Mayo

2016

Coyuntura
Situacin

Per
Espa

ndice
1. Actividad econmica: expansin de 4,4% en 1T,
en lnea con nuestra previsin para 2016
2. Mercado cambiario: USDPEN nuevamente al alza
3. Poltica fiscal: espacio para estmulos no es muy
amplio

1. Actividad econmica
Produccin de cobre e inversin pblica
impulsan el crecimiento

El PIB creci 4,4% en el primer trimestre

PIB
(var.% interanual)

PIB primario y no primario

(var.% interanual)

4.7

Primario

4.4

12.3

No Primario

3.1

9.9

3.2

7.5

1.8

3.2

2.6

2.1
0.7
1T15

2T

Fuente: INEI y BBVA Research

3T

4T

1T16

1T15

2T

3T

4T

1T16

Fuente: INEI y BBVA Research

 apoyado en la fuerte expansin de la produccin

de cobre y la recuperacin de la inversin pblica
Produccin de cobre
(var.% interanual)

Inversin pblica
(var.% interanual)

23

54
47
0,2

36
19

1
1T-15

-10

-13

2T-15

3T-15

-27
2T-15

Fuente: BCRP y BBVA Research

3T-15

4T-15

1T-16

1T-15

4T-15

1T16

Fuente: BCRP y BBVA Research

Abril? Prolongacin de veda para captura de

anchoveta lastrar el crecimiento (alrededor de 3pp)
Principales drivers del
crecimiento en abril:

Pero

alrededor de 3%
Minera metlica
Construccin
Mejora
hidrocarburos
(+2%)
Efecto Semana
Santa

Prolongacin de
veda para captura
de anchoveta
Pesca (-80%)
Manufactura
primaria (-36%)

Veda tambin afectar

negativamente el
crecimiento del PIB en
mayo y as el del 2T16
6

Ms adelante? Confianzas mejoran y darn soporte

al gasto del sector privado, pero es sostenible?
Confianza empresarial y Expectativas de
contratacin para los prximos tres meses
(puntos)

Confianza del consumidor

(puntos)
58

Expectativas de la economa a de 3 meses

56

Expectativa de contratacin de personal a 3 meses

54

54

52

52

50
48

50

46

48

44
42

46
f eb-15

40
ene-15

abr-15

Fuente: BCRP y BBVA Research

jul-15

oct-15

ene-16

may-15

ago-15

nov-15

f eb-16

may-16

abr-16

Fuente: Apoyo Consultora y BBVA Research

Indicadores de actividad y gasto consistentes con

nuestras proyecciones de crecimiento 2016 y 2017
PIB

Aporte al crecimiento del PIB

(var. % interanual)

(en puntos porcentuales)

4,3
3,3

2016

2017

PIB

3,6%

4,3%

Produccin de cobre

1,3 pp

0,8 pp

Proyectos de
infraestructura1

0,7 pp

1,6 pp

3,6

2,4

2014

2015

Fuente: BCRP y BBVA Research

2016

2017

1/ Considera los proyectos: Lnea 2 del Metro de Lima, gasoducto en el sur de Per, lnea de
transmisin elctrica Mantaro-Marcona-Socabaya-Montalvo, modernizacin de la refinera de
Talara y aeropuerto de Chinchero

Fuente: BCRP y BBVA Research

El reto es hacia adelante: sin reformas ni impulso

minero, crecimiento por debajo de 4,0%
PIB
(var. % interanual)

6,0

5,8

4,3
3,3

3,6

3,8

3,7

3,6

2018

2019

2020

2,4

2012

2013

2014

Fuente: BCRP y BBVA Research

2015

2016

2017

Se requieren reformas para fomentar la inversin y

aumentar la productividad
Para acumular ms capital (fomento a la inversin):
Acelerar desarrollo de infraestructura
Mejorar capacidad de ejecucin de gasto de capital del gobierno
Mejorar clima de negocios (destrabe de burocracia, reducir la tramitologa)
Desarrollo de mercado de capitales y de la intermediacin financiera
Para incrementar la productividad
Flexibilizacin del mercado laboral (aumenta productividad porque reduce
informalidad)
Mejorar la calidad de la administracin pblica
Elevar la calidad de la educacin
Incentivos para investigacin y la innovacin
Mayor desarrollo institucional para asegurar que el marco legal bajo el que opera la
economa apoya las iniciativas privadas (refuerzo del sistema judicial, lucha contra la
corrupcin, lmites a la burocracia, transparencia de informacin, rendicin de
cuentas, etc.)

2. Mercado cambiario
Se retoma tendencia alcista, en lnea
con lo previsto

Tipo de cambio ha empezado a rebotar luego de una

fuerte apreciacin: datos de actividad en China,
Tipo de cambio
(PEN/USD, diario)

China: indicadores de actividad

(var.% interanual, abril)

3,53

10,6

10,1

Expectativas del consenso del mercado

Dato observado

6,5

3,42

6,0

3,35

3,24
06ene16

01feb16

27feb16

Fuente: BCRP y BBVA Research

24mar16

19abr16

15may16

Ventas al por menor

Produccin industrial

Fuente: Bloomberg y BBVA Research

12

 precios de metales y, sobre todo, mayor

probabilidad de que FED ajuste pronto su tasa
Precio del cobre
(USD/lb)

Tasa FED: probabilidad de ajuste en junio

(evolucin diaria en mayo, %)

32%

2.35

2,28
2.25

2.15

12%

12%

2.05

2,06
1.95
ene-16

4%

4%
feb-16

mar-16

Fuente: Bloomberg y BBVA Research

abr-16

may-16

10

11

12

13

16

17

18

Fuente: Bloomberg y BBVA Research

13

Hacia adelante? Continuarn las presiones al

alza sobre el tipo de cambio por tasa FED
Tasa FED: trayectoria prevista por
(%)

BBVA Research

Mercado*

2,0

1,0
0,9

0,75
0,50

0,6
Cierre de 2015

Cierre de 2016

Cierre de 2017

Prevemos incremento moderado

de tasa FED, mientras que el
consenso del mercado recin
empieza a corregir en ese sentido

En nuestro escenario base,

sorpresa que se llevar el
mercado presionar al USDPEN
al alza en el corto plazo. Ya se
empieza a notar

* Dato del 19/05

Fuente: Bloomberg y BBVA Research

14

Hacia adelante? Continuarn las presiones al

alza sobre el tipo de cambio por tasa FED
Desempleo

480

9,1

Panorama de precios

10.0

440

2,5

420

2,2

400

8.0

360

IPC

320

6.0

5,0

280

240

1,1

Salarios por hora (promedio)

274

Solicitudes iniciales de desempleo (miles, eje izq.)

Tasa de desempleo (%, eje der.)

4.0

-0,1
ene-15

abr-15

jul-15

oct-15

ene-16

abr-16

Condiciones financieras
101,1
100,8

100,2

99,7

ene-15

Menor nivel indica mejores

condiciones financieras

mar-15

may-15

jul-15

sep-15

nov-15

ene-16

Qu ms
debe pasar
para que la
FED retome
ajuste de
tasa?

mar-16

15
Fuente: Bloomberg y BBVA Research

a lo que se suman elementos estructurales:

dficit en cuenta corriente e influjos de capitales
Dficit externo y Cuenta financiera privada
(% del PIB)
9,3
Dficit en cuenta corriente
Cuenta financiera privada

4,3

4,3

4,7

4,4

3,3
1,9

2,8

1,6
4T11 2T12 4T12 2T13 4T13 2T14 4T14 2T15 4T15 2T16 4T16

Dficit en cuenta corriente an

significativo en 2016, a pesar de
mayor produccin minera

y el influjo de capitales
privados (oferta de dlares) se ir
moderando por menor inversin
en minera y condiciones
crediticias globales que se irn
apretando

Fuente: BCRP y BBVA Research

16

Estimamos que el tipo de cambio continuar

subiendo y que cerrar el ao entre 3,45 y 3,50
Tipo de cambio
(PEN/USD, nivel promedio del mes)

3,65
3,51
3,38

3,30

3,49

Tendencia estructural del PEN es a

depreciarse por an elevado dficit
externo (USDPEN de equilibrio entre
3,70 y 3,75) y menor influjo de
capitales hacia sectores transables
de la economa

3,16

2,96

No se descartan episodios de
volatilidad a lo largo de esta
tendencia al alza del tipo de cambio

Fuente: BCRP y BBVA Research

17

3. Poltica fiscal
Hay espacio para una expansin fiscal
de parte de la administracin
gubernamental entrante?

Candidatos presidenciales implementaran una

expansin fiscal: cul es el espacio para ello?
Medidas tributarias

IGV:
reducirlo

IGV: nuevo
rgimen para las
MyPE

Impuesto a la
renta: nuevo
rgimen

Medidas de gasto

Otros

Incremento de
remuneraciones

Dficit
estructural de
3% del PIB
potencial

Nuevos
proyectos de
infraestructura

Usar recursos
del FEF para
financiar dficit

Mayor cobertura
de programas
sociales
19

Administracin saliente busca consolidacin de las

cuentas pblicas, pero de manera muy restrictiva
Busca recortar dficit (estructural), actualmente en
2% del PIB, en medio punto porcentual por ao

Gasto pblico
(var. % interanual)
BBVA Research

MEF

14

Tomando en cuenta gastos por proyectos de

infraestructura, implicara contraer el consumo
pblico en el bienio 2017/18

12

11,7

10
8

Es poco probable que la administracin entrante

haga ajustes

4,4

3,5

4
2

A la espera de definiciones por parte de la

administracin entrante, nuestras proyecciones
incorporan un dficit (estructural de 2% del PIB)

1,0

1,4

Consolidacin
fiscal

-2

2 010 2 011 2 012 2 013 2 014 2 015 2 016 2 017 2 018 2 019
Fuente: MEF y BBVA Research

20

Segn nuestras estimaciones, la deuda pblica

bruta seguir una trayectoria creciente
Deuda pblica bruta: anlisis de sensibilidad
(% del PIB)

Hacia fines de 2020 se ubicar entre 27% y

28% del PIB (23% en 2015)

40

Incorpora un aumento acotado del consumo

pblico y la ausencia de reformas econmicas
sustanciales

35

30

La economa ser ms vulnerable no solo por

mayor deuda pblica, sino tambin por mayor
dolarizacin de esta (habr que emitir en
mercados internacionales)

25

20

15
2008

2011

Fuente: BBVA Research.

2014

2017

2020

Qu tan probable es que la deuda se

ubique por encima de 30% del PIB hacia
fines de 2020? La probabilidad es mayor
que 25%. No es una baja probabilidad
21

En este contexto, es difcil que en adelante Per

mejore su calificacin crediticia
7

Anlisis comparativo de 25 pases emergentes con grado de

inversin*
(posicin en el rnking)

11

es1

Desempeo
macroeconmico
(10% del peso)

Posicin
Series2 media

Desempeo macroeconmico y
Finanzas pblicas favorecen
actualmente la calificacin
crediticia peruana
Per est dbil en el pilar de
Caractersticas estructurales

Caractersticas
estructurales
(47% del peso)

8
Finanzas pblicas
(25% del peso)

18

11

Finanzas externas
(17% del peso)

Series1

Series2

* Se consider a pases 25 emergentes de la base de comparacin de Fitch Ratings (marzo 2016) con calificacin BBB+ en su deuda en
moneda extranjera

Deterioro previsto de la deuda

pblica (en nivel y en el ritmo al
que aumenta) compromete la
fortaleza en los pilares de
Finanzas pblicas y Finanzas
externas y deja como nico pilar a
destacar el de Desempeo
macroeconmico, que pesa poco
Mayores tasas de inters para el
sector privado?
22

Agencias de calificacin crediticia: no hay mayor

espacio para expansin fiscal
Standard & Poors

Standard & Poors

Gestin 25 de abril 2016.

Gestin 10 de mayo 2016.

Moodys

Gestin 25 de abril 2016.

Gestin 13 de abril 2016.

23

Cabe recordar que el Estado peruano tiene otros

pasivos que podran elevar la deuda an ms
Pasivos contingentes explcitos del Sector Pblico no
financiero*
(% del PIB)

Y
pasivos
en firme
(ONP)?

Demandas
judiciales y
arbitrajes1/

4,2%

Garanta en los
contratos de

APP2/

4,2%

Controversias
internacionales en
temas de inversin 3/

0,8%

Garanta, avales o
similares4/

0,5%

* Exposicin mxima (saldo)

1/ Demandas judiciales en cortes nacionales y procesos arbitrales en centros nacionales que no tienen la calidad de cosa juzgada. En el 2015, los pagos del Gobierno General por sentencias
firmes y fallos arbitrales desfavorables ascendieron a S/ 537 millones
2/ En el marco de las asociaciones pblico-privadas, el Gobierno Nacional puede otorgar garantas financieras o garantas no financieras
3/ Se refiere a los casos en el Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones (CIADI)
4/ La principal contingencia se da por el lado de las empresas estatales, en particular garantas otorgadas a PETROPER (USD 1 000 millones)
Fuente: MEF

Mensajes
principales

Mensajes principales

El PIB creci 4,4% en el 1T16, en lnea con lo anticipado, apoyado en la

mayor produccin de cobre y la recuperacin de la inversin pblica

En general, indicadores de actividad y gasto, vienen en lnea con

nuestras previsiones de crecimiento para 2016 y 2017: 3,6% y 4,3%. El
reto es hacia adelante: sin reformas crecimiento podra desacelerarse de
manera permanente.

Tomando en cuenta nuestra previsin para la tasa FED, el an significativo

dficit en la cuenta corriente, e influjos de capitales ms moderados,,
proyectamos que el USD/PEN seguir al alza. No se descartan episodios
de volatilidad

El espacio para una expansin fiscal no es tan amplio. Si esta se

produce, podra comprometerse la calificacin crediticia soberana, con
impactos sobre las tasas de inters para el sector privado
26