Valor Presente Neto - VPN

VALORPRESENTENETO
(VPN)
RecopilacindevariosautoreselaboradaparafinesacadmicosporLusAntonioValeroRueda
La evaluacin de proyectos por medio de mtodos matemticos y financieros es una

herramienta de gran utilidad para la toma de decisiones por parte de los
administradores financieros, ya que un anlisis que se anticipe al futuro puede evitar
posiblesdesviacionesyproblemasenellargoplazo.
Lasprincipalesherramientasymetodologasqueseutilizanparamedirlaviabilidadde
unproyectoson:
CAUE:CostoAnualUniformeEquivalente.
VPN:ValorPresenteNeto.
VPNI:ValorPresenteNetoIncremental.
TIR:TasaInternadeRetorno.
TIRI:TasaInternadeRetornoIncremental.
B/C:RelacinBeneficioCosto.
PR:PerododeRecuperacin.
CC:CostoCapitalizado.
Todos y cada uno de estos instrumentos de anlisis matemtico financiero debe
conduciratomardecisioneseconmicasiguales,lanicadiferenciaquesepresentaes
lametodologaporlacualsellegaalvalorfinal,porelloessumamenteimportantetener
lasbasesmatemticasmuyclarasparasuaplicacin.
Enocasionesutilizandounametodologasetomaunadecisinperosiseutilizaotray
ladecisinescontradictoria,esporquenosehahechounacorrectautilizacindelos
ndices.
En la aplicacin de todas las metodologas se deben tener en cuenta los siguientes
factoresquedanaplicacinasuestructurafuncional:
C:CostoinicialoInversininicial.
K:Vidatilenaos.
S:Valordesalvamento.
CAO:Costoanualdeoperacin.
CAM:Costoanualdemantenimiento.
IA:Ingresosanuales.
ElmtododelValorPresenteNetoesmuyutilizadopordosrazones,laprimeraporque
esdemuyfcilaplicacinylasegundaporquetodoslosingresosyegresosfuturosse
transformanapesosdehoyyaspuedeverse,fcilmente,silosingresossonmayores
quelosegresos.
ValorPresenteNeto=ValorPresenteIngresosValorPresentedelosEgresos
VPN=VP(I)VP(E)
El Valor Presente Neto de un proyecto o alternativa de inversin, representa el valor
equivalenteenpesosdehoy,delagananciaoperdidaqueseobtendralllevaracabo
ese proyecto. El Valor Presente Neto es el valor actual de los flujos de caja netos
menoslainversininicial.
CuandoelVPNesmenorqueceroimplicaquehayunaperdidaaunaciertatasa
deinters.
CuandoelVPNesmayorquecerosepresentaunaganancia.
CuandoelVPNesigualacerosedicequeelproyectoesindiferente.
La condicin indispensable para comparar alternativas es que siempre se tome en la
comparacinigualnmerodeaos,perosieltiempodecadaunoesdiferente,sedebe
tomarcomobaseelmnimocomnmltiplodelosaosdecadaalternativa
Relevante:Enlaaceptacinorechazodeunproyectoseatiendedirectamentealatasa
deintersqueseutilice.
Cuando se desconoce el valor de la tasa de descuento, se establece que el Valor
Presente Neto, es igual a cero, ya que cuando ocurre es indiferente aceptar o no la
inversin.
PorlogeneralelVPNdisminuyeamedidaqueaumentalatasadeinters,deacuerdo
conlasiguientegrfica:
Dentro de los factores ms importantes que intervienen en la determinacin de esta

tasa,seencuentran:
Eltiempo.
ElFlujodeCaja.
TasadeDescuentooTasadeOportunidad
ValordeMercadodelProyecto
Elmercadodondeoperalaempresa.
Sectorpolticoyeconmicodelpas.
Sectorbancario.
Eltiempodeduracindelproyecto:ConocidocomoVidatil.Esunfactordemucha
importancia,yaquenosepuedehablardeningntipodetasasinmencionarantesel
tiempoenelcualdichatasatendrvalidez.Podemosdecirquemientrasmayorseael
tiempo, el riesgo se incrementar cada vez ms, debido a que el valor actual de la
inversinestarmssusceptiblealosdiversoscambiosquepuedanocurrirparaafectar
dicho valor. Es recomendable que la tasa de descuento se haga efectiva a la mayor
brevedadposible.
ElflujodeCaja:LosIngresosyEgresoseneltiempo.
Tasadedescuentootasadeoportunidad:Quepuedeserconstanteovariable.
Valor de Mercado del Proyecto: Corresponde al valor comercial o ingreso que se
obtienealfinaldelavidatildelproyecto.
Mercado donde opera la empresa: Se debe tener en cuenta este aspecto, por
ejemplo, no genera el mismo rendimiento una empresaque se dedique a la venta de
metalespreciosos, queunaquese dediqueala ventadealimentosademssedebe
considerarelefectoquepuedaproducirlaofertaylademandaenladeterminacinde
la tasa. Esta tasa, se puede adems establecer de otra manera, tomando como
parmetrolatasabancaria,esperandotenerporlomenosunrendimientoequivalentea
la tasa bancaria. Tambin se podra considerar el uso de un promedio de tasas de
rendimientoobtenidasporunsectordeterminadoenunperododetiempodeterminado.
SectorBancario:Estesectordebeserconsideradoalmomentodeestablecerlatasa
de rendimiento, ya que si el rendimiento que se puede obtener en una determinada
inversinesmenorque latasabancaria,losfondosdestinados paraestainversinse
podranusarparaotrainversinquegenereporlomenoselmismorendimientoqueel
ahorrobancario.
Sector Poltico: Este sector es sumamente importante, ya que tiene gran influencia
sobrelosdemsfactores.Lasdecisionesquetomeelestadosondeterminantesenel
rendimientodeciertossectoresdelaeconoma.
Porejemplo:Si elestado decidequese aumentenlosimpuestosalasimportaciones,
todas las empresas quese dediquen a esta actividadsevern afectadas ya sea por
quetenganqueaumentarsuspreciosparapodersoportareseincrementoimpositivo,o
talvezdebandisminuirsurangodeutilidadesparaconservarlasventas.Decualquier
maneraelrendimientoterminarafectadoporlasdecisionestomadasporelgobierno.
Factor Econmico: Este factor es importante al momento de determinar la tasa de
descuento,debidoaloscambiosquesufralaeconomadelpas.Unodeestosfactores
eslainflacin,lacualtienemucharelevancia,yaquedeterminaellmitepordebajodel
cual no se debefijar latasadedescuentoadems de este hayquetomarencuenta
otrosfactores comola devaluacin de lamoneda, ya que si se trabaja en pesos,hay
quetenerunabuenaproyeccindelcomportamientodeesteenelmercadomonetario,
debido a que un cambio imprevisto de este podra causar una disminucin en el
rendimiento esperado y en el valor de la inversin en el proyecto. Es importante

destacar que debe existir una oferta monetaria adecuada, ya que es la que va a
determinarlademandadelosinversionistas.
Enconsecuencia,paraelmismoproyectopuedepresentarsequeaunaciertatasade
inters,elVPNpuedevariarsignificativamente,hastaelpuntodellegararechazarloo
aceptarlosegnseaelcaso.
AlevaluarproyectosconlametodologadelVPNserecomiendaqueelcalculosehaga
conunatasadeinterssuperioralaTasadeIntersdeOportunidad(TIO),conelfinde
tenerunmargendeseguridad para cubrir ciertosriesgos,talescomoliquidez, efectos
inflacionariosodesviacionesquenosetenganprevistas.
1 VPNPARAUNSOLOPROYECTO
CuandoseestevaluandounsoloproyectoelndicedelVPNseaplicasegnlateora
generalizada:
SiVPN>0elproyectoesaceptable
SiVPN<0elproyectonoesaceptable
SiVPN=0esindiferenteelproyecto.
EstaaplicacindelVPNesrelativayaqueladecisinsetomarsolamentedeacuerdo
alobjetivoplaneadoenelproyectoynosoloconbaseenloexpresadoanteriormente.
EJEMPLO1
Aunseor,selepresentalaoportunidaddeinvertir$800.000enlacompradeunlote,
el cual espera vender al final de un ao en $1.200.000. Si la TIO es del 30%. Es
aconsejableelnegocio?
SOLUCIN
Una forma de analizar este proyecto es situar en una lnea de tiempo los ingresos y
egresosytrasladarlosposteriormentealValorPresente,utilizandounatasadeinters
del30%.
Siseutilizaelsignonegativoparalosegresosyelsignopositivoparalosingresosse
tiene:
VPN=800.000+1.200.000(1.3)1
VPN=123.07
ComoelValorPresenteNetocalculadoesmayorquecero,lomsrecomendablesera
aceptar el proyecto, pero se debe tener en cuenta que este es solo el anlisis
matemticoyquetambinexistenotrosfactoresquepuedeninfluirenladecisincomo
el riesgo inherente al proyecto, el entorno social, poltico o la misma naturaleza que
circundaelproyecto,esporelloqueladecisindebetomarseconmuchotacto.
EJEMPLO2
Sepresentalaoportunidaddemontarunafbricaquerequerirunainversininicialde
$4.000.000yluegoinversionesadicionalesde$1.000.000mensualesdesdeelfinaldel
tercermes,hastaelfinaldelnovenomes.Seesperanobtenerutilidadesmensualesa
partirdeldoceavomesenformaindefinida,de
A)$2.000.000
B)$1.000.000
Si se supone una tasa de inters de 6% efectivo mensual, Se debe realizar el
proyecto?
Relevante:Lasinversionesquerealizalaempresadebenserconstantementevigiladas
ysupervisadasporlosresponsablesdelreafinancierasinexcepcin.
SOLUCIN
En primera instancia se dibuja la lnea de tiempo para visualizar los ingresos y los
egresos.
A)SecalculaelVPNparaingresosde$2.000.000.
VPN=4.000.0001.000.000a76%(1.06)2 +2.000.000/0.06*(1.06)11
VPN=4.000.0004.968.300+17.559.284
VPN=8.591.284
EnestecasoelproyectodebeaceptarseyaqueelVNPesmayorquecero.
B)SecalculaelVNPparaingresosde$1.000.000
VPN=4.000.0001.000.000a76%(1.06)2 +1.000.000/0.06*(1.06)11
VPN=188.508
Enestasituacinelproyectodebeserrechazado.
2 VPNPARADOSPROYECTOS
Paracomparardosproyectosoalternativasdeinversindebemostenerencuentalos
dossiguientescasos:
Siambosproyectostienenvidastilesiguales
Silosproyectostienenvidastilesdiferentes
Cuando los proyectos tiene vidas tiles iguales, el VPN se aplica de la siguiente
manera:
Tomarunciclodevidatilparacadaproyectoyregistrarloscorrespondientesflujosde
caja.
CalcularelVPNparacadaproyecto.(VPN(a)yVPN(b))
ConlosVPNresultantesdeducircualeselmejor.Lacomparacindealternativascon
vidasigualesmedianteelmtododeValorPresenteesdirecta.
Cuandolosproyectostienenvidastilesdiferenteshayformas distintasdesolucionaro
detomarlamejordecisin.
Sean A y B dos proyectos convidas tiles diferentes,si en cadaciclo de vida til de
cadaproyecto,elflujodecajaserepite,entoncessetomaelmnimocomnmltiplode
las vidas tiles y en este tiempo se registran los flujos de caja de cada proyecto.
ComparandoelVPN(a)yelVPN(b).
Cuandolosflujosdecajanoserepitenenlosciclosdevidatil,unmtodoesprolongar
elciclomenorhastaigualarloconelmayoroviceversa.Estemtodorequieredeotros
conceptosdediversasreasquedesbordanelobjetodeesteanlisis.
EJEMPLO1
Se tienen2 proyectos de inversin A y B,con la siguiente informacin: el ProyectoA
requieredeunainversin hoypor valor de$4 millones,gastos mensuales de 80.000,
ingresosde320.000 elprimer mes y disminuirnen3% cadames,unavidatilde1
aoymedioyunvalordemercadode2`950.000.
El proyecto B requiere de una inversin hoy de $5 millones, gastos mensuales de
40.000 el primer mes y aumentaran en 3000 cada mes, ingresos de 450.000
mensuales,unvalordemercadonuloyunavidatil deunaoymedio.Silatasade
oportunidaddelinversionistaesdel38%anual,seleccionarelproyectomsrentable.
Haciendolaconversin38%Anual,esequivalenteaunaperidicade2.72%mensual.
ParaelProyectoA:
+2950000[(1.0272)^(18)]400000080000(P/A,2.72%,18)=$292.858
ParaelProyectoB:
VPNB=$446.016.
Porlotanto:
VPNB>VPNAsetomaelproyectoBconelcualseobtieneunautilidadmayorHoy.
3 MTODODELVALORPRESENTENETOINCREMENTAL(VPNI)
ElValorPresenteNetoIncrementalesmuyutilizadocuandohaydosomsalternativas
deproyectosmutuamenteexcluyentesyenlascualessoloseconocenlosgastos.En
estos casos se justifican los incrementosen la inversin si estos son menoresque el
Valor Presente de la diferencia de los gastos posteriores. Para calcular el VPNI se
debenrealizarlossiguientespasos:
Sedebencolocarlasalternativasenordenascendentedeinversin.
Sesacanlasdiferenciasentrelaprimeraalternativaylasiguiente.
Si el VPNI es menor que cero, entonces la primera alternativa es la mejor, de lo
contrario,lasegundaserlaescogida.
La mejor de las dos se compara con la siguiente hasta terminar con todas las
alternativas.
Sedebentomarcomobasedeanlisiselmismoperiododetiempo.
Paraanalizarestetipodemetodologalespresentamoselsiguienteejercicioprctico:
EJEMPLO1
Dadas las alternativas de inversin A, B y C, seleccionar la ms conveniente
suponiendounatasadel20%.
Alternativasdeinversin
Costoinicial
100.000
120.000
125.000
CostaanualdeoperacinAo1
10.000
12.000
2.000
12.000
2.000
1.000
14.000
2.000
SOLUCIN
Aqu se debe aplicar rigurosamente el supuesto de que todos los ingresos se
representanconsignopositivoylosegresoscomonegativos.
1.
A)PrimerosecomparalaalternativaAconlaB
10
BA
Costoinicial
100.000
120.000
20.000
10.000
12.000
2.000
12.000
2.000
+10.000
14.000
2.000
+12.000
B)Lalneadetiempodelosdosproyectosseria:
C)ElVPNIseobtiene:
VPNI=20.0002.000(1+0.2)1 +10.000(1+0.2)2+12.000(1+0.2)3
VPNI=7.777,7
ComoelVPNIesmenorquecero,entonceslamejoralternativaeslaA.
2.
A)AlcomprobarquelaalternativaAesmejor,secomparaahoraconlaalternativaC.
CA
Costoinicial
100.000
125.000
25.000
10.000
2.000
+8.000
12.000
1.000
+11.000
14.000
+14.000
B)LalneadetiempoparalosdosproyectosAyCseria:
11
B)ElVPNIsecalculacomoenelcasoanterior
VPN=25.000+8.000(1+0.2)1 +11.000(1+0.2)2+14.000(1+0.2)3
VPN=2.593
ComoelValorPresenteNetoIncrementalesmenorquecero,sepuedeconcluirquela
mejoralternativadeinversineslaA,entoncesdebeseleccionarseestaentrelastres.
La aceptacin o rechazo de un proyecto en el cual una empresa piense en invertir,
dependedelautilidadqueestebrindeenelfuturofrentealosingresosyalastasasde
intersconlasqueseevalu
Alternativa
Simple
Estadebeaplicarsecuandoseevalay
se tiene que decidir si un proyecto
individualesonoconveniente
Paradeterminarunadecisindeinversin,unaempresautilizaelValorPresenteNeto
(VPN)delingresofuturoprovenientedelainversin.Paracalcularlo,laempresautiliza
el Valor Presente Descontado (VPD) del flujo de rendimientos netos (futuros ingresos
delproyecto)tomandoencuentaunatasadeinters,ylocomparacontralainversin
realizada.SielValorPresenteDescontadoesmayorquelainversin,elValorPresente
Netoserpositivoylaempresaaceptarel proyectosielValorPresentedescontado
fueramenorquelainversinlaempresalorechazara.
Elprocedimientotcnicoparacomputarelvaloractualdeunaempresaessemejanteal
queseempleaparacomputarelvaloractualdeunainversinenbonosuobligaciones.
Losfactoresquedebenemplearsealcomputarelvaloractualdeunaempresason:
12
1. Importedelasactividadesfuturas.
2. Tiempoofechadelasactividadesfuturas.
3. Importedelosdesembolsosfuturos.
4. Tiempoofechadelosdesembolsosfuturos.
5. Tasadedescuento.
Losadministradorescomputanelvaloractualdescontadoparaevaluarlosproyectosde
operacionesdentrodelaempresaylasposiblescomprasdeotrasempresas.Enciertos
casos, el calculo puede servir para valorar equipos especiales, aunque solamente
cuando la ganancia prevista provenga de ellos y pueda determinarse y medirse en
dinero.
13
4 COSTOCAPITALIZADO
EselValorPresenteNetodelflujodecajadeunproyectodevidaperpetua.Cuandoun
proyectotienevidatilindeterminadaseconsideraquepuedefuncionaraperpetuidad,
se hace estimativo y proyeccin del flujo de caja y se calcula el costo capitalizado o
VPNparasuevaluacin.Sedebetenerencuentaqueparaestaclasedeproyectosel
valor que se calcula como VPN es solo un estimativo dada la dificultad real para la
proyeccin tanto del flujo de caja como de la tasa de descuento. Por esta razn, un
mtodo utilizado frecuentemente es el de hacer evaluaciones peridicas o lo que
comnmenteseconocecomoevaluacinEXPOST.
EJEMPLO
Un proyecto consiste en la construccin, mantenimiento y uso de unpequeo edificio
para oficinas cuya vida til se estima a tiempo indefinido y el flujo de caja es
aproximadamenteelsiguiente.
Elcostodelterrenoesde$35millones,elcostodeconstruccinesde$185millones,el
mantenimientoanual es de $8 millonesel primerao y se incrementara$1millnpor
ao de all en adelante, los ingresos sern de $55 millones el primer ao y se
incrementaran en un 20% anual aproximadamente, la tasa de oportunidad del
inversionista se estima en un 33% anual. Bajo estas condiciones determinar el valor
presentenetoocostocapitalizado.
Como la serie de ingresos anuales forman un gradiente geomtrico perpetuo y los

egresos un gradiente geomtrico aritmtico perpetuo, aplicando las formulas
correspondientes aestasclasesdeseriesvariables,tenemos:
14
Esdecir,queesteproyecto daunautilidadque medidaenpesosdehoy,equivaldraa

169.5millones.
Cuando se trate de dos o mas proyectos a trmino indefinido, para su evaluacin y
seleccin por el mtodo del VPN, simplemente calculamos el costo capitalizado para
cadaunodeellosysehacelacomparacinentreestosvaloresenformasimilaralcaso
deproyectosoalternativasdevidatilfinita.
15
5 RIESGOINTERNACIONAL
Aunquelastcnicasbsicasdepreparacindepresupuestodecapitalsonlasmismas
para empresas a nivel nacional e internacional, las empresas que operan en varios
pasesenfrentanriesgosquesonexclusivosdelaarenainternacionalestosson:Riesgo
deTasadeCambioyriesgoPoltico.
5.1 RiesgodeTasadeCambio
Eselpeligrodequeunamodificacininesperadaenlatasadecambiodeunamoneda
comparada con una internacional, para nuestro caso el dlar, reduzca el valor en el
mercado del flujo de efectivo de dicho proyecto. Aunque es posible pronosticar la
inversininicialdeunproyectoconalgunacerteza,elvalorendlaresdelasentradas
deefectivofuturassepodraalterarde maneradrsticasilamonedalocalsedevala
frentealdlar.Acortoplazolosflujosdeefectivoespecficospuedencompensarsepor
mediodeinstrumentosfinancieroscomolosfuturosmonetariosylasopciones.Alargo
plazo,elriesgodelatasadecambioseminimizasielproyectosefinanciademanera
totaloparcialenlamonedalocal.
5.2 Riesgo Poltico

La cantidad invertida por una compaa matriz en una subsidiaria extranjera estacon
frecuenciasujetaainterrogantes,auncuandoelvalordemercadodelainversinenel
pas anfitrin se visualice a menudo como el precio relevante. La medicin de los
flujos de efectivo de inversiones pueden depender de diversos factores, como los
sistemas impositivos en los pases anfitriones, regulaciones que pueden bloquear la
librecirculacindelosflujosdeempresastransnacionales,losriesgosempresarialesy
financieros usuales, los riesgos inherentes a los fenmenos inflacionarios y polticos
impulsadosporlosgobiernoslocalesy,porultimo,laaplicacindeuncostodecapital
local.
Cubrirse ante esta contingencia es mucho ms complicado, la incapacidad para
controlar este riesgo despus de que ha ocurrido un cambio hace ms importante el
hechodequelosgerentestomenencuentalosriesgospolticosantesderealizaruna
inversin.Estolologranajustandolasentradasdeefectivosesperadasdeunproyecto
con el fin de considerar la posibilidad de interferencia poltica o utilizando tasas de
descuentoajustadasalriesgo.Engeneralesmuchomejorajustardemanerasubjetiva
losflujosdeefectivodecadaproyectoindividualalriesgopolticoquerealizarunajuste
generaldetodoslosproyectos.
16
6 CONCLUSIONES
Sobre una base puramente terica, el VPN es la tcnica ms apropiada para la
elaboracin de presupuestos de capital. La utilizacin del VPN supone que cualquier
entrada de efectivo intermedia generada por una inversin se reinvente al costo de
capital de la empresa. Debido a que el costo de capital suele representar una
estimacin razonable de la tasa a la que la empresa podra reinvertir las entradas de
efectivointermedias,elusodelVPN,cuyatasadereinversinesmsconservadoray
realista,eselmsadecuadoparaevaluacindeproyectos.
Los proyectos reales involucran algn grado de flexibilidad futura, por lo tanto no
puedenserevaluadoscorrectamenteconlastcnicastradicionalesdelValorPresente
Neto(VPN)odelatasainternaderetorno(TIR).LaregladelVPNesptimacuandola
oportunidaddeinversinesdeltipo"ahoraonunca",ocuandoelproyectodeinversin
escompletamentereversible.
En la prctica, sin embargo, pocas inversionesson del tipo "ahora o nunca". No slo
porquelosinversionistastienenelderechoadecidirsiinvertirono,sinoporqueadems
tienen el derecho a decidir cundo hacerlo en un nuevo proyecto. Este segundo
derecho,porlotanto,esunaopcinaretrasar lainversinyesunaalternativareal,a
diferenciadeunaalternativafinanciera(americana).
Tambinhayquetenerpresentequepocasinversionessoncompletamentereversibles.
La puesta en marcha de un nuevo proyecto siempre involucra costos hundidos, los
cualesnosonrecuperadossielproyectoesabandonado.
17

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VALORPRESENTENETO

La evaluacin de proyectos por medio de mtodos matemticos y financieros es una

Dentro de los factores ms importantes que intervienen en la determinacin de esta

rendimiento esperado y en el valor de la inversin en el proyecto. Es importante

Como la serie de ingresos anuales forman un gradiente geomtrico perpetuo y los

Esdecir,queesteproyecto daunautilidadque medidaenpesosdehoy,equivaldraa

5.2 Riesgo Poltico

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