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POLTICA FISCAL E DVIDA PBLICA

Efeitos da eliminao da dvida externa lquida


Jedson Csar de Oliveira*
Fernando Motta**
RESUMO - Por muitos anos verificou-se a ocorrncia de dficits na conta de transaes
correntes do Brasil, o que obrigava o pas a se financiar por meio da entrada de capitais,
gerando um acmulo de sua dvida externa. Recentemente, o pas logrou uma condio de
credor externo lquido, devido ao volume de reserva internacional em moeda estrangeira
superior ao volume da dvida externa; esse resultado tem importantes conseqncias em
termos de poltica econmica interna. Ainda que financiamento externo tenha sido
importante em algumas fases da economia brasileira, a dependncia gerada em funo deste
capital traz desagradveis situaes que podem comprometer a estabilidade macroeconmica
de um pas em razo da instabilidade dos fluxos de capitais e a facilidade com que distrbios
em determinados pases se propagam para a economia interna, o que compromete a liberdade
na conduo das polticas econmicas. A mudana do pas da posio de devedor para credor
externo lquido, mesmo com um elevado custo fiscal, traz consigo melhores condies para se
lidar com as crises externas que, atualmente, tm como fonte o sistema financeiro americano.
Palavras-chave: Dvida Externa. Dvida Interna. Reservas em moeda estrangeira.
No de hoje que o tema da dvida externa tornou-se ponto chave nas discusses de
poltica econmica do pas. No final da dcada de 70 as autoridades econmicas norteamericanas passaram a adotar uma poltica monetria restritiva, devido forte desvalorizao
do dlar que vinha se propagando desde 1973 com a implantao do sistema de taxas de
cmbio flutuantes. Aliado aos elevados dficits pblicos que se mantinham naquele pas,
observou-se um aumento significativo nas suas taxas de juros, tornando-o grande absorvedor
de liquidez internacional. Neste cenrio, os credores dos pases em desenvolvimento
endividados, caso do Brasil, restringiram a obteno de recursos externos.
O resultado dessa poltica restritiva norte-americana para o Brasil se refletiu em
negociaes com o FMI, j em 1982, na tentativa de buscar emprstimos compensatrios e
aval para a negociao da dvida externa, como forma de evitar a ampliao da crise cambial.

Mestre em Desenvolvimento Econmico pela Universidade Federal do Paran (UFPR) e Professor da Estao
Business School-IBMEC. Endereo eletrnico: jedson@estacaopr.com.br.
*

Doutorando em Desenvolvimento Econmico pela Universidade Federal do Paran (UFPR). Endereo


eletrnico: fmottabr@yahoo.com.br.
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Economia & Tecnologia - Ano 04, Vol. 12 Jan./Maro de 2008

Os acordos com o FMI, no incio da dcada de 80, foraram o pas a gerar supervits
comerciais de modo a compensar os dficits na balana de servios e permitir o pagamento
dos juros da dvida externa.
O grfico 1 ilustra o comportamento da dvida externa brasileira a partir de 1970.
Verifica-se um crescente aumento ao longo do perodo em funo da necessidade de recursos
para financiar o notvel crescimento econmico brasileiro nessa dcada.
GRFICO 1 - DVIDA EXTERNA DO BRASIL (US$ BILHES) - 1970 2007
US$ bilhes

250
200
150
100
50

Reservas

Dvida Externa

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

1992

1990

1988

1986

1984

1982

1980

1978

1976

1974

1972

1970

Dvida Externa lquida

FONTE: Banco Central do Brasil.

Os dados do grfico mostram a tendncia de queda da dvida externa lquida desde


2003. Esse desempenho positivo pode ser associado s reformas institucionais - econmicas
que vm sendo implementadas desde a dcada de 80.
A economia brasileira, durante o perodo que compreende o incio da dcada de 80
at os dias recentes, permite identificar algumas peculiaridades acerca do processo de
desenvolvimento econmico.
At o final da dcada de 70 o Brasil apresentava trs restries no que diz respeito
qualidade do seu desenvolvimento econmico: i) choques vivenciados na economia
internacional afetavam diversos pases, inclusive o Brasil; ii) polticas fundamentadas em bases
antidemocrticas; e iii) desequilbrio macroeconmico expresso pelas elevadas taxas de
inflao.
Assim, o dueto institucional-econmico brasileiro no final da dcada de setenta
apontava para um perfil de desenvolvimento orientado sob bases insustentveis. A
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sustentao de qualquer processo de desenvolvimento deve ser guiada a partir de


fundamentos institucionais e econmicos que se reflitam em equilbrio macroeconmico, de
modo que a causalidade que existe entre essas variveis sinaliza a etapa de consecuo desse
processo de desenvolvimento.
O perodo de redemocratizao no pas que caracterizou a dcada de 80 contrasta
com os aspectos econmicos, sobretudo com relao ao descontrole inflacionrio. Na fase
seguinte, a dcada de 90, junto com o processo de consolidao democrtica, o pas
experimenta uma nova etapa de consecuo do seu desenvolvimento, o controle da inflao
com o advento do Plano Real. A tirar dos choques econmicos que fez ameaar a busca pelo
equilbrio macroeconmico na segunda metade da dcada de 90, o pas inicia o novo milnio
sob o enfoque de consolidao das bases econmicas promovidas desde a dcada de 80.
Todavia, os resultados benficos dessas reformas, que se refletem numa postura
fiscal de credibilidade e possibilita o advento de capitais externos, criando um colcho
amortecedor para o pas enfrentar as crises externas, pode se refletir em possveis prejuzos
para os resultados da poltica econmica no Brasil.
O elevado nvel de reservas que vem se verificando desde 2004 abre espao para
questionar o custo das esterilizaes sobre variveis importantes como a inflao e a dvida
interna. As operaes de esterilizao ocorrem quando h uma venda de ttulos pblicos para
diminuir a oferta de moeda encadeada pelo influxo de capitais, evitando uma queda na taxa de
juros e, por conseqncia, um maior estmulo demanda agregada, o que se reflete numa
maior presso sobre a taxa de inflao.
importante destacar que os resultados dessas operaes de esterilizao, mesmo
que necessrias numa poltica monetria do tipo metas de inflao podem dar origem a um
distrbio que pode comprometer a conduta fiscal do pas.
Como todo aumento de capital externo eleva o passivo externo do pas, por
conseqncia ocorrer uma ampliao do endividamento interno em virtude das operaes de
esterilizao comentadas anteriormente. Assim a condio de credor externo lquido pode se
refletir num deletrio cenrio para a situao fiscal do Brasil.
Segundo clculos de analistas do prprio governo, o custo de ampliao das reservas
cambiais, levando-se em conta o diferencial de taxa de juros interna e externa e a valorizao
do real frente ao dlar, alcanou em 2007 a casa dos R$ 51 bilhes. O fato que, ao acumular
maciamente reservas em 2007 - quando o Banco Central comprou liquidamente US$ 78,59
bilhes - houve injeo de R$ 155 bilhes em reais na economia e colocao de papis da
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dvida pblica para enxugar essa liquidez. Em termos relativos, estima-se que o custo fiscal
apenas da injeo da moeda nacional tenha sido da ordem de 0,8% do PIB. Alm disso, a
valorizao da taxa de cmbio teve um custo fiscal de 1,1% do PIB, o que contribuiu para um
custo fiscal total de 1,9% do PIB.
O efeito negativo do fim do endividamento externo lquido, no entanto, foi a
elevao do nvel de endividamento interno, em reais. Apesar da dvida lquida do setor
pblico ter cado de 44,7% do PIB em 2006 para 42,8% em 2007, a dvida interna lquida
cresceu de 47,4% do PIB para 51,9% do PIB e a dvida interna no monetria (excluda da
base monetria) passou de 42,3% do PIB para 46,4% do PIB no perodo. Ou seja, do ponto
de vista do endividamento, houve uma troca de dvida em dlar mais barata por dvida em
reais considerada mais cara.
A compra de moeda estrangeira para se proteger dos perodos de crise externa tem
um custo mensurvel que so os juros nominais pagos sobre o volume emitido de ttulos para
enxugar a liquidez gerada na compra de dlares, no entanto, os benefcios no podem ser
medidos, pois so mais qualitativos.
No caso especfico de elevao das reservas em moeda estrangeira pode-se dizer que
h uma forte percepo de que nos momentos de crise externa, possuir US$ 190 bilhes em
reservas com um regime de cmbio flutuante que absorva choques uma grande vantagem,
pois reduz fortemente a vulnerabilidade dos mercados financeiros internacionais, bem como
possibilita o pagamento de menores prmios de riscos nos financiamentos tomados no
exterior tanto pelo Tesouro Nacional quanto pelas empresas.
Levando-se em considerao que o atual patamar em que as reservas chegaram e o
alto custo fiscal que essa deciso implica e, alm disso, considerando que os benefcios a partir
de agora so quase nulos, surge a dvida se j no seria o momento de interromper o
processo de acumulao que comeou em 2004. Cada dlar a mais, quando j se tem US$190
bilhes, adiciona menos proteo do pas a crises do que adicionava quando as reservas eram
de US$ 17 bilhes, no entanto, o custo continua sendo elevado.
No entanto, de acordo com o Banco Central, mesmo com esse volume de reservas, a
crise externa causada pelos "subprimes" americanos elevou o risco-pas e provocou maiores
incertezas quanto a um possvel processo recessivo mundial. Assim, o efeito lquido de
continuar acumulando reservas ainda seria positivo.
Contudo, vale a pena observar que h uma alternativa que permite continuar
acumulando reservas sem que haja um impacto to oneroso aos cofres pblicos, qual seja:
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reduzir a taxa de juros Selic. Essa medida teria efeitos positivos tanto no sentido de evitar a
continuidade da valorizao do cmbio quanto na reduo do elevado diferencial de juros
interno e externo.
Considerando que o perfil do Banco Central tem sido fortemente conservador, a
optar pela alternativa de reduzir os juros para evitar que o Real continue se apreciando frente
s principais moedas do mundo e, ao mesmo tempo, continue reduzindo o dficit fiscal desde
2005 quase uma heresia, j que o Banco Central brasileiro um dos poucos atores do setor
financeiro que enxerga uma expanso da inflao baseada no aumento da demanda.
O Brasil parece no aprender com as lies do passado, pois em inmeras
oportunidades - principalmente no passado recente - poderia ter observado que tanto a
economia interna quanto a externa mundial tem sido mais afetadas por choques de oferta, tais
como o petrleo, que tem batido sucessivos recordes de preos e as commodities agrcolas,
como minrio de ferro, soja e milho, do que por crescimento desordenado da demanda. Isso
demonstra que o instrumento adotado para combater a inflao acaba prejudicando a
economia, visto que o mais apropriado seria recorrer a instrumentos que impulsionem a
expanso acelerada da oferta de bens e servios. Ou seja, o Banco Central brasileiro tem
utilizado o remdio errado e em dose elevada.
Dentro da abordagem explicitada anteriormente podem ser citadas, entre outras
medidas, a reduo das barreiras tarifrias s importaes dentro de um contexto em que
ocorra uma ampla negociao, como forma de contrapartida, para ampliao e/ou abertura de
outros mercados internacionais que fazem alguma restrio aos nossos produtos. Isso
contribuiria enormemente para a ampliao da oferta de bens e servios no mercado interno e
permitiria a continuidade do processo de crescimento no pas com estabilidade de preos, j
que, h quase trs dcadas, o Brasil no apresenta taxas de expanso econmica compatveis
com as necessidades de um pas repleto de desigualdades e carncias nas mais diversas reas,
tais como infra-estrutura e educao.
Outra medida que poderia ser tomada no sentido de permitir a adequao do ritmo
de crescimento da oferta s necessidades da economia a reduo ou estabilizao das
despesas correntes como proporo do PIB, ou seja, o governo permite que os gastos
pblicos cresam em termos nominais, porm eles devem ser inferiores ao ritmo de
crescimento do PIB. Essa medida, considerada gradual, teria um duplo impacto, pois alm de
elevar a capacidade de investimentos do governo to reprimidos nos ltimos anos, possibilita
que a demanda cresa em ritmo compatvel com o crescimento da oferta de bens.
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Em suma, pode-se dizer que os efeitos da eliminao da dvida externa lquida so


positivos, porm eles sero pequenos se novas medidas de mbito interno no se somarem s
corretas medidas tomadas em relao ao setor externo. A constatao de que a economia
brasileira continua presa ao chamado processo stop and Go, onde o crescimento se d
atravs de paradas e arrancadas, nos leva a concluir que h muito a ser feito. O setor externo
permitiu que a economia interna superasse alguns obstculos, principalmente os referentes s
fugas de capital externo em momentos de crise, no entanto, sem a contrapartida interna o pas
continuar apresentando baixo crescimento econmico e inflao em descompasso.
Como de costume o Brasil continua apresentando um comportamento diferente dos
demais pases emergentes, j que a maioria deles tem tirado proveito do momento favorvel
na economia internacional e ns ainda crescemos muito pouco. O reconhecimento de que
avanos foram feitos importante para o desenvolvimento socioeconmico, porm ele no
deve coadunar com a idia de que nunca na histria desse pas foi feito tanto, pois num
mundo altamente dinmico no h espao para acomodaes sob pena de continuarmos
eternamente mantendo o rtulo de pas do futuro.

REFERNCIAS
SISTEMA GERENCIADOR DE SRIES TEMPORAIS. Braslia: Banco Central do Brasil,
1970- 2007. Disponvel em: https://www3.bcb.gov.br/sgspub/localizarseries/localizarSeri
es.d o?method=prepararTelaLocalizarSeries. Acesso em: 22/03/2008.

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