CRITERIOS DE

INVERSION.
Prof. Luis Carlos Tascon.

VALOR PRESENTE NETO

VPN: Diferencia entre el valor de mercado de una inversin y
su costo.
Por ejemplo, suponga que usted compra una casa deteriorada
en 25 000 U.M. y gasta otros 25 000 U.M. en pintores,
plomeros, etc., para arreglarla. Su inversin total asciende a
50 000 U.M. Cuando termina el trabajo, pone esa casa de
nuevo en el mercado y se da cuenta de que vale 60 000 U.M.

VALOR PRESENTE NETO

Dado nuestro objetivo de crear valor para los accionistas, el
proceso del presupuesto de capital se puede considerar como
una bsqueda de inversiones con valores presentes netos
positivos.

VALOR PRESENTE NETO

Con nuestro ejemplo anterior, es lgico considerar que antes
de decidir invertir en dicho inmueble se requiere.
1. evaluar el precio de mercado de otros inmuebles remodelados.
2. Se realizar una aproximacin entre los costos de comprar el
inmueble y ponerlo en venta en el mercado.
3. Se calcula los costos estimados contra los ingresos estimados.
4. Se evalu, si la diferencia es positiva vale la pena realizar la
inversin.

ESTIMACION DEL VALOR

PRESENTE NETO
Imagine que se piensa iniciar una empresa para producir y
vender un producto nuevo, por ejemplo, fertilizante orgnico.
Es posible calcular los costos iniciales con una precisin
razonable porque se sabe lo que se debe comprar para poner
en marcha la produccin. Ser sta una buena inversin?.

ESTIMACION DEL VALOR

PRESENTE NETO
Este problema es mucho ms difcil que el ejemplo de la casa
para arreglar porque en el mercado no se compran ni se
venden empresas de fertilizantes completas, as que en principio
es imposible observar el valor de mercado de una inversin
similar. Como resultado, se debe estimar de algn modo este
valor por otros medios.

ESTIMACION DEL VALOR

PRESENTE NETO
Para ver cmo se estimara el VPN, suponga que se piensa que
los ingresos de efectivo del negocio de fertilizante sern 20
000 UM al ao, si todo resulta como se espera. Los costos en
efectivo (entre ellos los impuestos) sern de 14 000 UM
anuales y el negocio se va a vender en ocho aos. La planta, la
propiedad y el equipo tendrn un valor de salvamento de 2
000 UM en ese momento. El lanzamiento del proyecto cuesta
30 000 UM. Suponga que en proyectos nuevos como ste se
emplea una tasa de descuento de 15%. Es una buena
inversin? Si hay 1 000 acciones de capital en circulacin,
cul ser el efecto de realizar esta inversin sobre el precio
por accin?

VPN
Suponga que se le pide decidir si se debera o no lanzar un
nuevo producto de consumo. Con base en las ventas y los
costos proyectados, se espera que los flujos de efectivo
durante la vida de cinco aos del proyecto sean de 2 000 um
en los primeros dos aos, 4 000 en los dos siguientes y 5 000
en el ltimo ao. Costar alrededor de 10 000 UM empezar la
produccin. Se utiliza una tasa de descuento de 10% para
evaluar productos nuevos. Qu se debe hacer en este caso?

PERIODO DE RECUPERACION
Periodo de recuperacin: Tiempo que se requiere para que
una inversin genere flujos de efectivo suficientes para
recobrar su costo inicial.
Una inversin inicial es de 50 000 dlares. Despus del primer
ao, la empresa ha recuperado 30 000 dlares y restan 20 000
dlares. El flujo de efectivo en el segundo ao es de 20 000
dlares, as que esta inversin se paga sola en dos aos
exactos.
Si se requiere una recuperacin de, por ejemplo, tres aos o
menos, entonces esta inversin es aceptable.

PERIODO DE RECUPERACION
Los flujos de efectivo proyectados de una inversin propuesta
son:
AO

FLUJO DE EFECTIVO

100 UM

200

500

Este proyecto cuesta 500 UM. Cul es el periodo de

recuperacin para esta inversin?

ANALISIS DEL PERIODO DE

RECUPERACION.
Al compararla con la regla del VPN, la regla del periodo de
recuperacin presenta algunas desventajas importantes. Ante
todo, el periodo de recuperacin se calcula con slo sumar los
flujos de efectivo futuros. No hay ningn descuento, as que el
valor del dinero a travs del tiempo se ignora por completo. La
regla del periodo de recuperacin tampoco toma en cuenta
ninguna diferencia en los riesgos. La recuperacin se calculara
de la misma forma para los proyectos riesgosos que para los
muy seguros.

ANALISIS DEL PERIODO DE

RECUPERACION.
AOS

LARGA

CORTA

-250 USD

-250 USD

100

100

100

200

100

100

El periodo de recuperacin adecuado es de 2 aos.

ANALISIS DEL PERIODO DE

RECUPERACION.
La regla del periodo de recuperacin est llevando a tomar
las decisiones correctas? Tal vez no. Suponga otra vez que se
requiere un rendimiento de 15% sobre este tipo de inversin.
Resulta posible calcular el VPN de estas dos inversiones como:

ANALISIS DEL PERIODO DE

RECUPERACION.
Este ejemplo ilustra dos desventajas primarias de la regla del
periodo de recuperacin. Primero, al ignorar el valor en
cuanto a tiempo podran realizarse inversiones (como Corta)
que en realidad valen menos de lo que cuestan. En segundo
lugar, al ignorar los flujos de efectivo ms all del lmite se
podran rechazar inversiones productivas a largo plazo (como
Larga). En forma ms general, el uso de la regla del periodo de
recuperacin hace que haya una inclinacin hacia las
inversiones a plazo ms corto.
La principal desventaja de la regla del periodo de recuperacin
es que no hace la pregunta correcta. El asunto principal es el
efecto que una inversin tendr sobre el valor de las acciones,
no el tiempo que se tarda en recuperar la inversin inicial.

ANALISIS DEL PERIODO DE

RECUPERACION.

EL MTODO DEL PERIODO DE

RECUPERACIN DESCONTADO
Con base en la regla del mtodo del periodo de
recuperacin descontado, una inversin es aceptable si su
periodo de recuperacin descontado es inferior a una
cantidad de aos preestablecida.
Para saber cmo se podra calcular el periodo de recuperacin
descontado, suponga que se requiere un rendimiento de
12.5% sobre inversiones nuevas. Se tiene una inversin que
cuesta 300 UM y hay flujos de efectivo de 100 UM al ao
durante cinco aos.

EL MTODO DEL PERIODO DE

RECUPERACIN DESCONTADO
AO

FLUJOS DE EFECTIVO
SIN DESCUENTO DESCONTADOS

FLUJO DE EFECTIVO ACUMULADO

SIN DESCUENTO DESCONTADOS

100

89

100

89

100

79

200

168

100

70

300

238

100

62

400

301

100

55

500

356

TIEMPO DE RETORNO ESPERADO 2 AOS.

SIN DESCUENTO: 3 AOS
DESCONTADOS: 4 AOS

EL MTODO DEL PERIODO DE

RECUPERACIN DESCONTADO

EL MTODO DEL PERIODO DE

RECUPERACIN DESCONTADO
Considere una inversin que cuesta 400 dlares y paga 100
dlares anuales en forma permanente. En este tipo de
inversin se emplea una tasa de descuento de 20%. Cul es el
periodo de recuperacin ordinario? Cul es el periodo de
recuperacin descontado? Cul es el VPN?

LA TASA INTERNA DE
RETORNO.
Ahora se llega a la alternativa ms importante del VPN: la tasa
interna de retorno, conocida como TIR. Como se ver, la TIR
est muy relacionada con el VPN. Con la TIR se trata de
encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma los
mritos de un proyecto. Adems, es de desear que sea una
tasa interna en el sentido de que slo dependa de los flujos
de efectivo de una inversin particular, no de las tasas que se
ofrecen en otras partes.

LA TASA INTERNA DE
RETORNO.
Con base en la regla de la TIR, una inversin es aceptable si
la TIR excede el rendimiento requerido. De lo contrario debe
rechazarse.
Se desea calcular el VPN para la inversin simple de que se
trata. A una tasa de descuento de R, el VPN es:
VPN = 100 + [110/(1 + R)]

La tasa interna de retorno (TIR) de una inversin es el

rendimiento requerido que produce un VPN de cero cuando
se usa como tasa de descuento.

LA TASA INTERNA DE
RETORNO.
Un proyecto tiene un costo total de 435.44 dlares. Los flujos
de efectivo son de 100 dlares el primer ao, de 200 el
segundo y de 300 el tercero. Cul es la TIR? Si se necesita un
rendimiento de 18%, se debe aceptar esta inversin?

FLUJOS DE EFECTIVO
I. INICIAL

-435.44

AO 1

100

AO 2

200

AO 3

300

TIR

15.00%

TIR EN INVERSIONES
MUTUAMENTE EXCLUYENTES
AO
0
1
2
3
4
TIR
VPN

INVERSION A
INVERSION B
-100
-100
50
20
40
40
40
50
30
60
24%
21%
$0.00
$0.00

TASA DE DESCUENTO VPN INVERSION A VPN INVERSION B

0%
60
70
5%
43
48
10%
29
30
15%
17
15
20%
7
2
21%
5
0
24%
0
(6)
25%
(2)
(8)
30%
(9)
(17)

LA TASA INTERNA DE
RETORNO.

EL NDICE DE RENTABILIDAD
Otra herramienta usada para evaluar proyectos es el ndice de
rentabilidad (IR), que es la razn beneficio-costo. Este ndice se
define como el valor presente de los flujos de efectivo esperados de
una inversin dividido entre la inversin inicial.
As, si un proyecto cuesta 200 UM y el valor presente de sus flujos de
efectivo esperados es de 220 UM, el valor del ndice de rentabilidad
sera de 220 UM/200 UM = 1.1. Observe que el VPN de esta
inversin es de 20 UM, por lo que es una inversin deseable.
Ms en general, si un proyecto tiene un VPN positivo, el valor
presente de los flujos de efectivo esperados debe ser mayor que la
inversin inicial. Por lo tanto, el ndice de rentabilidad sera mayor
que 1 para una inversin con VPN positivo e inferior a 1 para una
inversin con VPN negativo.

EL NDICE DE RENTABILIDAD