UNIVERSIDAD CENTROCCIDENTAL

LISANDRO ALVARADO

VALORACIN DE EMPRESA EN MARCHA:

COMPRA DE UNA FABRICA DE INTERRUPTORES TERMOMAGNETICOS

JUAN MANUEL BOTANA SUREZ

Barquisimeto, 2003

TERMOMAGNTICOS

COMPRA DE UNA FBRICA DE INTERRUPTORES

VALORACIN DE EMPRESA EN MARCHA:

TGE

Juan Botana
UCLA 2003

INDICE

DEDICATORIA

IV

AGRADECIMIENTO

INDICE DE CUADROS

IX

RESUMEN

XI

INTRODUCCIN

CAPTULO
1.Planteamiento de la Investigacin

2.

Objetivos Generales y Especficos

Justificacin

Delimitacin y Alcance de la Investigacin

Marco terico

Antecedentes de la Investigacin

Antecedentes del Tema

Valoracin de Activos de la Empresa

11

Valoracin del Terreno

13

Valoracin de las Edificaciones y Construcciones.

16

Valoracin de Mquinas y Equipos.

19

Valoracin de Empresa en Marcha

Clculo del Costo de Capital Promedio Ponderado

23
27

Pasos para la Evaluacin de una Empresa en Marcha

Plan de Negocios

4.

35

Descripcin del Negocio

39

Plan Operativo

42

Las Fuentes de Financiamiento

44

Premisas Econmico-Financieras

44

Anlisis Financiero

45

Anlisis Econmico

45

Glosario

3.

30

Metodologa

47

50

Naturaleza de la Investigacin

50

Poblacin y Muestra

51

Instrumentos de Recoleccin de la Informacin

51

Tcnicas de Anlisis de los Datos

58

Operacionalizacin de las Variables

58

Propuesta del Estudio

59

Evaluacin del Costo de la Empresa de Acuerdo

Al valor de sus Activos No Monetarios

60

Clculo de Valor de Empresa en Marcha

67

Valoracin a travs del Plan de Negocio

77

Identificacin del Proyecto o Negocio

77

Anlisis del Producto

82

Estudio de Mercado

83

V. Resultados

VI. Conclusiones y Recomendaciones

108

111

BIBLIOGRAFA

114

ANEXOS

117

INDICE DE CUADROS

Cuadro 1

Modelo de Referenciales Para determinacin de Valor de Terrenos

Urbanos.

Cuadro 2

Modelo de reas Brutas de Construccin.

Cuadro 3

Modelo de Estados de Resultados Proyectado.

Cuadro 4

Modelo de Flujo de Caja Proyectado.

Cuadro 5

Modelo de Capacidad Instalada.

Cuadro 6

Modelo de Listado de Mquinas y Equipos.

Cuadro 7

Modelo de Mano de Obra.

Cuadro 8

Modelo Costos de Materia Prima .

Cuadro 9

Modelo Gastos Totales.

Cuadro 10

Modelo de Ingresos Totales.

Cuadro 11

Modelo de Flujo de Caja Proyectado.

Cuadro 12

Caractersticas del Inmueble.

Cuadro 13

Referenciales para Determinacin de Valor de Terrenos Urbanos.

Cuadro 14

Determinacin del Valor Unitario de Construccin (Enero 2002).

Cuadro 15

Valor de Bienes Inmuebles (reas Construidas).

Cuadro 16

Valoracin de Mquinas y Equipos.

Cuadro 17

Valor Total de Bienes.

Cuadro 18

Modelo de Balance para la Valoracin.

Cuadro 19

Modelo de Ganancias y Prdidas para Valoracin.

Cuadro 20

Modelo de Flujo de Caja para Valoracin.

Cuadro 21

Parmetros para Clculo de Escenarios.

Cuadro 22

Flujo de Caja Libre. Crecimiento de Ingresos 0.7% anual.

Cuadro 23

Flujo de Caja Libre. Crecimiento de Ingresos 3.2% anual.

Cuadro 24

Capacidad Instalada y Empleada (20022).

Cuadro 25

Crecimiento en Unidades de acuerdo a escenarios.

Cuadro 26

Costo de Materia Prima.

Cuadro 27

Ingresos Proyectados.

Cuadro 28

Comparacin de la MO actual (Diciembre 2002) y de acuerdo al

Plan.

Cuadro 29

Costos de Fbrica Proyectados.

Cuadro 30

Gastos de Administracin y Ventas Proyectados.

Cuadro 31

Inversin y Depreciacin de equipos nuevos.

Cuadro 32

Estados de Ganancias y Prdidas Proyectado.

Cuadro 33

Flujo de Caja Libre, VAN y TIR.

Cuadro 34

Valor Proporcional de Activos para Clculo de Recuperacin de la

Inversin.

Cuadro 35

Resumen y Punto de Equilibrio.

Cuadro 36

Resumen de Precios Factibles de Compra.

UNIVERSIDAD CENTROCCIDENTAL
LISANDRO ALVARADO
DECANATO DE ADMINISTRACIN Y CONTADURA
COORDINACIN DE POSTGRADO
VALORACIN DE EMPRESA EN MARCHA:
COMPRA DE UNA FABRICA DE INTERRUPTORES TERMOMAGNETICOS
Autor: Juan Manuel Botana Surez
Tutor: Prof. Eduardo Garca

RESUMEN
El presente trabajo de grado se orient al empleo de mecanismos de valorizacin para
determinar el precio de venta de una empresa que se encuentra en funcionamiento, en este
caso una fbrica de interruptores, analizados desde el punto de vista del comprador. El
objetivo General consisti en determinar el precio o rango de precios de compra de la
compaa aplicando varios mtodos, como fueron el Valor total de sus activos , la
metodologa de Valor de Empresa en Marcha y la introduccin del Plan de Negocios como
una herramienta complementaria. Este trabajo se orient hacia la aplicacin de una empresa
especfica y la evaluacin se realiz a Valores Constantes a Diciembre del ao 2002. Al
final del trabajo se presentan un conjunto de resultados con precios de compra factibles de
acuerdo a los escenarios de crecimiento planteados, en los cuales se podrn observar las
diferencias importantes que, a nivel de valoracin, representa la incidencia del comprador
en la evaluacin del negocio. La mayor parte de la informacin provino de los resultados
presentados por la empresa en sus Estados Financieros, la verificacin de precios de
mercado en el sector inmobiliario y los indicadores de inflacin, tasa de inters y otros de
carcter financiero aportado por instituciones acreditadas y reconocidas (Banco Central de
Venezuela, Reserva Federal de los Estados Unidos, entre otros). El presente trabajo no
pretendi indicar cual metodologa es mejor emplear a la hora de evaluar el costo de un
negocio, dado que esto depender de la situacin financiera del negocio y los puntos de
vista del comprador y del vendedor, lo que se buscaba era presentar las diferentes pticas
para aplicar una u otra metodologa.

Palabras Clave : Valor, Comprador, Activos, Flujo de Caja Libre, WACC, Empresa en
Marcha.

INTRODUCCIN
Cuando existe inters

en adquirir algo, el comprador busca que el dinero que va a

invertir en ese bien o producto le genere un mximo de satisfaccin, que en este caso sera
pensar que est adquiriendo lo mejor por la inversin que est dispuesto a realizar, en otras
palabras, con ello se ha superado la expectativa del bien que se pretende comprar. Tambin
el vendedor, al ofrecer el bien o producto espera lograr el mejor retorno sobre la inversin
realizada en ste. El retorno esperado viene dado por el margen de utilidad que obtendr en
la operacin, el cual igualar o superar la expectativa del vendedor.

Como se puede observar, en toda operacin de compra-venta de bienes, servicios o

productos, intervienen al menos dos actores con intereses y expectativas individuales, y en
los cuales ambos tratan de cubrir sus necesidades particulares. En los casos de compra y
venta de empresas, aparte de los valores tangibles de la empresa, representada
principalmente por sus activos, existen otros valores que para el comprador tienen un peso
diferente al que representa para el vendedor. En muchos casos estos valores son inherentes
al propio comprador o al vendedor. Por ejemplo cuando una empresa posee una carga
contractual muy fuerte debido a que pertenece a grandes corporaciones con contratos
colectivos muy onerosos, puede presentarse la posibilidad de agregar valor a la empresa
(desde la percepcin del valor estimado por el comprador) cuando el comprador no posee
cargas contractuales altas. De la misma forma, empresas pueden lograr sinergias al adquirir
otros negocios, en los cuales pueden obtener utilidades mayores del negocio original y del
nuevo negocio.

En estos casos se puede observar que la estructura y conformacin tanto del

comprador como del vendedor pueden incidir al realizar la valoracin de una empresa,
agregndole o quitndole valor. Y es comn obviar esta realidad al someter a valorizacin
las compaas.

En el presente trabajo de grado se busca determinar el valor de una empresa que se

encuentra en operacin con la intencin de ser adquirida, que en este caso es una fbrica de
interruptores, aplicando los mtodos de valoracin de Activos, Empresa en Marcha y Plan
de Negocios.

En este sentido, el Trabajo de Grado se estructur en cinco captulos. En el Captulo I

se presenta el planteamiento de la investigacin y se indican los objetivos generales y
especficos, la justificacin del trabajo y las delimitaciones y alcances de la investigacin.
En el Captulo II se presenta el marco terico que sirve de fundamento al trabajo y en el
cual se desarrollan los mtodos a ser empleados. En el captulo III se describe la
metodologa a ser empleada en la realizacin del Trabajo de Grado.. En el captulo IV se
presenta la propuesta de estudio, el estudio de cada uno de los planteamientos propuestos y
la informacin recolectada y procesada. En el captulo V se presentan las conclusiones y
recomendaciones de carcter general. Finalmente se presentan las referencias bibliogrficas
y una seccin de anexos que complementan la informacin suministrada por el presente
trabajo

CAPITULO I
PLANTEAMIENTO DE LA INVESTIGACIN
Cuando se habla de valorizar a una compaa, un negocio o cualquier otro bien o
servicio, siempre se presentan al menos dos puntos de vista acerca del valor real del bien o
servicio que se desea transar, el punto de vista del que lo ofrece o vende y el punto de vista
de quien lo recibe o compra.

Esto en parte es as, debido a que no existe una medicin de valor que no involucre en
alguna proporcin una apreciacin subjetiva de parte de los participantes del negocio. Esto
se puede apreciar en casos como la determinacin de valor de mercado de un bien o
servicio, la tasa de inters a futuro, el riesgo asociado al tipo de negocio o al entorno, entre
otros.

El presente trabajo pretendi presentar la valorizacin de una empresa que se

encuentra operativa, en funcionamiento, empleando tres mtodos de determinacin de
valor, como lo son : el costo de sus activos totales productivos, los criterios de Valoracin
de Empresa en Marcha, y el obtenido al realizar un enfoque de Plan de Negocios.

El primer mtodo empleado para obtener un valor de la empresa que se encuentra en

funcionamiento es el determinado a travs de sus

activos. Este sistema de valorizacin

consiste en obtener un monto aproximado de inversin en activos que equiparara al valor

actual del negocio que se encuentra operativo, tomando en cuenta tanto la posicin de
mercado de la empresa, su posicin en cuento a tecnologa (costo y actualidad de la
misma), y sus caractersticas financieras

en el momento. En otras palabras, se trata de

determinar cual sera el monto de la inversin necesaria para tener un negocio en las
mismas condiciones que se encuentra la empresa a adquirir. Para realizar esta evaluacin se
considerarn los valores de mercado de los activos a comprar y

el costo de reposicin

tomando como base los histricos re-expresados por el IPC desde la fecha de adquisicin
hasta el momento de la negociacin.

El segundo mtodo es quizs el ms difundido, y es el mtodo de Evaluacin de

Empresa en Marcha, el cual

permite la valorizacin de un negocio a travs de sus

resultados financieros obtenidos y a las estimaciones de comportamiento futuro de la

empresa. Este mtodo tiene como principales virtudes no solo el hecho de servir para
evaluar a una empresa de acuerdo a su capacidad de generar riqueza, sino que tambin
permite evaluar la gestin financiera y gerencial de la misma, aspectos que no se pueden
determinar por medio de la valorizacin de sus activos. Esta metodologa ayuda a
identificar un valor aproximado de negocio de acuerdo a los resultados obtenidos por la
empresa en el pasado y al Valor Presente Neto (VPN) de los flujos de caja descontados de
acuerdo a una tasa que se considera atractiva para la inversin.

Finalmente, el tercer mtodo empleado fue el Plan de Negocio como un mecanismo

de determinacin del valor de la empresa en funcionamiento. ste es muy similar al de
Empresa en Marcha en cuanto a la forma de evaluar el negocio por medio de los flujos de
caja descontados a una tasa considerada atractiva, pero difiere en que la proyeccin de los
flujos de caja no sern de acuerdo a la operacin actual de la empresa, sino a la estrategia
de negocios y organizacin que establecer el comprador. Es en este caso donde se puede
apreciar la diferencia que puede significar en cuanto a valor de negocio la incidencia del
comprador o cambio de propietario, el cual puede incrementarlo o reducirlo.

Se emplearon los tres mtodos para obtener un dato aproximado del valor de un
negocio en marcha, que en este caso es una fbrica de interruptores termomagnticos de
baja tensin. Estos valores se presentaron bajo el punto de vista del comprador, el cul
tratar de colocar los parmetros menos optimistas al evaluar el proyecto de compra, y
adicionar los valores agregados que lo diferencian del propietario original, principalmente
en el estudio del Plan de Negocio como mtodo de valorizacin.

OBJETIVOS GENERALES Y ESPECFICOS

Objetivo General
Determinar el Precio o Rango de Precios de Compra de una Empresa que se
encuentra en operacin, una fbrica de interruptores termomagnticos, empleando
como mtodos de valorizacin el del Valor de sus Activos, el mtodo de Empresa en
Marcha y el mtodo de Plan de Negocios.

Objetivos Especficos

1.

Determinar el Valor de la Empresa mediante la estimacin del Valor

de sus Activos Productivos . Para llevar a cabo este objetivo, se determin
la relacin entre los activos productivos y los activos totales de la empresa
con el fin de eliminar de la valorizacin aquellos que no son vitales para la
operacin del negocio y que agregan costos.

2.

Determinar el Valor de la Empresa mediante el clculo del Costo de

Capital Promedio Ponderado (WACC), con el fin de valorizarla de
acuerdo al mtodo de Empresa en Marcha. Para

estimar el valor de la

empresa en este caso se requiere de los indicadores de Valor Riesgo-Pas y

el IPC.
3.

Determinar el Valor de la Empresa mediante el empleo del mtodo de

Plan de Negocio, midiendo el Valor Presente Neto (VPN) de los flujos de

caja proyectados de acuerdo a una Tasa Interna de Retorno atractiva para el

comprador, y tomando en consideracin las modificaciones que ste
introducir al negocio original.

JUSTIFICACIN
El propsito del siguiente trabajo fue presentar algunos procedimientos que
permitirian evaluar el costo de compra de una empresa enfocado desde el punto de
vista del comprador y que le podran ayudar a tomar decisiones que estuviesen ms
acordes con su visin de negocio, la cual no tiene por que ser la misma del vendedor.

Este trabajo puede resultar conveniente para que el comprador haga uso de una
herramienta que, generalmente, se encuentra a mano, como lo es el Plan de Negocio, y
que prcticamente se ha limitado al estudio de nuevos negocios, y no se utiliza su
potencial en el anlisis de negocios en marcha. Es por ello, que el primer beneficiado
de la aplicacin de los mecanismos de valorizacin aqu presentados ser el potencial
comprador de una empresa.

Aunque los resultados aqu planteados no arrojarn principios de carcter amplio,

si puede contribuir con elementos adicionales que ayudarn a la toma de decisiones y
en el futuro puede sentar las bases para el desarrollo de nuevas metodologas de
Valorizacin de Empresas en Marcha.

DELIMITACIN Y ALCANCE DE LA INVESTIGACIN

La presente investigacin se har con los valores de una empresa modelo
(existente y en operacin), la cual se encuentra ubicada en el Estado Lara, y por tanto
los valores de mercado fueron los obtenidos de su ubicacin fsica real.

Los clculos se realizaron sobre la base de valores reales al 31 de Diciembre del

ao 2002, as que todos los resultados obtenidos fueron reflejados a valores constantes
a esa fecha.

El Trabajo se realiz entre los meses de Octubre del ao 2002 y Marzo del ao
2003.

De la misma forma, la investigacin no tiene como objetivo indicar en forma

general cual es el sistema de evaluacin recomendable, ya que esto no se puede
extrapolar de los resultados del trabajo. Solamente se pretendi obtener el valor de
compra de esta empresa especfica mediante el empleo de tres herramientas de
valorizacin, sin que ello indique que son los nicos, mejores o recomendados
mtodos de determinacin de valor. Lo que se puede indicar es que los dos primeros
mtodos de valorizacin, valorizacin de activos y Empresa en Marcha, han sido los
mas empleados tradicionalmente y que el tercer mtodo, el Plan de Negocio, presenta
una visin de empresa con posibilidades de generar nuevos valores de beneficios o de
costos dependiendo de las condiciones propias del comprador (lo que lo diferencia
como organizacin del vendedor).

CAPITULO II
Marco Terico
Antecedentes de la Investigacin.
Se encontraron algunos trabajos que hacen referencia al tema de valorizacin de
empresas, dentro de los trabajos de investigacin publicados en la biblioteca de la
Universidad Centro Occidental Lisandro Alvarado tenemos:

Evaluacin Financiera del Proyecto Zona Industrial N 4 de COMDIBAR,

trabajo de grado presentado por la Licenciado Zobeida Benedicta Aponte en el ao

1995 ( cota TGE FIN N3). El Objetivo del trabajo era determinar la rentabilidad del
Proyecto de Construccin de la Zona Industrial N4. Se emple la tcnica del Flujo de
Caja Libre para valorar el Proyecto, y arroj como viable su ejecucin desde el punto
de vista financiero. Los indicadores obtenidos fueron el VAN (Valor Actual Neto) y
la TIR (Tasa Interna de Retorno).

Lineamientos Generales Para el Anlisis y Administracin del Crdito

Bancario en Venezuela. Este es un trabajo de grado en la Maestra de Finanzas
presentado por el sr. Pastor Luis lvarez Ypez (cota TGM FIN N14). En ste el
objetivo general consista en crear una serie de lineamientos acerca del uso de
tcnicas para evaluar las solicitudes de crdito. Se emple el Flujo de Caja Libre y
otras herramientas (como el Valor Econmico Agregado VEA) para determinar el
potencial de un cliente para responder a un crdito dado por una institucin financiera
(pg. 250 a 256).

Otro

antecedente

del

tema

se

ubic

en

la

pgina

WEB

WWW.MONOGRAFIAS.COM, con la siguiente informacin:

Trabajo de Investigacin: Como Valorar una Empresa. Este trabajo fue

realizado por el sr. Gonzalo Armando lvarez Gmez el 26 de Diciembre de 1999.
Aqu se aplica la metodologa de valoracin mediante al Flujo de Caja Libre
Descontado, y se obtienen tanto el VAN como la TIR de la inversin.

En general, los antecedentes localizados se centran en el empleo del Flujo de Caja

descontado y la operacin calculada a perpetuidad como el mecanismo de clculo del Valor
de la Empresa en Marcha, pero no se encontraron otros antecedentes acerca del uso o del
mtodo tasativo de Valoracin de Activos o del Plan de Negocios, que, aunque emplea el
Flujo de Caja Descontado como mecanismo para el clculo de valor, lo hace partiendo del
enfoque de negocio nuevo y en lapso de tiempo perentorio.

Antecedentes del Tema

Valorizacin de una Empresa en Marcha
En los ltimos aos se han definido diferentes criterios para establecer el precio justo
o valor de una empresa que se encuentra en operacin. Hasta hace algn tiempo, el precio
de mercado de una compaa se determinaba por el valor de sus activos compuestos por sus
bienes inmuebles (Contreras Jos, 2002) y sus maquinarias y equipos (Garca y Jimnez,
1994), lo que indicaba el monto de inversin que en un determinado momento debera
realizarse para tener una empresa en las mismas condiciones de la que se encuentra
actualmente operando.

Esto supona evaluar el costo de una empresa por su posicin de activos fijos,
incluyendo los intangibles, independientemente de su comportamiento econmico a lo
largo del tiempo, y sin tomar en cuenta las perspectivas a futuro de la misma. Este
mecanismo, para determinar el valor de una inversin en el caso de una compaa que se
encuentre en operacin, presenta como principal inconveniente el hecho de no contemplar
el valor adquirido o perdido por la gestin empresarial del personal que la dirige. De la
misma forma no separa aquellos activos que son necesarios o vitales para la operacin de
los que no aportan nada al funcionamiento de la organizacin, y que por consiguiente se
convierten en gastos.

En forma general, la valoracin de los activos que componen una empresa se realiza
por el mtodo de valor de mercado menos una depreciacin acumulada, procedimiento que
se ver en mayor detalle mas adelante. En ningn caso se toman los datos reflejados por la
contabilidad como el valor en activos de la empresa, ya que stos obvian los efectos del
entorno y del avance tecnolgico. El valor contable se emplear en otros mecanismos de
evaluacin de la empresa en marcha para medir fundamentalmente el nivel de
capitalizacin o descapitalizacin de la compaa.

El mtodo mas empleado para determinar el valor de una compaa que se encuentra
en operacin y genera unos resultados contables y financieros que pueden ser medidos es el
de Valoracin de Empresas en Marcha (Copeland y otros, 1990). Este mtodo de clculo
de valor ofrece una mejor visin del negocio ya que permite evaluar no slo el monto de
inversin de los activos, sino que permite cuantificar que tan efectiva ha sido la
administracin de los activos por parte del grupo gerencial que la dirige. Adicionalmente
este sistema de valoracin permite determinar el nivel de rentabilidad y establecer un costo
tomando en cuenta los factores econmicos, polticos y sociales que rodean a la empresa, es
decir considera entre las variables que agregan o quitan valor a una empresa, el entorno.

Este mtodo, a pesar de que puedan existir algunas variantes dependiendo de los
autores que lo aplican, se fundamenta en las siguientes variables: el retorno de los flujos de
caja proyectados de los ejercicios futuros, el nivel de capitalizacin o descapitalizacin en
el que se encuentra la empresa y el costo de oportunidad del capital. Posteriormente se
detallar el empleo de cada uno de esos parmetros en la estimacin del valor de una
empresa.

Un tercer sistema que se emple en el presente trabajo como mtodo de obtencin del
valor de una empresa en operacin, es el denominado Plan de Negocios (Borello
Antonio, 2001). Este mecanismo es empleado con frecuencia para determinar la vialidad y
tasa de retorno de nuevos negocios o empresas y no suele emplearse en el anlisis de
empresas que se encuentran en funcionamiento. No obstante, este mtodo puede proveer
importantes contribuciones a la hora de establecer el valor de una empresa en operacin,
enfocado principalmente bajo la ptica del comprador, ya que nos permitir observar el
negocio con los cambios que se producirn en la mayora de los casos al pasar una empresa
de un propietario a otro. En algunos casos el propietario nuevo aadir valor al reducir
gastos que el propietario anterior no hubiese podido reducir, como tambin podra
presentarse una situacin donde un nuevo propietario aadiese gastos a la empresa y por
tanto reduzca el valor esperado de la misma.

A continuacin se presentar una breve descripcin de cada una de las metodologas

aqu planteadas.

Valoracin de Activos de la Empresa

Para realizar la Valoracin de la empresa desde el punto de vista de sus activos
(Contreras, 2002), se considerarn aquellas partidas no monetarias. Se sacarn de la
evaluacin todas las partidas monetarias, tales como cuentas por cobrar, caja y bancos,
valores negociables, pasivos tanto a corto como a largo plazo. Esto quiere decir que la
evaluacin se realizar en torno a sus activos fijos e inventarios. De esta partida, no
obstante se debe tener en cuenta que contablemente se refleja un valor y que adems este
valor es afectado por una depreciacin. Adicionalmente, en la contabilidad se reflejan todos
los activos fijos estn o no relacionados con el ncleo del negocio. En el clculo de Valor
del negocio, se omitirn todos aquellos Activos Fijos que no agreguen valor a la compaa,
es decir, que no sean necesarios para la operacin de la empresa.

Por otra parte, el valor reflejado contablemente de los activos fijos, en la mayora de
los casos no refleja el verdadero valor de ste. Por ejemplo el valor de los bienes inmuebles
se ven afectados no slo por la depreciacin de las edificaciones y construcciones y el
ajuste de valor de acuerdo al IPC del terreno, se ve afectado en forma importante por la
ubicacin geogrfica del mismo, el medio ambiente que lo rodea, la situacin econmica y
social de su ubicacin fsica (Contreras, 2002). De la misma forma, la depreciacin de las
edificaciones y construcciones no es solo la asumida de acuerdo a la duracin terica de las
mismas, influye adicionalmente el nivel de deterioro y de mantenimiento en el que se
encuentren en un momento determinado (lo cual puede hacer que el valor de rescate de una
obra sea mayor o menor y esto incide directamente en el valor del inmueble). Para realizar
la valoracin de Activos de una empresa en funcionamiento se dividir de la siguiente
forma:

1. Valoracin del Terreno

2.Valoracin de las Edificaciones y Construcciones.
3.Valoracin de las mquinas y equipos.

En los tres casos el clculo del Valor Actual (Valor de Compra en este caso) viene
dado por la frmula (Contreras, 2002):

VA.= VR. DA.

En donde VA es el Valor Actual, VR es el Valor de Reposicin y DA es la

depreciacin acumulada. En cada caso se indicar como se establece el valor VR y el valor
DA, para poder calcular un Valor Actual de la empresa.

1- Valoracin del Terreno

Para realizar la valoracin de los terrenos del tipo urbano, como es el caso de Zonas
Industriales ubicadas en las ciudades, se puede emplear uno de los siguientes mtodos
(Contreras, 2002):

a. Mtodo Directo o de Mercado . Este mtodo consiste en analizar

las

transacciones de compra-venta de terrenos iguales o semejantes que hayan

sido debidamente registrados y protocolizados en las oficinas de registro
subalterno del municipio donde se ubica el terreno. Para aplicar este mtodo
se deben revisar y registrar alguna cantidad de operaciones realizadas en los
dos ltimos aos y que se considere son representativas. Se deben ubicar
referencias (en adelante denominadas referenciales) que sean semejantes en
rea y ubicacin.
Es importante realizar una serie de correctivos a los valores obtenidos que nos
permitan en primer lugar actualizar los precios de los referenciales, principalmente en

pases con ndices de inflacin muy altos como es el caso de Venezuela. Tambin se deben
realizar correctivos relacionados con el rea del terreno y con la ubicacin cualitativa del
mismo.
En el caso del correctivo de precios, existen tres mtodos empleados
generalmente en Venezuela:

El Mtodo del I.P.C. (denominado F.A.I.). En este caso, el valor

actualizado de los referenciales viene dado por la relacin entre el
ndice de precios al consumidor actual y el ndice de precios al
consumidor

de

la

fecha

de

realizacin

de

la

operacin

de

compraventa. Esto quiere decir que:

o VA= V0*IPCactual/IPCoperacin
o IPCactual/IPCoperacin se denomina F.A.I
o Entonces VA= V0*F.A.I.

El Mtodo del Promedio de las Tasas Pasivas . En este mtodo se

emplea para actualizacin de los referenciales la mxima tasa pasiva
del mercado. En el caso de una tasa pasiva mxima constante a lo
largo del perodo de actualizacin de los referenciales la frmula de
actualizacin se puede simplificar a:
o VA= V0*(1+i)n ,
o

donde i es la tasa mxima promedio pasiva y n es el nmero

de perodos entre el referencial y la fecha actual.

Mtodo de la Universidad Ezequiel Zamora (UNELLEZ). Este

mtodo trabaja principalmente

con la inflacin en Venezuela mes a

mes desde la fecha del referencial hasta la fecha del avalo. El valor
actualizado del inmueble en este caso viene dado por:
o VA= V0*(1+i)n ,
o Donde i= n v(ai) 1 ; n es el nmero de meses
o ai= (i1 *i2*i3 *..*in ) ; ai es la inflacin en Venezuela mes a mes
desde el referencial hasta la fecha del avalo.

El siguiente ajuste o correccin que se realiza es el de ajuste del rea, el cual se

efecta en los casos donde el rea de terreno es mucho mayor o mucho menor a las reas
de los referenciales tomados (cuando la relacin de reas entre el terreno a evaluar y los
referenciales es mayor de 2 o menor de 0.5 ). En este caso en Venezuela existen tres
mtodos empleados para realizar este ajuste:
Correlacin Potencial. Este mtodo consiste en ubicar una curva
que se aproxime mejor al comportamiento del mercado para determinar
el valor de rea. Se obtiene el valor por

Y=A*(X)

; donde Y= Valor unitario aplicable al terreno ya

corregido por precios, A= Promedio de los montos de los

referenciales, X=Promedio de las reas de los referenciales, y
B=coeficiente de correlacin.

Mtodo Lorenzo Di Ruggiero. Este mtodo parte de una formula

lograda de la observacin durante aos del comportamiento del mercado
inmobiliario en Venezuela, por tanto es de carcter emprico. Es una de
las mas empleadas en el ajuste de reas y est definida por :

Y=6.6 v(Xarr/Aae) * V.U.C.; donde

Y= Valor Unitario aplicable

al terreno en Bs/m2, Xarr= Promedio de reas registradas

(referenciales), Aae= rea a evaluar, y V.U.C.= Promedio
unitario de precios ya ajustado.

Mtodo del Dr. Meyer. Al igual que el mtodo de Lorenzo Di

Ruggiero, este mecanismo de evaluacin parte de resultados obtenidos a
lo largo del tiempo en el comportamiento del mercado inmobiliario. En
este caso se establecen dos frmulas dependiendo si el rea a evaluar es
mayor o menor al rea de los referenciales.
1) Y={[1-(Aae/Xrr(prom))*X]+X}*V.U.C.:

Cuando

el

rea

del

terreno supera a los referenciales

2) Y={[1+( Xrr(prom)/ Aae)*X]-X}*V.U.C.: Cuando el rea de
los referenciales supera al terreno.

El ltimo ajuste se realiza por ubicacin. En este caso se toma el porcentaje

de construccin de cada uno de los referenciales y se compara con el
porcentaje de construccin del terreno a evaluar. En este caso se denomina
el valor de punto, el cual consiste en dividir el costo unitario del terreno
entre el porcentaje de construccin, obtenindose un valor expresa en
Bs/m2 /%.

b. Mtodo Indirecto: Este mtodo consiste en lograr obtener el valor del

terreno por similitudes con otros terrenos de los cuales se pueden obtener
sus valores bien mediante los Valores Presentes en las diferentes alcaldas en
las oficinas de catastro o a travs de la informacin inmobiliaria que se
puede conseguir en el mercado de ofertas representado por publicaciones
inmobiliarias, carteles de oferta, etc.

2- Valoracin de las Edificaciones y Construcciones.

El mtodo empleado para determinar el valor de las edificaciones y construcciones es
el determinado por la expresin matemtica : VA= VR-DA.(Contreras, 2002)

En este caso lo primero que se debe determinar es VR, o sea el valor de reposicin.
Para determinar este valor existen dos metodologas:
a. Cmputos Mtricos. Es el instrumento mas confiable y que mas se aproxima al
valor de reposicin. Consiste en desglosar el bien inmueble entres grupos :
materiales, equipos y mano de obra. Al resultado obtenido de cuantificar los
datos obtenidos de los tres grupos descritos anteriormente se le suma un
porcentaje de ganancia del constructor (normalmente entre el 30 y el 50% sobre
el costo). Se determina un costo unitario y el costo total se obtiene por
multiplicar el costo unitario por el total de metros del rea de construccin.

b. reas Brutas de Construccin. El rea bruta de construccin est constituida

por la totalidad del rea edificada que encierra los espacios del inmueble, esto
quiere decir que se toman tanto las reas techadas cerradas como las reas
techadas abiertas, incluyendo aleros y salientes de losas de piso. Para aplicar
esta metodologa se deben identificar en primer lugar las reas. Esto quiere decir
que se deben clasificar las reas en tipo A,B,C,..N de acuerdo a sus elementos
constructivos, caractersticas del techo, pisos, paredes, instalaciones elctricas,
acabados, puertas, etc. Una vez clasificadas las diferentes reas se determina la
medida de cada una de las reas significativas y en funcin de las caractersticas
de construccin y acabado se emplean unos tabuladores que ofrecen valores
muy cercanos a los valores reales. Este sistema tiene la ventaja de que los
tabuladores estn tomados en la zona donde se hace el evalo o en zonas de
caractersticas de construccin muy similares.

Una vez obtenido el Valor de Reposicin por alguno de los dos mtodos mencionados
anteriormente, se procede a determinar la depreciacin acumulada, para de esta forma
determinar el valor actual del inmueble. Existen varios mtodos de depreciacin aceptados
para el avalo de bienes inmuebles, que difieren de los mtodos de depreciacin contable,
ya que sus fines no son los mismos. En el caso de la depreciacin contable, se utiliza
principalmente como mecanismo fiscal o como estrategia de reposicin de activos a la hora
de definir costos. En la depreciacin para avalo, denominada tasativa, lo que se busca es
determinar el verdadero valor de mercado del bien, no solo lo relacionado con la prdida de
valor de la moneda o la inflacin, sino lo relacionado con el uso, obsolescencia,
mantenimiento, etc. Por tanto para determinar el Valor Actual de un bien inmueble, y
algunos bienes muebles como las maquinarias, se emplear la depreciacin desde el punto
de vista tasativo.
Para determinar la depreciacin de un bien inmueble existen principalmente cuatro
mtodos (Contreras 2002):

Lnea Recta Mejorada. Este mtodo permite determinar el valor de

depreciacin de un bien inmueble empleando un sistema lineal en el cual
se toma en cuenta la esperanza de vida del bien o el valor residual. La
expresin matemtica viene dada por :
o VA= VR*[1-(1-r)*n/T] , en donde VA es el valor actual, VR es
el valor de reposicin, r es el valor residual, n representa los aos
de uso y T representa la vida til.
No obstante este mecanismo de depreciacin no concuerda totalmente
con la realidad a la hora de depreciar bienes, dado que estos poseen una
pendiente baja de depreciacin al comienzo de su vida til y tienden a
aumentarla fuertemente hacia el final de la misma.

Mtodo Kuenzle. Este mecanismo de clculo de depreciacin trata de

corregir el problema de variacin de la pendiente del sistema de
depreciacin en lnea recta y plante la siguiente expresin matemtica
para determinar la depreciacin acumulada:
o VA= VR*[1-(1-r)*(n/T)2 ], en donde VA es el valor actual, VR
es el valor de reposicin, r es el valor residual, n representa los
aos de uso y T representa la vida til.

Mtodo Ross. Bsicamente esta mtodo toma las caractersticas del

mtodo de la lnea recta junto con el mtodo de Kuenzle y dedujo una
frmula que en la prctica es la que ms se asemeja al comportamiento
del mercado:
o VA= VR*[1-(1-r)*1/2*(n/T+(n/T) 2 )], en donde VA es el valor
actual, VR es el valor de reposicin, r es el valor residual, n
representa los aos de uso y T representa la vida til. Al valor
*(n/T+(n/T)2 ) se mencionar como el Factor Ross y se
identificar con la letra A.

Mtodo Ross-Heidecke. Este es el mtodo mas empleado en la

actualidad para valoracin de bienes inmuebles (Contreras, 2002),

debido a que incorpora el estado de conservacin y mantenimiento del

inmueble. Para el clculo del VA del bien inmueble se emplea la
siguiente frmula:
o VA= VR*{1-(1-r)*[A+(1-A)*C]}, en donde VA es el valor
actual, VR es el valor de reposicin, r es el valor residual, A es el
factor Ross y C es un factor que se define de acuerdo con el
estado de conservacin del inmueble. El factor C se determina de
la siguiente forma:

Estado

Caractersticas

Nuevo o muy nuevo

0%

1.5
2

0.032%
Regular, Conservacin normal

2.5
3

8.09%
Necesita reparaciones sencillas

3.5
4

18.10%
33.20%

Reparaciones importantes

4.5
5

2.52%

52.60%
75.20%

Demolicin

100.00%

3- Valoracin de Mquinas y Equipos

Para determinar el valor de las mquinas y equipos (Garca y Jimnez, 1994) se

emplea tambin la frmula :

VA= VR- DA.

En donde VA es el valor actual de la mquina o equipo, VR es el valor de reposicin

y DA es la depreciacin acumulada. En este caso, el problema consiste en determinar el
valor de reposicin y la depreciacin acumulada.

Para el clculo del Valor de Reposicin se presentan varias metodologas:

Mediante cotizaciones. Las cotizaciones deben contener los gastos de

ubicacin de las mquinas y equipos en el sitio donde se encuentran
actualmente funcionando y deben ser de mquinas de caractersticas
similares a las que se encuentran operando en la empresa . Como en la
mayora de los casos lo que se puede lograr son cotizaciones en la planta de
fabricacin de la mquina o equipo, o puestas en puerto, se debe determinar
el precio puesto en planta, lo que incluye fletes, seguros, impuestos, gastos
de nacionalizacin y traslado y ubicacin de la mquina o equipo en donde
se encuentra operando.

Mediante la frmula del Ing. Nstor Garca (Garca y Jimnez, 1994). El

valor de reposicin de la maquinaria y equipos se puede obtener a travs de
la siguiente expresin:
o VR= Fi*(Vo*rel(Bs./Divisa Origen)). Donde Vo

es el valor

histrico (valor de compra) del equipo en su pas de origen,

rel(Bs./Divisa Origen) es la relacin en cambio de la moneda local
contra el valor de la moneda del pas de origen, y Fi es llamado el
Factor de Incremento y viene dado por la frmula :
Fi=rel(Bs./Divisa Actual)*(1+i)n /rel(Bs./Divisa Original)
Donde i es la tasa de inflacin del pas de origen de la maquinaria o
equipo.

Mediante el mtodo del IPC dado por el BCV. Se emplea como

actualizacin del equipo o mquina la relacin entre el IPC de la fecha de

compra y el IPC de la fecha de avalo. La frmula queda de la siguiente

forma:
o VR= FAI*(Vo*Bs/Divisa Original)
o FAI= IPCA/IPCH ; En este clculo IPCA es el ndice de precios
al consumidor dado por el BCV en el momento de la valorizacin
o el ltimo dado antes de la valorizacin, y IPCH es el ndice de
precios al consumidor en el momento de la compra.

Una vez obtenido el Valor de Reposicin, es necesario determinar la depreciacin

acumulada para as lograr el Valor Actual. En el caso de la depreciacin de mquinas y
equipos se presentan situaciones similares a las del caso de depreciacin de bienes
inmuebles, el grado de deterioro, mantenimiento y uso del equipo son factores importantes
a ponderar. Adicionalmente, en el caso de mquinas y equipos se debe tomar en
consideracin las reparaciones mayores o recuperaciones de vida (over haul) que tienden a
incrementar su valor actual (disminuyendo la depreciacin ) y las obsolescencias
tecnolgicas o econmicas , las cuales tienden a reducir su valor actual independiente del
tiempo de uso.

En este caso tambin se presentan dos tipos de depreciaciones : la de carcter

contable, que se utiliza mas con fines fiscales, y la depreciacin tasativa, que se utiliza con
la intencin de valorar el activo en forma ms real. Dentro de los modelos de depreciacin
tasativa, que es la que se emplear para determinar el valor de activos de la empresa, se
tienen los siguientes (Pulido Azpurua y Pardo Azpurua, 1996):

Lnea Recta Mejorada. Este mtodo consiste en llevar la depreciacin a

una recta en coordenadas cartesianas en el cual la pendiente depender
de la esperanza de vida til que se le asigne al equipo o maquinaria .
Viene dada por la siguiente expresin matemtica:

o VA= VR*[1-(1-r)*n/T], en donde r es el valor residual del

equipo o maquinaria, n son los aos de uso y T representa la vida
til de la maquinaria o equipo.
Al igual que en el avalo de bienes inmuebles, en la prctica se ha
demostrado que la prdida de valor de un activo no responde por lo
general a un comportamiento lineal, sino mas bien a un comportamiento
curvo en el cual al comienzo de su operacin la pendiente es muy
pequea, y al final de la misma la depreciacin se acelera ms.

Mtodo de Kuenzle: Este mtodo permite mejorar la estimacin de

depreciacin de la maquinaria o equipo. La formula empleada para el
clculo de la depreciacin es :
o VA= VR*[1-(1-r)*(n/T)2 )

Mtodo Ross: El mtodo Ross viene dado por la siguiente ecuacin

matemtica:
o VA= VR*{1-(1-r)*1/2*[n/T+(n/T) 2 ]}

Mtodo de La Sociedad Mexicana de Ingeniera Econmica y de

Costos (Contreras, 2002): Para el clculo de Valor Actual de mquinas y
equipos utiliza una lnea recta ponderada, cuya frmula es la siguiente:
o VA= VR*{1-[(n/T)*A+Fc*B+Fo*C]}, en donde A, B y C son
factores de ponderacin cuyos pesos son 0.4, 0.4 y 0.2; Fc es un
factor de conservacin, observado por el avaluador, y Fo es un
factor de obsolescencia tecnolgico de acuerdo a la edad del
equipo. Fc viene dado de acuerdo a la siguiente tabla:

Condicin del Equipo

Porcentaje

Nuevo

Muy Bueno

15

Bueno

35

Regular

55

Malo

90

Fo viene dado por la siguiente tabla:

Vida Consumida

Porcentaje

1 a 6 aos

15

7 a 12 aos

35

13 a 18 aos

45

19 a 24 aos

60

25 a 30 aos

75

31 a 36 aos

90

37 en adelante

100

Valoracin de Empresa en Marcha

El valor de una empresa no slo est constituido por los activos que esta posea,
tambin tiene incorporado el valor que, a lo largo de los aos, las decisiones de carcter
financiero le han agregado. Es por ello que al valorizarse una compaa o institucin, se
debe tomar en cuenta todos estos agregados que han logrado llevarla a la situacin
financiera en la que se encuentra actualmente (Bennett, 1991). Es posible que muchas
empresas tengan un valor mucho mayor que el de sus activos, as como se presentarn
tambin un buen nmero de organizaciones que su valor de mercado como empresa ser
menor al actual de sus activos.

El mtodo de Valoracin de Empresas en Marcha pretende representar el valor de la

empresa principalmente enfocado en la gestin financiera de sta, aunque tambin mide el
comportamiento de sus activos en cuanto a la capacidad de crear valor. El enfoque
primordial de este sistema es el de permitir estimar un valor de mercado mas real tomando
en cuenta las capacidades internas de la organizacin y los niveles de riesgo interno y
externo a los que se somete el negocio. En general, este mtodo permite visualizar la
creacin de Valor Empresarial (Bennett, 1991).

El mtodo de Valoracin de Empresas en Marcha parte de un principio fundamental:

los dueos, inversionistas o directivos de la empresa conocen la actividad econmica que
estn desarrollando. Esto quiere decir que deben conocer el comportamiento del mercado y
conocen en detalle los procesos de transformacin requeridos para poder llevar adelante el
negocio. En este sentido, los empresarios sern aquellos que estn orientando sus esfuerzos
y recursos

a la creacin de valor de sus negocios y por tanto generando riqueza (Abreu,

2002 ).

Como la funcin vital de una administracin empresarial, principalmente en el sector

privado, es crear riqueza, los gerentes debern tomar una gran cantidad de decisiones bajo
incertidumbre que traen consigo riesgos. Estos riesgos deben, de alguna forma, formar
parte del valor de la empresa, ya que en mayor o menor grado pueden afectar los resultados
financieros de una organizacin. Por este motivo, en la Valorizacin de Empresas en
Marcha, se debe considerar el riesgo como un elemento que influye en el valor de una
organizacin. En principio se pueden separar los riesgos en dos tipos (Abreu, 2002 y
Fernndez,1999): aquellos que son internos y relacionados con la empresa en s y los
riesgos del entorno.

Los riesgos internos a la organizacin son los ms fciles de atacar, ya que estn
relacionados fundamentalmente con la operacin de la empresa. Estos riesgos pueden ser
de carcter de seguridad (posibles daos a la estructura de la empresa, a las personas, robos,

etc), recurso humano (alta rotacin de personal, dependencia de algunos cargos, etc), o de
produccin o servicios (paradas de planta no planificadas, etc). En la mayora de los casos
la empresa puede hacer frente a los mismos mediante mecanismos como seguros, mejores
polticas de personal o mejores planes de mantenimiento, todo esto a modo de ejemplo.
Como se ve, las variables relacionadas con los riesgos internos de las compaas son mas
manejables, o por lo menos se puede reducir substancialmente su impacto en los resultados
financieros de la empresa.

El otro tipo de riesgo es el del entorno, y es el riesgo al que se debe enfrentar a diario
la gerencia de cualquier organizacin. Dentro de los factores a considerar de riesgo, y que
afectan en forma importante el valor de una empresa, se encuentran el mercado, el
comportamiento fiscal y financiero del pas, las leyes que regulan a los agentes
econmicos. Adicionalmente en los pases con economas emergentes, la accin directa del
Estado y el riesgo asignado al pas (denominado riesgo pas) tiene un peso muy alto a la
hora de asignar valor a las empresas. A diferencia del riesgo interno de la organizacin, los
riesgos del entorno no pueden ser eliminados o reducidos como tales por la accin directa
de las empresas. Las compaas, en estos casos, deben implementar planes de contingencia
que les permitan encarar cambios en el entorno que pudiesen afectar en forma considerable
su operacin y resultados financieros.

En el caso del mercado (Copeland y otros, 1990), se debe conocer las caractersticas
de la competencia, las necesidades reales del consumidor y las cualidades y debilidades del
producto que se comercializa (sea un bien o sea un servicio). El conocimiento del mercado
le permite a la organizacin realizar estimaciones

de ventas y utilidad a futuro que

ayudaran a la proyeccin de flujos de caja mas reales y por tanto aproximarn en forma mas
aceptable el valor de la empresa. Con estos datos, la gerencia puede obtener resultados
estimados que les permitan tomar decisiones con miras a incrementar el valor de la
empresa. Puede poseer un abanico de inversiones y en funcin del comportamiento de cada
una, puede maximizar los resultados y en muchos casos reducir la exposicin a riesgos.

Como se mencion anteriormente, en las economas emergentes, como es el caso de

la economa venezolana, la incidencia del riesgo-pas en la valorizacin de las empresas es
muy grande, ya que afecta fuertemente el costo de capital a invertir, como se ver
posteriormente en el trabajo. Este indicador, que posee muy poca incidencia en los pases
desarrollados o con economas relativamente estables, tiende a reducir substancialmente el
valor de las empresas en el caso venezolano.

El procedimiento que se emplear para el clculo de Valor de Empresa en Marcha

ser el mtodo de flujo de caja libre descontado por el costo promedio ajustado por riesgo
(Copeland y otros, 1990 y Abreu, 2002), contenido en la siguiente ecuacin:
n
V.E.= ? ,i=1 F.C.Li/(1+w) i
En donde VE es el valor de la empresa, FCL es el Flujo de Caja Libre, w es el costo
del capital promedio ponderado (Weighted Average Cost of Capital WACC).

El primer paso consiste en determinar el flujo de caja libre. Este valor se obtiene de la
siguiente frmula:

FCL= FCO-?(Activos Fijos Netos)-Dp

Donde FCO es el Flujo de Caja Operativo y Dp es la depreciacin. La variacin de
activos se toma sobre la base de variacin a valor constante (re-expresado por DPC10 al
ao de la valoracin).

Para el clculo del flujo de caja operativo (FCO) se emplea la siguiente ecuacin:

FCO= FCB-(?CB+?CxC+?Iv+?CxP)

Donde la expresin ?CB+?CxC+?Iv+?CxP representa la variacin del capital de

trabajo neto operativo (?CTNO). En esta frmula FCB es el flujo de caja bruto, CB
representa el efectivo en caja y bancos, CxC son las cuentas por cobrar, Iv representa el
inventario y CxP son las cuentas por pagar. Como se indic anteriormente, todas estas
variaciones deben ser tomadas a valor constante, eliminando los efectos de la inflacin, y
expresadas a valor actual.

De aqu nos falta determinar el flujo de caja bruto (FCB). Para calcular el FCB se
emplea la siguiente ecuacin (Abreu, 2002):

FCB= UO- Islr+ ?(Islr acumulado diferido)+ Dp

En este caso se tiene que UO es la utilidad operativa, Islr es el impuesto sobre la
renta,

?(Islr acumulado diferido) representa la variacin de deuda del impuesto sobre la

renta entre dos perodos y Dp es la depreciacin del perodo.

Una vez que se ha establecido los flujos de caja libre (FCL), se debe determinar el
costo de capital promedio ponderado (w), el cual nos servir para determinar el verdadero
valor de una empresa en marcha.

Clculo del Costo de Capital Promedio Ponderado (w)

El valor de w determina la tasa de descuento de los flujos de caja medidos en un

perodo de tiempo establecido. En la evaluacin de

la empresa, mediante el mtodo

seleccionado (Abreu, 2002), solamente se tomarn los elementos relacionados con la

funcin vital, la que da origen, de la compaa. En este sentido solamente se har la
evaluacin de los ingresos o egresos relacionados con la operacin medular del negocio,
por lo cual no se tomarn en cuenta los ingresos o pagos de intereses de operaciones
conexas al negocio.

El costo de oportunidad del capital w debe tomar en cuenta en forma ponderada los
riesgos asociados a la actividad financiera desplegada por la empresa, adicionalmente debe
interpretar las condiciones de riesgo y de mercado en las que se haya inmersa una
determinada actividad econmica. Es por estas razones que para el clculo de w se tiene :

w= [Pasivos/(Pasivos+Pat.)]*(1-t)*d+[Pat./( Pasivos+Pat.)]*r

En donde se tiene que t representa la tasa del impuesto sobre la renta, d indica la tasa
de inters (o costo) de la deuda, Pat. Representa el patrimonio de la empresa y r es el costo
de oportunidad del capital ajustado por riesgo.

Para el clculo de del costo de oportunidad del capital (r) se debe aplicar la siguiente
ecuacin (Brealey y Myers,1993):

r= rf+*(rm-rf)
En donde rf representa la tasa libre de riesgo, rm es la tasa de mercado y representa
el valor de volatilidad relacionada con el negocio.

Para determinar las tasas rf y rm se deben considerar las tasas reales, es decir aquellas
en las cuales se eliminan los efectos inflacionarios. Para ello las tasa a ser empleadas
(reales) se calculan de la siguiente forma:

Tasa Real= [(1+tn)/(1+?)]-1

En donde tn es la tasa nominal y ? representa la variacin interanual de la inflacin.

Con estos datos solamente faltara determinar el valor de . El IESA en Venezuela

(Abreu, 2002) determin un mtodo mediante el cual se puede obtener el valor de , basado
en un ndice denominado Z o de Altman. Para calcular este ndice se tiene la siguiente
frmula:

Z= 6.56*CTNO/AT+6.72*UO/AT+1.05*PAT/PAS+3.26*UN/AT

En esta ecuacin se tiene CTNO como el capital de trabajo neto operativo, AT son
los activos totales, UO representa la utilidad operativa, PAT es el patrimonio de la
empresa, PAS son los pasivos y UN es la utilidad neta.

Una vez obtenido el ndice Z, este se puede emplear en el clculo del factor de
volatilidad de acuerdo a la siguiente expresin:

= (3-Z/3)*PAT/AT.

A este valor se le conoce como del patrimonio contable (Abreu, 2002), el cual
representa el valor del patrimonio sin apalancar.

Cuando existen condiciones de

endeudamiento de la empresa se debe calcular tambin el apalancado, el cual viene dado

por:

apalancado = *[PAS*(1-T)+PAT]/PAT+ deuda*PAS*(1-T)/PAT

deuda=(rd-rf)/(rm-rf).
En este caso se tiene que T representa la tasa del Impuesto Sobre la Renta.

Una vez establecidos los valores de FCL y w, solamente faltara un elemento que es
de suma importancia en las economas emergentes y que tiende a restarle valor a las
empresas, que es el riesgo-pas. El valor de riesgo-pas es una sobretasa que se debe pagar

para compensar el riesgo que tiene la economa del pas para poder hacer frente a sus
obligaciones de pago de deuda externa. Este indicador es determinado por empresas
calificadoras de riesgo tales como Standard&Poors, Moodys, J.P.Morgan. Para los clculos
del trabajo se tomar el valor del EMBI+ dado por JP Morgan. El valor dado por las
calificadoras de riesgo se debe dividir entre 100 y as se obtiene la tasa que se debe pagar
por encima de la tasa establecido por las Letras del Tesoro de los Estados Unidos ( esto
quiere decir que si la calificacin de riesgo de un pais dada por JP Morgan es de 890 puntos
y las Letras del Tesoro de los Estados Unidos pagan un 3,5%, las inversiones realizadas en
ese pas deberan ofrecer tasas superiores a la suma de 8,9% del riesgo pas mas 3,5% del
retorno de las Letras del Tesoro, es decir solamente sern atractivas inversiones con
retornos mayores a 12,4%). Al incluir el factor riesgo-pas en el clculo del Valor de
Empresa en Marcha, la frmula queda de la siguiente forma:

n
V.E.= ? ,i=1 F.C.Li/(1+(w+Rp))i
En donde Rp representa el valor de riesgo-pas.

Esta expresin puede ser simplificada si se toman en cuenta las siguientes

consideraciones:

El perodo en el cual se va a evaluar es infinito o muy grande (n? 8 ).

Los flujos de caja libre son constes (FCL=cte.)

En este caso la expresin quedara de la siguiente manera:

V.E= F.C.L/(w+Rp)

Si los flujos de caja libre se estiman con un crecimiento a una tasa interanual
constante, a la que se identificar como g, la expresin queda representada de la siguiente
forma (Copeland y otros, 1990 y Abreu, 2002):

V.E= F.C.L/((w-g)+Rp)

Pasos para la Evaluacin de una Empresa en Marcha

Para proceder a realizar la evaluacin de una Empresa en Marcha (en operacin), es
recomendable realizar los siguientes pasos (Copeland y otros, 1990):
1. Realizar la prediccin (forecast) del flujo de caja libre del perodo en el cual se
operar la compaa. El flujo de caja libre es el verdadero flujo de caja
operativo, es el flujo de caja despus de impuestos que es el disponible para
proveer de capital tanto para cubrir los crditos como para los accionistas. Es
importante resaltar que el flujo de caja libre generalmente no es afectado por
la estructura financiera de la empresa, aunque la estructura financiera, tal
como se vi en las formulas anteriores, afecta el costo de capital promedio
ponderado (WACC) y por tanto el valor de la empresa. Para poder llevar a
cabo este paso en el proceso de valorizacin se debe:
a. Identificar los componentes del flujo de caja libre.
b. Desarrollar Perspectivas en base a histricos de la empresa.
c. Calcular y evaluar estas predicciones a futuro.
Dentro de los componentes relevantes a ser identificados del flujo de caja libre se
tiene:

Ingresos Antes de Intereses e Impuestos (EBIT).Esto

equivaldra a los ingresos de una compaa si esta no tuviese
deuda. Corresponde a los ingresos operativos.

Impuestos en EBIT. Es la cantidad de impuestos que la

empresa debe pagar si sta no tiene deuda o exceso en las
provisiones.

Cambios en impuestos diferidos. Para el propsito de

valuacin, los impuestos deben ser tomados sobre la base de caja.

El ajuste de la caja se calcula de los cambios de impuestos

diferidos tomados del Balance.

Ingresos Netos Operativos menos Impuestos Ajustados

(NOPLAT). Constituyen los ingresos operativos despus de
impuestos ajustados en base a caja.

Depreciacin. Incluye todas las partidas que no generan

salida de caja deducidas del EBIT, excepto la amortizacin del
punto (goodwill). Si se encuentran incluidas la amortizacin de
los activos intangibles con vida definida tales como patentes y
franquicias.

Flujo de Caja Bruto. Es la cantidad disponible para

reinvertir en el negocio para su mantenimiento y crecimiento sin
aportes de capital adicional.

Cambios en el Capital de Trabajo. Esta partida est

constituida por la inversin de la compaa en capital de trabajo
durante el perodo evaluado. Slo se toma el capital de trabajo
operativo.

Gastos de Capital. Gastos de inversin en la compra o

reemplazo de nuevos items relacionados con propiedad, planta y
equipos. Se puede obtener del Balance en el incremento neto de
Propiedad, Planta y Equipos ms el gasto de Depreciacin.

Inversin en el punto (goodwill). El goodwill es el gasto

que excede el valor en libros de los activos netos cuando se
adquiere una compaa. Este puede originarse por que se compra
un posicionamiento favorable en un mercado u otros intangibles
que generan valor adicional a la empresa. En teora no tiene una
vida definida.

Incremento Neto en Otros Activos. Est formado por el

gasto neto en otros activos operativos, incluyendo los intangibles
(patentes, marcas registradas).

Inversin Bruta. Este item est constituido por la suma de

todos los gastos para nueva inversin, incluyendo capital de
trabajo, goodwilll, etc.

Flujo de Caja No Operativo. Es el flujo de caja despus de

impuestos que no est relacionado con la operacin propia del
negocio.

Cambios en las Provisiones Sociales. Las provisiones

sociales en general no generan salidas inmediatas de caja , sino
que sta se produce en el momento de ser requerida. Tanto la
provisin en exceso como la salida de caja de los fondos que
genera no estn por lo general relacionadas con las decisiones de
operacin de la compaa.

Dividendos. Son los dividendos pagados a los accionistas

producto de la reparticin total o parcial de la utilidad.

Recompra de acciones. Se toman los efectos que esto

produce en la conversin de deuda a capital.

Ganancias y Prdidas en Cambio. Cuando es posible

separar los efectos en activos del pago de deuda, puede ser
empleada en el flujo de caja libre. De no ser posible esto, no se
debera usar.

En cuanto al desarrollo de perspectivas en base a los histricos, esto nos permite

analizar el comportamiento del Flujo de Caja Libre y la posibilidad de creacin de valor a
futuro a travs de la determinacin del Retorno de Inversin de Capital (tanto de la
inversin actual como de la necesaria para acometer futuras necesidades de crecimiento) y
comparar ste con el costo promedio ponderado de capital (WACC). Para poder realizar el
anlisis histrico se deben efectuar los siguientes pasos (Copeland y otros, 2002):

a. Analizar el Flujo de Caja Libre de los ltimos 5 o 10 aos.

b. Analizar la tasa de retorno del capital invertido (RRCI) sobre el
perodo histrico considerado:
RRCI= NOPLAT/(Capital Invertido)
NOPLAT= Ingresos Netos Operativos-Impuestos Ajustados
c. Analizar la tasa de inversin de capital (RIC) y sus implicaciones :
RIC= Inversin Neta Nueva/NOPLAT
Inversin Neta Nueva= Inversin Bruta-Depreciacin.
d. Elaborar

en

base

estos

resultados

conclusiones

sobre

la

sustentabilidad del retorno de la compaa sobre el costos promedio

ponderado de capital (WACC).
2. Como segundo paso se debe proceder a realizar la estimacin del costo de
capital. Para determinar el costo de capital en principio se tiene que determinar
cuales son las fuentes de capital, es decir la estructura de capital. Se debe
determinar entonces

la composicin tanto del aporte de entes financieros

como de capital proveniente de accionistas. En este caso se debe establecer

cual es el objetivo en cuanto a composicin del capital y compararlo con el
mercado. Una vez obtenida la estructura de capital deseada o competitiva en el
mercado, se procede a evaluar los costos asociados de la misma, es decir el
costo de los intereses a ser pagados a las fuentes financieras y el costo de
oportunidad del capital invertido por parte de los accionistas. Con estos
elementos se puede proceder a calcular el WACC.
3. El tercer paso consiste en la estimacin del valor de la empresa en marcha.
Para efectuar esta operacin se procede a establecer la relacin entre el Flujo
de Caja Libre y el Valor de Empresa en Marcha. Para ello se debe decidir cual
ser el horizonte de planeacin para el clculo. Se deben estimar los
parmetros a ser empleados para el clculo del Valor de Empresa y se debe
realizar el descuento del flujo de caja libre a Valor Presente.

4. Finalmente, una vez establecidos los parmetros y escenarios en los cuales se

realizar la valorizacin de la empresa, se procede al clculo de valor de la
misma y a interpretar los resultados obtenidos.

Plan de Negocios
El tercer mecanismo para determinacin del valor de Empresa en Marcha que se
utilizar es la aplicacin de la metodologa del Plan de Negocios (Borello, 2001 y Alcaraz,
2001).

Los dos mecanismos tradicionales para determinar el valor de una empresa que se
encuentra en operacin, Valoracin por sus activos y Valoracin de Empresa en Marcha,
slo permiten obtener valoraciones diferentes dependiendo de la perspectiva del mercado,
bien sea el de bienes muebles e inmuebles o a la interpretacin del flujo de caja por
variacin en la demanda debido al comportamiento futuro de los consumidores.

El tercer mecanismo que se plantea para realizar la evaluacin de una empresa en

operacin, el del Plan de Negocios, permite no slo determinar el valor de la empresa
debido al comportamiento del mercado, permite adems determinar la ganancia o prdida
de valor en el que puede incurrir una empresa al cambiar de un dueo a otro.

Una empresa que se encuentre en funcionamiento, y que podra producir unos

resultados de baja rentabilidad con el propietario actual, podra incrementar los mismos
cuando cambia a un propietario nuevo, cuando las condiciones en las que se encuentra este
nuevo propietario le permiten reducir costos asociados principalmente a la organizacin.
Por ejemplo, hay empresas que poseen contratos colectivos muy onerosos, los cuales en
muchos casos son inflexibles y han llevado a la compaa a situaciones donde la
rentabilidad de la misma producto del costo de su contrato son menores. La entrada de un

nuevo dueo, podra traer consigo mejores condiciones de negociacin a la compaa ya

que no trae consigo las cargas contractuales arrastradas por la compaa vendedora. De la
misma forma, requerimientos de carcter administrativo corporativos a unidades de negocio
no medulares de la organizacin, pueden ocasionar que stas incrementen sus costos para
responder a estas necesidades de las casas matrices. Bajo este escenario, es difcil que las
empresas puedan mejorar el valor estimado por los modelos tradicionales de valoracin.
Sin embargo, desde la ptica del comprador, estas empresas podran ofrecerles un mayor
valor que el establecido por los otros mtodos de valorizacin.

Tambin puede presentarse el caso contrario, es decir empresas que en su operacin

habitual puedan presentar un mayor retorno, y por tanto un mayor valor, para el propietario
actual, el potencial vendedor, que para el comprador, ya que al comprarlas podran estas
organizaciones

requerir

mayores

costos

tanto

de

personal

como

de

controles

administrativos, de los que posean en manos del anterior propietario, por ejemplo cuando
la potencial compradora posee condiciones contractuales que superen ampliamente a la
empresa vendedora y a las que podran acceder los empleados de la compaa, o posee
sistemas de control administrativo y contable ya integrados al resto de la organizacin pero
que no resulten compatibles con la nueva empresa, lo cual podra significar inversiones
adicionales de equipos y software no contemplados en la evaluacin de la empresa.

El comprador tambin podra lograr sinergias de la empresa que desea adquirir si esta
tiene productos que guardan relacin con su negocio medular, lo cual para el comprador
representa ms valor, mientras que para el vendedor resulta indiferente.

Es por estas razones, que el plan de negocios puede ser una herramienta muy
importante, sobre todo desde el punto de vista del potencial comprador, para determinar los
valores agregados o prdidas sobre la valoracin inicial de una empresa que ste adicionar
por el hecho de ser diferente a la organizacin inicial y al potencial vendedor.

Al comenzar a aplicar herramientas del Plan de Negocios se tiene que estar

conscientes que el primer objetivo que debe tener la gerencia, principalmente al mas alto
nivel, es la creacin de valor (Harper, 1991). Las compaas ms exitosas se han enfocado
en la Gerencia del Valor. Y es importante reflexionar en el hecho que las ventajas
competitivas que las grandes corporaciones posean sobre las pequeas y medianas
empresas se han venido reduciendo, en muchos casos por la dificultad que tienen para
identificar la creacin de valor en sus organizaciones. Se debe tener en cuenta que los altos
rendimientos provienen de la mayor creacin de valor posible.

Cuando se va a aplicar el Plan de Negocios a una empresa en marcha se deben seguir

algunos pasos, comenzando por la realizacin de una secuencia en forma de pentgono
empleada para determinar las oportunidades de reestructuracin (Copeland y otros, 1990).
Y es muy importante tener en cuenta que a la hora de aplicar un Plan de Negocio a la
empresa en funcionamiento en general debe existir una reestructuracin en la organizacin:
sin reestructuracin no tiene sentido un Plan de Negocio a una empresa en marcha .

El primer vrtice o punta del

pentgono, desde la visin del comprador, viene dado

por determinar los valores del mercado. Valores que incluyen el comportamiento del
mercado, elasticidad, productos sustitutos, amenazas, y sobre todo la competencia para
determinar posibles debilidades y fortalezas.

El segundo vrtice del pentgono lo constituye el determinar el valor de la compaa.

En este caso se deben determinar los retornos internos histricos y los esperados,
comparndolos con otras posibilidades de inversin. No solo se debe evaluar a la empresa
como un todo, se deben analizar sus unidades de negocio y determinar los retornos
individuales de cada una de ellas. En cuanto al flujo de caja, se debe comprender como est
formado el flujo de caja corporativo, determinar las fuentes y usos de ese flujo de caja por
cada unidad de negocios y su retorno. Una vez que se determinan los indicadores mas
importantes en el valor de la organizacin se procede a realizar una sntesis del mercado

junto con las condiciones de la organizacin y se trata de determinar algunas asunciones

que agregaran valor a la empresa.

La tercera punta del pentgono estara formada por el valor potencial de la empresa,
enfocada en el valor agregado, cuando se introducen mejoras internas. Para determinar este
valor, se deben buscar algunas variables que sean sensibles a cambios pequeos y obtener
el comportamiento que sobre el resultado del flujo de caja introduzcan estos cambios. Es
importante hacer nfasis en aquellas mejoras internas que agreguen mas valor.

El cuarto vrtice est constituido por el valor potencial de la empresa con mejoras
externas. En este caso es necesario analizar varios escenarios que permitan optimizar los
ingresos. Estos pueden ir desde la inclusin de nuevas lneas de productos, la compra o
relacin estratgica con otras empresas hasta la venta a un comprador estratgico.

Finalmente el quinto vrtice est constituido por la determinacin del valor ptimo
reestructurado, una vez introducido los cambios o mejoras tanto internas como externas.
Este sera el nuevo valor de la empresa en marcha logrado a travs de la aplicacin del Plan
de Negocios. No obstante este pentgono no es una figura de carcter esttico, por el
contrario, una vez determinado el valor de la empresa bajo las premisas anteriores, se
retorna a la valoracin del mercado, detectando las oportunidades y amenazas nuevas as
como la posicin relativa de la empresa reestructurada dentro de la competencia. El
pentgono vuelve a repetirse indefinidamente.

El Plan de Negocios puede ser separado en tres fases (Borello, 2001): una fase de
Factibilidad Econmica, otra fase de Factibilidad Econmico-Financiera (Plan econmicofinanciero) y una fase Operativa (Plan operativo).

En la fase de Factibilidad Econmica, se determinan algunos valores de variables

tales como los costos, el monto de la inversin estimada, el rendimiento, etc, con la
intencin de determinar si el proyecto resulta atractivo.

En la fase de Factibilidad Econmico-Financiera , con los datos obtenidos en la fase

previa, se trata de establecer la viabilidad y sostenibilidad del negocio desde el punto de
vista de los requerimientos crediticios y financieros.

Si los resultados obtenidos en las fases econmica y econmico-financiero son

razonables, se procede a realizar la evaluacin de la fase operativa, en la cual se deben
realizar todos los estudios y anlisis del producto, el mercado, la competencia, los procesos
productivos, las fortalezas y debilidades de la empresa, las oportunidades y amenazas del
entorno, etc.

Para realizar el anlisis del Plan de Negocios (Borello, 2001), se puede separar en seis
pasos, los cuales son :
Descripcin del Negocio.
El Plan Operativo propiamente dicho.
Las Fuentes de Financiamiento.
Premisas Econmico-Financieras
Anlisis Financiero
Anlisis Econmico

Descripcin del Negocio.

Para llevar a cabo este paso se debe identificar plenamente a la empresa, desde su
historia hasta su participacin e imagen de mercado. Es importante recavar toda la

informacin pertinente a la empresa, tanto la interna como la externa. Se deben establecer

los siguientes datos:

Anlisis

de

La

Empresa. Se debe indicar su historia, fundacin,

propietarios, cual es su negocio medular, la situacin econmica y financiera

actual. Si pertenece a algn grupo o corporacin, se debe indicar a cual, etc.

Anlisis del Producto/Mercado. Se debe determinar si el producto base de

la empresa representa una necesidad del mercado (Borello, 2001 y Alcaraz,
2001). Es muy importante realizar una descripcin en detalle del producto
mas desde el punto de vista del cliente que desde la caracterstica fsica del
producto en s, esto quiere decir hacer un mayor nfasis en la parte funcional
y la percepcin utilitaria del consumidor o cliente que en las caractersticas
objetivas del producto. El otro elemento fundamental a evaluar durante este
paso lo constituye el mercado y la segmentacin de la demanda. Es
importante establecer hacia que sector del mercado se enfoca el producto
comercializado por la empresa y los mecanismos a travs de los cuales hace
que llegue al consumidor final. Se debe determinar, de ser posible, los
niveles de segmentacin de la demanda y los porcentajes de mercado que
cada segmento posee.

Anlisis del Sector. Una vez establecidos los parmetros de la demanda, se

deben definir las condiciones del Sector en el cual opera la empresa. Es
importante analizar el comportamiento del sector ya que el crecimiento o
disminucin del mismo afectar directamente a la compaa. El conocer el
sector nos permite, en forma directa o indirecta, conocer a nuestros
competidores. En esta fase se debe identificar nuestras fortalezas y
debilidades

al

comparar

la

organizacin

con

la

competencia

las

necesidades del mercado, y tambin se pueden percibir las amenazas y

oportunidades presentes en el sector. En el anlisis del sector, se debe ubicar

el ciclo de vida en el cual se encuentra el producto, las caractersticas de la
oferta en cuanto a peso de la marca, servicio, calidad, ubicacin, canales de
distribucin, necesidades especficas de entrenamiento y conocimiento, etc.
Tambin se tiene que identificar a los competidores, tamao, estrategias,
posicionamiento. De igual forma se debe tratar de determinar las tendencias
del mercado, esto con el fin de realizar escenarios que permitan identificar
alternativas o posibles amenazas a futuro.

Las Estrategias. Dentro de la descripcin de la empresa, tambin resulta

importante indicar cuales son las estrategias que de forma explicita o
implcita permiten el funcionamiento de la empresa en el mercado. Para el
conocimiento de las estrategias, es importante determinar tanto la visin y
misin de la compaa, est o no escrita. A travs de determinar su misin y
visin, se deben ubicar en su campo de actividades, conocer los fines para
los cuales fue creada y se mantiene operativa y como es su funcionamiento
interno. Tambin se puede obtener informacin de cual es su estrategia en
las reas de negocio. En resumen, la estrategia del negocio define en cierta
forma la cultura y valores empresariales.

Al culminar este paso, se debe poseer una informacin completa en cuanto a la

empresa, el producto que comercializa, el sector donde desenvuelve su operacin, el
mercado, los competidores y las estrategias de posicionamiento que ha venido manejando.

Plan Operativo
El Plan Operativo es el que est relacionado con los aspectos de funcionamiento de la
empresa. Durante la ejecucin de este paso se debe determinar la ubicacin fsica de las
reas de produccin y de comercializacin. Como se trata de la evaluacin de una empresa
en marcha y donde se pretende mantener la comercializacin del producto medular, no es

necesaria una etapa previa de diseo y desarrollo del producto, ya que ste existe. Sin
embargo si se presentan posibilidades de nuevos productos u oportunidades apalancados en
el producto existente, se debe realizar un proyecto de desarrollo de nuevos productos
considerando las necesidades tcnicas del mismo, sus costos y la estrategia de
comercializacin (Borello, 2001 y Alcaraz, 2001).

Para realizar este paso se deben establecer los siguientes puntos:

Ubicacin. Se debe determinar la ubicacin fsica tanto de las reas productivas

como de comercializacin de la empresa. Determinar cuales son las ventajas o
inconvenientes relacionados con los servicios, dificultad de acceso de clientes y
proveedores, facilidades de transporte, situacin laboral del entorno, leyes de
carcter regional y municipal que puedan afectar la utilidad del negocio.

Produccin. En la parte relacionada con la produccin se debe tomar toda la

informacin de carcter tcnico necesaria para la elaboracin del producto. Lo
primero que se debe establecer (Borello, 2001) es la capacidad instalada de la
empresa y el porcentaje de la misma que se est ocupando actualmente para cubrir
la demanda del mercado. Definir como funciona el proceso productivo (incluir los
flujogramas de proceso y de producto) (Alcaraz, 2001). Tambin es importante
determinar el sistema de calidad que aplica la empresa a sus procesos y productos.
Posteriormente se debe determinar el nivel operativo de los equipos y maquinarias
existentes, la necesidad de nuevos equipos o el reacondicionamiento

de los ya

existentes (overhaul). Se debe en este paso determinar el personal necesario, tanto

en cantidad como en nivel de conocimientos, que permita mantener o incrementar
los niveles de produccin. Una vez determinadas las caractersticas tcnicas del
proceso, se debe obtener la informacin detallada de la materia prima e insumos
utilizados en el proceso productiva . Para ello se deben elaborar las listas maestras
del producto (que permiten determinar las materias primas que los componen),

determinar la dificultad de obtencin de estas materias primas e insumos, las

condiciones de compra establecidas por los proveedores , etc.

Organizacin. En esta etapa de la definicin del Plan de Negocios se debe informar

de la estructura organizativa requerida, que en este caso no necesariamente tiene
que ser igual a la estructura organizativa ya existente. Se debe elaborar el
organigrama indicando las tareas fundamentales a ser realizadas por cada una de las
unidades o cargos. Tambin se debe indicar el nivel gerencial requerido para la
buena marcha del negocio. En el caso de valoracin de una empresa en marcha, el
cambio de patrono (comprador) puede traer consigo variaciones tanto en resultado
financiero como en la concepcin del negocio que se reflejar en una organizacin
diferente a la original. En la parte de organizacin tambin se pueden abordar los
asuntos de carcter legal y como la nueva organizacin manejar los conflictos de
carcter legal.

Mercadeo. Se consider importante incluir el Mercadeo dentro del Plan Operativo

(Borello, 2001). Aqu se deben establecer los objetivos de la nueva organizacin
con miras a su crecimiento y permanencia en el mercado. En funcin de estos
objetivos, definir unas estrategias de mercado que permitan su logro a corto,
mediano y largo plazo. Se deben establecer las relaciones de las estrategias de la
empresa en funcin al servicio, precio, como se realizar la promocin del producto
y

finalmente

cuales

sern

los

canales

de

distribucin

idneos

para

la

comercializacin de los productos.

Las Fuentes de Financiamiento

En general al implementar un Plan de Negocios (Borello, 2001) se debe precisar
como se realizar la inversin para la educada marcha y funcionamiento del mismos. Se
debe establecer el capital a ser invertido para asegurar el arranque y la operacin normal de
la empresa. Para la obtencin de este capital se puede recurrir a varias fuentes, bien las de

carcter interno ( capital aportado por los socios inversionistas ), o las de carcter externo (
pagares, prstamos bancarios a largo plazo, financiamiento comercial, bonos y acciones,
leasing, etc). Es importante acotar que el resultado del negocio se ver afectado en mayor o
menor cuanta dependiendo del financiamiento que se haga del mismo ( de carcter interno
o externo ). En el presente trabajo no se har una revisin al tipo de financiamiento que se
requiere por parte del comprador ya que ste slo se limitar a establecer un precio de la
empresa en marcha de acuerdo al Plan de Negocios.

Premisas Econmico-Financieras
Una vez cubiertos los pasos previos, se procede a establecer las hiptesis sobre las
cuales se desarrollarn los diferentes escenarios en los que se ubicar el Plan de Negocios
(Borello, 2001). Dentro de estas hiptesis se deben contemplar las relacionadas con el
crecimiento interanual de la venta (que ser la base para la formulacin del Plan de Ventas)
, los estimados de inflacin y devaluacin (los cuales se emplearn fundamentalmente en la
determinacin de ciclos de crecimiento y contraccin de la demanda en lugar de ser
utilizados en los clculos presupuestales, que se tomarn a valor constante ).

Anlisis Financiero
El anlisis financiero se basar en los resultados del flujo de caja libre proveniente de
operacin de acuerdo a las premisas establecidas durante el proceso de hiptesis
econmico-financieras.

En este sentido se elaborar el Plan de Ventas de acuerdo a lo establecido como

crecimiento interanual de la venta, considerando la mezcla (en caso de tratarse no slo de
un producto ), se debe indicar los precios de las ventas y los volmenes anuales.

Una vez establecido el Plan de Ventas (Borello, 2001), se procede a realizar el

presupuesto de produccin, en el cual se incluyen todos los costos relacionados con materia

prima e insumos, carga fabril, mano de obra directa e indirecta. Se debe determinar el punto
de equilibrio del negocio. Tambin se proyectan los gastos administrativos y de ventas.

Con esta informacin proyectada a lo largo de la vida esperada del negocio, se

determinan los flujos de Caja Libre en forma similar al mtodo empleado como empresa en
marcha.

Anlisis Econmico
El ltimo paso para establecer el Plan de Negocios, lo constituye el anlisis
econmico. En este caso se realiza la proyeccin de Balance de la compaa y se
determinan los valores finales de los activos de la empresa (valor de rescate).

En el anlisis econmico se pueden revisar resultados como los indicadores de

liquidez ( expresado por (Activos circulantes-inventario)/pasivos circulantes), la relacin
deuda

patrimonio,

el

retorno

sobre

la

inversin

(ROI=

Utilidad

Operativa/Capital

Invertido), etc.

Cuando se concluyen todos los pasos previos, para lograr ensamblar el Plan de
Negocios, en el caso de una empresa en marcha se procede a calcular el valor de la misma,
partiendo de la Tasa Interna de Retorno que esperara el comprador como mnima. Se
puede tomar una de las siguientes consideraciones (Borello, 2001):

Se establece un valor de empresa en marcha de acuerdo a los clculos

realizados por los mtodos tradicionales y se compara la tasa interna de
retorno (TIR) obtenida de acuerdo con el resultado con la TIR esperada por
el comprador.

El comprador establece una TIR esperada como mnima para realizar una
inversin, y de acuerdo a ella se calcula el valor de la empresa,
comparndose con los valores obtenidos por los mtodos tradicionales.

CAPITULO III
METODOLOGA
Naturaleza de La Investigacin
La presente investigacin es de carcter descriptivo, en la cual a travs de la
obtencin de unos datos cuantitativos se emplearon los tres mtodos de valorizacin
indicados con anterioridad para determinar en forma aproximada el valor de una empresa
en operacin, en este caso una fbrica de interruptores.

Se pretendi recolectar la informacin pertinente de cada uno de los mtodos en

forma independiente y sobre una empresa especfica. No se pretendi por tanto establecer
cual es el mejor mtodo de valorizacin de una empresa en operacin, ni extrapolar los
resultados hacia otras organizaciones, dado que los resultados dependern de las
caractersticas propias tanto de la compaa vendedora como de la compradora. Lo que
hicimos fue realizar un anlisis de los resultados obtenidos por cada uno de los mtodos, su
aplicacin y las diferencias, de existir, entre los resultados obtenidos.

La informacin recolectada fue empleada con la intencin de obtener los tres

valores o rangos de valores cuantitativos

que nos permitieron estimar el costo de compra

de una empresa que se encuentra operativa.

Los datos a ser empleados en el clculo de valor de la empresa provinieron de las

siguientes fuentes:

Valor de Mercado de Bienes Inmuebles de acuerdo a su ubicacin

geogrfica y condiciones. Los datos fueron obtenidos de los registros

subalternos de acuerdo a la ubicacin fsica del inmueble. El valor del

inmueble fue obtenido a travs del mtodo del IPC .

Valor de Bienes Muebles de acuerdo a su valor histrico ajustado por el

IPC a la fecha del clculo de la negociacin.

Empleo del Valor Riesgo-Pas publicado por J.P.Morgan a la fecha del

clculo de la negociacin.

Empleo del IPC suministrado por el BCV desde la adquisicin de los

activos no depreciados a la fecha de la negociacin. Los activos
depreciados se estimaron a su costo de reposicin en dlares americanos
a la fecha de su adquisicin.

Poblacin y Muestra
La investigacin fue realizada sobre una empresa (universo) y los datos obtenidos
solo reflejaron los valores para esa empresa especfica bajo los tres mtodos aplicados.

Instrumentos de Recoleccin de la informacin.

Para el primer mtodo, la informacin se recolect a travs de los registros

subalternos. Esta informacin junto con los datos del ndice de Precios al Consumidor
(IPC) dados por el Banco Central de Venezuela se emplearon en la elaboracin del cuadro
1 de determinacin de valor de terrenos urbanos. Se tomaron al menos cuatro referenciales
de caractersticas similares o lo mas aproximadas al terreno a evaluar con una antigedad
no mayor de 1 ao para establecer un valor referencial actualizado :

Cuadro 1
Referenciales para la determinacin de valor de terrenos urbanos

Referencial
N

Fecha

Valor

Correctivo

Correctivo

Unit

IPC A

IPC H

FAI

VA

Bs/M2
1
2
3
N

Donde IPC A es el Indice de Precios al Consumidor actual, IPC H es el Indice de

Precios al Consumidor a la fecha de adquisicin, FAI es la relacin entre el IPC A y el IPC
H, y VA es el Valor Presente del Bien.

Para determinar el valor de las edificaciones y construcciones, se emple el mtodo

de rea bruta de construccin , en el cual se detall una memoria descriptiva de cada rea
indicando la superficie aproximada por tipo de construccin. Despus se

elabor el

siguiente cuadro con los datos obtenidos:

Cuadro 2
Areas Brutas de Construccin

Construccin rea
o Nivel

VUC

(m2) o (01/2002)

IPCA/IPCH VUC
(12/2002)

Largo
(m)

Valor Actual de Bienes Inmuebles (Areas Construidas)

VR

A r

C VA

Donde Construccin o nivel se refiere al rea a valorizar, rea o Largo es la medida

de superficie o longitud de la construccin, VUC (01/2002) es el Valor Unitario de
Construccin al 1 de Enero del 2002 de acuerdo al Manual de Precios de Insumos, Bienes
de Capital y Servicios del Sector Agropecuario (La Universidad del Zulia) , VR es el valor
de reposicin, A es el Factor de Ross, r es el valor residual, C es el factor de conservacin y
VA es el Valor Actual.

Para el empleo del Mtodo de Evaluacin de Empresa en Marcha, en el Balance se

presentaron todas las partidas bajo la siguiente estructura:

1. Activos:
a. Caja y Bancos
b. Cuentas por Cobrar
c. Valores Negociables
d. Inventario
e. Activo Fijo Neto (Activo Fijo menos Depreciacin)

2. Pasivos:
a. Cuentas por Pagar (Corto Plazo)
b. Deudas a Largo Plazo

3. Patrimonio: Cuenta nica

Los Estados de Resultados Proyectados se presentaron de acuerdo al cuadro nmero

3. El Flujo de Caja Proyectado se present de acuerdo al cuadro nmero 4.

Cuadro 3
Estado de Resultados Proyectado

Estado De Resultados (Millones de Bs.)

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao n

Ventas
Costos
Utilidad Bruta
Gastos Administrativos
Depreciacin
Utilidad Operativa
Otros Ingresos
Otros Egresos
Utilidad Antes Financiero/ISLR
Intereses Ganados
Intereses Pagados
Utilidades Antes ISLR
Impuesto/Renta
Utilidad Neta

Para el mtodo de Plan de Negocios, empleamos los cuadros 5 (Capacidad

Instalada), cuadro 6 (Listados de Mquinas y Equipos), cuadro 7 (Mano de Obra ), cuadro 8
(Costos de Materia Prima), cuadro 9 (Gastos Totales), cuadro 10 (Ingresos Totales) y
cuadro 11 (Flujo de Caja).

Cuadro 4
Flujo de Caja Proyectado.

Clculo del Flujo de Caja

Utilidad Operativa
ISLR
Depreciacin
Flujo de Caja Bruto
VAR (Caja y Bancos)
VAR (Cuentas por Cobrar)
VAR (Inventarios)
VAR (Cuentas por Pagar)
VAR (Capital Trabajo Neto Operativo)
Flujo de Caja Operativo
VAR (Activos Fijos Netos)
Depreciacin
Flujo de Caja Libre

Cuadro 5
Capacidad Instalada.

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao n

Descripcin del equipo

Capacidad

Capacidad

Utilizada

Instalada

Cuadro 6
Listado de Mquinas y Equipos.

Ite
m

Descripcin del
equipo

Cantida Costo Unit.

d
Histrico

Costo
Ao de T
Total
compra
Histrico

Cuadro 7
Mano de Obra.
Car Nm
go
ero

Sueld
o
unit
(mes)

Suel
do
total
(ao)

Sso inc
par e
o
for

lp utilida
h des

Cuadro 8
Costos de Materia Prima.
Producto

Cost.
(Bs.)

Unit

vacaci Pre Pro

on
st
v.
soci Pre
al
st
soci
al

Cest total
a
ticke
t

Cuadro 9
Gastos Totales.
TIPO DE GASTO

CONCEPTO

MONTO
ANUAL

GASTO
TOTAL
Cuadro 10
Ingresos Totales.
Producto

Precio Unit (Bs.)

Cuadro 11
Flujo de Caja Proyectado
Concepto

Ao 2002
Ingresos
Saldo Inicial
Ventas
Aporte de Terceros
Rec. De la Inversin
Egresos

Inversiones
Costo Primo
Gastos de Fabricacin
Gastos de Administracin y Ventas
Gastos Financieros
Utilidad Neta
Impuesto Sobre la Renta
Utilidad Lquida
Depreciacin
Disponible
para
Amortizar
Amortizacin Prstamo
Saldo Final Perodo

Los datos obtenidos a travs de los mecanismos e instrumentos descriptos

anteriormente debern reunir los requisitos de confiabilidad y validez. La
confiabilidad provendr de que al aplicarse mltiples veces el instrumento producir
iguales resultados y consistentes. La validez ser dada por un experto en
Metodologa de la Investigacin y un conocedor del tema.
Tcnicas de Anlisis de los Datos

Los datos se presentarn al final del trabajo

como tres valores o rangos

diferentes, provenientes de los resultados obtenidos a travs de cada una de los mtodos a
ser empleados. Con stos se determin el mejor precio que podra ofertar el comprador, el
cual estara en el menor de los valores o rangos de valores obtenidos. Tambin se indicaron
las expectativas de retorno de la inversin del comprador (Valor Actual Neto y Tasa Interna
de Retorno).

Operacionalizacin de las Variables

Variable General
Precio de Compra
de una empresa en
marcha

Variables
Especficas
Valor Total Activos
Valor Empresa en
Marcha

Valor como Plan de

Negocio

Variables
Operacionales
Valor Activos
Productivos
Costo de Capital
Promedio
Ponderado
(WACC)
Valor Actual Neto

BIBLIOGRAFA

Indicadores
ndice de Precios al
Consumidor
Valor Actual Neto
Flujos de Caja
Prima Riesgo Pas
ndice de Precios al
Consumidor
Valor Actual Neto
Flujos de Caja
Tasa Interna de
Retorno (TIR)

Referencias de Fuentes Impresas

LIBROS
- Abreu Emilio, 2002, Valoracin de Empresas en Marcha, Curso

Sociedad

de

Avaluadores Profesionales. Barquisimeto

- Alcaraz Rafael, 2001, El Emprendedor de xito, McGraw Hill. Mexico

- Bennett, G., 1991, The Quest for Value: The EVA Managment guide

for Senior

Managers. Harper Collins. Washington

Borello Antonio, 2001, Plan de Negocios, McGraw Hill. Mexico

- Brealey & Myers, 1993, Principios de Finanzas Corporativas .McGraw Hill..

Mexico

- Contreras Jos, 2002, Avalo de Bienes Inmuebles, Curso Sociedad de

Avaluadores Profesionales. Barquisimeto

- Copeland Tom, Coller Tim & Murrin Jack, 1990,Valuation: Measuring and
Managing the Value of Companies, Wiley. New York

- Fernndez P. , 1999, Valoracin de Empresas, Gestin 2000. Barcelona

- Garca Nstor & Gimnez Alejandro, 1994, Avalo de Maquinarias y Equipos

Industriales. Barquisimeto.

- Pulido Azpurua Bernardo & Pardo Azpurua Rafael, 1996, Valoracin de

Maquinarias y Equipos Industriales, UCV. Caracas

TESIS O TRABAJOS DE GRADO

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Alvarado (UCLA), Barquisimeto.

lvarez, Pastor, 1998, Lineamientos Generales Para el Anlisis y Administracin

del Crdito Bancario en Venezuela, Trabajo de grado, Universidad Centro
Occidental Lisandro Alvarado (UCLA), Barquisimeto.

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- lvarez Gmez, Gonzalo Armando, 1999. Como Valorar una Empresa. Home
Page www.monografias.com. (Consulta Febrero 5, 2003)

- Banco Central de Venezuela, Home Page www.BCV.org.ve. (Consulta Enero 17,

Febrero 5, Marzo 11, 2003)

ANEXOS

Nombre:

Juan Manuel Botana Surez

Profesin:

Ingeniero Electrnico

Datos
Personales

Estado civil: Casado

Nacionalidad: Venezolana
C.I. :

5.591.501

Lugar y fecha de nacimiento: Caracas, 15-07-1958

Experiencia
Laboral

1998-2002. Interruptores Especializados Lara. BARQUISIMETO.GERENTE

GENERAL
1997-1998.Tapas Innovativas de Venezuela. CARACAS.GERENTE
OPERACIONES
1994-1997. Corporacin Intermaq s.a..CARACAS.GERENTE DE PLANTA.

Experiencia
Docente

Septiembre 1978-Diciembre 1980 Universidad Simn Bolvar, CARACAS

Preparador del Departamento de Matemticas y Ciencias de la Computacin
Asistente docente y Preparador Departamento de Electrnica.

Formacin

1977-1983 Universidad Simn Bolvar, CARACAS.

Diplomado en Ingeniera Electrnica.
Graduado 1ro. en la Promocin.
2001-Actual Universidad Centro-Occidental Lisandro Alvarado BRMTO.
Postgrado en Especializacin de Finanzas. Pendiente Trabajo de Grado.
Ingls, Centro Venezolano americano (CVA) 10 niveles, 1985.
Taller de Calidad Total. Cmara de Industriales de Guarenas, 1990.
Gerencia y control de Calidad. Gestin de la Calidad. Fundacin Instituto de
Mejoramientos Profesional, Colegio de Ingenieros de Vzla. 1991.
Seminario de planeacin, programacin y control de la produccin. TTC
Corporation. 1993.
Fundamentos de Ingeniera Econmica. Universidad Metropolitana. Postgrado de
Ing. Gerencial. 1993
Ingeniera Econmica Avanzada. Universidad Metropolitana. Postgrado de
Ingeniera Gerencial. 1993.
Mercadeo. Universidad Metropolitana. Postgrado de Ingeniera Gerencial. 1993.
Recursos Humanos. Universidad Metropolitana. Postgrado de Ingeniera Gerencial.
1993.
Tcnicas de Planificacin y Control. Universidad Metropolitana. Postgrado de Ing.
Gerencial. 1993.
Contabilidad Financiera. Universidad Metropolitana. Postgrado de Ingeniera
Gerencial. 1994.
Valoracin de Empresas en Marcha. Colegio de Lic. en Administ. del Estado Lara.
Agosto 2002

Otros
Cursos y
Talleres

FABRICA DE INTERRUPTORES C.A.

Referencial
N

1
2
3
4

FECHA

Documento
Comprador
Ubicacin
Nm Tom Prot.
o
Arrendadora Financiera Parcela 5A Zona Ind. 2
######## 1
1
1 Empresarial
(Barq.)
FIRACA
Parcela 212. Zona Ind. 2
######## 43
8
1
(Barq.)
######## 39
2
1 COMDIBAR
Zona Ind. 2 Barquisimeto
En Venta
Zona Ind. 2 . Barquisimeto
dic-02
Inmobilia

rea (M2)

Monto de la
Venta (Bs.)

29.480,00

391.190.037

32.749,54
8.000,00

250.000.000
120.000.000

3.680,00

50.000.000

ANEXO B

Ubicacin de Referenciales para la Determinacin de de Valor de Terrenos Urbanos

FABRICA DE INTERRUPTORES C.A.

Tabla de Ross-Heidecke
Estado
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5

Caractersticas
Nuevo o muy Nuevo
Regular, Conservacin Normal
Necesitando Reparaciones Sencillas
Reparaciones Importantes
Demolicin

Factor
de
Depreciacin C
0%
0,032%
2,52%
8,09%
18,10%
33,20%
52,60%
75,20%
100,00%

FBRICA DE INTERRUPTORES C.A.

ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS (Valores Reexpresados)
CONCEPTO
(Miles de Bs.)

Ventas

2.000
1.970.386

AOS
2.001
2.433.031

2.002
2.586.294

246.849
904.830
186.429
12.969

270.575
1.170.440
185.557
15.633

320.172
1.178.781
188.809
13.296

1.351.077

1.642.205

1.701.058

619.309

790.826

885.236

271.529
262.444
3.842

330.509
290.050
2.666

335.466
334.016
3.239

537.815

623.225

672.721

81.494

167.601

212.515

Costos de Ventas
Mano de Obra
Materia Prima
Costos de Produccin
Depreciacin y Amortizacin

Total Costo de Produccin

Utilidad Bruta
Gastos de Operacin
Mano de Obra Administracin y Ventas
Gastos de Administracin y Ventas
Depreciacin y Amortizacin

Total Gastos de Operacin

Utilidad Neta Operativa
Ganancia o prdida en cambio
Intereses Ingresos
Otros

4.047
8.998
9.634

-14.058
1.776
27.637

5.535
16.574

Total Otros Ingresos

22.679

15.355

22.109

Intereses Egresos y Otros Cargos Relacionados

77.983

105.426

24.150

Total Otras Deducciones

77.983

105.426

24.150

Utilidad Antes de Impuestos

26.190

77.530

210.474

Impuestos

16.671

13.878

71.561

9.519

63.652

138.913

Utilidad Neta

FABRICA DE INTERRUPTORES C.A.

BALANCE GENERAL PROYECTADO
PREMISA: CRECIMIENTO PROMEDIO LTIMOS 3 AOS

0,7%

CONCEPTO

AOS
REAL
2.002

2.003

2.004

Caja y Bancos
Cuentas por Cobrar
Inventarios

55.695
344.274
468.672

56.062
346.542
471.759

56.431
348.825
474.867

56.803
351.122
477.995

57.177
353.435
481.144

Valores Negociables
Activos Fijos Netos

200.522

203.290

206.077

208.881

211.705

1.069.163

1.077.653

1.086.199

1.094.802

1.103.461

CUENTAS POR PAGAR

DEUDAS CORTO PLAZO
DEUDAS LARGO PLAZO
Total Pasivo

350.529
180.980
264.231
795.740

352.838
197.379
225.872
776.089

355.162
172.976
227.663
755.802

357.502
147.907
229.466
734.875

359.857
122.166
231.281
713.304

CAPITAL(1)

273.423
1.069.163

301.564
1.077.653

330.397
1.086.199

359.927
1.094.802

390.157
1.103.461

(Miles de Bs.)

ESTIMADO (FORECAST)
2.005
2.006

ACTIVOS

Total Activos
PASIVO

PATRIMONIO
Total Pasivo y Patrimonio

(1) Al final del ejercicio se reparte el 80% de las utilidades generadas a los accionistas. El resto se capitaliza.

PREMISA: CRECIMIENTO PROMEDIO SECTOR ELCT.

3,2%

CONCEPTO

AOS
REAL
2.002

2.003

2.004

Caja y Bancos
Cuentas por Cobrar
Inventarios

55.695
344.274
468.672

57.477
355.291
483.670

59.317
366.660
499.147

61.215
378.393
515.120

63.174
390.502
531.603

Valores Negociables
Activos Fijos Netos

200.522

213.970

227.847

242.169

256.950

1.069.163

1.110.407

1.152.971

1.196.897

1.242.228

(Miles de Bs.)

ESTIMADO (FORECAST)
2.005
2.006

ACTIVOS

Total Activos

CRECIMIENTOP INTERANUAL DEL SECTOR ELECTRICO (reas residencial y comercial)

ENTRE 1994 Y 2000

SECTOR
RESIDENCIAL
COMERCIAL
TOTAL

1994
13115
6140
19255

VARIACIN INTERANUAL
PROMEDIO 7 AOS

1995
12627
6743
19370

1996
12790
6954
19744

1997
13513
7262
20775

1998
14406
7914
22320

1999
15028
8246
23274

2000
15208
8777
23985

0,6%

1,9%

5,2%

7,4%

4,3%

3,1%

3,2%

Fuente: Cmara Venezolana de la Industria Elctrica. (CAVEINEL)

CUADRO 49

INDICADORES DE RIESGO PARA PASES EMERGENTES: ndice de Bonos de Mercados Emergentes (EMBI ) 1/
DIFERENCIAL DE RENDIMIENTOS CONTRA BONOS DEL TESORO DE ESTADOS UNIDOS DE AMRICA (EUA) 2/ (En puntos bsicos) 3/
+
RISK INDICATORS FOR EMERGING COUNTRIES: Emerging Market Bond Index (EMBI ) 1/ Stripped Spread 2/ (In basis points) 3/
Diferencial de rendimientos del ndice de bonos de mercados emergentes (EMBI+) / Emerging
Market Bond Index (EMBI+) Stripped Spread

Fecha
Per

6/

Argentina

Brasil

Colombia

Ecuador

Mxico

Venezuela

LATIN EMBI+ EMBI+ Pases

Pases 4/
Emergentes 5/
Latinoamericanos / Emergent
/Latin Countries
Countries

2000
Dic.

719

806

773

767

1451

390

948

723

774

2001
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.

658
653
636
760
764
663
644
625
635
665
592
513

704
708
847
981
999
959
1411
1500
1563
1828
2755
4385

720
709
766
813
835
838
941
946
1060
1165
1007
884

726
643
630
629
600
581
574
548
600
610
569
515

1323
1248
1326
1477
1367
1304
1390
1470
1479
1539
1411
1255

385
406
411
380
341
316
341
346
392
404
368
314

884
841
860
850
824
825
897
907
951
1032
1055
1086

666
663
723
763
752
758
949
975
1042
1149
1233
936

712
705
753
777
750
736
889
903
950
1028
1055
804

2002
Ene.
Feb.
Mar.
Apr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.

481
479
425
444
522
567
720
816
806
815
674
620

4352
4274
4781
4842
5399
6281
6832
6699
6360
6403
6229
6256

843
844
732
755
940
1361
1755
1992
1940
2048
1699
1529

550
609
567
575
578
589
713
898
1000
959
763
663

1145
1152
1089
1001
1115
1312
1390
1746
1779
2002
1791
1795

305
285
252
243
258
302
342
380
404
387
348
312

1149
1158
936
888
869
1057
1188
1085
1087
1092
1019
1030

822
815
730
723
806
982
1145
1242
1243
1274
1113
1039

710
693
610
600
638
750
852
931
953
949
826
775

2003
Ene.
Feb.
04 Mar.

571
567
545

6057
6317
6829

1324
1295
1185

641
698
678

1609
1525
1534

311
322
323

1326
1366
1424

966
971
944

724
720
711

WAIS Document Retrieval[DOCID: f:24fe03.txt]

CHANGES IN CONSUMER PRICES--ALL URBAN CONSUMERS
[Percent change from preceding period; monthly data
seasonally adjusted, except as noted by NSA]
---------------------------------------------------(annual rate)
------------------------From year earlier
NSA
--------------------------------------------------Change, December to December, NSA
--------------------------------------------------1993
3.0
1994
2.6
1995
2.8
1996
3.0
1997
2.3
1998
1.6
1999
2.2
2000
3.4
2001
2.8
2002.
1.6
---------------------------------------------------Change, month to month
---------------------------------------------------2002:Jan <SUP>r</SUP>
1.1
Feb <SUP>r</SUP>
1.1
Mar <SUP>r</SUP>
1.5
Apr <SUP>r</SUP>
1.6
May <SUP>r</SUP>
1.2
June <SUP>r</SUP> 1.1
July <SUP>r</SUP> 1.5
Aug <SUP>r</SUP>
1.8
Sept <SUP>r</SUP> 1.5
Oct <SUP>r</SUP>
2.0
Nov <SUP>r</SUP>. 2.2
Dec <SUP>r</SUP>. 2.4
2003:Jan
2.6
----------------------------------------------------\1\ Includes items not shown separ ately.
\2\ Household fuels--gas (piped), electricity, fuel oil, etc. --and motor fuel. Motor
oil, coolant, etc., excluded beginning 1983.
\3\ Quarterly changes are shown in the last month of the quarter.
Note.--See Note, p. 23.
Source: Department of Labor,
Bureau of Labor Statistics.

COLOCACIONES DE BDPN AO 2001 1_/

Fecha
Pacto
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total
Total

20/12/2001
14/12/2001
13/12/2001
12/12/2001
11/12/2001
07/12/2001
06/12/2001
05/12/2001
04/12/2001
30/11/2001
29/11/2001
28/11/2001
23/11/2001
22/11/2001
21/11/2001
16/11/2001
15/11/2001
14/11/2001
09/11/2001
08/11/2001
07/11/2001
01/11/2001
31/10/2001
26/10/2001
25/10/2001
24/10/2001
19/10/2001
11/10/2001
10/10/2001
05/10/2001
04/10/2001
28/09/2001
27/09/2001
26/09/2001
20/09/2001
29/08/2001
10/08/2001
09/08/2001
08/08/2001
03/08/2001
02/08/2001
01/08/2001
27/07/2001

Valor Nominal
(En Bolvares)
3.725.000.000,00
2.800.000.000,00
39.000.000.000,00
9.410.000.000,00
7.000.000.000,00
38.065.000.000,00
8.500.000.000,00
214.435.000.000,00
149.460.000.000,00
45.300.000.000,00
22.135.000.000,00
40.000.000.000,00
19.710.000.000,00
40.100.000.000,00
43.500.000.000,00
26.000.000.000,00
46.600.000.000,00
51.500.000.000,00
16.623.000.000,00
50.400.000.000,00
31.130.000.000,00
78.000.000.000,00
80.000.000.000,00
64.600.000.000,00
94.404.000.000,00
67.950.000.000,00
50.000.000.000,00
10.227.155.584,00
102.000.000.000,00
9.713.000.000,00
21.880.000.000,00
10.000.000.000,00
18.500.000.000,00
27.400.000.000,00
3.080.000.000,00
1.000.000.000,00
2.500.000.000,00
10.500.000.000,00
8.400.000.000,00
59.500.000.000,00
48.300.000.000,00
131.800.000.000,00
308.800.000.000,00

Precio

Tasa
(%)

84,4657
87,6563
92,3280
85,3151
93,2500
93,4516
92,7562
92,8538
94,8853
92,0342
92,0348
93,0300
92,2475
92,2563
93,9071
93,4755
92,5718
93,5446
93,0464
93,1153
93,7509
95,2708
95,2872
95,1492
95,2231
95,7344
95,5849
94,2801
93,2195
93,1365
93,3617
92,1621
92,2006
92,7448
93,3494
98,0025
99,0000
99,0001
99,0095
99,0171
99,1237
92,5566
94,5829

24,3900
26,4257
25,3336
24,9594
24,7300
26,6166
26,3276
27,1294
26,1033
27,0100
27,0100
26,9600
26,9968
26,9772
26,8762
26,8731
26,9648
26,8417
29,7100
29,7100
29,7100
30,8200
30,8200
32,8500
32,8500
32,8500
29,7100
29,7100
29,7100
29,7100
29,7100
26,4800
26,4800
26,4800
26,4800
20,2500
20,7740
20,9300
20,1500
18,4035
18,3299
18,3312
18,8815

INDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR

AREA METROPOLITANA DE CARACAS
Variaciones Acumuladas
Serie desde 1951

Aos

VARIACIONES ACUMULADAS (%)

DIC. / DIC.

2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
1981
1980
1979
1978
1977
1976
1975
1974
1973
1972
1971

31,2
12,3
13,4
20,0
29,9
37,6
103,2
56,6
70,8
45,9
31,9
31,0
36,5
81,0
35,5
40,3
12,7
9,1
15,7
7,0
7,8
10,4
19,7
20,4
7,2
8,0
6,9
7,9
11,8
5,6
2,9
2,6

GERENTE

DE

ADMINISTRAC
.

ASISTENTE

CONTADOR

DE RRII

SECRETARIAS

JEFE CRDITO
Y COBRANZA

AUXILIAR

AUXILIAR

CONTABILID.

SISTEMAS

FBRICA DE INTERRUPTORES C.A.

MANO DE OBRA DIRECTA FABRICA DE INTERRUPTORES C.A.

CONCEPTO
NUMERO CARGO
44 OPERARIOS DE PRODUCCIN

SUELDO UNITARIO
SSO+LPH+PARO
FORZOSO (12%)
INCE (2%)
UTILIDADES (90 DIAS)
VACACIONES (45
DIAS)
PREST. SOCIALES
PROVISIN DESPIDO
DOBLE
BONO ALIMENTACIN
TOTAL MOD

MONTO
MONTO ANUAL TOTAL ANUAL
MENSUAL
UNITARIO (Bs) (Bs)
UNITARIO (Bs.)
190.800
2.289.600
100.742.400
22.896
3.816
47.700

274.752
45.792
572.400

12.089.088
2.014.848
25.185.600

23.850
31.800

286.200
381.600

12.592.800
16.790.400

15.900
74.000

190.800
888.000

8.395.200
39.072.000

410.762

4.929.144

216.882.336

TOTAL GASTO DE MOD MENOS PROVISIN PRESTACIONES Y DESPIDO DOBLE (*)

191.696.736

(*) Provisin de Prestaciones y Despido Doble estn contemplados en OTROS GASTOS RELACION PERSONAL
en los gastos de Produccin
SSO : Seguro Social Obligatorio
LPH : Ley de Poltica Habitacional
PARO FORZOSO: Seguro de Desempleo
INCE: Instituto Nacional de Cooperacin Educativa