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Ensayos Volumen XIX, nm. 2, noviembre de 2000, pp.

49 -68

Impuesto inflacionario, seoriaje e inflacin en Mxico:


Laffer--Bailey
Un modelo economtrico de la curva de Laffer
Jorge Omar Moreno Trevio
Se propone la estimacin de la curva de Laffer-Bailey asociada con la existencia de
seoriaje e impuesto inflacionario para el caso mexicano, utilizando un mtodo de
estimacin SUR (sistema de ecuaciones aparentemente no relacionadas) para
determinar el sistema de demanda de saldos monetarios en Mxico e inferir la
relacin entre tasa de inflacin y la recaudacin por los conceptos que se seala.

Introduccin
La inflacin es una de las variables fundamentales en el estudio de la ciencia
econmica, especialmente en la macroeconoma, esto es as, debido a que la
estabilidad en los precios de una economa es necesaria para generar
certidumbre en las decisiones de los consumidores, las empresas y los
inversionistas tanto nacionales como extranjeros.
La ciencia econmica, al estar interesada en la determinacin de los precios
dentro de un sistema econmico, intrnsecamente busca estudiar los
fenmenos asociados con el crecimiento en esta variable, las causas y
soluciones a tal problema, as como las posibles implicaciones sociales de
dicho fenmeno inflacionario. Uno de los temas ms fascinantes en el
estudio de la inflacin, es el que est asociado a la existencia del seoriaje y
al impuesto inflacionario.
El seoriaje es el ingreso que el Estado percibe por tener el monopolio para
crear la base monetaria y financiar el dficit gubernamental a partir de ello;
en otras palabras, el seoriaje es la creacin primaria de dinero y no es
inflacionaria.
Financiar el dficit mediante el aumento de la cantidad de dinero parece un
mtodo cmodo, sin embargo, debemos analizar quin efectivamente ha
pagado por el gasto efectuado. Cabe observar que el dinero adicional tiene
como efecto directo el aumentar los precios existentes, lo que se traduce en
una prdida en el poder adquisitivo del dinero existente en la economa de
un pas; y que para disponer de una cifra de dinero, con la cual se pueda
comprar la misma cantidad de bienes y servicios que antes, los individuos no
podrn gastar todo su ingreso y debern emplear una mayor parte de ste
para incrementar sus saldos monetarios.

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Ensayos

El impuesto inflacionario representa la prdida de valor, debido a la


inflacin, que enfrentan los tenedores de los saldos reales de dinero,
instrumentos financieros y los bonos de gobierno no indizados
completamente al fenmeno inflacionario. A continuacin, se presenta una
resea de las definiciones que utiliza la literatura macroeconmica para
cuantificar estas dos variables.
Impuesto inflacionario y seoriaje en estado estacionario
Existen diversas medidas para el seoriaje y el impuesto inflacionario dentro
de la literatura econmica, especialmente para estudios macroeconmicos y
de finanzas pblicas. Como se estableci en el apartado anterior, el seoriaje
se define como el ingreso que obtienen las autoridades por emitir dinero
fiduciario sin algn tipo de rendimiento.
Siguiendo el anlisis de autores como Tanzi (1978), Barro (1994) y zmen
(1998), el seoriaje en su forma ms simple se define como:
St=[(Mt-M

t - 1

)/Mt]*(M/P)

(1)

donde S t representa el ingreso por seoriaje del periodo t ; M t


representa los saldos monetarios nominales en el perodo t y ( M / P ) t
representan los saldos reales de la economa en este perodo.
Por otra parte, los primeros estudios del impuesto inflacionario desarrollados
por Friedman (1971) y Bailey (1956), y en anlisis posteriores de autores
como Barro (1994), Tanzi (1978) y recientemente zmen (1998), parten de
la premisa bsica de que esta variable debe reflejar la prdida de valor que
enfrentan los saldos monetarios debido al propio fenmeno inflacionario.
Por tanto, para un anlisis macroeconmico esta prdida de valor real puede
medirse como:
(2)
IMPINF t = t * ( M / P ) t
donde ( M / P ) t representa la cantidad real de dinero y la variable t es
igual a la tasa de inflacin relevante para el periodo correspondiente.
La ecuacin anterior muestra que la prdida en el poder adquisitivo del
dinero es simplemente la base gravable, equivalente a los saldos monetarios
mantenidos en poder del pblico ( M / P ) t , multiplicada por la tasa de
impuesto t que es la tasa de inflacin de la economa. Si la tasa de
crecimiento de la economa es cero, los saldos monetarios reales ( M / P ) t
permanecen sin cambio en el tiempo y, por tanto, el ingreso por impuesto
inflacionario es igual al seoriaje ya que todo incremento en la oferta
monetaria podra traducirse en un incremento posterior en el nivel de
precios, es decir, en inflacin.

Impuesto inflacionario, seoriaje e inflacin en Mxico

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De esta manera, las ecuaciones (1) y (2) son equivalentes. Sin embargo, el
supuesto de igualdad entre seoriaje e impuesto inflacionario es vlido para
una economa esttica donde el producto real no crece y la velocidad del
dinero permanece sin cambio; pero no es sostenible para una economa en
desarrollo, pues un incremento en la oferta monetaria puede ser para
satisfacer una mayor demanda de saldos monetarios reales, todo esto sin que
necesariamente se cause inflacin.
Tanzi (1978) supone que la demanda de dinero en la economa posee
elasticidad unitaria con respecto al ingreso; si consideramos que la economa
est creciendo a una tasa constante , una cantidad mayor de saldos
monetarios sern demandados como producto del crecimiento, as la
ecuacin ( 2 ) se modifica de la siguiente manera:
S t = IMPINF t = ( t + ) * ( M / P )

(3)

Por otra parte, Cornelius (1990) sugiere un cambio adicional a la definicin


anterior, incorporando diferencias en rendimientos nominales de los
componentes monetarios, resultando la ecuacin:
S t = IMPINF t = { + ( t * ) + [ ( t - i t ) * ( 1 - ) ] } * ( M / P )

(4)

donde, sta ltima sigue una aproximacin propuesta por la OCDE


(Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico), en la cual
los ingresos por creacin de dinero consideran la fraccin de la base
monetaria (1-) que posee una tasa de inters nominal, representada por i t ,
la cual es pagada por el Banco Central. Este pago de intereses debe
reducirse, pues representa una transferencia neta de recursos hacia el
individuo, adems de implicar una reduccin en los recursos que el gobierno
obtiene del seoriaje.
La curva de Laffer-Bailey
La ecuacin (4) introduce un elemento importante, el cual ser clave al
analizar los efectos del impuesto inflacionario en un nivel desagregado:
existen elementos dentro de la definicin de dinero que poseen rendimientos
nominales diferentes de cero y que, por tanto, pueden protegerse en
determinado momento del fenmeno inflacionario o reaccionar de manera
distinta a un cambio en la inflacin esperada.

52

Ensayos

A la relacin que existe entre la recaudacin por impuesto inflacionario


(seoriaje)1 y la tasa de inflacin se le conoce como Curva de LafferBailey, en honor de Arthur Laffer (investigador que relacion la tasa
impositiva de los impuestos fiscales y la recaudacin obtenida por los
mismos, suponiendo una curva cuadrtica creciente-decreciente) y Martin
Bailey (pionero investigador de la inflacin vista como un impuesto).
Tericamente esta relacin se puede ver como se muestra en la grfica 1:
Grfica 1. Curva de Laffer-Bailey
Impuesto
Inflacionario
IMPINF* ( )

IMPINF ( ) = 0

Tasa de Inflacin

La forma cncava de la funcin es atribuida a que despus de cierto nivel de


inflacin, los agentes comienzan a transformar saldos monetarios reales en
activos menos lquidos pero con un rendimiento nominal positivo
(tradicionalmente se plantean los bonos como alternativa). Esto ocasiona que
la base gravable de impuesto inflacionario se reduzca en una forma ms que
proporcional al aumento en la tasa de inflacin, y finalmente, disminuye el
seoriaje obtenido por las autoridades monetarias.
La estimacin de la curva de la grfica anterior involucra estudiar el
comportamiento de la recaudacin del impuesto inflacionario ( IMPINF() ),
en funcin de la tasa de inflacin en la economa y de que, a su vez, est
intrnsecamente relacionada con la estructura de la demanda de dinero o de
saldos monetarios reales y de los componentes que la integran, ya que cada

1 A partir de este momento, en el presente trabajo se maneja de manera indistinta ambos


conceptos, suponiendo la existencia de un estado estacionario. Para mayor informacin, sobre
las implicaciones de estar fuera del estado estacionario, consultar Moreno (1999).

Impuesto inflacionario, seoriaje e inflacin en Mxico

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elemento pudiera reaccionar de diferente manera ante cambios en la


inflacin esperada.
El sistema de demanda de dinero: componentes, identificacin y
estimacin
La estimacin de la demanda de dinero ha sido uno de los problemas
clsicos en el estudio de la teora monetaria, ya que la definicin de este
concepto es muy amplia y adems no es un bien en s mismo, y por tanto, no
genera utilidad de manera directa. La demanda de dinero, al ser ste ltimo
un bien especial que no genera utilidad por s mismo, presenta enfoques que
permiten estimar una cantidad deseada para la economa como un todo.
El enfoque transacciones considera al ingreso como la principal variable que
determina la demanda de dinero, debido a que toma al ingreso como una
variable prxima a las transacciones de compra-venta; el enfoque
especulacin consiste en ver el dinero como un activo, donde la variable
importante en la determinacin de la demanda de dinero es la tasa de inters
de los activos sustitutos, es decir, el costo de oportunidad del dinero;
finalmente, existe un motivo de precaucin que establece que la demanda de
dinero depende principalmente de factores como la inflacin esperada (e),
en la economa.
Existen corrientes de pensamiento en la teora monetaria que consideran que
la demanda de dinero no depende de la tasa de inters de la economa
(corriente monetarista); mientras, otros tericos aseguran que la demanda de
dinero guarda una relacin negativa con la tasa de inters debido a que existe
una preferencia por liquidez en la economa (keynesianos).
Grfica 2. La demanda de dinero terica
Tasa de inters
L (Y, R, e....)
caso
keynesiano
L (Y, e,....)
caso
monetarista

Cantidad de Dinero

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El presente trabajo considerar como elementos de la demanda de dinero a


los componentes de lo que se denomina M2: el circulante en poder del
pblico (CC), las cuentas de cheques en denominacin nacional y extranjera
(CH) y los depsitos bancarios (DD). Para el caso de Mxico, si graficamos
los datos relacionados con cada componente de la demanda de dinero monedas y billetes- (CC) en la economa, la relacin entre esta variable y la
tasa de inters pareciera ser como lo plantean los keynesianos.

Grfica 3. Relacin entre circulante y tasa de inters:


(Mxico 1985-1999)
Ta sa de inters (CETES, 2 8 da s)

140.00
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
0.00
-20.00

10000.00

20000.00

30000.00

40000.00

50000.00

CC / P

Grfica 4. Relacin entre cuentas de cheques


y tasa de inters: (Mxico 1985-1999)
Tasa de inters, (CETES, 28 das)

140.00
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
0.00

20000.00

40000.00

60000.00

CH / P

80000.00 100000.00 120000.00

Impuesto inflacionario, seoriaje e inflacin en Mxico

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Grfica 5. Relacin entre depsitos bancarios de


corto plazo y tasa de inters: (Mxico 1985-1999)
Tasa de inters (CETES, 28das)

140.00
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
0.00

50000.00 100000.0 150000.0 200000.0 250000.0 300000.0 350000.0


0
0
0
0
0
0
DD / P

Un segundo problema para estimar la demanda de dinero es el de la


identificacin del sistema, ya que generalmente se cuenta con datos de
equilibrio, en este caso del mercado de dinero; y no con datos fuera de este
equilibrio que permitan inferir el sistema de demanda por saldos monetarios.
Si se parte del supuesto de que la oferta monetaria para un periodo t esta
dada, es decir, es completamente inelstica y exgena (un supuesto de la
macroeconoma clsica), y que adems la funcin de demanda de dinero es
estable, entonces se tiene que todos los puntos de equilibrio son en s
mismos, puntos de la funcin de demanda de dinero. La expansin (o
contraccin) de oferta monetaria ceteris paribus ocasiona un nuevo
equilibrio monetario sobre la curva de demanda original.
Si suponemos que la demanda de dinero se comporta de manera estable,
entonces cada punto de equilibrio corresponde a un punto de la demanda de
dinero ya que cambios en la oferta monetaria barre la curva de demanda
en cada punto (si incluimos variables como el ingreso y la inflacin
esperada, tambin incluimos desplazamientos de la curva completa).

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Grficamente:
Grfica 6. La identificacin de la demanda de dinero
Tasa de inters
Eqo 1

Eqo 2

R1
R2

L (Y, R, e...)

M 2o

M 21

Cantidad de Dinero

La forma funcional de la demanda de dinero es otro de los mltiples debates


vigentes en teora monetaria. Keneth Emery, economista del FED of Dallas,
utiliza una funcin lineal para estimar los parmetros de la demanda de
dinero, incluyendo a su vez rezagos de hasta cuatro perodos para capturar
las tendencias de impacto rezagadas. Al hacer esto, se podra incurrir en dos
graves problemas: la fuerte autocorrelacin entre los trminos de error (que
si bien es posible atenuarla, no es posible corregirla del todo) y la
multicolinealidad que existira entre todo el conjunto de variables
estudiadas.
Con la finalidad de permitir una forma de inclusin de la inflacin esperada
de manera lineal, para posteriormente trabajar el impuesto inflacionario, se
supondr como primera aproximacin una funcin de demanda parecida a la
de Emery pero sin incluir los rezagos de las variables relevantes; queda la
funcin de la forma que se establece en la ecuacin (5):
Lt ( Yt, Rt, et..) = 1 * Yt + 2 * Rt + 3 * et

(5)

Esta funcin se utiliza para un solo agregado monetario (digamos M2); sin
embargo, debemos introducir la posibilidad de que los componentes de la
demanda de dinero reaccionen distinto ante cada variable relevante.
Identificamos los principales elementos de M2, los cuales son las monedas y
billetes en poder del pblico (CC) y los depsitos a la vista (DD). As es
posible descomponer la demanda de dinero, en:
Lt ( Yt, Rt, et....) = CCdt ( Yt, Rt, et..) + CHd t ( Yt, Rt, et..) + DDdt ( Yt, Rt, et...)

(6)

Impuesto inflacionario, seoriaje e inflacin en Mxico

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De esta manera, se tienen las funciones de saldos monetarios que constituyen


la base gravable del impuesto inflacionario (y seoriaje) descrito por la
ecuacin (2).
En el presente trabajo, se propone que se estime a cada uno de los
componentes de la demanda de dinero a travs del siguiente sistema de
demanda de saldos monetarios reales:
CCdt ( Yt, Rt, et..) = 1 * Yt + 2 * Rt + 3 * et + cc t
CHdt ( Yt, Rt, et..) = 1 * Yt + 2 * Rt + 3 * et + ch t
DDdt ( Yt, Rt, et..) = 1 * Yt + 2 * Rt + 3 * et + dd t

( 7 a)
( 7 b)
( 7 c)

El sistema de ecuaciones anterior es lineal con respecto a las variables


independientes y se propone estimar por el mtodo de SUR2. El siguiente
paso, en la estimacin del sistema, consiste en encontrar una forma funcional
para modelar las expectativas relacionadas con la inflacin. Para estudiar las
expectativas sobre alguna variable, Berndt (1991) supone que los agentes
forman sus expectativas de forma racional retomando la idea de Muth y
Lucas, y especficamente considera:
E(x)= xe = x

(8)

A la ecuacin (8) se le conoce como la Hiptesis de Expectativas


Racionales (HER) y supone que los agentes poseen previsin perfecta y
conocen el funcionamiento de la economa, de esta forma, los agentes toman
sus decisiones utilizando toda la informacin disponible y se equivocan con
lo menos posible (en promedio sus errores son cero).
Si introducimos la HER en el sistema de ecuaciones (7), ste se modificara
y quedara la siguiente forma funcional:
CCdt ( Yt, Rt, et..) = 1 * Yt + 2 * Rt + 3 * t + cc t
CHdt ( Yt, Rt, et..) = 1 * Yt + 2 * Rt + 3 * t + ch t
DDdt ( Yt, Rt, et..) = 1 * Yt + 2 * Rt + 3 * t + dd t

(9 a)
(9 b)
(9 c)

A partir del sistema anterior, en adelante (9), el trmino t incluye el error


por aproximacin de las expectativas en la inflacin, y se distribuye con
media cero y varianza finita. Especficamente:
i t = i t + 3 * t

2 Sistema de ecuaciones aparentemente no relacionadas.

( 10 )

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En la ecuacin (10) se tiene que i t representa el error de estimacin al


introducir expectativas de inflacin en la demanda por saldos monetarios del
tipo i (donde i{CC, CH, DD}); i t es el error del sistema sin modelar
expectativas; 3 es el coeficiente asociado a inflacin (3{ 3, 3, 3}) y t
es el error de la expectativa de inflacin, el cual posee media cero y varianza
finita. Una vez que se identifica el modelo anterior, es posible inferir la
curva de Laffer-Bailey como se propone en el siguiente apartado.
La curva de Laffer-Bailey estimada
De la ecuacin (2) se sabe que para estimar el impuesto inflacionario es
necesario multiplicar la tasa de inflacin correspondiente por la demanda de
saldos monetarios en el perodo de estudio. Dada la construccin de nuestro
modelo, el seoriaje e impuesto inflacionario estara dado por:
St = t * Lt ( Yt, Rt, et....)

( 11 )

Siendo equivalente en este contexto a:


St = t * [ CCdt ( Yt, Rt, et..) + CHd t ( Yt, Rt, et..) + DDdt ( Yt, Rt, et...) ]

( 12 )

Si se sustituye el sistema (9) de ecuaciones de demanda, y dada la estructura


lineal del modelo, la curva de seoriaje est dada por la siguiente expresin:
St = At * t 2 + Bt * t. + Ct

( 13 )

La ecuacin (13) muestra la curva de Laffer-Bailey estimada, de manera


indirecta, utilizando el sistema de ecuaciones SUR. Esta curva posee una
relacin cuadrtica, cuya forma est determinada por la estructura temporal
de los coeficientes At, Bt y Ct y donde los parmetros de la ecuacin anterior
estn descritos en la tabla 1.

Impuesto inflacionario, seoriaje e inflacin en Mxico

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Tabla 1
Relacin terica de parmetros en la curca de Laffer-Bailey
Parmetro

Estructura

Condicin en el tiempo

At

3 + 3 + 3

Constante

Bt

( 1 + 1 + 1) * Yt +
( 2 + 2 + 2) * Rt +
(cc t + ch t + dd t)

Ct

Variable
(depende de las
variables explicativas
del sistema)

Constante

Nota: Estructura formada a partir de los supuestos del modelo de sistema de ecuaciones
lineales (SUR)

Dentro del sistema, se identifica que la existencia de la curva de seoriaje,


tal y como lo describe tericamente, depende de condiciones necesarias y
suficientes para la existencia de un mximo global de la funcin. As, las
hiptesis a inferir con respecto a la ecuacin (13) son:
Tabla 2
Conjunto de hiptesis sobre parmetros
Hiptesis
H1:
H2:
H3:

Condicin de punto
crtico
Condicin
de
mximo
Condicin
de
mximo global

Orden de
Derivada
Primer orden

Parmetros

Condicin

2 * At * t + Bt

Segundo orden

2 * At

<

Tercer orden

Se cumple si H2 sucede

El conjunto de hiptesis anterior garantiza que se cumpla una relacin


funcional que permita tener recaudacin por impuesto inflacionario, como se
describe en la grfica 1.
La hiptesis 3, garantiza que exista una relacin cuadrtica entre inflacin e
impuesto inflacionario (la cual se cumple desde la misma entrada del
modelo), como la descrita en la grfica 1. A su vez, el punto de recaudacin
mximo, si se cumple la hiptesis 2, se puede inferir a partir de la primer
hiptesis. Sin embargo, el modelo propuesto aporta ms al estudio de la
curva de Laffer-Bailey. Obsrvese que el parmetro Bt asociado a la
ecuacin de seoriaje, posee caractersticas temporales que pueden hacer
cambiar la posicin de toda la curva para todos los niveles de inflacin. Esto

60

Ensayos

es, si las condiciones de interaccin entre ingreso, tasa de inters e inclusive


los errores de estimacin hacen cambiar el valor de Bt, entonces la curva
completa se desplazara hasta una nueva posicin.
Intuitivamente, el crecimiento en el ingreso de una economa, ocasiona una
mayor demanda por saldos monetarios (en todas sus formas), lo que permite
a las autoridades monetarias poseer una mayor base impositiva de
seoriaje e impuesto inflacionario. Tericamente, esta relacin se puede ver
en la grfica 7, que se presenta a continuacin.
Grfica 7. Comparacin entre curvas tericas de Laffer-Bailey
Impuesto
Inflacionario

St+1* ( t+1 , )
St* ( t , ... )

t*

S ( ) = 0

t+1*

Tasa de Inflacin

La grfica anterior muestra que la posicin de la curva de Laffer-Bailey,


vara en relacin con los parmetros estimados a partir del sistema de
ecuaciones de demanda de dinero. Es decir, una implicacin directa del
modelo es que la curva de recoleccin de seoriaje no est fija en el tiempo,
sino que flucta como respuesta a interacciones entre el ingreso real y la tasa
de inters, ya que stas ltimas afectan la demanda de saldos monetarios
reales de la economa y por tanto, la base gravable del impuesto
inflacionario. As, si se desea inferir la tasa de inflacin que logra maximizar
este objetivo, se necesitara simplemente utilizar la hiptesis 1, dado que se
cumplen las hiptesis 2 y 3, donde la nica condicin es que la inflacin sea
positiva o cero.
Utilizando la informacin del modelo, es posible inferir la inflacin que
maximiza la recaudacin de seoriaje y la cual est dada por:
t MAX =

- Bt / ( 2 * At )

( 14 )

Impuesto inflacionario, seoriaje e inflacin en Mxico

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La siguiente parte del trabajo consiste en elaborar las pruebas economtricas


correspondientes a las ecuaciones relevantes y a la estimacin del impuesto
inflacionario ptimo, para cada periodo, en caso de que se cumplan las
condiciones descritas.
Estimacin del modelo y resultados
Para realizar las estimaciones pertinentes, se consult directamente en el
Banco de Datos del INEGI, de donde se obtuvo informacin trimestral para
las variables de inters, de una serie que abarca desde el primer trimestre de
1985 hasta el cuarto de 1999. Se procedi, despus, a elaborar un ndice de
precios con base en el primer trimestre de 1994, para deflactar todas las
variables. Finalmente, el sistema de ecuaciones se estim por el mtodo
SUR (sistema de ecuaciones aparentemente no relacionadas), con una
muestra que describe de 1990 a 1999, para evitar el problema de un posible
cambio estructural en el sistema.
Tabla 3
Estimacin del sistema de demanda de dinero
Coeficiente
Estimado
0.02769
1
11.8462
2
-174.837
3
0.07574
1
-580.557
2
-727.965
3
0.17333
1
299.540
2
180.895
3
Ecuacin (CC)
Ecuacin (CH)
Ecuacin (DD)

Parmetro

Error
Estndar
0.0005
42.217
45.744
0.0039
278.73
302.01
0.0074
527.72
571.80
R2 0.690535
R2 0.581766
R2 0.576135

P-value
Razn
T
46.727
0.0000
0.2806
0.7795
-3.8220
0.0002
19.360
0.0000
-2.0828
0.0396
-2.4103
0.0176
23.4009
0.0000
0.56761
0.5714
0.31635
0.7523
R2 ajustado 0.673807
R2 ajustado 0.559158
R2 ajustado 0.553224

Nota: La estimacin utiliza una muestra trimestral de 1990 a 1999.


Fuente : Estimaciones Propias

En la tabla anterior, ntese que dentro de la estimacin de los coeficientes,


tres de ellos ( 2 , 2 , 3) no resultan ser significativos al 5% de confianza,
mientras que los restantes seis coeficientes muestran ser significativos en el
mismo nivel.
Si se utiliza la informacin estimada del sistema de demanda de saldos
monetarios, la primer prueba que surge de manera natural es la que resulta

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Ensayos

de contrastar la estimacin del impuesto inflacionario inferido por el modelo


propuesto con el observado de manera directa al calcular la ecuacin (2). La
grfica (8) muestra la comparacin entre estimaciones de seoriaje o
impuesto inflacionario, inferidos de manera directa, como se expone en la
ecuacin (2) y de manera indirecta, va la ecuacin (13).
Grfica 8. Comparacin entre seoriaje observado y estimado:
Mxico 1985/01 - 1999/04

Millones de pesos, 1994

400000
Seoriaje estimado a
partir del sistema de
ecuaciones
Seoriaje observado

350000
300000
250000
200000
150000
100000
50000

Fuente: Estimaciones propias

99 01

98 01

97 01

96 01

95 01

94 01

93 01

92 01

91 01

90 01

89 01

88 01

87 01

86 01

85 01

Ao / Trimestre

Como se puede observar, la diferencia entre estimacin directa e indirecta es


muy pequea para todos los perodos; esto es, la aproximacin propuesta que
utiliza los parmetros estimados del sistema de demanda de saldos
monetarios, permite una mnima desviacin con respecto al original. Sin
embargo, la aproximacin indirecta -la cual muestra ser muy buena para el
caso mexicano- permite, adems, inferir la forma funcional de la curva de
Laffer-Bailey cuando se utiliza la metodologa propuesta en la ecuacin (13).
El siguiente paso en la investigacin consiste en realizar las pruebas de
hiptesis correspondientes a la ecuacin (13). Obsrvese que dadas las
estimaciones de los parmetros, el coeficiente A es negativo
(especficamente en el caso A= - 721.8092), cumplindose la condicin de
mximo para las tasas inferidas, a partir de la condicin de primer orden en
la ecuacin (14).
A partir de los resultados expuestos en la tabla 3, y de los valores reales de
producto y tasa de inters en la economa, ahora procedemos a estimar los
coeficientes asociados a cada curva de Laffer-Bailey en cada perodo para,
de esta manera, inferir la posicin de cada curva en el tiempo, adems de

Impuesto inflacionario, seoriaje e inflacin en Mxico

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calcular la tasa de inflacin que maximiza la recoleccin de seoriaje e


impuesto inflacionario.
Las estimaciones de dichos coeficientes muestran que efectivamente, la
curva de Laffer-Bailey en el caso mexicano no es una curva esttica, sino
que flucta dependiendo de la interaccin entre ingreso y tasa de inters, de
acuerdo con los parmetros estimados por el sistema de ecuaciones. Se
presenta la comparacin entre las curvas estimadas para dos perodos.
Grfica 9. Curvas de Laffer-Bailey estimadas:
Mxico 1985/01 - 1999/04
80000000
1985 / 01

Seoriaje
(Millones de pesos, 1994)

70000000

1999 / 04

60000000
50000000
40000000
30000000
20000000
10000000
0
0.00%

100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 500.00% 600.00% 700.00%


Tasa de Inflacin

Fuente: Estimaciones propias.

Se observa que para las estimaciones de las correspondientes curvas de


Laffer-Bailey, si se parte de la curva ms baja (1985/01) y una misma tasa
de inflacin, se logra en el perodo ms reciente una mayor recaudacin de
seoriaje, en comparacin con la primer curva estimada. Esto ltimo puede
explicarse de manera intuitiva, como sigue: la economa mexicana, al crecer
su ingreso, medido por el producto real, en general demanda una mayor
cantidad de saldos monetarios, mismos que constituyen una mayor base de
recaudacin de seoriaje e impuesto inflacionario para las autoridades
monetarias.
Dada la estructura del modelo, el efecto sobre el sistema de demanda de
saldos monetarios del crecimiento en el ingreso real de la economa, para los
periodos analizados, debi dominar al efecto inducido de la tasa de inters,
permitiendo que los saldos totales fueran mayores y desplazando as la curva
de Laffer-Bailey para todos los niveles de inflacin. Utilizando los
resultados de los coeficientes estimados, podemos inferir la tasa de inflacin
que maximiza la curva de seoriaje para cada periodo.

64

Ensayos

A continuacin se presenta una comparacin entre las tasas de inflacin que


maximizan la recaudacin de seoriaje y la observada para cada periodo
analizado.
Grfica 10. Comparacin entre tasas de inflacin: Mxico
1985/01 - 1999/04
350
Infla ci n que m a xim iza
s eo riaje e s tima da

Tasa de inflacin

300

Infla ci n o bs e rva da

250
200
150
100
50

Fuente: Estimaciones propias.


99 01

98 01

97 01

96 01

95 01

94 01

93 01

92 01

91 01

90 01

89 01

88 01

87 01

86 01

85 01

Ao / Trimestre

Las estimaciones de tasas de inflacin que maximizan el seoriaje y las tasas


de inflacin observadas, muestran que para el caso mexicano nunca se ha
alcanzado el nivel mximo de recaudacin de seoriaje e impuesto
inflacionario.
Este ltimo hecho se conoce en la literatura macroeconmica como: estar
en el lado correcto de la curva de Laffer-Bailey, porque podra obtenerse el
mismo nivel de seoriaje a una tasa de inflacin mayor. Sin embargo, aplicar
una tasa de inflacin superior para obtener una misma recaudacin de
seoriaje, introducira distorsiones adicionales a la economa y representara
una carga relativa superior, en trminos de ingreso, para los individuos de
clase baja, al tratarse de un impuesto regresivo (Moreno, 1999). En general,
las estimaciones muestran los resultados esperados al inicio del trabajo: las
fluctuaciones en el nivel de producto real y su interaccin con la tasa de
inters (a travs del sistema de demanda de saldos monetarios) hacen que la
posicin de la curva flucte en el tiempo.
Para mostrar este hecho, obsrvese la grfica 11, la cual muestra todas las
estimaciones realizadas para la curva de recaudacin para el caso mexicano,
para los distintos perodos de tiempo analizados.

Impuesto inflacionario, seoriaje e inflacin en Mxico

65

Grfica 11. Espectro de curvas de Laffer-Bailey:


M xico: 1985/01 a 1999/04
80000000

Seoriaje
(Millones de pesos, 1994)

70000000
60000000
50000000
40000000
30000000
20000000
10000000
0
0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 500.00% 600.00% 700.00%
-10000000

Tasa de Inflacin

Fuente: Estimaciones propias.

De esta manera, el modelo propuesto permite inferir la estructura y posicin


de la curva de Laffer-Bailey; muestra que la curva no posee un
comportamiento esttico, sino que flucta en relacin con las variaciones en
el ingreso real y con los cambios en la tasa de inters, lo cual depende de su
interaccin a travs de los parmetros estimados del sistema de demanda de
dinero y, adems, muestra que es posible medir dicha interaccin para el
caso mexicano.

66

Ensayos

Conclusiones

El presente trabajo propone una metodologa para estimar la estructura de la


curva de Laffer-Bailey que analice el sistema de demanda de saldos
monetarios, el cual estudia los componentes de M2: el circulante, las cuentas
de cheques y los depsitos bancarios.
Estos componentes reaccionan a cambios en variables como: al ingreso real
(medido por el PIB real a precios de 1994), a la tasa de inters de activos
sustitutos (CETES a 28 das) y a la inflacin esperada por los agentes.
Si se incluye el supuesto de expectativas racionales en el modelo, el error en
la expectativa de inflacin en cada ecuacin est anexo, dentro del error de
estimacin individual, el cual incluye todas las variables omitidas en el
sistema. Al estimar el sistema de ecuaciones por el mtodo SUR, es posible
inferir no slo la reaccin de la demanda de dinero ante cambios en las
variables exgenas; sino tambin, la forma estructural de los parmetros de
la curva de Laffer-Bailey que se propone.
Al estimar dichas curvas, encontramos que en el caso mexicano, las
autoridades monetarias han mantenido una poltica de inflacin que ha
permitido que la tasa observada se site en el lado considerado correcto de
la curva; es decir, en todos los perodos analizados, la tasa que maximiza la
recaudacin por seoriaje es superior a la observada.
Sin embargo, un resultado importante del modelo muestra tambin que el
sistema de demanda de saldos monetarios crece conforme aumenta el ingreso
real, lo cual permite a las autoridades contar con una mayor base para este
impuesto.
As, el efecto de un incremento en el ingreso real ceteris paribus equivale a
modificar la posicin de la curva de Laffer-Bailey en el tiempo, dependiendo
de los efectos inducidos por la interaccin de esta variable y la tasa de inters
en el sistema de demanda de saldos monetarios.

Impuesto inflacionario, seoriaje e inflacin en Mxico

67

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