iniciales se tiene un ndice de activos circulantes del 0.386, rentabilidad anual
sobre los activos totales de 699 y capital neto de trabajo de 1.100.
Activos SIN CAMBIOS
Indice de activos circulantes a totales = 2.700 7.000=
Rentabilidad sobre el total de activos = (2% x 2.700)+ (15% x 4.300)=
Capital neto de trabajo = 2.700 -1.600=

0.386
699
1.100

Activos CON CAMBIOS

Indice de activos circulantes a totales = 2.400 7.000=
Rentabilidad sobre activos totales= (2% x 2.400) + (15% x 4.600)=
Capital neto de trabajo = 2.400 1.600 =

0.343
738
800

Efecto del cambio sobre la utilidad = 738 699=

Efecto en el capital neto de trabajo = 800 1.100=

39
( 300 )

Si la empresa invierte 300 ms en activos fijos (por tanto 300 menos en activos circulantes), el
ndice de activos circulantes a totales baja a un 0.343, las rentabilidad anual sobre los activos totales
se incrementan de 39 a 738 y el capital neto de trabajo disminuye de 300 a 800 colones.
Queda claro entonces que la disminucin en el ndice produjo ms utilidades (incremento de 39) y
un nivel mayor de riesgo (la liquidez se reduce en 300 del capital neto de trabajo (de 1.100. a
800).
Cambios en los pasivos a corto plazo
Para medir los efectos del cambio del nivel de los pasivos a corto plazo de la empresa respecto a su
relacin con la rentabilidad riesgo se puede demostrar con el ndice de pasivos a corto plazo a
activos totales, este ndice indica el porcentaje de los activos totales que han sido financiados con
pasivos a corto plazo.
Si el ndice aumenta, la rentabilidad aumenta, tambin se incrementa el riesgo conforme el ndice de
pasivos a corto plazo a activos totales aumenta. El incremento en los pasivos a corto plazo origina
un decremento en el capital neto de trabajo, por lo tanto se incrementa el riesgo de una insolvencia
tcnica.
Cuando el ndice de pasivos circulantes a activos totales baja, con la rentabilidad y riesgo sucede lo
contrario (menos rentable, menos riesgoso).

Indice
Pasivos a corto plazo
Activos totales(*)

Cambio en el ndice
Incremento
Decremento

Efecto rentabilidad
Incremento
Decremento

Efecto sobre riesgo

Incremento
Decremento

(*) nivel de activos totales sin cambio.

Ejemplo:
Evaluacin de un cambio en el pasivo a corto plazo de la Compaa Berenson

Balance General
Activo

Pasivo y capital social

Inicial Despus de
cambio

Activos Circulantes
Activos fijos
Total

2.700
4.300
7.000

Pasivos a corto plazo

Fondos a largo plazo

1.600
5.400

1.900
5.100

Total

7.000 7.000

Supngase que los pasivos a corto plazo de la empresa tienen un costo del 3% anual para
mantenerse, mientras que el costo promedio de los fondos a largo plazo es de 11%. En el
financiamiento inicial resulta un ndice 0.229, un costo total de financiamiento de 642, y el capital
neto de trabajo de 1.100.
Financiamiento inicial:
Indice de pasivos a corto plazo a activos totales = 1.600 7.000=
Costo del financiamiento total = (3% x 1.600)+ (11% x 5.400)=
Capital neto de trabajo = 2.700 -1.600=

0.229
642
1.100

Despus del cambio en los pasivos:

Indice de pasivos a corto plazo a activos totales = 1.900 7.000=
Costo del financiamiento total = (3% x 1.900)+ (11% x 5.100)=
Capital neto de trabajo = 2.700 1.900 =

0.271
618
800

Efecto del cambio sobre la rentabilidad = 642 618=

Efecto en el capital neto de trabajo = 800 1.100=

24
( 300 )

Si se usa 300 ms de pasivos a corto plazo (300 menos en financiamiento a largo plazo),
despus del cambio, el ndice de pasivos a corto plazo a activos totales aumenta a 0.271, el costo
anual del financiamiento total baja de 642 a 618 y el capital neto de trabajo baja a 800.

Queda claro entonces, que un incremento en el ndice result ser ms rentable (aument 24 debido
al incremento en el costo financiero) y en un nivel mayor de riesgo (la liquidez se redujo 300 del
capital neto de trabajo, es decir, de 1.100 a 800).
Financiamiento de la empresa
Los requerimientos financieros de la empresa pueden separarse en dos categoras:
NECESIDAD PERMANENTE: Consta de activos fijos ms una porcin de los activos circulantes que
permanece sin cambio durante el ao. Es el nivel mnimo de activos totales durante el perodo.
NECESIDAD ESTACIONAL: Ciertos activos circulantes temporales, que varan a medida que el ao
transcurre. Es la diferencia entre los Activos Totales menos el requerimiento permanente de fondos.
Ejemplo:

Requerimientos de fondos estimados de la Cia.Berenson

Mes

Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Setiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre

Activos
circulantes

4,000
3,000
2,000
1,000
800
1,500
3,000
3,700
4,000
5,000
3,000
2,000

Activos Fijos

13,000
13,000
13,000
13,000
13,000
13,000
13,000
13,000
13,000
13,000
13,000
13,000

Activos Totales

Requerimiento
fondos
permanentes

17,000
16,000
15,000
14,000
13,800
14,500
16,000
16,700
17,000
18,000
16,000
15,000

Promedio mes

Requerimiento
fondos
estacionales

13,800
13,800
13,800
13,800
13,800
13,800
13,800
13,800
13,800
13,800
13,800
13,800

3,200
2,200
1,200
200
0
700
2,200
2,900
3,200
4,200
2,200
1,200

13,800

1,950

Activos totales: Representan el requerimiento de fondos total de la empresa.

Requerimiento de fondos permanentes: Representa el requerimiento mnimo del activo total.
Promedio mensual: Suma de las cantidades de los doce meses dividido entre 12.

Al comparar los activos fijos de la empresa con sus requerimientos de fondos permanentes, se
puede observar que los fondos permanentes sobrepasan a a los activos fijos. Esto se debe a que
una parte de los activos circulantes es permanente.

Existen tres estratgias para determinar la combinacin apropiada de financiamiento a corto plazo
(pasivo circulante) y largo plazo:
Estrategia Dinmica:
Se pretende que la parte permanente de los requerimientos de fondos de la empresa (13,800) sea
financiada con fondos a largo plazo, y la parte estacional (de 0 a 4,200) con fondos a corto plazo.
Costo de financiamiento a corto plazo 3% * 1,950 = 58.50
Costo de financiamiento a largo plazo 11% * 13,800 = 1,518.00
total
1,576.50
Estrategia Conservadora:
Consiste en financiar todas las necesidades con fondos a largo plazo, dejando la posibilidad de
corto plazo para alguna emergencia.

Costo de financiamiento a largo plazo 11% * 18,000 = 1,980.00

La estrategia dinmica resulta mas riesgosa, pero es mas rentable en comparacin a la estrategia
conservadora, que requiere que la empresa pague intereses sobre fondos no necesarios.
Estrategia Optima de Financiamiento:
Se halla en un punto intermedio entre las altas utilidades-alto riesgo (estrategia dinmica) y las bajas
utilidades-bajo riesgo (estrategia conservadora)
Consiste en promediar el mximo requerimiento mensual de fondos (18,000 en octubre) y el
mnimo (13,800 en mayo), lo que resulta en 15,900, los cuales se cubriran con fondos a largo
plazo cada mes, y aumentar cualquier requerimiento adicional con fondos corto plazo.
Mes
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Setiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Promedio mensual

Activos totales
17,000
16.000
15,000
14,000
13,800
14,500
16,000
16,700
17,000
18,000
16,000
15,000

Fondos largo plazo

15,900
15,900
15,900
15,900
15,900
15,900
15,900
15,900
15,900
15,900
15,900
15,900

Fondos corto plazo

1,100
100
0
0
0
0
100
800
1,100
2,100
100
0

15,900

450

Costo de financiamiento a corto plazo 3% * 450 = 13.50

Costo de financiamiento a largo plazo 11% * 15,900 = 1,749.00
total
1,762.50
La estrategia ptima es menos riesgosa que la dinmica pero ms que la conservadora.