Economista
FORMULACIN Y EVALUACIN
DE PROYECTOS
SPTIMA EDICIN
Revisada, actualizada y ampliada
NDICE DE CONTENIDO
Pag.
CONCEPTOS FINANCIEROS...................................................................... 75
6. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO............................................ 75
6.1 Lneas de tiempo ........................................................................... 75
6.2 Los factores financieros................................................................... 77
6.2.1 Factores de valor futuro............................................................ 78
6.2.1.1 Valor futuro de un pago simple............................................ 78
6.2.1.2 Valor futuro de una serie uniforme de pagos......................... 80
6.2.1.3 Valor futuro de un fondo de amortizacin............................. 81
6.2.2 Factores de valor presente........................................................ 82
6.2.2.1 Valor presente de un pago simple........................................ 82
6.2.2.2 Valor presente de una serie uniforme de pagos..................... 83
6.2.2.3 Valor presente de una recuperacin de capital...................... 84
6.3 Variables financieras de la evaluacin de proyectos........................... 86
6.3.1 El valor presente descontado (VPD)........................................... 86
6.3.2 La tasa de costo de capital (TCC)............................................... 87
6.3.2.1 Tasa activa y tasa pasiva de inters ..................................... 88
6.3.2.2 Tasa promedio de inters..................................................... 89
6.3.3 La inversin (I)......................................................................... 91
6.3.4 El valor presente neto (VPN)...................................................... 94
6.3.5 La tasa interna de retorno (TIR)................................................ 97
6.3.5.1 Una consideracin adicional sobre la TIR.............................. 99
6.3.6 El perodo de recuperacin descontado (PRD)........................... 100
6.4 La rentabilidad financiera.............................................................. 103
6.4.1 El nivel satisfactorio de la rentabilidad financiera....................... 104
7. TASAS NOMINALES Y TASAS EFECTIVAS ..................................... 107
7.1 Tasas efectivas mayores que las tasas nominales............................ 107
7.2 Tasas efectivas menores que las tasas nominales............................ 110
8. EL PAGO DE UNA ACREENCIA ....................................................... 113
CONCEPTOS CONTABLES.................................................................... 115
9. EL CAPITAL DE TRABAJO .............................................................. 115
9.1 El rezago entre ingresos y egresos ............................................... 116
9.2 La ubicacin contable del capital de trabajo.................................... 118
9.3 El aporte de capital de trabajo....................................................... 122
9.4 Las utilidades no repartidas . ........................................................ 124
9.5 La eficiencia en el manejo del capital de trabajo ............................ 125
9.6 Naturaleza del capital de trabajo .................................................. 129
14
PRLOGO
El libro del profesor Adolfo Blanco es uno de los mejores compendios
que he revisado en la extensa bibliografa acadmica sobre formulacin
y evaluacin de proyectos de inversin. Las razones que fundamentan
esa afirmacin residen en el rigor acadmico de su contenido, en la
conceptualizacin del anlisis econmico, en su claridad pedaggica, y
en la versatilidad y flexibilidad de sus aplicaciones prcticas.
El rigor acadmico, que es el atributo indispensable para que un profesor
pueda recomendar un libro como texto bsico de una asignatura,
subyace en este libro pues su enfoque est dirigido hacia la necesidad de
fundamentar en el anlisis econmico toda la complejidad que encierran
las hiptesis de inversin: macroeconoma, microeconoma, variables
de mercado, aspectos tcnicos, evaluacin financiera, incidencia del
entorno e impacto socioeconmico; enfoque ste que lo distingue pues
su contenido terico es preciso y no hace concesiones al facilismo de
un manual o a los contenidos de una gua de apuntes de clase.
La teora de la inversin concibe a un agente econmico racional
que debe decidir en el momento presente los resultados futuros del
manejo eficiente de un conjunto de recursos humanos, materiales y
financieros que se emplearn en determinada actividad, sea extractiva,
agrcola, industrial o perteneciente a la amplia gama del sector de
los servicios. Para alcanzar esa decisin, el profesional que elabora el
proyecto debe establecer una tasa mnima de rendimiento que dilucide
la aceptacin de la inversin cuando la rentabilidad del proyecto sea
superior a dicha tasa; su rechazo cuando sea menor, y su diferimiento o
redimensionamiento cuando sea igual. Este proceso luce sencillo en el
papel pero las dificultades de valoracin, de mercado y de tecnologa lo
hacen muy complejo y el texto del profesor Blanco proporciona un hilo
conductor que aclara, paso a paso, los criterios econmicos a utilizar
para resolver estas trabas.
Otro mrito de este libro es su claridad pedaggica, por la lectura
fluida que refleja un dominio poco comn del castellano acadmico,
y por sus aplicaciones prcticas y ejemplos adaptados a la realidad
latinoamericana, lo cual resalta la vasta experiencia profesional del
profesor Blanco en este campo.
15
17
INTRODUCCIN
Existe abundante literatura publicada sobre formulacin y evaluacin
de proyectos por lo que un libro ms pudiera parecer innecesario a
primera vista. No obstante, el contenido de dicha literatura no cubre a
veces las expectativas del estudiante, o las cubre en forma parcial. Esta
circunstancia reside en el hecho de que la formulacin y evaluacin
de proyectos no es una ciencia, es decir, algo que tiene leyes, o
principios universales, que la rigen sino que es una tcnica que toma
su conocimiento de varias ciencias por lo que va a depender del autor
de cada libro de texto decidir cules son los conceptos que l considera
importantes incluir en l y cules no lo son, y hasta dnde debe llegar el
tratamiento de un concepto dado dentro de la formulacin y evaluacin
de proyectos.
Adase a esto que el acceso a la evaluacin de proyectos no es
privilegio de un solo sector profesional sino que, hoy da, todos los
profesionales se ven directamente involucrados en ella a travs de
su ejercicio profesional por lo que el nivel del contenido del libro de
texto debe ser asequible a cualquiera de ellos pero cuidando, al mismo
tiempo, que no se quede solamente en los conceptos bsicos.
Otra circunstancia que incide en la diversidad del contenido de los
libros de textos sobre este tema est relacionada con la formacin
profesional, y/o acadmica, bsica del autor. Vemos as que un libro
de texto escrito por un ingeniero difiere bastante en su enfoque de un
libro de texto escrito por un economista o por un administrador.
Hechas estas aclaratorias sobre la diversidad en el contenido de los
libros de texto, nuestra experiencia docente nos ha enseado que otro
de los grandes vacos presentes en la literatura existente es el del
diseo de la formulacin propiamente dicha y la interrelacin de sus
partes. Es decir, se dice al alumno en qu consisten las partes de una
evaluacin pero no se le ensea a ensamblarlas debidamente con lo que
la herramienta ofrecida se queda, algunas veces, a mitad de camino.
Al mismo tiempo se debe cuidar que dicha formulacin no resulte algo
meramente mecnico sino que se justifique conceptualmente para
as poder construir modelos tericos que le permitan al alumno hacer
frente a la multiplicidad de proyectos que va a enfrentar en su ejercicio
profesional.
19
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22
23
puede evadir y ante las cuales ningn presupuesto ser suficiente para
cubrirlas.
Por ejemplo: la vestimenta sencilla e informal que llevaba un individuo
cuando era estudiante ya no le es posible seguirla utilizando cuando se
emplea como profesional en una empresa; el vehculo econmico que
utilizaba para desplazarse cuando era un simple empleado ya no se
lo acepta la empresa que le ha contratado como gerente medio pues
le exige uno de mayor representatividad debido al nuevo cargo que
ostenta dentro de ella. Todas estas circunstancias se transforman para
el individuo en erogaciones adicionales dentro de su presupuesto que,
en el mejor de los casos, podrn ser cubiertas marginalmente con el
incremento de sueldo que le hayan dado por su promocin.
A nivel corporativo sucede algo similar pues, a medida que una
empresa asciende en categora debido a su volumen de ventas, en
esa misma medida, aunque genera ms ingresos, tambin requiere
de mayores recursos para satisfacer las necesidades de sus clientes y,
as, mantenerse en el nivel alcanzado. Por ejemplo, la General Motors,
aunque cuenta con un flujo de caja de miles de millones de dlares a
su disposicin, el mismo no es suficiente para mantenerse en primer
lugar del ranking mundial de empresas pues, para lograrlo, deber
efectuar inversiones superiores a su nivel de recursos disponibles, que
siempre sern escasos, lo que le obliga a manejar en forma eficiente
esos recursos disponibles para extraer la mxima utilidad posible de
sus inversiones.
Estos conceptos de mltiples necesidades que satisfacer, recursos
escasos y eficiencia de su manejo que enmarcan el problema a
resolver por la ciencia econmica, estn directamente relacionados con
la evaluacin de proyectos pues, si los recursos con que cuenta una
persona o una corporacin fueran limitados, no hubiera necesidad de
manejarlos en forma eficiente por lo que no sera necesario seleccionar
las mejores alternativas de inversin y, por tanto, la evaluacin de
proyectos -que es la herramienta utilizada para ello- no existira.
Es pertinente aclarar que el manejo eficiente de los recursos escasos,
presupone la preservacin de la calidad del producto producido entendida
sta como algo afecto a su esencia y no como una caracterstica del
bien o servicio que pudiera desmejorarse en un momento dado para
lograr una reduccin en los costos y, de esa forma, alegar eficiencia
en su manejo. Adems, un mercado competitivo no permitira tales
24
25
27
-
-
-
28
32
36
37
Produccin
Bruta (1)
Consumo
Intermedio (2)
Valor
Agregado (3)
Minera
2,000
Fundicin
2,200
2,000
200
Planta Automotriz
2,600
2,200
400
Distribuidor
3,100
2,600
500
Totales
9,900
6,800
3,100
2,000
41
43
48
49
50
53
TABLA 4.1
54
Unidades
Utilidad
Total
Utilidad
Marginal
Utilidad
Media
Ut
UMg
UMe
0.0
0
6
6.0
11
5.5
15
5.0
18
4.5
20
4.0
21
3.5
21
3.0
56
59
5. LA FUNCION DE PRODUCCION
Cuando en la mente de un promotor comienza a germinar la idea de
embarcarse en un nuevo proyecto, una de las primeras reflexiones que
acuden a su imaginacin es el tamao que deber tener, entendiendo por
ello no slo las dimensiones del espacio fsico donde va a ser instalado
y su alcance territorial, sino tambin el nivel mximo de produccin
que puede llegar a alcanzar a lo largo de un perodo de tiempo dado.
Conoce, en una u otra forma, que hay varios factores que van a definir
ese aspecto. Entre ellos destacan la demanda esperada que pueda
tener en el mercado el bien o servicio a fabricarse, las caractersticas
de la tecnologa a ser utilizada, y la magnitud de la inversin disponible,
conformada esta ltima por sus propios recursos y por la capacidad
financiera que pueda encerrar el proyecto para terceros, lo que vendr
a conformar el factor capital. Aunado a este capital monetario, deber
definir los perfiles y la magnitud del capital humano que va a exigir
la tecnologa utilizada, lo que conformar el factor trabajo que, junto
con el factor capital, van a hacer posible dar forma a la funcin de
produccin.
Desde el punto de vista de la teora econmica, dicha funcin de
produccin describe la relacin de ndole microeconmica y puramente
tecnolgica entre los servicios de los factores de produccin que forman
parte del aparato productivo, y la produccin obtenida. Analticamente,
esta relacin se expresa as:
y = y (T, L, K, Emp, Edo)
siendo y la cantidad producida de producto, y T, L, K, Emp y Edo la
cantidad de factores de produccin necesarios para producirlo: tierra
(T), trabajo (L), capital (K), empresario (Emp) y Estado (Est) utilizados
en la produccin.
Esta relacin es directamente proporcional, es decir: en la medida en
que se empleen ms factores de produccin, en esa misma medida se
incrementar la produccin obtenida, y viceversa.
Para facilitar la comprensin del modelo, y por la limitacin de los
dos ejes del plano de coordenadas, los cinco factores anteriormente
mencionados los reducimos a dos: Capital K y Trabajo L. Para ello
incorporamos a la Tierra y al Empresario en el factor Capital dejando
60
62
TABLA 5.1
Tierra
(Has)
Obreros
por ao
Producto
Total
Producto
Marginal
Producto
Medio
PMg
PMe
10
10
2,000
2,000
2,000
10
3,000
1,000
1,500
10
3,500
500
1,167
10
3,800
300
950
10
3,900
100
780
10
3,700
-200
617
10
3,400
-300
486
63
TABLA 5.2
Factor
Capital
Factor
Trabajo
Producto
Total
Producto
Marginal
Producto
Medio
PMg
PMe
0.0
0.0
0.0
2.5
2.5
2.5
6.0
3.5
3.0
12.0
6.0
4.0
16.0
4.0
4.0
17.5
1.5
3.5
18.0
0.5
3.0
17.5
-0.5
2.5
15.5
-2.0
1.9
65
68
71
72
73
74
CONCEPTOS FINANCIEROS
6. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
El valor del dinero vara en el tiempo ya que una cantidad de dinero
recibida hoy es ms valiosa que la misma suma recibida dentro de un
ao; y viceversa: una cantidad de dinero que se va a recibir dentro
de un ao es menos valiosa que si esa misma suma se recibiera hoy.
Esa diferencia en el valor cronolgico del dinero no guarda relacin
alguna con el efecto que pudiera ejercer la inflacin sobre l ya que la
matemtica financiera est trazada a precios constantes. La diferencia
proviene del beneficio que genera el propio dinero a travs del tiempo
el cual se mide por la tasa de inters o de rendimiento, expresada como
un porcentaje del monto del capital al cual se refiere, y que forma parte
de toda operacin financiera.
Las variables que definen toda operacin financiera son tres: a) la tasa
de inters r ya mencionada; b) el perodo o los perodos de tiempo n
durante los cuales va a estar vigente la operacin; y c) el capital que se
est manejando durante la operacin que puede estar representado de
tres formas diferentes: como valor presente VP; como valor futuro VF;
y como pago peridico R.
6.1 Lneas de tiempo
Para llevar a cabo las operaciones financieras se utilizan seis factores
cuya naturaleza y derivacin vamos a explicar en el punto siguiente.
Tres de ellos se utilizan para calcular el valor futuro que tendr el valor
presente de un pago, y los otros tres para calcular el valor presente
que tiene el valor futuro de un pago. Estos seis factores financieros de
inters compuesto, que son la base de toda la matemtica financiera,
se muestran representados grficamente como lneas de tiempo en
la figura 6.1, expresin diagramtica financiera que explicamos de
inmediato:
Una lnea de tiempo es una representacin diagramtica de una operacin
financiera: sobre ella se indican los perodos de tiempo durante los que va
a estar vigente dicha operacin identificndolos con nmeros cardinales
a partir de 0. La ubicacin del nmero del perodo en la lnea de tiempo
indica el final del mismo y el inicio del perodo siguiente.
75
76
VF 1 = VP + VP r = VP (1 + r )
78
VF 2 = VP (1 + r ) + VP (1 + r ) r = VP (1 + r ) (1 + r ) = VP (1 + r )
1
VF n = VP (1 + r )
(6.1)
De la frmula 6.1 se deduce que, en este factor, los datos del problema
son la tasa de inters r, el perodo de tiempo n y el valor presente VP del
depsito efectuado al inicio del primer perodo. La incgnita a despejar
es el valor futuro VF que tendr al final de un perodo determinado el
depsito efectuado.
Aplicando los datos del apartado a) de la figura 6.1 a la frmula 6.1
vemos que el pago presente igual a VP=1.000 que gana r=10% de
inters durante n=4 perodos tendr un valor futuro mayor que es igual
a VF=1.464:
4
R (1 + r ) 1
(1 + r ) n 1
VF n = R
1
+
r
=
(1 + r )
)
(
r
r
(6.2)
De la frmula 6.2 se deduce que, en este factor, los datos del problema
son la tasa de inters r, los perodos de tiempo n y la serie de depsitos
uniformes R efectuados al inicio de cada perodo. La incgnita a
despejar es el valor futuro VF que tendrn al final del cuarto perodo los
depsitos uniformes R efectuados.
Aplicando los datos del apartado b) de la figura 6.1 a la frmula 6.2,
vemos que el depsito al inicio de cada perodo de una serie uniforme
de 4 pagos iguales a R=1.000 que ganan r=10% de inters compuesto
durante diferentes perodos, tendr un valor futuro mayor que la
sumatoria de esos cuatro depsitos e igual a VF=5.105:
1.000 (1 + 0.1) 1
(1 + 0.1) 4 1
VF 4 = 1.000
(1 + 0.1) = 5.105
(1 + 0.1) =
0.1
0.1
(6.1a)
r
1
VF n r
1
R = VF n
=
(6.3)
n
n
1
+
r
1
+
r
(
)
(
)
1
+
r
1
1
+
r
1
(
)
(
)
De la frmula 6.3 se deduce que, en este factor, los datos del problema
son la tasa de inters r, los perodos de tiempo n y el valor futuro VF
que deseo alcanzar. La incgnita es el valor de la serie de depsitos
uniformes R que tengo que hacer al inicio de cada perodo para obtener
al final de la serie el valor futuro que ando buscando. Se observa en la
figura 6.1 que ste factor es similar al anterior en su estructura siendo
la incgnita a despejar la nica diferencia.
Aplicando los datos del apartado c) de la figura 6.1 a la frmula 6.3,
vemos que para obtener un valor futuro VF=1.000 en n=4 perodos
con una tasa de inters r=10% es necesario efectuar cuatro pagos
uniformes iguales a R=196 cuya sumatoria es menor que el valor futuro
VF=1.000:
81
0.1
1
1.000 0.1
1
R = 1.000
=
= 196
4
4
1
+
0.1
1
+
0.1
(
)
(
)
1
+
0.1
1
1
+
0.1
1
(
)
(
)
6.2.2 Factores de valor presente
1
VF n
VP = VF n
n =
n (6.4)
1
+
r
1
+
r
(
)
(
)
Es decir, que el valor presente VP de un pago futuro VF al final de un
perodo n es igual al valor futuro VF que tenga el pago en dicho perodo
n
dividido entre 1 ms el inters r descontado a lo largo del perodo.
De la frmula 6.4 se deduce que, en este factor, los datos del problema
son la tasa de inters r, el perodo de tiempo n y el valor futuro VF del pago
efectuado al final del cuarto perodo. La incgnita a despejar es el valor
presente VP que tendr al inicio del primer perodo el pago efectuado.
Aplicando los datos del apartado d) de la figura 6.1 a la frmula 6.4
vemos que si le aplicamos a un pago futuro igual a VF=1.000 un descuento
82
compensatorio con una tasa de inters igual a r=10% durante n=4 perodos,
ese valor futuro tendr un valor presente menor que es igual a VP=683:
1
1.000
VP = 1.000
4 =
4 = 683
1
+
0.1
1
+
0.1
(
)
(
)
Lo que nos permite concluir que la frmula 6.4 es el factor financiero
para calcular el valor presente de un pago futuro dados una tasa de
inters
y un nmero de perodos.
6.2.2.2 Valor presente de una serie uniforme de pagos
Este factor se utiliza para calcular el valor presente de una serie de
pagos que va a realizar en el futuro una persona, natural o jurdica, a
un tercero.
Por ejemplo: dada una tasa de inters, qu valor presente tendrn
una serie de pagos futuros que va a efectuar un deudor a un tercero;
este clculo permite al deudor conocer el valor real de su deuda en el
momento actual. La frmula para el clculo del valor presente de una
serie de pagos es la siguiente:
(1 + r ) n 1 R (1 + r ) 1
VP = R
n =
n
r (1 + r )
r (1 + r )
n
(6.5)
De la frmula 6.5 se deduce que, en este factor, los datos del problema
son la tasa de inters r, los perodos de tiempo n y la serie de pagos
uniformes
R efectuados al final de cada perodo. La incgnita a despejar
es el valor presente VP que tendrn al inicio del primer perodo los
pagos uniformes R efectuados.
Aplicando los datos del apartado e) de la figura 6.1 a la frmula 6.5,
vemos que el pago al final de cada perodo de una serie uniforme de
4 pagos iguales a R=1.000 que tienen un inters compensatorio igual
a r=10% durante diferentes perodos, tendr un valor presente menor
que la sumatoria de esos cuatro pagos e igual a VP=3.169:
83
En caso de que los pagos uniformes R no lo fueran por tener cada uno
de ellos un valor distinto sera necesario ampliar la frmula 6.4 a fin de
mostrar el valor presente de todos y cada uno de los valores futuros VF
pagados al final de cada perodo:
(6.4a)
Esta ampliacin de la frmula 6.4, as como la grfica mostrada, viene
a confirmar lo dicho previamente de que este factor se deriva del factor
principal Valor presente de un pago simple.
Por no disponer de pagos no uniformes en el ejemplo, si sustituimos
en la frmula 6.4a los pagos uniformes R a manera de valores futuros
VF, obtenemos el mismo resultado anterior lo que valida esta frmula
sustituta:
1.000
1.000
1.000
1.000
VP =
+
+
+
= 3.169
1
2
3
(1 + 0.10) (1 + 0.10)
(1 + 0.10)
(1 + 0.10) 4
r (1 + r ) n VP * r (1 + r ) n
R = VP
=
n
n
1 + r ) 1
1 + r ) 1
(
(
(6.6)
De la frmula 6.6 se deduce que, en este factor, los datos del problema
son la tasa de inters r, los perodos de tiempo n y el valor presente VP
que
se desea recuperar. La incgnita es el valor de la serie de pagos
uniformes R que habr que hacer al final de cada perodo para obtener
al inicio de la serie el valor presente que se desea recuperar. Se observa
que ste factor es similar al anterior en su estructura siendo la incgnita
a despejar la nica diferencia.
Aplicando los datos del apartado f) de la figura 6.1 a la frmula 6.6,
vemos que para amortizar un valor presente VP=1.000 en n=4 perodos
con una tasa de inters r=10% es necesario efectuar cuatro pagos
uniformes iguales a R=315 cuya sumatoria, igual a 1.260, es mayor que
el valor presente VP=1.000:
Aporte Total
400 MM x 0,10 =
600 MM x 0,03 =
======
1.000 MM
40 MM
18 MM
=====
58 MM
91
I 12
(6.7)
I = I 0 +
12
(1 + TCC )
93
i2
i6
I = I 0 +
2 +
(1 + TCC
(1 + TCC )
i8
(1 + TCC
i11
(1 + TCC
11
I1
VPN = I 0 +
+ VPD
1
(1 + TCC )
94
95
96
Cuando la TIR es
La Inversin es
Y el VPN es
I < VPD
VPN > 0
TIR = TCC
I = VPD
VPN = 0
I > VPD
VPN < 0
Conociendo ahora que un valor presente neto VPN positivo significa que
el valor presente descontado VPD es superior a la inversin I realizada,
en la medida en que el valor presente descontado VPD sea de mayor
magnitud que una inversin dada I, tendremos que, para hacer el valor
98
presente neto VPN igual a cero, se necesitar una TIR ms alta que
reduzca el monto de los valores futuros VF, y viceversa.
6.3.5.1 Una consideracin adicional sobre la TIR
Si continuramos disminuyendo los valores futuros del saldo de
caja a 758 pesos -segn se muestra en la grfica de la figura 6.5y mantuvisemos la TCC=10%, recuperaramos slo 2.874 pesos del
total de la inversin realizada y perderamos 917 pesos y la prima de
riesgo. En esa situacin, la tasa interna de retorno TIR necesaria para
llevar el valor presente descontado a 3.751 pesos, y as igualarlo a la
inversin, debera descender an ms hasta llegar a 0%.
99
100
101
104
En el Escenario A tenemos una TCC y una TIR del negocio iguales a 10%
y a 17%, respectivamente, frente a una TIR del promotor igual a 25%.
Un escenario de esta ndole sera el sugerido para que la rentabilidad
financiera de una empresa fuera satisfactoria pues se recuperara, a
valor presente, el capital invertido ms una rentabilidad adicional del
7%. Por su parte, la prima de riesgo del promotor sera igual a 15%.
En el Escenario B de la figura 6.7 tenemos una TCC y una TIR del
negocio iguales a 10%, frente a una TIR del promotor igual a 25%.
En este escenario la rentabilidad financiera de la empresa estara en
el lmite mnimo pues se recuperara, a valor presente, solamente el
capital invertido, resultado que no tiene mucho sentido financiero a
pesar de que la TIR del promotor est situada en un 25%.
En el Escenario C tenemos una TCC y una TIR del negocio iguales a 10%
y a 8%, respectivamente, frente a una TIR del promotor igual a 25%.
Un escenario de esta ndole no sera satisfactorio ni vlido. A primera
vista, la rentabilidad del promotor sera muy satisfactoria pero no lo
sera financieramente hablando pues la ubicacin de la TIR del negocio
demuestra que ste no es capaz de recuperar, por s mismo, el valor
real del capital invertido lo que lo convierte en financieramente dbil
y esta circunstancia, a su vez, se traduce en que esa aparentemente
satisfactoria rentabilidad financiera del promotor tendr muy escasas
posibilidades de ser alcanzada.
En este ltimo escenario, a pesar de que la TIR del negocio sea
negativa, la TIR del promotor puede ser positiva pues, aunque el VPD
sea menor que la inversin total, pudiera ser mayor que la inversin
del promotor lo que permitira obtener un VPN del promotor mayor que
cero. Por ejemplo:
Inversin Total
= 1.000
Inversin del promotor = 600
Financiamiento externo = 400
Considerando un VPD = 800 tendramos que
VPN del negocio = - I + VPD = - 1.000 + 800 = - 200
VPN del promotor = - I + VPD = - 600 + 800 = 200
Si se redujera el financiamiento externo y aumentara la participacin
del promotor, su VPN pudiera ser tambin negativo. Por ejemplo, si la
participacin del promotor fuera igual a 900, su VPN sera igual a 100.
105
106
Algo similar sucede con la disparidad presente en los saldos al final del
semestre 4 en la figura 7.2 -igual a 1.125,5 pesos- y al final del ao 2
en la figura 7.1 -igual a 1.123,6 pesos- donde el primero es superior
al segundo en 1,9 pesos. Este razonamiento es vlido para intereses
calculados sobre cualquier perodo financiero menor de un ao.
Para determinar la tasa anual efectiva de esta segunda operacin se
computa el valor futuro de 1.194,1 pesos de la figura 7.2 contra el
valor presente de 1.000 pesos de la figura 7.1 a lo largo del perodo
108
r
TAE = 1 + nom 1.0
(7.1)
0.06
TAE = 1 +
1.0 = 6.09%
2
Contrariamente, cuando en lugar de tener un depsito, o saldo acreedor,
en un banco generando intereses a favor del cliente se tiene con el
banco un
crdito, o saldo deudor, rotativo generando intereses a favor
del banco, el incremento de la tasa funciona en contra del cliente. Por
ejemplo, cuando los bancos afirman que van a cobrar una tasa mensual
nominal del 1.5% sobre los saldos de la tarjeta de crdito -equivalente
109
0.18
TAE = 1 +
1.0 = 19.6%
12
Cuando se desea determinar el valor futuro de una suma dada cuya
composicin se efecta con una frecuencia mayor que una vez al ao,
la frmula 6.1 se modifica en la forma siguiente:
mn
r
VF n = VP 1 + nom
m
TEP = [1 + rnom]
1.0
(7.2)
2
TEP = [1 + 0.06] 1.0 = 2.96%
112
Estado de Situacin
Perodos
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Totales
Balance
Inicial
1000.00
912.56
816.37
710.56
594.17
466.15
325.32
170.40
4,995.52
Balance
Final
1000.00
912.56
816.37
710.56
594.17
466.15
325.32
170.40
0.00
4,995.52
1,000.00
10.00%
8
187.44
pesos
sobre saldo
perodos
pesos
Pagos de Amortizacin
Pago
Total
187.44
187.44
187.44
187.44
187.44
187.44
187.44
187.44
1,499.55
Pago de
Capital
87.44
96.19
105.81
116.39
128.03
140.83
154.91
170.40
1,000.00
Pago de
Intereses
100.00
91.26
81.64
71.06
59.42
46.61
32.53
17.04
499.55
113
r (1 + r ) n
0.1(1 + 0.1) 8
R = VP
= 187.44
= 1.000 *
n
(1 + 0.1) 8 1
1 + r ) 1
(
(6.6)
CONCEPTOS CONTABLES
9. EL CAPITAL DE TRABAJO
Otro elemento de importancia en la evaluacin de proyectos es el
capital de trabajo que es la cantidad necesaria de efectivo que la
empresa debe tener a su disposicin para enfrentar las contingencias
de caja que puedan presentrsele y as garantizar su estabilidad
administrativa y financiera.
Es costumbre muy arraigada en todo proyecto que tanto el evaluador
como el promotor se preocupen de determinar el capital necesario para
adquirir los activos fijos y financiar los activos intangibles y dejen de
lado, ms por desconocimiento que con intencin, el clculo del capital
de trabajo.
Cuando una empresa inicia sus operaciones, adems del capital invertido
en activos fijos y en activos intangibles, deber contar con una partida
en efectivo para financiar los rubros que demanda el costo de produccin
de la fase inicial de las operaciones de la empresa conformado por los
inventarios de materia prima, productos semielaborados y productos
terminados, por la nmina, por los gastos de fabricacin y venta, y por
el financiamiento de las cuentas por cobrar.
La razn de ser de esta exigencia esta basada en el denominado Ciclo
operativo que es el perodo que duran las operaciones consecutivas de
produccin, venta y cobranza. Este ciclo operativo puede extenderse
varios semanas, meses o aos dependiendo de la naturaleza del bien
o servicio producido- lo que va a originar un rezago entre los egresos
de produccin y los ingresos por ventas el cual conforma el Capital de
trabajo que requiere el proyecto y que se deber aportar como parte
de la inversin inicial total, junto a lo aportado para la adquisicin de
activos fijos y activos intangibles.
Durante el ciclo operativo, el empresario necesita comprar la materia
prima para fabricar el producto, pagar la nmina de sus trabajadores,
y cancelar los gastos de fabricacin. Adicionalmente, si vende a crdito
para atraer ms clientela, eso supondr un retraso adicional en el recibo
del ingreso generado por las ventas que deber ser financiado tambin
por el empresario. Este perodo, que se extiende desde el momento
en que la empresa comienza a cancelar los gastos de los procesos
115
117
118
119
500,000
14,450,000
150,000
250,000
Utilidades retenidas
Capital comn
Capital Contable
Hipotecas
14,450,000
7,300,000
1,000,000
6,300,000
4,200,000
1,600,000
2,600,000
2,950,000
400,000
700,000
450,000
1,400,000
5,300,000
UTILIDAD NETA
Intereses crediticios
1,000,000
-400,000
1,400,000
-200,000
1,600,000
-800,000
2,400,000
Utilidad de produccin
Depreciacin y amortizacin
2,000,000
9,800,000
Gastos de fabricacin
2,500,000
Nmina
Materia Prima
Costo de ventas
Egresos
1,200,000
12,200,000
Total Ingresos
11,000,000
Otros ingresos
Ingresos operacionales
Ingresos
INGRESOS Y EGRESOS
ESTADO DE RESULTADOS
Capital de Trabajo Neto = Activos circulantes - Pasivos circulantes = 4.450.000 - 2.950.000 = 1.500.000 pesos
10,000,000
ACTIVOS TOTALES
-1,000,000
Gastos varios
2,000,000
-2,000,000
Otros activos
10,500,000
Planta y equipo
Activos Fijos
Giros
4,450,000
800,000
Productos terminados
Pagars
900,000
500,000
Pasivos laborales
Materia prima
2,200,000
Inventarios
Pasivos circulantes
Productos en proceso
1,750,000
500,000
Caja y bancos
Activos Circulantes
ACTIVOS
BALANCE GENERAL
123
126
127
128
132
133
134
140
Emp. B
Flujo de Fondos
Emp. A
Emp. B
1,200
1,200
1,200
1,200
Materia prima
Nmina
300
150
300
150
300
150
300
150
Gastos de fabricacin
100
100
100
100
Costo de ventas
550
550
550
550
Utilidad de produccin
650
650
650
650
100
500
550
150
650
650
50
50
50
50
500
100
600
600
150
30
150
30
350
70
450
570
Depreciacin y amortizacin
Utilidad antes de int/imp
Intereses crediticios
Utilidad antes de impuestos
Impuesto sobre la renta (30%)
Utilidad neta
Saldo de caja
142
12,000
6,000
6,000
12,000
8,000
4,000
12,000
10,000
2,000
Flujo de Fondos
Emp. A
Ingresos
Materia prima
Nmina
Gastos de fabricacin
Costo de ventas
Utilidad de produccin
Emp. B
Emp. C
2,500
2,500
2,500
300
150
100
300
150
100
300
150
100
550
550
550
1,950
1,950
1,950
1,950
1,950
1,950
540
360
180
1,410
1,590
1,770
Depreciacin y amortizacin
C Utilidad antes de intereses e impuestos
Intereses crediticios (9%)
Utilidad antes de impuestos
Impuesto sobre la renta (30%)
D Utilidad neta
E Rentabilidad del Negocio (RNE)
F Resultado operativo bruto (ROB)
G Rentabilidad del promotor (RPR)
D/A
C/A
D/B
423
477
531
987
1,113
1,239
0.08
0.16
0.16
0.09
0.16
0.14
0.10
0.16
0.12
RNE EmpA =
UtilidadNeta
987
=
= 0,08 = 8%
InversinTotal 12.000
RNE EmpB =
UtilidadNeta
1.113
=
= 0,09 = 9%
InversinTotal 12.000
RNE EmpC =
UtilidadNeta
1.239
=
= 0,10 = 10%
InversinTotal 12.000
Este resultado significa que por cada peso invertido en activos totales,
la Empresa A gener 8 centavos de utilidad, o que tuvo un rendimiento
del 8%; la Empresa B gener 9 centavos de utilidad, o que tuvo un
rendimiento de 9%, y la Empresa C gener 10 centavos de utilidad,
o que tuvo un rendimiento de 10%. Se comprueba que en la medida
en que disminuye el apalancamiento, aumenta la rentabilidad esttica
debido a la reduccin en el monto de intereses crediticios.
11.2 Resultado Operativo Bruto (ROB)
Su valor viene dado por la relacin entre la Utilidad Bruta o utilidad
antes de intereses e impuestos- y la Inversin Total. Como la utilidad
neta siempre ser menor que la utilidad bruta, el ROB siempre ser
mayor que el RNE. La diferencia de rendimientos viene dada por el
costo del apalancamiento y del impuesto sobre la renta que no son
tomados en cuenta al calcular el ROB.
Es por eso que el ROB representa el resultado operativo bruto y el RNE
el resultado combinado de operacin y financiamiento. Al utilizar la
utilidad bruta en lugar de la neta, el ROB de los tres casos analizados
es el mismo como se comprueba en la tabla 11.1:
ROB =
UtilidadBruta
1.100
=
= 0,16 = 16,0%
InversinTotal 12.000
145
RPR EmpA =
UtilidadNeta
987
=
= 0,16 = 16,0%
InversindelPr omotor 6.000
RPR EmpA =
UtilidadNeta
987
=
= 0,16 = 16,0%
InversindelPr omotor 6.000
RPR EmpC =
UtilidadNeta
1.239
=
= 0,12 = 12,0%
InversindelPr omotor 10.000
siendo
IT = p q
CT = CFT + CVT
(12.1)
(12.2)
Por ser el costo variable unitario CVU igual al costo variable total
CVT dividido entre el nmero de unidades producidas q, es decir:
CVU=CVT/q, despejando CVT tenemos que CVT=CVU*q, lo que coloca
el costo variable total CVT en funcin de q; sustituyendo en la frmula
12.2 obtenemos
siendo
p q = CFT + (CVU q)
Trasladando la expresin (CVU*q) al primer miembro de la igualdad
p q (CVU q) = CFT
q ( p CVU ) = CFT
CFT
q=
p CVU
(12.4)
50.000 pesos
50.000 pesos
q=
=
= 40.000unidades
2.50 pesos1.25 pesos 1.25 pesos
150
CFT
Peq =
1100 (12.5)
IT CVT
Si se observa la frmula 12.5 con detalle, se comprueba que las dos
variables unitarias del denominador de la frmula 12.4 -precio p y costo
variable
unitario CVU- han sido sustituidas por las variables totales
correspondientes que son el ingreso total IT y el costo variable total
CVT, lo que equivale a multiplicar las dos variables unitarias por q:
p*q=IT y CVU*q=CVT. De esta forma se homogenizan ambas variables
con la del numerador CFT obtenindose, al operarlas, un nmero ndice
menor, igual o mayor a 1 que, multiplicado por 100, se convierte en
el punto de equilibrio expresado en forma porcentual. Grficamente,
este cambio en la frmula 12.5 equivale a sustituir en la figura 12.1
los valores de las unidades producidas y vendidas del eje de abcisas
por una escala porcentual que va desde el 0% hasta el 100%. Esta
expresin porcentual del punto de equilibrio hace posible identificarlo
con diversas variables y no solamente con las dos antes mencionadas.
Al comienzo de este apartado dijimos que el anlisis del punto de equilibrio
en la evaluacin de proyectos est dirigido principalmente a determinar
el peso que los costos fijos totales ejercen en relacin a los ingresos
totales y los costos variables totales, y as poder controlar a tiempo y,
de ser posible, evitar- los retrasos que pudieran presentarse con un
paro de produccin as como los daos que causara en los resultados
contables de la empresa. Para poder demostrar grficamente cmo
influyen los costos fijos en su determinacin, mostramos de inmediato
un ejemplo donde, dejando fijas todas las variables del planteamiento,
151
152
153
154
DL Peq = 264DL 20% = 52.8DL
MC Peq = 12MC 20% = 2.4 MC
156
158
159
Industrias
Minera
Valor
Agregado
Valor del
producto
terminado
Cobrado
Retenido
Transferido
2,000
2,000
200
200
Fundicin
200
2,200
220
200
20
Planta Automotriz
400
2,600
260
220
40
Distribuidor
500
3,100
310
260
3,100
9,900
Totales
Alcuota del IVA
50
310
10%
164
un local ajeno por no disponer del garaje de su casa, el dueo del local
se lo iba a ceder gratis tambin.
Este desconocimiento del concepto de costo de oportunidad, as como
su desacertado manejo, encierra una prdida ms grande que la que
supone no cargar al producto esos costos reales, pues es ah donde
reside la razn principal del por qu muchos microempresarios se
pasan trabajando toda una vida a nivel familiar y, sin explicrselo ni
saber por qu, continan viviendo en el mismo nivel de pobreza con
el que arrancaron el negocio pues el beneficio que deberan haber
devengado a lo largo del tiempo, y que les hubiera proporcionado el
ahorro necesario para mejorar su nivel de vida, se lo llev la clientela
que disfrut de las mejores y ms baratas empanadas de la zona.
14.3 El registro contable del costo de oportunidad
En casi toda la literatura sobre costo de oportunidad existente en los
libros de economa, administracin y contabilidad, se sostiene la tesis
de que el costo de oportunidad debe ser registrado como un costo
real dentro del balance general de la empresa. Cuando hablamos ms
arriba del costo de oportunidad del dinero propio, afirmbamos que no
es un costo real sino un costo terico que mientras no genere ningn
tipo de erogacin pecuniaria real, no tiene ninguna lgica registrarlo en
la contabilidad. Para explicar mejor nuestro punto de vista, recurramos
a unos ejemplos.
Si una empresa es propietaria de un galpn ubicado dentro del rea
de su fbrica del que no puede hacer uso inmediato por determinadas
circunstancias, y tampoco lo puede alquilar a terceros, ese galpn sin
uso tiene sin lugar a dudas un costo de inversin en capital que debe
ser cargado al costo de produccin. Pero no debe afirmarse que el costo
de dicho galpn es un costo de oportunidad ya que es un costo real
efectivo que, por mala planificacin o por deficiencias gerenciales en el
manejo del espacio, no se le est sacando el rendimiento debido.
Si una empresa adquiere una maquinaria para fabricar determinada
pieza metalmecnica, deber registrar en su contabilidad todos los
costos directos e indirectos que le acarree la produccin de esa pieza
pero jams deber registrar como tal contrariamente a lo que afirman
algunos autores- el costo del alquiler que deja de percibir por tener la
mquina trabajando toda la jornada y no poder rentarla a un tercero.
167
168
Objetivo
Constructor
Dinero
Transportista
Dinero
Mdico
Dinero
Ebanista
Dinero
Escenario II
Actividad
Objetivo
Consecuencia
Constructor
Dinero
Transportista
Dinero
Mdico
Dinero
Ebanista
Dinero
169
174
b) En proyecciones anuales que superen los diez aos, por muy baja
que fuera la tasa de descuento utilizada, el aporte porcentual o
absoluto que agregara a la TIR o al VPN, respectivamente, el valor
presente de los flujos futuros situados ms all del ao diez sera
insignificante comparado con los valores de ambos parmetros
obtenidos durante los diez primeros aos, por lo que no tiene
mayor sentido financiero prolongar la proyeccin ms all de una
dcada.
c) Al evaluar un proyecto es necesario construir escenarios que
permanezcan en el tiempo pero, debido a la cantidad de variables
de diversa ndole -poltica, social, econmica, laboral- que inciden
en su desarrollo, una proyeccin que supere un quinquenio es
harto difcil de concebir y, adems, es poco probable que sus
estimaciones se hagan realidad.
Entre las razones que justifican la extensin de los aos de proyeccin
ms all de un quinquenio, destacan las siguientes:
a) El clculo de un proyecto a corto plazo realizado por etapas donde
el nmero de aos involucrados pudiera, incluso, superar varias
dcadas, justificara extender los aos de proyeccin pero, aunque
pudiera ser vlida dicha extensin desde el punto de vista tcnico,
la misma tendra poca representatividad financiera.
b) Cuando los aos de amortizacin de un crdito otorgado por una
institucin financiera superen el nmero de aos establecidos para
su proyeccin, los aos de proyeccin debern incluir en su totalidad
los aos de amortizacin del crdito pues, de otra forma, el anlisis
de la rentabilidad dejara fuera de consideracin la devolucin total
del prstamo, lo que debilitara la representatividad del resultado
financiero obtenido por estar apalancado con el saldo del crdito.
Si, por ejemplo, se decide proyectar un estudio a cinco aos pero
las condiciones de amortizacin del crdito estipulan hasta siete
aos, la proyeccin deber llevarse hasta ese nmero de aos.
No sucede as con los aos de depreciacin y amortizacin de los
activos fijos e intangibles. Si una proyeccin de cinco aos dejara fuera
de contemplacin algunas cuotas de depreciacin o amortizacin de
un activo, no sera necesario prolongarla pues la incidencia que tendra
sobre el resultado financiero sera mnima y, en cualquier caso, aunque
muy ligeramente, siempre favorable al mismo. Conviene recordar que
176
180
184
TABLA 1.1
Aos de produccin
Cap. Utilizada = Cap. Instalada
Personal
Primer contratado
100
120
140
100
120
140
100
120
140
100
120
140
100
120
Segundo contratado
Tercer contratado
Reemplazo del primero
100
100
110
120
120
120
120
187
188
Estado de Resultados
b) Evaluacin de resultados
Valor agregado
Punto de Equilibrio
Capital de trabajo
Flujo de Fondos
Rentabilidad de la inversin
VI: Anlisis de sensibilidad
Fase 1
Fase 2
Fase 3
El Estudio Econmico-Financiero se encuentra ubicado dentro del campo
de actuacin de profesionales formados en la ciencias econmicas y
sociales y, ms especficamente, de economistas.
El Estudio de Mercado y el Estudio Tcnico, desde el punto de vista
de su ejecucin, son previos al Estudio Econmico-Financiero y,
cuando se trata de proyectos de cierta magnitud, se suelen contratar
a profesionales especializados en las reas de Mercadeo e Ingeniera,
respectivamente.
Para una mejor interpretacin de las interrelaciones existentes entre las
partes integrantes de un proyecto de inversin, se anexa el Cronograma
de la proyeccin y dos flujogramas denominados Flujograma General
y Flujograma del estudio econmico-financiero cuyos contenidos se
explican a continuacin.
2.2 Partes integrantes de un proyecto de inversin
2.2.1 Cronograma de la proyeccin
Este cronograma es una representacin grfica de la proyeccin a
efectuarse el cual deber indicar los aos que abarca que son todos
los que dura la vigencia del proyecto contados desde que se inicia la
instalacin y construccin de la planta industrial o las instalaciones de
operacin de una empresa de servicios-, hasta que finalizan los aos
de operacin.
Los aos de instalacin y construccin -identificados en el cronograma
como Fase 1- son los que se dedican a construir las estructuras e
infraestructuras del proyecto, y a instalar la maquinaria y equipos de
190
193
195
197
198
201
203
204
205
208
209
212
214
Nombre de
la Hoja
1
2A
2B
2C
3
4
5
6A/6E
6F
7
8
9
10
11
12
13
14
15A
15B
16A
16B
16C
C1
C2A
C2B
C2C
C3
C4
C5
C6
C6F
C7
C8
C9
C10
C11
C12
C13
C14
C15A
C15B
C16A
C16B
C16C
215
y sabe, por lo general, dnde quiere llegar y piensa que hay cosas tan
obvias que no necesitan ser explicadas al evaluador.
Adicionalmente, cuando se recurre a fuentes secundarias para completar
la informacin se descubre que el acceso a la data suele ser bastante
dificultoso por el carcter secreto que suele imprimrsele a cualquier
informacin, aunque sea de carcter general.
Para recabar los datos del estudio de mercado es recomendable
trasladarse en persona a la zona donde se tiene proyectado ubicar la
empresa y detectar en el propio sitio las caractersticas y composicin
de la demanda, de la oferta y del precio de venta a travs de la
observacin directa y de la comunicacin verbal con sus protagonistas,
utilizando en esta tarea todas las tcnicas de investigacin y todos los
instrumentos de anlisis que fueran necesarios.
Los datos del estudio tcnico son suministrados, en su mayora, por
el promotor del proyecto y por los proveedores de la maquinaria,
de los equipos y de la tecnologa a utilizarse. Sus caractersticas
fsicas, as como el detalle de su conformacin y de sus costos, debe
aceptarlos el evaluador nicamente en forma escrita respaldando toda
esta informacin, hasta donde sea posible, con facturas proformas y
documentacin similar. Esto es necesario pues el evaluador es el nico
responsable del contenido del estudio, y la institucin financiera, una
vez que toma la decisin de otorgar el crdito solicitado, solicita los
respaldos oficiales de todas las caractersticas de los activos y de sus
costos los cuales deben coincidir con los que figuran en el estudio.
Los datos del estudio econmico-financiero se suelen derivar de la
conjugacin de los obtenidos en las dos fuentes anteriores y de la
aportada por las instancias especficas de los clculos relativos a cada
uno de los cuadros utilizados. En cualquier caso, todos los datos de
cualquiera de los tres estudios deben ser contrastados, de ser posible,
con fuentes alternas para poder garantizar as su autenticidad y
veracidad, objetivo este que obliga al evaluador a asumir durante el
proceso de recoleccin de datos una postura proactiva y rectora frente
a sus fuentes proveedoras dejando de lado actitudes pasivas de simple
receptor de la informacin suministrada.
Una vez hechas estas aclaratorias preliminares, pasamos a resear un
breve bosquejo del caso a ser analizado con la intencin de ubicar al
lector en el lugar que va a darle las pautas necesarias para construir el
escenario de la proyeccin.
218
220
223
224
225
226
2. MARCO INSTITUCIONAL
CONTENIDOS DEL MARCO INSTITUCIONAL
Este captulo abarca los aspectos administrativos y legales que definen
el marco de funcionamiento de la empresa y que son de importancia
vital para terceros, especialmente para los organismos crediticios
que vayan a involucrarse con el proyecto, pues garantizan su buen
funcionamiento y su permanencia en el tiempo. A continuacin se
enuncia la informacin mnima que deber contener este captulo
dividida en aspectos administrativos y aspectos legales.
En el captulo V, donde se establecen las normas de presentacin del
informe del proyecto, se incluye la redaccin final del contenido de
cada uno de estos dos puntos referidos al caso prctico analizado.
2.1 Aspectos administrativos
Nombre de la empresa: deber indicarse el nombre comercial de la
empresa y el tipo de empresa: sociedad annima o de responsabilidad
limitada, as como el objeto principal de la empresa.
Situacin jurdica: deber especificarse si es una empresa en
formacin o ya constituida. En este ltimo caso, debern detallarse (si
los hubiere) los cambios estatutarios derivados de la expansin.
Registro mercantil: deber incluirse el nombre completo y la
ubicacin del registro mercantil utilizado, as como la identificacin
del medio impreso donde sali publicado el contenido integral de los
estatutos. En caso de ser una compaa ya constituida, deber incluirse
la identificacin de todos los registros realizados desde su constitucin
originaria.
Capital Suscrito y Pagado: se especificar el monto del capital
suscrito y pagado, la clase de acciones emitidas, su nmero y su valor
por accin. La razn de ser del capital pagado de una empresa es
cubrir, por lo menos, los requerimientos totales del capital de trabajo
y parte del aporte de los socios destinado a la adquisicin de activos
tangibles e intangibles.
227
229
3. ESTUDIO DE MERCADO
INTRODUCCIN
La investigacin de mercado dirigida a productos de consumo masivo
a nivel nacional est encuadrada dentro de elementos cientficos que
hacen posible medir con gran exactitud las variables que se persiguen.
Previamente es necesario determinar la poblacin a ser analizada as
como los sectores sociales implicados en la investigacin lo que va
a hacer posible detectar cientficamente una muestra representativa
del universo estudiado. El uso de encuestas diseadas de acuerdo
a estndares cientficos, as como su tabulacin e interpretacin,
complementan, por lo general, en forma muy acertada este tipo de
investigacin denominada cuantitativa.
No sucede lo mismo cuando la investigacin de mercado se dirige a
productos de consumo restringido -o de cobertura limitada a nivel
regional, urbano o, incluso, a espacios fsicos ms limitados-, todos
ellos producidos por pequeas y medianas empresas que son las que
conforman el conglomerado productivo ms amplio en las economas
desarrolladas. En este caso es necesario recurrir a la investigacin
cualitativa para construir, con las herramientas cientficas disponibles, un
anlisis cuyos resultados convenzan, en primer lugar, al investigador, y
despus a los evaluadores, de que existe un mercado para determinado
producto.
Esto no implica que la mercadotecnia como ciencia no tenga aplicacin
en el sector de la pequea y mediana empresa sino que, en la mayora
de los casos, no es posible recurrir en forma directa a sus elementos de
investigacin tales como el anlisis de series histricas, o la elaboracin,
ejecucin y tabulacin de encuestas. Ahora bien, no cabe la menor
duda que la investigacin cualitativa est basada en la cuantitativa lo
que refuerza y respalda las conclusiones a que pudiera llegarse.
En los diseos de la investigacin cualitativas, las tcnicas de observacin y entrevista las cuales deben ser llevadas a cabo por el evaluador en el lugar de ubicacin del proyecto cumplen una funcin
importante.Segn Hair, Bush y Ortinau (Investigacin de mercados,
McGraw-Hill, Mxico 2006), la realizacin de la entrevista requiere del
investigador dotes excelentes de comunicacin e interpretacin para
formular preguntas de carcter abierto al entrevistado al tiempo que
230
aplica, simultaneamente, tcnicas de observacin que propician el anlisis de comportamiento. Adicionalmente le es necesario poseer una
gran capacidad de saber escuchar.
La capacidad de comunicacin personal se refiere a la habilidad del
entrevistador para articular las preguntas de manera clara y directa
de modo que el sujeto entienda qu es lo que se quiere de l. La
capacidad de saber escuchar es la facultad de or, tomar nota e
interpretar las respuestas de los sujetos. A veces resulta intimidatorio
para el entrevistado el uso de una grabadora e, incluso, de una agenda
preparada de preguntas, por lo que, si ese fuera el caso, el entrevistador
deber recurrir a mtodos que reflejen ms una conversacin casual
que una formal, lo que le obligar a hacer uso en profundidad de su
memoria.
El entrevistador debe ser sociable, flexible, confiable y profesional de
forma de crear un ambiente cmodo al entrevistado que le estimule a
revelar actitudes, sentimientos, motivaciones, percepciones y conductas.
Aunque el tamao de la muestra y el formato no estructurado de la
entrevista limitan la posibilidad de generalizar a poblaciones mayores
los resultados obtenidos, esto no significa que los mismos no sean
representativos del objetivo que se desea obtener de un segmento
especfico de mercado.
Entre las principales ventajas de la tcnica de investigacin cualitativa,
destacan las siguientes:
Suele ser econmica debido a la utilizacin de muestras pequeas
lo que reduce el tiempo dedicado a la investigacin y el costo
de la misma, aspecto ste muy importante relacionado con el
monto de la inversin a efectuarse en una pequea y mediana
empresa
Su naturaleza poco estructurada permite al investigador recoger
datos profundos de las actitudes, ideas, emociones y percepciones
de los individuos que pueden influir de manera notable en las
conductas observables en el mercado
Tambin le permite registrar de manera correcta hechos reales
en lugar de comportamientos referidos de palabra
Adems, suministra informacin de clientes reales muy reveladora
acerca de ellos y de sus ideas
231
232
234
238
239
240
241
242
243
244
246
247
248
249
4. ESTUDIO TCNICO
LINEAMIENTOS, TEXTOS Y COMENTARIOS
El estudio tcnico es relativamente ms fcil de formular que el estudio
de mercado pues el acceso a los datos es ms asequible ya que la
mayora de ellos los aporta el suplidor de la maquinaria, de los equipos
y de la tecnologa, as como el propio promotor del proyecto. El resto
se deducen del intercambio de informacin con el estudio de mercado
que, como recordaremos, se va construyendo paralelamente con ste.
Es muy importante trabajar con la mayor precisin en el desarrollo del
estudio tcnico pues todas sus partes integrantes encierran costos de
inversin y/o de operacin que es necesario detectar a tiempo para no
llevarnos sorpresas desagradables que puedan paralizar la produccin
de la empresa una vez puesta en funcionamiento.
Para una mejor comprensin de sus partes, utilizaremos una tcnica
explicativa similar a la utilizada en el estudio de mercado enunciando
al principio de cada apartado, en letra cursiva, los Lineamientos que
lo integran; en segundo lugar, mostraremos la redaccin final, en letra
normal, de cada uno de los prrafos del Texto respectivo y, por ltimo,
agregaremos, de nuevo en letra cursiva, un Comentario explicando su
razn de ser y el por qu de su contenido.
Lineamientos Generales: El estudio tcnico persigue determinar las
capacidades instalada y utilizada de la empresa, as como la de todos los
costos de inversin y/o de operacin involucrados en el proceso de produccin,
y para lograrlo debe cubrir, por lo menos, los nueve aspectos siguientes:
4.1 Cronograma de la proyeccin
4.2 Localizacin del proyecto
4.3 Infraestructura de servicios
4.4 Tecnologa utilizada
4.5 Proceso de produccin
4.6 Desechos y prdidas del proceso
4.7 Control de calidad
4.8 Volumen de ocupacin
4.9 Capacidad instalada y utilizada
250
254
CUADRO 0A
DATOS DEL PROYECTO
Elementos de Infraestructura y Estructura
Unidad
Utilizada
Unidades
Totales
Costo
Unitario
Obras civiles
Terreno
Galpn
Nivelacin de terreno y urbanismo
Losa de anclaje de la maquinaria
Instalaciones civiles
Cerca cicln
Pozos spticos
Galpn de taller mecnico
Galpn de vestuarios y aseos
Galpn de oficinas
Instalaciones elctricas
hectrea
metro2
hectrea
metro3
0
0
2
75
0
0
113,750
37,500
metro
c/u
metro2
metro2
metro2
650
8
40
40
100
1,500
15,500
15,500
20,500
15,500
Transformadores
Tendido elctrico
Iluminacin perifrica
Equipo auxiliar
c/u
c/u
c/u
3
1
1
25,000
30,000
40,000
Compresor de aire
Torno
Fresadora
Montacargas mvil
Equipo de soldadura
Gato hidralico
Equipo de herramientas
Mobiliario y equipo de oficina
c/u
c/u
c/u
c/u
c/u
c/u
c/u
1
1
1
1
1
1
1
35,000
55,000
45,000
35,000
17,500
12,500
10,000
Varios
65,000
255
256
257
258
CUADRO 0B
DATOS DEL PROYECTO
Maquinaria y equipos de produccin
Euros
Unidades
Totales
Maquinaria y equipo importado
Sistema de alimentacin
Alimentador vibratorio
Chsis de sustentacin
Correa transportadora
Cernidor vibratorio
Chsis de sustentacin
Colector de polvo y agua
Separador de polvo y agua
Correa transportadora
Recuperadora de material
Correa transportadora
Correa transportadora
Correa transportadora
Sistema de alimentacin
Alimentador vibratorio
Unidad de fragmentacin
Chsis de sustentacin
Correa transportadora
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
2
1
1
1
1
1
1
Costo
Unitario
Costo
24,212
17,432
7,264
46,487
111,374
31,959
16,948
50,038
24,211
53,266
39,707
27,117
30,990
25,180
7,267
68,760
9,200
23,727
Total
24,212
17,432
7,264
46,487
111,374
31,959
16,948
50,038
24,211
53,266
39,707
54,234
30,990
25,180
7,267
68,760
9,200
23,727
Bolvares venezolanos
Unidades
Totales
Maquinaria y equipo nacional
Camin
Payloader
Motobomba
Tuberas de alimentacin y desage
Instalacin civil y elctrica
2
2
1
1
1
Costo
Unitario
457,500
352,500
224,500
53,000
37,500
Costo
Total
915,000
705,000
224,500
53,000
37,500
259
261
262
263
con las medidas tcnicas y financieras que sean necesarias poner en prctica
para enfrentarlos.
En algunos proyectos pudiera suceder que tanto los desechos nocivos como
las prdidas del proceso, en lugar de generar costos, generen ingresos a la
empresa. Vayan dos ejemplos tpicos que explican esta figura: a) el residuo
seco que resulta del proceso de una planta de tratamiento de aguas servidas
suele, algunas veces, contener componentes orgnicos muy valiosos para
ser utilizados como abono en la agricultura que pudieran ser vendidos a
terceros; b) los recortes de lminas metlicas del aluminio utilizado en la
fabricacin de envases de refrescos son muy buscados para su reciclaje por las
mismas empresas que producen el aluminio quienes suelen comprometerse a
comprarlos a sus clientes.
En cualquier caso, si los ingresos extraordinarios generados en esta forma
representan una porcin substancial y habitual no contingente- del total de
ingresos derivados de las operaciones ordinarias del proceso de produccin,
se recomienda su incorporacin en el estudio econmico-financiero bajo la
denominacin de Otros Ingresos, pero siempre acompaados de un nivel de
detalle que justifique su presencia en el proyecto. De no ser representativos,
se sugiere excluirlos del proyecto.
264
265
266
FASE 2
Aos de operacin
Cdigo Denominacin del cargo
1
2
2
3
3
3
4
4
5
5
5
5
5
5
Jefe de planta
Secretaria A
Secretaria B
Operador de planta
Mecnico A
Mecnico B
Operador de payloader
Chofer de camin
Ayudante A
Ayudante B
Ayudante C
Ayudante D
Ayudante E
Vigilante
Total por ao
F/V
F
F
V
V
F
F
V
V
V
V
V
V
V
F
1
1
1
1
1
1
1
1
2
2
3
2
2
3
1
1
1
1
1
1
1
2
2
3
1
1
1
1
1
1
1
1
2
2
3
1
1
1
1
1
1
1
1
1
2
2
3
1
1
1
1
2
2
13
2
14
2
17
18
Salario
22,500
7,500
7,500
15,000
12,500
12,500
8,500
7,500
5,000
5,000
5,000
5,000
5,000
5,000
19
Comentario: Los datos contenidos en este cuadro estn conectados con las
capacidades instalada y utilizada del proyecto. En su primera columna aparece
un cdigo que va a permitir en el estudio econmico-financiero reclasificar
la nmina en las cinco categoras siguientes: 1. Gerentes y directivos, 2.
Empleados comunes, 3. Personal tcnico, 4. Trabajadores semiespecializados
y 5. Trabajadores no especializados. Los trabajadores no especializados son los
que no poseen ninguna preparacin ni educacin formal previa para el trabajo,
y los semiespecializados son los que, por disposicin y habilidades naturales
pero sin tener tampoco preparacin ni educacin formal previa, son capaces
de aprender una destreza in situ y ejecutar alguna actividad que exige cierto
nivel de responsabilidad, tal como el manejo de maquinaria pesada.
Este tipo de reclasificacin la solicitan muy frecuentemente instituciones
oficiales y organismos internacionales para determinar el nmero de personas
y el ingreso total que devengan por categora. Con ello se busca que los
proyectos financiados con fondos del Estado o por instituciones internacionales
de crdito, tales como el Banco Mundial o el Banco Interamericano de
Desarrollo, se preocupen de incorporar, en la medida de lo posible, mano de
obra semiespecializada y no especializada para ayudar a paliar el desempleo
de la regin. Cada uno de los cargos de la nmina deber identificarse con las
categoras antes establecidas del 1 al 5 otorgndoles en la columna denominada
Cdigo el nmero correspondiente.
267
269
271
272
CUADRO 1.1
Quinto
Ao
Sexto
Ao
FASE 2
FASE 1
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
VOLUMEN DE PRODUCCIN
Capacidad instalada
7
8
9
10
en porcentaje
en m3 por da
en m3 por ao
Capacidad utilizada
11
12
13
14
15
en porcentaje
en m3 por da
en m3 por ao
Prdida en el proceso
Capacidad utilizada neta
16
100.00%
1,800.00
475,200
60.00%
29.00%
72,877
129,559
202,435
85,023
151,152
236,174
17
18
19
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
3 (Expresado en m3 de producto)
20
21
36.00%
64.00%
97,169
172,745
269,914
109,315
194,338
303,653
121,461
215,931
337,392
OP Parmetros
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
100.00%
1,800
60.00%
10.00%
29.00%
36.00%
64.00%
1
22.00
12
264
275
CUADRO 1.2
CAPACIDAD INSTALADA Y UTILIZADA
1
2
3 (Expresado en m3 de producto)
FASE 1
4
Base de
Clculos
Primer
Ao
FASE 2
Segundo
Ao
Tercer
Ao
VOLUMEN DE PRODUCCIN
Capacidad instalada
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
en porcentaje
en m3 por da
en m3 por ao
Capacidad utilizada
=C23
=C24
=C24*C33
=C8
=C9
=C10
=E8
=E9
=E10
en porcentaje
en m3 por da
en m3 por ao
Prdida en el proceso
Capacidad utilizada neta
=C25
=C12
=E9*E12
=E10*E12
=-$C15*E14
=SI((E12+$C26)<1,E12+$C26,1)
=F9*F12
=F10*F12
=-$C15*F14
=E14+E15
=F14+F15
=$C18*E16
=$C19*E16
=$C18*F16
=$C19*F16
=E18+E19
=F18+F19
=C27
17
18
19
20
21
=C28
=C29
OP Parmetros
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
1
Tec Porcentaje de cap. instalada por ao
Tec Mt3 de capacidad instalada por da1800
Tec Porcentaje cap. utilizada 2do. ao 0.6
0.1
Tec Incremento anual de la cap. utilizada
Tec Prdida
promedio
el proceso
Porcentaje
de en
piedra
picada 0.29
Tec lavada
0.36
Tec Porcentaje arena lavada
=1-C28
Tec Turnos de trabajo diario
1
Tec Das laborables por mes
22
Tec Meses por ao
12
Tec Das laborables por ao
=C31*C32
276
277
celda C26 para que no vare al ser arrastrada, se aplica el comando Copiar
hasta el ltimo ao de proyeccin.
Productos para la venta:
1. Ubicados en las celdas C18 y C19 se trasladan a dichas celdas los contenidos
de las celdas C28 y C29, respectivamente.
2. Ubicados en la celda E18 se multiplica el contenido de la celda C18 -a la cual
se les ha aplicado el signo $- por el de la celda E16 y se obtiene en dicha
celda el volumen neto de produccin de piedra picada lavada expresado en
m3 por ao.
3. Ubicados en la celda E19 se multiplica el contenido de la celda C19 -a la cual se
les ha aplicado el signo $- por el de la celda E16 y se obtiene en dicha celda el
volumen neto de produccin de arena lavada expresado en m3 por ao.
4. A partir de las celdas E18 y E19 se aplica el comando Copiar hasta el ltimo
ao de proyeccin.
5. Ubicados en la celda E20 se suma el contenido de las celdas E18 y E19 correspondiente a la produccin total en metros cbicos. Una vez calculado su
valor, se le aplica el comando Copiar para llevar la informacin hasta el ltimo
ao de produccin.
Formulacin de parmetros:
Algunas veces es necesario formular algunos parmetros antes de desplazarlos
hacia el cuadro para imprimirles flexibilidad a su uso posterior en el anlisis de
sensibilidad. Por ejemplo, en este caso se aprecia que el contenido de la celda
C29 est conectado con el de la C28. La razn de esta formulacin es asegurar
que, en caso de variar el valor de la celda C28, se ajuste automticamente el
de la celda C29 ya que son valores complementarios de 100%. Ello permite
que, si se deseara cambiar el valor porcentual de cada producto, con modificar
el contenido de la celda C28 se modificara automticamente el de la celda C29
sin necesidad de estar calculando el valor de la diferencia hasta 100% lo que
podra conducir a error.
Otro ejemplo similar de formulacin de parmetros es el del contenido de la
celda C33 que es consecuencia de la multiplicacin de los contenidos de las
celdas C31 y C32. Aunque todos los aos tienen 12 meses, s pudiera hacerse
variar en el anlisis de sensibilidad el nmero de das laborables por mes lo
que automticamente modificara en la celda C33 el nmero de das laborables
por ao lo que, a su vez, modificara automticamente el contenido de la celda
C10 y el de todas las dems que dependen de ella.
278
5. ESTUDIO ECONMICO-FINANCIERO
PLANTEAMIENTOS GENERALES
CONTENIDO Y FORMULACIN
OBSERVACIONES
DE
Evaluacin Econmico-Financiera
Una vez definidos los parmetros de actuacin del proyecto, se procede
a realizar la evaluacin econmico-financiera cuyo objetivo general
es ordenar y sistematizar la informacin obtenida en los estudios de
mercado y tcnico y elaborar los cuadros que servirn de base para la
evaluacin de resultados. Para lograrlo es necesario analizar en detalle
los puntos siguientes:
- Cuadro 2A:
- Cuadro 2B:
- Cuadro 2C:
Estudios y Proyectos
- Cuadro 3:
Inversin Total
- Cuadro 4:
Depreciacin y Amortizacin
- Cuadro 5:
Financiamiento de Terceros
- Cuadro 6A/6F:
Nmina
- Cuadro 7:
Materias Primas
- Cuadro 8:
Ingresos operacionales
- Cuadro 9:
Gastos de Fabricacin
- Cuadro 10:
Estado de Resultados
280
CUADRO 2A
ELEMENTOS DE INFRAESTRUCTURA Y ESTRUCTURA
Este es el primero de los tres cuadros que preceden al de inversin
total y que recogen en detalle la composicin de los costos de inversin
que van a trasladarse a dicho cuadro en forma de valores subtotales.
Esto permite que el cuadro de inversin tenga dimensiones que puedan
ser contenidas en el espacio de una hoja y que permiten apreciar ms
fcilmente su contenido integral.
Los elementos de infraestructura son todos aquellos que tienen que ver
con las construcciones y espacios para la instalacin de un proyecto. En
este caso nos referimos al terreno, su nivelacin incluyendo el urbanismo
de acceso, las camineras y la playa de estacionamiento, la losa de
anclaje, la cerca cicln, los pozos spticos, los transformadores, el
tendido elctrico y la iluminacin perifrica. Los elementos de estructura
en este caso son los galpones, el equipo auxiliar y el mobiliario y equipo
de oficina.
2A.1 Observaciones de contenido
Este cuadro presenta estos elementos divididos en obras civiles,
instalaciones civiles, instalaciones elctricas, equipo auxiliar y mobiliario
y equipo de oficina. Llama la atencin que el terreno y el galpn
aparecen sin valor alguno. Esto se debe a que como se inform en el
estudio tcnico- el lugar donde estn ubicados el yacimiento y la planta
es un terreno ejido y se alquila al municipio, por lo que no es un activo
de la empresa, y a que este tipo de planta no tiene galpn principal
debido a lo ruidosa y polvorienta que es la lnea de produccin por
lo que la maquinaria trabajar a cielo abierto y as est diseada. La
pregunta obvia es por qu aparecen, entonces, reseadas en el cuadro.
La respuesta es que ambos activos estn presentes, por lo general, en
cualquier industria -con excepciones como sta- y, de no aparecer con
valor cero, pudiera interpretarse por terceros que el evaluador se olvid
de ellos. Lo que se acostumbra en estos casos -adems de mostrarlos
en el cuadro en esa forma- es explicar esta circunstancia al momento
de comentar los contenidos del cuadro en la presentacin formal.
2A.2 Observaciones de formulacin
La formulacin del cuadro es bastante sencilla. En l, todos los parmetros
proceden del estudio tcnico y han sido incorporados directamente en
las columnas C, D y E del cuadro, abarcando el rango C7:E33 donde
281
A
1
2
3
CUADRO 2A.1
ELEMENTOS DE INFRAESTRUCTURA Y
ESTRUCTURA
4 (Expresado en pesos)
Unidad
Utilizada
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
Costo
Unitario
hectrea
metro2
hectrea
metro3
0
0
2
75
0
0
113,750
37,500
0
0
227,500
2,812,500
3,040,000
Instalaciones civiles:
Cerca cicln
Pozos spticos
Galpn de taller mecnico
Galpn de vestuarios y aseos
Galpn de oficinas
Costo de las instalaciones civiles
metro
c/u
metro2
metro2
metro2
650
8
40
40
100
1,500
15,500
15,500
20,500
15,500
975,000
124,000
620,000
820,000
1,550,000
4,089,000
c/u
c/u
c/u
3
1
1
25,000
30,000
40,000
75,000
30,000
40,000
145,000
c/u
c/u
c/u
c/u
c/u
c/u
c/u
1
1
1
1
1
1
1
35,000
55,000
45,000
35,000
17,500
12,500
10,000
35,000
55,000
45,000
35,000
17,500
12,500
10,000
210,000
Varios
65,000
65,000
32
33
34
282
Costo
Total
Obras civiles:
Terreno
Galpn
Nivelacin de terreno y urbanismo
Losa de anclaje de la maquinaria
Costo de las obras civiles
Instalaciones elctricas:
Transformadores
Tendido elctrico
Iluminacin perifrica
23
24
25
26
27
28
29
30
31
35
36
37
38
39
40
Unidades
Totales
Obras civiles
Instalaciones civiles
Instalaciones elctricas
Equipo auxiliar
Mobiliario y equipo de oficina
CUADRO 2A.2
ELEMENTOS DE INFRAESTRUCTURA Y
ESTRUCTURA
(Expresado en pesos)
1
2
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
Unidades
Totales
Obras civiles:
Terreno
Galpn
Nivelacin de terreno y urbanismo
Losa de anclaje de la maquinaria
Costo de las obras civiles
hectrea
metro2
hectrea
metro3
0
0
2
75
Instalaciones civiles:
Cerca cicln
Pozos spticos
Galpn de taller mecnico
Galpn de vestuarios y aseos
Galpn de oficinas
Costo de las instalaciones civiles
metro
c/u
metro2
metro2
metro2
Instalaciones elctricas:
Transformadores
Tendido elctrico
Iluminacin perifrica
Costo
Unitario
0
0
113750
37500
Equipo auxiliar
Compresor de aire
Torno
Fresadora
Montacargas mvil
Equipo de soldadura
Gato hidralico
Equipo de herramientas
Costo del equipo auxiliar
32
33
34
Costo
Total
=D7*E7
=D8*E8
=D9*E9
=D10*E10
=SUMA(F7:F10)
650
8
40
40
100
1500
15500
15500
20500
15500
=D13*E13
=D14*E14
=D15*E15
=D16*E16
=D17*E17
=SUMA(F13:F17)
c/u
c/u
c/u
3
1
1
25000
30000
40000
23
24
25
26
27
28
29
30
31
35
36
37
38
39
40
Unidad
Utilizada
=D20*E20
=D21*E21
=D22*E22
=SUMA(F20:F22)
c/u
c/u
c/u
c/u
c/u
c/u
c/u
1
1
1
1
1
1
1
35000
55000
45000
35000
17500
12500
10000
=D25*E25
=D26*E26
=D27*E27
=D28*E28
=D29*E29
=D30*E30
=D31*E31
Varios
65000
=SUMA(F25:F31)
=D33*E33
OP Parmetros
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Obras civiles
Instalaciones civiles
Instalaciones elctricas
Equipo auxiliar
Mobiliario y equipo de oficina
283
CUADRO 2B
MAQUINARIAS Y EQUIPO DE PRODUCCIN
Este es uno de los cuadros de mayor detalle en lo que respecta a la
formulacin, especialmente si la maquinaria y equipo de produccin
son importados pues tal circunstancia involucra una serie de costos que
deben ser incorporados al activo hasta que llega a su destino final.
2B.1 Observaciones de contenido
El cuadro 2B presenta, en su parte superior, todas las etapas de costos
por las que pasa la maquinaria y equipo desde que sale de la planta
que lo produce en Italia hasta que llega a la planta en Venezuela.
Adems, dedica toda una lnea a la identificacin de las monedas
-euros, dlares estadounidenses y pesos- a travs de las cuales se va
desarrollando la negociacin. En su parte media muestra la descripcin
de todos los renglones de la maquinaria y equipo, tanto importados
como nacionales, incluyendo el clculo del costo por rengln. En su
parte inferior se incluyen los parmetros indicando las tasas de cambio
utilizadas, el detalle y el costo por rengln de la maquinaria y equipo
importado y nacional, y el costo en este caso expresado en forma
porcentual- de cada transaccin. Estos ltimos costos tambin pudieran
venir expresados en valores absolutos.
La razn de ser de todas las columnas de clculo incluidas en el cuadro
se debe a que la cotizacin de la maquinaria y del equipo importado se
solicit en esa forma. Como vamos a ver a continuacin, existen varias
etapas de costo denominadas FOB, CIF y En planta bajo cualesquiera
de ellas se podra haber solicitado la cotizacin lo que reducira de ser
as- el nmero de columnas de clculo. Se observa, por ejemplo, que el
costo de la maquinaria y equipos de produccin nacionales se solicit
En planta lo que elimina todos los clculos previos.
2B.2 Observaciones de formulacin
Todos los parmetros utilizados en el cuadro provienen del estudio
tcnico, segn se indica en los rangos A34:A36, A38:A39 y F34:F38.
Durante la formulacin se han incorporado directamente en el cuadro
los ubicados en el rango A38:A39, y el resto se ha incorporado al cuadro
llamndolos desde sus respectivas celdas.
En la primera columna se presenta el cdigo de los renglones el cual
procede del flujograma de produccin y as facilita su conexin con
284
285
642,256
867,046
24,212
17,432
7,264
46,487
111,374
31,959
16,948
50,038
24,211
53,266
39,707
54,234
30,990
25,180
7,267
68,760
9,200
23,727
19,509
735
529
221
1,412
3,383
971
515
1,520
735
1,618
1,206
1,647
941
765
221
2,089
279
721
US$
Costo de
Embalaje
OP Parmetros
Tec Tasas de cambio utilizadas
Tec
1 Euro
Tec
1 US$
Rango B6:C23
Rangos B25:B29 y M25:M29
33
34
35
36
37
38
39
15,173
572
412
172
1,098
2,631
755
400
1,182
572
1,258
938
1,281
732
595
172
1,624
217
561
US$
Traslado a
Pto. Italia
OP
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
157,802
5,949
4,283
1,785
11,422
27,365
7,852
4,164
12,294
5,949
13,087
9,756
13,325
7,614
6,187
1,786
16,894
2,260
5,830
US$
39,943
28,758
11,983
76,690
183,734
52,723
27,959
82,548
39,941
87,873
65,505
89,470
51,124
41,539
11,988
113,433
15,177
39,142
US$
2.25%
1.75%
17.50%
2.50%
4.50%
12,714,357
479,310
345,091
143,801
920,275
2,204,804
632,673
335,509
990,572
479,291
1,054,475
786,056
1,073,638
613,490
498,473
143,860
1,361,200
182,127
469,709
Ps.
Costo CIF
Puerto Venezolano
1,059,530
Parmetros
Costo de embalaje
Traslado a puerto de Italia
Transporte martimo y seguro
Costo de aduana
Transporte terrestre a planta
901,727
33,994
24,475
10,199
65,268
156,369
44,870
23,795
70,253
33,992
74,785
55,749
76,145
43,510
35,353
10,203
96,539
12,917
33,313
US$
Payloaders
Camiones
Motobomba
Tuberas de alimentacin y desage
Instalacin civil y elctrica de la motobomba y de la tubera de alimentacin y desage
Total M y E importados
US$
32,686
23,533
9,806
62,757
150,355
43,145
22,880
67,551
32,685
71,909
53,604
73,216
41,837
33,993
9,810
92,826
12,420
32,031
Euros
Costo Total en
Planta de Italia
31
32
1
2
16
17
18
24
25
26
27
28
29
Sistema de alimentacin
Alimentador vibratorio
Chsis de sustentacin
Correa transportadora
Cernidor vibratorio
Chsis de sustentacin
Colector de polvo y agua
Separador de polvo y agua
Correa transportadora
Recuperadora de material
Correa transportadora
Correas transportadoras
Correa transportadora
Sistema de alimentacin
Alimentador vibratorio
Unidad de fragmentacin
Chsis de sustentacin
Correa transportadora
Descripcin
30
3
3
3
4
5
5
6
7
8
9
10
11
12
13
13
14
14
15
Cd.
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
CUADRO 2B.1
572,146
21,569
15,529
6,471
41,412
99,216
28,470
15,098
44,576
21,568
47,451
35,373
48,314
27,607
22,431
6,474
61,254
8,196
21,137
Ps.
15,539,362
915,000
705,000
224,500
53,000
37,500
1,935,000
512,862
369,247
153,867
984,695
2,359,141
676,960
358,995
1,059,912
512,841
1,128,288
841,080
1,148,793
656,435
533,366
153,931
1,456,484
194,876
502,589
13,604,362
Ps.
317,859
11,983
8,627
3,595
23,007
55,120
15,817
8,388
24,764
11,982
26,362
19,651
26,841
15,337
12,462
3,597
34,030
4,553
11,743
Ps.
Costo de
Aduana
287
US$
Sistema de24212
alimentacin
=C6*C$35
Alimentador
17432
vibratorio =C7*C$35
Chsis de 7264
sustentacin
=C8*C$35
Correa transportadora
46487
=C9*C$35
Cernidor vibratorio
111374 =C10*C$35
Chsis de 31959
sustentacin
=C11*C$35
Colector de16948
polvo y agua
=C12*C$35
Separador50038
de polvo y agua
=C13*C$35
Correa transportadora
24211
=C14*C$35
Recuperadora
53266
de material
=C15*C$35
Correa transportadora
39707
=C16*C$35
Correas transportadoras
54234
=C17*C$35
Correa transportadora
30990
=C18*C$35
Sistema de25180
alimentacin
=C19*C$35
Alimentador
7267
vibratorio =C20*C$35
Unidad de 68760
fragmentacin
=C21*C$35
Chsis de 9200
sustentacin
=C22*C$35
Correa transportadora
23727
=C23*C$35
Euros
Costo Total en
Planta de Italia
US$
=D6*J$35
=D7*J$35
=D8*J$35
=D9*J$35
=D10*J$35
=D11*J$35
=D12*J$35
=D13*J$35
=D14*J$35
=D15*J$35
=D16*J$35
=D17*J$35
=D18*J$35
=D19*J$35
=D20*J$35
=D21*J$35
=D22*J$35
=D23*J$35
US$
=D6*J$34
=D7*J$34
=D8*J$34
=D9*J$34
=D10*J$34
=D11*J$34
=D12*J$34
=D13*J$34
=D14*J$34
=D15*J$34
=D16*J$34
=D17*J$34
=D18*J$34
=D19*J$34
=D20*J$34
=D21*J$34
=D22*J$34
=D23*J$34
Traslado a
Pto. Italia
=SUMA(D6:F6)
=SUMA(D7:F7)
=SUMA(D8:F8)
=SUMA(D9:F9)
=SUMA(D10:F10)
=SUMA(D11:F11)
=SUMA(D12:F12)
=SUMA(D13:F13)
=SUMA(D14:F14)
=SUMA(D15:F15)
=SUMA(D16:F16)
=SUMA(D17:F17)
=SUMA(D18:F18)
=SUMA(D19:F19)
=SUMA(D20:F20)
=SUMA(D21:F21)
=SUMA(D22:F22)
=SUMA(D23:F23)
US$
=G6+H6
=G7+H7
=G8+H8
=G9+H9
=G10+H10
=G11+H11
=G12+H12
=G13+H13
=G14+H14
=G15+H15
=G16+H16
=G17+H17
=G18+H18
=G19+H19
=G20+H20
=G21+H21
=G22+H22
=G23+H23
US$
=I6*C$36
=I7*C$36
=I8*C$36
=I9*C$36
=I10*C$36
=I11*C$36
=I12*C$36
=I13*C$36
=I14*C$36
=I15*C$36
=I16*C$36
=I17*C$36
=I18*C$36
=I19*C$36
=I20*C$36
=I21*C$36
=I22*C$36
=I23*C$36
Ps.
Costo CIF
Puerto Venezolano
=J6*J$37
=J7*J$37
=J8*J$37
=J9*J$37
=J10*J$37
=J11*J$37
=J12*J$37
=J13*J$37
=J14*J$37
=J15*J$37
=J16*J$37
=J17*J$37
=J18*J$37
=J19*J$37
=J20*J$37
=J21*J$37
=J22*J$37
=J23*J$37
Ps.
Costo de
Aduana
=J6*J$38
=J7*J$38
=J8*J$38
=J9*J$38
=J10*J$38
=J11*J$38
=J12*J$38
=J13*J$38
=J14*J$38
=J15*J$38
=J16*J$38
=J17*J$38
=J18*J$38
=J19*J$38
=J20*J$38
=J21*J$38
=J22*J$38
=J23*J$38
Ps.
Transporte a
Planta
=SUMA(J6:L6)
=SUMA(J7:L7)
=SUMA(J8:L8)
=SUMA(J9:L9)
=SUMA(J10:L10)
=SUMA(J11:L11)
=SUMA(J12:L12)
=SUMA(J13:L13)
=SUMA(J14:L14)
=SUMA(J15:L15)
=SUMA(J16:L16)
=SUMA(J17:L17)
=SUMA(J18:L18)
=SUMA(J19:L19)
=SUMA(J20:L20)
=SUMA(J21:L21)
=SUMA(J22:L22)
=SUMA(J23:L23)
Ps.
Costo Total
en Planta
OP Parmetros
Tec Tasas de cambio utilizadas
Tec
1 Euro 1.35
US$ por Euro
Tec
1 US$ 12
pesos por US$
OP
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Parmetros
Costo de embalaje
Traslado a puerto de Italia
Transporte martimo y seguro
Costo de aduana
Transporte terrestre a planta
0.0225
0.0175
0.175
0.025
0.045
=M24+M30
31
32
33
34
35
36
37
38
=SUMA(M25:M29)
30
1
2
16
17
18
915000
705000
224500
53000
37500
=SUMA(H6:H23)=SUMA(I6:I23) =SUMA(J6:J23)
=SUMA(K6:K23)
=SUMA(L6:L23)=SUMA(M6:M23)
=G6*J$36
=G7*J$36
=G8*J$36
=G9*J$36
=G10*J$36
=G11*J$36
=G12*J$36
=G13*J$36
=G14*J$36
=G15*J$36
=G16*J$36
=G17*J$36
=G18*J$36
=G19*J$36
=G20*J$36
=G21*J$36
=G22*J$36
=G23*J$36
US$
Transporte y
Seguro
Costo de
Embalaje
Total M y E importados
=SUMA(C6:C23)
=SUMA(D6:D23)
=SUMA(E6:E23)=SUMA(F6:F23)=SUMA(G6:G23)
3
3
3
4
5
5
6
7
8
9
10
11
12
13
13
14
14
15
Cd.Descripcin
CUADRO 2B.2
Payloaders
Camiones
Motobomba
Tuberas de alimentacin y desage
Instalacin civil y elctrica de la motobomba y de la tubera de alimentacin y desage
24
25
26
27
28
29
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
288
CUADRO 2C
ESTUDIOS Y PROYECTOS
Este cuadro no suele presentar muchas complejidades y contiene el
detalle de costo de los estudios y proyectos realizados.
2C.1 Observaciones de contenido
El cuadro 2C presenta el costo de la ingeniera del proyecto dividido en
levantamiento topogrfico y estudio de suelos; y el costo del estudio
de factibilidad.
El primero se subdivide en dos acciones: un levantamiento topogrfico
y un estudio de suelos. Sus costos estn especificados en el punto 4.2
del estudio tcnico. El segundo tiene un costo de 95.000 pesos.
A
1
Costo
Unitario
Costo
Total
CUADRO 2C.1
ESTUDIOS Y PROYECTOS
2
3
(Expresado en pesos)
Unidad
Utilizada
4
5
6
7
Levantamiento topogrfico
Estudio de suelos
Unidades
Totales
Estudio
Estudio
1
1
25,000
145,000
95,000
25,000
145,000
170,000
Estudio
95,000
10
11
12
13
14
OP Parmetros
Tec
Tec
Efi
Levantamiento topogrfico
Estudio de suelos
Estudio de factibilidad
289
CUADRO 2C.2
ESTUDIOS Y PROYECTOS
3 (Expresado en pesos)
Unidad
Utilizada
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
290
Unidades Costo
Totales Unitario
Costo
Total
Estudio
Estudio
1
1
25000
145000
=D6*E6
=D7*E7
Estudio
95000
=D9*E9
=SUMA(F6:F7)
OP Parmetros
Tec Levantamiento topogrfico
Tec Estudio de suelos
Efi Estudio de factibilidad
CUADRO 3
INVERSIN TOTAL
Este cuadro encierra en su formulacin cierto grado de complejidad que
amerita ser analizado detenidamente. En su contenido se incluyen todos
los costos de inversin causados durante la fase 1 del proyecto relativos a
su instalacin, construccin y puesta en marcha. Por eso no es necesario
mostrar en l los aos de proyeccin de la fase 2 sino slo los de la fase
1. Generalmente, en pequeas y medianas empresas, la inversin se
efecta en el primer ao de la proyeccin pero puede suceder que su
instalacin y construccin demore menos de un ao en cuyo caso se
deber tomar ese perodo de equis meses como el primer ao.
En empresas de cierta magnitud, o en proyectos efectuados por etapas,
su instalacin y construccin puede efectuarse a lo largo de varios aos,
por ejemplo, en el primero, tercero y sexto. En ese caso se mostraran
solamente esos tres aos y un cuadro resumen de la inversin total
conteniendo la sumatoria de los valores de los aos incluidos.
3.1 Observaciones de contenido
El cuadro 3 presenta en su diseo dos tipos de divisiones: una horizontal
y otra vertical. La divisin horizontal contiene tres partes referidas a
los Activos fijos, a Otros activos y al Capital de trabajo. Este ltimo
rubro se suele excluir de la inversin total lo que constituye un error
conceptual muy serio que acarrea serias dificultades una vez puesta
en marcha la empresa. La sumatoria de estas tres partes va a permitir
obtener el monto de la inversin total. Cada una de ellas pudiera ser
subdividida, a su vez, en otras como, por ejemplo, en una empresa
agroindustrial pudieran mostrarse los activos fijos subdivididos en
activos utilizados en la explotacin agrcola y en activos utilizados en la
explotacin industrial.
La divisin vertical presenta, para cada ao, el aporte propio, que es
el efectuado por los accionistas de la empresa, y el aporte de terceros,
que es el efectuado por los organismos crediticios. Esta divisin separa,
de una vez, ambos aportes para poder identificar fcilmente el monto
realizado por cada parte as como para efectos posteriores de clculo.
En la ltima lnea del cuadro se muestra la distribucin porcentual
del aporte propio y de terceros cuya utilidad explicaremos en las
observaciones de formulacin.
291
292
293
Distribucin porcentual
30
32
33
34
35
36
37
38
OP Parmetros
Tec
Meses por ao
Tec
Costo de Instalacin y montaje
Tec
Costo de Pruebas en caliente
Efi
Impuesto al valor agregado
Efi
Costo de Imprevistos y varios
Efi
IVA Mat.Primas y Gtos.Fabricacin
31
29
Capital de Trabajo
28
25
26
27
1,591,011
170,000
95,000
272,087
40,392
577,209
7,364,500
12
2.0%
0.5
9%
2.5%
3
41.11%
10,977,101
866,901
828,679
38,222
10,110,200
2,745,700
90,500
3,040,000
4,089,000
145,000
Aporte
Propio
100.00%
26,700,963
866,901
828,679
38,222
25,834,061
2,745,700
1,591,011
170,000
95,000
272,087
40,392
577,209
3,040,000
4,089,000
145,000
210,000
13,604,362
1,935,000
65,000
23,088,362
Inversin
Total
742,877
742,877
80,072
24,488
3,635
51,949
662,805
8,145
273,600
368,010
13,050
Aporte
Propio
1,415,148
1,415,148
18,900
1,224,393
166,005
5,850
1,415,148
Aporte de
Terceros
2,158,024
2,158,024
80,072
24,488
3,635
51,949
273,600
368,010
13,050
18,900
1,224,393
174,150
5,850
2,077,953
IVA
Total
FASE 1 - PRIMER AO
meses
del valor de la maquinaria y equipos importados
mes de materia prima del 1 ao de operacin
sobre el valor de compra del bien o servicio
del total de activos fijos adquiridos
meses del IVA pagado por materias primas y gastos de operacin
58.89%
15,723,862
15,723,862
210,000
13,604,362
1,844,500
65,000
15,723,862
Aporte de
Terceros
Inversin realizada
Otros Activos
Costo financiero del crdito
Ingeniera del proyecto
Estudio de factibilidad
Instalacin y montaje
Pruebas en caliente
Imprevistos y varios
24
INVERSIN TOTAL
Activos Fijos
Obras civiles
Instalaciones civiles
Instalaciones elctricas
Equipo auxiliar
Maq. y equipos importados
Maq. y equipos nacionales
Mob. y equipo de oficina
Total Activos Fijos
(Expresado en pesos)
23
16
17
18
19
20
21
22
15
7
8
9
10
11
12
13
14
CUADRO 3.1
28,858,987
866,901
828,679
38,222
27,992,086
2,825,772
1,591,011
170,000
95,000
296,575
44,027
629,158
3,313,600
4,457,010
158,050
228,900
14,828,754
2,109,150
70,850
25,166,314
Inversin
Total
+ IVA
Total
296
Distribucin porcentual
=C29/E29
29
30
32
33
34
35
36
37
38
OP Parmetros
Tec
Meses por ao
='C1'!C32
Costo de Instalacin
0.02
y montaje
Tec
Costo de Pruebas
0.5 en caliente
Tec
Impuesto al valor
0.09 agregado
Efi
Costo de Imprevistos
0.025
y varios
Efi
Efi
IVA Mat.Primas
3 y Gtos.Fabricacin
INVERSION TOTAL
(C+D)
=C24+C28
28
31
Rezago entre='C13'!C37
ingresos y egresos
=('C7'!E23+'C9'!F33)/C33*C38
IVA Mat.Primas
y Gtos.Fabricacin
Capital de Trabajo
25
26
27
TOTAL ACTIVOS
(A+B)
=C15+C23
24
Otros Activos
23
Aporte
Propio
Obras civiles='C2A'!F11
Instalaciones='C2A'!F18
civiles
Instalaciones='C2A'!F23
elctricas
Equipo auxiliar
Maq. y equipos importados
Maq. y equipos
='C2B'!M28+'C2B'!M29
nacionales
Mob. y equipo de oficina
Total Activos=SUMA(C8:C14)
Fijos
Activos Fijos
(Expresado en pesos)
CUADRO 3.2
Costo financiero
='C5'!I11
del crdito
Ingeniera del='C2C'!F8
proyecto
Estudio de factibilidad
='C2C'!F9
Instalacin y =E12*C34
montaje
Pruebas en caliente
='C7'!E22/C33*C35
Imprevistos y=E15*C37
varios
Total Otros Activos
=SUMA(C17:C22)
16
17
18
19
20
21
22
15
7
8
9
10
11
12
13
14
='C2A'!F32
='C2B'!M24
='C2B'!M25+'C2B'!M26+'C2B'!M27
='C2A'!F33
Aporte de
Terceros
=E29/E29
=E24+E28
=SUMA(E26:E27)
=C26+D26
=C27+D27
=E15+E23
=SUMA(E17:E22)
=C17+D17
=C18+D18
=C19+D19
=C20+D20
=C21+D21
=C22+D22
=SUMA(E8:E14)
=C8+D8
=C9+D9
=C10+D10
=C11+D11
=C12+D12
=C13+D13
=C14+D14
Inversin
Total
FASE 1 - PRIMER AO
meses
del valor de la maquinaria y equipos importados
mes de materia prima del 1 ao de operacin
sobre el valor de compra del bien o servicio
del total de activos fijos adquiridos
meses del IVA pagado por materias primas y gastos de operacin
=D29/E29
=D24+D28
=SUMA(D26:D27)
=D15+D23
=SUMA(D17:D22)
=SUMA(D8:D14)
INVERSIN TOTAL
Inversin realizada
Aporte
Propio
=F24+F28
=F15+F23
=SUMA(F17:F22)
=C20*C$36
=C21*C$36
=C22*C$36
=SUMA(F8:F14)
=C13*C$36
=C8*C$36
=C9*C$36
=C10*C$36
=F8+G8
=F9+G9
=F10+G10
=F11+G11
=F12+G12
=F13+G13
=F14+G14
IVA
Total
=E8+H8
=E9+H9
=E10+H10
=E11+H11
=E12+H12
=E13+H13
=E14+H14
Inversin
Total
+ IVA
Total
=G24+G28
=G15+G23
=H24+H28
=H15+H23
=I24+I28
=SUMA(I26:I27)
=E26+H26
=E27+H27
=I15+I23
=SUMA(G17:G22)
=SUMA(H17:H22)
=SUMA(I17:I22)
=F20+G20
=F21+G21
=F22+G22
=E17+H17
=E18+H18
=E19+H19
=E20+H20
=E21+H21
=E22+H22
=SUMA(G8:G14)
=SUMA(H8:H14)
=SUMA(I8:I14)
=D11*C$36
=D12*C$36
=D13*C$36
=D14*C$36
Aporte de
Terceros
CUADRO 4
DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN
Este es un cuadro que no guarda mayor complejidad en su formulacin.
El clculo de sus valores es de naturaleza estrictamente contable, es
decir, no representa salidas de efectivo y persigue la recuperacin de
los costos de inversin efectuados durante la etapa inicial del proyecto y
destinados a la construccin, instalacin y puesta en marcha de la empresa. Cualquier duda conceptual o de formulacin que pudiera surgir al
respecto puede resolverse releyendo el apartado 10 del captulo I.
4.1 Observaciones de contenido
Como la mayora de los cuadros, ste incluye todos los aos de proyeccin. En su primera columna se indican los renglones de depreciacin y
amortizacin segn aparecen en el cuadro de inversin. A continuacin
se incluye el monto total de los activos y el nmero de aos de las alcuotas de depreciacin y amortizacin.
Se observa que en el primer ao no hay alcuotas pues es el ao de construccin e instalacin de la empresa que est ubicado en la fase 1. A partir del segundo ao del proyecto, que es el primer ao de operaciones, se
comienza a registrar este gasto de carcter estrictamente contable.
Como norma general, en la evaluacin de proyectos, la depreciacin
y amortizacin se registran a partir del primer ao de operaciones, no
importando si ha habido uno, dos o ms aos consecutivos de construccin e instalacin pues, de no hacerlo as, las alcuotas registradas
en dichos aos quedaran fuera del anlisis contable de la evaluacin.
Una excepcin a esta norma ocurre cuando la inversin se efecta en
aos no consecutivos como, por ejemplo, en el primero, tercero y sexto
ao. Este sera el caso de una inversin hecha por etapas por lo que la
operacin de la inversin correspondiente a la inversin del primer ao
arrancara en el segundo, la del tercer ao en el cuarto y la del sexto en
el sptimo. Las alcuotas de depreciacin y amortizacin se registraran
de acuerdo a este comportamiento.
En el caso de que un activo fijo tuviera una vida til menor a la de los
aos de proyeccin, desde el punto de vista estrictamente terico, y de
acuerdo a lo establecido en el punto 10.1 del captulo I, dicho equipo
debera ser reemplazado al finalizar el cuarto ao y registrarse de nuevo sus alcuotas de depreciacin a partir del quinto ao, por tres aos
299
300
24
25
26
27
28
22
23
21
13
14
15
16
17
18
19
20
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Efi
Efi
Efi
Efi
5
5
5
3
3
3
Primer
Ao
Lnea recta
Ninguno
Rango D6:D12 del cuadro
Rango D15:D20 del cuadro
27,992,086
1,591,011
170,000
95,000
296,575
44,027
629,158
2,825,772
12
12
6
5
10
10
5
Amortizacin
Costo financiero del crdito
Ingeniera del proyecto
Estudio de factibilidad
Instalacin y montaje
Pruebas en caliente
Varios
Total Amortizacin
OP Parmetros
3,122,089
318,202
34,000
19,000
98,858
14,676
209,719
694,456
276,133
371,418
26,342
45,780
1,482,875
210,915
14,170
2,427,633
Segundo
Ao
3,122,089
318,202
34,000
19,000
98,858
14,676
209,719
694,456
276,133
371,418
26,342
45,780
1,482,875
210,915
14,170
2,427,633
Tercer
Ao
DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN
3,313,600
4,457,010
158,050
228,900
14,828,754
2,109,150
70,850
25,166,314
Depreciacin
Obras civiles
Instalaciones civiles
Instalaciones elctricas
Equipo auxiliar
Maq. y equipos importados
Maq. y equipos nacionales
Mobiliario y equipo de oficina
Total Depreciacin
(Expresado en pesos)
CUADRO 4.1
3,122,089
318,202
34,000
19,000
98,858
14,676
209,719
694,456
276,133
371,418
26,342
45,780
1,482,875
210,915
14,170
2,427,633
Cuarto
Ao
371,202
2,798,835
371,202
2,798,835
318,202
34,000
19,000
276,133
371,418
26,342
45,780
1,482,875
210,915
14,170
2,427,633
Sexto
Ao
318,202
34,000
19,000
276,133
371,418
26,342
45,780
1,482,875
210,915
14,170
2,427,633
Quinto
Ao
ms. Ahora bien, la prctica ensea que muchas veces algunos equipos siguen operando por varios aos ms all de su vida til, siempre
y cuando se les aplique un buen mantenimiento. Este punto de vista
prctico deber ser tomado en cuenta a nivel de proyecto para tratar
de acercarlo lo mximo posible a la realidad, por lo que sus alcuotas
de depreciacin no apareceran registradas de nuevo. No obstante, si
hubiera razones de peso para reemplazar el activo depreciado por un
activo nuevo como en el caso de determinadas partes o piezas de
una aeronave-, dicho reemplazo deber ser registrado como una nueva inversin en el cuadro 3, ubicada en el ao en que se adquiera, y
como depreciacin en el cuadro 4 comenzando a registrar sus alcuotas
peridicas a partir del ao de adquisicin del activo. Por otra parte, la
razn del no reemplazo de las alcuotas de amortizacin de los activos
intangibles es que tales activos no tienen vida til.
La vida til de algunas maquinarias y equipos viene dada en horas de
funcionamiento por lo que el clculo de su depreciacin deber estimarse sobre esa base. Ejemplo tpico de lo mencionado son determinados repuestos de aeronaves y tambin algunas maquinarias y equipos
utilizados en la industria de la construccin.
4.2 Observaciones de formulacin
Todos los parmetros provienen del estudio econmico-financiero, segn
se indica en el rango A25:A28. Los relativos a los aos de depreciacin
y amortizacin se han incorporado directamente en la columna D del
cuadro. La depreciacin de las obras civiles e instalaciones civiles ser
a 12 aos; la de las instalaciones elctricas a 6 aos; la del equipo
auxiliar y las del mobiliario y equipo de oficina, ser a 5 aos; y la de
la maquinaria y equipo de produccin a 10 aos. La amortizacin del
costo financiero del crdito, ingeniera del proyecto y del estudio de
factibilidad ser a 5 aos; la de la instalacin y montaje, pruebas en
caliente y varios ser a 3 aos. En el clculo de las alcuotas anuales
de depreciacin y amortizacin se aplicar el mtodo de lnea recta sin
valor de salvamento de los activos fijos.
En el cuadro de frmulas se comprueba que el valor de los activos fijos
y de los activos intangibles se trae por celda de la columna I del cuadro
3 de inversin. El nmero de aos de depreciacin y amortizacin antes
mencionados se incorpora como parmetro directamente en la columna
D del cuadro, y el monto de las alcuotas del segundo ao se obtiene
en las celdas respectivas de la columna F dividiendo el valor que tiene
301
A
1
CUADRO 4.2
DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN
2
3 (Expresado en pesos)
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
Valor de
los
Activos
Depreciacin
Obras civiles
Instalaciones civiles
Instalaciones elctricas
Equipo auxiliar
Maq. y equipos importados
Maq. y equipos nacionales
Mobiliario y equipo de oficina
Total Depreciacin
Amortizacin
Costo financiero del crdito
Ingeniera del proyecto
Estudio de factibilidad
Instalacin y montaje
Pruebas en caliente
Varios
Total Amortizacin
='C3'!I8
='C3'!I9
='C3'!I10
='C3'!I11
='C3'!I12
='C3'!I13
='C3'!I14
=F6
=F7
=F8
=F9
=F10
=F11
=F12
=G6
=G7
=G8
=G9
=G10
=G11
=G12
=H6
=H7
=H8
=H9
=H10
=H11
=H12
=I6
=I7
=I8
=I9
=I10
=I11
=I12
=SUMA(C6:C12)
=SUMA(F6:F12)
=SUMA(G6:G12)
=SUMA(H6:H12)
=SUMA(I6:I12)
=SUMA(J6:J12)
='C3'!I17
='C3'!I18
='C3'!I19
='C3'!I20
='C3'!I21
='C3'!I22
=C15/D15
=C16/D16
=C17/D17
=C18/D18
=C19/D19
=C20/D20
5
5
5
3
3
3
=SUMA(C15:C20)
24 OP Parmetros
25 Efi Mtodo de clculo utilizado
26 Efi Valor de salvamento
27 Efi Aos de depreciacin
28 Efi Aos de amortizacin
=C6/D6
=C7/D7
=C8/D8
=C9/D9
=C10/D10
=C11/D11
=C12/D12
=F15
=F16
=F17
=F18
=F19
=F20
=G15
=G16
=G17
=G18
=G19
=G20
=H15
=H16
=H17
=I15
=I16
=I17
=SUMA(F15:F20)
=SUMA(G15:G20)
=SUMA(H15:H20)
=SUMA(I15:I20)
=SUMA(J15:J20)
=F13+F21
=G13+G21
=H13+H21=I13+I21 =J13+J21
Lnea recta
Ninguno
Rango D6:D12 del cuadro
Rango D15:D20 del cuadro
CUADRO 5
FINANCIAMIENTO DE TERCEROS
El cuadro 5 contiene todos los clculos relacionados con los aspectos
crediticios del proyecto desde el momento en que el banco otorga el
crdito a la empresa hasta el momento en que sta amortiza al banco
la totalidad del crdito ms los intereses causados. Debido a la complejidad de su clculo, y buscando trasmitir una mejor comprensin de
la operacin crediticia, la expresamos a continuacin primero en forma
grfica y, de inmediato, en forma financiera y contable.
5.1 Observaciones de contenido
5.1.1 Representacin grfica
En la grfica se comprueba que el perodo de vigencia del crdito abarca los seis aos de la proyeccin y las fases 1 y 2 antes mencionadas en
el cronograma de la inversin. Dicha vigencia comienza en el semestre
1 donde el promotor recibe el primer pago del banco y finaliza en el
semestre 12, momento en el que la empresa efecta al banco el ltimo
pago de amortizacin de la deuda contrada. La grfica se presenta
subdividida en 12 semestres pues esa ser, en este caso, la modalidad
de perodo utilizada para la recepcin del crdito y para su cancelacin
ante la institucin financiera. La fase 1 contiene 2 de los 12 semestres
y la fase 2 contiene los 10 restantes de los cuales 2 corresponden al
periodo de gracia y 8 a los pagos de amortizacin. En cualquier caso,
los clculos financieros debern efectuarse utilizando como perodo el
fijado por la institucin financiera para el pago y ajustando la tasa de
inters anual nominal a la tasa efectiva peridica correspondiente.
5.1.2 Representacin financiera y contable
En primer lugar, analizaremos los parmetros utilizados en la formulacin del cuadro:
Monto del crdito: Este parmetro ya fue calculado previamente en
las celdas D29 y G29 del cuadro 3 y corresponde a la parte de la inversin que va a ser solicitada a la institucin financiera. Su valor deber
ser importado de dicho cuadro para mantener la conexin de forma tal
que se ajuste automticamente en caso de que vare en el cuadro 3.
303
304
A
1
CUADRO 5.1
FINANCIAMIENTO DE TERCEROS
3 (Expresado en pesos)
FASE 1: CONSTRUCCIN E INSTALACIN DE LA PLANTA - PERODO DE RECEPCIN DEL CRDITO
4
5
Porcentaje
Semestral
Semestre
7
8
9
1
2
Totales
10
55.00%
45.00%
100.00%
Montos
Entregados
9,426,455
7,712,554
17,139,009
Apertura
9,426,455
17,139,009
Compromiso
164,963
134,970
299,933
57,844
0
57,844
11
Costo por
Intereses
437,599
795,635
1,233,235
1,591,011
12
13
Balance
Inicial
Semestre
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Totales
25
semestre de gracia
semestre de gracia
pago semestral 1
pago semestral 2
pago semestral 3
pago semestral 4
pago semestral 5
pago semestral 6
pago semestral 7
pago semestral 8
17,139,009
17,139,009
17,139,009
15,321,083
13,418,764
11,428,135
9,345,096
7,165,358
4,884,430
2,497,616
Balance
Final
17,139,009
17,139,009
15,321,083
13,418,764
11,428,135
9,345,096
7,165,358
4,884,430
2,497,616
0
Pagos de
Capital
0
0
1,817,926
1,902,319
1,990,629
2,083,039
2,179,739
2,280,928
2,386,814
2,497,616
17,139,009
Pagos de
Intereses
795,635
795,635
795,635
711,243
622,932
530,522
433,823
332,634
226,747
115,946
5,360,752
26
Pagos de
Capital
Ao
27
28
29
30
31
32
33
1
2
3
4
5
6
Totales
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
Balance
Final
semestres 1 y 2
semestres 3 y 4
semestres 5 y 6
semestres 7 y 8
semestres 9 y 10
semestres 11 y 12
0
3,720,245
4,073,668
4,460,667
4,884,430
17,139,009
Pagos de
Intereses
1,591,271
1,506,878
1,153,455
766,456
342,693
5,360,752
OP Parmetros
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
17,139,009
9.50%
4.64%
1.75%
0.75%
55.00%
45.00%
12
2
2
8
2,613,561
pesos
sobre saldo
sobre saldo
sobre el monto entregado del crdito
sobre el saldo pendiente de retiro del banco
del monto total del crdito
del monto total del crdito
semestres
semestres
semestres
semestres
pesos por semestre
309
A
1
CUADRO 5.2
FINANCIAMIENTO DE TERCEROS
3 (Expresado en pesos)
FASE 1: CONSTRUCCIN E INSTALACIN DE LA PLANTA - PERODO DE RECEPCIN DEL CRDITO
5
7
8
9
Porce
Montos
Semestrentaje
Entregados
Seme
1
=E42 =C8*E$37
2
=E43 =C9*E$37
10
Totales=SUMA(C8:C9)
=SUMA(D8:D9)
Balance
Final
=D8
=E9+D9
Apertura
Compromiso
Costo por
Intereses
=SUMA(I8:I9)
11
12
13
Semestre
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Totales
25
Balance
semestre de gracia
semestre de gracia
pago semestral 1
pago semestral 2
pago semestral 3
pago semestral 4
pago semestral 5
pago semestral 6
pago semestral 7
pago semestral 8
Inicial
=F9
=F15
=F16
=F17
=F18
=F19
=F20
=F21
=F22
=F23
Balance
Final
=E15-H15
=E16-H16
=E17-H17
=E18-H18
=E19-H19
=E20-H20
=E21-H21
=E22-H22
=E23-H23
=E24-H24
Pagos de
Capital
=G15-I15
=G16-I16
=G17-I17
=G18-I18
=G19-I19
=G20-I20
=G21-I21
=G22-I22
=G23-I23
=G24-I24
Pagos de
Intereses
=E15*E$39
=E16*E$39
=E17*E$39
=E18*E$39
=E19*E$39
=E20*E$39
=E21*E$39
=E22*E$39
=E23*E$39
=E24*E$39
=SUMA(G15:G24)
=SUMA(H15:H24) =SUMA(I15:I24)
Anualizacin de los pagos semestrales de amortizacin
26
Pagos de
Capital
Ao
27
28
29
30
31
32
33
1
2
3
4
5
6
Totales
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
semestres 1 y 2
semestres 3 y 4
semestres 5 y 6
semestres 7 y 8
semestres 9 y 10
semestres 11 y 12
=H15+H16
=H17+H18
=H19+H20
=H21+H22
=H23+H24
Pagos de
Intereses
=I15+I16
=I17+I18
=I19+I20
=I21+I22
=I23+I24
=SUMA(H28:H33) =SUMA(I28:I33)
OP Parmetros
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
Efi
pesos
sobre saldo
sobre saldo
sobre el monto entregado del crdito
sobre el saldo pendiente de retiro del banco
del monto total del crdito
del monto total del crdito
semestres
semestres
semestres
semestres
pesos por semestre
311
313
314
A
1
CUADRO 6A.1
Prestac.
Sociales
Costo Anual
Total
NMINA
2
3 (Expresado en pesos)
4
SEGUNDO AO
Costo Mensual
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
Cdigo
1
2
2
3
3
3
4
4
5
5
5
5
5
5
21
22
F/V No.
F
F
V
V
F
F
V
V
V
V
V
V
V
F
Salario
Bsico
Nmina
1
1
22,500
7,500
22,500
7,500
5,625
1,875
337,500
112,500
1
1
15,000
12,500
15,000
12,500
3,750
3,125
225,000
187,500
2
2
3
8,500
7,500
5,000
17,000
15,000
15,000
4,250
3,750
3,750
255,000
225,000
225,000
3
14
5,000
15,000
119,500
3,750
29,875
225,000
1,792,500
Costo Anual
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
Gerentes y Directivos
Empleados Comunes
Personal Tcnico
Trabajadores Semiespecializados
Trabajadores No Especializados
TOTALES
Empleados Fijos
Empleados Variables
TOTALES
33
34
OP
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Efi
Efi
Nmina
F
V
Prestac.
Sociales
Total
1
1
2
4
6
14
270,000
90,000
330,000
384,000
360,000
1,434,000
67,500
22,500
82,500
96,000
90,000
358,500
337,500
112,500
412,500
480,000
450,000
1,792,500
6
8
14
690,000
744,000
1,434,000
172,500
186,000
358,500
862,500
930,000
1,792,500
Parmetros
Prestaciones Sociales
Meses por ao
Incremento anual por productividad
Clasificacin por categoras
Cargos
Fijo o Variable
Personas por cargo
Salario Bsico
Cdigo de categoras
Categoras
317
A
47
CUADRO 6B.1
Costo Anual
Total
Costo Mensual
51
Cdigo
1
2
2
3
3
3
4
4
5
5
5
5
5
5
67
68
F/V No.
F
F
V
V
F
F
V
V
V
V
V
V
V
F
Salario
Bsico
Nmina
1
1
24,750
8,250
24,750
8,250
6,188
2,063
371,250
123,750
1
1
16,500
13,750
16,500
13,750
4,125
3,438
247,500
206,250
2
2
3
1
9,350
8,250
5,500
5,000
18,700
16,500
16,500
5,000
4,675
4,125
4,125
1,250
280,500
247,500
247,500
75,000
3
15
5,500
16,500
136,450
4,125
34,113
247,500
2,046,750
Costo Anual
69
76
77
78
Prestac.
Sociales
TERCER AO
50
70
71
72
73
74
75
NMINA
48
49 (Expresado en pesos)
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
Gerentes y Directivos
Empleados Comunes
Personal Tcnico
Trabajadores Semiespecializados
Trabajadores No Especializados
TOTALES
Empleados Fijos
F
Empleados Variables
V
TOTALESproduccin,
pues no habra
Nmina
1
1
2
4
7
15
6
9
15
los
297,000
99,000
363,000
422,400
456,000
1,637,400
Prestac.
Sociales
74,250
24,750
90,750
105,600
114,000
409,350
Total
371,250
123,750
453,750
528,000
570,000
2,046,750
759,000
189,750
948,750
878,400
219,600
1,098,000
1,637,400
409,350 debido
2,046,750
operadores
de payloader
planta
79
a que no habra material para cargar en el camin, los choferes pues
no tendran material que transportar, y los ayudantes de planta ya que
sus funciones no seran requeridas al no haber produccin.
Una vez calculado el nmero de personas por categora en ambas
reclasificaciones, se calcula el costo anual de la nmina, el costo anual
de las prestaciones sociales y el costo anual total. En aquellos proyectos
donde exista un nmero bastante sustancial de personal administrativo
318
319
320
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
33
34
30
31
32
24
25
26
27
28
29
23
21
22
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
1
2
3
4
5
1
2
2
3
3
3
4
4
5
5
5
5
5
5
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Tec
Efi
Efi
OP
15000
12500
8500
7500
5000
5000
1
1
2
2
3
=SUMA(D31:D32)
=SUMAR.SI(C$7:C$20,C31,D$7:D$20)
=SUMAR.SI(C$7:C$20,C32,D$7:D$20)
Prestaciones Sociales
Meses por ao
Incremento anual por productividad
Clasificacin por categoras
Cargos
Fijo o Variable
Personas por cargo
Salario Bsico
Cdigo de categoras
Categoras
Parmetros
Empleados Fijos
F
Empleados Variables V
TOTALES
Nmina
Costo
=SUMA(F31:F32)
=SUMA(F25:F29)
=SUMAR.SI(C$7:C$20,C31,F$7:F$20)*E$37
=SUMAR.SI(C$7:C$20,C32,F$7:F$20)*E$37
=SUMAR.SI(A$7:A$20,A25,F$7:F$20)*E$37
=SUMAR.SI(A$7:A$20,A26,F$7:F$20)*E$37
=SUMAR.SI(A$7:A$20,A27,F$7:F$20)*E$37
=SUMAR.SI(A$7:A$20,A28,F$7:F$20)*E$37
=SUMAR.SI(A$7:A$20,A29,F$7:F$20)*E$37
=SUMA(F7:F20)
=D20*E20
=D13*E13
=D14*E14
=D15*E15
=D10*E10
=D11*E11
=D7*E7
=D8*E8
Nmina
Costo Mensual
SEGUNDO AO
0.25
del costo total mensual o anual
='C1'!C32
meses por ao
0.1
sobre el sueldo bsico del ao anterior
Rango A7:A20 del cuadro
Rango B7:B20 del cuadro
Rango C7:C20 del cuadro
Rango D7:D20 del cuadro
Rango E7:E20 del cuadro
Rango A25:A29 del cuadro
Rango B25:B29 del cuadro
22500
7500
=SUMA(D7:D20)
Salario Bsico
NMINA
1
1
No.
Gerentes y Directivos
=SUMAR.SI(A$7:A$20,A25,D$7:D$20)
Empleados Comunes
=SUMAR.SI(A$7:A$20,A26,D$7:D$20)
Personal Tcnico
=SUMAR.SI(A$7:A$20,A27,D$7:D$20)
Trabajadores Semiespecializados
=SUMAR.SI(A$7:A$20,A28,D$7:D$20)
Trabajadores No Especializados
=SUMAR.SI(A$7:A$20,A29,D$7:D$20)
TOTALES
=SUMA(D25:D29)
Clasificacin
por Categoras
Jefe de planta
F
Secretaria A
F
Secretaria B
V
Operador de planta V
Mecnico A
F
Mecnico B
F
Operador de payloader
V
Chofer de camin
V
Ayudante A
V
Ayudante B
V
Ayudante C
V
Ayudante D
V
Ayudante E
V
Vigilante
F
TOTALES
Cdigo
Denominacin del CargoF/V
(Expresado en pesos)
CUADRO 6A.2
=E$37*(F20+G20)
=E$37*(F13+G13)
=E$37*(F14+G14)
=E$37*(F15+G15)
=E$37*(F10+G10)
=E$37*(F11+G11)
=E$37*(F7+G7)
=E$37*(F8+G8)
Costo Anual
Total
Prestac.
Sociales
Total
=F25+G25
=F26+G26
=F27+G27
=F28+G28
=F29+G29
=SUMA(G31:G32)
=SUMA(H31:H32)
=SUMA(G25:G29)
=SUMA(H25:H29)
=F31*E$36
=F31+G31
=F32*E$36
=F32+G32
=F25*E$36
=F26*E$36
=F27*E$36
=F28*E$36
=F29*E$36
Anual
=SUMA(G7:G20)
=SUMA(H7:H20)
=E$36*F20
=E$36*F13
=E$36*F14
=E$36*F15
=E$36*F10
=E$36*F11
=E$36*F7
=E$36*F8
Prestac.
Sociales
322
CUADRO 6B.2
79
76
77
78
70
71
72
73
74
75
69
67
68
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
51
50
1
2
3
4
5
=A7
=A8
=A9
=A10
=A11
=A12
=A13
=A14
=A15
=A16
=A17
=A18
=A19
=A20
=D66*E66
=E20*(1+E$38)
Empleados Fijos
F
Empleados Variables V
TOTALES
=E$37*(F66+G66)
=E$37*(F59+G59)
=E$37*(F60+G60)
=E$37*(F61+G61)
=E$37*(F62+G62)
=E$37*(F56+G56)
=E$37*(F57+G57)
=SUMA(F77:F78)
=SUMA(D77:D78)
=SUMA(G77:G78)
=SUMA(H77:H78)
=SUMA(G71:G75)
=SUMA(H71:H75)
=F77*E$36
=F77+G77
=F78*E$36
=F78+G78
=F71+G71
=F72+G72
=F73+G73
=F74+G74
=F75+G75
Total
=SUMA(F71:F75)
=SUMAR.SI(C$53:C$66,C77,F$53:F$66)*E$37
=SUMAR.SI(C$53:C$66,C78,F$53:F$66)*E$37
Prestac.
Sociales
=SUMAR.SI(C$53:C$66,C77,D$53:D$66)
=SUMAR.SI(C$53:C$66,C78,D$53:D$66)
Nmina
Costo Anual
Total
=E$37*(F53+G53)
=E$37*(F54+G54)
Costo Anual
=SUMA(G53:G66)
=SUMA(H53:H66)
=E$36*F66
=E$36*F59
=E$36*F60
=E$36*F61
=E$36*F62
=E$36*F56
=E$36*F57
=E$36*F53
=E$36*F54
Prestac.
Sociales
=F71*E$36
=F72*E$36
=F73*E$36
=F74*E$36
=F75*E$36
=SUMA(F53:F66)
Nmina
Costo Mensual
=SUMAR.SI(A$53:A$66,A71,F$53:F$66)*E$37
=SUMAR.SI(A$53:A$66,A72,F$53:F$66)*E$37
=SUMAR.SI(A$53:A$66,A73,F$53:F$66)*E$37
=SUMAR.SI(A$53:A$66,A74,F$53:F$66)*E$37
=SUMAR.SI(A$53:A$66,A75,F$53:F$66)*E$37
=SUMA(D53:D66)
=D20
=D59*E59
=D60*E60
=D61*E61
=D62*E62
=E13*(1+E$38)
=E14*(1+E$38)
=E15*(1+E$38)
5000
=D13
=D14
=D15
1
=D56*E56
=D57*E57
=E10*(1+E$38)
=E11*(1+E$38)
=D10
=D11
=D53*E53
=D54*E54
=E7*(1+E$38)
=E8*(1+E$38)
Salario Bsico
TERCER AO
NMINA
=D7
=D8
No.
Gerentes y Directivos
=SUMAR.SI(A$53:A$66,A71,D$53:D$66)
Empleados Comunes
=SUMAR.SI(A$53:A$66,A72,D$53:D$66)
Personal Tcnico
=SUMAR.SI(A$53:A$66,A73,D$53:D$66)
Trabajadores Semiespecializados
=SUMAR.SI(A$53:A$66,A74,D$53:D$66)
Trabajadores No Especializados
=SUMAR.SI(A$53:A$66,A75,D$53:D$66)
TOTALES
=SUMA(D71:D75)
Clasificacin
por Categoras
Cdigo
Denominacin del CargoF/V
49 (Expresado en pesos)
48
47
323
CUADRO 6F
NMINA
Para facilitar el manejo de los datos de la nmina, este cuadro presenta
en forma de proyeccin la informacin contenida en los cuadros 6A
a 6E. A partir de este cuadro se vuelve a incorporar el diseo que
muestra los seis aos de proyeccin el cual va a permanecer en todos
los cuadros que faltan para completar la formulacin con la excepcin
del cuadro 13 por las razones que daremos oportunamente.
6F.1 Observaciones de contenido
Tomando en cuenta las necesidades posteriores de clculo y anlisis, el
cuadro 6F conforma los siguientes tres grupos de datos:
a) en la parte superior del cuadro, la nmina aparece agrupada
en costos fijos y variables, sin prestaciones sociales bajo la
etiqueta costo anual de nmina sin PsSs- y con prestaciones
sociales, bajo la etiqueta costo anual total con PsSs;
b) en la parte media del cuadro, la nmina aparece clasificada por
categoras; y
c)
324
A
1
CUADRO 6F.1
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
NMINA
2
3
Segundo
Ao
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
Quinto
Ao
Sexto
Ao
6
8
14
6
9
15
7
11
18
7
12
19
7
13
20
690,000
744,000
1,434,000
759,000
878,400
1,637,400
984,900
1,116,240
2,101,140
1,083,390
1,287,864
2,371,254
1,191,729
1,476,650
2,668,379
862,500
930,000
1,792,500
948,750
1,098,000
2,046,750
1,231,125
1,395,300
2,626,425
1,354,238
1,609,830
2,964,068
1,489,661
1,845,813
3,335,474
1
1
2
4
6
14
1
1
2
4
7
15
1
2
3
4
8
18
1
2
3
4
9
19
1
2
3
4
10
20
337,500
112,500
412,500
480,000
450,000
1,792,500
371,250
123,750
453,750
528,000
570,000
2,046,750
408,375
248,625
686,625
580,800
702,000
2,626,425
449,213
273,488
755,288
638,880
847,200
2,964,068
494,134
300,836
830,816
702,768
1,006,920
3,335,474
7.14%
7.14%
14.29%
28.57%
42.86%
100.00%
6.67%
6.67%
13.33%
26.67%
46.67%
100.00%
5.56%
11.11%
16.67%
22.22%
44.44%
100.00%
5.26%
10.53%
15.79%
21.05%
47.37%
100.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
50.00%
100.00%
18.83%
6.28%
23.01%
26.78%
25.10%
100.00%
18.14%
6.05%
22.17%
25.80%
27.85%
100.00%
15.55%
9.47%
26.14%
22.11%
26.73%
100.00%
15.16%
9.23%
25.48%
21.55%
28.58%
100.00%
14.81%
9.02%
24.91%
21.07%
30.19%
100.00%
52 OP Parmetros
53
No tiene parmetros propios pues es un cuadro resumen de los cuadros 6A a 6E
325
CUADRO 6F.2
NMINA
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
326
Primer
Ao
Nmero de empleados
Fijo
Variable
Empleados Totales
Costo Anual de Nmina sin PsSs
Fijo
Variable
Costo Anual de Nmina sin PsSs
Costo Anual de Nmina con PsSs
Fijo
Variable
Costo Anual de Nmina con PsSs
Clasificacin por Categoras
Nmero de Empleados
Gerentes y Directivos
Empleados Comunes
Personal Tcnico
Trabajadores Semiespecializados
Trabajadores No Especializados
Empleados Totales
Costo Anual Total con PsSs
Gerentes y Directivos
Empleados Comunes
Personal Tcnico
Trabajadores Semiespecializados
Trabajadores No Especializados
Costo Anual Total con PsSs
Clasificacin Porcentual
Nmero de Empleados
Gerentes y Directivos
Empleados Comunes
Personal Tcnico
Trabajadores Semiespecializados
Trabajadores No Especializados
Empleados Totales
Costo Anual Total con PsSs
Gerentes y Directivos
Empleados Comunes
Personal Tcnico
Trabajadores Semiespecializados
Trabajadores No Especializados
Costo Anual Total con PsSs
Segundo
Ao
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
='C6'!D31
='C6'!D32
=D8+D9
='C6'!D77
='C6'!D78
=E8+E9
='C6'!D111
='C6'!D112
=F8+F9
='C6'!D145
='C6'!D146
=G8+G9
='C6'!D179
='C6'!D180
=H8+H9
='C6'!F31
='C6'!F32
=D12+D13
='C6'!F77
='C6'!F78
=E12+E13
='C6'!F111
='C6'!F112
=F12+F13
='C6'!F145
='C6'!F146
=G12+G13
='C6'!F179
='C6'!F180
=H12+H13
='C6'!H31
='C6'!H32
=D16+D17
='C6'!H77
='C6'!H78
=E16+E17
='C6'!H111
='C6'!H112
=F16+F17
='C6'!H145
='C6'!H146
=G16+G17
='C6'!H179
='C6'!H180
=H16+H17
Quinto
Ao
Sexto
Ao
='C6'!D25
='C6'!D71
='C6'!D105 ='C6'!D139
='C6'!D173
='C6'!D26
='C6'!D72
='C6'!D106 ='C6'!D140
='C6'!D174
='C6'!D27
='C6'!D73
='C6'!D107 ='C6'!D141
='C6'!D175
='C6'!D28
='C6'!D74
='C6'!D108 ='C6'!D142
='C6'!D176
='C6'!D29
='C6'!D75
='C6'!D109 ='C6'!D143
='C6'!D177
=SUMA(D22:D26)
=SUMA(E22:E26)
=SUMA(F22:F26)
=SUMA(G22:G26)
=SUMA(H22:H26)
='C6'!H25
='C6'!H71
='C6'!H105 ='C6'!H139
='C6'!H173
='C6'!H26
='C6'!H72
='C6'!H106 ='C6'!H140
='C6'!H174
='C6'!H27
='C6'!H73
='C6'!H107 ='C6'!H141
='C6'!H175
='C6'!H28
='C6'!H74
='C6'!H108 ='C6'!H142
='C6'!H176
='C6'!H29
='C6'!H75
='C6'!H109 ='C6'!H143
='C6'!H177
=SUMA(D29:D33)
=SUMA(E29:E33)
=SUMA(F29:F33)
=SUMA(G29:G33)
=SUMA(H29:H33)
OP Parmetros
No tiene parmetros propios pues es un cuadro resumen de los cuadros 6A a 6E
CUADRO 7
MATERIA PRIMA
Este cuadro est directamente relacionado con el cuadro 1 de capacidad
instalada y utilizada pues toma de l los datos que van a ser utilizados
para calcular el costo de la materia prima.
7.1 Observaciones de contenido
En su parte superior se muestra el contenido de los datos de la capacidad
utilizada del cuadro 1 ya que vamos a utilizar algunos de sus valores en
la formulacin presente. Si el cuadro 1 fuera de mayores proporciones,
se mostraran solamente en este cuadro las celdas de la lnea 7 del
cuadro 1 que contienen especficamente los valores a ser utilizados en
la formulacin.
Es muy importante hacer notar que, en el caso analizado, la empresa
acta al mismo tiempo como una industria extractiva de materia prima y
productora de un bien, es decir, no compra su materia prima a terceros
sino que la produce ella misma por lo que su costo no viene dado por
el pago efectuado a un tercero vendedor de materia prima sino por
los principales elementos de costo que hacen posible la obtencin de
esa materia prima y que son, en este caso, el alquiler del terreno y el
impuesto de extraccin. Esta peculiaridad va a tener repercusiones al
calcular posteriormente en el cuadro 11 el aporte de la empresa al pib
de la economa.
Hecha esta aclaratoria, pasamos a determinar el costo de extraccin de
la materia prima que se muestra, en primer lugar, calculado por metro
cbico debido a dos razones de peso: es un dato original del estudio
y tiene, adems, un incremento de costo contractual en sus partes
componentes identificadas como alquiler del terreno e impuesto de
extraccin, por lo que es importante conocer cmo varan esos costos
unitarios a lo largo del tiempo de proyeccin.
De seguidas se calcula el costo total de extraccin multiplicando los
costos unitarios del alquiler del terreno y del impuesto de extraccin
por los metros cbicos de material bruto extrado por ao ya que en el
estudio tcnico se especific que ambos costos iban a calcularse sobre
dicho insumo.
Por ltimo, se calcula el IVA pero slo sobre el costo del alquiler del
terreno ya que el pago de impuestos directos o indirectos est exento
327
CUADRO 7.1
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
Quinto
Ao
Sexto
Ao
MATERIA PRIMA
2
3 (Expresado en pesos)
4
VOLUMEN DE PRODUCCIN (m3)
Capacidad utilizada
6
7
8
en m3 por ao
Prdida en el proceso
Capacidad utilizada neta
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
328
332,640
-96,466
236,174
380,160
-110,246
269,914
427,680
-124,027
303,653
475,200
-137,808
337,392
36.00%
64.00%
72,877
129,559
202,435
85,023
151,152
236,174
97,169
172,745
269,914
109,315
194,338
303,653
121,461
215,931
337,392
1.10
2.30
1.10
2.30
1.16
2.47
1.21
2.66
1.27
2.86
1.34
3.07
10
11
12
26
27
28
29
30
31
285,120
-82,685
202,435
29.00%
34,578
41,494
49,014
OP Parmetros
Tec
Tec
Tec
Tec
Efi
57,183
1.10
2.30
5.00%
7.50%
9.00%
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
CUADRO 7.2
MATERIA PRIMA
2
3 (Expresado en pesos)
Base de
Clculos
Primer
Ao
Segundo
Ao
Capacidad utilizada
6
7
8
en m3 por ao
Prdida en el proceso
='C1'!C15
Capacidad utilizada neta
='C1'!E14
='C1'!E15
='C1'!F14
='C1'!F15
='C1'!G14
='C1'!G15
='C1'!E16
='C1'!F16
='C1'!G16
='C1'!E18
='C1'!E19
='C1'!F18
='C1'!F19
='C1'!G18
='C1'!G19
='C1'!E20
='C1'!F20
='C1'!G20
=C16
=C17
=E16*(1+$D29)
=E17*(1+$D30)
=F16*(1+$D29)
=F17*(1+$D30)
=E7*E16
=E7*E17
=F7*F16
=F7*F17
=G7*G16
=G7*G17
22
23
=E20*$D31
=F20*$D31
=G20*$D31
24
25
=E22+E23
=F22+F23
=G22+G23
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
26
27
28
29
30
31
330
=D27
=D28
OP Parmetros
Tec
Tec
Tec
Tec
Efi
1.1
Costo de alquiler del terreno
2.3
Costo por impuestos de extraccin
Incremento anual del alquiler del terreno0.05
0.075
Incremento anual del impuesto de extraccin
='C3'!C36
Impuesto al Valor Agregado
CUADRO 8
INGRESOS OPERACIONALES
De manera similar al cuadro anterior, este cuadro est tambin
directamente relacionado con el cuadro 1 de capacidad instalada y
utilizada pues toma de l los datos que van a ser utilizados para calcular
los ingresos operacionales.
Si hubiera otros ingresos adicionales a los de la venta del producto
derivados del mismo proceso de produccin -como pudiera ser la
venta de subproductos- su presencia en el cuadro se deber justificar
ampliamente, lo que significa que debern ser subproductos siempre
presentes en el proceso no de carcter contingente- y que su volumen
amerite su inclusin como un ingreso adicional al ingreso operacional.
8.1 Observaciones de contenido
En forma similar al cuadro anterior, en su parte superior se muestra el
contenido de los datos de la capacidad utilizada del cuadro 1 ya que
vamos a utilizar algunos de sus valores en la formulacin presente. Si el
cuadro 1 fuera de mayores proporciones, se mostraran solamente en
este cuadro las celdas de las lneas 11 y 12 del cuadro 1 que contienen
especficamente los valores a ser utilizados en la formulacin.
Para calcular los ingresos operacionales, en la parte inferior del cuadro
se multiplica el precio de venta de cada producto por su capacidad
utilizada neta. La sumatoria de ambos valores, permite obtener dichos
ingresos.
Los precios de venta utilizados para cada producto son los determinados
en el estudio de mercado para el ao en que se hace la investigacin y
se mantienen a todo lo largo de la proyeccin pues no hay razn vlida
que pudiera justificar su incremento interanual, a menos que existiera
un contrato firmado con el cliente que previera dicho incremento.
8.2 Observaciones de formulacin
Los parmetros de este cuadro provienen del estudio de mercado y se
refieren a los precios de venta del producto. En la parte superior de la
hoja de frmulas se comprueba que los datos del cuadro 1 han sido
importados por celdas para que cualquier cambio en las capacidades
instaladas y utilizadas de dicho cuadro se refleje automticamente en
este cuadro.
331
A
1
CUADRO 8.1
Cuarto
Ao
Quinto
Ao
Sexto
Ao
INGRESOS OPERACIONALES
3 (Expresado en pesos)
Base de Primer Segundo
Clculos Ao
Ao
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
Tercer
Ao
29.00%
285,120
-82,685
202,435
332,640
-96,466
236,174
380,160
-110,246
269,914
427,680
-124,027
303,653
475,200
-137,808
337,392
72,877
129,559
202,435
85,023
151,152
236,174
97,169
172,745
269,914
109,315
194,338
303,653
121,461
215,931
337,392
36.00%
64.00%
93.00
84.00
20 OP Parmetros
Precio de venta
21
93.00 pesos por m3 vendido
22 Mer Piedra Picada Lavada
84.00 pesos por m3 vendido
23 Mer Arena Lavada
Los ingresos totales no aparecen con IVA pues la empresa acta como agente de retencin solamente
24
CUADRO 8.2
INGRESOS OPERACIONALES
2
3 (Expresado en pesos)
Base de
Clculos
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
Primer
Ao
Segundo
Ao
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
='C1'!E14
='C1'!E15
='C1'!F14
='C1'!F15
='C1'!G14
='C1'!G15
='C1'!E16
='C1'!F16
='C1'!G16
='C1'!E18
='C1'!E19
='C1'!F18
='C1'!F19
='C1'!G18
='C1'!G19
='C1'!E20
='C1'!F20
='C1'!G20
=$C16*E11
=$C17*E12
=$C16*F11
=$C17*F12
=$C16*G11
=$C17*G12
20 OP Parmetros
Precio de venta
21
pesos por m3 vendido
22 Mer Piedra Picada Lavada 93
pesos por m3 vendido
84
23 Mer Arena Lavada
Los ingresos totales no aparecen con IVA pues la empresa acta como agente de retencin solamente
24
333
CUADRO 9
GASTOS DE FABRICACIN
Desde el punto de vista contable, este cuadro engloba todos aquellos
costos de produccin no incluidos en los cuadros 4, 5, 6 y 7 y relacionados
con el proceso de fabricacin del producto. Los gastos de fabricacin
(cuadro 9), junto con los costos de depreciacin y amortizacin (cuadro
4), los intereses crediticios (cuadro 5), la nmina (cuadro 6) y las
materias primas (cuadro 7), conforman los cinco rubros del costo total
de produccin.
9.1 Observaciones de contenido
Segn el contenido de las celdas de la columna D hay gastos que tienen
carcter exclusivo de fijos, como los seguros mercantiles; hay otros
que tienen carcter exclusivo de variables, como los combustibles, la
seguridad industrial y los impuestos y patentes; y hay otros con carcter
mixto. Ahora bien, no existe un listado de gastos de fabricacin fijos,
otro de gastos de fabricacin variables y otro de gastos de fabricacin
mixtos. Su clasificacin en alguno de los tres grupos va a depender de
su naturaleza y de las circunstancias de produccin u operacin del
proceso.
La divisin de los gastos de fabricacin en fijos y variables se efecta
para efectos posteriores de clculo del punto de equilibrio, como se hizo
tambin con los costos de la nmina, cuya clasificacin se llev a efecto
en los cuadros 6A a 6E. Son estos los dos nicos renglones del costo
total de produccin que experimentan esta divisin pues, de los tres
restantes, la materia prima tiene siempre carcter de gasto variable,
y los intereses crediticios y las cuotas de depreciacin y amortizacin
carcter de gastos fijos.
Para efectos de clculo de las porciones fija y variable de los renglones
que tienen este carcter mixto, se suele utilizar, a nivel de proyecto,
distribuciones de 20% fijo y 80% variable, o del 30% fijo y 70% variable,
a menos que se tengan datos ms precisos reales de esta distribucin.
Por ejemplo, el rengln de energa elctrica industrial tiene, a veces,
una tarifa fija mnima conocida por lo que, si este fuera el caso, se
aplicara esta tarifa como porcin fija y se calculara la porcin variable
sobre el uso de la capacidad utilizada de produccin.
334
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
A
1
CUADRO 9.1
2
3
GASTOS DE FABRICACIN
(Expresado en pesos)
Base de
Clculos
F/V
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
Quinto
Ao
Sexto
Ao
202,435
236,174
269,914
303,653
337,392
8.00%
2.00%
2.00%
1.00%
150,000
90,000
393,734
396,000
230,884
1.50%
F/V
F/V
F/V
F/V
F/V
F/V
F/V
F/V
F
F/V
55,200
13,800
13,800
6,900
45,000
27,000
118,120
42,768
230,884
79,472
632,944
60,720
15,180
15,180
7,590
46,125
27,675
121,073
51,143
236,656
92,717
674,060
78,792
19,698
19,698
9,849
47,278
28,367
124,100
59,911
242,572
105,963
736,228
86,671
21,668
21,668
10,834
48,460
29,076
127,203
69,085
248,636
119,208
782,508
95,338
23,835
23,835
11,917
49,672
29,803
130,383
78,680
254,852
132,453
830,767
Gastos variables
Seguro Social Obligatorio
INCE
Poltica Habitacional
Paro Forzoso
Impuestos y patentes
Comunicaciones
Artculos de oficina
Repuestos de mantenimiento
Energa elctrica
Combustibles
Seguridad industrial
Imprevistos y Varios
TOTAL GASTOS VARIABLES
8.00%
2.00%
2.00%
1.00%
0.50%
150,000
90,000
393,734
396,000
31,680
12
1.50%
F/V
F/V
F/V
F/V
V
F/V
F/V
F/V
F/V
V
V
F/V
59,520
14,880
14,880
7,440
88,302
105,000
63,000
275,614
99,792
95,040
18,000
185,435
1,026,903
70,272
17,568
17,568
8,784
103,019
107,625
64,575
282,504
119,335
113,652
21,525
216,340
1,142,768
89,299
22,325
22,325
11,162
117,736
110,316
66,189
289,567
139,792
133,135
25,215
247,246
1,274,308
103,029
25,757
25,757
12,879
132,453
113,074
67,844
296,806
161,198
153,522
29,076
278,152
1,399,546
118,132
29,533
29,533
14,767
147,170
115,900
69,540
304,226
183,586
174,844
33,114
309,058
1,529,404
1,659,847
1,816,827
2,010,535
2,182,055
2,360,171
124,661
135,085
145,769
156,720
167,950
1,784,508
1,951,912
2,156,304
2,338,775
2,528,121
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
OP Parmetros
Tec Meses por ao
Tec Das laborables por mes
Tec Capacidad utilizada neta
Efi Impuesto al Valor Agregado
Efi Seguro Social Obligatorio
Efi INCE
Efi Poltica Habitacional
Efi Paro Forzoso
Efi Impuestos y patentes
Efi Comunicaciones
Efi Artculos de oficina
Efi Repuestos de mantenimiento
Efi Energa elctrica
Efi
consumo por da
Efi
costo por kw
Efi Combustibles
Efi
consumo por da
Efi
costo por litro
Efi
nmero de vehculos
Efi Seguridad industrial
Efi
costo por mes
Efi Seguros mercantiles
Efi Imprevistos y Varios
Efi Inflacin importada
336
Segundo
Ao
Gastos Fijos
Seguro Social Obligatorio
INCE
Poltica Habitacional
Paro Forzoso
Comunicaciones
Artculos de oficina
Repuestos de mantenimiento
Energa elctrica
Seguros mercantiles
Imprevistos y Varios
TOTAL GASTOS FIJOS
32
Efi
Efi
Primer
Ao
12 meses por ao
22 das laborables por mes
60.00%
70.00%
80.00%
90.00%
100.00%
9.0% sobre el valor de la compra del bien o servicio
8.00% del costo anual de la nmina sin prestaciones sociales
2.00% del costo anual de la nmina sin prestaciones sociales
2.00% del costo anual de la nmina sin prestaciones sociales
1.00% del costo anual de la nmina sin prestaciones sociales
0.50% de los ingresos totales
12,500 pesos mensuales
7,500 pesos mensuales
2.50% del total de equipo auxiliar y maquinaria y equipos de produccin
396,000 kw por ao (consumo de acuerdo a la capacidad utilizada)
1,500 kw por da
0.60 pesos p/kw
0.60
0.62
0.63
0.65
0.66
31,680 litros anuales (consumo de acuerdo a la capacidad utilizada)
120 litros por da
5.00 pesos p/litro
5.00
5.13
5.25
5.38
5.52
4 vehculos
12 meses por ao (consumo de acuerdo a la capacidad utilizada)
2,500 pesos p/mes
2,500.00
2,562.50
2,626.56
2,692.23
2,759.53
1.00% del total de activos fijos
1.50% de los ingresos totales
2.50% sobre el costo del ao anterior (todas las cuentas menos las relacionadas
con los activos de la inversin inicial, la nmina y los ingresos totales)
30.00% del total de gastos por rengln
70.00% del total de gastos por rengln
A
1
CUADRO 9.2
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
GASTOS DE FABRICACIN
2
3
(Expresado en pesos)
Base de Clculos
F/V
Segundo
Ao
Primer
Ao
Tercer
Ao
='C1'!E20
='C1'!F20
F/V
F/V
F/V
F/V
F/V
F/V
F/V
F/V
F
F/V
=$C7*'C6F'!D12
=$C8*'C6F'!D12
=$C9*'C6F'!D12
=$C10*'C6F'!D12
=C11*C62
=C12*C62
=C13*C62
=$C14*$C62*F51*F39
=C15
=$C16*'C8'!E18*$C62
=$C7*'C6F'!E12
=$C8*'C6F'!E12
=$C9*'C6F'!E12
=$C10*'C6F'!E12
=F11*(1+$C60)
=F12*(1+$C60)
=F13*(1+$C60)
=$C14*$C62*G51*G39
=F15*(1+$C60)
=$C16*'C8'!F18*$C62
=SUMA(F7:F16)
=SUMA(G7:G16)
F/V
F/V
F/V
F/V
V
F/V
F/V
F/V
F/V
V
V
F/V
=$C19*'C6F'!D13
=$C20*'C6F'!D13
=$C21*'C6F'!D13
=$C22*'C6F'!D13
=$C23*'C8'!E18
=C24*C63
=C25*C63
=C26*C63
=$C27*$C63*F51*F39
=$C28*F54*F39
=$C29*F57*F39
=$C30*'C8'!E18*$C63
=$C19*'C6F'!E13
=$C20*'C6F'!E13
=$C21*'C6F'!E13
=$C22*'C6F'!E13
=$C23*'C8'!F18
=F24*(1+$C60)
=F25*(1+$C60)
=F26*(1+$C60)
=$C27*$C63*G51*G39
=$C28*G54*G39
=$C29*G57*G39
=$C30*'C8'!F18*$C63
=SUMA(F19:F30)
=SUMA(G19:G30)
Gastos Fijos
Seguro Social Obligatorio
=C41
INCE
=C42
Poltica Habitacional
=C43
Paro Forzoso =C44
Comunicaciones=C46*C37
Artculos de oficina
=C47*C37
Repuestos de mantenimiento
=C48*SUMA('C3'!E11:'C3'!E13)
Energa elctrica=C49
Seguros mercantiles
=C58*'C3'!E15
Imprevistos y Varios
=C59
TOTAL GASTOS FIJOS
31
Gastos variables
Seguro Social Obligatorio
=C41
INCE
=C42
Poltica Habitacional
=C43
Paro Forzoso =C44
Impuestos y patentes
=C45
Comunicaciones=C46*C37
Artculos de oficina
=C47*C37
Repuestos de mantenimiento
=C48*SUMA('C3'!E11:'C3'!E13)
Energa elctrica=C49
Combustibles =C52
Seguridad industrial
=C56
Imprevistos y Varios
=C59
TOTAL GASTOS VARIABLES
32
=F17+F31
=G17+G31
33
=(SUMA(F11:F16)+SUMA(F24:F30))*$C40
=(SUMA(G11:G16)+SUMA(G24:G30))*$C40
34
35
=F32+F33
=G32+G33
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
36 OP Parmetros
37 Tec Meses por ao ='C1'!C32
='C1'!C31
mes
38 Tec Das laborables por
39 Tec Capacidad utilizada neta
Agregado
40 Efi Impuesto al Valor='C3'!C36
0.08
41 Efi Seguro Social Obligatorio
0.02
42 Efi INCE
0.02
43 Efi Poltica Habitacional
44 Efi Paro Forzoso 0.01
0.005
45 Efi Impuestos y patentes
46 Efi Comunicaciones12500
7500
47 Efi Artculos de oficina
0.025
48 Efi Repuestos de mantenimiento
49 Efi Energa elctrica=C37*C38*C50
1500
50 Efi consumo por da
51 Efi costo por kw 0.6
52 Efi Combustibles =C37*C38*C53
120
53 Efi consumo por da
54 Efi costo por litro 5
4
55 Efi nmero de vehculos
=C37
56 Efi Seguridad industrial
57 Efi costo por mes 2500
0.01
58 Efi Seguros mercantiles
0.015
59 Efi Imprevistos y Varios
60 Efi Inflacin importada
0.025
61
0.3 fijos
62 Efi Porcentaje de gastos
0.7 variables
63 Efi Porcentaje de gastos
meses por ao
das laborables por mes
='C1'!E12
='C1'!F12
sobre el valor de la compra del bien o servicio
del costo anual de la nmina sin prestaciones sociales
del costo anual de la nmina sin prestaciones sociales
del costo anual de la nmina sin prestaciones sociales
del costo anual de la nmina sin prestaciones sociales
de los ingresos totales
pesos mensuales
pesos mensuales
del total de equipo auxiliar y maquinaria y equipos de produccin
kw por ao (consumo de acuerdo a la capacidad utilizada)
kw por da
pesos p/kw
=C51
=F51*(1+$C60)
litros anuales (consumo de acuerdo a la capacidad utilizada)
litros por da
pesos p/litro =C54
=F54*(1+$C60)
vehculos
meses por ao (consumo de acuerdo a la capacidad utilizada)
pesos p/mes =C57
=F57*(1+$C60)
del total de activos fijos
de los ingresos totales
sobre el costo del ao anterior (todas las cuentas menos las relacionadas
con los activos de la inversin inicial, la nmina y los ingresos totales)
del total de gastos por rengln
del total de gastos por rengln
339
341
343
CUADRO 10
ESTADO DE RESULTADOS
El cuadro anexo se presenta en dos versiones: una calculada con
valores totales y otra con valores unitarios, o promedios. La primera
permite detectar el resultado contable y la segunda permite apreciar el
comportamiento de cada uno de los rubros sobre la base de una unidad
de produccin lo que lo convierte en un instrumento muy valioso para
la toma de decisiones.
10.1 Observaciones de contenido
10.1.1 Valores totales
El cuadro 10 que respalda este punto es una recopilacin de datos ya
elaborados previamente que conforman todos los ingresos y egresos
de operacin del estudio.
De la diferencia entre los ingresos por ventas y el costo de ventas
-integrado por la materia prima (1), la nmina (2) y los gastos de
fabricacin (3)- se obtiene la utilidad de produccin; restando de sta la
depreciacin y amortizacin (4), se llega a la utilidad antes de intereses
e impuestos; sustrayendo de esta ltima los intereses crediticios (5), se
deriva la utilidad (o prdida) antes de impuestos; aplicando, en caso de
utilidad, la tasa impositiva correspondiente se calcula el impuesto sobre
la renta (6) que, al sustraerlo de la utilidad antes de impuesto, permite
llegar a la utilidad contable neta (7).
Este tipo de operacin equivale a distribuir los ingresos por ventas entre
los siete rubros mencionados, operacin que se puede comprobar al
comparar el valor de los ingresos con el de la sumatoria de todos ellos.
Del total de siete rubros, los cinco primeros integran el costo total de
produccin; los dos restantes: el impuesto sobre la renta y la utilidad
neta, son costos residuales obtenidos en el Estado de resultados no
pertenecientes al costo total de produccin.
Para el clculo del Impuesto sobre la renta se aplicar la tabla de clculo
del Impuesto sobre la renta sobre la base de 36,30 pesos por unidad
tributaria (UT) la cual se incluye a continuacin.
En el clculo efectuado con valores totales se comprueba que, a medida
que crecen las unidades de produccin, tambin crecen los ingresos
por ventas, la materia prima, la nmina y los gastos de fabricacin,
344
Tasa a
Pagar
Deducible
15.00%
0 UT
22.00%
140 UT
34.00%
500 UT
A
1
CUADRO 10.1
ESTADO DE RESULTADOS
2
3
Valores Totales
4 (Expresado en pesos)
Primer
Ao
5
PRODUCCIN TOTAL (m3)
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
29
30
31
32
33
34
35
36
346
Sexto
Ao
303,653
337,392
17,660,447
20,603,855
23,547,262
26,490,670
29,434,078
997,635
1,792,500
1,784,508
4,574,643
1,241,230
2,046,750
1,951,912
5,239,892
1,512,974
2,626,425
2,156,304
6,295,703
1,815,619
2,964,068
2,338,775
7,118,462
2,152,167
3,335,474
2,528,121
8,015,763
13,085,804
15,363,963
17,251,559
19,372,208
21,418,315
D Depreciacin y Amortizacin
E Utilidad antes de int/imp (C-D)
3,122,089
9,963,716
3,122,089
12,241,874
3,122,089
14,129,471
2,798,835
16,573,373
2,798,835
18,619,480
F Intereses crediticios
G Utilidad antes de impuestos (E-F)
1,591,271
8,372,445
1,506,878
10,734,996
1,153,455
12,976,016
766,456
15,806,917
342,693
18,276,787
-2,828,481
5,543,964
-3,631,749
7,103,248
-4,393,696
8,582,321
-5,356,202
10,450,715
-6,195,958
12,080,830
Quinto
Ao
Sexto
Ao
Valores Unitarios
Primer
Ao
PRODUCCIN TOTAL (m3)
Segundo
Ao
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
87.24
87.24
87.24
87.24
87.24
Materia prima
Nmina
Gastos de fabricacin
B Costo de ventas
4.93
8.85
8.82
22.60
5.26
8.67
8.26
22.19
5.61
9.73
7.99
23.32
5.98
9.76
7.70
23.44
6.38
9.89
7.49
23.76
64.64
65.05
63.92
63.80
63.48
Depreciacin y Amortizacin
E Utilidad antes de int/imp (C-D)
15.42
49.22
13.22
51.83
11.57
52.35
9.22
54.58
8.30
55.19
F Intereses crediticios
G Utilidad antes de impuestos (E-F)
H Impuesto sobre la renta
I UTILIDAD NETA (G+H)
7.86
41.36
6.38
45.45
4.27
48.07
2.52
52.06
1.02
54.17
-13.97
27.39
-15.38
30.08
-16.28
31.80
-17.64
34.42
-18.36
35.81
37 OP Parmetros
38 Efi
39
40
41
42
43
44
Quinto
Ao
269,914
23
28
Cuarto
Ao
236,174
22
24
25
26
27
Tercer
Ao
202,435
6
7
8
9
10
Segundo
Ao
Escala Tributaria
Desde 0 hasta 2.000 unid. tributarias
Entre 2.000 y 3.000 unid. tributarias
Sobre 3.000 unidades tributarias
Valor de la unidad tributaria
36.30
A
1
CUADRO 10.2
2
3
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
ESTADO DE RESULTADOS
Valores Totales
4 (Expresado en pesos)
Primer
Ao
PRODUCCIN TOTAL='C1'!E20
(m3)
A INGRESOS POR VENTAS
='C8'!E18
6
7
8
9
10
Materia prima
='C7'!E24
Nmina
=+'C6F'!D18
Gastos de fabricacin='C9'!F34
B Costo de ventas
=SUMA(D8:D10)
11
C Utilidad de produccin=D7-D11
(A-B)
12
13
D Depreciacin y Amortizacin
='C4'!F22
(C-D)
E Utilidad antes de int/imp
=D12-D13
14
15
16
17
18
19
20
21
Primer
Ao
23
PRODUCCIN TOTAL=D6/D6
(m3)
24
25
26
27
='C1'!G20
='C8'!F18
='C7'!F24
=+'C6F'!E18
='C9'!G34
='C8'!G18
='C7'!G24
=+'C6F'!F18
='C9'!H34
=SUMA(E8:E10)
=SUMA(F8:F10)
=E7-E11
='C4'!G22
=F7-F11
='C4'!H22
=E12-E13
='C5'!I30
=F12-F13
='C5'!I31
=E14-E15
=F14-F15
=-SI(E16<=0,0,(CONSULV(E16,$D40:$F42,2)*E16)-CONSULV(E16,$D40:$F4
=-SI(F16<=0,0,(CONSULV(F16,$D40:$F42,2)*F16)-CON
=E16+E17
Segundo
Ao
Materia prima
=D8/D6
Nmina
=D9/D6
Gastos de fabricacin=D10/D6
B Costo de ventas
=SUMA(D25:D27)
28
=F16+F17
Depreciacin y Amortizacin
=D13/D6
(C-D)
E Utilidad antes de int/imp
=D29-D30
31
32
33
34
35
36
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
=E6/E6
=F6/F6
=E7/E6
=E8/E6
=E9/E6
=E10/E6
=F7/F6
=F8/F6
=F9/F6
=F10/F6
=SUMA(E25:E27) =SUMA(F25:F27)
C Utilidad de produccin=D24-D28
(A-B)
29
30
39
40
41
42
43
44
='C1'!F20
Valores Unitarios
22
37
38
Segundo
Ao
=E24-E28
=E13/E6
=F24-F28
=F13/F6
=E29-E30
=E15/E6
=F29-F30
=F15/F6
=E31-E32
=E17/E6
=F31-F32
=F17/F6
=E33+E34
=F33+F34
OP Parmetros
Efi
Escala Tributaria
350
Tasa a Pagar
0.15
0.22
0.34
Deducible
0
=140*C44
=500*C44
Valor Agregado
- Cuadro 12:
Punto de Equilibrio
- Cuadro 13:
Capital de trabajo
- Cuadro 14:
Flujo de Fondos
- Cuadro 15:
352
Rentabilidad financiera
CUADRO 11
VALOR AGREGADO
En el cuadro 11 se calcula, en forma de valor porcentual, el valor
agregado que genera la produccin bruta de la empresa. Esto, a su
vez, permite conocer el aporte del proyecto al producto interno bruto
de la economa, o dicho de otra forma: qu porcentaje del costo total
de produccin de un bien o servicio se destina a la adquisicin de
insumos y qu porcentaje de ese costo total se destina a producir valor
agregado en la economa. Este ltimo porcentaje representa el pago
que la empresa efecta a los dueos de los factores de produccin
quienes, al recibirlo, van a generar una nueva demanda de bienes y
servicios que va a hacer que la economa crezca.
Para calcular ambos porcentajes es preciso reclasificar los siete rubros
de costo que conforman el Estado de Resultados identificndolos como
Insumos o como Valor Agregado. De esos siete rubros, uno de
ellos: la depreciacin y amortizacin no pertenece a ninguno de estos
dos grupos debido a su carcter estrictamente contable previamente
explicado en el apartado 10 del captulo I. Todo ello nos permite afirmar
-por las razones dadas en el anlisis del cuadro 10- que la sumatoria del
total de insumos y valor agregado, ms la depreciacin y amortizacin,
deber ser igual a los ingresos por ventas.
El criterio para clasificar los contenidos de los seis rubros restantes
en insumos y valor agregado se encuentra en los conceptos tericos
respectivos explicados en los apartados 2.4, 2.5 y 2.6 del captulo I del
libro los cuales son de mucha importancia en la evaluacin de proyectos
por lo que recomendamos al lector repasarlos en caso de presentar
dudas en la comprensin de este cuadro.
11.1 Observaciones de contenido
De acuerdo a esos conceptos, los insumos estn contenidos en cuatro
subgrupos denominados Materia prima, Materiales y repuestos,
Servicios para la produccin y Servicios administrativos; y el valor
agregado en los cinco subgrupos en que la teora econmica clasifica
a los factores de produccin: Tierra, Trabajo, Capital, Empresario y
Estado. La sumatoria de insumos y valor agregado permite obtener el
valor de la produccin bruta.
353
CUADRO 11.1
1
2
3
(Expresado en pesos)
Primer
Ao
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
354
Cuarto
Ao
Quinto
Ao
Sexto
Ao
202,435
236,174
269,914
303,653
337,392
393,734
90,000
18,000
403,577
92,250
21,525
413,667
94,556
25,215
424,008
96,920
29,076
434,609
99,343
33,114
142,560
95,040
170,478
113,652
199,703
133,135
230,282
153,522
262,266
174,844
230,884
150,000
79,472
1,199,690
236,656
153,750
92,717
1,284,605
242,572
157,594
105,963
1,372,405
248,636
161,534
119,208
1,463,187
254,852
165,572
132,453
1,557,054
14,385,470
D Depreciacin y amortizacin
E INGRESOS POR VENTAS (C+D)
313,632
384,199
461,039
544,602
635,369
1,792,500
2,046,750
2,626,425
2,964,068
3,335,474
1,591,271
1,506,878
1,153,455
766,456
342,693
5,543,964
7,103,248
8,582,321 10,450,715
12,080,830
17,312,103
20,237,912
23,486,100
26,410,110
47
48
49
50
51
52
53
Tercer
Ao
114,720
130,992
168,091
189,700
213,470
28,680
32,748
42,023
47,425
53,368
28,680
32,748
42,023
47,425
53,368
14,340
16,374
21,011
23,713
26,684
655,776
822,452 1,010,442 1,222,003 1,459,614
2,828,481 3,631,749 4,393,696 5,356,202 6,195,958
88,302
103,019
117,736
132,453
147,170
185,435
216,340
247,246
278,152
309,058
13,185,780 16,027,498 18,865,507 22,022,914 24,853,056
45
46
Segundo
Ao
Valor Agregado
Tierra
Alquiler de terreno
Trabajo
Nmina
Capital
Intereses crediticios
Empresario
Utilidad neta
Estado
Seguro Social Obligatorio
INCE
Ley de Poltica Habitacional
Ley de Paro Forzoso
Impuesto de extraccin
Impuesto sobre la renta
Impuestos y patentes
Imprevistos y Varios
B TOTAL VALOR AGREGADO
43
44
VALOR AGREGADO
91.66%
92.58%
93.22%
93.77%
94.10%
7.42%
6.78%
6.23%
5.90%
93.07%
8.34%
6.93%
OP Parmetros
Efi
Efi
Efi
Efi
357
A
1
Primer
Ao
PRODUCCIN TOTAL (m3)
Insumos
Materia prima
Materiales y repuestos
Repuestos de mantenimiento
Artculos de oficina
Seguridad industrial
Servicios para la produccin
Energa elctrica
Combustibles
Servicios administrativos
Seguros mercantiles
Comunicaciones
Imprevistos y Varios
TOTAL INSUMOS
38
Valor Agregado
Tierra
Alquiler de terreno
Trabajo
Nmina
Capital
Intereses crediticios
Empresario
Utilidad neta
Estado
Seguro Social Obligatorio
INCE
Ley de Poltica Habitacional
Ley de Paro Forzoso
Impuesto de extraccin
Impuesto sobre la renta
Impuestos y patentes
Imprevistos y Varios
TOTAL VALOR AGREGADO
39
40
D
E
Depreciacin y amortizacin
INGRESOS POR VENTAS (C+D)
B/C
A/C
47
48
49
50
51
52
53
45
46
Segundo
Ao
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
='C1'!E20
='C1'!F20
='C1'!G20
='C9'!F13+'C9'!F26
='C9'!F12+'C9'!F25
='C9'!F29
='C9'!G13+'C9'!G26
='C9'!G12+'C9'!G25
='C9'!G29
='C9'!H13+'C9'!H26
='C9'!H12+'C9'!H25
='C9'!H29
='C9'!F14+'C9'!F27
='C9'!F28
='C9'!G14+'C9'!G27
='C9'!G28
='C9'!H14+'C9'!H27
='C9'!H28
='C9'!F15
='C9'!F11+'C9'!F24
='C9'!F16
='C9'!G15
='C9'!G11+'C9'!G24
='C9'!G16
='C9'!H15
='C9'!H11+'C9'!H24
='C9'!H16
=SUMA(D7:D18)
=SUMA(E7:E18)
=SUMA(F7:F18)
='C7'!E20
='C7'!F20
='C7'!G20
='C10'!D9
='C10'!E9
='C10'!F9
='C10'!D15
='C10'!E15
='C10'!F15
='C10'!D18
='C10'!E18
='C10'!F18
='C9'!F7+'C9'!F19
='C9'!F8+'C9'!F20
='C9'!F9+'C9'!F21
='C9'!F10+'C9'!F22
='C7'!E21
=-'C10'!D17
='C9'!F23
='C9'!F30
='C9'!G7+'C9'!G19
='C9'!G8+'C9'!G20
='C9'!G9+'C9'!G21
='C9'!G10+'C9'!G22
='C7'!F21
=-'C10'!E17
='C9'!G23
='C9'!G30
='C9'!H7+'C9'!H19
='C9'!H8+'C9'!H20
='C9'!H9+'C9'!H21
='C9'!H10+'C9'!H22
='C7'!G21
=-'C10'!F17
='C9'!H23
='C9'!H30
=SUMA(D21:D37)
=SUMA(E21:E37)
=SUMA(F21:F37)
=D19+D38
='C4'!F22
=E19+E38
='C4'!G22
=F19+F38
='C4'!H22
=SUMA(D39:D40)
=SUMA(E39:E40)
=SUMA(F39:F40)
=E38/E39
=F38/F39
=E19/E39
=F19/F39
='C8'!F18
=-'C7'!F23
=-'C9'!G33
=SUMA(E50:E52)
='C8'!G18
=-'C7'!G23
=-'C9'!H33
=SUMA(F50:F52)
43
44
VALOR AGREGADO
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
41
42
(Expresado en pesos)
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
CUADRO 11.2
2
3
=D38/D39
=PROMEDIO(D44:H44)
=D19/D39
=PROMEDIO(D46:H46)
OP Parmetros
Efi
Efi
Efi
Efi
='C8'!E18
=-'C7'!E23
=-'C9'!F33
=SUMA(D50:D52)
359
CUADRO 12
PUNTO DE EQUILIBRIO
El cuadro 12 muestra el clculo del punto de equilibrio. La data en l
utilizada proviene de cuadros anteriores por lo que el propsito de
este cuadro es clasificarla de forma tal que permita detectar el nivel
de equilibrio donde los ingresos totales se hacen iguales a los costos
totales.
12.1 Observaciones de contenido
La parte superior del cuadro contiene los cinco elementos del costo total
de produccin clasificados en fijos y variables. Aunque la materia prima
siempre se considera un costo variable y los intereses crediticios y la
depreciacin y amortizacin costos fijos, no obstante es conveniente,
para evitar errores en la formulacin, mostrar las cinco categoras en
ambos subgrupos. Su sumatoria permite obtener el total de costos
fijos y variables de produccin. Aadindoles los rubros residuales del
impuesto sobre la renta y la utilidad neta de acuerdo a lo explicado en
el cuadro 10 del Estado de resultados- debemos llegar al total de los
ingresos por ventas. Para poder comprobarlo, se ha aadido tambin
como parmetro en este cuadro a los ingresos por ventas trados por
celda desde el cuadro 8. En el clculo de estos ndices no se ha tomado
en cuenta el IVA correspondiente a la materia prima y a los gastos de
fabricacin, razn por la cual se descuenta su valor de los ingresos
totales por ventas.
Una vez reclasificados los costos, se calcula el punto de equilibrio
para cada ao de la proyeccin bajo la forma de porcentaje, volumen
de produccin, ingresos por ventas, meses por ao y das laborables
por ao. Por las razones dadas en el apartado 12.4 del captulo I del
libro, es conveniente sacar un promedio de los aos de proyeccin que
represente el punto de equilibrio de la empresa una vez superados los
aos de la proyeccin.
En el caso analizado, ese promedio es igual a 32.28% que es un nivel
satisfactorio para una empresa de tamao mediano.
360
A
1
CUADRO 12.1
PUNTO DE EQUILIBRIO
3 (Expresado en pesos)
Primer
Ao
Segundo
Ao
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
Quinto
Ao
Sexto
Ao
202,435
236,174
269,914
303,653
337,392
Costos Fijos
Materia Prima
Nmina
Gastos de fabricacin
Intereses crediticios
Depreciacin y amortizacin
TOTAL COSTOS FIJOS
862,500
632,944
1,591,271
3,122,089
6,208,803
948,750
674,060
1,506,878
3,122,089
6,251,776
1,231,125
736,228
1,153,455
3,122,089
6,242,896
1,354,238
782,508
766,456
2,798,835
5,702,037
1,489,661
830,767
342,693
2,798,835
5,461,957
969,408
930,000
1,026,903
1,206,652
1,098,000
1,142,768
1,471,481
1,395,300
1,274,308
1,766,605
1,609,830
1,399,546
2,094,984
1,845,813
1,529,404
2,926,311
3,447,419
4,141,088
4,775,982
5,470,201
9,135,114
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
Costos Variables
Materia Prima
Nmina
Gastos de fabricacin
Intereses crediticios
Depreciacin y amortizacin
TOTAL COSTOS VARIABLES
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
Unidades de produccin
Ingresos por ventas
Meses por ao
Das laborables por ao
Punto de Equilibrio promedio
Expresado en:
Porcentaje
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
Unidades de produccin
Ingresos por ventas
Meses por ao
Das laborables por ao
42.58%
36.80%
32.48%
26.51%
23.01%
86,198
7,454,848
5.11
112.41
86,921
7,520,557
4.42
97.16
87,676
7,588,049
3.90
85.76
80,499
6,968,153
3.18
69.99
77,629
6,720,574
2.76
60.74
OP Parmetros
Efi
Efi
Efi
Efi
Tec
Tec
361
362
A
1
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
CUADRO 12.2
PUNTO DE EQUILIBRIO
2
3 (Expresado en pesos)
Primer
Ao
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
='C1'!E20
='C1'!F20
='C1'!G20
Costos Fijos
Materia Prima
Nmina
Gastos de fabricacin
Intereses crediticios
Depreciacin y amortizacin
TOTAL COSTOS FIJOS
='C6F'!D16
='C9'!F17
='C11'!D26
='C11'!D40
='C6F'!E16
='C9'!G17
='C11'!E26
='C11'!E40
='C6F'!F16
='C9'!H17
='C11'!F26
='C11'!F40
=SUMA(D8:D11)
=SUMA(E7:E11)
=SUMA(F7:F11)
='C7'!E22
='C6F'!D17
='C9'!F31
='C7'!F22
='C6F'!E17
='C9'!G31
='C7'!G22
='C6F'!F17
='C9'!H31
=SUMA(D15:D19)
=SUMA(E15:E19)
=SUMA(F15:F19)
=+D12+D20
=-'C10'!D17
='C10'!D18
=+E12+E20
=-'C10'!E17
='C10'!E18
=+F12+F20
=-'C10'!F17
='C10'!F18
=SUMA(D21:D23)
=SUMA(E21:E23)
=SUMA(F21:F23)
=D12/(D24-D20)
=D5*D28
=D24*D28
=$C47*D28
=$C48*D28
=E12/(E24-E20)
=E5*E28
=E24*E28
=$C47*E28
=$C48*E28
=F12/(F24-F20)
=F5*F28
=F24*F28
=$C47*F28
=$C48*F28
=PROMEDIO(D28:H28)
=PROMEDIO(D29:H29)
=PROMEDIO(D30:H30)
=PROMEDIO(D31:H31)
=PROMEDIO(D32:H32)
='C8'!E18
='C11'!D51
='C11'!D52
='C11'!D53
meses por ao
das laborables por ao
='C8'!F18
='C11'!E51
='C11'!E52
='C11'!E53
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
Unidades de produccin
Ingresos por ventas
Meses por ao
Das laborables por ao
Punto de Equilibrio promedio
Expresado en:
Porcentaje
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
Costos Variables
Materia Prima
Nmina
Gastos de fabricacin
Intereses crediticios
Depreciacin y amortizacin
TOTAL COSTOS VARIABLES
20
Segundo
Ao
Unidades de produccin
Ingresos por ventas
Meses por ao
Das laborables por ao
OP Parmetros
Efi
Efi
Efi
Efi
Tec
Tec
='C8'!G18
='C11'!F51
='C11'!F52
='C11'!F53
363
CUADRO 13
CAPITAL DE TRABAJO
El cuadro 13 determina el monto de capital de trabajo del que es
necesario disponer para cubrir el rezago existente entre los egresos
generados por el arranque de las operaciones de produccin y la
captacin retardada de los ingresos por ventas con el objeto de poder
atender holgadamente el sano desenvolvimiento de caja de la empresa.
Una vez ubicados en el caso analizado, pasamos de la representacin
diagramtica de la figura 9.1 utilizada como ejemplo en el apartado 9
del captulo I al clculo real del capital de trabajo. El diseo del cuadro
utilizado para este clculo cubre tambin los requerimientos del cuadro
siguiente relativo al flujo de fondos de la empresa.
En su parte superior se encuentran los rubros provenientes del origen
de fondos clasificados en ingresos por inversin, ingresos operacionales
e ingresos fiscales. En la parte inferior se ubican los rubros de aplicacin
de fondos clasificados en egresos por inversin, por costo de ventas,
por gastos financieros, por pasivos por pagar, y por egresos fiscales. La
razn de ser de estos rubros se explica ms adelante.
Se observa que la proyeccin se ejecuta en forma mensual y est
referida a las cifras obtenidas en el primer ao de operaciones de la
empresa que, en el caso analizado, se corresponde con el segundo
ao de proyeccin. Los renglones objeto de anlisis son todos aquellos
que tienen carcter de lquidos por lo que se eliminan del anlisis la
depreciacin y amortizacin y se incorporan las amortizaciones de
capital del prstamo de terceros, y cualquier otra cuenta de pasivo
lquido que pudiera existir.
Por razones de espacio, al reproducir el contenido y la formulacin del
cuadro se han ocultado las columnas J, K, L y M correspondientes a
los meses ocho, nueve, diez y once. De todas formas, en este caso su
contenido y formulacin es similar al de la columna I correspondiente
al mes siete.
13.1 Observaciones de contenido
Para proceder al clculo del capital de trabajo, es necesario dilucidar en
primer lugar dos aspectos bsicos: a) la homogeneidad o heterogeneidad
del sistema de produccin, es decir: si la produccin es de flujo continuo
364
366
39
40
37
38
36
OP Parmetros
Tec Meses por ao
-447,459
-828,679
-381,220
381,220
83,136
149,375
148,709
16,870
261,804
1,090,484
381,220
83,136
149,375
148,709
1,471,704
1,471,704
16,870
Mes
Cuatro
1,352,288
1,090,484
381,220
83,136
149,375
148,709
1,471,704
1,471,704
16,870
Mes
Cinco
SEGUNDO AO
1,647,137
294,848
1,176,855
795,635
83,136
149,375
148,709
1,471,704
1,471,704
16,870
Mes
Seis
2,737,620
1,090,484
381,220
83,136
149,375
148,709
1,471,704
1,471,704
16,870
Mes
Siete
CAPITAL DE TRABAJO
Mes
Tres
12 meses por ao
828,679
35
-298,084
-149,375
-149,375
SALDO DE CAJA
34
33
298,084
149,375
16,870
Mes
Dos
149,375
148,709
16,870
Mes
Uno
149,375
APLICACIN DE FONDOS
ORIGEN DE FONDOS
(Expresado en pesos)
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
17
18
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
CUADRO 13.1
7,394,403
294,848
1,176,855
795,635
83,136
149,375
148,709
1,471,704
1,471,704
16,870
Mes
Doce
8,634,262
1,239,859
231,845
148,709
83,136
1,471,704
1,471,704
Mes
Uno
10,022,830
1,388,568
83,136
83,136
1,471,704
1,471,704
Mes
Dos
TERCER AO
8,666,052
-1,356,777
2,828,481
2,828,481
1,471,704
1,471,704
Mes
Tres
8,666,052
2,828,481
8,994,394
1,591,271
997,635
1,792,500
1,784,508
17,660,447
17,660,447
202,435
Total
Segundo
Ao
368
370
371
Mes
Uno
=C6
Mes
Dos
=D6
Mes
Tres
39
40
OP Parmetros
Tec Meses por ='C1'!C32
ao
meses por ao
=D35+E34
SALDO DE =C34
CAJA ACUMULADO
=C35+D34
Valor mnimo
de la serie
=-MN(C35:Q35)
=E17-E33
=D17-D33
SALDO DE =C17-C33
CAJA
37
38
=F6
Mes
Cinco
=G6
Mes
Seis
=H6
Mes
Siete
=I6
Mes
Ocho
=J6
Mes
Nueve
=K6
Mes
Diez
=L6
Mes
Once
=M6
Mes
Doce
Mes
Uno
Mes
Dos
TERCER AO
Mes
Tres
=SUMA(C6:N6)
Total
Segundo Ao
=E35+F34
=F17-F33
=F35+G34
=G35+H34
=H35+I34=I35+J34=J35+K34
=K35+L34
=L35+M34
=M35+N34
=N35+O34
=O35+P34 =P35+Q34
=G17-G33
=H17-H33
=I17-I33 =J17-J33=K17-K33
=L17-L33=M17-M33
=N17-N33
=O17-O33
=P17-P33 =Q17-Q33
=R17-R33
APLICACIN DE FONDOS
35
36
=E6
Mes
Cuatro
CAPITAL DE TRABAJO
SEGUNDO AO
ORIGEN DE FONDOS
PRODUCCIN
TOTAL (m3)
='C1'!E20/C40
(Expresado en pesos)
CUADRO 13.2
34
33
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
17
18
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
372
CUADRO 14
FLUJO DE FONDOS
Como se dijo al inicio del apartado 2 del captulo II, el objetivo primario
del estudio de factibilidad de un proyecto de inversin es determinar la
factibilidad social, econmica y financiera del flujo de fondos, y dicho
objetivo est encarnado en el cuadro 14. Esto significa que todo el
esfuerzo de investigacin y clculo desarrollado previamente, estuvo
dirigido a la estructuracin y definicin de este cuadro. Su aparente
simplicidad es, hasta cierto punto, consecuencia de que todos los
supuestos y las formulaciones que contiene en forma implcita, fueron
trazados y desarrollados en forma explcita en el contenido de los
estudios de mercado y tcnico as como en los cuadros previos del
estudio econmico-financiero. Por esa razn es la base de clculo
de la rentabilidad financiera del proyecto. Esta ser ms o menos
representativa, ms o menos cierta, en la medida en que los supuestos
trazados hayan sido ms o menos veraces, ms o menos autnticos.
El cuadro agrupa todas las partidas de inversin, de ingresos, de
costo de produccin y de pasivos -a excepcin de las de depreciacin
y amortizacin- clasificando las de inversin e ingresos como origen
de fondos, y las de costo de produccin y pasivos como aplicacin de
fondos. La partida de inversin incluye, adems del valor de los activos
fijos y de los otros activos, las partidas de capital de trabajo. No se
incluye la depreciacin y amortizacin por ser un gasto contable y no
efectivo de caja, y se agrega la de amortizacin de capital por ser un
egreso lquido.
Al elaborar este cuadro, el evaluador deber incorporar en l todas
aquellas cuentas de carcter lquido que constituyan pasivos de
la empresa -adems de las cuentas que provienen de la inversin
efectuada por los promotores y por terceros, y aquellas de ingresos y
gastos que conforman el estado de resultados-, y substraer de l las
cuentas de depreciacin y amortizacin.
14.1 Observaciones de contenido
Se observa que la estructura de los renglones de ingreso y egreso es la
misma del cuadro anterior por las razones dadas. En su parte superior
se detallan los orgenes de fondos y en la inferior su aplicacin. De la
diferencia entre orgenes y aplicaciones se deriva el saldo de caja por
ao que representa las prdidas o ganancias lquidas de la empresa de
373
A
1
CUADRO 14.1
FLUJO DE FONDOS
ORIGEN Y APLICACIN DE FONDOS
3
4 (Expresado en pesos)
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
ORIGEN DE FONDOS
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39 Parmetros
40
Impuesto al valor agregado
374
Primer
Ao
Segundo
Ao
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
Quinto
Ao
Sexto
Ao
202,435
236,174
269,914
303,653
337,392
17,660,447
20,603,855
23,547,262
26,490,670
29,434,078
10,110,200
15,723,862
742,877
1,415,148
828,679
38,222
28,858,987
218,487
218,487
218,487
218,487
218,487
62,501
62,501
62,501
33,408
33,408
17,941,435 20,884,843 23,828,250 26,742,565 29,685,973
27,992,086
997,635
1,792,500
1,784,508
1,241,230
2,046,750
1,951,912
1,512,974
2,626,425
2,156,304
1,815,619
2,964,068
2,338,775
2,152,167
3,335,474
2,528,121
1,591,271
1,506,878
1,153,455
766,456
342,693
3,720,245
4,073,668
4,460,667
4,884,430
27,992,086
2,828,481
8,994,394
3,631,749
14,098,763
4,393,696
15,916,521
5,356,202
17,701,787
6,195,958
19,438,843
866,901
8,947,040
6,786,079
7,911,729
9,040,779
10,247,130
375
A
1
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
CUADRO 14.2
FLUJO DE FONDOS
3
4 (Expresado en pesos)
Primer
Ao
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
ORIGEN DE FONDOS
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
='C1'!D20 ='C1'!E20
='C1'!F20
='C1'!G20
='C10'!E7
='C10'!F7
='C3'!C24
='C3'!D24
='C3'!F24
='C3'!G24
='C3'!C26
='C3'!C27
='C10'!D7
APLICACIN DE FONDOS
Egresos por inversin
Inversin total en activos
Egresos por costo de ventas
Materia prima
Nmina
Gastos de Fabricacin
Egresos por gastos financieros
Amortizacin de intereses
Egresos por pasivos por pagar
Devolucin de capital
Otros pasivos lquidos
Egresos fiscales
Impuesto sobre la renta
EGRESOS TOTALES
=SUMA(C24:C35)
=SUMA(D24:D35)=SUMA(E24:E35) =SUMA(F24:F35)
SALDO DE CAJA
=+C20-C36 =+D20-D36
39 Parmetros
Impuesto al valor agregado
40
376
Segundo
Ao
='C3'!I24
='C10'!D8
='C10'!D9
='C10'!D10
='C10'!E8
='C10'!E9
='C10'!E10
='C10'!F8
='C10'!F9
='C10'!F10
='C10'!D15
='C10'!E15
='C10'!F15
='C5'!H30
='C5'!H31
=-'C10'!E17
=-'C10'!F17
=-'C10'!D17
=+E20-E36
=+F20-F36
CUADRO 15A
RENTABILIDAD DE LA INVERSIN
El cuadro 15 muestra el clculo de las dos rentabilidades: la del negocio
y la del promotor, dualidad que fue explicada en el apartado 6.4 del captulo I. En la primera se suman algebraicamente la inversin total y el
saldo de caja, y en la segunda la inversin propia y el saldo de caja. De
esta suma algebraica se deriva la frmula del valor presente neto la cual
es igual a VPN=-I+VPD, siendo I la inversin -que por ser una salida
de fondos se expresa con signo menos delante- y VPD el valor presente
descontado de la sumatoria de los flujos futuros de caja VF. La derivacin de la frmula de la inversin se encuentra en el apartado 6.3.3 del
captulo I identificada como 6.7, y la derivacin de la frmula del VPD
se encuentra en el apartado 6.3.1 del captulo I identificada como 6.4c.
Para calcular el valor presente descontado VPD ser necesario especificar la tasa de costo de capital TCC que va a ser utilizada en el descuento
de los valores futuros de caja, y que ser calculada de acuerdo a los
criterios sealados en el apartado 6.3.2 del captulo I.
Una vez obtenidos el monto de la inversin total y el de la inversin
propia, y el saldo de caja, se aplican las frmulas del valor presente neto
VPN identificada como 6.8 en el apartado 6.3.4 del captulo I-, y de la
tasa interna de retorno TIR identificada como 6.9 en el apartado 6.3.5
del captulo I- para determinar sus respectivos valores.
Para visualizar mejor la forma del clculo financiero empleado por el
sistema y mostrado en el cuadro 15A, incluimos en la parte superior
del grfico anexo la representacin diagramtica de la rentabilidad que
muestra en la primera lnea de tiempo la base de clculo expresada con
la nomenclatura del valor de la inversin I y de los valores futuros VF. Se
observa que el primer ao de la proyeccin incluye, en su inicio, el valor
I0, y, en su final, el valor -I1 de la inversin efectuada correspondiente
a los valores contenidos en las celdas C13 y C28. Esa ubicacin indica
que no hubo inversin en el momento inicial sino que la inversin -I1 se
realiz a lo largo del primer ao de la proyeccin. Ese valor, debido a estar ubicado al final del primer ao, se deber traer a valor presente, es
decir, al momento -I0, para poder homogeneizar el clculo con el valor
presente de los valores futuros. En esta primera lnea de tiempo aparecen tambin los valores futuros del saldo de caja expresados como VF1
al VF6, correspondientes a los valores de las lneas 14 y 29 del cuadro
15A los cuales tambin debern ser trados a valor presente.
377
-28.859
866
8.947
6.786
7.912
9.041
10.247
-27.992
8.947
6.786
7.912
9.041
10.247
8.947
6.786
7.912
9.041
10.247
8.974
6.786
7.912
9.041
10.247
-11.719
866
-10.853
378
A
1
CUADRO 15.1A
RENTABILIDAD DE LA INVERSIN
2
3 (Expresado en pesos)
4
5
6
7
8
10
11
12
13
14
15
16
17
18
Inversin Realizada
A
B
C
D
E
Inversin Total
Impuesto al Valor Agregado
Inversin Total + IVA
Saldo de Caja
Saldo de Caja Neto SCN (A+B)
SCN Descontado
SCND Acumulado
19
20
21
22
23
Perodo de Recuperacin
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
Inversin Realizada
Primer
Ao
Segundo
Ao
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
Quinto
Ao
Sexto
Ao
202,435
236,174
269,914
303,653
337,392
9.50%
-26,700,963
-2,158,024
-28,858,987
866,901 8,947,040 6,786,079 7,911,729 9,040,779 10,247,130
-27,992,086 8,947,040 6,786,079 7,911,729 9,040,779 10,247,130
-25,563,549 7,461,930 5,168,643 5,503,195 5,742,953 5,944,530
-25,563,549 -18,101,619 -12,932,976 -7,429,780 -1,686,827 4,257,703
4,257,703
15.56%
4.28 aos
Inversin Propia
Impuesto al Valor Agregado
Inversin Propia + IVA
Saldo de Caja
Saldo de Caja Neto SCN (A+B)
SCN Descontado
SCND Acumulado
-10,977,101
-742,877
-11,719,978
866,901
-10,853,077
-9,911,486
-9,911,486
34
19,909,766
35
36
37
38
Perodo de Recuperacin
39
40
380
A
B
C
D
E
8,947,040
8,947,040
7,461,930
-2,449,556
6,786,079
6,786,079
5,168,643
2,719,088
71.31%
1.47 aos
Parmetros
No tiene parmetros propios pues toda la informacin le viene de cuadros anteriores
381
A
1
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
CUADRO 15.2A
RENTABILIDAD DE LA INVERSIN
2
3 (Expresado en pesos)
Primer
Ao
4
5
6
='C10'!C6
7
8
='C5'!E38
10
11
12
13
14
15
16
17
18
Inversin Realizada
Segundo
Ao
='C10'!D6
='C10'!E6
='C10'!F6
='C14'!D37
=D11+D14
=D15/(1+$C7)^2
=C17+D16
='C14'!E37
=E11+E14
=E15/(1+$C7)^3
=D17+E16
='C14'!F37
=F11+F14
=F15/(1+$C7)^4
=E17+F16
='C14'!E37
=E26+E29
=E30/(1+$C7)^3
=D32+E31
='C14'!F37
=F26+F29
=F30/(1+$C7)^4
=E32+F31
Inversin Total
Impuesto al Valor Agregado
Inversin Total + IVA
Saldo de Caja
Saldo de Caja Neto SCN (A+B)
SCN Descontado
SCND Acumulado
=-'C3'!E29
=-'C3'!H29
=C11+C12
='C14'!C37
=C13+C14
=C15/(1+$C7)^1
=C16
19
=VNA(C7,C15:H15)
20
=TIR(C15:H15)
21
22
23
Perodo de Recuperacin
=1+(-D17/E16)
aos
Inversin Propia
Impuesto al Valor Agregado
Inversin Propia + IVA
Saldo de Caja
Saldo de Caja Neto SCN (A+B)
SCN Descontado
SCND Acumulado
=-'C3'!C29
=-'C3'!F29
=C26+C27
='C14'!C37
=C28+C29
=C30/(1+$C7)^1
=C31
='C14'!D37
=D26+D29
=D30/(1+$C7)^2
=C32+D31
34
=VNA(C7,C30:H30)
35
=TIR(C30:H30)
36
37
38
Perodo de Recuperacin
=4+(-G32/H31)
A
B
C
D
E
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
Inversin Realizada
39
40
382
A
B
C
D
E
aos
Parmetros
No tiene parmetros propios pues toda la informacin le viene de cuadros anteriores
383
CUADRO 15B
RENTABILIDAD ESTTICA
En el apartado 11 del captulo I se explic todo lo relativo a la rentabilidad esttica, razn contable relacionada con el buen o mal uso de sus
activos y la buena o mala administracin de sus operaciones. Se aclar
tambin que las mediciones de rentabilidad esttica no son mediciones
de flujo ni financieras como la TIR y el VPN- sino puntuales y de ndole
contable por lo que se calculan por perodo. Expresan la relacin existente entre las utilidades brutas y/o netas de la empresa y los montos de
la inversin total y/o del capital aportado por los accionistas y, para su
clculo, se utilizan los valores lquidos del Flujo de Fondos.
Observaciones de contenido
El cuadro 15B muestra en su parte superior los montos de la inversin
total, de la inversin del promotor y del nivel de apalancamiento. Luego,
los renglones del flujo de fondos que van a servir de base para el clculo
de las tres razones financieras que permiten medir los resultados de la
rentabilidad esttica. Estos renglones no incluyen, por no ser cuentas
lquidas, las cuentas de depreciacin y amortizacin, como tampoco la
de pasivos lquidos que pudiera haber, entre ellos las devoluciones del
capital de un crdito. En su parte inferior se muestra el resultado de las
tres razones financieras expresado en forma de nmero ndice y porcentual cuya interpretacin es la siguiente:
Rentabilidad del negocio (RNE)
El resultado obtenido significa que por cada peso invertido en los activos
totales de la empresa, se gener en promedio 44 cntimos de utilidad, o
que tuvo un rendimiento de 43.99%.
Tambin permite comprobar que en la medida en que avanzan las economas de escala a lo largo de la proyeccin, la rentabilidad esttica se
hace cada vez mayor. La presencia de economas de escala es un reflejo
de que, a medida que se incrementan los niveles de produccin, los
costos unitarios mnimos son cada vez ms bajos, lo que confirma la
presencia de productividad en la empresa.
Resultado operativo bruto (ROB)
El resultado obtenido significa que el nivel de apalancamiento de la
empresa consume en promedio 21 cntimos de cada peso invertido en
384
A
1
CUADRO 15.1B
2
3 (Expresado en pesos)
4 A Inversin total
10,977,101
C Apalancamiento (A-B)
15,723,862
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
Cuarto
Ao
Quinto
Ao
Sexto
Ao
26,700,963
RENTABILIDAD ESTTICA
Primer
Ao
Segundo
Ao
0
Tercer
Ao
202,435
236,174
269,914
303,653
337,392
17,660,447
20,603,855
23,547,262
26,490,670
29,434,078
997,635
1,792,500
1,784,508
4,574,643
1,241,230
2,046,750
1,951,912
5,239,892
1,512,974
2,626,425
2,156,304
6,295,703
1,815,619
2,964,068
2,338,775
7,118,462
2,152,167
3,335,474
2,528,121
8,015,763
13,085,804
15,363,963
17,251,559
19,372,208
21,418,315
D Depreciacin y Amortizacin
E Utilidad antes de int/imp (C-D)
0
13,085,804
0
15,363,963
0
17,251,559
0
19,372,208
0
21,418,315
F Intereses crediticios
G Utilidad antes de impuestos (E-F)
1,591,271
11,494,534
1,506,878
13,857,085
1,153,455
16,098,105
766,456
18,605,752
342,693
21,075,623
2,828,481
8,666,052
3,631,749
10,225,336
4,393,696
11,704,409
5,356,202
13,249,550
6,195,958
14,879,665
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
Rentabilidad
Promedio
Segundo
Ao
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
Quinto
Ao
Sexto
Ao
0.44
0.65
1.07
0.32
0.49
0.79
0.38
0.58
0.93
0.44
0.65
1.07
0.50
0.73
1.21
0.56
0.80
1.36
43.99%
64.79%
107.00%
32.46%
49.01%
78.95%
38.30%
57.54%
93.15%
43.84%
64.61%
106.63%
49.62%
72.55%
120.70%
55.73%
80.22%
135.55%
387
29
30
31
32
25
26
27
28
24
22
23
20
21
18
19
16
17
14
15
13
9
10
11
12
Apalancamiento (A-B)
F
Intereses crediticios
G Utilidad antes de impuestos (E-F)
D Depreciacin y Amortizacin
E Utilidad antes de int/imp (C-D)
Materia prima
Nmina
Gastos de fabricacin
B Costo de ventas
Inversin total
(Expresado en pesos)
CUADRO 15.2B
=D18-D19
=D16-D17
='C14'!D35
=D14-D15
='C14'!D30
=D9-D13
0
=SUMA(D10:D12)
='C14'!D16
='C14'!D26
='C14'!D27
='C14'!D28
='C14'!D6
Segundo
Ao
=E18-E19
=E16-E17
='C14'!E35
=E14-E15
='C14'!E30
=E9-E13
0
=SUMA(E10:E12)
='C14'!E16
='C14'!E26
='C14'!E27
='C14'!E28
='C14'!E6
Tercer
Ao
=PROMEDIO(D30:H30)
=PROMEDIO(D31:H31)
=PROMEDIO(D32:H32)
=PROMEDIO(D26:H26)
=PROMEDIO(D27:H27)
=PROMEDIO(D28:H28)
=D26
=D27
=D28
=D20/$C4
=D16/$C4
=D20/$C5
Segundo
Ao
=E26
=E27
=E28
=E20/$C4
=E16/$C4
=E20/$C5
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
=F26
=F27
=F28
=F20/$C4
=F16/$C4
=F20/$C5
Cuarto
Ao
=F18-F19
=F16-F17
='C14'!F35
=F14-F15
='C14'!F30
=F9-F13
0
=SUMA(F10:F12)
='C14'!F16
='C14'!F26
='C14'!F27
='C14'!F28
='C14'!F6
RENTABILIDAD ESTTICA
Primer
Ao
Rentabilidad
Promedio
='C14'!C6
=C4-C5
=-'C15A'!C11
=-'C15A'!C26
=G26
=G27
=G28
=G20/$C4
=G16/$C4
=G20/$C5
Quinto
Ao
=G18-G19
=G16-G17
='C14'!G35
=G14-G15
='C14'!G30
=G9-G13
0
=SUMA(G10:G12)
='C14'!G16
='C14'!G26
='C14'!G27
='C14'!G28
='C14'!G6
Quinto
Ao
=H26
=H27
=H28
=H20/$C4
=H16/$C4
=H20/$C5
Sexto
Ao
=H18-H19
=H16-H17
='C14'!H35
=H14-H15
='C14'!H30
=H9-H13
0
=SUMA(H10:H12)
='C14'!H16
='C14'!H26
='C14'!H27
='C14'!H28
='C14'!H6
Sexto
Ao
389
390
392
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Fase 1
TIR
15%
10 11 12 13 14 15 16
10%
2/3
5%
0%
Parmetros
397
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Fase 2
Rangos de
Variacin
200%
100%
100%
75%
100%
50%
25%
0%
11
Parmetros
tico al menos crtico vemos que la aplicacin del p11 hace descender
la TIR hasta 12.21%; acumulando al anlisis el p7, la TIR desciende
hasta 9.68%%; acumulando el p6, la TIR desciende hasta 6.37%;
acumulando el p2, la TIR desciende hasta 2.84%; acumulando el p5,
la TIR desciende hasta 0.70%; por ltimo, acumulando el p8 la TIR se
vuelve negativa con un valor de -0.99%.
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Fase 3
TIR
15%
TIR
Resultado A
15%
Resultado B
11
12,21%
11
9,68%
6
7%
6,37%
7
2
4%
2,84%
5
0,70%
0%
- 0,99%
0%
-2%
401
2. INSTRUMENTACIN DE LA TCNICA
De acuerdo a lo comentado en el punto anterior, el objetivo de este
anlisis es crear escenarios pesimistas sobre la base del escenario
promedio trazado a lo largo de todo el proceso de evaluacin.
2.1 Observaciones de contenido
Los cuadros 16A, 16B y 16C anexos sirven al evaluador como hoja de
trabajo para que, una vez seleccionados los parmetros ms sensibles
en apariencia en la fase previa del anlisis, se puedan detectar aquellos
que realmente lo son para crear con ellos los escenarios pesimistas.
Cuando el evaluador va a construir los escenarios pesimistas, el
elemento de mayor utilidad para hacerlo es recurrir a su imaginacin
para lo cual debe tomar en cuenta todas aquellas variables donde
va a estar inmerso el proyecto. En el continente latinoamericano los
escenarios deben ser construidos usando como elemento principal el
factor poltico y luego el social, econmico y cultural. Recordemos que
cualquier empresa est inmersa en esos ambientes y su proyeccin
depende en forma bastante directa de lo que en ellos ocurra.
En este caso, se seleccionaron en la fase previa diecisis parmetros
de los cuales cuatro son de ndole inflacionaria, dos de ingresos, dos de
mercado, dos tcnicos, dos laborales, dos fiscales y dos socio-polticos.
Con excepcin de los de ndole tcnica y laboral, la inflacin afecta,
de algn modo, directa o indirectamente a todos los dems. (Para
refrescar este tema, se sugiere revisar el contenido de los apartados 1.7
y 1.8 del captulo II). No obstante, la presencia de alguna caracterstica
predominante sobre la inflacin propiamente dicha, hace que se
clasifiquen por separado. Analizaremos a continuacin cada grupo.
Parmetros inflacionarios: Se seleccionaron las tasas de cambio
del euro y del peso con el US dlar, la inflacin importada, y la tasa
de inters anual nominal. Los dos primeros se clasifican como de
ndole directamente inflacionaria pues la inflacin generada en un pas
respecto de otro se refleja en la tasa de cambio. Por ejemplo: partiendo
del supuesto de que la divisa y la moneda local estuvieran a la par 1
US dlar valiera 1 peso-, y de que los ndices de inflacin fueran iguales
por ejemplo, de 5%-, las tasas de cambio no variaran perodo tras
perodo. Ahora bien, si la inflacin venezolana subiera en un perodo
403
406
1.49
14.40
7.50%
20.90%
74.40
67.20
48.00%
5.00%
33.35%
30.60%
19.80
13.00%
72.60
16.00%
37.50%
2.99
93.00
84.00
60.00%
10.00%
29.00%
36.00%
22.00
10.00%
36.30
8.00%
25.00%
2.30
Modificado
1.35
12.00
2.50%
9.50%
Original
50.00%
30.00%
100.00%
100.00%
-10.00%
30.00%
15.00%
-15.00%
-20.00%
-50.00%
-20.00%
-20.00%
10.00%
20.00%
200.00%
120.00%
Rangos de
Variacin
TIR Total
15.56%
69.86%
69.56%
71.86%
70.38%
58.59%
70.80%
62.91%
70.56%
49.80%
61.36%
60.74%
54.08%
67.63%
64.26%
70.81%
54.43%
14.77%
14.60%
15.83%
15.06%
8.72%
15.13%
11.06%
15.16%
4.91%
7.45%
9.88%
6.22%
11.79%
8.52%
15.15%
9.97%
Valores modificados
71.31%
TIR Total
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
47.54%
NC
NC
NC
NC
CRTICO
NC
NC
NC
CRTICO
CRTICO
CRTICO
CRTICO
NC
CRTICO
NC
CRTICO
10.37%
Valores ajustados
TIR Propia
Valores originales
TIR Propia
CUADRO 16A.1
9
10 Parmetros inflacionarios
1) Tasa de cambio: US$ por euro
11
12 2) Tasa de cambio: pesos por US$
13 3) Inflacin importada
14 4) Tasa de inters anual nominal
15 Parmetros de ingresos
16 5) Precio de venta de la piedra picada lavada
17 6) Precio de venta de la arena lavada
18 Parmetros de mercado
19 7) Porcentaje de capacidad utilizada 2do. Ao
20 8) Incremento anual de la capacidad utilizada
21 Parmetros tcnicos
22 9) Prdida promedio en el proceso
23 10) Porcentaje de piedra picada
24 Parmetros laborales
25 11) Absentismo laboral
26 12) Incremento anual por productividad
27 Parmetros fiscales
28 13) Valor de la unidad tributaria
29 14) Aporte al Seguro Social Obligatorio
30 Parmetros socio-polticos
31 15) Porcentaje de prestaciones sociales
32 16) Costo del impuesto de extraccin
33
2
3
que, con una disminucin del 20%, sita la TIR en 6.22%; 3) la baja
en el incremento anual de la capacidad utilizada que, ante un ajuste
del 50%, coloca la TIR en 7.45%; 4) la tasa de cambio de pesos por US
dlares que, ante una devaluacin del 20% del peso frente al US dlar,
lleva la TIR a 8.52%;5) el absentismo laboral que, ante una reduccin
del 10%, reduce la TIR a 8.72%; %; 6) el precio de venta de la piedra
picada que, ante una disminucin del 20%, lleva la TIR a 9.88%; y 7)
el incremento de la tasa de inters anual nominal que, con un aumento
del 120%, ubica la TIR en 9.97%.
Las modificaciones de los restantes parmetros no descendieron la
TIR por debajo de 10.37% (2/3 de su valor original) por lo que se
considera que no afectan seriamente al proyecto. Hay un resultado
aparentemente paradjico que eleva la TIR hasta 15.83% cuando se
incrementa la unidad tributaria en un 100%. Lo paradjico se resuelve
al notar en el estado de resultados que la utilidad antes de impuesto
est ubicada en el ltimo tramo de la escala tributaria por lo que el
incremento de la unidad tributaria sube el deducible pero deja a la
utilidad en el mismo tramo lo que reduce el impuesto a pagar.
2.1.2 Fase 2: Para comprobar la vulnerabilidad de los siete parmetros
seleccionados en la Fase 1 a estos ajustes, se establece un lmite mximo
de variacin a partir del cual el empresario cerrara su empresa, y se
analiza el rango de variacin, medido en porcentaje, de cada uno de
ellos. En la medida en que este rango sea de menor variacin, en esa
misma medida su vulnerabilidad ante el cambio ser mayor, por lo que
el grado de riesgo del parmetro ser ms crtico que el de aquellos
parmetros cuyo rango de variacin sea mayor.
En el caso analizado, el lmite seleccionado es aquel donde la TIR sobre
la inversin total llega a cero, lo que equivale a recuperar el valor nominal de la inversin. Vemos as que el parmetro que presenta menor
rango de variacin es el incremento del absentismo laboral con una variacin de 21.35%; le sigue el descenso de la capacidad utilizada en el
segundo ao del proyecto, cuya variacin es de 28.51%; en tercer lugar
se ubica el descenso del precio de venta de la arena lavada con una
variacin de 31,96%; en cuarto lugar se encuentra la devaluacin de la
tasa de cambio que presenta una variacin del 47.81%; en quinto lugar
el descenso en el precio de venta de la piedra picada con una variacin
de 51.08%; en sexto lugar la reduccin del incremento anual de la capacidad utilizada con una variacin de 85.95%; y en sptimo y ltimo lugar,
407
408
C
17.74
42.49%
45.49
57.15
42.89%
1.41%
17.30
9.50%
93.00
84.00
60.00%
10.00%
22.00
Modificado
12.00
Original
-21.35%
-28.51%
-85.95%
-51.08%
-31.96%
347.21%
47.81%
Rangos de
Variacin
TIR Total
15.56%
43.08%
40.32%
52.78%
43.11%
42.97%
30.73%
54.68%
0.06%
0.04%
0.04%
0.04%
-0.04%
0.04%
0.02%
Valores modificados
71.31%
Valores originales
TIR Propia
Determinacin del rango de variacin de los parmetros seleccionados para una TIR Total igual a cero
CUADRO 16B.1
9
10 Parmetros inflacionarios
11
1) Tasa de cambio: US$ por euro
12
2) Tasa de cambio: pesos por US$
13
3) Inflacin importada
14
4) Tasa de inters anual nominal
15 Parmetros de ingresos
16
5) Precio de venta de la piedra picada lavada
17
6) Precio de venta de la arena lavada
18 Parmetros de mercado
19
7) Porcentaje de capacidad utilizada 2do. Ao
20
8) Incremento anual de la capacidad utilizada
21 Parmetros tcnicos
22
9) Prdida promedio en el proceso
23 10) Porcentaje de piedra picada
24 Parmetros laborales
25 11) Absentismo laboral
26 12) Incremento anual por productividad
27 Parmetros fiscales
28 13) Valor de la unidad tributaria
29 14) Aporte al Seguro Social Obligatorio
30 Parmetros socio-polticos
31 15) Porcentaje de prestaciones sociales
32 16) Costo del impuesto de extraccin
2
3
2
6
5
3
Prioridad
de Riesgo
de los
Parmetros
410
30
31
32
27
28
29
24
25
26
21
22
23
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
2
3
Parmetros inflacionarios
1) Tasa de cambio: US$ por euro
2) Tasa de cambio: pesos por US$
3) Inflacin importada
4) Tasa de inters anual nominal
Parmetros de ingresos
5) Precio de venta de la piedra picada lavada
6) Precio de venta de la arena lavada
Parmetros de mercado
7) Porcentaje de capacidad utilizada 2do. Ao
8) Incremento anual de la capacidad utilizada
Parmetros tcnicos
57.00%
9.00%
60.00%
10.00%
20.90
86.03
77.70
93.00
84.00
22.00
13.20
Modificado
12.00
Original
-5.00%
-5.00%
-10.00%
-7.50%
-7.50%
10.00%
Rangos de
Variacin
TIR Total
15.56%
65.04%
59.91%
44.29%
46.44%
53.90%
50.31%
12.21%
9.68%
-0.99%
0.70%
6.37%
2.84%
Valores modificados
71.31%
Valores originales
TIR Propia
Determinacin de una TIR negativa sobre la inversin total por acumulacin de parmetros
CUADRO 16C.1
2
6
5
3
Prioridad
de Riesgo
de los
Parmetros
Es decir, fue necesario que las variaciones generadas por los 6 parmetros
se presentaran en forma acumulada para que la TIR se volviera negativa
por lo que se puede concluir que la factibilidad de mercado, tcnica,
econmica y financiera del proyecto es integralmente slida ya que, de
acuerdo al criterio de evaluacin establecido en la fase 3 del anlisis
de sensibilidad, para que el proyecto fuera integralmente factible slo
hubiera sido necesario acumular 2/3 de los 6 parmetros, o sea, 4
parmetros. Asumiendo el mismo criterio de evaluacin, si la TIR se
hubiera vuelto negativa con 3 parmetros o menos, la factibilidad del
proyecto hubiera sido integralmente dbil.
2.2 Observaciones de formulacin
En primer lugar establecemos los lineamientos generales de
formulacin para las tres fases que son los siguientes:
1) Ubicados en las celdas E8 y F8 de los cuadros 16A, 16B y 16C se
importan de las celdas C20 y C35 del cuadro 15A de rentabilidad
de la inversin los valores originales de la tasa interna de retorno
de la inversin propia y de la tasa interna de retorno de la inversin
total.
2) En los cuadros 16A y 16C se introducen a mano las frmulas que
aparecen en la columna C que van a servir para calcular el valor
del parmetro modificado una vez aplicado el rango de variacin
deseado.
3) En el cuadro 16B se introducen a mano las frmulas de la columna
D que van a servir para calcular el valor extremo del rango de
variacin donde se mueve el parmetro sujeto a una condicin
dada, que en este caso es que la TIR de la inversin total sea igual
a cero.
Una vez enunciados estos lineamientos generales, establecemos los
pasos a seguir en cada fase. Al hacerlo, y para una mejor comprensin
del lector, definimos en primer lugar la norma general aplicable a
cualquier parmetro y, de inmediato, encerrada en un corchete y en
letra cursiva, la norma especfica que se aplicara al primer parmetro
disponible en cada cuadro.
2.2.1 Fase 1: Para efectuar el clculo del anlisis de sensibilidad de
esta fase en el cuadro 16A, se deben seguir los pasos indicados a
411
412
Original
0.1
0.2
2
1.2
-0.2
-0.2
-0.2
-0.5
0.15
-0.15
-0.1
0.3
1
1
0.5
0.3
=B16*(1+D16)
=B17*(1+D17)
=B19*(1+D19)
=B20*(1+D20)
=B22*(1+D22)
=B23*(1+D23)
=B25*(1+D25)
=B26*(1+D26)
=B28*(1+D28)
=B29*(1+D29)
=B31*(1+D31)
=B32*(1+D32)
Rangos de
Variacin
=B11*(1+D11)
=B12*(1+D12)
=B13*(1+D13)
=B14*(1+D14)
Modificado
TIR Total
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
='C15A'!C$20 ='C15A'!C$35
Valores modificados
Valores originales
TIR Propia
=SI(G$8>E31,"CRTICO","NC")
=SI(G$8>E32,"CRTICO","NC")
=SI(G$8>E28,"CRTICO","NC")
=SI(G$8>E29,"CRTICO","NC")
=SI(G$8>E25,"CRTICO","NC")
=SI(G$8>E26,"CRTICO","NC")
=SI(G$8>E22,"CRTICO","NC")
=SI(G$8>E23,"CRTICO","NC")
=SI(G$8>E19,"CRTICO","NC")
=SI(G$8>E20,"CRTICO","NC")
=SI(G$8>E16,"CRTICO","NC")
=SI(G$8>E17,"CRTICO","NC")
TIR Total
=SI(H$8>F31,"CRTICO","NC")
=SI(H$8>F32,"CRTICO","NC")
=SI(H$8>F28,"CRTICO","NC")
=SI(H$8>F29,"CRTICO","NC")
=SI(H$8>F25,"CRTICO","NC")
=SI(H$8>F26,"CRTICO","NC")
=SI(H$8>F22,"CRTICO","NC")
=SI(H$8>F23,"CRTICO","NC")
=SI(H$8>F19,"CRTICO","NC")
=SI(H$8>F20,"CRTICO","NC")
=SI(H$8>F16,"CRTICO","NC")
=SI(H$8>F17,"CRTICO","NC")
CRTICO
=SI(H$8>F12,"CRTICO","NC")
=SI(H$8>F13,"CRTICO","NC")
=SI(H$8>F14,"CRTICO","NC")
=F8*2/3
Valores ajustados
NC
=SI(G$8>E12,"CRTICO","NC")
=SI(G$8>E13,"CRTICO","NC")
=SI(G$8>E14,"CRTICO","NC")
=E8*2/3
TIR Propia
CUADRO 16A.2
2
3
415
416
C
17.7369492448136
0.424852794769317
45.4911884138879
57.1539889950235
0.428920952286489
0.0140511994695724
17.3027915372716
12
0.095
93
84
0.6
0.1
22
Modificado
=C25/B25-1
=C19/B19-1
=C20/B20-1
=C16/B16-1
=C17/B17-1
=C14/B14-1
=C12/B12-1
Rangos de
Variacin
TIR Total
?
?
?
?
?
?
?
?
='C15A'!C$20
='C15A'!C$35
Valores modificados
Valores originales
TIR Propia
Determinacin del rango de variacin de los parmetros seleccionados para una TIR Total igual a cero
CUADRO 16B.2
2
3
2
6
5
3
Prioridad
de Riesgo
de los
Parmetros
418
30
31
32
27
28
29
24
25
26
21
22
23
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
2
3
Parmetros inflacionarios
1) Tasa de cambio: US$ por euro
2) Tasa de cambio: pesos por US$
3) Inflacin importada
4) Tasa de inters anual nominal
Parmetros de ingresos
5) Precio de venta de la piedra picada lavada
6) Precio de venta de la arena lavada
Parmetros de mercado
7) Porcentaje de capacidad utilizada 2do. Ao
8) Incremento anual de la capacidad utilizada
Parmetros tcnicos
=B19*(1+D19)
0.6
0.1
=B25*(1+D25)
=B16*(1+D16)
=B17*(1+D17)
93
84
22
=B12*(1+D12)
Modificado
12
Original
-0.05
-0.05
-0.1
-0.075
-0.075
0.1
Rangos de
Variacin
TIR Total
='C15A'!C$35
?
?
?
?
?
?
?
?
Valores modificados
='C15A'!C$20
Valores originales
TIR Propia
Determinacin de una TIR negativa sobre la inversin total por acumulacin de parmetros
CUADRO 16C.2
2
6
5
3
Prioridad
de Riesgo
de los
Parmetros
423
424
425
426
427
1.3 Conclusiones
Una vez analizado el proyecto de inversin relativo a la puesta en
funcionamiento de una planta industrial productora de piedra picada y
arena lavada, se considera que entre las conclusiones ms sobresalientes
destacan las siguientes:
Marco institucional
La experiencia profesional del promotor, as como la de sus dos socios en la
empresa, permite la obtencin de un producto de calidad con capacidad de
competir con las normas ms exigentes de la industria de la construccin.
Estudio de mercado
La demanda insatisfecha del mercado permitir absorber futuras
expansiones de la oferta -generadas por expansiones de las plantas
existentes o por construccin de nuevas plantas-, as como amortiguar
los efectos que pudieran ejercer contracciones no esperadas de la
demanda del mercado sobre la capacidad instalada de produccin
estimada en el proyecto.
La estratgica localizacin de la planta fsica la dota de una ventaja
comparativa que no tienen sus competidores como es su ubicacin en
un punto cercano a la zona en desarrollo. Esta ubicacin preferencial
respecto de la de las empresas de la competencia reduce la distancia
promedio entre la planta y los sitios de construccin lo que supondr
para los constructores situados a todo lo largo y ancho de la zona
que se piensa atender un ahorro significativo en el costo final de los
productos debido a que la recogida de este material por el constructor
se efecta a nivel de planta por lo que, por tratarse de un producto
muy voluminoso y pesado, supone altos costos de transporte.
Adicionalmente, la incorporacin del lavado de ambos productos otorga
a la empresa una ventaja competitiva ya que la arenera ubicada en
Valencia slo suministra arena sin lavar y la de San Felipe, aunque
suministra ambos productos, tampoco incorpora su lavado lo que se
traduce en la obtencin de productos terminados de menor calidad que
la de los productos ofrecidos por esta empresa.
Estudio tcnico
El tiempo de explotacin del yacimiento calculado en 60 aos- garantiza
el poder atender cualquier expansin o aceleracin de la demanda de
428
429
El flujo de fondos provee saldos de caja suficientes para cubrir todas las
obligaciones con terceros -incluyendo la cancelacin del principal y de
los intereses del prstamo- y permite la acumulacin de un excedente
de caja con capacidad para cubrir cualquier distorsin temporal que
pudiera presentarse eventualmente.
La tasa interna de retorno del negocio, igual a 16.56%, est situada 7.01
puntos por encima de la tasa de costo de capital estimada en 9,50%,
lo que genera un valor presente neto positivo y confirma la capacidad
financiera que tiene el negocio para recuperar el capital invertido. La
tasa interna de retorno del promotor, igual a 71.31%, supera ocho
veces la tasa de costo de capital por lo que muestra un valor presente
neto positivo. Estos resultados hacen posible la cobertura de las metas
programadas as como el desenvolvimiento de nuevas inversiones para
la ampliacin de la planta si se considerasen pertinentes.
Anlisis de sensibilidad
El grado de variacin de los parmetros ms sensibles de la empresa no
incide marcadamente sobre su desenvolvimiento de mercado, tcnico,
econmico y financiero por lo que no presenta un mayor riesgo para el
cumplimiento de los objetivos del proyecto.
1.4 Recomendacin
El presente estudio ha sido analizado sobre la base de la informacin
suministrada al economista por el promotor del proyecto -la cual se
deriva de su preparacin, conocimiento y experiencia en la industria
de la construccin-, aceptndosela de buena fe y comprobando, hasta
donde fue posible, su veracidad y autenticidad. En su formulacin y
evaluacin se han utilizado las tcnicas acostumbradas en estos casos
as como los lineamientos contenidos en la legislacin vigente. Todo ello
nos permite concluir que, dentro de los parmetros aqu establecidos,
el estudio presenta factibilidad de mercado, tcnica y econmicofinanciera por lo que recomendamos su puesta en marcha una vez
otorgadas las autorizaciones legales correspondientes y cumplidos los
requisitos del caso.
Caracas, enero 2008
(Firma del profesional responsable del proyecto)
430
B. MARCO INSTITUCIONAL
A continuacin se detallan los aspectos administrativos y legales que
definen el marco de funcionamiento de la empresa.
2.1 Aspectos administrativos
La empresa responsable del proyecto se denomina Arenera Yaracal
C.A. y su objeto principal es la fabricacin de piedra picada lavada y
arena lavada, productos destinados a la industria de la construccin.
La empresa Arenera Yaracal C.A. es de reciente constitucin por lo
que el contenido de sus estatutos no ha sufrido ningn cambio hasta
la presente fecha.
La constitucin legal de la empresa Arenera Yaracal C.A. qued inscrita
en el Registro Mercantil de la Circunscripcin Judicial del Estado Falcn,
el da 6 de febrero de 1998 bajo el Registro de Comercio No. 59 en el
tomo 16-B. La publicacin del registro y de los estatutos se efectu en
el peridico El Heraldo, el da 20 de abril de 1998.
La sede jurdica de la empresa Arenera Yaracal C.A., as como su
planta de produccin, el yacimiento de explotacin y sus oficinas, estn
ubicadas en un terreno ejido contiguo a la Hacienda Cantarrana, en
la poblacin de Yaracal, Municipio Libertador, Distrito Acosta, Estado
Falcn, y no tiene contemplado abrir sucursales en ninguna otra parte
del Estado.
El capital de la empresa es de 10.000.000 pesos (DIEZ MILLONES DE
PESOS) dividido en 1.000 acciones con valor de 10.000 pesos (DIEZ MIL
PESOS) cada una. Fue totalmente suscrito y pagado por las siguientes
personas:
1. Antonino Vitale suscribi y pag 750 acciones con valor de
7.500.000 pesos (SIETE MILLONES QUINIENTOS MIL PESOS)
equivalentes al 75% del capital de la empresa.
2. Bianca Vieri de Vitale suscribi y pag 125 acciones con valor de
1.250.000 pesos (UN MILLN DOSCIENTOS CINCUENTA MIL DE
PESOS) equivalentes al 12.5% del capital de la empresa.
3. Ugo Valentini suscribi y pag 125 acciones con valor de 1.250.000
pesos (UN MILLN DOSCIENTOS CINCUENTA MIL DE PESOS)
equivalentes al 12.5% del capital de la empresa.
431
432
Gaceta Oficial
Nmero
Fecha
E-475
12/21/55
E-5.152
6/19/97
E-5.292
1/25/99
E-4.727
5/27/94
Gaceta Oficial
Nmero
Fecha
31,004
6/16/76
E-2.529
12/7/79
E-3.422
8/21/84
E-5.382
9/28/99
37,155
3/9/01
Gaceta Oficial
Nmero
Fecha
Ley de Turismo
E-9.591
6/22/73
E-30.348
3/9/74
32,867
12/5/83
E-5.396
10/25/99
433
C. ESTUDIO ECONMICO-FINANCIERO
Se muestra a continuacin el tratamiento dado a la presentacin de los
cuadros seleccionados integrantes de este estudio.
CUADRO 2A
ELEMENTOS DE INFRAESTRUCTURA Y ESTRUCTURA
El cuadro 2A anexo presenta los elementos de infraestructura y
estructura divididos en obras civiles, instalaciones civiles, instalaciones
elctricas, equipo auxiliar y mobiliario y equipo de oficina, cuyas
partes integrantes fueron debidamente detalladas y justificadas en
el estudio tcnico. El terreno y el galpn aparecen sin valor alguno ya
que el terreno donde estn ubicados el yacimiento y la planta es un
terreno ejido que se alquila al municipio, por lo que no es un activo
de la empresa, y este tipo de planta no tiene galpn principal debido
a lo ruidosa y polvorienta que es la lnea de produccin por lo que la
maquinaria deber trabajar a cielo abierto y as est diseada.
Para cada subgrupo de elementos, el cuadro presenta un detalle de
sus partes componentes y de sus respectivos subtotales los cuales se
traspasarn posteriormente al cuadro de inversin.
434
CUADRO 2A.1
ELEMENTOS DE INFRAESTRUCTURA Y
ESTRUCTURA
(Expresado en pesos)
Unidad
Utilizada
Unidades
Totales
Costo
Unitario
Costo
Total
Obras civiles:
Terreno
Galpn
Nivelacin de terreno y urbanismo
Losa de anclaje de la maquinaria
Costo de las obras civiles
hectrea
metro2
hectrea
metro3
0
0
2
75
0
0
113,750
37,500
0
0
227,500
2,812,500
3,040,000
Instalaciones civiles:
Cerca cicln
Pozos spticos
Galpn de taller mecnico
Galpn de vestuarios y aseos
Galpn de oficinas
Costo de las instalaciones civiles
metro
c/u
metro2
metro2
metro2
650
8
40
40
100
1,500
15,500
15,500
20,500
15,500
975,000
124,000
620,000
820,000
1,550,000
4,089,000
c/u
c/u
c/u
3
1
1
25,000
30,000
40,000
75,000
30,000
40,000
145,000
c/u
c/u
c/u
c/u
c/u
c/u
c/u
1
1
1
1
1
1
1
35,000
55,000
45,000
35,000
17,500
12,500
10,000
35,000
55,000
45,000
35,000
17,500
12,500
10,000
210,000
Varios
65,000
65,000
Instalaciones elctricas:
Transformadores
Tendido elctrico
Iluminacin perifrica
Costo de las instalaciones elctricas
Equipo auxiliar
Compresor de aire
Torno
Fresadora
Montacargas mvil
Equipo de soldadura
Gato hidralico
Equipo de herramientas
Costo del equipo auxiliar
Costo del mob. y equipo de oficina
435
CUADRO 2B
MAQUINARIAS Y EQUIPO DE PRODUCCIN
El cuadro 2B presenta, en los encabezados de su parte superior, todas
las etapas de costos por las que pasa la maquinaria y equipo desde
que sale de la planta que lo produce en Italia hasta que llega a la
planta en Venezuela. Adems, dedica una lnea a identificar los euros,
dlares estadounidenses y pesos venezolanos a travs de las cuales se
va desarrollando la negociacin; en su parte media e inferior muestra
la descripcin de todos los renglones de la maquinaria y equipo, tanto
importados como nacionales, incluyendo el clculo del costo por
rengln.
En la primera columna se presenta el cdigo de los renglones el cual
procede del flujograma de produccin. Luego viene la descripcin de
cada parte de la maquinaria y a continuacin su costo total en euros
en la planta suplidora que se convierten en US dlares a la tasa de
cambio de 1.35 US$ por euro. Una vez obtenido este valor, se le agrega
el costo del embalaje que se calcula sobre un 2.25% del costo en la
planta italiana.
Como la planta est situada en el interior de Italia, se necesita trasladar
la maquinaria y equipo hasta el puerto italiano lo cual tiene un costo
adicional de 1.75% sobre el costo de la maquinaria y equipo en la
planta italiana. La sumatoria de los costos de la maquinaria y equipo en
la planta italiana, de embalaje y de traslado desde la planta italiana al
puerto italiano nos permite obtener el costo FOB en puerto italiano que
engloba los tres renglones mencionados ms el costo de caleta o carga
de la mercanca desde el muelle hasta la cubierta del barco.
Para trasladar la mercanca desde el puerto italiano hasta el puerto
venezolano se le agrega al costo FOB en puerto italiano el valor del
flete martimo y el del seguro que ampara la mercanca hasta llegar
a puerto venezolano. Ambos valores representan un 17.5% del costo
FOB. Sumando el costo FOB y el transporte y seguro se obtiene el costo
CIF en puerto venezolano.
La nacionalizacin de la mercanca en puerto venezolano supone
convertir el costo CIF en pesos a la tasa de cambio de 12,00 pesos
por US$.
436
437
1
2
16
17
18
3
3
3
4
5
5
6
7
8
9
10
11
12
13
13
14
14
15
Cd.
US$
642,256
867,046
24,212 32,686
17,432 23,533
7,264
9,806
46,487 62,757
111,374 150,355
31,959 43,145
16,948 22,880
50,038 67,551
24,211 32,685
53,266 71,909
39,707 53,604
54,234 73,216
30,990 41,837
25,180 33,993
7,267
9,810
68,760 92,826
9,200 12,420
23,727 32,031
Euros
Costo Total en
Planta de Italia
19,509
735
529
221
1,412
3,383
971
515
1,520
735
1,618
1,206
1,647
941
765
221
2,089
279
721
US$
15,173
572
412
172
1,098
2,631
755
400
1,182
572
1,258
938
1,281
732
595
172
1,624
217
561
US$
Traslado a
Pto. Italia
901,727
33,994
24,475
10,199
65,268
156,369
44,870
23,795
70,253
33,992
74,785
55,749
76,145
43,510
35,353
10,203
96,539
12,917
33,313
US$
157,802
5,949
4,283
1,785
11,422
27,365
7,852
4,164
12,294
5,949
13,087
9,756
13,325
7,614
6,187
1,786
16,894
2,260
5,830
US$
Payloaders
Camiones
Motobomba
Tuberas de alimentacin y desage
Instalacin civil y elctrica de la motobomba y de la tubera de alimentacin y desage
Total M y E importados
Sistema de alimentacin
Alimentador vibratorio
Chsis de sustentacin
Correa transportadora
Cernidor vibratorio
Chsis de sustentacin
Colector de polvo y agua
Separador de polvo y agua
Correa transportadora
Recuperadora de material
Correa transportadora
Correas transportadoras
Correa transportadora
Sistema de alimentacin
Alimentador vibratorio
Unidad de fragmentacin
Chsis de sustentacin
Correa transportadora
Descripcin
Costo de
Embalaje
1,059,530
39,943
28,758
11,983
76,690
183,734
52,723
27,959
82,548
39,941
87,873
65,505
89,470
51,124
41,539
11,988
113,433
15,177
39,142
US$
12,714,357
479,310
345,091
143,801
920,275
2,204,804
632,673
335,509
990,572
479,291
1,054,475
786,056
1,073,638
613,490
498,473
143,860
1,361,200
182,127
469,709
Ps.
Costo CIF
Puerto Venezolano
CUADRO 2B.1
317,859
11,983
8,627
3,595
23,007
55,120
15,817
8,388
24,764
11,982
26,362
19,651
26,841
15,337
12,462
3,597
34,030
4,553
11,743
Ps.
Costo de
Aduana
572,146
21,569
15,529
6,471
41,412
99,216
28,470
15,098
44,576
21,568
47,451
35,373
48,314
27,607
22,431
6,474
61,254
8,196
21,137
Ps.
15,539,362
915,000
705,000
224,500
53,000
37,500
1,935,000
512,862
369,247
153,867
984,695
2,359,141
676,960
358,995
1,059,912
512,841
1,128,288
841,080
1,148,793
656,435
533,366
153,931
1,456,484
194,876
502,589
13,604,362
Ps.
438
CUADRO 3
INVERSIN TOTAL
El cuadro 3 presenta en su diseo dos tipos de divisiones: una
horizontal y otra vertical. La divisin horizontal contiene tres partes
referidas a los Activos fijos, a Otros activos y al Capital de trabajo. La
sumatoria de estas tres partes va a permitir obtener el monto de la
inversin total. La divisin vertical presenta el aporte propio, que es el
efectuado por los accionistas de la empresa, y el aporte de terceros,
que es el efectuado por los organismos crediticios. En las tres columnas
siguientes se muestra el clculo del IVA para lo cual se ha aplicado
donde corresponde una alcuota de 9%.
La columna final del cuadro contiene un resumen de la inversin total
ms el costo del IVA. La ltima lnea del cuadro muestra la distribucin
porcentual de la inversin.
Entre las partidas no comentadas previamente se encuentran las
siguientes:
1) El costo financiero del crdito que es el relativo a las erogaciones
que debe hacer el promotor en pago de comisiones e intereses
al momento de entregarle el crdito. La explicacin de su
clculo se presenta en el cuadro 5 de financiamiento.
2) La instalacin y montaje, referida a la contratacin de un equipo
que, bajo la direccin del ingeniero responsable, lo instale y lo
ponga a funcionar. Dicho costo se calcul en un 2% del valor
total de la maquinaria y equipo.
3) Las pruebas en caliente, referidas a la corrida de maquinaria
y equipo para evitar que se presenten problemas en su
funcionamiento cuando la produccin arranque formalmente.
Para efectuar la corrida es necesario utilizar materia prima
equivalente a medio mes de produccin del primer ao de
operaciones por lo que el valor incluido en el cuadro se obtuvo
tomando como base de clculo el monto de materia prima
calculado en el cuadro 7.
4) Imprevistos y varios: cubre todos aquellos gastos necesarios
para poner en marcha el proyecto y que, por su naturaleza,
no tienen relevancia individual pero que efectivamente ocurren
tales como el costo de los dos viajes que el promotor tuvo que
439
440
Distribucin porcentual
Capital de Trabajo
Otros Activos
Obras civiles
Instalaciones civiles
Instalaciones elctricas
Equipo auxiliar
Maq. y equipos importados
Maq. y equipos nacionales
Mob. y equipo de oficina
Total Activos Fijos
Activos Fijos
(Expresado en pesos)
CUADRO 3.1
41.11%
10,977,101
866,901
828,679
38,222
10,110,200
1,591,011
170,000
95,000
272,087
40,392
577,209
2,745,700
7,364,500
90,500
3,040,000
4,089,000
145,000
Aporte
Propio
58.89%
15,723,862
15,723,862
210,000
13,604,362
1,844,500
65,000
15,723,862
Aporte de
Terceros
100.00%
26,700,963
866,901
828,679
38,222
25,834,061
1,591,011
170,000
95,000
272,087
40,392
577,209
2,745,700
3,040,000
4,089,000
145,000
210,000
13,604,362
1,935,000
65,000
23,088,362
742,877
742,877
24,488
3,635
51,949
80,072
662,805
8,145
273,600
368,010
13,050
Aporte
Propio
1,415,148
1,415,148
18,900
1,224,393
166,005
5,850
1,415,148
Total
2,158,024
2,158,024
24,488
3,635
51,949
80,072
273,600
368,010
13,050
18,900
1,224,393
174,150
5,850
2,077,953
Aporte de
IVA
Terceros
FASE 1 - PRIMER AO
Inversin
Total
Inversin realizada
INVERSIN TOTAL
28,858,987
866,901
828,679
38,222
27,992,086
1,591,011
170,000
95,000
296,575
44,027
629,158
2,825,772
3,313,600
4,457,010
158,050
228,900
14,828,754
2,109,150
70,850
25,166,314
Inversin
Total
+ IVA
Total
441
CUADRO 5
FINANCIAMIENTO DE TERCEROS
El cuadro 5 anexo presenta dos fases perfectamente diferenciadas:
la fase 1 de construccin e instalacin de la planta, perodo donde el
promotor recibe el dinero del banco, y la fase 2 de operacin de la planta,
perodo donde la empresa devuelve al banco el dinero recibido.
Las comisiones e intereses crediticios que se generan durante la fase
1 van a constituir el costo financiero del crdito. Todos los clculos
estn efectuados sobre una base semestral en lugar de anual por ser
la frecuencia de pago convenida con el banco. La entrega del crdito
se efecta en dos partes: un 55% en el primer semestre y el restante
45% en el segundo semestre, segn se muestra en las dos columnas
denominadas desembolsos del banco.
En la primera columna de las tres que conforman el costo financiero se
calcula la comisin de apertura, conocida tambin como comisin flat,
equivalente al 1.75% sobre el monto del crdito; luego viene la comisin
de compromiso, calculada al 0.75% sobre el saldo pendiente de retiro
del banco. Adicionalmente, este proyecto, por cumplir las condiciones
establecidas en el programa de financiamiento para el desarrollo de la
infraestructura turstica establecido al respecto entre el gobierno de
Venezuela y el Banco Interamericano de Desarrollo, le permite obtener
tasas activas crediticias situadas dos puntos porcentuales por debajo
de la tasa promedio preferencial del mercado ofrecida en condiciones
normales a sus mejores clientes por los seis primeros Bancos comerciales
del sistema financiero lo que reduce la tasa anual nominal de 11.5%
a un nivel de 9.5% que, a su vez, se convierte en una tasa semestral
efectiva de 4.54%, menor que la que sera la tasa semestral nominal
de 5.75%.
Durante la fase 2 se procede a amortizar al banco el capital y los
intereses. Los dos primeros semestres son de gracia durante los que se
pagarn, nicamente, intereses semestrales a la tasa efectiva semestral
mencionada. Entre el quinto y doceavo semestre se efectan los ocho
pagos de amortizacin por 2.613.561 pesos cada uno. Dentro de esta
fase 2 se incluye la anualizacin de los pagos de amortizacin que son
los que se van a utilizar en los clculos futuros.
442
CUADRO 5.1
FINANCIAMIENTO DE TERCEROS
(Expresado en pesos)
FASE 1: CONSTRUCCIN E INSTALACIN DE LA PLANTA - PERODO DE RECEPCIN DEL CRDITO
Desembolsos del Banco
Semestre
1
2
Totales
Porcentaje
Semestral
55.00%
45.00%
100.00%
Montos
Entregados
9,426,455
7,712,554
17,139,009
Balance
Inicial
0
9,426,455
Balance
Final
Apertura
9,426,455
17,139,009
Compromiso
164,963
134,970
299,933
57,844
0
57,844
Costo por
Intereses
437,599
795,635
1,233,235
1,591,011
Semestre
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Totales
semestre de gracia
semestre de gracia
pago semestral 1
pago semestral 2
pago semestral 3
pago semestral 4
pago semestral 5
pago semestral 6
pago semestral 7
pago semestral 8
17,139,009
17,139,009
17,139,009
15,321,083
13,418,764
11,428,135
9,345,096
7,165,358
4,884,430
2,497,616
Balance
Final
17,139,009
17,139,009
15,321,083
13,418,764
11,428,135
9,345,096
7,165,358
4,884,430
2,497,616
0
Pagos
Totales
795,635
795,635
2,613,561
2,613,561
2,613,561
2,613,561
2,613,561
2,613,561
2,613,561
2,613,561
22,499,761
Pagos de
Capital
0
0
1,817,926
1,902,319
1,990,629
2,083,039
2,179,739
2,280,928
2,386,814
2,497,616
17,139,009
Pagos de
Intereses
795,635
795,635
795,635
711,243
622,932
530,522
433,823
332,634
226,747
115,946
5,360,752
Ao
1
2
3
4
5
6
Totales
semestres 1 y 2
semestres 3 y 4
semestres 5 y 6
semestres 7 y 8
semestres 9 y 10
semestres 11 y 12
0
3,720,245
4,073,668
4,460,667
4,884,430
17,139,009
Pagos de
Intereses
1,591,271
1,506,878
1,153,455
766,456
342,693
5,360,752
443
CUADRO 10
ESTADO DE RESULTADOS
El cuadro anexo se presenta en dos versiones: una calculada con
valores totales y otra con valores unitarios, o promedios. La primera
permite detectar el resultado contable y la segunda permite apreciar el
comportamiento de cada uno de los rubros sobre la base de una unidad
de produccin lo que lo convierte en un instrumento muy valioso para
la toma de decisiones.
El rubro de ingresos, los tres rubros que conforman el costo de ventas,
y los rubros de depreciacin y de intereses crediticios, proceden de
datos ya calculados previamente. Una vez obtenida la utilidad antes de
impuestos, se calcula el impuesto sobre la renta, se resta de la utilidad
antes de impuestos y se obtiene la utilidad neta. Este proyecto presenta
utilidad contable desde el primer ao de operaciones, segundo ao de
su proyeccin.
Analizando el cuadro de valores unitarios se observa que la produccin
de cada metro cbico de material genera comportamientos diversos
en los rubros: los ingresos se mantienen constantes a todo lo largo de
la proyeccin; la materia prima crece en forma significativa a medida
que crece la produccin; la nmina crece ligeramente; los gastos de
fabricacin decrecen al igual que la depreciacin y amortizacin y los
intereses crediticios.
Los ingresos se mantienen constantes pues as se decidi a la hora de
calcularlos por las razones dadas en ese momento. La materia prima
crece porque los trminos de la contratacin relativos al alquiler del
terreno y al impuesto de extraccin -bases de clculo del costo de la
materia prima- establecen crecimientos interanuales del 5.0% y 7.5%,
respectivamente, es decir un incremento total de 12.5% que, comparado
con el 10% de incremento interanual de la produccin, supera en
un 2.5% a este ltimo. La nmina tiene aparejado un incremento
interanual por productividad del 10% -equivalente al incremento de la
produccin- pero, adicionalmente, el nmero de empleados de nmina
crece ao tras ao hasta el final de la proyeccin.
Los rubros de gastos de fabricacin, depreciacin y amortizacin e
intereses crediticios decrecen, y el valor absoluto de su decrecimiento
supera el crecimiento de los dos primeros por lo que la utilidad bruta,
el impuesto sobre la renta y la utilidad neta crecen.
444
CUADRO 10.1
ESTADO DE RESULTADOS
Valores Totales
(Expresado en pesos)
Primer
Ao
PRODUCCIN TOTAL (m3)
Segundo
Ao
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
Quinto
Ao
Sexto
Ao
202,435
236,174
269,914
303,653
337,392
17,660,447
20,603,855
23,547,262
26,490,670
29,434,078
997,635
1,792,500
1,784,508
4,574,643
1,241,230
2,046,750
1,951,912
5,239,892
1,512,974
2,626,425
2,156,304
6,295,703
1,815,619
2,964,068
2,338,775
7,118,462
2,152,167
3,335,474
2,528,121
8,015,763
13,085,804
15,363,963
17,251,559
19,372,208
21,418,315
D Depreciacin y Amortizacin
E Utilidad antes de int/imp (C-D)
3,122,089
9,963,716
3,122,089
12,241,874
3,122,089
14,129,471
2,798,835
16,573,373
2,798,835
18,619,480
F Intereses crediticios
G Utilidad antes de impuestos (E-F)
1,591,271
8,372,445
1,506,878
10,734,996
1,153,455
12,976,016
766,456
15,806,917
342,693
18,276,787
-2,828,481
5,543,964
-3,631,749
7,103,248
-4,393,696
8,582,321
-5,356,202
10,450,715
-6,195,958
12,080,830
Quinto
Ao
Sexto
Ao
Valores Unitarios
Primer
Ao
PRODUCCIN TOTAL (m3)
Segundo
Ao
Tercer
Ao
Cuarto
Ao
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
87.24
87.24
87.24
87.24
87.24
Materia prima
Nmina
Gastos de fabricacin
B Costo de ventas
4.93
8.85
8.82
22.60
5.26
8.67
8.26
22.19
5.61
9.73
7.99
23.32
5.98
9.76
7.70
23.44
6.38
9.89
7.49
23.76
64.64
65.05
63.92
63.80
63.48
Depreciacin y Amortizacin
E Utilidad antes de int/imp (C-D)
15.42
49.22
13.22
51.83
11.57
52.35
9.22
54.58
8.30
55.19
F Intereses crediticios
G Utilidad antes de impuestos (E-F)
H Impuesto sobre la renta
I UTILIDAD NETA (G+H)
7.86
41.36
6.38
45.45
4.27
48.07
2.52
52.06
1.02
54.17
-13.97
27.39
-15.38
30.08
-16.28
31.80
-17.64
34.42
-18.36
35.81
445
D. ANLISIS DE SENSIBILIDAD
El anlisis de sensibilidad se ha efectuado desde la ptica de los
escenarios pesimistas que pudieran presentarse en el entorno de
la empresa dejando de lado los escenarios optimistas -pues sus
conclusiones siempre son obviamente positivas- y los escenarios
promedios representados por los parmetros utilizados en el estudio.
Para su ejecucin se han seleccionado, en primer lugar, los parmetros
supuestamente ms sensibles y menos controlables por el promotor
del proyecto, los cuales se muestran agrupados por categora en el
cuadro 16A anexo y se detallan a continuacin.
Parmetros inflacionarios: apreciacin de la tasa de cambio del
euro frente al US dlar, depreciacin de la tasa de cambio de pesos por
US dlares, incremento de la inflacin importada, e incremento de la
tasa de inters anual nominal.
Parmetros de ingresos: disminucin del precio de venta de la
piedra picada y de la arena lavada.
Parmetros de mercado: disminucin del porcentaje de capacidad
utilizada del segundo ao del proyecto y del incremento anual de la
capacidad utilizada.
Parmetros tcnicos: incremento de la prdida promedio en el
proceso y en el porcentaje de piedra picada.
Parmetros laborales: reduccin de los das laborables por mes, e
incremento anual del costo de productividad de la mano de obra.
Parmetros fiscales: incremento en el valor de la unidad tributaria y
en el aporte al seguro social obligatorio.
Parmetros socio-polticos: incremento en el porcentaje de
prestaciones sociales y en el costo del impuesto de extraccin.
Fase 1:
Se observa en el cuadro 16A que a los valores originales de todos los
parmetros previamente seleccionados se les aplic, en forma individual,
un porcentaje de variacin bastante fuerte con la intencin de poder
determinar los ms sensibles del grupo. Una vez incorporadas esas variaciones, y siendo el valor original de la TIR igual a 15.56%, se seleccionaron como ms sensibles aquellos parmetros que la hicieron descender
a valores situados por debajo de 10.37% (2/3 de su valor original) que
fueron los siete siguientes por orden de importancia:
446
447
Parmetros inflacionarios
1) Tasa de cambio: US$ por euro
2) Tasa de cambio: pesos por US$
3) Inflacin importada
4) Tasa de inters anual nominal
Parmetros de ingresos
5) Precio de venta de la piedra picada lavada
6) Precio de venta de la arena lavada
Parmetros de mercado
7) Porcentaje de capacidad utilizada 2do. Ao
8) Incremento anual de la capacidad utilizada
Parmetros tcnicos
9) Prdida promedio en el proceso
10) Porcentaje de piedra picada
Parmetros laborales
11) Absentismo laboral
12) Incremento anual por productividad
Parmetros fiscales
13) Valor de la unidad tributaria
14) Aporte al Seguro Social Obligatorio
Parmetros socio-polticos
15) Porcentaje de prestaciones sociales
16) Costo del impuesto de extraccin
15.00%
-15.00%
-10.00%
30.00%
100.00%
100.00%
33.35%
30.60%
19.80
13.00%
72.60
16.00%
29.00%
36.00%
22.00
10.00%
36.30
8.00%
50.00%
30.00%
-20.00%
-50.00%
48.00%
5.00%
60.00%
10.00%
37.50%
2.99
-20.00%
-20.00%
74.40
67.20
93.00
84.00
25.00%
2.30
10.00%
20.00%
200.00%
120.00%
1.49
14.40
7.50%
20.90%
Modificado
Rangos de
Variacin
1.35
12.00
2.50%
9.50%
Original
69.86%
69.56%
71.86%
70.38%
58.59%
70.80%
62.91%
70.56%
49.80%
61.36%
60.74%
54.08%
67.63%
64.26%
70.81%
54.43%
14.77%
14.60%
15.83%
15.06%
8.72%
15.13%
11.06%
15.16%
4.91%
7.45%
9.88%
6.22%
11.79%
8.52%
15.15%
9.97%
Valores modificados
71.31%
TIR Total
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
47.54%
NC
NC
NC
NC
CRTICO
NC
NC
NC
CRTICO
CRTICO
CRTICO
CRTICO
NC
CRTICO
NC
CRTICO
10.37%
Valores ajustados
TIR Propia
Valores originales
TIR Propia
CUADRO 16A.1
448
Fase 2:
Una vez llevada a cabo esta segunda seleccin, se pas a determinar
en el cuadro 16B el entorno de variacin porcentual de esos parmetros
para lo cual el valor de la TIR de la inversin total se igual a cero en
cada caso, lo que obligara al cierre de la empresa pues equivaldra a
recuperar la inversin realizada pero a valor nominal. Los resultados
obtenidos, segn su grado de vulnerabilidad ante el cambio, fueron los
siguientes:
1) Das laborables por mes: los das laborables por mes
tendran que reducirse de 22 a 17.30, es decir, sera necesaria
una reduccin del 21.35% para que la TIR sobre la inversin
total fuera igual a cero.
2) Porcentaje de capacidad utilizada: el porcentaje de
capacidad utilizada tendra que reducirse de 60% a 42.89%,
es decir, sera necesaria una reduccin del 28.51% para que la
TIR sobre la inversin total fuera igual a cero.
3) Precio de venta de la arena lavada: el precio tendra que
descender desde 84 pesos por m3 hasta 57,15 pesos por m3,
es decir, sera necesario un descenso del 31.96% para que la
TIR sobre la inversin total fuera igual a cero.
4) Tasa de cambio de pesos por US$: la tasa de cambio tendra
que aumentar desde 12 pesos hasta 17,74 pesos por dlar, es
decir, sera necesario un incremento de un 47.81% en la tasa
de cambio para que la TIR sobre la inversin total fuera igual
a cero.
5) Precio de venta de la piedra picada: el precio tendra que
descender desde 93 pesos por m3 hasta 45,49 pesos por m3,
es decir, sera necesario un descenso del 51.08% para que la
TIR sobre la inversin total fuera igual a cero.
6) Incremento anual de la capacidad utilizada: el incremento
anual de la capacidad utilizada tendra que reducirse desde 10%
hasta 1.41%, es decir, sera necesaria una reduccin del 85.95%
para que la TIR sobre la inversin total fuera igual a cero.
7) Tasa de inters anual nominal: la tasa de inters anual
nominal tendra que aumentar desde 9.5% hasta 42.49%, es
449
450
Parmetros inflacionarios
1) Tasa de cambio: US$ por euro
2) Tasa de cambio: pesos por US$
3) Inflacin importada
4) Tasa de inters anual nominal
Parmetros de ingresos
5) Precio de venta de la piedra picada lavada
6) Precio de venta de la arena lavada
Parmetros de mercado
7) Porcentaje de capacidad utilizada 2do. Ao
8) Incremento anual de la capacidad utilizada
Parmetros tcnicos
9) Prdida promedio en el proceso
10) Porcentaje de piedra picada
Parmetros laborales
11) Absentismo laboral
12) Incremento anual por productividad
Parmetros fiscales
13) Valor de la unidad tributaria
14) Aporte al Seguro Social Obligatorio
Parmetros socio-polticos
15) Porcentaje de prestaciones sociales
16) Costo del impuesto de extraccin
17.74
42.49%
45.49
57.15
42.89%
1.41%
17.30
9.50%
93.00
84.00
60.00%
10.00%
22.00
Modificado
12.00
Original
TIR Total
15.56%
54.68%
30.73%
43.11%
42.97%
40.32%
52.78%
43.08%
347.21%
-51.08%
-31.96%
-28.51%
-85.95%
-21.35%
0.06%
0.04%
0.04%
0.04%
-0.04%
0.04%
0.02%
Valores modificados
71.31%
Valores originales
47.81%
Rangos de
Variacin
TIR Propia
Determinacin del rango de variacin de los parmetros seleccionados para una TIR Total igual a cero
CUADRO 16B.1
2
6
5
3
Prioridad
de Riesgo
de los
Parmetros
451
452
Parmetros inflacionarios
1) Tasa de cambio: US$ por euro
2) Tasa de cambio: pesos por US$
3) Inflacin importada
4) Tasa de inters anual nominal
Parmetros de ingresos
5) Precio de venta de la piedra picada lavada
6) Precio de venta de la arena lavada
Parmetros de mercado
7) Porcentaje de capacidad utilizada 2do. Ao
8) Incremento anual de la capacidad utilizada
Parmetros tcnicos
-5.00%
-5.00%
-10.00%
57.00%
9.00%
60.00%
10.00%
20.90
-7.50%
-7.50%
86.03
77.70
93.00
84.00
22.00
10.00%
13.20
Modificado
TIR Total
15.56%
65.04%
59.91%
44.29%
46.44%
53.90%
50.31%
12.21%
9.68%
-0.99%
0.70%
6.37%
2.84%
Valores modificados
71.31%
Valores originales
TIR Propia
12.00
Original
Determinacin de una TIR negativa sobre la inversin total por acumulacin de parmetros
CUADRO 16C.1
2
6
5
3
Prioridad
de Riesgo
de los
Parmetros
453
APNDICE
Costos de
Operacin
Ingresos de
Operacin
SI
NO
NO
NO
SI
SI
SI
SI
SI
FASES
458
3. El precio sombra
Como pudo apreciarse en el apartado 3 del Captulo I, en la evaluacin
de proyectos de inversin privada el precio de venta de un producto
viene determinado por el cruce de la demanda y la oferta del mercado.
Dicho precio no guarda relacin con los costos de producir el bien o
servicio los cuales van a ser calculados en forma independiente de la
determinacin del precio.
Al multiplicar el precio de mercado por las unidades producidas, se
obtienen los ingresos operacionales del proyecto de los cuales se van a
restar los egresos operacionales derivados de los costos de produccin.
La diferencia resultante determinar los valores futuros del saldo de
caja que van a ser comparados contra la inversin total efectuada y as
comprobar si existe una rentabilidad financiera satisfactoria.
En la evaluacin de proyectos sociales, este esquema vara
sustancialmente al dejar completamente de lado la obtencin de una
rentabilidad financiera e intercambiarla por una rentabilidad social.
Esta rentabilidad social va a perseguir satisfacer necesidades de un
colectivo humano conociendo de antemano que las mismas no podran
ser solucionadas si se les aplicase el precio de mercado que tendra que
desembolsar el usuario para adquirirlas. Al dejar de lado el precio de
mercado, es necesario sustituirlo por algn otro y es ah donde surge
el denominado precio sombra, o precio social.
El precio sombra es un precio de referencia que, en cualquier caso,
siempre va a estar situado por debajo del precio de mercado pues
su nivel va a depender del poder adquisitivo del usuario del bien o
servicio a quien va destinado y no de lo que determinen las fuerzas del
mercado. Esta ubicacin del precio sombra va a afectar el valor de los
460
Factores de produccin
A Ingresos Operacionales
Tierra
Origen del
Ingreso y del
Egreso
Superavitario
Cero
Parcialmente
Deficitario
Totalmente
Deficitario
Ing>Egr
Ing=Egr
Ing<Egr
Ing=0
Ventas
1,100
1,000
700
Alquileres
50
50
50
50
Trabajo
Salarios
450
450
450
450
Capital
Intereses
100
100
100
100
Empresario
Beneficio
100
100
100
100
Estado
Impuestos
300
300
300
300
1,000
1,000
1,000
1,000
100
-300
-1,000
B Egresos Operacionales
C Excedente de Utilidad (A-B)
463
(2)
siendo
R = coeficiente de la Relacin Beneficio/Costo
Iop = ingresos operacionales del proyecto
Eop = egresos operacionales del proyecto
ExcUt = excedente de utilidad generado por el proyecto
465
466
468
469
470
472
473
474
475
P.477
NDICE TEMTICO
A
Absentismo laboral, 406
Actividades del sector primario, 355
Activos
conformacin, 118
valor cero, 281
Activos circulantes
conformacin, 118, 121
inexistentes, 122
Activos fijos
con valor de recuperacin nulo, 294
conformacin, 120
depreciacin, 120,134
hardwares y softwares, 200
venta sin reemplazo, 133
Activos intangibles
amortizacin, 120,134
definicin, 120
Agentes de la economa,28
empresas, 28
gobierno, 28
hogares, 28
resto del mundo, 29
Amortizacion contable
(ver Depreciacin y amortizacin)
Amortizacin financiera
de capital, 310,368
egreso lquido, 373
de intereses, 310,368
Anlisis de casos
introduccin, 217
fuentes de datos, 217
Anlisis de sensibilidad,275,278,388,446
desarrollo de la tcnica de anlisis, 392
carcter integral del anlisis, 392
elementos conceptuales, 388
escenarios
generacin de, 388,390
tipo de, 393
fases del proyecto. 393
fase 1, anlisis del caso, 446
477
478
Capital (continuacin)
fijo, 36,61
financiero, 36
fresco, 131
humano, 315
monetario, 60
y monto inicial de inversin, 70
Capital de trabajo, 115
activos circulantes, 118,121
adecuado y excesivo, 130
aporte de, 122
bruto, 121
clculo del, 199,364
ciclo operativo del, 115
contingencias de caja, 115
definicin, 115
eficiencia en el manejo del, 125
factores que determinan la partida de, 131
financiamiento de los rubros de, 115
fuentes del, 133
homogneo y heterogneo, 132
insuficiencia, 131
magnitud de la partida de, 130
naturaleza del, 129
neto, 121,125
razn financiera circulante, 122
recuperacin de la partida de, 130
rezago entre ingresos y egresos, 116
ubicacin contable del, 118
utilidades no repartidas, 124
y el costo de oportunidad, 129
y el flujo de fondos, 130
y la rentabilidad financiera, 129
Castigar un proyecto, 177
Ciencia econmica, 23,51
problema a resolver, 23,169
y evaluacin de proyectos, 23
versus tcnica, 192
Clientela cautiva, 222
Comisin
de apertura, 305,308,442
de compromiso, 305,308,442
flat, (ver comisin de apertura)
Competencia
comportamiento, 89
Competitividad de mercado, 42
Componente inflacionario, 182
Comportamiento dual del caraqueo, 51
Conceptos contables, 115
Conclusiones, 225,428
Consumo intermedio, 38,39,41
definicin, 35
componentes, 35,36
Consumidor
final, 247
y microeconoma, 52
Contaminacin snica, 264
Costo
CIF: Cost, insurance and freight, 260,286
contable, 138
de instalacin y montaje, 92,258,295
de inversin, 90,92
y su recuperacin, 135
de localizacin del proyecto, 252
de oportunidad, 90,129,165
del dinero, 165
prdida del, 397
registro contable, 167
y la microempresa, 166
de produccin, 28,42,115,130,131,132,333
de prueba en caliente, 295
de ventas, 124,344
fijo total, 147,154
financiero del crdito, 196,308,310,303,442
FOB: Free on board, 260,286
hundidos, 292
operacional, 42
por intereses, 308
promedio de produccin, 42
residuales, 344
total, 147
total de produccin, 334
unitario de produccin, 42
variable total, 147
Crecimiento del producto
ms que proporcional, 67
479
480
Estado (continuacin)
y macroeconoma, 61
Estado de resultados, 444
costo de produccin, 120,344
costo de ventas, 120,344
depreciacin y amortizacin, 120,344
intereses crediticios, 120,344
cuentas residuales, 120,344
impuesto sobre la renta, 120,344
utilidad contable neta, 120,344
utilidad
antes de impuestos, 120,344
antes de intereses e impuestos, 120,344
de produccin, 120,344
utilidad contable neta, 120,344
valores totales, 344
valores unitarios, 345
productividad esperada, 185
toma de decisiones gerenciales, 345
Estrategias de mercado, 174
Estudio de factibilidad
aos de proyeccin, 175
razones para su extensin, 175,176
concepcin errnea, 188
contenido, 189
esquema, 188
objetivo primario, 188
Estudio de impacto ambiental, 264
Estudio de mercado, 189,230
canales de comercializacin, 247
demanda del producto, 234
contrastacin de datos, 235
descripcin del producto, 233
formacin del precio, 243
elasticidad del producto, 246
mercado potencial, 243
oferta del producto, 238
ventajas comparativas y competitivas, 241,242
Estudio econmico-financiero, 189,279
capital de trabajo, 364
depreciacin y amortizacin, 299
elementos de infraestructura y estructura, 281,434
estado de resultados, 344
481
482
Funcin (continuacin)
de oferta, 44,46
de produccin, 60,91,315
a corto plazo, 61
a largo plazo, 61
concepto, 60
ricardiana, 62,63.64
de producto marginal, 64
de producto medio, 64
de producto total, 64
crecimiento
ms que proporcional, 65,66
menos que proporcional, 65,66
de utilidad marginal, 52
G
Ganancia contable, 150
Garantas reales, 294
Gasto de los agentes econmicos, 28
Gastos
de fabricacin, 334
de operacin, sinnimo, 199
I
Impuesto, 41
sobre la renta, 133,137,158,177,344,368
Impuesto al Valor Agregado, 160
alcance del, 160
en la evaluacin de proyectos, 162
funcionamiento del, 160
tratamiento del IVA en el proyecto, 163
Impuestos indirectos, 337,338,340
Incremento interanual de produccin, 275
ndice de precios al consumidor, 30
Inflacin, 30,33
acumulada, 30
beneficiosa o perjudicial, 33
de la mano de obra, 184
definicin, 33
efectos, 402,403
eliminacin de la, 33
importada, 182
incorporacin de la, 182
Inflacin (continuacin)
incremento sostenido de la, 33
desaparicin del, 33
moderada, 34
tasa de, 30
y nivel de precios, 49
y productividad, 185
Informe del proyecto
exageracin de hechos, 421
presentacin, 421
redaccin, 421
trminos no recomendables, 421
Ingresos
contingentes, 130
derivados de subproductos, 331
fiscales, 364
operacionales, 46,184,185,186,187,241,353
por inversin, 364
Insumos (ver consumo intermedio), 353
Integracin vertical, 41,355
Inters, 36
compuesto, 75
peridico, 109
Introduccin del estudio, 224,424
Inversin, 91
a corto plazo, 70,71
a largo plazo, 70,71
en la pequea y mediana empresa, 91
financiamiento de terceros, 294
financiamiento propio, 294
para mantenimiento, 71
por etapas, 73,91
su inclusin en la proyeccin, 91
total
de un proyecto, 91
determinacin de la, 292
en activos, 367
ubicacin de los rubros en el cuadro, 292
comentarios sobre rubros especficos, 295
monto inicial de, 70
y saldo de caja, 377
y toma de decisiones, 57
Investigacin cuantitativa, 230
483
484
N
Necesidades, 23,169,170
artificiales, 23
corporativas, 24
humanas, 23,169,170
ingreso disponible, 23
naturales, 23
Nivel
de capacidad instalada, 91,271
de capacidad utilizada, 272,275
de comercializacin de producto
a puerta de planta, 247,248
al consumidor, 247,248
al detal, 247,248
al mayor, 247,248
de costos operacionales, 42
de ingreso suficiente, 317
de precios
e inflacin, 49
incremento sostenido del, 49
Nmina
categoras, 266,267,268
estabilizacin de la, 186,187
incremento de la, 186
reclasificacin de los cargos, 319
y desarrollo de las economas, 315
y despegue de las economas, 315
O
Oferta
curva de, 45
exceso de, 46
funcin de, 44
Operacin financiera
variables, 75
Opinin profesional, 225
Origen y aplicacin de fondos
renglones, 365
saldo de caja, 373
Otros activos
amortizacin, 134
definicin, 120
P
Pago
de una acreencia, 113
peridico, 75
de amortizacin, 113,307
Parmetros
acumulacin de, 408
castigo a los, 395,396,397
clasificacin, 393
crticos, 413,416
de alto riesgo, 396
de bajo riesgo, 396
de ingresos, 403,446
de mercado, 403,446
diferencia matemtica con las variables, 389
estructurales y coyunturales, 392
fiscales, 404,446
formulacin de, 278
fuentes de origen de los, 211
inflacionarios, 402,446
interrelacin de los, 391
laborales, 404,446
realistas y justos, 315
manejo de los, 204
ms sensibles y menos controlables, 446
no crticos, 413
orden de prioridad, 404,406,408
socio-polticos, 404,446
tcnicos, 404,446
variables y escenarios, 388
vulnerabilidad de los, 406
Paro de produccin, 147,154
Pasivos
a corto plazo, 120
a largo plazo, 120
circulantes, 120
laborales, 120
Pendiente de una funcin, 388,389,390
Prdida
contable, 152
en operaciones, 131
extraordinaria, 463
imprevistas y emergencias, 130
Prdida (continuacin)
ordinaria, 463
propias del proceso, 263
Perodo
de amortizacin del crdito, 307
de construccin, 307
de gracia, 307
de recepcin del crdito, 308
de recuperacin descontado, 100
de vigencia del crdito, 307
financiero, 75
Plan de la Nacin, 181
Pobreza crtica, 317
Precio
de equilibrio, 45
de los factores de produccin, 41
beneficio, 37
impuesto, 37
inters, 36
renta, 36
salario, 36
del producto, 42
control, 42
importancia como variable, 42
formacin del, 45
funciones que lo determinan, 43
nominal o corriente, 29
definicin, 29
real o constante, 29
definicin, 29
Presentacin
del estudio, 224,424
del informe del proyecto, 421
Prima de riesgo, 104
del negocio, 88
del pas, 89
Problema de la ciencia econmica, 23,169
Proceso
de integracin vertical de produccin, 37,356
de produccin, 260
Produccin
bruta, 38,39,353
concepto econmico de, 26
485
Produccin (continuacin)
de flujo contnuo, 365
factores de, 36
funcin de, 60
Heterognea, 364,365
Homognea, 364,365
integracin vertical, 38
registrada, 38
y punto de equilibrio, 148
Productividad
bondades de la, 184
divisin y especializacin del trabajo, 67
de la mano de obra, 184
del trabajador, 268,315
incremento anual, 185,268,315,323
y capacidades instalada y utilizada, 70
Producto
bien, 25
de cobertura limitada, 230
de consumo no masivo, 230
de consumo restringido, 230
descripcin, 233
en proceso de producccin, 118
intangible, 25
marginal, 66
medio, 66
multiuso, 233
rector, 272
servicio, 25
tangible, 25
terminado, 118
total, 66
Productos nuevos, 29
Producto interno bruto (pib)
beneficio de los factores de produccin, 40
componentes, 28
crecimiento, 30,31
decrecimiento, 32
de la economa, 353
definicin, 28,40
medida de crecimiento de la economa, 40
nominal, 29
productos nuevos, 29
486
Proyecto (continuacin)
y sociedad civil, 59
Prueba en caliente, 295
Puesta en marcha, 453
Punto de equilibrio, 147
clculo para cada ao de la proyeccin, 151
consecuencias de costos fijos altos, 156
costos fijos, 147
costos totales, 147
costos variables, 147
desplazamiento del, 153
en la evaluacin de proyectos, 151
fundamentos del, 147
incidencia sobre la rentabilidad financiera, 157
influencia de los costos fijos, 154
ingreso total, 151
medicin del, 151
nivelacin del, 157
porcentual, 151
promedio, 156
y el arte de la gerencia, 155
y la produccin, 148
y la rentabilidad financiera, 157
Punto de saturacin, 53
R
Razn
de mercado, 172
de prestigio de marca, 172
financiera circulante, 122
Reciclaje, 263
Recomendacin del estudio, 226,430
Recursos escasos, 23,169
Relacin
beneficio/costo, 464
coeficiente de la relacin, 465
obrero/patronal, 154
yo gano/tu ganas, 59
Remuneracin de los factores de produccin, 355
Renta, 36
Rentabilidad
de la inversin, 199, 377
del negocio, 104,379
Rentabilidad (continuacin)
del promotor, 104,379
del proyecto, 177,373
econmica, social y financiera, 170,171
esttica, 143
rentabilidad del negocio, 143,144
resultado operativo bruto, 143,145
rentabilidad del promotor, 146
financiera, 103,129
mediciones de la, 103
nivel satisfactorio de, 104
punto de equilibrio y, 157
suficientemente atractiva, 103
su forma de clculo por el sistema, 377
tasa interna de retorno, 97,377
valor presente neto, 94,377
Resumen ejecutivo, 225,425
Retiro de utilidades, 124
Rezago entre ingresos y egresos, 116
Ricardo, David, 62
Rotacin
de cuentas por cobrar, 132
de inventarios, 132
S
Salario, 36
digno, 315
mnimo, 315
Saldo de caja
acumulado, 122
cero, 467
componentes anuales, 375
deficitario, 186
origen, 199
parcialmente deficitario, 467
superavitario, 466
totalmente deficitario, 468
valores furturos, 377
Saldo de la cuenta capital, 308
Sector
agrcola, 132
industrial
lneas de produccin, 132
487
Sector (continuacin)
primario de la economa
actividades, 355
Sentido empresarial, 59,70
y tica, 169
y excedente del consumidor, 59
Serie histrica
e inflacin, 182
en la evaluacin de proyectos, 182
manejo, 29,30,31,32
y Plan de la Nacin, 181
Serie proyectada
ao de origen, 181
en la evaluacin de proyectos, 182
Servicios
administrativos, 38,353
intermedios, 38
para la produccin, 38,353
y bienes, 25
Sistema
capitalista de demanda, 315
de libre mercado, 171
homogneo de produccin, 365
heterogneo de produccin, 365
Suministros, sinnimo, 199
Software
contable
especializado, 173
genrico, 173
de formulacin y evaluacin de proyectos, 173
Superavit de caja, 122
acumulacin indebida, 131
impuestos, 131
T
Tamao del proyecto, 69
Tasa
de cambio, 258,394,395
de costo de capital, 87,89,90,91,377
ponderada, 90
de inflacin, 33,88
de rendimiento, 75
interna de retorno, 97,377
488
Tasa (continuacin)
atractiva, 104
clculo de la rentabilidad, 103,381
diferentes significados, 172
relacin con la tasa de costo de capital, 98
libre de riesgo, 88
Tasa de inters, 75
activa
clculo, 88
definicin, 88
promedio de la banca comercial, 89
efectiva
anual, 107
clculo, 109,112
definicin, 107
mayor o menor que la tasa nominal, 107,110
peridica, 107
semestral, 107
nominal
anual, 107
definicin, 107
mayor o menor que la tasa efectiva, 107,110
peridica, 107
pasiva
clculo, 89
definicin, 88
promedio, 89
Tcnica bsica de formulacin, 204
Tecnologa
contratacin de, 182
e inversin, 91
utilizada, 256
y capacidad instalada, 69
y valor agregado, 357
Terminologa redaccional exagerada, 421
Terreno ejido, 281
Tierra
factor de produccin, 36,353
Toma
de conciencia empresarial, 59
de decisiones de inversin, 57
Trabajo
factor de produccin, 36,91,315,353
Trabajadores
cantidad mnima, 67
Tamao del proyecto, 60,69
U
Unidad de producccin
definicin, 270
carctersticas, 270
Utles, 52
Utilidad
definicin, 25,52
excedente de, 462,463,464
ley de la utilidad marginal decreciente, 52
tipos
espacial, 25
marginal, 53
mtodo de la, 56
y la funcin de demanda, 59
media, 53
real, 25
temporal, 26
total, 53
Utilidad contable
de produccin, 121,344
antes de impuestos, 121,344
neta, 121,344,444
naturaleza, 37,355
repartida entre los socios, 121
repuesta por prdida, 121
retenida y traspasada al capital, 121
Utilidad satisfactoria para la empresa, 42
V
Valor
cronolgico del dinero, 75
de salvamento del activo, 138,178
del dinero en el tiempo, 75
Valor agregado, 36,37,38,39,40,41,353,355
como sinnimo de pib, 40
componentes, 36,37,353
consumo intermedio y produccin bruta, 35
de las empresas extractivas, 356
definicin, 36
489
BIBLIOGRAFA
493
FCE
Uteha
Kennedy, Raplh
Primera
Caracas
Costa Rica
Harvard University
Matemticas financieras
Jenkins, Glenn
Mxico
Mxico
Mxico
Jaguan, Abraham
Prentice Hall
Ilpes
Quinta
Tercera
Hirshleifer,J/Glazer,A
Mxico
New York
Madrid
Santiago
Caracas
Mxico
USA
Madrid
Caracas
Caracas
Washington
Mxico
Caracas
Mxico
Mxico
Espaa
Mxico
Pas
ILPES
Ronald Press
Quinta
Segunda Iberoamrica
Macroeconoma
Grant, Eugene
Universidad Catlica
Sptima
Fontaine, Ernesto
Gittinger, J. Price
Gordon, Robert
Foncrei
Emery, Douglas
FONCREI
Primera
Prentice Hall
McGrawHill
PMI Standars Commitee
Macroeconoma
Dornbusch,R/Fischer,S
Duncan, William
Corpoven S.A.
RVB papers
Corpoven S.A.
CVF
Sexta
World Bank
CAF
Canada, John
Primera
Branson, William
CAF
Prentice Hall
Carnemark, Curt
Primera
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Macroeconoma
Finanzas
Blanchard, Olivier
Bodie, Zvi
Prentice Hall
Editorial
McGraw-Hill
Edicin
Evaluacin de proyectos
Ttulo
Bacca, Gabriel
Autor
BIBLIOGRAFA
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1998
1975
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1970
1975
1981
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1996
1996
1976
1995
1976
1997
1983
1998
1997
1991
Ao
494
Editorial
Naciones Unidas
McGrawHill
Cuarta
Macroeconoma
McEachern, William
Melnick, Julio
Naciones Unidas
Ronald Press
Naciones Unidas
Prentice Hall
Dcima
Dcima
Administracin financiera
Weston, Fred
Wheelwright, Steven
Wiley interscience
McGrawHill
United Nations
United Nations
United Nations
United Nations
McGraw-Hill
Johns Hopkins U.Press
Tercera
Sapag, Nassir
Squire, Lyn
McGraw-Hill
Cuarta
Sapag, Nassir
Madrid
Mxico
Mxico
New York
New York
Washington
Santiago
Santiago
Santiago
Bogot
McGraw-Hill
Piade
Evaluacin de proyectos
Sapag, Nassir
Sapag, Nassir
Bogot
New York
Capital Budgeting
Gerencia de proyectos
Oakford, Robert
Nueva York
Madrid
Mxico
Nueva York
Mxico
Bogot
Madrid
Mxico
Madrid
Pas
Randolph, Alan
McGrawHill
Tercera
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Microeconoma
Microeconoma
Miller,R/Meiners,R
Mochn, F/Pajuelo,A
Thomson
Dcimotercera
McGrawHill
Economa
McConnell,C/Brue,S
McGrawHill
Primera
Segunda EOI
Microeconoma
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Marsal, Ramn
Edicin
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Autor
BIBLIOGRAFA
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1972
1990
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1998
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Ao