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Universidad Mariano Glvez de Guatemala

Facultad de Ciencias de la Administracin


Direccin de Posgrado
Curso: Direccin Financiera III
Lic. Donald Eduardo Cuevas Cerezo
Seccin B

Trabajo:
Resmenes captulos 18, 23 y 24

Kenny Francisco Estuardo Velsquez Palacios


Carn: 291-08-345
Guatemala, 27 de agosto de 2016

Captulo 18 Cunto debera endeudarse la empresa?

El endeudamiento es un medio de financiamiento que posee la empresa para


hacerse de recursos y as poder utilizar ese dinero para la inversin en nuevos
proyectos de produccin o expansin, compra de maquinaria, etc. El
endeudamiento es un medio de adquisicin de fondos muy utilizado por las
empresas para el ao 2010 la razn deuda a deuda ms capital contable de
empresas no financieras indicaban que las aerolneas y los hoteles era las industrias
como mayor deuda, siendo para las aerolneas 0.96 y para los hoteles 0.56,
mientras que las empresas proveedoras de informacin o internet posean la razn
ms baja en promedio 0.00, compaas petroleras y de gas con el 0.10, este tipo de
empresa tiene necesidad igual necesidad de fuentes de capital pero dado su
crecimiento logran cubrir esa necesidad mediante capital propio.

Al momento de adquirir financiamiento este conllevara en el pago de intereses, el


inters es el rendimiento que recibe la entidad o persona que presta el dinero o el
costo por haber adquirido un prstamo esto depender del punto de vista que se
vea, pero en el mbito corporativo los intereses que paga una compaa son un
gasto deducible de impuestos y esto otorga un escudo fiscal que puede ser utilizado
por las compaas para generar ms valor debido a la reduccin de pagos de
impuestos al gobierno.

La teora de Modigliani y Miller afirma que el valor de la compaa no se ve afectado


por su estructura de capital, esto no es del todo cierto debido a que cuando una
empresa posee mayor endeudamiento en lugar del capital propio el pago de
intereses funciona como escudo fiscal reduciendo el pago del valor al fisco, y si bien
es cierto que la rentabilidad ser menor, proporcionalmente hablando los
accionistas tendrn beneficios con menor inversin y esto conllevara a poseer un
valor de mercado ms elevado.

Pero este tipo de anlisis abre la interrogante de cul es el nivel de deuda que una
empresa debe de tener, algunos afirman que el nivel de deuda podra ser del 100%,
es decir que la empresa solo utilice financiamiento para todas sus operaciones y
que deje a un lado el capital propio ya que esto implicara que se obtendran
beneficios sin colocar dinero propio a cambio. Pero esto no es una regla, ya que
una empresa se capitalice solo mediante financiamiento puedo ocasionar
problemas si los ingresos no son constantes lo cual la conllevara a la quiebra, por
esta situacin las empresas debern idear una estructura de financiamiento en base

a capital propio y externo que tenga como beneficio el incremento de las utilidades
de la empresa.

Las dificultades financieras ocurren cuando las promesas a los acreedores no se


cumplen o se cumplen con dificultad. Las dificultades financieras pueden llevar a
una empresa la quiebra. Las dificultades financieras son costosas y por eso los
inversionistas suelen tener cierto escepticismo con las empresas apalancadas ya
que estas pueden caer en problemas financieros. Esa preocupacin se refleja en
el valor de mercado de los valores apalancados de la empresa. Por lo tanto, el valor
de la empresa se puede dividir en tres partes:

Valor de la empresa = valor si se financia solo con capital contable + VP (escudo


fiscal) VP (costos de las dificultades financieras)

Los costos de las dificultades financieras dependen de la probabilidad de que


ocurran y de la magnitud de los costos que surjan si tales dificultades se presentan.

Las quiebras de las empresas ocurren cuando estas son incapaces de cumplir sus
promesas a los acreedores, si una empresa posee una responsabilidad limitada los
accionistas se retiraran y dejaran a los acreedores como nuevos accionistas de la
empresa. Una empresa al caer en una quiebra incurrir en los siguientes gastos:
Costos directos tales como honorarios legales y contables, estos en promedio
suelen ser el 3% de los activos totales a valor en libros y de 20% del valor del
mercado del capital contable en el ao anterior a la quiebra. Costos indirectos que
reflejan la dificultad de administrar una compaa inmersa en un proceso de
liquidacin o de reorganizacin.

No todas las dificultades financieras ocasionan que las empresas quiebren, pero
conllevan en gastos para la entidad, otras organizaciones tendrn dudas de realizar
negocios por la incertidumbre que la empresa no pueda continuar sus operaciones.
Adems se obstaculiza una toma de decisiones adecuada a nivel operativo, de
inversiones y de financiamiento. Los accionistas se ven tentados a abandonar su
objetivo usual de maximizar el valor general de la empresa y a perseguir ms bien
intereses propios ms estrechos. Se sienten tentados a jugar juegos a expensas de
sus acreedores. Dentro de estos juegos se encuentran: aumentar el riesgo de las
operaciones para obtener mejores beneficios; rehusarse a aportar capital contable,
en este juego los accionistas velan por sus propios intereses afectando los intereses
de las empresas; existen otros juegos como intentar ganar tiempo con los

acreedores mediante difusin de falsas esperanzas, cabe recalcar que la realizacin


de dichos juegos por las empresas conlleva en costos que si no son realizados por
una persona adecuada conllevara a la quiebra de la compaa.

Los administradores financieros piensan en la decisin de deuda-capital contable


como una compensacin entre los escudos fiscales de intereses y los costos de las
dificultades financieras. Es muy complicado determinar cun valiosos son los
escudos fiscales de los intereses y qu tipo de dificultades financieras son ms
amenazantes. La teora de la compensacin de la estructura de capital reconoce
que las razones de endeudamiento fijadas como meta pueden variar entre
empresas. Las compaas con activos seguros y tangibles y con una gran cantidad
de utilidad gravable susceptible de ser protegida deberan tener altas razones
fijadas como meta. Las improductivas con activos riesgosos e intangibles deberan
basarse principalmente en financiamiento a travs de capital contable.

Existe otra teora que les la del orden jerrquico de las alternativas de financiamiento
y esta consiste en que las empresas prefieren primero financiamiento interno,
adaptaran sus razones de pago de dividendos fijados viendo en ellos oportunidades
de inversin y por ultimo las empresas pensaran en financiamiento externo, las
empresas emiten primero el valor ms seguro. Es decir, empiezan con deuda,
despus posiblemente valores intermedios como bonos convertibles y luego, tal
vez, capital comn como ltimo recurso.

En base a un estudio realizado en el ao 1995 por Rajan y Zingales las razones de


endeudamiento de las compaas individuales parecan depender de cuatro
factores principales, siendo estos: -Tamao. Las empresas grandes tienden a
mostrar razones de endeudamiento ms altas. - Activos tangibles. Las empresas
con altas razones de activos fijos y activos totales tienen razones de endeudamiento
ms altas. - Rentabilidad. Las empresas ms rentables tienen razones de
endeudamiento ms bajas. - Valor de mercado a valor en libros. Las empresas con
razones ms altas de valor de mercado a valor en libros tienen razones de
endeudamiento ms bajas.

Cabe recalcar que no existe una teora acerca de la estructura de capital que indique
cual es el nivel ptimo de endeudamiento de una empresa, esto depender de los
activos que activos, operaciones que cada una posea.

Captulo 23 Riesgo de crdito y valor de la deuda corporativa

El riesgo de crediticio se puede definir como la prdida potencial que es


consecuencia de un incumplimiento de la contraparte en una operacin que incluye
un compromiso de pago. Entre las muchas fuente de financiamiento que poseen las
empresas se encuentra la emisin de bonos corporativos que sern ofrecidos a
inversores a cambio de dinero que servir a la empresa en la realizacin de sus
objetivos, pero a diferencia de los bonos gubernamentales que poseen un menor
riesgo por estar respaldados por nacin los bonos corporativos se encuentran
respaldados por la empresa que los emite y dado que las empresas pueden
declararse en quiebra y poseen una responsabilidad limitada los acreedores de los
bonos corporativos solicitan de mayores rendimientos para compensar el riesgo al
que se enfrentan, por eso a lo largo de la historia los bonos gubernamentales
tendrn en promedio un rendimiento inferior a los corporativos.

Un administrador financiero deber de buscar una manera de asegurarse de este


tipo de riesgos y lo podr realizar a travs de los derivados financieros, el
instrumento a utilizar ser el swap de incumplimiento de crdito (SIC; Credit Default
Swap, CDS). Si compra uno de estos swaps, se compromete a pagar una prima de
seguro regular (o diferencial). A cambio, si la compaa no cumple el pago de su
deuda, el vendedor del swap le pagar la diferencia entre el valor nominal de la
deuda y su valor de mercado.

La opcin de incumplimiento es una valiosa arma para los bonos corporativos en


relacin con los bonos del tesoro que se supone que siempre sern pagados, pera
esta opcin tambin posee sus inconvenientes y es que los tenedores de bonos
corporativos esperan que se les compense por drselos a usted. Esa es la razn
por la que los bonos corporativos se venden a precios ms bajos y ofrecen
rendimientos ms altos que los bonos gubernamentales. Para la compaa emisora
de los bonos la opcin de incumplimiento es una venta, porque si existiera el caso
que el valor de la deuda es mayor a los activos de la empresa, esta incumplir con
los pagos y los dueos de los bonos pasaran a obtener los activos de la empresa.
Este tipo de situaciones hacen que al momento de evaluar la deuda corporativa de
la empresa se calcule el valor actual de esta en el momento donde ya no podr
realizar sus pagos pero debido a que en la actualidad las compaas tienen muchos
prestamos con fechas de pagos diferentes para cada uno, hace que la tarea de
valuar una opcin de compra sea complicada.

Debido que los bancos y otras instituciones financieras desear conocer el valor de
los prstamos que han otorgado, sino que tambin el riesgo que incurren, por lo que
se ha creado sistema de calificacin de riesgos sobre los bonos emitidos, en la
actualidad existen tres servicios de calificacin los cuales son Moodys, Standard
and Poors y Fitch. Estas calificaciones podrn ir desde triple A (AAA) que sera un
bono con una probabilidad muy reducida de incumplimiento de pago, hasta la
calificacin C que se le denominan bonos de alto rendimiento o chatarra, bonos
donde el riesgo de incumplimiento de pago es muy elevado. La calificaciones triple
A y C son utilizadas por Standard and Poors y Fitch, mientras que Moodys utiliza
Aaa como calificacin ms elevada y C para la ms baja.

Los modelos para predecir la probabilidad de incumplimiento fueron desarrollados


por los bancos, servicios de calificacin y las empresas consultoras con el fin de
poder determinar a quin prestar dinero en caso de los bancos, que calificacin
otorgar a un instrumento financiero por parte de los servicios de calificacin, etc.
Para eso estudiosos se enfocaron en varios ndices financieros de las compaas
que haban ido a la bancarrota dentro de los ltimos 40 aos y determinaron que el
ROA era ms bajo que el promedio de las empresas que sobrevivieron, tambin
que en promedio, estas empresas tenan una alta proporcin de pasivos a activos,
as como que la utilidad antes de intereses, impuestos, depreciaciones y
amortizaciones eran bajas en relacin con las utilidades totales de la empresa, este
tipo de anlisis recibi el nombre de calificacin de crdito, que bsicamente se
enfocaba en los estados financieros de las empresas. Adems de las calificaciones
de crdito se establecieron modelos de riesgo basado en el mercado y para este
tipo de calificacin se utiliza la herramienta Moodys KMV que toma un enfoque
diferente e intenta medir la probabilidad de que el valor de mercado de los activos
de la empresa caern hasta el punto en el cual esta optar por el incumplimiento en
lugar de tratar de realizar los pagos de su deuda.

El riesgo siempre estar presente en todas las transacciones que realicemos con
bono y esto aunque no haya una perspectiva inmediata de incumplimiento de pago.
Se debe de tener en cuenta que si las calificadoras de riesgo deterioran la calidad
de bono los inversionistas requerirn un rendimiento mayor para compensar el
riesgo ms elevado y por ende el precio del bono ser inferior. Por lo cual establecer
diferentes escenarios ayudar e estar mejor preparados a cambios de la calificacin
del bono y el efecto que genera esto en su precio.