1 Relacion No Lineal Crecimiento e Inflacion

Relacin no lineal entre inflacin
y crecimiento econmico:
evidencia emprica para Bolivia
Sergio Cerezo Aguirre *
Banco Central de Bolivia
Mauricio Mora Barrenechea *

Banco Central de Bolivia
* El presente documento no necesariamente refleja la visin del Banco Central de Bolivia y sus
autoridades y sus conclusiones son de exclusiva responsabilidad de los autores. Comentarios
son bienvenidos a: scerezo@bcb.gob.bo y mmora@bcb.gob.bo.
10
Sergio Cerezo Aguirre - Mauricio Mora Barrenechea
Resumen
En la presente investigacin se analiza para Bolivia, entre 1987 2013,
la existencia de una relacin no lineal entre la inflacin y el crecimiento
econmico por medio de la identificacin de un nivel de inflacin umbral
a partir del cual se podran generan efectos adversos en el crecimiento.
Para tal efecto se emplearon mtodos estadsticos y economtricos.
Los resultados obtenidos mediante las tcnicas estadsticas fueron
preliminares, mientras que el mtodo economtrico arroj un resultado
ms especfico. El primer mtodo estadstico encuentra que el
crecimiento promedio ms alto fue consistente con una inflacin entre
los rangos de 4% 6% y 13% 15%. Otro mtodo puntual seala
que el crecimiento promedio ms alto fue alcanzado cuando la
inflacin promedio fue de 5,4% y 13%. Con un enfoque economtrico
y empleando una regresin no lineal con un modelo de mnimos
cuadrados se confirma la existencia de una relacin no lineal entre
crecimiento e inflacin para Bolivia, establecindose que el umbral
a partir del cual la inflacin podra tener efectos adversos sobre el
crecimiento es de 6%.
Adems, los resultados permiten concluir que cuando la inflacin es
menor al 6%, su efecto sobre el crecimiento econmico es positivo
(0,57) y cuando alcanza valores por encima de este punto de quiebre,
su efecto es negativo y estadsticamente robusto (-0,14), destacando
el efecto asimtrico de la inflacin sobre el crecimiento.
Clasificacin JEL: C22, E31, F43

Palabras clave:
Inflacin, crecimiento, relacin no lineal
Revista de Anlisis, Julio - Diciembre 2014, Volumen N 21, pp. 9-36
RELACIN NO LINEAL ENTRE INFLACIN Y CRECIMIENTO ECONMICO: EVIDENCIA

EMPRICA PARA BOLIVIA
11
Non-linear relationship between

inflation and economic growth:
empirical evidence for Bolivia
Abstract
We analyze, for the Bolivian case, the presence of a non-linear
relationship between inflation and economic growth for the period
1987 2013 through the identification of a threshold level above which
inflation could generate negative effects on the economic growth.
For this purpose we use statistical and econometric methods. The
results obtained by statistical techniques were preliminary while the
econometric approach gave a more specific result. The first statistical
method finds that the highest average economic growth was consistent
with inflation ranges between 4% 6% and 13% 15%. Another more
precise statistical method indicates that the highest average economic
growth was achieved when the average inflation was 5,4% and 13%.
With an econometric approach, we use a non-linear least squares
technique and confirm the presence of a non-linear relationship
between economic growth and inflation in Bolivia; we found that the
threshold above which inflation may have negative effects on economic
growth is 6%.
Furthermore, the results show that when inflation is less than 6% its
effect on economic growth is positive (0,57) and when it reaches values
above this threshold, the effect is negative and statistically robust (-0,14),
highlighting the asymmetric effect of inflation on economic growth.
JEL Classification: C22, E31, F43
Keywords:
Inflation, economic growth, non-linear relationship
* The views are those of the authors and do not necessarily represent those of the Central Bank
of Bolivia. E-mail addresses: scerezo@bcb.gob.bo and mmora@bcb.gob.bo.
12
I. Introduccin
Uno de los principales objetivos de la poltica econmica es el mantener
una inflacin baja y a la vez un crecimiento alto y sostenido, por lo
que se justifica la importancia de estudiar la relacin entre estas dos
variables. En la literatura se encuentra una serie de estudios tericos
y empricos que exploran este tpico y emiten una variada lista de
conclusiones.
Muchos autores sealan que la inestabilidad es uno de los factores
que ocasiona bajo crecimiento. En ese sentido, el control de la
inflacin (estabilidad de precios) se convirti en un prerrequisito para el
crecimiento econmico. Actualmente, a pesar de la extensa literatura
sobre la relacin entre la inflacin y crecimiento todava sigue siendo
un tema controversial.
En particular, se encuentra que una tasa de inflacin alta dificulta el
crecimiento econmico debido al impacto negativo en la distribucin
eficiente de los recursos por el cambio en los precios relativos
(Fischer, 1993). Sin embargo, tasas estables de inflacin promueven el
crecimiento econmico al permitir una mayor flexibilidad en los precios y
salarios (Lucas, 1973). En esta lnea, este documento procura encontrar
para Bolivia una inflacin umbral a partir de la cual la inflacin puede
afectar el crecimiento empleando diferentes tcnicas que capturan la
relacin no lineal entre estas dos variables en el perodo entre 1987 a
2013.
A su vez, la investigacin puede servir para que los responsables de
la poltica econmica puedan evaluar su inflacin objetivo de largo
plazo. Concretamente, si la inflacin es perjudicial para el crecimiento
econmico a partir de un umbral determinado, entonces seguramente
se realizarn los esfuerzos necesarios para procurar no superar el
mismo. Metodolgicamente, se analiza la relacin entre la inflacin y
crecimiento utilizando una relacin no lineal con un enfoque de mnimos
cuadrados ordinarios (MCO), que permite estimar el nivel umbral de
la inflacin y probar formalmente su significancia. Adicionalmente, se
presentan algunos estadsticos que relacionan estas dos variables.

13
El resto de la investigacin est organizada de la siguiente manera. La

seccin II presenta la revisin de la literatura, discutiendo brevemente
la evidencia terica y emprica existente sobre la naturaleza de la
relacin entre la inflacin y el crecimiento. La seccin III describe la
metodologa y los resultados. Finalmente, en la seccin IV se exponen
las conclusiones.
II. Revisin bibliogrfica

La literatura sobre la relacin entre el crecimiento y la inflacin es
extensa, a lo largo de los aos surgieron diferentes teoras y trabajos
empricos sobre este tpico.
No existe un consenso sobre la naturaleza de la relacin entre el
crecimiento econmico y la inflacin. Sin embargo, Drukker et al.
(2005) presentan una clasificacin que considera cuatro categoras:
(a) Sidrauski (1967) seala que no hay ningn efecto de la inflacin
sobre el crecimiento, es decir, el dinero es super-neutral; (b) Tobin
(1965) supone que el dinero es un sustituto del capital, por tanto, la
inflacin tiene un efecto positivo en el crecimiento a largo plazo al
ocasionar que la gente acumule ms capital ante la prdida de valor
de su dinero; (c) Stockman (1981) considera un modelo de dinero por
adelantado en el que el dinero es complementario al capital, por ende,
la inflacin tiene un efecto negativo sobre el crecimiento en el largo
plazo; (d) Nueva corriente de modelos en los que la inflacin tiene un
efecto negativo sobre el crecimiento a largo plazo, pero slo cuando la
tasa de inflacin supera un determinado umbral; este tipo de modelos
asume la existencia de una relacin no lineal entre la inflacin y el
crecimiento econmico.
Si la relacin entre estas variables todava no est clara, tampoco lo
est el mecanismo de trasmisin mediante el cual la inflacin afecta al
crecimiento. Bajo esta lnea podemos citar algunos estudios como el
de Barro (1995) quien sostiene que la inflacin genera una cada de la
propensin marginal a invertir, lo cual tiene repercusiones negativas
sobre la economa. Por otro lado, Choi et al. (1996) indican que la
inflacin puede tener un impacto adverso en el mercado financiero,
y mediante el mismo en la economa, al producir una cada de los
14
rendimientos reales de los tenedores de capital. En esa lnea, Li (2006)

seala que la inflacin puede afectar al nivel de financiamiento, y por
ende a la inversin por medio de dos canales: a) un racionamiento de
los prstamos, lo cual limitara la disponibilidad de capital de inversin,
y b) una reduccin de la eficiencia en la asignacin de recursos a los
proyectos de inversin. Li (2006) tambin seala que la inflacin puede
afectar de manera directa al crecimiento econmico al generar una
mayor incertidumbre, prdida de confianza en la solidez de la economa
e inestabilidad social. Sin embargo, modelar los efectos por medio de
este canal resulta complicado.1
Para evitar hacer una revisin bibliogrfica muy dispersa sobre el
tema, a partir de este punto solo se mencionan los estudios que
consideran el efecto umbral de la inflacin al crecimiento econmico,
en lnea con los modelos recientes que establecen una relacin no
lineal entre ellas.
Uno de los primeros trabajos en verificar esta relacin no lineal es el
de Fischer (1993) que analiz el efecto de la inflacin en diferentes
rangos, encontrando que el crecimiento disminua a medida que la
inflacin aumentaba. Por otro lado, los resultados de Barro (1991) y
Bruno e Easterly (1995) a partir de ejercicios estadsticos, tambin
confirmaron que los efectos sobre el crecimiento dependen del nivel
de inflacin.
Sarel (1996) muestra uno de los primeros estudios economtricos a
partir del uso de datos de panel para un conjunto de 87 pases entre
1970 y 1990. Sus resultados mostraron la existencia de un quiebre
estructural en el crecimiento a partir de un nivel de inflacin de 8%.
Esta investigacin fue considerada como un referente metodolgico
para diferentes trabajos que corroboran la existencia de una relacin
no lineal con resultados variados por regin o pas.
Christoffersen y Doyle (1998) investigaron para el perodo entre
1990 a 1997, la relacin no lineal entre la inflacin y el crecimiento
1 Cabe aclarar que el presente documento analiza la relacin no lineal entre estas dos variables con
el objetivo de encontrar un nivel de inflacin umbral a partir de la cual tendra efectos adversos en
el crecimiento. El anlisis de los mecanismos de trasmisin no son objetivos del presente trabajo.

15
econmico tomando en cuenta a 22 pases de Europa Central y

Oriental y pases de la Unin Sovitica, encontrando que la inflacin
umbral es 13%.
Khan y Senhadji (2001) no slo estudiaron la relacin entre una inflacin
alta y baja con el crecimiento econmico, sino que tambin estimaron
la inflacin umbral para pases industrializados y en desarrollo. Para
tal efecto, emplearon un panel de datos de 140 pases en desarrollo
e industrializados para el perodo de 1960 a 1998. Sus resultados
sugieren la existencia de un umbral sobre el cual la inflacin tiene
efectos adversos en el crecimiento, entre 1% 3% y 7% 11% para
pases industrializados y en desarrollo, respectivamente.
Ochoa y Orellana (2002) utilizando la informacin de diferentes pases
de Amrica Latina para el periodo 1980 20002, aplicaron un modelo
de datos de panel no dinmico y encontraron que tasas de inflacin
superiores al 17% tienen efectos negativos sobre el crecimiento.
Otros estudios aplicaron esta metodologa con modelos de series de
tiempo para identificar el posible umbral para economas en particular.
En esa lnea, Ahmed y Mortaza (2005) usando datos anuales para el
periodo 1980 a 2005, demostraron que en Bangladesh existe una
relacin negativa estadsticamente significativa a largo plazo entre la
inflacin y el crecimiento econmico a partir de un umbral estimado
de 6%.
Fabayo y Ajilore (2006) utilizando datos de Nigeria para el perodo
1970 a 2003 encontraron que la inflacin umbral es de 6%. Los autores
resaltan que por debajo de este nivel, existe una relacin positiva
y significativa entre la inflacin y el crecimiento, mientras que por
encima de este umbral la relacin es inversa y tambin significativa.
Li (2006) analiza la existencia de una relacin no lineal entre estas
variables utilizando un panel de datos con una muestra de 90
economas en desarrollo y 26 desarrolladas para el periodo 1961
2004. Sus resultados sealan que en las economas desarrolladas
2 Cabe hacer notar que muchas economas latinoamericanas experimentaron periodos de
hiperinflacin en ese periodo.
16
existira una inflacin umbral significativa (24%), mientras que en

aquellas economas en desarrollo existiran dos umbrales (14% y
38%).
Munir y Mansur (2009) analizan la relacin entre la inflacin y el
crecimiento econmico para Malasia en el perodo 1970 2005. Los
hallazgos apoyan firmemente la existencia de una relacin no lineal
entre ambas y adems estiman que para esta economa asitica el
umbral de inflacin es 3,89%, por encima del cual la inflacin retarda
significativamente la tasa de crecimiento del PIB.
Frimpong y Oteng-Abayie (2010) mediante el uso de modelos de
regresin umbral analizaron el efecto de la inflacin sobre el crecimiento
econmico de Ghana para el perodo 1960 2008. Sus resultados indican
que la inflacin umbral es 11%. Es decir, una inflacin por debajo de
11% tendra un efecto favorable sobre la actividad econmica, mientras
que por encima de este umbral, la inflacin afectara negativamente al
crecimiento econmico.
Finalmente, Ordua et al. (2010) para Mxico con informacin para el
periodo 1983 2007, determinaron que la tasa de inflacin a partir de
la cual se generan efectos adversos en el crecimiento es 7%.
III.
Metodologa y resultados
Para el caso de Bolivia entre 1987 y 2013, los datos sugieren la

existencia de una relacin positiva entre el crecimiento y la inflacin
cuando esta ltima variable tiene valores bajos3. En cambio, la relacin
parece tornarse negativa para valores ms altos de inflacin, salvo para
algunos valores cercanos a una tasa de inflacin del 10% (Grfico 1).
3 En el Grfico 1 se considera la informacin desde 1987 puesto que es el ao desde el cual se

experimenta una cierta estabilidad en la inflacin luego del periodo hiperinflacionario.

17
Grfico 1: CRECIMIENTO ECONMICO E INFLACIN EN BOLIVIA

(1987 2013)
7
Crecimiento econmico (%)
6
5
4
3
2
1
0
0
5
Fuente:
10
15
Inflacin (%)
20
25
30
Elaboracin propia con datos del Instituto Nacional de Estadstica
A partir de diferentes metodologas se procura formalizar la relacin

entre inflacin y crecimiento econmico en Bolivia para el periodo posthiperinflacionario, considerando enfoques estadsticos y economtricos.
III.1. Mtodos estadsticos

En esta seccin se analiza la relacin entre el crecimiento y la
inflacin a partir de algunos clculos estadsticos y utilizando datos
anuales. Este es un anlisis exploratorio para verificar la posible
existencia de una relacin no lineal y los resultados que se muestren
no son concluyentes, simplemente darn una primera aproximacin.
Las variables empleadas para tal efecto son las variaciones anuales
del Producto Interno Bruto real (PIB) y del ndice de Precios al
Consumidor (IPC)4 para representar el crecimiento econmico y la
inflacin, respectivamente5.
4 En lnea con otros trabajos se emplea la inflacin total puesto que consideran el cambio en los
precios por shocks de oferta y/o demanda que tambin estn relacionados con el desarrollo de
la actividad econmica. En esa lnea, no se consider otros indicadores como los de tendencia
inflacionaria debido a que estos, por construccin, representaran la inflacin que no tendra
efectos sobre el producto en el largo plazo.
5 En el Apndice A se encuentran las pruebas de estacionariedad de las variables.
18
Una primera aproximacin consiste en el clculo del crecimiento

promedio segn diferentes rangos de inflacin6. Tomando como
referencia el periodo 1980 2013 se obtuvo que el crecimiento promedio
ms alto fue consistente con una inflacin entre los rangos de 4% 6%
y 13% 15% (Grfico 2). Por otra parte, cuando la inflacin se ubic
en un rango muy bajo (1% 3%) o en uno muy alto (20% 100%)
el crecimiento econmico fue menor. Asimismo, cuando la inflacin
super el 100%, el crecimiento fue negativo.
Grfico 2: TASA DE CRECIMIENTO ECONMICO PROMEDIO
SEGN RANGO DE INFLACIN EN BOLIVIA
(1980 2013)
6
Crecimiento promedio (%)
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
1-3
4-6
7-9
10 - 12
13 - 15
16 - 19
20 - 100
Inflacin por rangos (%)

Fuente:
Ms del
100
En lnea con el anterior ejercicio y para obtener un valor ms preciso

de la inflacin compatible con un mayor crecimiento, se realiz una
segunda aproximacin con datos para el periodo 1986 2013.7 En este
caso se orden ascendentemente la muestra de inflacin y crecimiento
econmico; posteriormente se dividi la muestra en grupos con igual
nmero de observaciones y se estim el promedio de cada grupo para
ambas variables. Bajo esta metodologa, los resultados sealaron que
el crecimiento promedio ms alto fue alcanzado cuando la inflacin
6 Se emplea la inflacin a fin de periodo debido a que los agentes toman sus decisiones y forman
sus expectativas de acuerdo al dato anual observado (por ejemplo para negociaciones salariales)
y tambin los bancos centrales fijan sus objetivos o metas inflacin de forma anual.
7 Se excluyeron solo para fines ilustrativos los datos de 1980 1985, debido a que los altos valores
de inflacin compriman el grfico. Sin embargo, esto no modifica los resultados.

19
promedio fue de 5,4% y 13% (Grfico 3). Asimismo, nuevamente se

pudo constatar que a tasas de inflacin muy bajas o muy altas el
crecimiento observado fue ms reducido.
Grfico 3: TASA DE CRECIMIENTO ECONMICO PROMEDIO
Y TASA DE INFLACIN PROMEDIO EN BOLIVIA
(1986 2013)
Inflacin: 13%
Inflacin: 5,4%
6
5
Crecimiento (%)
4
3
2
1
0
-1
0
10
20
30
40
Inflacin (%)
Fuente:
Los dos ejercicios mostraron que existe una relacin no lineal

entre la inflacin y el crecimiento econmico en Bolivia, ya que a
partir de un nivel determinado de inflacin el crecimiento tendi a
ser menor e incluso negativo. Adems, se pudo observar que tasas
de inflacin muy bajas estuvieron relacionadas con bajos niveles
de crecimiento.
III.2. Mtodo economtrico

III.2.1. Modelo genrico
En este apartado se describe el modelo economtrico con una
especificacin no lineal acorde con el trabajo de Sarel (1996) para
identificar la inflacin umbral, es decir, aquella tasa a partir de la cual la
inflacin generara efectos adversos en el crecimiento.
20
La metodologa consiste en plantear un modelo de crecimiento

econmico en el cual uno de los regresores es la tasa de inflacin,
junto con otras variables explicativas sugeridas por la teora.
Adicionalmente, se introduce una variable dummy para identificar la
inflacin que refleja el quiebre estructural. La especificacin general de
una regresin economtrica con efecto umbral es la siguiente:
d log (yt) = + 1 x t + 2 x dt* x [t _ *] + x Xt + t (1)

1 si
0 si
donde:
d log(yt ) : tasa de crecimiento del PIB real

pt : tasa de inflacin
Xt : variables de control (trminos de intercambio, inversin/
PIB, gasto/PIB, consumo/PIB, apertura, tipo de cambio real,

poblacin, entre otras)
p* : nivel de inflacin en el punto de quiebre

dtp* : variable dicotmica
e t : trmino de error
De acuerdo con la definicin de Mubarik (2005) y Frimpong y OtengAbayie (2010) el parmetro p* representa el umbral de inflacin, con
la propiedad de que la relacin entre el crecimiento econmico y la
inflacin est dado por: i) b1 cuando la inflacin es baja y ii) (b1 + b2)
cuando la inflacin es alta, captando de esta manera la relacin entre
las dos variables una vez superado el umbral.
El valor de la inflacin umbral se obtiene mediante la estimacin de la
regresin (1) para diferentes valores de p* que se elige arbitrariamente
en un orden ascendente (es decir 1, 2, 3 y as sucesivamente), y
considerando como criterio de seleccin aquella inflacin que maximice
la bondad de ajuste (R2) o minimice la Suma de los Errores al Cuadrado
(S) de las respectivas regresiones. La falta de conocimiento del nmero

21
ptimo de puntos umbral y sus valores complica la estimacin e

inferencia. Aunque el procedimiento es ampliamente aceptado en la
literatura emprica, es un procedimiento extenso puesto que se tienen
que realizar muchas regresiones.8
En otras palabras, para encontrar el punto de quiebre se estima
la ecuacin (1) por MCO y se calcula la suma de los errores al
cuadrado:
S1 (p)
El nivel de inflacin que minimice la suma de errores al cuadrado ser
considerado como el nivel de quiebre ptimo, esto es:
p* = arg.minp S1 (p)
(2)
Si bien esta metodologa permite encontrar el quiebre, es necesario

definir un intervalo de confianza alrededor del mismo. Hansen (1999)
demostr que la mejor forma de construir un intervalo de confianza para
p* es construyendo una zona de no rechazo, utilizando la prueba de
razn de verosimilitud (likelihood ratio - LR):
LR1 =
S1 ( )
S1 (
(3)
donde S1 (p*) es la suma de los errores al cuadrado de la estimacin

con el quiebre identificado; S1 (p) es la suma de los errores al cuadrado
de estimaciones con diferentes quiebres; y es la desviacin estndar
de los errores. La distribucin asinttica de probabilidad de (3) es no
estndar y su funcin inversa tiene la siguiente forma:
_
_
c ( ) = 2log (1
(4)
8 Khan y Senhadji (2001) analizaron los detalles del procedimiento de estimacin y los mtodos de
clculo.
22
donde a representa el nivel de confianza. A partir de esta funcin se

pueden calcular los valores crticos que permiten rechazar o aceptar la
siguiente hiptesis nula H0: p = p*.
III.2.2. Datos, estimacin y especificacin

Para realizar la estimacin economtrica se emplearon datos anuales
para el periodo 1987 2013, ya que segn Hasanov (2011) los
hacedores de poltica econmica y la poblacin forman sus expectativas
de acuerdo a los datos anuales de cierre de gestin. Trabajar con
datos de una frecuencia mayor requiere procedimientos adicionales de
desestacionalizacin que podran distorsionar los resultados.9
Cabe sealar que adems de realizar las pruebas de estacionariedad
de las variables, tambin se llevaron adelante algunas pruebas
preliminares de endogeneidad entre inflacin y crecimiento.10
Acorde con la metodologa de Sarel (1996), se estim la ecuacin
(1) para diferentes posibles umbrales de la inflacin (entre 1% y
30%) procurando minimizar la suma de los errores al cuadrado (S)
o maximizar el R-cuadrado11. Los resultados indican que la inflacin
que minimiza S1(p) es 6%; por tanto, este sera el valor de la inflacin
umbral por encima de la cual la inflacin tiene efectos adversos en el
crecimiento (Grfico 4).
9 Se intent trabajar con datos mensuales utilizando el Indicador Global de la Actividad Econmica
(IGAE) y con datos trimestrales, sin embargo, en ningn caso se obtuvieron resultados coherentes.
10 En primer lugar se realiz una prueba de Granger, los resultados sealaron que la inflacin
Granger-causa al crecimiento a un nivel de confianza del 10%, pero no a la inversa. Este
resultado es confirmado por una prueba de exogeneidad de Wald por bloques realizado a partir
de un modelo VAR. Ver Apndice B.
11 En el Apndice C se muestran las regresiones para cada valor de umbral posible.

23
Grfico 4: FUNCIN DE LA SUMA DE LOS ERRORES AL CUADRADO S1()

65
60
S1()
55
50
SEC
45
40
35
30
25
20
1
10 11 12 13 14 15 20 30 50
Valores de inflacin
Elaboracin: Propia
El Grfico 5 presenta la funcin LR para niveles de inflacin que van

desde 1% a 50%. Por construccin, esta funcin toma el valor de
cero (el mnimo) cuando la inflacin es igual a 6%. La lnea horizontal
muestra el valor crtico a un nivel de confianza del 10%, que contiene
el valor estimado del umbral.
Grfico 5: INTERVALO DE CONFIANZA PARA LR1()
10
9
8
7
LR1()
LR
6
5
4
3
2
Zona de No Rechazo
1
0
1
7 8 9 10 11 12 13 14 15 20 30 50
Valores de inflacin
Elaboracin: Propia
24
Identificado el nivel de inflacin umbral de 6%, la ecuacin (5) presenta

el modelo final que considera como variable de control la variacin de
los Trminos de Intercambio (CTOT). Se probaron de manera individual
y de forma combinada diferentes variables de control sugeridas por la
literatura sobre el tema (poblacin, inversin/PIB, gasto/PIB, consumo/
PIB, tipo de cambio real, entre otras) resultando ser no significativas.
(5)
Se debe hacer notar que los coeficientes del modelo final presentan
los signos esperados y son estadsticamente significativos. A su vez,
el modelo no tiene problemas de autocorrelacin, no normalidad,
correlacin serial, heteroscedasticidad y mala especificacin, como
confirman las diferentes pruebas presentadas en el Apndice D.
Estos resultados permiten concluir que cuando la inflacin es menor
al 6%, su efecto (b1) sobre el crecimiento es positivo (0,57) y cuando
alcanza valores por encima de este punto de quiebre, su efecto (b1+ b2)
es negativo y estadsticamente robusto (-0,14), destacando el efecto
asimtrico de la inflacin sobre el crecimiento.
Los valores de b1 y b2 tambin permiten cuantificar el efecto, positivo
o negativo, de diferentes incrementos en la tasa de inflacin sobre el
crecimiento econmico. Cuando la tasa de inflacin es menor a 6%,
se evala el efecto a travs del coeficiente b1, mientras que cuando
es mayor a 6% se utiliza el resultado de la suma de b1 y b2. Por
ejemplo, cuando la inflacin se encuentra por debajo del umbral de
6%, un incremento en la inflacin de 200pb (por ejemplo de 2% a 4%)
promueve el crecimiento en 1,14% mientras que cuando la inflacin
se encuentra por encima del 6%, un incremento similar en la inflacin
de 200pb (por ejemplo de 7% a 9%) contrae el crecimiento en 0,28%
(Grfico 6).

25
Grfico 6: EFECTO DE INCREMENTOS EN LA TASA DE INFLACIN

SOBRE EL CRECIMIENTO ANUAL DEL PIB
(En porcentajes)
1,50
1,14
Variacin (%) en el crecimiento
1,00
0,57
0,50
0,06 0,11
0,29
0,00
-0,01 -0,03 -0,07

-0,14
-0,50
-0,28
-0,70
-1,00
<6%
>6%
-1,50
-2,00
-1,40
10
20
50
100 200
10
20
50
100 200 500 1000
Variacin (%) en la tasa de inflacin

Elaboracin: Propia
Los resultados corroboran que existe una relacin no lineal y asimtrica

entre estas dos variables, puesto que incrementos en la inflacin
cuando esta se ubica por debajo del umbral estimado tiene un efecto
mayor sobre el crecimiento que cuando se ubica por encima.
IV. Conclusiones
A lo largo de los aos surgieron diferentes trabajos, tericos y empricos
sobre la relacin entre el crecimiento y la inflacin; sin embargo, no
existe un consenso pleno sobre la naturaleza de esta relacin. Por
tanto, el presente documento considera algunos enfoques estadsticos
y economtricos empleados en la literatura emprica para establecer
cmo se relacionan estas dos variables en Bolivia.
Una primera aproximacin estadstica consiste en el clculo del
crecimiento promedio segn diferentes rangos de inflacin. Tomando
como referencia el periodo 1980 2013 se encontr que el crecimiento
promedio ms alto fue consistente con una inflacin entre los rangos
26
de 4% 6% y 13% 15%. Asimismo, cuando la inflacin se ubic

en un rango muy bajo (1% 3%) o en uno muy alto (20% 100%) el
crecimiento econmico fue menor, incluso cuando la inflacin anual
super el 100%, el crecimiento fue negativo.
En lnea con el anterior ejercicio estadstico y para obtener un valor ms
preciso de la inflacin compatible con un mayor crecimiento, se orden
ascendentemente la muestra de inflacin y crecimiento econmico
para el periodo 1986 2013 para luego dividir la muestra en grupos
con igual nmero de observaciones y se estim el promedio de cada
grupo para ambas variables. Los resultados sealan que el crecimiento
promedio ms alto fue alcanzado cuando la inflacin promedio fue de
5,4% y 13%.
Desde el punto de vista economtrico, ha surgido una nueva corriente
de modelos en los que la inflacin tiene un efecto negativo sobre
el crecimiento pero slo cuando la misma supera un determinado
umbral, es decir, este tipo de modelos asume una relacin no lineal
entre ambas variables. Esta metodologa, en lnea con Sarel (1996),
consiste en plantear un modelo de crecimiento econmico en el cual
uno de los regresores es la tasa de inflacin junto con otras variables
explicativas sugeridas por la teora. Adicionalmente, se introduce una
variable dummy para identificar la inflacin umbral, es decir, aquella
tasa a partir de la cual la inflacin generara efectos adversos en el
crecimiento.
La inflacin umbral es aquella que minimiza la Suma de los Errores
al Cuadrado de las respectivas regresiones que asume niveles de
inflacin desde 1% hasta 30% para el caso de Bolivia. A su vez, se
construye un intervalo de confianza o zona de no rechazo para hallar
un valor ms preciso de quiebre.
Con informacin anual para el periodo 1986 2013 los resultados
confirmaron la existencia de una relacin no lineal entre inflacin y
crecimiento; adems se obtuvo que la inflacin umbral en Bolivia es
6% la misma que se encuentra dentro la zona de no rechazo segn
la prueba LR.

27
Adems, los resultados permiten concluir que cuando la inflacin

es menor al 6%, su efecto sobre el crecimiento es positivo (0,57) y
cuando alcanza valores por encima de este punto de quiebre su
efecto es negativo y estadsticamente robusto (-0,14), destacando
el efecto asimtrico de la inflacin sobre el crecimiento. A manera
de ejemplo, un incremento de 200pb en la tasa de inflacin cuando
sta se encuentra por encima del punto de quiebre, ocasionara una
disminucin de 0,28% en el producto. Por el contrario, si la tasa de
inflacin se incrementara por debajo del umbral, la tasa de crecimiento
del producto podra aumentar en 1,14%.
Finalmente, se debe reconocer que una lnea de investigacin
adicional que queda por explorar es explicar el origen de la relacin
no lineal entre inflacin y crecimiento, y adems explorar y entender el
funcionamiento de los mecanismos de transmisin que permitiran que
en una economa, la relacin entre inflacin y crecimiento pueda pasar
de ser positiva a negativa y viceversa.
28
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APNDICES
APNDICE A
Estacionariedad de las series
a) Correlograma
Crecimiento
Sample: 1986 2013
Included
observations:
28
Sample: 1986 2013
Included observations: 28
Autocorrelation
Partial Correlation
Autocorrelation
Partial Correlation
del PIB
1
2
1
3
2
4
3
5
4
6
5
7
6
8
7
9
8
1...
9
1...
1...
1...
1...
1...
AC
PAC
AC
0.270
0.173
0.270
0.022
0.173
-0.07...
0.022
-0.14...
-0.07...
0.026
-0.14...
-0.02...
0.026
-0.14...
-0.02...
-0.17...
-0.14...
-0.10...
-0.17...
-0.13...
-0.10...
-0.16...
-0.13...
-0.16...
PAC
0.270
0.108
0.270
-0.05...
0.108
-0.09...
-0.05...
-0.10...
-0.09...
0.121
-0.10...
-0.02...
0.121
-0.18...
-0.02...
-0.13...
-0.18...
0.011
-0.13...
-0.04...
0.011
-0.16...
-0.04...
-0.16...
Q-Stat
Prob
Q-Stat
2.2604
3.2266
2.2604
3.2431
3.2266
3.4300
3.2431
4.1593
3.4300
4.1851
4.1593
4.2196
4.1851
5.0762
4.2196
6.4369
5.0762
6.9551
6.4369
7.8880
6.9551
9.2832
7.8880
9.2832
Prob
0.133
0.199
0.133
0.356
0.199
0.489
0.356
0.527
0.489
0.652
0.527
0.754
0.652
0.749
0.754
0.696
0.749
0.730
0.696
0.723
0.730
0.679
0.723
0.679
Q-Stat
Prob
Q-Stat
0.7939
3.3938
0.7939
4.7570
3.3938
6.0627
4.7570
6.6177
6.0627
6.7231
6.6177
6.7781
6.7231
6.7787
6.7781
6.8484
6.7787
6.9132
6.8484
7.1174
6.9132
7.6322
7.1174
7.6322
Prob
0.373
0.183
0.373
0.190
0.183
0.195
0.190
0.251
0.195
0.347
0.251
0.452
0.347
0.561
0.452
0.653
0.561
0.734
0.653
0.790
0.734
0.813
0.790
0.813
Inflacin
Sample: 1986 2013
Sample: 1986 2013
Included
observations:Partial
28
Autocorrelation
Correlation
Autocorrelation
Partial Correlation
1
2
1
3
2
4
3
5
4
6
5
7
6
8
7
9
8
1...
9
1...
1...
1...
1...
1...
AC
PAC
AC
0.160
0.284
0.160
0.201
0.284
0.193
0.201
0.123
0.193
0.053
0.123
0.037
0.053
0.004
0.037
0.040
0.004
-0.03...
0.040
-0.06...
-0.03...
-0.09...
-0.06...
-0.09...
PAC
0.160
0.265
0.160
0.139
0.265
0.095
0.139
0.014
0.095
-0.06...
0.014
-0.04...
-0.06...
-0.03...
-0.04...
0.034
-0.03...
-0.03...
0.034
-0.07...
-0.03...
-0.08...
-0.07...
-0.08...
31
32
Variacin de los Trminos de Intercambio

Sample: 1986 2013
Autocorrelation
Partial Correlation
AC
PAC
1 0.439
0.439
2 0.227
0.042
3 0.336
0.275
4 0.448
0.277
5 0.202 -0.12...
6 0.145
0.025
7 0.203
0.003
8 0.131 -0.10...
9 0.036 -0.01...
1... -0.02... -0.13...
1... -0.09... -0.16...
1... -0.04... 0.063
Q-Stat
Prob
6.0046
7.6726
11.455
18.475
19.971
20.777
22.424
23.148
23.205
23.245
23.681
23.809
0.014
0.022
0.010
0.001
0.001
0.002
0.002
0.003
0.006
0.010
0.014
0.022
b) Prueba de Raz Unitaria-ADF

Las series del modelo son estacionarias a un nivel de confianza del 95%.
Null Hypothesis: "Crecimiento del PIB" has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automac - based on SIC, maxlag=5)
t-Stasc
Augmented Dickey-Fuller test stasc
-4,710487
Test crical values: 1% level
-3,699871
5% level
-2,976263
10% level
-2,627420
Prob.*
0,0009
Null Hypothesis: "Inflacin" has a unit root

Exogenous: Constant
5% level
10% level
t-Stasc
-10,53319
-3,699871
-2,976263
-2,627420
Prob.*
0,0000
t-Stasc
-3,308256
-3,699871
-2,976263
-2,627420
Prob.*
0,0245
Null Hypothesis: "Variacin de TOT" has a unit root

Exogenous: Constant
5% level
10% level
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

33
APNDICE B
Causalidad de Granger entre la inflacin (INF) y el crecimiento (Y)
a) Test de Causalidad de Granger por parejas
b) Test de exogeneidad por bloque de Wald

Para esta prueba se emple un VAR con un nmero de rezagos igual
a 4 y adems verificando: no autocorrelacin, distribucin normal y
homoscedasticidad.
34
APNDICE C
Modelo Mnimos Cuadrados con Umbral (1% a 30%)
Variable dependiente: Crecimiento del PIB
Variable
Constante
Inflacin
D1*(Inflacin-1)
Crec. TOT
Coeficiente Error Estandar

0,438
2,652
2,381
2,285
-2,502
2,292
0,063
0,039
Estadistico - t
0,165
1,042
-1,092
1,636
Prob.
0,87
R-cuadrado 0,35
0,31 Suma de los Errores al Cuadrado 62,72
0,29
0,12
Constante
Inflacin
D2*(Inflacin-2)
Crec. TOT
0,310
1,287
-1,411
0,060
1,978
0,807
0,812
0,037
0,157
1,596
-1,738
1,554
0,88
R-cuadrado 0,39
0,10
0,11
Constante
Inflacin
D3*(Inflacin-3)
Crec. TOT
0,399
0,840
-0,964
0,057
1,762
0,469
0,474
0,035
0,227
1,789
-2,035
1,477
0,82
R-cuadrado 0,42
0,05
0,10
Constante
Inflacin
D4*(Inflacin-4)
Crec. TOT
0,098
0,793
-0,921
0,054
1,482
0,302
0,305
0,033
0,066
2,626
-3,015
1,403
0,95
R-cuadrado 0,51
0,01
0,10
Constante
Inflacin
D5*(Inflacin-5)
Crec. TOT
0,188
0,709
-0,840
0,051
1,259
0,211
0,214
0,031
0,150
3,355
-3,926
1,333
0,88
R-cuadrado 0,58
0,00
0,09
Constante
Inflacin
D6*(Inflacin-6)
Crec. TOT
0,626
0,573
-0,709
0,049
1,149
0,164
0,167
0,030
0,545
3,499
-4,250
1,266
0,59
R-cuadrado 0,61
0,00
0,09
Constante
Inflacin
D7*(Inflacin-7)
Crec. TOT
1,052
0,428
-0,568
0,048
1,127
0,135
0,139
0,030
0,933
3,166
-4,089
1,253
0,36
R-cuadrado 0,60
0,00
0,09
Constante
Inflacin
D8*(Inflacin-8)
Crec. TOT
1,313
0,322
-0,467
0,048
1,143
0,118
0,123
0,029
1,149
2,721
-3,788
1,241
0,26
R-cuadrado 0,57
0,00
0,09
Constante
Inflacin
D9*(Inflacin-9)
Crec. TOT
1,591
0,246
-0,393
0,047
1,154
0,107
0,112
0,029
1,378
2,311
-3,508
1,228
0,18
R-cuadrado 0,55
0,00
0,09
Constante
Inflacin
D10*(Inflacin-10)
Crec. TOT
1,871
0,190
-0,337
0,047
1,164
0,098
0,104
0,029
1,608
1,934
-3,244
1,216
0,12
R-cuadrado 0,53
0,00
0,09

Variable
Coeficiente Error Estandar
Constante
2,053
1,158
Inflacin
0,155
0,090
D11*(Inflacin-11)
-0,304
0,096
Crec. TOT
0,045
0,028
35
Estadistico - t
1,773
1,722
-3,164
1,168
Prob.
0,09
R-cuadrado 0,52
0,00
0,08
Constante
Inflacin
D12*(Inflacin-12)
Crec. TOT
2,115
0,137
-0,290
0,043
1,141
0,082
0,089
0,026
1,853
1,666
-3,267
1,121
0,08
R-cuadrado 0,53
0,00
0,08
Constante
Inflacin
D13*(Inflacin-13)
Crec. TOT
2,219
0,122
-0,279
0,042
1,136
0,078
0,086
0,025
1,953
1,558
-3,250
1,076
0,06
R-cuadrado 0,53
0,00
0,08
Constante
Inflacin
D14*(Inflacin-14)
Crec. TOT
2,347
0,108
-0,267
0,040
1,135
0,076
0,084
0,024
2,067
1,432
-3,198
1,033
0,05
R-cuadrado 0,52
0,00
0,07
Constante
Inflacin
D15*(Inflacin-15)
Crec. TOT
2,472
0,094
-0,255
0,038
1,139
0,073
0,082
0,023
2,171
1,285
-3,109
0,992
0,04
R-cuadrado 0,51
0,00
0,07
Constante
Inflacin
D16*(Inflacin-16)
Crec. TOT
2,842
0,048
-0,218
0,037
1,175
0,068
0,082
0,022
2,419
0,698
-2,659
0,952
0,02
R-cuadrado 0,47
0,01
0,07
Constante
Inflacin
D30*(Inflacin-30)
Crec. TOT
2,909
0,037
-0,259
0,055
1,188
0,068
0,103
0,034
2,449
0,549
-2,526
1,428
0,02
R-cuadrado 0,46
0,02
0,10
36
APNDICE D
Pruebas al modelo con inflacin umbral de 6%
Test de autocorrelacin - Residuos
Autocorrela on Par al Correla on
AC
PAC
. *| . |
. *| . |
1 -0,074 -0,074
. *| . |
. *| . |
2 -0,091 -0,097
. | . |
. | . |
3
-0,05 -0,065
. | . |
. | . |
4
0,018
0
.**| . |
.**| . |
5 -0,242 -0,256
.**| . |
***| . |
6 -0,333 -0,412
. |**. |
. |* . |
7
0,297 0,188
. | . |
. | . |
8
0,016 -0,047
. *| . |
. *| . |
9 -0,087 -0,156
. | . |
. | . |
10
0,027 -0,038
. |**. |
. |* . |
11
0,31 0,174
. | . |
. | . |
12
0,015 0,051
Test de Normalidad: Jarque-Bera: 8.816124 (0.012179)
Q-Stat
0,1467
0,3799
0,4536
0,4638
2,3867
6,2404
9,4688
9,4791
9,7944
9,8259
14,451
14,463
Prob
0,702
0,827
0,929
0,977
0,793
0,397
0,221
0,304
0,367
0,456
0,209
0,272
Tets de Autocorrelacin
Breusch-Godfrey Serial Correlaon LM Test:
F-stasc
0,321684 Prob. F(2,22)
Obs*R-squ
0,795566 Prob. Chi-Square(2)
0,7283
0,6718
Tets de Heterocedascidad
Heteroskedascity Test: ARCH
F-stasc
0,40938
Obs*R-squ
1,363077
Prob. F(3,24)
Prob. Chi-Square(3)
0,7477
0,7142
Heteroskedascity Test: White

F-stasc
0,428745 Prob. F(8,19)
Obs*R-squ
Scaled exp
0,8893
0,8309
0,8642
Test de especificacin
Ramsey RESET Test
Specificaon: CY C INF D6*(INF-6) CTOT
Omied Variables: Squares of fied values
Value
df Probability
t-stasc
0,11626
23
0,9085
F-stasc
0,013516
(1, 23)
0,9085
Likelihood
0,01645
1
0,8979

1 Relacion No Lineal Crecimiento e Inflacion

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Relacin no lineal entre inflacin

Mauricio Mora Barrenechea *

Sergio Cerezo Aguirre - Mauricio Mora Barrenechea

Clasificacin JEL: C22, E31, F43

Revista de Anlisis, Julio - Diciembre 2014, Volumen N 21, pp. 9-36

RELACIN NO LINEAL ENTRE INFLACIN Y CRECIMIENTO ECONMICO: EVIDENCIA

Non-linear relationship between

Revista de Anlisis, Julio - Diciembre 2014, Volumen N 21, pp. 9-36

Sergio Cerezo Aguirre - Mauricio Mora Barrenechea

Revista de Anlisis, Julio - Diciembre 2014, Volumen N 21, pp. 9-36

RELACIN NO LINEAL ENTRE INFLACIN Y CRECIMIENTO ECONMICO: EVIDENCIA

El resto de la investigacin est organizada de la siguiente manera. La

II. Revisin bibliogrfica

Sergio Cerezo Aguirre - Mauricio Mora Barrenechea

rendimientos reales de los tenedores de capital. En esa lnea, Li (2006)

Revista de Anlisis, Julio - Diciembre 2014, Volumen N 21, pp. 9-36

RELACIN NO LINEAL ENTRE INFLACIN Y CRECIMIENTO ECONMICO: EVIDENCIA

econmico tomando en cuenta a 22 pases de Europa Central y

Revista de Anlisis, Julio - Diciembre 2014, Volumen N 21, pp. 9-36

Sergio Cerezo Aguirre - Mauricio Mora Barrenechea

existira una inflacin umbral significativa (24%), mientras que en

Para el caso de Bolivia entre 1987 y 2013, los datos sugieren la

3 En el Grfico 1 se considera la informacin desde 1987 puesto que es el ao desde el cual se

Revista de Anlisis, Julio - Diciembre 2014, Volumen N 21, pp. 9-36

RELACIN NO LINEAL ENTRE INFLACIN Y CRECIMIENTO ECONMICO: EVIDENCIA

Grfico 1: CRECIMIENTO ECONMICO E INFLACIN EN BOLIVIA

Crecimiento econmico (%)

Elaboracin propia con datos del Instituto Nacional de Estadstica

A partir de diferentes metodologas se procura formalizar la relacin

III.1. Mtodos estadsticos

Revista de Anlisis, Julio - Diciembre 2014, Volumen N 21, pp. 9-36

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Una primera aproximacin consiste en el clculo del crecimiento

Crecimiento promedio (%)

Inflacin por rangos (%)

Elaboracin propia con datos del Instituto Nacional de Estadstica

En lnea con el anterior ejercicio y para obtener un valor ms preciso

Revista de Anlisis, Julio - Diciembre 2014, Volumen N 21, pp. 9-36

RELACIN NO LINEAL ENTRE INFLACIN Y CRECIMIENTO ECONMICO: EVIDENCIA

promedio fue de 5,4% y 13% (Grfico 3). Asimismo, nuevamente se

Elaboracin propia con datos del Instituto Nacional de Estadstica

Los dos ejercicios mostraron que existe una relacin no lineal

III.2. Mtodo economtrico

Sergio Cerezo Aguirre - Mauricio Mora Barrenechea

La metodologa consiste en plantear un modelo de crecimiento

d log (yt) = + 1 x t + 2 x dt* x [t _ *] + x Xt + t (1)

d log(yt ) : tasa de crecimiento del PIB real

PIB, gasto/PIB, consumo/PIB, apertura, tipo de cambio real,

p* : nivel de inflacin en el punto de quiebre

RELACIN NO LINEAL ENTRE INFLACIN Y CRECIMIENTO ECONMICO: EVIDENCIA

ptimo de puntos umbral y sus valores complica la estimacin e

Si bien esta metodologa permite encontrar el quiebre, es necesario

donde S1 (p*) es la suma de los errores al cuadrado de la estimacin

Revista de Anlisis, Julio - Diciembre 2014, Volumen N 21, pp. 9-36

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donde a representa el nivel de confianza. A partir de esta funcin se

III.2.2. Datos, estimacin y especificacin

Revista de Anlisis, Julio - Diciembre 2014, Volumen N 21, pp. 9-36

RELACIN NO LINEAL ENTRE INFLACIN Y CRECIMIENTO ECONMICO: EVIDENCIA

Grfico 4: FUNCIN DE LA SUMA DE LOS ERRORES AL CUADRADO S1()

El Grfico 5 presenta la funcin LR para niveles de inflacin que van

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Heteroskedascity Test: White