Pilas con el yen japons y el riesgo de

Asia
La noche del brexit el yen japons se fortaleci 7% contra el dlar. El
fortalecimiento del yen es un indicador de riesgo en los mercados emergentes,
pero al mismo tiempo, un indicador de euforia en los mercados desarrollados.
Esta columna muestra porqu.

por GUILLERMO VALENCIA

Si quieres ser el mejor en tu juego, debes estudiar el juego final
antes que cualquier otra cosa Ral Capablanca, Campen mundial
de Ajedrez
Entender el yen japons es clave para entender el juego de
coordinacin entre los grandes bancos centrales del mundo. Desde la
tragedia de Fukushima en el 2011, el gobierno de Shinzo Abe y el
Banco Central japons se vieron obligados a usar la opcin all in de
poltica monetaria. Es decir, debilitar su moneda para ganar el
mercado de los pases exportadores de bienes manufacturados
(China, Alemania, Sur Corea, Taiwan, Singapur y Estados Unidos)
El yen se devalu en 3 aos aproximadamente 50%. Es decir, los
productos japoneses eran un 50% ms baratos que sus equivalentes
coreanos o americanos. Este movimiento tectnico en la volatilidad
del yen tuvo repercusiones inmediatas en los precios de los activos
financieros globales.
Grfica 1. Cascada de riesgo despus de la devaluacin del
yen en el 2012

Anlisis Macrowise
La grfica 1 muestra la transferencia de riesgo del yen japons al
resto de activos financieros. Con la devaluacin del yen, las
exportaciones de Asia colapsaron y con ellas, la demanda por las
materias primas. En el 2013, el precio de los metales industriales
colaps, en el 2014, ocurri lo mismo con el precio del petrleo, en el
2015 las monedas de los pases exportadores de materias primas se
devaluaron ms de un 40% respecto a al dlar y los ndices de
acciones de estos pases cayeron ms de un 35%.
En Macrowise pensamos que este riesgo se est transfiriendo a las
monedas de los pases dependientes de las exportaciones de bienes
manufacturados (Corea del Sur, Singapur, Taiwn, China.) Una
devaluacin de las monedas asiticas creara un problema a
las corporaciones altamente endeudadas en dlares.
Dicho proceso de transferencia de riesgo tambin crea una
oportunidad para los activos en Estados Unidos debido a que el
producto interno de este pas no es tan dependiente de las
exportaciones.
Si con la devaluacin del yen empez la transferencia de
riesgo en el sistema financiero global, tiene sentido pensar
que la fortaleza de esta moneda tambin es el indicador de
que estamos en el juego final.

La grfica 2 muestra el comportamiento del yen japons ao a ao.

Los niveles positivos indican devaluacin, los niveles negativos
indican fortaleza del yen contra el dlar.
Grfica 2. JPY/USD YoY.

Fuente: St Louis Federal Reserve.

La grfica muestra que estamos en un escenario parecido a 1998,
donde hubo una profunda devaluacin del yen. sta caus a su vez,
de manera indirecta, una crisis en los mercados emergentes tanto en
Asia, Rusia como Latinoamrica.
Paradjicamente, cuando el yen se fortalece crea una oportunidad
sin precedentes en los activos de tecnologa de Estados Unidos. La
grfica 3 muestra que cuando el yen presentaba valorizaciones del
20% ao a ao el ndice de tecnologa Nasdaq se convierte en una
burbuja.
Grfica 3. JPY/USD YoY y el ndice de acciones de tecnologa
Nasdaq.

Fuente: St Louis Federal Reserve.

El desempeo histrico no es garanta de que se repita el
mismo escenario. No obstante, vemos que muchas de las fuerzas
de liquidez que crearon este escenario en 1998 estn ah.
En conclusin, vemos una alta probabilidad de una devaluacin
en las monedas asiticas. Esto creara un problema de deuda
corporativa en Asia. Una probable crisis en Asia tambin afectara a
Latinoamrica, ya que cualquier inversionista de mercados
emergentes exigir una prima por riesgo mucho ms alta. Esto
afectara la tasa de inters tanto de los bonos soberanos como de los
papeles de deuda corporativa.
La oportunidad est en la probabilidad de creacin de un episodio de
euforia en varios activos americanos, tales como los tesoros de
EE.UU, as como las acciones de tecnologa.