Contabilidade e Gesto

Financeira
A Funo Financeira

MESG - Mestrado Engenharia de Servios e Gesto FEUP 2010

Rui Padro

A Funo (Financeira)
Gesto Financeira:

2.
3.

Decises Financeiras Estruturais:

1.
Como alocar recursos escassos?
Decises de Investimento
Como recolher fundos para financiar investimentos?
Decises de Financiamento
Quanto reinvestir e quanto distribuir pelos accionistas?
Poltica de dividendos

Valor Actual

Performance
measurement

Modelos de
risco e retorno

Demonstraes
Financeiras
e
Anlise Financeira

As ferramentas da Gesto Financeira

Adaptado de Damodaran, Aswath (1997), Corporate Finance: Theory and practice, pg 2

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FEUP 2010

Funo financeira tradicional

Imagem das pessoas da funo financeira:
Honradas, srias, cumpridoras da legalidade;
Centram-se predominantemente no passado;
Centram-se no processamento de transaces e
alheiam-se da tomada de decises;
Essencialmente controladoras, que dizem melhor
no do que sim
Fonte: Bellis-Jones, Robin (1996)
?!

Que resultados obtm o departamento financeiro

quando comparado com outros departamentos de
igual dimenso?
Funo marginal da gesto financeira.

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Funo financeira actual

Gestores cada vez mais pressionados para
oferecerem
aos
investidores
a
maior
rentabilidade possvel para o seu nvel de risco,
i.e, para criarem valor.

A maximizao do valor instala-se como

funo objectivo da gesto

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Funo financeira actual

A funo financeira ganhou assim novos focus:
medio, gesto e criao de valor;
comunicao interna e externa de como a empresa o
deve ou est a fazer:
Maioria dos gestores no domina as medidas de
diagnstico e performance, nem a linguagem da criao
de valor
papel formador do responsvel financeiro +
papel de interlocutor interno;
Capacidade de criao de valor necessita de ser
comunicada de forma clara e persuasiva aos investidores e
financiadores
papel de interlocutor externo do
responsvel financeiro.
Gestores que no falem a linguagem da criao de valor para defender os seus
projectos interna e externamente podem perder o jogo da alocao de
capitais

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Maximizao do valor: porqu?

Funo objectivo da gesto (financeira):

Maximizao do Valor
(Riqueza dos scios/accionistas)

VALOR

i 0

CASH-FLOW: Dinheiro que se espera que

venha a ser gerado pela empresa

CF

(1 r )

Taxa de actualizao (custo do capital)

PORQU...
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... uma funo objectivo?

... esta funo objectivo?

Maximizao do valor: porqu?

Defensores da maximizao do valor: a
maximizao da riqueza dos accionistas
preenche requisitos de boa funo objectivo,
porquanto:
O accionista / empresrio, ao investir, abdica de
consumo imediato e corre risco com o intuito de
poder vir a consumir mais no futuro, i.e., a
prpria natureza do investimento tem por base
a procura de maior riqueza
que sentido faria
avaliar o sucesso/insucesso com outra medida
que no o valor?;
Sistemas econmico-sociais no baseados no
valor e na livre iniciativa no vingaram.

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Maximizao do valor: porqu?

Alm disso, outros factores so apresentados
para fundamentar a maximizao de valor
como funo objectivo (Bughin e Copeland,
1997):
Estudo da McKinsey conclui que focus na
criao de valor o segundo factor que mais
contribui para aumento da produtividade
(competitividade do mercado o primeiro);
O focus na criao de valor aumenta
produtividade e liberta recursos que beneficiam
todos os stakeholders no longo prazo.

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Maximizao do valor: porqu?

Crticos da maximizao do valor: A
maximizao do valor procurada a expensas
de outros stakeholders, designadamente
trabalhadores,
outros
financiadores
e
sociedade em geral (ponto especialmente
premente na Europa, excepto UK);
Defensores (Bughin e Copeland, 1997):
Como os os accionistas so residual claimants,
todos os outros stakeholders tm de ver os
seus direitos assegurados para que exista
criao de valor;
Crculo virtuoso da criao de valor

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Maximizao do valor: porqu?

Economias com maior criao
Tailndia, Hong Kong e USA;

de

valor:

Economias com maior criao de valor, aps

corrigir
efeito
do
crescimento
econmico:
Singapura, Canad, USA, Austrlia e Japo
pases com mercados mais livres, com maior focus
na criao de valor para accionista e geralmente
apresentados como os mais produtivos;
As empresas mais criativas e inovadoras criaro maiores retornos para
os accionistas e atrairo melhores colaboradores que sero mais
produtivos e aumentaro ainda mais os retornos um ciclo virtuoso
(Bughin e Copeland, 1997)

Efeito multiplicador do crculo virtuoso

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10

Maximizao do valor: porqu?

in www.mckinseyquarterly.com

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Da tradicional actual
Questo
focus:

Shareholder

versus

Stakeholder

Organizaes centradas nos stakeholders: focus

na forma como a riqueza vai ser dividida entre as
partes (accionistas, financiadores externos, fisco,
trabalhadores, ...)
Como vai ser dividida a pizza?

Organizaes centradas na criao de valor:

preocupao centrada no aumento do valor, o
que tender a aumentar o valor a distribuir
Como aumentar a pizza?

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Da tradicional actual
Defensores da maximizao do valor (Damodaran,
1997): outros objectivos (tica, responsabilidade
social e ambiental, responsabilidade para com
trabalhadores, ...) so redundantes: a criao de
valor no longo prazo ter de passar por todos estes
pontos, sob risco do mercado penalizar a empresa.
A revista Fortune publica anualmente dois estudos:
Empresas com maior valor criado; e
Empresas mais admiradas.

comparao entre as duas listas apresenta

coincidncias, apesar de nem todos os critrios serem
financeiros.
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A Funo (Financeira)
Gesto Financeira:
Funo Objectivo:
Maximizar valor da empresa

2.
3.

Decises Financeiras Estruturais:

1.
Como alocar recursos escassos?
Decises de Investimento
Como recolher fundos para financiar investimentos?
Decises de Financiamento
Quanto reinvestir e quanto distribuir pelos accionistas?
Poltica de dividendos

Valor Actual

Performance
measurement

Modelos de
risco e retorno

Demonstraes
Financeiras
e
Anlise Financeira

As ferramentas da Gesto Financeira

Adaptado de Damodaran, Aswath (1997), Corporate Finance: Theory and practice, pg 2

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A Funo (Financeira)
What a wonderful world
ACCIONISTAS

CREDORES

Maximizar
Riqueza dos Accionistas

Proteger interesses
dos credores

Financiar
Contratar/Despedir

Financiar

GESTO
(Gestores)

Avaliar

Disponibilizar informao
real e atempada

Punio dos infractores

Evitar externalidades

SOCIEDADE

MERCADOS FINANCEIROS

Adaptado de Damodaran, Aswath (2000), Corporate Finance: Theory and practice

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A Funo (Financeira)
it would be!
ACCIONISTAS

CREDORES

Maximizam
Riqueza prpria!

Credores podem ser

defraudados!

Tm pouco poder
sobre gestores!

Financiar

GESTO
(Gestores)

Marcados podem
avaliar mal!

Disponibilizar informao
Deturpada, falsa e
no atempada!

Infractores podem no
ser encontrados!

Externalidades existem!

SOCIEDADE

MERCADOS FINANCEIROS

Adaptado de Damodaran, Aswath (2000), Corporate Finance: Theory and practice

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Maximizao do valor: obstculos

Desvios
face
aos
maximizao do valor:

pressupostos

da

Custos de agncia
Ineficincia dos mercados
Custos sociais / externalidades no imputadas

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Maximizao do valor: obstculos

Custos de agncia (Jensen & Meckling, 1976):
Agncia: contrato que mandata uma ou mais
pessoas (agentes) para desenvolverem uma
actividade em nome de terceiros, contrato esse
que inclui a delegao de poderes e alguma
capacidade de deciso (Jensen & Meckling,
1976);
Empresas so nexus de contratos de que
resultam direitos hierarquizados sobre os seus
activos;
Dois tipos de conflitos de agncia:
Entre accionistas/scios e financiadores externos;
Entre accionistas/scios e gestores.

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Maximizao do valor: obstculos

Custos de agncia entre accionistas/scios e
financiadores externos (Jensen & Meckling, 1976):
contratos de dvida incentivam os accionistas a
investir de forma sub-ptima, dado que os
accionistas so motivados a empreender
projectos de elevado risco, com elevados
retornos potenciais, o que diminui o valor de
mercado da dvida;
nvel
de
alavancagem
decidido
pelos
accionistas/gestores, com possibilidade de
expropriao de detentores de dvida anterior;
os accionistas detm poder sobre forma de
distribuio dos lucros e alteraes na poltica de
dividendos tm impacto sobre valor de mercado
da dvida.
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Maximizao do valor: obstculos

Custos de agncia entre accionistas ou scios
e gestores (Jensen & Meckling, 1976):
gestores possuem objectivos particulares e
podem actuar no sentido de os alcanar, o que
facilitado pelo facto de no ser possvel aos
contratos de agncia prever todas as situaes
(contratos incompletos) e permitirem assim a
adopo de comportamentos oportunistas;
gestores e accionistas tm diferentes atitudes
face ao risco:
A utilidade marginal decrescente da riqueza do gestor
leva-o a maximizar outros factores tal como o status,
o poder, a reputao e as oportunidades de carreira,
levando-o a assumir riscos mais calculados e
tentando aumentar a sua visibilidade no mercado.
Por seu lado, os accionistas podem diversificar no
mercado.
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Maximizao do valor: obstculos

Neste contexto emergem trs motivos para
conflitos de agncia entre gestores e
accionistas:
1.

2.

3.

Averso ao esforo adicional por parte dos

gestores devido ao focus na sua utilidade
marginal;
Gestores privilegiam medidas tendentes a
minorar volatilidade, dado a sua incapacidade
para,
ao
contrrio
dos
accionistas,
diversificarem risco;
Dificuldade de conciliao de horizontes
temporais
distintos,
dado
que
a
empregabilidade e carreira do gestor passam
pela obteno de resultados no curto prazo.

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Introduo ao VBM
Definida a maximizao do valor como funo
objectivo correcta, duas questes devem ser
colocadas:
1. Como se mede o valor?
2. Como procurar a maximizao do valor?
De que forma podem (e devem) os gestores
(financeiros) procurar a maximizao do valor
no seu dia a dia?

VALUE BASED MANAGEMENT

Nova Funo Financeira

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A Funo (Financeira)
MERCADOS
FINANCEIROS

SCIOS/ACCIONISTAS

DECISES DE
FINANCIAMENTO
EMPRESA
FINANCIAMENTO
CAPITAL PRPRIO
INVESTIMENTO
FINANCIAMENTO
CAPITAL ALHEIO
DECISES DE
INVESTIMENTO

RESULTADOS / CASH-FLOW

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DECISES DE
DISTRIBUIO DE
RESULTADOS

Conhecimento estratgico-organizacional

Funo financeira actual

ESTRATGICO
ESTRATGIA ORGANIZACIONAL

Co-desenvolvimento da

ESTRATGIA DE MERCADO

estratgia

Relao com mercados e

intermedirios financeiros

Escritrio do CFO vs Unidades

Relao com reguladores

de Negcio

INTERNO

EXTERNO
PROCESSOS ORGANIZATIVOS

PROCESSOS EXTERNOS

Reporte financeiro

Transaces

Contabilidade de gesto

Alteraes estrutura de capitais

Apoio tomada de deciso

Adaptao concorrncia

PMEs

OPERACIONAL

Conhecimento dos mercados financeiros

Adaptado de Marco, J. Antonio (2004)

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Funo financeira actual

Recente

DECISES DE GESTO
Performance

measurement

Oramentao
Poltica

de remunerao e incentivos

Relao

com financiadores e reguladores

Enfatizada nos manuais

Tradicional

DIR. FINANCEIRA
DECISES INVESTIMENTO
Capital

budgeting

DECISES FINANCIAMENTO
Estrutura

R&D

Poltica

F&A

Leasing

Fundo

de maneio

Eficincia

Gesto

de capitais

de dividendos
do risco

Reporting
Planeamento

Contabilidade, Fiscalidade, Controlo interno, SIs

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