Captulo 8 - Decises Financeiras de Longo Prazo

P.11-1- Conceito de custo de capital. A Wren Manufacturing est analisando seus procedimentos de tomada de
deciso de investimento. Os dois projetos que a empresa avaliou no ms passado foram o 263 e o 264. As
variveis bsicas da anlise de cada um deles, usando a tcnica de tomada de deciso com base na TIR, assim
com as decises resultantes, constam da tabela a seguir:

Variveis Bsicas

Projeto 263

Projeto 264

Custo

R$64.000

R$58.000

Vida til

15 anos

15 anos

TIR

8%

15%

Financiamento de menor custo - Fonte

Capital de terceiros

Capital prprio

Financiamento de menor custo- Custo (depois do

imposto de renda)

7%

16%

Deciso - Ao

Aceitar

Rejeitar

Deciso- Justificativa

TIR 8% > custo 7%

TIR 15%< custo 16%

a) Avalie os procedimentos de tomada de deciso da empresa e explique porque a aceitao do projeto 263 e a
rejeio do projeto 264 podem no atender aos interesses dos proprietrios.
No projeto 263 a TIR de 8% e o custo de capital de 7%, j no projeto 264, a TIR de 15% e o custo de capital de
16%. Ento, o Projeto 263, por apresentar uma TIR menor em relao ao outro projeto foi aceito, por exigir menor custo
de capitao em relo ao TIR, enquanto o 264 exige um custo de capital acima do TIR.
b) Se a empresa mantiver uma estrutura de capital com 40% de capital de terceiros e 60% de capital prprio,
determine o custo mdio ponderado de capital, usando os dados da tabela.
Capital de terceiros = 0,4 x 7 = 2,8
Capital do dono = 0,6 x 16 = 9,6
2,8 + 9,6 = 12,4%
c) Se a empresa usasse o custo mdio ponderado calculado no item b, que medidas seriam indicadas quanto aos
projetos 263 e 264?
A primeira oportunidade de investimento teria sido rejeitada (8% TIR < 12, 4% de custo mdio ponderado) e a segunda,
aceita (15% TIR > 12,4% de custo mdio ponderado).
d) Compare as decises da empresa com a resposta dada no item c. Que mtodo de tomada de deciso parece
mais adequado? Explique.
Na letra A o projeto aceito seria o 263, enquanto na letra C a opo escolhida foi o projeto 264. Utilizar o Custo Mdio
Ponderado, parece mais interessante, por escolher um projeto que oferece maior retorno.
P.11-3- Custo do capital de terceiros antes e aps o imposto de renda. David Abbot est interessado em comprar
uma obrigao emitida pela Sony e obteve as seguintes informaes sobre o ttulo:
OBRIGAO DA SONY
Valor de face

$1.000

Custo

$930

Cupom

6%

Anos de vencimento

10

Alquota do IR

20%

Responda:
a) Calcule o custo antes do imposto de renda da obrigao da Sony pelo mtodo da TIR.
10 n
930 CHS PV
60 PMT
1.000 FV
i = 6,99648%
b) Calcule o custo depois do imposto de renda da obrigao da Sony; dada a alquota do imposto de renda de
David.
RI = RD (1 - t)
RI = 6,99648 (1 - 0,2)
RI = 5,59718%
P.11-5- Custo do capital de terceiros. A Gronseth Dywall Systems, Inc. est negociando com seu banco de
investimento a emisso de novas obrigaes. O banco informou a empresa de que diferentes vencimentos tero
diferentes cupons e sero vendidos a diferentes preos. Ela deve escolher uma dentre diversas alternativas. Em
cada caso, as obrigaes tero valor de face de $1.000 e custo de lanamento de $30 por obrigao. A empresa
tributada alquota de 40%. Calcule o custo do financiamento depois do imposto de renda com cada uma das
alternativas a seguir.
Alternativa

Cupom

Prazo de vencimento (anos)

gio ou desgio

9%

16

$ 250

7%

$50

6%

Valor de face

5%

10

- $ 75

A1000 - 30 = $1220
16n
1220 PV
90 CHS PMT
1000 CHS FV
i = 6,7149%
ri = rd (1 - t)
ri = 6,7149 (1 - 0,4)
ri = 4,02894%
B1000 - 50 = $1020
5n
1020 PV
70 CHS PMT
1000 CHS FV

i = 6,5185%
ri = rd (1 - t)
ri = 6,5185 (1 - 0,4)
ri = 3,9111%
C1000 - 30 = $970
7n
970 PV
60 CHS PMT
1000 CHS FV
i = 6,5479%
ri = rd (1 - t)
ri = 6,5479 (1 - 0,4)
ri = 3,9288%
D1000- 75 = 895,00
10n
895 PV
50 CHS PMT
1000 CHS FV
i = 6,4577%
ri = rd (1 - t)
ri = 6,4577 (1 - 0,4)
ri = 3,8746%
P.11-7- Custo das aes preferenciais. A Taylor Systems acabou de emitir aes preferenciais. A ao, com
dividendo anual de 12% e valor de face de $100, foi vendida a $97,50. Alm disso, so devidos custos de
lanamento de $2,50 por ao.
a) Calcule o custo das aes preferenciais.
97,5 - 2,5 = $95
rp = Dp = 12 = 0,126316 = 12,6316%
Np 95
b) Se a empresa vender as aes preferenciais com dividendo anual de 10% e obtiver $90 lquidos aps os custos
de lanamento, qual ser seu custo?
rp = Dp = 10 = 0,111111 = 11,1111%
Np 90
P.11-9- Custo do capital prprio (aes ordinrias) CAPM. As aes ordinrias da J&M Corporation tm beta,
b, de 1,2. A taxa livre de risco 6% e o retorno de mercado 11%.
a) Determine o prmio pelo risco das aes ordinrias da J&M.
O prmio pelo risco igual a 6%
b) Determine o retorno requerido que as aes ordinrias da J&M devem oferecer.
rs = Rf + [ b x (rm - Rf)]
rs = 6 + [ 1,2 x (11 - 6)

rs = 12%
c) Use o CAPM para determinar o custo do capital prprio da J&M, usando o CAPM.
O custo de capital igual a 12%.

Captulo 9- Alavancagem e Estrutura de Capital

P.12-1- Ponto de equilbrio algbrico. Kate Rowland deseja estimar o nmero de arranjos florais que precisa
vender a $ 24,95 para atingir o ponto de equilbrio. Ela estima custos operacionais fixos de $ 12.350 por ano e
custos operacionais variveis de $ 15,45 por arranjo. Quantos arranjos precisa vender para atingir o ponto de
equilbrio em termos operacionais?
Q=

CF
P - CV

12.230
= 1.300 unidades
24,95 - 15,45

P.12-4- Anlise do ponto de equilbrio. Barry Carter est pensando em abrir uma loja de discos. Ele deseja
estimar o nmero de CDs que precisa vender para atingir o ponto de equilbrio, ao preo de $ 13,98 cada; os
custos operacionais variveis sero de $ 10,48 por CD e os custos operacionais fixos anuais, de $ 73.500.
a) Encontre o ponto de equilbrio operacional em nmeros de CDs.
Q=

CF
P - CV

73.500
= 21.000 unidades
13,98 - 10,48

b) Calcule o custo operacional total com o volume de equilbrio identificado no item a.

Custo Operacional Total = CF + (Q x CV)
CT = 73.500 + (21.000 x 10,48)
CT = $ 293.580
c) Se Barry estimar que conseguir vender pelo menos 2000 CDs por ms, ele deve entrar nesse negocio?
2.000 unidades x 12 meses = 24.000 unidades de CD. Ele deve entrar nesse negcio, pois ao vender 2000 unidades por
ms, vender 24000 unidades por ano, e ir superar o ponto de equilibrio tendo assim lucro.
d) Quanto ser o LAJIR de Barry, se vender no mnimo 2000 CDs por ms, como indica o item c?
LAJIR = (P x Q) CF (CV x Q)
LAJIR = (13,98 x 24.000) 73.500 (10,48 x 24.000)
LAJIR = $ 10.500
P12.10 Grau de alavancagem operacional Grfico. A Levin Corporation tem custos operacionais fixos de $
72.000, custos operacionais variveis de $ 6,75 por unidade e preo de venda de $ 9,75 por unidade.
a) Calcule o ponto de equilbrio operacional por unidade.
Q=

CF
P - CV

72.000
975 - 6,75

= 24.000 unidades

b) Compute o grau de alavancagem operacional (GAO) usando como base os seguintes nveis de vendas em
unidades: 25.000, 30.000 e 40.000. Use a frmula dada no captulo.
25.000 unidades
GAO =

Q (P - CV)
Q (P - CV) - CF
30.000 unidades

25.000 (9,75 - 6,75)

= 25
25.000 (9.75 - 6.75) - 72.000

GAO =

Q (P - CV)
Q (P - CV) - CF

30.000 (9,75 - 6,75)

=5
30.000 (9.75 - 6.75) - 72.000

40.000 (9,75 - 6,75)

= 2,5
40.000 (9.75 - 6.75) - 72.000

40.000 unidades
GAO =

Q (P - CV)
Q (P - CV) - CF

c) Represente graficamente os valores de GAO calculados no item b (eixo y) em relao aos nveis de vendas de
referncia (eixo x).

30

25

20

15

10

0
25000

30000

40000

d) Calcule o grau de alavancagem operacional com 24.000 unidades; acrescente esse ponto ao grfico.
GAO = Q (P - CV)
Q (P - CV) - CF

24.000 (9,75 - 6,75)

=0
24.000 (9.75 - 6.75) - 72.000

e) Qual o principio ilustrado pelo grfico e pelos valores obtidos?

Foi utilizada a Alavancagem, o aumento ou diminuio nas vendas influencia diretamente na proporo de 1:1 no GAO.

Captulo 10 - Poltica de Dividendos

P.13-1- Procedimentos de pagamentos de dividendos. Na assembleia trimestral de dividendos, a Wood Shoes
anunciou dividendos em dinheiro de $1,10 por ao para os titulares registrados at a segunda feira, 10 de julho.
A empresa tem 300.000 aes ordinrias em circulao e fixou como data de pagamento 31 de julho. Antes do
anncio dos dividendos, suas principais contas eram as seguintes:
Caixa: $500.000
Dividendos a pagar: $ 0
Lucros retidos: $ 2.500.000
a) Identifique os lanamentos aps o encerramento da assembleia

Caixa: $500.000
Dividendos a pagar: $1,10 x 300.000 aes = $330.000
Lucros retidos Saldo anterior dividendos a pagar: $2500.000-$330.000 = $ 2.170.000
b) Qual ser a data ex dividendo?
Ser no dia 6 de julho, devido ao final de semana interveniente.
c) Quais sero os valores das principais contas, aps a data de pagamento de 31 de julho?
Caixa $170.000
Dividendos a pagar : $ 0
Lucros retidos : $ 2.170.000
d) O dividendo ter efeito sobre o ativo total da empresa? Se sim, qual?
O pagamento dos dividendos ir resultar em uma diminuio nos ativos totais, em valor igual ao montante do
pagamento de $330.000.
e) Desconsideradas as flutuaes de mercado em geral, que efeito o dividendo ter sobre o preo da ao da
empresa na data ex dividendo?
Ignorando as flutuaes do mercado global, seria esperado que o preo das aes caia, pela quantidade de dividendos
declarados na data de ex dividendo.

P.13-2 Pagamento de dividendos. Kathy Snow quer comprar aes da Contdonw Computing, Inc. O conselho
de administrao da empresa anunciou dividendos em dinheiro de $0,80 a serem pagos aos titulares existentes
registrados na quarta-feira, 12 de maio.
a) Qual o ltimo dia em que Kathy pode comprar a ao (ata de transao) e ainda receber o dividendo?
Ela pode fazer as compras at 9 de maio para receber os dividendos.
b) Em que dia a ao comea a ser negociada ex dividendo?
So negociados ex dividendos at 2 dias antes da data de registro (10 de maio).
c) Em quanto deve mudar o preo por ao quando ela comear a ser negociada em ex dividendo?
Exemplo em 100.000 aes do efeito que produziriam no preo da ao:
09-05 Ex dividendo
Dividendos a pagar: $80.000
Lucros Retidos: $920.000
Total: $1 000.000

10-05 Sem ex dividendo

Dividendos a pagar: $0
Lucros retidos: $920.000
Total: $920.000

Antes do ex dividendo: $35

Div= 35/(39+0,8)= 0,8793

Em ex dividendo: $34,2
Div=34,2/39= 0,8769

P.13-4- Restrio a dividendos. A conta de patrimnio liquido da Howe Company a seguinte:

Aes ordinrias (400.000 aes ao valor nominal de $4)

$ 1600.000

gio na venda de aes

1.000.000

Lucros retidos

1.900.000

Total do patrimnio liquido

$4.500.000

Os lucros disponveis para os acionistas ordinrios a partir das operaes do exerccio so de $100.000, que
foram includos no $1,9 milho em lucro retidos.
a) Qual o dividendo mximo por ao que a empresa pode pagar? (Suponha que o capital social inclua todo o
capital integralizado (i. e. aes pelo valor nominal + gio).
Lucros retidos =
nmero de aes

$1.900.000 = $4,75 por ao

400.000

b) Se a empresa tem $160.000 em caixa, qual o maior dividendo por ao que pode pagar sem tomar
emprstimos?
Caixa
= 160.000 = $0,40 por ao.
nmero de aes
400.000

c) Indique as contas e mudanas resultantes, se a empresa pagar os dividendos por ao nos itens a e b.
Situao A
Caixa $1.900.000
Dividendos a pagar : $ 1.900.000
Lucros retidos : $ 1.900.000
Situao B
Caixa $160.000
Dividendos a pagar : $ 160.000
Lucros retidos : $ 1.900.000
d)

Indique os efeitos de um dividendo de $80.000 sobre o patrimnio lquido.

Lucro acumulado (e patrimnio liqudo) diminui em $80.000.

4.500.000 80.000 = 4.420.000
P.13-7- Polticas alternativas de dividendos. Nos ltimos dez anos, uma empresa apresentou os lucros por ao
mostrados na tabela a seguir:
Ano

Lucro por Ao

Ano

Lucro por ao

2009

$4,00

2004

$2,40

2008

$3,80

2003

$1,20

2007

$3,20

2002

$1,80

2006

$2,80

2001

-$0,50

2005

$3,20

2000

$0,25

a) Se a poltica de dividendos da empresa se baseasse em uma taxa constante de distribuio de 40% em todos os
anos em que houvesse resultados positivos e 0% do contrrio, qual seria o dividendo anual em cada ano?
Ano

Lucro / ao

Dividendo / ao

2009

$4,00

$ 1,60

2008

$3,80

$ 1,52

2007

$3,20

$ 1,28

2006

$2,80

$ 1,12

2005

$3,20

$ 1,28

2004

$2,40

$ 0,96

2003

$1,20

$ 0,48

2002

$1,80

$ 0,72

2001

-$0,50

$ 0,00

2000

$0,25

$ 0,1

b) Se a empresa tiver uma distribuio de dividendos de $1,00 por ao, aumentando em $0,10 por ao sempre
que a distribuio de dividendos ficasse abaixo de 50% por dois anos consecutivos, qual o dividendo anual que
pagaria a cada ano?
Ano

Lucro / ao

Dividendo / ao

2009

$4,00

$ 2,00

2008

$3,80

$ 1,90

2007

$3,20

$ 1,28

2006

$2,80

$ 1,40

2005

$3,20

$ 1,60

2004

$2,40

$ 1,20

2003

$1,20

$ 1,00

2002

$1,80

$ 1,00 (0,90 + 0,10)

2001

-$0,50

$ 1,00

2000

$0,25

$ 1,00

c) Se a poltica da empresa fosse pagar $0,50 por ao a cada perodo, salvo quando os lucros por ao
superassem $3,00, caso em que seria pago um dividendo extraordinrio equivalente a 80% dos lucros alm de
$3,00, que dividendo anual a empresa pagaria a cada ano?
Ano

Lucro / ao

Dividendo / ao

2009

$4,00

$ 1,30 (0,50 + 0,80)

2008

$3,80

$ 1,14 (0,50 + 0,64)

2007

$3,20

$ 0,66 (0,50 + 0,16)

2006

$2,80

$ 0,50

2005

$3,20

$ 0,66 (0,50 + 0,16)

2004

$2,40

$ 0,50

2003

$1,20

$ 0,50

2002

$1,80

$ 0,50

2001

-$0,50

$ 0,50

2000

$0,25

$ 0,50

d) Discuta os prs e contras de cada uma das polticas de dividendos descritas nos itens a a c.
Com a politica de pagamentos contantes, se os ganhos da empressa cairem ou ocorrer um prejuzo, os dividendos sero
baixos ou inexistentes. Um politica de dividendos regulares, evita que haja queda nos dividendos. E uma politica de
dividendos regulares baixos mais dividendos extraordinrios reduz a incerteza dos proprietrios das aes.
P.13-9- Dividendo em aes Empresa. A Columbia Paper tem o patrimnio lquido apresentado a seguir. Suas
aes ordinrias esto sendo negociadas a um preo de mercado de $30 por ao.
Aes preferenciais

$100.000

Aes ordinrias (10.000 aes ao valor nominal de $2)

20.000

gio na venda de aes

280.000

Lucros retidos

100.000

Total do patrimnio Lquido

$500.0000

a) Demonstre os efeitos de um dividendo em aes de 5% sobre a Columbia.

Aes preferenciais

$100.000

Aes ordinrias (10.000 aes ao valor nominal de $2)

$21.000 (20.000 + 1.000)

gio na venda de aes

$294.000 {[(30-2) x 500] +280.000}

Lucros retidos

$85.000

Total do patrimnio Lquido

500.000

b) Demonstre os efeitos de um dividendo em aes de (1) 10% e (2) 20%

Dividendos em aes de 10%
Aes preferenciais

$100.000

Aes ordinrias (10.000 aes ao valor nominal de $2)

$22.000 (20.000 + 2.000)

gio na venda de aes

$308.000 {[(30-2) x 1000] +280.000}

Lucros retidos

$70.000

Total do patrimnio Lquido

$500.000

Dividendos em aes de 20%

Aes preferenciais

$100.000

Aes ordinrias (10.000 aes ao valor nominal de $2)

$24.000 (20.000 + 4.000)

gio na venda de aes

$336.000 {[(30-2) x 2000] +280.000}

Lucros retidos

$40.000

Total do patrimnio Lquido

$500.000

c) luz das respostas dadas aos itens a e b, discuta os efeitos dos dividendos em aes sobre as contas do
patrimnio lquido.
O patrimnio liquido no mudou, os fundos foram apenas redistribuidos entre o patrimnio liquido.