Apostila de Gestão Financeira PDF

Apostila de Gesto
Financeira
Prof. Samuel S. S. Viana

Faculdade Flamingo
2016
Sumrio
Finanas Empresariais .................................................................................................................................. 3
Anlise e deciso de investimentos............................................................................................................... 11
Fundamentos de investimento de capital ..................................................................................................... 12
Anlise de decises de investimentos ........................................................................................................... 16
Perodo de Recuperao do Capital - Payback .............................................................................................. 21
Valor Presente Lquido (VPL) ......................................................................................................................... 29
ndice de Lucratividade (IL)............................................................................................................................ 33
Taxa Interna de Retorno (TIR) ....................................................................................................................... 39
Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM) ................................................................................................. 45
Dilema VPL X TIR ............................................................................................................................................ 48
Taxa de Desconto ........................................................................................................................................ 49
VPL ou TIR? .................................................................................................................................................... 50
Elaborao e anlise de fluxos de caixa de investimento ............................................................................. 50
Determinao (clculo) do custo das fontes de capital ................................................................................ 63
Determinao do Custo de Capital de Terceiros (Kd) ................................................................................... 65
Avaliao do risco em investimentos ............................................................................................................ 67
Anlise de fontes de financiamento .............................................................................................................. 67
A importncia dos controles financeiros .................................................................................................... 69
Curriculum Resumido do Professor

Prof. Samuel S. Santos Viana
Administrador de Empresas, Consultor e Professor Universitrio, Especialista em Empreendedorismo e
Novos Negcios e MBA Executivo em Gesto Empresarial pela FIA/USP, , com extenso na Columbia
University/NY, Mestre em Administrao de empresas . Experincia no segmento de Consultoria
Empresarial, atuando como consultor do Sebrae, Senac, Everis Consulting e Benhur Consultoria
Empresarial, nas reas de gesto empresarial, empreendedorismo, administrao financeira e
estratgica, gesto por processos, marketing digital, elaborao de projetos para captao de recursos
e desenvolvimento de novos negcios, tendo atendido mais de 200 empresas nas reas relacionadas.
Experincia em palestras, treinamentos e cursos em instituies sociais, feiras, congressos e
universidades nas reas de gesto empresarial, planejamento estratgico, empreendedorismo,
finanas, marketing e vendas, negcios virtuais e redes sociais, qualidade total e liderana.
Professor Universitrio nas disciplinas de Empreendedorismo e Inovao, Consultoria Empresarial,
Administrao Financeira e Oramentria, Gesto de Processos e Projetos e Administrao Estratgica.
NCLEO:
MDULO:
Ncleo de Gesto e Negcios Curso Superior em Administrao, Cincias Contbeis e

Gesto Financeira
ADM e CC Mdulo Azul Finanas
GF Mdulo Azul Gestor de Crdito
DISCIPLINA: Gesto Financeira
CH
presencial
Auto
aprend
CH total
60
60
CH h/a
72
EMENTA:
Maximizar rentabilidade. Planejar. Administrar a Liquidez. Tomada de decises sobre financiamentos e
investimentos
OBJETIVOS:
Propiciar ao discente um amplo conhecimento do fluxo de informaes e do ferramental utilizado nas
organizaes no mbito financeiro de modo que ele possa utilizar essas informaes e manejar essas
ferramentas para maximizar a rentabilidade do empreendimento, prever e acompanhar as futuras aes,
manter a liquidez e evitar a insolvncia. Ser capaz de tomar decises sobre financiamentos e
investimentos.
COMPETNCIAS, HABILIDADES E ATITUDES:
- Desenvolver a capacidade analtica para a gesto e tomada de decises de mbito econmico e
financeiro da empresa;
- Selecionar fontes de recursos e alternativas de investimentos;
- Avaliar relatrios financeiros utilizando o ferramental necessrio;
- Avaliar riscos, comparar custos de oportunidade atravs de entendimento das variveis disponveis no
mercado financeiro;
- Classificar os fatores a serem considerados na seleo de fontes de financiamento tais como:
compatibilidade, risco, rendimento, controle, flexibilidade e poca.
- Avaliar aspectos adicionais a serem considerados na seleo dos financiamentos para o projeto como:
impostos, carncia, amortizao e outros.
- Elaborar planilhas demonstrativas do custo efetivo de um emprstimo.
Ao final da disciplina o aluno poder atuar em cargos tcnicos ou de liderana em empresas pblicas,
privadas, rgos governamentais ou gerir o prprio negcio. Estar habilitado a atuar na rea financeira
gerindo recursos, elaborando anlises e tomando decises sobre financiamentos e investimentos.
CONTEDOS PROGRAMTICOS:
- O papel do administrador financeiro;
- O ambiente legal, operacional e tributrio onde se insere a empresa;
- Intermedirios financeiros;
-Conceitos financeiros bsicos;
A) O valor do dinheiro no tempo
B) Juros simples e compostos
C) Sistemas de amortizao (Price, SAC, SACRE, outros)
D) Avaliao de investimentos (TIR, VPL, Pay back)
E) Risco (modelos de avaliao de risco de ativos CAPM);
F) Alavancagem operacional, financeira e geral;
Tcnicas de Planejamento Financeiro
Administrao do Capital de Giro (Disponvel, contas a receber e estoques).
CONTEUDOS PR-REQUISITOS
Disciplina Matemtica Financeira
BIBLIOGRAFIA BSICA:
HOJI, Masakazu. Administrao Financeira: uma abordagem prtica. 4 ed. So Paulo: Atlas, 2003.
FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro: produtos e servios. 15 ed. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2002,
2003.
MATARAZZO, Dante C. Anlise Financeira de Balanos: abordagem bsica e gerencial. 6ed. So Paulo:
Atlas, 2003
BIBLIOGRAFIA COMPLEMENTAR:
GITMAN, Lawrence J. - Princpios de Administrao Financeira. 7ed. So Paulo:Harbra, 2002.
PEREZ JUNIOR, Jos Hernandez; OLIVEIRA, Luis Martins de; COSTA, Rogrio Guedes. Gesto
estratgica de custos. 5. ed. So Paulo: Atlas, 2003, 2005.
SANVICENTE, Antonio Zoratto. Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 1995

SILVA, Jos Pereira. Anlise financeira das empresas. So Paulo: 2004.
BRIGHAM, Eugene F. Administrao financeira: teoria e prtica. So Paulo: Atlas, 2001
MARION, Jos Carlos - Contabilidade Empresarial. 10 ed. So Paulo: Atlas 2003, 2006.
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS:
Revista Exame, Jornal Valor econmico.
ATUALIZADO EM:
Junho 2013
RESPONSVEL PELA ATUALIZAO:
REVISADO PELO COORDENADOR/DATA
DEFERIDO PELO COLEGIADO DO CURSO EM:
Finanas Empresariais
Administrao financeira constitui-se como uma das importantes reas de qualquer

organizao, tanto aquelas que possuem o lucro como objetivo, quanto aquelas sem fins
lucrativos.
Alguns dados e estudos apresentados por entidades como IBGE e SEBRAE apontam um grande
ndice de empresas que encerram suas atividades antes mesmo de completarem 5 anos. Um dos
motivos apontados para agravar esse resultado a falta de conhecimento ou implementao de
um planejamento financeiro.
Abaixo segue parte de um texto publicado no XII Semead/2009, cujo os autores Corra, A. C. C.,
Matias, A. B. e Vicente, E. F. R. retratam o cenrio de gesto empresarial do Brasil, no qual
demonstram um certo amadorismo do micro e pequeno empreendedor.
Os pequenos e mdios empreendimentos respondem por 40% do PIB brasileiro, sendo que
99,8% dos estabelecimentos industriais, comerciais e de prestao de servio so PMEs
(pequenas e mdias empresas). Alm disso, essas empresas respondem por 80% das
vendas comerciais, 56% da produo industrial, 71% da receita de prestao de servios,
84% da fora de trabalho e 71% da massa de salrios do pas. S por estes dados percebese a importncia das pequenas empresas no desenvolvimento econmico e social do pas
(MATIAS e LOPES JNIOR, 2002).
Como se pode perceber, h pouca profissionalizao e qualificao gerencial neste tipo de

empresa, o que gera como uma de suas conseqncias a alta taxa de mortalidade de micro e
pequenas empresas no Brasil.
De acordo com o Sebrae (FATORES, 2004), as taxas de mortalidade nacional so as
seguintes:
49,4% para as empresas com at 2 anos de existncia; 56,4% para as empresas com at 3
anos de existncia; 59,9% para as empresas com at 4 anos de existncia.
Assim, uma das formas de diminuir a alta taxa de mortalidade destas empresas, que
possuem grande relevncia no mbito econmico e social nacional, seria a realizao da anlise
financeira por parte das mesmas, que normalmente no feita, como cita Timmins et al (1979).
Segundo Matias e Lopes Jnior (2002), a m administrao causa grande parte dos
fracassos nas pequenas empresas. Em relao administrao, pode-se dizer que a
administrao financeira a rea na qual ocorre o insucesso das pequenas empresas. Isto pode
ser afirmado porque todas as reas da empresa, como marketing, produo e recursos humanos
esto intimamente ligadas com finanas, pois, sem capital que atenda s necessidades da
empresa, seja para financiar seu crescimento, seja para atender s operaes do dia-a-dia,
no se pode desenvolver e testar novos produtos, criar aes de marketing, comprar matriaprima, manter a estrutura atual ou crescer.
De acordo com Patrone e duBois (1981), na maioria dos casos de pequenas empresas, falta
conhecimento da rea financeira para os gestores. Alm disso, eles possuem resistncia neste
aprendizado. Como citado por estes mesmos autores, comum ouvir o seguinte comentrio:
Eu no preciso saber sobre anlise financeira de ndices Eu deixo isto para meu contador.
Porm, este conhecimento poderia ser exatamente o que faria diferena no aumento da
probabilidade de sucesso das micro e pequenas empresas.
A administrao financeira possui diversos instrumentos de gesto que visam planejar,
operacionalizar e controlar qualquer tipo de organizao empresarial. Os instrumentos so
estratgicos quando possuem viso de mdio e longo prazos, mas tambm podem ser
operacionais para uma viso de curto prazo.
Em finanas, basicamente, a administrao de longo prazo dividida em duas importantes

decises:
Ressalta-se que est atribudo a todo gestor financeiro de uma empresa, aumentar a riqueza dos
seus proprietrios, ou seja, dos investidores que resolveram incorrer em riscos.
Portanto, o administrador dever decidir sobre a viabilidade de alguns investimentos como
expanso, abertura de novos mercados, lanamento de novos produtos, entre outros. Diante disso,
percebe-se que para crescer, ser necessrio investir, o que exigir financiamentos.
DECIS
Todo gestor financeiro precisa ficar atento essas duas demandas. Sobre a deciso de
investimento ele deve se atentar para o custo de capital (K), a estrutura de capital ideal, as fontes
de financiamento e os gastos de capital com expanso, substituio e renovao.
J para a deciso sobre financiamento de longo prazo, e preciso atentar-se para o valor do
dinheiro no tempo e a importante relao risco e retorno.
Assim como acontece em outros mercados, as fontes de financiamento no Brasil so
escassas, o que torna o custo de capital bem elevado. Diante desse cenrio, a engenharia
financeira toma lugar de destaque, pois as decises de investimento e financiamento se
transformam em marcos definidores para a continuidade dos negcios.
Abaixo so apresentadas algumas decises estratgicas de longo prazo que um gestor
financeiro precisa observar. Grande parte destas decises iro repercutir, em termos de
retorno, somente no longo prazo. Outra caracterstica dessas decises o alto grau de risco que
elas apresentam. Por isso, muitas tcnicas so utilizadas, tais como o oramento de capital,
juntamente com a utilizao de instrumentos sofisticados de estatsticas.
Com a mesma importncia das decises de longo prazo, apresentam-se tambm as de curto prazo,
que podero definir o sucesso de uma empresa. Algumas perguntas surgem diante de vrios
eventos em uma empresa, exigindo estudos e aplicaes de tcnicas.
Em uma indstria, como exemplo, surgem algumas perguntas na rea de produo, que
desencadeia outras no departamento de compras, como:
- Quanto estoque a empresa deve ter? Quais itens giram mais?
- Como pagar, vista ou parcelado? Com recursos prprios ou de terceiros?
- Qual tecnologia de produo deve ser aplicada?
- Vender vista ou prazo? Qual prazo deve ser dado? Como se comporta o
concorrente?
Qual
a
poltica
de
crdito
ideal
- Como receber as vendas? Como cobrar? Deve utilizar-se de produtos de cobrana bancria?
Deve utilizar-se de servios de cartes de crdito e dbito? Como se comportar diante da
inadimplncia?
Portanto, as decises de curto prazo podem ser resumidas conforme figura abaixo:
Decises Operacionais de curto prazo
Risco e Retorno
Para que uma empresa se mantenha competitiva no mercado, ela precisa constantemente avaliar
as oportunidades do mercado e decidir sobre investimentos rentveis. Mas essa no uma tarefa
muito simples, pois as fontes de financiamentos so normalmente escassas. Assim sendo,
avaliar as diversas fontes disponveis requer um minucioso e cuidadoso estudo sobre risco e
retorno.
consenso na literatura de finanas que praticamente todas as decises de cunho
financeiro so tomadas em condies de incerteza. Assim sendo, diz-se que as decises de hoje
normalmente so tomadas sobre eventos que ainda vo ocorrer em data futura. nesse
contexto que a noo de risco precisa ser conhecida para a tomada de decises financeiras.
Risco a possibilidade de que algum acontecimento desfavorvel venha a ocorrer. Mas o que
leva algumas pessoas a praticar atividades to arriscadas que podem levar morte?
Para algumas pessoas somente o esprito de curiosidade e gostar de perigos/desafios j um
fator impulsionador. Alguns lutam para figurar como recordistas. Outros retornos so
reconhecimento, satisfao, exaltao do ego e o famoso retorno financeiro.
Toda vez que as estratgias de investimentos financeiros assumirem a possibilidade de algo
dar errado, significa que existe a relao risco x retorno. Com a certeza do que vai ocorrer no
futuro, entende-se que poder haver retorno, mas no necessariamente um risco.
Portanto, para Gitman (2004) risco sinnimo de incerteza e refere-se variabilidade dos
retornos associados a um ativo. O mesmo autor define tambm retorno como o ganho ou a perda
total sofrido por um investimento em certo perodo.
Os riscos podem ser de caractersticas especficas empresa ou aos investidores destas. Para as
empresas os riscos podem ser operacionais ou financeiros. J para os investidores existe o risco de
taxa de juros, de liquidez e de mercado. Mas h riscos que so assumidos pela empresa e
investidores simultaneamente. So os riscos de: evento, cmbio, poder aquisitivo e tributao.
Esses ltimos no podem ser eliminados, pois no podem ser gerenciados. Diante destas
caractersticas descritas, aparece o risco sistmico e o no-sistmico. O risco sistmico aquele
que no pode ser controlado, ou seja, toda empresa est suscetvel a ele. Diante disso ele
no pode ser eliminado. O risco no-sistmico pode ser eliminado ou reduzido pela estratgia
da diversificao, ou seja, quanto mais diversificado for o investimento, menor ser o
risco desta carteira.
Foi Markowitz em 1952 que introduziu a idia de carteira ou portiflio com ampla
diversificao para equilibrar risco e retorno. Antes dele, os investidores buscavam carteiras
compostas somente por ativos de maior retorno esperado. Portanto, a teoria da avaliao de
desempenho por ativo isoladamente foi superada pela teoria de carteira diversificada de
Markowitz (1952).
Conforme Assaf Neto (2010) a diversificao tem por objetivo reduzir o risco de uma
carteira pela diluio do capital em muitos ativos. Com isso, procura-se evitar o risco da
concentrao dos investimentos em uma ou poucas alternativas.
Exemplo Prtico:
Imagine uma pessoa com R$200.000,00 disponvel para investimento, mas est em dvida entre
duas empresas:
1 Empresa do ramo de extrao de pedras preciosas. 2 Empresa do ramo de panificao
Possibilidade de retorno baseado no risco de negcio aps 1 ano:
Cenrio
Otimista
Pessimista
Empresa de Pedras Preciosas

R$260.000
R$ 80.000
Empresa de Panificao
R$232.000,00
R$179.000,00
Por esse quadro percebe-se que o ramo de pedras preciosas possui um retorno maior no
cenrio otimista. Entretanto, de forma proporcional, no cenrio pessimista a perda bem
maior. Isto representa a premissa de quanto maior a probabilidade de retorno, maior dever ser o
risco. J a empresa de panificao possui risco inferior e probabilidade de retornos tambm.
Para medir o retorno esperado de qualquer ativo so utilizados medidas estatsticas de

tendncia central e para o risco utiliza-se as medidas de disperso como o desvio-padro e a
varincia A eliminao ou reduo do risco pode ser obtida por uma carteira
negativamente correlacionada. A medida de estatstica Coeficiente de Correlao pode variar de
-1 a 1. Resultado positivo indica que a carteira composta por ativos que caminham na
mesma direo e resultado negativo em direo oposta. Portanto, para que um ativo compense
a perda de outro ativo, em um determinado cenrio econmico, o coeficiente de correlao
precisa estar prximo de -1. Na prtica, muito difcil atingir a diversificao com perfeitas
correlaes negativas ou positivas.
Poltica de financiamento e custo de capital
As empresas precisam avaliar todas as suas possveis fontes de capital, equilibrando-as, para a
adequada reduo do custo e viabilidade do negcio. De forma bem resumida, o diagrama
abaixo demonstra algumas fontes de financiamento para empresas de grande porte.
Sempre bom ressaltar que as fontes de financiamento no Brasil so escassas e caras. Por isso, a
devida avaliao pode at definir a permanncia do empreendimento no longo prazo.
Essa uma deciso que requer muito conhecimento e uma adequada estruturao
financeira da empresa. Uma composio entre capital prprio e de terceiros dever ser
sempre avaliada. Assim sendo, cada empresa poder avaliar internamente qual a estrutura
ideal,que
favorecer
um aumento no spread
(um ganho extra) paraos
proprietrios/investidores.
O custo total de uma empresa o que reflete o retorno exigido sobre todos os ativos,
financiados por proprietrios e credores. Esse um conceito bem discutido na teoria de
finanas e utilizado no meio profissional, denominado de Weighted Average Cost Of Capital
WACC ou simplesmente Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC).
Para calcular o CMPC, necessrio conhecer os mecanismos para determinar o custo de capital
prprio e depois o de terceiro.
Os diversos fornecedores de capital da empresa que vo definir o custo mdio de capital de
uma empresa e a viabilidade do negcio ou um determinado projeto.
Iniciar-se pelos dois modelos de clculo do capital prprio, posteriormente o clculo de

capital de terceiros e finalmente o custo mdio entre os dois.
Anlise e deciso de investimentos

A longevidade de uma empresa resultado das decises tomadas por seus dirigentes ao longo
de sua permanncia. Essas decises envolvem diversas reas e perspectivas da entidade e
esto relacionadas com as operaes, o ato de compra e venda, de contratao de pessoas, de
alocao de recursos em reformas, construes, aquisies de maquinrio e at em questes
mnimas, como a distribuio de mobilirio no escritrio e outras. Sero essas decises que
muitas vezes representam o sucesso ou fracasso de um determinado projeto.
Considerando que essas escolhas devam ser feitas pelo dirigente ou por pessoas designadas
dentro do processo organizacional, pode-se acreditar desde j que essas opes so feitas
tendo em vista as percepes do agente de deciso. Isso confirmado ao destacar que cada
indivduo tem preferncias especificas que levam em considerao suas expectativas de
obteno. Essas expectativas, no contexto administrativo, seriam os objetivos da organizao,
que estariam predispostos em suas bases primrias planejadas.
A administrao dos negcios est diretamente ligada ao ato de decidir, de fazer as melhores
escolhas. Essa escala analtica decisria pode ser sequenciada a partir da estimativa dos fluxos
de caixa futuros, da determinao do volume de recursos necessrios ao investimento, ao
custo de capital despendido, a anlise das taxas de juros e do tempo de recuperao do capital
investido at a seleo do investimento. Desse processo analtico resultar a escolha mais
vivel economicamente, uma vez que para isso todas as variveis que influem no sistema foram
estudadas. Ou seja, devem ser levadas em conta variveis as mais diversas no contexto
decisrio, sejam elas internas ao projeto ou conjunturais do mercado em que o investimento
ser feito. Porm, considerando que a racionalidade avaliativa limitada e at mesmo
irracional, e possivelmente poder deixar passar algum elemento que pode influenciar os
resultados de forma contrria ao esperado, tentar superar essas limitaes poder reduzir o
coeficiente das chances de perda. Tendncias comportamentais viciadas reduzem a
racionalidade e podem comprometer a escolha de uma boa deciso.
Decidir no contexto financeiro resulta de soluo de sentenas que no se expressam apenas

na forma de resultados monetrios. No mbito financeiro, a escolha das decises a tomar
relaciona elementos ligados magnitude, distribuio no tempo e risco de retorno, alm da
11
racionalidade e motivao do investidor. As decises financeiras, levando em considerao tais

referncias, tm dois grandes focos: financiamentos e investimentos.
Essa base decisria est diretamente ligada estrutura do balano patrimonial, que estabelece
ativos do lado esquerdo, que so os investimentos, e os passivos do lado esquerdo, que so os
financiamentos . Apesar de as decises de financiamento e investimento serem analisadas no
balano, essas so tomadas com base nos seus efeitos no fluxo de caixa. O fluxo de caixa
refletir o volume de recursos em percorre a empresa e atende a suas carncias de retorno
monetrio e atendimento a suas obrigaes correntes. No estudo, esses elementos bsicos das
finanas e contabilidade sero abordados, porm sem demonstraes financeiras expressas
matematicamente, j que o propsito a caracterizao do processo decisrio, tendo em vista
o uso de informaes de risco no contexto decisrio. O destaque aos elementos matemticos
tem o propsito de balizar o terreno analtico tpico que os investidores devem considerar, em
conjunto com os elementos bsicos de conjuntura mercadolgica e a estratgia do negcio.
Talvez um dos problemas dos tpicos modelos de avaliao de investimentos acreditar que
todos os agentes reconhecem e ponderam da mesma forma as variveis de risco, considerando
a crena dos economistas racionalistas, e aplicam modelos matemticos consagrados,
assegurando o sucesso da escolha do investimento. Esse estudo investiga, com um estudo de
caso emprico, como no processo de decises de investimento as variveis de risco so
identificadas, ponderadas e controladas, bem como que tcnicas de avaliao de investimentos
de capital so utilizadas, em consonncia com o risco percebido.
Fundamentos de investimento de capital

Conceito de Investimento
Fazer um investimento consiste, para uma empresa, em comprometer capital, sob diversas
formas, de modo durvel, na expectativa de manter ou melhorar sua situao econmica.
Portanto, um investimento pode ser caracterizado genericamente como um sacrifcio atual em
prol da obteno de uma srie de benefcios futuros.
Diferenciao entre investimento financeiro e investimento de capital
12
Investimentos financeiros: aquisio de ttulos e valores mobilirios (alta liquidez).

Investimentos de capital: gastos corporativos mais vultosos, como a aquisio de uma nova
mquina, a reforma de uma planta industrial, etc. A perspectiva de investimento de capital
costuma ser denominada projeto de investimento.
Tipos de Investimentos
Quanto ao impacto potencial do investimento na empresa
Solicitao de gastos: projetos das reas de apoio da empresa. So de fcil clculo das
despesas / custos, mas de difcil projeo das receitas. Ex: aquisio de computadores,
aparelhos de ar condicionado, etc.
Recorrentes: investimentos em substituio, modernizao e expanso, relacionados aos

produtos atuais da empresa e para atender a obrigaes legais como segurana, legislao do
trabalho, legislao ambiental, etc.
Estratgicos: investimentos em novas tecnologias e/ou que alteram o carter bsico da

empresa. Impactam os resultados e a prpria sobrevivncia da empresa.
Quanto ao objetivo do investimento
Substituio ou reposio: o objetivo principal a substituio de um equipamento usado ou

obsoleto por equipamento novo de mesmas caractersticas do antigo.
Modernizao: o objetivo principal a racionalizao do modo atual de produo, pela adoo

de um novo processo de produo, pela introduo de novos equipamentos e outras melhorias
visando maior produtividade, melhoria da qualidade dos produtos, entre outros.
Expanso de capacidade: projetos que ampliam as atividades da empresa, tanto em termos de

produtos atuais, como do lanamento de uma nova linha de produtos, sejam eles do mesmo
setor de atividade da empresa ou no. Esses investimentos permitem empresa fazer frente ao
futuro crescimento da demanda.
Quanto forma fsica do investimento
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Investimentos materiais: aquisio de mquinas e equipamentos, construo de edificaes,

etc.
Investimentos imateriais: dispndios de longo prazo, no relativos aquisio de ativos fixos,

que a empresa realiza com a inteno de manter ou melhorar seus resultados. Ex:
investimentos em pesquisa e desenvolvimento, formao e treinamento de pessoal,
informao, estrutura de gesto, pesquisa e relacionamento com mercados, imagem da
empresa, entre outros.
Modalidades de Investimentos
Reposio (Ex: substituio de um equipamento usado (desgastado ou danificado) por

outro novo, de mesmas caractersticas, visando manuteno das operaes da
empresa e/ou reduo de custos).
Atualizao tecnolgica (Ex: substituio de um equipamento obsoleto por outro de

melhor desempenho tcnico ou econmico).
Expanso da capacidade: investimentos em mquinas, equipamentos, instalaes e

outros ativos visando aumento da capacidade de produo ou comercializao dos
produtos da empresa. Ex: construo de uma nova fbrica.
Expanso para novos produtos ou mercados: investimentos para a produo de um

novo produto (diversificao de carteira de produtos) ou para a expanso em uma rea
geogrfica que no est sendo atendida (diversificao geogrfica).
Pesquisa e desenvolvimento: Investimentos em pesquisa e desenvolvimento de novos

produtos e/ou processos, constituindo-se na maior e mais importante modalidade de
investimentos de capital de muitas empresas, tais quais: indstria farmacutica,
qumica, biotecnologia, microeletrnica, informtica e outras.
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Projetos de segurana e/ou ambientais: investimentos obrigatrios para atender a

imposies legais de fornecimento de condies de segurana no trabalho e
tratamento de resduos advindos do processo de produo.
Exerccio 1: classifique os investimentos abaixo de acordo com os tipos:
- Impacto Potencial (IP):

. Solicitao de gastos (SG)
. Recorrentes (R)
. Estratgicos (E)
- Objetivo (O):
. Substituio ou Reposio (S/R)
. Modernizao (M)
. Expanso da Capacidade (EC)
- Forma Fsica (FF):
. Materiais (M)
. Imateriais (I)
15
Anlise de decises de investimentos

A implementao das propostas de investimentos depende da disponibilidade de recursos
suficientes para financi-las. Quando a empresa dispe de fundos ilimitados para
investimentos, torna-se bastante simples tomar decises sobre o investimento de capital.
Nesta situao, todos os investimentos independentes que fornecem retornos superiores aos
exigidos podero ser realizados. Por outro lado, quando uma empresa dispe de recursos
limitados para investir (racionamento de capital), inmeros projetos podero disputar essa
quantia limitada. O racionamento de capital, pela prpria empresa e/ou pelo mercado de
crdito, ocorre quando as possibilidades de investimentos so maiores do que a capacidade
financeira da empresa. Logo, havendo duas ou mais propostas de investimentos, apesar de
serem independentes, h restries oramentrias para implement-las concomitantemente.
16
Assim, a empresa precisar racion-los, apropriando fundos aos projetos que possam
maximizar os retornos a longo prazo.
Valor do Dinheiro no Tempo
Intuitivamente, sabemos que R$ 4.000,00 hoje "valem" mais que esses mesmos R$ 4.000,00
daqui a um ano, por exemplo. A princpio, isso nos parece muito simples, porm, poucas
pessoas conseguem explicar porque isso ocorre. a que entram os juros. Os R$ 4.000,00, hoje,
valem mais do que os R$ 4.000,00 daqui a um ano porque esse capital poderia ficar aplicado
em um banco, por exemplo, e me render juros que seriam somados aos R$ 4.000,00,
resultando numa quantia, obviamente, maior que esse capital.
Por exemplo: suponha que um banco me pague R$ 400,00 de juros ao ano caso eu aplique
esses R$ 4.000,00 hoje. Isso quer dizer que, daqui a um ano, quando esse capital for resgatado,
o valor recebido ser de R$ 4.400,00, e no somente os R$ 4.000,00 iniciais.
Isso mostra que receber os R$ 4.000,00 hoje seria equivalente a receber R$ 4.400,00 daqui a
um ano, e no os mesmos R$ 4.000,00, j que esses, daqui a um ano, j tero perdido parte de
seu valor. Os juros de R$ 400,00 referentes ao prazo de um ano funcionariam como uma
recompensa por termos de esperar todo esse tempo para ter o dinheiro em vez de t-lo hoje.
esse o valor do dinheiro no tempo. Os juros fazem com que uma determinada quantia, hoje,
seja equivalente a outra no futuro. Apesar de diferentes nos nmeros, os valores R$ 4.000,00
hoje e R$ 4.400,00 daqui a um ano seriam equivalentes para juros de R$ 400,00.
Um capital de R$ 4.000,00 s ser equivalente a R$ 4.000,00 daqui a um ano na hiptese

absurda de a taxa de juros ser considerada igual a 0. A Matemtica Financeira, portanto, est
diretamente ligada ao valor do dinheiro no tempo, que por sua vez est ligado existncia da
taxa de juros.
Diagrama de Fluxo de Caixa
Mais um conceito fundamental da matemtica financeira o de fluxo de caixa. Ele definido

como o conjunto de entradas e sadas monetrias (pagamentos e recebimentos) referentes a
uma transao financeira de uma empresa, projeto de investimento e etc. Nesse contexto, o
17
diagrama de fluxo de caixa a representao grfica desse indispensvel instrumento de

anlise de rentabilidade, custos, viabilidade econmica e financeira de projetos de
investimento. O diagrama torna mais fcil a visualizao da movimentao monetria,
facilitando o processo de anlise.
O diagrama universal e feito da seguinte forma:
Vale lembrar que:
As setas no so necessariamente proporcionais ao valor das entradas e sadas.
O fluxo de caixa muito til na anlise de problemas com sries de capital.
Os intervalos de tempo entre os perodos so todos iguais.
Os valores sero colocados no incio e final de cada perodo, dependendo da conveno

utilizada, mas nunca durante o perodo.
Capital ou Valor Presente (VP)
O valor presente o valor atual de fluxos de caixa futuros, descontados a uma taxa de desconto
apropriada. A equao para o clculo do VP est inserida abaixo:
Capital ou Valor Presente (VP) o Capital Inicial (Principal) em uma transao financeira,
referenciado, geralmente, na escala horizontal do tempo, na data inicial (n=0). , ainda, o valor
a vista quando nos referimos, nos termos comerciais, quele valor "com desconto" dado como
opo s compras a prazo. considerado tambm como o investimento inicial feito em um
projeto de investimento.
18
Juros (J)
Os juros (J) representam a remunerao pela utilizao de capitais de terceiros, ou por prazos
concedidos. Podem ser, tambm, a remunerao por capital aplicado nas instituies
financeiras. So considerados rendimento se voc os recebe, e so considerados despesa se
voc os paga.
Taxa de Juros (i)
Taxa de juros (i) o valor do juro em determinado tempo, expresso como porcentagem do
capital inicial. Pode ser expresso da forma unitria ou percentual (0,15 ou 15%,
respectivamente). Veja:
Se um banco me paga R$ 400,00 de juros sobre um capital de R$ 4.000,00 aplicado durante um
ano, a taxa de juros nada mais do que:
R$400,00
R$4.000,00
= 0,1 ou 10%
19
A HP 12C usa a tecla i ( de Interest = juro).

Isso significa que esse banco est pagando uma taxa de juros de 10% ao ano
Prazo ou Perodos (n)

As transaes financeiras so feitas tendo-se como referncia uma unidade de tempo (como
um dia, um ms, um semestre e etc.) e a taxa de juros cobrada nesse determinado tempo.
O perodo de uma transao o tempo de aplicao de cada modalidade financeira. Pode ser
unitrio ou fracionrio.
Por exemplo, uma aplicao em CDB de 33 dias. O prazo dessa aplicao unitrio se o banco
utilizar uma taxa especfica para 33 dias. Isso quer dizer que n=1 (1 perodo), pois
33 dias foi o perodo considerado para a taxa de juros como sendo uma unidade de tempo.
O banco pode, ainda, considerar para essa aplicao uma taxa que corresponda a um perodo
de um ano, por exemplo.
J nessa situao, o prazo da aplicao (n) ser de 33/360, o que significa a proporo de
tempo em relao a um ano, que foi considerado como unidade de tempo (tendo em vista que
a taxa de juros anual). Da temos um perodo fracionrio, pois n=33/360. Ento, o prazo ou
perodo considerado s pode ser definido se levarmos em considerao a taxa de juros, que
pode ser definida para qualquer perodo.
No caso de sequncia de capitais ou srie de pagamentos, o n expressa o nmero de
pagamentos ou recebimentos efetuados do comeo ao fim da operao. Todos ns,
obviamente, j nos deparamos com uma situao como, por exemplo, comprar um televisor
em cinco prestaes mensais. Essas 5 prestaes representam o "n", ou seja, o nmero de
pagamentos que sero efetuados durante toda a operao.
Na HP 12C indicado pela tecla n.

Montante ou Valor Futuro (VF)
Segundo (Ross, Westerfiel e Jaffe, 2002) o valor futuro representa o montante de dinheiro que
um investimento se transformar ao longo de determinado perodo, dada uma taxa de juros.
A equao que expressa o VF pode assim ser descrita:
20
VF VP(1 K )n
Montante ou Valor Futuro (VF) o valor obtido no final da transao, somando-se ao
capital inicial os juros incorridos no perodo de aplicao.
Na HP12C como FV (de Future Value).
Na HP12c este clculo fica muito mais simples, conforme os passos abaixo:
OPERAO NA HP 12C
VALOR
ENTER/CHS
PV
TAXA
PERODO
VALOR FUTURO
FV
VALOR DA PARCELA
PMT
Graficamente pode ser assim representado (taxa de 10% por perodo):
Perodo de Recuperao do Capital - Payback

O Payback indica em quanto tempo ocorrer a recuperao do investimento. O emprego deste
mtodo corresponde a uma ideia bastante simples: um investimento tanto mais interessante
21
quanto suas entradas lquidas de caixa anuais permitirem mais rapidamente recuperar o capital
investido. De forma geral, quanto mais alongado o prazo de recuperao do capital investido,
menos interessante ele se torna para o investidor.
O Payback representa uma medida de risco do projeto. Quanto maior for o Payback de um
investimento, mais tempo ser necessrio para se obter o capital investido de volta. Por outro
lado, projetos de Payback pequenos so menos arriscados, visto que se projeta um perodo
menor de recuperao do capital investido. O Payback utilizado como referncia para julgar a
atratividade das opes de investimento. Deve ser encarado apenas como um indicador, no
servindo, isoladamente, como critrio para seleo entre alternativas de investimentos.
Payback Simples
Denomina-se Payback Simples o mtodo que estima o prazo necessrio para se recuperar o
investimento realizado sem considerar o custo de capital do investimento.
Para se obter o Payback Simples de um projeto de investimento, basta verificar o tempo

necessrio para que o saldo acumulado do fluxo de caixa do investimento seja igual a zero.
Como o Payback Simples no considera o custo do capital, basta somar os fluxos de caixa
futuros do projeto considerando seus valores nominais.
Por este mtodo, os critrios de aceitao de um projeto de investimento sero:
Se o Payback Simples for menor ou igual ao prazo mximo de recuperao do

capital investido, o projeto dever ser aceito;
Se o Payback Simples for maior que o prazo mximo de recuperao do capital

investido, o projeto dever ser rejeitado.
Pontos fracos do PayBack Simples:
No considera o valor do dinheiro no tempo (supe custo de capital igual a zero).
No considera os fluxos de caixa aps a recuperao do capital.
No mede a rentabilidade do investimento.
22
Exemplo: A Italianinha Indstria de Produtos Alimentcios estuda a possibilidade de adquirir

uma nova mquina de embalagem. Os valores previstos para aquisio do equipamento,
incluindo frete e instalao, foram estimados em $ 500.000. Com essa aquisio, a empresa
estima um incremento em seus fluxos de caixa da ordem de $
200.000 por ano, ao longo de um perodo de 5 anos. A empresa somente realizar o projeto se
o prazo de recuperao do investimento for igual ou inferior a 4 anos.
Soluo: Construir o Fluxo de Caixa, Anual e Acumulado, dos desembolsos e entradas de caixa
proporcionados pelo investimento (em R$ mil):
Ano
0
1
2
3
4
5
Fluxo de Caixa Anual

(500)
200
200
200
200
200
Fluxo de Caixa Acumulado

(500)
(300)
(100)
100
300
500
De acordo com o Fluxo de Caixa projetado para o investimento, verifica-se que a recuperao
de todo o capital investido (R$ 500.000) ocorre entre o 2. e o 3. ano.
Ao final do 2. ano o projeto ainda apresenta dficit de $ 100, que somente ser recuperado no
perodo seguinte. Ou seja, sero precisos dois anos inteiros e mais uma parte do 3 ano. Para
determinar o prazo exato de recuperao do capital (Payback), devemos proceder o seguinte
clculo:
Payback Simples = 2 anos + uma parte do 3. ano necessria para recuperar $100 (saldo
deficitrio ao final do 2. ano). Como o 3. ano gera $ 200 de fluxo, matematicamente
temos:
Payback Simples = 2 + 100 = 2,5 anos 200
23
Portanto, como o critrio da empresa consistia em somente realizar o investimento caso o

mesmo fosse recuperado em at 4 anos, ela dever implantar o projeto visto que o mesmo
apresenta Payback de 2,5 anos.
Observao: neste caso, estamos considerando que os fluxos so homogeneamente

distribudos ao longo ao 3. ano.
Exerccio : A Indstria de Ceras Brilho Fcil Ltda. planeja investir na expanso de sua linha de
ceras automotivas. A empresa levantou quatro alternativas de investimento, cujos valores de
desembolso e entradas de caixa variam em funo do tipo de equipamento a ser adquirido e
dos resultados esperados, conforme os fluxos de caixa representados abaixo. Se o nico critrio
de deciso for o payback, qual alternativa dever ser implantada?
Ano
0
1
2
3
4
5
Projeto 1
(280.000)
140.000
140.000
84.000
56.000
28.000
Projeto 2
(672.000)
392.000
336.000
392.000
280.000
224.000
Projeto 3
(1.120.000)
420.000
560.000
560.000
420.000
280.000
Projeto 4
(420.000)
168.000
196.000
84.000
56.000
28.000
Folha de trabalho:
Projeto 1
Projeto 2
Projeto 3
Ano
0
1
2
3
4
5
Fluxo Anual
(280.000)
140.000
140.000
84.000
56.000
28.000
Payback Simples =
Fluxo
Acumulado
Ano
0
1
2
3
4
5
Fluxo Anual
Fluxo
Acumulado
(1.120.000)
420.000
560.000
560.000
420.000
280.000
Payback Simples =
24
Projeto
1
2
3
4
Projeto Escolhido:
Payback Simples
(em anos)
Ano
0
1
2
3
4
5
Fluxo Anual
Fluxo
Acumulado
(672.000)
392.000
336.000
392.000
280.000
224.000
Payback Simples =
Projeto 4
Ano
0
1
2
3
4
5
Fluxo Anual
Fluxo
Acumulado
(420.000)
168.000
196.000
84.000
56.000
28.000
Payback Simples =
25
Payback Descontado
Quando o custo de capital considerado na anlise, o mtodo denominado Payback
Descontado. Os procedimentos para clculo so similares aos empregados no Payback
Simples, bastando trazer os fluxos de caixa a valor presente, descontados pelo custo de capital.
Apesar de considerar o valor do dinheiro no tempo, o Payback Descontado tambm no considera os fluxos
de caixa previstos aps a recuperao do capital.
Exemplo: Considere que, para a situao apresentada no exemplo anterior, a taxa de desconto do projeto
seja se 12% ao ano. Verifique se o projeto dever ser aceito na condio estipulada pela empresa (Payback
descontado igual ou inferior a 4 anos).
Soluo:
1) Construir o Fluxo de Caixa do Investimento.
2) Calcular o Valor Presente do Fluxo de Caixa de cada ano.
3) Calcular o Fluxo de Caixa Acumulado.
Ano
0
1
2
3
4
5
Fluxo de
Caixa Anual
(500)
200
200
200
200
200
Fluxo de Caixa
Anual Descontado
(500,00)
178,57
159,44
142,36
127,10
113,49
Fluxo de Caixa Descontado

Acumulado
(500,00)
(321,43)
(161,99)
(19,63)
107,47
220,96
Assim, por exemplo, para se trazer o fluxo de caixa do 3. ano ($ 200,00) a valor presente (data 0),
temos:
PV
200,00 200,00 142,36

n
3
(1 i) (1 0,12)
1,4049
FV
Na HP-12C, a sequncia de procedimentos utilizados para o clculo do Valor Presente (PV) do fluxo
de caixa do 3. ano ($ 200,00), neste exemplo, a seguinte:
26
Passo
Teclas
1
2
3
4
200 [CHS] FV
3 [n]
12 [i]
[PV]
Visor
142,36
Descrio
Abastece o valor (futuro) do fluxo de caixa
Informa o nmero de perodos
Informa a taxa de desconto
Solicita o clculo do Valor Presente
Resultado: o Valor Presente (na Data 0) dos $ 200,00
previstos para o 3. Ano $ 142,36.
De acordo com o Fluxo de Caixa projetado para o investimento, verifica-se que a recuperao de todo o
capital investido (R$ 500.000) ocorre entre o 3. e o 4. ano.
Ao final do 3. ano o projeto ainda apresenta dficit de $ 19,63 mil, que somente ser recuperado no
perodo seguinte. Ou seja, sero precisos trs anos inteiros e mais uma parte do 4 ano. Para determinar o
prazo exato de recuperao do capital (Payback Descontado), devemos proceder o seguinte clculo:
Payback Descontado = 3 anos + uma parte do 4. ano necessria para recuperar $19,63 mil (saldo
deficitrio ao final do 3. ano). Como o 4. ano gera $ 127,10 mil de fluxo (em valores de hoje),
matematicamente temos:
Payback Descontado = 3 + 19,63 = 3,15 anos
127,10
ou Payback Descontado = 3 anos + 0,15 anos X 360 dias = 3 anos e 56 dias ano
Portanto, como o critrio da empresa consistia em somente realizar o investimento caso o mesmo fosse
recuperado em at 4 anos, ela dever implantar o projeto visto que, mesmo adotando o critrio do
Payback Descontado, o capital investido ser recuperado em 3,15 anos, prazo inferior ao critrio mximo
estabelecido.
Observao: tambm neste caso, estamos considerando que os fluxos so homogeneamente distribudos
ao longo ao 4. ano.
Exerccio 4: A rede de pizzarias Massas da Itlia estuda a possibilidade de implantar duas novas unidades,
uma em Pouso Alegre e outra em Poos de Caldas. Os valores de desembolsos e entradas de caixa
esperados para cada unidade esto representados abaixo. Considerando que a empresa no tem recursos
para implantar as duas unidades ao mesmo tempo (restrio de capital) e que o custo de capital da
empresa de 20% ao ano, qual alternativa dever ser escolhida se o nico critrio de deciso for o payback
descontado?
27
Ano
0
1
2
3
4
5
Alfa
Beta
(55.000) (70.000)
20.000
25.000
25.000
30.000
30.000
35.000
35.000
40.000
15.000
55.000
Folha de trabalho:
Projeto Alfa
Ano Fluxo Anual
0
(55.000)
1
20.000
2
25.000
3
30.000
4
35.000
5
15.000
Fluxos Descontados Saldo a Valor Presente
Payback Descontado =
Projeto Beta
Ano Fluxo Anual
0
(70.000)
1
25.000
2
30.000
3
35.000
4
40.000
5
55.000
Fluxos Descontados Saldo a Valor Presente
Payback Descontado =
Projeto
Payback Descontado (anos)
Alfa
Beta
Projeto Escolhido:
Exerccio de Fixao: Viabilidade de projeto de instalao de equipamento de energia solar.
Custo total (equip. e instal.): R$5.600,00

Custo do financiamento: 1.65% a.m.
Inflao: 4,5% a.a.
Prazo: 36 meses
Entrada: R$1.500,00
Durabilidade: 12 anos (sucata sem valor comercial)
Manuteno: R$850,00 no 4o ano e R$920,00 no 9o ano
Economia de energia: R$126,00/ms no 1o ano. Anos
28
seguintes deve-se aplicar correo com base na

inflao.
O projeto se paga? Com quanto tempo?
Valor Presente Lquido (VPL)
O Valor Presente Lquido (VPL) de um projeto de investimento (tambm denominado

Valor Atual Lquido - VAL por alguns autores) igual ao valor presente de suas entradas de caixa menos o
valor presente de suas sadas de caixa. Para clculo do valor presente das entradas e sadas de caixa
utilizada a Taxa Mnima de Atratividade (TMA) como taxa de desconto.
O critrio do Valor Presente Lquido (VPL) fornece a indicao a respeito do potencial de criao de valor
de um investimento.
Se o Valor Presente Lquido for maior que zero, significa que o investimento dever fornecer um valor
adicional ao investidor, aps devolver e remunerar todos os agentes financiadores do investimento (o
prprio investidor e os credores). Portanto, o projeto dever ser aceito.
Se o VPL for menor que zero, significa que o investidor dever perder valor com o investimento. Uma
empresa que decide implementar um projeto de VPL menor que zero estar reduzindo seu valor de
mercado na mesma proporo.
Se VPL > 0 -> Aceita-se o projeto.

Se VPL < = 0 -> Rejeita-se o projeto.
29
O VPL compreende a soma de uma srie de fluxos de caixa, desde a data zero at a data final da srie. Os
fluxos de caixa so todos referidos data zero (data focal), j que no se pode somar valores que sero
auferidos em datas diferentes.
FC1
VPL FC0
FC2
(1 i)
(1 i)
FC3
2
(1 i)
FCn
3
....
(1 i)n
Exemplo: Clculo do VPL de um projeto

Os acionistas de uma empresa esto interessados em um investimento no setor metalrgico, cujos fluxos
de caixa esperados so os seguintes:
Anos
0
1
2
3
Fluxos de Caixa (R$ milhes)

-100
50
50
70
A taxa de desconto dos fluxos de caixa de 10% ao ano.
O VPL desse projeto calculado da seguinte maneira:
VPL = -100 +50

(1+0,10)
+50
+
(1+0,10) 2
70
(1+0,10) 3
VPL = -100 + 45,45 + 41,32 + 52,59 = $ 39,36 milhes.
Ou seja, esse projeto, alm recuperar o capital investido (R$ 100 milhes), o remunera taxa de 10% ao
ano e ainda gera R$ 36,36 milhes de valor extra para os acionistas.
Portanto, o projeto economicamente vivel e dever ser aceito.
Caso a taxa de desconto dos fluxos de caixa fosse de 15% ao ano, ao invs de 10% ao ano, teramos:
30
VPL = -100 +50
+50
(1+0,15)
(1+0,15) 2
70
(1+0,15)3
VPL = -100 + 43,48 + 37,81 + 46,03 = $ 27,32 milhes.
Ou seja, taxa de 15% ao ano, o projeto continua vivel, porm gera um VPL bem inferior
quele calculado taxa de 10% ao ano.
VPL e Taxa de Desconto

Como se pode averiguar pelo exemplo acima, o Valor Presente Lquido de um projeto bastante
sensvel s variaes na taxa de desconto. Quanto maior for essa taxa, menos valem os fluxos de
caixa do projeto e menor ser o VPL resultante.
A taxa de desconto dos fluxos de caixa frequentemente chamada de Taxa Mnima de
Atratividade (TMA). Ela representa o retorno esperado pelos financiadores do projeto.
Da a necessidade de se descontar os fluxos a essa taxa.
Clculo do VPL na HP-12C

A calculadora HP-12C possui funes financeiras especficas para anlise de fluxos de caixa no
uniformes, empregadas em processos de avaliao de investimentos. Para clculo do VPL
utilizamos as seguintes funes:
Funo
[g] [CF0]
[g] [CFj]
[g] [Nj]
[f] [NPV]
Descrio
Do ingls Cash Flow 0, armazena o fluxo de caixa na data zero.
Do ingls Cash Flow j, armazena o fluxo de caixa na data j ( entre 1 e 20)
Armazena o nmero de fluxos de caixa com valores repetidos.
Do ingls Net Presente Value, calcula o Valor Presente Lquido (VPL) de
um fluxo de caixa.
No caso do exemplo anterior:

Anos
0
1
2
3
Fluxos de Caixa (R$ milhes)

-100
50
50
70
Para clculo do VPL, taxa de 10% ao ano, utilizaremos a seguinte sequncia de teclas:
31
Sequncia
1
2
3
4
5
6
7
8
Visor
Teclas
Descrio
[ON]
[f] [REG]
100 [CHS] [g] [CF0]
50 [g] [CFj]
Liga a calculadora
Limpa os registradores da calculadora
Informa o valor do Fluxo de Caixa na data zero
Informa o valor do Fluxo de Caixa na data j (j=1)
Informa que o valor do Fluxo de Caixa na data j
se repete por duas vezes (CFj = 50 para j=1 e j=2)
Informa a taxa de desconto do Fluxo de Caixa
Solicita o valor do VPL
Valor do VPL
2 [g] [Nj]
70 [g] [CFj]
10 [i]
[f] [NPV]
39,36
Exerccio : Voc foi contratado pela Cia. XYX para analisar duas propostas de investimento, os projetos Alfa
e Beta. Cada projeto prev um investimento inicial de $ 10.000,00. A taxa de juros requerida para cada
projeto de 12% ao ano. Os fluxos lquidos de caixa esperados so os seguintes:
a) Payback Simples
b) Payback Descontado
c) Valor Presente Lquido (VPL);
a) Qual(is) projeto(s) deve(m) ser aceito(s) se Alfa e Beta forem independentes? Justifique.
32
b) Qual(is) projeto(s) deve(m) ser aceito(s) se A e B forem mutuamente excludentes?

Justifique.
ndice de Lucratividade (IL)
Este critrio consiste em estabelecer a razo entre o valor presente das entradas lquidas de caixa
do projeto e o (mdulo do valor do) investimento total.
De modo geral, o ndice de Lucratividade indica quanto ser obtido a valor presente, por meio dos
fluxos de caixa futuros, para cada $ 1,00 investido no projeto. Por exemplo, um ndice de
Lucratividade (IL) igual a 1,50 indica que para cada $ 1,00 investido ser possvel gerar $ 1,50 a
valor.
Em outras palavras, um IL = 1,50 indica que, para cada $ 1,00 investido, o projeto recupera o
investimento de $ 1,00 e gera $ 0,50 de retorno (ganho) para os investidores.
Com esse critrio, o investimento ser rentvel e dever ser realizado sempre que o valor
presente das entradas lquidas de caixa (retornos) do projeto for superior s sadas de caixa
(desembolsos), ou seja, sempre que seu ndice de Lucratividade for superior a 1.
A expresso de clculo do IL pode ser assim expressa:
IL = Valor presente dos retornos Valor
presente dos desembolsos
O critrio do mtodo do IL estabelece que o projeto deve ser aceito sempre que o Valor Presente
dos Retornos for maior que o Valor Presente dos Desembolsos, ou seja:
IL > 1 => O projeto dever ser aceito;

IL = 1 => indiferente aceitar ou no o projeto
IL < 1 => O projeto No dever ser aceito.
Em resumo, um ndice de Lucratividade superior a 1 indica que o investimento:

33
ser recuperado;
ser remunerado taxa de juros que mede o custo de capital do projeto;
gerar um valor adicional, igual ao VPL.
Exemplo: Clculo do IL de um projeto

Um grupo de investidores est interessado na construo de um hotel na cidade de Cataguases,
cujos fluxos de caixa esperados so os seguintes:
Ano
0
1
2
3
4
Fluxo de Caixa
(500)
200
200
200
200
34
A taxa de remunerao pretendida pelos investidores (e que ser utilizada para desconto dos
fluxos de caixa) de 12% ao ano. Com base no ndice de Lucratividade (IL), este projeto dever ser
aceito?
Soluo:
O IL desse projeto ser calculado da seguinte maneira:
IL = Valor presente dos retornos
Valor presente dos desembolsos
ou
IL = Valor Presente das Entradas

Valor Presente das Sadas
1) Clculo do Valor Presente das Entradas:
VPEntradas =
200
+200
(1+0,12) 1
(1+0,12) 2
200
+ 200 .
(1+0,12)3
(1+0,12)4
VPEntradas = 178,57 + 159,44 + 142,36 + 127,10

VPEntradas = $ 607,47
2) Clculo do (mdulo do) Valor Presente das Sadas:
Neste caso, ocorreu apenas um desembolso ($ 500) na data zero, j estando, portanto, a valor
presente.
Assim, VPSadas = - $ 500
3) Clculo do ndice de Lucratividade (IL):
IL = Valor Presente das Entradas

Valor Presente das Sadas
= 607,47 = 607,47 = 1,21

- 500
500
35
Logo, este projeto dever ser implantado pois, para cada $ 1,00 desembolsado, este valor ser
recuperado, remunerado taxa de 12% ao ano e ainda gerar $ 0,21 por $ 1,00 de investimento.
Exerccio : Considere os seguintes fluxos de caixa dos projetos X e Y.
Anos
Projeto X
Projeto Y
(125)
(165)
45
60
60
75
75
90
90
110
VPL
IL
1) Calcule o VPL e o IL para cada projeto taxa de 12% a.a..
2) Considerando a taxa requerida de 12% ao ano, responda:
36
a) Se os projetos A e B forem independentes, qual(is) dever (ao) ser aceito(s)?

Justifique.
b) Se os projetos A e B forem mutuamente excludentes, qual(is) dever (ao) ser aceito(s)?

Justifique
37
38
Taxa Interna de Retorno (TIR)

A Taxa Interna de Retorno (TIR) o percentual de retorno obtido sobre o saldo investido e ainda
no recuperado em um projeto de investimento. Matematicamente, a Taxa Interna de Retorno a
taxa de juros que torna o valor presente das entradas lquidas de caixa igual ao valor ao presente
das sadas de caixa do projeto de investimento, ou seja, torna o
VPL do projeto igual a zero.
A Taxa Interna de Retorno de um investimento pode ser:
Maior do que a Taxa Mnima de Atratividade: significa que o investimento

economicamente atrativo.
Igual Taxa Mnima de Atratividade: o investimento est economicamente numa situao
de indiferena.
Menor do que a Taxa Mnima de Atratividade: o investimento no economicamente
atrativo pois seu retorno superado pelo retorno de um investimento sem risco.
Entre vrios investimentos, o melhor ser aquele que tiver a maior Taxa Interna de Retorno.
A expresso de clculo da TIR pode ser assim expressa:
VPL = 0 = FC0
FC1
(1+TIR)
+ FC2
(1+TIR)
+ ...+
2
FCn .
(1+TIR)n
Uma das etapas preliminares aplicao do mtodo da TIR consiste na verificao da estrutura do
fluxo de caixa que, genericamente, pode ser classificada de duas formas:
Projeto de investimento simples: quando os capitais do fluxo de caixa apresentam apenas

uma mudana de sinal;
Projeto de investimento no simples: quando os capitais do fluxo de caixa apresentam

mais de uma mudana de sinal.
39
Problemas da TIR:
TIR Mltiplas: o maior problema no uso da TIR consiste na avaliao de projetos de

investimento no simples, quando existe a inverso de sinais do fluxo de caixa mais de uma
vez. Sempre que houver trocas de sinal entre os fluxos de caixa, a equao da TIR ter
tantas razes (TIR) quantas forem as trocas de sinal.
O mtodo da TIR pressupe que os fluxos de caixa podem ser reinvestidos prpria TIR, o
que frequentemente no acontece.
Exemplo: Clculo da TIR de um projeto

Utilizando os dados do Exemplo 3, em que os acionistas de uma empresa estavam interessados
em um investimento no setor metalrgico, temos os seguintes fluxos de caixa esperados:
Anos
0
1
2
3
Fluxo de Caixa (R$ milhes)

-100
50
50
70
Clculo da TIR na HP-12C

A calculadora HP-12C possui funes financeiras especficas para anlise de fluxos de caixa no
uniformes, empregadas em processos de avaliao de investimentos. Para clculo da TIR
utilizamos as seguintes funes:
Funo
[g] [CF0]
[g] [CFj]
[g] [Nj]
[f] [IRR]
Descrio
Do ingls Cash Flow 0, armazena o fluxo de caixa na data zero.
Do ingls Cash Flow j, armazena o fluxo de caixa na data j ( entre 1 e 20)
Armazena o nmero de fluxos de caixa com valores repetidos.
Do ingls Internal Rate of Return, calcula a Taxa Interna de Retorno (TIR)
de um fluxo de caixa.
40
Neste exemplo, para clculo da TIR, utilizaremos a seguinte sequncia de teclas:

Sequncia
1
2
3
4
5
6
7
Visor
Teclas
[ON]
[f] [REG]
100 [CHS] [g] [CF0]
50 [g] [CFj]
2 [g] [Nj]
70 [g] [CFj]
[f] [IRR]
29,94
Descrio
Liga a calculadora
Informa que o valor do Fluxo de Caixa na data j
se repete por duas vezes (CFj = 50 para j=1 e j=2)
Solicita o valor da TIR
Valor da TIR (em % ao ano)
41
Exerccio : A rede de eletrodomsticos Casas Cear estuda a possibilidade de substituir sua frota
de caminhes por outros mais novos, o que permitir reduzir seus custos de entrega. Estima-se
em $ 1.800.000,00 o investimento para aquisio dos veculos. As receitas lquidas esperadas para
os prximos quatro anos esto relacionadas na tabela abaixo:
Anos
0
1
2
3
4
Fluxos de Caixa
(1.800.000)
300.000
525.000
600.000
900.000
Com base na Taxa Interna de Retorno (TIR), verifique se o projeto dever ser aceito ou
recusado. Justifique.
42
Exerccio : A empresa de minerao Ouro Firme estuda um projeto para a explorao de uma nova
mina. Suas projees estimam um investimento inicial de $ 4.000.000,00, uma receita livre de
impostos de $ 25.000.000,00 no Ano 1 e a necessidade de novos investimentos para recuperao
da rea degradada, no valor de $ 25.000.000,00 ao final do Ano 2, conforme tabela abaixo:
Ano
0
1
2
Fluxo de Caixa
(4.000.000,00)
25.000.000,00
(25.000.000,00)
Considere a taxa de juros requerida para o projeto de 45% ao ano e calcule:
a) Valor Presente Lquido (VPL)
b) ndice de Lucratividade (IL)
c) Taxa Interna de Retorno (TIR)
d) Este projeto dever ser aceito ou recusado. Justifique.
43
44
Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM)

Visando solucionar os dois problemas do mtodo da TIR, foi criada a TIRM Taxa Interna de
Retorno Modificada. Sua apurao simples: basta aplicar todos os fluxos de caixa de ingresso ao
custo de capital (taxa de aplicao) e todos os fluxos de desembolso tambm pelo seu custo de
capital (taxa de captao).
Exemplo: Clculo da TIRM de um projeto
Ano
0
1
2
Fluxo de Caixa
(3.000)
7.650
(4.830)
O clculo da TIR deste projeto resultar em dois valores possveis, conforme abaixo:
Sequncia
1
2
3
4
5
Visor
6
Visor
7
Visor
Teclas
[f] [REG]
3.000 [CHS] [g] [CF0]
7.650 [g] [CFj]
4.830 [CHS] [g] [CFj]
[f] [IRR]
Error 3
20 [RCL] [g] [R/S]
15,00
60 [RCL] [g] [R/S]
40,00
Descrio
Indica que no h uma nica soluo possvel, ou
seja, existem mais de uma TIR
Como h mais de uma TIR possvel, devemos
informar HP-12C uma previso para a TIR.
Neste caso, 20 (%) a 1a. estimativa para a TIR
Representa o resultado mais prximo para a TIR,
dada a estimativa anterior de 20 (%). Ou seja,
15% uma das TIRs possveis para esse fluxo.
Informa-se calculadora uma segunda previso
para o valor da TIR. Neste caso, 60 (60%) a 2a.
estimativa para a TIR
Representa o resultado mais prximo para a TIR,
dada a estimativa anterior de 60 (%). Ou seja,
40% a outra TIR possvel para esse fluxo.
Este exemplo retrata o problema das TIRs mltiplas, que ocorre sempre que houver a inverso
de sinais do fluxo de caixa mais de uma vez. Nesses casos, a equao da TIR ter tantas razes
(TIR) quantas forem as trocas de sinal.
Para solucionar este problema, calculamos a Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM),
45
utilizando o seguinte procedimento:

Trazer para a Data 0 todos os fluxos de sadas de caixa (desembolsos), taxa de captao.
(ii)
Levar para a Data Final todos os fluxos de caixa de entrada (retornos), taxa
de aplicao.
Assim, no Exemplo 6, temos o seguinte Fluxo de Caixa:
Ano
0
1
2
Fluxo de Caixa
(3.000)
7.650
(4.830)
Agora, trazendo para a Data 0 todos os Fluxos de Desembolsos, descapitalizados taxa de 15% ao
ano e, levando para a Data Final (Ano 2) todos os Fluxos de Entradas de
Caixa, capitalizados tambm taxa de 15% ao ano, teremos:
Ano
0
Fluxo de Caixa
(3.000)
Ano
0
1
2
7.650
(4.830)
1
2
Fluxo de Caixa
-3.000 + (-4.830)
(1+0,15) 2
0
+ 7.650 *(1+0,15)1
O que resultar no Fluxo de Caixa abaixo, que, taxa de 15% a.a., semelhante ao
Fluxo de Caixa original:
Ano
0
1
2
Fluxo de Caixa
(6.652,17)
0
8797,50
Para provarmos a identidade entre os dois Fluxos de Caixa, podemos calcular o VPL de ambos,
que, necessariamente, devero ser iguais, conforme segue:
VPL (Fluxo Original) = - 3.000,00 + 7.650,00 4.830,00
(1+0,15)1 (1+0,15)2
VPL (Fluxo Original) =-3.000,00 + 6.652,17 3.652,17 = 0
46
O VPL do Fluxo de Caixa transformado ser:

VPL (Fluxo Transformado) = -6652,17 + 0 + 8.797,50 = 0
(1+0,15)2
Agora, temos um Fluxo de Caixa do tipo Projeto de Investimento Simples, ou seja, com apenas
uma mudana de sinal e, podemos, portanto, calcular a Taxa Interna de Retorno deste fluxo
modificado, a TIRM.
Clculo da TIRM (Taxa Interna de Retorno do Fluxo de Caixa Modificado):
Sequncia
1
2
3
4
5
6
Visor
Teclas
Descrio
[ON]
[f] [REG]
6.652,17 [CHS] [g] [CF0]
0 [g] [CFj]
8.797,50 [CHS] [g] [CFj]
[f] [IRR]
15,00
Liga a calculadora
Indica o valor da TIR (Modificada)
A TIRM de 15% a.a. j era esperada, pois, ao calcularmos o Valor Presente Lquido do Fluxo de
Caixa Modificado, descontado taxa de 15% ao ano, obtivemos VPL = 0.
Pela sua prpria definio, a TIR a taxa de juros que torna o valor presente das entradas
lquidas de caixa igual ao valor ao presente das sadas de caixa do projeto de investimento, ou
seja, torna o VPL do projeto igual a zero.
Relembrando, a expresso de clculo da TIR, vlida tambm para a TIRM, pode ser assim
expressa:
VPL = 0 =
FC0
FC1
(1+TIR)
+ FC2 + ... +
(1+TIR) 2
FCn .
(1+TIR)n
Ou
VPL = 0 =
FC0
FC1
FCn .
+ FC2
+ ... +
2
(1+TIRM)n
(1+TIRM)
(1+TIRM)
47
Dilema VPL X TIR

Ao analisarmos determinados projetos de investimento mutuamente excludentes, podemos nos
deparar com a seguinte situao:
Considere dois projetos mutuamente excludentes, com os seguintes fluxos de caixa esperados 1:
Ano Projeto A Projeto B

0
-165
-125
1
90
75
2
75
60
3
65
50
4
50
30
Ao calcularmos o VPL de ambos os projetos, taxa de desconto de 12% a.a. e, a suas respectivas
taxas internas de retorno (TIR), teremos:
Projeto
VPL
TIR
A
$ 53,19 28,3%
B
$ 44,45 30,8%
Sendo os dois projetos mutuamente excludentes, deveremos optar pela realizao de apenas um
deles. Mas qual escolher?
Pelo critrio do Valor Presente Lquido, optaramos pelo Projeto A, que proporciona
VPL superior ao do Projeto B.
Se optarmos pelo critrio da Taxa Interna de Retorno, escolheramos o Projeto B, cuja TIR
indica uma remunerao do capital investido superior que seria obtida se investssemos
no Projeto A.
H, portanto, um conflito entre os dois mtodos.

Antes de resolvermos este dilema, vamos analisar o comportamento do VPL de ambos os projetos
em funo da taxa de desconto.
Pelo grfico a seguir, podemos verificar o VPL de cada projeto, dada uma determinada taxa de
desconto.
48
Taxa de Desconto
Observe que, medida que a Taxa de Desconto cresce, o VPL de ambos os projetos decresce de forma
exponencial. O VPL dos projetos ser nulo (zero) na interseo com o eixo horizontal.
O Projeto A ter VPL zero no ponto de interseo em que a taxa de desconto de 28,3% ao ano, ou seja,
quando a taxa de desconto igual prpria TIR do projeto. Como vimos, a definio da TIR a taxa que
torna o VPL nulo. No caso do Projeto B, essa interseo ocorre quando a taxa de desconto igual a 30,8%,
que tambm a sua TIR.
Pelo grfico, Podemos verificar que o VPL do Projeto A decresce mais rapidamente do que o VPL do Projeto
B, medida que a aumenta a Taxa de Desconto, demonstrando o Projeto A mais sensvel variao dessa
taxa.
Tambm podemos observar a existncia de um ponto no grfico no qual as duas curvas se cruzam, o que
ocorre quando a Taxa de Desconto de 21,56% ao ano. Neste ponto, os dois projetos apresentam o
mesmo VPL ($ 18,88). esta Taxa de Desconto, para o investidor, indiferente optar pela realizao do
Projeto A ou do Projeto B, pois ambos apresentam a mesma expectativa de VPL.
O investidor, portanto, dever basear sua deciso em funo de suas expectativas e relao tendncia de
comportamento futuro da Taxa de Desconto. Assim, caso o investidor acredite em uma tendncia de baixa
dessa taxa, ele dever optar pelo Projeto A. Caso contrrio, optar pelo Projeto B, que fornece maior VPL
quando a Taxa de Desconto supera 21,56% ao ano.
49
VPL ou TIR?
A questo chave para solucionarmos esse dilema encontra-se nas prprias definies dos
mtodos. O VPL parte do princpio que a taxa pela qual os fluxos de caixa podem ser reinvestidos
o custo de capital, ou seja, a prpria Taxa de Desconto utilizada em seu clculo. A TIR, por sua
vez, pressupe que todos os fluxos sero reinvestidos prpria
TIR, hiptese esta que frequentemente no acontece.
No mercado financeiro, as alternativas de aplicao desses fluxos oferecem remuneraes muito
mais prximas da Taxa de Desconto do que da TIR, o que torna virtuais os valores da TIR na
maioria dos projetos, visto que a empresa no conseguir reinvestir os fluxos essa taxa. A Taxa
de Desconto, por sua prpria natureza, est muito mais prxima dos retornos oferecidos pelo
mercado financeiro, sendo, portanto, mais factvel de a empresa conseguir reaplicar seus fluxos
essa taxa.
Assim, dado que os fluxos futuros devero ser reaplicados uma taxa muito mais prxima da Taxa
de Desconto do que da TIR, deveremos preferir o mtodo do VPL.
Portanto, no nosso exemplo, deveremos optar pela realizao do Projeto A, que apresenta maior
Valor Presente Lquido (VPL).
Elaborao e anlise de fluxos de caixa de investimento
O Fluxo de Caixa do Projeto

O fluxo de caixa consiste no resultado do confronto das entradas e sadas esperadas de recursos
de determinado investimento. Todos os seus componentes so expectacionais.
O investimento ainda no existe. S existe seu projeto. Trata-se, portanto, de fluxos de caixa
esperados, ou, fluxos de caixa projetados.
Quando um investimento est em fase de execuo, os fluxos de caixa passam a ser reais e so
levantados enquanto as diversas decises estratgicas e operacionais so tomadas durante a sua
vida til.
50
O fluxo de caixa de um projeto de investimento possui os seguintes componentes:
Inicialmente, devemos considerar duas observaes cruciais. A primeira delas que esse fluxo de
caixa deve ser estimado numa base incremental. No devemos incorporar custos e receitas
existentes, que no devero ser geradas exclusivamente pelo projeto. Eis um exemplo: uma
empresa possui uma rea ociosa dentro de sua fbrica e no pode alien-la por motivos legais. Um projeto
de expanso prev a utilizao desse terreno. Se considerarmos o valor da rea ociosa como investimento
bruto, o projeto produz VPL menor do que zero. Se no considerarmos o valor da rea ociosa, seu VPL
passa a ser extremamente alto. Voc aceitaria esse projeto? Obviamente que sim, uma vez que a empresa
j possui o terreno e no pode vend-lo. Esse um exemplo clssico de sunk cost (custo incorrido ou custo
irrecupervel). Os fluxos de caixa incrementais consideram apenas aqueles itens de receita e de
custo/despesa realmente gerados pelo projeto. Gastos j ocorridos com consultorias e prospeces em
momentos anteriores tambm no podem ser includos no fluxo de caixa do projeto. A aceitao ou no do
projeto de investimento em nada altera o fato de que a empresa j incorreu em gastos anteriores.
Outro alerta importante que no devemos esquecer os efeitos derivados que um investimento provoca.
comum que um novo projeto reduza os custos fixos da empresa como um todo. usual, tambm, a
ocorrncia de aumento de vendas de outros produtos da empresa, em funo da implementao do novo
investimento. Esses efeitos devem ser incorporados ao fluxo do projeto.
51
Receita Bruta Operacional: Compreende a linha mais importante do fluxo de caixa, pois ela que atua no
sentido de fazer crescer o valor do investimento. Alm do mais, a incerteza inerente ao futuro quase toda
descarregada nesta linha. Aqui devem ser includas todas as entradas de caixa provenientes da venda de
servios e produtos, oriundos do investimento. Se o investimento representar a criao de uma fbrica de
macarro, as receitas com vendas desse macarro so apropriadas nessa linha.
Dedues: Aqui so computados todos os tributos incidentes sobre a receita bruta, tais como o PIS/PASEP,
COFINS, ISSQN, ICMS e IPI. As alquotas devem ser levantadas de maneira precisa. A forma de incidncia
desses impostos tambm fator importante. Se houver perspectivas de alterao das alquotas e das
formas de incidncia, o analista deve fazer as devidas simulaes.
Receita Lquida Operacional: resulta da diferena entre a receita bruta operacional e as dedues.
52
Custos e Despesas Operacionais: incluem todos os itens de desembolso necessrios para levar
adiante o projeto. Aqui esto includos os custos com operao (matrias-primas, transformao,
manuteno etc.) e as despesas com vendas e marketing, despesas de administrao e outras
despesas gerais. Uma classificao interessante desses custos envolve a separao dos itens em
variveis e fixos. Os custos e despesas fixos so aqueles que ocorrem, independentemente do
nvel de produo e vendas.
Como exemplo, temos o valor da demanda contratada de energia eltrica, contratos de aluguel,
quadro fixo de pessoal, etc. As despesas variveis so afetadas pelo nvel de produo. Incluem os
custos de matrias-primas, energia eltrica (consumo alm do nvel contratado), consumo de
gua, telefone, etc.
EBITDA: Earning Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization ou, em portugus, Lucro
Antes dos Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao, (LAJIDA). O EBITDA representa a gerao
operacional de caixa da companhia, ou seja, o quanto a empresa gera de recursos apenas atravs
de suas atividades operacionais, sem levar em considerao os efeitos financeiros e de impostos.
Por isso, alguns profissionais chamam o EBITDA de fluxo de caixa operacional.
Depreciao: no um item de fluxo de caixa, pois no representa um desembolso efetivo. Ela

est includa na cascata do fluxo devido ao fato de que ela reduz o valor do lucro, promovendo
um benefcio fiscal para o projeto. Esse benefcio efetivamente uma entrada de caixa relevante.
Da sua incluso como despesa antes da apurao do lucro e sua devoluo aps feito o clculo do
imposto. A depreciao a reduo do valor do bem no tempo. O valor que interessa ao analista
aquele estabelecido em termos contbeis, uma vez que o benefcio fiscal calculado com base
nessa referncia. Em geral, a depreciao ocorre de forma linear, ou seja, os ativos so
depreciados contabilmente de maneira uniforme no tempo. A tabela que se segue apresenta os
valores de vida til contbil de alguns ativos.
53
Ativo
Vida til
Taxa de Depreciao
(anos)
Anual
Edificaes e Construes Pr-fabricadas
25
4%
Mquinas,Equipamentos,Instrumentose
10
10%
Mveis e Utenslios
10
10%
Instalaes
10
10%
Veculos de Carga
25%
Automveis de Passageiros
20%
Computadores
50%
Aparelhos de Medio
EBIT ou Lucro Bruto Operacional (LBO): representa o resultado operacional do investimento.

Representa a primeira linha de resultado do fluxo de caixa. Projetos que geram grandes
montantes de LBO em relao ao capital investido, tendem a ter maiores
VPL e menores perodos de recuperao (payback).
Exemplo: Apurando o LBO de um Projeto

Suponha um projeto de aquisio de frota de automveis de passageiros, cujas projees de
receita bruta operacional so conforme mostrado na tabela seguinte:
Ano
Receita Bruta Operacional ($ Mil)
0
1
$1.200
$1.200
$1.500
$1.500
$1.500
Sobre a receita bruta operacional incidem 8% de imposto, a ttulo de PIS/PASEP e COFINS. O

investimento dever ser feito no ano inicial (ano 0) e seu valor de $170 mil. A vida til dos
ativos de 5 anos e a depreciao calculada linearmente. Os custos e despesas operacionais
54
representam 60% do valor da receita lquida operacional. Apurar os valores anuais de lucro
bruto operacional (LBO).
Soluo:
1. Clculo da Receita Lquida Operacional
Ano
Receita Bruta
Operacional )
Dedues (8%)
Receita Lquida
Operacional
$1.200
-$96
$1.104
$1.200
-$96
$1.104
$1.500
-$120
$1.380
$1.500
-$120
$1.380
$1.500
-$120
$1.380
2. Clculo dos Custos e Despesas Operacionais
Ano
Receita Lquida
Operacional
Custos e Despesas
Operacionais (60% x RLO)
0
1
$1.104
-$662,40
$1.104
-$662,40
$1.380
-$828,00
$1.380
-$828,00
$1.380
-$828,00
3. Clculo da Depreciao
Valor do Investimento: $170 mil
Vida til: 5 anos
Depreciao Anual: $170/5 = $34 mi
55
Ano
Receita
Lquida Custos e Despesas Depreciao
Operacional
Operacionais (60%)
Anual
0
1
$1.104
-$662,40
-$34
$1.104
-$662,40
-$34
$1.380
-$828,00
-$34
$1.380
-$828,00
-$34
$1.380
-$828,00
-$34
4. Apurao do Lucro Bruto Operacional
Ano
Receita Lquida
Custos e Despesas
Depreciao Lucro Bruto
Operacional
Operacionais
Anual
1.104
(662,40)
(34,00)
407,60
1.104
(662,40)
(34,00)
407,60
1.380
(828,00)
(34,00)
518,00
1.380
(828,00)
(34,00)
518,00
1.380
(828,00)
(34,00)
518,00
Operacional
Os Impostos sobre Lucro devem ser calculados com base no LBO. Uma vez levantada a alquota de
imposto (t), calcula-se o montante de tributo. Se, por exemplo, a alquota de imposto for de 37%
(25% de imposto de renda mais 12% de contribuio social), o valor do tributo obtido pela
equao:
Imposto = t . LBO
Imposto = 37% x LBO
56
Se o projeto previr prejuzos operacionais em alguns perodos, o que pode ser normal nos
perodos iniciais, ocorrer benefcio fiscal proporcionado por esse prejuzo, que apropriado pelo
projeto nos trs perodos seguintes, respeitando os limites estabelecidos
legalmente.
Investimentos Brutos: (CAPEX) compreendem os desembolsos na compra e instalao de
equipamentos e outros ativos fixos que devero ser adquiridos no projeto. Esto tambm
includos nesta linha os custos com frete, seguro e treinamento.
Caso o projeto envolva a venda de ativos velhos, o valor da venda e dos impostos incidentes sobre
essa venda devem ser includos, no sentido da reduo do valor do investimento bruto.
(+) Valor dos Ativos Fixos

(+) Despesas com Frete
(+) Despesas com Seguro
(+) Despesas com Treinamento
(-) Alienao de Ativos j existentes
(-) Impostos com venda de ativos j existentes
Necessidade de Capital de Giro: um componente peculiar do fluxo de caixa. Pode ser estimada a
partir das contas do balano projetado do projeto. A Necessidade de Capital de Giro consiste na
diferena entre as contas operacionais do ativo (muito bem representadas pelas Contas a Receber
de Clientes e pelos Estoques) e aquelas do passivo (Contas a Pagar a Fornecedores, Salrios e
Contribuies a Pagar, Impostos Sobre Operaes a Pagar, Fretes a Pagar etc.).
NCG = Contas Operacionais do Ativo - Contas Operacionais do Passivo
Exemplo: Clculo das Variaes da NCG
Para o projeto de aquisio do exemplo anterior esto previstas as seguintes contas operacionais:
Estoques: 3% da Receita Lquida Operacional (RLO)
Contas a Receber de Clientes: 20% da RLO
Contas a Pagar a Fornecedores: 12% da RLO
Salrios e Contribuies: 5% da RLO
Impostos sobre Operaes: 3% da RLO
57
Calcular as variaes da NCG a serem incorporadas ao fluxo de caixa do projeto.

Receita Lquida Operacional Ano 1
1.104
(-)
Estoques (3% da RLO)
(33,12)
(-)
Contas a Receber (20% da RLO)
(220,80)
(+)
Contas a Pagar (12% da RLO)
132,48
(+)
Salrios Contribuies (5%)
55,20
(+)
Impostos (3% da RLO)
33,12
NCG Ano 1
Ano
(33,12)
Variao NCG ($ Mil)
0
1
-$ 33,12
$ 0,00
-$ 8,28
$ 0,00
$ 41,40
No ano inicial no h nenhum incremento de NCG. No ano 1, o projeto passar a demandar $33,12
de capital de giro. Novo incremento de NCG ser necessrio no ano 3 ($ 8,28), dados o aumento
previsto da receita lquida operacional e a vinculao estabelecida entre NCG e RLO. No ltimo ano
vence o tempo til de vida do projeto e os recursos da NCG so devolvidos empresa, proprietria
do projeto. Da a entrada de $
41,40 no fluxo de caixa. Observe que a soma dos desembolsos igual soma dos ingressos de
capital de giro. Essa coincidncia ocorre quando consideramos que o dinheiro no muda de valor
no tempo. Na verdade, a necessidade de capital de giro representa um custo importante. Isso
observado quando calculamos o valor presente dessas variaes.
Considerando uma taxa de desconto de 15% ao ano, o valor presente das variaes da NCG igual
a $ 13,66. Isso quer dizer que se no houvesse nenhuma necessidade de capital de giro para se
58
implementar o projeto, seu VPL seria $13,66 maior. Este nmero

representa exatamente o custo de oportunidade imposto pela NCG.
Valor Residual: compreende a diferena entre o valor contbil do projeto no ltimo e o valor de
mercado do empreendimento. Em geral, um projeto possui valor de mercado superior ao seu
valor contbil. Essa diferena de propriedade dos agentes financiadores do investimento
(credores e acionistas). Essa diferena entre valor de mercado e contbil tributada, utilizando-se
a alquota estabelecida para desconto do Lucro Bruto Operacional.
(+) Valor da Venda dos Ativos
(-) Valor Contbil dos Ativos
(-) Despesas de Vendas dos Ativos
(=) Ganho de Capital
(-) Impostos Sobre Ganho de Capital
(=) Valor Residual
Exemplo: Valor do Projeto e Valor Residual
Para o projeto discutido nos exemplos anteriormente, calcule seu Valor Presente Lquido - VPL,
considerando que a empresa consiga vender a frota de automveis no ltimo ano por 25% do
valor de aquisio, tendo, entretanto, que incorrer em despesas de vendas equivalentes a 2% do
valor de aquisio. Considere uma taxa de desconto dos fluxos de caixa de 15% ao ano.
1. Clculo do Valor Residual
Apurao do Valor Residual
Valor do Investimento
$ Mil
Valor da Venda dos Ativos
$ 42,50
(-) Valor Contbil dos Ativos
$ 0,00
(-) Despesas de Vendas dos Ativos
-$ 3,40
= Ganho de Capital
$ 39,10
(-) Impostos Sobre Ganho de Capital (37%)
-$ 14,47
= Valor Residual
$ 24,63
$ 170,00
59
2. Construo do Fluxo de Caixa do Projeto (Valores em $ Mil)

Ano
0
Invest.
LBO
Imp.
Depr.
Var.
NCG
Vlr Res.
(170,00)
FC Projeto
(170,00)
407,60
(150,81)
34,00
( 33,12)
257,69
407,60
(150,81)
34,00
0,00
290,79
518,00
(190,66)
34,00
( 8,28)
352,06
518,00
(190,66)
34,00
0,00
360,34
518,00
(190,66)
34,00
41,40
24,63
426,37
VPL (15%) = $ 923 mil

Trata-se de um projeto altamente interessante. O valor a ser criado por ele
muito superior ao investimento inicial.
Exerccio: A Fbrica de Chocolates Sonho de Sabor Ltda iniciou estudos sobre a

possibilidade de lanar um novo produto no mercado: a caixa de bombons Gabriela.
Os investimentos previstos para execuo do projeto incluem:

o . Aquisio de uma nova mquina: $ 200.000,00;
o . Campanha publicitria para lanamento do novo produto: $ 50.000,00;
o . Investimento em capital de giro para bancar o aumento da produo: $

50.000,00.
A empresa prev que, durante os prximos 5 anos, os resultados do novo
empreendimento devero gerar:
o Receitas de Vendas do novo produto: $ 400.000;
o Custos de produo: 60% das Receitas de Vendas;
o Despesas Operacionais: $ 60.000,00 por ano;
o Depreciao: 20% ao ano, linear;
o Alquota Imposto de Renda: 33%;
o Valor Residual da mquina ao final do 5 ano: $ 40.000,00
o Imposto de Renda sobre Ganho de Capital: 20%

Considere que o projeto ter vida til de 5 anos e que, ao final do 5 ano, a empresa
60
desativar esta linha de produo, vendendo a mquina pelo seu valor residual.
Considerando a taxa de 10% ao ano, pede-se:
a) Monte o fluxo de caixa do projeto:
Fluxo de caixa do projeto de investimento (Valores em R$)
Ano
(+) Rec. Lquida
(-) Custos Operac.
(-) Desp. Operac.
(=) EBTIDA
(-) Depreciao
(=) EBIT
(-) I. Renda (33%)
(=) NOPAT
(+) Depreciao
(-/+) Var. NCG
(-) Invest. inicial
(+) Valor residual
(=) Fluxo de Caixa
b) Calcule O Valor Presente Lquido (VPL) desse projeto;
c) Calcule a Taxa Interna de Retorno (TIR) desse projeto;
d) Calcule o ndice de Lucratividade (IL) desse projeto.
61
e) Calcule o Payback (descontado) do projeto;
f) Este projeto dever ser implantado? Justifique:
62
Determinao (clculo) do custo das fontes de capital
Conceito de Custo de Oportunidade

A noo de custo de oportunidade utilizada por todas as pessoas, em muitas situaes do dia-adia. Ao buscar uma compreenso sobre o conceito, til refletir sobre alguns desses casos, os
quais se constituem em interessantes ilustraes.
Em consideraes no econmicas, parece claro que qualquer indivduo pode fazer apenas
algumas coisas particulares durante um perodo especfico de tempo. Por exemplo, assistir a um
jogo de futebol exclui outras alternativas, como trabalhar no escritrio. Usando o princpio do
custo de oportunidade, o indivduo imagina que o custo de assistir ao jogo no consiste apenas no
preo do ingresso, mas tambm nos ganhos sacrificados por no se trabalhar. Assim, um
indivduo pode escolher entre trabalhar e ganhar $ 50, ou ir ao jogo, pagar o ingresso de $ 20, e
receber outros benefcios no monetrios, como o prazer de assistir estreia da nova estrela de
seu time. Supondo que assistir ao jogo tenha sido a alternativa escolhida, espera-se que os
benefcios no monetrios sejam superiores a $ 70, de forma a compensar o preo do ingresso e a
remunerao sacrificada, ou seja, o custo de oportunidade.
Neste sentido, verifica-se que profissionais bem remunerados tm naturalmente maior
probabilidade de contratar algum para cortar a grama de seu jardim e lavar o seu carro do que
aqueles que so remunerados de forma significativamente inferior. Isso ocorre no somente pelo
fato de os profissionais melhor remunerados terem mais recursos para contratar tais servios, mas
tambm porque uma hora perdida, para eles, representa sacrifcios maiores.
Custo de Oportunidade e Retorno Requerido de Capital

O investidor tem mais de uma alternativa ou oportunidade de investir seu capital. Toda vez que
ele decide por uma alternativa de investimento deixa de lado outras alternativas, renunciando,
portanto, ao resultado que teria obtido com uma dessas alternativas. Esse o custo de
oportunidade, cujo valor definido pelo custo da melhor alternativa rejeitada, mantendo o
mesmo nvel de risco do investimento.
O investidor participar de novos negcios se receber, em um prazo determinado, algo mais que o
valor investido. A motivao para esta deciso est na expectativa de receber um retorno pelo
menos igual ao retorno que sacrificou, seu custo de oportunidade, por ter deixado de investir em
outra alternativa com nvel de risco compatvel.
63
Deve ser apurado o custo de oportunidade do negcio como um todo, tais como investimentos
realizados em terrenos, edifcios, equipamentos, instalaes, mveis, etc, que so comuns a todos
os produtos da empresa; bem como, investimentos realizados em ativos que somente beneficiam
certos produtos especificamente, como por exemplo: espaos exclusivos de produtos, mquinas e
equipamentos dedicados, etc.
Exemplo: considere uma empresa que possua um edifcio e, portanto, no paga aluguel pelo
espao ocupado por seus escritrios. Ser que isto estaria significando que o custo do espao
ocupado pelos escritrios zero para a empresa?
Um economista observaria que essa empresa poderia receber aluguis por tal espao, caso o
tivesse alugado a uma outra companhia. Este aluguel no realizado, correspondente ao custo de
oportunidade de utilizao do espao dos escritrios, deve ser inserido como parte dos custos
econmicos das atividades da empresa.
O custo de oportunidade , portanto, um conceito relativo e depende das possibilidades de
investimentos existentes. Constitui o que se paga por no se preferir a oportunidade de maior
rendimento.
Conceitualmente, as taxas ideais a serem utilizadas no clculo do custo de oportunidade dos
investimentos realizados seriam ou o retorno exigido pela empresa, tambm conhecida como
TMA Taxa Mnima de Atratividade, ou o seu custo de capital.
A Taxa Mnima de Atratividade (TMA), portanto, representa o retorno mnimo que um investidor
se prope a obter quando faz um investimento, devendo ser, portanto, igual ou maior que o Custo
de Capital do empreendimento.
Clculo do Custo de Capital

Suponha uma empresa com a seguinte estrutura de Balano Patrimonial:
64
Os projetos de investimentos da empresa (aplicao de recursos) esto registrados no lado

esquerdo do Balano, ou seja, do lado dos Ativos. Por sua vez, estes projetos so financiados pelo
lado direito do Balano, ou seja, do lado dos Passivos (fontes de recursos).
Desta forma, os projetos de investimentos da empresa so financiados com recursos
onerosos, sendo parte advinda de capital de terceiros e outra parte advinda de capital dos
acionistas. O custo total das fontes de recursos necessrias ao financiamento dos
projetos de investimento da empresa ser uma mdia dos custos de capital prprios e de
terceiros, ponderada pela participao de cada um destes capitais.
A determinao dos custos destes capitais ser feita a seguir.
Determinao do Custo de Capital de Terceiros (Kd)
O Custo de Capital de Terceiros (credores) formado pela taxa bsica de juros da

economia, mais um diferencial (spread) determinado pelo credor em funo do risco de
inadimplncia do cliente.
A taxa bsica frequentemente chamada de Taxa Livre de Risco (Rf = Risk Free). Seu
valor equivale taxa de retorno de um ttulo de renda fixa emitido pelo governo. Assumese que este ttulo o de menor risco dentre todos os ttulos negociados no mercado
financeiro, motivo pelo qual considerado como sendo livre de risco.
Como existe uma relao ntima entre risco assumido e retorno, ex ante, quanto menor
o risco de um ttulo, menor a remunerao esperada. A taxa livre de risco , portanto, a
taxa de juros mais baixa existente na economia.
Logo, o Custo de Capital de Terceiros (Kd) igual a: Kd = Rf +
Onde:
Rf = Taxa Livre de Risco

= Spread determinado em funo do risco de inadimplncia do cliente.
usual utilizar a taxa SELIC, descontada da inflao esperada, E(inf), como o valor
representativo da taxa livre de risco. Deve-se observar que a Selic uma taxa nominal,
ou seja, nela est embutida, alm dos juros reais, a inflao esperada para o perodo.
65
Ex: Seja Selic = 9,0% a.a. e inflao esperada E(inf) = 4,5% a.a., a taxa real de juros
embutida na taxa Selic dever ser calculada da seguinte forma:
((
i
real
1i
no min al
) 1) *100
1 E(inf)
66
Avaliao do risco em investimentos
Uma das variveis e talvez a que exera maior influncia no processo de elaborao de um
projeto de investimento o risco. Este deve ser mensurado com a mxima preciso que se
possa alcanar, no apenas para que os resultados sejam satisfatrios, mas para que no sejam
desastrosos.
O alto grau de incerteza de variveis presentes em projetos, como, por exemplo, projetos que
utilizam commodities como matria prima, justifica a importncia de se utilizar metodologias
que ajudem a identificar quais as variveis que mais influenciam no resultado econmico do
projeto.
Alm disso, temos os riscos tcnicos do projeto, que impactam no prazo, no custo e na
qualidade e que devem ser identificados e monitorados com o objetivo de aumentar a
probabilidade e o impacto dos eventos positivos e diminuir a probabilidade e o impacto dos
eventos negativos.
Para isto existem vrios mtodos e ferramentas utilizadas para que se consiga identificar e
mensurar o impacto econmico destes riscos sobre o projeto, como: matriz de probabilidade e
impacto, anlise de sensibilidade, anlise de cenrios, simulao de
Monte Carlo, rvores de deciso, opes reais, entre outros.
Para que se desenvolva um bom estudo de viabilidade, de fundamental importncia que se
entenda um pouco do negcio ou projeto em que se pretende investir, buscando informaes
atravs de entrevistas prvias com os investidores, especialistas, pesquisas de mercado, etc.
Sem este conhecimento prvio, aumenta-se o risco de desconsiderar alguma varivel que
poder impactar diretamente no resultado final do estudo, aumentando a probabilidade de
insucesso em seu investimento.
Anlise de fontes de financiamento

Para financiar seus projetos, as empresas dispem de duas alternativas: faz-lo com capitais
prprios e/ou com capitais alheios. A deciso do administrador ao escolher a combinao das
fontes de financiamento da empresa conhecida como a deciso de estrutura de capital.
Nas decises sobre estrutura de capital, a dvida constante : o que leva uma empresa a
escolher determinada fonte de capital? A resposta usual a que vincula o uso do capital ao seu
custo. A literatura financeira aponta o custo do capital prprio como uma das variveis mais
importantes em finanas empresariais, tendo papel central em grande parte das decises
67
financeiras, por ser um padro de referncia e ligao entre as decises de investimento e

financiamento.
Se o financiamento gera custos, o retorno ajustado ao risco dos projetos nos quais tal
financiamento empregado deve ser tal que: a) pague aos credores o principal e os juros
devidos; b) pague aos acionistas o custo do capital prprio e c) gere um excedente responsvel
pelo incremento da riqueza desses acionistas. Dessa forma, nenhuma deciso de investimento
pode ser tomada sem que sejam considerados os custos de financiamento, apurados a partir da
combinao entre endividamento e capital prprio.
O capital prprio dos acionistas constitui a primeira fonte de recursos de longo prazo disponvel
para os investimentos na empresa, e desempenha papel primordial na fase inicial da empresa.
Considera-se capital prprio o recurso proveniente da subscrio de cotas de capital, da
emisso de aes ou de lucros retidos.
O capital de terceiros tem significativa importncia econmica, pois o uso deste que permite
aumentar o nvel de atividade das empresas e financiar projetos quando estas no possuem
recursos internos suficientes. Este capital entra na empresa atravs de financiamentos,
emprstimos e venda de debntures. Estas fontes de capital demandam o pagamento dos
valores emprestados acrescidos dos juros, conforme os prazos acordados.
As principais diferenas entre capital prprio e o capital de terceiros esto resumidas no
quadro a seguir.
Recursos de Terceiros
Pagamentos de principal e juros definidos em
contrato.
Dedutvel da base de clculo de impostos.
Alta prioridade no caso de falncia.
Prazo fixo de maturidade.
No d direito de ingerncia na empresa.
Recursos Prprios
Pagamento residual, aps pagamento dos
demais
compromissos.
No dedutvel da base de clculo de impostos.
Baixa prioridade no caso de falncia.
Sem prazo de maturidade.
D direito de ingerncia na empresa.
68
A IMPORTNCIA DOS CONTROLES FINANCEIROS

Uma boa gesto financeira garante a sade de sua empresa e, porque no dizer
tambm, a sua tranqilidade. Mantendo a liquidez, os compromissos assumidos com terceiros
so honrados em dia, alm de ampliar seus lucros sobre investimentos. Empresa s,
proprietrio so. A manuteno de uma liquidez confortvel e seus resultados satisfatrios so
frutos de uma srie de decises e atitudes tomadas diariamente. A sade vai bem graas s
vrias operaes na empresa.
Para cuidar da gesto financeira, o empresrio precisa lidar com nmeros e informaes
o tempo todo. Se a empresa tem nmeros confiveis, ele consegue informaes para tomar
decises. As informaes financeiras que o empresrio precisa para tomar decises so obtidas
por meio dos controles financeiros. Ent o, podemos dizer que a finalidade dos controles
financeiros gerar informaes teis e confiveis para o empresrio tomar decises.
Controle Dirio de Caixa
a) Registra todas as entradas e sadas de dinheiro. Alm de apurar o saldo existente
no caixa;
b) A principal finalidade verificar se no existem erros de registros ou desvios de
dinheiro;
c) Informaes importantes para:
Controlar valores depositados em bancos;
Fazer pagamentos em dinheiro;
Controlar e analisar as despesas pagas;
Fornecer dados para o Fluxo de Caixa.

COMO FAZER?
CONTROLE DIRIO DE CAIXA

DIA
HISTRICO
2
Saldo Anterior (ms anterior)
2
Vendas vista Notas: 352/353/355/359
2
Recebimentos de vendas a prazo em cheq.
2
Pagamento Papelaria Delta NF 1356
2
Pagamento serv. de manuteno eltrica
2
Pagamento serv. de contabilidade NF 764
Ms: Janeiro/2010
ENTRADAS SADAS
SALDO
890,00
650,00
1.540,00
1.250,00
2.790,00
45,00 2.745,00
70,00 2.675,00
400,00 2.275,00
69
2
2
2
Pagamento Fiao Estrela duplicata 232/2

Pagamento Ind. Embalagens Beta dupl. 1280
Depsito em cheques no Banco XYZ
SALDO A TRANSPORTAR
600,00
380,00
1.250,00
1.675,00
1.295,00
45,00
45,00
70
Hora de praticar!
Empresa: Malharia Alfa Ltda.
Saldo Anterior (dia 05/01/2010) R$ 3.360,00
Registrou vendas vista R$ 1.280,00
Recebimentos a prazo R$ 800,00
Pagamento de funcionrio R$ 700,00
Pagamento de fornecedor (Indstria de Sabo Super Brilho Ltda.) R$ 600,00
Pagamento de encargos trabalhistas R$ 122,00
Pagamento de emprstimo Banco Seu Futuro est AquiR $ 200,00
Depsito de cheque no Banco Foi embora meu dinheiro R$ 700,00
CONTROLE DIRIO DE CAIXA

DIA
HISTRICO
ENTRADAS
Ms:
SADAS
SALDO
SALDO A TRANSPORTAR
Controle Bancrio
o registro dirio de toda a movimentao bancria e do controle existente, ou seja,
os depsitos na conta corrente, bem como todos os p agamentos feitos por meios bancrios e
demais valores debitados em conta (tarifas, juros, conta de energia);
Serve para:
Confrontar os registros da empresa e os lanamentos gerados pelo banco;
Gerar informaes sobre os saldos bancrios existentes, inclusive se

so suficientes para pagar os compromissos do dia.
71
COMO FAZER?
CONTROLE DE MOVIMENTO BANCRIO
Ms: Janeiro/2010
CONTA: 12352-8 BANCO XYZ AG. 343-9

DIA
HISTRICO
CRDITO
SALDO
DBITO
Saldo Anterior
3.360,00
Recebimento de clientes - boletos: 101/105
1.850,00
5.210,00
Depsito em cheques
1.250,00
6.460,00
Dbito em conta: fatura CEMIG
Pagamento. Fornece. - cheq. 2128
Dbito em conta: Imposto
Pagamento INSS e FGTS ref. Dezembro/2009
2.040,00
1.821,00
Dbito em conta: parcela emprstimo
1.200,00
621,00
600,00
5.860,00
1.980,00
3.880,00
19,00
SALDO A TRANSPORTAR
3.861,00
621,00
Hora de praticar!
Saldo anterior R$ 1.200,00
Recebimento boletos R$ 615,00
Depsitos em cheque R$ 700,00
Dbito do telefone R$ 134,00
Cheque pagamento fornecedor R$ 300,00
Tarifa bancria R$ 22,00
CONTROLE DE MOVIMENTO BANCRIO
Ms:
CONTA: 12352-8 BANCO XYZ AG. 343-9

DIA
HISTRICO
CRDITO
DBITO
SALDO
SALDO A TRANSPORTAR
72
Controle Dirio de Venda

Sua principal finalidade acompanhar as vendas dirias e o total das vendas
acumuladas durante o ms.
Atravs deste instrumento, o empresrio pode tomarprovidncias para que as metas de
vendas sejam alcanadas.
COMO FAZER?
Empresa:
Ms: Janeiro/2010
CONTROLE DIRIO DE VENDAS
DIA
VISTA
30 DIAS 60 DIAS
90 DIAS
__DIAS
__DIAS
__DIAS
TOTAL
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
650,00
400,00
400,00
120,00
1.570,00
250,00
450,00
450,00
80,00
1.230,00
540,00
850,00
940,00
2.330,00
1.440,00
1.700,00
1.790,00
200,00
...
...
31
5.130,00
Hora de praticar!
Venda vista realizada no dia 02/02/2010 no valor de R$ 50,00
Venda a prazo (60 dias), realizada no dia 02/02/2010 no valor de R$ 120,00
Venda a prazo (30+60+90 dias) no dia 03/02/2010 no valor total de R$ 600,00
Venda vista no dia 03/02/2010 no valor de R$ 80,0 0
Venda a prazo (entrada + 30 e 60 dias) no dia 04/02/2010 no valor total de R$
600,00
Venda a prazo (60 dias) no dia 04/02/2010 no valor de R$ 150,00
Obs.: No esquea que fevereiro de 2010 possui 28 d ias.
73
Empresa:
Ms: Fevereiro/2010
CONTROLE DIRIO DE VENDAS
DIA
30 DIAS 60 DIAS 90 DIAS __DIAS __DIAS __DIAS TOTAL
VISTA
1
2
3
4
...
...
31
Uma boa gesto financeira garante a tranquilidade do empresrio, mantendo em dia

seus compromissos e aumentando a lucratividade
Controle de contas a receber
Tem como finalidade controlar os valores a receber, provenientes das vendas a

prazo.
Deve ser organizado para:

Fornecer informaes sobre o total dos valores a re ceber de clientes;
Estimar os valores a receber que entraro no caixa da empresa, por perodos
de vencimento, por exemplo, 3, 5, 7, 15, 30, 45 e 60 dias;
Conhecer o montante das contas j vencidas e os respectivos perodos de
atraso, bem como tomar providncias para a cobrana e o recebimento dos
valores em atrasos;
Fornecer informaes sobre os clientes que pagam em dia;
Fornecer informaes para a elaborao do fluxo de caixa.
74
Hora de praticar!
CLIENTE
DATA
DATA
FORMA PGTO
BANCO
VALOR
Maria Moreira
Cheque 386-A
Bradesco
R$ 370,00
05/01
05/01
ngela Nogueira
Cheque 4720
R$ 320,00
07/01
07 /01
Rei das Malhas
Cheque 1236
Bradesco
R$ 290,00
06/01
06/01
Moda Jovem
Cheque 886-C
do Brasil
R$ 270,00
08/01
08/01
Trs Marias
Boleto 101
Ita
R$ 450,00
Vencimento Recebimento
10/01
No Pagou
Mulher Moderna
Boleto 105
R$ 380,00
16/01
16/01
JB Ltda
Boleto 110
R$ 650,00
27/01
27/01
Roupas & Assessrios
Boleto 112
R$ 500,00
16/01
16 /01
Criativa
Boleto 115
R$ 480,00
12/01
12/01
Observao: A empresa Trs Marias no efetuou o pagamento.

Preencha de acordo com a tabela acima.
Empresa:
CONTROLE DE CONTAS A RECEBER
Controle por data de vencimento
DATA
FORNECEDOR
DESCRIO
VALOR R$
Vencimento
5
Maria Moreira
Cheque 386-A
370,00
B. Bradesco
7
ngela Nogueira
Cheque 4720 B.
320,00
Ita
Ms/Ano:
Recebimento
Data
Valor R$
5
370,00
7
320,00
TOTAL DO MS
75
Administrao das contas a receber

Realizar uma gesto eficaz das contas a receber de fundamental importncia para o
caixa da empresa. Na gesto de contas a receber, tr s fatores devem ser considerados:
Condies de crdito : Esto relacionados concesso de prazos e aos de scontos que
podem ser oferecidos para as vendas vista. de f undamental importncia conhecer os
prazos mdios de recebimentos para determinar o montante de recursos investidos em contas
a receber de clientes (duplicatas, cheques pr-datados, cartes de crdito, etc.)
Padres e limites de crdito: Estabelecem as exigncias para a concesso de crdito,
o perfil da clientela e definem os limites de crdito para cada cliente, visando minimizar os
riscos financeiros.
Controle de contas a receber: Constitui a base de dados que gera diversas
informaes para a tomada de decises no que se ref ere a polticas de vendas e concesso de
crditos.
Fique de olho!
Verifique as causas para aumento do montante de contas a receber (situao real x
situao ideal projetada). As causas podem ser decorrentes de: Aumento das vendas (ento, a
causa no preocupante); Aumento dos prazos concedidos aos clientes; Inadimplncia dos
clientes. O aumento do montante de contas a receber aumenta a Necessidade de Capital de
Giro. Isso pode obrigar a empresa a recorrer a emprstimos bancrios, arcar com despesas
financeiras e, conseqentemente, reduzir seu lucro.
Analise as causas da inadimplncia, principalmente se os valores existentes esto
apertando o caixa ou se as perdas esto reduzindo o s lucros:
Verifique se existem falhas nos procedimentos de cadastros e concesses de

crdito;
Certifique se os procedimentos de cobrana so efic azes;
Avalie as possibilidades e as vantagens de orientar as vendas para recebimentos

por meio de duplicatas, cheques pr-datados ou carto de crdito.
Controle analtico de clientes
Alm de organizar o controle dos valores a receber por data de vencimento, a

empresa precisa manter um controle individualizado de cada cliente cadastrado em
ordem alfabtica.
Tal controle fornece informaes importantes para a s reas de crdito, cobrana e
76
vendas. Alm de fornecer dados para uma comunicao direta com o cliente,
acompanhando a pontualidade de seus pagamentos, aumentando seu limite de
crdito e observando sua freqncia de compras.
COMO FAZER?
CONTROLE ANALTICO DE CLIENTES
DADOS DO CLIENTE
Cliente: Maria Moreira
Av. Presidente Vargas, 1242
Bairro: Centro
Cidade: Cascavel - PR
CEP: 85810-000
Tel.: (45) 3225-7585
Cel.:
E-mail: maria@malhariaalfa.com.br
HISTRICO DAS COMPRAS E PAGAMENTOS REALIZADOS

VALOR
DAS
COMPRAS
20/11/2008 1.525,00
DATA
DATA DE
VENCTO.
DATA DE
PAGTO.
VALOR
PAGO
19/01/2009 19/01/2009
1.525,00
10/12/2008
650,00
09/02/2009 09/02/2009
650,00
05/02/2009
420,00
05/04/2009 05/04/2009
420,00
03/03/2009
370,00
02/05/2009 02/05/2009
470,00
23/03/2009
06/04/2009
27/04/2009
258,00
320,00
980,00
22/05/2009 22/05/2009
06/06/2009 06/06/2009
26/06/2009 26/06/2009
258,00
220,00
980,00
OBSERVAES
Nome Fantasia:
Cliente desde
outubro/2003
Sempre pagou em dia.
Possui haver de R$
100,00
Compras diminuiram
Haver compensado
Controle de contas a pagar

Chegou a hora de honrar os compromissos financeiros. Organize os totais a
pagar, obedecendo seus perodos de vencimento: dia, semana, quinzena, 30, 45,
60 dias, etc. Mantendo as contas em dia voc evitao estresse e ainda adquire uma
srie de vantagens:
Controla o montante dos compromissos j vencidos eno pagos, em casos de
dificuldades;
Estabelece prioridades de pagamento em caso de dificuldades financeiras;
Fornece informaes para elaborao de fluxo de cai xa.
77
Hora de praticar!
FORNECEDOR
FORMA DE PG.
VALOR
Contab. Souza
CEMIG
Ind. Emba. Delta das
Malhas
Fiao Estrela
Fiao Santana
Honorrios jan.
Fornec. Energia
Dupl. 1280
R$ 400,00
R$ 600,00
R$ 380,00
Dupl. 232/2
Dupl 525-A
R$ 600,00
R$ 1.380,00
03/02
05/02
Aviamentos Ltda.
Dupl. 126
R$ 3.000,00
05/02
Pago
Posto Corujo
NF 642
R$ 300,00
05/02
Pago
07/02
Pago
07/02
No Pago
07/02
Pago
Emprstimo BB Parc.
Boleto
R$ 1.200,00
04/06
Aluguel - Imobiliria
Boleto fev/2010
R$ 2.100,00
Silva
Encargos Sociais
Guia INSS e FGTS R$ 2.040,00
DIA DO VENC. PAGAMENTO

02/02
02/02
02/02
Pago
Pago
Pago
Pago
Pago
Observao: O aluguel no foi pago.

Preencha de acordo com os dados da tabela acima.
Empresa:
CONTROLE DE CONTAS A PAGAR
Controle por data de vencimento
Ms/Ano: 02/2010
DATA
PAGAMENTO
FORNECEDOR
DESCRIO
VALOR R$
Data
Valor R$
Vencimento
Contabilidade
Honorrios
02/02
400,00
02/02
400,00
Souza
Contbeis
Fornecimento
02/02
CEMIG
600,00
02/02
600,00
Energia
02/02
Ind. Embal. Delta Dpl. 1280
380,00
02/02
380,00
TOTAL DO MS
78
Controle mensal de despesas

Serve para registrar o valor de cada despesa, acompanhando sua evoluo.
Algumas delas necessitam de um controle mais rigoroso, ou at, a tomada de
providncias urgentes, como cortar gastos que podeme devem ser eliminados.
Empresa: Malharia Alfa Ldta.
CONTROLE MENSAL DE DESPESAS
DIA
Salrios
01/02
28/02
Soma
10.980
10.980
Encargos
Sociais
Aluguel
2.040
2.100
2.040
2.100
Energia
e gua
Material
Escritrio
600
80
680
Ms/ano: 02/2010
Servios
Contbil
Gastos
Veculos
Manut/
Conserv
45
400
300
70
45
400
300
70
TOTAL
5.555
11.060
16.615
Controle de estoques
Razes para se manter estoque:
Acomodar variao nas demandas;
Produzir lotes econmicos;
No perder vendas.
Consequncia de se manter estoques:
Custos mais altos de manuteno de estoques;

Risco do inventrio torna-se obsoleto;
Capital retido.
Vantagens do controle de estoques:
Evitar desvios,
Fornecer informaes para reposio dos produtos ve ndidos,
Facilitar a tomada de providncias para reduo dos produtos parados no estoque.
Necessidades do controle de estoques:
O montante financeiro do estoque e o valor por linha dos produtos;
As quantidades em cada item de estoque;
A quantidade e custo das mercadorias vendidas;
Os estoques sem movimentao;
A necessidade compras/reposio de estoques e fluxo de caixa.

79
COMO FAZER?
Ms/Ano: 02/2010
CONTROLE DE ESTOQUES
Produto: Malhas Suedine - Algodo
Fornecedor: Fiao Santana
Especificao: Largura: 1,6m
Cor: Branca
Localizao no Estoque: Prateleira 04
Tamanho: 50m
MOVIMENTAO DO ESTOQUE
ENTRADA
SADA
SALDO
N.
VALOR
VALOR
PREO
DATA
Documento QTDE TOTAL QTDE TOTAL QTDE MDIO
(R$)
(R$)
(R$)
01/02 Inventrio
175
8,25
02/02 Req. 151
60
495,00
115
8,25
04/02 req. 158
75
618,72
40
8,25
05/02 NF. 1132
150 1.260,00
190
8,37
06/02 Req. 167
60
502,20
130
8,37
VALOR
TOTAL
(R$)
1.443,75
948,75
330,00
1.590,00
1.087,80
Gesto de estoques
O principal objetivo da gesto de estoques consiste em evitar o excesso ou a falta de
suprimentos para produo e vendas, bem como evitar os extravios de estoques.
O excesso de estoques acarreta diversos problemas para a empresa, em termos tanto de
custos (maiores espaos, seguros, cuidados, etc.) q uanto de perdas financeiras (dinheiro
parado). Por outro lado, a insuficincia representaproblemas para o processo produtivo
(paradas de produo, aumento do tempo de produo, queda de produtividade) e problemas
de vendas (reduo de vendas, insatisfao de clien tes, etc.) tudo isso reduz a lucratividade da
empresa.
Embora a gesto de estoques seja uma tarefa bastant e trabalhosa tanto pela
variedade de itens comercializados, como ocorre nas empresas varejistas, quanto pela
quantidade de informaes necessrias gesto. Alguns controles e procedimentos simples
facilitam essa gesto:
Controle fsico e financeiro de estoques (j mencionado anteriormente);
Poltica de compras (mencionada para elaborao do fluxo de caixa);
Anlise comparativa: estoque atual x estoque desejado (j mencionada no clculo da

necessidade de capital de giro);
Anlise comparativa: estoque atual x valores a pagar aos fornecedores;
Custo econmico dos estoques excedentes;
Armazenagem e arrumao adequada dos produtos;

80
Fique de olho!
Para as empresas que tm aperto de caixa e precisamrecorrer a bancos para pagar

seus compromissos em dia, a situao desejada que os estoques sejam financiados
pelos fornecedores, ou seja, o total dos estoques no deve ser maior que o valor a
pagar aos fornecedores. Quando o valor do estoque financiado pelos
fornecedores, significa que a empresa no pre cisa de capital de giro para financiar
estoques.
Se o objetivo da empresa manter os estoques necessrios s suas operaes

financiadas pelos fornecedores, ento, o prazo mdio de estocagem deve ser
menor ou igual ao prazo mdio de pagamentos aos fornecedores.
Outra informao importante para voc aperfeioar a gesto de estoques ser avaliar o
custo econmico do estoque excedente.
De modo geral, as empresas do comrcio varejista trabalham com grande variedade de

produtos. Essa variedade de itens torna a gesto de estoques bastante complexa e
invariavelmente provoca estoque excedente. O valor do estoque excedente representa a
principal causa de estrangulamento financeiro, ou seja, aperto de caixa. O custo econmico
dos estoques excedentes indica quanto a empresa deixa de ganhar ao manter estoques acima
dos nveis desejados.
Avalie se, em seu ramo de atividade, interessante promover uma liquidao de
estoques. Se isso for possvel, baixe os preos e f aa dinheiro com os produtos que esto
parados no estoque. Essa medida possibilita aumentar as vendas e o mais importante voc
vender produtos que no precisam de reposio, ou seja, entrar dinheiro novo no caixa.
Eis alguns exemplos, citando os principais, de alguns setores/ramos de atividades em
que voc pode promover uma liquidao dos estoques parados: alimentos e bebidas, artigos de
vesturio, mveis e artigos de decorao, jias e relgios, eletrodomsticos, produtos de
higiene e limpeza, presentes e papelaria.
81
Fluxo de Caixa
Fluxo de caixa um instrumento de gesto financeira, que projeta para perodos futuros
todas as entradas e as sadas de recursos financeiros da empresa, indicando como ser o saldo
de caixa para o perodo projetado.
Sua grande utilidade permitir a visualizao de sobras ou faltas de caixa antes
mesmo que ocorram, possibilitando ao empresrio planejar melhor suas aes. Na verdade,
toda ao realizada por uma empresa resume-se a ent rada ou sada de dinheiro! nesse jogo
de entra-e-sai que o Fluxo de Caixa mostra sua importncia, pois nos ajuda a perceber bem
antes quando vai faltar ou sobrar recurso.
Ento, o que vem a ser o FLUXO DE CAIXA?
um instrumento de controle que tem por objetivo a

uxiliar o empresrio a tomar decises sobre a situao fina
nceira da empresa. Consiste em um relatrio gerencial que
informa toda a movimentao de dinheiro (entradas e
sadas), sempre considerando um perodo determinado, que
pode ser uma semana, um ms, etc.
No caso das empresas de pequeno porte, a projeo d o fluxo de caixa para um perodo
de quatro a seis meses tempo suficiente para a gesto do capital de giro. Ressaltamos que,
quando falamos num perodo de quatro a seis meses, significa que, ao final de cada ms,
projetam-se novamente os perodos seguintes, de modo que sempre teremos informaes para
um horizonte de quatro a seis meses.
Para que serve o relatrio de Fluxo de Caixa?
Planejar e controlar as entradas e sadas de caixa num perodo de tempo determinado;
Auxiliar o empresrio a tomar decises antecipadas sobre a falta ou sobra de dinheiro
na empresa;
Verificar se a empresa est trabalhando com apertoou folga financeira no perodo
avaliado;
Verificar se os recursos financeiros so suficiente s para tocar o negcio em
determinado perodo ou se h necessidade de obteno de capital de giro;
Planejar melhores polticas de prazos de pagamentos e recebimentos;
Avaliar a capacidade de pagamentos antes de assumir compromissos;
82
Conhecer previamente (planejamento estratgico) os grandes nmeros do negcio e

sua real importncia no perodo considerado;
Avaliar se o recebimento das vendas suficiente para cobrir os gastos assumidos e
previstos no perodo considerado;
Avaliar o melhor momento para efetuar as reposies de estoque em funo dos
prazos de pagamento e da disponibilidade de caixa;
Avaliar o momento mais favorvel para realizar promoes de vendas visando
melhorar o caixa do negcio.
difcil preparar o fluxo de caixa?
Para as empresas que tm os controles financeiros bem organizados, a preparao do

fluxo de caixa fcil. Entretanto, se a empresa ndaai no tiver controles de forma organizada,
bastante provvel que, nos trs primeiros meses,o fluxo de caixa ainda no seja um
documento confivel, porque algumas projees ficaro superestimadas ou subestimadas,
alguns custos ou despesas no tero sido previstos. Se isso lhe acontecer, no fique frustrado:
primeiro preciso organizar-se para ter dados confiveis.
Para a montagem da projeo do fluxo de caixa extremamente necessrio considerar
os seguintes dados j explicados anteriormente:
Saldo Inicial: o valor constante no caixa no incio do perodo considerado para a
elaborao do Fluxo. composto pelo dinheiro na g aveta mais os saldos bancrios
disponveis para saque.
Entradas de Caixa: correspondem s vendas realizadas vista, bem co mo a outros
recebimentos, tais como duplicatas, cheques pr-datados, faturas de carto de crdito etc.,
disponveis como dinheiro na respectiva data.
Sadas de Caixa: correspondem a pagamentos de fornecedores, pr-la bore (retiradas
dos scios), aluguis, impostos, folha de pagamento, gua, luz, telefone e outros, entre eles
alguns descritos em nosso modelo.
Saldo Operacional: representa o valor obtido de entradas menos as sadas de caixa na
respectiva data. Possibilita avaliar como se comportam seus recebimentos e gastos
periodicamente, sem a influncia dos saldos de caix anteriores.
Saldo Final de Caixa: representa o valor obtido da soma do Saldo Inicial com o
Saldo Operacional. Permite constatar a real sobra ou falta de dinheiro em seu negcio no
perodo considerado e passa a ser o Saldo Inicial do prximo perodo.
83
Como comear a montar e gerenciar o relatrio de Fluxo de Caixa?

Seja sistemtico! Crie o hbito de registrar todo qualquer movimento financeiro ocorrido
e a ocorrer em sua empresa em determinada data. A informtica pode auxili-lo muito,
entretanto, a falta de informatizao no deve ser desculpa para no registrar
manualmente tais movimentos.
Na primeira hora de seu dia de trabalho, verifique, analise e registre saldo em dinheiro
no caixa bem como saldos bancrios. Muita ateno deve ser dispensada aos saldos
bancrios, pois o seu dinheiro administrado por erceiros;t alm de incidir taxas, tarifas
e encargos financeiros, pode haver algum cheque devolvido que voc considerava
como dinheiro em conta!
Todos os valores lanados no Fluxo de Caixa devem s er realistas. Para isso
necessrio manter as entradas e sadas sempre atualizadas.
Ao lanar as sadas, lembre-se que as despesas com energia eltrica, gua e esgoto,
impostos municipais, estaduais e federais, assim como aluguis, salrios, prestao de
servios continuados por terceiros, tm data certa para serem pagas. Caso contrrio,
haver incidncia de multas e juros de mora. Assim,lance essas despesas como
previses e compare-as com as realizadas na data de ocorrncia.
Analise as disponibilidades de caixa, que a data mais oportuna para efetuar retiradas
pessoais (pr-labore).
A coluna de totalizao sempre demonstra o grau de acerto nas previses. Quanto mais
apurado for seu conhecimento do negcio, mais o previsto se aproximar do realizado.
Caso seu negcio sofra influncias de temporadas (alta e baixa sazonalidade), tenha
muita ateno com o planejamento de suas despesas a fim de evitar problemas de
insuficincia de caixa.
Quando o Fluxo de Caixa se torna negativo por longo perodo consecutivo, indica que
seu capital de giro est comprometido! Neste caso bom pensar em promover vendas
vista com descontos, dando nfase aos produtos mais parados em seu estoque.
A previso do Fluxo de Caixa permite saber antecipa damente de quanto recurso
financeiro voc precisar e se pode ser gerado pelas vendas e recebimentos. Caso no
seja suficiente, permitir que voc negocie alternativas de obteno de financiamentos
com mais critrio e segurana e maiores chances de negociao de taxas.
Lembre-se que um caixa em nvel adequado evita surpresas quando ocorrem
inadimplncias em sua empresa.
84
Percebeu quanta utilidade uma ferramenta simples e prtica pode oferecer ao seu negcio?
Modelo de Fluxo de Caixa
ITENS
SALDO INICIAL
A - ENTRADA
Caixa
Banco
Vendas a prazo
Aumento de Capital Social
Receitas financeiras
TOTAL ENTRADAS:
B - SADAS
Aluguel
gua
Energia
Compras a vista
Compras a prazo (fornecedor)
Despesas tributrias
Despesas com materiais
Despesa com equipamentos
Salrios
TOTAL SADA
SALDO OPERACIONAL (A - B)
Emprstimo a captar
Aplicao Financeira
Resgate de Aplicao
SALDO FINAL (Saldo Inicial
Saldo Operacional)
NVEL DESEJADO
JANEIRO FEVEREIRO
1.500,00
- 3.230,00
MARO
4.670,00
ABRIL
20.020,00
500,00
2.000,00
10.000,00
300,00
12.800,00
600,00
2.500,00
25.000,00
300,00
28.400,00
700,00
3.000,00
40.000,00
300,00
44.000,00
800,00
4.000,00
50.000,00
300,00
55.100,00
500,00
100,00
300,00
400,00
5.000,00
1.000,00
150,00
80,00
10.000,00
17.530,00
- 4.730,00
500,00
100,00
300,00
500,00
7.000,00
2.000,00
100,00
10.000,00
20.500,00
7.900,00
500,00
100,00
300,00
600,00
15.000,00
2.000,00
100,00
50,00
10.000,00
28.650,00
15.350,00
500,00
100,00
300,00
600,00
20.000,00
2.00,00
100,00
10.000,00
33.600,00
21.500,00
- 3.230,00
4.670,00
20.020,00
41.520,00
15.000,00
20.000,00
30.000,00
10.000,00
Agora, mos obra! Faa voc mesmo o Fluxo de Caix a e veja no dia-a-dia das finanas
da sua empresa o caminho correto para a tomada de decises.
Capital de Giro
Capital de giro significa capital de trabalho, ou seja, o capital necessrio para financiar
a continuidade das operaes da empresa, como recur sos para financiamento aos clientes (nas
vendas a prazo), recursos para manter estoques e recursos para pagamento aos fornecedores
(compras de matria-prima ou mercadorias de revenda), pagamento de impostos, salrios e
demais custos e despesas operacionais. Podemos observar, conforme o prprio nome indica,
85
que o capital de giro est relacionado com todas as contas financeiras que giram ou
movimentam o dia-a-dia da empresa, como se fosse o sistema circulatrio no corpo humano.
Se o capital de giro est relacionado com as contas financeiras que giram ou
movimentam o dia-a-dia da empresa, podemos concluir que:
A interpretao das situaes acima nos leva a dete rminar em quais contas a empresa precisa
aplicar recursos e de que contas a empresa obtm recursos para financiar o capital de giro.
Um conceito importante para entendimento do capital de giro est relacionado

Necessidade de Capital de Giro. A Necessidade de Capital de Giro indica o montante de
recursos que a empresa precisa para financiar suas operaes, ou seja, o valor dos recursos que
a empresa precisa para que seus compromissos sejam pagos nos prazos de vencimento.
Necessidade de Capital de Giro representa a diferena entre o montante de recursos
aplicados em capital de giro (I) menos o total dos recursos que a empresa consegue para
financiar o capital de giro (II)
86
ATENO!
Os controles financeiros que voc j comeou a praticar controles de contas a
receber, controle de contas a pagar e controle de estoques fornecero informaes teis para
uma viso geral da necessidade de capital de giro.
Como calcular a necessidade de capital de giro?
Existem diversos mtodos que levam ao mesmo resultado. Por isso, vamos optar por
um mtodo simples e de fcil compreenso, como foio mtodo adotado pela Malharia Alfa.
A Malharia Alfa uma confeco de pequeno porte, que produz diversos artigos para
vesturio feminino e mantm estoques para pronto endimentoat aos seus clientes. Nos ltimos
dois anos, para pagar os compromissos em dia, a empresa vem tomando emprstimos
bancrios. Preocupado com tal situao, o Sr. Fonseca, proprietrio da empresa, decidiu
levantar a Necessidade de Capital de Giro da Malharia Alfa. Ele tomou como base os dados
dos controles internos: controles de contas a receber, controle de estoques e controles de contas
a pagar.
Os dados levantados pelo Sr. Fonseca foram:
MALHARIA ALFA
Levantamento da Necessidade de Capital de Giro
CONTAS DE CAPITAL DE GIRO
SITUAO LEVANTADA EM:

31/01/2010
1 Aplicao em Capital de Giro

1.1 Contas a receber de clientes
1.2 Estoque (matria prima)
105.000,00
15.000,00
1.3 Estoque de Produto Acabado
39.000,00
SOMA I
159.000,00
2 Fontes de Financiamento de Capital de Giro

2.1 Fornecedor a pagar
42.000,00
2.2 Imposto a pagar
6.000,00
2.3 Custo e despesas a pagar
10.500,00
SOMA II
58.500,00
3. Necessidade Capital de Giro (I - II)
100.500,00
87
Na situao levantada, a Malharia Alfa precisa de R $ 100.500,00 para pagar seus

compromissos em dia, ou seja, a Necessidade de Capital de Giro da Malharia Alfa de
R$ 100.500,00.
Hora de praticar!
A exemplo do Sr. Fonseca, faa o levantamento da N ecessidade de Capital de Giro da
sua empresa/negcio, utilizando as informaes:
Faa um levantamento utilizando os seguintes dados:
Contas a receber de clientes: 500,00
Estoque de matria-prima: 2.000,00
Imposto a pagar: 200,00
Custo de despesas a pagar: 600,00
Estoque de produto acabado: 1.800,00
Fornecedor a pagar: 3.000,00
MALHARIA ALFA
Levantamento da Necessidade de Capital de Giro
SITUAO LEVANTADA EM:
CONTAS DE CAPITAL DE GIRO
31/01/2010
1 Aplicao em Capital de Giro
1.1 Contas a receber de clientes
1.2 Estoque (matria prima)
1.3 Estoque de Produto Acabado
SOMA I
2 Fontes de Financiamento de Capital de Giro
2.1 Fornecedor a pagar
2.2 Imposto a pagar
2.3 Custo e despesas a pagar
SOMA II
3. Necessidade Capital de Giro (I - II)
Fique de olho!
Voc poder pensar: bem, mas minha atividade comrcio varejista, e a empresa no
precisa de matrias-primas nem de produtos acabados. O que a loja tem estoque de
mercadorias. Nesse caso, basta voc utilizar soment as contas de capital de giro de que a
empresa precisa, ou seja: o comrcio precisa de capital de giro para financiar clientes (vendas
a prazo) e financiar estoques.
Agora, voc j tem dados e informaes para cuidarda parte mais importante das
finanas da empresa, que a gesto do capital de giro .
88
A importncia da gesto do capital de giro

Nas empresas de pequeno porte cerca de 90% do tempo do gerente financeiro so
dedicados gesto do capital de giro. De fato, iss o se justifica, pois a gesto do capital de giro
um dos aspectos mais importantes para a sade financeira da empresa. Quando a empresa
no consegue manter um nvel satisfatrio de caixa para honrar seus compromissos por causa
do desequilbrio de capital de giro, provavelmente ela poder ser forada a sair do mercado,
principalmente se perder os crditos junto a fornecedores e bancos.
Para garantir o capital de giro necessrio ao funcionamento da empresa, o empresrio
ou o gerente financeiro dedica grande parte de seu tempo a administrao do caixa
(disponibilidades), administrao das contas a rece ber (provenientes das vendas a prazo),
gesto financeira dos estoques, administrao das o brigaes a pagar (fornecedores, impostos,
emprstimos, despesas operacionais e outras contas a pagar), alm de visitas e negociaes
com bancos.
Talvez voc esteja se perguntando: Minha empresa j tem controles financeiros, tem
controle de estoques, e esses controles geram informaes para calcular a Necessidade de
Capital de Giro. Ento, eu no estou fazendo a gesto do capital de giro ?
Em parte voc tem razo, pois esses controles fornecem informaes para a gesto do
capital de giro. E, de fato, voc est dedicando maior parte de seu tempo a essa gesto. Mas
todos os dias, as empresas buscam solues para mel horar a gesto do capital de giro, porque
por meio desse aperfeioamento contnuo que elas conseguem aumentar os lucros do
negcio, principalmente aquelas empresas que sempre precisam de recursos bancrios para
equilibrar o caixa.
muito importante buscar a situao ideal para as operaes da empresa, em termos de
prazos de recebimento dos clientes, prazos para manuteno de estoques e prazos para pagamento de
compromissos (pagamento de fornecedores, impostos e despesas).
Observe alguns reflexos na Necessidade de Capital de Giro - NCG

Aumentando os prazos de recebimentos ou os prazos de estoques.
Reduzindo os prazos de pagamentos (fornecedores, impostos, etc.).
Aumentando as vendas, principalmente, em pocas depicos.
Reduzindo os prazos de recebimentos das vendas.
Reduzindo os prazos de estocagem.
Aumentando os prazos de pagamentos, junto aos fornecedores.
89
O fluxo de caixa um dos instrumentos mais eficientes para gesto do capital de giro.
O aperto de caixa, em muitos casos, no significa q ue a empresa precisa de novos recursos
para financiar a Necessidade de Capital de Giro. Isso pode ser reflexo de uma srie de
decises ou atitudes tomadas anteriormente, como, p or exemplo: estoques excedentes, clientes
em atraso, investimentos sem planejamento, etc.
Recorrer a emprstimos ou descontos bancrios podeser uma maneira bastante fcil
para equilibrar o caixa. Mas lembre-se de que essa maneira fcil de resolver problemas
financeiros pode consumir boa parte de seu lucro. Se esse fato acontecer com freqncia na sua
empresa, analise as causas, assim como fez o Sr. Fonseca: compare a situao real x situao
ideal e tome medidas para corrigir as falhas existentes.
Apurao de Resultados
A apurao mensal de resultados um instrumento de gesto econmica que
possibilita ao empresrio conhecer os resultados deseu negcio, no fim de determinado
perodo, como por exemplo, no fim cada ms, de cadatrimestre, de cada semestre ou de cada
ano.
A apurao de resultados representa a diferena entre as vendas totais e os custos e
despesas totais (do perodo que se pretende apurar).
Considerando que voc j mantm os controles financeiros organizados e atualizados,

ento sua empresa tem as informaes necessrias pa ra fazer a apurao de resultados
mensais. Sugerimos que a apurao dos resultados me nsais seja feita aps o final do ms, ou
seja, no incio do ms seguinte o empresrio j temdados confiveis das operaes do ms
anterior.
90
As informaes sero obtidas mediante os seguintes controles:
91
Modelo de planilha de Apurao Mensal de Resultados
Aps apurar os resultados da Malharia Alfa, o Sr. F onseca ficou bastante otimista. Em
primeiro lugar, verificou que a empresa est operando com lucro e, no seu entendimento, os
lucros obtidos foram satisfatrios. Em segundo luga r, constatou que nos meses em que as
vendas aumentaram, o lucro cresceu bastante, ou seja, o percentual de crescimento do lucro
foi maior que o percentual de crescimento das vendas.
Comparando as vendas e os lucros dos meses 2 e 3, verificamos que, enquanto o
crescimento das vendas do ms 3 foi de 25%, em relao ao ms anterior [(75.000,00
60.000,00)/60.000,00] x 100, o aumento do lucro foi de 101,4% [(17.678,00
8.778,00)/8.778,00] x 100. O aumento de 101,4% no lucro do ms 3 ocorreu porque o valor
das despesas operacionais (despesas do item 6), basicamente, permaneceu constante nos quatro
meses da apurao de resultados.
92
Em outras palavras, podemos dizer que esse fato ocorre, porque toda empresa tem
despesas que so fixas, ou seja,
independentemente do valor das
vendas ou da produo, elas tero
que ser pagas, como, por exemplo, a
folha de pagamento e os encargos
sociais do pessoal mensalista, aluguis,
pr-labore, servios de contabilidade, etc.
Continuando a leitura dos dados da planilha de apurao de resultados da Malharia

Alfa, percebemos que os valores dos impostos sobre vendas e o custo das mercadorias
vendidas aumentaram na mesma proporo das vendas. Em outras palavras, podemos dizer
que essas despesas so variveis, ou seja, variam
proporcionalmente com o volume de
Produo ou com o valor das vendas.
HORA DE REVISAR:
A finalidade dos controles financeiros gerar informaes teis e vlidas para o
empresrio tomar decises. E para que os controles gerem esse tipo de informaes, no
adianta a empresa ter diversos dados desordenados. A empresa precisa, sim, definir quais so
os controles necessrios e como eles sero organizados para atender as necessidades da gesto
financeira.
Os controles financeiros necessrios para que as mpresas de pequeno porte possam
administrar seu dia-a-dia so: controle de caixa, c ontrole de banco, controle de contas a
receber, controle de contas a pagar, controle de despesas e controle de estoques.
Vimos tambm que o capital de giro significa capital de trabalho, ou seja, o capital que a
empresa precisa para financiar seus clientes (nas vendas a prazo), financiar estoques (matriasprimas e mercadorias para revenda), pagar despesas (aluguis, salrios, energia, impostos, etc.).
Para calcular a Necessidade de Capital de Giro (NCG), acompanhamos o que o Sr.
Fonseca fez: ele organizou uma planilha simples e, com base nos controles internos, foi
registrando os valores das contas relacionadas com o capital de giro. Observamos que o Sr.
Fonseca
separou
os
dados
em
dois
grupos
de
contas
93
1. contas que precisam de capital de giro (aplicao e m capital de giro);

2. contas que financiam o capital de giro, todas as contas a pagar das operaes
relacionadas com capital de giro (fornecedores, impostos e despesas a pagar).
Feito isso, o Sr. Fonseca calculou a Necessidade de Capital de Giro pela diferena: o
total dos valores das contas do grupo 1 menos o total dos valores das contas do grupo 2. Ele,
agora, sabe o montante que a Malharia Alfa precisa para funcionar de forma satisfatria.
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