LA CONSTRUCCIN
EVALUACIN ECONMICA
FINANCIERA
FLUJO DE CAJA
FLUJO DE CAJA:
la inversin en el proyecto.
Flujo
de
caja
Financiado:
mide la
rentabilidad de los recursos propios considerando los
prestamos para su financiamiento.
mide la
rentabilidad considerando la diferencia entre un flujo
de caja de la empresa con proyecto (inversin) y en la
situacin que no se realizara el proyecto. Se emplea
para proyectos en empresas en marcha.
ASPECTOS METODOLGICOS
- Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar
informacin adicional relacionada con: efectos tributarios
de la depreciacin, amortizacin del activo nominal, valor
residual, utilidades y prdidas.
- El flujo de caja se expresa en momentos. El momento
cero reflejar todos los egresos previos a la puesta en
marcha del proyecto.
- Los egresos iniciales corresponden al total de la
inversin inicial para la puesta en marcha del proyecto.
- El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse
totalmente antes de iniciar la operacin, tambin se
considera como un egreso en el momento cero.
CLASIFICACIN DE COSTOS
A. Costos de Fabricacin: Directos o Indirectos:
Costos directos: materiales directos y mano de obra
directa
(remuneraciones,
previsin
social,
indemnizaciones, gratificaciones, etc).
Costos Indirectos:
- Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes,
personal de mantenimiento, limpieza, seguridad.
- Materiales indirectos:
lubricantes, tiles de aseo.
repuestos,
combustible,
CONSIDERACIONES:
Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos
que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la
empresa.
Gastos no desembolsables: gastos que para fines de
tributacin son deducibles, pero que no generan salidas de
caja (depreciacin, amortizacin y valor de libro). Primero se
restan antes de aplicar el impuesto y luego se suman como
Ajuste de gastos no desembolsables.
Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya
que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la
empresa por el solo hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de
desecho del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo
(si valor de desecho se calcul por valoracin de activos
contable o comercial). No se incluye el capital de trabajo si el
V.D. se calcul por mtodo econmico. Ninguno esta
disponible como ingreso, aunque son parte del patrimonio.
Ejemplo:
Solucin:
a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los productos
y por la venta de la mquina que se reemplaza al final del 8 ao..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de fabricacin
unitario por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricacin, la
comisin de ventas y los gastos fijos de administracin y ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciacin, la amortizacin de intangibles y el
valor de libro del activo que se vende. La amortizacin de intangibles corresponde
al 20% anual del total de activos intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el
costo del estudio. El valor de libro es el saldo por depreciar del activo que se vende
al trmino del 8 ao. Como tuvo un costo de $10 millones y se deprecia en 10
aos, su valor libro corresponde a $2 millones. La depreciacin se muestra a
continuacin:
Ejemplo:
Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podr obtener un prstamo
inicial de $80.000.000 a una tasa de inters real de 8%, que deber ser pagada en
cuotas anuales iguales durante 8 aos.
Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y descomponerla
para cada momento el inters y amortizacin correspondiente. El cual se muestra a
continuacin:
n
1
2
3
4
5
6
7
8
Saldo deuda
80,000
72,479
64,356
55,583
46,109
35,876
24,825
12,890
Cuota
13,921
13,921
13,921
13,921
13,921
13,921
13,921
13,921
Inters
6,400
5,798
5,148
4,447
3,689
2,870
1,986
1,031
Amortizacin
7,521
8,123
8,773
9,475
10,232
11,051
11,935
12,890
Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y
restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del
ahorro tributario de los intereses del prstamo. Al incluirse como un gasto,
permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.
Inters x (1-tasa
impuesto)
EJEMPLO
Supngase, que una empresa en funcionamiento est estudiando
la posibilidad de reemplazar un equipo de produccin que utiliza
actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operacin.
EL EQUIPO ANTIGUO
Se adquiri hace dos aos en $1.000.000.
Hoy podra venderse en $700.000. Si se contina con l, podra
usarse por cinco aos ms, al cabo de las cuales podr venderse
en $100.000.
La empresa tiene costos de operacin asociados al equipo de
$800.000 anuales y paga impuestos de un 10% sobre las
utilidades.
El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podr usarse
por 5 aos antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa
fecha de $240.000. Durante su operacin permitir reducir los
costos en 300.000 anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.
Solucin 2 mtodo:
Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante
el anlisis incremental, calculndose un solo flujo las diferencias
que se producirn en los ingresos y egresos si se opta por la
nueva alternativa.
EVALUACION PRIVADA DE UN
PROYECTO DE INVERSION
DEFINICION
Es la comparacin de los flujos
de costos y beneficios de las
diferentes
alternativas
generadas durante un cierto
periodo de tiempo (horizonte
de evaluacin) con el fin de
obtener
la
informacin
necesaria para decidir la
conveniencia de ejecutar un
proyecto en base a su
viabilidad financiera.
TIPOS DE EVALUACIN DE UN
PROYECTO
La evaluacin de un proyecto
puede ser de dos tipos:
evaluacin privada y evaluacin
social.
La
primera
pretende
determinar
el
valor
del
proyecto para el inversionista,
mientras que la segunda lo
valora en cuanto la importancia
del mismo para la sociedad.
EVALUACION PRIVADA DE UN
PROYECTO DE INVERSION
Supone que la riqueza constituye el nico inters del
inversionista privado, es as como para la evaluacin
privada es importante determinar los flujos anuales
de dinero que para el inversionista privado involucra
el proyecto en cuestin.
En este proceso no slo es necesario conocer las
tcnicas de evaluacin de un proyecto, sino que la
interpretacin de los resultados y las conclusiones que
se formulen, adquiere especial importancia el criterio
y la experiencia del proyectista.
PROCESO DE EVALUACIN
Proyeccin del flujo de
caja y de los estados
financieros.
Seleccin
de
los
indicadores: VAN, TIR,
Periodo de Recuperacin
entre otros.
Determinacin de los
criterios de evaluacin
En
tercer
lugar
una
alternativa
utilizada para la valorizacin de los rubros
componentes
del
flujo
de
caja
es
expresarlos en moneda extranjera (dlares
americanos), para lo cual se determina una
fecha en la cual se toman como referencia
sus precios y se expresan en moneda
extranjera utilizando el tipo de cambio
vigente a dicha fecha.
Indicadores de Evaluacin
Entrada
(+):
Ingresos,
Valor
VA INGRESOS = VA EGRESOS
Criterio de Inversin:
Ser conveniente invertir en el proyecto que
presente un VAN > 0.
En el caso que existan varios proyectos
alternativos con VAN > 0, entonces se
invertir en aquel que presente un mayor
VAN.
tea=9%
-100
80
0
VAN
80
1
VR=40
80
80
2
4 aos
S/187,51
PROYECTO B
tea=9%
-200
100
0
VAN
100
1
S/166,48
VR=60
100
100
4 aos
C3
C1
C2
0 INV
...
2
3
1 TIR 1 TIR 1 TIR
Criterio de Inversin
se rechaza el proyecto
TIR = COK
es indiferente
se acepta el proyecto
TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento o de actualizacin debe corresponder al costo
de oportunidad del capital, definido como el mejor rendimiento que
se obtendra en otras alternativas de inversin, si los recursos
financieros que se aplicaran en el proyecto no son utilizados en el
mismo.
-10
-20
-30
1
+
2
+
3
+
4 5
+ + ......
Ao
0
Signo del Flujo -
1 2 3 4 5
- + + + + ......
1
+
2 3 4 5
- + - + ......
Ao
0
Signo del Flujo -
1
+
2 3
+ +
4 5
+ - ......
Criterio de Inversin
Se seleccionar aquel proyecto que tenga el
menor Periodo de Recuperacin del Capital
(PRC).
Flujos Contables
AOS
0
FLUJO 1
-2000
1000
1000
3000
FLUJO 2
-2000
1000
1000
5000
PRC 1 =
PRC 2 =
2 aos
2 aos
Nota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse
del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.
FLUJO1
-2000
1000
1000
3000
FLUJO2
-2000
1000
1000
5000
PRC1=
PRC2 =
2aos42dias
2aos26dias
Flujos Equivalentes
Cuando se efectan comparaciones de flujos de
tesorera mediante el mtodo del VAN, no
siempre se va a encontrar como referencia
periodos de tiempo similares.
En ese caso es necesario recordar el concepto
de Flujos Equivalentes, pues nos permite
uniformizar el periodo de referencia.
800
800
800
800
10
11
12
S/3,016.04
S/264.55
Criterio de Inversin
Representa la cantidad que financieramente es
el promedio, ya sea de ganancia si es positiva, o
de prdida si es negativa, que se obtiene como
resultado al implementar el proyecto.
RATIO BENEFICIO/COSTO
B/C
VAB
B/C
VAC
VAB: Valor actual de los Beneficios
VAC: Valor actual de costos.
Cules
PUNTO DE EQUILIBRIO
Si se sabe que:
Ingreso = p*q
Costo= Costo Fijo + Costo Variable
Costo= CF+costo variable unitario*q
Costo= CF + cvu*q
En el equilibrio: I=C
CF
qeq =
p-cvu
Si se determina la cantidad de equilibrio, se
determinar el nivel de ventas en el equilibrio:
I = p * qeq
Efecto en Punto de
Equilibrio Operativo
Aumenta
Disminucin
Aumenta
CF
qeq
I
CT
CF
qeq
I eq
CF
CV
1
I
APALANCAMIENTO
Apalancamiento Operativo
Resulta de la existencia de costos de operacin
fijos.
Se define como el uso potencial de los costos
fijos de operacin para incrementar los efectos
de cambios en las ventas sobre las Utilidades
antes de Impuestos e Intereses.
Para medir
operativo:
el
grado
de
apalancamiento
%UAII
GAO
%I
q * ( p cvu )
GAO
q * ( p cvu ) CF
I CV
GAO
I CV CF
B
CF = $90 000
CV = $8 C/U.
P = $20 C/U
Hallar:
a) Punto de equilibrio
b) Beneficios de cada empresa si venden actualmente 9000
unidades
c) Si ventas aumentan a 10 000 unidades, en que proporcin
aumentarn las utilidades?
d) qu sistema productivo le parece el ms adecuado?
1.
CF
CVU
PV
A
40000
12
20
a) Punto Equilibrio
A
5000
B
90000
8
20
B
7500
CF/PV-CVU
Apalancamiento Financiero
Implica el uso de fondos que se obtienen de
terceros a un costo fijo con la esperanza de
aumentar el retorno de los accionistas.
El apalancamiento es positivo cuando la empresa
obtiene de los activos adquiridos mayores
beneficios que el costo fijo pagado por su uso.
UAII
GAF
UAII C
donde:
UAII : Utilidad antes de impuestos e intereses
C
: Costos financieros anuales