Invertir con el ojo puesto en la

diversificacin
Se achican los mrgenes de ganancia
Dlar con volatilidad acotada, inflacin en moderado descenso y tasas congeladas. La
premisa de los inversores es apostar a varias opciones.
Preocupado por un rebote de la inflacin core, el Banco Central mantuvo estables las
tasas de las Lebacs por segunda semana consecutiva. Cabe recordar que durante ms de un
mes fue recortando entre 0,50% y 1% por semana las tasas, descendiendo de 38% hasta el
actual 30,5% para el tramo ms corto. Las expectativas de inflacin siguen siendo de fuerte
descenso para fin de ao, pero a un ritmo ms paulatino.
En la plaza cambiaria, la progresiva normalizacin de las operaciones fue acotando los
vaivenes de la divisa. Muchas provincias y empresas privadas salieron a colocar deuda en
el exterior (como parte de una demanda reprimida durante 4 aos por el cepo cambiario), lo
que las transform en los principales oferentes de divisa en el mercado, aunque liquidados
paulatinamente. Tampoco se observa un apetito de dolarizacin en el mercado financiero,
ya que la demanda es rpidamente satisfecha por mayor oferta. El mercado de futuros?
Para fin de ao se opera en niveles de $16,70, lo que implica un costo de cobertura del 27%
anual.
Todo eso lleva a los inversores a diversificar las apuestas, encontrando los principales
activos soberanos con rendimientos en niveles semejantes en el corto plazo. Tan solo los
bonos ajustables por CER, como el PR13 o el nuevo soberano BONCER con vencimiento
en el 2021, ofrecen un interesante rendimiento de corto plazo con cobertura inflacionaria.
Por el contrario, los instrumentos que pagan tasa Badlar no logran superar el 28% anual de
rendimiento nominal. Como alternativa los inversores pueden utilizar dos nuevos ttulos de
la Provincia de Mendoza que emiti la gobernacin para regularizar pagos con acreedores y
proveedores: PMG18 y PMN18. Este tipo de instrumentos inicialmente muestran una oferta
importante debido a que a los tenedores que queran efectivo se les pag con ttulos. El
PMN18 mostraba un interesante rendimiento de Badlar + 7%: representara actualmente un
33% de tasa nominal anual. Se trata de un ttulo que vence en noviembre 2018 y
amortizaciones parciales del 25%, con una duracin promedio de 1 ao.
Los ms audaces siguen manteniendo la posibilidad de inversin en bonos largos tanto del
Tesoro Nacional como de la Provincia de Buenos Aires. El instrumento con ms beneficio
por apreciacin en caso de reduccin del riesgo pas es el PARY (como as tambin es el
ms perjudicado en caso de un incremento del mismo).

En la Provincia de Buenos Aires el instrumento ms largo es el BPLD, con una duracin

similar a los soberanos Discount. El ttulo provincial, a diferencia del DICA, es emitido
bajo legislacin Nueva York, lo cual es un aliciente para fondos del exterior que continan
incrementando sus posiciones en activos argentinos.