3.1 CONCEPTO DE APALANCAMIENTO.

Concepto 1
Apalancamiento es una expresin es usada para referirse al enfoque respecto a la
composicin de deuda y Capital para financiar los activos, cuando en forma ms
especfica se aplica a la razn resultante de dividir el Pasivo entre el capital
contable.
Apalancamiento se

concibe

como

el

mejoramiento

de

la Rentabilidad de

una Empresa a travs de su estructura financiera y operativa. En ingls Leverage,

Gearing.
Concepto 2.
El apalancamiento resulta ser aquella relacin entre el capital propio y el crdito
que se haya invertido en la misma. Cabe destacar, que al reducirse el capital
inicial que es preciso aportar, se producir un aumento en la rentabilidad obtenida.
El punto de partida para el anlisis del apalancamiento es el estado de resultados
presentado bajo la metodologa del sistema de costeo variable y en el cual deben
quedar
claramente identificados tres items a saber:
- Las ventas
- La utilidad antes de intereses e impuestos o utilidad operativa (UAII)
- La utilidad por accin (UPA)
Recuerde el lectos dicha forma de presentacin.
VENTAS
- Costos y gastos variables
= Margen de contribucin
- Costos fijos de produccin
- Gastos fijos de administracin y ventas
= UTILIDAD OPERATIVA (UAII)

- Gastos financieros
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidad neta
Nmero de acciones comunes
= UTILIDAD POR ACCION (UPA)

3.2 APALANCAMIENTO OPERATIVO.

Cuando se define la funcin operativa en la empresa, se establece la combinacin
de recursos humanos y de capital fsico que se emplear para producir, vender y
administrar una cierta cantidad de bienes; ello, a su vez, determina la estructura
de costos, o sea, la participacin relativa que en el total tienen sus componentes
fijos y variables.

El apalancamiento operativo resulta de la existencia de gastos fijos de operacin.

Estos costos fijos no varan en relacin con las ventas y deben pagarse sin tener
en cuenta el monto de ingresos disponibles.
Tipos de Costos
En relacin al volumen de produccin, los costos se pueden clasificar en fijos y
variables, as el costo de produccin y los gastos de operacin poseen
componentes de costos fijos y variables.
Costos Fijos: Son funcin del tiempo y no del volumen de produccin, sea no
expresan una magnitud que guarde proporcin en relacin a los niveles
productivos de la empresa. Representan obligaciones que habrn de atenderse en
cada perodo contable. Un ejemplo son los arrendamientos y las depreciaciones.
Costos Variables: Son funcin del volumen de produccin y no del tiempo,
guardan una relacin directa con los niveles productivos. Los consumos de
materias primas, en la produccin de bienes, son un ejemplo.
La representacin grfica de ambas curvas permitira visualizar como a medida
que nos desplazamos sobre el eje horizontal, (unidades producidas) hacia la
derecha del grfico, la curva de costo fijo no sufre variacin en relacin al valor
representado en su eje vertical (costos) ya que ella es independiente a las
cantidades producidas. Esto no se muestra de igual forma en relacin a la lnea
representativa de costos variables, en este caso a medida que aumenta el nmero
de unidades los costos variable asociados se incrementan, con criterio en teora
aceptado, de manera proporcional. (Ver grfico)

Apalancamiento
operativo financiero
Costos y apalancamiento operativo
Empleando la clasificacin de costos en relacin al volumen de produccin y
considerando que tanto el costo de produccin como los gastos de operacin
pueden agruparse en costos fijos y variables, la tabla 1 se modificara de la
siguiente manera:
Ventas Netas
Menos: Costos fijos de operacin
Costos variables de operacin
Utilidades antes de intereses e impuesto (UAII)
Ejemplo ilustrativo
Retomando los datos con los cuales se present el modelo de Estados de
Ingresos se procede a desarrollar el siguiente ejemplo.

Una empresa vende sus productos a $ 5,00 la unidad, presenta costos variables
de operacin de $ 3,25 por unidad vendida, mientras sus costos fijos de operacin
ascienden a $ 10. 000,00.
Unidades: 20 000
Ventas Netas

$ 100. 000,00

Menos: Costos Variables operacin

Costos Fijos operacin

65. 000,00
10. 000,00

UAII

25.000,00

Qu sucedera si las ventas netas de esta empresa fluctuaran un 10% por

encima y debajo de su actual nivel de operacin?
Cules seran los efectos sobre las UAII sufridos por la empresa ante descensos
y aumentos de sus niveles de ventas?
Tabla no. 2

Escenarios
Concepto:
Reduccin 10%

Situacin actual

Incremento 10%

18 000

20 000

22 000

$ 90.000,00

$ 100.000,00

$ 110.000,00

Unidades:

Ventas Netas

Costos Variables
58.500,00

65.000,00

71.500,00

10.000,00

10.000,00

10.000,00

$ 21.500,00

$ 25.000,00

$ 28.500,00

Costos Fijos

UAII

Ntese que una reduccin del 10% de las ventas de la empresa producira un
decremento de las UAII del 14% (de $ 25.000,00 a $ 21.500,00), mientras un
incremento en la ventas del 10% traera consigo un aumento de las UAII del 14%.
Por tanto: el apalancamiento operativo de la empresa puede definirse como la
capacidad de esta en la utilizacin de sus costos fijos de operacin para
incrementar al mximo los efectos de las fluctuaciones en las ventas sobre las
UAII.
El apalancamiento operativo opera en ambos sentidos y est presente siempre
que en la estructura de costos de una empresa existan costos fijos. Un aumento
en las ventas producira un incremento ms que proporcional en la UAII, en tanto
que una reduccin de estas traera como efecto un decremento ms que
proporcional en las UAII.
Alternativamente se pudiera definir el apalancamiento operativo a partir de la
determinacin de su GAO, o grado de apalancamiento operativo.
Grado de Apalancamiento Operativo. (Tomado de: Evaluacin de Proyectos de
Inversin. 2003. Julio Csar Porteiro)
Se define el grado de apalancamiento operativo de una empresa (GAO) como el
coeficiente que mide la relacin existente entre el cambio relativo que experimenta
la Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII), ante una variacin relativa en su

volumen de actividad, expresada a travs del Ingreso Total por Ventas (IVT), se
expresa a partir de la frmula siguiente:

Apalancamiento operativo
financiero

Variacin relativa de la UAII

Se determina aplicando la siguiente frmula:

Apalancamiento operativo financiero

Donde:
U: Cantidad unidades vendidas y U, es el cambio en las unidades vendidas
P: precio de venta
C.V u: costos variables unitarios
C.F: costos fijos
Variacin relativa en ITV
Para un precio constante la variacin relativa en los ingresos por ventas se puede
determinar de la siguiente manera:

Apalancamiento operativo financiero

Sustituyendo en la ecuacin general:

Apalancamiento operativo financiero

Concluyendo:

Apalancamiento operativo financiero

El numerador de la ecuacin representa el margen de contribucin total, mientras
que el denominador determina el valor de la UAII.
Ejemplo:
Retomando los datos del ejemplo

Apalancamiento operativo financiero

Resolviendo la ecuacin:

Apalancamiento operativo financiero

Esto significa que para un incremento o decremento en el nivel de actividad del
10% la UAII aumentar o disminuir en un 14%, sea que cuando las ventas
asciendan a 22 000 unidades, la UAII aumentar de $ 25.000 a $ 28.500; para una

reduccin de las ventas del 10% la UAII caer de $ 25.000 a $ 21.500, tal y como
se describe en la fundamentacin de la tabla no. 2.
El supuesto para establecer este tipo de relaciones es que estas son de carcter
lineal, por tanto las conclusiones son validas para cualquier incremento o
decremento en los niveles de actividad. Si las ventas se incrementan en un 20%,
la UAII crecer un 28% (de $ 25.000 a $ 32.000), si se reducen en el mismo valor,
el resultado ser el mismo pero en sentido inverso.

Apalancamiento Operativo y Punto de Equilibrio.

El anlisis del punto de equilibrio est ntimamente relacionado al concepto de
apalancamiento operativo. Permite que la empresa:
1. Determine cul es su nivel de operaciones que debe mantener para cubrir
todos sus costos.
2. Evaluar la rentabilidad o falta de rentabilidad para diferentes niveles de
ventas.
Un mtodo de uso generalizado en la prctica, para su determinacin, es el
algebraico, el cual emplea como ecuacin de clculo la siguiente:

Apalancamiento operativo financiero

donde el numerador est representado por el volumen de costos fijos de operacin
y el denominador, por el margen de contribucin marginal.
Est ecuacin parte del principio de que los Ingresos son iguales a los Gastos,
siendo, Ingreso = P * U, y Gastos = C.VT + C.F. El C.VT se puede expresar como
C.VU*(U). Sustituyendo en la condicin de igualdad que sustenta el principio de

equilibrio se tiene: P * U = (U * C.VU) + C.F. La incgnita en este caso es poder

conocer los valores de U (unidades) que hacen cumplir la condicin de equilibrio,
despejando de la frmula: P (U) C.V u (U) = C.F y resolviendo llegaramos
entonces a la ecuacin antes mostrada. El resultado muestra el equilibrio para una
cantidad dada de unidades, las cuales multiplicadas por su precio de venta
mostraran el equilibrio, en este caso, en valores monetarios.
Los costos fijos y variables que incluye el clculo del punto de equilibrio, excluye
aquellos relacionados con actividades de financiamiento, sea, centra su anlisis
solo en aquellos costos resultantes de la operacin de la empresa, en otras
palabras, aquellos que permiten determinar el nivel de las UAII.
El lector debe de haber comprendido que esta descripcin del punto de equilibrio
difiere un poco de aquella donde el equilibrio se determina para el total de costos
de la empresa, en este caso, el anlisis se lleva a cabo para determinar el nivel
de operaciones que hacen cero las UAII.
Ejemplo:

Apalancamiento operativo financiero

Con ventas por debajo de las 5.714 unidades ($ 28. 570,00) las UAII se hacen
negativas (prdidas), el monto absoluto de UAII se incrementa en la medida que la
empresa logre vender por encima de 5.714 unidades.
Como habrn apreciado bsicamente existen tres variables que determinan el
punto de equilibrio, dgase el precio de venta, el costo fijo y costo variable unitario,
aumentos o disminuciones en estas variables condicionaran nuevos cambios en

los volmenes de equilibrio, ahora, que sucedera con el apalancamiento operativo

ante cambios en el punto de equilibrio.

3.3 APALANCAMIENTO FINANCIERO.

A partir de una estructura definida de costos fijos operacionales puede aprovechar

al mximo los efectos de fluctuaciones en sus ventas, sobre las utilidades antes de
intereses e impuestos.
Existes costos fijos, a los cuales debe enfrentarse una organizacin que no
guardan

relacin

con

sus

procesos

operacionales

sean:

produccin,

comercializacin, gerencia, entre otros; sino que estn directamente vinculado con
la forma en que cada empresa se encuentra financiada, y que tienen una
incidencia directa sobre la determinacin del resultado final, as como, sobre el
rendimiento por unidad de capital aportado por sus propietarios.
Mientras el apalancamiento operativo est soportado por la constancia de los
costos fijos de operacin, el aplacamiento financiero encuentra su eje transmisor
en los costos fijos que originan los intereses vinculados al uso de financiamiento
externo
Estos cargos fijos no varan con las UAII, deben pagarse independientemente si el
monto de estas es suficiente para cubrirlos. El apalancamiento financiero se define
como: la capacidad de la empresa para utilizar sus cargos fijos financieros para
incrementar los efectos de variaciones en las utilidades antes de intereses e
impuestos sobre las ganancias por peso de capital invertido.
Cabe sealar que el costo del financiamiento ajeno es un gasto deducible para
determinar la utilidad fiscal sobre la que se liquida el impuesto sobre utilidades.

Retomando los datos del Estado de Resultado con el cual hemos desarrollado los
ejemplos, el esquema final para la determinacin del resultado final quedara:
Concepto:
Saldo
Utilidades en Operacin (UAII)
25,00
0$
(-) Gastos financieros
(intereses)

2,500

Utilidad antes de impuestos

22,50
0
Impuestos sobre Utilidades
(35%)

7,875

Utilidades a distribuir
14,62
5$

Ahora, Cules seran los efectos de variaciones por encima y debajo del nivel
actual de las UAII, sobre el resultado final para los propietarios (por unidad de
capital aportado) (RFPu), si nos basramos en la hiptesis de que el aporte de
estos ascendiera a $ 100,000?

Escenarios

Concepto:
Reduccin 20%

Situacin actual

Incremento 20%

$ 20,000.00

$ 25,000.00

$ 30,000.00

2,500.00

2,500.00

2,500.00

17,500.00

22,500.00

27,500.00

6,125.00

7,875.00

9,625.00

$ 11,350.00

$ 14,625.00

$ 17,875.00

0,113

0,146

0,179

UAII

(-) Intereses

UAI

(-) Impuestos (35%)

Utilidad a Distribuir

Utilidad / $ de Capital

Ntese que una variacin negativa del 20% de las UAII introduce una reduccin
del RFPu del 23%, mientras un incremento de las UAII en igual magnitud
incrementa el RFPu igualmente en un 23%. En este caso el apalancamiento
financiero acta en ambos sentidos. Por tanto se puede expresar el
apalancamiento financiero como:

Apalancamiento operativo financiero

En ambos casos el coeficiente es mayor que 1 y existe apalancamiento financiero.
No solo ante cambios en la UAII se puede apreciar el efecto del apalancamiento
financiero. Como se haba abordado anteriormente el origen de este se encuentra
en los costos fijos que determinan los pagos de intereses causados por el uso de
fuentes ajenas de financiamiento. Por tanto los efectos que causa la palanca
financiera sobre el RFPu se pueden apreciar tambin ante diferentes estructuras
de financiamiento elegibles.
Con la finalidad de ejemplificar el planteamiento anterior se proponen tres
situaciones, entre otras tantas posibles, donde en el primer caso, no se reconoce
fuentes ajenas de financiamiento, por lo que el efecto del apalancamiento se
considera nulo, el segundo determina una estructura capitalizable del 50%, sea $
50,000 y el tercero del 75%, lo cual representan $ 75,000 de obligaciones. La tasa
de inters por deudas es del 10% en ambas situaciones.
Concepto:
Caso

Caso1. Deuda

Caso 2.

Base

50%

Deuda
75%

UAII
25,000

25,000

25,000

0.00

5,000

7,500

25,000

20,000

17,500

8,750

7,000

6,125

16,250

13,000

11,375

0,1625

0,26

0,455

(-) Intereses

UAI

(-) Impuestos (35%)

Utilidad a disposicin

RFPu

Nota: A fin de ajustar la exactitud de los resultados no se recomienda el redondeo

de cifras.
Clculos auxiliares:
Deuda

Inters

50.000

5,000

75,000

7,500

Tasa
Caso 1
0,10
Caso 2.
0,10

Las tres alternativas suponen un mismo nivel de operaciones, donde el RFPu

aumenta con el apalancamiento. Mientras en el caso base, donde no se reconoce
la existencia de pasivos, la ganancia por peso de capital invertido es de 16
centavos, en el resto de los casos el rendimiento se incrementa hasta los 45
centavos.
Los resultados ponen de manifiesto la incidencia del apalancamiento positivo, el
cual tiene lugar cuando se obtienen fondos ajenos a un tipo de inters inferior al
porcentaje de rendimiento que generan los activos invertidos, comparando ambas
tasa despus de intereses e impuestos.
En el ejemplo, el costo de la deuda despus de intereses e impuestos es de 6,5%,
mientras el retorno de los activos en del 16%, la diferencia entre ambos produce
un excedente que remunera a los fondos propios.
Caso 1.
(0,1625 0,065)* 50,000 = 4,875
Si a estos $ 4,875 le agregamos los $ 8,125 que aportan los fondos propios
(0,1625*50,000) obtendremos los $ 13,000 de beneficio a distribuir.
Caso 2.
(0,1625 0,065) * 75,000 = 7,312.5
(0,1625 * 25,000) = 4,062.5
Utilidad a distribuir $ 11,375
Una situacin contraria se producira si el costo asociado al empleo de fondos
ajenos fuera superior al rendimiento que producen los activos. En este caso la
consecuencia se traduce en un deterioro en el retorno por unidad de capital
aportado.

En el Caso 2, donde el financiamiento ajeno asciende a $ 75,000 (75%) la tasa

mxima de inters que soportan las UAII para que el retorno por unidad de capital
aportado sea al menos igual rendimiento de los activos, es del 25%
(Costo deuda (despus intereses e impuestos) = Rendimiento activo)
(i (1 0,35) = 0,1625); (i = 0,1625 / 0,65); (i = 25%)
Por tanto, cualquier tipo de inters sobre el financiamiento ajeno por encima del
25% producira un subsidio de los fondos propios a los ajenos.
Supongamos una tasa de inters del 30%
Ntese como al incrementarse la tasa de inters sobre prstamos, el resultado
arroja una utilidad de $ 1,625 y RFPu es de 6,5 cts, notablemente inferior a los
16 cts en el caso sin deuda. Aqu el apalancamiento acta de forma negativa
donde los propietarios sacrifican parte del retorno de sus fondos aportados para
cubrir el costo de la obligacin contrada.

Costo de la obligacin (despus de impuesto)

75,000 *

14,625

0,30(1 0,35)
Retorno de activos sobre fondos ajenos
0,1625 *

12,187,5

75,000
Utilidad aplicada a financiamiento fondos ajenos
14,625

2,437.5

12,187,5

Retorno de activos sobre fondos propios

0,1625 *

4,062,5

25,000
Subsidio fondos propios a fondos ajenos
2,437.5
Retorno final para propietarios
4,062,5

1,625

2,437,5
Retorno por unidad de capital aportado
1,625 / 25,000

6,5 cts

Anteriormente habamos planteado que el apalancamiento financiero estaba

asociado a la capacidad de la empresa de emplear sus costos fijos financieros
para incrementar los efectos de las variaciones en la UAII, sobre el retorno para
los propietarios por peso ($) de capital aportado; sea que el apalancamiento
financiero se puede medir a partir de la razn entre el cambio porcentual en el
RFPu producido por cambios en las UAII. El coeficiente que resulta de esta

relacin debe ser superior a la unidad y en la medida que se incremente por

encima de este valor, mayor ser el grado de apalancamiento financiero.

3.4 APALANCAMIENTO TOTAL.

Si la UPA vara como consecuencia de una variacin en las UAII es porque estas

ltimas a su vez han cambiado como consecuencia de una variacin en las

ventas.
Quiere decir lo anterior, que puede medirse el efecto de una variacin en las
ventas
sobre la UPA simplemente calculando el efecto combinado de ambos grados de
apalancamiento, que se denominar Grado de Apalancamiento Total y que por
definicin relacionara lo siguiente:

DEFINICION.- El efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero

sobre el riesgo de la empresa puede determinarse usando un marco de referencia
semejante al empleado para el desarrollo de cada uno de los conceptos de
apalancamiento. "Tal efecto combinado, puede definirse como la capacidad de la
empresa para la utilizacin de costos fijos tanto operativos como financieros
maximizando as el efecto de los cambios en las ventas sobre las utilidades
por accin." (1:285). Este apalancamiento muestra el efecto total de los costos
fijos sobre la estructura financiera y operativa de la empresa. MEDICION DEL
GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL Para poder medir el grado de
apalancamiento total, se hace necesario combinar la palanca operativa y la
financiera con la finalidad de establecer el impacto que un cambio en la
contribucin marginal pueda tener sobre los costos fijos y la estructura financiera
en la rentabilidad de la empresa. La medicin del grado de apalancamiento total
es posible por medio del uso de la siguiente frmula:

Tambin podemos evaluar e! efecto combinado de! apalancamiento operativo y

financiero en el riesgo de la empresa usando un esquema similar al que se utiliz
para desarrollar los conceptos individuales de! apalancamiento. Este efecto
combinado, o apalancamiento total, se define como e! uso potencial de los costos
fijos, tanto operativos como financieros, para acrecentar los efectos de los
cambios en las ventas sobre las ganancias por accin de la empresa. Por lo tanto,
e! apalancamiento total es visto como e! impacto total de los costos fijos en la
estructura operativa y financiera de la empresa. Ejemplo Cables, Inc., una
empresa fabricante de cables de computacin, espera ventas de 20,000 unidades
a 5 dlares por unidad e! prximo ao y debe cumplir con las siguientes
obligaciones: costos operativos variables de 2 dlares por unidad, costos
operativos fijos de 10,000 dlares, intereses de 20,000 dlares y dividendos de
acciones preferentes de 12,000 dlares. La empresa se encuentra en e! nivel
fiscal del 40 por ciento y tiene 5,000 acciones comunes en circulacin. La tabla
11.7 presenta los niveles de las ganancias por accin relacionados con las ventas
esperadas de 20,000 unidades y con las ventas de 30,000 unidades.

La tabla ilustra que debido al incremento del 50 por ciento en las ventas (de
20,000 a 30,000 unidades), la empresa experimentara un aumento del 300 por
ciento en las ganancias por accin (de 1.20 dlares a 4.80 dlares). Aunque no se
observa en la tabla, una disminucin del 50 por ciento en las ventas producira, de
manera contraria, una disminucin del 300 por ciento en las ganancias por accin.
La naturaleza lineal de la relacin del apalancamiento se debe al hecho de que los
cambios en las ventas de igual magnitud en direcciones opuestas producen
cambios en las EPS de igual magnitud en la direccin correspondiente. En este
momento, es evidente que siempre que una empresa tiene costos fijos (operativos
o financieros) en su estructura, existe apalancamiento total. Medicin del grado de
apalancamiento total (GAT) El grado de apalanca miento total (GAT) es la medida
numrica del apalancamiento total de la empresa. Se calcula de manera similar al
clculo del apalanca miento operativo y financiero. La siguiente ecuacin presenta
un mtodo para medir el GAT:
8 Cambio porcentual en EPS GAT =
Cambio porcentual en las ventas Ejemplo Siempre que el cambio porcentual en
EPS, que se deriva de un cambio porcentual especfico en las ventas, es mayor
que este cambio porcentual, existe apalanca miento total. Esto significa que
siempre que GAT es mayor que 1, existe un apalanca miento total. Si aplicamos
los datos de la tabla 11.7 en la ecuacin 11.8, obtenemos GAT = +300% +50% =
6.0 Cmo este resultado es mayor que 1, existe un apalanca miento total. Cuanto
mayor sea el valor, mayor ser el grado de apalancamiento total. Una frmula ms
directa para calcular el grado de apalancamiento total a un nivel basal de ventas
especfico, Q, es la que proporciona la ecuacin 11.9, que usa la misma notacin
presentada anteriormente:

Bibliografa.

http://www.eco-finanzas.com/diccionario/A/APALANCAMIENTO.htm

http://www.definicionabc.com/economia/apalancamiento.php
http://www.uovirtual.com.mx/moodle/lecturas/admonf1/17.pdf

https://eva.fing.edu.uy/pluginfile.php/42244/mod_resource/content/0/Apalancamien
to_operativo_y_financiero.pdf