Economie Montaire note de prof : Morchid

Chapitre 4 : le March Montaire

En gnrale, on distingue entre deux types de march, le march financier et le march montaire. La
diffrence entre ces deux marchs intervient deux niveau : dabord la qualit des acteurs, les intervenant, on dit
que sur le march montaire ninterviennent que les acteurs de la monnaie comme les banques, la banque centrale,
le trsor et la poste. Alors, que sur le march financier tout le monde est admis, tout le monde est autoris
intervenir sur le march. Donc, le march financier cest un march ouvert tout le monde, et le march montaire
est ouvert une catgorie bien dtermine dintervenants. Le 2 me critre cest celui de timing ou le dlai : le
march montaire est un march CT et le march financier est un march gnralement MLT, sur le march
financier, on finance non pas la trsorerie mais on finance les investissements.
Cest vrai quavec lvolution de pratiques financires, aujourdhui on est arriv une situation o on a
mal distinguer entre les deux, pourquoi ? Parce que le march financier, en particulier la bourse ne fait pas les
grandes oprations long terme mais galement CT, il y a beaucoup de transactions sur le march boursier qui
sont CT. Maintenant, sur le march montaire qui est un march CT, il ya beaucoup de transaction sur le
march boursier qui sont CT. Maintenant, sur le march montaire qui est un march CT, il y a des transactions,
qui durent jusqu' 30ans en particulier les crdits au trsor et le march hypothcaire , parce que le
march hypothcaire porte sur limmobilier relve du march montaire mais qui dit march hypothcaire dit le
LT. Donc, par rapport ce critre la frontire nest plus claire. Maintenant, par rapport aux acteurs, avant le march
montaire est couvert uniquement les services et le march financier est ouvert tout le monde, aujourdhui cest
louverture tout le monde, mme le march montaire est ouvert tout le monde. Donc, on abolit la frontire
entre ces deux marchs, est ce quil y a plus de frontires entre ces deux marchs ? On le fait pour des raisons
pdagogiques parce que si on mlange le tout on va rien comprendre. Dailleurs, aux Etats-Unis on parle du
march qui regroupe les deux marchs prcdents. Aux Etats-Unis, on ne fait jamais une distinction entre le
march montaire et le march financier.
Le March montaire la diffrance du March financier nexiste pas sur le plan gographique cest un
March fictif, il se tient entre un certain nombre doprateurs travers essentiellement lutilisation de la
technologie de linformation et les communications tlphonique. Dabord, quest ce quun march ? Cest loffre
te la demande, lorsque par exemple une personne vient de prter un dirham quelquun dautre et alors ces deux
personnes sont sur le march cest le march financier, parce quil y a loffreur et le demandeur, lorsque je vais
prter ou prendre une baguette a cest un march des biens.
Au fait, les marchs ne sont plus localiss gographiquement, peu de march aujourdhui sont localiss
gographiquement. Le march montaire est un march fictif qui se situe au Maroc Casablanca pourquoi
Casablanca ? Parce que cest Casablanca o les banques dtiennent leurs siges, et ce march au Maroc se
subdivise en 3 compartiments :
1.

Le March interbancaire au sens strict ou troit : sur ce march interviennent exclusivement les
banques commerciales. Pourquoi les banques commerciales interviennent sur ce march ? Afin dquilibrer leur
trsorerie, et il ny a pas intermdiaire entre les banques commerciales, cest ce march de gr gr, de face face
entre ces banques. Sur le march, chaque jour on a des banques excdentaire et dautres dficitaires, pourquoi il y
a une banque dficitaire ? Parce que cest banque qui a fait face beaucoup de retrait de billets, ses clients retraits
de billets, ses clients sont prsents pour retirer leurs billets, on ne va pas leur dire non, cest leur argent. Par

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contre, cette argent que ces clients avait retir, ils lutilisent pour effectu des transactions sur le march avec les
clients dune autre banque, les clients de cette autre banque, quest ce quelles vont faire avec cette argent ? Ils
vont les dposer leur banque et alors en fin de compte, on aura une banque en dficit et une banque excdentaire.
Les banques nont pas intrt se retrouver en dficit, elles nont pas plus intrt se retrouver en excdent. Les
banques gagnent leur vie entre autres travers le placement de largent, elles font le commerce de largent, les
banques doivent collecter le maximum de fonds et place galement un maximum de fonds cest pour gagner des
intrts. Si les banques collectent beaucoup dargent et laissent cette argent dormir, est ce que cette banque sera
rentable ? Non, la banque doit faire un maximum de placements, donc les banques lorsquelles rcuprent la
liquidit si il y a des clients qui demandent des crdits et prsentent un bon dossier, ils recevront un partie de la
liquidit si non on cherche dautres acteurs prter cette liquidit et alors les acteurs les plus souvent trouvs sont
les banques commerciales en dficit. Donc, les banques excdentaires trouvent leurs comptes dans ce march et les
banques en dficit trouvent galement leurs quilibres en intervenant sur ce march, parce que sa valeur permet
lquilibre de la trsorerie sans avoir besoin de faire appelle la banque centrale parce que la banque centrale leur
donne la liquidit.
Gnralement, on trouve souvent la liquidit chez les banques moins chres comparativement ce que lon
trouve auprs de la banque centrale, pourquoi ? Parce que les banques marocaines comme partout dans le monde,
elles sont solidaires. Je suis en dficit aujourdhui et autre banque en excdent, donc on intrt changer la
liquidit.
Ce march comment il se tient rellement ? Par exemple, je suis le charg du march montaire au sien du
crdit du Maroc ou CIH. On a fait face beaucoup de retraits de billets et au bout de la journe la banque se
retrouverait en dficit, donc je commence par contacter mon collgue ATTIJARI-WAFA banque pour demander un
crdit pour 48h ou 24h ou 72h, a dpend, je vais lui dire, est ce que vous tes prt maccorder 6 milliards ou 60
millions de Dhs, si oui quel taux ? Oui, on est daccord, et je la BMCE : oui on est daccord et demande 3,5%,
et je passe la socit gnrale: oui on est d'accord et on demande 2,75% et ainsi de suite. Une fois toutes les
propositions des banques synthtises et centralises, je retiens donc la banque qui me propose le taux d'intrt le
plus bas, c'est par ex la socit gnrale qui a le taux le plus bas donc on confirme le contrat. Mais comment on va
effectuer l'opration et on a communiqu uniquement par tlphone. C'est trs simple, parce qu'il y a un systme
qui relie les banques commerciale la banque centrale, c'est ce que l'on appelle le systme de rglement livraison
de la banque centrale, c'est--dire qu'il y a un systme lectronique o les banques peuvent se connecter sur ce
rseau pour envoyer un message une plate forme et occup d'envoyer le message la banque centrale, et la
banque centrale, une fois le message arriv, elle va dbiter le compte de la socit gnrale de 60 millions de Dhs
et crditer le compte de crdit du Maroc du mme montant. Si on a par ex ce besoin de liquidit a Oujda, casa au
niveau du centre, on va demander au succursale de Oujda de rcuprer l'argent auprs du succursale de banque AlMaghreb Oujda, a va prendre un 1/4 h du temps pas plus cette opration se font tout le temps de cette manire l
c'est--dire des communications tlphonique, on confirme les contrat des crdit et Just aprs on va utiliser un
systme lectronique (au Maroc depuis quelques annes on a informatis, on a lectronis tous les systmes de
transferts de fond. Par exemple les chques travers le SIMT: systme interbancaire marocain de tl
compensation. Ici, le but de ce march c'est de permette a tous les acteurs d'quilibre leur trsorerie.

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2/le marche interbancaire au sens large:
Sur ce march interviennent certes las banques commerciales pour le mme but de tout a l'heure c'est--dire
quilibrer leur trsorerie mais surtout intervient la banque centrale. Donc, ici on a deux catgories d'acteurs : les
banques commerciales d'un cot et la banque centrale de l'autre. Le but de la banque centrale est diffrent de celui
des banques commerciales. Le but des banques commerciales tant d'quilibrer la trsorerie , en revanche la
banque centrale tant de rguler le march montaire , c'est--dire le but de la banque centrale et li a l'quilibre
montaire, ce qui intresse la banque centrale c'est d'viter la rcession et l'inflation, permettre a l'conomie de
fonctionner convenablement, assurer l'quilibre du march. Les banques commerciales peuvent intervenir sur ce
march pour s'endetter auprs de la banque centrale, mais la banque interviendra soit pour prter les fonds a ces
banques, soit pour les prlever la liquidit. Comment? La banque centrale ici utilise un certain nombre de
techniques.
L'intervention de la banque centrale prend 5 formes:
A-Les appels d'offres hebdomadaires : cette opration au Maroc et faite chaque mercredi. Au Maroc chaque
mercredi la banque centrale demande aux banques commerciales de lui communiquer leurs besoins en liquidit
pour la semaine, c'est--dire qu'elles auront besoin de combien d'argent ds ce mercredi jusqu' le mardi prochain
qui sera approximativement une estimation des besoins en liquidit, et alors chaque banque en fonction de ses
prvisions, elle fixe un montant. La banque commerciale qu'est ce qu'il va faire? Elle va marquer ce besoin, cette
demande sur bordereau que la banque doit remplir, elle va mettre sur le bordereau le montant demand et le taux
d'intrt auquel elle prfre s'endetter auprs de la banque centrale. Donc la banque centrale leur demande de fixer
(et) le montant et le taux d'intrt, de mettre le tous dans un bordereau et surtout de mettre le tous dans un cachs
(il s'agit ici d'une opration d'enchre) et cette enveloppe doit parvenir a la direction du crdit de la banque centrale
a rabat au plu tard mercredi a 10h. A 10h:30 min, on prsente les reprsentants de toutes les banques.la banque
centrale montre a toutes les banques commerciales les propositions des banques confrres. On classe ces
propositions par ordre croissant du taux d'intrt et juste aprs la banque centrale qui fait apparatre l'offre de la
banque centrale, voil le montant que la banque centrale voit optimal injecter en liquidit pour la semaine, parce
que c'est la banque centrale qui est mieux plac pour identifier la quantit de liquidit qui va permettre
l'conomie de circuler convenablement durant la semaine, mais galement la banque centrale va fixer un taux
d'intrt, supposons que le taux fix par la banque centrale est de 3%. Cette 3% est information mconnue par les
banques commerciales. Dans ce cas l, toutes les banques qui avait propos de s'endetter auprs de la banque
centrale un taux inferieur 3%, elles sont automatiquement limines. On l'occurrence, toutes les banques qui
proposent des taux suprieur au taux planch auront la possibilit de s'endetter auprs de la banque centrale. Juste
aprs, on passe au montant propos. Si maintenant le montant propos par la banque centrale est suprieur ou gale
au montant demand par les banques commerciales, elle va retenir toute ces banques. Supposons que le montant
propos par la banque centrale est inferieur au montant demander par les banques, dans ces l, on utilise la
proportionnalit : les banques retenue seront servie proportionnellement ce qu'elles avaient demands. Ex :
supposons que la banque centrale propose 1000 et les banque demandent 2000, dan ce cas l chaque banque aura la
moiti de ce qu'elle a demand. Cette technique qui consiste la banque centrale intervenir pour chaque mercredi
fin d'alimenter les banques en liquidit. Mais la banque centrale peut galement utiliser cette mme technique

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non pas pour alimenter les banque en liquidit mais pour les reprendre de la liquidit. Dans ce cas l, la banque
centrale va intervenir pour s'endetter auprs des banques commerciales pour une semaine. Elle va leurs dire dans
ce cas l vous allez remplir les bordereaux et dans ce dernier vous allez mettre le montant et le taux auquel vous
prfrez me prter c'est l'opration inverse de la premire. Mais c'est absurde la banque centrale qui s'endette
auprs des banques commerciale ? Oui, c'est absurde mais c'est comme a pourquoi ? Parce que le but de la banque
centrale dans ce cas l tant de rarfier la liquidit pour viter tout simplement ce que les banques commerciales
accordent des crdits l'conomie et de sur crotre la masse montaire qui va entrain l'inflation. Donc, le but de la
banque centrale tant de rguler le march. D'ailleurs, au Maroc durant toute l'anne de 2007 la banque centrale
effectuer des oprations de reprise de liquidit et mme la fin 2008 la banque centrale ponger beaucoup de
liquidit, et alors les banques s'taient trouves en situations trs difficile et maintenant qui ce qu'on fait ? On
injecte la liquidit.
Open-Market : cette technique d'open-Market est nouvelle au Maroc. D'ailleurs, c'est un concept anglais parce
que ceux sont les amricains qu'ils avaient dvelopp pour la premire fois. La premire technique (appelle d'offre
hebdomadaire) un caractre plus au moins administratif, pourquoi ? Parce que la banque centrale est plus
puissante que les banques commerciales et elle est capable d'orient la politique montaire directement. En d'autre
terme, la banque centrale ne joue pas avec les banques commerciales on utilisant les mmes armes . Or, dans un
systme librale l'ide tant de permettre tout les acteurs de jouer en utilisant les mmes armes, c'est a la loi du
march, il ne doit pas y avoir un acteur puissant et un acteur faible c'est d'ailleurs la raison pour laquelle les
amricains avaient dvelopp l'open market.
Dans l'open market, la banque centrale intervient soit pour injecter la liquidit soit pour ponger la
liquidit on jouant avec les banques commerciales on utilisant les mmes armes que les banques commerciales
c'est--dire la banque centrale dans ce cas la est noy dans les banques commerciales on ne fait plus une distinction
entre banque centrale et banque commerciale. Supposons que la banque centrale constate que l'conomie
commence reprsenter des symptmes de rcession c'est--dire que l'conomie tourne mal et que les agents
conomiques ne possdent pas suffisamment de la liquidit pour acheter, les entreprises ne possdent pas
suffisamment d'argent pour investir, pourquoi ? Par ce que tout simplement les banques n'ont plus suffisamment de
liquidit fin d'accorder des crdits pour crer de la monnaie. La banque centrale dans ce cas l ne va pas rester les
bras croises elle va intervenir pour injecter de la liquidit, d'abord, les banques commerciales et si les banques
commerciale sont suffisamment alimentes en liquidit, qu'est ce qu'elles vont faire? Elles vont prter la liquidit a
l'conomie.dans ce cas l, la banque commerciale: est ce que vous avez des titres me vendre ? Les banques
commerciales puisqu'elles ont besoin de la liquidit, elles ne peuvent pas dire non. Donc la banque centrale va
acheter les titres auprs des banques commerciales en contre partie de la liquidit. Au fur et mesure que la
banque centrale achte des titres, elle va donner aux banques commerciales la liquidit. Cette liquidit pres
certain moment deviendra comment? Abondante, et donc le prix de l'argent qui est le taux d'intrt va diminuer, si
le taux d'intrt diminue dornavant toutes les banques commerciales qui besoin de la liquidit, elles vont l'avoir
auprs de la banque un taux trs bas, et alors les banques commerciales vont rpercuter cette diminution cette
diminution sur l'conomie en acceptant de rduire le taux d'intrt aux investisseurs et aux mnages. Les
investisseurs et les menages sont rationnels, lorsqu'ils vont constater que le taux d'intrt est trs bas et l'argent est
a bon march, ils vont se prcipiter pour demander beaucoup de crdits. Si tout le monde demande des credits, et

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que les banques financent ces oprations l, a veut dire que la masse montaire va augmenter et que l'activit
conomique sera relance et dans ce cas l on peut stopper la rcession. Dans le cas inverse, lorsque la banque
centrale constate que l'conomie prsente les symptmes d'inflation elle va donc intervenir non plus pour acheter
les titres mais pour vendre les titres aux banques commerciales, elle va leur proposer des titres des prix lves,
les banques commerciales n'auront pas le choix, ils vont en acheter parce que c'est une opportunit ne pas rater.
Au fut et mesure que les banques achtent les titres auprs de la banques centrale, elles vont lui verser de la
liquidit, un moment donn, la liquidit va devenir rare, si la liquidit devient rare, le taux d'intrt augmente,
dornavant la banque centrale va appliquer aux banques commerciales un taux lev en matire d'alimentation
liquidit, (les banques commerciales ne sont pas dranges par l'augmentation du taux d'intrt
Du taux dintrt, pourquoi ? parce que toute augmentation est rpercute sur lconomie, a
veut dire quoi ? a veut dire que les entreprises et les mnages vont constat dornavant que largent
cote cher, et si largent cote cher, si par exemple on a besoin dachat dun rfrigrateur aujourdhui,
on va reporter notre dcision dachat, si on a besoin dun logement, il va nous coter cher, a veut dire
que tout le monde aurait tendance reporter ses achats plus tard, a veut dire quon va exercer une
pression sur le pouvoir dachat, on va pousser les uns et les autres dpenser moins et lorsquon
dpense moins a veut dire tout simplement que les prix auront tendance se stabiliser, a veut dire
quon va sattaquer la demande. Ici la banque centrale entre en change avec les banques
commerciales ce qui lui permet de rarfier la liquidit, soit de la rendre abondante.
C/ les swaps de change : est une technique qui consiste acheter ou vendre les devises ou
monnaie nationale au comptant et procder lopration inverse terme. Donc, la premire opration
dachat ou de vente est une opration au comptant et la deuxime est une opration terme. Cest quoi
dabord lopration au comptant ? a veut dire kanbi3 lik had le papier 1Dh, vous me donnez 1Dh et
vous partez avec le papier. Lopration terme cest lorsque je vous vend le papier 1Dh, on va signer
le contrat aujourdhui mais la livraison cest aprs 3mois, mme si le prix passe 2 Dh, vous payez
uniquement 1Dh, dans ce cas l je suis perdants et vous tes gagnant. Dans le cas inverse, si le prix
passe 50 centimes moi je suis gagnant parce que je vais vous vendre un bien qui cote 50 centime
1 Dh et vous, vous tes perdant. Comment a se passe en devises ? anaya matalan la banque centrale,
je vais acheter auprs de la BMCE 1 12 Dh, lorsque jachte de la BMCE 1 12Dh, a veut dire
que ces 12Dh vont par la suite tre injectes en circulation, ce qui va entraner laugmentation de la
masse montaire, pourquoi ? Parce que dans ce cas l, on participe amliorer la situation financire
de la banque, et au mme temps on va signer un contrat en mettant une clt qui subie que dans 3 mois
la BMCE sengage me restituer mon euro un taux de change1 = 11,5Dh
Elle va donc me vendre 1=11dh. Ca veut dire anaya je rcupre 1 wkan3tiha 11dh et paralllement au
contrat on va mettre une clt comme quoi dans 3 mois ghadi nraje3 liha leuro nta3ha o nakhod 11,5dh au taux de
change 1=11,5dh.moi donc achno kan 3andi un euro, donc kanrje3 liha leuro dialha wkanakhod 11,5dh et je suis
perdant parce que si javais les possibilits deffectuer lopration au comptant, lopration aura lieu 15dh. Dans
le cas inverse cest la BMCE qui a gagnant. Donc, lessentiel cest lorsquon signe un contrat terme lchance
3 scnario sont possibles :
Aucun changement dans ce cas l ni gagnant ni perdant, le taux de change augment et ca va faire un perdant et un
gagnant, le taux de change diminue dans ce cas l le perdant deviens gagnant et le gagnant devenir perdant, Hadi
hia lexoration de swaps de change, au Maroc, on a linstitu en 2004
d- les avances 24 heures :
Lorsque une banque se trouve coinc, elle a utilis tout les possibilits pour salimenter en liquidit, elle encore
des difficults honorer les engagements vis--vis de ses clients, dans ce cas il y a une autre possibilit cest les
avances a 24 heures, les avances 24 heure ca Ve dire tout simplement que la banque centrale lui accore de
largent uniquement pour 24 heures, et la banque est oblige de rembourser dans 24 heures.

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e-les facilits de dpts 24 heures : une banque commerciale qui possde trop de liquidit, il faut son
intrt placer cet argent au prt de la banque centrale mais Just pour 24 heures. Les banques commerciales ont
lobligation daccepter ce type de contrats parce que cest de cette manire l quelles gagnant leur vie. Et
pourquoi la banque centrale va accepter cette proportion ? La banque centrale aime ce type de proposition, parce
que ca va lui permettra de rarfier la liquidit pour 24 heures, parce quon me doit pas oublier que les oprations
montaire sont de court terme, si on arrive rgler le march pour 24 heures tant mieux.
Remarque :
Les appels doffres hebdomadaires, lopen marker et les swaps de change sont linitiative de la banque
centrale. Les avances 24 heures et les facilits de dpt 24 heures cest linitiative des banques commerciales.
Rcapitulation :
La fois dernires, on avait entam le chapitre 4 consacr au march montaire. Dans un premier temps, on
a fait une distinction entre march financire et march montaire en utilisant deux critres distinctif : le premier
critre tant les intervenants du fait que le march financire est ouvert tout le monde, alors que le march
montaire est traditionnellement rserv la tutelle de la monnaie et de la finance en particulire les banques, la
banque centrale et les institutions financires. Le 2 me critre tant la dure : les oprations moyen et long terme
sont effectues sur le march financire. Au mme temps, on avait noc lide selon laquelle avec lvolution du
systme montaire et financier lchelle plantaire, avec la mondialisation financire, avec louverture des
frontires, on a eu le droit beaucoup dinnovation au domaine de la finance, en particulier lapparition de
produits court terme sur le march financier et des produits long terme sur le march montaire. De mme, les
agents non financires qui ntaient pas autorise oprer sur le march montaire, ont t dornavant annes
acheter et vendre des titres sur ce compartiment. En dautre terme, on avait droit ce que lon a appelle le
dcloisonnement financire. Quest ce que le dcloisonnement des marchs ? Cest tout simplement labsolution
des frontires entre le march montaire et le march financire. Aujourdhui, on prfre lchelle internationale
parler du march des capitaux qui englobe les deux au mme temps. On avait galement annonc lide selon
laquelle, on continue de touts les manires, tout le temps faire cette distinction uniquement pour des raisons
pdagogiques a fin de facilits le transfert savoir.
Le march montaire est un march fictif, il nest pas localiser sur le plan gographique. Au Maroc, on dit quil se
situe Casablanca, pourquoi casablanca ? Parce que cest au niveau de cette ville que les banques dtiennent leur
sige. Cest un march qui se tien tout naturellement en prenant un certain nombre dacteurs savoir :
Des communications tlphoniques et un certain nombre de moyens de tlcommunication interbancaire en
particulier lfistulisation des plates forme lectroniques. Ce march au Maroc comme ailleurs se subdivises en un
certain nombre de compartiments : le premier compartiment cest le systme interbancaire au sens strict ou troit,
cest un compartiment reparti exclusivement aux tablissements bancaires, les banques prives ou publiques et qui
oprent dans le domaine du commerce de largent. Ce march permet ces banques dquilibrer leurs trsorerie,
les banques excdentaire permettent aux banques dficitaires fin de sendetter, et les relations sont des relations
de gr gr, de relations de face face entre les banques, il ny a pas des intermdiations et les transactions se font
gnralement des prix relativement trs bas, les banques sont solidaire entre eux. Le 2 me compartiment tant le
march interbancaire au sens large, sur ce compartiment interviennent les banques commerciales pour la mme
raison c'est--dire quilibrer leur trsorerie mais interviennent surtout la banque centrale pour pratiquer ce que lon

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appel la politique montaire. La banque centrale est lorganisme habilit procder des oprations de politique
montaire. Pour pratiquer la politique montaire, on peut exiger des oprations en passant par le march, et le
march en question cest le march montaire. La banque centrale intervient sur le march montaire non pas pour
des raisons commerciales mais pour des raisons de rgulation, pour des raisons dquilibre, ce qui est important
pour la banque centrale cest de veiller ce que la quantit de monnaie en circulation soit optimal, pour cela, elle
dispose dun certain nombre dinstruments lui permettant de rguler ce march tout moment, les instruments
quon avait annonc se subdiviser en deux : il ya les instruments linitialise de la banque centrale, les oprations
effectues par la banque centrale linitiative des banques commerciales. Les deux oprations effectues par les
banques commerciales et qui impliquent de toutes les faons naturellement la banque centrale sont les avances 24
heures et facilits de dpts 24 heures. Maintenant, les trois oprations effectues par la banque centrale son
initiative sont les appels doffres une semaine, les oprations dopen marker et les oprations de swaps de
change. Les oprations davance 24 heures, elles prennent la forme de prise en pension ca veut dire que la
banque centrale intervient pour soit alimenter la banques commerciales en liquidit, on parle dans ce cas l de la
prise en pension c'est--dire que la banque centrale rcuprer des titres sous formes de bons de trsor
essentiellement, et injecte de la liquidit dans le systme et dans le cas ou la banque dsir rpondre la liquidit, on
parle de la reprise de la liquidit et donc elle intervient cette fois-ci pour effectuer ce que lon appelle la mise en
pension c'est--dire tout simplement mettre les titres en banques et recouper de largent ou de la liquidit. Cette
opration seffectue au Maroc chaque semaine. La banque centrale peut intervenir soit pour pargner la liquidit
sont injecter de la liquidit, et linitiative mane de la banque centrale. Maintenant pour lopration qui na pas un
caractre administratif, il y a une autre technique qui est beaucoup plus marque en matire de lutilisation des
mcanismes du march en loccurrence la technique dopen marker, la technique dopen marker permet la
banque centrale dintervenir systmatiquement sur le march montaire cest ne plus chaque mercredi mais cest
jour jour afin soit de ratifier la liquidit ou de rendre cette liquidit abondante. Lorsque la liquidit sera rare son
prix tant le taux le taux dintrt va augment, si le taux dinteret augmente les banques commerciales seront
appeles se financer un taux lev auprs de la banque centrale et ces banques commerciales rpercuteront cette
augmentation sur lconomie , les agents conomiques, les consommateurs les entreprises lorsquils vont se rendre
en compte que le taux dintrt est lev et donc tout un chacun aura tendance reporter ses projets, ne plus
sendetter et lorsque les agent economiques me sendettent plus comme avant, les banques commerciales naccord
plus de crdit comme avant, si les banques commerciales naccord pas des crdits comme avant et alors elle crent
moins de monnaie. Maintenant dans le cas inverse, lorsque la banque centrale veut insister les agents conomiques
sendetter afin daccroitre la masse montaire, elle interviendra cette fois-ci pour injecter de la liquidit dans le
systme bancaire. Comment injecter de la liquidit ? La banque centrale va intervenir pour acheter des titres auprs
les banques commerciales.
Se sont des titres que dtiennent les banques commerciales et qui avaient achet au paravent travers des
placements aux bons de trsor. Dailleurs, au Maroc, une opration pour le march montaire par rapport
lchange des titres, porte sur 70% des bons de trsor et le reste sont des titres privs. Donc , la banque centrale
achte des titres auprs des banques commerciales, elle va mettre leur disposition de la liquidit, a veut dire que
un moment donn cette liquidit deviendra abandonte et si la liquidit devient abondante, sur le march
montaire le taux dintrt baisse, si maintenant le taux dintrt baisse cela veut dire que dornavant les banques

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commerciales ayant besoin de liquidit sadressant la banque centrale et cette dernire acceptera de leur donner
cette liquidit un taux trs bas, et si les banques commerciales vont sapprovisionner en liquidit un taux trs
bas, elles vont accepter de rduire le taux dintrt pratiqu lconomie. Les agents conomiques rationnels, ils
vont constater que les taux dintrt sont dornavant trs bas, largent est bon march, et alors tout le monde va
considrer que cest le moment opportun pour aller sendetter soit pour consommer, soit pour investir. Les banques
seront lobjet dune demande excessive des crdits, elles ont de la liquidit parce que le taux dintrt est bas, elles
vont donc accepter accorder un maximum de crdits. Au fur et mesure, que lon accorde des crdits
lconomie la masse montaire aura tendance augmenter et un moment donn, on arrivera la situation
dquilibre recherch par la banque centrale. Ce quon veut dire par rapport la liaison entre les avances 7 jours
ou les appels doffres hebdomadaires et lopen market cest que dans les appels doffres hebdomadaires, la banque
centrale est en situation de loffre, par contre dans les oprations dopen market cest les mcanismes du march
qui sappliquent pour tout le monde et les banques commerciales et la banque centrale. La banque centrale est
noye dans les banques commerciales, se sont les mcanismes du march qui permettent de rguler le situation.
Ces deux techniques sont les plus ou moins utilises au Maroc comme partout dans le monde. Depuis 2004, la
banque centrale au Maroc utilise la technique de swaps de change qui consiste sur lchange monnaie nationaledevises trangres ou bien devises trangres-monnaie nationale, une opration de swap est une opration qui
consiste acheter ou vendre au comptant suivi dune opration inverse terme.
Le march des titres de crances ngociables TCN :
Ce compartiment a t cre tardivement au Maroc parce que cest tout fait normal le march montaire
est l depuis les annes 70, il avait fonctionn pendant longtemps en utilisant des instruments beaucoup plus
administratifs. A partir du dbut des annes 90, le Maroc sest engag dans un processus de libralisation
financire avec la rforme du systme bancaire et plus douverture : la drglementation, le dcloisonnement et
cest partir de ce moment l que lon a commenc moderniser le march interbancaire travers linstitution des
mcanismes de march sur le march interbancaire essentiellement lopen market et les appels doffres
hebdomadaires, mais galement travers la cration dun march des TCN. Comme leur nom lindique, les TCN
sont des titres de crances la diffrence naturellement les actions sont des titres de proprit, donc se sont des
titres de crances comme les obligations. Les titres de crances ngociables a veut dire quoi ? si un individu vient
de se procurer un titre sur 3 ans, en cas de besoin dargent tout moment, il peut se permettre de le revendre sur le
march, se sont des titres ngociables sur le march, on nest pas forc de garder les titres jusqu' lchance ce qui
procure naturellement plus de souplesse et plus de liquidit propos des titres ngociables et qui relvent du
march montaire et non pas du march financier. Autre caractristique de ces titres cest quils sont
dmatrialiss, a veut dire quoi ? a veut dire tout simplement lorsquun individu va se procurer un TCN, on va
juste crditer son compte du montant de titre achet et on va dbiter son compte liquidit. Lorsquil va se prsenter
pour vendre, on va procder lopration inverse, on va crditer son compte liquidit et on va solder son compte
titre. Ces titres staient institus au Maroc pour plusieurs raisons, la 1 re raison cest pour dcloisonner les marchs
a veut dire pour abolir les frontires entre le march montaire et le march financier, parce que ces titres, ils sont
mis non seulement par les institutions financires mais galement par les entreprises non financires en particulier
les billets de trsorerie et ils son sur le march montaire. La 2 me raison, ces titres ne sont pas rservs uniquement

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aux agents non financiers ou aux agents financiers, tout le monde peut se procurer de ces titres, donc il y a plus de
critres financiers en matire de se procurer de ces titres. Le 3 me avantage cest que travers la cration de ces
titres, on cherche dynamiser le march des capitaux marocain, dynamiser le march des capitaux marocain
travers la cration de nouveaux titres parce que plus le nombre des titres sur le march augmente et plus
naturellement ce march est appel se dvelopper davantage, pourquoi ? Parce que avant on avait dit que les bons
de trsor, les actions, les obligations dsormais on a de nouveaux produits financiers et ici le march devient
diversifier. Le dernier avantage, cest que au Maroc, on ne peut pas rester les bras croiss par rapport ce qui se
passe lchelle internationale, la sphre financire cest lobjet de beaucoup innovations, beaucoup de
changements et naturellement on a opt pour la logique librale et avec la cration des TCN, on avait diversifi les
moyens de placement aux souscripteurs a veut dire quon donne aux souscripteurs davantage de moyens
davantage de titres afin tout simplement de diversifier leurs placements. Ces TCN sont en nombre de quatre : il y a
les certificats de dpts, les bons de trsor, les billets de trsorerie et les bons des socits de financement. Les
certificats de dpts font partie de M 3, les autres font partie de PL 1. pourquoi les certificats de dpts font partie
de M 3 ? Parce quils sont un peu plus liquides que les 3 autres titres. Les certificats de dpts sont mis par les
banques, les bons de trsor sont mis par lEtat, les billets de trsorerie sont mis par les grandes entreprises non
financires et les socits de financement manent la dernire catgorie en loccurrence les bons de socits de
financement. Les caractristiques communes de ces 4 produits cest quils sont dmatrialiss, ils ne donnent pas
lieu lmission de titres sous forme des papiers, ils sont juste inscrits en compte courant auprs des institutions
financires. Ils sont ngociables et puisquils sont ngociables, ils prsentent un trs grand niveau de liquidit. Le
montant minimal dun titre de crances ngociables au Maroc est de 100.000 DH, si vous ne possdez pas
minimum 10 millions de centimes vous ne pourrez pas tre investis dans ces titres et en fonction naturellement que
se sont des titres qui ne sont pas rservs aux petits pargnants, mais aux pargnants qui ont un certain niveau de
revenu. Une autre caractristique cest que tous les agents conomiques financiers, non financiers, rsidents non
rsidents, marocains ou trangers peuvent souscrire dans ces titres. Il ny a pas de limites. Maintenant, les
particularits : les certificats de dpts permettent aux tablissements bancaires de diversifier leurs sources de
financement. Quelle est la principale source de financement des banques commerciales ? cest les dpts vue, les
dpts vue cest largent gratuit quutilisent les banques, mais le risque pour les dpts vue cest que tout le
monde peut se prsenter immdiatement pour retirer son argent, et si cest le cas, cest la catastrophe pour les
banques, cest la raison pour laquelle les banques prfrent diversifier les sources de financement et opter pour les
placements terme. Ici, il sagit dun placement terme a veut dire quoi ? 9a veut dire que celui qui va se
prsenter pour acheter un certificat de dpt pour 10 jours 7ans et alors si quelquun vient acheter un certificat de
dpt pour 10 ans, on sait trs bien quil ne viendra nous dranger jusqu lchance. On peut donc compter sur
cet argent. Par contre si quelquun qui a 100 milles DH sous formes de dpts vue on ne sait jamais quand est il
viendra pour rcuprer son argent. Donc, les banques commerciales optent pour le blocage des comptes, lachat
des bons de caisse et des certificats de dpts afin tout simplement de garantir une certaine stabilit de liquidit.
Les bons de trsor sont mis par lEtat, pourquoi ? LEtat met les bons de trsor ? Pour financer le dficit
budgtaire. Est ce quil existe des Etats qui ne sont pas en dficit budgtaire ? Non tous les Etats sont en dficit
budgtaire, parce quen fait il y a 2 catgories de dficit budgtaire, il y a ce que lon appelle dficit chronique et le
dficit temporaire ou provisoire. Le dficit chronique cest une caractristique des pays en voie de dveloppement

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non ptroliers naturellement, mais galement les grandes puissances comme les Etats-Unis parce que les EtatsUnis cest le pays le plus endetter au monde. Le dficit chronique intervient lorsque tout calcul fait au cours de
lanne les recettes de lEtat ne permettra de couvrir
Les dpenses et l'Etat est appel naturellement s'endetter par l'intermdiaire du trsor parce que le trsor
qui est le banquier de l'Etat, c'est lui qui est cens de trouver les fonds ncessaires pour financer le dficit
budgtaire et il n'y a pas que a, il n'y a pas que l'mission du bons de trsor pour financer le dficit budgtaire, il y
a galement l'endettement externe. Le Maroc s'adresse de plus en plus ces dernires annes la place de paris pour
mettre des obligations internationales, il s'adresse non plus aux marocains travers les bons de trsor classiques
mais il s'adresse au march international, comme le Maroc peut s'endetter auprs les institutions financires
internationales ou bien auprs des banques prives internationales ou bien auprs des Etats. Le dficit chronique
est financ en principe grce l'mission des bons de trsor, mais dans le cas ou le budget de l'Etat est quilibr, je
dirais mme excdentaire, l'Etat ne peut pas rester sans s'endetter, l'Etat est oblig de s'endetter pour une raison de
la non synchronisation entre les recettes et les dpenses. L'Etat a des engagements effectuer ds le dbut de
l'anne, mais une bonne partie des recettes de l'Etat ne sera l qu' la fin de l'anne. Est qu'on peut par exemple
obliger une Entreprise payer les impts au dbut de lanne ? Non, l'IS par exemple. tale sur l'anne.
Mais un fonctionnaire est ce qu'il par exemple la fin de l'anne peut recevoir son salaire ? On doit le
donner son salaire ds la fin du mois janvier, a veut dire tout simplement que l'Etat doit mobiliser les fonds au fur
et mesure que l'on avance dans le temps, dans ce cas l, l'Etat s'endetter court terme, a veut dire qu'il s'endette
sur 3, 4, ou 5 mois et rembourse la fin d'anne, parce qu'on sait que l'argent sera l la fin d'anne et alors dans
ce cas l on est dans ce que l'on appelle le dficit temporaire, il n'est pas chronique, il n'est pas structurel, il est
uniquement conjoncturel, l'Etat mis au Maroc 4 catgories de bons de trsor; il y a des bons de trsor de 7jours
un mois, ici l'Etat s'endette pour financer la trsorerie. Le court terme c'est 13 semaines et 52 semaines c'est 6 mois
et une anne, puis en 3me lieu l'Etat s'endette moyen terme, le moyen terme pour l'Etat c'est 2ans et 5ans et
l'Etat dans le moyen terme ne finance pas la trsorerie, il finance l'investissement et enfin il y a le long terme a va
de 10ans 30ans. Naturellement ceux qui prtent gnralement l'Etat long terme se ne sont pas des personnes
physiques mais se sont des personnes institutionnelles : les banques, les socits d'assurances, les grandes
institutions financires les banques d'affaires, parce que dans ce cas l peuvent pas, mais c'est les institutions
elles-mmes. L'Etat rmunre les bons de trsor un taux dtermin gnralement en fonction de la situation du
march, si le march est suppos trop liquide, le taux d'intrt automatiquement diminue, si maintenant la masse
montaire de la liquidit augmente, le taux d'intrt qui rmunre les bons de trsor augmente. L'achat de bons de
trsor ne se fait jamais de gr gr a veut dire ce n'est pas une relation directe entre ce qui possde l'argent et
l'Etat mais les deux parties doivent se constituer ce que l'on appelle les intermdiaires en valeurs de trsor qui sont
les banques commerciales. ANAYA par exemple je possde de l'argent et je vais acheter les bons de trsor, je ne
peut pas partir directement au trsor pour demander l'achat des bons de trsor, a se fait pas; je dois demander ma
banque d'effectuer cette opration pour moi et je payerai pour cela des commissions, ici ma banque s'engage
ventuellement acheter des titres auprs du trsor, et le trsor mis de toutes les faons les bons selon une
procdure d'enchre, a veut dire que l'Etat lance des emprunts, il demande tre financ; tout le monde se
prcipite pour proposer de l'argent l'Etat et finalement l'Etat retient les banques les moins distantes, c'est--dire
on retient ceux qui sont prts donner de l'argent l'Etat au taux d'intrt le plus bas. En d'autres termes, l'Etat

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utilise les mcanismes du march afin de crer certaine concurrence entre les souscripteurs potentiel afin de baisser
le taux d'intrt.
Les billets de trsorerie sont mis par les grandes entreprises non financires. Si une entreprise autre que la banque
et les socits de financement qui justifie d'un capital minimal de 50000000DH, donc les socits qui ont d'un
capital social entirement libr de 50000000DH, ces entreprises ont autoris mettre les billets de trsorerie. Les
billets de trsorerie leur but c'est de financer la trsorerie de l'entreprise et pour financer la trsorerie il y a deux
possibilits pour l'entreprise, la possibilit la plus utilise c'est la banque par le dcouvert ou les facilits de caisse
mais le dcouvert et les facilits de caisse cotent trs chers, c'est vrai qu'on ne paye pas des intrts, on paye des
commissions qui sont les AGIO, mais si on rajoute les AGIO et les commissions au taux d'intrts, on trouvera en
moyenne 100%, a cote trs chre. Maintenant, une manire pour permettre aux entreprises de diversifier les
sources de financements de la trsorerie, c'est de les inciter dbloquer des crdits fournisseurs, des crdits clients,
c'est--dire retarder les paiements des fournisseurs et acclrer les paiements par les clients, sinon, les grandes
entreprises sont autorises mettre les billets de trsorerie. Dans ce cas l si une entreprise a un dficit court
terme, c'est--dire qu'elle a besoin d'argent immdiatement pour financer la trsorerie, si on a besoin de l'argent
immdiatement pour orienter la trsorerie par exemple pour payer les salaires, pour payer les charges au lieu de
s'adresser la banque, l'entreprise peut s'adresser au grand public, et alors l'entreprise propose des titres que l'on
avait nomm les billets de trsorerie rmunrs un taux d'intrt qui est nettement infrieur au taux pratiqu dans
le cadre de dcouvert mais qui est galement intressant pour le grand public parce que 6%, 7% , le grand public
ne trouvera pas ce taux d'intrt sur le march. Ce taux est intressant et a prsente moins de risque, pourquoi ?
Parc que se sont des titres mis par les grandes entreprises, et gnralement les grandes entreprises sont solides sur
le plan financier la limite si c'taient les PME personne n'acceptera de mobiliser les fonds pour se prcipiter dans
ces entreprises, mais comme il s'agit des grandes entreprises gnralement c'est un gage de solidit et de stabilit,
Donc, se sont des titres qui rapportent des intrts un peu plus lev par rapport ce qu'on trouve sur le march
mais la spcifi de ces titres c'est quils sont des titres court terme a vade 1 jours une anne pas plus c'est tout
fait normal parce qu'ils sont mis pour financer l'exploitation e non pas l'investissement.
Les bons de socits de financements sont mis pars des socits de financements c'est--dire les
tablissements de crdits qui ne sont pas habilits ouvrir des comptes et donc ne pas collecter les dpts court
terme. Ces entreprises, ces institutions, ces socits sont dans une situation exceptionnellement dfavorable par
rapport aux banque parce que les banques peuvent utiliser en principe les dpts gratuits des clients par contre ces
socits ne sont pas habilites collecter les dpts, garder l'argent des autres, et alors qu'est ce quelles font ?
Elles s'endettent auprs des uns pour prter les autres, elles sendettent 5%, 6% pour prter 12%, 13% et
naturellement leur marge bnficiaires est nettement infrieur comparativement la marge bnficiaire des
tablissements bancaires, parce que une bonne partie des crdits bancaires est finance gratuite aux dpts vue
qui ne cotent rien, alors que l ces institutions s'endettent auprs des uns pour prter les autres.
4 / Le March Hypothcaire :
Comme son nom l'indique, le march hypothcaire est li aux histoires d'hypothques c'est--dire titres
fonciers. Donc, il trouve son origine dans la titrisation. Qu'est ce que la titrisation ? C'est le fait de transformer des
crances en titres ngociables.
Explication :

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On a un client et une banque, c'est une relation entre un client et une banque de client s'est prsent pour
demander un crdit immobilier, il va remettre quoi sa banque ? Un titre foncier et la banque va lui accorder la
liquidit. Maintenant, une fois cette opration est effectue, supposons que le montant c'est 1000DH, le titre
foncier que la banque a rcupr, on le comptabilise o ? En Actif ou en Passif de la banque ? En Actif parce que
la banque a accord un crdit, elle a donc une crance sur son client, cette crance sera comptabilise en Actif, on
va donc mettre dans le bilan de la banque avec cette crance le titre qui nous a t remis par le client. Maintenant,
supposons le crdit est sur 10ans, supposons que la banque a besoin d'argent avant l'chance, est ce qu'elle peut
vendre le titre foncier ? Non, le titre foncier ne doit jamais quitter l'institution lorsqu'en gnral, on procde des
oprations dans ces titres, la premire des choses d'abord c'est lgaliser les papiers. Mais galement on fait pour
la conservation hypothcaire du titre , il doit tre gard dans un lieu sur. Maintenant, si la
banque a besoin d'argent, elle est alors priori coince, parce qu'elle a une crance mais elle ne peut pas utiliser
cette crance, a veut dire quoi ? a veut dire que la banque n'est pas plus riche parce que son

Actif

est

important, et pourtant elle est dans une situation chaotique parce qu'elle manque de liquidit. C'tait le cas au
Maroc pour le CIH.
Le CIH n'a jamais t pauvre, comment ? Il tait toujours une banque solidaire parce qu'elle avait
beaucoup de crances, mais ce qu'tait danger au niveau du CIH c'est qu'on est manqu systmatiquement de la
liquidit, on a beaucoup de titres fonciers, les gents ne remboursent plus et la banque ne peut pas attendre parce
qu'elle a besoin de l'argent le jour le jour pour travailler, ce qui fait les banques qui accordent beaucoup de crdit
fonciers, elles se trouvent souvent dans ces situations, la limite, si c'tait un titre commercial, le problme ne
posera pas, pourquoi? Parce que les titres commerciales sont ngociables par contre les titres fonciers on na pas le
droit de les toucher, et alors avec la cration de march hypothcaire, on a donn une sorte de bouff d'oxygne
aux tablissements bancaires, on l'aura donn une chance de convertir ces crances qui n'taient pas auparavant
convertibles en liquidit, comment a se fait ? On va crer lgalement l'intrieur de la banque elle mme une
entit que l'on appelle le fond de placement collectif en titrisation FPCT, ce FPCT est une
Entit que lon va crer lintrieur de la mme banque, cest une entit qui a une autonomie et
qui dit autonomie dit tout simplement une identit comptable, donc cest une entit qui est tenue de tenir
la comptabilit, mais cette entit nas pas dexistence juridique, a veut dire quoi ? a veut dire tout
simplement quelle na pas de personnels qui lui forme, elle na pas dadministration ou de btiment qui
lui formecest une entit que lon a fait Ghir lintrieur de la banque avec des statuts, elle a donc
besoin la fois de ce que lon appelle un tablissement dpositaire et un tablissement gestionnaire
.quest

ce

quun

tablissement

dpositaire ?

Cest un tablissement qui va se charger dornavant de garder le titre, on a besoin dun

tablissement gestionnaire qui va grer les transactions et les oprations effectues par cette entit et
alors cet organisme gestionnaire houa la banque elle mme, si non, il y a un organisme spcialis au
MAROC dans la titrisation li houa Maghreb titrisation, cest une institution spcialise dans la gestion
des oprations de ce titre, mais souvent la banque elle mme .Mais comment a va marcher ? la
banque a besoin de la liquidit ,elle va payer had lentit ,elle va lui vendre le titre et lentit est appel a
rembourser ,on va faire appel a un expert , il va valuer le titre sur la base du prix de limmobilier ,
supposons quil a trouv que le titre est de 1200DH ,dans ce cas la , on va mettre des titres dune

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valeur de 1200DH ,ces titres vont produire des intrts disant 5% ,moi je suis le charg de gestion des
fonds de placements collectifs en titrisation ,vous ,vous tes mes pargnants ,je vous propose est ce
que vous tes intresss pour placer vos conomies dans des titres gags sur le foncier qui ne perd
jamais la valeur plutt il gagne la valeur a va prend 6% ou 7% sur 2 ou 3 ans ,si vous tes intresses
vous viendrez me voir pour acheter les titres ,on va le mettre en bons dmission ,vous les achterez
par exemple sur 3ans qui vont produire 6 ou 7% ,moi je reois de largent avec cette dernire je vais
financer lachat de ces titres ,a veut dire avec largent que je vais rcuprer auprs de vous je vais
alimenter la banque en liquidit ,sur le plan comptable quest ce qui va se passer ? Puisque on a le fond
de placement collectif en titrisation ? On lui a vendu le titre, a veut dire quoi ?a veut dire, le titre va
quitter le bilan de la banque pour le bilan du fons de placement collectifs en titrisation, il se dplace dun
actif vers lautre, houa toujours lintrieur de la banque, mais sur le plan comptable on ne possde pas
encore cette crance et paralllement quest ce quon va faire ?puisquon a reu largent ,on va
emprunter ce titre et le bilan de la banque deviendra liquide ,a veut dire que grce a cet argent que lon
avait rcupr auprs de vous que lon a pu financer cette opration et on va donc rcuprer auprs de
la banque le titre et on va lui donner en contrepartie de la liquidit et la banque utilisera la liquidit pour
travailler .Maintenant ,ces souscripteur, on va leur donner les titres non fonciers et ils vont nous donner
de la liquidit. Ces titres non fonciers sont soit des crances soit de proprit ? Le souscripteur nest
pas au courant du processus ?tout ce quil lintresse cest le placement de largent et dtre sur et
certain quil sera rembours a lchance .la banque trouve son compt dans cette opration parce que
a va lui permettre de transformer ses crances en liquidit. Maintenant, lorsque le client rembourse,
cette argent va ou ? A la banque ? Non, a veut dire que dans ce cas la largent va prendre le chemin a
la comptabilit de fonds de placement collectif en titrisation et cest entre autre ,cette argent que lon doit
articuler progressivement dans la perspective de vous rembourser lchance .Cest une solution
technique qui permet de rendre les titres fonciers immobiles mobiles .Ici on a cre les copies de ce titre
foncier ,sont des titres injects ,invents sur le titre foncier qui circule et a permet tout le monde de
trouver leur compte aux souscripteur .

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