Nama : Agustina Dwi P.

NIM : 13.60.0248

PENILAIAN SAHAM DAN OBLIGASI

A. PENILAIAN SAHAM
Dalam penilaian saham dikenal adanya tiga jenis nilai yaitu :
1. Nilai buku
adalah nilai saham berdasarkan nilai dalam pembukuan perusahaan (emiten).
2. Nilai intrinsik (nilai teoritis)
adalah nilai saham yang sebenarnya (seharusnya terjadi).
3. Nilai pasar
adalah nilai saham di pasar, ditunjukkan oleh harga pasar yang berlaku untuk
saham
Ketiga jenis nilai tersebut, diperlukan oleh investor untuk membantu
dalam pembuatan keputusan membeli, menahan, ataupun menjual saham.
Ada semacam rule of thumb tentang keputusan apa yang sebaiknya
diambil investor berdasarkan informasi nilai intrinsik dan nilai pasar saham.
PENENTUAN NILAI INTRINSIK SAHAM
Tidak seperti nilai pasar (yang bisa dilihat dari harga saham di pasar), nilai
intrinsik suatu saham hanya bisa diperkirakan dengan pendekatan tertentu.
Pendekatan berbasis analisis fundamental yang bisa dilakukan adalah dengan:
1. Pendekatan nilai sekarang (present value)
2. Pendekatan Price Earning Ratio
PENDEKATAN NILAI SEKARANG
Dalam pendekatan ini, perhitungan nilai saham dilakukan dengan
menghitung nilai sekarang (present value) semua aliran kas saham yang
diharapkan di masa datang dengan tingkat diskonto sebesar tingkat return yang
disyaratkan investor.
Proses penilaian suatu saham akan meliputi :
1. Estimasi aliran kas masa depan
2. Estimasi tingkat return yang disyaratkan
3. Mendiskontokan setiap aliran kas dengan tingkat diskonto sebesar tingkat
return yang disyaratkan.

4. Nilai sekarang setiap aliran kas tersebut dijumlahkan, sehingga diperoleh

nilai intrinsik saham bersangkutan.
n

CF

(1+ kt )t

Vo =

t =1

Keterangan :
Vo = nilai sekarang dari suatu saham
CFt= aliran kas yang diharapakan pada periode t
kt = return yang disyaratkan pada periode t
n = jumlah periode aliran kas
Aliran kas yang bisa dipakai dalam penilaian saham dengan pendekatan
nilai sekarang adalah earning perusahaan, atau berupa earning yang dibagikan
dalam bentuk dividen
MODEL DISKONTO DIVIDEN (MDD)
MDD merupakan model untuk mengestimasi harga saham dengan
mendiskontokan semua aliran dividen yang akan diterima di masa datang. Secara
matematis, model ini bisa ditulis sebagai berikut:

o =

t
(1+ k)
t
t =1

Keterangan :
o = nilai intrinsik saha dengan model diskonto deviden
Dt = deviden yang akan diterima dimasa mendatang
K = tingkat return yang disyaratkan
Contoh :
Saham A menawarkan dividen tetap sebesar Rp800. Tingkat return yang
disyaratkan investor adalah 20%.
Berdasarkan data tersebut, maka nilai intrinsik saham A tersebut adalah:
o = 800/20% = 4000
Ada tiga skenario pertumbuhan dividen yang biasanya dipakai sebagai
model penilaian saham berbasis MDD:

1. Model pertumbuhan nol (zero growthmmodel)

Model ini berasumsi bahwa dividen yangdibayarkan perusahaan tidak
akan mengalami pertumbuhan (tetap dari waktu ke waktu). Rumus untuk menilai
saham dengan model ini adalah sebagai berikut:
o =

DO
k

Keterangan :
Do adalah devien yang diterima dalam jumlah konstan selama periode pembayran
deviden dimasa mendatang
k adalah tingkat return yang disyaratakan investor.
2. Model pertumbuhan konstan (constantmgrowth model)
Model petumbuhan konstan (model Gordon), dipakai untuk menentukan
nilai saham yang pembayaran dividennya mengalami pertumbuhan secara konstan
selama waktu tak terbatas.
Persamaan model pertumbuhan konstan ini bisa dituliskan sebagai berikut:
o =

D1
kg

3. Model pertumbuhan tidak konstan/ganda (supernormal growth model)

Model ini sesuai untuk menilai saham perusahaan yang mempuyai
karakteristik pertumbuhan yang fantastis di tahuntahun awal, sehingga bisa
membayarkan dividen dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi.
Setelah pertumbuhan dividen fantastis tersebut, perusahaan hanya
membayarkan dividen pada tingkat yang lebih rendah, tapi konstan hingga
waktu tak terbatas.
Tahap-tahap perhitungan yang harus dilakukan untuk model ini adalah:
1. Membagi aliran dividen menjadi dua bagian: (a) bagian awal yang
meliputi aliran dividen yang fantastis, dan (b) aliran dividen dengan
pertumbuhan yang konstan.
2. Menghitung nilai sekarang dari aliran dividen yang fantastis (bagian awal).
3. Menghitung nilai sekarang dari semua aliran dividen selama periode
pertumbuhan konstan (bagian b).
4. Menjumlahkan hasil perhitungan nilai sekarang dari kedua bagian
perhitungan aliran dividen.

Proses perhitungan nilai saham dengan menggunakan model pertumbuhan

dividen tidak konstan bisa dilakukan dengan rumus :
n

o =

t =1

DO (1+ g1 )t Dn (1+ gc )
1
+
+
t
k gc
(1+k )
(1+k )n

Keterangan :
o = nilai intrinsik saham dengna modelpertumbuhan tidak normal
n = jumlah tahun selama periode pembayaran dividen supernormal
Do = deviden saat ini (tahuun pertama)
G1 = pertumbuhan dividen super normal
Dn = dividen akhir tahun pertumbuhan dividen super normal
Gc = pertumbuhan dividen konstan
K = tingkat return yang disyaratkan investor
MENENTUKAN RETURN YANG DISYARATKAN
Tingkat return yang disyaratkan, k, digunakan sebagai tingkat diskonto
dalam model diskonto dividen. Tingkat return yang disyaratkan merupakan
tingkat return minimal yang diharapkan investor sebagai kompensasi atas risiko
untuk bersedia berinvestasi. Untuk berinvestasi pada aset lainnya yang berisiko,
maka investor akan mnsyaratkan adanya tambahan returnsebagi premi risiko.
Formulanya sebagai berikut :
K = tingkat return bebas risiko + premi risiko
MENENTUKAN TINGKAT PERTUMBUHAN
Untuk menggunakan model pertumbuhan, tingkat pertumbuhan dividen g,
harus diperkirakan. Tingkat pertumbuhan di amsa mendatang tidaklah selalu
diprediksi. Salah satu cara untuk mengestismasi tingkat pertumbuhan deviden
adalah menggunakan laba perusahaan.
Tingkat pertumbuhan berkelanjutan = ROE x retention ratio
Atau
Tingkat pertumbuhan bekelanjutan = ROE x (1 payout ratio )
Return on equity umumnya dihitung dengan menggunakan ukuran kinerja
berdasarkan akuntansi.
ROE = laba bersih / ekuitas

PENDEKATAN PER
Pendekatan ini merupakan pendekatan yang lebih populer dipakai di
kalangan analis saham dan para praktisi.
Dalam pendekatan PER (pendekatan multiplier), investor akan
menghitung berapa kali (multiplier) nilai earning yang tercermin dalam harga
suatu saham.
PER juga mencerminkan berapa rupiahkah yang harus dibayarkan investor
saham untuk memperoleh satu rupiah earning perusahaan. Rumus yang dipakai
dalam pendekatan ini:
PER =

Harga Saham
earning per lembar saham
Atau
o / E1=

D 1 E1
k g

Keterngan :
D1/E1 = rasio pembayaran deviden
K = tingkat return yang disyaratkan dari investor saham bersangkutan
G = tingkat pertumbuhan deviden yang diharapakan dari saham tersebut
Pendekatan Penilaian Saham Lainnya
Ada 3 pendekatan lain untuk menilai saham, yaitu:
1. Rasio harga /nilai buku saham
Hubungan antara harga saham dan nilai buku per lembar saham bisa juga
dipakai pendekatan alternatif untukmenetukan nilai suatu saham, karena secara
teoritis, nilai pasar suatu saham haruslah mencerminkan nilai bukunya.
2. Rasio harga /aliran kas
Pendekatan ini mendasarkan diri pad alairan kas perusahaan karena alirankas
perusahaan merupakan lebih relevan dibanding data earning menurut laporna
secar akuntansi.
3. Economic Value Added (EVA)
EVA merupakan ukuran keberhasilan manajemen perusahaan dalam
meningkatakan nilai tambah bagi perusahaan.
EVA = (EBIT(1-pajak) ((modal operasi) (presentase biaya modal setelah pajak)

B. PENILAIAN OBLIGASI
Dalam kasus sekuritas obligasi, penentuan nilai intrisik obligasi akan
relatif menjasi lebih mudah dibandingkan dengan penilaina sekuritas lain, karena
waktu dan besarnya aliran kas operasi sudah dapat diketahui sebelumnya.
Nilai intrinsik suatu obligasi akan sama dengan nilai sekarang dari aliran
kas yang diharapkan dari obligasi tersebut.
Perhitungan nilai atau harga obligasi dapat menggunakan persamaan
berikut: (asumsi: waktu pembayaran
Pp
Ci/2

t
(1 r/2)2n
t1 (1 r/2)
2n

Keterangan :
P = nilai sekarang obligasi saat ini ( t=0)
N = jumlah tahun sampai dengan jatuh tempo obligasi
Ci = permbayaran kupon untuk obligasi i setiap tahun
R = tingkat diskonto yang tepat atau tingkat bunga pasar
Pp =nilai par dari obligasi
Perhitungan penilaian obligasi umumnya menggunakan YTM (yield to
maturity), yaitu tingkat return yang disyaratkan dengan asumsi bahwa obligasi
akan dipertahankan sampai waktu jatuh tempo.
Dengan mengetahui besar dan waktu pembayaran kupon, nilai par serta
tingkat bunga disyaratkan, maka nilai atau harga obligasi bisa ditentukan dengan
cara:
1. Menentukan nilai sekarang dari pendapatan kupon yang diperoleh setiap tahun,
2. Menentukan nilai sekarang dari nilai par yang akan diperoleh pada saat obligasi
jatuh tempo,
3. Menjumlahkan nilai sekarang dari pendapatan kupon (1) dan nilai par (2).
Contoh :
Sebagai contoh, obligasi XYZ akan jatuh tempo pada 20 tahun mendatang.
Obligasi tersebut mempunyai nilai par sebesar Rp. 1.000 dan memberikan kupon
sebesar 16% per tahun (pembayarannya dilakukan 2 kali dalam setahun). Jika
diasumsikan bahwa tingkat bunga pasar juga sebesar 16%, maka harga obligasi
tersebut adalah:

40
160/2
1000
P

t
t 1 (1 0.16/2)
(1 0.16 /2) 40

= Rp 954 + Rp 46 = Rp 1.000
Jika tingkat bunga yang disyaratkan lebih kecil dari tingkat kupon yang
dibayarkan obligasi, maka obligasi dijual pada harga premi (lebih tinggi dari nilai
par-nya).
Jika terjadi sebaliknya, yaitu tingkat bunga yang disyaratkan lebih besar dari
tingkat kupon obligasi, maka obligasi akan ditawarkan pada harga diskon (lebih
rendah dari nilai par).
PREMIUN BONDS DAN DISCOUNT BONDS
Harga obligasi yang ditawarkan dipasar umum umumnya dibedakan menurut
apakah dijual pada , di atas, atua dobawah nilai nominalnya (niali par).
1. Premium bonds
Obligasi dnegan harga lebih tinggi dari pada nominalnya dikatakan dijual
pada harga premium.
2. Discount bonds
Obligasi dengan harga lebih rendah dari pada nominalnya dikatakan dijual
pada harga discount.
3. Par bonds
Obligasi dengan harga sama dari pada nominalnya dikatakan dijual pada
harga par.
TINGKAT BUNGA DAN HARGA OBLIGASI
Hubungan antara harga obligasi dan yield-nya akan terlihat seperti pada
tabel dan gambar berikut ini:
Tabel hubungan harga dan yield obligasi, untuk obligasi dengan umur 20
tahun dan kupon sebesar 16%

Yield
(%)
8
10
16
18
Gambar hubungan
20harga dan
kupon sebesar 16%
24

Harga
obligasi
1.791,44
(Rp)
1.514,72
1.000
892,56
bunga untuk obligasi
dengan umur
804,32
670,52

20 tahun dan

H
2
a
1
6
r0
7
7
0 0
g
94
0Y
0 8
a
1,12
,i
( 16 420
5e
24 4
R
2l
1
p
d
)5
(
0
%
0
)

1
0
0
0
Dari gambar di atas, selain menunjukkan adanya hubungan yang terbalik

antara
yield dengan harga obligasi, gambar tersebut juga mencerminkan adanya

5
empat
hal penting lainnya, yaitu:
0
0 1. Jika yield di bawah tingkat kupon, harga
jual obligasi akan lebih

tinggi dibanding nilai parnya (harga premi),

2. Jika yield di atas tingkat kupon, maka harga obligasi akan lebih rendah

dari nilai parnya (harga diskon),

3. Jika yield sama dengan tingkat kupon yang diberikan maka harga obligasi
tersebut akan sama dengan nilai parnya
4. Hubungan antara harga-yield tidak berbentuk
garis
lurus
tetapi
membentuk sebuah kurva cekung. Jika yield turun maka harga akan
meningkat dengan
kenaikan marginal yang semakin kecil, dan
sebaliknya.

Dari keempat hal tersebut, kita dapat menyimpulkan bahwa harga obligasi
akan berubah jika ada perubahan pada tingkat bunga pasar dan yield yang
disyaratkan oleh investor dengan arah yang berlawanan.

Maturitas
(tahun)

1
5
10
15
20
25

Harga obligasi pada tingkat bunga dan maturitas yang berbeda

(Rp)
6%

10%

16%

18%

20%

1.185,36
1.426,40
1.744,16
1.980,00
2.156,2
2.286,4

1.106,68
1.231,76
1.373,96
1.460,76
1.514,7
1.547,4

1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000

967,20
935,44
908,32
896,93
906,56
897,66

936,60
877,60
830,12
811,16
804,32
802,20

Dengan demikian, hubungan antara tingkat bunga dan harga obligasi

merupakan informasi penting bagi investor.
Dengan memahami hubungan tingkat bunga dan harga obligasi, investor
akan dapat mengendalikan dampak perubahan tingkat bunga tersebut terhadap
harga obligasi, dengan cara memilih obligasi yang tingkat kupon dan maturitasnya
sesuai dengan estimasi tingkat bunga yang akan terjadi.
DURASI
Salah satu konsep pengukuran umur obligasi disebut dengan durasi,
diperkenalkan oleh Frederick Macaulay ( 50-an tahun lalu), dan selanjutnya
banyak dipakai dalam penilaian obligasi.
Durasi mengukur rata-rata tertimbang maturitas aliran kas obligasi,
berdasarkan konsep nilai sekarang (present value).
Dengan demikian, durasi suatu obligasi adalah sama dengan jumlah tahun yang
diperlukan untuk bisa mengembalikan harga pembelian obligasi tersebut.
n
PV (CFt )
t

P
t 1
1. Durasi Macaulay = D =

keterangan:
t
n
PV(CFt)
P

= periode dimana aliran kas diharapkan akan

diterima
= jumlah periode sampai jatuh tempo
= nilai sekarang dari aliran kas pada periode t
yang didiskonto pada tingkat YTM
= Harga pasar obligasi

Durasi yang dimodifika si D D (1 r )

2.
Keterangan :
D*
r

= durasi yang dimodifikasi

= YTM obligasi

%Perubahan harga

-D
%perubahan dalam r
1 r

3.
Keterangan:
P
P
-D*
r

= perubahan harga
= harga obligasi sebelumnya
= durasi yang dimodifikasi ditambah
dengan tanda negatip
= perubahan pada tingkat bunga pasar

Sumber : Tandelilin, E. (TE). 2010. Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi.
1-th edition. Kanisius-Yogyakarta.