Outlook Per

Diciembre 2015

Uso interno

Diciembre- Temas

Economa

Mercado

Riesgos

Economa dbil principalmente por baja inversin y menores

exportaciones

Demanda interna mantiene dinamismo

Confianzas se recuperan

Medidas del Banco Central enfocadas en reducir inflacin

Mercado impactado por factores internos y externos

Volatilidad se mantendra por elecciones

Valorizaciones lucen atractivas

Correccin a la baja de utilidades para el 2015

Prolongacin de la desaceleracin

Inflacin

Ruido poltico elecciones presidenciales 2016

Factores externos (China / Brasil / Tasas de Inters en EEUU)

Crecimiento proyectado para 2015 cercano a 3%

> Para el 2016 la economa crecera entre 3.5% y 4%
> Banco Central corrige estimaciones de crecimiento potencial de 5% a 4%-4.5%

Proyecciones Banco Central de Reserva

Per: Proyecciones de crecimiento

Variacin % anual

Encuesta a analistas econmicos

RI Sep. 2015

PIB

6.0%

Demanda interna
5.5%
5.0%
4.5%

4.0%

4.0%

3.5%

3.5%
2015

3.0%

RI Dic. 2015

RI Dic. 2015

2016 E

2017 E

3,1

2,9

4,0

4,8

2,7

2,5

3,0

3,8

Consumo privado

3,5

3,4

3,5

3,8

Consumo pblico

6,5

7,4

5,3

4,0

Inversin privada fija

-5,5

-5,5

0,0

4,0

Inversin pblica

-2,0

-11,2

10,9

5,0

Exportaciones

0,0

0,1

7,0

9,5

Importaciones

-1,3

0,6

1,3

4,0

1,9

1,8

2,1

2,5

Crecimiento Soc. comerciales

3.0%

2016

2017

2.5%
2.0%
nov-13

RI Dic 2015

2015 E

6.5%

mar-14

jul-14

nov-14

mar-15

jul-15

nov-15

Fuente: Banco Central de la Reserva, Encuesta de Expectativas Econmicas, Noviembre 2015, Reporte de Inflacin Diciembre 2015

Economa con dificultades para salir del ciclo de desaceleracin

> Inversin sigue deprimida
> Factores externos presionan el crecimiento a la baja

Indice de Actividad Econmica

Contribucin al crecimiento del PIB

20

14
Consumo Privado
Gasto Pblico

15

12

Inversin

Promedio mvil (12 meses)

Exportaciones Netas
PIB (Trimestral)

10

Estimacin FMI
(Anual)

10

8
5
6
0
4
-5

-10
3T09

3T10

3T11

3T12

3T13

3T14

3T15

2018

0
oct-09

Fuente: INEI, Ministerio de Economa y Finanzas, Marco Macroeconmico Multianual 2016-2018

oct-11

oct-13

oct-15

Empleo empieza a sentir la debilidad econmica

>

Creacin de empleo ha perdido fuerza

Creacin de empleo

Tasa de Desempleo
10

600
Var. YoY

Promedio Mvil
(Var. % YoY 12 meses)

450

300

150

6
Desempleo Mensual (%)
Promedio mvil (12 meses)
5
nov-09

nov-10

nov-11

nov-12

nov-13

Fuente: Bloomberg, Banco Central de la Reserva.

nov-14

nov-15

-2
oct 09

oct 10

oct 11

oct 12

oct 13

oct 14

-150
oct 15

Aunque desaceleracin en la demanda domstica ha sido moderada

> Crditos de consumo mantienen momentum positivo

Demanda Interna

Crditos de consumo

25

170

20

160

120
0
110
-5

100

-10

Var. % YoY

Var. % YoY

50

40
15
30

Millones de PEN

130

Indice, Base 2007=100

140
10

60

20

150

15

-15
oct-09

25

10
20

10

90

oct-10

oct-11

oct-12

Fuente: Banco Central de la Reserva, INEI

oct-13

oct-14

80
oct-15

0
oct-10

oct-11

oct-12

oct-13

oct-14

0
oct-15

Inversin principal detractor del PIB

> Inversin privada muestra leve recuperacin durante el tercer trimestre
> Falta de claridad en las prioridades del gobierno dificulta la aprobacin de las

iniciativas privadas

Inversin Privada

Iniciativas Privadas Cofinanciadas

Presentadas en el periodo 2013-2014 | N

40

30

25

150 +

Ingresadas el 2015

30
20

Var. YoY

15

10
10
5
0

PEN Miles de Millones

20

57

Admitidas a Trmite

33

Rechazadas

25

En Evaluacin

-5
-10
-10
-20

-15
3T08

3T09

3T10

3T11

3T12

3T13

3T14

3T15

Fuente: Banco Central de la Reserva, Ministerio de Economa y Finanzas, ProInversin, SAE

Aprobadas

50

100

150

200

Menores exportaciones tambin impactan el crecimiento

> 79% del total de las exportaciones son commodities
> Menores crecimientos esperados para los principales socios econmicos mantendran
exportaciones presionadas

Destino Exportaciones

Balanza Comercial
90

% del total vs. Crecimiento PIB

1.800
Exportaciones
Importaciones

75

7
PIB 2015E

1.500

60

1.200

45

900

30

600

15

300

USD, millones

Var. % YoY

28.4

PIB 2016E

21.2
4

14.9

3
2

7.2

1
0

% Exportaciones

25.4

0
-15

-300

-1
-30
oct-10

oct-11

Fuente: Bloomberg; INEI, IMF

oct-12

oct-13

oct-14

-600
oct-15

Asia

EEUU

Europa

Canad

Amrica
Latina

Sector de materias primas se recupera

> Minera se favorecera por puesta en marcha de proyectos (Constancia Inmaculada, Las

Bambas, Cerro Verde, etc.)

> Sector pesquero seguira impactado por el Fenmeno del Nio hasta 2016-17
Actividad Sector Primario

Crecimiento del PIB

Var. anual | Prom. mvil 6 meses

10%

Var. YoY (%) |Contribuciones

160%

3.5
8%

120%

2.5
5%

80%

3%

40%

2.9

3
2.4
Sectores Primarios

2
1.5

1.1

1
0%

0%

Sectores no primarios
0.8

0.5
0

-3%

-40%
Minera

-5%
oct-10

oct-11

Pesca
oct-12

oct-13

oct-14

-80%
oct-15

Fuente: INEI, Banco Central de la Reserva de Per, Reporte de Inflacin diciembre 2015

-0.5
-1

-0.3

-0.4
-0.7

PIB 2014
(var %)

Mineria
Metlica

Pesca y
manufactura
primaria

Hidrocarburos

Comercio y Manufactura
servicios
no
Primaria y
construccin

PIB 2015
(Var %)

Leve recuperacin en niveles de confianza tanto empresarial como del

consumidor
> Cambio de tendencia negativa en la confianza se espera para despus de las

elecciones en abril

Indicadores de Expectativas

Punto de Inflexin Confianza Empresarial

Sobre 50 pts. indica optimismo

Encuesta | % de respuestas

75
60

70

Empresariales

57

50

Consumidor

65
40

37

60
30

55
20

50

49

45

45

10

40
nov-10

nov-11

nov-12

nov-13

nov-14

nov-15

Antes de las
elecciones del 2016

Poco despus de las

elecciones del 2016

Fuente: Banco Central de la Reserva, Encuesta Mensual de Expectativas Macroeconmicas Noviembre, Apoyo Consultora

A partir del 2017

10

Ambiente para hacer negocios se dificulta

> Per pierde 5 puestos en el ranking Doing Business
> Mayores riesgos son factores externos

Doing Business 2016

Ranking de 189 economas | Banco Mundial

Comenzar un
negocio
Resolucin de la
insolvencia

Entorno de Negocios Peruano en el 2016

Muy poco / nada

Apertura de una
empresa

68
Cumplimiento de
contratos

Nivel de Preocupacin por Eventos de Riesgo

Permisos de
construccin

60
Comercio
internacional

Permisos de
electricidad

Desaceleracin
China

El Nio extraordinario

Conflictos Sociales

Elecciones 2016
Pago de impuestos
Proteccin al
inversionista

Registros de
propiedad

Alzas de tasas Fed

Fuente: Banco Mundial, SAE

Mucho

29

69

32

65

36

61

37

57
59

32

Obtencin de
crditos

Recesin en Brasil
Per

Algo

24

56

20

Latin America

11

Nuevo Sol presionado, acercndose a niveles de 2006

> Volatilidad de los flujos, precios de los commodities y la fortaleza del dlar han

impactado de manera negativa el valor de la moneda

Tipo de cambio
PEN/USD

3.8

3.6

1M

3M

YTD

Real Brasilero

-7.2%

5.1%

-33.4%

Peso Colombiano

-6.9%

-4.8%

-28.0%

Peso Mexicano

-3.9%

-0.2%

-14.3%

Peso Chileno

2.6%

0.8%

-13.1%

Nuevo Sol Peruano

-0.7%

-4.9%

-11.6%

PEN/USD = 3.44 (ene-2006)

3.4

3.2

3.0

2.8

2.6

2.4
dic-00

dic-03

dic-06

dic-09

Fuente: Bloomberg, 22 de diciembre del 2015.

dic-12

dic-15

12

Banco Central ajusta poltica monetaria

>

Ciclo de alzas para mantener expectativas de inflacin ancladas

>

Banco Central inyecta liquidez en soles a travs de la disminucin de la tasa de

encaje

Tasas Media de Encaje a Bancos Comerciales

Tasa de Poltica Monetaria

4,5

80

4,3

70

4,1

Nuevo Sol
Dolares

60

3,9
3,75

3,7
3,5

50

40

3,3

30

3,1
20

2,9
10

2,7
2,5
dic-10

dic-11

dic-12

dic-13

Fuente: Bloomberg, Banco Central de la Reserva

dic-14

dic-15

0
nov-13

jul-14

mar-15

nov-15

13

Impacto del alza de tasas todava no se reflejan en la inflacin

> Menor oferta monetaria ajust levemente los precios
> ndice afectado puntualmente por efecto del Fenmeno del Nio en alimentos,

aumento en los precios regulados en servicios bsicos y depreciacin del Nuevo Sol
Inflacin

Inflacin 2015 E

Rango meta (+/- 1%)

Meta (2%)
Inflacin alimentos
Inflacin Subyacente

Encuesta Analistas Econmicos

3,8%

Encuesta Sistema Financiero

3,8%

Encuesta Empresas no Financieras

3,5%

0
dic-12

dic-13

dic-14

dic-15

Fuente: Bloomberg; Banco Central de la Reserva, Encuesta de Expectativas Econmicas Noviembre 2015, Informe de
Inflacin diciembre 2015

14

 mientras que la tasa de encaje ha reducido los crditos en dlar

> Estrategia de Banco Central en disminuir la dolarizacin del crdito ha tenido xito
> Aunque se ha impactado el crecimiento de los crditos

Crdito del Sistema Bancario por moneda

Var. % anual

40

Coeficiente de Dolarizacin del Crdito (%)

35.1

30

Crdito a empresas

20

49.5

39.7

61.5

47.6

Medianas empresas

60.2

48.5

11.5

8.7

20.2

16.2

9.5

8.1

70.8

48.7

6.6

34.4

27.2

39.1

31.3

Pequea y microempresa
Crdito a personas
Consumo

Vehiculares
-10

-20

-30
nov-12

Tarjetas de crdito

Nuevos Soles

Hipotecario

Dlares
-19.4

Total Crdito
(Nuevos Soles)
may-13

nov-13

may-14

nov-14

Fuente: Banco Central de la Reserva, Apoyo Consultora

may-15

Oct.15

Corporativ o y gran empresa

10

Oct.14

TOTAL

nov-15

15

Espacio de ajustes fiscales contra-cclicos es amplio

> Compromiso del gobierno de aumentar la inversin a futuro
> Mayor espacio para aumentar su dficit fiscal en el 2015 y el 2016

Balance Fiscal

Deuda del Gobierno General

No financiero | % de PIB

% PIB

4,0

50

3,1

45

3,0

2,3

2,0

Neta

35

Estimacin
2015E
Banco Central

2,5

2,0

Bruta

40

2,5

0,9

1,0

30
0,0

25

-0,2

20

-0,3

-1,0

15

-1,4

-2,0

-2,1

10

-3,0

-2,9

-2,7

-4,0

0
2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016 E

2018 E

2020E

Fuente: Fondo Monetario Internacional, Banco Central, Reporte de Inflacin Diciembre 2015

2006

2008

2010

2012

2014

2016E

16

Mientras las cuentas externas se deterioraran

Inversin Extranjera Directa Neta

Cuenta Corriente

% YoY

% PIB

120.0

Estimacin
2017E
Banco Central

100.0

80.0

-1

60.0

-2
-2,3

-3

-3,1
-3,2

-4

40.0
20.0

4.8

0.0

-5
-6

Estimacin anual

-7

-0.1

-20.0

Trimestral

-40.0
-41.3

-8

-60.0

4T09

2T11

4T12

2T14

Fuente: Banco Central, Reporte de Inflacin diciembre 2015

2015

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016E

17

Perspectivas: Inversin impulsara crecimiento en el 2016

> Inversin da sostenibilidad al crecimiento
> Retrasos en proyectos ha llamado la atencin de las autoridades, que han ajustado el

proceso de propuestas privadas

Inversin Privada
Var. % Real

15

Proyecto de Inversin Privada: 2015-2017

13.6

USD Millones

2013
2014

10

2015E

Total Inversin

Nmero Proyectos

Minera

13,421

32

Hidrocarburos

6,996

21

Electricidad

4,967

35

Industrial

2,718

15

Infraestructura

4,404

24

Otros Sectores

7,603

114

Total

40,109

241

6.6
4.6

1.0
0
-1.7
-5
-5.5

-5.4

-5.9

-10
-10.7
-15
Inversin Privada

Minera

Resto

Fuente:, Ministerio de Economa y Finanzas, Marco Macroeconmico Multianual 2016-2018, ASOCEM, Apoyo Consultora

18

Perspectivas: Medidas anti-cclicas adoptadas por el gobierno impulsaran

actividad
> Reforma fiscal ya aprobada incrementara el ingreso disponible
> Ejecutivo comenzara nueva ola de medidas para incentivar la economa

Inversion Pblica

Rgimen de Impuestos
Impuesto a

Var. % Real

Tasa Aplicable

40
35

28.0% (2015-2016)
Utilidades corporativas

27.0% (2017-2018)
26.0% (2019 en adelante)
Agricultura y agroindustria: 15%

Ingresos
Dividendos

10

30.0%
4.9%

A las ransacciones financieras

18.0%
0.005%

Promedio
2008-2014:
12,2%

20

8.0% (2017-2018)

Intereses para prstamos

otorgados del exterior
Al valo agregado (IVA)

25

15

Regalas

Banco Central

30

6.8% (2015-2016)
9.3% (2019 en adelante)

Estimacin
2016E

5
0
-5
-10

-15
2008

2009

2010

2011

Fuente: Ministerio de Economa y Finanzas, Marco Macroeconmico Multianual 2016-2018, Banco Central, Reporte de
Inflacin diciembre 2015

2012

2013

2014

-11.2

-10.9

2015E

2016E

2017E

19

Riesgos: Ruido poltico

> Aprobacin del actual presidente, Ollanta Humala, cercano a mnimos histricos
> Para elecciones del 2016, Keiko Fujimori lidera encuestas mientras que Cesar Acua gana
terreno
Intencin de Voto

Aprobacin presidencial

Elecciones abril 2016

Ollanta Humala, %

80

Desaprueba

78

Aprueba
70

60
50
40

35%

32%

30
20
10
dic-12

14%

12%

Pedro
Kuczynski

Cesar
Acua

16

sep-13

jun-14

mar-15

Fuente: Ipsos, Opinin Data , Datum Pulso Per diciembre 2015

dic-15

Keiko
Fujimori

7%
Alan
Garca

Otros

20

Mercado

Acciones peruanas pierden valor por ruidos internos y externos

Variacin % - USD
MTD

1m

3m

YTD

1y

3y

5y

10 y

Mercados Desarrollados

-3.3

-3.6

2.4

-5.4

-4.9

6.9

5.2

2.6

Mercados Emergentes

-2.8

-5.5

-2.1

-17.4

-17.4

-8.8

-6.8

1.1

Amrica Latina

-5.2

-11.6

-5.2

-33.3

-33.4

-21.8

-16.5

-1.6

ACWI

-3.2

-3.8

2.0

-6.6

-6.2

5.1

3.8

2.4

EEUU - S&P

-2.8

-2.9

4.0

-3.3

-2.8

12.2

10.0

4.9

Japn - Nikkei

-2.6

-3.4

6.3

6.3

12.5

5.6

1.2

Europa - Eurostoxx 600

-4.0

-4.6

1.2

-6.4

-6.3

2.2

1.3

0.6

Brasil - Bovespa

-7.8

-17.6

-5.6

-47.2

-47.4

-30.5

-24.5

-2.7

Mxico - IPC

-4.0

-6.4

-1.8

-14.0

-13.9

-9.4

-3.9

4.6

Chile - IPSA

1.2

-2.7

-3.3

-18.9

-17.1

-17.3

-13.7

3.3

Colombia - Colcap

-3.9

-6.7

-14.6

-53.3

-55.9

-33.5

-19.4

-2.1

Per - S&P Indice General

-6.0

-8.4

-9.6

-45.3

-45.8

-31.0

-19.3

7.3

US Corporate IG

-0.4

0.1

-0.0

-0.3

-0.1

1.9

4.8

5.3

US High Yield

-3.3

-4.4

-5.7

-5.6

-5.3

1.3

4.8

6.7

Cembi Latin America

-3.0

-4.0

-3.5

-5.2

-4.7

-0.7

3.3

5.9

Indices MSCI

Fixed Income

Fuente: Bloomberg; datos al 21 de diciembre del 2015

Los retornos de 3y y 10y estn anualizados

22

Volatilidad pre-electoral

Elecciones 1995

Elecciones 2001

Electo: Alberto Fujimori

9000

3500

425

700

Electo: Ollanta Humala

Electo: Alan Garca

450

800

Elecciones 2011

Elecciones 2006

Electo: Alejandro Toledo

3000

8000

400
2500

600

7000

375
2000

500
350

6000

400

1500

325

300
ago 94

dic 94

abr 95

ago 95

300
sep 00

dic 00

abr 01

1 mes antes de la primera vuelta

Fuente: Bloomberg;

ago 01

1000
sep 05

dic 05

abr 06

ago 06

5000
sep 10

dic 10

abr 11

ago 11

1 mes antes de la segunda vuelta

23

Valorizaciones atractivas
> Sectores ligados a los commodities han aumentado sus mltiplos vs. el resto de los
sectores, por bajas pronunciadas en las utilidades corporativas

P/U Forward 12 meses

P/U Forward 12 meses

MSCI Per

Por tipo de sector | Composicin S&P General

28

35
Cclico

25

Commodities

30

No-Cclico

22

25

19
16

20
13

15

10
7
4
dic-10

10

dic-11
+/- 2 desv

dic-12
+/- 1 desv

dic-13
PU Fwd.

dic-14

dic-15
Promedio

Fuente: Bloomberg, Compass CIQ (ponderacin por Market Cap Histrico

5
dic 11

dic 12

dic 13

dic 14

dic 15

24

Se profundiza el descuento respecto a la regin

Precio/Valor Libro Relativo

P/U Forward 12 meses

MSCI Per vs MSCI Amrica Latina

MSCI Per vs MSCI Amrica Latina

2,1

3,0

2,5

1,7
2,0

1,3

1,5

1,0

0,9
0,5

0,5
dic-10

dic-11
+/- 2 desv

Fuente: Bloomberg

dic-12
+/- 1 desv

dic-13
PE FWD

dic-14

dic-15
Promedio

0,0
dic-10

dic-11
+/- 2 desv

dic-12
+/- 1 desv

dic-13
P/BV

dic-14

dic-15

Promedio

25

Utilidades de las empresas se recuperaran hacia 2016

> Sectores relacionados a la demanda interna mantienen altas tasas de
crecimiento esperado para el 2015 y el 2016

Crecimiento de utilidades por sector

Crecimiento Utilidades Per

%, USD

Estimado Consenso (%) | Universo JP Morgan

30
25
20
15
10

8.3

5
0

2015E

-5

2016E

-10

-12.7
-15
sep-14

feb-15

jun-15

nov-15

Fuente: JP Morgan, Latam Strategy Dashboard, al 9 noviembre de 2015

26

Inversionistas locales pierden nuevamente inters en mercado peruano

> La salida de flujos del pas se mantiene

Flujos a Amrica Latina

Inversin accionaria de AFPs

% AUM

% del total

72

45

0.3%

15%

0.2%

10%

0.1%

5%

0.0%

0%

-0.1%

-5%

-0.2%

-10%

43

70

41

68
39
66

37

Local
64

35

Exterior

33

62

31
60
29
58
56
nov-13

27
25
may-14

nov-14

may-15

Fuente: SBS, EPFR, datos al 9 de diciembre de 2015,

nov-15

-0.3%

-15%
Mxico

Latam

1 semana (EI)

Brasil

Argentina

Colombia

Promedio 4 semanas (EI)

Per

YTD (ED)

27

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