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Reestructuras Corporativas

Alternativa o necesidad de los negocios?

L.C. Miguel A. Delgado Casillas


Marco General
El entorno macroeconmico que ha prevalecido en los ltimos 20 aos, se ha caracterizado por una mayor
competencia internacional, la introduccin frecuente de nuevas tecnologas y una mayor permeabilidad entre pases.
El mercado mundial de capitales se ha visto inundado por nuevos instrumentos financieros, por una mayor tolerancia
al riesgo por parte de inversionistas institucionales, una mejor informacin y una menor tolerancia por la mediocridad.
Lo anterior, ha contribuido a acelerar un proceso de Reestructuracin Corporativa, mismo que ha recibido una
atencin creciente en los mbitos acadmicos y gerenciales.
En este sentido, cabe mencionar que dada la necesidad de los cambios constantes en las estructuras de los grupos,
creando nuevas empresas, adquiriendo acciones de otras empresas o activos, as como liquidando o transformando
las de poca utilidad ya existentes, se han utilizado como medio de estructuracin corporativa la fusin, escisin de
sociedades e incluso la liquidacin de empresas.
En trminos generales, a travs de estas operaciones, se persigue la explotacin de mercados y de infraestructura,
optimizar resultados financieros, facilitar la admisin de nuevos socios (tecnolgicos y capitalistas), agrupar
operaciones, buscando una sinergia operativa, obtener financiamientos, etc.
Adems, las figuras de la fusin y escisin de sociedades, vienen a solucionar en gran parte los problemas naturales
que acarrean las liquidaciones o constitucin de empresas, obteniendo as beneficios financieros para los grupos de
empresas que se encontraban en tales situaciones.
Por lo anterior, a travs del presente estudio y consciente de los grandes esfuerzos para lograr la supervivencia de la
empresa mexicana, pretendo destacar la importancia que hoy en da tienen las empresas en nuestro pas, y muy
particularmente determinar la conveniencia de adquirir una negociacin en marcha en contraposicin a la
constitucin de una nueva sociedad.
Antecedentes en Mxico
Desde un punto de vista empresarial, se ha logrado observar que existe un comn denominador en la lnea que
conduce a la reestructuracin, y tienen que ver con el deseo de controlar a una empresa.
Esta toma de control tiene varias formas y han dado lugar a interesantes innovaciones legales-financieras.
En general estas medidas se refieren a cambios en el poder de voto de las acciones, cambios en el nmero y tipo de
acciones, cambios en el accionariado.

Asimismo, ha habido otro conjunto de circunstancias que ha provocado un proceso reestructurador, a saber:

a.
b.
c.
d.
e.
f.
g.
h.
i.
j.
k.
l.

necesidad de capital fresco


retiro de accionistas fundadores
decisin de limitar el riesgo corporativo
necesidad de innovar
deseo de re-enfocar la estrategia
un Consejo de Administracin (o un Consejo de Direccin) inquieto
prdida de competitividad por falta de inversin
una recesin econmica no prevista
relaciones que se empeoran con los proveedores y acreedores diversos
prdida de personal calificado
impulso para aprovechar una ventaja fiscal
etc.
Estando por un lado la total apertura de nuestra economa, junto con un proceso de integracin a bloques de
comercio (Tratado de Libre Comercio y otros), nueva y compleja realidad para el empresario mexicano, y siendo por
otro lado, la compra y venta de negocios, una alternativa viable para darle fuerza a la empresa, se vera natural el
que los competidores, pertenecientes a un mismo mercado, buscaran compras y alianzas con sus mismos
competidores nacionales, para s poder presentar un frente ms potente ante los nuevos competidores forneos.
Se dice, en el lenguaje coloquial de los negocios, que el que tiene el mercado manda, y aunque esta no sea lo que
da la fuerza competitiva fundamental, no cabe duda que normalmente, tener el acceso a, o el dominio de un
mercado, representa una ventaja crucial para poder competir.
Sabemos que las operaciones de compra y venta de empresas han sido utilizadas desde el inicio mismo de la
existencia de la empresa. Sin embargo, su uso ha ido en ascenso ms particularmente en los ltimos 20 aos, hasta
llegar a ser la forma, casi natural, de crecimiento de las empresas grandes en pases desarrollados.
En el mundo general de los negocios, la operacin de compraventa, frecuentemente se sujeta, no solamente a que
las condiciones de precio y forma de pago sean adecuadas y aceptables para las dos partes que intervienen, sino
que es muy comn que se sumen elementos afectivos o sentimientos o actitudes, que tienen una gran influencia en
el trato. Siendo la mayora de las empresas de origen, tipo y gestin familiar aun cuando hayan llegado a crecer
mucho, es un fenmeno natural que el dueo la sienta como una extensin de s mismo o inclusive llegar a sentir que
la empresa es l mismo.
Este elemento hace an ms difcil el proceso de compra venta de empresas, que aunque por el lado estratgico
resultaran sumamente convenientes, por el lado sentimental se dificultan enormemente. 1
Por lo anterior, ante el nuevo entorno de negocios globalizados que se puede contemplar para los prximos aos en
Mxico, los accionistas, los Consejos de Administracin y Direccin, as como los directores de empresas, deben
revisar y pensar en su estrategia, considerando especialmente los cambios que han de hacerse a las compaas, a

su gestin, a sus sistemas, a su equipo, a su manera de actuar, a la forma en como habr de analizarse la
informacin financiera, legal, econmica y fiscal ms importante, a la manera en como habr de competir, etc.
Definicin
Como una primera definicin de lo que es la Reestructura Corporativa, a continuacin se seala un intento de
definicin de la misma:
Es aquel conjunto de acciones y decisiones, consideradas a travs de una o ms transacciones, que transforman de
manera substancial, profunda, duradera e inclusive radical, el mbito de actividad de una empresa, su estructura
legal-corporativa, su estructura financiera y, su organizacin administrativa y de operacin.
Tambin en este sentido, Walter Frisch P. 2 se ha pronunciado en la siguiente forma: la reestructuracin de
sociedades mercantiles no es un concepto legal, sino una prctica que incluye ciertas operaciones pertenecientes al
derecho de sociedades mercantiles, cuya meta consiste en obtener un efecto econmico positivo a favor de las
sociedades participantes en dichas operaciones.
La Responsabilidad en las reestructuraciones
Por otra parte, un aspecto crtico pero que en muchos casos a veces olvidado en las reestructuraciones, es el relativo
a la responsabilidad. Ante esto, surge el siguiente cuestionamiento:
A quin corresponde la obligacin de iniciar y controlar la reestructuracin corporativa?
nicamente al Consejo de Administracin. El Consejo es el rgano administrador de la sociedad y el representante
legtimo de los accionistas. A l le compete considerar los efectos de la reestructuracin sobre los accionistas en
primer trmino, pero tambin sobre los acreedores, los empleados, los clientes e incluso la comunidad.
La administracin es el brazo ejecutor del Consejo, pero el rgano decisorio es el Consejo mismo, y ah radica la
responsabilidad.
Las reestructuraciones corporativas tienen profundas y vastas consecuencias sobre diferentes audiencias.
Las consecuencias ms visibles de las reestructuraciones son las siguientes:

a.
b.
c.
d.
e.
f.
g.
h.
i.

se altera la definicin del negocio


se modifica la propiedad de la entidad
se cambia la administracin de la empresa
se altera el valor de la compaa
e. se modifica la estrategia corporativa
se impacta la base de tributacin
se transforma la presentacin contable
se modifican las relaciones laborales
se influye en la vida de la comunidad

j.
k.

se cambia la estructura legal


se altera el nivel de riesgo que representan los valores emitidos (acciones o
partes sociales) por la compaa
De hecho, Walter Frisch P. 3 menciona lo siguiente sobre este tema tan importante:
Uno de los elementos generales o comunes de las operaciones de reestructuracin consiste en que se efecten en
la esfera corporativa de la sociedad...
La esfera corporativa forma parte de la interna, que es distinta y contraria a la externa; en esta ltima la sociedad
confronta, por ejemplo, debido a la comisin de actos ilcitos, o se relaciona a travs de la celebracin de contratos
con terceros en el trfico jurdico.
La interna tiene por objeto la constitucin, funcin, modificacin y terminacin de los elementos organizativos de la
sociedad, como la determinacin de la forma del rgano administrativo mediante un consejo de administracin. La
interna se subdivide en las esferas societaria y corporativa. En la primera se confrontan la sociedad y el socio, ste
en su carcter de sujeto jurdico general. En la corporativa, los socios se interrelacionan en su carcter especfico de
socios; y como accionistas, lo hacen quienes establecen, mediante una reforma estatutaria, la mayora necesaria de
la asamblea general extraordinaria.
En este mismo sentido, los Consejos de Administracin tienen una grave responsabilidad al encarar una
reestructuracin corporativa, que slo descargan al ejercer su poder con prudencia, tino y equilibrio.
Alternativas de Crecimiento Fusiones y AdquisicionesLas empresas pueden optar por un crecimiento interno como externo, en el segundo caso las alternativas son el
establecer una adquisicin (o fusin) o una alianza estratgica.
Asimismo, la decisin de adquirir o no, una compaa es una decisin de tipo econmico, ms an, es una tpica
decisin de inversin.
Los motivos para una fusin o adquisicin son variados y complejos no siendo mutuamente excluyente puesto que,
normalmente, existe ms de un motivo en una decisin de esta naturaleza. Se reconoce, en todo caso, que el
propsito final es aumentar el valor de mercado de la empresa. Las fusiones y adquisiciones son una buena idea
cuando el valor de mercado de la compaa combinada es mayor que el valor de las dos sociedades
independientemente consideradas. Cuando esto ocurre, es decir, cuando el resultado es superior a la suma de las
partes, se dice que ha producido un efecto sinrgico.
En el caso concreto de las adquisiciones, se puede hablar de la existencia de sinergia cuando el valor actual de los
flujos de caja supera el precio de compra de la empresa a adquirir; por lo tanto, el anlisis de una posible adquisicin
deber basarse en la posibilidad de producir sinergias. La adquisicin de una compaa con una lnea de negocios
distinta a la de la empresa adquirente difcilmente producir dicho efecto. Cuando la eficiencia comienza a
descender, la empresa adquirente obtiene un rendimiento marginal inferior al requerido por el mercado, de acuerdo a

la tasa de riesgo del momento. Esto llevar a una cada de la cotizacin de la accin, que se situar a un precio
inferior al que se habra vendido de no llevarse a cabo la adquisicin.
Si la empresa objetivo est bien valorada en el mercado, la sociedad adquirente pagar lo que vale aquella como
entidad independiente. Aunque lo ms normal es pagar un sobreprecio debido a que en el momento de hacer la
oferta pblica de adquisicin, el precio de las acciones de la compaa objetivo subir. Esta subida se debe a que el
mercado exige el pago de una cantidad adicional, por la pretensin de hacerse con el control de la sociedad.
Es decir, si se adquiere un pequeo paquete de acciones de una empresa, ello no debera producir ninguna
oscilacin del precio de cotizacin; sin embargo, en otro caso ocurre cuando el tamao del paquete es
suficientemente grande como para influir en las decisiones de la entidad, el mercado exige un mayor precio por dicha
toma de control.
De tal manera, que si es posible producir en la adquisicin un efecto sinrgico, se podr compensar dicho
sobreprecio, consiguiendo que la operacin produzca un rendimiento superior al sealado en el mercado. Aunque
debera tenerse siempre en cuenta que, cuando mayor sea el sobreprecio que se pague, menor ser la probabilidad
de xito.
Los motivos para llevar a cabo una fusin o adquisicin, las cuales con frecuencia se dan en forma combinada:

a.

b.
c.

d.
e.

f.

g.

h.
i.

Bsqueda de una mayor rentabilidad de los recursos empleados a travs de un


mayor margen provocado como consecuencia del efecto de sinergia obtenido de dos
unidades econmicas que operen en forma conjunta.
Diversificacin de la gama de bienes producidos o manufacturados.
La diversificacin de una marca, la que a su vez eleva el prestigio del comprador.
Tambin el posicionamiento de una marca comercial en un nuevo mercado, o el
reposicionamiento de una marca existente en un mercado conocido.
La obtencin de recursos escasos para la empresa adquirente.
La compra de activos de empresas pequeas, que pueden tener caractersticas
de flexibilidad y rpida adaptacin a los constantes cambios generados por la demanda.
Esta motivacin usualmente se da en las grandes empresas.
La insercin en mercados externos con mayor rapidez. Este elemento se ve
alentado dentro del proceso de conformacin de bloques econmicos, como es el caso
del NAFTA.
La adquisicin de unos activos, ya en funcionamiento y explotacin, que estn
deficientemente utilizados o mal manejados, y cuya ptima puesta en marcha puede
lograrse con relativa facilidad, por ejemplo, a travs de una adecuada gestin, o un
conocimiento adecuado y facilidades de acceso a los canales de distribucin de
mercados externos.
La eliminacin de un competidor, logrando una mayor presencia dentro del
mercado objetivo.
La aplicacin de un excedente de fondos que, destinados a una adecuada
inversin, permitiran obtener un aumento de rentabilidad.

j.

Inters de generar economas de impuestos, debido a que una asociacin


implica complementar estructuras de capital. Lo ms comn es que produzca una
asociacin con una empresa que tiene prdidas acumuladas, pero como consecuencia
de la fusin o adquisicin, surge la expectativa de generar utilidades en el futuro.
k.
Asociaciones que tienen su origen en disposiciones legales que establecen
dimensiones mnimas de capital de empresas que operan en algunos sectores
econmicos que la autoridad administrativa desea resguardar. Por ejemplo, la
legislacin relativa al monto mnimo de capital social con que deben operar las
sociedades financieras, compaas de seguros y sociedades administradoras de fondos
mutuos.
Las motivaciones anteriores, representan un compendio de aquellas que inducen a la compra de empresas, pero
tambin es importante destacar aquellas motivaciones que puedan conducir a la decisin de vender una compaa.
Cada una de las situaciones o la mezcla de algunas de ellas, determinan procesos y criterios de valorizacin y
marcos de negociacin muy distintos. Entre las principales motivaciones para vender los activos de una empresa
propia, encontramos los siguientes:

a.

b.
c.
d.

e.

Necesidades de lograr un financiamiento adecuado para el negocio, eliminando


las actuales cargas o presiones financieras que puedan existir, a travs de un eficiente
manejo de las nuevas inversiones.
Necesidad de suprimir gastos y cargas actuales, sin los cuales la rentabilidad
volvera aumentar en forma considerable.
Necesidad de contar con un flujo de fondos adicionales cuando los mismos ya no
pueden ser obtenidos a travs del endeudamiento en instituciones financieras.
Descapitalizacin de la empresa debido a la acumulacin de prdidas con difcil
panorama de recuperacin en el futuro, sumado a la imposibilidad de capitalizar la
empresa con recursos propios.
Carencia de tecnologa e incapacidad de acceder a nuevas tendencias
tecnolgicas, situacin que se resuelva al momento de la complementacin con otras
empresas que poseen la necesaria capacidad tecnolgica.
Escisin de Sociedades
En trminos generales, la escisin de sociedades corresponde a un fenmeno jurdico y empresarial contrario a la
figura de fusin y adquisicin de empresas (arriba analizado), por lo que, ms que ser una alternativa de crecimiento,
corresponde a una desagregacin del propio negocio, con la idea de hacerlo ms funcional y, en muchos casos el
aprovechar las reas de negocio identificadas como rentables para la empresa original.
Como figura jurdica la escisin determina la separacin o segregacin del patrimonio de una sociedad, para que se
integre a otra u otras sociedades. A la primera se le denomina la escindente y a la(s) segunda(s) la(s) escindidas.

Asimismo, cabe mencionar que el patrimonio visto desde un marco contable, representa el efecto neto que resulta de
restar del valor de los activos, al monto de los pasivos, es decir, el capital contable de la sociedad. Pero en realidad la
escisin va ms all de la segregacin del capital contable de una sociedad, puesto que a ttulo universal se pueden
aportar, ceder o traspasar actividades mercantiles que involucran una serie de derechos y obligaciones. En efecto,
por virtud de una escisin:

a.

Se puede traspasar a otra sociedad una actividad mercantil (comercial, industrial,


agropecuaria, financiera, etc.) que ya est funcionando, que tiene sus productos, su
mercado, su organizacin, etc.
b.
Se puede traspasar a otra sociedad la fuerza laboral, asumiendo la sociedad
receptora una serie de derechos y obligaciones laborales en el carcter de patrn
sustituto.
c.
Se pueden traspasar a otra sociedad una serie de bienes intangibles como son
marcas, nombre comerciales, patentes, crdito mercantil, etc.
d.
Se pueden traspasar a otra sociedad los derechos y obligaciones que emanen
de una serie de contratos que la sociedad escindente ya tena celebrados, por ejemplo:
de arrendamiento, de servicios (luz, telfono, agua, predial, etc.), de suministro o de
compra de bienes, etc.
Como se aprecia la figura jurdica de la escisin conlleva a una segregacin patrimonial que puede ser total o parcial.
En el primer caso si la segregacin es total se provoca la disolucin de la sociedad escindente, y la incorporacin de
su patrimonio en otras sociedades nuevas o ya existentes.
En el caso de que la segregacin patrimonial fuese parcial, la sociedad escindente subsiste y el patrimonio
segregado se incorpora a otra u otras sociedades nuevas o ya existentes.
Una caracterstica fundamental de la figura de la escisin, es la relacionada con los beneficiarios indirectos de este
traspaso patrimonial, puesto que tales beneficiarios indirectos son precisamente los socios o accionistas de la
sociedad escindente, pues son ellos los que reciben las acciones que se emiten en la o las sociedad(es)
escindida(s). Es obvio que a su vez tendrn que asumir el efecto de la reduccin de capital que se provoca en la
sociedad escindente.
Objetivos de la Escisin
A este respecto, conviene primeramente mencionar que la actividad empresarial est sujeta a cambios y estos
cambios requieren de una planeacin e implementacin adecuada y ste es el campo en que se desarrolla la
reestructuracin de las empresas.
Con el fin de repasar lo anteriormente sealado, en cuanto a los motivos de una reestructuracin cabe decir que
stos son muy variados, pero se pueden enumerar de manera enunciativa las siguientes razones:

de ubicacin geogrfica
de mercado

operacionales
laborales
fiscales
de accionistas
de nuevos accionistas
jurdicas
financieras
etc.
Comentarios finales
La fusin y escisin de sociedades, la adquisicin de empresas, as como la liquidacin de sociedades per se,
representan diversas formas de reestructuracin corporativa, misma que no debe delegarse a una sola persona por
calificada que sta sea. Lo propio y adecuado es que sea un Comit o Grupo de funcionarios de la propia empresa
en unin con sus asesores externos (abogado, contadores, auditores, economista, etc.), los que se avoquen al
estudio de la reestructuracin e implementacin, obviamente apoyndose en otros ejecutivos de la empresa que les
proporcionen la informacin idnea y hagan las proyecciones adecuadas de las distintas alternativas, con sus
ventajas y desventajas, para as poder proponer a la administracin la alternativa ms eficiente.
Finalmente, los casos en que podemos reestructurar una empresa o un grupo de stas son diversas, lo importante
ser la evaluacin financiera, legal, econmica, fiscal, etc., de cada una de las alternativas y el valor agregado que al
final obtengan los accionistas, sin dejar de mirar por otro lado al personal involucrado en estas operaciones
corporativas, dado que representan el pilar para la consecucin de los objetivos previamente marcados

1 Nota tcnica elaborada por el Prof. Ral Alvarado Herroz del Instituto Panamericano de Alta Direccin de
Empresas. COMPRE, VENDA O CIERRE ...pero no se quede quieto. (P)DGN-156. Abril, 1997. pgs. 1-3.
2 FRISCH PHILIPP, Walter. Reestructuracin de las sociedades mercantiles. Repercusiones en los socios. Ed.
OXFORD University Press, Ao 2000, Mxico, D.F., pg. 1.
3 dem, pgs. 1-2. ( texto superior)