Decomposio de Inflao: reviso da

metodologia e resultados para 2012 a 2014

Rafael Tiecher Cusinato, Francisco Marcos Rodrigues Figueiredo,

Vicente da Gama Machado, Euler Pereira Gonalves de Mello e
Leonardo Pio Perez
Junho, 2016

440

ISSN 1519-1028
CGC 00.038.166/0001-05
Trabalhos para Discusso

Braslia

n 440

Junho

2016

p. 1-23

Trabalhos para Discusso

Editado pelo Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) E-mail: workingpaper@bcb.gov.br
Editor-chefe: Francisco Marcos Rodrigues Figueiredo E-mail: francisco-marcos.figueiredo@bcb.gov.br
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Decomposio de Inflao: reviso da metodologia e

resultados para 2012 a 2014
Rafael Tiecher Cusinato*
Francisco Marcos Rodrigues Figueiredo
Vicente da Gama Machado
Euler Pereira Gonalves de Mello
Leonardo Pio Perez

Resumo
Este Trabalho para Discusso no deve ser citado como representando as opinies do
Banco Central do Brasil. As opinies expressas neste trabalho so exclusivamente do(s)
autor(es) e no refletem, necessariamente, a viso do Banco Central do Brasil.

Este trabalho apresenta a reviso do procedimento de decomposio de

inflao baseado nos modelos de projeo utilizados pelo Banco Central do
Brasil. Este procedimento visa gerar estimativas da contribuio, para um
ano especfico, de fatores que impactam diretamente a inflao, como
inrcia, variao cambial, expectativas e choques de oferta; e fatores cujo
impacto indireto, ocorrendo por meio de seu efeito sobre a demanda
agregada, como taxa de juros real, impulso fiscal e hiato do produto
mundial. Com relao inrcia, apresentam-se os tratamentos diferenciados
dados a alguns componentes dos preos administrados. So apresentados os
resultados da decomposio para os anos de 2012 a 2014, utilizando a
metodologia atualizada.
Palavras-chave: decomposio da inflao, inrcia inflacionria
Classificao JEL: E30, E31

Todos os autores so do Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) do Banco Central do Brasil.

1. Introduo

A partir de maro de 2006, o Banco Central do Brasil (BCB) passou a divulgar

periodicamente no Relatrio Trimestral de Inflao, a decomposio da taxa de inflao
do ano anterior, medida pelo ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA),
com base nos modelos de projeo do Banco Central. O procedimento de decomposio
visa gerar estimativas da contribuio de diversos fatores para a inflao de um
determinado ano. Neste trabalho, descreve-se a mais recente reviso do processo de
decomposio de inflao e so apresentados os resultados referentes ao perodo de
2012 a 2014 com base na metodologia atualizada1.
Em sua verso anterior, a decomposio de inflao apresentada inclui seis
componentes: (i) variao cambial; (ii) inrcia associada parcela da inflao que
excedeu a meta; (iii) diferena entre expectativas de inflao dos agentes e meta; (iv)
choque de oferta; (v) inflao de preos livres, excludos os efeitos dos quatro itens
anteriores; e (vi) inflao de preos administrados, retirando-se os efeitos do item (ii)2.
Neste trabalho, ser apresentada uma decomposio mais detalhada, da qual derivam-se
os seis componentes usualmente apresentados.
No processo de decomposio da inflao, a inflao de preos livres e a
inflao de preos administrados so tratadas separadamente. A decomposio dos
preos livres baseada em uma curva de Phillips estimada com base na ltima
atualizao da estrutura de ponderao do IPCA, baseada no padro de consumo
captado pela Pesquisa de Oramento Familiar (POF) 2008-2009, implementada pelo
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) em janeiro de 20123. Para os
preos administrados, busca-se obter o efeito da inrcia resultante da inflao do ano
anterior com base em uma metodologia que considera o padro de reajuste de preos de
cada um de seus componentes. Neste processo, identificou-se um conjunto de nove itens
cujo impacto da inrcia obtido de modo diferenciado.

O procedimento bsico utilizado anteriormente descrito em detalhes em Freitas et al. (2002), que conta
com verso resumida no boxe Metodologia de Clculo da Inrcia Inflacionria e dos Efeitos do Choque
dos Preos Administrados, no Relatrio de Inflao de junho de 2002.
2
A Carta Aberta de 2002 foi o documento oficial no qual a decomposio de inflao foi apresentada
pela primeira vez. Nesta ocasio, a inflao foi decomposta nos itens (i), (ii), (v) e (vi). Posteriormente,
incorporou-se o item (iii), na Carta Aberta de 2003, e o item (iv), a partir da decomposio da inflao de
2010 apresentada no Relatrio de Inflao de maro de 2011.
3
Essa implementao coincide com a atualizao do sistema de classificao realizada pelo Banco
Central. Para maiores detalhes ver boxe Atualizaes das Estruturas de Ponderao do IPCA e do INPC
e das Classificaes do IPCA, no Relatrio de Inflao de dezembro de 2011.

Como inovao, visando identificar a contribuio indireta de fatores que

impactam a inflao de preos livres por meio de seu efeito sobre a demanda agregada,
apresentada uma decomposio baseada em uma curva IS. Essa decomposio permite
estimar o efeito da taxa de juros real, do impulso fiscal e da economia mundial sobre a
inflao. O efeito de cada um desses fatores sobre a inflao parte da contribuio do
hiato do produto obtida na decomposio baseada na curva de Phillips.
Na seo 2 apresentada a atualizao da metodologia de decomposio da
inflao, descrevendo-se o processo de clculo da contribuio direta dos componentes
da curva de Phillips e indireta dos componentes da curva IS, alm da estimao do
choque de oferta. Na seo 3, apresenta-se a reviso da metodologia de clculo da
inrcia de preos administrados, incluindo a anlise dos componentes cujo tratamento
diferenciado. Os resultados obtidos com a metodologia atualizada para os anos de 2012
a 2014, seguido de uma discusso sobre a evoluo recente dos fatores determinantes da
inflao so apresentados na seo 4. A seo 5 traz a concluso.

2. Atualizao da metodologia de decomposio da inflao

A inflao cheia dada pela mdia ponderada da a inflao de preos livres

( tL ) com a inflao de preos administrados (tADM) , como representado na equao

ADM
(1), em que
corresponde ao peso dos preos administrados. Devido ao

comportamento diferenciado entre preos administrados e preos livres, esses grupos

sero tratados separadamente no processo de decomposio. Os procedimentos adotados
para os preos administrados so descritos na seo 3.

t 1 tADM tL tADM tADM

(1)

Os componentes que afetam a inflao de preos livres tm sua contribuio

estimada com base em uma curva de Phillips, na qual so estimados os efeitos de
diversos fatores diretamente sobre a inflao, e em uma curva IS, em que se estimam os
efeitos sobre o hiato do produto que, por sua vez, impacta a inflao. O procedimento
relativo curva de Phillips apresentado na subseo 2.1, enquanto na subseo 2.2
apresentado o clculo da contribuio indireta dos componentes da curva IS sobre a
inflao. Na subseo 2.3, discute-se o procedimento de estimao do choque de oferta.

2.1 Decomposio da inflao dos preos livres

A curva de Phillips representa a inflao de preos livres como funo da

inflao cheia defasada e de outras variveis, como hiato do produto, inflao
importada, expectativas etc. Em uma representao simplificada dessa curva, dada por
,n
(2), incluiu-se uma defasagem da inflao cheia, os termos Zt , representando as

demais variveis que influenciam a dinmica da inflao, e um termo de erro t .

tL 1 t 1 2n Z t ,n t

(2)

,n
O fato de o termo Zt , utilizado com o intuito de simplificar a explicao do

processo, ser especificado em (2) como contemporneo no restringe a defasagem das

variveis includas na curva de Phillips. No caso do efeito de uma varivel x sobre a
,n
inflao ocorrer com defasagem de um trimestre, basta-se definir Zt xt 1 .

Na decomposio da inflao de um determinado ano, o componente inrcia

definido como a soma dos efeitos da inflao observada no ano anterior que se propaga
tanto sobre a inflao de preos livres como sobre a inflao de preos administrados do
ano em questo.
O efeito da inrcia da inflao passada sobre os preos livres calculado a partir
do primeiro termo em (2). Como incluiu-se apenas uma defasagem da inflao cheia e a
equao estimada na frequncia trimestral, considera-se apenas o efeito da inflao
realizada no ltimo trimestre do ano anterior sobre o primeiro trimestre do ano corrente,
calculado com base em (1) e (2).

Primeiro trimestre:

No caso acima,

4*

I L1 1 1 tADM
t 1 4*
1

(3)

t 1 corresponde inflao do quarto trimestre do ano anterior e

representa a meta de inflao referente ao quarto trimestre4. Como pode ser

considerado o efeito sazonal para o clculo da meta de inflao de cada trimestre. Dessa forma, so
obtidos valores superiores para as metas referentes ao primeiro e ao quarto trimestre quando comparados
aos referentes ao segundo e ao terceiro trimestre.

observado em (3), para efeito da decomposio da inflao ser considerada apenas a

inrcia derivada da parcela da inflao que excedeu a meta.
A partir do segundo trimestre, o termo correspondente inflao defasada da
curva de Phillips aponta para uma inflao trimestral que j faz parte do mesmo ano.
Como no se deseja incluir no componente inrcia efeitos de origem no mesmo ano, ao
invs de se referir inflao realizada do trimestre anterior, substitui-se t 1 pelo efeito
total da inrcia de perodos anteriores manifestado naquele trimestre, dado pela soma do
que foi propagado via preos livres (ILi-1) com o que se manifestou via preos
administrados (IAi-1)5.

Demais trimestres:

I Li1 I Ai 1 , i 2, 3, 4
I Li 1 1 tADM
1

(4)

O subndice i corresponde ao trimestre do ano em estudo. O efeito total da

inrcia no ano ser dado pela soma dos efeitos sobre preos livres e preos
administrados nos quatro trimestres, ou seja:

i 1

i 1

IT ILi IAi

(5)

Ainda com base na equao (2), calcula-se o efeito de cada uma das variveis
,n
representadas pelos termos Zt . O efeito de cada varivel n sobre a inflao de preos

livres do primeiro trimestre do ano ser dado pelo seu termo correspondente.

Primeiro trimestre:

C1n 2n Zt , n

(6)

A contribuio de cada varivel deve incluir a propagao de seu efeito direto

sobre cada trimestre para os trimestres seguintes do mesmo ano. Assim, a partir do
segundo trimestre do ano, adiciona-se a inrcia do efeito calculado para o trimestre
anterior ao efeito direto da varivel naquele trimestre. Sendo assim, a contribuio de

Na notao utilizada ao longo do texto, o subscrito i assume os valores de 1 a 4, correspondendo ao

trimestre do ano sendo analisado, j o subscrito t indexa o trimestre i em toda a srie temporal.

 ,n
cada varivel Zt sobre a inflao de preos livres a partir do segundo trimestre do ano

em questo dada por:

Demais trimestres:

Cin 2n Zt ,n 1 1 tADM
Cin1 , i 2, 3, 4
1

(7)

As equaes (6) e (7) se restringem a especificaes da curva de Phillips que

incluem apenas uma nica defasagem de cada varivel. A utilizao de diferentes
defasagens de uma mesma varivel levaria a alteraes em (6) e no primeiro termo de
(7). A utilizao de duas defasagens de determinada varivel, por exemplo, resultaria
n
n
,n
n
,n
em C1 2,1Zt 1 2,2 Zt para o primeiro trimestre, e na correspondente alterao do

primeiro termo da expresso referente aos demais trimestres.

O efeito total de uma determinada varivel sobre a inflao cheia do ano ser
ento dado pela soma dos quatro efeitos trimestrais multiplicados pelo peso dos preos
livres no IPCA em cada trimestre.

CTn 1 tADM Cin

i 1

2.2 Decomposio do hiato do produto

O procedimento descrito acima nos permite decompor a inflao de preos livres

nas contribuies das variveis que compem a curva de Phillips. Outras variveis, no
entanto, influenciam a inflao de forma indireta, por meio de seu impacto sobre a
demanda agregada, como taxa de juros real, impulso fiscal e PIB mundial. Essas
variveis esto includas na curva IS, que descreve a dinmica do hiato do produto.
A partir da decomposio do hiato do produto na contribuio de cada varivel
integrante da curva IS, pode-se calcular a contribuio indireta de cada uma dessas
variveis para a inflao de preos livres. Para isso, basta substituir o hiato do produto
na curva de Phillips pela contribuio de cada uma das variveis da curva IS.
Considere uma verso simplificada da curva IS que inclui uma constante, o hiato
h,m
defasado, demais variveis representadas por Zt e um termo de erro ut .

ht 0 1ht 1 2m Zth, m ut

(8)

Com base na equao (8), pode-se obter o efeito direto de uma determinada
varivel sobre o hiato do produto, que corresponde ao efeito total no primeiro trimestre
considerado:

H1m 2m Z th, m

(9)

Nos trimestres seguintes, tanto o efeito direto quanto a propagao, via inrcia,
do efeito obtido no trimestre anterior iro impactar o hiato do produto. O efeito total
sobre cada trimestre expresso na equao (10):

Him 2m Zth,m 1Him1, i 2, 3, ...

(10)

Diferentemente do procedimento efetuado na decomposio da inflao de

preos livres, para o caso do hiato, o primeiro termo

H1m est associado ao trimestre

correspondente maior defasagem do hiato do produto includa na curva de Phillips,

contada a partir do primeiro trimestre do ano. Considerando, como exemplo, uma
especificao da curva de Phillips que inclua a primeira e a segunda defasagem do hiato
do produto (ht-1 e ht-2), o termo

H1m corresponde aos termos da curva IS que determinam

o hiato do terceiro trimestre do ano anterior (ht-2).

Como o objetivo final identificar a contribuio de cada varivel para a
,n
inflao, substituem-se os termos Zt em (6) e (7), correspondentes ao caso no qual a
m

varivel n corresponde ao hiato do produto, pelos termos Hi obtidos em (9) e (10).

Primeiro trimestre:

C1h,m 2hH1m

Demais trimestres:

Cih, m 2h H im 1 1 tADM
Cih,1m , i 2, 3, 4
1

As expresses acima so vlidas para o caso em que a curva de Phillips inclui

apenas uma defasagem do hiato do produto. Alternativamente, repetindo o exemplo
acima, no qual a curva de Phillips inclui duas defasagens do hiato do produto, teramos:

Primeiro trimestre:

C1h, m 2h,1H1m 2h, 2 H 2m

Demais trimestres:

Cih , m 2h,1 H im 2h, 2 H im1 1 1 tADM

Cih,1m , i 2, 3, 4
1

O efeito total de uma varivel componente da curva IS sobre a inflao cheia do

ano ser, ento, dado pela soma dos quatro efeitos trimestrais multiplicada pelo peso
dos preos livres no IPCA.

CTh, m 1 tADM Cih, m .

i 1

2.3 Choque de oferta

O procedimento para a estimao do choque de oferta dividido em duas etapas.

Na primeira etapa calcula-se o erro de previso um passo frente, proveniente da curva
de Phillips de preos livres. Esse erro de previso inclui um componente que pode ser
identificado como choque de oferta, o qual impacta a inflao de preos livres. Na
segunda etapa, o erro de previso projetado no espao gerado por inovaes em
ndices de preos de commodities em reais, no preo internacional do petrleo em reais,
e no descasamento entre ndices de preos domsticos no atacado e no varejo. Essas
variveis servem como instrumentos para identificar o choque de oferta utilizado na
decomposio.
O procedimento descrito acima j vem sendo adotado para a estimao do
choque de oferta nos ltimos anos6. Com esta reviso de metodologia, passou-se a
incluir o efeito da inrcia do choque de oferta para os trimestres seguintes do mesmo
ano, em linha com o tratamento dado aos demais fatores determinantes da inflao7.

Esse procedimento foi apresentado no boxe Decomposio da Inflao de 2010, publicado no

Relatrio de Inflao de maro de 2011.
7
A alterao mencionada j foi aplicada nas decomposies da inflao de 2014 e 2015, apresentadas nos
Relatrios de Inflao de maro de 2015 e 2016, respectivamente.

10

Considerando como Ch o efeito direto do choque de oferta sobre a inflao de

preos livres de um determinado trimestre, o efeito total dado por:

Primeiro trimestre:

C1Ch Cht

Demais trimestres:

CiCh Cht 1 1 tADM

CiCh
1
1 , i 2, 3, 4

Dessa forma, o efeito total do choque de oferta sobre a inflao cheia do ano
ser dado por:
4

CTCh 1 tADM
CiCh .
1
i 1

3. Inrcia de preos administrados

Esta seo tem como objetivo apresentar a atualizao do clculo do impacto da

inrcia inflacionria que se propaga via preos administrados. De acordo com o
apresentado na seo 2, essa parcela da inrcia corresponde ao termo IA presente em (4)
e (5), que deve ser somada parcela da inrcia propagada por meio dos preos livres
(IL) para a obteno do efeito total da inrcia.
Realizou-se um levantamento das caractersticas dos 23 subitens que compem
atualmente os preos administrados para definir abordagens especficas mais
consistentes com o respectivo padro de reajuste dos ltimos anos. Diferentemente da
metodologia original, na qual assumiu-se que a maior parte dos itens que compunham
os preos administrados eram influenciados pela inrcia do ano anterior de forma
similar aos preos livres8, neste levantamento identificou-se um conjunto de nove itens
cujo impacto da inrcia obtido de modo diferenciado, correspondendo a 19,6% do
IPCA (cerca de 86% dos preos administrados). Para os demais quatorze itens (3,23%
do IPCA), o clculo da inrcia efetuado de forma similar aos preos livres. Os
tratamentos dados aos diversos componentes dos preos administrados esto indicados
na Tabela 1.

Na metodologia original, apresentada em Freitas et al. (2002), somente energia eltrica residencial e
telefone fixo eram tratados de forma diferenciada, dado que tais itens apresentavam reajustes anuais
baseados na inflao passada e a partir de contratos pr-estabelecidos.

11

Tabela 1 Tratam ento da inrcia de preos adm inistrados

Subitem

P eso *

Reajuste

Tratamento

Gaso lina
P ro duto s Farmacutico s

3,75

Irregular, P etro bras

31% Livres

3,40

A nual, nacio nal

Repasse integral

P lano de Sade

3,25

A nual, nacio nal

Repasse integral

Energia Eltrica

2,87

A nual, Co ncessio nria (18)

Repasse de 70%

nibus Urbano

2,49

A nual**, municipal

Repasse integral

Taxa de gua

1,44

A nual**, municipal

Repasse de 70%

Telefo ne Fixo

1,20

A nual, Co ncessio nria (3)

Repasse de 55%

Gs de B ujo

1,08

Irregular, P etro bras

57% Livres

leo Diesel

0,14

Irregular, P etro bras

21% Livres

Demais itens

3,23

A dministrado s

22,85

Livres

* P eso s de setembro /2014

** P ara a maio ria das regi es co bertas pelo IP CA

Entre os componentes para os quais o impacto da inrcia calculado de modo

diferenciado, pode-se identificar trs itens (gasolina, gs de bujo e leo diesel) nos
quais uma parte da composio de seus preos tem comportamento semelhante ao dos
preos livres. Considera-se que o efeito da inrcia sobre a parte restante da composio
desses preos nulo.
As equaes abaixo so aplicadas aos componentes cuja inrcia calculada,
integral ou parcialmente, de modo semelhante ao efetuado para os preos livres. A
diferena entre essas equaes e as equaes (3) e (4), correspondentes aos preos
livres, a substituio do peso do conjunto de preos livres pelo peso do respectivo
componente no IPCA ( ) corrigido pela parcela de sua composio que se comporta
C

de modo semelhante aos preos livres ( ).

C

Primeiro trimestre:

IC1 1 tC1 C t 1 4*

Demais trimestres:

ICi 1 tC1 C I Li 1 I Ai 1 , i 2, 3, 4

O parmetro

C deve assumir valor unitrio para os quatorze itens para os quais

o clculo da inrcia efetuado de forma similar aos preos livres. Para os trs itens
mencionados acima,

C corresponde ao respectivo percentual indicado na Tabela 1.

Para os demais seis itens, o impacto da inrcia baseado nas datas em que
ocorreram os reajustes, que definem o perodo da inflao passada relevante, e no

12

coeficiente de repasse, que indica a parcela do reajuste de preos que baseada na

inflao passada.
Como os reajustes desses itens ocorrem na frequncia anual, considera-se como
perodo relevante para o clculo da inrcia os quatro trimestres anteriores ao trimestre
no qual ocorreu o reajuste de preos. Para compor a medida de inflao para este
perodo de quatro trimestres, acumula-se as inflaes correspondentes aos trimestres
que fazem parte do ano anterior subtradas da meta trimestral com o efeito total de
inrcia calculado para os trimestres que fazem parte do ano corrente. Considerando t
como o trimestre que ocorreu o aumento e i como identificador desse trimestre no ano,
pode-se obter a inflao relevante para a inrcia:

iR

t i

j t 4

IL

*j

t 1

j t i 1

IA j , i 1, 2, 3, 4

Para os itens de reajuste nico nacional, o clculo efetuado uma nica vez,
considerando o trimestre no qual ocorreu o reajuste e o peso do item no IPCA. Para os
itens cujos reajustes ocorrem de forma descentralizada, em momentos diferentes do ano
dependendo da concessionria ou do municpio, o clculo feito de forma desagregada,
considerando-se o peso do item na regio e o peso da regio no Brasil.
Dessa maneira, a contribuio dos reajustes de um determinado item ocorridos
no trimestre i dada pela equao (11), em que

iR corresponde inflao relevante,

i, C corresponde ao peso do item em cada uma das regies onde ocorreram reajustes no

trimestre i, multiplicado pelo peso dessas regies no IPCA, e

ao coeficiente de

repasse do item, cujo valor indicado na Tabela 1.

ICi iR i ,C C

(11)

A descrio do tratamento especfico dos componentes cujo impacto da inrcia

obtido de modo diferenciado apresentada a seguir.

13

Energia eltrica

Com respeito energia eltrica, o efeito inercial calculado com base no

reajuste de cada uma das dezoito concessionrias cobertas pelo IPCA. Para cada
concessionria, o reajuste anual, que tem como objetivo restabelecer o poder de compra
da receita obtida por meio das tarifas praticadas pela concessionria, depende da
evoluo do IGP-M9.
Por estar prximo da correlao histrica entre as variaes do IPCA e do IGPM10, o repasse da inflao passada para o reajuste da concessionria foi mantido em 0,7,
como em Freitas et al. (2002).

Telefone fixo

Trs concessionrias de telefonia fixa abrangem as regies cobertas pelo IPCA:

Oi, Brasil Telecom e Telefonica. O reajuste geralmente anual e baseado no ndice de
Servios de Telecomunicaes (IST), cuja composio mostrada na Tabela 2.

Tabela 2 Com posio do IST e coeficiente de repasse

ndices

Co mp. (%)

Repasse

IP CA

46

1,0

IP A -OG - M q. e equip. industriais

34

0,0

IGP -M

0,7

INP C

1,0

SINA P I

0,0

Outro s
To tal

0,0

100

0,55

Para o clculo do coeficiente de repasse, considerou-se repasse integral do IPCA

e do INPC e de 70% para o IGP-M. Com base na composio do IST, calculou-se o
coeficiente de repasse para o telefone fixo de 0,55.

Para mais detalhes sobre os procedimentos de reajuste das tarifas de energia eltrica, ver Aneel (2005).
O grau de correlao entre as variaes mensais do IPCA e do IGP-M para a amostra de janeiro de
2000 a setembro de 2014 registrou 0,73.

10

14

gua e esgoto

Para a taxa de gua e esgoto, identificou-se certa regularidade anual nos

reajustes da maioria das cidades cobertas pelo IPCA e considerou-se o repasse integral
do IPCA para a tarifa.

nibus urbano

O item nibus urbano tem apresentado pouca regularidade em seus reajustes.

Seu padro de reajustes ficou ainda mais irregular aps as manifestaes ocorridas em
2013, dada a reverso dos aumentos ocorridos e a no ocorrncia de reajustes em
algumas regies. Considerou-se repasse integral da inflao do perodo anterior ao
aumento.

Derivados de petrleo

Como mencionado anteriormente, procurou-se levantar a parcela da composio

dos preos dos derivados de petrleo que deve ter tratamento semelhante ao dos preos
livres. As composies dos preos da gasolina, do gs de bujo e do leo diesel, para o
perodo de 2012 a 2014, so mostradas na Tabela 3. Os componentes cujos
comportamentos foram considerados similares ao dos preos livres esto destacados em
negrito.

Tabela 3 Com posio dos preos dos derivados de petrleo

2 0 12

2 0 13

2 0 14 *

20

20

19

C us t o e t a no l a nidro

11

12

Tributo s

36

34

33

Realizao P etro bras

35

36

36
57

D is t ribui o e re v e nda
Gaso lina

Gs de bujo

leo Diesel

D is t ribui o e re v e nda

53

55

Tributo s

18

17

17

Realizao P etro bras

29

28

26

D is t ribui o e re v e nda

17

16

16

B io die s e l

Tributo s

21

20

19

Realizao P etro bras

56

59

60

Fonte: Fecombust veis e Petrobras

* Inf ormaes ref erent es semana de 9/11/ 2014 a 15/ 11/2014

15

No caso da gasolina, essa parcela inclui os componentes distribuio e revenda e

custo do etanol anidro, que representaram 31% do preo na bomba em 2013 e 2014.
Para o gs de bujo, considerou-se o componente distribuio e revenda, correspondente
a 55% em 2013. Para o leo diesel, os componentes considerados foram distribuio e
revenda e biodiesel, correspondendo a 21% nos anos de 2013 e 2014.

Sade

Com relao aos produtos farmacuticos, o reajuste anual com carter nacional e
baseado em um modelo de teto de preos que leva em considerao a variao passada
do IPCA, ganhos de produtividade e de ajustes inter e intra-setoriais da indstria
farmacutica11.
Com respeito aos planos de sade, o reajuste autorizado pela Agncia Nacional
de Sade Suplementar (ANS) uma vez por ano, normalmente em julho ou agosto, sendo
definido com base nos reajustes ocorridos nos planos coletivos no perodo anterior. No
clculo do IPCA, o IBGE distribui esse reajuste anual nos doze meses subsequentes
sua autorizao.
Para esse item, excepcionalmente, devido ao tratamento dado pelo IBGE, o
clculo da inrcia efetuado em todos os trimestres. Para os trimestres anteriores ao
reajuste, consideraram-se, para o clculo da inflao relevante, os quatro trimestres
anteriores ao aumento do ano anterior, uma vez que parte desse reajuste ainda se
manifesta no IPCA do ano corrente. Para os trimestres seguintes, considerou-se os
quatro trimestres anteriores ao aumento do prprio ano.

4. Resultados

Utilizando as curvas de Phillips e IS do modelo benchmark, possvel estimar a

contribuio de cada varivel para a inflao medida pelo IPCA. A decomposio via
curva de Phillips permite a obteno das contribuies estimadas de fatores que afetam
diretamente a inflao. A curva IS, por sua vez, permite a decomposio da contribuio
do hiato do produto j identificada na curva de Phillips entre os fatores

11

Mais detalhes podem ser vistos em Alves et al. (2013).

16

determinantes do mesmo. Dessa forma, pode-se obter o efeito indireto de um

determinante do hiato, como a taxa de juros real, sobre a inflao.

4.1 Decomposio via curva de Phillips

A Tabela 4 apresenta a contribuio dos componentes integrantes da curva de

Phillips sobre o IPCA de 2012 a 2014.

Tabela 4 Contribuio na curva de Phillips

em ponto percentual
Co mpo nente
Inrcia
Livres
A dministrado s

2012

2013

2014

0,31

0,64

0,70

0,14

0,48

0,52

0,17

0,16

0,18

Expectativa desvio

0,37

0,60

0,69

Inflao impo rtada

Hiato

0,53

0,17

0,10

Cmbio

0,89

0,38

-0,03

CRB

-0,36

-0,21

0,13

0,40

0,45

0,57

Pode-se verificar na tabela que o efeito total da inrcia em 2013 foi superior ao
valor obtido para 2012. Essa diferena explicada pelo comportamento da inrcia que
se manifestou via preos livres, uma vez que a inrcia via preos administrados
apresentou valor semelhante nos dois anos. A contribuio da inrcia para um
determinado ano decorrente do desvio da inflao do ano anterior em relao meta.
Apesar do IPCA de 2011 (6,50%) ter sido superior ao de 2012 (5,84%), a diferena foi
decorrente de maiores variaes de preos no primeiro semestre de 2011. Como, no
caso dos preos livres, a inflao relevante a do ltimo trimestre do ano anterior, o
efeito da inrcia de 2011 para 2012 acabou sendo menor que o efeito de 2012 para
2013. Com relao aos preos administrados, o tratamento da inrcia diferenciado
entre seus componentes. Sendo assim, em diversos casos, o clculo se baseia na inflao
observada nos quatro trimestres anteriores ao respectivo reajuste de preos. Assim
sendo, a influncia dos primeiros trimestres no clculo resultou em valores semelhantes
para os dois anos.
O maior efeito da inrcia, no entanto, foi observado em 2014, quando superou os
anos anteriores, principalmente em sua manifestao via preos livres, uma vez que a
inrcia via preos administrados apresentou contribuio semelhante.

17

Os valores apresentados na Tabela 4 revelam uma contribuio crescente das

expectativas. De fato, tomando como referncia o comportamento das expectativas para
doze meses frente, de acordo com o Gerin, essas ultrapassaram o nvel de 6,2% em
outubro de 2013, encerrando o ano pouco acima de 6,0%, aps terminarem 2012 em
torno de 5,5%. Houve continuidade do aumento das expectativas em 2014, quando se
aproximaram de 6,4% em abril e, aps uma queda em meados do ano, voltaram a se
elevar, para ento encerrar o ano acima de 6,6%.
A medida de inflao importada considerada nos modelos de projeo dada
pela variao do ndice Commodity Research Bureau (CRB) convertido para reais.
Dessa maneira, o efeito da inflao importada ser dado pela soma do efeito da variao
do CRB em dlar com o efeito da variao da taxa de cmbio nominal. Pode-se
observar, nos trs anos reportados, contribuies positivas da inflao importada. Em
2012 e 2013, observa-se que a contribuio positiva da desvalorizao cambial foi
parcialmente compensada pela contribuio negativa da queda do ndice CRB. J em
2014 ocorre o oposto, um pequeno efeito de valorizao do cmbio sendo superado pelo
contribuio positiva do aumento do ndice CRB.
De fato, se compararmos a taxa de cmbio mdia do quarto trimestre de 2012 em
relao ao quarto trimestre do ano anterior, observamos um aumento de 14,4%. Na
mesma base de comparao, h um aumento de 10,6% no quarto trimestre de 2013, o
que explica a menor contribuio da desvalorizao cambial neste ano. Para 2014,
apesar de observarmos um aumento de 11,8% na taxa de cmbio no quarto trimestre em
relao ao quarto trimestre do ano anterior, temos uma pequena contribuio negativa
para a inflao devido a sua dinmica ao longo do ano. Aps uma queda de pouco mais
de 2,0% durante a primeira metade do ano, a taxa de cmbio retornou aos mesmos
nveis do final de 2013 no terceiro trimestre, quando ento sofreu uma desvalorizao
de 11,9% no quarto trimestre. Por ter sido concentrada no quarto trimestre, essa
desvalorizao pouco influenciou a inflao de 2014, uma vez que a defasagem do
repasse para os preos ao consumidor levaria seus efeitos para o ano seguinte.
Com relao ao CRB, observada uma queda de 2,3% no ndice no ltimo
trimestre de 2012, em relao ao ltimo trimestre do ano anterior. Para 2013, na mesma
base de comparao, h uma queda de 4,8%. Apesar da queda mais intensa do ndice em
2013, a contribuio negativa do CRB para a inflao foi menor devido a sua dinmica
ao longo do ano. Em 2012 a queda do CRB concentrada no primeiro semestre, e seu
efeito sobre a inflao se propaga via inrcia. Em 2013, a queda do ndice CRB mais

18

intensa no segundo semestre, de modo que grande parte de seus efeitos defasados s
viriam a se manifestar no ano seguinte. Em 2014, apesar da queda de 0,9% observada
no quarto trimestre em relao ao mesmo trimestre do ano anterior, a dinmica do CRB
apresentou maior volatilidade. A contribuio positiva para a inflao consequncia da
forte alta do ndice observada no primeiro semestre do ano, movimento que revertido
no segundo semestre, com grande parte do efeito dessa queda no ndice tendendo a se
propagar apenas para a inflao de 2015.
A contribuio da inflao de preos livres e de preos administrados para o
IPCA de 2012, 2013 e 2014, que resulta da variao e do peso dos grupos em cada ano,
exibida na Tabela 5.

Tabela 5 Contribuies dos grupos

em ponto percentual
Co mpo nente

2012

2013

2014

IP CA (variao %)

5,84

5,91

6,41

Inflao livres

4,95

5,56

5,19

Inflao administrado s

0,89

0,35

1,21

A partir da tabela 5, so excludas as contribuies identificadas anteriormente.

Da contribuio de livres excludo o efeito da inrcia sobre esses preos, alm da
contribuio de expectativas, repasse cambial e choque de oferta. Da contribuio de
administrados excludo apenas o efeito da inrcia. A decomposio a partir da
metodologia atualizada apresentada na Tabela 6.

Tabela 6 Decom posio da inflao

em ponto percentual
2012

2013

IP CA (variao %)

Co mpo nente

5,84

5,91

2014
6,41

Inflao livres 1/

1,96

3,94

3,14

Inflao administrado s 2/

0,72

0,19

1,04

Cho que de o ferta

1,58

0,16

0,87
0,70

Inrcia

0,31

0,64

Expectativa

0,37

0,60

0,69

Repasse cambial

0,89

0,38

-0,03

1/ Excluindo cho que de o ferta, inrcia, expectativa e repasse cambial.

2/ Excluindo inrcia.

Comparando-se a Tabela 6 com a Tabela 4, pode-se observar que, no clculo da

contribuio do repasse cambial, considera-se apenas o efeito da variao do cmbio

19

nominal. Apesar da importncia de uma medida de inflao externa, decidiu-se no a

utilizar, uma vez que no h um consenso com relao medida mais representativa.
Sobre o choque de oferta, foi observada uma contribuio positiva em 2012,
decorrente de forte elevao de preos agrcolas em consequncia de problemas
climticos que afetaram tanto regies produtoras no exterior como no Brasil. Em 2013,
seu efeito foi menor, mas ainda positivo, que se manifestou na alta dos preos dos
alimentos in natura observada no incio do ano, sendo essa alta, em grande parte, efeito
defasado de maiores preos no atacado no ano anterior. O efeito do choque de oferta
volta a aumentar em 2014. Fatores climticos novamente vieram a afetar os preos de
alimentos tanto no mercado domstico como no internacional ao longo do primeiro
semestre, efeitos que podem ser observados nas variaes dos ndices IC-Br
Agropecuria e CRB Alimentos no perodo, respectivamente.

4.2 Decomposio via curva IS

A atual metodologia de decomposio da inflao tambm apresenta o clculo

da contribuio dos componentes da curva IS, que decompe o hiato do produto. Os
resultados so reportados na Tabela 7. importante ressaltar que o efeito dessas
variveis sobre a inflao ocorre com defasagens, uma vez que o efeito se manifesta por
intermdio de seu impacto sobre a demanda agregada. Dessa forma, a defasagem total
ser decorrente tanto do tempo necessrio para a manifestao do efeito da varivel
sobre a demanda agregada, quanto do tempo necessrio para que esse efeito sobre a
demanda afete a inflao.

Tabela 7 Decom posio da contribuio do hiato para a inflao

em ponto percentual
Co mpo nente

2012

2013

2014

Hiato do pro duto

0,57

0,40

0,45

Inrcia

0,26

0,16

0,14

Juro s reais

-0,02

0,39

0,17

Impulso fiscal

-0,16

-0,02

0,33

Hiato mundial

0,06

-0,04

0,00

Cho ques

0,26

-0,04

-0,07

Por ser uma varivel no observvel, a estimao do hiato do produto um

processo que envolve grande incerteza. Essa incerteza se manifesta no componente

20

choques, includo na tabela, que representa a parcela no explicada da contribuio do

hiato do produto para a inflao.
O componente inrcia corresponde ao efeito do nvel do hiato do produto em
trimestres anteriores queles que, de acordo com as defasagens utilizadas na curva de
Phillips, afetam diretamente a inflao de preos livres do ano analisado.
A decomposio mostra uma pequena contribuio negativa dos juros reais em
201212. J em 2013 e 2014, os juros reais tm contribuio positiva. Em 2012 ainda se
manifestavam os efeitos defasados da elevao da taxa Selic ocorrida no primeiro
semestre de 2011, quando essa atingiu 12,50% a.a. J o ciclo de queda da taxa Selic,
iniciado em agosto de 2011 e que a levou ao seu nvel mnimo de 7,25% a.a. em
outubro de 2012, gerou impacto positivo na inflao em 2013, em decorrncia da
defasagem. O ciclo de elevao da taxa Selic iniciado em abril de 2013, levando-a
atingir 11,00% a.a. em abril de 2014, reduziu sua contribuio, apesar de ainda manter
uma contribuio positiva em 2014.
Quanto ao impulso fiscal13, observa-se uma contribuio negativa em 2012,
resultado de um superavit primrio prximo de 3,0% do PIB acumulado em doze meses
at dezembro de 2011. A tendncia de queda do superavit primrio observada desde
ento praticamente eliminou sua contribuio negativa para 2013 e culminou em sua
reverso para 2014, quando resultou em uma contribuio de 0,33 p.p.
De acordo com a decomposio via IS, a atividade econmica mundial tem
impacto positivo sobre a inflao de 2012, negativo sobre a de 2013 e nulo sobre 2014.
A recuperao da economia mundial aps a crise internacional de 20082009 contribuiu
positivamente para a inflao em 2012. O final desse processo, que coincide com a crise
da Zona do Euro e com a desacelerao da economia da China e de outros emergentes,
teve efeito negativo sobre a inflao de 2013. A moderada recuperao da economia
mundial, a partir de ento, levou a um efeito neutro sobre a inflao de 2014.

5. Concluso

Este trabalho descreveu a atualizao da metodologia para a decomposio da

inflao medida pelo IPCA e apresentou os resultados da decomposio para o perodo
de 2012 a 2014.
12
13

A taxa de juros real considerada baseada no swap pr-DI de 360 dias.

O impulso fiscal equivale a variao do superavit primrio estrutural em relao ao trimestre anterior.

21

A decomposio da inflao de preos livres baseada em uma curva de Phillips

e em uma curva IS. Por meio da curva de Phillips, estima-se o impacto direto de fatores
como inrcia, repasse cambial e expectativas sobre a inflao. A curva IS, por sua vez,
permite a estimao da contribuio de fatores cujo impacto sobre a inflao ocorre de
forma indireta, por seu efeito sobre a demanda agregada, como os juros reais, o impulso
fiscal e a atividade econmica mundial. Com relao ao procedimento para estimao
do choque de oferta, no houve alterao significativa.
Para os preos administrados, realizou-se uma reviso do padro de reajuste de
preos de seus componentes para definir a metodologia de clculo do efeito da inrcia
sobre cada um. Para nove itens, o impacto da inrcia passou a ser obtido de modo
diferenciado. Para os restantes, o clculo similar ao aplicado para os preos livres.
Os exerccios sugerem que, particularmente em 2014, houve maior contribuio
dos preos administrados e do choque de oferta em relao ao ano anterior. A anlise
com base na curva de Phillips sugere aumento da contribuio da inrcia e das
expectativas no perodo analisado, contrabalanada pela queda do repasse cambial. A
decomposio baseada na curva IS, por sua vez, identificou um aumento da
contribuio tanto dos juros reais como do impulso fiscal no perodo analisado.
Por fim, cabe ressaltar que, ao avaliar os resultados, importante considerar que
essas estimativas so aproximaes construdas com base em modelos e, portanto, esto
sujeitas a incertezas inerentes ao processo de modelagem.

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Referncias
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Administrados: projeo e repasse cambial. Srie de Trabalhos para Discusso n 305,
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BCB (2011). Boxe Decomposio da Inflao de 2010. Relatrio de Inflao de
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Lima, E.J.A.; Araujo, F.; e Silva, J.R.C. (2011). Previso e Modelos Macroeconmicos
no Banco Central do Brasil, in Dez Anos de Metas para a Inflao no Brasil (19992009). http://www.bcb.gov.br/?LIVRO10ANOSMI.

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