Documents Pedagogiques n4 Equilibre Macroeconomique Et Macrofinancier PDF

N 4 Novembre 2010
DOCUMENT PDAGOGIQUE
INSTITUT BANCAIRE ET FINANCIer INTERNATIONAL
Lquilibre macroconomique
et macro-financier
en conomie ouverte
Un
cadre comptable danalyse
Gilles morisson
N4 Novembre 2010
DOCUMENT PDAGOGIQUE
INSTITUT BANCAIRE ET FINANCIER INTERNATIONAL
LQUILIBRE MACROCONOMIQUE
ET MACRO-FINANCIER
EN CONOMIE OUVERTE
UN CADRE COMPTABLE DANALYSE
Gilles MORISSON
L'QUILIBRE MACROCONOMIQUE
ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE
UN CADRE COMPTABLE DANALYSE
Gilles MORISSON
Institut Bancaire et Financier International
AVERTISSEMENT
Les ides dveloppes dans ce document nengagent que leur auteur
et nexpriment pas ncessairement la position de la Banque de France
Pour comprendre les dsquilibres internationaux actuels, il est ncessaire de disposer dun
cadre danalyse mettant en vidence les interrelations entre les comptes macroconomiques
et macro-financiers des diffrents secteurs de lconomie.
Ce cadre danalyse a t labor et perfectionn par le Fonds Montaire International (FMI)
pour porter un diagnostic sur la situation conomique et financire des pays membres lors
des revues au titre de lArticle IV des statuts du Fonds ou lors de la mise en place de
soutiens financiers court terme ou de programmes dajustement structurel (PAS).
Les interrelations entre les agrgats retraces dans ce cadre comptable reposent sur les
trois approches, par labsorption interne, fiscale et montaire de la balance des paiements.
Les principaux enseignements tirs de ces trois approches sont :
la diffrence entre le revenu global dun pays et son absorption interne, ce quil dpense,
est gale au solde de la balance des oprations courantes ;
le solde de la balance des oprations courantes est le reflet du dsquilibre pouvant

exister entre lpargne prive et linvestissement priv dune part, et les recettes et les
dpenses publiques dautre part ;
le dsquilibre entre le revenu global et labsorption interne gnre un dsquilibre du

compte des oprations courantes qui se traduit soit par un besoin, soit par une capacit
de financement externe et donc par la variation des avoirs, crances et engagements
nets des rsidents envers lextrieur ;
la cration (destruction) montaire en conomie ouverte rsulte de la variation des avoirs

extrieurs nets du secteur bancaire (banques cratrices de monnaies + banque centrale)
et du crdit intrieur aux secteurs priv et public ;
tout dsquilibre de la balance globale des paiements est dorigine montaire et nat dun
excs (dficit) de loffre sur la demande de monnaie.
Ralisation du document : C. Kreckelbergh (IBFI)
BANQUE DE FRANCE Institut Bancaire et Financier International
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LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE
GILLES MORISSON
1I
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INTRODUCTION
Les conomies des diffrents pays se sont ouvertes progressivement sur lextrieur dans les
dcennies 1980 et 1990. Ce phnomne sest amplifi au cours de la dcennie 2000 avec
lirruption de nouveaux pays sur la scne internationale comme le Brsil, la Russie, lInde et
la Chine (BRIC).
Cette mondialisation sest accompagne dun accroissement trs important de la production
mondiale et des changes conomiques et financiers entre les pays.
Toutefois, des dsquilibres de flux et de stocks sont apparus entre les diffrentes zones
gographiques et leur ampleur croissante a conduit une instabilit montaire et financire
internationale accrue.
Tout dsquilibre macroconomique ne peut apparatre et perdurer que si un financement y
est associ. Les phnomnes conomiques, financiers et montaires sont donc troitement
imbriqus.
Pour comprendre les dsquilibres internationaux actuels, il est ncessaire de revenir aux
conditions de lquilibre macroconomique et macro-financier en conomie ouverte.
Un cadre danalyse est donc indispensable pour bien comprendre les interrelations entre les
comptes macroconomiques et macro-financiers des diffrents secteurs de lconomie que
sont les secteurs priv, public, bancaire et extrieur dans une conomie ouverte.
Ce cadre danalyse macroconomique et macro-financier a t labor par les conomistes
du Fonds Montaire International (FMI) partir des travaux effectus dans les annes 1950
par S. Alexander et J.J. Polack. Cest un cadre comptable standard qui permet de porter un
diagnostic sur la situation conomique et financire des diffrents pays membres, soit lors
des consultations au titre de lArticle IV des statuts du Fonds, soit lors des ngociations en
vue de la mise en place dun soutien financier court terme ou dun programme
dajustement structurel.
Les interrelations entre les agrgats retraces dans ce cadre comptable reposent sur les
trois approches de la balance des paiements, considre par le FMI comme le document
central de son analyse :
lapproche par labsorption interne de la balance des paiements,

lapproche fiscale de la balance des paiements,
lapproche montaire de la balance des paiements.
2I LA BALANCE DES PAIEMENTS ET LQUILIBRE MACROCONOMIQUE EN CONOMIE

OUVERTE
2|1 LA BALANCE DES PAIEMENTS

Lensemble des transactions conomiques, financires et montaires entre les rsidents
dune conomie et les non rsidents au cours dune priode de temps donne est repris
dans un document macroconomique et macro-financier de nature statistique, mais prsent
sous forme comptable, la balance des paiements.
Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE
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La balance des paiements se compose de trois comptes principaux :
le compte des transactions courantes qui retrace les changes de biens, de services, de
revenus et de transferts avec lextrieur et dont le solde correspond au solde de la
balance courante, ou des oprations ou des transactions courantes ;
le compte de capital, qui enregistre notamment les annulations de dettes ;
le compte financier qui retrace les flux dinvestissements directs, dinvestissements de

portefeuille, des autres investissements et de ltranger, ainsi que les flux davoirs de
rserve et dont le solde correspond au solde de la balance des oprations financires,
c'est--dire la variation des avoirs, crances et engagements en devises et en
monnaie nationale sur et envers les non-rsidents, des secteurs priv, public et bancaire
rsidents.
Tableau 1 Balance des paiements et balances ou comptes intermdiaires

Comptes
Compte courant
Balances
Biens
Balance des
biens ou des
marchandises
ou commerciale
Services
Balance des
services
Revenus
Balance
des
revenus
Balance
des
revenus
Balance
des
transferts
Balance
des
transferts
Compte de capital
Balance
des
oprations
en capital
Balance
des
oprations
en capital
Balance
des
oprations
en capital
Compte financier
Balance des
investissements
directs
Balance
des
oprations
financires
Balance
des
oprations
financires
hors
rserves
Transferts
Investissements
directs
Investissements
de portefeuille
Balance des
investissements
de portefeuille
Autres
investissements
Balance des
autres
investissements
Avoirs de rserve
Erreurs et omissions
nettes
Balance
des biens
et services
Variation
des avoirs
de rserve
bruts
Erreurs et
omissions
nettes
Balance
courante
ou des
oprations
courantes
ou des
transactions
courantes
Variation
des avoirs
de rserve
bruts
Erreurs et
omissions
nettes
Balance
globale
Balance
des
paiements
Variation
des avoirs
de rserve
bruts
Erreurs et
omissions
nettes
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La balance des paiements est quilibre par construction bien que, dans la pratique, elle
comporte un poste derreurs et omissions nettes cette fin. Seules les balances
intermdiaires peuvent tre dsquilibres et prsenter un solde positif (excdent) ou ngatif
(dficit).
Dans une conomie ouverte sur lextrieur, tout dsquilibre interne a une traduction externe
dans la balance des paiements et vice versa.
Le secteur extrieur est donc reli aux trois secteurs conomiques intrieurs, priv, public et
bancaire. Ce sont donc ces interrelations que nous allons nous attacher ci-aprs.
2|2 LES AGRGATS MACROCONOMIQUES ET LENCHANEMENT DES FLUX
En conomie ferme et au niveau macroconomique, c'est--dire de l'conomie dans son
ensemble, la production nationale ou domestique QD, gnre le revenu national ou
domestique YD, qui permet la dpense nationale ou domestique ZD, et le rachat de la
production selon le processus suivant appel circuit keynsien :
Schma 1 Le circuit keynsien en conomie ferme
PRODUCTION DOMESTIQUE
QD
ZD
YD
DEPENSE DOMESTIQUE
REVENU DOMESTIQUE
En conomie ouverte :
la production domestique QD est augmente des importations M pour constituer l'offre

globale de biens et services Q soit :
Q = QD + M
le revenu domestique YD, issu de la production domestique QD, est augment des
revenus et des transferts perus de l'tranger et diminu des revenus et des transferts
verss l'tranger soit :
Y = YD + YF + TF
avec YF revenu net de l'tranger ou revenu extrieur net, et TF transferts nets de
l'tranger ou transferts extrieurs nets.
l'affectation de ce revenu Y se fait entre consommation prive C, pargne S et impts et

taxes T, soit :
Y = YD + YF + TF = C + S + T
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la dpense globale Z comprend la dpense domestique ZD, ou absorption interne A, et la

dpense externe ZF qui correspond aux exportations X soit :
Z = ZD + ZF ou Z = A + X
l'absorption interne se dcompose en dpenses de consommation prive C, dpenses

gouvernementales de consommation et dinvestissement G, dpenses d'investissement
priv brut I et variation des stocks St, soit :
A = C + G + I +
St
Au total :
Z = C + G + I +
St + X
En conomie ouverte, le circuit dcrit prcdemment devient donc :

Schma 2 Le circuit keynsien en conomie ouverte
QD
PRODUCTION DOMESTIQUE
PRODUCTION EXTERNE
(importations)
PRODUCTION GLOBALE
Q
DEPENSE GLOBALE
REVENU GLOBAL
DPENSE
DOMESTIQUE
(absorption interne)
A
Consommation
prive
C
Investissement
brut et variation
des stocks
I + St
DPENSE
REVENU
EXTERNE
DOMESTIQUE
(exportations)
YD
X
Consommation et
investissement
publics
G
REVENU
TRANSFERTS
EXTERIEUR NET EXTERIEURS NETS
YF
TF
Consommation
prive
C
pargne
prive
S
Impts et
taxes
T
Lquilibre macroconomique en conomie ouverte suppose lgalit ex post :

de la production et de la dpense globales, c'est--dire de loffre et de la demande
globales,
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de la production globale et du revenu global,

de la dpense globale et du revenu global.
2|3 LQUILIBRE MACROCONOMIQUE ET SES REPRSENTATIONS COMPTABLES
2|3.1 Lapproche par labsorption interne de la balance des paiements
Selon S. Alexander, lquilibre macroconomique en conomie ouverte peut tre reprsent

comme une galit de loffre et de la demande globales, soit :
Q = Z
ou
QD + M = C + G + I + St + X
QD = C + G + I + St
A
Absorption interne
QD = A + X M
soit
X M
Balance des Biens

et des Services
QD A = X M
Le solde de la balance des biens et services est le reflet de la diffrence entre la production
nationale QD et labsorption interne A, en valeur et en volume pour un niveau de prix P
donn.
Il existe 3 possibilits :
si
QD = A
X = M
X M = 0
Labsorption interne est gale la production domestique. Les exportations sont alors
gales aux importations et la balance des biens et services est en quilibre.
si
QD > A
X > M
X M > 0
Labsorption interne est infrieure la production domestique. Les exportations sont alors
suprieures aux importations et la balance des biens et services est excdentaire.
si
QD < A
X < M
X M < 0
Labsorption interne est suprieure la production domestique. Les exportations sont

infrieures aux importations et la balance des biens et services est dficitaire.
On peut donner de cet quilibre macroconomique une reprsentation graphique o :
la courbe de demande globale exprime la relation entre la quantit de biens et services
demande, mesure par Y, et le niveau gnral des prix P ;
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la courbe doffre globale reprsente le volume total des biens et services offert Q
chaque niveau du niveau gnral des prix P.
Graphique 1 Lquilibre de loffre et de la demande globales
Prix
QD
QD + M = offre globale
A + X = demande globale
A
0
QD
Agrgats en volume
M
A
X
XM
Sur le graphique ci-dessus, loffre globale et la demande globale en volume squilibrent au

prix P. Labsorption interne A est suprieure la production interne QD et la production
disponible QD X, ce qui ncessite des importations M. Lcart entre QD et A est gal
X M.
Selon S. Alexander, lquilibre macroconomique en conomie ouverte peut aussi tre
reprsent comme une galit du revenu domestique et de la production domestique, soit :
YD = QD
Nous avons alors :
QD = C + G + I + St + X M
YD = Y YF TF
YD = QD
Y YF TF = C + G + I + St + X M
Y = C + G + I + St + X M + YF + TF
Absorption interne
Balance courante
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Y A = X M + YF + TF = Balance courante
La diffrence entre le revenu global et labsorption interne est gale la balance courante.
Il existe 3 possibilits :
si Y = A : le revenu est gal labsorption interne
la balance courante est quilibre
X M + YF + T F = 0
si Y > A : le revenu est suprieur labsorption interne

la balance courante est excdentaire
X M + YF + T F > 0
si Y < A : le revenu est infrieur labsorption interne

la balance courante est dficitaire
X M + YF + T F < 0
2|3.2 Lapproche fiscale de la balance des paiements
Laffectation du revenu global se fait entre consommation, pargne et impts et taxes.

Y = C + S + T
Donc, la diffrence entre le revenu et labsorption interne est gale :
Y A = C + S + T C G I St
Soit :
(S I St) + (T G) = X M + YF + TF
Dans cette approche, le solde de la balance courante est le reflet de la diffrence entre
lpargne prive et linvestissement priv brut, y compris la variation des stocks, et entre les
recettes et dpenses de ltat, en valeur et en volume pour un niveau des prix P donn.
Le dsquilibre entre le revenu global Y et labsorption interne A trouve donc son origine
dans le double dsquilibre entre lpargne prive S et linvestissement priv brut et la
variation des stocks I + St et entre les recettes T et les dpenses G de ltat ou solde
budgtaire.
3I LA BALANCE DES PAIEMENTS ET LQUILIBRE MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE

3|1 AGRGATS MACROCONOMIQUES ET QUILIBRE FINANCIER EXTERNE
Lquation de la balance des paiements scrit :
X M + YF + TF
Balance des
oprations
courantes
+ K
+ F + R = 0
Balance
Balance des
des oprations oprations
en capital
financires
Balance des paiements
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avec :
F + R =
balance des oprations financires ou variation des avoirs et crances

et des engagements sur et envers les non rsidents des secteurs
priv, public et bancaire (banques + banque centrale) rsidents
F =
balance des oprations financires hors rserves
R =
variation des avoirs de rserve bruts de la banque centrale
K + F =
financement extrieur net = FI
De lquation de la balance des paiements, on peut tirer :

X M + YF + TF = K
Balance des
oprations
courantes
(F + R)
Balance des
oprations
en capital
Balance des
oprations
financires
La balance des oprations en capital et financires est gale et de signe inverse la balance
courante :
Si
X M + YF + TF > 0
K + F + R < 0
La balance courante est excdentaire et les rsidents peuvent accrotre leurs avoirs et
crances sur les non-rsidents et/ou diminuer leurs engagements envers ces derniers.
Si
X M + YF + TF < 0
K + F + R > 0
La balance courante est dficitaire et les rsidents doivent diminuer leurs avoirs et crances
sur les non-rsidents et/ou augmenter leurs engagements envers eux.
Si
X M + YF + TF = 0
K + F + R = 0
La balance courante est quilibre et il ny a pas de variation nette des avoirs, crances et
engagements extrieurs.
Lquilibre macroconomique se traduit par :
Y A = (S I St) + (T G) = X M + YF + TF
(1)
(2)
(3)
(4)
Lcart entre le revenu global et labsorption interne (1) est gal :

la diffrence entre lpargne prive et linvestissement priv brut (2) et entre les recettes
et les dpenses publiques (3),
la balance courante (4).
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Lquilibre macro-financier stipule :

Y A = (S I St) + (T G) = K
(1)
(2)
(3)
(F + R)
(4)
(5)
Lcart entre le revenu global et labsorption interne (1) dune part, et entre lpargne prive
et linvestissement priv brut (2) et les recettes et les dpenses publiques (3) dautre part, est
gal au solde de la balance des oprations en capital (4) et la variation des avoirs,
crances et engagements nets envers lextrieur des secteurs priv, public et bancaire
rsidents (5).
Le dsquilibre interne entre le revenu global et labsorption interne gnre un dsquilibre
externe ou de la balance courante qui se traduit soit par un besoin de financement externe,
soit par une capacit de financement externe et donc par une variation des avoirs, crances
et engagements extrieurs nets et du solde de la balance des oprations en capital.
Les relations prcdentes permettent dtablir lquation de la contrainte externe :
Y A + K + F = R
Tout dsquilibre entre le revenu global et labsorption interne non compens par une entre
nette ou une sortie nette de fonds au titre du financement extrieur se traduit par une
diminution ou une augmentation des avoirs de rserve bruts de la banque centrale.
Laccumulation, comme la dcumulation, des rserves officielles a une limite, de mme que
laccumulation dun endettement extrieur ou de crances sur ltranger.
3|2 LA BALANCE DES PAIEMENTS ET LE MARCH DES CHANGES
La balance des paiements globale scrit :
X M + YF + TF + K + F = R
Balance globale
Variation des
avoirs de rserve bruts
de la banque centrale
La variation des avoirs de rserve bruts est gale et de signe inverse au solde de la balance
globale.
En rgime de taux de change fixes :
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si la balance globale est excdentaire, loffre de devises contre monnaie nationale est
suprieure la demande de devises contre monnaie nationale au taux de change en
vigueur (e). Pour que le taux de change ne varie pas, la banque centrale doit acheter la
diffrence ce taux et les rserves de change augmentent (R > 0).
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Loffre de devises est une fonction croissante du taux de change des devises en
monnaie nationale et la demande de devises est une fonction dcroissante du taux de
change.
Graphique 2 quilibre du march des changes

en cas dexcdent global
Taux de change
Offre de devises
Demande de devises de la
banque centrale
Demande de devises
0
Quantit de devises
R > 0
si la balance globale est dficitaire, loffre de devises contre monnaie nationale est
infrieure la demande de devises contre monnaie nationale au taux de change en
vigueur (e). La banque centrale doit vendre la diffrence ce taux pour que le taux de
change ne varie pas et les rserves de change diminuent (R < 0).
en cas de dficit global
Taux de change
Offre de devises
Offre de devises de la
banque centrale
Demande de devises
0
Quantit de devises
R < 0
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si la balance globale est quilibre, loffre de devises contre monnaie nationale est gale
la demande de devises contre monnaie nationale au taux de change en vigueur (e). La
banque centrale nintervient pas et les rserves de change ne varient pas (R = 0).
Le march squilibre tout seul au taux de change en vigueur.
en cas dquilibre global
Taux de change
Offre de devises
e
Demande de devises
Quantit de devises
R = 0
En rgime de taux de change flexibles, la variation du taux de change permet lajustement

de loffre et de la demande de devises contre monnaie nationale. Lquilibre du march se
fait automatiquement comme lindiquent les deux graphiques ci-aprs.
Au taux de change e0, loffre de devises (la demande) est suprieure la demande (loffre).
Aprs variation du taux de change de e0 e1, loffre et la demande de devises sont gales.
Graphique 5 quilibre du march des changes en rgime de change flexible
Dficit global
Excdent global
e
Offre de devises
Offre de devises
e1
e0
e0
Demande de
devises
QS
Qe
Demande de devises
QD
e1
QD
Qe
QS
La variation du taux de change permet donc un quilibre automatique de la balance globale

des paiements sans variation des rserves de change (R =0), ce qui implique les galits
suivantes :
X M + YF + TF + K + F = 0
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ou
X M + YF + TF = K F
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Le dficit (excdent) de la balance courante est compens par lexcdent (dficit) de la

balance des oprations en capital et de celle des oprations financires hors rserves, c'est-dire du financement extrieur net.
Au total :
Tableau 2 Balance globale et rgime de change
Rgime de change
Balance
Globale
Fixe
Flexible
Accroissement des rserves

R > 0
Apprciation de la devise nationale

R = 0
Dficitaire
Diminution des rserves

R < 0
Dprciation de la devise nationale

R = 0
quilibre
Pas de variation des rserves

R = 0
Pas de variation du taux de change

R = 0
Excdentaire
Sur le schma ci-aprs, la balance courante est dficitaire au taux de change en vigueur (e),
X + YF + TF < M, ce qui ncessite un financement extrieur net de K + F et une diminution
des rserves de R en rgime de taux de change fixe.
Graphique 6 Lquilibre du march des changes
Taux de change
O2
O1
X + YF + TF
K + F
O3
Offres de devises
Demande de devises
0
Q1
Q2
Q3
Quantit de devises
Dficit courant =
financements extrieurs nets
+ variation des avoirs de rserve
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La demande de devises correspond aux importations M.

Loffre de devises O1 correspond X + YF + TF.
Loffre de devises O2 correspond X + YF + TF + K + F.
Loffre de devises O3 correspond X + YF + TF + K + F + R.
3|3 LES AGRGATS MONTAIRES ET LQUILIBRE MONTAIRE ET FINANCIER INTERNE ET EXTERNE
3|3.1 La situation montaire intgre (SMI) et lquilibre macro-financier
La situation montaire intgre correspond au bilan consolid du secteur bancaire. Elle

rsulte de lagrgation des bilans des tablissements de crdit ou des banques cratrices de
monnaie et des autorits montaires ou de la banque centrale.
En stock, elle retrace :
au passif, la masse montaire dans sa dfinition large (M3),
lactif, ses contreparties.
En variation, elle reprsente :
au passif, la cration montaire nette ou loffre nette de monnaie,
lactif, son origine ou sa contrepartie.
Le bilan des autorits montaires ou de la banque centrale peut tre synthtis comme suit :
Tableau 3 Bilan de la banque centrale ou des autorits montaires
ACTIF
PASSIF
Avoirs et crances extrieurs
AEBC
Avoirs de rserve
Autres avoirs et crances extrieurs
Engagements extrieurs
EEBC
Engagements intrieurs
EIBC
R
AAEBC
Crances intrieures
AIBC
Secteur bancaire
Secteur public
Secteur priv
AIBBC
AIGBC
AIPBC
Autres actifs
AABC
Secteur bancaire
Secteur public
Secteur priv
EIBBC
EIGBC
EIPBC
Billets en circulation
Secteur bancaire
Secteur priv
BB
BP
Autres passifs
APBC
Autres engagements
Fonds propres
Autres crances
Immobilisations
Trois concepts sont utiliss pour dsigner la monnaie mise par la banque centrale :
la base montaire
BM = B + EIBBC
la monnaie centrale
MC = BB + EIBBC
la monnaie de banque centrale
MMBC = B + EIBC
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Le bilan consolid des tablissements de crdit ou des banques cratrices de monnaie peut
tre synthtis comme suit :
Tableau 4 Bilan consolid des banques cratrices de monnaie
ACTIF
PASSIF
Avoirs et crances extrieurs
AEB
Engagements extrieurs
EEB
Avoirs et crances intrieurs
AIB
Engagements intrieurs
EIB
Secteur bancaire
Banque centrale
Banques
Secteur public
Secteur priv
Secteur bancaire
Banque centrale
EIBBC
AIBB
AIGB
AIPB
Banques
Secteur public
Secteur priv
Autres actifs
Autres crances intrieures
Immobilisations
AAB
AIBBC
EIBB
EIGB
EIPB
Dpts vue
Dpts terme
Comptes dpargne
Dpts en devises
Autres
Autres passifs
APB
Autres engagements intrieurs

Fonds propres
Lagrgation des diffrents postes des bilans des banques et de la banque centrale donne
les rsultats suivants :
avoirs et crances extrieurs : AE = AEBC + AEB
engagements extrieurs : EE = EEBC + EEB
avoirs extrieurs nets ou rserves nettes : RN = AE EE = (AEBC EEBC) + (AEB EEB)

RN = RNBC + RNB
crances sur le secteur public : AIG = AIGBC + AIGB
engagements envers le secteur public : EIG = EIGBC + EIGB
crances nettes sur le secteur public : DNG = (AIGBC + AIGB) (EIGBC + EIGB)
crances sur le secteur priv : DP = AIPBC + AIPB
engagements envers le secteur priv : EIP = EIPBC + EIPB
masse montaire : MM = B + EIPBC + EIPB = B + EIP
autres actifs et passifs nets : AN = (AABC + AAB) (APBC + APB)
Les crances et les engagements du secteur bancaire rsident sur lui-mme sannulent :
crances sur le secteur bancaire : AIB = AIBBC + AIBB + EIBBC
engagements sur le secteur bancaire : EIB = EIBBC + AIBBC + EIBB
crances ou engagements nets

sur le secteur bancaire :
DNB = AIBBC + AIBB + EIBBC EIBBC AIBBC EIBB

AIBB = EIBB
DNB = 0
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La situation montaire intgre simplifie se prsente donc comme suit :

Tableau 5 Situation Montaire Intgre
ACTIF
Avoirs extrieurs nets

Banque centrale
Banques
Crdit intrieur
Crances secteur public (net)
Crances secteur priv
PASSIF
RN
RNBC
RNB
D
DNG
DP
Masse montaire
Dpts vue
Dpts terme
Comptes dpargne
Dpts en devises
Autres
Autres postes nets

Total
RN + D
Total
MM
B
EIP
AN
MM + AN
La masse montaire dans sa dfinition large (M3) correspond aux engagements intrieurs
du secteur bancaire, c'est--dire de la banque centrale et des banques, envers le secteur
priv non montaire, c'est--dire les socits non financires, les IFNM et les mnages, soit :
MM = B + EIP
Les contreparties de la masse montaire sont, toutes choses gales par ailleurs (AN = 0) :
les avoirs extrieurs nets du secteur bancaire,
le crdit intrieur net du secteur bancaire au secteur public, c'est--dire des

administrations publiques,
le crdit intrieur du secteur bancaire au secteur priv.
En stock :
RN + D = MM + AN = B + EIP + AN
RN + DNG + DP = MM + AN
RN + D AN = MM
En variation :
RN + D = MM + AN = B + EIP + AN
RN + D AN = MM = MMs = MMd
La variation de loffre de monnaie rsulte de la variation des avoirs extrieurs nets ou des
rserves nettes et de la variation du crdit intrieur aux secteurs priv et public (net)
rsidents, toutes choses gales par ailleurs (AN = 0).
A lquilibre, loffre de monnaie MMs est gale la demande de monnaie MMd.
En conomie ferme RN = 0 et la seule source de cration montaire est le crdit intrieur
aux secteurs priv et public.
16
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Pour financer linvestissement priv brut et la variation des stocks I + St et les dpenses
publiques G, les entreprises et ltat ont recours lpargne prive S, au crdit bancaire D
et aux impts et taxes T, soit :
I + St = SP + DP
G = T + SG + DNG
S = SP + SG
En conomie ouverte, le financement externe FI vient sajouter au financement interne,
soit :
financement de linvestissement priv brut : I + St = SP + DP + KP + FP
financement des dpenses publiques :
G = T + SG + DNG + KG + FG
financement du solde budgtaire :
G T = SG + DNG + KG + FG
financement extrieur net des secteurs

priv et public :
FIP + FIG = KP + KG + FP + FG
A partir de ces identits dquilibre, il est possible de faire ressortir la demande et loffre de
fonds prtables et de reprsenter lquilibre du march des fonds prtables.
I + St + G T
S + D + FIP + FIG
Demande de fonds prtables
Offre de fonds prtables
Le taux de lintrt est le prix qui quilibre loffre et la demande de fonds prtables comme
lindique le graphique ci-aprs. Cest le prix dusage des fonds prtables. Loffre de fonds
prtables est une fonction croissante du taux dintrt et la demande de fonds prtables est
une fonction dcroissante du taux dintrt.
Graphique 7 Lquilibre du march des fonds prtables
Taux de lintrt
S
ie
S + D
S + D + FIP + FIG = Offre de

fonds
prtables
FIP + FIG
I + St
0
Q1
Q2
Q3
Qe
I + St + (G T) = Demande de
fonds prtables
Quantit de fonds prtables
Dsquilibre et financements
montaire et extrieur net
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3|3.2 La balance des paiements et lquilibre montaire : lapproche montaire de la balance

des paiements
La cration ou la destruction montaire en conomie ouverte rsulte de la variation des

rserves nettes et de la variation du crdit intrieur aux secteurs priv et public.
Lexcdent de la balance globale des paiements entrane, en rgime de change fixe, un
accroissement des rserves de la banque centrale et une mission de monnaie centrale ou
un accroissement de la base montaire due concurrence. Un dficit provoque une
diminution des rserves de la banque centrale et une destruction de monnaie centrale.
Laccroissement (diminution) de la base montaire BM, qui est gale la somme des billets
en circulation B et des avoirs des banques la banque centrale EIBBC, induit un
accroissement (diminution) de la masse montaire MM par le multiplicateur de base k.
MM = k BM = k (B + EIBBC)
Au risque de perptuer le dsquilibre, la banque centrale peut striliser sur le march
montaire interbancaire leffet expansif sur la masse montaire dun accroissement des
rserves en vendant ou en mettant en pension des titres privs et publics. Elle peut attnuer
ou annuler leffet dpressif sur la masse montaire dune diminution des rserves en
achetant ou prenant en pension des titres privs et publics.
Un excs de loffre de monnaie interne sur la demande, ou la quantit de monnaie que les
agents souhaitent dtenir (encaisse dsire), provoque un dficit de la balance globale des
paiements et une diminution des avoirs extrieurs nets, dont les rserves de change.
Supposons un accroissement de loffre de monnaie conscutif laccroissement du crdit
intrieur net au secteur public, li au financement montaire dun dficit budgtaire de 100.
Si les agents conomiques souhaitent ne conserver que 30 de cette monnaie cre, ils en
dtruisent 70 par lachat de devises, soit pour importer des biens et services, soit pour
investir ltranger, ce qui provoque une diminution des avoirs extrieurs nets de 70.
A lquilibre, laccroissement de loffre de monnaie est gal celui de la demande de
monnaie, soit :
MMs = MMd
MMs = MMd
= + 30
= RN + D = 70 + 100 = + 30
Tableau 6 Variation de la Situation Montaire Intgre simplifie

ACTIF

Crdit intrieur
- Secteur priv
- Secteur public (net)
TOTAL
18
PASSIF
70
Masse montaire
+ 100
70
Autres postes nets

+ 100
+ 30
TOTAL
+ 30
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Laccroissement de loffre de monnaie, conscutif laccroissement du crdit intrieur aux

secteurs priv et public, peut aussi se traduire au plan interne :
par une augmentation de la demande globale Z de biens et services :
sans inflation si la courbe doffre globale Q est lastique ( grande modration due
la globalisation),
Graphique 8 Grande modration
Prix
Z1
Z0
0
A0
A1
Agrgats
avec inflation si la courbe doffre globale est peu lastique voire rigide.
Graphique 9 Inflation
Prix
Q
P1
P0
Z1
Z0
0
A0
A1
Agrgats
par une augmentation de la demande dactifs financiers et immobiliers et une inflation du

prix de ces actifs (bulles spculatives).
Dans le premier cas, la variation des encaisses relles MMr est identique celle des
encaisses nominales MMn et sert un volume accru de produit.
MMr = MMn
19
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Dans le second cas, une partie de la monnaie cre est dtruite en termes rels.
MMr = MMn / P
Le dsquilibre de la balance globale des paiements est donc dorigine montaire selon
lapproche montaire de la balance des paiements. Le rtablissement de lquilibre ncessite
donc la mise en uvre dune politique montaire restrictive en cas de dficit.
Le dsquilibre de la balance globale des paiements sapparente donc un phnomne
inflationniste (dficit) ou dflationniste (excdent).
4I LES INTERRELATIONS ENTRE LES VARIABLES ET LES SECTEURS

Lensemble des relations comptables dquilibre entre les agrgats macroconomiques et
macro-financiers et des interrelations entre les secteurs conomiques internes et externes
peuvent tre retraces dans le schma et le tableau de synthse ci-aprs.
Tableau 7 Signification des symboles utiliss

Q
Production globale (offre globale)
Dpense globale (demande globale)
SP
QD
Production domestique
SG
Revenu global
YD
Revenu domestique
DNG
YF
Revenu extrieur net
KP
TF
Transferts extrieurs nets
KG
pargne prive place auprs du

secteur priv
pargne prive place auprs du
secteur public
Variation du crdit intrieur au
secteur priv
Variation du crdit intrieur net au
secteur public
Oprations extrieures nettes en
capital secteur priv
Oprations extrieures nettes en
capital secteur public
Consommation prive
FP
Oprations financires extrieures

nettes du secteur priv
pargne prive
FG
Impts et taxes
FB
Investissement priv brut
FBC

nettes du secteur public
nettes des banques
nettes de la banque centrale
Variation des avoirs bruts de rserve
de la banque centrale (flux)
Variation des avoirs extrieurs nets
du secteur bancaire (flux)
Variation du stock de monnaie
dsire
St
20
DP
Variation des stocks
Dpenses publiques de consommation

et dinvestissement
Exportations de biens et services
MMd
Importations de biens et services
MMs
RN
Absorption interne
Variation de loffre de monnaie
Schma 3 Lquilibre macroconomique et macro-financier en conomie ouverte

Les interrelations entre les secteurs conomiques
Dpense globale
Z = C + I + St + G + X
A = C + I + St + G
Production globale
Revenu global
Q = QD + M
Y = YD + YF + TF
Y=C+S+T
Q=Z
QD + M = A + X
QD = A + (X M)
Y A = Y (C + I + St + G) =
C + S + T C + I + St + G =
(S (I + St)) + (T G)
YD = QD
Y YF TF = A + (X M)
Y A = X M + YF + TF
Secteur priv
Secteur public
Secteur bancaire
pargne Investissement
Budget de ltat
Situation montaire intgre

(en variation)
I + St = SP + DP + KP + FP
G = T + SG + DNG + KG + FG
G T = SG + DNG + KG + FG
MMs = MMd = R + FBC + FB + D + AN

MMs = MMd = RN + DNG + DP + AN
Y C T = SP + SG
Extrieur
Balance des paiements
X M + YF + TF + KP + FP + KG + FG = RN
= (MMd D)
Tableau 8 Les interrelations entre les agrgats
Agrgats
Ensemble des secteurs
Production globale
Production domestique
QD
Importations
Revenu global
Y = YD + YF + TF = C + S + T
Secteur public
Secteur priv
Secteur extrieur
M
T
YT=C+S
YF + TF
Revenu domestique
YD = QD
Revenu extrieur net
YF
YF
Transferts extrieurs nets
TF
TF
Dpense globale
Secteur bancaire
Consommation prive
Investissement priv brut
I + St
I + St
Dpenses publiques
Absorption interne
C + I + St + G = A
Exportations
G
X
Besoin de financement
Y A = (S I St) + (T G)
TG
S I St
X M + YF + TF
Financement externe
Variation du financement
extrieur net
Variation des rserves
K + F + R
K + F
KG + FG
KG + FG
KP + FP
KP + FP
K + F + R
K + F
FB + FBC + R
FB + FBC
Financement interne
S + D
SG + DNG
SP + DP
pargne
SG
SP
Crdit intrieur
DNG
DP
Masse montaire (variation)
MM
D = DNG + Dp
MM = RN + D AN
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5I ENCADRS
Encadr 1 Typologie des agents conomiques
Un agent conomique est un acteur indpendant de la vie conomique, un centre de dcision

exerant une fonction conomique spcifique.
Agents
Rsidents
Non Financiers
Mnages et entrepreneurs individuels

prives
publiques
Socits non financires

(SNF)
Administrations
Financiers
prives
publiques (APU)
Crateurs de monnaie
(Institutions Financires
Montaires IFM)
Banque centrale
Banques (EDC)
Non crateurs de monnaie

(Institutions Financires
Non Montaires IFNM)
Non Rsidents Extrieur ou Reste du Monde
Entreprises
dinvestissement
Entreprises
dassurance
Encadr 2 Typologie des secteurs conomiques rsidents

Secteur marchand
Secteur Financier
Secteur bancaire : Institutions Financi res Montaires (IFM)

Autorits montaires
Banques et autres tablissements de
(Banque centrale)
crdit
OPCVM montaires
Secteur non bancaire : Institutions Fin ancires non Montaires (IFNM)
Entreprises dinvestissement
Entreprises dassurance et fonds de pension
OPCVM non montaires
Secteur non Financier
Secteur
public
Socits non Financires (SNF)
Socits non Financires (SNF)

Mnages
Entrepreneurs individuels
Administrations publiques
(APU)
Administrations prives
(APR)
Secteur
priv
Secteur non marchand
Un secteur conomique regroupe des agents conomiques qui exercent des fonctions
conomiques identiques.
Trois secteurs sont distingus pour les commodits de lanalyse macroconomique :

le secteur bancaire (IFM)
le secteur public (APU),
le secteur priv (IFNM, SNF, APR, Mnages)
23
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Encadr 3 Typologie des biens conomiques

Divisibilit dans lusage du bien
Concernement
ou
Externalit
Totale
Partielle
Nulle
(Indivisibilit)
Individuel
Bien individuel pur

(Alimentation,
Vtements)
Bien collectif mixte

ou impur
(Routes, Ponts)
Bien collectif pur

(mission de radio)
Collectif
Bien individuel
avec externalits
(Voiture, Alcool)

avec externalits
(Transports collectifs)
Bien collectif pur

avec externalits
(Dfense, Police, Justice)
tatique
Bien individuel
sous tutelle
(ducation,
Vaccination)

sous tutelle
(Parc naturel)
Bien collectif pur

sous tutelle
(Couche dozone)
Les biens conomiques sont produits et ont donc un cot de production alors que les
biens libres ne sont pas produits et sont la disposition de tous gratuitement.
Sources :
Analyse conomique de ltat

Yves Crozet Armand Colin 1991
conomie publique
Jean Bnard Economica 1984
Encadr 4 Production Consommation Valeur ajoute PIB
Production : activit qui consiste produire des biens et des services marchands
(vendus aux utilisateurs) et non marchands (non vendus et financs par
prlvement ou contribution) laide de facteurs de production marchands
pour satisfaire des besoins individuels ou collectifs.
Consommation :
finale :
utilisation de biens et de services leur stade final de production pour

satisfaire directement les besoins individuels et collectifs,
intermdiaire : utilisation de biens et de services marchands dtruits dans le

processus de production des biens et des services finals, y compris la
consommation de capital.
Valeur ajoute brute : diffrence entre la valeur de la production de biens et services et

la valeur de la consommation intermdiaire de biens, de services
et de capital, chaque stade.
Produit Intrieur Brut = PIB = Somme des valeurs ajoutes brutes
24
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Encadr 5 Lecture de la balance des paiements

COMPTES
CRDIT
(+)
DBIT
()
SOLDE
COURANT
Biens
Exportations
Importations
+ Exportations nettes
Importations nettes
Services
Rendus aux non

rsidents
Rendus par les non

rsident
+ Services nets rendus

Services nets verss
Revenus
Reus des non

rsidents
Verss aux non

rsidents
+ Revenus nets reus

Revenus nets verss
Transferts
Reus des non

rsidents
Verss aux non

rsidents
+ Transferts nets reus

Transferts nets verss
Remises de dettes
accordes par les non
rsidents
Remises de dettes
accordes aux non
rsidents
+ Remises de dettes nettes

reues
Remises de dettes nettes
accordes
Dsinvestissements des
rsidents
Investissements des
rsidents
Investissements nets
+ Dsinvestissements nets
Investissements des
non rsidents
Dsinvestissements
des non rsidents
+ Investissements nets
Dsinvestissements nets
Dsinvestissements des
rsidents
Investissements des
rsidents
Investissements nets
+ Dsinvestissements nets
Investissements des
non rsidents
Dsinvestissements
des non rsidents
+ Investissements nets
Dsinvestissements nets
Remboursements
Crdits accords aux

non rsidents
+ Remboursements nets
Crdits nets accords
Crdits reus des non

rsidents
Remboursements
+ Crdits nets reus

Remboursements nets
Avoirs et crances sur

non rsidents
Diminution
Augmentation
+ Diminution nette
Augmentation nette
Engagements envers
les non rsidents
Augmentation
Diminution
+ Augmentation nette
Diminution nette
Diminution
Augmentation
+ Diminution nette
Augmentation nette
Positives
Ngatives
+ Positives
Ngatives
CAPITAL
FINANCIER
Investissements directs
ltranger
de ltranger
Investissements de
portefeuille
ltranger
de ltranger
Autres investissements
Crdits commerciaux
lexportation
limportation
Rserves (brutes)
ERREURS ET OMISSIONS
NETTES
25
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Encadr 6 La structure du financement extrieur net
Le financement extrieur net FI correspond au solde du compte de capital K et au

solde du compte financier hors rserves F, soit :
FI = K + F
Le solde du compte financier hors rserves comprend :
les investissements directs nets et de ltranger FID

les investissements de portefeuille nets et de ltranger FIP
les autres investissements nets et de ltranger FAI
F = FID + FIP + FAI
Les autres investissements nets ltranger comprennent :
les crdits commerciaux nets au secteur priv, accords aux NR ou reus deux
FCCP
les prts et dpts nets et de ltranger des secteurs priv et public et des banques
et de la banque centrale FLD
FAI = FCC + FLD
FLD = FLDP + FLDG + FLDB + FLDBC
Encadr 7 Parties montaire et non montaire de la balance des paiements
La balance des paiements peut tre divise en deux parties :
la partie non montaire, dite au dessus de la ligne, qui comprend le solde du compte
courant, le solde du compte de capital et le solde du compte financier hors rserves
du secteur priv, du secteur public et des banques, voire de la banque centrale.
X M + YF + TF + K + FP + FG + FB
ou
X M + YF + TF + K + FP + FG + FB + FBC
la partie montaire, dite en dessous de la ligne, qui comprend le solde du compte

financier hors rserves de la banque centrale et la variation des avoirs de rserve
bruts de la banque centrale ou la seule variation des avoirs bruts de rserve (balance
des rglements officiels) :
FBC + R
ou
La balance globale des paiements est gale la variation des avoirs extrieurs nets de la
banque centrale ou des avoirs extrieurs bruts de la banque centrale dans une acception
plus restreinte :
X M + YF + TF + K + FP + FG + FB = ( FBC + R)
ou
X M + YF + TF + K + F = R
26
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Encadr 8 Correspondances entre la balance des paiements et la situation

montaire intgre
Le solde du compte financier hors rserves de la balance des paiements retrace la

variation des avoirs et crances sur lextrieur, nets des engagements envers lextrieur,
des secteurs priv et public et du secteur bancaire comprenant les banques cratrices
de monnaie et la banque centrale, soit :
F = FP + FG + FB + FBC
Les avoirs extrieurs nets figurant dans la situation montaire intgre retracent, en
variation, la modification des avoirs et crances sur lextrieur du secteur bancaire, nets
des engagements de ce dernier envers lextrieur, soit :
RN = R + FBC + FB
RN = RNBC + RNB
Il existe donc une correspondance entre le compte financier de la balance des

paiements et la situation montaire intgre en variation :
X M + YF + TF + K + FP + FG + FB + FBC + R = 0
RNB
(R + FBC + FB) + D = MM + AN
RNBC
Des diffrences peuvent toutefois survenir du fait des mthodes de valorisation utilises
pour chacun des documents.
Encadr 9 Les autorits montaires
Par autorits montaires le FMI entend les banques centrales et, dans la mesure o
ces entits exercent des fonctions dautorit montaire, les offices montaires ou
currency boards, les caisses ou les fonds de stabilisation des changes et les Trsors
publics.
27
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Encadr 10 Les rserves officielles de change
Les rserves officielles de change ou les avoirs officiels de rserve comprennent selon le
FMI :
lor montaire ou les avoirs officiels en or

les avoirs extrieurs ou officiels en devises convertibles
les positions de rserve au FMI
les droits de tirage spciaux (DTS)
Les avoirs extrieurs ou officiels en devises convertibles comprennent :
les billets trangers convertibles

les dpts en devises convertibles auprs des correspondants
les bons du Trsor
les titres publics court, moyen et long terme mis par les tats et les Agences
gouvernementales
les autres avoirs extrieurs
Lor montaire est lor sous forme de barres internationales (400 onces, 995/1000,
fondeur agr), de lingots ou de pices ngociables sur le march international de lor. Il
est valu en onces Troy (31,1034768 g) et en USD sur la base de 35 USD/once ou du
prix du march.
La position de rserve au FMI correspond la position dans la tranche de rserve et la

position crditrice dans le cadre des divers accords demprunts.
Les DTS sont des avoirs inconditionnels crs par le FMI pour accrotre les avoirs de
rserve existants et allous aux pays membres proportionnellement leur quote-part.
Encadr 11 Prsentation analytique du bilan de la banque centrale

ACTIF
PASSIF
Base Montaire
Avoirs extrieurs
Engagements extrieurs ()
Crdit intrieur
Crances sur le secteur bancaire
Crances nettes sur le secteur public
Crances sur le secteur priv
dans les banques
hors banques
Dpts du secteur bancaire
comptes courants
rserves obligatoires
Autres postes nets
Fonds propres et autres engagements
Immobilisations et autres crances ()
28
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Encadr 12 Prsentation analytique du bilan consolid des banques cratrices

de monnaie
ACTIF
PASSIF

Avoirs
Engagements (-)
Masse montaire bancaire

Engagements envers le secteur priv
Avoirs intrieurs nets

Monnaie centrale
Billets en caisse
Comptes courants la banque centrale
Rserves obligatoires
Engagements envers la banque centrale (-)
Dpts vue
Dpts terme
Comptes dpargne
Dpts en devises
Autres
Autres postes nets

Fonds propres et autres engagements
Immobilisations et autres crances (-)
Crdit intrieur
Crances nettes sur le secteur public
Crances
Engagements (-)
Crances sur le secteur priv
Encadr 13 Masse montaire ou agrgats montaires

M3
M2
M1
Moyens de paiement
Dpts dpargne
Titres ngociables
Fiduciaires
Pices mtalliques
Billets de banque
Dpts avec pravis 3 mois

Comptes dpargne
Livrets dpargne
Pensions de titres
Scripturaux
Dpts vue
du secteur priv
rsident dans les
IFM
Dpts terme 2 ans
Titres dOPCVM montaires

Certificats de dpts
Bons moyen terme
ngociables mis par les
IFM 2 ans
Agrgats montaires : montant des moyens de paiement et des encours de certains

lments de passif des IFM, dont le degr de liquidit est lev, dtenus par le secteur
priv rsident.
29
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Encadr 14 Les administrations publiques APU
Par Administrations publiques , ou APU, on entend :

ltat stricto sensu, comprenant les organes de gouvernance et les administrations
centrales,
les collectivits locales,
les administrations de Scurit Sociale.
Les APU sont des agents non marchands dont les ressources proviennent de limposition
ou de contributions obligatoires (cotisations).
Encadr 15 Le budget des administrations publiques

RECETTES
DPENSES
Recettes courantes
recettes fiscales
recettes non fiscales
Recettes en capital
vente de biens de capital fixe
vente de terrains et dactifs incorporels
transferts de capital
Dpenses courantes
dpenses sur biens et services
paiement des intrts de la dette
subventions et autres transferts
Dpenses en capital
achat de biens de capital fixe
achat de terrains et dactifs incorporels
transferts de capital
Dons
Prts Recouvrements
Recettes totales
Dpenses totales
Encadr 16 Les principaux soldes budgtaires
Excdent ou dficit courant ou pargne des APU :

Recettes courantes (Dpenses courantes + Prts Recouvrements)
Excdent ou dficit primaire :

Recettes totales (Dpenses totales Intrts)
Excdent ou dficit global :

Recettes totales Dpenses totales
30
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Encadr 17 Le financement des administrations publiques
Excdent / Dficit global = Financement intrieur net + Financement extrieur net
Financement intrieur net :

Autres administrations publiques
Autorits montaires
Banques cratrices de monnaie
Autres agents
Financement extrieur net :

Institutions Financires Internationales
Tirages
Amortissement
Administrations publiques trangres
Tirages
Amortissement
Autres emprunts ltranger
Prts et avances bancaires
Crdits fournisseurs
Autres emprunts
Variation des encaisses, dpts et titres des fins de gestion de liquidit
Financement net total = Financement intrieur net + Financement extrieur net
Encadr 18 La dette publique
La dette publique correspond la dette des Administrations Publiques (APU).
La dette publique est un stock.
A chaque priode, le stock de la dette publique :

augmente avec les nouveaux emprunts contracts,
diminue avec les amortissements des emprunts antrieurs arrivant chance.
Dans la mesure o les APU sont perptuellement en dficit, le stock de la dette grossit
du fait du financement par emprunt :
du dficit global de la priode,
des tombes demprunts antrieurs.
(Dette) t = (Dette) t1 + (Emprunts) t (Amortissements) t
31
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Encadr 19 Les financements de lconomie
Depuis la publication du livre de J.G. Gurley et E.S. Shaw Money in a Theory of

Finance en 1960, on a pris lhabitude de distinguer :
les agents capacit de financement dont les ressources montaires de la priode

excdent leurs dpenses montaires,
les agents besoin de financement dont les ressources montaires de la priode

sont infrieures leurs dpenses montaires.
Le rle du systme financier est de permettre ces deux catgories dagents de se

rencontrer et de se prter et de semprunter :
directement par le canal des marchs de capitaux,
indirectement par le canal du systme bancaire.
Dans le premier cas, la finance est dite dsintermdie ou directe, et dans le second cas
elle est dite intermdie ou indirecte.
Le systme financier comprend :
le systme bancaire, comprenant les banques ou institutions financires montaires,
la banque centrale, qui se trouve au centre du systme financier,
les institutions financires non bancaires ou non montaires (IFNB ou IFNM),
les marchs de capitaux,
les systmes de paiement, de compensation et de rglement-livraison,
les agences de supervision des IFM, des IFNM et des marchs.
Les marchs de capitaux, sous-jacents et drivs, se subdivisent ainsi :
Marchs de capitaux
Marchs des Titres de Crances Ngociables

(TCN)
Obligations
Marchs de
taux dintrt
March financier
Actions
32
Au plan macroconomique :
les agents rsidents capacit de financement sont plutt les mnages,
les agents rsidents besoin de financement sont plutt les SNF et les APU,
lextrieur est un agent capacit ou besoin de financement.
Encadr 20 Larchitecture du systme financier

Agences de notation
Agence de contrle bancaire

Systme de garantie
de dpts
Rglementation / Agrments / Surveillance

Analyse et slection des projets
Systme bancaire
Cotisations
Garantie
Finance i ndirecte ou
Risques
intermdie
Rgulation
Dpts
Achat de titres
March montaire
interbancaire
Agents capacit de
financement
Prteurs
Acheteurs de titres
Prts
Banque centrale
Vente de ti tres
Rgulation
Crdits
Risques
Agents besoin de
financement
Emprunteurs
Emetteurs de titres
Emprunts
Projets
financer
Notes relati ves la qualit des metteurs et

des missions
Marchs de capitaux
Titres / Risques
Titres / Risques
Finance directe
ou dsi ntermdie
Titres
Risques
IFNB
Rglementation / Surveillance / Gestion
Autorits de march
Autorits de surveillance
Agences de notation
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GILLES MORISSON
N4 NOVEMBRE 2010
6I BIBLIOGRAPHIE
34
En anglais
The effects of a devaluation on trade balance

S. Alexander
IMF Staff Papers Vol. II n2 April 1952
Monetary Analysis of Income Formation and Payments Problem

J. J. Polack
IMF Staff Papers November 1952
Towards a General Theory of the Balance of Payments

H. G. Johnson
Readings in International Economics
E. Caves and H.G. Johnson
Allen and Unwin 1968
Theoretical Aspects of the Design of Fund Supported Adjustment Programs

Occasional Papers n 55 September 1987
IMF
Global Macroeconomics
T. F. Dernburg
Harper and Row Publishers New York - 1989
Macroeconomic Adjustment : policy instruments and issues

J. M. Davis
IMF Institute August 1992
Pakistans macroeconomics adjustment and resumption of growth 1999-2004

H. Lorie Z. Iqbal
IMF Working Paper July 2005 WP/05/39
Prospects for real and financial imbalance and a global rebalancing

ECB Monthly Bulletin April 2010
En franais
Les termes de paiement dans la balance des paiements franaise

M. Galy, P. Coldrey, G. Morisson, D. Plihon
Cahiers conomiques et montaires n 14 1982
Banque de France
Analyse macroconomique
J. Lecaillon
Editions Cujas Nouvelle edition 1987
Programmation financire : mthodes et application la Tunisie

R. Daumont, M. de Zamarockzy, P. Callier, B. Ziller
Institut du FMI 1999
La balance des paiements et la position extrieure de la France

Note dinformation 2002
Banque de France
Les dsquilibres rels et financiers et les perspectives de rquilibrage mondial

BCE Bulletin mensuel Avril 2010
N4 NOVEMBRE 2010
DOCUMENT PDAGOGIQUE
GILLES MORISSON
7I DOCUMENTS ANNEXES
Les tats-Unis dAmrique et lidentit de la contrainte externe

Explication mthodologique et vrification empirique
1970 2007
Gilles Morisson Mamoudou Thiaw
Les fondements thoriques des programmes dajustement structurel soutenus par le

Fonds Montaire International
Gilles Morisson
35
N4 Novembre 2010
DOCUMENT PDAGOGIQUE
DOCUMENT ANNEXE
LES TATS-UNIS DAMRIQUE

ET LIDENTIT DE LA CONTRAINTE
EXTERNE
EXPLICATION MTHODOLOGIQUE ET VRIFICATION EMPIRIQUE
1970 2007
Gilles MORISSON
Mamoudou THIAW
LES TATS-UNIS DAMRIQUE

ET LIDENTIT DE LA CONTRAINTE EXTERNE
EXPLICATION MTHODOLOGIQUE ET VRIFICATION EMPIRIQUE
1970 2007
Gilles MORISSON
Mamoudou THIAW
Universit de Cergy Pontoise Master 1 conomtrie
AVERTISSEMENT
Chaque pays fait face la mme identit de la contrainte externe. La diffrence entre le
revenu global et labsorption interne plus le financement extrieur net est gal la variation
des avoirs officiels de change.
Nanmoins la situation du nime pays, en lespce les USA, diffre de celle des (n1) autres
pays dans la mesure o les USA financent leur dficit externe en mettant des USD qui sont
conservs par leurs dtenteurs non rsidents ou achets par les banques centrales des
(n1) pays.
La variation des rserves officielles de change des USA est symbolique et montre que le
pays dtient peu davoirs en devises.
Les (n1) banques centrales ont accumul des montants trs importants de USD depuis la
fin de la dcennie 1990 qui est troitement corrle au financement extrieur net cumul de
la balance des paiements amricaine sur la priode 1970 2007.
Cela est du la situation relative des principales zones gographiques. LAsie et les pays
exportateurs de ptrole connaissent des excdents importants de leur balance courante
avec des devises dont les taux de change sont ancrs nominalement au USD.
Ces dollars sont prts aux rsidents amricains et notamment ltat fdral sur les
marchs de capitaux, ce qui fait que loffre de fonds prtables aux USA demeure inchange.
Dans le mme temps les (n1) banques centrales mettent leur propre monnaie. Cette
situation conduit un fort accroissement de la base montaire mondiale qui, sil nest pas
strilis, conduit une augmentation du stock de monnaie travers le dveloppement du
crdit aux rsidents.
Mise en page : C. Kreckelbergh (IBFI)
DOCUMENT PDAGOGIQUE DOCUMENT ANNEXE

GILLES MORISSON
N4 NOVEMBRE 2010
1| EXPLICATION MTHODOLOGIQUE
Chaque pays fait face la mme contrainte externe exprime par lidentit comptable ciaprs :
Y A + FI = R
La diffrence entre dune part le revenu global (Y) et dautre part labsorption interne (A), qui
rsulte de laddition de la consommation prive, des dpenses publiques de consommation
et dinvestissement, de linvestissement priv brut et de la variation des stocks, augmente
du financement extrieur net (FI) est gal la variation des rserves officielles de change
(R) ou des avoirs officiels de rserve.
La diffrence entre Y et A est gale la balance courante :
Y A = X M + YF + TF
O :
X
M
YF
TF
reprsente les exportations de biens et services

reprsente les importations de biens et services
reprsente le revenu extrieur net
reprsente les transferts extrieurs nets
Nanmoins la situation du nime pays, en lespce les tats-Unis dAmrique, diffre de celle
des (n1) autres pays.
Supposons la situation suivante o pour financier leur dficit courant, les tats-Unis mettent
leur propre monnaie et o les dtenteurs privs non rsidents de USD conservent ces USD
en compte. La contrainte externe des tats-Unis et des (n1) pays devient :
Tableau 1 Lidentit de la contrainte externe et le dficit courant amricain
Pays
YA
FI
USA
100
+ 100
n1
+ 100
100
Si les dtenteurs privs de USD dcident de changer une partie de leurs dollars, par
exemple 60, dans les (n1) autres devises, le taux de change du dollar contre les (n1)
autres devises va se dprcier pour satisfaire la demande, except si les USD sont achets
par les (n1) banques centrales.
Lidentit de la contrainte externe de chaque zone demeure inchange.
Si une part des dollars vendus, par exemple 20, sont reus par des rsidents amricains
travers un accroissement des exportations de biens et services, lidentit de la contrainte
externe devient :
Tableau 2 Lidentit de la contrainte externe et la raffectation des USD
Pays
YA
FI
USA
80
+ 80
n1
+ 80
80
N4 NOVEMBRE 2010
DOCUMENT ANNEXE DOCUMENT PDAGOGIQUE

GILLES MORISSON
Si les USD vendus sont achets par les (n1) banques centrales, laccumulation de rserves
par les (n1) banques centrales induit une expansion de la base montaire mondiale et, en
labsence de strilisation, une cration montaire dans les (n1) pays.
Aux tats-Unis loffre de fonds prtables demeure inchange puisque les (n1) banques
centrales et les dtenteurs privs de USD prtent des USD sur les marchs de capitaux
amricains aux rsidents amricains et notamment ltat fdral.
Aprs lintervention des banques centrales sur le march des changes, lidentit de la
contrainte externe de chaque zone devient :
Tableau 3 Lidentit de la contrainte externe avec accumulation de rserves
Pays
YA
FI
USA
100
+ 100
n1
+ 100
40
60
Si les autorits montaires des (n2) pays cdent 20 USD contre de leuro pour diversifier
leurs actifs de rserve, nous observons les changements suivants :
Si les USD sont achets par des dtenteurs privs de la zone euro
Tableau 4 Lidentit de la contrainte externe et la diversification des
actifs en devises
Pays
YA
FI
n2
20 + 20
(EUR) (USD)
Zone euro
20 + 20
(EUR) (USD)
Dans ce cas le montant de dollars dtenu par les (n1) banques centrales diminue et le
taux de change de lEUR/USD se dprcie
Si les USD sont achets par le SEBC

Tableau 5 Lidentit de la contrainte externe et la diversification des
devises par les banques centrales
Pays
YA
FI
n2
Zone euro
R
20
(EUR)
+ 20
(EUR)
+ 20
(USD)
20
(USD
Dans ce cas le montant de dollars dtenu par les (n1) banques centrales ne varie pas
mais la composition des rserves est modifie dans la zone euro et dans les (n2) autres
pays.

GILLES MORISSON
N4 NOVEMBRE 2010
2| VRIFICATION EMPIRIQUE
Les diagrammes suivants reprsentent lvolution des soldes de chacun des principaux
comptes de la balance des paiements amricaine et des rserves officielles de change,
moins lor, des tats-Unis et du reste du monde de 1970 2007
Graphique 1 Balance des paiements amricaine (1970 2007)
Soldes des principaux comptes
1000
800
600
Billions of USD
400
200
0
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-200
-400
-600
-800
-1000
current account
capital and financial accounts+net errors and omissions
Source : IMF IFS
Graphique 2 Balance des paiements amricaine Solde du compte courant (1970 2007)
100
0
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-100
Billions of USD
-200
-300
-400
-500
-600
-700
-800
-900
current account
Source : IMF IFS
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GILLES MORISSON
Graphique 3 Balance des paiements amricaine Solde du compte de capital et du

compte financier hors rserves (1970 2007)
900
800
700
Billions of USD
600
500
400
300
200
100
0
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-100
Capital and Financial Accounts balance
Source : IMF IFS
Graphique 4 Balance des paiements amricaine Soldes cumuls du compte

courant (1970 2007)
1000
0
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-1000
Billions of USD
-2000
-3000
-4000
-5000
-6000
-7000
-8000
Source : IMF IFS

GILLES MORISSON
N4 NOVEMBRE 2010
Graphique 5 Balance des paiements amricaine Soldes cumuls du compte de capital

et du compte financier hors rserves (1970 2007)
8000
7000
6000
Billions of USD
5000
4000
3000
2000
1000
0
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-1000
Source : IMF IFS
Les tableaux suivants illustrent la prcdente explication mthodologique.

De 1970 1999 lidentit de la contrainte externe devient :
Tableau 6 Lidentit de la contrainte externe 1970 - 1999
Pays
YA
FI
USA
2 052
+ 2 019
57
n1
+ 2 052
807
1 245
De 1970 2007 lidentit de la contrainte externe devient :

Tableau 7 Lidentit de la contrainte externe 1970 - 2007
Pays
YA
FI
USA
6 706
+ 6 751
45
n1
+ 6 706
361
6 345
N4 NOVEMBRE 2010

GILLES MORISSON
Entre 2000 et 2007 les (n1) banques centrales ont accumul un montant trs important de
rserves officielles de change en devises.
Billions of USD
Graphique 6 Rserves officielles de change moins lor (1970 2007)
Source : IMF IFS
Graphique 7 Rserves officielles de change moins lor compares au financement

exterieur net cumul (1970 2007)
8000
7000
6000
Billions of USD
5000
4000
3000
2000
1000
0
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-1000
US Capital and Financial accounts + net E&O
Foreign exchange reserves
Source : IMF IFS

GILLES MORISSON
N4 NOVEMBRE 2010
Cette extraordinaire accumulation de rserves officielles de change, moins lor (RD),

exprimes en USD, par les (n1) banques centrales est troitement corrle au soldes
cumuls du compte de capital et du compte financier hors rserves qui correspond au
financement extrieur net cumul (FICUM) de 1970 2007, comme le montre la rgression
linaire simple.
RD = 0,8229 . FICUM 2,7485
Cela signifie que si FICUM = 100, alors RD = 79,44.
Graphique 8 Corrlation linaire entre les rserves officielles de change moins lor et
le financement extrieur net cumul (1970-2007)
7000
6000
y = 0,8229x - 2,7495
Foreign exchange reserves
5000
4000
3000
2000
1000
0
-1000
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
-1000
Capital and financial accounts cumulated balances
Source : IMF IFS
La variation des rserves officielles de change en devises des tats-Unis est symbolique et
montre que le pays dtient peu davoirs en devises, comme lindiquent les tableaux 6 et 7.
Cela est du la situation relative des principales zones gographiques de 1997 2007, qui
peut tre caractrise comme suit :
Tableau 8 Lidentit de la contrainte externe des principales zones gographiques
1997 - 2007
Pays
YA
FI
eUSD/DEV
USA
Dficit
Excdent
Dficit ou
excdent
Taux flexible
Dficit
Accumulation
Taux fixe
Zone euro
Asie + pays
exportateurs de ptrole
0
Excdent
Les deux tiers des rserves officielles de change en devises sont dtenues en USD et un
tiers en autres devises convertibles, principalement lEUR, le GBP, le JPY et le CHF.
Le dollar mis ne peut pas tre dtruit except si survient un accroissement des exportations
de biens et services amricains.
N4 Novembre 2010
DOCUMENT PDAGOGIQUE
DOCUMENT ANNEXE
LES FONDEMENTS THORIQUES DE LLABORATION
DES PROGRAMMES DAJUSTEMENT STRUCTUREL
SOUTENUS PAR LE FONDS MONETAIRE INTERNATIONAL
Gilles MORISSON
LES FONDEMENTS THORIQUES DE LLABORATION

DES PROGRAMMES DAJUSTEMENT STRUCTUREL
SOUTENUS PAR LE FONDS MONETAIRE INTERNATIONAL
Gilles MORISSON
AVERTISSEMENT
Le Fonds Montaire International, cr par les accords de Bretton Woods de juillet 1944, a vu le
nombre des pays membres saccrotre depuis son origine et notamment depuis la dcennie 1990 avec
le passage dun grand nombre de pays lconomie de march.
Les missions fondamentales du Fonds, telles quelles apparaissent dans larticle 1 de ses statuts,
sont :
promouvoir la coopration montaire internationale,
favoriser laccroissement harmonieux du commerce international pour maintenir des niveaux
levs demploi et de revenu rel,
promouvoir la stabilit des changes et des rgimes de change ordonns vitant les dprciations
concurrentielles,
liminer les restrictions de change et dtablir un systme multilatral de rglement des
transactions courantes entre tats,
mettre des ressources temporairement la disposition des tats membres pour corriger les
dsquilibres de leurs balances des paiements globales moyennant des garanties adquates,
rduire lampleur et la dure des dsquilibres extrieurs.
La mise en place des programmes dits dajustement structurel depuis la dcennie 1980 sinscrit donc
bien dans le cadre des missions fondamentales du Fonds.
Ces programmes, mis en uvre par les pays membres et soutenus par le Fonds, visent coordonner
les mesures dajustement des dsquilibres conomiques conjoncturels et structurels pour assurer
une croissance meilleure et quilibre du point de vue des paiements extrieurs.
Mise en page : C. Kreckelbergh (IBFI)

GILLES MORISSON
N4 NOVEMBRE 2010
1| INTRODUCTION
Un programme dajustement structurel comprend un ensemble de mesures conomiques
destines atteindre des objectifs macroconomiques gnraux tels que :
une amlioration de la balance des paiements courants,
une meilleure utilisation du potentiel productif,
un accroissement du taux de croissance long terme de lconomie.
Le recours un tel programme est rendu gnralement ncessaire par lexistence de
dsquilibres importants entre loffre et la demande globales qui conduisent :
des pressions inflationnistes,
des niveaux levs dendettement externe,
un gaspillage des ressources.
Lobjectif fondamental dun programme dajustement structurel est donc de coordonner les
mesures dajustement des dsquilibres conomiques conjoncturels et structurels pour
assurer une croissance meilleure et plus quilibre du point de vue des paiements
extrieurs.
Les fondements thoriques des programmes dajustement ont t labors par divers
auteurs dans les annes 1950 et 1960. Toutefois, lenvironnement conomique sest modifi
avec les taux de change flexibles ou laccroissement de lendettement extrieur et la thorie
conomique sest enrichie. Aussi lobjet de lOccasional Paper n 55 du Fonds Montaire
International de septembre 1987 Theoretical aspects of the design of Fund supported
adjustment programs est-il de dcrire les fondements analytiques sous-tendant llaboration
des programmes dajustement actuels soutenus par le Fonds.
Nous en prsentons ici les grandes lignes.
Lapproche thorique est clectique. Laccent mis sur la monnaie et les variables montaires
nimplique pas pour autant que lapproche soit montariste. Les raisons de ce choix sont
dordre contingent :
la balance des paiements, document de base de lanalyse du Fonds, est essentiellement
montaire ;
les variables montaires contiennent des informations macroconomiques importantes,
plus prcises et plus rapidement disponibles que les variables relles.
Lclectisme de lapproche fait quon ne peut prtendre offrir au lecteur une thorie unifie
sous-tendant llaboration des plans dajustement.
2| LE SYSTME DES COMPTES MACROCONOMIQUES

Pour apprhender les performances macroconomiques de toute conomie, il faut disposer
dun systme de comptes relatifs au revenu global et la dpense globale ainsi quaux flux
financiers et aux stocks associs.
N4 NOVEMBRE 2010

GILLES MORISSON
Ce systme de comptes sert de matire premire lobservateur et fournit le cadre dun

modle lui permettant dapprhender les performances macroconomiques du pays, de btir
des prvisions et dlaborer des politiques conomiques.
Pour ce faire, il est commode de diviser lconomie en secteurs et denregistrer les flux entre
eux.
On distingue 4 secteurs :
le secteur priv,
le secteur bancaire,
le secteur public
lextrieur
Ce dernier secteur recense lensemble des transactions entre rsidents (R) et non-rsidents
(NR) et le compte consolid de ce secteur est la balance des paiements.
Les transactions rciproques entre secteurs sont de deux ordres :
les transactions conomiques survenant au cours de la production ou de lacquisition de
biens et services ;
les transactions financires.
Les relations comptables entre les agrgats mettent en vidence le fait que :
tout secteur dpensant plus que son revenu doit tre financ par lpargne des autres ;
lexcs de dpenses dune conomie nest possible que sil est financ par une pargne
nette du reste du monde.
Des relations de comportement doivent tre combines avec les identits comptables pour
donner une reprsentation schmatique quantifiable de lconomie ou un modle du
processus conomique.
Ces modles comportent des variables exognes et endognes et peuvent tre utiliss de
deux faons :
pour analyser linfluence des variations des valeurs des variables exognes ;
pour mesurer lampleur des modifications des variables instrumentales oprer pour que
les variables endognes prennent des valeurs objectifs.
Lanalyse sous-tendant la formulation des programmes soutenus par le Fonds suppose qu
court terme :
la capacit de production installe est fixe mais pas pleinement utilise ;
le revenu distribu est limit par la production potentielle soit Y = Q ;
labsorption interne (A = C + I + G) peut tre infrieure ou suprieure au revenu, c'est-dire que la balance des oprations courantes est gale ce que le pays produit (Q) ou
distribue (Y) moins ce quil absorbe (A).

GILLES MORISSON
N4 NOVEMBRE 2010
Q+M=C+I+G+X
Y=Q
Q=Y=C+I+G+XM
Y=A+XM
YA=XM
La balance des oprations courantes X M est :
excdentaire
si
Y>A
XM>0
dficitaire
si
Y<A
XM<0
quilibre
si
Y=A
XM=0
Donc, un dficit courant peut tre rduit :

soit en augmentant le revenu Y,
soit en diminuant labsorption interne A,
soit en agissant sur Y et A.
Cette approche par labsorption interne, dveloppe par Alexander en 1952, sert toujours de
fondement lanalyse.
Dautres oprations surviennent entre rsidents et non-rsidents. Ces oprations concernent
les oprations de capital et les oprations financires (transferts, investissements, prts,
emprunts).
Ces flux reposent largement sur la confiance que les agents rsidents et non-rsidents ont
dans lavenir du pays et sa solvabilit.
3| LES PROGRAMMES DAJUSTEMENT STRUCTUREL

Les programmes dajustement structurel sinscrivent dans la logique des interventions du
Fonds depuis sa cration.
Ils sont centrs sur le caractre conjoncturel ou rversible (< 2 ans) ou structurel ou
irrversible (> 2ans) du dsquilibre des paiements extrieurs.
Les programmes dajustement de la balance des paiements visent la restauration :
de lquilibre des changes commerciaux avec lextrieur,
des entres de capitaux et notamment des investissements directs trangers.
N4 NOVEMBRE 2010

GILLES MORISSON
Des financements additionnels sont prvus pour lacquisition temporaire de ressources

supplmentaires, mais long terme, lutilisation de ressources par une conomie est
contrainte par la somme des ressources que les rsidents retiennent sur place et par les
fonds que les non-rsidents veulent bien mettre indfiniment la disposition des rsidents.
Tout excs de dpenses sur les ressources doit tre de courte dure et doit conduire :
une restauration ultrieure des ressources dpenses (reconstitution des rserves),
un remboursement des crdits reus.
Lidentit de la balance des paiements peut scrire :
X M + FI + R = 0
X M + FI = R
avec
XM
FI
R
Balance courante
Variation de lendettement extrieur net des secteurs rsidents
Variation des avoirs de rserve bruts de la banque centrale
Puisque X M = Y A on peut crire :

Y A + FI = R
Un excs de labsorption sur le revenu non financ entirement par emprunts extrieurs
conduit une diminution des rserves, dont le montant est limit (stock donn).
Le dficit des paiements courants conduit une diminution des avoirs liquides des rsidents.
Lalternative est donc :
rduire labsorption interne A,
augmenter le revenu Y.
A trs court terme, la rduction de labsorption simpose comme le moyen le plus rapide de
retour lquilibre, la production ne pouvant tre accrue du fait de la faible lasticit de la
courbe doffre globale.
Pour rduire la demande interne, il convient dagir de prfrence sur la consommation
publique, souvent excessive, et sur les agrgats montaires.
Les politiques de gestion de la demande affectent directement labsorption et donc lquilibre
interne qui est ladquation de la demande globale C + I + G + X M loffre globale
potentielle Q un niveau de prix raisonnable.
Puisque la production interne de biens et services Q est gale, par dfinition, la
consommation interne A M et externe X de ces biens, toute modification de lune ragit sur
lautre.
Si la dpense globale sur ces biens augmente de D0 D1 et excde la capacit productive
Q, le rsultat est une hausse des prix de P0 P1.
Lajustement du march des biens et des services sopre par la variation du prix dquilibre.

GILLES MORISSON
N4 NOVEMBRE 2010
Graphique 1 Ajustement par les prix

P
P1
+
P
P0
D1
D0
Si la dpense globale passe de D0 D1 et devient infrieure la capacit de production Q,

les prix ne baissant probablement pas, lajustement se fait par laccroissement du chmage
li la diminution du volume de la production de Q Q1. Lajustement sopre par la
variation des quantits.
Graphique 2 Ajustement par les quantits
P
O
D0
D1
0
Q1
QD
quilibres interne et externe ne peuvent pas tre atteints simultanment sans utiliser deux
instruments distincts :
lun pour rduire la demande interne,
lautre pour modifier la composition de la demande interne et externe entre biens produits
lintrieur et lextrieur.
Supposons, titre dexemple, que :
labsorption interne excde le revenu,
N4 NOVEMBRE 2010

GILLES MORISSON
la dpense globale sur les biens et services domestiques excde la production potentielle
au prix existant.
La restriction de la demande ne rtablira pas spontanment lquilibre interne et externe.
Si lquilibre interne est rtabli mais que subsiste un dsquilibre externe, la restriction
ultrieure de la demande pour atteindre lobjectif externe pourrait conduire une sous
utilisation des capacits productives.
Dans une telle situation, il faut une politique qui permette de rtablir les deux quilibres la
fois.
Cela peut tre obtenu par des politiques de restructuration de la demande consistant, par
exemple, modifier le taux de change. La combinaison de politiques de restriction de la
demande et de restructuration de la demande peut permettre de rduire le dficit courant.
Une dvaluation ou une dprciation du taux de change permet :
une hausse de lincitation produire des biens exportables ou des biens substituts aux
importations,
une baisse de lincitation produire des biens non changeables lextrieur.
Cest la raison pour laquelle le Fonds combine dans ses programmes dajustement des
mesures visant rduire la demande domestique globale ou sa croissance, et des mesures
visant accrotre les incitations exporter et diminuer les incitations importer.
Le dsquilibre de la balance globale des paiements peut tre si srieux quil ne peut tre
limin court terme. Depuis la crise de la dette de 1982, de tels cas se sont multiplis. Le
poids du service de la dette a souvent cru dans des proportions plus importantes que les
revenus des exportations.
Dans ce cas, il faut poursuivre des stratgies moyen terme pour augmenter la capacit
rembourser du pays en contrlant la demande globale et la balance des paiements et en
restructurant la dette.
Lanalyse prcdente, qui a montr la ncessit daccrotre la production plus que
labsorption de faon rduire le dsquilibre des oprations courantes, est applicable
moyen terme.
Pour amliorer la position extrieure dun pays, la croissance de la dpense doit tre
infrieure celle du revenu.
Croissance conomique et quilibre externe sont des objectifs complmentaires de la
politique conomique.
Quels que soient les pays, le noyau dur des programmes dajustement sont la ralisation des
quilibres interne et externe et dune croissance conomique adquate.
Mais si la thorie conomique nous renseigne sur les relations dquilibre fondamentales,
elle ne nous dit rien quant au temps que mettent les ajustements soprer. Aussi convient-il
de lavoir toujours prsent lesprit.

GILLES MORISSON
N4 NOVEMBRE 2010
4| ENCADRS
Encadr 1 Impact de la dprciation de la monnaie au change sur loffre et la
demande globale
La production interne Q est achete pour partie :

par les rsidents, ce qui constitue la demande interne de biens et services domestiques ou
labsorption domestique AD ;
par les non rsidents, ce qui constitue la demande externe de biens et de services domestiques
ou les exportations X.
A lquilibre :
Lorsque labsorption interne A dun pays dpasse la production domestique disponible

Q X, il faut recourir aux importations M.
A lquilibre :
Si le taux de change de la monnaie nationale se dprcie ou est dvalu :
Q = AD + X
A = AD + M
ou
A = QX + M
les prix en devises des biens et services domestiques diminuent, ce qui provoque un
accroissement des exportations,
les prix en monnaie nationale des biens imports augmentent, ce qui conduit une diminution
de la demande dimportations.
Sur le diagramme ci-aprs, la courbe de demande de biens et services domestiques

AD + X se dplace vers la droite et la courbe de demande globale A D + X + M se dplace vers la
gauche.
Un nouvel quilibre est trouv un niveau de prix P1 conduisant :

une rduction de la demande interne de biens et services domestiques,
une augmentation de la demande externe de biens et services domestiques (X1 > X0),
une diminution de la demande interne de biens et services imports (M1 < M0).
Le dsquilibre courant se rduit, ainsi que le besoin de financement associ.

P
AD
AD + X
AD + X + M
Q
P1
P0
Q
X0
X1
M0
M1
Encadr 2 Tableau synoptique des fondements thoriques des PAS soutenus par le FMI et des politiques conomiques associes
Niveaux danalyse
macroconomique
Fondements thoriques
Approche par labsorption interne
quation dquilibre emploisressources
Q + M = C + I + G + St + X
Q = Y = C + I + G + St + X M
A = C + I + G + St
Q=Y=A+XM
YA=XM
Approche montaire de la balance
des paiements
quation de la BDP
X M + F = R
Offre et demande de monnaie
Ms = R + D = Md
R = Md D
Niveau
microconomique
Libre march et concurrence

Offre fonction du cot marginal
Demande fonction de lutilit
marginale
Prix : indicateur de raret relative
Rle de ltat dans une conomie

librale limite ses grandes
fonctions
Politiques conomiques associes
Action sur A
(politique montaire et budgtaire)
Contrainte externe
Y A + F = R
Y A + F = (Md D)
Vrit des taux dintrt et de change

(politique montaire et politique de
change)
Vrit des prix des biens et services

(politique structurelle ou de loffre)
Secteur priv (secteur productif)

(politique structurelle ou de loffre)
Secteur public (infrastructures, rgles

du jeu, monnaie)
(politique structurelle, politiques budgtaire
et montaire)
Action sur Q et Y
(politique de loffre)

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N 4 Novembre 2010

cadre comptable danalyse

le solde de la balance des oprations courantes est le reflet du dsquilibre pouvant

le dsquilibre entre le revenu global et labsorption interne gnre un dsquilibre du

la cration (destruction) montaire en conomie ouverte rsulte de la variation des avoirs

Ralisation du document : C. Kreckelbergh (IBFI)

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lapproche par labsorption interne de la balance des paiements,

2I LA BALANCE DES PAIEMENTS ET LQUILIBRE MACROCONOMIQUE EN CONOMIE

2|1 LA BALANCE DES PAIEMENTS

Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE

La balance des paiements se compose de trois comptes principaux :

le compte de capital, qui enregistre notamment les annulations de dettes ;

le compte financier qui retrace les flux dinvestissements directs, dinvestissements de

Tableau 1 Balance des paiements et balances ou comptes intermdiaires

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la production domestique QD est augmente des importations M pour constituer l'offre

l'affectation de ce revenu Y se fait entre consommation prive C, pargne S et impts et

Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE

la dpense globale Z comprend la dpense domestique ZD, ou absorption interne A, et la

l'absorption interne se dcompose en dpenses de consommation prive C, dpenses

En conomie ouverte, le circuit dcrit prcdemment devient donc :

Lquilibre macroconomique en conomie ouverte suppose lgalit ex post :

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de la production globale et du revenu global,

Selon S. Alexander, lquilibre macroconomique en conomie ouverte peut tre reprsent

Balance des Biens

Labsorption interne est suprieure la production domestique. Les exportations sont

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Sur le graphique ci-dessus, loffre globale et la demande globale en volume squilibrent au

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si Y > A : le revenu est suprieur labsorption interne

si Y < A : le revenu est infrieur labsorption interne

2|3.2 Lapproche fiscale de la balance des paiements

Laffectation du revenu global se fait entre consommation, pargne et impts et taxes.

3I LA BALANCE DES PAIEMENTS ET LQUILIBRE MACRO-FINANCIER EN CONOMIE OUVERTE

Balance des paiements

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balance des oprations financires ou variation des avoirs et crances

balance des oprations financires hors rserves

variation des avoirs de rserve bruts de la banque centrale

financement extrieur net = FI

De lquation de la balance des paiements, on peut tirer :

Lcart entre le revenu global et labsorption interne (1) est gal :

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Lquilibre macro-financier stipule :

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Graphique 2 quilibre du march des changes

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En rgime de taux de change flexibles, la variation du taux de change permet lajustement

La variation du taux de change permet donc un quilibre automatique de la balance globale

Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE

Le dficit (excdent) de la balance courante est compens par lexcdent (dficit) de la

Accroissement des rserves

Apprciation de la devise nationale

Diminution des rserves

Dprciation de la devise nationale

Pas de variation des rserves

Pas de variation du taux de change

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La demande de devises correspond aux importations M.

La situation montaire intgre correspond au bilan consolid du secteur bancaire. Elle

au passif, la masse montaire dans sa dfinition large (M3),