Economia Monetria e Financeira

Aula T20
14. Poltica monetria
14.1. Objectivos e instrumentos de poltica monetria
14.2. Mecanismos de transmisso de poltica
monetria
14.3. Poltica monetria nica
Bibliografia
M. Abreu, A. Afonso, V. Escria, C. Ferreira, Economia Monetria e
Financeira, 2 edio, Escolar Editora, 2012. CAP 16

Objectivos de poltica monetria (1/3)

Habitualmente referem-se como objectivos de Poltica
Monetria (PM):

elevado nvel de emprego;

crescimento econmico sustentado;
estabilidade de preos;
estabilidade das taxas de juro;
estabilidade dos mercados financeiros;
estabilidade do mercado de cmbios.

Conflitualidade de objectivos: por exemplo, a estabilidade de

preos pode colidir com objectivos de crescimento econmico
(no curto prazo).

Objectivos de poltica monetria (2/3)

A estabilidade de preos (inflao baixa e estvel) o principal
objectivo final da PM. o caso na rea do euro.
Estabilidade de preos (BCE): "Price stability is defined as a
year-on-year increase in the Harmonised Index of Consumer
Prices (HICP) for the euro area of below 2%. [um aumento anual em
termos homlogos do ndice Harmonizado de Preos no Consumidor (IHPC) para a
rea do euro inferior a 2%]

Without prejudice to the objective of price stability", the Eurosystem

shall also "support the general economic policies in the Union with a view
to contributing to the achievement of the objectives of the Union". These
include inter alia "full employment" and "balanced economic growth".

Por outro lado, a Federal Reserve System nos EUA tem um

mandato mais vasto (duplo), onde o crescimento econmico e
estabilidade de preos so igualmente chave.
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EFP - ISEG

Objectivos de poltica monetria (3/3)

O Banco Central actua ao nvel dos objectivos finais de forma
indirecta, tendo efeito ao fim de um certo perodo de tempo.
Escolhe objectivos intermdios de PM (intermediate targets),
que estabelecem a ligao entre os instrumentos de PM e os
objectivos finais.
Objectivos intermdios: agregados monetrios (M1, M2, M3), taxas de
juro.

Estes instrumentos actuam sobre variveis objectivo

operacionais (operating targets), tal como a liquidez bancria
ou as taxas de juro do mercado monetrio, as quais vo
influenciar os objectivos intermdios, contribuindo para obter
os objectivos finais.

Instrumentos de poltica monetria (1/2)

Operaes de mercado aberto (open market)
Operaes de cedncia ou de absoro de liquidez.
Tem efeito de quantidade (liquidez das IFM) e de preo
(taxas de juro).
O banco central cede liquidez, compra ttulos negociveis
no mercado monetrio s IFM, credita as contas das IFM no
banco central:
aumento da liquidez disponvel das IFM, DRLV,
as compras de ttulos pelo banco central provocam um
aumento do preo (cotao) desses ttulos,
descida das taxas de juro dos ttulos.

Facilmente reversveis, o banco central pode alternar entre

ceder e absorver liquidez.
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Instrumentos de poltica monetria (2/2)

Poltica de desconto, de refinanciamento (discount window)
Os bancos centrais disponibilizam refinanciamento com a
facilidade permanente de cedncia de liquidez (standing
lending facility): so disponibilizados fundos s IFM a taxas de
juro normalmente superiores s de mercado.
A liquidez cedida depende da iniciativa das IFM.
Se o banco central quiser uma PM mais restritiva, aumenta a
taxa de desconto: torna mais cara a liquidez a obter pelas IFM
por via do redesconto.
O refinanciamento no usado para controlar a BM ou
influenciar as taxas de juro dos mercados monetrios,
usado em termos da funo de prestamista de ltima
instncia (lender of last resort).

Mecanismos de transmisso de PM (1/10)

Mecanismos tradicionais da taxa de juro
Abordagem keynesiana tradicional:
M - PM expansionista, provoca descida da taxa de juro real
(ir), aumento do investimento (I), aumento da procura
agregada e do produto (Y).
Rigidez de preos, taxa de juro real de curto prazo diminui.
Teoria das expectativas, taxa de juro real de longo prazo.
M ir I Y

Mecanismos de transmisso de PM (2/10)

Mecanismos tradicionais da taxa de juro
Expanso monetria (M)
Pode provocar o aumento do nvel geral de preos esperado
(Pe), um aumento da inflao esperada (e), reduzindo-se a
taxa de juro real [ ir= (i-e)], estimulando a despesa agregada
e o produto:
M Pe e ir I Y

Mecanismos de transmisso de PM (3/10)

Mecanismos que actuam atravs do efeito sobre o preo de
activos
Via taxa de cmbio ou das exportaes lquidas
Aumento da oferta de moeda (M), diminuio da taxa de juro
real ( ir), provoca a depreciao da moeda nacional (E),
torna as exportaes mais competitivas, aumenta o valor das
exportaes lquidas ( NX ) e do produto nominal (Y):

M ir E NX Y
Nota: por exemplo para o euro-iene, EUR 1 = JPY 124, E=124, uma reduo de
E significa a depreciao do euro.

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Mecanismos de transmisso de PM (4/10)

Mecanismos que actuam atravs do efeito sobre o preo de
activos
Rcio q de Tobin: quociente entre o valor de mercado das
empresas e o custo de substituio do capital fsico das
mesmas.
q elevado, o valor de mercado da empresa elevado face ao custo de
substituio do capital fsico. O investimento produtivo cresce, pode-se
financiar novos investimentos com pequenas emisses de aces.

PM expansionista (M), mais investimento em aces,

aumento das cotaes das aces (PA), aumento de q,
aumento do investimento e do produto.
M PA q I Y
Tobin, J. (1969). "A general equilibrium approach to monetary theory". Journal of
Money Credit and Banking, 1 (1), 1529.
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Mecanismos de transmisso de PM (5/10)

Mecanismos que actuam atravs do efeito sobre o preo de
activos
Efeito riqueza, teoria do ciclo de vida (Franco Modigliani), os
consumidores adaptam os padres de consumo ao longo da
vida, em funo da respectiva riqueza.
Subida dos preos das aces (PA), devido a PM
expansionista, aumento da riqueza, aumento das despesas de
consumo, aumenta da actividade econmica (Y).
M PA riqueza financeira e total dos particulares
consumo de bens no duradouros e servios Y
Modigliani, F. (1966), The life-cycle hypothesis of saving, the demand for wealth and
the supply of capital, Social Research, 33, 160-217.
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Mecanismos de transmisso de PM (6/10)

Mecanismos do crdito bancrio
Disponibilidade de crdito bancrio
PM expansionista (M), aumento da liquidez disponvel das
IFM ( RLV), maior capacidade de concesso de crdito,
aumento do investimento e do consumo privado (I e C), e
da actividade econmica (Y).
M RLV
maior disponibilidade de crdito bancrio I e C Y

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Mecanismos de transmisso de PM (7/10)

Mecanismos do crdito bancrio
Situao lquida das empresas
PM expansionista (M), aumenta o preo da aces (PA),
aumenta a capacidade de garantir emprstimos, aumento do
investimento (I) e da despesa agregada (Y) devido
diminuio dos problemas de seleco adversa (SA) e risco
moral (RM).

M PA situao lquida das empresas SA e RM

emprstimos s empresas I Y

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Mecanismos de transmisso de PM (8/10)

Mecanismos do crdito bancrio
Cash flow das empresas
PM expansionista (M), melhoria do cash flow via diminuio
dos encargos financeiros, diminuindo os problemas de
seleco adversa (SA) e de risco moral (RM), maior
capacidade de obteno de emprstimos, mais investimento
(I ) e actividade econmica global (Y).

M i cash flow das empresas SA e RM

emprstimos s empresas I Y

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Mecanismos de transmisso de PM (9/10)

Mecanismos do crdito bancrio
Variaes no antecipadas do nvel geral de preos
PM expansionista (M), aumento inesperado do nvel geral de
preos (P), diminuio dos problemas de seleco adversa
(SA) e de risco moral (RM), aumenta o investimento (I ) e
o produto nominal (Y).
M P no antecipado SA e RM emprstimos s
empresas I Y

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Mecanismos de transmisso de PM (10/10)

Mecanismos do crdito bancrio
Efeito sobre a liquidez das famlias
MPA valor dos activos financeiros probabilidade
de ocorrncia de dificuldades financeiras futuras aquisio
de habitao e consumo de bens duradouros Y
semelhana do efeito riqueza, mais importante em
economias em que os particulares tm uma presena
significativa nos mercados financeiros.

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