El Banco Central y sus polticas

El Banco Central de la Repblica Argentina es la nica entidad autorizada a emitir

billetes y monedas en el pas. Tiene como misiones preservar el valor de la moneda y
velar por la estabilidad del sistema financiero, para que la poblacin pueda tomar
adecuadamente sus decisiones de ahorro, inversin y consumo. Es adems, el encargado
de garantizar el buen funcionamiento del sistema de pagos, de aplicar la Poltica
Monetaria y de administrar las Reservas Internacionales, que constituyen uno de los
principales seguros que tienen los pases para protegerse de posibles crisis econmicas
internacionales.
Un banco muy especial
El Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) es la mxima autoridad monetaria
y financiera del pas. Es una entidad autrquica, y la nica autorizada a emitir billetes y
monedas en el pas. Tiene en sus manos la conduccin de la Poltica Monetaria, la
implementacin de la Poltica Cambiaria, la supervisin, regulacin y control del
sistema financiero, la administracin de las Reservas Internacionales, y la
responsabilidad de crear las condiciones necesarias para que el pas disponga de
sistemas de pago giles y seguros, que faciliten las transacciones econmicas.
Emitir dinero significa poner en circulacin billetes y monedas.
Autarqua: Una institucin es autrquica cuando puede auto-administrarse, pero
de acuerdo a estatutos orgnicos provenientes de un poder superior. En la
Argentina, quien dicta los estatutos del Banco Central es el Poder Ejecutivo.
El Banco Central cuenta con una Carta Orgnica donde se encuentra detallada su misin
y funciones.
En la actualidad, su misin primaria es preservar el valor de la moneda. La mayora de
los bancos centrales del mundo tienen como objetivo fundamental proveer un marco de
estabilidad y garantizar el buen funcionamiento del sistema financiero para que la
poblacin pueda tomar convenientemente sus decisiones de ahorro, inversin y
consumo. En muchas economas emergentes, como la argentina, que suelen estar
expuestas a las turbulencias financieras que ocurren peridicamente en el mundo, los
bancos centrales han priorizado, en los ltimos tiempos, la implementacin de polticas
prudenciales de acumulacin de Reservas Internacionales. Las Reservas estn
compuestas por monedas de pases fuertes y permiten contar con un seguro de
prevencin frente a posibles crisis.
Para cumplir con su misin y funciones, el BCRA utiliza diariamente diversos
instrumentos que se
engloban dentro de dos reas generales conocidas como Poltica Monetaria y Poltica
Financiera. En
la Argentina, como en otras economas emergentes, actualmente estas polticas estn
siendo fortalecidas con una poltica prudencial de acumulacin de Reservas.
El Banco Central no presta dinero al pblico. Se suele decir que es un banco de
bancos porque slo recibe depsitos de los bancos comerciales y les otorga
prstamos a stos cuando lo necesitan.
La Poltica Monetaria
La Poltica Monetaria puede definirse como el conjunto de acciones que realiza el
Banco Central para garantizar el equilibrio en el mercado de dinero. Mediante la
Poltica Monetaria, los bancos centrales influyen sobre la cantidad de dinero que hay en

el mercado o sobre las tasas de inters y, como consecuencia de ello, sobre los niveles
de consumo, inversin, produccin y empleo de la economa.
Para garantizar el funcionamiento equilibrado de la economa, es preciso que los bancos
centrales pongan en circulacin solo la cantidad de dinero que la poblacin necesita
para realizar sus habituales operaciones de compra y venta de bienes y servicios.
Si la cantidad de dinero es mayor o menor a la requerida, se producirn desequilibrios
que afectarn
el funcionamiento normal del sistema econmico.
Los bancos centrales monitorean constantemente la situacin econmica para adecuar
las cantidades de dinero circulante a la actividad econmica. Si la cantidad de dinero es
menor a la requerida por el pblico, se tomarn medidas para incrementarla y, si es
mayor, para reducirla.
Cuando los bancos centrales aplican medidas para incrementar la cantidad de dinero de
la economa, se dice que la Poltica Monetaria es expansiva.
Cuando los bancos centrales aplican medidas para reducir la cantidad de dinero de la
economa, se dice que la Poltica Monetaria es contractiva.
Para llevar adelante la Poltica Monetaria, los bancos centrales cuentan con diversos
instrumentos, como veremos a continuacin. Estos instrumentos suelen denominarse
instrumentos de Poltica Monetaria, y mediante su aplicacin, se puede obtener un
impacto indirecto sobre diversas variables econmicas. Por ello, la ejecucin de la
Poltica Monetaria se realiza en coordinacin con el resto de las polticas econmicas
que aplica el pas.
Instrumentos monetarios
Los instrumentos de Poltica Monetaria que utilizan los bancos centrales para regular la
cantidad de
dinero varan de un pas a otro de acuerdo a las particularidades de cada economa. Los
ms habituales son las Operaciones de Mercado Abierto (OMA), las intervenciones en
el mercado cambiario, la modificacin de los encajes bancarios y los redescuentos. En
la Argentina, en los ltimos aos se comenzaron a realizar emisiones primarias de
Letras y Notas del Banco
Central (LEBAC y NOBAC) que se han convertido en la principal herramienta para
regular la liquidez de la economa (o cantidad de dinero circulante) y fijar al mismo
tiempo una tasa de inters de referencia de mediano y largo plazo.
1) Operaciones de Mercado Abierto
La mayora de los bancos centrales realiza Operaciones de Mercado Abierto (OMA),
que les permiten aumentar o disminuir la cantidad de dinero de la economa a partir de
la compra y venta de ttulos de deuda. Como el propsito que se busca con las OMA es
regular el dinero de la economa, suele decirse que son operaciones de regulacin
monetaria. Las OMA pueden definirse como las compras y ventas de ttulos pblicos o
propios que realiza el Banco Central para influir directamente sobre la liquidez de la
economa y la estructura de las tasas de inters de los mercados financieros. Estas
operaciones de compra y venta, se pueden realizar tanto en el mercado primario como
en el mercado secundario.
Se dice que estas operaciones son abiertas porque pueden intervenir todos los actores
del sistema financiero y, generalmente, tambin el pblico.

En la mayora de los pases del mundo, los bancos centrales compran y venden ttulos
del Gobierno a
travs de estas operaciones. En la Argentina, sin embargo, las OMA actualmente
consisten en operaciones de emisin, compra y venta de ttulos del BCRA (no del
Gobierno).
Conozcamos los diferentes tipos de OMA que realiza el BCRA:
1.1. Emisiones primarias de deuda propia
Los bancos centrales tienen la facultad de emitir bonos o ttulos de deuda propios. Estos
instrumentos les permiten regular la cantidad de dinero que circula en la economa y
fijar al mismo tiempo una tasa de inters de referencia en el mercado. Son pocos los
bancos centrales que hacen emisiones propias de bonos. En la Argentina, este
mecanismo se implement a partir de marzo de 2002, cuando el Banco Central comenz
a emitir Letras (LEBAC) y Notas (NOBAC), que son certificados de deuda con
vencimientos de corto y mediano plazo (no ms de cuatro aos) que resultaron muy
tiles para regular de manera rpida la liquidez de la economa.
A travs de licitaciones semanales, el BCRA ofrece LEBAC y NOBAC en el
mercado. Las NOBAC son ttulos con plazos de vencimiento largos, en tanto que
las LEBAC tienen plazos ms cortos. Las subastas de estos ttulos se realizan desde
la entidad.
Cuando el Banco Central desea reducir la cantidad de dinero, emite estos ttulos en una
licitacin abierta e informa qu montos se van a licitar, los plazos o vencimientos de
estos bonos y el tipo de remuneracin (tasa fija, variable, ajustable, etc.) que tendrn.
El comprador de una LEBAC o NOBAC adquiere un certificado de deuda del BCRA
por el que la institucin asume el compromiso de devolver el dinero en un perodo
establecido (vencimiento del ttulo) pagando, al mismo tiempo, una tasa de inters por
l. Los bancos, inversores institucionales y el pblico en general pueden comprar estos
ttulos. Al comprarlos, le entregan al Banco Central un monto de dinero. El Banco
Central utiliza, de esta manera, las emisiones primarias de deuda para retirar dinero del
mercado (en este caso, retira el dinero que le entregaron los compradores de sus ttulos)
y coloca en su lugar un certificado de deuda. La particularidad del ttulo que entrega es
que, a diferencia del dinero que retira, no es transaccional (los bonos no pueden
utilizarse para realizar las compras y ventas cotidianas de bienes y servicios y, por eso,
no se los considera dinero transaccional).
Las emisiones de deuda que realiza el Banco Central se denominan emisiones
primarias porque se
realizan en el mercado primario, que es aquel donde se lleva a cabo la oferta inicial y
primera colocacin de los ttulos. Forman parte de lo que se conoce como Operaciones
de Mercado Abierto, porque esos bonos pueden ser adquiridos por todos los
participantes del sistema financiero. Y, en lo que se denomina tramo competitivo,
tambin pueden ser comprados por el pblico en general.
El Banco Central tambin puede hacer la operacin inversa. Si busca aumentar la
cantidad de dinero en la economa, puede recomprar en el mercado secundario los
ttulos que emiti inicialmente en el mercado primario. Al realizar esa compra, retira sus
bonos de deuda del mercado y, a cambio de ellos, entrega pesos a sus vendedores,
aumentado as la cantidad de dinero de la economa.
1.2 Compra y venta de ttulos en el mercado secundario.
Mercado secundario de ttulos del BCRA
As como el Banco Central tiene la facultad de emitir sus propios ttulos o bonos de
deuda en el mercado primario, puede realizar operaciones de compra y venta de esos

mismos bonos en el mercado secundario. Esta herramienta se utiliza intensamente hoy

en la Argentina, pero tiene escasa utilidad en otros pases donde los bancos centrales no
realizan emisiones primarias de certificados de deuda.
Cmo funciona este instrumento? Si el Banco Central desea expandir la cantidad de
dinero de la economa, recompra en el mercado secundario las LEBAC y NOBAC que
emiti anteriormente. Al igual que en el esquema anterior, los inversores le entregan al
BCRA los ttulos que tienen en su poder y quieren vender y, el Banco Central, a cambio,
les paga por ellos una suma de dinero de acuerdo a su precio de mercado. Con esa
compra, el Banco Central inyecta dinero en la economa. Es decir, aumenta la cantidad
de dinero circulante. Si, en cambio, el BCRA necesita reducir la cantidad de dinero,
realiza la operacin contraria: vende esos ttulos nuevamente en el mercado secundario
y percibe por ellos una suma de dinero, lo que es equivalente a reducir la cantidad de
dinero de la economa.
Mercado secundario de ttulos del Gobierno
Es una operacin realizada muy frecuentemente por los bancos centrales. Consiste en
comprar y vender ttulos pblicos del Gobierno Nacional en el mercado.
Si el Banco Central considera necesario aumentar la cantidad de dinero de la economa,
puede comprar ttulos pblicos en el mercado, generalmente a los bancos comerciales
que los tienen en su poder. Al comprar estos ttulos, y pagar por ellos, expande la
cantidad de dinero que circula en la economa.
Tambin puede hacer la operacin inversa. Si el objetivo es disminuir la cantidad de
dinero de la economa, puede vender en el mercado los ttulos pblicos que posee a
travs de OMA. A cambio de ellos, sus compradores le entregarn dinero. De esa forma,
el Banco Central retira dinero de la economa. En la Argentina, este instrumento de
Poltica Monetaria se est usando muy poco. Si bien el BCRA tiene ttulos del Gobierno
en su poder, cuando interviene en el mercado generalmente lo hace con sus propios
bonos (LEBAC y NOBAC).
El BCRA regula la liquidez de la economa mediante licitaciones de LEBAC y NOBAC
y operaciones de pases. Esos instrumentos de Poltica Monetaria, junto con las
intervenciones en el mercado de cambios, le permiten moderar los efectos de
desequilibrios temporales entre la oferta y demanda de dinero.
1.3. Operaciones de pases
Cuando los bancos comerciales necesitan dinero o tienen excedentes temporarios de
liquidez (es decir, dinero excedente sin prestar), pueden recurrir al Banco Central y, a
travs de una operacin de pase, obtener un prstamo o reducir transitoriamente su
dinero excedente.
Las operaciones de pases son prstamos a muy corto plazo que se realizan entre los
bancos comerciales y el Banco Central y que tienen como garanta un ttulo.
Cmo funcionan?
En una operacin de pase activo, el Banco Central presta dinero a los bancos
comerciales. A cambio
del dinero recibido, los bancos comerciales le venden al Banco Central un ttulo de
deuda a un precio al contado, asumiendo el compromiso de recomprar ese bono en un
plazo fijado y a un valor establecido.
El precio al que los bancos comerciales le venden el bono al Banco Central es menor al
precio al que luego lo recompran y, en esa diferencia de precios, hay un inters implcito
que es la ganancia que obtiene el Banco Central por haber prestado el dinero y haberse
quedado por un tiempo con el ttulo como garanta del prstamo que otorg.

En la Argentina, los bancos comerciales, a cambio de esos prstamos, entregan

habitualmente LEBAC y NOBAC. Pero en otros bancos centrales, las operaciones de
pases se realizan con otras especies, principalmente, ttulos pblicos.
Plazos
En la Argentina la recompra de los ttulos que se entregan en las operaciones de pases
suele hacerse
como mximo a los 7 das, por eso se dice que son operaciones de cortsimo plazo. Pero
el plazo es una caracterstica que impone cada banco central y, en otros pases del
mundo, estos plazos llegan a ser sustancialmente ms largos. Tambin en la Argentina,
podran modificarse con el tiempo, de acuerdo a las necesidades del mercado.
Efectos sobre la liquidez
Cuando el Banco Central realiza operaciones de pases activos, est inyectando dinero en
la economa, porque a cambio de los ttulos entregados, los bancos comerciales reciben
dinero.
La operacin inversa son los denominados pases pasivos. En este caso el banco
comercial le entrega dinero al Banco Central quien, a cambio, le vende un ttulo a un
precio de contado y con el compromiso de recomprrselo en el futuro. Aqu hay una
contraccin monetaria, porque al entregar un ttulo y llevarse pesos, el Banco Central
reduce transitoriamente la cantidad de dinero de la economa. Las operaciones de pases
pasivos suelen hacerse cuando los bancos comerciales tienen niveles de liquidez
mayores a los que desean y quieren disminuirlos transitoriamente, obteniendo al mismo
tiempo una ganancia.
2) Redescuentos y adelantos transitorios
Existe la posibilidad de que los bancos comerciales soliciten directamente prstamos al
Banco Central porque tienen necesidades de liquidez. A estos prstamos se los llama
redescuentos o adelantos y se entregan con el respaldo de una garanta. En los
redescuentos, los bancos comerciales le entregan al Banco Central como garanta una
parte de su cartera de prstamos, mientras que en los adelantos, la garanta que entregan
los bancos son ttulos u otros valores.
Por estos prstamos (redescuentos o adelantos), el Banco Central cobra un inters. Ello
significa que el Banco Central est dispuesto a prestar dinero al banco comercial, a
cambio de que ste le devuelva la suma prestada en el tiempo establecido, ms un
porcentaje adicional, que es el inters. A travs de una suba (o baja) de la tasa de inters,
el Banco Central logra que el prstamo resulte ms (o menos) costoso para los bancos
comerciales. Modificando la tasa de inters de los redescuentos, el Banco Central
influye sobre la cantidad de dinero de la economa (y sobre las tasas de inters del
mercado).
Efectivamente, cunto ms costoso le resulten los redescuentos a los bancos
comerciales, menos prstamos pedirn y menos dinero entonces inyectar el Banco
Central en la economa (porque cada vez que el Banco Central le presta dinero a un
banco comercial, est aumentado la cantidad de dinero).

Lmites

La Carta Orgnica del BCRA le prohbe conceder prstamos al Gobierno Nacional

ya
los bancos provinciales y municipales. Como excepcin, le permite hacer
adelantos transitorios
al Gobierno Nacional que no superen el 12% de la base monetaria o el 10% de
los ingresos
en efectivo que el Gobierno haya obtenido en los ltimos 12 meses. La mayora
de los bancos centrales tiene restricciones similares, para evitar que se emita
dinero para financiar gastos corrientes de los Gobiernos. La historia ha

demostrado que ese tipo de financiamiento, cuando se usa abusivamente,

puede provocar graves problemas de inflacin.

3) Modificacin de encajes
Para poder otorgar crdito a las familias o empresas, los bancos comerciales
necesitan de los depsitos de otras familias y empresas. Lo que hacen los
bancos es actuar como intermediarios: reciben los depsitos del pblico y luego
los prestan a otros para que inviertan o consuman.
Sin embargo, los bancos comerciales no estn autorizados a prestar la totalidad
de los depsitos que
reciben. Por cada peso que el pblico deposita, los bancos deben depositar un
porcentaje en el Banco
Central, donde queda inmovilizado, sin posibilidad de ser prestado. La
proporcin de los depsitos que no puede ser prestada es determinada por el
Banco Central y se la denomina encaje.
El nivel de encaje bancario es otra herramienta que puede utilizar el Banco
Central para regular la cantidad de dinero que circula en la economa. Cuando
el Banco Central disminuye el encaje,
los bancos comerciales disponen de mayor cantidad de dinero para prestar a
sus clientes, ya que la proporcin de los depsitos que debe ser inmovilizada es
menor. Cuando el Banco Central decide aumentar el encaje, los bancos
comerciales tienen menos dinero disponible para otorgar crditos.
Y, si se otorgan menos crditos, la cantidad de dinero que circular en la
economa ser menor.
De todos modos, hay que tener en cuenta que la modificacin de encajes no es
una poltica que los
bancos centrales apliquen todos los das. Generalmente, estas modificaciones
requieren un tiempo de
evaluacin y planificacin. A diferencia de las OMA, no es un instrumento que
permita graduar da a da la liquidez del mercado. Sus resultados suelen ser de
mediano plazo.

El Programa Monetario

Todos los aos el Banco Central elabora un Programa Monetario donde

define sus objetivos
e informa a la poblacin sobre la evolucin esperada de las principales
variables econmicas,
monetarias y financieras. Durante el ao se realiza un seguimiento
permanente del cumplimiento de las metas del Programa y
trimestralmente se informan sus resultados.
El encaje bancario es la porcin de sus depsitos que los bancos
comerciales no pueden
prestar. Ese dinero queda inmovilizado en una cuenta corriente que las
entidades tienen
abierta en el Banco Central. El Banco Central paga a los bancos una tasa de
inters por ese
dinero.
La proporcin de los depsitos que se inmoviliza vara segn sean colocaciones
en caja
de ahorros, cuenta corriente o a plazos. A su vez los encajes pueden sufrir
pequeas modificaciones
en el tiempo.

A fines de octubre de 2008, el encaje legal en la Argentina, para depsitos a la

vista, era
del 19%. Es decir que por cada $100 recibidos, en depsitos a la vista, los
bancos comerciales
deban depositar $19 en el Banco Central y podan prestar $81 al pblico. En la
tabla se
puede observar cul era el porcentaje de los depsitos que los bancos
comerciales no podan
prestar en la Argentina a fines de diciembre de 2005 y algunas modificaciones
que se fueron realizando en los aos posteriores.

4) Intervencin en el mercado cambiario

Los bancos centrales tienen la facultad de comprar y vender oro y divisas
(monedas extranjeras).
Esta operacin tambin les permite regular la cantidad de dinero. Al comprar
divisas en el mercado,
el Banco Central emite pesos. Es decir, que por cada divisa que compra,
aumenta la cantidad
de dinero local que circula en la economa. Por el contrario, cuando el Banco
Central vende divisas en el mercado, sus compradores (generalmente casas de
cambio y bancos) le entregan pesos, con lo que disminuye la cantidad de dinero
de la economa. Las divisas que compra el Banco Central, pasan a formar parte
de sus Reservas Internacionales.
Es decir, cuando el Banco Central compra divisas, acumula Reservas
Internacionales y, cuando vende divisas, se desprende de ellas.
Sin embargo, los bancos centrales no solo intervienen en el mercado de
cambios para regular
la liquidez de la economa. Estas intervenciones pueden tener otros objetivos,
como acumular
Reservas Internacionales, suministrar divisas al mercado o evitar fluctuaciones
bruscas en el tipo
de cambio. En estos dos ltimos casos, las intervenciones se deciden como
parte de la Poltica
Cambiaria del Banco Central. Las intervenciones en el mercado cambiario son
un importante instrumento de poltica de los bancos centrales. La intensidad de
esas intervenciones est sujeta al rgimen cambiario que mantenga el pas: si
es un rgimen de tipo de cambio fijo, de tipo de cambio flotante o alguna
combinacin entre ambos.
En un esquema de cambio fijo, los bancos centrales intervienen activamente
para mantener el tipo de cambio establecido. Pero cuando el rgimen de tipo de
cambio es flexible, su valor est determinado por la oferta y demanda de
divisas en el mercado.
En los pases menos desarrollados es comn que aun cuando el rgimen sea
flexible, los bancos centrales intervengan frecuentemente para moderar las
fluctuaciones bruscas en el tipo de cambio, que suele alterarse fcilmente
frente a cualquier turbulencia interna o externa.
Adems, hay que tener en cuenta que, como los bancos centrales son agentes
del Estado, una de sus funciones es comprar y vender divisas al Gobierno para
la atencin de sus obligaciones (por ejemplo, proveer al Gobierno de divisas
cuando deba realizar pagos por servicios de la deuda).
Cuando los bancos centrales compran o venden divisas en el mercado, con el
objetivo de influir sobre el valor del tipo de cambio, pueden producirse
incrementos o disminuciones en la liquidez de la economa que pueden alterar
el equilibrio del mercado de dinero (es decir, provocar que la oferta de dinero
sea mayor o menor a la demanda de dinero). Para evitar-lo, el Banco Central
puede esterilizar esa intervencin, contrarrestando as los efectos monetarios.

Es decir, si el Banco Central interviene en el mercado comprando divisas, y esa

compra provoca un aumento indeseado
de la oferta de dinero de la economa, puede luego reducir ese aumento
utilizando cualquiera de los
instrumentos de Poltica Monetaria que considere conveniente (por ejemplo,
emitiendo LEBAC o NOBAC).