Finanzas Internacionales

Finanzas Internacionales
Notas de apoyo para el curso

Primera Edicin, agosto de 2012
Dr. Oscar Valdemar De la Torre Torres
Facultad de Economa Vasco de Quiroga
Universidad Michoacana de San Nicols de Hidalgo

(Cuna de hroes, crisol de pensadores)
Foto:Reuters/Brendan McDermid
Derechos de autor: Dr. Oscar Valdemar De la Torre Torres. (Registro en trmite)
Finanzas internacionales: Notas del profesor para el alumno

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Uso de estas notas del profesor

Por favor, dese el tiempo de leer esto. Le tomar, a lo mucho, diez minutos.
El objetivo de las presentes es hacer que su aprendizaje sea ameno y simple y que no sienta usted
una presin psicolgica tal que solo se enfoque en obtener una buena nota para su promedio o, en el
peor de los casos, simplemente aprobar la materia para continuar con su licenciatura.
Como lo apreciar tanto en la clase introductoria al curso como en el plan de trabajo del mismo
publicado en el sitio que previamente le indicaron, la finalidad del profesor y de las presentes es que
usted enfoque sus energas a solamente aprender, estudiar, hacer el trabajo que le asignen y
aprovechar el tiempo de clase. Por tanto, estos apuntes tienen un diseo simple pero que se busca
sea pedaggico para usted. Adicional a lo ameno que se busca redactar, durante el contenido ver
definiciones que se resaltarn y que ser su obligacin aprender y memorizar. Tenga usted la
confianza de que no le ser complicado recordarlos durante clase. Sin embargo, el conocer estos
conceptos le garantizar tener una buena respuesta tanto en las pruebas de control como en las
evaluaciones parciales ya que dichas definiciones y conceptos sern preguntados en las mismas. Por
ejemplo:
La Filosofa, como lo sealan los acadmicos de la Universidad de La Sapienza, se define como
El conjunto de concepciones sobre los principios y las causas del ser de las cosas, del universo y
del hombre, situacin consistente con su origen etimolgico Philos, que significa amigo y
Sophia que significa sabidura
Despus del prrafo, usted ver algo as:
Filosofa: El conjunto de concepciones sobre los principios y las causas del ser de las cosas, del
universo y del hombre.
Tambin podrn venir definiciones, comentarios o frmulas durante el contenido que no pueden
separarse como una definicin independiente pero que, sin embargo, usted nunca debe olvidar y que
se sealan con un fondo gris ya que son clave para su aprendizaje:
Para la definicin de contenidos:
Como se puede apreciar, gracias a la iniciativa de George Washington y Lafayette, Luis XVI
apoy la independencia de Estados Unidos y mand a la ruina econmica a Francia. Esta ruina
gener la revolucin francesa que llevara a Napolon Bonaparte al poder. Es entonces que el
asenso de Napolon como emperador y su invasin a Espaa, fue el principal acontecimiento
histrico europeo que motiv la independencia de Mxico
Este concepto difcilmente lo olvidar al estar resaltado y, a su vez, ser la respuesta de una
pregunta de prueba de control en clase o examen del tipo:
Licenciatura en Economa: FEVAQ-UMSNH
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Cul fue el principal acontecimiento histrico europeo, adicional a muchos otros suscitados en la
Nueva Espaa, que motiv la independencia de Mxico?
Usted ya sabe la respuesta (NOTA: la pregunta en un examen puede venir de diversas formas y
redacciones, con respuestas de opcin mltiple, completar, etc. Este es un simple ejemplo de lectura
de las presentes notas)
Para la definicin de frmulas:
Por tanto, con la derivacin previamente empleada, el rea de un crculo se define como:
A
r
Frmula 1 rea de un crculo:

A
r2
El Dr. De la Torre espera que estas notas sean de su provecho. No se deje impresionar si cree que es
mucho material para estudiar. Ya ver usted que la carga de materia es amena y fcil de llevar.
Es importante sealar que las presentes son una parte fundamental de la materia pero en ningn
momento se est afirmando que son la nica fuente que debe usted estudiar y repasar. En muchas
ocasiones se revisarn temas y se harn comentarios que pueden no venir en estas lneas y que, sin
embargo, pueden preguntarse en las pruebas de control o examen. Por tanto, se le sugiere llevar sus
propias notas a mano en clase, asistir a la misma y poner atencin a todos los comentarios e
indicaciones hechos por el profesor para evitar omisiones.
Dr. Oscar De la Torre.

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Uso de estas notas del profesor _____________________________________________ 2

1
Introduccin a las finanzas internacionales. ________________________________ 6
El sistema financiero internacional._______________________________________ 7

2.1
Modelo IS-LM (descripcin general para ubicar nuestras variables macroeconmicas de
inters). _____________________________________________________________________ 8
2.1.1 Mercado de bienes y su equilibrio._________________________________________________8
2.1.1.1
Derivacin de la curva de la demanda en el modelo de 45 para determinar el equilibrio
en el mercado de bienes. ___________________________________________________________ 12
2.1.1.2
Determinacin de la funcin para lograr el valor de equilibrio en el modelo de 45 o
mercado de bienes. _______________________________________________________________ 16
2.1.2 El mercado de dinero y su equilibrio. _____________________________________________ 18
2.1.2.1
Tipologa generalmente aceptada de los mercados financieros y el caso mexicano. ___ 18
2.1.2.2
El objetivo y funcionamiento de los bancos comerciales y la necesidad de un banco
central. 23
2.1.2.3
Las operaciones de mercado abierto. ________________________________________ 28
2.1.2.4
El comportamiento de la tasa de inters respecto al precio de los bonos. ___________ 31
2.1.2.5
Consideraciones a las operaciones de mercado abierto. _________________________ 32
2.1.2.6
Determinando el equilibrio del mercado de dinero._____________________________
2.1.3 Determinacin del modelo IS-LM. _______________________________________________
2.1.3.1
Curva IS. _______________________________________________________________
2.1.3.2
Curva LM. ______________________________________________________________
2.2
Otro tipo de activos ajenos a los del mercado de bonos. _______________________ 39
2.3
El sistema financiero mexicano. ___________________________________________ 42
2.3.1
2.3.2
2.4
2.4.1
2.4.2
2.4.3
2.4.4
2.4.5
2.5
2.5.1
2.6
33
35
36
37
Los mercados de bonos y acciones. ______________________________________________ 42

Mercados establecidos o bolsas de valores. El caso de la BMV y el NYSE. ________________ 44
Sistema financiero internacional. __________________________________________ 46

El Fondo Monetario Internacional (FMI). __________________________________________
El Banco Mundial. ____________________________________________________________
El Banco Interamericano de Desarrollo. ___________________________________________
El Banco Internacional de Pagos. ________________________________________________
El G30. _____________________________________________________________________
46
47
48
48
49
La banca global. Los Medici modernos. _____________________________________ 49

Los grupos financieros. ________________________________________________________ 50
Tipos de operaciones financieras.__________________________________________ 52
El mercado cambiario, el mercado de bonos y la estrecha interrelacin entre ellos.54

3.1
Historia de los tipos de cambio y el rol de los inversionistas, especuladores e
instituciones financieras en el entorno internacional actual. __________________________ 54
3.1.1
3.1.2
3.1.3
Historia de los mercados de bonos. ______________________________________________ 54

Edad antigua.________________________________________________________________ 55
Edad Media y Edad Moderna.___________________________________________________ 56
Pgina: 5
3.1.4 Edad contempornea y el origen del sistema cambiario actual.________________________

3.1.4.1
La Gran depresin de 1929-30 como causa financiera de la II Guerra mundial. _______
3.1.4.2
Los acuerdos de Breton Woods y el origen de los tipos de cambio fijos._____________
3.1.4.3
La guerra del Yom Kippur, la creacin de la OPEP y el abandono de los tipos de cambio
fijos.
63
3.1.4.4
La historia del mercado cambiario en Mxico. _________________________________
58
60
62
64
3.2
Microestructura y montos de operativa del mercado de cambios Quin mueve en
realidad los tipos de cambio? ___________________________________________________ 68
3.3
La estructura interna de una institucin financiera que opera en el mercado cambiario
o de divisas. _________________________________________________________________ 70
3.3.1
Operaciones simples entre dos bancos con cuentas compartidas.______________________ 70
3.4
Operaciones cambiarias a travs de bancos corresponsales. ____________________ 71
3.5
Las operaciones que realizan las empresas e individuos en el mercado cambiario. __ 74
3.5.1 Tipos de operaciones e instrumentos que una mesa de cambios puede ejecutar. _________
3.5.2 Instrumentos financieros derivados ______________________________________________
3.5.2.1
Operaciones forward._____________________________________________________
3.5.2.2
Swaps cambiarios. _______________________________________________________
78
78
78
79
3.6
Cifras de operatividad del mercado cambiario segn el Banco Internacional de Pagos y
la revista Euromoney. _________________________________________________________ 81
3.6.1
3.6.2
Tipos de participantes en el mercado de divisas segn el BIS. _________________________ 81

Cifras de operatividad presentadas por el Banco Internacional de Pagos.________________ 83
Estrategias financieras en el mercado de cambios. _________________________ 92
Apndice 1 Convencin ISO 4217:2008 para fijar las siglas o identificadores de las
paridades cambiarias y los principales tipos de regmenes cambiarios por pas segn el
FMI.___________________________________________________________________ 93

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1 Introduccin a las finanzas internacionales.

En el transcurso de esta materia veremos cmo se da la dinmica del intercambio de dinero ya sea
para realizar transacciones de comercio internacional, para realizar proyectos fuera del pas de
residencia como es el estudiar o realizar ayuda humanitaria.
Desde la antigedad, la actividad comercial intra e internacional ha sido la base del crecimiento
econmico, el cual se buscaba con la finalidad, segn lo plantea Aristteles, de satisfacer las
necesidades de los individuos y hacer un adecuado intercambio de bienes.
Dado que la definicin de Economa se basa en la definicin de la administracin de bienes y
servicios escasos, se tiene entonces que el comercio internacional que da sustento a las
primigenias finanzas internacionales ya tena, desde su origen un toque internacional. Como se
ver a lo largo del curso con la evolucin histrica, tanto del pensamiento econmico y, como
principal foco de estudio, la estructura y dinmica del sistema financiero internacional ha tenido
su principal enfoque global a partir de los aos de 1973 en donde se inicia el abandono del patrn
oro y en donde las propuestas de las teoras econmicas de libre mercado toman fuerza para dar
entrada al proceso de integracin global tanto cultural como comercial y financiera.
El principal objetivo de este curso es precisamente el conocer la dinmica de los mercados
financieros en un contexto internacional. En un primer apartado revisaremos qu son las finanzas
y haremos la definicin de los principales conceptos que envuelven a los mercados financieros. A
su vez, se har una reflexin de qu interrelacin tienen los eventos econmicos de pases ajenos
al nuestro a efecto de tomarles en consideracin para nuestra planeacin financiera.
En un segundo apartado o tema revisaremos cmo se conforma el sistema financiero actual e
iniciaremos la revisin del mismo. En concreto su estructura, principales agentes y
funcionamiento. Aqu conoceremos un poco ms sobre la historia del dinero y de los sistemas
financieros.
En un apartado posterior, revisaremos cul ha sido la evolucin de las paridades cambiarias y de la
correspondiente dinmica del mercado de divisas. En especfico, conoceremos los principales
regmenes cambiarios, la historia del tipo de cambio en Mxico, la tipologa y microestructura de
los mercados financieros; la historia de los mercados de valores y los principales tipos de
operaciones en los mercados financieros.
En el cuarto apartado abandonaremos el enfoque historicista y descriptivo para adoptar uno ms
operativo y cuantitativo. En el mismo veremos la microestructura del mercado de divisas, la
lectura de la pizarra y las principales cifras y formas de operar en el mercado de divisas. En este
punto se llevar al alumno al plano aplicado con simuladores en los mercados financieros a efecto
de que aprenda el proceso de toma de decisiones a nivel aplicado.
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En un quinto apartado se tendr una revisin de los principales tipos de instrumentos de

cobertura (instrumentos financieros derivados) y se vern algunas estrategias de cobertura con los
mismos a efecto de elaborar estrategias de administracin financiera internacional. En este mismo
apartado, se revisarn algunos conceptos de econometra de series de tiempo a efecto de poder
realizar modelos de pronstico elementales para su operativa en los mercados financieros
internacionales.
En un sexto apartado se revisarn algunas estrategias de administracin financiera internacional a
efecto de conocer las principales formas de aplicar los conocimientos en finanzas internacionales
asimilados. Por ltimo, en el sptimo apartado, se revisarn algunos modelos tericos de
determinacin de tipos de cambio y de la administracin internacional de portafolios, observando
algunas de sus limitantes a la luz de los modelos y teoras revisados durante el semestre. Daremos
inicio entonces a la parte fundamental de las finanzas internacionales, el estudio de los sistemas
financieros tanto nacional como internacional.
2 El sistema financiero internacional.

Para iniciar el estudio de cmo se conforma la estructura del sistema financiero internacional es
necesario recordar los conceptos fundamentales de plasmados en los primeros trabajos de la
denominada sntesis neoclsica revisada en los cursos de Macroeconoma. En especfico, nos
abocaremos a la revisin genrica de la propuesta primigenia conocida como el modelo IS-LM,
esto con la finalidad de dar una relacin estructural importante entre el mercado de bienes con el
de dinero, siendo este el origen de las interacciones entre los diferentes sistemas financieros a
nivel internacional.
Para revisar el modelo ISL-LM y las interacciones macroeconmicas que se modelan con el mismo
se recuerdan algunos de los conceptos ms importantes subyacentes a la Teora Macroeconmica.
Poltica econmica: Es el conjunto de acciones y estrategias seguidas por el gobierno para
controlar el nivel de crecimiento, inflacin y empleo.
Es importante diferenciar la poltica econmica de la Economa poltica ya que la segunda se define
como:
Economa poltica: la descripcin de la actividad econmica de una nacin o zona geopoltica que
incorpora la revisin de sus recursos, actividades econmicas, demografa y todos los factores que
inciden en la actividad econmica.
Una vez definida la poltica econmica, es de necesidad observar que la misma se integra de dos
tipos de polticas de las que veremos su forma de operar en breve. Estas son:

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Poltica fiscal: Es la relacionada a la estrategia de ingresos (impuestos directos e indirectos) y

egresos que busca seguir un gobierno para incentivar el crecimiento econmico y el desarrollo de
su sociedad.
Poltica monetaria: Son las acciones seguidas por el banco central (si existe en dicho pas) o el
gobierno, encaminadas a controlar el nivel de dinero circulante y, por ende, de precios.
El que la poltica monetaria se especialice ms en contener el nivel de precios al controlar el flujo
de dinero circulante no implica que la poltica fiscal no tenga impacto en los precios. Es importante
observar que la adecuada coordinacin de dichas polticas impactar en las tres variables de
inters. Sin embargo, la segunda ser de mayor inters por mltiples factores actuales. El primero
de ellos, la poltica monetaria observada prioritariamente en el mercado de dinero y economas
abiertas, es la que ms influye en el comportamiento de las finanzas a nivel internacional como se
ver a lo largo de este curso. Por tanto, el nivel de detalle del modelo IS-LM tendr un sesgo
enfocado precisamente a este mercado.
2.1 Modelo IS-LM (descripcin general para ubicar nuestras variables

macroeconmicas de inters).
Tal como lo proponen, de manera primigenia tanto John Hicks como Alvin Hansen en su modelo
denominado IS-LM, conocido hoy en da como sntesis neoclsica, por el lado de la demanda
(curva de demanda) en el modelo OA-DA se tiene que los principales mercados que interactan de
manera cercana son tanto el de bienes como el de dinero, cuyo equilibrio termina en la derivacin
de la curva denominada Investmen-Savings o IS. A continuacin veremos una descripcin sucinta
del mercado de bienes para dar pie a la propia en el mercado de dinero.
2.1.1
Mercado de bienes y su equilibrio.
En este mercado se busca relacionar el nivel de demanda de bienes y servicios para consumo dado
el nivel de ingreso (Y ):
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Grfica 1 Relacin de equilibrio entre el nivel de ingreso (Y=PIB) de una nacin y su consumo (produccin)
Aqu se supondr que el nivel de produccin es igual al ingreso dado que el ingreso es un resultado
de la produccin y viceversa. Con esto se plantea la primera lnea negra de 45 que indica el nivel
de relacin ingreso-produccin terica que debe mantenerse en una economa. Esta significa que,
por cada peso de ingreso que se tiene en una Economa, se debe producir (tericamente
hablando) el mismo peso. Por tanto la recta que relaciona un peso de ingreso con un peso de
produccin tiene una inclinacin de 45 (pendiente de 1) como se muestra.
En la grfica uno, se expone la lnea gruesa roja que representa la demanda de bienes y servicios.
La forma en que se deriva esta parte de la ecuacin propuesta por Keynes y expuesta en la
frmula 1 para economas cerradas con gobierno1:
Frmula 1 Determinacin del consumo dado el ingreso.
PIB Y demanda C I G
En la grfica uno, el punto donde interseca la recta de produccin de 45 y la recta de consumo
(lnea roja) es el punto de equilibrio terico donde se dar el consumo de una nacin. Si usted
desea explorar el impacto que el nivel de produccin (Y) tiene en el nivel de demanda de bienes
presione a la siguiente liga2:
http://www.oscardelatorretorres.com/downloads/librosreferencia/macroblanchard/introblanchar
ddemos
Cuando acepte (si decide hacerlo) la advertencia legal, llegar a un men en idioma ingls. Por
favor, seleccione la grfica interactiva que dice Graph 4. (Figure 3-3,3-4) The determination of
equilibrium income. Ah ver lo siguiente:
A partir de ahora trabajaremos bajo el supuesto de que se tiene una Economa cerrada con gobierno
para simplificar la exposicin del modelo OA-DA y los dos que lo integran.
2
Por favor lea la nota legal ya que es una advertencia de propiedad intelectual. Las siguientes grficas (3 a 5)
son propiedad de Olivier Blanchard y Prentice-Hall. Aqu se presentan con fines acadmicos sin nimo de
lucro.

Pgina: 10
Grfica 2 El desequilibrio en el mercado de bienes cuando el ingreso se incrementa.
En la misma se aprecian dos rectas. La roja que corresponde a la demanda (Demand) derivada con
una forma ms exacta y sofisticada de la frmula 2 que estudiaremos en breve. Esta recta roja es
la misma que la lnea roja de la grfica 3 presentada previamente (de hecho es la misma grfica).
A su vez, se presenta la curva de 45 que relaciona la produccin terica dado el ingreso (un
peso de produccin por cada peso de ingreso o dos pesos de produccin por dos pesos de ingreso
y as sucesivamente). Para ilustrar el ejercicio se presentan dos niveles de produccin. La
produccin original ( Y ) y un nivel que usted modificar a su gusto ( Y1 ). Note cmo el punto de
partida ( Y1 ) lleva a un valor superior respecto a Y en el eje de las abscisas (eje x). Ahora suponga
que la propensin marginal a consumir es de c1 80% 0.8 . Es decir, que los individuos gastan
solo el 80% de su ingreso y ahorran (invierten) el resto. Esto origina que se consuma menos de la
produccin de las empresas y se generen excedentes. Esto lo puede ver en la grfica de la
siguiente manera: Vea la recta vertical rosa que relaciona a Y1 con la recta de la demanda. Al
llegar a ese punto de interseccin, se aprecia que lleva a un nivel terico de produccin que se
determina trazando ahora una recta horizontal hacia el eje y o de ordenadas.
Esa recta lleva a un punto en dicho eje que se denota con Z (nivel de demanda). Ahora
comparamos el nivel de produccin que debera ser, tericamente hablando, igual al nivel de
ingreso de la nacin. Note como el nivel de Y marcado en el eje y es mayor al de Z . Esto significa
que las empresas tienen sobre produccin y, por ende, ms inventarios que no vendern pronto,
lo que debera obligarlas a hacer dos cosas:
1. Producir menos y dejar que, en el mediano plazo, los inventarios se reduzcan de forma
gradual.
2. Seguir produciendo con la expectativa de que la demanda se incremente. Esto es que la
propensin marginal a consumir ( c1 ) se incremente. O sea, los individuos decidan gastar
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ms y ahorrar menos o 2) que su nivel de ingreso neto (despus de impuestos) sea mayor
como resultado de la reduccin en la carga fiscal.
Ahora qu pasa si, por alguna circunstancia, se reduce el nivel de ingreso de la nacin y las
empresas bajan su produccin ante esa expectativa?
Esto implica que usted mover Y1 hacia la izquierda. Esto le llevar a la siguiente situacin:
Grfica 3 El desequilibrio en el mercado de bienes cuando el ingreso se reduce.
Se puede apreciar que la produccin se redujo y ahora es menor a la demanda de los individuos.
Por tanto, se corre el riesgo de que los precios suban si el productor no responde a la misma qu
har el mismo? Puede hacer lo siguiente:
1. Podra subir el precio y solo vender sus inventarios.
2. Si se tienen excedentes en inventario, simplemente se produce la misma cantidad y se
utilizan los excedentes para satisfacer la demanda.
3. Se produce ms de lo demandado si es que no se tienen inventarios excedentes.
Cuando uno de los dos escenarios se d (sobre o subproduccin), lo ms seguro es que la empresa
cambie sus niveles de produccin. Lo que obligar a los niveles de Z e Y (en el eje de ordenadas) a
converger y a hacer que el nivel de demanda sea igual al de produccin. Es decir, se llegue al
equilibrio. Esto es:

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Grfica 4 El equilibrio logrado en el mercado de bienes.
Aqu se puede apreciar algo interesante: El nivel de produccin terico es el mismo que el que
demandan los consumidores. Por tanto el nivel de produccin llega a Y Y1 Z .
La manera de determinar el nivel de produccin de equilibrio se ver en breve. Lo primero que se
desea hacer es determinar la curva de demanda agregada (lnea roja) que se expuso previamente.
2.1.1.1 Derivacin de la curva de la demanda en el modelo de 45 para determinar el
equilibrio en el mercado de bienes.
Para poder derivar la misma se parte de la definicin keynesiana del ingreso o PIB dada por:
Frmula 2 Definicin del PIB o ingreso desde la perspectiva Keynesiana.
PIB C I G X M
Es importante recordar que existen tres tipos de modelado o supuestos de generacin del PIB en
Economa:
1. Economa cerrada sin gobierno: PIB C I
2. Economa cerrada con gobierno: PIB C I G
3. Economa abierta con gobierno: PIB C I G X M
Para fines de exposicin inicial del modelo IS-Lm y para explicar la dinmica del mercado de
bienes, se trabaja con el caso 2, tal como se mencion previamente, Economa cerrada con
gobierno ya que el impacto del tipo de cambio en las importaciones y exportaciones as como las
variables externas tienen un impacto especfico:
PIB Y demanda C I G
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Como punto de partida para la derivacin de la ecuacin de la demanda, se tiene que el consumo
(C), a pesar de ser una parte del ingreso nacional, se determina por el mismo, lo que lleva a la
siguiente frmula cuyos parmetros se obtienen con un ejercicio de regresin:
Frmula 3 Nivel de consumo dado el nivel del ingreso.
C c0 c1
Y
En este punto, es de observar que se pueden utilizar como ingreso nacional ya sea la medida
directa del PIB o el resultado de calcular el PIB por remuneraciones a los factores de produccin
que es la definicin de Ingreso nacional disponible o lo que los individuos tienen para consumir:
Yd YN Td Tr PSS B Dv
Esto lleva a dos posibles regresiones auxiliares:
Frmula 4 Determinacin del consumo va el ingreso disponible o, al menos por el PIB.
C c0 c1Yd (Cuando se dispone del valor de Yd )

C c0 c1Y (Cuando no se dispone del valor de Yd y se tiene el PIB a precios constantes)
De las frmulas 3 o 4 se determinan dos parmetros de vital importancia en Economa y finanzas:
1. El llamado consumo inercial c0 , que es el nivel de consumo que se da de manera inercial
observando que, aunque no se disponga de ingreso, una economa debe seguir
consumiendo y este nivel de consumo inercial se da gracias a este modelo de regresin.
2. La propensin marginal a consumir c1 que se define como la proporcin del ingreso que
los individuos destinan al consumo. En otras palabras, la proporcin de cada peso que se
tiene como ingreso que se utiliza para gastar, dejando el resto como ahorro o provisin
ya sea para consumos futuros o inversin. Por ejemplo c0 80% 0.8 implica que los
individuos gasta 80 centavos de cada peso que ganan.
Consumo inercial: Es el nivel de consumo que se da observando que, aunque no se disponga de
ingreso, una economa debe seguir consumiendo.
Propensin marginal a consumir: La proporcin del ingreso que los individuos destinan al
consumo.

Pgina: 14
Aunque se tenga el valor de Yd , la frmula keynesiana de la demanda para el modelo de 45 debe
puede expresarse como sigue (empleando Y como en la frmula 14)3:
demanda (c 0 +c1Y) I G
Hay tres mejoras adicionales que se pueden hacer al modelo de demanda que hasta ahora se ha
presentado:
Se debe incorporar el impacto de la poltica fiscal (previamente definida) seguida por el
gobierno, lo que lleva a observar la influencia que el nivel de impuestos ( t ) cobrados tiene
y el nivel de gasto pblico ( G ).
Se debe incorporar el impacto que tango el gasto pblico ( G ) como el nivel de tasas ( r ),
tiene en la inversin que hacen las empresas y particulares para producir ms.
Cmo vamos a incorporar el impacto de los impuestos y el gasto del gobierno? De entrada
iniciemos con los impuestos ( T Y
t ). Si las empresas e individuos pagan ms impuestos, estos
tendrn menos dinero para consumo, por lo que se puede expresar el consumo como sigue:
Frmula 5 Determinacin del consumo dado el ingreso y los impuestos
C c0 c1 (Y T ) c0 c1Y c1T
En la expresin anterior usted puede determinar T ya sea con el valor de ingresos
gubernamentales no petroleros publicado por el INEGI o simplemente haciendo la siguiente
operacin:
T Yd
t (Si se dispone del valor de Yd )
T Y
t PIB
t (Si se dispone del valor de Yd )
En donde t es la tasa impositiva estimada para la Economa en su totalidad (aproximadamente del
30% para Mxico). Con lo anterior, se llega a la siguiente expresin:
demanda c 0 c1Y c1T I G

De la expresin anterior, se puede medir el impacto del Gasto gubernamental. Como este no
puede medirse directamente en el consumo (suponiendo que no existe inyeccin de dinero a los
bolsillos del individuo por parte del gobierno) se tienen que manejar a G como una variable cuyo
3
Esto implica utilizar el PIB aunque los coeficientes ( c0
y c1 ) se obtengan de Y o Yd . En breve veremos la
bondad de hacer eso.
Pgina: 15
monto est dado o es exgeno. Sin embargo, el ejercicio fiscal s repercute en el nivel de inversin
por lo que se plantea la siguiente pregunta Cmo resolvemos el impacto del gasto de gobierno y
la tasa de inversin en la inversin para incorporarlos en la demanda? Es muy simple, recuerde
usted que el gasto de gobierno genera dinero y sueldos. Al darse esto, el consumo se incrementa
y, con ello, la produccin de las empresas. Por otro lado, el nivel de tasas de inters (r) impacta en
lo barato o caro que puede ser un crdito, por lo que si el crdito es caro, las empresas no
producirn ms aunque el gobierno tenga un nivel de gasto (G) alto. Por tanto, el nivel de
inversin dado el gasto gubernamental (G)4 y la tasa de inters (r) controlada por el banco central
puede expresarse con la siguiente relacin matemtica cuyos valores de y se logran con una
regresin lineal (modelos economtricos):
Frmula 6 Modelo que determina el nivel de inversin dado por el gasto gubernamental (G) y la tasa de inters (r).
I I0
G
r
Si se inserta esta definicin en lugar del trmino I de la frmula 6, se tiene:
Frmula 7 Determinacin de la demanda (para grfica) en virtud de las variables mencionadas y de la frmula 2.
AE demanda c0 c1Y c1T ( I 0

r
G ) G
En la expresin anterior, cada coeficiente relacionado a una variable tiene el siguiente significado:
c0 Es el nivel de consumo inercial.
c1 Es la propensin marginal a consumir.
I0 es el nivel de inversin (I) inercial o aquel que se hace si no hay gasto gubernamental y
no se paga tasa de inters alguna.
Es la sensibilidad del nivel de inversin dada la tasa de inters ( r ).
Es la sensibilidad del nivel de inversin dado el nivel de gasto pblico ( G ).
Recurdese que la variable Gasto Gubernamental se manejar como dada (variable exgena), por
tanto esta no podr manipularla salvo para hacer pronsticos. Para dar una mayor idea de cmo
opera la incidencia de cada variable mencionada, se sugiere bajar de la plataforma Moodle que se
lleva el curso, el siguiente archivo: Animacin del modelo IS-LM keynesiano.. Si usted, no tiene
acceso a esta clase a travs de la plataforma Moodle, consulte la siguiente liga en donde podr
consultarlo o bajarlo5 :
Que para fines de simplificacin este valore ser un valor dado o exgeno.
Debe tener el software wlfram CDF player (www.demonstrations.wolfram.com) para reproducir la
animacin.
5

Pgina: 16
2.1.1.2 Determinacin de la funcin para lograr el valor de equilibrio en el modelo de

45 o mercado de bienes.
Para derivar la ecuacin que nos llevar al nivel de produccin de equilibrio en el mercado de
bienes es necesario partir de la demanda agregada definida a travs de la forma de clculo del PIB
como lo propone Keynes para una economa cerrada con gobierno. A su vez, se emplear lgebra
elemental de la que estudi al inicio de su programa de estudios por lo que no le ser complicado
el seguir al profesor en la concrecin de dicha frmula:
PIB Y demanda C I G
Recordemos que en la frmula 14 se estableci que el consumo es una funcin del ingreso dada
por:
C c0 c1Yd (Cuando se dispone del valor de Yd )

C c0 c1Y (Cuando no se dispone del valor de Yd y se tiene el PIB a precios constantes)
Tambin recordemos que, del ingreso recibido se deben contabilizar los impuestos pagados que se
obtienen como T Y
t , data una tasa impositiva t . Esto llev a expresar la demanda como sigue:
demanda c0 c1Y c1T I G Y

Y c0 c1Y c1T I G
Recuerde que T Y
t , por tanto se puede redefinir la expresin anterior como sigue:
demanda c0 c1Y c1T I G Y

Y c0 c1Y c1 (Y
t ) I G
Ntese que el trmino de ingreso y el de impuestos que se multiplican por la propensin marginal
a consumir se pueden simplificar de la siguiente forma sin cambiar la esencia terica del modelo:
Y c 0 c1Y c1 (Y
t ) I G
Y c 0 Y (c1 c1
t ) I G
Y c 0 Y (c1
(1 t )) I G
Si ponemos todos los trminos de Y en el mismo lado se tiene:
Pgina: 17
Y c0 Y (c1
(1 t )) I G
Y Y (c1
(1 t )) c0 I G
Ahora se puede simplificar el lado izquierdo de la siguiente forma:
Y c 0 Y (c1
(1 t )) I G
(1 c1
(1 t ))
Y c0 I G
Ahora despejamos Y para llegar a la primera aproximacin del nivel de demanda de equilibrio:
(1c1
(1t ))
Y c0 I G
c I G
Y 0
(1 c1
(1 t ))
1
Y
c0 I G demanda agregada AE *
(1 t ))
(1 c1
Si se observa con cuidado la expresin a la que se llega, se aprecia que el trmino entre parntesis
es lo que se denomina como efecto multiplicador.
La parte entre corchetes ( c0 I G ) es lo que se denomina consumo autnomo ya que viene
dado y se compone del nivel de inversin, el consumo inercial y el gasto pblico. Es decir, no se
afectan ya sea por el patrn de consumo que es ms controlable por los individuos o la tasa de
impuestos que les afecta directamente en su toma de decisiones.
La expresin a la que se llega anteriormente considera tanto al gasto gubernamental ( G ) como a
la inversin ( I ) como valores dados. Para el caso del gasto pblico se ha trabajado y se seguir
trabajando con este supuesto. Sin embargo, se puede sustituir el valor de la inversin por el de la
inversin esperada expresado en la frmula 6:
I I0
r
G
Esto lleva a la siguiente expresin final del nivel de produccin (y, por ende, de demanda) que ser
el de equilibrio en la grfica del modelo de 45 que lleva al equilibrio del mercado de bienes:
1
AE *
c0 I G
(1
(1
t
))
AE *
r
G ) G
c0 (I0
(1 t ))
(1 c1

Pgina: 18
Frmula 8 Nivel de produccin de equilibrio en el modelo de 45 (mercado de bienes)
1
AE*
r
G ) G
c0 (I0
(1t ))
(1 c1
2.1.2
El mercado de dinero y su equilibrio.
En el subapartado anterior se vio el comportamiento del mercado de bienes y su equilibrio. Ahora

toca hablar del mercado de dinero.
En este punto, es de necesidad observar que el trmino mercado de dinero puede prestarse a
confusiones con la denominacin que se da en Mxico al mercado de bonos. Por ello, es de
necesidad hablar de la tipologa de los mercados financieros con el mercado que interesa a la luz
de las presentes lneas y cmo el banco central (o ante la falta del mismo en algn pas
determinado, la junta monetaria de un gobierno) interviene y se relaciona con los mismos,
afectando a los otros mercados de inters.
2.1.2.1 Tipologa generalmente aceptada de los mercados financieros y el caso
mexicano.
Los mercados financieros son el lugar en donde se renen oferentes y demandantes de activos
financieros e interactan para hacer el intercambio de dinero por los mismos a efecto de satisfacer
ya sea una necesidad de inversin o una de financiamiento.
Dada la definicin anterior, es de necesidad presentar lo que se entiende como un activo
financiero que es el objeto de intercambio en el mercado de inters.
Activo financiero: Es un ttulo mercantil que representa la propiedad sobre el pasivo emitido por
una empresa, sobre su capital social o sobre algn otro tipo de activo material o financiero, el cual
representa, al tenedor o adquiriente, un flujo de efectivo y/o una potencial ganancia de capital a
futuro.
Quiz la definicin le sea algo simple pero, a la vez, poco especfica. En trminos ms planos, un
activo financiero es un documento en el cual, el tenedor o adquiriente, tiene un derecho mercantil
sobre el emisor. Qu tipo de derechos mercantiles son a los que se refiere la definicin? Piense
usted en un pagar. Un pagar es un activo financiero por que, con la firma del mismo, una
persona (emisor o deudor) se compromete a devolver el dinero financiero invertido o prestado
Pgina: 19
por parte del inversionista o acreedor6 ms un pago de intereses durante o al final del plazo de
vigencia de dicho documento. Ese pago de intereses representa un flujo de efectivo futuro para el
tenedor (inversionista) del documento.
Para ilustrar la idea de por qu un activo financiero debe representar un flujo de intereses futuro,
tngase la siguiente grfica en donde se presenta la salida de efectivo del inversionista al adquirir
el activo financiero y la devolucin del mismo por parte del emisor ms un flujo adicional por
concepto de intereses en el plazo de vencimiento. Para esto, suponga usted que el activo
financiero avala una inversin o prstamo (segn del lado de la parte involucrada que se vea) por
$100.00 y paga intereses a un ao de 10% ($10.00).
Perfil de pagos del inversionista
Perfil de pagos del emisor
150
150
100
100
50
50
Intereses
0
Inversin
Vencimiento
Nominal
Intereses
0
Inversin
-50
-50
-100
-100
-150
-150
Vencimiento
Nominal
Grfica 5 Perfil de pagos de un pagar por parte del tenedor o inversionista y por parte del deudor o emisor.
El activo financiero previamente mencionado tiene una lgica mercantil o lgica de

funcionamiento muy similar a los prstamos bancarios (los que los bancos comerciales hacen al
pblico en general) y los interbancarios (lo que se hacen entre bancos).
Otro tipo de activo financiero que se relaciona a un instrumento de deuda a un pagar es el bono.
A diferencia del pagar en el que se devuelve el dinero ms los intereses al vencimiento (plazo
acordado por el inversionista y el emisor o deudor), en el bono el emisor se compromete a realizar
una serie de pago de intereses durante el plazo o vigencia del documento y, al vencimiento del
mismo, se compromete a devolver el dinero prestado. En la siguiente grfica se puede apreciar el
caso de un bono en el que el emisor se compromete a pagar los $100.00 recibidos en un plazo de
10 aos adelantando pagos anuales de intereses por 5%. Es decir, cada ao, durante los 10 de
plazo, paga $5.00 y el dcimo ao paga los intereses ms los $100.00 que debe.
En este punto y saliendo de las convenciones de trminos comunes, el acreedor que presta dinero a otra
empresa u organismo a travs de un activo financiero recibe el nombre de inversionista.

Pgina: 20
Perfil de pagos del Inversionista
Perfil de pagos del Deudor
150
150
100
100
50
50
0
Vencimiento
-100
-50
Pr stamo
Vencimien to
-150
-100
Pr stamo
-50
-150
Grfica 6 Perfil de pagos de un bono por parte del tenedor o inversionista y por parte del deudor o emisor.
Pagar: documento mercantil en el que el emisor se compromete a devolver, en un solo pago y en

el tiempo de vencimiento, el nominal o suma adeudada ms el pago de intereses.
Bono: documento mercantil en el que el emisor se compromete tanto a devolver, en el periodo de
vencimiento, el nominal adeudado como a pagar, durante la vigencia del mismo y en plazos
determinados, una serie de intereses.
Otro tipo de activo financiero son las acciones de las empresas. Estas representan una parte
proporcional del capital social de las mismas. Por ejemplo, piense usted en la empresa Grupo
Bimbo S.A.B. de C.V. Cuando usted es propietario de una accin, usted es propietario de un
pedazo del capital social de la empresa y eso le da derecho a tomar decisiones en asambleas de
inversionistas y recibir el pago de dividendos cuando esta los genere.
A su vez, existe otro tipo de activos financieros llamados activos financieros derivados, que no son
ms que activos financieros el emisor se compromete a comprar o vender otros activos
financieros, como son bonos o acciones; o activos fsicos como son petrleo, maz, carne, caf, etc.
Estos los veremos con mayor detalle en el captulo correspondiente.
Para ilustrar la idea de un activo financiero derivado, piense que usted quiere ser accionista de
Bimbo pero el dinero que necesita para comprarla lo tendr dentro de 3 meses. Sin embargo, el
precio de la accin, si la empresa es muy rentable durante 3 meses, puede ser ms alto. Suponga,
para afinar el ejemplo, que hoy en da una persona le vende la accin a $20.00. Sin embargo, si la
empresa generara un dividendo de $1.00 en tres meses, usted deber pagarle a esa persona
$21.00, lo que le implica buscar un peso extra. Sin embargo, usted est interesado en comprar,
dentro de 3 meses al precio de hoy Qu hace en este caso? Compra un activo financiero
derivado. Es decir un activo financiero cuyo valor depende del activo financiero subyacente o
referenciado (la accin de Bimbo) cuyo precio se pacta a futuro. Para este ejemplo, usted pacta
con el dueo de la accin de Bimbo, el comprarle el ttulo a $20.00 en tres meses. Cuando vence,
el emisor del activo financiero derivado, est obligado a venderle la accin al precio acordado
independientemente de que la accin sea ms cara o barata.
Pgina: 21
Accin: activo financiero o ttulo mercantil que representa una parte proporcional del capital
social de una empresa. Este lo emiten las mismas para hacerse de socios y financiar, con el dinero
logrado, sus actividades y proyectos.
Activo financiero derivado: es un tipo de activo financiero que avala la compra o venta futura de
un activo financiero o activo real en un plazo y precio determinados y cuyo valor se deriva de ese
activo financiero o real subyacente.
Existen otro tipo de activos financieros pero estos son ms complejos y, a la vez, especficos, en su
uso. El estudio de los mismos sale de la ptica de la materia de estudio ya que su revisin es ms
pertinente en cursos de finanzas avanzadas o de Economa Financiera. Baste con observar que
estos tres tipos de activos, activos de deuda (pagars y bonos), de capital (acciones) y derivados,
son los ms comunes.
Mercado financiero: Es el lugar fsico o virtual en donde se intercambian activos financieros.
En base la definicin de mercado financiero, se observa que este puede ser fsico (una bolsa de
valores o mercancas donde se intercambian, de viva voz o en persona, acciones o activos
derivados y activos reales petrleo, caf, naranja, maz, etc.-) o puede ser interbancario o virtual.
A su vez, la implicacin ms obvia y necesaria de observar es que es el lugar en donde se
intercambian los activos previamente mencionados y que estos pueden tener los 4 nombres
siguientes:
1. Mercado de capitales: donde se intercambian acciones de empresas.
2. Mercado de derivados: donde se intercambian activos financieros derivados.
3. Mercado de mercancas: donde se intercambian activos como el petrleo, el oro, la plata,
el trigo, etc.
4. Mercado de deuda: donde se intercambian activos que representan la deuda de un
gobierno, organizacin o empresa como son los CETES (CErtificados de la TESorera), los
pagars o bonos.
El ltimo mercado es tambin llamado mercado de dinero en Mxico. Sin embargo, es de
necesidad observar que dicho nombre se determina por prctica o costumbre y est
incorrectamente empleado ya que el mercado de dinero se refiere al mercado que controla el
Banco Central (Banco de Mxico) para regular la cantidad de dinero en una economa.
A qu se refiere esta ltima afirmacin? Recuerde usted el modelo de flujo de Keynes:

Pgina: 22
Mercado de factores
Ganancias
Salarios y sueldos
Impuestos
Empresa:
proceso de la
produccin
Tierra
Trabajo
Capital
Organizacin
Estado
Trabajador
Gasto pblico
Propietarios de capital y
recursos naturales
Ahorro
Consumo
Inversin
Mercado de bienes
Demanda agegada
Inversin
Grfica 7 El modelo del flujo circular de Keynes.
Observe cmo el mercado de factores habla de los factores que dan origen al consumo (C), la
inversin (I) o al gasto gubernamental (G). Estos tres factores son dinero y cuando este es
abundante y fcil de adquirir va crdito o inversin por parte de terceros en una economa, el
consumo y la inversin (lase produccin como consecuencia) se incrementan. Sin embargo, este
incremento de produccin y consumo genera incremento en el nivel de empleo, en los salarios y
sueldos, en el nivel de impuestos y en el nivel de gasto gubernamental, variables que generan
crecimiento de PIB pero, como se ver en temas posteriores, tambin un incremento de precios
(inflacin).
Para controlar esto, se emplea la poltica monetaria que, recordando la definicin previamente
dada, no son ms que las acciones seguidas por el banco central (si existe en dicho pas) o el
gobierno, encaminadas a controlar el nivel de dinero circulante y, por ende, de precios.
Entonces se tiene que el lugar en donde el gobierno o Banco central controlan este nivel de
circulante o precios es el mercado de dinero que tiene una estrecha relacin con el mercado de
bonos, pero que se diferencia de ste ltimo por el hecho de que el mercado de dinero solo
controla el nivel de dinero circulante a travs tanto del dinero que presta a bancos comerciales
como de la posibilidad de hacer que estos destinen parte de su dinero ya no a prstamos sino a
adquirir bonos o activos vendidos desde sus reservas.
Para poder comprender esto a mayor detalle, es de necesidad revisar sucintamente el
funcionamiento de los bancos comerciales y su relacin con un banco central como el Banxico.
Antes de entrar a ello, es de necesidad revisar la siguiente ilustracin:
Demanda
Mercado de bienes
Sector individuos
(C)
Demanda
Sector empresa
(I)
Sector gobierno
(G)
Mercado de dinero
Bancos comerciales
Oferta
Sector empresa
(Y o PIB)
Oferta
Demanda
Sector empresa
Oferta
Mercado de trabajo
Sector empresa
Demanda
Sector individuos
Mercados financieros
Bancocentral
Sector individuos
Sector individuos
Pgina: 23
Oferta
Sector empresa
(busca
financiamiento)
Sector gobierno
Sector empresa
(bancos o
empresas con
excendetes
Sector gobierno
(busca
financiamiento)
Ilustracin 1 Los mercados macroeconmicos.
Note cmo existe una diferencia conceptual. En los mercados financieros, oferentes de activos
financieros que buscan financiamiento (gobierno y empresas) y demandantes (personas fsicas o
empresas con excedentes con no se invierten en actividades productivas) se encuentran para
intercambiar dinero por dichos activos financieros.
En el mercado de dinero se encuentran el banco central para determinar la oferta monetaria
circulante (base monetaria), de tal forma que se hace un intercambio de activos financieros entre
el banco central y los comerciales para lograr determinar dichos niveles.
De momento ser solo de inters hablar la diferencia conceptual entre estos dos mercados (de
dinero y activos financieros). La interaccin de ambos mercados y definir cmo los individuos, de
manera individual y agregada, realizan su proceso de inversin o financiamiento sale de la ptica
de este curso, ya que es materia ms especfica de la Economa Financiera.
2.1.2.2 El objetivo y funcionamiento de los bancos comerciales y la necesidad de un
banco central.
Un banco, en trminos planos, es un negocio que se dedica a pedir prestado, a travs de depsitos
bancarios o inversiones que pagan a una tasa determinada llamada tasa pasiva y a prestar a
terceros ese dinero que a terceros representa una tasa activa superior a la pasiva.
Banco: Es un negocio que se dedica a pedir prestado, a travs de depsitos bancarios o
inversiones los cuales pagan a una tasa determinada llamada tasa pasiva, y a prestar a terceros
ese dinero a una tasa activa superior.

Pgina: 24
Tasa pasiva: Es la tasa que los bancos pagan a sus cuentahabientes por que estos depositen su
dinero en los mismos o inviertan en activos financieros emitidos por los mismos. Por lo general
representa la tasa que se acuerda entre banco y cliente. Una medida de la tasa, a nivel agregado
en Mxico, es el CCP (Costo de Captacin a Plazo publicado por el Banxico)
CCP o costo de captacin a plazo: Costo ponderado de captacin que pagan las distintas
instituciones financieras por los depsitos a plazo. En el mediano plazo este indicador sustituir al
Costo Porcentual Promedio de captacin (CPP).
CPP o costo porcentual promedio de captacin: Costo ponderado promedio que pagan las
distintas instituciones financieras por la captacin de los recursos en los distintos instrumentos, y
cuya estimacin mensual emite el Banco de Mxico del 16 al 20 de cada mes en el Diario Oficial de
la Federacin, la ponderacin se obtiene al multiplicar la tasa de inters por su peso en la
captacin de los distintos instrumentos de las instituciones financieras.
Tasa activa: Es la tasa que cobran los bancos por un prstamo. Esta tasa puede variar segn el tipo
de prstamo que realicen. Existen diferentes tasas activas. Sin embargo, una de ellas se considera
la referencia para fijar el costo de los prstamos realizados: la TIIE.
Tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio (TIIE): Es una tasa promedio ponderada calculada por
el Banco de Mxico que refleja las condiciones del mercado de dinero (compra y venta de bonos
gubernamentales entre bancos y el Banxico) en una fecha determinada.
El concepto de banco tiene orgenes muy antiguos e incluso el nombre viene de una prctica muy
peculiar: la orfebrera. Los orfebres son personas que se dedican a trabajar el oro de manera
artesanal y, al ser este su materia prima, los haca personas a quienes se les poda vender o confiar
en depsito el oro excedente que se tena o que se quera resguardar. Cuando los orfebres
comenzaron a notar que el inventario de oro con que contaban era superior al que necesitaban, se
dedicaron a prestar dicho metal a comerciantes o individuos que lo necesitasen a cambio de una
tasa de inters.
Esta actividad de solicitar u otorgar prstamos a terceros fue posteriormente practicada por otro
tipo de usureros. Tngase como ejemplo el caso de Shylock, un judo retratado por William
Shakespeare en su obra El mercader de Venecia. Judos y otros usureros que no tenan derecho
de propiedad en la edad media se dedicaban a realizar sus actividades en mercados y plazas
pblicas y se sentaban en un banco. Cuando alguien necesitaba dinero, simplemente decan voy
al banco, de ah el nombre peculiar de esta actividad.
Conforme la historia fue avanzando y la agricultura, el comercio y la actividad industrial
evolucionaron en tamao y forma, la actividad bancaria hizo lo propio y los bancos se convirtieron
no solo en medios de inversin para personas o vehculos para conseguir financiamiento sino en
Pgina: 25
medios de custodia de dinero y de liquidacin de operaciones con la emisin de billetes que

amparaban oro o, en su defecto, el dinero contabilizado en las cuentas del banco. El origen de los
billetes se remonta a los vales o certificados de depsito que amparaban la custodia del dinero de
una persona en un banco determinado.
En base a lo anterior, las personas ya no necesitaban de cargar con monedas de oro sino con
billetes ya que estos podan entregarlos a un tercero como medio de pago y hacer efectivo el
cobro o intercambio de ese efectivo amparado por el vale. Este concepto de pago se ubica
histricamente en la antigua China con fuentes poco probadas. Sin embargo, a pesar de esta
ambigedad histrica y en diferentes pocas del tiempo, los fraudes no se dejaron esperar por
parte de individuos y bancos y, en el siglo XVI tuvo que ser implementada la emisin de papel
moneda por parte del gobierno sueco y e ingls. Incluso la moneda era acuada y emitida por las
coronas y gobiernos, actividad que se hace hoy en da con piezas de metales no preciosos.
Esta emisin de moneda comn tuvo que ser avalada por parte de los gobiernos a travs de la
figura de un banco central, siendo el Banco de Suecia el banco central ms antiguo y operativo en
la actualidad. A Suecia, le sigui Inglaterra como emisor oficial de moneda y billetes al crear el
Banco de Inglaterra quien no solo emiti moneda sino tambin deuda para financiar la guerra de
la segunda coalicin contra Napolen. Es decir, la corona inglesa ya no dependi directamente de
inversionistas y bancos (recuerde usted lo que se vio con los mercantilistas) sino de un banco
central que, a su vez, regulaba y provea de liquidez (efectivo o circulante) a los banqueros
privados.
En Mxico no se tuvo un banco central sino hasta 1925, el cual fue iniciativa del general
Venustiano Carranza, la cual se pudo concretar solo hasta el mandato del general Plutarco Elas
Calles. Antes de ello, el Banco Nacional de Mxico y el Banco de Londres, as como los bancos
particulares eran quienes emitan papel moneda como medio de pago.
En funcin de este rol central de emisor de moneda, es de necesidad analizar, en la siguiente
ilustracin y de manera introductoria, cmo seran las cuentas T de una hoja de balance tanto de
bancos comerciales como del Banco de Mxico.

Pgina: 26
Prstamos a terceros
Bonos banxico
Reservas Banxico
Activo Banco Comercial 1

270
Prstamos a banco 2
Reservas del banxico (bonos)
30
Pasivo Banco Comercial 1
200 Depsitos
100 Inversiones de terceros
Inventario
Activo Banco Central

30
630
Prstamos a terceros
Bonos banxico
Reservas Banxico
Pasivo Banco Central

600 Dinero Circulante
30 Reservas banco comercial 1

300
30
200 Depsitos
30 Prstamo Banxico
Activo empresas
570
Pasivo empresas
570 Prstamos bancarios
Ilustracin 2 Las hojas de balance de un sistema financiero con un banco central y dos bancos.
Para ilustrar el ejemplo vase que se concibi una economa con dos bancos comerciales y un
banco central. En los activos del banco central se encuentran los prstamos que el mismo a hace a
bancos comerciales afiliados al mismo y las reservas de dinero que tiene, las cuales las invierte en
prstamos al gobierno, a gobiernos de otros pases (en el caso de Mxico es prioritariamente a
Estados Unidos) o en otro tipo de activos como son el oro. En el pasivo se encuentran las reservas
que los bancos comerciales dejan como respaldo del dinero de sus cuentahabientes as como el
monto de monedas y billetes emitidos por el mismo como medio de pago.
En el caso del banco comercial, su hoja de balance tiene en sus activos los prstamos que hace a
terceros as como las reservas de dinero que tiene como garanta de los depsitos o cuentas
bancarias de inversin (cuentas de banco que, a diferencia de los anteriores, pagan intereses pero
que no son inversiones a plazo para el cuentahabiente). En el pasivo del banco comercial 1, se
tiene el dinero propiedad de los cuentahabientes que dejaron como depsito (sin goce de
intereses) as como las cuentas de inversin (inversiones) que s pagan una tasa de inters. Aqu se
puede apreciar que el balance de este banco se encuentra balanceado al igual que el del Banco de
Mxico o central.
Sin embargo, vase ahora la hoja de balance del banco comercial 2. Esta se encuentra saldada. La
diferencia radica ahora en que el monto de prstamos a terceros y el nivel de reservas en el banco
central llevan a un monto superior a la suma de los depsitos e inversiones de los cuentahabientes
del banco, por lo que esta institucin se vio obligada a pedir prestado a otros bancos para surtir la
diferencia de efectivo que necesitaba para prestar.
Si se aprecia, tambin se incluy una cuenta T correspondiente al activo de las empresas. En
concreto el nivel de inventarios que se emplea como una aproximacin (netamente terica para
este ejercicio) del nivel de produccin y generacin de empleo. En la cuenta de pasivos y para fines
ilustrativos, se pone el monto de crditos colocados por la banca suponiendo que solo se presta a
empresas en esta economa subjetiva.
Pgina: 27
Quin le presta al banco 2? Pueden hacerlo otros inversionistas que le dan dinero a travs de un
bono emitido por el banco o pueden hacerlo otros bancos a travs del Banco de Mxico quienes le
prestan a dicha institucin el dinero que, entre todas, tienen como reservas depositadas en el
Banxico.
Este mercado interbancario es administrado por el banco central y es el principal vehculo de
aplicacin de poltica monetaria.
Para poder conocer a mayor detalle el mecanismo de la poltica monetaria a la luz del modelo
keynesiano clsico, se tiene la siguiente ilustracin que se toma de Ramrez (2001) y que ilustra de
manera sinttica los canales de propagacin del crecimiento econmico va el crecimiento de la
oferta monetaria.
Inversin del periodo

anterior
Nivelde ingreso
Consumo (C)
Propensin marginala
consumir
Demanda agregada
(DA)
Expectativas de
beneficios
Eficiencia marginal de
capital
Inversin (I)
Tasa de inters (r)
Gasto gubernamental
(G)
Poltica monetaria
Oferta monetaria
(Banco central)
Motivo transaccin
Motivo precaucin
Demanda de dinero
(preferencia de
liquidez)
Motivo especulacin
Ilustracin 3 Localizacin de la poltica monetaria en la generacin de demanda agregada segn el modelo keynesiano
clsico.
Como se puede apreciar en la ilustracin, la influencia de la poltica monetaria del banco central se
da en el nivel de oferta monetaria, a la cul corresponde satisfacer la demanda de dinero de las
personas, la cual opera prcticamente a travs de los bancos.
Las razones por la que los individuos demandaran dinero seran por tres motivaciones
principalmente:
Motivo transaccin: para poder realizar sus actividades de consumo o produccin.
Motivo precaucin: podran demandar tener dinero en efectivo y no invertirlo debido a
que estn previendo alguna contingencia, un consumo o produccin prxima o con fines
de simplemente tener dinero disponible.

Pgina: 28
Motivo especulacin: podran esperar que los precios de las cosas se ajusten a niveles
deseados o simplemente necesitar dinero para colocarlos en activos financieros, de tal
forma que el cambio en la poltica monetaria favorezca a los individuos.
2.1.2.3 Las operaciones de mercado abierto.
Con lo que se ha mencionado hasta ahora, se tiene que el banco central interviene en el nivel de
crecimiento de una economa al cambiar la oferta monetaria ( H O ).
Para ilustrar el impacto de una poltica econmica, tmese el caso de los dos bancos y el banco
central de la ilustracin 12. Suponga que el Banco de Mxico decide retirar $300.00 de la
economa por lo que decide incrementar su tasa de referencia y, para lograrlo, vende parte de sus
activos financieros en reserva a los bancos comerciales y, como consecuencia de esto, subir la tasa
que cobra por prstamos interbancarios.
Las operaciones de mercado abierto son la herramienta de poltica monetaria seguida por los
principales bancos centrales como son el propio Banco de Mxico, la Reserva Federal de los
Estados Unidos, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo por mencionar algunos casos.
Esta consiste en compra y venta de bonos emitidos por el gobierno entre los inversionistas y
bancos con la finalidad de regular el nivel de liquidez existente entre estas instituciones y en las
empresas e individuos.
Para ilustrar la idea se parte de las hojas de balance del sistema financiero mostradas en la
ilustracin 12:
Prstamos a terceros
Bonos banxico
Reservas Banxico

270
Prstamos a banco 2
30
200 Depsitos
Inventario

30
630
Prstamos a terceros
Bonos banxico
Reservas Banxico


300
30
200 Depsitos
30 Prstamo Banxico
Activo empresas
570
Pasivo empresas
Ahora suponga que el banco central decide reducir el nivel de liquidez de la economa en $300.00
con la finalidad de contener el nivel de crecimiento econmico y de precios. Esto llevara a los
siguientes cambios en las hojas de balance de bancos y empresas:
Prstamos a terceros
Bonos banxico
Reservas Banxico

120
135
28.5

Prstamos a banco 2

50 Depsitos
Inventario
Inversiones
360
Prstamos a terceros
Bonos banxico
Reservas Banxico

28.5 Reservas banco comercial 1
Pgina: 29

120
135
28.4
50 Depsitos
Prstamo Banxico
Activo empresas
240
68
Pasivo empresas
Ilustracin 4 Cambios en los balances del banco central, bancos comerciales y empresas.
Ntese cmo se redujo el pasivo de dinero circulante en el banco central, as como el nivel de
reservas en su cuenta de activos. Esto se debe prioritariamente a que realiz lo que se denomina
como operaciones de mercado abierto en donde el banco central sale con los bancos comerciales
a venderles (o comprarles si decide incrementar la base monetaria) una cantidad de bonos de sus
reservas para que estos tomen parte del dinero que tienen7 y lo inviertan en los bonos que el
banco central les vende.
Operaciones de mercado abierto: son aquellas compras y ventas de activos financieros (bonos
gubernamentales, metales, etc.) que el banco central hace sobre sus reservas con la finalidad de
administrar los niveles de base monetaria circulante.
Base monetaria: Es la suma de billetes y monedas en circulacin ms el monto de reservas de los
bancos comerciales en el banco central.
Agregado monetario M1: Es la suma del dinero circulante (monedas y billetes) ms los depsitos
en cuenta corriente (cuentas de dbito).
Agregado monetario M2: Es el M1 ms el monto de activos financieros (gubernamentales,
privados y bancarios) emitidos en Mxico, propiedad de residentes en pas. (incluye AFOREs y
sociedades de inversin como ejemplos).
Agregado monetario M3: Es el M2 ms el monto de cuentas bancarias y activos financieros
nacionales en tenencia de extranjeros.
Agregado monetario M4: Es el M3 ms el monto de cuentas bancarias de residentes extranjeros
en las agencias internacionales de bancos nacionales.
Por qu compraran estos bonos los bancos comerciales? Muy simple. Recuerde usted que los
bancos tienen dos tasas: la pasiva y la activa. Cuando el Banco de Mxico cambia de postura en su
7
Que a su vez lo toman prestado de sus cuentahabientes

Pgina: 30
poltica monetaria y se dedica a vender bonos propiedad de sus reservas para reducir el nivel de
base monetaria, lo que provoca en el valor de los activos operados es que se abaraten al generar
una mayor oferta. Como se ver en breve, cuando esto sucede, el precio de los mismos y la tasa
que pagan se incrementa. Entonces, al tener tasas ms altas estos activos se logran tres
resultados:
1. La inversin en activos subastados por el banco central es ms atractiva y segura que
otorgar prstamos a terceros.
2. El costo que se cobran entre bancos por las reservas necesarias para otorgar prstamos se
incrementa, por lo que la tasa pasiva sube. Este nuevo costo se traslada al individuo que
busca un crdito y este desiste de tomar el crdito al ser ms caro.
3. Los inversionistas que depositan su dinero en bancos, se percatan que los activos del
banco central pagan ahora una tasa mayor y le exigen ms tasa por sus depsitos. De lo
contrario, retirarn su dinero. Esto, junto con el resultado anterior, hace que la tasa pasiva
suba y la tasa activa o de crdito haga lo propio.
El efecto de un alza de la tasa pasiva (interbancaria) y en la activa se ve reflejado en la ilustracin
14 en donde el prstamo que solicitaba el banco 2 al banco central se cancel y en donde las
empresas dejan de pedir $30.00 de crdito al ser este ms caro.
Prstamos a terceros
Bonos banxico
Reservas Banxico

120
135
28.5

Prstamos a banco 2

50 Depsitos
Inventario
Inversiones
360
Prstamos a terceros
Bonos banxico
Reservas Banxico


120
135
28.4
50 Depsitos
Prstamo Banxico
Activo empresas
240
68
Pasivo empresas
Ilustracin 5 Cambios en los balances del banco central, bancos comerciales y empresas dada la reduccin de oferta
monetaria.
Como los bancos destinan menos dinero a prestar a empresas e individuos y lo colocan en los
bonos subastados por el banco central y por otro lado, los individuos deciden quitar dinero de
cuentas corrientes y colocarlo en cuentas de inversin respaldadas por los bonos que compraron
los bancos comerciales, el monto de dinero circulante se reduce.
Por otro lado, el nivel de crecimiento de la economa se contrae ya que las empresas tienen
$300.00 ($30 del crdito del banco comercial 2 y $270 de dinero que ya no se destina a prstamos
por parte de los bancos comerciales) menos para trabajar. Esta contraccin de crdito se debe.
Como se ha mencionado, a que los bancos destinan dinero a comprar bonos en lugar de otorgar
Pgina: 31
crditos y a que los individuos destinan tambin ahora su dinero ahorrado ya no a cuentas
corrientes sino a cuentas de inversin que tiene como respaldo los bonos comprados por el banco
comercial de los cuales, como en el caso de los crditos, reciben una tasa pasiva que se paga de los
intereses logrados con la tasa activa de los bonos en posicin.
Con este simple ejemplo usted puede apreciar cmo una decisin del banco central hace cambios
observables en el nivel de crecimiento econmico va el nivel de crdito y circulante. El efecto que
aqu se aprecia es muy lineal o sencillo pero, como se ver en breve, la entrada o salida de 1 pesos
en circulacin tiene un efecto multiplicador en la base monetaria, el cual repercute en el
crecimiento econmico e impacta en el mercado de bienes previamente visto.
2.1.2.4 El comportamiento de la tasa de inters respecto al precio de los bonos.

En lneas anteriores se le observ que el nivel de tasas suba conforme el valor de los bonos
subastados por el banco central bajaba. Esto es, cuando el Banco de Mxico subasta valores
gubernamentales en mucha cantidad para reducir el nivel de monedas, billetes y cuentas
corrientes, vende muchos bonos de sus reservas. Cuando esto sucede, se incrementa la oferta y,
como consecuencia fundamental, el precio de estos bonos baja.
Para ilustrar la relacin entre precio y tasa, recuerde usted el curso de matemticas financieras en
donde se obtiene el precio de un bono en relacin a su tasa y viceversa. En concreto, para fines de
simplicidad en la exposicin, enfoque su atencin en el precio de un bono:
Frmula 9 Frmula del precio de un bono.
n Pago interesesi Precio-Nominal

Precio-Bono
(1 r) i
(1 r ) n
i1
En la frmula 20,
la variables
precio-nominal y
pago - interesesi
corresponden,
respectivamente, al monto que se presta al emisor del bono ($100.00 o $10.00 por lo general) y
que est se compromete a devolver al vencimiento del documento as como el pago de intereses
en diferentes periodos pre pactados que el emisor har al tenedor durante la vida del bono.
Por favor, centre su atencin en los denominadores donde aparece el trmino 1 r . Recuerde
usted que, en consistencia a lo presentado en este texto, r es la tasa de inters. Conforme se
hace ms grande el valor de r , el precio del bono se hace ms chico ya que el divisor es mayor.
Como una nota operativa de inters, en Mxico las operaciones de mercado de bonos y de
mercado de dinero se celebran comprando y vendiendo bonos no en virtud de su precio; sino de
su tasa a vencimiento. Es decir de r . En Estados Unidos y otros pases, la situacin es diferente.

Pgina: 32
Simplemente, dada la oferta y demanda, los bancos comerciales establecen el valor de los bonos
en, a manera de ejemplo, comprarlos a USD 99.00 o USD143.00 segn sea la poltica monetaria y
la tasa de inters se ajustar al objetivo de r planteado por el banco central.
Para concretar la idea, tnganse los siguientes dos ejemplos:
1. El Banco de Mxico decide que es momento de estimular el crecimiento econmico, dada
una desaceleracin de la produccin industrial y el consumo, debido a que el nivel de
inflacin no representa una amenaza en el corto y mediano plazo. Para ello decide bajar su
tasa de referencia de 6% a 5% Cmo lo hace? Sale a vender bonos y activos que tiene
como activos en sus reservas y los bancos deciden comprarlos a 5%. Esto implica un
encarecimiento de los mismos8 lo que obliga a algunos de ellos a vender los bonos al
banco de Mxico o a terceros a una tasa ms baja (lase un precio ms caro segn la
frmula 20). Con el dinero que tienen de excedente y a una tasa ms baja, se ven en la
necesidad de poner a trabajar su dinero por lo que deciden prestar ms dinero a empresas
e individuos. Con esto, el nivel de produccin se incrementa y por ende el empleo y los
precios.
Como se puede apreciar en este ejemplo, la poltica monetaria del Banxico es simple
debido a que se opera una tasa objetivo y con esta referencia se realizan las operaciones
de mercado abierto. Ahora veamos el caso de la Reserva Federal de los Estados Unidos.
2. La Reserva Federal decide que debe hacer lo propio que el Banxico y busca bajar su tasa
de 6% a 5%. Para ello y como veremos en breve, debe subastar cierta cantidad de bonos
de sus reservas con la finalidad de forzar que el precio de los mismos baje de $100.00 a
$95.00 y la tasa de inters r se coloque en niveles de 5%. En este caso especfico, no se
public una tasa oficial de referencia como punto de partida para las negociaciones en el
mercado de dinero y el mercado de bonos. Sino ms bien se estableci una tasa objetivo y
las negociaciones de compra y venta se llevaron a niveles tales que el precio de los bonos
llev a un rendimiento a vencimiento equivalente al objetivo planteado.
En estos dos ejemplos se llega a la misma tasa objetivo fijada por el banco central, con la
diferencia de que la forma de que el precio de los bonos necesario para establecer la misma es
diferente en cada caso.
2.1.2.5 Consideraciones a las operaciones de mercado abierto.
Algo de importancia a resaltar es el hecho de que aqu, por cuestiones de exposicin, se presupone que los
bonos operados son de un mismo tipo, misma moneda, mismo emisor y mismo plazo. La realidad dista de
ser as. Sin embargo, se presenta este ejemplo para fines de exposicin. Se supone un mismo tipo de bono,
con un mismo plazo y pago de intereses y un mismo emisor: el gobierno.
Pgina: 33
La operativa de las operaciones de mercado abierto previamente revisad es quiz la parte central
de la dinmica de interaccin de las finanzas internacionales ya que una accin coordinada de
polticas pblicas es la base de un adecuado crecimiento econmico tanto local como mundial.
2.1.2.6 Determinando el equilibrio del mercado de dinero.
Ya que se revisaron las principales caractersticas operativas del mercado de dinero, se diferenci
al mismo respecto a otros mercados de activos financieros y se revis cmo trabaja la ejecucin de
la poltica monetaria, es de necesidad estudiar, en trminos terico-econmicos, el equilibrio en
este mercado, el cual llevar a la formulacin del modelo IS-LM y de la curva de demanda
agregada en el OA-DA.
Como en todo mercado, debe existir una oferta y una demanda, en este caso de dinero que es el
activo9 bajo negociacin. La oferta de dinero ( H O ) la fija el propio banco central ya que es el
nico que tiene las atribuciones para acuar moneda y billetes y, por tanto, tambin est en sus
atribuciones el controlar el nivel de circulante.
La demanda la determinan los individuos. Sin embargo la demanda de dinero est representada,
segn la definicin del agregado monetario M1, por los billetes y monedas en circulacin y las
reservas que depositan los bancos comerciales en el banco central.
Por tanto, una frmula apropiada para determinar el equilibrio en este mercado se da por:
H D H O
circulante reservas H O
Para tener una adecuada definicin del circulante, suponga usted que los individuos tienen cierta
demanda de efectivo determinada por la proporcin de efectivo que desean mantener lquida o
disponible ( h ) y la correspondiente proporcin en cuentas bancarias ( 1 h ). A su vez, aunque no
aplique en Mxico del todo ya que el banco de Mxico da libertad a los bancos (aunque la CNBV
haga lo contrario) de fijar sus niveles de reservas de manera libre, se tiene la proporcin que
representa el nivel de reservas solicitadas por la autoridad. Con esto, se llega a la siguiente
definicin adicional:
H D H O
h
M d ((1 h )
M d ) H O
9
Recuerde usted que, en trminos de Teora econmica, Economa Financiera e Ingeniera financiera es
inapropiado ver el dinero como una mercanca o activo ya que este no es ms que la representacin
numeraria, como medio de intercambio, del valor de nuestra produccin como agentes econmicos.

Pgina: 34
En la expresin anterior el trmino de demanda monetaria M1, esta representa la demanda de

dinero que se presenta en funcin del nivel de tasas. Es decir, el monto de circulante (monedas y
billetes) y de reservas que tienen los bancos para respaldar los depsitos de sus clientes Cunto
efectivo demandan bancos, empresas e individuos al banco central debido a un cambio en el nivel
de tasa? Recuerde que, si el nivel de tasa es alto, el nivel de demanda es bajo y viceversa. Esto
d
lleva a la siguiente identidad de demanda monetaria ( M ):
M d PIB
L( r )
La expresin anterior indica que esa demanda de dinero es una funcin matemtica de dicha tasa
multiplicada por el PIB existente. En trminos tericos debera determinarse el oferta de
equilibrio y su correspondiente tasa de equilibrio con la siguiente funcin.
H D H O
h
( PIB
L (r )) ((1 h )
( PIB
L(r ))) H O
Despejando el trmino PIB
L (r ) se tiene la siguiente expresin que lleva al nivel de demanda de
dinero a la que se llegara dada la oferta monetaria del banco central ( H O ):
H O PIB
L( r)
h (1 h )
Sin embargo, para el caso mexicano y para fines de anlisis econmico, es ms simple trabajar con
la proporcin de nivel circulante M1 dividida entre el nivel de PIB real (PIB) para determinar la tasa
de inters que debera tenerse como objetivo, dada la oferta y demanda monetaria:
1
O
H PIB
L( r)
h (1 h )
M 1 PIB
L (r )
M1
L(r )
PIB
M 1
L r
PIB
Es decir, se extrae el nivel de M1 de la informacin provista por el banco de Mxico y se divide
este por el nivel de PIB real que se tiene en cada trimestre. De ah se corre una funcin
economtrica entre dicha proporcin y la tasa de inters:
Pgina: 35
Frmula 10 Determinacin de la tasa de inters dada la proporcin M1 entre PIB real en el mercado de dinero.
M 1
PIB
Con esto se logra una curva de demanda de dinero como la que se ilustra a continuacin:
25.0000
20.0000
15.0000
Demanda
10.0000
Oferta
5.0000
$-
$500.00 $1,000.00 $1,500.00 $2,000.00 $2,500.00
-5.0000
Grfica 8 La demanda y oferta de dinero en el mercado de dinero mexicano
Esta curva de demanda se obtuvo con datos del ao 2003 al 2012 del agregado M1 y del PIB.
Debera ser una curva continua. Sin embargo, en algunos puntos es constante ya que la funcin
economtrica tuvo un nivel de tasa inercial ( ) que, aunado a la sensibilidad de la tasa dada la
proporcin M1/PIB ( ) llevara a tasas de inters negativas, el cual es un escenario poco factible.
Es decir que le paguemos al banco de Mxico por retirar nuestro dinero de circulacin. Por tanto,
el nivel permanece como constante en cero.
Ahora, en la misma grfica se puede apreciar el nivel de oferta monetaria ( H O ) que determina el
banco central en base a su anlisis propio. Cuando el mismo decide establecer una tasa objetivo,
simplemente publica su tasa objetivo observando que previamente decidi vender o comprar
cierto monto de bonos o activos financieros en reserva para poder lograr el nivel de agregado
monetario M1 buscado.
2.1.3
Determinacin del modelo IS-LM.
Para poder contextualizar la dinmica de los mercados de bienes y de dinero a la luz de las
finanzas internacionales, se revisar la manera en que se da el equilibrio conjunto del mercado de
bienes y el de dinero a travs de modelo IS-LM. Las curvas IS e LM corresponden a los diferentes
niveles de equilibrio que puede tener ya sea el mercado de bienes o el de dinero en forma
respectiva. Para exponer esto, primero se determinar la curva IS correspondiente al mercado de
bienes.

Pgina: 36
2.1.3.1 Curva IS.
La curva IS recibe su nombre de las siglas Investment-Savings (IS) que en espaol significan,
inversin y ahorro. Esta curva busca relacionar el nivel ahorro e inversin logrado en una
economa el cul se refleja en el nivel de PIB o produccin. Una forma de determinar esto, es con
la tasa de inters.
Recuerde usted que si la tasa de inters es muy alta, los crditos son caros y el nivel de produccin
se reduce como consecuencia. A su vez, la gente se sentir menos motivada a gastar y preferir
guardar su dinero en cuentas de inversin a cambio de obtener ms dinero. A su vez, la gente
gastar menos debido a que las empresas producirn menos y observan que el nivel de empleo
podra reducirse, lo que implica un impacto negativo para ellos.
Es entonces que existe una relacin inversa entre el nivel de tasas y el nivel de produccin o PIB.
Para dar una idea de la generacin de la curva IS, entre a las grficas demo del libro de Blanchard
en la siguiente liga:
http://www.oscardelatorretorres.com/downloads/librosreferencia/macroblanchard/introblanchar
ddemos/
De clik en Acceder al material interactivo si es que decide aceptar las condiciones legales que se
le observan y de clik en la liga titulata Graph 7. (Figure 5-27) The derivation of the IS curve ah
podr ver dos grficas como las que se presentan en el extremo superior izquierdo de la siguiente:
Pgina: 37
Grfica 9 Generacin grfica de la curva IS a partir de los diferentes puntos de equilibrio en el mercado de bienes,
dados diferentes niveles de tasa de inters en la ecuacin de la demanda de la frmula 18.
Para formar la curva IS, simplemente mueva, en la grfica inferior en su navegador, el nivel de i
que es el nivel de tasa de inters (r). Una vez hecho esto presione el botn mark para marcar ese
punto geomtrico. Porsteriormente, trace muchos puntos como se le indica y, por ltimo,
presiones el botn fill in para trazar la correspondiente curva IS.
Como se aprecia y se ha reiterado previamente, la curva IS es esa lnea que relaciona los niveles de
tasa de inters con los niveles de PIB o crecimiento econmico. Por lo tanto, dados ciertos niveles
de inversin, gasto gubernamental y consumo, los cuales se determinan por el consumo inercial, la
propensin marginal a consumir, la sensibilidad de la inversin a la tasa y la sensibilidad de esta al
gasto gubernamental, se tiene que, a diferentes niveles de tasa, se tienen diferentes niveles de
produccin o, dicho en otros trminos, dado un nivel de produccin se relaciona un nivel de tasa.
2.1.3.2 Curva LM.
La curva LM recibe su nombre de las palabras Liquidity preference Money Supply (LM), que en
espaol significan Preferencia por la liquidez y oferta de dinero. Estas dos variables, como se vio
previamente, son las que determinan el equilibrio en el mercado de dinero, el cual es donde
prioritariamente se aplica la poltica monetaria del banco central.
El objetivo de esa curva es ahora introducir la relacin entre el ingreso o PIB y la tasa de inters. Es
decir, su poniendo una oferta de dinero ( H O ) constante por parte del banco central y si los
componentes, como los impuestos, el gasto gubernamental o el consumo cambian, se llega a
diferentes niveles de tasa.
Para exponer la idea, regrese usted a las grficas del libro de Blanchard siguiendo la ruta
previamente sealada en el tema de la curva IS y ahora seleccione la grfica titulada Graph 9.
(Figure 5-5) The derivation of the LM curve. Usted tendr una grfica inicial como la superior
izquierda de la siguiente exposicin:

Pgina: 38
Grfica 10 Generacin de la curva LM a partir de los diferentes niveles de Ingreso, suponiendo una oferta monetaria
constante.
Para generar la curva LM simplemente cambie los niveles de ingreso (Income Y o lnea rosa) y
presione el botn mark. Tal como se hizo en la grfica 11 en donde se deriv la curva IS. Eso le
llevar a diferentes puntos como los sealados en la parte superior derecha e inferior izquierda.
Note usted cmo se va desplazando hacia arriba la curva de demanda de dinero ( M d que para
D
estas notas se representa como H ) que se deriva con la frmula 21 previamente estudiada.
Una vez que tiene diferentes puntos sealados, presiona el botn fill in y ver cmo se forma la
curva LM que es la de inters. En la misma se presentan los diferentes niveles de tasa que se
tendran, dada la oferta monetaria constante y un cambio en el nivel de ingreso (Y o PIB) dado por
cambios en sus componentes de inters como son consumo, gasto pblico e inversin. Esta
relacin, recuerde usted, se establece por la frmula 21 en donde se deja, para este caso, fijo el
nivel de la oferta monetaria actual y el cambio en ingreso (PIB) es lo que determina los
D
desplazamientos hacia arriba o hacia debajo de la curva de demanda ( H ), la cual forma a su vez
la curva LM en los diferentes estados:
M 1
PIB
Como se ver en el ejercicio para la derivacin de la curva LM, la expresin anterior ser
aproximada con la siguiente regresin:
M 1
r
PIB
PIB

Esto se hace por la naturaleza de los datos con que se cuenta y por que podr ser ms consistente
con lo que se ver en breve en relacin a la relacin PIB-precios que impera en la curva DA.
Pgina: 39
Hasta ahora se ha revisado la forma en que interacta la poltica monetaria con el mercado de
bienes. Esto se hizo as debido al hecho de que el mercado de bienes local tiene una cercana
interaccin con otros mercados a travs de los negocios y comercio internacional.
A partir de este punto hablaremos respecto de la estructura del sistema financiero nacional y,
posteriormente, veremos la estructura del sistema financiero internacional, que no es ms que
una interaccin de sistemas financieros locales debido a la globalizacin.
2.2 Otro tipo de activos ajenos a los del mercado de bonos.

Por lo que se ha podido revisar sobre el funcionamiento del mercado de dinero, se puede observar
que existen ms activos financieros adicionales a los pagars o bonos. Esto es de importancia
revisarlo ya que, a pesar de que los bonos son la parte central de la poltica monetaria, las
actividades de inversin y produccin requieren de otro tipo de vehculos para financiar y realizar
sus actividades.
De entrada, por lo que se puede apreciar de la definicin esencial del dinero, el mismo no
representa ningn tipo de activo. Este es solo un medio de pago o depsito de valor. Bien es
cierto que en la prctica contable se registra al dinero y las cuentas bancarias como un activo pero
es de necesidad observar que el dinero ni ningn tipo de divisa o moneda extranjera representa
un bien que, como dicta la definicin de activo, otorgue algn tipo de beneficio futuro al tenedor.
Uno podra pensar pero si compro algo a futuro tendr el beneficio o satisfaccin a futuro. Ah
es donde reside el error. Cuando uno compra en el futuro simplemente est cambiando el valor de
su trabajo o el valor del trabajo de la persona que le dio el dinero a efecto de adquirir bienes y
servicios producto del trabajo de quienes los generan. Por tanto, el dinero no es un activo, solo
una forma de valuar e intercambiar el valor de nuestro trabajo.
Dentro de los activos financieros adicionales a los pagars o a los bonos, podemos encontrar los
siguientes en el sistema financiero mexicano:
Certificados de la Tesorera: Son el tipo de activo o instrumento financiero considerado libre de
riesgo en Mxico. Los mismos consisten en un documento expedido por la Tesorera de la
Federacin del Banco de Mxico en el cual a plazos de 28, 91, 180 y 364 das, el Gobierno Federal
se compromete a entregar el valor nominal del mismo. Es decir a devolver $10.00 Este tipo de
instrumento, a diferencia del pagar o del bono opera a descuento. Es decir, el pago de
intereses se descuenta y el inversionista no paga $10.00 al gobierno Federal sino una cantidad
ms pequea. Como pag menos del valor nominal, cuando venza el instrumento, recibir ms
dinero del que otorg y, con esto, tendr su correspondiente ganancia de intereses. Para ilustrar la
idea, veamos un ejemplo:

Pgina: 40
El Banco de Mxico decide colocar CETES a un ao con los que financiar sus actividades y decide
darle a los inversionistas una tasa de rendimiento de 4%. Como el CETE es un activo que se coloca
a descuento entre los inversionistas, el Banxico acuerda recibir $9.6153 por cada ttulo,
comprometindose a pagar la cantidad de $10.00 al tenedor. Esto llevara a los siguientes flujos de
efectivo para el inversionista.
Inicio de inversin
Inversin
-$
9.6154
Intereses
$
Total de flujo -$
9.62
Fin de inversin
$
9.6154
$
0.3846
$
10.00
Tabla 1 Flujos del inversionista por comprar un CETE.
Flujos del inversionista con un CETE

$15.0000
$10.0000
$5.0000
Intereses
$Inicio de inversin
Fin de inversin
Inversin
-$5.0000
-$10.0000
-$15.0000
Grfica 11 Flujos del inversionista que adquiere un CETE.
Para el Banxico se tendra el siguiente flujo de dinero:

Inicio de financiamiento Fin de financiamiento
Inversin
$
9.6154 -$
9.6154
Intereses
$
-$
0.3846
Total de flujo $
9.6154 -$
10.0000
Tabla 2 Flujos del Banxico por vender un CETE.
Flujos del Banxico con un CETE

$15.0000
$10.0000
$5.0000
Intereses
$Inicio de financiamiento
Fin de financiamiento
Inversin
-$5.0000
-$10.0000
-$15.0000
Grfica 12 Flujos del Banxico por vender un CETE.
Pgina: 41
Adicional al CETE, otro tipo de activo financiero seran las acciones. Estas representan una parte
proporcional o alcuota del capital social de una empresa. Es decir, si usted es tenedor o
propietario de una accin usted es socio en una parte pequea de la empresa que emiti la
misma.
Por qu existen las acciones? y por qu son tema relevante en la actualidad? Las acciones
existen porque algunas empresas necesitan de financiamiento y prefieren vender parte de su
capital social a terceros con tal de hacerse de recursos. En lugar de deber dinero a un banco o
acreedor y pagarle una tasa, deciden compartirle el derecho a recibir los dividendos generados
con las utilidades de la misma. Por ello existen las acciones o ttulos de renta variable.
Las acciones son un tema relevante a seguir por la siguiente realidad: La actividad de inversin
consiste en destinar el dinero excedente que los agentes no utilizan, de momento, para producir o
consumir. Es entonces que adquieren mltiples activos financieros, siendo las acciones uno de
ellos. El comportamiento de los mercados accionarios es de vital relevancia ya que es un
indicador adelantado del sentimiento de la economa. Cuando un grupo de inversionistas decide
vender acciones de manera masiva, su precio se cae y, con esto, las empresas que busquen
financiamiento va la colocacin de su capital social, tendrn dificultades para vender un poco ms
caro sus acciones. Veamos este ejemplo simple:
La empresa mimollete.com es un sitio web que vende molletes por internet. Su negocio ha crecido
tanto que tiene ya una cadena de restaurantes que atienden 100 ciudades en Mxico, vendiendo
estos por Internet. La empresa acaba de invertir dinero para abrir en 30 ciudades y quieren
expandirse a otras 50 poblaciones ms pequeas. Actualmente la empresa no tiene deudas pero
su capital social es de $100 millones de pesos mexicanos. Para abrir en las otras 50 ciudades la
empresa est decidiendo entre pedir prestado 20 millones a un banco a una tasa del 9% anual o
colocar el 20% de su capital vendiendo acciones en la Bolsa Mexicana de Valores. De decidirse por
la ltima opcin, podra colocar 5 millones de acciones a $4.00. Esto partiendo de la situacin de
que la Economa mundial y la mexicana se encuentran bien. Sin embargo, suponga usted que
Mimollete.com decide optar por financiarse vendiendo el 20% de su capital social y, de repente, el
sentimiento de los inversionistas es negativo porque ven la perspectiva de una recesin. Qu le
suceder a la empresa? Pues difcilmente podr vender las acciones a $4.00. Quiz lo haga a $3.00
o a menos, lo que le impedir obtener todo el dinero que busca. Por otro lado si los inversionistas
estn eufricos y ven una perspectiva de crecimiento econmico en Mxico y el mundo, quiz
estn tan optimistas que podran pagar en $5.00 o ms la accin, lo que representa recibir ya no
20 sino 25 millones de pesos.
Si la empresa consigue el financiamiento que requiere, podr seguir generando empleos y las
finanzas locales y las internacionales se vern beneficiadas. Esto qu relacin tiene con las
ltimas (finanzas internacionales)? Pues si los inversionistas internacionales se sienten cmodos
para invertir en su pas y diversificar sus inversiones en el extranjero, los recursos de estos

Pgina: 42
extranjeros se trasladarn a otras plazas burstiles y tendrn un impacto en indicadores como los
tipos de cambio, las tasas de inters a las que se financiaran los bancos y permitir que muchas
empresas continen con sus actividades productivas. Esta dinmica la veremos ms a detalle en
las cifras del mercado de divisas y en el tema de administracin financiera.
Ahora que hemos revisado la dinmica del mercado de dinero y activos financieros adicionales a
los bonos, es necesario, antes de pasar al tema de las finanzas internacionales, revisar cmo es la
estructura del sistema financiero tanto a nivel nacional como internacional.
2.3 El sistema financiero mexicano.

La estructura del sistema financiero mexicano no se da de una manera directa expresada a travs
de una ley; sino a travs de la satisfaccin de las necesidades de regulacin, estabilidad y
coordinacin financiera. En este sentido, la mxima autoridad monetaria que existe en el pas es la
Presidencia de la Repblica a travs de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP) quien, a
su vez, se auxilia de organismos como la Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), la
Comisin Nacional del Sistema del Ahorro para el Retiro (CONSAR), la Comisin Nacional de
Seguros y Fianzas (CONSF), el Instituto de Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB) y el Banco de
Mxico (Banxico) y la Comisin Nacional para la proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios
Financieros (CONDUSEF).
Una estructura aproximada, as como la operativa (presentada a rasgos generales), se da por la
siguiente:
Ilustracin 6 Estructura del sistema financiero en Mxico.
2.3.1 Los mercados de bonos y acciones.

Analicemos la estructura y dinmica del sistema financiero. Para ello deberemos de hablar de los
principales componentes, su funcin y la forma en cmo interactan. Siguiendo la prctica de las
ciencias administrativas, observamos que la relacin jerrquica en la ilustracin 6 se da por una
Pgina: 43
lnea continua obscura que va desde el Ejecutivo Federal hasta los niveles ms intermedios. Con
una lnea punteada azul se representan las relaciones de supervisin ms no de direccin. Por
ejemplo la SHCP supervisa a la CONDUSEF o al IPAB pero no dicta, de manera expresa, la actividad
de estos organismos al ser estos ya sea descentralizados o autnomos. Otro ejemplo claro es el
Banco de Mxico. El mismo es autnomo y no depende jerrquicamente de la SHCP mas es
supervisado por la misma, al grado de que el nombramiento de su gobernador es presentado, con
el aval del Congreso de la Unin, por parte del Secretario de Hacienda. La lnea punteada roja con
doble flecha implica interaccin entre las partes ms no jerarqua. Por ltimo se present una
lnea negra con punto y guin que indica interaccin operativa. Es decir, Aqu tambin se presenta
una interaccin de corte operativo y se destaca esta lnea de esta forma debido a que aqu se
realizan actividades de mercado de bonos y, por ende de poltica monetaria como vimos
previamente.
Dentro del tema de finanzas internacionales resulta de inters el revisar la operativa de los
mercados financieros que nos interesas (ver ilustracin 1 para mayor detalle de la definicin de
mercado). En primera instancia se presentan a la Bolsa Mexicana de Valores que es un mercado
establecido en donde se negocian diferentes tipos de activos financieros, en especfico acciones de
empresas que salen a buscar accionistas, bonos emitidos por empresas e instrumentos financieros
derivados.
El caso del mercado de acciones es un tema especfico que no se abordar a detalle en esta
materia. Sin embargo, se puede detallar que su comportamiento tiene un impacto importante en
la Economa ya que es una fuente de financiamiento para las empresas que deciden cotizar en el
mismo y, como veremos ms adelante, el comportamiento conjunto de este y sus smiles en otros
pases influir en la toma de decisiones de inversionistas personas fsicas e institucionales,
situacin que repercutir en las variables financieras internacionales como son los tipos de
cambio, los niveles de tasas (lase financiamiento que consiguen los gobiernos) y la estabilidad
econmica internacional.
El otro tipo de mercado que opera, de manera indirecta a travs de la Bolsa Mexicana de Valores
(BMV) es el denominado mercado de bonos. Recordando lo que es un bono, observamos que
estos pueden ser emitidos por gobiernos y empresas que requieren de financiamiento de sus
actividades por lo que deben de acudir a un tipo de mercado. Antes de revisar la forma en que se
coordina esto, es de necesidad definir los dos tipos de mercados financieros que puede existen en
relacin a su estructura y forma de operar:
1. Mercados establecidos o Bolsas de Valores Estos, como su nombre los dice, son mercados
que tienen un lugar fsico con domicilio, estructura directiva, socios que conforman dicho
mercado, un reglamento y una legislacin aplicable. Como usted puede observar, la Bolsa
Mexicana de Valores se encuentra en este caso ya que tiene un presidente, un consejo de
accionistas (conformado por las casas de bolsa participantes), un reglamento interno y una
legislacin.

Pgina: 44
2. Mercados interbancarios u Over the Counter OTC-: Son marcados que no tienen
presencia fsica y ms bien su funcionamiento se regula a travs de la legislacin mercantil
y de valores vigente, por un lado, como por las prcticas y costumbres entre los bancos,
casas de bolsa e intermediarios financieros.
2.3.2
Mercados establecidos o bolsas de valores. El caso de la BMV y el NYSE.
Como se vio en la definicin anterior, la Bolsa Mexicana de Valores es una agrupacin de casas de
bolsa o intermediarios burstiles que cuenta con un establecimiento fsico. Para comprender esta
principal diferencia en su esencia, piense usted en un mercado o tianguis comn y corriente donde
se comercializan bienes y servicios. Por ejemplo pensemos en una Central de Abastos. Si vemos
detenidamente el funcionamiento de la misma, esta cuenta con un establecimiento fsico con
domicilio. En la misma central de abastos se cuenta con una junta directiva que es quien supervisa
y regula el comportamiento de los comerciantes que participan en dicho mercado y quien
establece la forma de operar para que, en la medida de lo posible, se respeten las buenas
prcticas.
Ahora, haciendo un smil, pensemos en la Bolsa Mexicana de Valores. Los intermediarios
burstiles, como son casas de bolsa o bancos de inversin, se agremian con la finalidad de
intercambiar activos financieros entre ellos. Los nicos que, al igual que en una central de abastos,
pueden comerciar en este mercado son los miembros de dicho mercado. Es decir, los
mencionados intermediarios burstiles. Por tanto, si usted desea comprar o vender acciones de
una compaa o desea emitir acciones nuevas de su empresas para venderlas a cambio de
recursos financieros que le sirvan para realizar sus operaciones, no podr hacerlo solo. Es decir,
forzosamente debe de hacerlo a travs de un intermediario como una casa de bolsa. Por tanto, la
estructura operativa del mercado de valores establecido o bolsa se da de la siguiente manera:
Ilustracin 7 Estructura operativa general del mercado o bolsa de valores.
En la ilustracin anterior se le present cmo se daran dos tipos de operaciones, de entre los
millones que pueden presentarse, en una bolsa de valores como la mexicana. Por ejemplo,
tenemos, sealado con azul claro, el caso de un inversionista que es propietario de las acciones de
Pgina: 45
la empresa mimollete.com y de un fondo de pensiones (inversionista institucional) que se

encuentra en la misma situacin, que quieren vender los ttulos mercantiles que tienen en
propiedad a efecto de recuperar su dinero. Como usted puede apreciar, no lo pueden hacer, para
una bolsa de valores, de manera directa por lo que cada uno recure a su intermediario financiero
(casa de bolsa) para venderlas, a efecto de que ellos recurran a otras casas de bolsa a venderles los
ttulos. Cuando ambos salen se topan con la casa de bolsa 1 quien desea adquirir 1,000 accione sy
se las compra si se ponen de acuerdo en el precio. Por ejemplo, el cliente de la casa de bolsa 1
quiere comprar justamente al precio que los dos anteriores buscan enajenar. Si este no hubiese
sido el caso, la operacin no se cerrara.
Para hacer una analoga con otro mercado, pensemos ahora en el ejemplo de las zanahorias.
Suponga que un comerciante de la central de abastos tiene un cliente que quiere un cargamento
de zanahorias pero el mismo no conoce a los productores que pueden proveerlo del mismo. Por
tanto, lo que debe hacer es acudir al comerciante de la central de abastos para adquirir las
mismas. Este comerciante, a su vez, ir con otros comerciantes y/o con proveedores de zanahoria
para poder conseguir todo el cargamento que su cliente le solicita. Como puede usted ver, el
cliente que busca esta verdura no accedi directamente con todos los posibles proveedores ya
que, en primera instancia, no los conoce a todos y, en segunda, le resultara un trabajo bastante
complicado qu hace entonces? acude a un intermediario que sea miembro de la central de
abastos. En cualquier mercado, la situacin es muy similar y una bolsa de valores, tiene una
estructura similar a un mercado.
Ahora, en este punto y aprovechando el ejemplo de las zanahorias, el comprador de las mismas
puede acudir con su intermediario de siempre y tambin puede ir al mostrador (counter es la
palabra en idioma ingls) de otra tienda ajena a la central de abastos y, fuera de la misma, puede
adquirir los bienes que busca con un proveedor no adscrito a la central de abastos. Cuando un
inversionista o intermediario compra o vende activos financiero fuera de una bolsa de valores, lo
hace en mercados conocidos como interbancarios u Over the Counter que sagnifica, en
espaol, sobre el mostrador. El trmino viene de los Estados Unidos. En la calle del muro o Wall
Street, en el siglo XVII todava no se tena una bolsa de valores primigenia que operaba en dicha
calle (no en el edificio que actualmente posee) y la compra y venta de acciones se llevaba a cabo
solo entre comerciantes y quienes tenan acceso a ser vendedores y agentes de bonos y acciones
emitidos por el gobierno. Sin embargo, muchas veces los tenderos y dueos de comercios ponan
letreros que indicaban que se compraban y vendan acciones en sus establecimientos y estas se
negociaban en sus mostradores. Con esto se lleg al trmino sobre el mostrador u over the
counter (OTC) para indicar este tipo de mercado no establecido.
Hasta este punto se tienen delimitados los principales tipos de activos financieros y de mercados y
se ha hablado cmo se da la estructura del sistema financiero en Mxico. Ahora, revisemos un
poco la estructura internacional.

Pgina: 46
2.4 Sistema financiero internacional.

A diferencia del sistema financiero mexicano, no existe una legislacin o una estructura formal o
normativa de un sistema a nivel internacional. Es decir, los organismos multilaterales no regulan ni
supervisan de manera directa las actividades financieras como es el caso de la CNBV. Es ms, no
existe un banco central internacional sino un rgano consultivo de bancos centrales. Qu
organismos existen a nivel internacional? Veamos algunos de ellos. Al menos los ms importantes
para Mxico y el resto del planeta.
2.4.1
El Fondo Monetario Internacional (FMI).
En 1929 el mundo sufri una sus peores crisis financieras y econmicas (de las muchas que han
existido en la historia mundial) la cual es conocida hoy en da como La Gran Depresin. En dicha
poca, los Estados Unidos se encontraron en una situacin de quiebra bancaria, de empresas y
personas que fue tan devastadora que el nivel de desempleo en muchos pases lleg a niveles de
25%.
Posterior a la primera Guerra Mundial, Alemania y otros pases se vieron inmersos en un
desgastante proceso de indemnizacin, resultado de las negociaciones y disposiciones de los
tratados de Versalles. Esto provoc que pases como la mencionada Alemania se vieran en una
situacin financiera y econmica crtica que abri el paso a regmenes totalitarios como el
Nacional Socialismo (Nazismo) en Alemania, el Fascismo en Italia, el totalitarismo en Japn o el
Franquismo en Espaa. Estos surgieron como una respuesta social a la apata y aburguesamiento
de la clase poltica de los respectivos pases y en un afn de crear una identidad o sentido de
pertenencia nacional. Una de los beneficios que trajo la aparicin de estos regmenes es que los
pases que los implementaron, a cambio de un costo social alto y de un pisoteo de derechos
humanos, lograron salir de la crisis econmica que fue secuela ya sea de la primera guerra mundial
y/o de la Gran Depresin.
Cuando Hitler lleg al poder, sus primeras acciones fueron armar de nuevo a Alemania e invadir
Polonia, Checoslovaquia y los pases de la Europa continental como Francia, Holanda, Blgica,
Austria y Hungra. Esta situacin desencaden la Segunda Guerra Mundial, que llev a
consecuencias muy terribles que usted ya conoce por la historia.
Posterior a la II Gran Guerra, los pases aliados y los pases vencidos decidieron firmar un pacto en
el que se identific a la Gran Depresin y a la falta de apoyo financiero internacional como una de
las lamentables causas de esta guerra y en el que se crearon acuerdos para formar un sistema
financiero internacional. Esto llev a que en 1944, en la ciudad de Bretton Woods (EEUU) se
firmara un acuerdo en el que se crearon dos instituciones de vital relevancia hoy en da: El Fondo
Monetario Internacional y el Banco Mundial.
Pgina: 47
El Fondo Monetario Internacional es un mega banco conformado actualmente por alrededor de

188 pases cuyo origen fue de 45 (Mxico entre ellos). El mismo funciona como un banco en el que
ao con ao, los bancos centrales hacen aportaciones en dinero y en donde colocan parte de sus
reservas internacionales. (Vea usted la pgina del Banxico y consulte la conformacin de las
reservas en el FMI para verificar este dato). Estas reservas se invierten en un tipo de vehculo (o
moneda) denominado Derecho Especial de Giro o simplemente DEG el cual tiene un tipo de
cambio establecido por el propio FMI.
Todos los pases miembro, para tener derecho a voto, pagan una cuota representada en DEGs y
estas reservas del FMI se emplean para financiar a pases que se encuentran en necesidad de
dinero para apuntalar su economa o con problemas estructurales serios como fue el caso de
Grecia en el ao 2011-2012.
La razn de la existencia de este organismo es precisamente el crear un organismo que de
resolucin a los problemas financieros de pases en esta situacin, de tal forma que se evite una
situacin de desesperacin social que orille al resurgimiento del resentimiento y el malestar social
como el observado en la Alemania prenazi.
2.4.2
El Banco Mundial.
Este banco se cre tambin con el acuerdo de Bretton Woods. La diferencia principal con el FMI
radica en que el Banco Mundial (BM) presta sus recursos solamente a pases en vas de desarrollo
y se conforma de dos instituciones:
1. El Banco Internacional de Reconstruccin y Desarrollo: Este banco se enfoca a financiar a
los pases denominados de ingreso medio (Polonia, Irak o Marruecos fueron ejemplo de
esto). El mismo opera como un banco comercial con la diferencia de que los socios son los
gobiernos miembro (los 188 miembros del FMI). La forma de financiarse este banco es a
travs de aportaciones de sus socios y por medio de emisin de deuda en los mercados
financieros. Dentro de los objetivos de financiamiento estn el financiar estados
soberanos en vas de desarrollo para que implementen programas de educacin,
infraestructura, salud, sanidad y poltica domstica. Todos estos con la finalidad de
financiar el desarrollo econmico y erradicar la pobreza en los pases beneficiarios.
2. La Asociacin Internacional para el Desarrollo: Esta institucin se enfoca a prestar dinero a
pases con los niveles de PIB ms bajo y que tienen una calidad crediticia reducida. El
mismo fue creado en 1960 para dedicar sus recursos a estas actividades con la finalidad de
permitir que estas naciones tengan la oportunidad de crecer de manera equitativa y
sustentable, de tal forma que crezcan rpido (en trminos econmicos) y, con ello,
reduzcan la pobreza. La misma tiene 172 pases miembro (ser miembro del Banco Mundial
es un requisito) y estos hacen aportaciones trianuales para fondear las actividades de esta
institucin.
Finanzas internacionales: Notas del

de profesor para el alumno
Pgina: 48
Como se puede apreciar, el Banco Mundial se compone de dos organismos diferentes cuyo
objetivo principal estn, de entre los principales, los siguientes:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
2.4.3
Erradicar el hambre y la pobreza extrema.

Lograr la educacin primaria universal.
Promover la igualdad
ldad de gnero.
Reducir la mortalidad infantil.
Mejorar la salud en la maternidad.
Combatir el SIDA, la Malaria y otras enfermedades.
Asegurar la sustentabilidad ambiental en el planeta.
Desarrollar una asociacin enfocada al desarrollo.
El Banco Interamericano
ricano de Desarrollo.
Es un banco regional que nace en 1890. El mismo se forma de pases miembros no prestatarios
que financian a dicho banco y 26 miembros prestatarios o beneficiarios (Mxico entre ellos) que
reciben diferentes porcentajes de financiamiento.
financiamie nto. Los miembros no prestatarios son aquellos que
donan dinero a esta institucin con la finalidad de desarrollar la regin de Amrica Latina y El
Caribe. Estos se marcan con guinda en la siguiente ilustracin de Estados miembro:
Ilustracin 8 Pases
Pases miembro
miembro del
del BID.
BID. Fuente:
Fuente: http://es.wikipedia.org/wiki/Banco_Interamericano_de_Desarrollo
2.4.4
El Banco Internacional de Pagos.
Esta institucin financiera es de las ms antiguas del mundo y sirve como banco central de bancos
centrales.
les. Es decir los pagos y transferencias que se hacen entre bancos centrales se liquidan a
travs de ste banco. El Banco Internacional de Pagos (BIS por sus siglas en idioma ingls Bank for
International Settlements-)) se conforma de 58 principales bancos centrales y atiende,
principalmente a estos y a algunos gobiernos. Este organismo se cre en 1930 para facilitar el pago
de indemnizacin de guerra que tuvo que hacer Alemania a muchos pases en la posguerra de la
primera guerra mundial. Actualmente ofrec e mltiples servicios como son el ser un banco central
Pgina: 49
de bancos centrales en donde estos depositan sus reservas y en donde el mismo les paga una tasa.
A su vez, es uno de los principales vehculos de liquidacin de operaciones algunas de las
principales operaciones cambiarias.
Parte de sus funciones, aparte de ser un vehculo de pago entre bancos centrales, est el dar
asesora y ser un vehculo de regulacin financiera. Un claro ejemplo de esto se encuentra en uno
de sus comits denominado comit de Basilea para la supervisin bancaria en el que se emiten
mltiples recomendaciones que deben seguir los sistemas financieros en el mundo. Por ejemplo,
como usted vio en el tema del mercado de dinero, es sugerente que los bancos tengan reservas en
un banco central o al menos un coeficiente de capitalizacin de los prstamos que han otorgado.
Estas disposiciones se encuentran comprendidas en un documento llamado Basilea III que es la
edicin ms actualizada de estas recomendaciones a la luz de los eventos de la crisis financiera del
periodo 2007-2008.
2.4.5
El G30.
El G30 es un rgano consultivo conformado de las principales personalidades acadmicas y

profesionales en el medio econmico financiero. Su relevancia no es tanto operativa en el sentido
estricto de la palabra sino ms bien se da en funcin de las recomendaciones, investigaciones
acadmicas y servicios de consultora que hace en relacin a temas financieros como pueden ser:
Operaciones cambiarias.
Mercados de capitales internacionales.
Instituciones financieras internacionales.
Supervisin bancaria y funcionamiento de bancos centrales.
Temas macroeconmicos como mercados de trabajo y produccin.
Si bien es cierto que este organismo es privado, el mismo tiene una influencia muy fuerte en
trminos de desarrollo de conocimiento y regulacin financiera.
2.5 La banca global. Los Medici modernos.

Hasta este punto hemos revisado cmo funciona el mercado de dinero, cmo se da la estructura
del sistema financiero mexicano y cules son las principales instituciones regulatorias a nivel
internacional. Ahora, es necesario hablar un poco sobre el tema de la banca global. Usted
observar que en nuestro pas tenemos excelentes bancos mexicanos y muchos de ellos tienen
oficinas en el extranjero. Sin embargo tenemos otros casos ms particulares y muy notables como
son los bancos internacionales. Ejemplo Santander, BBVA, Citigroup, Scotiabank y HSBC. Este tipo
de bancos son lo que se denomina bancos globales ya que su presencia est, de una forma u
otra, en todo el mundo. Qu se quiere decir con de una forma u otra? para poder responder

Pgina: 50
esto, es necesario que definamos el concepto de grupo financiero, el cual se plasta en la Ley
General de Instituciones de Crdito y en la mayora de los estndares y legislaciones
internacionales.
2.5.1
Los grupos financieros.
Un grupo financiero, como su nombre los dice, es una gran empresa que agrupa otro tipo de
empresas financieras qu tipo de empresas? Veamos algunas definiciones de inters.
Banco: Institucin financiera que se dedica a pedir prestado dinero para prestarlo a
terceros, de tal forma que a su acreditado o deudor le cobra una tasa de inters ms alta
que la que otorga a sus inversionistas.
Casa de bolsa: Institucin financiera que se dedica a comprar y vender, a nombre de
terceros, activos financieros como pueden ser pagars, certificados burstiles, bonos,
letras de cambio, acciones, instrumentos financieros derivados o acciones de sociedades
de inversin (ver).
Casa de cambio: Institucin financiera dedicada a la compra y venta de divisas
permitiendo que sus clientes hagan o incluso reciban transferencias y envos de dinero
denominados en otra moneda. A su vez, tienen como principal objetivo la compra y venta
de divisas ya sea en documento (cheque) o efectivo y la comercializacin de metales
preciosos amonedados (centenarios, onzas troy de plata, hidalgos, etc.)
Arrendadora: Institucin financiera dedicada a rentar bienes muebles, inmuebles o equipo
a terceros que quieren utilizar el mismo pero que no quieren adquirir ya sea un
financiamiento o hacer el gasto del mismo. Por ejemplo, muchas aerolneas hacen
arrendamiento de sus aviones para no comprarlos. Cuando el contrato de arrendamiento,
que es por tiempo definido, se vence, el mismo puede ser renovado ya sea con un bien
nuevo a rentar o con la adquisicin del rentado.
Factoraje: Institucin financiera de crdito que se dedica a pagar a terceros parte de las
facturas que un cliente le debe. Por ejemplo, si una fbrica de dulces le vende a un
supermercado pero este no le pagar sino hasta entro de 30 das, la fbrica podra
necesitar el dinero que ocupa qu hace? Acude a una empresa de factoraje quien le paga
no la totalidad pero si una parte importante de la factura a efecto de tener dinero
disponible. El compromiso de la fbrica es, al cobro de la factura con el supermercado,
deber pagar el total de la factura. Ejemplo. El supermercado Don Venancio le debe una
factura de $100.00 a los dulces La tradicional. Esta ser pagada en un mes pero La
Tradicional necesita devuelta al menos el dinero que utiliz para producir. En este caso, la
fbrica de dulces acude a una empresa de factoraje y esta ltima le da $96.00. cuando
pasa el mes y La Tradicional le cobra a Don Venancio, esta le paga a la empresa de
factoraje no los $96 sino los $100 de la factura. Con esto, con un costo del 4%, la empresa
se pudo financiar al descontar el monto original de su factura.
Pgina: 51
Sociedad Financiera de Objeto Limitado (SOFOL): Esta empresa, como su nombre lo dice,
se dedica a dar financiamiento (con dinero propio o de terceros) para actividades muy
especficas como puede ser la vivienda, las actividades agrcolas o de otra ndole
especfica. Es una especie de banco, con la diferencia de que financia actividades
especficas y no emite cuentas de banco sino deuda a plazo con la que se hace de dinero
para prestar.
Operadoras de sociedades de inversin: Una sociedad de inversin es una empresa S.A.
como cualquiera cuya nica finalidad es la de invertir dinero en activos financieros. La
finalidad de las mismas es permitir que inversionistas pequeos puedan acceder, con poco
dinero, a comprar portafolios de activos financieros que, de otra forma, les resultara muy
oneroso comprar dado que se requerira comprar de muchas acciones. Por ejemplo, un
fondo que invierta en las acciones que conforman el ndice IPC10, requerira comprar al
menos 35 acciones de todas las empresas que lo forman. Quiz requerira una inversin
mnima de $100,000.00 para comprarlas todas. Sin embargo, si hablamos de individuos
que quiz sol podran invertir $500.00, $1,000.00 u otro tipo de cantidad inferior a
$100,000.00, entonces podra comprar acciones de una sociedad de inversin para juntar
su dinero con otros inversionistas, de tal forma que, entre todos, puedan juntar los
$100,000.00 que necesitan para replicar el ndice.
Una sociedad operadora de sociedades de inversin es una empresa que junta el dinero
de esos pequeos ahorradores y lo invierte en un portafolio, cobrando una cuota por
concepto de administracin.
Banca corporativa e internacional: En muchos bancos globales existe este tipo de
empresa que consiste, prioritariamente, en ser un banco que sirva como medio de pago y
financiamiento de las actividades de comercio exterior. Por ejemplo, existe un concepto
llamado carta crdito en el cual, cuando alguien compra mercanca en el extranjero o la
vende ah, un banco le da aval de que el dinero que recibir ya sea el exportador o el
importador se honrar, cubriendo el banco emisor de dicha carta crdito el riesgo de
incumplimiento. Por ejemplo usted decide exportar aparatos electrnicos o ropa a un pas
asitico. Lo que hace su cliente en el pas destino hace es acudir a su banco para comprar
una carta crdito, la cual llegar a su banco local. Qu sucede con esto? Que usted
mandar su mercanca son la garanta de que su banco en Mxico le pagar el dinero de su
exportacin, teniendo este a su vez la garanta del otro banco de que el importador
asitico honrar su pago.
Como usted ya pudo apreciar de su leccin (video) sobre el ascenso del dinero, el concepto de
grupo financiero es muy amplio y muy utilizado hoy en da. Es ms, son pocas las instituciones
financieras que en la actualidad se dedican solo a ser un banco o una casa de bolsa. Prcticamente
todas tienen dos o ms empresas de las previamente mencionadas. Es ms, en Mxico, la Ley
10
EL IPC, como cualquier ndice burstil es un indicador financiero y estadstico que se calcula con el mtodo
de Laspeyres. Es decir, se le da un peso a cada accin en funcin de su valor como empresa y con la
fluctuacin de este valor multiplicado por el peso recibido, genera una variacin porcentual del ndice
calculado.

Pgina: 52
General de Instituciones de Crdito establece que, para que un grupo financiero reciba tal
nombre y reconocimiento legal, debe de tener al menos tres de este tipo de empresas.
En el mundo, las instituciones financieras o bancas universales son los principales participantes
de las operaciones financieras ya que estos actan, en primera instancia, para generar su propia
rentabilidad y la de sus clientes ya sea para actividades de inversin en el banco o a travs de la
intermediacin de activos financieros. Sobre la preponderancia de estas instituciones en las
finanzas internacionales veremos ms en el tema de la operatividad de los mercados financieros,
en especial en el mercado de divisas. Ahora, antes de estudiar al mismo, es necesario conocer los
principales tipos de operaciones o transacciones que se celebran en los mismos.
2.6 Tipos de operaciones financieras.

En un mercado financiero, un individuo puede realizar los siguientes tipos de operaciones
financieras al momento de tranzar activos financieros:
1. Operaciones largas: Son el principal tipo de operacin celebrada y esta se caracteriza por
el intercambio de dinero por algn tipo de activo financiero y otra divisa. Por ejemplo, un
individuo podra intercambiar MXN$10.00 por un dlar de Estados Unidos con la
expectativa de que la paridad cambiaria se incremente a MXN$10.10. Con esto, el
individuo obtendra una ganancia del 1% al comprar un activo financiero barato y venderlo
caro. Para ilustrar la idea mejor, pensemos ahora en un especulador de acciones que le
apuesta a que la accin de Mimollete.com subir un 10% en un ao y, ampliando e
ejercicio, supongamos que la empresa gener ganancias durante ese ao por lo que pag
un dividendo de $4.8:
Venta de
Flujo neto por compraCompra de accin Dividendos accin
venta
-$
50.00 $
4.80 $
55.00 $
9.80
Rendimiento en 1 ao
0.00%
Tabla 3 Flujos de efectivo de un agente que realiza una compra larga.
En este ejemplo, el inversionista tuvo una ganancia del 19.6% en el ao como producto de
invertir $50.00 en una accin que le pag dividendos por $9.8, misma que pudo vender
10% ms cara de su valor de compra.
2. Operaciones cortas o en corto: Fuera de Mxico, en pases como Estados Unidos, estas
operaciones son ampliamente celebradas. La misma es una operacin que se realiza con la
finalidad de obtener una ganancia al vender caro lo que no se tiene para, posteriormente,
recomprarlo ms barato. Por ejemplo, en el caso del agente que compra dlares, el mismo
Pgina: 53
podra vender un dlar que no tiene y pide prestado a un tercero (a cambio de una tasa) a
un tipo de cambio de MXN$10.10. Si el valor de la divisa bajara a $10.00, el individuo
podra recomprarlo ms barato y devolver este dlar al tercero que le prest el mismo.
Con esto, el especulador tendra la misma ganancia del 1% que previamente se mencion
en las operaciones largas. Para comprender un poco mejor la forma en que se realizan las
ventas cortas se sigue el ejemplo del inversionista que vende en corto la accin de
Mimollete.com:
Pide prestada la Intereses
accin
pagados
Devuelve la accin
-$
50.00 -$
2.00 $
50.00
Traslado de dividendos a
propietario que presta
Vende la accin Dividendos accin
$
55.00 $
4.80 -$
4.80
Flujos netos por pedir

prestada la accin
-$
2.00
Flujo neto por ventaRecompra accin
compra
-$
50.00 $
5.00
Ganacia o prdida (P&L)
$
3.00
Tasa de rendimiento
6.00%
Tabla 4 Flujos del inversionista que realiza una operacin corta o en corto.
Note usted cmo, en este tipo de operacin que no es ms que hacer lo contrario a la
anterior (vender primero y luego recomprar ms barato), se tienen dos operaciones. La
primera de ellas es pedir prestada la accin que se vender y no se tiene. Para este fin,
supongamos que el propietario de la accin decide cobrar una tasa del 4% anual por
prestar la accin que, a final de cuentas no es ms que dinero invertido en un activo
financiero. Como puede usted ver, se genera un pago de intereses de $2.00 por este
prstamo.
Ahora, el especulador tiene en su posesin una accin prestada, misma que vende a un
precio actual de $55.00. Despus de un ao recibe $4.80 de dividendos pero, al ser una
accin prestada, los mismos se transfieren al primer propietario de la accin que prest la
misma. Despus de un ao, el valor del ttulo se reduce a $50.00 generando una ganancia
de $5.00 que, restando los $2.00 que deben de pagarse de intereses por pedir prestada la
accin, lleva a una ganancia de %6.00.
3. Swaps o permutas: Este tipo de operaciones consiste en hacer una operacin compuesta.
Y es muy comn en el mercado de divisas. Por ejemplo, un banco podra comprar a otro
un dlar a $10.00 hoy y, automticamente, pactar una operacin menor a 30 das para
revenderle el mismo digamos a $10.01. Lo que se hace aqu es una permuta de la misma
divisa a efecto de que el primer banco se lleve un diferencial a su favor y cubra el riesgo
cambiario (concepto que definiremos en breve) por comprar dlares a un tipo de cambio
determinado. Es importante sealar que este tipo de operaciones tiene un nombre que
puede confundirse con las permutas celebradas para cubrir crditos y bonos. De ellas
hablaremos en el captulo de estrategias. Sin embargo, es importante observar que el
swap o permuta puede ser el nombre para dos tipos de transaccin. La que se est

Pgina: 54
describiendo o la que revisaremos en el tema de estrategia. Cmo sera un ejemplo de
esta permuta? Veamos el siguiente ejemplo numrico.
Compra
Revende
Beneficio
Adquiriente de swap
$10.00
$10.10
$0.10
Vende
Recompra Beneficio
Vendedor
$10.00
$10.10 Segn T.C.
Tabla 5 Flujos de un inversionista que realiza una permuta o Swap cambiario.
Existen otro tipo de operaciones. Sin embargo, estas son las ms representativas al menos en lo
que a su estructura de generacin de beneficios se refiere. Una vez que se establecieron los
principales tipos de operaciones y revisada la estructura general de los sistemas financieros tanto
nacional como extranjero, pasaremos a revisar un poco sobre su historia para comprender mejor
su funcionamiento.
3 El mercado cambiario, el mercado de bonos y la estrecha

interrelacin entre ellos.
3.1 Historia de los tipos de cambio y el rol de los inversionistas,
especuladores e instituciones financieras en el entorno internacional
actual.
Como se ha visto a lo largo de los comentarios de estos apuntes, el rol del dinero hoy en da es
preponderante y su funcin principal es la de ser una salvaguarda de valor. Sin embargo, el rol de
la banca, muy relacionado el dinero, ha tenido una evolucin bastante interesante y esta se
vincula cercanamente con la historia de los activos financieros que van desde prstamos
concertados entre dos individuos hasta la emisin de deuda por parte de gobiernos, la creacin
del concepto de banco central hasta la operacin de instrumentos financieros derivados. El
resumen histrico que se presenta en la seccin por revisar parte de muchos especializados en
historia econmica o de bibliografas especializadas en finanzas, las cuales dedican sus lneas (o
parte de las mismas) a la revisin histrica de los diferentes activos e instituciones financieras.
Casos como estos podemos citar el libro de Romero (2005), Heyman (1999) o Mansell (1996). A
continuacin se presentar un resumen de los principales rasgos de la historia de los tipos de
cambio y del mercado de bonos.
3.1.1
Historia de los mercados de bonos.
Pgina: 55
3.1.2 Edad antigua.

El desarrollo econmico del mundo inici desde la antigedad con la creacin del crdito. Como lo
dice la propia palabra, crdito viene de credo que, en latn significa, creo o confo. Esta
actividad se inicia cuando un individuo prestaba a otro las tablillas babilnicas y sumerias que se
empleaban como medio de pago. Esto a fin de que el deudor pudiera utilizar esos recursos para su
beneficio o produccin. Desde entonces, el concepto de inters ya exista aunque no con su
nombre como tal sino como ganancia. Se tienen registros antiguos de que, para garantizar el
pago del crdito, no solo se dejaba como garanta los bienes sino que, en muchas ocasiones, la
persona que debe poda convertirse en esclava si esta incurra en incumplimiento de pago.
Algo que usted de sobra sabe por sus clases de Macroeconoma es que la tasa de inters cobrada
por los crditos otorgados es un factor de amplia influencia para el desarrollo econmico y social.
Para darnos una idea, se puede apreciar el siguiente cuadro de tasas de inters que Homer
(Homer, 1963), citado en Heyman (1999, pg. 98), presenta respecto al histrico de tasas en la
antigedad:
Periodo
A.C.
D.C.
Tasas de inters cobradas en la antigedad

Siglo
Sumeria y Babilonia Grecia
Roma
3000-1900 20-25
1900-700
10-25
600 10-20
16-18
500 40 o ms
10-12
8 1/3 o ms
400 40 o ms
10-12
8 1/3 o ms
300
6-12
8 1/3
200
6-9
6 a 8 1/3
100
6-12
4 a ms de 12
100
8-9
4-12
200
6-12
300
12 o ms
400
12 o ms
Fuente: Homer (1963) citado en Heyman (1999, p.98)
Tabla 6 Tasas de inters en la antigedad.
Note Usted algo de inters, en los periodos que puede considerarse fue el auge de las tres
civilizaciones antiguas (siglos intermedios) fue en los que las tasas de inters eran relativamente
ms bajas. Tambin usted puede apreciar cmo a finales e inicios de los mismos (periodos de crisis
o transicin) las tasas eran altas.
Como veremos en breve en muchas civilizaciones, el principal factor que ayud a que el comercio
y el crdito, como actividades generadoras de riqueza, proliferaran es la seguridad legal. En el
caso de los babilonios, se tiene el antecedente del Codigo de Hamurabi. En el mismo se regulaban
muchas cosas de la vida cotidiana, incluyendo al crdito. Por ejemplo se estableca una tasa de

Pgina: 56
inters del 33% para prstamos de grano (recuerde que en Babilonia se invent el dinero con las
tablillas de trueque) o 20% para los relativos en plata.
Como se le comentaba, en la antigua Sumeria y Babilonia, se poda empear hasta la persona a
cambio de un prstamo. En la antigua Grecia, con las Leyes de Soln de Atenas (siglo VI A.C.), se
permiti todo tipo de garanta menos la esclavitud (Soln fue un gobernador, poeta, filsofo,
reformador y protector del campesinado). En el caso de Roma, s que se permita la misma.
En estos periodos antiguos, los prstamos estaban amparados por la legislacin pero no existan
los bancos y los gobiernos no pedan prestado como sucede hoy en da.
3.1.3
Edad Media y Edad Moderna.
En la edad media se origin con la cada del imperio romano. Esto implic que el sistema legal,
poltico y el orden establecido a travs de la Pax Romana11 desapareciera, generando un caso
social y un relativo oscurantismo ya que los reyes de los pueblos brbaros para los romanos
empezaron a tomar fuerza a travs del sistema feudal que era el que daba proteccin a los
campesinos.
Durante este periodo, la nica institucin que tena dinero, daba educacin y, por ende, fue el eje
coordinador de la cultura, fue La Iglesia. Dada la doctrina religiosa y prctica de Fe de los primeros
cristianos, las cuales tuvieron una institucionalizacin con el concilio de Nicea, se prohibi lo que
se denomina La usura. Durante muchos siglos esta prctica prevaleci incluso en otro tipo de
religiones como la musulmana o la profesada por los judos. Esto llev a que el desarrollo del
comercio, gracias al crdito, fuese limitado. Sin embargo, esta prctica a travs de otra forma,
retom uso gracias al comercio con el mundo rabe. Por ejemplo el Gnova e Italia se realizaban
inversiones de dinero en empresas mercantes, las cuales deban pagar el dinero invertido ms
una compensacin adicional por el riesgo tomado. De hecho, de ah viene el trmino inters.
Viene del latn Interesse que significa perder. En pocas palabras, era una compensacin por la
prdida en que se pudo incurrir. Este concepto de inters solo aplicaba para empresas mercantes
pero el prstamo para el comercio local y de otra naturaleza estaba prohibido al menos entre
personas de la misma religin.
Muchas de las cruzadas eran financiadas con emprstitos o inversiones en empresas a fin de
llevar a cabo estos negocios internacionales (por llamarlos de alguna forma). Sin embargo, en las
11
Una forma de imponer el orden a travs del uso de la fuerza pblica dando independencia y libertad
cultural y religiosa. Por ejemplo, en Judea Herodes era rey pero de ttulo ya que quien gobernaba ah era
el Gobernador (Pilato por ejemplo) quien era la mxima autoridad religiosa (aunque fuera romano) por lo
que tambin estaba por encima de Caifs el mximo sacerdote. Cuando haba algn disturbio o rebelin
contra el orden prevaleciente, los romanos aplastaban la misma por la fuerza. Eso se denominaba pax (del
latn paz) romana.
Pgina: 57
antiguas ciudades comenzaron a establecerse comunidades de judos que, si bien no podan

prestar a hermanos de la misma religin, nada les impeda prestar a no hermanos de otras
profesiones de Fe como eran los catlicos. Por tanto, hacer actividades prohibidas a los cristianos,
les era permitido y ellos eran quienes realmente daban crdito. Esta prctica hizo que ciudades
como Amberes, Brujas (hoy ciudades de Blgica), Gnova o Venecia fueran centros financieros.
Estos no comenzaron a ser centros financieros hasta que en el siglo once D.C. comenzaron a
realizarse prstamos a los Estados como es el caso de Gnova y Venecia. Como estas tenan un
sistema legal (mercantil), las mismas daban una relativa seguridad mercantil a los prstamos
celebrados.
En este periodo de tiempo se dieron, en el siglo XV, una serie de eventos como la creacin de la
imprenta por parte de Gutenberg, el descubrimiento de Amrica (que, como se mencion
anteriormente, increment el comercio y la actividad crediticia); la Reforma protestante y el
movimiento artstico y filosfico conocido como El Renacimiento. Todos estos, en conjunto
permiten a muchos historiadores identificar a este periodo como el fin de la edad media y el
inicio de la Edad Moderna.
Con el crecimiento de la actividad del comercio internacional en estas ciudades y con el cisma o
separacin de la iglesia catlica en dos (catlica y protestante) se tuvo un cambio en el tema de los
prstamos a gobiernos. De entrada, Carlos V, quien estaba conquistando nuevas colonias en
Amrica, le declar la guerra a los infieles protestantes y pidi dinero prestado a los banqueros
italianos y Flamencos (de Flandes y Amberes). Esto a cambio de transferirles parte de los metales
preciosos trados de las colonias como garanta.
Con los prstamos a reinos, las ciudades de Gnova, Venecia, Amberes y Flandes, al ser centros
comerciales, se consolidaron como centros financieros. Esto motiv a muchos bancos italianos a
ver como una interesante opcin de inversin a los pases que se dedicaban a hacer cruzadas o a
conquistar nuevos territorios, como fueron los casos de Francia en Inglaterra. Sin embargo, esta
prosperidad trajo, como consecuencia, una amplia exposicin al riesgo para estos bancos. Esto fue
a tal grado que en el siglo XIV se dio el primer incumplimiento de pago o default por parte de
estos dos pases, situacin que llev a la quiebra a muchos bancos en Italia.
Para estos siglos, varias bolsas de valores surgieron como la de Brujas pero estas no eran ms que
lugares (mercados o plazas) en las que se intercambiaban acciones o financiamientos a empresas
mercantes, las cuales estaban formadas por algn mercader que patrocinaba o tena flotas de
embarcaciones.
Todava en el siglo XV se tena satanizada la actividad crediticia al considerarse la usura. A partir
del siglo XVI, con el auge de msterdam como centro comercial en Europa y con el surgimiento de
las sociedades en dicho pas. Estas no eran ms que un grupo de personas (miles en muchos
casos) que creaban una figura mercantil como la que conocemos hoy en da y, juntando su dinero,
invertan en empresas mercantiles como las que comandaba la primer Sociedad Annima del

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mundo: La Compaa oriental de Indias que se dedicaba a comerciar mercancas en pases como
India, frica, Japn, China y prcticamente Asia, medio oriente y frica.
En ese mismo siglo, Amberes se haba convertido en la principal plaza financiera del mundo pero,
como prestaba mucho a la corona espaola, esta perdi su liderazgo el dejar de pagar esta ltima
en los aos de 1552, 1557 y 1597. En ese periodo msterdam toma el lugar de Amberes. Al ser el
principal centro financiero.
En el siglo XVII se tuvieron los principales avances en la actividad crediticia ya que el esquema de
emitir deuda a bancos por parte de los reinos sigui tomando impulso, al grado de que el gobierno
Francs vendi bonos en la Bolsa de Valores de Pars, siendo el primer gobierno en hacerlo. Ya
para estas pocas, la Iglesia haba cambiado su postura respecto a la usura y el pago de intereses,
lo que dio un gran impulso a la actividad crediticia y al comercio. Para este siglo y ante el grave
problema que representaba el no tener un respaldo para los inversionistas de bancos, Suecia es el
primer pas en concentrar la actividad bancaria en un Banco Central, fundando el Riksbank que
primero fue privado y luego propiedad del Estado. En este mismo periodo la bolsa de msterdam
era un lugar en donde se negociaba mucha de la deuda de pases incluyendo a Espaa y otros.
El impulso ms grande al sistema bancario y, por ende, a las finanzas internacionales es cuando
Guillermo III de Orange (de origen holands) es invitado a gobernar en Inglaterra (siglo XVII). Lo
primero que hizo fue replicar el sistema bancario de su pas y emiti deuda para financiar su
guerra con Francia y tambin permiti la formacin de la Compaa de frica que se dedic a
comerciar y establecer colonias en dicho continente y en Asia menor. Con esto, Inglaterra
comenz a ser una potencia mercantil internacional y, de inmediato, permiti que se creara el
Banco de Inglaterra para coordinar el sistema bancario.
Dentro de las grandes aportaciones del periodo de Guillermo de Orange est el que el Banco de
Inglaterra, como Banco central, permita otro tipo de operaciones como recibir depsitos, recibir
inversiones en bonos emitidos por la corona y operar divisas y metales. En dicho pas, para poder
operar de mejor manera el comercio, se comenz a crear una red de canales con los cuales
transportar las mercancas adquiridas y estos canales requirieron de financiamiento y empresas
que los construyeran. Con esto, tambin se crea un primer mercado establecido de deuda
corporativa, el cual sent las bases de la emisin de acciones, no a travs del banco de Inglaterra
pero s como actividad relacionada a la emisin de bonos corporativos.
3.1.4
Edad contempornea y el origen del sistema cambiario actual.
Durante el siglo XVII e inicios del XIX se tuvo una etapa de guerra en Europa, iniciada con la
invasin napolenica. Esta misma se deriv del ascenso al poder por parte de Napolen Bonaparte
quien fue un destacado general de la Revolucin Francesa, la cual inici el 14 de julio de 1789 y dio
el inicio de lo que se conoce como Edad Contempornea. Sin embargo, el funcionamiento de las
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compaas o Sociedades como la Compaa de frica, permiti que el sistema financiero siguiese
funcionando para retomar su lugar como la principal plaza financiera del mundo. Esto se logr
gracias a que Inglaterra (al igual que Holanda a partir de 1747) permiti que muchos pases de
Europa y de la recin independiente Latinoamrica, accedieran a financiamiento va la emisin de
bonos. Tal es el caso de Mxico en 1821. Con esto, la actividad de las finanzas internacionales,
iniciada con los prstamos solicitados por Carlos V y el correspondiente financiamiento por parte
de bancos italianos, toma su forma y comienza a evolucionar a la forma que actualmente tiene.
Esta hegemona financiera durara durante el siglo XVIII y la primera mitad del XIX. En 1865 los
Estados Unidos salan de su revolucin y con esto y los eventos de la primera y segunda guerras
mundiales, ste pas le tomara parte del negocio financiero tanto a Inglaterra como a Holanda,
pases en los que se negociaban deuda y acciones de muchos pases diferentes.
La razn por la que Estados Unidos tom mucha hegemona fueron las siguientes:
1. Los Estados Unidos, al ser pas miembro del grupo de los aliados que derrotaron a los
pases del denominado Eje (Alemania, Italia y Japn), se encontraba en una posicin
privilegiada para imponer condiciones financieras a los vencidos ya que dicho pas fue el
factor decisivo en esta guerra.
2. Junto con Rusia, fue de los pases menos afectados en trminos materiales por la guerra ya
que la misma se llev prioritariamente en el continente europeo, el norte de frica y el
asitico (costas del pacfico y parte del ndico). Al no tener que incurrir en muchos gastos
de reconstruccin y al tener a su industria, la actividad agrcola y la de servicios en pleno
funcionamiento, el pas se encontraba en una situacin econmica, social y financiera
relativamente estable.
3. Al encontrarse en una situacin financieramente estable y al no necesitar reconstruir su
infraestructura, los Estados Unidos estaban en posicin de otorgar prstamos a los pases
europeos (tanto los aliados como los vencidos) por lo que se implement el denominado
Plan Marshall con el que se dio asistencia tcnica para reactivar la industria de los pases
europeos y con el que se implement una serie de prstamos para financiar la
reconstruccin de Europa y Japn. Esto a fin de que no se generaran crisis como las de la
postguerra en Alemania.
Con las circunstancias previamente mencionadas y dado que los Estados Unidos estaban
prestando dinero a las Economas en reconstruccin, se tom un acuerdo de postguerra en la
ciudad de Breton Woods (New Hampshire, EEUU) en el que se establecieron una serie de acuerdos
de posguerra a fin de salvaguardar la estabilidad financiera y econmica internacional, de tal
forma que las causas que originaron la II Guerra Mundial no se repitieran. Dentro de los mltiples
acuerdos logrados se tuvieron los siguientes:
1. Crear una institucin financiera que estuviese en posibilidades de recibir dinero de pases
miembro y que pudiera otorgar a los mismos financiamiento o rescates financieros cuando

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lo ocupara. Esto a fin de fomentar el crecimiento y el desarrollo econmico. Con esto
surge el Fondo Monetario Internacional (FMI) del que se ha platicado en prrafos
anteriores.
2. Crear una institucin financiera que financiara el crecimiento y desarrollo de economas
atrasadas en esta temtica y que, a su vez, ayudara a erradicar la pobreza. Con esto
surge el Banco Mundial.
3. Crear un sistema cambiario estable que tuviera, como principal referencia, una sola
moneda y el oro.
Con lo anterior se crearon dos instituciones financieras previamente mencionadas y un sistema de
tipos de cambio fijos conocido como El acuerdo bretton Woods Qu origin esta necesidad?
Hablemos un poco de la Gran Depresin de 1929-1930 y el origen de la II Guerra Mundial.
3.1.4.1 La Gran depresin de 1929-30 como causa financiera de la II Guerra mundial.
Posterior a la II Guerra Mundial, los Estados Unidos y muchas economas en el mundo se
encontraban en una clara expansin como resultado tanto de las obres de reconstruccin como
del auge de industrias manufactureras como fueron la automotriz, la petrolera, la minera y otro
tipo de manufacturas de consumo masivo como eran la textil o la de alimentos que lograba
avances en materia de transportacin y conservacin.
Esto origin que, durante los aos 20, las bolsas de valores y la actividad crediticia tuvieran un
auge. Adicional a esto, el pensamiento econmico tena una clara influencia clsica o liberal en
el sentido de dejar que el mercado operase libremente ya que, para eso entonces, no exista la
Macroeconoma y se pensaba que el comportamiento racional del individuo era el que
prevaleca y lograba que tanto la oferta y la demanda estuvieran en equilibrio. Es entonces que,
con este pensamiento, una falta de regulacin bancaria y financiera y con el auge generado por el
consumo interno resultante de los avances logrados en materia de transporte e infraestructura, se
incurri en grandes crecimientos econmicos en pases como Estados Unidos, Inglaterra, Francia,
Japn y otros.
Sin embargo, el crecimiento de la actividad crediticia y de las bolsas de valores como la de Nueva
York tena una gran limitante: La compra de acciones se haca de manera apalancada es decir, la
gente compraba ms acciones y bonos de los que podra comprar. Para hacerlo hipotecaba su casa
y otras propiedades creyendo que, con esto, lograra una ganancia financiera. Sin embargo, a
partir del 29 de octubre de 1929, el crecimiento de la bolsa de valores de Nueva York tuvo un
denominado crack o cada abrupta ante la cada de la confianza de los especuladores que
quedaron arruinados, los cuales, a su vez, haban recibido dinero de bancos quienes, a su vez,
tenan dinero de grandes capitalistas. Esto gener una reaccin en cadena al grado de que los
Estados Unidos pronto se sumergieron en una crisis de confianza que hizo que muchos
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empresarios y banqueros (no tan arruinados) dejaran de prestar dinero o de invertir, lo que
increment drsticamente el desempleo y una cada en el PIB de dicho pas.
Dado que Inglaterra estaba muy relacionada a los Estados Unidos, los efectos de Nueva York no se
dejaron de sentir ya que muchos banqueros ingleses tenan intereses en Nueva York y tambin se
vieron afectados. Con esto, inici un proceso degenerativo de confianza que durara alrededor de
cuatro aos en resolverse, de tal forma que la tasa de desempleo en Estados Unidos era del
alrededor del 25%.
Esta situacin financiera llev a que muchos pases, cuyas monedas se referenciaban al oro,
iniciaran un proceso proteccionista de sus economas al buscar devaluar las paridades y cerrar sus
fronteras, lo que cort de tajo buena parte del comercio internacional que era la clave del
crecimiento econmico mundial.
Lo anteriormente mencionado era una arista del problema que origin la II Guerra Mundial. La
otra cara de la moneda era, por un lado, que al perder tanto Alemania como Austria y Turqua, se
les impusieron una serie de penas financieras al celebrarse los tratados de paz en la ciudad de
Versalles. Estas penas fueron tan gravosas que, aunado a la crisis financiera y econmica
internacional, hizo que pases como Alemania se sumergieran en una espiral descendente de
desempleo, hambre y pobreza. Al estar prcticamente parada la industria y la actividad agrcola y
siguiendo los postulados de las fuerzas de la oferta y la demanda, Alemania se vio pronto inmersa
primera en una crisis de oferta al ser pocos los bienes de consumo bsico en circulacin. Esto
gener que el pas se sumergiera en una hiperinflacin que generara ms hambre y descontento
social.
Es en este punto que mltiples factores entran en juego: El enojo y resentimiento social, el
hambre y el deseo de ver un pas ms prspero. Con estos, se iniciaron, principalmente en
Alemania, Italia y Japn una serie de movimientos ideolgicos conocidos como Totalitarios en
los cuales se inici un proceso de gobierno totalmente militarizado y en el que las ideologas de
superioridad racial, intelectual o poltica prevalecieron, mismas que se apoyaron del odio, el miedo
y las necesidades de crecimiento para unir a la poblacin y perfilarla a un proceso blico.
Este proceso blico se inici con el ascenso al poder alemn de Hitler, quien pronto inici un
proceso de rearme (contraviniendo los tratados de Versalles), el cual llev a una expansin
econmica y un incremento en el mercado interno (clave para el crecimiento econmico). Con
esto y al ver resultados econmicamente favorables, la sociedad alemana de eso entonces (al igual
que la italiana y la japonesa) se vio inmersa en un proceso ficticio de unidad y de resentimiento
contra las economas aliadas y todos aquellos causantes de la ruina nacional, siendo los judos
(para el caso alemn) el principal foco de desprecio al ser muchos de ellos financieros que
prestaron a Alemania o al ser tambin gente muy destacada en la Ciencia (Albert Einstein por
ejemplo), el arte o la poltica.

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Dentro de las labores de crecimiento e identidad nacional, Hitler se dispuso a reconquistar
territorios que consideraba formaban parte de Alemania, por lo que invadi la regin de Alsacia en
Francia y se apest a buscar una salida al mar del norte, por lo que Polonia, aliado de Inglaterra, y
Checoslovaquia fueron blancos naturales. La invasin de parte de Francia y de Polonia fue pretexto
suficiente para que Inglaterra le declarara la guerra a la Alemania nazi, iniciando con ello la II
Guerra mundial.
3.1.4.2 Los acuerdos de Breton Woods y el origen de los tipos de cambio fijos.
Como puede observarse, junto con los acuerdos (o castigos) de la I Guerra Mundial contra
Alemania, la Gran Depresin de 1929-30 fue la causa de la II Guerra Mundial al existir esfuerzos de
proteccionismo econmico. Para evitar una II Guerra Mundial y dado que Rusia, junto con Estados
Unidos, emerga como una potencia amenazante del orden capitalista imperante, se decidi
generar una unin econmica entre pases aliados vencedores y los pases vencidos (exceptuando
a Rusia y los pases de la denominada Unin Sovitica), la cual se estableci en la ciudad de
Bretton Woods y que llev a la creacin de las instituciones y mecanismos previamente citados.
En trminos de fijacin de tipos de cambio, los acuerdos de Bretton Woods tuvieron el siguiente
mecanismo:
1. Se adoptara el patrn oro como Eje central. Sin embargo, sera el Dlar de Estados Unidos
(al ser EEUU el mayor propietario de reservas de oro en eso entonces) quien fijara su valor
en USD 35 por onza de oro.
2. Las paridades cambiarias de otros pases, a pesar de tener reservas de oro, se fijaran
respecto al dlar de Estados Unidos.
3. La paridad permanecera fija a fin de genera una estabilidad en el comercio.
Es en este punto que es de necesidad observar la diferencia entre depreciacin y devaluacin
en trminos de paridades cambiarias.
Devaluacin: Cuando un pas (como Mxico en la dcada de los aos 80) decide optar por un
sistema de paridades cambiarias fijo es decir que su valor es oficial y no se negocia en el
mercado cambiario, este puede optar por devaluar su moneda frente al dlar a fin de generar
una adecuada sustitucin de importaciones o para satisfacer la demanda de dlares que se tenga
respecto a su moneda.
Depreciacin: El trmino depreciacin solo se aplica a a pases como Mxico en la actualidad
quien tiene paridades cambiarias flotantes cuyo valor se sujeta a las leyes de la oferta y la
demanda en el mercado cambiario12.
12
Sobre el mismo hablaremos en breve.
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Los trminos revaluacin o apreciacin, son contrarios y se relacionan a los anteriores de manera
respectiva.
Por tanto, durante las dcadas que dur el acuerdo de Bretton Woods (oficialmente desde 1946
hasta 1976), los tipos de cambio fueron fijos e inamovibles.
El modelo de tipos de cambio fijos permaneci vigente durante muchos aos pero se vio
amenazado por los conflictos propios de la denominada Guerra Fra en las que el proceso
armamentista y blico-tecnolgico hizo que Estados Unidos y la Unin Sovitica se enfrentaran de
manera indirecta en guerras como la invasin de Corea por parte de China (con el apoyo parcial de
Rusia), la Guerra de Vietnam, Los conflictos resultantes de la revolucin cubana y los conflictos
revolucionarios de pases como Bolivia.
Dado que el dlar tenan, para ello entonces, un valor referenciado al oro en una paridad
cambiaria de USD 35 por onza, los Estados Unidos deban tener una meta de dficit fiscal e
inflacin rgida que no lograron cumplir como resultado de los conflictos blicos conjuntos de
Vietnam, Corea y los conflictos con los pases del medio oriente quienes se haban convertido en
sus principales proveedores de petrleo y con quienes se enfrent al apoyar la creacin del Estado
de Israel.
Por un lado el tema del dficit fiscal como resultado de una guerra con Vietnam y el incremento de
los precios del oro, hicieron que tanto el mencionado dficit fiscal como la inflacin fueran
insostenibles hasta el punto en que Richard Nixxon tuvo que devaluar el dlar respecto al oro
(USD60 por onza) y pedir que su moneda perdiera valor respecto a las dems.
3.1.4.3 La guerra del Yom Kippur, la creacin de la OPEP y el abandono de los tipos de
cambio fijos.
Como se mencion previamente, los Estados Unidos decidieron apoyar a Israel para crear su
Estado, lo que implic que este se asentara en lo hoy se conoce como parte de Palestina. Esto
gener un conflicto geopoltico con los pases rabes del medio oriente y Egipto, el cual redund
en un conflicto blico.
Como una forma de represalia econmica, algunos pases rabes (Arabia Saudita, Irak, Irn,
Kuwait) y Venezuela decidieron formar la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo. El fin
original en los aos 60 era el de controlar la produccin y potencial despilfarro del petrleo en
beneficio de los productores y de un adecuado funcionamiento.
Para eso entonces, los Estados Unidos pasaron de ser el principal productor de petrleo a uno de
los principales consumidores. Esto fue as porque su nivel de crecimiento y desarrollo fueron tan
grandes que su produccin interna era deficiente. Esto hizo que los precios del petrleo subieran

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de valor y, aunado a un embargo de inventarios de petrleo iniciado por los pases rabes a los
Estados Unidos y el resto del mundo, que la inflacin en muchos pases y los propios EEUU se
disparara. Con esto, el sistema financiero de tipos de cambio fijo se sugera insostenible.
Otro fenmeno que provoc que se abandonaran los tipos de cambio fijo fue provocado, en buena
parte, por Londres. Como los pases rabes eran netos exportadores de petrleo y reciban el pago
de su materia prima en dlares, se mostraron renuentes a recibir el pago en bancos de Estados
Unidos al poder ser vctimas de embargos o medidas unilaterales. Como resultado de esto, los
bancos ingleses le ofrecieron a los jeques y pases exportadores rabes la posibilidad de abrir
cuentas denominadas en cualquier divisa. Esto a fin de que pudieran tener cuentas domiciliadas
en Inglaterra y pagando un impuesto accesible. Estas cuentas de dlares fuera de los Estados
Unidos es lo que comenz a conocerse como cuentas de Euro dlares o Euro depsitos.
Ante la situacin de las cuentas de euro dlar, devaluacin del mismo dadas las condiciones
fiscales e inflacionarias y por un deseo de convertir dlares a libras se inici un mercado
interbancario y paralelo de eurodlares en donde la paridad cambiaria del dlar con la libra era
diferente a la establecida como oficial. Ante esta irregularidad, por un lado y ante la venta
masiva de dlares en Inglaterra (en el banco de Inglaterra) se lleg a la decisin, en 1966, de
abandonar el patrn de tipos de cambio fijo y permitir que tanto el dlar como las dems
monedas referenciadas al mismo, tuvieran tipos de cambio flexibles sujetos a las fuerzas de la
oferta y la demanda. Esto estaba sujeto, claro est a la disposicin que muchos bancos centrales
alrededor del mundo decidieran tener. Por ejemplo como veremos en breve, Mxico no adopt
este esquema de tipo de cambio flotante sino hasta 1996.
3.1.4.4 La historia del mercado cambiario en Mxico.
Podra decirse que no existe un mercado fsico o formal del mercado cambiario ya que su
origen es a travs de bancos y comerciantes por lo que una negociacin de una moneda por otra,
como es el caso de una accin, no se daba de manera abierta. Sin embargo, en Mxico se tienen
seis etapas histricas que pueden ser de inters:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
La etapa inicial del patrn bimetlico.

La etapa del patrn oro.
La etapa de los bilimbiques o monedas revolucionaria.
La etapa de la moneda nica y la creacin del Banco de Mxico.
El periodo de bandas.
El periodo de tipo de cambio flexible.
La etapa del patrn bimetlico y la del patrn oro:
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Cuando Mxico se independiza en 1821, tena un patrn monetario doble. Es decir, se tenan
monedas tanto de oro como de plata a fin de realizar el intercambio pertinente. Para ello
entonces, las principales plazas financieras del mundo, como Londres o msterdam, tambin
tenan la negociacin de metales preciosos y otro tipo de mercancas como actividad y en la de
Londres era donde la mayor parte del oro se tranzaba al ser esta el centro del imperio mercantil de
Inglaterra. Al negociarse estos metales tambin tenan los mismos un valor relativo. Es decir, se
cambiaban X onzas de oro por Y onzas de plata.
Posterior a las guerras entre conservadores y liberales, la invasin de Estados Unidos a Mxico en
donde se perdi la mitad del territorio del norte, las guerras de Reforma encabezadas por Juarez y
el periodo imperial de Maximiliano, se da el periodo conocido como el porfiriato en donde el
Gral. Porfirio Daz asumi el poder por alrededor de 30 aos. En este periodo histrico y como se
mencion previamente, el pas comenz a experimentar una relativa unidad poltica y militar, lo
cual deton el crecimiento de las empresas ferrocarrileras, mineras, petroleras, bancos y de otra
naturaleza. Una de las claves del crecimiento econmico y del primer milagro mexicano fue el
patrn monetario bimetlico en donde se tenan, como monedas de curso de pago, la plata y el
oro. La cualidad peculiar de dicho periodo fue que, si bien las monedas ya eran de Nquel cuando
Daz comenz su segundo periodo presidencial (despus del General Gonzlez), estas estaban
respaldadas, al igual que los billetes, por plata, la cual se utilizaba como medio de pago interno.
Para tener reserva y hacer pagos al extranjero (incluyendo deuda) se utiliz el oro, lo que haca
que el consumo interno y la inversin directa en el pas se realizaran en plata. Al tener la plata y el
oro una paridad sujeta a las fuerzas del mercado londinense, se dio un periodo en que la
produccin de plata de Inglaterra era muy grande, por lo que esta comenz a depreciarse en
relacin al oro, generando con esto que la moneda de curso de pago interno se devaluara. Al
suceder esto, Mxico estuvo en posibilidades de hacer lo que se denomina sustitucin de
importaciones y pudo colocarse en una perspectiva competitiva al tener la inversin extranjera
mano de obra e insumos ms baratos. Este modelo fue bastante apropiado durante varios aos
hasta que, en 1905, el modelo no pudo sostenerse ms dado que el diferencial entre los dos
metales, por un lado, y la deuda denominada en oro, por otro, hicieron que Mxico abandonara el
patrn bimetlico y adoptara el patrn oro. Es decir, la moneda emitida estaba avalada por oro
solamente.
Para este periodo es de necesidad observar que no exista el Banco de Mxico y quienes emitan
sus propios billetes eran los bancos establecidos en eso entonces. En 1910 se inicia el periodo de la
revolucin mexicana el cual tuvo una caracterstica monetaria de mucho inters.
La etapa de los bilimbiques o moneda revolucionaria:
Cuando Francisco I. Madero es presidente de Mxico, recibi el pas en condiciones de
inestabilidad militar y poltica. De entre muchas cuestiones que tuvo que enfrentar fue el decidir
se mantena o no al ejrcito original del General Daz, siendo el General Victoriano Huerta uno de
los participantes ms activos. Contraviniendo muchos consejos, dej a Huerta como jefe del

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ejrcito y este no tard en traicionar a Madero en febrero de 1913. Dentro de los principales
problemas que Madero tambin tuvo que hacer frente es el tema de la deuda externa contrada
por el pas durante el porfiriato, misma que qued sin pago cuando es traicionado por Huerta
hasta 1944. Esta situacin gener muchos problemas de liquidez resultantes de la revolucin y de
la necesidad de restaurar el orden y el crecimiento en el pas.
Como resultado de la inestabilidad poltica y del derrocamiento de Madero, muchos bancos
perdieron dinero y reservas ya sea por atracos por parte de los ejrcitos o por prstamos
incobrables. Esta situacin forz a Huerta, una vez en el poder, a obligar a los bancos ms grandes
a que emitieran papel moneda, forzando a los mismos a prestarles ese papel moneda emitido.
Esto a fin de poder pagar a sus soldados quienes se encontraban combatiendo a la Divisin del
Norte de Francisco Villa, el Ejrcito Libertador del Sur de Emiliano Zapata, el Ejrcito del Noroeste
de lvaro Obregn y el del Noreste comandado por Pablo Gonzlez Garza, los cuales conformaban
el Ejrcito Constitucionalista al mando de Venustiano Carranza.
La estrategia de huerta pronto fue replicada por Villa quien emiti moneda avalada por su
gobierno en Chihuahua. Esto lo hizo al tomar control de los precios de los principales alimentos,
expulsar espaoles de los que se rumoraba ayudaron a Huerta y tom el control de las
comunicaciones y transportes. Las monedas que emiti tuvieron mltiples nombres populares
como dos caritas o las sbanas, tambin conocidas, junto con las monedas de otros ejrcitos
que replicaron el modelo, como bilimbiques. Este ltimo nombre es popular y se desconoce su
origen etimolgico ms se atribuye a un tendero de Estados Unidos llamado William Beckett (Billy
beckett) quien comerciaba mucho con ellos y aceptaba el comercio con los mismos.
Como resultado de las necesidades de financiamiento de los ejrcitos revolucionarios, muchos de
ellos emitieron deuda con bancos como resultado de la emisin de moneda, misma que tuvo que
ser reconocida por Carranza cuando lleg al poder en 1917.
La etapa de la moneda nica y la creacin del Banco de Mxico:
Cuando lleg Carranza al poder, orden que el Estado fuese el nico capaz de emitir moneda,
quitando este privilegio a los bancos. A su vez convoc la llamada Convencin Bancaria en enero
de 1924 en la que se establecieron los siguientes puntos:
1. La promulgacin de la Ley General de Instituciones de Crdito que sustitua una emitida
previamente en 1897.
2. La creacin de la Comisin Nacional Bancaria.
3. La futura creacin de un Banco Central denominado Banco de Mxico.
4. La fundacin del Banco Nacional de Crdito Agrcola (hoy Banrural).
Pgina: 67
Con lo anterior, la etapa de las monedas revolucionarias dej de existir y se tuvo, ya en 1925, la
creacin del Banco de Mxico quien regulaba y coordinaba las actividades bancaria y quien, a su
vez, se encargaba de obligar a los bancos comerciales a depositar reservas con l.
A partir de 1944, Mxico fue participante del acuerdo de Bretton Woods y se incorpor al
esquema internacional de paridades cambiarias fija. Durante estos aos y la dcada de 1930, se
busc con mltiples acuerdos legales, el hacer una reestructura de la deuda tanto heredada del
porfiriato como de la reconocida por el Gobierno de Carranza. En estos periodos se lograron
resultados interesantes en trminos de estabilidad poltica y financiera como es la consolidacin
de un sistema poltico en lugar de un esquema de caciques. A su vez, se iniciaron los pasos de
una reforma agraria y un proceso de cierre de fronteras desde los periodos de Crdenas.
El periodo de bandas y la entrada del tipo de cambio flexible:
En 1976, como se mencion previamente, Mxico no entr al esquema de tipos de cambio
flexibles o flotantes debido a que todava era una economa cerrada por lo que el control de
precios y la produccin eran regulados directamente por el Estado. Sin embargo, como resultado
del periodo de inestabilidad fiscal iniciado desde Luis Echeverra (quien dej al pas en dficit) y
como producto de las malas polticas fiscales y monetarias seguidas por Jos Lpez Portillo, el pas
tuvo que hacer una serie de devaluaciones consecutivas que impactaron en el endeudamiento
externo de Mxico (lo encareci) y en los niveles de inflacin que, la cual era elevada como
resultado del excesivo gasto pblico que este presidente hizo. Por tanto para 1988 Mxico tena
un mercado cambiario doble en el que exista un tipo de cambio de oficial $3,000.00 para los
ciudadanos del pas, mientras que el peso se negociaba a prcticamente el doble en otros pases.
Posterior a ello, se trabaj con un esquema de bandas en el que el tipo de cambio poda subir y
bajar en Mxico respecto a dos bandas de precio.
En 1994, como resultado de un gran crecimiento econmico resultante de las polticas de
contencin de precios de Carlos Salinas de Gortari, as como del proceso de privatizacin y
apertura de la Economa a los mercados internacionales. Sin embargo, de la mano de este gran
crecimiento, vino un desmedido otorgamiento de prstamos a personas y empresas por parte de
los bancos recin privatizados. Situacin que deriv en problemas de insolvencia financiera de los
mismos.
ste problema financiero tuvo un origen social y poltico. En especfico la inestabilidad social y
sentimiento de inseguridad que imperaba en el pas como resultado de los conflictos de Chiapas y
los asesinatos de figuras polticas del partido en el poder (PRI) como fueron Luis Donaldo Colosio y
Jos Francisco Ruiz Macieu (presidente del PRI). Estas circunstancias, aunado al hecho de que se
sospechaba de la salud de los bancos, generaron una salida masiva de dinero. En especfico del
mercado de deuda en el que la deuda de ms largo plazo denominada en pesos era la propia de
los CETES de un ao. Esta circunstancia especfica hizo que la demanda de dlares se incrementara

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al grado de que el Banco Central no poda dar abasto a la misma, situacin por la que el presidente
de Mxico se vio en la necesidad de devaluar la moneda de $3.00 a $6.00. En 1996 el peso
mexicano inici su proceso de operacin libre sujeto a las fuerzas de la oferta y la demanda, lo que
llev a tener una vlvula de escape para hacer sustitucin de importaciones. Es entonces que el
nuevo rgimen cambiario (el actual) es implementado en Mxico.
Una vez que se habl de la historia del mercado cambiario y de los principales mercados
financieros, dndole a Mxico un lugar histrico preponderante, es que revisaremos la estructura
operativa (microestructura) del mercado de cambios y los principales montos de operatividad
diaria.
3.2 Microestructura y montos de operativa del mercado de cambios

Quin mueve en realidad los tipos de cambio?
En este punto se revisar la microestructura del mercado de cambios quines son sus principales
participantes segn la clasificacin del Banco Internacional de Pagos (BIS) previamente definido? y
cules son los montos de operatividad en el mercado, por tipo de participante y por institucin?
Estas preguntas se respondern con la finalidad de saber cul es la verdadera dinmica de
formacin de tipos de cambio y cmo algunos modelos primigenios de valuacin como el poder de
la paridad de compra o la paridad de intereses resultan cortos para determinar el valor de una
divisa respecto a otra.
Recordemos que existen dos tipos de mercados: los establecidos y los interbancarios u OTC. El
caso del mercado de divisas es muy especfico ya que no existe ninguna autoridad regulatoria o ley
que determine su funcionamiento. Por lo general, el mismo trabaja por los acuerdos financieros
que tienen dos bancos al tener un intercambio de cuentas en mltiples divisas. Para representar la
idea, tngase la siguiente ilustracin:
Ilustracin 9 La forma en cmo se estructura el mercado de divisas: Un intercambio de cuentas entre bancos
domiciliados en diferentes lados (bancos corresponsales)
Pgina: 69
Note en la misma cmo es que el mercado internacional de divisas se inicia con la apertura de
cuentas en bancos en el extranjero (no todos) por ejemplo, un banco mexicano como Banorte
puede tener abierta una cuenta denominada en dlares de Estados Unidos en el Citigroup de
Nueva York. Con esto, las operaciones cambiarias las puede celebrar entre este y otros bancos del
mundo, siendo Citigroup el corresponsal de Banorte en Estados Unidos. Lo mismo puede suceder
en el caso ingls. Banorte puede abrir mltiples cuentas con el Barclays Bank en Londres, las
cuales estn denominadas en mltiples monedas como libras esterlinas, dlares, yuanes, francos
suizos, yenes, etc. Incluso puede operar otras divisas como el dlar australiano in necesidad de
tener cuentas abiertas. Lo nico que hace el banco ingls es simplemente ser el corresponsal del
banco mexicano.
La misma estructura se puede replicar para los dems bancos en diferentes pases. Por ejemplo el
Nomura Bank de Japn puede abrir cuentas de pesos mexicanos tanto en nuestro pas como en
Inglaterra o Estados Unidos, siendo esto un tipo de euro depsito de nuestro peso (algo similar a
lo que sucedi en los aos 70s).
Lo que se presenta en la ilustracin nueve es simplemente la primera parte de la estructura. En
realidad, la misma corresponde a la forma de liquidar operaciones en estos mercados. Lo que
sigue por explicar es la forma en que estos bancos (o casas de bolsa y de cambio) pueden comprar
y vender divisas. Esto lo hacen a travs de sus escritorios de operacin en mercado de divisas,
Front office. En la mayora de los bancos, casas de bolsa e instituciones financieras que
participan como intermediarios en los mercados financieros se tiene una estructura que se inicia
con un escritorio o mesa de operaciones (trading desk) que, para muchos casos, tiene la
siguiente imagen:
Ilustracin 10 Trading desk o mesa de operaciones de cambios. En la misma el operador o trader compra y vende
divisas consultando las pantallas de precios que le ofrecen otros bancos e instituciones en el pas y en el extranjero.

Pgina: 70
13
En este tipo de mesas o escritorios, los operadores (denominados tambin traders) negocian
las divisas que comprarn a nombre del banco o institucin financiera y avisan a un tercero (back
office la tesorera del banco-) que es quien deposita la divisa vendida en la cuenta del banco
corresponsal o la manda a travs del sistema de liquidacin electrnica (ABA o Swift que veremos
en breve). A su vez, recibe la divisa comprada. Estos dos intercambios de flujo se dan en funcin
del monto de divisa comprado y en funcin del tipo de cambio negociado.
3.3 La estructura interna de una institucin financiera que opera en el

mercado cambiario o de divisas.
3.3.1
Operaciones simples entre dos bancos con cuentas compartidas.
Para reforzar la idea de la operativa en el mercado de divisas es necesario estudiar la estructura

operativa de una institucin financiera tipo dada en la ilustracin nueve desde una perspectiva
operativa. Para esto, nos serviremos de un ejemplo:
Suponga usted que un banco mexicano tiene celebrado convenio de operaciones con otro banco
ingls y que el operador de la mesa de cambios del miso decide comprar GBP 100,000 (cien mil
libras). Para hacerlo debe cotizar el tipo de cambio en su sistema de operaciones y consigue un
tipo de cambio con el banco de MXN14 20.00 por libra. Esto implica intercambiar MXN 2000,000
por las GBP 100,000 buscadas. Cuando cierra la operacin, el banco mexicano le deposita el monto
en Moneda Nacional al banco ingls en la cuenta que tiene abierta con el mismo y la Institucin en
Inglaterra le entrega el monto en libras en su cuenta abierta en Londres. Sin embargo, la operacin
de liquidacin ya no la hizo el operador de cambios sino la propia tesorera de cada banco. Con
este ejemplo, presentado en la ilustracin once, usted puede apreciar por qu el mercado de
divisas es interbancario y no existe regulacin que lo coordine ya que el banco mexicano se sujeta
a su ley local en el manejo de las cuentas domiciliadas en el pas y el ingls hace lo propio en su
mbito.
13
Trade en ingls significa negocio en estas mesas se negocian operaciones de compra y venta ya sea de
divisas (para el caso que interesa) o acciones, bonos, mercancas, etc.
14
Para poder comprender las siglas MXN, GBP y la forma en cmo se escriben los tipos de cambio, consulte
por favor el apndice 1.
Pgina: 71
Ilustracin 11 Operativa simple de una transaccin cambiaria entre dos bancos que tienen cuentas bancarias en
comn.
De la ilustracin once usted podra preguntarse Entonces, para que un banco pueda operar
divisas con otro, es necesario que tenga cuentas abiertas con todos? No necesariamente. Puede
darse el caso que el banco mexicano tenga abierta solo una cuenta en un banco ingls y celebrar
operaciones cambiarias con otros bancos e instituciones financieras tanto ingleses como de otros
pases.
3.4 Operaciones cambiarias a travs de bancos corresponsales.

La forma en cmo se da la operativa real entre bancos se hace a travs de los denominados
bancos corresponsales, los cuales, como su nombre lo indica, son encargados de liquidar las
operaciones que el banco mexicano pueda tener con otras instituciones. Para ilustrar mejor la idea
retomemos el ejemplo anterior amplindolo:
Ahora suponga que este banco mexicano tiene convenios para celebrar operaciones cambiarias
con mltiples bancos. Uno en Inglaterra al que tiene como corresponsal y otro en Alemania en
donde no tiene cuenta abierta. El operador de cambios observa tiene frente a l una pantalla del
sistema de corretaje Reuters Dealing como la siguiente15:
15
En este ejemplo se presentan cotizaciones de compra y venta de euros contra dlares pero el caso de la
divisa que nos interesa puede ser similar. Esto se hace a travs de una operacin cruzada, herencia del
acuerdo Bretton Woods, misma que veremos en breve. De momento suponga usted que puede comprar
libras contra pesos de manera directa.

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Ilustracin 12 Pantalla del mercado cambiario operado a travs de la plataforma Reuters Dealing.
Fuente: Thomson-Reuters.
En la misma puede ver todas las cotizaciones de tipo de cambio tanto a la compra como a la venta
que cada institucin con quien tiene celebrado convenio. Siguiendo el ejemplo, supongamos que
el banco alemn es quien mejor tipo de cambio le dio por lo que decide cerrar la operacin de
manera electrnica. La diferencia con el ejemplo anterior es que el banco mexicano no tiene
cuenta bancaria alguna con el banco alemn qu hace? Acude a su corresponsal: el banco ingls
cmo lo hace? Veamos. Hoy en da existen sistemas de liquidacin de operaciones
(transferencias) entre bancos. Para el caso mexicano tenemos el Sistema de Pagos Electrnicos
Interbancarios (SPEI) en los que los bancos mexicanos, a travs de la infraestructura del Banco de
Mxico, se transfieren dinero de una cuenta a otra. En los Estados Unidos existe un sistema
llamado ABA (de las siglas American Bankers Association) que es similar al SPEI en Mxico en el
que los bancos, domiciliados en dicho pas y que tienen cuentas con la Reserva Federal (FED) de
los Estados Unidos, pueden transferirse dinero, aprovechando de la FED.
En el resto del mundo existe un sistema llamado SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial
Telecommunication) para hacer transferencias entre bancos, de tal forma que los bancos inscritos
al mismo transfieran, desde la cuenta abierta con su corresponsal, diferentes montos de dinero a
otras instituciones en el mundo. Entonces resumiendo, podemos hablar de tres sistemas para
transferir dinero a cuentas de otros bancos:
SPEI: Es el Sistema de Pagos Electrnicos Interbancarios del Banco de Mxico. Con ste se
puede transferir dinero de una cuenta en un banco a la cuenta de otro si estos estn
domiciliados en Mxico y forman parte del Banco de Mxico.
ABA: Es el sistema American Bankers Association. Tambin se le conoce como Routing
System y se utiliza para transferir dinero entre bancos de Estados Unidos a travs de la
infraestructura de la Reserva Federal.
Pgina: 73
SWIFT: Es el sistema de la Society for Worldwide Interbank Financial Telecomunication con

el cual se pueden transferir montos de una determinada divisa de una cuenta en el mundo
a travs de bancos que tengan cuentas entre s.
Con estos sistemas de liquidacin (que en el caso del sistema SWIFT no es ms que un sistema de
mensajes) se puede continuar con el ejemplo. Recordemos que el banco mexicano decidi cerrar
con el banco alemn con quien no tiene cuenta abierta. La operacin se pact a travs del sistema
Reuters Dealing previamente expuesto en la ilustracin doce. Para liquidar la operacin, el banco
mexicano deposita, en la cuenta del banco ingls, el monto en pesos que se dar a cambio de las
libras adquiridas. Posterior a ello, manda un mensaje (a travs de SWIFT) a su banco ingls para
que este le transfiera los pesos vendidos al banco alemn.
Del otro lado, la tesorera del banco alemn deposita las libras en la cuenta del banco ingls y
manda un mensaje (tambin a travs de SWIFT) para que la institucin en Inglaterra transfiera las
libras de su cuenta a la del banco mexicano. Con esto, se liquida la operacin. El diagrama de flujo
tanto de la celebracin como liquidacin de la operacin se presenta en la ilustracin trece.
Ilustracin 13 Concertacin y liquidacin de una operacin cambiaria entre un banco mexicano con uno alemn con el
que no tiene cuenta abierta (emplea su corresponsal). Fuente: Elaboracin propia.
De esta ilustracin y del ejemplo presentado se tiene la siguiente secuencia de pasos:

1. El banco mexicano (mesa de operaciones cambiarias) cierra con otro banco o institucin la
operacin cambiaria.
2. El banco mexicano (tesorera) deposita el monto en pesos en la cuenta de su corresponsal.

Pgina: 74
3. El banco mexicano (tesorera) instruye, va sistema SWIFT, al banco corresponsal con quien
s tiene cuentas abiertas que deposite los pesos vendidos en la cuenta que al banco
alemn tiene tambin con el banco corresponsal.
4. El banco alemn (tesorera), al conocer el cierre de la operacin a travs de su mesa de
operaciones cambiarias, deposita las libras en la cuenta de su banco corresponsal (el ingls
u otro).
5. El banco alemn (tesorera) instruye, a travs del sistema SWIFT, al banco ingls
(corresponsal) que deposite las libras vendidas a la cuenta del banco mexicano abierta en
el mismo banco corresponsal.
En este ejemplo se hablan de bancos alemanes e ingleses y de que existe un banco corresponsal
en Inglaterra. Sin embargo, para el caso mexicano, se pueden tener mltiples bancos
corresponsales en diferentes partes del mundo sin que tengan que ser forzosamente ingleses o
estadounidenses. Estas nacionalidades se eligieron de manera deliberada para exponer la lgica
principal de este tipo de operaciones.
3.5 Las operaciones que realizan las empresas e individuos en el

mercado cambiario.
Hasta ahora se ha hablado de la forma en que los bancos realizan operaciones cambiarias entre
ellos. Sin embargo, este tipo de instituciones no realiza operaciones por mero gusto personal sino
por satisfacer las necesidades de sus clientes Cules son estas necesidades? Veamos algunos
ejemplos:
1. Necesidades de comercio internacional: Suponga que una persona fsica o empresa
requieren adquirir mercanca o un insumo que solo se vende en el extranjero. Para
adquirirlo, la empresa vendedora le solicitar que deposite dinero en su cuenta (en el
extranjero para el comprador) a fin de remitirle la mercanca, bien o servicio solicitado.
Esta operacin se conoce como un giro bancario, cuya definicin estamos por ver.
2. Necesidades de inversin extranjera directa o en cartera: Suponga que usted decide
comprar acciones o bonos de otro pas o que un extranjero quiere hacer lo propio en
Mxico. Para poder ejecutar sus operaciones de inversin, el agente tendr que realizar
una operacin cambiaria para lograr su objetivo. Por ejemplo, piense usted en el caso de
General Electric que tiene flujos de dinero tanto en Estados Unidos como en Mxico. La
empresa bien puede transferir dinero de su tesorera en los dos pases a fin de sacar un
beneficio financiero al colocar sus recursos en donde mejor le convenga.
3. Adquisicin de efectivo para ahorro o recepcin de remesas: En algunos pases como
Mxico sigue siendo costumbre el comprar y vender divisas como medio de ahorro e
inversin por lo que la adquisicin de este tipo de moneda se haba convertido, antes de
las restricciones de prevencin de lavado de dinero, en una prctica y negocio para los
bancos. Otra razn que motiva a que se compre o venda dinero son las remesas. Si bien es
Pgina: 75
cierto que hoy en da este tipo de operacin est siendo sustituida por empresas
ejecutoras de giros bancarios o de dinero (por ver en breve), el dinero que un grupo de
migrantes manda a sus familiares y amigos viene, casi siempre, en la forma de efectivo y
cheques, los cuales son cambiados por casas de cambio en los pases receptores a moneda
nacional.
4. Giros de dinero: El giro de dinero, como su nombre lo dice, consiste en remitir dinero de
un lugar en el mundo a otro. Por ejemplo, una persona que vive fuera de Mxico puede
mandar dinero a otra a travs de un giro, el cual consiste en mandar dinero para que el
receptor lo cobre en efectivo en la ventanilla de un banco o le sea depositado en su
cuenta.
Dadas estas necesidades que una persona o empresa puede tener por adquirir divisas, podemos
apreciar que todo se centra alrededor del denominado giro bancario o transferencia bancaria
cuya operativa la veremos mejor con un ejemplo.
Ilustracin 14 Diagrama de operaciones de un giro bancario.
El ejemplo que se pone en la ilustracin catorce se explica a continuacin.

Partimos de dos empresas, una exportadora mexicana y otra importadora alemana. La segunda se
interesa en comprar mercanca a la mexicana y decide pagarle en pesos en su cuenta en Mxico.
Para esto sigue los pasos siguientes:
1. La empresa alemana le compra los pesos a su banco alemn al mejor tipo de cambio que
consigue en el mercado interbancario. Es decir, el banco le vende, digamos, a un tipo de
cambio de EUR 0.0769 cuando los adquiri con otros intermediarios en EUR 0.0740. Los
EUR 0.002 por cada peso comprado de diferencia es la ganancia del banco.
2. El banco sale a cotizar con mltiples bancos de manera electrnica empleando el sistema
Reuters dealing como el expuesto en la ilustracin doce. El banco que mejor cotizacin le
presenta (EUR 0.0740 por peso) es uno de EEUU. Dado esto, el banco alemn cierra la
operacin con el estadounidense.
3. Como no tiene cuentas en el banco estadounidense, el banco alemn le deposita los euros
vendidos a la cuenta del banco corresponsal en Inglaterra.
4. Por medio de SWIFT le pide al banco en Inglaterra que deposite los euros vendidos a la
cuenta del banco de EEUU y que los pesos comprados los transfiera de su cuenta en pesos
con el banco ingls a la del banco mexicano con la instruccin de que los deposite en la
cuenta de la exportadora a quien su cliente (la importadora alemana) mandar un pago en
pesos.
5. El banco de Estados Unidos recibe los euros en su cuenta por parte de la tesorera del
banco ingls, quien a su vez los deposit ah por instruccin del banco alemn que le
vendi euros al banco estadounidense.
6. El banco de Estados Unidos deposita en la cuenta de su corresponsal ingls los pesos
vendidos.
7. El banco estadounidense le instruye al banco ingls que deposite los pesos vendidos a la
cuenta del banco alemn abierta en el banco ingls.
8. El banco alemn recibe los pesos y le instruye va SWIFT que deposite los pesos comprados
a la tesorera del banco mexicano con la instruccin especfica de depsito en la cuenta de
la exportadora mexicana.
9. La tesorera del banco mexicano recibe los pesos en su cuenta concentradora y, por
instruccin del banco ingls (respaldada por la del banco alemn) realiza el depsito en la
cuenta de la exportadora.
Como puede usted apreciar, el flujo de dinero puede parecer tortuoso ya que debe pasar a travs
de mltiples tesoreras en diferentes partes del mundo pero, afortunadamente, los desarrollos
tecnolgicos nos permiten mandar dinero de un lado a otro en cuestin de horas que es lo que
tardamos en cotizar un tipo de cambio con nuestro intermediario y es el tiempo que tardara
procesar toda la liquidacin de pagos correspondiente.

Pgina: 78
3.5.1
Tipos de operaciones e instrumentos que una mesa de cambios puede ejecutar.
Como puede usted apreciar, para poder

necesario el que exista un intermediario
operaciones (compra y venta) de divisas
autorizada a realizar. De todas, las que
mencionadas:
realizar diferentes pagos a nivel internacional, es

financiero el cual, a su vez, tenga una mesa de
a travs de mltiples operaciones a las que est
la misma realiza son las siguientes previamente
Operaciones en efectivo o spot: El trmino en idioma ingls spot significa en el

momento. Esto quiere decir que en el momento en que se pacta la operacin la misma se
debe liquidar. Sin embargo, decir que la concertacin y liquidacin debe ser en el
momento es un trmino relativo ya que las operaciones spot que una mesa de cambios
puede cerrar pueden tener diferentes plazos, siendo el de 48 horas el ms comn:
o Valor Mismo da: Esto significa que la operacin cambiaria se pacta el da de hoy y
la liquidacin se realiza tambin en el mismo da.
o Valor 24 horas: Esto significa que la operacin se pacta el da de hoy pero se
liquida un da despus.
o Valor 48 horas: De manera anloga a la anterior, la concertacin de la operacin
es valor hoy pero la liquidacin se realiza dos das laborales (48 horas) despus de
su cierre.
o Valor 72 horas: La nica diferencia con las anteriores es que la liquidacin se
realiza en tres das laborales (72 horas).
La forma en que se abrevian o denominan las principales divisas en el mercado cambiario.
3.5.2
Instrumentos financieros derivados
Un instrumento financiero derivado es un activo financiero cuyo valor y existencia se deriva de un

tercero. Este tipo de instrumentos existen ya sea para garantizar o asegurar el pago de un flujo o
corriente de flujos futuros acordados entre las partes interesadas. Recordemos el ejemplo del
forward que retomaremos en breve. En el mismo una persona se compromete a venderle otra un
activo financiero o a realizar un intercambio de flujo de dinero (por ejemplo dos monedas
diferentes) a un precio o tipo de cambio determinado. Los diferentes instrumentos financieros
derivados que una mesa de cambios puede realizar son forwards, swaps cambiarios y opciones
financieras.
3.5.2.1 Operaciones forward.
Aqu estamos analizando el primer tipo de instrumento financiero derivado. En el mismo, la
institucin financiera compradora y su contraparte la vendedora acuerdan pactar un tipo de
cambio el da de hoy y liquidarlo con un valor mayor a tres das laborales (72 horas). De esta
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operacin ya hemos platicado pero veamos un ejemplo para ilustrar mejor cmo funcionara un
forward en el mercado de divisas. Para ello imagine usted que un banco determinado desea
adquirir 100,000 dlares dentro de veinte das y que el tipo de cambio hoy est en USDMXN
10.0000. Con una operacin forward, la mesa de operaciones puede ver, en una pantalla similar a
la de la ilustracin doce, cotizaciones a diferentes plazos del tipo de cambio o, en su defecto,
manda una cotizacin electrnica y annima a las mesas de operaciones de otras instituciones
financieras con quienes tiene convenio. Con esto, las contrapartes le cotizan un tipo de cambio
forward que, por lo general, est ms alto de lo que se cotiza en el mercado spot o en las pantallas
del sistema de operaciones. Supongamos que hoy el tipo de cambio est en $10.0000 pero el tipo
de cambio forward a veinte das es de $10.100016. Con esto, la mesa de operaciones puede pactar
el tipo de cambio forward y en 20 das dar los pesos correspondientes.
Ahora, supongamos, para completar el ejercicio, que existen tres escenarios para el tipo de
cambio futuro, mismos que se presentan en la siguiente tabla:
T.C.
Flujos
Flujos logrados con un forward para comprar USD a dos meses

Cantidad
T.C. spot
T.C. Forward
Precio en 20 das (1) Precio en 20 das (2) Precio en 20 das (3)
100,000.00 $
10.00 $
10.10
$10.5000
$10.1000
$9.9000
-$1,010,000.0000
$1,050,000.0000
$1,010,000.0000
$990,000.0000
Ganancias
$40,000.0000
$0.0000
-$20,000.0000
Tabla 7 Flujos logrados por la operacin de un forward por parte de una mesa de operaciones cambiarias.
De los tres escenarios, veamos el primer caso en el que el tipo de cambio dentro de veinte das es
mayor que el del da de hoy ($10.0000) y el forward pactado ($10.10000). Digamos sube a
$10.5000. Con esto, como se puede ver en el rengln de ganancias, se ganara la mesa de
operaciones $40,000.00 por contratar el forward. Si el tipo de cambio terminara en $10.1000, la
mesa simplemente cerrara su operacin y no tendra ganancia extra alguna y, en un escenario
donde el tipo de cambio cayera a $9.9000, la mesa cerrara su operacin buscada pero perdera
$20,000.00.
Las operaciones forward, por lo general, las celebran las mesas de operaciones para cubrir
posiciones futuras que celebran con otros clientes. Sin embargo, tambin las realizan para
especular con las fluctuaciones del tipo de cambio y obtener ganancias a cambio.
3.5.2.2 Swaps cambiarios.
Este tipo de operacin, como su nombre en idioma ingls lo dice, es un intercambio de montos
monetarios en diferentes divisas. Aqu es importante observar el hecho de que, en los
16
La diferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward se revisar en el tema de
instrumentos financieros derivados. Baste por el momento saber que el tipo de cambio forward no puede
ser igual al spot.

Pgina: 80
instrumentos financieros derivados, existen dos tipos de swap. En este punto solo hablaremos del
primero de ellos por ello denominamos estas operaciones como swaps cambiarios.
Un swap cambiario es una operacin en la que dos mesas de operaciones acuerdan realizar una
operacin de compra o venta de divisas al tipo de cambio spot o vigente y prometen realizar la
operacin contraria por el mismo monto a un tipo de cambio forward. Para ilustrar la operacin,
veamos el siguiente ejemplo.
Suponga usted que un banco mexicano quiere comprar dlares y revenderlos en 20 das. Esto en
funcin de sus necesidades, su inters por especular o simplemente para satisfacer las rdenes de
un cliente. Para ello celebra con otro banco un swap cambiario con el que compra los mismos USD
100,000 del ejercicio anterior al tipo de cambio de USDMXN 10.0000. A su vez, se comprometen
ambos bancos a acompaar la operacin spot con una forward y acuerdan que el banco mexicano
revenda los USD 100,000 en veinte das a un tipo de cambio forward de $10.10000. Con esto, el
swap cambiario se forma de dos operaciones conjuntas pactadas al mismo tiempo: La compra spot
de divisas y la venta forward o la venta spot y la recompra forward.
Flujo operacin spot

Flujo operacin forward
Flujos para el banco mexicano en un swap cambiario

Cantidad
T.C. spot
T.C. Forward
100,000.00 $ 10.0000 $
10.1000 $
10.5000 $
10.1000 $
9.9000
-$
1,000,000.00
$
1,010,000.00
-$40,000.0000
$0.0000
$20,000.0000
Flujo operacin spot

Flujo operacin forward
Flujos para el banco contraparte en un swap cambiario

Cantidad
T.C. spot
T.C. Forward
100,000.00 $ 10.0000 $
10.1000 $
10.5000 $
10.1000 $
9.9000
$
1,000,000.00
-$
1,010,000.00
$40,000.0000
$0.0000
-$20,000.0000
Tabla 8 Flujos de efectivo tanto del banco mexicano como de su contraparte con quien cierra el swap cambiario.
En la tabla ocho se presenta un ejemplo numrico de un banco mexicano que pacta un swap
cambiario (tambin se les llama por su nombre en ingls currency swap) en el que compra los
mismos USD 100,000 del ejemplo anterior con el mismo tipo de cambio de USDMXN 10.0000 y se
compromete, para completar el swap cambiario, revender la misma cantidad de dlares al mismo
banco con quien celebr la operacin cambiaria a un tipo de cambio forward de USDMXN
10.1000. En los dos ltimos renglones y en las primeras columnas de los mismos se presentan los
flujos de efectivo tanto el del da de hoy (-MXN 1 milln) como el que tendr en veinte das (-MXN
1.01 millones).
Como el banco mexicano debe revender los dlares adquiridos, tiene que comprar los dlares en
el mercado spot para cumplir su acuerdo. Por tanto, en las columnas de la derecha se presentan
tres escenarios en los que puede comprar o ms alto, al mismo precio o ms bajo que al tipo de
cambio que el precio forward al que se comprometi a vender. Por ejemplo, si el tipo de cambio
subiera a USDMXN 10.50000, el banco mexicano perdera MXN 40,000 ya que debera comprar los
dlares que revendera a un valor ms caro de lo que se comprometi a vender. En caso contrario,
Pgina: 81
si el tipo de cambio se fuera hasta USDMXN 9.9000, la ganancia sera de MXN 20,000.00 ya que
comprara ms baratos los dlares que se comprometi a vender veinte das antes.
En la seccin inferior de la tabla ocho, se presentan los flujos de la contraparte (en este caso y para
fines del ejemplo, un banco de EEUU) que primero vende los dlares al da de hoy y se
compromete, a travs del forward vinculado al currency swap o swap cambiario. Aqu podemos
ver que sucede lo contrario con los diferentes escenarios.
De entrada, cuando el tipo de cambio sube a USDMXN 10.5000, el banco ganar MXN 40,000 ya
que se oblig a recomprar los dlares mucho ms baratos de lo que podra revenderlos en el
mercado (10.50). Por otro lado y a diferencia del banco mexicano, esta institucin tendra una
prdida cambiaria si el tipo de cambio se fuera a USDMXN 9.9000 ya que estara comprometido a
comprar ms caros los dlares para, posteriormente, revenderlos a un tipo de cambio ms barato
(9.90).
Con este ejemplo y los presentados en los dos subtemas anteriores, hemos visitado las tres
operaciones ms comunes que una mesa de operaciones cambiarias puede realizar. Existe una
cuarta que es la operacin de opciones cambiarias. Sin embargo, esta no la revisaremos aqu ya
que no todas las mesas de operaciones (al menos an no en Mxico) las aplican de manera directa
y estas son ms propias de una mesa de operaciones en instrumentos financieros derivados. Por
tanto, ya que se revis lo relativo a la forma de operar una mesa de operaciones cambiarias o
simplemente mesa de cambios, as como los principales tipos, concertacin y liquidacin de
transacciones que una institucin financiera y sus clientes pueden realizar, es pertinente enfocar
los esfuerzos a responder tres preguntas:
1. Cunto y en qu proporcin se opera diariamente en el mercado internacional de
cambios?
2. Quines son los principales participantes y agentes de influencia en el mercado de
divisas?
3. Por qu, a pesar de existir Teoras slidas como la Paridad del Poder de Compra o la
Paridad de las Tasas de Inters, los tipos de cambio son variables difciles de pronosticar y
explicar?
Para responder esto, iniciemos viendo las cifras de la operatividad del mercado cambiario.
3.6 Cifras de operatividad del mercado cambiario segn el Banco

Internacional de Pagos y la revista Euromoney.
3.6.1
Tipos de participantes en el mercado de divisas segn el BIS.

Pgina: 82
Una pregunta que es natural al analizar la microestructura de cualquier mercado es Cunto se
opera, en monetario, determinado bien? Para el caso que interesa, se responder este
cuestionamiento para las divisas ms tranzadas a nivel internacional.
Como primer antecedente se tiene que el mercado de divisas no es una lonja o mercado
establecida como la Bolsa Mexicana de Valores o la Bolsa de Nueva York en donde un grupo de
agremiados son quienes intercambian divisas y siguen ciertas reglas y legislaciones aplicables.
Recordemos que se hizo mencin de que el mercado de cambios o de divisas es un mercado
interbancario. Su origen histrico desde la antigedad, seguido de los tiempos de los Medici y el
siglo XIX ha sido ese: un mercado entre bancos o mercaderes que no tiene presencia fsica y que se
daba, de manera simultnea en diferentes pases. Recordemos tambin que una de las causas del
abandono del acuerdo Bretton Woods fue precisamente porque muchos bancos en el continente
europeo (en especial ingleses) abran cuentas en dlares y monedas ajenas a las suyas a fin de
recibir los depsitos de los jeques y pases petroleros, lo que origino el concepto de eurodlares.
Por tanto, las operaciones se realizan de manera electrnica entre bancos que tienen acuerdos
para intercambiar divisas.
Dicho esto, podemos resaltar que el saber qu tipo de divisas, cuanto de cada una y en qu tipo de
operaciones y con qu tipo de cliente negoci cada banco en el mundo es una labor titnica. Para
resolver esto, el Banco Internacional de Pagos (a partir de ahora le llamaremos solo BIS), realiza
una encuesta trianual, a travs de los diferentes bancos centrales o juntas monetarias, en la que
todas las instituciones financieras de todo el mundo reportan los montos operados por divisa en
un solo da por lo general a finales de abril. En esta encuesta se presenta una fotografa de los
montos totales operados y la forma en cmo estos se distribuyen por pas, hora, divisa, etc.
Antes de revisar esto, ser necesario definir los tres tipos grupos de participantes que el BIS
identifica para hacer el reporte de sus cifras:
Entidades financieras reportantes: Se trata de instituciones financieras que se participan
de manera activa en el mercado de divisas y se trata de casos que atienden operaciones
propias o a nombre de sus clientes. En trminos prcticos, son instituciones que operan a
travs de sistemas electrnicos como son Reuters Dealing o EBS. Dentro de este grupo
podemos mencionar los siguientes tipos de instituciones a los grandes bancos comerciales
o a las casas de bolsa.
Otras instituciones financieras: Aqu se habla de instituciones financieras que no se
agrupan en las anteriores pero cuya principal funcin es de tipo financiero y pueden tener
acceso directo a los mercados de divisas ya sea a travs de sistemas propios de subasatas,
a travs de plataformas electrnicas como Reuters Dealing o EBS o con corredores de
cambios por medio de voz. En este grupo podemos catalogar a los siguientes tipos de
instituciones financieras:
o Pequeos bancos comerciales.
o Casas de bolsa ms pequeas que las anteriores.
Pgina: 83
o Fondos de inversin.
o Fondos de pensiones.
o Hedge funds o fondos de cobertura17.
o Fondos de divisas (fondos que solo compran divisas para especular con su valor).
o Compaas de seguros.
o Arrendadoras.
o Empresas de bienes races que tienen intereses en el extranjero.
o Bancos centrales.
Clientes no financieros: Dado que el mercado de cambios se puede operar de manera
electrnica con la adquisicin de sistemas de corretaje electrnico y con la firma de un
acuerdo legal entre las partes interesadas, existen muchas empresas (multinacionales por
lo general) que dada su capacidad financiera pueden darse el lujo de participar
directamente en el marcado de divisas como si fueran una institucin de as previamente
estudiadas. Ejemplos de este tipo de empresas pueden ser Coca Cola, CEMEX, GE y otras.
En este mismo grupo podemos encontrar organismos gubernamentales como FIRA,
NAFINSA, ministerios de agricultura en otros pases, etc.
Una vez dicho el tipo de participantes que ha catalogado en el mercado de divisas el BIS se puede
presentar la fotografa de las cifras de operatividad.
3.6.2
Cifras de operatividad presentadas por el Banco Internacional de Pagos.
Segn el BIS, el monto promedio diario operado en el mercado de divisas asciende a USD 3.9
billones mexicanos (millones de millones) o trillones (miles de billones billn=1,000 millones) de
dlares en todas las divisas. Hay que recordar que el mercado cambiario es interbancario. Con
esto, es de necesidad resaltar que el mismo opera las 24 horas del da del domingo a las 5:00 PM
tiempo de la ciudad de Mxico hasta las 5:PM de los das viernes en el mismo uso horario. Estos
horarios equivalen a las 8:00 AM de la ciudad de Sidney y las 5:00 de la ciudad de Los ngeles.
Las cifras que aqu se presenten sern en billones de Estados Unidos. Es decir que, en su
convencin, un billn de dlares sern mil millones (o millardos) de los nuestros; situacin que es
diferente a nuestros billones que son millones de millones. Por tanto, trabajaremos con la
convencin anglosajona de 1 billn = 1,000 millones.
El monto de USD 3.9 trillones previamente descrito es solamente en un da e incluye todo tipo de
operaciones celebradas por las mesas de cambios o de operaciones de los tres tipos de
participante previamente estudiados. En base a lo anterior, es de necesidad observar que el
monto de operatividad reportado se ha duplicado desde 1998. Veamos, en la siguiente figura, las
cifras y su grfica en comparacin con otros reportes trianuales previos.
17
Que son sociedades de inversin pero cuyas inversiones se enfocan a clientes de alto poder adquisitivo,
no son abiertas al pblico y se dedican a especular en lugar de invertir.

Pgina: 84
Ao de reporte Monto operado (billones de USD)
1998
1,705.00
2001
1,505.00
2004
2,040.00
2007
3,370.00
2010
3,981.00
Monto operado (billones de USD)

5,000.00
4,000.00
3,000.00
2,000.00
1,000.00
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Figura 1 Montos de operatividad en el mercado de divisas segn el BIS.
Como se puede apreciar, el brinco ms grande de la operatividad se da en el periodo 2004-2007.

Esto obedece a dos circunstancias fundamentales. La primera de ellas es la relativa al crecimiento
observado en la economa mundial durante 2004 a 2007. Por otro lado, en dicho periodo, el BIS
tuvo nuevos pases que antes, ya sea por no existir, por no formar parte del BIS o por tener un tipo
de rgimen cambiario especfico, no reportaban al mercado de divisas y tenan pocas o nulas
transacciones en este mercado.
Ya que se tienen los montos de operatividad totales, es necesario hacer un anlisis detallado
comenzando por mencionar las monedas ms operadas a nivel internacional. Esto se presenta en
la siguiente tabla:
Tipo de operacin o registro
Spot
Forwards
Swaps cambiarios
Ajuste por operaciones de
paridades no flexibles y
operacin de opeciones
financieras
Total
Total (billones
de USD)
Moneda operada contra otras (billones de USD)

Dlar EEUU
(USD)
Euro (EUR)
Yen japons
(JPY)
Libra esterlina
(GBP)
Franco suizo
(CHF)
Dlar Canadiense
(CAD)
1,490
1,188
691
300
213
92
78
475
392
150
115
55
19
26
1,765
1,600
610
279
222
127
97
231
3,961
Tabla 9 Operatividad de las seis principales monedas (por negociacin) en el mercado cambiario.
En la misma se puede apreciar, como herencia del acuerdo Bretton Woods, que el dlar de
Estados Unidos es la moneda ms negociada en el mundo, seguida por el euro y el yen japons.
Tambin se puede observar que, de los tres tipos de operaciones previamente revisadas (excepto
opciones financieras que es un tipo de activo financiero que se estudiar en breve), los swaps
cambiarios y las operaciones spot o en el momento son las ms comunes en el mercado.
Como resultado de la informacin anterior, resulta de inters estudiar cmo fueron concertadas
los tres tipos de operaciones cambiarias. Esto se expone en la siguiente tabla:
Pgina: 85
Tipo de concertacin de la operacin
Tipo de operacin
cambiaria
Spot
Forwards
Swaps cambiarios
Opciones financieras
A travs de
intermediarios
Sistemas de corretaje electrnico

Sistemas de
Operaciones directas
correjate
con el cliente
Sistemas de Plataformas electrnicas
multibancos
corretaje desarrolladas por bancos
Corretaje por
medio de voz
237,433
343,390
413,502
227,733
231,199
136,271
76,530
178,371
46,365
84,614
69,329
38,432
403,454
369,321
302,338
145,580
152,942
452,761
46,043
109,284
12,729
12,525
4,198
29,388
Tabla 10 Tipo de concertacin de los tipos de operaciones cambiarias segn el BIS (las cifras pueden no cuadrar por
redondeos).
Como se puede apreciar, los sistemas de corretaje electrnico, como Reuters Dealing (ilustracin
doce) o EBS son las formas ms comunes de cerrar operaciones en este mercado. De manera
consecuente, las operaciones se concertaron a travs de intermediarios (clientes no financieros) o
por medio de sistemas de corretaje entre bancos o los desarrollados por bancos para sus clientes.
De cuenta nueva se puede apreciar que las operaciones spot y los swaps cambiarios representan la
mayor de las operaciones.
De esta informacin, en especfico de la figura uno, se puede hacer un anlisis de operatividad
total por pases en la siguiente tabla:
Lugar
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
Pas
Reino Unido
Estados unidos
Japon
Singapur
Suiza
Hong Kong
Australia
Francia
Dinamarca
Alemania
Canad
Suecia
Korea del Sur
Rusia
Luxemburgo
Blgica
Finlandia
Espaa
Italia
India
Noruega
China
Austria
Holanda
Taipei (China)
Mxico
Otros pases
Dlar EEUU (USD)

1,853.59
904.36
312.33
265.98
262.58
237.57
192.05
151.62
120.46
108.60
61.89
44.80
43.82
41.66
33.36
32.52
31.25
29.32
28.60
27.36
22.19
19.77
19.55
18.25
17.98
17.02
157.78
Monto total operado en las 6 principales monedas (billones de USD)

Euro (EUR)
Yen japons (JPY)
Libra (GBP) Franco suizo (CHF) Dlar canadiense (CAD) Total en estas monedas
1,570.57
820.23
342.12
330.75
112.68
5,029.95
785.22
376.39
140.42
104.61
61.60
2,372.60
254.35
58.97
248.86
18.38
3.17
896.06
238.13
62.20
41.36
27.25
7.10
642.00
219.07
112.87
29.61
31.46
78.38
733.97
227.02
38.35
30.96
11.97
2.40
548.26
173.58
46.74
25.21
18.20
3.12
458.91
130.19
83.25
22.12
21.06
11.10
419.34
85.76
68.13
6.64
8.85
15.97
305.81
85.31
69.00
13.16
14.44
11.66
302.17
58.22
8.02
2.83
2.81
0.72
134.48
31.10
22.61
1.39
2.33
1.30
103.52
43.15
2.90
2.10
0.39
0.06
92.43
39.79
13.70
0.47
1.12
0.20
96.93
27.86
21.55
4.52
4.16
1.67
93.12
27.19
19.65
1.88
6.63
1.77
89.64
19.46
21.61
0.26
0.89
8.30
81.78
24.61
15.58
1.77
7.52
0.95
79.75
23.97
21.40
2.26
3.21
1.74
81.17
26.47
3.40
0.75
1.99
0.09
60.06
17.83
6.18
0.91
1.83
0.43
49.37
16.57
2.82
2.45
1.16
0.09
42.86
12.15
14.32
1.79
0.73
3.80
52.35
12.93
14.00
1.26
3.01
0.67
50.12
17.17
3.19
1.75
0.86
0.07
41.03
16.80
0.48
0.02
0.02
0.01
34.34
131.34
51.15
7.59
10.42
3.39
361.65
Tabla 11 Operatividad, por pas, de las seis principales monedas del mundo por monto de negociacin segn el BIS.
Como se puede apreciar, como herencia de las causas de la cada del rgimen de tipos de cambio
fijos o acuerdo Bretton Woods, el Reino Unido (Inglaterra a travs de Londres en lo especfico) es
el pas en donde ms se negocian divisas, siendo el dlar de Estados Unidos, el euro y el yen
japons los casos ms notables. En segundo y tercer lugar se encuentra a Estados Unidos y Japn,
seguido, en el lugar 26, de Mxico quien tiene un volumen promedio diario operado de 17 billones

Pgina: 86
(17,000 millones) de dlares diarios, de los cuales tanto el dlar de Estados Unidos y el Euro son
las divisas ms operadas, dejando una operacin marginal en yenes japoneses y en otras divisas.
De los tipos de participante catalogados por el BIS se puede presentar la siguiente tabla de
operaciones spot realizadas en las seis principales monedas del mercado. Esto se expone en la
siguiente figura:
Moneda contra otras
Total
Tipo de operacin Spot/ Tipo de

institucin que reporta
Con entidades financieras reportantes
Local (pas o pases donde circula la moneda)
Extranjeras (fuera del pas de circulacin)
Con otras instituciones financieras
Con clientes no financieros
USD
EUR
JPY
GBP
CHF
Operaciones spot con instituciones financieras

reportantes
CAD
600,000
1,490,205
1,187,699
691,210
300,214
212,976
92,090
77,831
517,996
175,900
421,171
145,414
232,767
68,722
97,655
27,309
70,395
23,949
28,203
8,915
23,825
6,413
342,096
755,203
275,757
598,504
164,045
361,401
70,346
152,144
46,446
115,907
19,288
52,433
17,413
41,628
301,247
453,955
242,285
356,217
147,602
213,799
60,048
92,096
43,739
72,168
22,773
29,661
14,878
26,751
217,006
91,339
168,025
67,744
97,042
30,137
50,415
24,425
26,674
9,389
11,454
3,354
12,378
6,836
125,667
100,281
66,905
25,991
17,285
8,100
5,542
500,000
400,000
300,000
Extranjeras (fuera del pas

de circulacin)
200,000
Local (pas o pases donde

circula la moneda)
100,000
...
Total USD EUR
Operaciones spot con otras instituciones financieras

800,000
JPY
GBP CHF CAD
Operaciones spot con clientes no financieros

250,000
700,000
200,000
600,000
500,000
400,000
300,000

de circulacin)
150,000

de circulacin)

circula la moneda)
100,000

circula la moneda)
200,000
50,000
100,000
...
...
Total USD EUR
JPY GBP CHF CAD
Total USD EUR
JPY
GBP CHF CAD
Figura 2 Operatividad, por tipo de contraparte, en el mercado spot segn el BIS.
En la misma se puede apreciar que las operaciones con otras instituciones financieras son las ms
socorridas. Esto es as porque las grandes instituciones financieras reportantes deben cerrar con
las mismas y, dentro de las mismas, se comprende a los bancos centrales, fondos de inversin y
otro tipo de instituciones financieras que no son los grandes bancos y casas de bolsa
multinacionales.
En los tres tipos de participante, se puede apreciar que la mayora de las operaciones cambiarias
se realizaron por parte de instituciones financieras ajenas al pas donde circula la moneda.
Para el caso mexicano, al replicar el ejercicio anterior, se tienen las siguientes cifras: Segn la tabla
once, Mxico opera en promedio al da 34.34 billones (miles de millones) de dlares en su
segmento del mercado de divisas. De este monto, 17.02 billones se operan para comprar o vender
dlares de Estados Unidos, 16.80 en euros y el resto se reparte en otras monedas como el yen
japons, la libra esterlina, el franco suizo y el dlar canadiense. De este gran total de operatividad
(USD 34.34 billones) podemos hacer un anlisis del tipo de operacin a celebrar y el instrumento a
operar. Esto se expone en la siguiente figura.
Tipo de operacin/contraparte
Monto (USD
billones)
Spot
Con intermediarios reportantes
18.1581
6.9247
Forwards
5.3916
Swaps cambiarios
23.7355
10.6832
8.3663
2.8670
1.4253
3.0141
0.9521
9.7422
3.3102
Participacin Participacin
tipo de
tipo de
operacin
contraparte
Participacin en el mercado mexicano por

tipo de operacin
38.401% Spot
38.1357%
46.0750%
15.7893%
11.402% Forwards
26.4363%
55.9041%
17.6596%
Pgina: 87
Spot
Forwards
Swaps cambiarios
38%
50%
50.197% Swaps cam.

45.0091%
41.0446%
13.9463%
12%
Participacin por tipo de contraparte en mkt spot
Participacin por tipo de contraparte en forwards
16%
38%
18%
Con intermediarios
reportantes
Con intermediarios
reportantes
Con otras instituciones
financieras
Con otras instituciones

financieras
Con clientes no
financieros
46%
26%
56%
Figura 3 Cifras de la operatividad del mercado de divisas en Mxico. (Fuente BIS).
De la misma se puede apreciar que las operaciones ms celebradas son las spot, los forwards y los
swaps cambiarios, siendo estas ltimas las de mayor volumen, al representar el 50.197% del total
del monto promedio diario operado. En relacin al mercado spot, se puede observar que este tipo
de operaciones es realizada, en su mayor parte, con otro tipo de instituciones financieras ajenas a
los grandes bancos y casas de bolsa. Es decir, a travs de casas de bolsa, hedge funds, fondos de
inversin, etc.; siendo los clientes no financieros (como exportadores e importadores) quienes
tienen las participaciones ms bajas.
En relacin al mercado spot, se puede observar que las operaciones realizados con instituciones
no domiciliadas en Mxico fueron las ms notables. Es decir, que las operaciones realzadas entre
instituciones cuyas oficinas no estn en la Repblica Mexicana fueron mayores. Esto se puede
apreciar en la siguiente figura:

Pgina: 88
Monto (USD billones)
Total spot
18.1581

6.9247
Instituciones locales
Extranjeros
Locales
Extranjeros
Locales
Extranjeros
Total por
domicilacin
Total de
operatividad con
Total de
operatividad con
extranjeros
2.1251
Total (USD
billones)
Porcentaje
6.54
35.99%
11.62
64.01%
Participacin por tipo de dimiciliacin de institucin que

reporta la operacin cambiaria
4.7996
8.3663
2.8117
36%
5.5547
2.8670
Total de operatividad
con locales
1.5990
1.2680
Total de operatividad
con extranjeros
64%
Figura 4 Cifras de la operatividad del mercado de divisas en Mxico en sus operaciones spot detallando el domicilio de
la institucin que efecta la transaccin. (Fuente BIS).
Las cifras d operatividad en Mxico previamente estudiadas hablan del monto que se opera en
cada divisa, es decir, cuntos dlares se compraron o cuntas libras se vendieron (por citar dos
ejemplos). Sin embargo, estas monedas no todas las operaciones tuvieron una operatividad
directa, es decir, se cambiaron pesos por dlares o pesos por libras (o viceversa). Lo que sucedi
fue que un banco (digamos Banorte) le vendi a otra casa de cambio (Vector Casa de bolsa por
ejemplo) libras por dlares y esta operacin qued registrada como una compra de dlares en
Mxico. Para analizar mejor cul es la influencia de los participantes en el mercado podemos filtrar
las cifras de operatividad anteriores y hablar de los montos de dlares comprados o vendidos
contra el peso. Esto nos lleva a la siguiente figura en donde se aprecia que prcticamente el 100%
de las operaciones en directo se hacen contra dlares de Estados Unidos.
Moneda
Dlar de Estados Unidos
Euro
Yen
Libra
Monto (USD
billones)
Participacin
16.3232
98.7415%
0.2045
1.2367%
0.0022
0.0133%
0.0014
0.0085%
Participacin de otras divisas operadas contra el peso

mexicano en la Republica Mexicana
Dlar de Estados Unidos
Euro
Yen
Libra
1%0%
0%
99%
Figura 5 Principales divisas operadas contra el peso mexicano en nuestro pas segn el BIS.
Pgina: 89
Como puede usted observar, las operaciones cambiarias, tanto en el extranjero como en Mxico,
tienen una participacin fuerte por parte de ostras instituciones financieras ajenas al pas de la
moneda en circulacin, situacin que sugiere fuertemente que los tipos de cambio no dependen
de la voluntad total de los bancos centrales ni de los gobiernos de cada pas. Es decir, un banco
alemn y uno chino pueden ponerse de acuerdo en el tipo de cambio al que intercambiarn pesos
por euros sin siquiera tomar en cuenta a los bancos mexicanos. A su vez, al ser otro tipo de
instituciones financieras quienes operan la mayor parte de las transacciones (Como puede verse
en las figuras tres y cuatro), se aprecia que los tipos de cambio siguen el comportamiento del
nimo de los inversionistas, especuladores y otro tipo de agentes que desean realizar operaciones
cambiarias no desde una perspectiva del mero comercio internacional sino en un afn de ya sea
especular con los tipos de cambio y utilizar los mismos para mandar dinero al otros pases con la
finalidad de invertir sus recursos en otros mercados.
Ejemplo, suponga usted que el fondo de cobertura (hedge fund) llamado EWW decide vender
parte de sus ganancias en la bolsa de valores de Londres y colocar ese dinero en Mxico porque ve
una adecuada perspectiva en las acciones de dicho pas. Con esto, lo que debe hacer es vender
libras y comprar pesos por lo que este fondo, domiciliado en Nueva York y catalogado como Otra
institucin financiera realiza una operacin cambiaria a travs de su sistema electrnico Reuters
dealing y vende libras por dlares, realizando, con esto, una operacin cambiaria fuera de Mxico
y tomando la decisin fuera de la lgica de los modelos econmicos como es el diferencial de tasas
de inflacin entre el Reino Unido y Mxico o el diferencial de tasas. Por tanto, como puede ver, ya
se tiene la primera pieza del rompecabezas para entender el comportamiento del mercado
cambiario.
Sin atacar las teoras en materia de Economa Internacional ni las formas de fijar una paridad
cambiaria, ahora revisaremos las cifras de la operatividad del mercado de cambios desde la
perspectiva de quines son las principales instituciones financieras participantes y cules son los
principales horarios de transaccin, lo que nos dar una clara idea de qu es lo que realmente
mueve los tipos de cambio. De entrada se tiene la siguiente grfica en donde se presenta el ciclo
de operatividad, por horas, en un da con 24 de ellas:

Pgina: 90
Grfica 13 Ciclos de operatividad en el mercado de cambios. Tomado de

http://www.cba.uri.edu/xu/teaching/note1_4in1.pdf con datos de la Reserva Federal de Nueva York.
Como se puede apreciar en la grfica trece, los momentos en los que la operatividad del mercado
se incrementa es cuando los mercados europeos (en especial el ingls) y el de los Estados Unidos
operan. En especfico resalta que la mayor cantidad de operaciones se da cuando los mercados
europeos estn abiertos, abre Londres (8:00 AM de la hora de Greenwich 2:00 AM de Mxico D.F.)
y cierran los mercados asiticos. En ese punto se tiene el mayor nmero de operaciones
cambiarias vas sistemas de voz o electrnicos. En la misma grfica se observa la operatividad de
las 24 horas de este mercado, siendo estas dos plazas financieras previamente mencionadas las de
mayor operatividad.
Ahora que se ha visto la operatividad por horas en el mercado y que se ha observado que uno de
los principales participantes en el mercado de divisas (en especfico los swaps cambiarios) son los
intermediarios reportantes o grandes bancos y casas de bolsa, es necesario saber quin de estos
es el que mayor influencia o volumen de divisas opera en el mundo. Para responder esto haremos
uso de los resultados de una encuesta anual que la revista financiera Euromoney realiza a nivel
internacional. En esta ocasin se mostrarn los nmeros del ao 2011 publicados por el banco
alemn Deutsche Bank:
Lugar en ranking por ao
2011
2010
1
1
2
3
3
2
4
4
5
6
6
7
7
5
8
8
9
9
10
10
Banco o casa
de bolsa
Deutsche Bank
Barclays
UBS
Citigroup
JP Morgan
HSBC
RBS
Credit Suisse
Goldman
Morgan
Pas
Alemania
Reino Unido (Inglaterra)
Suiza
Estados Unidos
Estados Unidos
Reino Unido (Inglaterra)
Reino Unido (Escocia)
Suiza
Estados Unidos
Estados Unidos
Participacin
en mercado
15.64%
10.75%
10.59%
8.88%
6.43%
6.26%
6.20%
4.80%
4.13%
3.64%
Tabla 12 Ranking de participacin en el mercado de divisas segn la revista Euromoney. Fuente: Euromoney,
publicado por Deutsche Bank en www.db.com/fx.
Pgina: 91
Como se puede apreciar, prcticamente tres bancos controlan el 36.98% de la operatividad del
mercado de divisas. Esto es as, coincidentemente, por ser bancos europeos que tienen una
notable tradicin cambiaria, como es el caso de Barclays y UBS, quienes, desde mucho tiempo, se
han dedicado ya sea al negocio bancario neto o al comercio internacional (recuerde a Inglaterra
con Guillermo de Orange y su compaa de frica o vase a Suiza como lugar bancario). Estos
bancos tienen oficinas en prcticamente todo el mundo y esa red internacional les permite tener
operaciones cambiarias en gran volumen, las cuales les posicionan como grandes bancos en este
tipo de caso.
Ya que hemos revisado cmo se da la microestructura y operativa del mercado cambiario, cmo se
cierran y liquidan las operaciones cambiarias entre instituciones financieras; cmo se da entre
estas y sus principales clientes y que hemos visto, muy importante, las cifras de operatividad y qu
instituciones bancarias son quienes manejan el mayor volumen, veamos una ltima figura
realizada con la informacin expuesta en el libro editado James (2004, p. 28) en la que se presenta
la operatividad por tipo de cliente en el mercado de cambios. Recordemos que los grandes bancos
como Deutsche Bank o Barclays son meros intermediarios. Por tanto, la mayora de las
operaciones cambiarias no las hacen por gusto personal; sino siguiendo las instrucciones de sus
clientes. Quines son sus principales clientes?, Qu influencia tienen estos?, Realmente los
bancos centrales pueden influir en el mercado cambiario? Para responder la pregunta veamos esta
figura:
Participante
Bancos Centrales
Custodios de valores
Aseguradoras
Hedge funds
Fondos que invierten en
divisas
Arrendadoras
Bancos cuyo principal
negocio no es el cambiario
Sociedades de inversin que
invierten en diversos pases
Participacin
21%
7%
4%
1%
1%
1%
44%
21%
Participacin en mercado spot por tipo de cliente

21%
21%
Bancos Centrales
Custodios de valores
Aseguradoras
Hedge funds
7%
Fondos que invierten en divisas

Arrendadoras
Bancos cuyo principal negocio no es el cambiario
Sociedades de inversin que invierten en diversos pases
4%
44%
1%
1%
1%
Figura 6 Participacin por tipo de cliente en el mercado spot de divisas. Fuente James, 2004, p.28.
Algo que es de mucha importancia resaltar es que los bancos centrales tienen cierto control o
participacin pero su peso relativo es bajo contra sociedades de inversin que diversifican su

Pgina: 92
portafolio de manera internacional y contra otro tipo de instituciones bancarias que utilizan
operaciones cambiarias pero cuyo principal giro no es ese. Tal es el caso de bancos que mandan
transferencias, casas de cambio, empresas de tarjeta de crdito, empresas de envo de dinero, etc.
Entre estos dos segmentos juntan un 65% de influencia, por lo que si bien los bancos centrales
tienen fuerza para controlar los movimientos especulativos de las paridades cambiarias, la
influencia que tienen es baja por lo que el impacto de sus operaciones o intervenciones es
limitado. No nulo o poco influyente pero s limitado.
4 Estrategias financieras en el mercado de cambios.
Pgina: 93
Apndice 1 Convencin ISO 4217:2008 para fijar las siglas o

identificadores de las paridades cambiarias y los principales tipos
de regmenes cambiarios por pas segn el FMI.
En este apndice se revisa la forma en cmo se denotan las paridades cambiarias en el mercado
de divisas y se observan los principales tipos de rgimen cambiario existente en cada pas
miembro del FMI. La forma en cmo se determinan las paridades cambiarias, segn la
International Standards Organization, es a travs de tres letras que identifiquen tanto al signo o
moneda y al pas. Es importante observar que no siempre se tiene con exactitud el codificado
pero, para el caso de todas las principales divisas se tiene que poner dos letras para identificar el
pas y la tercera (no siempre es as) para la moneda. Por ejemplo, el dlar de Estados Unidos tiene
el identificador US (por el pas) y D (de dlar). Esto es USD. El caso de la libra esterlina es GB (Gran
Bretaa) y P de pound o libra, lo que lleva a GBP. En Mxico, el cdigo ISO era MXP (MX de Mxico
y P de peso) pero, dado que cambiamos en 1990 al nuevo peso se sustituy su valor por MXN (la
N de nuevo). Es entonces que, con esta codificacin, se tienen mltiples cdigos monetarios, de
los que destacan los planteados en la tabla de la siguiente pgina.
Cdigo
AED
Moneda
Dirham de los Emiratos
rabes Unidos
AFN
ALL
ARS
AUD
BOB
BRL
BSD
BYR
BZD
CAD
CHF
CLP
CNY
COP
CRC
CUP
CUC
CZK
DKK
Cdigo ISO 4127:2008 para las principales monedas en el mundo

Cdigo
Moneda
Cdigo
DOP
Peso dominicano
MXN
Afgani afgano
Lek albans
Peso argentino
Dlar australiano
Boliviano
Real brasileo
Dlar bahameo
Rublo bielorruso
Dlar de Belice
Dlar canadiense
Franco suizo
Peso chileno
Yuan chino
Peso colombiano
Coln costarricense
Peso cubano
EGP
EUR
GTQ
GBP
HKD
HNL
HRK
HTG
HUF
IDR
ILS
INR
IQD
IRR
ISK
JMD
Libra egipcia
Euro
Quetzal guatemalteco
libra esterlina
Dlar de Hong Kong
Lempira hondureo
Kuna croata
Gourde haitiano
Forint hngaro
Rupiah indonesia
Nuevo shquel israel
Rupia india
Dinar iraqu
Rial iran
Krna islandesa
Dlar jamaicano
MXV
NIO
NOK
NPR
NZD
PAB
PEN
PYG
QAR
RUB
SEK
SGD
THB
USD
UYU
VEF
Peso cubano convertible

Koruna checa
Corona danesa
JPY
KPW
KRW
Yen japons
Won norcoreano
Won surcoreano
Dlar caimano (de Islas
Caimn)
XDR
ZAR
KYD
Moneda
Peso mexicano
Unidad de Inversin (UDI)
mexicana (cdigo de
fondos)
Crdoba nicaragense
Corona noruega
Rupia nepalesa
Dlar neozelands
Balboa panamea
Nuevo sol peruano
Guaran paraguayo
Rial qatar
Rublo ruso
Corona sueca
Dlar de Singapur
Baht tailands
Dlar estadounidense
Peso uruguayo
Bolvar fuerte venezolano
Derechos Especiales de Giro
(FMI)
Rand sudafricano
Tabla 13 Cdigos de identificacin de las principales monedas negociadas segn el estndar ISO 4217:2008. Fuente:
http://www.iso.org/iso/iso_catalogue/catalogue_tc/catalogue_detail.htm?csnumber=46121.
Ahora que se habl de los cdigos o identificadores de las monedas segn el estndar ISO 4217, es
necesario mencionar cmo se denotan las paridades cambiarias en la actualidad y en los
principales sistemas de corretaje de divisas. Para ilustrar la idea, suponga que usted desea
comprar euros vendiendo dlares y que el tipo de cambio es de 13.5876. Entonces, en cualquier
sistema de corretaje electrnico (como el Reuters dealing expuesto en la ilustracin doce), en
Internet o en la mayora de las publicaciones financieras usted podr encontrar la siguiente
codificacin para este tipo de cambio:

Pgina: 94
EURMXN 13.5876
Como puede apreciar, se pone en primer lugar el identificador de tres letras de la divisa que se
compra y en segundo la divisa que se vende. Esta manera de presentar una paridad cambiaria se
conoce como paridad directa. Y es directa para un operador de cambios mexicano. Sin embargo,
para un operador europeo tal vez sea de mayor inters conocer cuntos euros debe pagar por
cada peso. Esto lo llevara a la paridad recproca que no es ms que dividir 1 entre la paridad
directa:
MXNEUR 0.0735
Es decir que se pagaran 7.35 cntimos de euro por cada peso mexicano. Cul de las dos formas
de presentar el tipo de cambio es correcta? Por lo general se manejan convenciones para cada
caso. Estas no son del todo formales pero lo ms comn es poner la moneda ms cara primero (en
nuestro ejemplo el euro), seguida de la ms barata (el peso en nuestro ejemplo).
Ahora que hemos hablado sobre la forma en que se crean o determinan los identificadores tanto
de cada moneda como de los principales tipos de cambio, es necesario identificar, como nota
adicional, qu tipos de rgimen de inversin existen hoy en da reconocidos por el FMI y qu
pases se clasifican en los mismos. De entrada se tiene una tipologa de seis regmenes que se
presenta a continuacin:
1. Acuerdo de intercambio sin moneda de curso legal separada (unin monetaria): En este
tipo de rgimen, la moneda de circulacin oficial es ya sea una moneda comn o la
moneda de otro pas. Ejemplos de este caso son Ecuador o la Unin Monetaria Europea
(euro).
2. Acuerdos de junta monetaria: En este tipo de acuerdo el tipo de cambio lo determina, de
manera oficial, una junta monetaria o el propio gobierno del pas. En pases como esto, el
tipo de cambio se maneja de manera oficial y el mismo se regula con la intervencin en
el mercado de divisas a travs de la emisin o destruccin de papel moneda local.
Ejemplos de pases que emplean este esquema son Hong Kong que tiene su valor fijo al
dlar de Estados Unidos o Mxico en la dcada de 1940 a 1980.
3. Otros acuerdos de unin monetaria: En este tipo de esquema cambiario, un pas fija su
poltica monetaria a la de una moneda mayor o a una canasta de monedas, dejando que
su valor no sea del todo fijo (como en el euro) sino permitiendo una fluctuacin de
1% .
Ejemplos de pases que emplean este rgimen son Arabia Saudita que tiene su paridad fija
al dlar de Estados Unidos o Ucrania.
4. Tipos de cambio fijos con bandas horizontales: En este caso, el valor de la moneda sigue
siendo fijo pero, a diferencia del rgimen anterior, el margen de fluctuacin es mayor o
igual a 1%. Pases que emplean este rgimen son Eslovenia o Hungra. Mxico, en la
dcada de 1980 comenz a utilizar este rgimen, permitiendo una fluctuacin de 3% .
Pgina: 95
5. Tipos de cambio deslizantes: El tipo de cambio en este caso no es totalmente fijo sino que
puede cambiar de manera peridica y en montos pequeos. El cambio no lo determina el
mercado cambiario sino por voluntad de la junta cambiaria o banco central como
resultado de determinados indicadores cuantitativos. Ejemplos de pases que emplean
este rgimen son Bolivia o Costa Rica.
6. Tipos de cambio con bandas deslizantes: Aqu la paridad cambiaria puede fluctuar
libremente siempre y cuando sea dentro de dos bandas horizontales cuya amplitud puede
ampliarse o reducirse a discrecin de la junta monetaria, banco central o siguiendo algn
tipo de regla cuantitativa en funcin de la informacin econmica. Pases como Bielorrusia
o Rumania emplean este rgimen. Mxico utiliz el mismo desde 1988 hasta 1994,
periodo en el que las bandas fueron insuficientes para responder a la necesidad de dlares
demandados por los inversionistas extranjeros.
7. Tipo de cambio flotante administrado: En este rgimen, la paridad no es fija pero
tampoco del todo flotante. La paridad flota y se negocia en un mercado cambiario pero, a
diferencia de muchas monedas de libre flotacin, los pases que emplean este rgimen
tienen bancos centrales o juntas monetarias con capacidad de negociacin, a tal grado
que ellas, sin previo aviso, pueden influir en el valor de la paridad con una intervencin
directa. Pases que emplean el mismo son China, Singapur o Tailandia.
8. Rgimen de libre flotacin: Este es el esquema que actualmente impera en las monedas
ms negociadas y en Mxico. Aqu las fuerzas de la oferta y la demanda puede incidir para
determinar el valor de una moneda respecto a otra u otras.

Pgina: 96
Paridad referenciada
a otras monedas
Ecuador
El Salvador
Kiribati
Islas Marshall
Micronesia
Acuerdo de
intercambio
sin moneda
de curso legal
separada
(unin
monetaria): Palau
Panam
San Marino
Timor Leste
Bosnia
Acuerdos de Brunei
junta
Bulgaria
monetaria: Hong Kong
Dijbouti
Comunidad Econmica de
estados africanos
Acuerdo Monetario orientales (ECO como
Acuerdo monetario
moneda en 2015)
comn
con Francia
Antigua y Barbuda
Dominica
Granada
San Kitts y San Nevis
Santa Lucia
San Vicente y las
Granadinas
Otros
acuerdos de
unin
monetaria:
Tipos de
cambio fijos
con bandas
horizontales:
Tipos de
cambio
deslizantes:
Camern
Repblica centro
Chad
Repblica del congo
Guinea ecuatorial
Nigeria
Senegal
Togo
Gabn
Zona euro
Alemania Luxemburgo
Austria
Portugal
Blgica
Espaa
Finlandia Eslovaquia
Francia
Grecia
Holanda
Irlanda
Italia
Estonia
Lituania
Referenciadas a una moneda comn

Aruba
Bahamas
Bahrain
Barbados
Belice
Butn
Cabo Verde
Comoros
Eritrea
Guinea
Irak
Jordania
Kuwait
Lbano
Lesoto
Macedonia
Acuerdo de
cooperacin
Dinamarca
Eslovenia
Bolivia
Costa Rica
Honduras
Nicaragua
Islas Salomn
Benin
Burkina Faso
Costa de Marfil
Guinea-Bissau
Mali
Maldivas
Namibia
Antillas holandesas
Omn
Qatar
Arabia Saudita
Seychelles
Suriname
Swazilandia
Siria
Turkmenistn
Ucrania
Referenciada a una
canasta de monedas
Botswana
Fiji
Latvia
Libia
Malta
Marruecos
Samoa
Vanuatu
Emira tos ra bes Unidos
Venezuela
Zimbawe
Otro tipo de acuerdo de bandas

Hungra
Chipre
Tonga
Tnez
Honduras
Tabla 14 Relacin de pases miembros del MFI y su rgimen cambiario segn el FMI (parte 1). Fuente
http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.cfm?sk=24976.
Pgina: 97
Tipos de cambio Bielorrusia

con bandas Rumania
deslizantes: Israel
Bangladesh
Camboya
Egipto
Tipo de
Gana
cambio
Guyana
flotante
Indonesia
administrado: Irn
Jamaica
Mauricio
Moldavia
Australia
Brasil
Canad
Rgimen de Colombia
libre
Guatemala
flotacin: Islandia
Israel
Korea del sur
Mxico
Sudn
Zambia
Repblica Checa
Tailandia
Argentina
Azerbajn
Croacia
Etiopa
Georgia
Hait
Nueva Zelanda
Noruega
Filipinas
polonia
Sudfrica
Suecia
Turqua
Reino Unido
Albania
Kenia
Kyrgiz
Laos
Mongolia
Mozambique
Pakistn
Ruanda
Serbia y Montenegro
Tajikistn
Vietnam
Armenia
Rep. Dem. Del congo
Madagascar
Malawi
Sierra Leona
Sri Lanka
Uruguay
Yemen
Madagascar
Afganistn
Argelia
Angola
Burundi
China
Gambia
India
Kasajstn
Malasia
Mauritania
Tanzania
Uganda
Rep. Dominicana
Japn
Liberia
Papa Nueva Guinea
Somalia
Suiza
Estados Unidos
Mianmar
Nigeria
Paraguay
Rusia
Santo Tom
y Prncipe
Singapur
Trinidad y
Tobago
Uzbekistn
Tabla 15 Relacin de pases miembros del MFI y su rgimen cambiario segn el FMI (parte 1). Fuente
http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.cfm?sk=24976.

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Notas de apoyo para el curso

Dr. Oscar Valdemar De la Torre Torres

Facultad de Economa Vasco de Quiroga

Universidad Michoacana de San Nicols de Hidalgo

Derechos de autor: Dr. Oscar Valdemar De la Torre Torres. (Registro en trmite)