Gua unificada de ejercicios prcticos

Asignatura: Administracin Financiera (279)

Ctedras : Dr. Csar Albornoz & Dr. Gustavo Tapia

Coordinacin: Raquel Nez

Colaboradores /Autores
Carlos Aire - Claudio Ariganello - Emiliano Badini - Solange Barthe Dennin Mauro De Jess
Arturo Facal - Fernando Frechero - Valentin Garcia - Nstor Gonzalez Paula Grima Laurenti
Valeria Herrera - Clara Miravalle - Raquel Nez Alfredo Ochonga Flavia Painelli- Jos Porto
Mirna Snchez - Fernando Reyes - Gustavo Tapia Yanina Zupnik.

V082016

INDICE TEMATICO
1.

CLCULO FINANCIERO APLICADO ................................................................................ 3

1.1.Equivalencia de Tasas - Interess simple y compuesto ........................................... 3
1.2 Sistemas de amortizacin de prstamos ................................................................ 6
1.3 Valuacin De Bonos .............................................................................................. 7

2.

ANLISIS FINANCIERO ..................................................................................................... 10

2.1. Punto de equilibrio operativo .............................................................................. 10
2.2. Indices & Punto de equilibrio ............................................................................ 11
2.3. Presupuesto & Flujo de efectivo.......................................................................... 14

3.

CAPITAL DE TRABAJO ...................................................................................................... 26

4.

COSTO DE CAPITAL........................................................................................................... 29

5.

DECISIONES DE INVERSIN ......................................................................................... 33

6.

RIESGO................................................................................................................................... 41

7.

VALUACIN DE EMPRESAS ........................................................................................... 44

7.1. Flujo de fondos descontado ................................................................................ 44
7.2. Mltiplos ........................................................................................................... 47

1. CLCULO FINANCIERO APLICADO

1.1.Equivalencia de Tasas - Interess simple y compuesto

1.1.1. GT - Cul es el valor final de una inversin de $1.000 colocados durante un ao al 28% TNA
capitalizable mensualmente? Cul ha sido la tasa anual de ganancia real? (base 360 das).
Rta: $1.318,88; 31,88%
1.1.2. JP - Cul ser la Tasa Nominal Anual con capitalizacin anual, equivalente a la Tasa
Proporcional del 0,18 semestral, para una operacin a un ao (base 360 das).
Rta: 39,24%
1.1.3.

JP - Qu tasa es equivalente a las dos anteriores, si la operacin capitaliza a 120 das?

Rta: 11,67%

A partir de la siguiente pizzara, resuelva los prximos ejercicios:

TASAS PASIVAS EN PESOS

TEM

TNA

TEA

30

35

das

1,295%

15,75%

16,94%

36

59

das

1,334%

16,25%

17,49%

Plazo

60

89

das

1,348%

16,50%

17,69%

Fijo

90

179

das

1,399%

17,25%

18,41%

180

364

das

1,409%

17,75%

18,55%

365

das

1,409%

18,56%

18,55%

0,05%

0,05%

ms das

Caja de
Ahorro
TASAS PASIVAS EN DOLARES
TNA

TEA

59

das

0,50%

0,50%

89

das

0,55%

0,55%

119

das

0,70%

0,70%

120

179

das

0,85%

0,85%

180

239

das

1,55%

1,56%

240

299

das

1,95%

1,96%

300

365

das

2,25%

2,27%

Ms

de

365

das

2,45%

2,47%

30

60
90
Plazo
Fijo

TASAS ACTIVAS EN PESOS

TEM

TNA

TEA

Tasa de cartera gral. Actividades diversas

1,550%

18,85%

20,57%

Tasa de cartera gral. Agropecuaria

1,550%

18,85%

20,57%

Prstamos SOBERANA personal libre destino h/18 meses

2,014%

24,50%

27,45%

Prstamos SOBERANA SUELDOS h/18 meses

1,685%

20,50%

22,54%

1,048%

12,75%

13,52%

Prstamos Hipotecarios para la vivienda

SOBERANA Casa propia

Tasa fija 3 aos luego variable enc BCRA privada ms 4,5 ppa Sin Sup. Var. Salarios
Adelantos en Cta. Cte con acuerdo

2,261%

27,50%

31,26%

Descubiertos en Cta. Cte. Con gta hipotecaria

1,932%

23,50%

26,21%

Descubiertos en Cta. Cte. Prev solicitado

2,548%

31,00%

35,81%

Descubiertos en Cta. Cte. NO solicitado previam

2,836%

34,50%

40,52%

Tarjetas de crdito

2,054%

25,00%

28,06%

Tasa para operaciones de SOBERANIA Factoring (Mnima)

Tasa general

1,550%

18,85%

20,57%

Empresas en situacin 1

1,550%

18,85%

20,57%

Empresas calificadas

1,385%

16,85%

18,21%

Descuento de documentos comerciales, equiv. A:

1,550%

18,85%

20,57%

1.1.4. RN Una empresa incurri en un descubierto en cuenta corriente por 23 das, para el cual
no
tena
establecido
ningn
acuerdo
con
la
entidad
bancaria.
Se solicita determinar la tasa equivalente que se tendr que pagar para dicho perodo, y comparar
con la que hubiese resultado de haber tenido un acuerdo previo.
Rta: 2,17%; 1,95%

1.1.5. RN - Los empleados de una empresa cobran sus haberes en el Banco Soberana. Juan Prez,
contador de la firma, desea saber cuanto sera el monto a devolver si tomase un prstamo personal
de $100.000 por 65 das.
Rta: $103.685,60

1.1.6. RN - Usted dispone de $ 190.000 en efectivo con la posibilidad de colocarlo 180 das. Tiene 2
opciones:
a)
b)

Operacin a plazo fijo en Banco Soberana.

Inversin en la bolsa ttulos de corto plazo que ofrece una tasa de 0,79% TEM

Determine la ms conveniente.
Rta: a) $199.833,30 b) $199.185,75 Conviene alternativa a)

1.1.7
a)
b)
c)

RN

Determinar

el

monto

obtenido

de

una

colocacin

de

USD

5.000

a:

90 das
180 das
240 das

Rta: a) USD 5.086,30 b) USD 5.038,31 c) UDS 5.064, 22

1.1.8. CA - Ante la necesidad de invertir fondos ociosos durante 90 das se analizan las siguientes
alternativas:
a)

Suscripcin de letras de tesorera que ganan el 11% efectivo para 30 das

b)

Colocacin a plazo fijo (90 das) al 140% nominal anual

c)

Compra de un Bono, precio de compra $ 40; venta a los 90 das a $ 56, gastos de compra
1% y gastos de venta 1,50%

Determinar tasas efectivas para cada una de las alternativas (plazos de 90 das).
Rta : a) 36,76%, b) 34,52%, c) 36,53%

1.1.9. FF - Suponga que un inversor desea que su poder adquisitivo aumente un 5% en una
inversin a un ao, la inflacin que espera es de 15% para ese perodo, la indexacin se encuentra
prohibida por ley y el inversor posee una actitud neutral al riesgo, cual es la tasa de inters nominal
(incluyendo inflacin) que deber requerir por su inversin? Luego de realizada la inversin, si la
inflacin efectiva es de 25%, que tasa de inters real efectivamente obtuvo
Rta : TEA 20.75% ; - 3.4%
1.1.10. GT - Se solicita:
a) Encontrar el valor actual, al 5% de inters simple, de $1,500 con vencimiento en 9 meses.
b )Cul fue nuestra inversin inicial, si hemos obtenido utilidades por $ 300, despus de 8 meses,
a inters simple y con el 45% de tasa anual?
Rta: a) $1445 b) $1250
1.1.11. GT - Calcular el Inversion Inicial en base a los siguientes datos: VF = $20.000; n = 16; TEM=
23%. Inters Compuesto
Rta: $ 728
1.1.12. JP - Disponemos de un Capital de $1.000, y realizamos un plazo fijo por 3 aos, en una
entidad financiera que nos paga una tasa de inters en forma simple, del 10% anual. Cul es el
inters obtenido al cabo de los 3 aos? Cul es el monto final reunido?
Rta: $1.300

1.1.13. JP - Cul es el Monto reunido por un Capital inicial de 2.000$, colocado en un plazo fijo a
9 meses, a una Tasa Nominal Anual del 9% con capitalizacin mensual? Cul es el inters ganado?
Rta: $139,12

1.2 Sistemas de amortizacin de prstamos

1.2.1. GT - La empresa Astra est analizando la lnea de crditos ofrecida por un banco, cuyas
condiciones son:
Capital prestado: $150.000
Plazo: 288 das
TNA capitalizable cada 30 das: 12% (base 365 das).
Comisin: 1.5% sobre capital; sellado; 1% sobre capital ms inters; Gastos de certificacin de
firmas: $500. Todos estos gastos se pagan al momento de otorgamiento del crdito.
Se solicita:
a) Calcular el costo efectivo total de la operacin
b) Calcular la TEM y TEA
Rta: a) 12.8% b) TEM: 1% TEA: 12,68%

1.2.2. GT - La empresa Info. S.A. prev la compra de una mquina cuyo valor al contado es de
$80.000 y el precio de lista $100.000. La tasa efectiva mensual es de 1% (base 360 das).
Se pide:
a)

Hacer el cuadro de marcha progresiva indicando saldo, inters y amortizacin para un sistema
de prstamo americano. Considerar que el mismo se amortiza en 6 cuotas mensuales sobre
precio de lista.

b)

Cul sera la cuota que se pagara en un sistema Francs si lo financian en 5 cuotas

trimestrales?

c)

Si consideramos que la tasa efectiva se mantiene constante, qu opinin le merece la

comparacin entre sistemas Francs, Americano y Alemn (considerando la cancelacin en 5
cuotas). Discutir supuestos previos a la eleccin del sistema

Rta: b) $21.854
1.2.3. CA - Cul debe ser la tasa de inters activa de un prstamo de $ 50.000 a devolver en 10
cuotas sabiendo que la tasa de inters pasiva es del 6%, si la operacin tiene un costo financiero

nulo?
Rta: 2,41%
1.2.4. JP - Queremos comprar una maquinaria, y los bancos estn ofreciendo prstamos prendarios
por sistema de amortizacin francs, a una TNA 24% con capitalizacin mensual sobre saldos, a 60
meses en forma vencida. Cul es el Valor mximo del Prstamo a tomar, si podemos pagar cuotas
mensuales fijas de 200 $?
Rta: $6.952,18

1.3 Valuacin De Bonos

1.3.1. GT - La empresa ZZ tiene un bono en circulacin de Valor Nominal $100 y una tasa de
cupon del 6%. Al bono le quedan 5 aos para su vencimiento.
a.
b.

Si el inters se paga anualmente, encuentre el valor del bono si se le pide un interes de 4%,
7%, y de 6%.
Indique para que caso de la parte a) el bono se vende bajo, sobre o a la par.
Rta: Cuando se le pide un rendimiento del 4% el bono cotiza sobre la par a un precio de $114,
superior a su valor nominal. Si el rendimiento requerido es el 6% el bono cotiza a su valor
nominal. Y si el rendimiento requerido es superior al 6% el bono cotizar bajo la par, $95,77.

1.3.2 CA - Se presenta la siguiente informacin sobre un bono que estamos considerando incluir en
nuestra cartera de Inversion. Las condiciones de emisin son las siguientes:

VN:

$ 100.000.-

Pagos de renta:

semestrales

Pagos de amortizacin: anuales (50% c/u)

Tasa de emisin:

5% semestral

Se pide:
a. Armar el flujo de fondos del Bono
b.

Calcular la TIR en condiciones de emisin

c.

Si la cotizacin al momento de emisin es de $ 96.000, calcular el VAN a la tasa de emisin

y la TIR.

1.3.3. JP - Evaluamos invertir en el Bono XXX, que el gobierno provincial est por lanzar al
mercado.
Las condiciones de emisin son las siguientes:

Valor Nominal por lamina: 1.000$

Precio de Compra a ofertar = 90% de Paridad

Ao: 360 das -

Pago de Cupn de Intereses: Vencidos a fin de cada Semestre.

Tasa de Inters Aos 1 y 2 = 13% TNA con Capitalizacin Semestral.

Semestre: 180 das

Amortizacin del Bono: 100% del Capital a fin del 3er. Semestre.

Duracin total desde el momento de emisin: 1,5 aos = 3 semestres.

Se pide:
a)
b)
c)
d)

Elaborar el Flujo de Fondos de la Inversin.

Determinar la TIR Semestral de la Inversin, con compra al 90% de Paridad.
Determinar la TNA de la Inversin.
Determinar la TIR Efectiva Anual de la Inversin.

Rta: b) TIR semestral:94,7%, c) TIRNA:21,13% d)TIREA: 22,23%

1.3.4. JP - Evaluamos invertir en el Bono XYZ, que est cotizando en el mercado a la par.
Las condiciones de emisin del Bono XYZ, son las siguientes:

Valor Nominal por lamina: 100.000$

Precio de Cotizacin/Compra = A la par

Ao: 360 das -

Pago de Cupn de Intereses: Vencidos a fin de cada Semestre.

Tasa de Inters Aos 1, 2 y 3 = 14% TNA con Capitalizacin Semestral.

Tasa de Inters Ao 4 = 10% TNA con Capitalizacin Semestral.

Amortizacin del Bono = 12,5% del Capital a fin de cada Semestre.

Duracin total desde el momento de emisin = 8 semestres.

Momento de la Evaluacin = 75 das de iniciado el 6 semestre

Semestre: 180 das

Se pide:

a)
b)
c)
d)

Determinar el Valor de Compra A la Par o Valor Tcnico.

Elaborar el Flujo de Fondos de la Inversin.
Determinar la TIR Semestral de la Inversin, con compra A la Par.
Calcular a qu Precio debemos comprar los Bonos, si queremos obtener una TIR semestral
del 8%.

Rta: a) VT: $ 38.593, 75 c) TIR semestral:5,73% d) PC: $37.392,12

1.3.5. FF - Dado un bono bullet con pagos de inters anuales a una tasa de cupn de 8%, plazo
remanente de 5 aos y precio de 95%, calcule:
1)

Tasa Interna de Retorno (TIR)

2)

Modified Duration (MD)

3)

Si la TIR aumenta en 2 puntos porcentuales, cul ser el nuevo precio aproximando a

travs de la MD?

4)

Si la TIR aumenta en 2 puntos porcentuales, cul ser el nuevo precio calculado a travs
del valor actual del flujo de fondos futuro del bono?

5)

A qu se debe la diferencia entre los dos clculos anteriores? Cul es correcto?

Rta: 1) TIR:9,30% 2) DM: 4,29 aos 3) 87,54 4)$87,90

1.3.6. FF - Un inversor compra un bono con un plazo remanente de 4 aos, amortizacin de capital
de 25% al fin de cada ao y pagos de inters al fin de cada semestre a una tasa de cupn de 8%
(nominal anual). Suponiendo que la tasa interna de retorno (TIR) al momento de la compra sea de
10% (equivalente anual) y que los cupones puedan reinvertirse a la misma TIR, responda:
1.Cunto pag el inversor?
2.Cul es la Duration del bono al momento de la compra?
3.Qu rendimiento obtendr el inversor si decide mantener el bono hasta su vencimiento y la TIR
no se modifica?
4.Qu rendimiento final obtendr el inversor si la TIR y la tasa de reinversin aumentan a 12%
(nominal anual) poco despus de la compra y el inversor decide vender el bono al cabo de 1 ao?
5.Qu rendimiento final obtendr el inversor si la TIR y la tasa de reinversin aumentan a 12%
(nominal anual) poco despus de la compra y el inversor decide vender el bono al cabo de 3 aos?
6.A qu se debe la diferencia en los rendimientos obtenidos por el inversor en los dos puntos
anteriores?
Rta: 1) $96,25 2) D: 2,25 aos 3) TIR: 46,41% 4) Rendimiento: 7,57% 5)$105,72

1.3.7. CA - Con fecha 31/07/X1 el Estado emiti un Bono con las siguientes caractersticas:
Valor Nominal: $ 20.000
Amortizacin:

25%

Periodicidad del pago: trimestral

Inters: 2%
trimestral (primeros 2 trimestres); 3% trimestral (segundos dos trimestres),
periodicidad del pago: trimestral

Se pide:
1. Calcular la TIR BIMESTRAL en condiciones de emisin.
2. Calcular la tasa TRIMESTRAL de mercado si se compra el bono el 28/02/X2 a una paridad de
98%, y se lo mantiene hasta su vencimiento.

2. ANLISIS FINANCIERO

2.1. Punto de equilibrio operativo

2.1.1 RN
Pizza Hot S. R. L. pequea empresa familiar dedicada a la elaboracin y venta de pizzas, presenta la
siguiente estructura de costos:
- Costos variables : 60% de las Ventas
- Costos fijos : $ 10.000 (mensuales)
- Precio de venta: $ 25 + IVA

Se pide:

1. Determinar el punto de equilibrio en pesos y en unidades. Graficar

2. Suponiendo que la empresa vendiera 1.500 pizzas por mes, cmo calificara la situacin de la
misma? Ubique el supuesto en el Grafico del punto 1)
3. De concretarse el supuesto del punto anterior, cul sera el Margen de Seguridad?
4. Cuantas pizzas debera vender para lograr una utilidad operativa (EBIT) del 20%?
5. Que sucedera con el punto de equilibrio hallado en 1) si se produjeran los siguientes cambios:
- Precio de venta: $ 30 + IVA
- Incremento de alquileres
- Disminucin de la venta (menor cantidad de pizzas)

2.1.2 GT
La empresa de muebles Maderito est pensando en fabricar muebles de alta gama para una
compaa que vende muebles a empresas del pas.
De acuerdo a un modelo especfico, en materia prima se requiere la suma de $ 7.000 para producir
una unidad de producto terminado. Las herramientas, propiedad del taller, tienen un valor en
libros de $650.000. y se deprecian en 10 aos por el mtodo lineal. Las instalaciones fsicas de la
fbrica tienen un costo de 30.000.000 y se deprecian a 20 aos, tambin por el mismo mtodo. La
mano de obra directa equivale a $ 3.500 por unidad fabricada y los costos indirectos de fabricacin
se calculan en $1.500 por unidad producida. El precio de venta de cada unidad terminada tiene un
valor de $ 70.000. El personal de administracin demanda $ 60.000 pesos mensuales y se paga
una comisin del 8% por ventas.
Cuntas unidades se debern producir y vender para no arrojar prdidas operacionales?

10

2.1.3 CA

La empresa XXYY, tiene la siguiente estructura de costos:

Costos Fijos

$ 50.

Costo Variable Unitario $ 1.-

Produce generalmente 60 unidades y las vende a $ 2,90 cada una, aunque actualmente sus ventas
se redujeron a 25 unidades y la empresa est perdiendo. El gerente de ventas tiene la posibilidad de
vender 25 unidades ms a $ 1,10 c/u, pero como es norma de la empresa no vender a prdida, el
pedido no es aprobado; porque le dicen que el costo de cada unidad es de $ 1,83 y si la venta fuera
de 50 unidades, se elevara a $ 2.- por unidad.
Verifique si es correcta la decisin de no vender.

2.2. Indices & Punto de equilibrio

2.2.1 RN
Dada la siguiente informacin:

Estado de situacin patrimonial al 30/06/x9

EERR al 30/06/x9

Activo Corriente
Caja y bancos
Deudores por Ventas
Bienes de Cambio
Total del Activo Cte

17.000
217.800
26.000
260.800

Activo No Corriente

Ventas

1.800.000

C. M. V.

1.230.000

Utilidad Bruta

570.000

Gastos
Sueldos Administracin

100.000

Bienes de Uso

210.000

Jornales

70.000

Amort. Acum.

-42.000

Aportes (33%)

56.100

168.000

Amortizaciones

35.000

Alquileres

30.000

Imp. Ing. Brutos

54.000

Total Activo No Cte

Total del Activo

428.800

11

Pasivo Corriente

Honorarios Prof.
Ut. antes de Impuestos

Deudas Comerciales

185.130

Deudas Financieras

50.000

Imp. a las Ganancias

Deudas Sociales / Fiscales

73.350

Utilidad Neta

Total del Pasivo Cte

20.000
204.900
71.715
133.185

308.480

Patrimonio Neto
Capital Social

60.000

RNA

60.320

Total del Pat. Neto

120.320

Total Pasivo + Pat Neto

428.800

Patrimonio Neto al Inicio:

Activo al Inicio:

$ 107.002

$ 229.950

Saldo Inicial Bs. de Cambio:

Tasa del I. V. A.:

$ 11.375
21%

Ventas X8: $ 1.636.363,64.

Capital social: 60.000 acciones a un valor de $1 cada una.
Valor de mercado de la accin: $ 2,50.
Ao: 365 das
1) Determine los ndices de:
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)

2)

LIQUIDEZ: Corriente, cida y cida Mayor.

ENDEUDAMIENTO: Endeudamiento y Solvencia.
ACTIVIDAD: Das promedio de cobro, Das promedio de pago, Rotacin de inventarios, y
Rotacin de la Inversin.
RENTABILIDAD: sobre las Ventas, sobre la Inversin Total y sobre el Patrimonio Neto.
CRECIMIENTO: de las ventas y del PN.
Dupont y Dupont modificado.
VALUACION: Price to book (valor de mercado a valor de libros) y Price Earning ratio (P.E.R.
Precio utilidad)

Calcule el nivel de ventas de la empresa necesario para poder cubrir la totalidad de sus
costos operativos, sabiendo que el precio de venta es de $ 60.

Respuesta: $ 927.878,93

12

3)

Determine hasta qu porcentaje podran descender las ventas sin incurrir en prdida..

Respuesta: 48,45%

2.2.2 RN

Datos adicionales
Ao X1

Ao X2

Compras netas

100.000

120.000

(El 80% es a plazo)

Ventas netas

200.000

240.000

(El 100% es a plazo)

IVA

21%

21%

Ao: 365 das

Se pide:

1) Hallar el punto de equilibrio en pesos de acuerdo a la estructura de costos del ao X2.

2) Indicar en qu porcentaje deberan incrementarse las ventas actuales para obtener una rentabilidad operativa
del 20%.
3) Determinar si los objetivos establecidos por casa matriz para el ao X2 se han cumplido. Justifique.
Target Ao X2
Liquidez corriente

0,8

Mximo

Das cobranza

30

Mximo

13

Das de pago

45

Mnimo

Crecimiento en las ventas

15%

Mnimo

ROE

10%

Mnimo

Margen de seguridad

40%

Mnimo

2.3. Presupuesto & Flujo de efectivo

2.3.1 CA
Presupuestar el Primer Trimestre del ejercicio econmico correspondiente al ao x6:
Balance al 31/12/x5:

Caja y bancos
Crditos x ventas
Bienes de cambio
Bienes de uso

$
$
$
$

260,00
300,00
1.000,00
2.400,00

VO = 3000

Deudas comerciales
Deudas bancarias
Otras deudas
Capital
Resultados
acumulados

$
400,00
$ 1.000,00
$
60,00
$ 1.500,00

Total P y PN

$ 3.960,00

$ 1.000,00

A.Ac. = 600

Total Activo

Perodos

3.960,00

VENTAS PRESUPUESTADAS
A

COMPRAS PRESUPUESTADAS
A

01-X6
02-X6

$
$

200,00
230,00

$
$

300,00
340,00

$
$

100,00
-

$
$

200,00
-

03-X6

230,00

380,00

250,00

300,00

El producto A se vende en cuenta corriente a 30 das

El producto B se vende el 50% al contado y el otro 50% a 30 das
La utilidad bruta es del 40%
Las compras se pagan a 30 das
Las deudas bancarias se pagan a fines del primer semestre del 'x6 y 2 semestre 'x6. Devengan un
inters mensual del 5% capitalizable mensualmente
Gastos de comercializacin $ 50 mensual y se pagan al contado.
Gastos de administracin $ 60 mensual y se paga al mes siguiente a su devengamiento.

14

Bienes de uso: 10% anual de amortizacin

Impuesto a las ganancias: 20%
2.3.2 FF
Un profesional informtico de apellido Perez, monotributista tiene su estudio en la C.A.B.A.
Posee clientes fijos a los que les cobra por el servicio de mantenimiento de redes y servidores por la
suma de $35.000 mensuales
Los egresos previstos son:
-

Suscripciones informticas $1.000 bimestrales, abonados durante los primeros das de

cada bimestre.

Alquiler oficina $2.000 mensuales

Servicios pblicos $300 menuales

Otros gastos $1.500 mensuales (incluye monotributo)

Posee un empleado, tambin monotributista y que factura por sus servicios, al que le paga
una suma fija de $6.000 mensuales abonados a mes vencido

Al momento de efectuar el presupuesto se encontraba abonando un prstamo sistema

alemn que utiliz para la adquisicin de equipos informticos. Condiciones del prstamo:
monto original $36.000 por 36 meses, TEA 40%, la ultima cuota abonada fue la
correspondiente al periodo 18.

La depreciacin mensual de los equipos es de $ 600.

Mensualmente el Sr Perez retira $20.000.La caja mensual requerida ha sido de $1.000 y no se esperan cambios en los prximos meses.
Fondos sobrantes sern invertidos en plazo fijo a 90 dias, TEA 20%. Se espera el recupero de $1200
y $1400 (capital + intereses) para los prximos dos meses correspondientes a fondos colocados en
meses anteriores.

2.3.3 JP

A efectos de presentar una Carpeta para solicitar un Crdito Bancario por $90.000.-, debemos
elaborar para el trimestre octubre-diciembre de XX, los Presupuestos Econmico y Financiero, y el
Balance Proyectado al 31/12/XX, contando para ello con la siguiente informacin:

15

Estado Patrimonial al 30/09/XX

ACTIVO

PASIVO

Caja

$ 10.000

Proveedores

$ 24.000

Crditos por Ventas

$ 90.000

Cargas Sociales a Pagar

$ 22.000

$ 112.500

SAC Neto Devengado a Pagar (Jul-Ago-Set)

$ 12.500

$ 212.500

Cs. Soc. SAC Deveng. a Pagar (Jul-Ago-Set)

5.500

Bienes de Cambio
Total del Activo

IVA a Pagar

$ 15.000

Ingresos Brutos a Pagar

5.500

$ 84.500

Total del Pasivo

PATRIMONIO NETO
Capital Social

$ 110.000

Reserva Legal

8.000

Resultados No asignados

10.000

$ 128.000

Total del Patrimonio Neto

$ 212.500

Pasivo + Patrimonio Neto

a)

Se prev realizar las siguientes Ventas:

Con IVA

b)

Neto de IVA

Con IVA

Neto de IVA

Octubre

240.000

$ 200.000

Diciembre

300.000

250.000

Noviembre

270.000

$ 225.000

Enero

300.000

250.000

Segn el nivel de stock existente, las Compras estimadas son las siguientes:

Con IVA
Octubre
Noviembre

Neto de IVA

Con IVA

120.000

$ 100.000

Diciembre

150.000

$ 125.000

Enero

180.000
-

Neto de IVA
$

150.000
-

c)

Las compras del mes de diciembre conforman el saldo de Bienes de Cambio al 31/12/XX.

d)

El Costo de la Mercadera de Reventa representa el 50% de la venta.

e)

La empresa vende el 50% al contado y el saldo a 30 das sin intereses.

f)

Las compras se abonan 70% al contado y el saldo a 30 das sin intereses.

g)

Los alquileres de $ 5.000 mensuales, se pagan por semestre adelantado en abril y octubre.

16

h)

Con el prstamo preacordado, se prev la compra en el mes de octubre, de una camioneta para
reparto por $132.000 (incluye IVA del 20%). Su amortizacin es del 1% mensual desde el
ingreso al patrimonio de la empresa.

i)

El prstamo prendario por $90.000 se acreditar en cuenta el 1 de octubre, se pacta por

sistema americano a cancelar en 36 meses, con un inters vencido sobre saldo del 1,5%
mensual.

j)

Las Sueldos Brutos mensuales son de $60.000; las Retenciones son del 16,6666% sobre esos
valores. Los Aportes Patronales son el 20% de los Sueldos Brutos. Los sueldos netos se abonan
en el mes en que se devengan y las Cargas Sociales en el mes siguiente. El SAC se calcula como
el equivalente a un Sueldo, pagndose 50% en junio y 50% en diciembre; con iguales Cs.
Sociales.

k)

Los Gastos Fijos generales se estiman en $10.000 mensuales. Se pagan en el mes en que se
devengan. A efectos de simplificacin, se considera que no estn gravados con IVA.

l)

La actividad est gravada en Ingresos Brutos con una alcuota del 3%, que se abona al mes
siguiente.

m) La alcuota del Impuesto a las Ganancias es del 35%. Se paga en abril de cada ao. No hay
anticipos.
n)

El Dpto. de Impuestos determin las Posiciones Fiscales de IVA estimadas: Octubre= 2.000$ a
favor del contribuyente; Noviembre=18.000$, a favor de la AFIP; y, Diciembre= 20.000$, a favor
de la AFIP.

o)

El saldo de Caja debe ser no inferior a $10.000. Se convino con el Banco XYZ un Descubierto
en Cuenta por hasta $500.000. Se utilizar segn necesidades de la compaa, en valores
mltiplos de $1.000; cancelndose en iguales condiciones. El costo es del 2% sobre el saldo
utilizado. Cuando el saldo de Caja supere los $50.000, se colocar el excedente en Plazo Fijo
mensual al 0,5 %. Los dbitos o crditos por intereses, se efectuarn el 1er. da del mes
siguiente.

p)

A efectos simplificativos se considera que: 1) todos los cobros/pagos se realizan el 1 er. da de

c/mes; 2) la alcuota del IVA es del 20% y grava solo Ventas, Compras de Mercaderas y del
Rodado.-

2.3.4 RN

La empresa Confortsimo Plus S. R. L. se dedica a la comercializacin de futones y est ubicada en

el centro porteo, sobre Av. Belgrano, desde hace veinte aos, donde tiene su edificio propio.
A continuacin le presenta las ventas (en pesos sin IVA) correspondientes al segundo semestre del
X7:
Julio
$

100.000

Agosto
$

100.000

Septiembre
$

125.000

Octubre
$

150.000

Noviembre
$

150.000

Diciembre
$

150.000

Para el X8 se espera un crecimiento en las ventas del 10% mensual. El precio de venta de cada
futn asciende a $ 500 + IVA.
Al 30/09/X7 el inventario era de 50 futones adicionales a la poltica de stock establecida, ya que se
cay una importante venta. Normalmente las ventas son un 70% al contado y el resto a 30 das.
Existe un nico proveedor, un pequeo fabricante del interior, a quien se le debe abonar al contado,
a excepcin del mes de septiembre, que qued un saldo pendiente de cancelacin de $8.125 + IVA.
El mismo debe ser cancelado el 15/10/X7.

17

El costo asciende a $ 325 + I.V.A. y la poltica de stock de la empresa es 30 das.

La Posicin de I.V.A. correspondiente al mes de Septiembre arroj un saldo a favor de $2.500.
En el mes de julio se contrat a una consultora para que hiciera un estudio de mercado. Los
honorarios fueron facturados y cancelados en dicho mes, pero la empresa decidi diferir dicho gasto
de manera uniforme durante el segundo semestre del ao. El costo total es de $ 7.260.- (I.V.A.
incluido).
El saldo de caja al 30/09/X7 era de $ 5.000.- y de deudas financieras $ 10.000.- (TEA 15%).
Sueldos:
Fijos brutos: $ 12.500 (Incluye $ 2.500 correspondientes a un analista contable que se incorpor a
la empresa el 01/07/X7)
Se abonan el primer da hbil del mes siguiente.
Otros gastos:
El valor de origen de los activos fijos asciende a $ 66.000.-, y su valor residual al 30/09/X7
asciende a $27.500. Anualmente en promedio aplica una tasa del 10%.
Otros gastos de estructura: $ 5.000.- por mes + IVA. Se abonan del 1 al 5 del mes siguiente.
Gastos variables: 5 % + IVA. Se abonan al contado.
Datos adicionales:
IVA: 21%
IIBB: 3,5%
Cargas Sociales: 33% Aportes del empleador + 17% Retenciones al empleado
Caja final deseada: $ 6.500
TASAS ACTIVAS
- Tasa Efectiva bimestral del 7,5%
- Tasa efectiva mensual: 5 %
TASAS PASIVAS:
- T.N.A. del 6,5% con capitalizacin cada 35 das
- Tasa efectiva mensual: 0,40 %
La empresa tiene por poltica hacer colocaciones y/o tomar fondos por un plazo de 30 das, a la tasa
ms conveniente.

Se pide:

1. Elabore presupuesto financiero para octubre y noviembre del ao X7.

2. Determine el resultado neto proyectado para dicho bimestre.

18

2.3.5 RN Ejercicio integral (Presupuesto / Punto de equilibrio / Indices)

Estado de situacin patrimonial 31/10/X1

ACTIVO

PASIVO

Caja y bancos

5.000,00

Deudas comerciales

Inversiones transitorias

1.150,00

Deudas sociales y prev.

13.300,00

Crditos x Ventas

$ 121.000,00

Deudas financieras

5.000,00

Bienes de cambio

Deudas fiscales

3.000,00

Provisin SAC y Aportes

4.433,00

$ 425.000,00

Provisin IIGG

26.775,00

$ 619.200,00

Otras deudas

15.000,00

Deudas largo plazo

$ 250.000,00

Otros crditos

Bienes de uso
VO
AA

$
$

500.000,00

66.000,00
1.050,00

75.000,00

$ 317.508,00
PN
Capital + Ajustes

$ 241.692,00

Reservas

7.500,00

Rdos no asignados

52.500,00

$ 301.692,00
PASIVO + PN

$619.200,00

Ventas (en pesos) (No incluye IVA)

Octubre

Noviembre

Diciembre

$100.000,00

$110.000,00

$ 120.000,00

Para el prximo ao se espera comenzar con un incremento del 10% mensual, respecto al cierre de
este ao. El perodo de conversin de las cuentas a cobrar es de 30 das.
Compras:
La poltica de la empresa es mantener en stock un mes de inventario.
El costo de las mercaderas continuar con la misma proporcin registrada al 31/10/X1 (60%).
Sueldos:
Las remuneraciones brutas ascienden a $10.000 mensuales. Se abonan del 1 al 5 de cada mes (*).
En concepto de cargas sociales se abona el 33% de aportes patronales y el 17% de retenciones, al
mes siguiente a su devengamiento.

19

(*) Excepto el SAC que se abona en junio y en diciembre.

Otros gastos mensuales:
Fijos: $17.500 (Incluye $2.500 correspondientes a amortizaciones).
Se abonan al mes siguiente a su devengamiento.
La empresa prev realizar en diciembre un agasajo para el personal, clientes y proveedores. Estiman
un costo de $5000 + IVA, abonndose en enero. Este gasto se enviar 100% a resultados en
diciembre.
Notas:
1) El saldo mensual de caja a mantener es de $6000.
2) El rubro otros crditos est compuesto por el saldo de IVA correspondiente a la posicin de
octubre.
3) El saldo de inversiones transitorias corresponde a una colocacin efectuada en septiembre, que
devenga $150 mensuales de inters. Tanto el capital como los intereses se harn efectivos en enero
de X2.
4) Las deudas financieras corresponden a un prstamo tomando en octubre por $5000, a una TNA
p/ 60 del 30% a cancelar en Noviembre.
5) Las deudas a largo plazo corresponden a una emisin de obligaciones negociables. Las mismas
devengan intereses mensuales de $20000, pero el primer pago se har recin en octubre del
prximo ao.
6) Alcuotas vigentes:
IVA 21 % - IIBB 3 % - IIGG 35%
Tanto IVA como IIBB se abonan al mes siguiente de su devengamiento.
El impuesto a las ganancias se ingresar en mayo prximo. No se han realizado anticipos a cuenta.
7) Toda toma / colocacin de fondos se har a las siguientes tasas:
Tasa activa: 3% mensual
Tasa pasiva: 4% bimestral
Tanto capital como intereses se cancelan / recuperan al mes siguiente de la operacin.

20

Se pide
1)

Confeccionar presupuesto integral al 31/12/x1

2)

Hallar el punto de equilibrio econmico para el bimestre (Nov-Dic)

3)

Determinar en funcin del presupuesto integral proyectado:

a)

Si la empresa puede cumplir con sus obligaciones en el corto plazo

b)

En qu grado los activos son financiados con capital de terceros

c)

Cuntos pesos de capital de terceros hay por cada peso de capital propio

d)

Con qu periodicidad la empresa paga a sus proveedores y cada cuanto cobra a sus
clientes (sin hacer clculos)

e)

Margen de utilidad bruta

f)

Margen de utilidad operativa

g)

Margen de utilidad neta

h)

Incremento porcentual de los crditos por ventas y causa del mismo

i)

Variacin porcentual del activo total.

2.3.6 MDJ

La empresa PODERO S.A. ha realizado las siguientes operaciones durante el periodo x1:
- Distribucin de Dividendos en efectivo, 15% de las utilidades del periodo.
- Amortizaciones del activo fijo por $ 300 (no se incorporaron activos fijos en el ao x-0 ni en x-1).
- El costo de ventas incluye gastos de fabricacin y amortizaciones del activo fijo.
- La deuda bancaria devenga una tasa de inters de 12%.
Supuestos de la proyeccin (x2 x4):
- Se espera una tasa de crecimiento en las ventas del 15% para los prximos 2 aos. La misma se
reducir a 10% en el x4.
- Se asumen gastos administrativos fijos de $576 para los prximos aos.
- CMV y gastos comerciales se mantendrn en porcentajes similares sobre las ventas a los
observados en el pasado.
- Por efecto del aumento en la demanda se deber realizar una inversin adicional en activos fijos
de $ 500 en el periodo x-3, que amortiza en 10 aos (lnea recta).
-La tasa de impuestos se mantendr en 35% del resultado antes de impuestos.
- Los dividendos estimados para el ao x-2 ascienden al 25% de las utilidades. Para el ao x-3 al
15% y para el x-4 del 30%.
- Se estima que la deuda bancaria, se incrementar
reducir en $ 500 en el x-4.

en $ 200 en el x-2, $ 100 en el x-3 y se

- La tasa de inters representar el 14% de la deuda financiera en el periodo x2 x4.

21

- Las rotaciones de los crditos por ventas, los inventarios y las cuentas por pagar tambin se
mantendrn en niveles similares a los observados en el pasado.
- No considerar IVA . Asumir un ao de 365 das.
Se pide:
- Completar los valores correspondientes a los cuadros de supuestos y flujo de efectivo histrico.
- Proyectar los Estados Contables para el periodo x2-x4

Histrico
Dic x-0

Supuestos:

Dic x-1

Proyectado
Dic x-2

Dic x-3

Dic x-4

Variacin ventas (%)

CMV (%) Ventas
Gastos Administrativos (%)
Gastos Comerciales (%)
Intereses (%)
Impuestos (%)
Das de cobranza
Das de inventario
Das de pago
Otros datos
Compras (C=cmv-ei+ef)
Depreciacin (%)
Payout

Histrico
Econmico ($)
Ventas

Dic x-0

Dic x-1

3210,00

3852,00

CMV

1444,50

1733,40

Utilidad Bruta (RAIID)

1765,50

2118,60

Gastos de Administracin

321,00

321,00

Gastos Comerciales

481,50

577,80

Resultado Operativo (RAII)

963,00

1219,80

Intereses

176,64

176,64

Resultado Antes de Impuestos (RAI)

786,36

1043,16

Impuestos

275,23

365,11

Utilidad Neta

511,13

678,05

Proyectado
Dic x-2

Dic x-3

Dic x-4

22

Histrico
Cuadro balance General ($)

Dic x-0

Dic x-1

Caja

1899,95

2595,28

Cuentas por Cobrar

263,84

316,60

Inventarios

633,21

759,84

2300,00

2000,00

5097,00

5671,72

180,00

178,37

1472,00

1472,00

1652

1650,37

Capital

2000

2000

Utilidades retenidas

1445

2021,35

3445

4021,35

5097,00

5671,72

Bienes de Uso
Activo Total
Deudas Comerciales (Ctas por pagar)
Deudas bancarias
Pasivo Total

Patrimonio neto Total

Total Pasivo + Patrimonio Neto

Histrico
Flujo de Efectivo ($)

Dic x-1

Proyectado
Dic x-2

Dic x-3

Dic x-4

Proyectado
Dic x-2

Dic x-3

Dic x-4

Resultado Operativo
Depreciacin
Impuestos
Flujo de Efectivo Operativo (FEO)
Cuentas por cobrar
Inventarios
Cuentas por pagar
Flujo x Variacin Capital de Trabajo
Cambios en Activo Fijo
Flujo x Variacin Activo no
Corriente
Cambios en deudas bancarias
Intereses por deudas
Dividendos en efectivo
Flujo de Efectivo del Financiamiento
Flujo de Efectivo NETO

23

2.3.7 FF

La empresa One Electro S.A. es una empresa familiar dedicada a la venta de electrodomsticos
en negocios ubicados en el noroeste del pas.
Posee cuatro puntos de venta consistentes en locales ubicados en centros comerciales de ciudades
de la regin. Los locales los alquila y los contratos de alquiler fueron renovados durante el ao 23.
En el ultimo ao, decidieron abrir un nuevo punto de venta esperando incrementar las ventas
reales en un 30%. Sin embargo, la instalacin de un local de electrodomsticos de alcance nacional
habra reducido las expectativas iniciales.
Cierra balances al 31/12 de cada ao y presenta los siguientes EECC para los ltimos dos aos

Aclaraciones al balance:
-

La empresa paga sus impuestos a su devengamiento salvo el IIGG que lo paga en el mes de
mayo posterior al cierre de balance
El salario del personal y las cargas sociales se abonan dentro del mes siguiente posterior a
su devengamiento.

24

La caja minima requerida es $10.000 por punto de venta. Los faltantes de fondos son
aportados por los socios y excedentes de fondos son retirados en concepto de dividendos si
las utilidades obtenidas lo permiten.

Ventas:
-

Las ventas del ao 21 fueron de 11.850 unidades y de 14.000 unidades en los dos
siguientes aos, con un incremento en el precio de venta del 20% en el ultimo ao.
Ante el ingreso de nueva competencia la empresa debe otorgar mayores plazos a sus
clientes en compras con tarjeta, siendo en promedio equivalentes a 120 dias calle

Estructura de gastos:
-

En el ao 21, el 50% de los gastos operativos correspondan a alquileres, 40% a sueldos y

cargas sociales del personal administrativo (fijos) y el 10% restante a gastos varios.
En el ao 22 se mantuvo el monto correspondiente a alquileres, los salarios subieron 25% y
los gastos varios 10%
En el ao 23, producto de la renovacin de los contratos y la apertura del nuevo punto de
venta, los alquileres se incrementaron 40%. Los salarios y los gastos varios subieron en la
misma proporcin que en el ao anterior.

Bienes de Uso
-

Al cierre del ao 23, la empresa adquiere un rodado por $250.000 para el transporte de
mercadera entre los distintos puntos de venta. Amortizacion en 5 aos por ao de alta.
Lo financia en un 100% a travs de prstamo prendario, sistema alemn a 36 meses de
plazo con una TNA del 30%. El vencimiento de la primera cuota mensual se producir en
enero del ao 24.
Otros bienes de uso se encuentran totalmente amortizados.

Bienes de cambio
-

Evaluan que se debe tener en stock el equivalente a treinta das de ventas

Proveedores
-

Mantendran el plazo de financiamiento de las compras de la empresa

Deudas financieras
-

El monto promedio con el cual la empresa se apalanca con los bancos para financiar capital
de trabajo se mantiene igual durante el ao 23 en relacin al ao anterior, pero a una tasa
5 puntos porcentuales mayor.

Otros
-

Considere IVA nicamente sobre la compra y venta de mercadera (21%)

Asumir un ao de 365 das

Se solicita determinar para el ao 23:

1)
2)
3)

Estado de Resultados Proyectado

Estado de Situacin Patrimonial Proyectado
Estado de Flujo de Efectivo (mtodo indirecto)

25

3. CAPITAL DE TRABAJO

3.1.1. FF
Las ventas bimestrales de una empresa sern de $1MM para los tres primeros periodos del ao.
Para el cuarto trimestre subirn un 40%, el quinto un 10% y el sexto trimestre sern de $1MM. El
margen bruto ser de 30% en los cuatro primeros bimestres y del 20% en los dos ltimos.
Se sabe adems que los ratios promedio de das de cobro, venta de inventarios y pago sern de 15
das, 15 das y 30 das respectivamente para los primeros cuatro bimestres del ao.
Para el quinto bimestre el promedio de das de cobro ser de 30 das y se mantendr en el sexto
bimestre.
Los bienes de cambio al inicio del primer bimestre ascienden a $0, mientras que en el quinto
bimestre ascendern a $245.000. En el sexto bimestre se mantendr el promedio de das de venta
de inventarios.
Para el quinto y sexto bimestre del ao el promedio de das de pago ser de 15 das.
Datos adicionales:
-

La alcuota del IVA es del 21%.

Considere que cada bimestre contempla 60 das.

Se solicita:
a)
b)

Calcular el Capital de Trabajo bimestral para todo el ao.

Cules sern las necesidades de financiamiento de cada bimestre si se encontrara
totalmente financiado el Capital de Trabajo de los bimestres anteriores?

3.1.2. RN
Una empresa dedicada a la fabricacin de fluidos para anlisis produce diariamente 2.000 litros de
agua reactivo analtica a un costo de $14 por litro. El proceso productivo demanda un plazo de 15
das para que la materia prima se convierta en el producto terminado. La empresa concede a sus
clientes un plazo de pago de 30 das, mientras que la condicin promedio de pago a proveedores es
de 20 das.
La empresa est evaluando la posibilidad de modificar el proceso productivo de esta lnea de
productos de manera de lograr una reduccin en el tiempo de fabricacin de 5 das y un incremento
en la produccin del 15%. Lo antedicho generara un incremento en los costos de tan solo el 5%.
A tal efecto, el Gerente General desea conocer la siguiente informacin antes de tomar la decisin:
a)

Cul es la duracin del ciclo de conversin de las aguas reactivo analticas?

b)

Considerando que la empresa fabrica 2.000 litros de agua por da, qu cantidad de capital
de trabajo ser necesario?

26

c)

Mientras se deciden a modificar el proceso productivo o no, el Gerente Financiero ha

solicitado paralelamente al Gerente de Compras que analice la posibilidad de aumentar el
plazo de pago a proveedores. Si esto pudiese concretarse, en qu cantidad podr reducir la
empresa sus necesidades de capital de trabajo si pudiese matchear los das promedio de
pago a los de cobro?

d)

Si se lleva a cabo la modificacin del proceso productivo, y considerando que el Gerente

General espera una respuesta y aun no se ha logrado incrementar los das promedio de
pago a proveedores Cul sera la duracin del nuevo ciclo operativo y la necesidad de
capital de trabajo?

e)

Cul sera la duracin del nuevo ciclo operativo y la necesidad de capital de trabajo si
ambos proyectos modificacin del proceso productivo y modificacin de la condicin de
pago a proveedores - se llevaran a cabo?

f)

En base a lo analizado previamente, cul sera su recomendacin a la Gerencia General?

3.1.3. GT

Una empresa se dedica a la comercializacin de repuestos, siendo el precio de venta de $12 por
unidad a 30 das otorgando un descuento del 3% por pago contado.
Las compras se efectan a un nico proveedor, a 60 das y a $11 la unidad. La tasa de inters de
mercado es 3% mensual.
Se pide determinar la rentabilidad unitaria, sobre las Ventas y sobre los Costos.
3.1.4. GT

La empresa Que curiosidad desea conocer el resultado de su poltica de administracin de Capital

de Trabajo.
Del Estado de Resultados contable correspondiente al mes X, se extrae la siguiente informacin:
$

% s/ Vtas

Ventas

1,000

100%

Costo de Ventas

(400)

(40%)

600

60%

(100)

(10%)

500

50%

Utilidad Bruta
Gastos Adm / Com
Utilidad Neta
Adicionalmente, se conocen los siguientes datos:
1)
2)
3)

Las ventas se cobran a 30, 60 y 90 das, en 2 cuotas de $333 y la tercera de $334.

El costo tiene un mix de Materia Prima (MP) del 30%, Mano de Obra (MO) 60% y Gastos de
Fabricacin (GF) 10%.
La MP se paga al contado y la entrega es en el da. La rotacin promedio es de 10 das.

27

4)
5)
6)
7)
8)
9)

La MO se paga a los 15 das promedio del inicio del proceso productivo.

Los GF se cancelan a los 30 das del trmino del proceso productivo.
El proceso productivo tiene una duracin de 20 das.
La rotacin promedio de los productos terminados es de 10 das.
En promedio los gastos de administracin y comercializacin se pagan a los 20 das de
realizada la venta.
La tasa de costo de capital es TEM 1,5%.

Calcular la Rentabilidad sobre Ventas y sobre el Capital de Trabajo desde un punto de vista
financiero, al momento de la venta.
3.1.5. RN
La empresa El Chistn S.A., reconocida firma en el mercado por la comercializacin de sus comics
humorsticos, le encomienda el anlisis de sus cuentas por cobrar al 30/04/2016.
Para ello, Ud. cuenta con la siguiente informacin:
1)

Ventas correspondientes al primer cuatrimestre del 2016:

Clientes

ene-16

feb-16

mar-16

abr-16

Alex Plosivo

$ 100,00

$ 100,00

$ 100,00

$ 100,00

Esteban Quito

$ 100,00

$ 100,00

$ 100,00

$ 100,00

Alberto Mate

$ 100,00

$ 100,00

$ 100,00

$ 100,00

2)

Detalle de facturas pendientes de cobro al 30/04/2016:

Facturas
0001-0000000120
0001-0000000155
0001-0000000132
0001-0000000142
0001-0000000166

Cliente
Esteban Quito
Esteban Quito
Alex Plosivo
Alex Plosivo
Alberto Mate

Fecha de emisin
15/01/2016
15/04/2016
28/02/2016
01/04/2016
30/04/2016

3)

Datos adicionales:

La poltica de cobranzas de la empresa es 30 das fecha factura.

IVA 21%
Considere que en promedio cada mes tiene 30 das.

$
$
$
$
$

Monto
121,00
121,00
121,00
121,00
121,00

Se solicita:
1)
2)

Calcular el ndice de das promedio de cobro, y comparar con la polticia establecida por la
empresa.
Determinar el aging de las cuentas por cobrar

28

4. COSTO DE CAPITAL

4.1.1. RN Costo de la deuda (Ki)

La ltima emisin de obligaciones negociables de la empresa NN S.A., ofrece una tasa del 20%
anual. Pero, dado el contexto econmico, de emitir hoy, al menos debera ofertar un 27% para poder
captar fondos necesarios.
La tasa del IIGG es del 35%.
Indique:
1)
2)

Kd
Ki

4.1.2. RN Costo del capital propio (Ke) - CAPM

A partir de la siguiente informacin:
Rendimiento Letras del tesoro americano
5%

Rendimiento esperado del mercado

15%

Activo A
1,10

Riesgo sistmico
Activo B
Activo C
0,80
Idem mercado

Estime:
1)
2)
3)
4)

Prima de riesgo
Rentabilidad requerida para el activo A
Rentabilidad requerida para el activo B
Rentabilidad requerida para el activo C

4.1.3. JP Costo del capital propio (Ke) - CAPM

Queremos evaluar un proyecto de inversin y necesitamos determinar la tasa de corte,
considerando su financiacin con Capital Propio. La tasa libre de riesgo es del 6%; la rentabilidad
esperada del Mercado es del 12%. La del sector donde se desarrollar el proyecto es igual a 1,5.
Cul es la Ke mnima a requerir para esta inversin?
4.1.4. JP Costo del capital propio (Ke) Modelo Gordon-Shapiro
Se emiten Acciones Ordinarias por $ 2.000.000. El Dividendo en efectivo que se estima distribuir
la empresa en el prximo ao es de $200.000; se espera que dichos Dividendos crezcan a razn del
4% anual. Los gastos de emisin/flotacin representan el 5% del Valor Nominal. Cul es el costo
para el emisor? considerando que se colocan:
a) a la par; b) sobre la par en un 20%; y bajo la par a un precio de mercado del 80%?
La empresa est gravada con una alcuota del 35% en Impuesto a las Ganancias.

29

4.1.5. GT W.A.C.C. - Weighted Average Cost of Capital - (K0)

Las acciones de la empresa ALTAFER tienen un coeficiente de volatilidad () igual a 1,1. En valor de
mercado, sus recursos propios (acciones) representan el 35% del total de sus fuentes de
financiacin. Se sabe que en el mercado la rentabilidad que se puede obtener sin riesgo es del 4% y
que la rentabilidad esperada de la cartera de mercado es el 8,5%. El impuesto a las ganancias es
del 25%
Determine:
a)
b)

Costo de los recursos propios (Ke)

WACC o Costo promedio ponderado de Capital antes y despus de impuestos si el costo de
las deudas (Kd) es del 6%.

4.1.6. GT W.A.C.C. - Weighted Average Cost of Capital - (K0)

Una empresa actualmente sin deuda con un de 1.5 ha estimado que su costo de capital es de
16.5%. La empresa se encuentra examinando su estructura de capital para lo cual ha estimado que
endeudarse significa enfrentar un spread marginal del 1% sobre la tasa libre de riesgo de 6%. Por
otro lado la empresa enfrenta una tasa impositiva del 40%, y el precio de la accin es actualmente
de $20. La empresa desea estimar el costo de capital para niveles de endeudamiento, D/(D+E), de
30%, 60% y 90%.
Su investigacin ha determinado los siguientes niveles de rating financiero:
D / (D+E)
0%
30%
60%
90%

Rating
AAA
BBB
CCC
D

Tasa de Inters
7%
9%
13%
20%

a) Si la empresa recompra acciones con deuda de manera de alcanzar diferentes niveles de

endeudamiento, determine los s estimados de la accin para niveles de endeudamiento. (es

decir D/(D+E)) de 30%, 60%, y 90%.
b) Determine los WACC para los diferentes niveles de endeudamiento (30%, 60%, y 90%).
c) Comente y discuta el nivel de endeudamiento ptimo de la empresa.
d) Discuta si los resultados anteriores siguen siendo vlidos si la tasa impositiva fuera 15% en
vez de 40%. (No es necesario re-hacer los clculos, argumentos convincentes son suficientes).
4.1.7. RN W.A.C.C. - Weighted Average Cost of Capital - (K0)

Activo
Caja

10

Crditos x Vta
Bs Uso

$
$

120
1.090

1.220

Pasivo + PN
Deudas comerciales

70

Costo
10%

Otras deudas operativas corto plazo

Deuda largo plazo (*)

$
$

50
300

12%
20%

Acciones ordinarias

800

(**)

1.220

(*) El valor de mercado es $ 400

(**) Tasa libre de riesgo: 5% - Rendimiento de mercado: 25% . Beta de la accin: 1,20
El costo de las acciones ordinarias segn del Modelo de crecimiento de los dividendos es del 32%.

30

Se pide:
1) Determinar el costo de capital de la empresa sabiendo que la tasa de IIGG es del 35%
2) De acuerdo al resultado obtenido en el punto anterior, indique qu proyecto sera
conveniente llevar a cabo. Fundamente.
Proyecto
A
B
C
D

TIR
30,50%
20,00%
24,67%
25,00%

4.1.8. JP W.A.C.C. - Weighted Average Cost of Capital - (K0)

La empresa XXX tuvo en su ltimo ejercicio la siguiente estructura de capital y desea mantenerla
para llevar adelante los siguientes proyectos de inversin:

La empresa tiene Utilidades Retenidas por $ 25.000, su Costo estimado es del 14,00%. La compaa
aplica una poltica de Distribucin de Dividendos Residual. La tasa de Imp. a las Ganancias es del
35%.

Se pide:
-

Determinar el CPPC para los nuevos proyectos e indique luego de su anlisis cul/cules
deberan realizarse y/o rechazarse.

31

4.1.9. FF W.A.C.C. - Weighted Average Cost of Capital - (K0)

La firma ARGENINVEST, radicada en Argentina, est estudiando una potencial adquisicin de la
empresa FARMAMEXICO, que lleva a cabo todas sus operaciones en el mercado mexicano. Para
ello, ARGENINVEST busca una tasa adecuada para descontar los flujos de fondos operativos de
FARMAMEXICO (en pesos mexicanos) y cuenta con la siguiente informacin acerca de la estructura
de financiamiento de FARMAMEXICO:
-

Bonos: emisin de 140 millones de Valor Nominal. Cotizan a la par. Tasa de cupn 7%
(equivalente anual). Pago de intereses semestrales. Pago de capital ntegro al vencimiento.
Plazo restante hasta el vencimiento: 18 meses. Tasa del impuesto sobre la renta: 30%.
Acciones preferidas: emisin de 20 millones de acciones (cantidad). Precio de cada accin:
$1,10. ltimo dividendo: $0,05 por accin. La empresa paga dividendos regularmente sobre
las acciones preferidas, con una tasa de crecimiento de 3% anual.
Acciones ordinarias: emisin de 10 millones de acciones (cantidad). Precio de cada accin:
$5. ltimo dividendo: $0,50 por accin. La empresa no posee una poltica de pago regular
de dividendos sobre las acciones ordinarias.

Informacin adicional:
-

Rendimiento de los Certificados de la Tesorera (CETES) de la Federacin Mexicana: 3%

Rendimiento de las Letras del Banco Central (LEBAC) de la Repblica Argentina: 28%
Sensibilidad de las variaciones de precio de las acciones ordinarias de FARMAMEXICO a las
variaciones del ndice de Precios y Cotizaciones (IPC, Bolsa de Mxico): 0,8.
Sensibilidad de las variaciones de precio de las acciones ordinarias de ARGENINVEST a las
variaciones del ndice Merval (Bolsa de Comercio de Buenos Aires): 1,3.
Crecimiento del ndice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa de Mxico de los timos 10
aos: 10% promedio anual
Crecimiento del Merval de los ltimos 10 aos: 35% promedio anual.

Calcule:

1)
2)
3)
4)
5)

Costo de deuda despus de impuestos de FARMAMEXICO.

Costo de acciones preferidas de FARMAMEXICO.
Costo de acciones ordinarias de FARMAMEXICO.
Participacin de cada componente de la estructura de financiamiento de FARMAMEXICO (a
valores de mercado).
Costo promedio ponderado de capital de FARMAMEXICO (a valores de mercado).

4.1.10. FF W.A.C.C. - Weighted Average Cost of Capital - (K0)

Calcule el costo de capital para una empresa sin cotizacin considerando la siguiente informacin:
-

ltima distribucin anual de utilidades: $50.000

La distribucin de utilidades crece a una tasa promedio de 4% anual
Intereses devengados en el ltimo mes por las deudas financieras: $10,000
Valor de las deudas financieras al cierre: $1,000,000
Valor del Patrimonio Neto al cierre: $500,000
Tasa del impuesto a las ganancias: 35% anual.

32

5. DECISIONES DE INVERSIN

5.1.1. RN
Bsico S.A. desea analizar la posibilidad de adquirir una nueva maquinaria dado los aumentos
esperados en la demanda. La misma est cotizada en $ 200.000 (incluye todos los gastos necesarios
para la puesta en marcha) y tiene una vida til de 5 aos.
El 60% de la inversin sera financiada con capitales de terceros, a cancelar durante la vida del
proyecto a la tasa del 15% anual, bajo sistema alemn.
Dado que existe incertidumbre respecto a la renovacin del contrato de alquiler donde est montada
la empresa, se considerar un horizonte de planeamiento de 3 aos. Al finalizar este se podra
vender dicho activo a valor libros.
Las unidades/precios proyectados son:

Unidades
Pcio Vta

Ao #1

Ao #2

Ao #3

1000

1100

1210

100,00

150,00

215,00

El costo variable representa el 40%. Los costos fijos incrementales (sin considerar la depreciacin)
se estiman en $ 5.000 por ao, a excepcin del primer ao que seran $ 10.000.
El capital de trabajo necesario para operar es el equivalente a un mes de venta.
Alcuota de IIGG 35% y no se esperan modificaciones en los prximos 3 aos.
La empresa considera conveniente una tasa de corte del 25%.
Se pide:
1. Calcular el Valor Actual Neto (VAN).
2. Hallar la Tasa Interna de Retorno (TIR) de la inversin.
3. Determinar el periodo de repago.
4. Hallar la Tasa de Rentabilidad Financiera (TRF) del proyecto.
5. Interprete los resultados obtenidos

5.1.2. GT
Una empresa qumica est evaluando la posibilidad de comprar una mquina reconcentradora que
le permitir optimizar el tratamiento de diversos cidos, que generar un ahorro de costos de
$180.000 anuales.
Para ello necesita invertir $ 300.000 en concepto de compra e instalacin.
Necesitar contar con mano de obra que opere esta mquina y mantenimientos anuales,
estimndose ambos conceptos en $ 20.000.
La mquina reconcentradora tiene una vida til de 5 aos, con un valor de mercado aproximado de
$ 40.000 al cabo de los 5 aos.

33

A fin de llevar adelante este proyecto la empresa planea acordar una operacin de prstamo con
Banco IDUS por el 50% de la inversin a una tasa nominal anual del 20% pagadero en cinco cuotas
anuales iguales y consecutivas a partir del primer ao de uso de la reconcentradora. Teniendo en
cuenta que la empresa no puede afrontar por s sola la inversin y que necesita acordar el
prstamo, realizar la evaluacin por los criterios de VAN, TIR, IR y Payback seleccionando una tasa
acorde, considerando una tasa impositiva sobre ganancias del 35% y que los intereses del prstamo
en este caso no son deducibles de impuesto. Interpretar conclusiones considerando que la empresa
afrontar la inversin si sta se repaga antes del tercer ao.
5.1.3. GT
La empresa Pugors S.A. estudia la posibilidad de instalar un CENTRO COMERCIAL en el barrio de
Lugano, y para ello arrendar el predio donde se ubicar, durante 6 aos, pagando USD 150.000 al
principio de cada ao a la empresa Sinapuro S.A.
El negocio que se proyecta consiste en subalquilar 30 locales, previa refaccin de los mismos.
Tambin se ofrecer un servicio de cafetera en parte del 1er piso. Los contratos de alquiler se
estiman en USD 700 mensuales por local, previndose alquilar el 60% de ellos en el primer ao,
90% en el segundo ao y la totalidad a partir del tercero.
El servicio de catering originar: compra de mquinas e instalaciones por USD 3.000 (vida til 10
aos con el 15% de valor de recupero sobre el valor del bien); contribucin marginal del servicio
USD 1.000/mes; costos fijos USD 4.000/ao.
Se contratar un servicio de vigilancia integrado por 5 personas con un costo mensual de USD 100
cada uno y un administrador que costar USD 600 por mes. Considerar 13 sueldos por ao.
Tambin habr dos personas full time que controlarn la marcha del negocio, con una
remuneracin de USD 400 por mes cada uno. Una de ellas trabaja en la empresa en el sector de
Administracin del negocio, tarea que continuar desarrollando, percibiendo USD 250 por mes en
la actualidad.
El impuesto inmobiliario asciende a USD 3.000/ao en la actualidad, estimndose un incremento
del 8% acumulativo anual, y de acuerdo al contrato lo paga el locatario.
Pugors se har cargo del tercio de las expensas ordinarias y de la totalidad de las extraordinarias,
siendo de USD 150 por mes y por local las primeras y 2.000 USD por ao las segundas.
Las mejoras sobre el Centro Comercial comenzarn a construirse al tiempo en que firmen los
primeros contratos de alquiler, y seran las siguientes:

Chapas y Tinglados: USD 20.000 (pago al inicio de la obra).

Materiales de construccin: USD 18.000 (pago al inicio de la obra).
Mano de obra y Honorarios Profesionales: USD 15.000 (50% inicio y resto al ao). Estas
mejoras no son indemnizables y se amortizarn en el tiempo que dura el contrato de Sinapuro
S.A.

34

Las empresas locatarias debern pagar anualmente una llave de negocio equivalente al 1% de las
ventas que realicen y que ser exigible en el ao que se devenga. Se estima que cada local vender
por lo menos USD 70.000 al ao.
El impuesto sobre los ingresos brutos grava la actividad de alquileres a la alcuota del 3% y el
impuesto a las ganancias tiene una tasa del 35%. Ambos se pagan en el ao que se devengan.
Analizar el proyecto y determinar la viabilidad del mismo si la tasa de corte se estima en el 18%
anual.
5.1.4. MDJ

Motohawk S.A., un fabricante de motos y cuatriciclos, analiza el lanzamiento de un nuevo

cuatriciclo denominado Z200 al mercado. Para la investigacin del mercado potencial, la empresa
contrat a una consultora especializada que factur $ 250.000, monto que se deber abonar al cabo
del primer ao del proyecto. En la investigacin de mercado se detect que aproximadamente el
25% de los consumidores (de cada ao del proyecto) hubieran comprado el modelo de cuatriciclo
Z100 que actualmente tiene la firma en el mercado cuyo precio es de $ 110.- con un costo del 70%
sobre el precio de venta.
El precio de venta del nuevo producto, se estima en $ 140; el costo variable representa el 65% del
precio y los costos fijos asociados a este nuevo producto se estiman en $ 20.000.- por ao. Se
estima que las ventas ascendern a 2.500 unidades en cada uno de los prximos tres aos; la
empresa confa en finalizado el tercer ao har un nuevo lanzamiento y dejar de fabricar y
comercializar ste producto.
Para la produccin en serie del producto se requiere comprar una maquinaria por $ 55.000 que
deprecia en lnea recta en 10 aos y se espera vender a $ 20.000 al finalizar el proyecto; el stock
necesario para mantener el nivel de ventas proyectado se estima en $ 90.000, con un recupero del
35% el primer ao, 35% el segundo y el resto el ltimo ao. La empresa emplear un depsito que
actualmente alquila en $ 1.300 mensuales brutos, para almacenar los vehculos antes de enviarlos
a las concesionarias. Se realizar una publicidad al inicio que fue presupuestada en $ 25.000 y una
campaa adicional en el primer ao de $ 10.000. La tasa de impuestos asciende al 35%.
CUESTIONES A RESOLVER (indique en cada caso los supuestos empleados):
A. Determine el flujo de fondos del proyecto.
B. Se exhibe a continuacin el balance de MOTOHAWK (en miles de $):
Activo
Activo Corriente

Pasivo
$ 1.000

Activo No Corriente $ 4.000

Deuda

$2.500

PN

$2.500

La deuda est constituida por bonos de largo plazo cuyo rendimiento es 12%. El valor de
mercado de los bonos es del 80% de su valor facial. La empresa tiene actualmente 50.000
acciones emitidas, y el precio de cotizacin en el mercado es de $ 80 por accin. Los bonos de
tesoro norteamericano ofrecen una rentabilidad del 8% y rendimiento promedio del portafolio de
mercado es del 14%. La beta de la firma es 1,2.
La empresa est considerando cambiar su estructura de capital. En este sentido, evala dos
opciones:

35

Opcin 1: Emitir la cantidad de acciones necesarias para financiar el proyecto.

Opcin 2: Emitir la deuda necesaria para financiar el proyecto. Esta opcin bajara la
calificacin crediticia de la empresa, accediendo a un costo de endeudamiento del 13%.
Determine el Ke y el CPPC. Cul sera el nuevo Costo promedio de financiacin?
C. Empresas comparables del sector exhiben una rentabilidad esperada de 15,8%, con una
beta de 1.25 y un ratio de endeudamiento promedio de 1 a valores de mercado. Cul
debera ser la beta de Motohawk partiendo de las empresas comparables? Explique si en
este contexto las acciones de Motohawk SA se encuentra correctamente valuadas. Grafique
la Security Market Line.

5.1.5. MDJ

A. Descripcin del Proyecto Nueva Semilla

Una empresa que produce semillas de girasol para la siembra est decidiendo si debe lanzar un
producto nuevo al mercado. Desde el rea de Investigacin y Desarrollo le informan que luego de 6
aos de investigacin que demand una inversin de $120.000, ya tienen disponible un nuevo tipo
de semilla (producto) que sera ideal para sembrar en un clima como el del centro y sur de la
provincia de Buenos Aires.
Luego de varios ensayos se comprob que sta semilla supera el rendimiento (rinde) de los
productos actuales de dicho mercado y que a su vez es resistente a un herbicida muy usado en la
zona geogrfica especificada. Por ello se cree que el nuevo producto podra tener una muy buena
aceptacin por parte de los productores agropecuarios, clientes de la compaa.
La vida de los productos (semillas) en el mercado es de 4 aos, ya que es el tiempo que la empresa
tarda en lanzar nuevos productos que mejoran a los anteriores.
El departamento de comercializacin realiz un estudio de mercado que cost $15.000 y el
resultado de las estimaciones de venta fue el siguiente:
Ventas estimadas

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Cantidad de Bolsas de 20kg cada una

7,500

12,500

13,000

8,500

Precio por bolsa

$ 70

$ 70

$ 90

$ 80

El departamento de produccin y procesamiento estima que los costos directos de la bolsa

terminada para productos de estas caractersticas representan un 60% del precio de venta.
Se estima que el 15% de las ventas estimadas del nuevo producto dejara de comprar otro producto
de la empresa de similares caractersticas.
Sin embargo, el lanzamiento del nuevo producto incrementara en $50.000 anuales las ventas del
herbicida que tambin comercializa la empresa en dicho mercado. El costo del herbicida representa
el 65% de su precio de venta.

36

Actualmente la planta de procesamiento est trabajando al 100% de su capacidad, por lo tanto

habra que adquirir una empaquetadora nueva que se usara exclusivamente para este producto. El
costo de sta mquina es de $250.000 y se amortiza en forma lineal durante 10 aos.
Para adquirir esta maquinaria la empresa tiene la posibilidad de adquirir un prstamo de $250.000,
cuya tasa activa es del 19% anual, y la devolucin del capital se debera hacer al finalizar el 4to
ao.
Usted estima que la mquina empaquetadora podra venderse en $70.000 al finalizar el 4to ao.
Para multiplicar la semilla del laboratorio y producir a gran escala este producto sera necesario
invertir $250.000, dinero que sera destinado a la compensacin de mermas normales en el proceso
de multiplicacion de semillas.
Adems, la poltica de la empresa determina que se deber mantener un saldo de caja anual
equivalente al 1% de las ventas del nuevo producto, con un recupero del 100% al finalizar el
proyecto. Por otro lado, para el lanzamiento y promocin del nuevo producto se deberan gastar en
publicidad $30.000 durante el 1er ao y $25.000 durante el 2do ao.
Usted como gerente financiero debe recolectar la informacin y mostrar el resultado financiero
proyectado. Para realizar este estudio necesita contratar un consultor con un costo de $5.000.
B. Estructura y Costo de Capital
El costo actual de la deuda con los acreedores es del 10% y la Deuda actual es del $750.000 y el
Equity de $1.500.000. La beta de la compaa es de 1,3 , la tasa libre de riesgo del 4% y la
rentabilidad del mercado es del 18%. La tasa impositiva de ganancias es del 35%.
C. Tarea:
a)
b)

c)

Decide lanzar el nuevo producto al mercado? Qu criterio utiliz?

Cul es el costo de capital promedio ponderado actual de la compaa?
Cul sera el nuevo costo de capital promedio ponderado si decidiera tomar el prstamo
suponiendo que la deuda anterior mantiene su rendimiento?
Le conviene a la empresa financiar la compra de la maquinaria 100% con capital propio
disponible o 100% con capital ajeno?

5.1.6. JP

La empresa Sarita SA, analiza la posibilidad de sustituir una maquinaria de su planta industrial
por otra ms moderna, que le permita incrementar su capacidad de produccin y ventas.
Luego de realizar un anlisis de mercado y las correspondientes evaluaciones tcnicas, se cuenta
con la siguiente informacin, actual y proyectada:

Tasa de Corte: Ko = 15 % efectivo anual - Vida til del proyecto: 5 aos

Precio de Venta Actual: $ 77 - Precio de Venta Proyectado: $ 80

Costo Variable Actual unitario $ 67.

Costo Fijo Actual $ 90.000.-

Costo Fijo Proyectado: a partir de las 12.999 unidades se incrementa a $ 110.000.-

- Costo Variable Proyectado unitario: $ 60.

37

Produccin actual (mxima): 10.000 unidades. - Produccin y ventas proyectadas: 1 ao

11.000 unidades, 2 ao 12.000, 3 ao 13.000; 4 y 5 ao 14.000 unidades.

Capital de Trabajo: $ 2 por unidad producida y vendida. El Capital de Trabajo se recupera al

final del 5 ao, a valores nominales.

Maquinaria Actual: Fue adquirida hace 3 aos en $ 100.000. Su vida til fiscal fue establecida
en 5 aos y su amortizacin es lineal. Se estima que el equipo puede funcionar 3 aos ms que
lo establecido fiscalmente. En este momento puede ser vendida en $60.000. No tiene valor de
recupero en aos posteriores.

Maquinaria Nueva: Valor de Compra: $ 500.000.- Vida til econmica y fiscal: 5 aos.
Amortizacin lineal. - Precio de Venta en 5 aos: $80.000.

La tasa de Imp. a las Ganancias es del 20%, y grava tambin la venta de activos fijos.

Calcule el VAN y la TIR aproximada del Proyecto. En funcin de ambos defina su aceptacin o
rechazo. Justifique ambas respuestas. Indique si el Proyecto es aceptado, si se requiere un Perodo de
Recupero no mayor a 4 aos, considerando los FF en Valores Actualizados a la tasa de corte.

5.1.7. GT

Se considera un proyecto de inversin con una vida econmica de 3 aos y una inversin inicial de
$ 10.000. El flujo de fondos FF1 estar formado por el ingreso C1 cobro 1- y el egreso P1 pago 1-,
y as sucesivamente.
La tasa de crecimiento de los flujos de fondos corrientes para los cobros es c y para los pagos es p; g
es la tasa de inflacin y k es el costo de capital, con lo cual queda:

() =
=0

(1 + ) (1 + )
(1 + ) (1 + )

Las cifras de inversin inicial, cobros y pagos de cada momento se indican a continuacin:

Periodo

C = Ingresos = Cobros

$ 6.000

$ 8.000

$ 12.000

P = Egresos = Pagos

$ -3.000

$ -2.800

$ -5.200

$ 3.000

$ 5.200

$ 6.800

Inversin inicial

$ -10.000

Flujo de fondos sin ajustar

$ -10.000

La variacin de precios de ingresos se estima en un 2,0% anual, mientras que los egresos
aumentarn a un ritmo del 2,5% anual. La inflacin esperada para todo el perodo es del 3,0%
anual, y el costo de capital es del 7,0%.

38

Determine la TIR sobre el flujo de fondos en moneda corriente, la TIR nominal y la TIR real.
Conclusiones.
5.1.8. RN Mini casos para reflexionar
Dados los siguientes proyectos de inversin:

1) Calcule en cada caso los datos faltantes e indique la conveniencia o no de llevar a cabo el
proyecto. Fundamente.
2) Verifique la consistencia entre la conclusin arribada a partir del VAN y de la TIR.
3) Indique en todos los casos si es posible hasta que tasa de corte seran rentables.
Proyecto I
Perodo

FFN

-200,00

50,00

80,00

70,00

50,00

VAN
TIR
Tasa de corte

20%

Proyecto II
Perodo

FFN

-300,00

50,00

80,00

70,00

50,00

VAN
TIR
Tasa de corte

20%

Proyecto III
Perodo

FFN

-150,00

50,00

80,00

70,00

50,00

VAN
TIR
Tasa de corte

20%

39

5.1.9. CLA TIR incremental / Tasa de Fisher

Dado los siguientes flujos de fondos netos:
Flujo de fondos netos
Perodo
Ao 0
Ao 1
Ao 2

$
$
$

Proyecto A
-3.000,00
800,00
3.100,00

$
$
$

Proyecto B
-3.000,00
3.100,00
800,00

Ao 3

-70,00

-400,00

a) Calcular si correspondiera la TIR incremental, indicando que proyecto aceptara. La tasa del
costo de capital es 10% anual.
b)Qu significado tiene la TIR incremental? Ante qu circunstancias se utiliza? D un ejemplo de
su significado.

40

6. RIESGO

6.1.1. JP
Hemos realizado la evaluacin de dos proyectos de inversin y sus beneficios esperados netos
(medidos a travs del VAN) y sus probabilidades de cumplimiento son los siguientes:

Determine para cada proyecto:

1)
2)
3)
4)

Rendimiento medio esperado

Riesgo absoluto
Coeficiente de variacin
Intervalo de confianza

Efecte las conclusiones correspondientes sobre riesgo y rentabilidad de los mismos.

6.1.2. RN

La firma La indecisa S.A. est evaluando invertir sus excedentes de fondos en alguno de los
siguientes proyectos:

Escenario
1
2

Probabilidad
40%
60%

Proyecto A
12%
16%

TIR
Proyecto B
6%
14%

Proyecto C
22%
32%

Las betas asociadas a cada proyecto son:

Betas
A
B

1,2
0,8

1,4

La tasa libre de riesgo (Rf) es del 5% y la prima de mercado (Rp) del 15%.
Se pide:
1)
2)
3)

Calcular Ke para cada proyecto utilizando C.A.P.M. (Capital Asset Pricing Model)
Hallar la rendimiento medio esperado para cada proyecto
Determinar el proyecto ms conveniente. Justificar.

41

6.1.3. RN

Ud debe invertir $ 3000 en el activo A y $ 7000 en el activo B. Sabiendo que:

Rentabilidad esperada

Desvo std

Activo A

20,00%

5,00%

Activo B

25,00%

7,50%

Determine:
1)
2)
3)
4)

Rentabilidad esperada del portfolio

Desvo std del portfolio, sabiendo que ambos activos varan en el mismo sentido e igual
proporcin.
Recalcular los puntos anteriores, pero considerando a) Correlacin = 0 , b) Correlacin = -1.
Conclusiones.

6.1.4. RN
Dadas las siguientes carteras de inversin:

a)
b)
c)

Cartera

Rendimiento esperado

Desvo

21%

10%

17%

10%

25%

15%

18%

8%

21%

15%

15%

7%

26%

18%

23%

13%

Contruya la frontera eficiente

Indique cual es la cartera ms conservadora (menor riesgo), y cual la ms arriesgada.
Justique el motivo por el cual las carteras ineficientes hay quedado fuera del grfico.

6.1.5. FF

A partir de las series diarias de precios de las acciones de Apple, Citibank y el ndice S&P500
detalladas abajo calcule:
1)

2)
3)

Rendimientos diarios de las acciones individualmente consideradas, de una cartera de

acciones compuesta en un 40% por acciones de Apple y en un 60% por acciones de
Citibank y del ndice S&P500.
Medias, desvos estndar, y correlaciones de las series de rendimientos diarios obtenidas
en el punto anterior.
Cmo es el desvo estndar de la cartera en relacin con el promedio ponderado de los
desvos estndar de las carteras calculadas en el punto anterior? A qu se debe la
diferencia?

42

4)
5)

6)

En qu intervalo puede ubicarse el rendimiento de la cartera en un plazo de 1 semana, con

un 90% de confianza, si el rendimiento esperado para ese plazo es de 0,2%?
Si un inversor decide colocar $100.000 en la cartera y mantener la inversin por 1 mes,
cul es la mxima prdida potencial que puede sufrir en 95% de los casos posibles,
suponiendo que los rendimientos se distribuyan de manera normal?
Calcule las sensibilidades de los rendimientos de las acciones individualmente
consideradas y de la cartera respecto de los rendimientos del ndice S&P500 (Beta).
Fecha

AAPL

S&P500

Da 4

101.02

51.14

1928.21

Da 3

100.80

52.54

1968.89

Da 2

98.75

51.27

1935.10

Da 1

99.62

52.28

1964.82

6.1.6. FF Cobertura de riesgo de mercado

Considere las siguientes cotizaciones del Mercado a Trmino de Rosario (ROFEX) al 14/08/20X5
(valores expresados en dlares por tonelada):
Futuros

Opciones

Posicin

Ajuste

Tipo

Posicin

Ejercicio

Prima

ISR1120X5

235

Call

ISR1120X5

252

1,8

ISR0520X6

218,5

Call

ISR0520X6

242

3,8

1)

2)

Si un productor de aceite de soja decidiera cubrir el riesgo de alza en el precio de la materia

prima hasta mayo del ao siguiente, calcule los resultados que obtendr utilizando futuros
y opciones si al vencimiento de estas operaciones el precio de la soja alcanza cada uno de
los siguientes valores: 190, 200, 210, 220, 230, 240, 250, 260, 270
El qu casos el productor preferir cubrirse mediante opciones o mediante futuros?

43

7. VALUACIN DE EMPRESAS

7.1. Flujo de fondos descontado

7.1.1. FF
Una empresa presenta el siguiente EERR normalizado:

EERR normalizado
Ventas
CMV
UB
Gastos
Amort
EBIT
Carga fciera
EBT
IIGG

$
$
$
$
$
$
$
$
$

1.000,00
450,00
550,00
130,00
20,00
400,00
100,00
300,00
90,00

R EJ

210,00

Se sabe que no tiene saldo de caja y su pasivo financiero es de $625. Los crditos por ventas
aumentaran $10 y los bienes de cambio y proveedores $15 respectivamente. Asimismo, se prev
invertir $50 en equipamiento.
Por otra parte, se sabe que la beta de la accin es de 1,2, riesgo de mercado 16%, tasa libre de
riesgo 5% y tasa de IIGG 30%.
Se solicita:
a) Valuar la empresa descontando el flujo de fondos por los tres mtodos (FCF, CCF y ECF) y
demostrar igualdad en valor de empresa independientemente del mtodo utilizado.
b) Determinar el valor mnimo al que estara dispuesto a vender sus acciones un tenedor de
las mismas si se sabe que el capital social est integrado por 1.000 acciones.

7.1.2. RN

El 1 de enero del X15 los accionistas de la empresa LA FRANJA ROJA S.A. nos solicitan lo
siguiente:
1) Determinar el valor de la empresa por sus participaciones utilizando la metodologa del free cash
flow (flujo de fondos libres). A los fines de calcular el valor residual, asuma que en el futuro el Flujo
de Fondos crecer indefinidamente al 2% anual. Horizonte de planeamiento: 3 aos.
2) Indicar la conveniencia de vender su paquete accionario al Grupo Investment LTD. quienes
ofrecieron por el mismo $ 10.150. Fundamente.

44

Datos reales del ao X14

Ventas: $20.000

Amortizacin: $1.600

Intereses:$ (9.494)

Inv. En Bs. De Uso: $3.000

Supuestos:

Tasa efectiva de Impuesto a las Ganancias

35,00%

Deuda / Activo Total

60,00%

Costo de la deuda
Beta
Rendimiento general del mercado
Prima de riesgo
Tasa de Bonos del Tesoro Americano
Tasa de rendiminento requerida por los accionistas
Crecimiento anual amortizaciones y bs. de uso

14,00%
1,20
16,25%
7,50%
8,75%
17,75%
10,00%

No hay tomas ni cancelaciones de deuda, ni dividendos estimados a pagar

Dividendos pagados ao X14: $ 5.000
Datos Econmicos y Financieros (en $)

X14

X15

X16

X17

EBIT

8.000

10.800

14.580

19.683

Amortizacin

(1.600)

(1.760)

(1.936)

(2.130)

Intereses

(9.494)

(9.494)

(9.494)

(9.494)

Inversiones en Activos Fijos

3.000

3.300

3.630

3.993

Fondo de Maniobra (en $)

X14

X15

X16

X17

Cuentas a Cobrar

2.400

3.000

3.100

3.950

Proveedores Comerciales

1.900

1.200

1.800

950

500

300

300

200

Saldos de las cuentas al cierre de cada ao :

Proveedores Gastos Operativos

45

7.1.3. FF

Al cierre del ejercicio 23, la empresa One Electro recibe una oferta de compra por parte de una
importante empresa de electrodomsticos de alcance nacional.
Sus estados financieron presentan la siguiente informacin:
AO 23
Caja
C x Vtas
Bs Cambio
Act Cte
Bs Uso
Act No Cte

50.000
9.623.776
4.308.164
13.981.941
200.000
200.000

0%
68%
30%
99%
1%
1%

ACTIVO

14.181.941

100%

Ds Comerciales
Ds Financieras
Ds Fiscales
Ds Sociales
Pas Cte
Ds Financ
Pas No Cte

3.673.001
1.183.333
1.519.552
70.000
6.445.886
166.667
166.667

26%
8%
11%
0%
45%
1%
1%

PASIVO

6.612.553

47%

PN

7.569.388

53%

P + PN

14.181.941

100%

Ventas
CMV
U Bruta
Gs Operat
Egr Financ
Ingr Financ
R.A.I.
IIGG

24.192.000
-17.472.000
6.720.000
-1.993.424
-385.000
0
4.341.576
-1.519.552

100%
-72%
28%
-8%
-2%
0%
18%
-6%

2.822.024

12%

R Ej

Los accionistas proyectan que a travs de una poltica comercial agresiva, lograran incrementar las
ventas para el ao 24 en un 30%, con un aumento proporcional de los costos variables y un
aumento de los gastos operativos (excepto amortizaciones) de un 15%.
Para ese ao proyectan que no variaran el promedio de das de cobro, pago y de venta de
inventarios.
Asimismo, el IIGG se seguira pagando cinco meses despus del cierre y otros impuestos a su
devengamiento. Se reduciran a cero las deudas sociales ya que tambin se abonan a su
devengamiento los sueldos y las cargas sociales.
Para el ao 25, los accionistas estiman que el resultado antes de intereses e impuestos aumentara
10% respecto del ao anterior. No aumentaran el monto financiado a clientes, se mantendra el
monto invertido en stocks de bienes de cambio y se reducira un 10% el monto financiado por
proveedores.

46

En el ao 26 el resultado neto se incrementara 5% y no habra variaciones en el fondo de

maniobra.
Posterior al ao 26 el flujo de fondos se normalizara, con una tasa de crecimiento del del 2% anual.
Asimismo se sabe que al cierre del ao 23, la empresa refinanciara su deuda financiera,
manteniendo el monto financiado en deuda de corto y largo y la tasa promedio que cobran los
terceros.
Por otra parte, en el ao 24 se incorporara un nuevo rodado, con idnticas condiciones de precio y
amortizacin que el bien de uso adquirido el ao anterior pero sin incrementar deuda con terceros.
Datos adicionales:
Tasa libre de riesgos 5%, tasa de mercado 17%, beta 1,12
Bienes de Cambio ao 22: representan el monto de Pesos 3.313.793
Tasas impuestos: * IVA: 21% * Ganancias: 35%
Se solicita:
Determinar valor del FF operativo, de la empresa y del PN utilizando mtodo. FCF para
descontar los flujos.

7.2. Mltiplos

7.2.1. FF
Las empresas DG1 y DG2 son dos empresas abocadas al mismo tipo de productos pero enfocadas
en segmentos distintos.
DG1 posee productos de mayor precio, pero de menor rotacin y est enfocada en nichos especficos
y muy rentables.
DG2 est enfocada en la venta de productos ms masivos y compite a travs de bajos precios en
mercados genricos.
Sus balances muestran los siguientes totales:

Empresas
Ventas
EBITDA
EBIT
R Ej
Activo
Pasivo
PN
ROA

DG1
$
$
$
$
$
$
$

DG2

87.045.000
28.724.850
28.450.000
23.502.150
67.000.000
40.200.000
26.800.000
0,2760

$
$
$
$
$
$
$

245.040.670
29.789.000
29.666.000
24.504.067
77.000.000
50.050.000
26.950.000
0,2504

Acciones

60.000.000

60.000.000

Rotacin
Utilidad

1,30
0,27

3,18
0,10

Prevn la fusin de ambas empresas pero para ello deben valuar los activos de ambas compaas.
Seleccionando entre empresas de cotizacin pblica, se establecen como posibles empresas
comparables las siguientes:

47

Se solicita:
a)
b)

Determinar empresas comparables para cada compaa

Calcular valor por accin

7.2.2. RN

XX S.A. est pensando en adquirir una empresa dedicada a actividades de hidrocarburos (Vaca Viva
S.A.) con el objetivo de diversificar su portfolio de inversiones.
Las empresas comparables existentes en el mercado son las siguientes:

Capitalizacin burstil

Ventas

EBIT

Potencial de barriles

Petrolinha S.A.

250

100

75,00

2.000

Obamaoil S.A.

300

150

120,00

2.700

110

77

3.500

Vaca viva S.A.

Se sabe que Vaca Viva S.A. no estara dispuesto a vender a un precio inferior a $ 350.

Se pide:

1)
2)

Determine el valor de Vaca Viva S.A. por el mtodo de mltiplos.

Asesore a XX en cunto debera ofrecer por Vaca Viva S.A. e indique si estima que la
operacin sera llevada a cabo o no. Fundamente.

48