INTRODUCCION

Las crisis financieras son un fenmeno complejo, cuyo estudio y tratamiento se ha

convertido en los ltimos aos en un reto global que acapara la atencin de todas
las economas alrededor del mundo. El Per no es la excepcin. El presente
trabajo tiene como objetivo realizar un anlisis de los impactos de la crisis
financiera en el tipo de cambio de Per.
El tema de la crisis financiera ha cobrado gran importancia durante la presente
dcada y recientemente a partir de los sucesos ocurridos en los pases del Asia a
finales de 1997, de Rusia en agosto de 1998 y ms recientemente a raz de la
crisis financiera en Brasil a principios de 1999.
Un importante suceso de fuga de capitales es la crisis Asitica y la crisis Rusa,
esta ltima tuvo efectos en la economa peruana a finales de los 90. En el Per, la
inversin privada cay para 1998 y 1999 2.40% y 15.24% respectivamente; el PBI
real haba crecido entre 1993-1997 en promedio 7.1% para luego caer 1% en 1998
y en 1999 aumentar 1%.
Este trabajo, ofrece un anlisis comparativo de las experiencias del Per frente a
la reversin repentina de los flujos de capital generada por la crisis Rusa, a fines
de la dcada de 1990, y aquella originada por la crisis del sector construccin y
financiero en Estados Unidos, a partir de 2008, con especial nfasis en los
impactos que tuvieron frente al tipo de cambio.
La primera parte realiza una revisin conceptual pertinente de la crisis Rusa
(segunda mitad de 1998 y el primer trimestre de 1999), que explica los principales
conceptos para una visin clara y panormica de los trminos ms adelante
usados para el anlisis de la mencionada crisis, as tambin aborda los distintos
aportes de las teoras econmicas que han realizado al tema de la crisis, se
continua con el anlisis de la crisis del 2008 el ao de la mayor crisis internacional
desde la Gran Depresin la cual hace hincapi en los impactos que genera la
crisis econmica internacional en la economa peruana, se prosigue con el anlisis

de los impactos que gnero el BREXIT y finalmente el estudio termina con las
conclusiones ms importantes derivadas de este trabajo.
Para terminar, esperamos que la investigacin realizada sea un pequeo aporte
para identificar el desenvolvimiento y comportamiento futuro de las economas
mundiales, as como el impacto que ocasionar a nivel nacional y local.

RESUMEN EJECUTIVO
El presente trabajo realiza un anlisis de la coyuntura internacional actual, la cual
est experimentando una desaceleracin con riesgo de una nueva crisis debido a
la incertidumbre y las tendencias generadas principalmente en el comercio
internacional. La gran profundidad, la cobertura y sincronizacin de la crisis
financiera acompaada de una contraccin violenta del financiamiento
internacional y grandes problemas de sobreendeudamiento en las economas de
las zonas europeas tendrn efectos e impactos negativos en la economa
peruana, la cual est cada vez ms insertada en la economa mundial; estos
impactos sern motivo de anlisis de nuestra investigacin adicionando a ello el
anlisis de los impactos que se generarn en la regin Lambayeque, que cuenta
con gran potencial agro exportador muy insertado a la economa mundial. Debido
a esta relacin de insercin comercial tanto la regin como nuestro pas se
encuentran muy expuestos a las fluctuaciones de los mercados internacionales;
sin embargo la aplicacin de polticas contra cclicas, el manejo prudente las
polticas fiscales y monetarias, la estabilidad de la inflacin y el impulso al
crecimiento del PBI han hecho posible que el Per sea un atractivo de inversiones
internacionales, esto tras la obtencin del grado de inversin y la confianza de los
agentes econmicos; lo cual permitir a nuestro pas estar en una mejor posicin
para enfrentar y superar la actual coyuntura internacional de inestabilidad y
vulnerabilidad de las principales economas del mundo.

INDICE
Pgina
INTRODUCCIN...01
RESUMEN EJECUTIVO..03
I.
I.

MARCO TEORICO...05
MARCO HISTRICO ..05
PRINCIPALES CRISIS FINACIERAS...06

i.
ii.
iii.
II.
III.

El Per ante la crisis Rusa..06

La economa Peruana frente a la crisis financiera internacional

del

2008......08
Brexit y el Per......11
SISTEMA TEORICO.14
MARCO CONCEPTUAL..17
Crisis econmica....17
Crisis financiera..17
Tipo de cambio19

II.
2.1.

El tipo de cambio y su relacin con la inflacin y los tipos de inters...20

ANLISIS DE LOS IMPACTOS DE LA CRISIS EN EL TIPO DE CAMBIO
Anlisis
de
la
crisis
financiera
internacional
del
1987,1988

2.2.
2.3.
III.
i.
ii.
IV.

1997,1998...23
Anlisis de la crisis financiera internacional del 2008....56
Brexit: viernes negro para mercados globales y libra esterlina93
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
CONCLUSIONES105
RECOMENDACIONES..105
BIBLIOGRAFA...106

I.
1.1.

MARCO TEORICO
MARCO HISTORICO
La crisis financiera iniciada en Estados Unidos en agosto de 2007 y que
posteriormente se ha convertido en una crisis financiera global es la ltima de una
serie de episodios similares que han experimentado las economas de diversas
regiones del mundo durante las ltimas dcadas. En 2001 la economa argentina
fue devastada, por lo que se inici como una crisis financiera. En los aos noventa
asistimos a las crisis cambiarias que se produjeron en el seno del Sistema
Monetario Europeo en 1992-93 y en Amrica Latina (el efecto Tequila de 199495), as como la profunda crisis financiera de Asia oriental (las crisis de 1997-98 en
Corea, Filipinas, Indonesia, Malasia y Tailandia) y que posteriormente tuvo sus
efectos en Rusia y Brasil.
Sin embargo, las crisis financieras no ocurren solo en los sistemas financieros
actuales: la historia registra innumerables crisis financieras. En este siglo pueden
mencionarse las numerosas crisis financieras del perodo de entreguerras; las
crisis de la libra esterlina y el franco francs de los aos sesenta; la desintegracin
del sistema de Bretton Woods a principios de los aos setenta, y la crisis de la
deuda en los pases latinoamericanos a principios de los ochenta.
En perodos anteriores tambin se produjeron crisis financieras, especialmente
crisis bancarias. Dos ejemplos importantes de crisis financieras fueron la crisis de
Barings de 1890, que guarda notables semejanzas con la crisis mexicana de
1994-95, y la crisis cambiaria estadounidense de 1894-96.
En ocasiones se ha considerado que la crisis financiera que se inici en 2007 con
las hipotecas subprime estadounidenses es un fenmeno nuevo y diferente. En
particular, la aceleracin de los precios de las acciones y de las viviendas en
EEUU y la forma en V invertida adoptada por la curva de crecimiento de la
produccin en Estados Unidos, a medida que la economa se enfriaba en vsperas

de la crisis, son elementos comunes a crisis precedentes.

PRINCIPALES CRISIS FINACIERAS:
1. EL PER ANTE LA CRISIS RUSA:
Durante la segunda mitad de 1998 y el primer trimestre de 1999, la crisis Rusa
desencadeno una significativa reversin repentina del flujo de capitales en Per.
La mayor reversin se dio en los flujos de capitales de corto plazo, 76%, los que
pasaron de 4,3% del PBI (US$ 2 471 millones) en 1997 a -2,9% del PBI (US$ -1

476 millones) en 1999. El 48% de esta cada correspondi a la reduccin de la

deuda externa de corto plazo de los bancos, que haban incrementado
fuertemente sus adeudados de corto plazo con bancos del exterior en los aos
previos.
Esta reduccin del financiamiento a los bancos gener una presin sobre su
disponibilidad de liquidez en moneda extranjera, lo que presion al alza las tasas
de inters de corto plazo y el tipo de cambio. Por su parte, los flujos de capitales
de largo plazo disminuyeron en US $ 1 278 millones, 38% del valor
correspondiente a 1997, principalmente bajo la forma de capitales privados de
largo plazo.
Las respuestas de poltica para disminuir los daos de la crisis del 1998 fueron la
aplicacin de una poltica monetaria expansiva en moneda extranjera (ya que se
contaba con un alto nivel de reservas), una poltica fiscal contracclica y la
consolidacin financiera.
La efectividad de las polticas implementadas por las autoridades peruanas en
ambos episodios fue la existencia de un amplio saldo de activos internacionales.
En 1997, el Per contaba con el segundo mayor nivel de reservas internacionales
como porcentaje del total de depsitos de sistema financiero (67%) al nivel de los
pases latinoamericanos.
El manejo de las reservas internacionales fue efectivo en revertir los problemas de
iliquidez del sistema bancario y en contener la depreciacin del tipo de cambio
real, lo que limit el deterioro de los activos de los bancos en una economa
altamente dolarizada como la peruana y al mismo tiempo atenu el ajuste de la
cuenta corriente, amortiguando los efectos negativos sobre la actividad
econmica.
La acumulacin preventiva de reservas internacionales en los periodos pre crisis a
travs de elevados niveles de encaje en moneda extranjera, limitaron,
particularmente en el caso ms reciente, el efecto de los flujos de capitales sobre
la evolucin del crdito, en particular en la formacin de periodos de boom de
crdito. Igualmente, la mejora en la posicin fiscal y la intervencin en el mercado
cambiario, evitaron apreciaciones del tipo de cambio real abruptas y transitorias,
que tambin pudieron haber contribuido a un proceso de boom de consumo y de
crdito.

La experiencia peruana del 98 tambin muestra que inyecciones de liquidez en

moneda extranjera permanente en este caso, a travs de continuas reducciones
del encaje promedio y marginal fueron ms eficaces para contrarrestar los efectos
negativos de la reversin repentina de flujos de capital en el sistema bancario que
la venta directa de moneda extranjera en el mercado cambiario, debido a que
stas operaciones permitieron a los bancos aumentar la liquidez en moneda
extranjera, sin reducir su grado de liquidez en moneda nacional. Asimismo, la
acumulacin de RIN tambin permiti al BCRP actuar durante la crisis Rusa como
prestamista de ltima instancia contribuyendo a la confianza del pblico en el
sistema financiero nacional, y evito potenciales corridas bancarias.
Aunque el Per no sufri una crisis bancaria, el sector financiero fue fuertemente
afectado por la RR.
Por un lado, la tasa de crecimiento del crdito bancario al sector privado en
moneda nacional y extranjera se redujo de niveles superiores a 20 % en 1997, a
aproximadamente el 10 % en 1998, y alrededor del 10% en 1999. Por otro lado, la
calidad de los activos bancarios, medida por la fraccin de las deudas morosas
respecto al total de prstamos, se increment del 7 % en 1997 al 9,7 % en 1999,
el mayor valor de este indicador desde 1993. Del mismo modo, la rentabilidad del
sector bancario baj a su mnimo histrico en 1999, 2,9 % de los activos
bancarios.
Efectivamente, el TCR se depreci slo 22 % entre 1998 y 2000. La ausencia de
una mayor depreciacin del TCR limit el impacto de la RR en las hojas de
balance de las empresas que presentaban descalce de monedas. En
consecuencia, la capacidad de reembolso de los deudores de los bancos fue, en
cierta medida, protegida y, por ende, la calidad de los activos de los bancos no se
deterior significativamente. De hecho, la morosidad de los prstamos en relacin
al total de prstamos slo aument del 5,8% en 1997 a un nivel mximo del 10,1%
en 2000, a pesar del alto grado de dolarizacin financiera.
La respuesta del Banco Central a la RR en primer lugar aumentar la tasa de
inters de corto plazo y, luego la inyeccin de liquidez en moneda extranjera
detuvo la depreciacin del tipo de cambio nominal en el corto plazo.

Ambos choques la fuerte cada en los trminos de intercambio y la RR del flujo de

capital afectaron negativamente la actividad econmica. As, la tasa de crecimiento
del PBI disminuy desde 6,9 % en 1997 a -0,7 % en 1998.
La balanza de pagos de Per en 1998 se mantuvo en el 5,8 % del PBI (US$ 3 336
millones) y en 1999 el dficit por cuenta corriente disminuy a 2,7 % del PBI (US$
1 380 millones). La mayor parte de esta reduccin se explica por la disminucin
drstica de las importaciones, que cayeron de 14,4 % del PBI (US$ 8 219
millones) en 1998, al 13,1 % del PBI (US$ 6 710 millones) en 1999. Por su parte,
la rpida recuperacin de las exportaciones en 1999, complement el ajuste de la
cuenta corriente. Ese ao, las exportaciones aumentaron 14 % en trminos reales.
Sin embargo, el Banco Central continu utilizando sus reservas internacionales
por alrededor de 1,4 % del PBI (US$ 775 millones) durante este ao.
2. LA ECONOMA PERUANA FRENTE A LA CRISIS FINANCIERA
INTERNACIONAL DEL 2008
El 2009 ser recordado como el ao de la mayor recesin mundial desde la
Segunda Guerra Mundial, ao de cada en el comercio mundial y destruccin
masiva de empleo, especialmente en los pases desarrollados. Esta contraccin
en la actividad mundial tuvo su origen en la crisis financiera que estall en Estados
Unidos, la ms fuerte desde la Gran Depresin, la cual se propag velozmente a
todo el mundo, y en la grave prdida de confianza producto de la misma.
Los Estados Unidos, la economa ms grande del mundo desde el 2003 tuvo una
poltica expansionista que impuls la financiacin de hipotecas de baja calidad, las
llamadas subprime y un endeudamiento desmesurado va tarjeta de crditos, lo
que ocasion que entraran en el 2008 en una grave crisis crediticia e hipotecaria
que afect an ms la fuerte burbuja inmobiliaria que venan padeciendo, as
como el valor del dlar que tendi a la baja, mantenindose esta tendencia hasta
la actualidad. Como bien seala George Soros en su libro El nuevo paradigma de
los mercados financieros (Taurus 2008) El estallido de la crisis econmica del
2008 puede fijarse oficialmente en agosto de 2007 cuando los Bancos centrales
tuvieron que intervenir para proporcionar liquidez al sistema bancario, tras varios
meses de debilidad y prdida de empleos, el fenmeno colaps entre el 2007 y
2008, causando la quiebra de medio centenar de bancos y entidades financieras,
este colapso arrastr a los valores burstiles y la capacidad de consumo y ahorro
8

de la poblacin. En septiembre de 2008, los problemas se agravaron con la

bancarrota de diversas entidades financieras relacionadas con el mercado de las
hipotecas inmobiliarias, como el banco de inversin LehmanBrothers, las
compaas hipotecarias FannieMae y Freddie Mac o la aseguradora AIG. El
gobierno norteamericano intervino inyectando cientos de miles de millones de
2.1.

dlares para salvar algunas de estas entidades.

IMPACTO DE LA CRISIS EN LOS PRECIOS
Los principales precios de la economa no representaron un problema durante el
2009: mientras que la inflacin baj ante el menor precio de los alimentos y
combustibles, el tipo de cambio retom su tendencia de largo plazo hacia la
apreciacin.
La mayor incertidumbre internacional en el 1T2009 hizo que los inversionistas
aumenten su demanda por activos considerados seguros, como los bonos del
gobierno americano. Esto gener una mayor demanda por dlares, ocasionando la
depreciacin del nuevo sol, al igual que el resto de las monedas de la regin. Ante
ello, el BCR decidi vender una gran cantidad de dlares, con el objetivo de evitar
una depreciacin abrupta Esto es particularmente importante teniendo en cuenta
que ms de la mitad de los crditos estn expresados en dlares, por lo que un
aumento del tipo de cambio hubiera afectado negativamente a las familias y
empresas Sin embargo, a partir del 2T2009 el tipo de cambio recobr su tendencia
apreciatoria de los ltimos 7 aos. Ello debido a que, ante la menor incertidumbre
internacional, la percepcin de riesgo por parte de los inversionistas financieros
empez a tomar en cuenta los fundamentos macroeconmicos: mayor debilidad
de Estados Unidos y resistencia de pases en desarrollo como Per. Con ello, el
tipo de cambio cerr el 2009 en S/.2, 89 por dlar, acumulando una apreciacin de
8%, respecto de fines del 2008.
Adems, la crisis gener que la inflacin se ajuste rpidamente, pasando de
6,65% a finales del 2008 a 0,25% a finales del 2009. El mayor impacto de la crisis
en el Per fue el ajuste del crecimiento del PBI, el cual pas de 9,8% en el 2008 a
1,1% en el 2009. Pero a pesar de ello, el balance del 2009 fue positivo: las
empresas se mantuvieron slidas, no hubo prdida de bienestar en la poblacin ni
daos permanentes en la economa. Como consecuencia de ello, se podra decir
que la imagen del Per a nivel internacional se vio fortalecida.
9

10

2.2.

Las empresas se mantuvieron slidas a pesar de la crisis

Durante los aos de alto crecimiento econmico, las empresas en el Per lograron
desarrollar fortalezas que le permitieron ser menos vulnerables ante una crisis:
aumentaron su patrimonio y redujeron su nivel de apalancamiento. Esta solidez
explica por qu las empresas fueron menos afectadas ahora que durante la crisis
de 1998. En efecto, mientras que en el 2000, el peor ao de la crisis pasada, 1
700 empresas se declararon en bancarrota, en el 2009 esta cifra fue tan solo
ligeramente superior a 400, cifra muy similar a lo observado en el 2008.
Adems, gracias a las estrategias implementadas en un entorno de crisis, las
empresas peruanas lograron mantenerse como las ms rentables de la regin (las
empresas no financieras mostraron una rentabilidad sobre patrimonio anualizada
de 10,2% al 3T2009), y continuar con el proceso de reduccin de vulnerabilidades
al aumentar su patrimonio y reducir su apalancamiento (ver grfico). Es ms, en
un entorno de crisis como el 2009, muchas empresas peruanas invirtieron en el
exterior.

3. BREXIT Y EL PER
Es el trmino con el que se habla de la salida de Reino Unido de la Unin
Europea. Se acua en base a dos palabras en ingls: Britain (Gran Bretaa) y exit
(salida).
3.1.

CONSECUENCIAS DE LA SALIDA DEL REINO UNIDO DE LA UNIN

EUROPEA
3.1.1. Crisis de gobierno
La primera consecuencia de la votacin del jueves al salir de la UE ser una crisis
de gobierno en Londres. Una nueva administracin conservadora, claramente ms
anti UE en el tono, la reemplazar.
De no ser manejado cuidadosamente, este proceso puede daar las relaciones
entre Londres y otras capitales de la UE. Las negociaciones estarn en peligro de
convertirse en una pelea reida, distrayendo a Europa de otros asuntos urgentes.

11

3.1.2. Los mercados financieros

El Brexit har a los mercados financieros ms sensibles a la vulnerabilidad de la
zona del euro. La libra britnica ya se ha hundido a un mnimo en 30 aos. Los
inversores se preguntan si, a la luz de la conmocin por el Brexit, los gobiernos de
la zona euro tienen la voluntad poltica y el apoyo pblico para fortalecer la
arquitectura de la Unin Monetaria Europea.
Una prueba ser si la unin bancaria europea, que incluye un plan de seguro de
depsitos comn, progresa en los prximos 12 meses. En la actualidad est
bloqueada. Propuestas ms ambiciosas, como un plan italiano para "bonos de
migracin" comunes de la UE para financiar la respuesta de la UE a la crisis de
refugiados y migrantes, tendrn pocas posibilidades de convertirse en accin.
3.1.3. Una integracin ms estrecha
En cuarto lugar, la UE estar bajo presin para desarrollar propuestas para una
mayor integracin. Un plan como el del ao pasado llamado "Informe Cinco
Presidentes", no ser suficiente. Si una unin econmica y monetaria ms cercana
est fuera de su alcance, los franceses y los alemanes presentarn planes para
una mayor cooperacin en reas como la defensa y la seguridad nacional.
3.1.4. Equilibrio interno
Por ltimo, el Brexit perturbar el equilibrio interno de la UE. Con Gran Bretaa
fuera, siete pases del bloque del euro representarn slo el 15% de la produccin
econmica de la UE. En comparacin con ms del 30% con Gran Bretaa. El
Brexit aumentar la supremaca poltica y econmica de Alemania en la UE, una
perspectiva a la que ni Berln ni sus socios le dan la bienvenida.
El Brexit daar la cohesin, la confianza y la reputacin internacional de la UE.
La consecuencia ms grande de todas, por lo tanto, es que minar el orden
poltico y econmico liberal que Gran Bretaa, la Unin Europea y sus aliados
mantiene.
3.1.5. La libra se desplom
12

La libra se depreci el viernes ms de un 7,5 % frente al dlar, hasta caer a

mnimos de 1985 en una sola sesin, y un 6 % frente al euro, arrastrada por el
triunfo del Brexit en el referndum del Reino Unido.
Hay preocupaciones de que al cortar el vnculo con la UE, la economa britnica
sufrir y debilitar la postura de Londres como el centro financiero mundial.
Las autoridades en el tema, entre ellas el Fondo Monetario Internacional, la
Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco de Inglaterra, haban advertido
que la salida de Gran Bretaa alterar una economa global, que se recupera
lentamente de una crisis mundial que inici en 2008.
1.2.

SISTEMA TEORICO
El primer modelo terico de crisis cambiarias, se desarrolla en 1979 por Paul
Krugman, considerado como el pionero en este campo, cuando llevo a cabo el
planteamiento de un modelo capaz de predecir las crisis de Balanza Pagos,
despus de las crisis ocurridas en Mxico, Chile y Argentina en los aos 70s. Hoy
ste modelo, junto con el desarrollado por Flood y Garber en 1984 que incorpora
el momento en el que se presenta la cada de un rgimen de tipos de cambio fijos,
estn calificados como la Primera Generacin.
Krugman (2001), los modelos de primera generacin fueron inspirados por la crisis
de 1970 y las crisis antes de los 90s. Las razn principal de estas crisis fueron las
polticas fiscales expansivas (mala administracin del seoreaje) que provocaba el
aumento del precio sombra para el tipo de cambio, para el caso de 1970 no hubo
una cada real de la produccin pero para 1983 la produccin real disminuy. Por
lo tanto el tema de la credibilidad no fue muy importante para el surgimiento de la
crisis de primera generacin. Estas crisis eran muy previsibles debido a las
polticas insostenibles pero no llegaban a afectar a la economa.
Los modelos de segunda generacin se diferencia del anterior por las siguientes
razones: Prcticamente las crisis ya no son el resultado de la irresponsabilidad del
gobierno, muchas veces existan objetivos polticos de paridad de tasas de inters,
por lo que exista una relacin de fuga de capitales y abandono de la paridad de
tasas, otra cosa es que estas crisis no se podran determinar si van a ocurrir. Este
tipo de crisis provocaba un mayor desempleo al tratar de mantener la paridad, por
13

lo que la produccin real se vea afectada. El origen de estos modelos de segunda

generacin fueron los ataques especulativos que se dieron a las monedas
europeas 1992-1993, Obstelfd (1994).
Con respecto a los modelos de tercera generacin Krugman (2001) menciona tres
variantes: moral-hazard (excesiva acumulacin de la deuda externa), bank-run
model y balance-sheet. En relacin a la ltima, ocurre una fuerte depreciacin de
la moneda (originada por algo) esto genera balance-sheet y la economa se dirige
a un estado de crisis de equilibrio.
Finalmente, Krugman (2001) plantea un modelo de cuarta generacin donde la
economa es cerrada y la crisis no solo es explicada por factores externos. El tipo
de cambio no tiene la importancia en este modelo como en los modelos anteriores,
existen otros precios de activos. Primero, tomando el modelo de Bernanke y
Gertler (1989), a su propio estilo, supone una economa abierta, con dos periodos
con una cantidad de inversionistas, resalta en ello la importancia de las
especulaciones (cuando otorgar prstamos y el monto del mismo) y las
semejanzas con los modelos de tercera generacin, sin embargo el precio del
activo en el modelo de Krugman no es el tipo de cambio. Segundo, propuso un
modelo con una economa cerrada, donde el valor de la cartera de activos se
puede medir a partir de la q de Tobin; el mercado de bienes est en equilibrio, por
el lado de los activos la q de Tobin depende del producto y la tasa de inters,
tambin existe una regla de poltica monetaria (sugerida por Romer (1998)); el
resultado del modelo depende en buena parte de la sensibilidad de la autoridad
monetaria al producto. Igualmente puede darse que el Banco Central no puede
recortar la tasa para buscar un equilibrio fuera de la crisis, si la tasa llega a cero el
BC no tiene nada ms que hacer. Una buena opcin podra ser una fuerte poltica
fiscal para salir del equilibrio en crisis como lo plantea Krugman, pero si no es lo
suficientemente fuerte es posible que la situacin empeore.
Otra parte importante de la literatura nos habla de modelos tericos que buscan
explicar la crisis de los mercados de capitales y los flujos de capitales. Calvo
(1998) plantea en su modelo que la crisis puede ocurrir aun no teniendo una crisis
en la balanza de pago, es decir el dficit de cuenta corriente es totalmente
14

financiado con Inversin Extranjera Directa. Calvo plantea una economa sin
dinero y otra con dinero, en ambos casos demuestra la existencia de una crisis.
Los efectos de la desaceleracin de los flujos de capitales para una economa sin
dinero: Mientras ms grande es la proporcin de consumo en la demanda por
bienes no transables entonces mayor ser el dao de una cada del dficit de
cuenta corriente (sudden stop); la estructura de vencimiento de la Deuda externa,
para el caso de ser ms corta, adelanta una sudden stop crisis; un exgena inicial
desaceleracin puede destruir la produccin y los canales de crditos, asegurando
un incremento de los precios de los no transables respecto a los transables
(depreciacin real). . Los efectos de la desaceleracin de los flujos de capitales
para una economa con dinero: Una desaceleracin de estos flujos est asociado
con un incremento de la tasa de inters domstica, con la intervencin del Banco
Central para suavizar la cada del dficit de cuenta corriente; el Banco central
empieza a liberar reservar para otorgar crdito en moneda extranjera; conversin
de deuda privada en dlares a deuda en soles; en presencia de sticky prices si la
deuda, para el sector no transable, esta denominada en dlares no es muy
ventajoso usar una poltica monetaria contra cclica.
En Calvo, Leiderman y Reinhart (1993) podemos extraer algunos hechos
estilizados debido a la entrada de capitales en Amrica Latina entre los aos 19001991. Principalmente el aumento de los flujos estuvo acompaado de un aumento
de las reservas netas y de un aumento de dficit de la cuenta corriente, es decir
un aumento de la inversin privada. En 1991 se present una fuerte correlacin
entre los flujos de capitales y las reservas netas, con excepcin de Uruguay; esto
demuestra el grado de intervencin de los Bancos Centrales. Igualmente hubo una
fuerte apreciacin del tipo de cambio real con excepcin de Brasil. Los
movimientos de la tasa de inters de los pases que reciban el flujo de capitales
fue mucho ms voltil, el mayor rendimiento estaba acompaado de un mayor
riesgo, tal como lo muestra Argentina, Per y Brasil. El trabajo resalta la
importancia de los factores externos para explicar la incorporacin de los capitales
a los pases de Amrica Latina, uno de ellos fue la reduccin de la tasas de inters
forneas, las expectativas de recesin de la economa de EE.UU. Hallan un co-

15

movimiento de las reservas y el tipo de cambio real, con un ndice regional que
miden las reservas y otro ndice para medir el tipo de cambio regional.
La crisis de 1994 en Mxico afecto a las economas latinoamericanas y asiticas.
Los principales pases afectados en Latinoamrica fueron (Argentina y Brasil). En
Calvo y Reinhart (1996) nos hablan de un efecto contagio que se da desde las
economas ms grandes hacia las economas ms pequeas y que la cuenta de
capitales se halla afectada principalmente por la tasa de inters fornea por los
aos de 1996.
El marco terico nos presenta elementos necesarios para poder establecer
nuestro modelo y tratar de explicar los movimientos de los flujos de capitales de
corto plazo para un pas emergente como el Per, que presenta todava una alta
dolarizacin en comparacin con el ratio de dolarizacin que presentaba a fines de
los 80.
1.3. MARCO CONCEPTUAL
1.3.1. CRISIS ECONMICA
Es la fase ms depresiva de la evolucin de un proceso econmico recesivo, estas
crisis generalmente comienzan por el sector financiero, pero rpidamente se
extienden a la economa real va los mecanismos de transmisin ya que por la
interdependencia a escala mundial cualquier cambio significativo en cualquier
lugar tiene inmediatamente repercusin en el del mundo financiero.
1.3.2. CRISIS FINANCIERA
Es la crisis econmica que tiene como principal factor la crisis del sistema
financiero, es decir, no tanto la economa productiva de bienes tangibles (industria,
agricultura, etc.) que puede tambin verse afectada o ser la causa estructural,
pero no es el centro u origen inmediato de este tipo de crisis; sino que
fundamentalmente el causante es el sistema bancario, el sistema monetario o
ambos.
Involucra al sistema bancario y al sistema monetario, manifestndose con
quiebras de bancos y con la reduccin del crdito; provocando, cuando los
Estados se hacen cargo de las quiebras y rescates bancarios, el aumento del
dficit pblico y, con l, de la deuda soberana, afectando en segunda ronda a la
economa real o no financiera, tambin llamada economa productiva, por referirse
al mundo del trabajo y la empresa.

16

Segn la definicin de Minsky (1972), podemos definir una crisis financiera como:
Un conjunto de cadas abruptas de los precios de los activos (Tanto financieros
como reales), quiebras de empresas (financieras o no financieras), deflaciones (o
rpidas desinflaciones) o fuertes perturbaciones en el mercado de divisas.
1.3.3. TIPOS DE CRISIS FINANCIERAS
i. Crisis cambiarias: Se producen cuando un movimiento especulativo contra una
moneda se traduce en una devaluacin (o fuerte depreciacin), u obliga a las
autoridades monetarias a defender la moneda mediante la utilizacin de un gran
ii.

volumen de reservas centrales o un fuerte aumento de los tipos de inters.

Crisis bancarias: Situacin en la que las quiebras o los retiros masivos (reales o
potenciales) de depsitos de los bancos inducen a stos a suspender la
convertibilidad interna de sus pasivos u obligan a las autoridades a intervenir
otorgando asistencia en gran escala y de esa forma impedir las quiebras y/o los

iii.

retiros de depsitos.
Crisis de deuda externa: Situacin en la que un pas no puede atender el pago
del servicio de la deuda contrada con el exterior, ya sea soberana o privada.

17

1.3.4. TIPO DE CAMBIO:

Es la tasa o relacin de proporcin que existe entre el valor de una y la otra. Dicha
tasa es un indicador que expresa cuntas unidades de una divisa se necesitan
para obtener una unidad de la otra.
Las variaciones del tipo de cambio pueden afectar profundamente a la produccin,
al empleo y a la inflacin. Todos estos efectos hacen que el tipo de cambio sea
cada vez ms importante para todos los pases.
TIPOS REALES Y NOMINALES
Se pueden distinguir dos tipos de cambios: el real y el nominal. El real se define

1.4.6.1

como la relacin a la que una persona puede intercambiar los bienes y servicios
de un pas por los de otro o el poder adquisitivo de una divisa respecto a otra. El
nominal es la correlacin a la que una persona puede intercambiar la moneda de
pas por los de otro, es decir, el nmero de unidades que necesito de una moneda
X para conseguir una unidad de la moneda Y. Este ltimo es el que se usa ms
frecuentemente.
Esta distincin se hace necesaria para poder apreciar el verdadero poder
1.4.6.2.

adquisitivo de una moneda en el extranjero y evitar confusiones.

Variaciones del Tipo de Cambio Nominal
Los tipos de cambio, como precios que son (precio de una moneda expresado en
trminos de otra) suelen variar a travs del tiempo. Las causas de las variaciones
y sus efectos son mltiples.
Una apreciacin de la moneda nacional significa una subida de su precio en
trminos de la moneda extranjera. Ahora, para obtener la misma cantidad de
dlares que obtena antes, necesito menos pesos, entonces decir que la moneda
local se apreci es lo mismo que decir que el tipo de cambio baj. Una

depreciacin es una subida del tipo de cambio.

Apreciacin moneda local baja el tipo de cambio.
Depreciacin moneda local sube el tipo de cambio.
1.4.7. MERCADO DE DIVISAS: SISTEMAS DE TIPO DE CAMBIO
Desde el siglo XIX hasta la actualidad han variado y se han probado muchos
sistemas de tipo de cambio: fijos, semifijos o variables. Cada uno con sus ventajas
e inconvenientes ya que la gestin del tipo de cambio por parte de un estado est
muy relacionado con la gestin de la economa interna de un pas.
i. Sistemas de tipo de cambio fijo: Patrn oro, Bretton Woods, Monetario
Internacional (FMI).
ii. Sistemas semifijos: Bandas de fluctuacin.

18

iii. Sistemas variables: En estos sistemas el objetivo principal no es el tipo de cambio

sino otros: estabilizar los precios, crecimiento econmico, etc.
1.4.8. EL TIPO DE CAMBIO Y SU RELACIN CON LA INFLACIN Y LOS TIPOS DE
INTERS
i.

Las exportaciones o importaciones de bienes y servicios: Es el exportador

quin fija la moneda en la que se realiza una transaccin internacional,
normalmente la suya propia o el dlar americano. Por ejemplo, los pases de la
zona euro, Espaa incluida, exigirn el pago en euros cuando acten como
exportadores. En consecuencia, los compradores demandarn euros en el
mercado de divisas para atender el pago, lo cual provocar un aumento del tipo
de cambio del euro en relacin con otras divisas.
Al importar sucede justo lo contrario y el tipo de cambio disminuir en relacin con
la moneda del pas que se demande para realizar la importacin. En
consecuencia, si un pas es predominantemente exportador, es lgico que su
moneda se tienda a apreciar, si es que se cobra en la divisa del pas. Si un pas es
predominantemente importador, lo lgico es que su moneda se tienda a depreciar
si tenemos en cuenta slo este factor.

ii.

La tasa de inflacin: Si sube la inflacin de un pas y la de los dems no,

aumentan los precios y las exportaciones disminuyen, lo cual ocasiona una menor
demanda de la moneda del pas en cuestin.
En cambio, las importaciones sern mayores, ya que ser ms barato comprar en
otros pases que en el propio. Como para comprar hay que ofertar la moneda

iii.

nacional, bajar su tipo de cambio en relacin a las divisas que se demanden.

El tipo de inters: El precio del dinero siempre est asociado a una divisa. Si
aumenta el tipo de inters que los intermediarios financieros pagan por los
depsitos en una determinada divisa, esa moneda ser ms atractiva a ojos de los
inversores extranjeros, lo cual aumentar su demanda, de tal forma que sube el

iv.

valor y por consiguiente disminuye su tipo de cambio.

La Balanza de Pagos:
El tipo de cambio debe estar en el nivel de equilibrio que produce un balance
estable de la cuenta corriente. Una nacin con un dficit comercial experimentar

19

una reduccin en sus reservas de divisas, lo que en ltima instancia hace

disminuir el valor de su moneda (se deprecia). Al tener una divisa ms barata hace
que los bienes de la nacin (exportaciones) sean ms accesibles en el mercado
mundial, al tiempo que las importaciones se hacen ms caras. Tras un tiempo en
esta tendencia, las importaciones se ven obligadas a bajar y las exportaciones a
aumentar, con lo que se estabiliza la Balanza comercial y la divisa de forma
automtica.
Los pases pueden obtener una ventaja en el comercio internacional si se
manipula el valor de su moneda artificialmente influyendo en el tipo de cambio. Por
lo general estas intervenciones son realizadas por la participacin en el mercado
abierto de las autoridades monetarias del pas (Bancos Centrales).
Algunos pases tratan de devaluar su divisa o frenar su apreciacin con el objetivo
de favorecer las exportaciones y reforzar la economa. Un tipo de cambio bajo
hace que los bienes y servicios nacionales sean ms baratos para los extranjeros
y, por tanto, favorece la exportacin y, por el contrario, para los consumidores
nacionales los productos y bienes importados se hacen ms caros.

20

II.

ANLISIS DE LOS IMPACTOS DE LA CRISIS EN EL TIPO DE CAMBIO

2.1. ANLISIS DE LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL DEL 1987,1988 y
1997,1998
ANALISIS DEL IMPACTO EN LA ECONOMA PERUANA
Desde septiembre de 1988, la inflacin se convirti en hiperinflacin. Ese mes, los
precios subieron un 114%. La escasez de materias primas y alimentos se agrava.
La larga huelga en la industria de la minera contribuy a las exportaciones
cayeron agravar el dficit comercial de ms. Las reservas internacionales son
cercanas a cero.
Efectos en el Producto Bruto Interno 1987 y 1988:
Durante 1988 el producto bruto interno registr una contraccin de 8,8 por ciento
contrastando con la tendencia observada en los dos aos anteriores. Los menores
niveles de produccin se observaron en los sectores minera, manufactura y
construccin mientras que las actividades agropecuarias y pesqueras tuvieron una
evolucin favorable.

Fuente: BCRP

21

En la evolucin de la actividad productiva durante 1988 se observ tres fases

distintas. En los primeros meses del ao se registr crecimiento en todos los
sectores, con excepcin de la minera. Entre mayo y agosto la produccin tuvo
una ligera contraccin, siendo determinante La escasez de divisas, la disminucin
de la demanda interna y de las exportaciones. La tercera fase se caracteriza por
una ms aguda contraccin de la demanda interna como consecuencia de la
reduccin de los ingresos reales de la poblacin.

Fuente: FMI
La dcada de 1980 fue, sin duda, la peor de todas. No en vano se le denomina la
dcada perdida. En ese perodo de tiempo el PBI no solo no creci, sino que
retrocedi: en 1990, el Per produjo 10% menos que diez aos antes. Eso
equivali a un retroceso anual de casi 1%. Si se considera que la poblacin
aumentaba en promedio 2% cada ao, y que la produccin debe crecer siempre
como mnimo a la velocidad de la poblacin, se puede percibir mejor la magnitud
de
la
debacle.
En la primera mitad de dicha dcada, bajo el gobierno de Fernando Belande, el
22

producto apenas creci 1% (0.2% al ao), en tanto que en la segunda mitad, bajo
el nefasto programa heterodoxo de Alan Garca, se desbarranc 9.2% (1.9% al
ao).

Fuente: FMI
En la dcada de los 90, el PBI creci 47.6%, a una tasa anual de 4%, lo que
permiti una notoria recuperacin del producto por habitante, compensando
parcialmente las prdidas de la dcada anterior.
As, el PBI creci nada menos que 73.6%, a una tasa anual de 5.7%.
Considerando que la tasa de crecimiento poblacional ya ronda el 1.1% anual, se
puede comprobar el notorio incremento que est experimentando el producto por
habitante.

Fuente: FMI

23

Es sabido que para alcanzar el desarrollo se requiere un crecimiento del PBI

sostenido y muy prolongado, que genere la riqueza a distribuir. Y, en el caso
peruano, existe un virtual consenso de que la tasa debe estar alrededor del 7%.
En el perodo 1980-2010, nuestra economa solo creci 2.8% al ao, habiendo
estado, por tanto, muy alejada de cualquier posibilidad de desarrollo.
COMPARANDO NUESTRO PBI PER CAPITA PPA.
Pero cmo se refleja eso en el concierto mundial? Cmo se compara nuestro
PBI per capita con el de los pases ms desarrollados? Ha evolucionado mejor,
igual
o
peor
que
el
de
estos?
Para intentar averiguarlo, haremos una breve comparacin, empleando como
referencia el PBI per cpita, pero no el nominal, sino el basado en la Paridad del
Poder Adquisitivo (PPA). As, para cada uno de los aos del perodo 1980-2008,
tomaremos (ver cuadros adjuntos) el indicador peruano y lo compararemos con el
de los pases con mejores PBI PPA, averiguando qu porcentaje de estos
representa.
Hagamos, en primer trmino, la comparacin con Noruega y Suiza, por tratarse de
pases altamente desarrollados e importantes, que durante el perodo en mencin
se alternaron en la posesin del mayor PBI PPA per cpita del mundo (si bien

Luxemburgo registra el mayor indicador, no lo incluimos en la comparacin, por

tratarse de una economa demasiado minscula y sui generis, basada en gran
medida en el movimiento financiero).
Podemos ver que a inicios de los aos 80 el PBI PPA per cpita de nuestro pas
lleg a representar el 22% del indicador de Suiza, que en esa poca era el lder en

24

la materia. Es decir, un peruano poda comprar con su ingreso promedio un poco

ms de la quinta parte de lo que poda comprar un suizo con el suyo.
Lamentablemente, la aguda crisis econmica de entonces fue socavando
sostenidamente nuestro indicador, que lleg a representar apenas el 12% en los
aos posteriores. Felizmente, desde el ao 2002 hay una fuerte recuperacin de
nuestra capacidad adquisitiva, como resultado de la cual en el 2008 nuestro
indicador ya representa el 16% del correspondiente indicador de Noruega, actual
pas lder en ingreso por habitante.

25

Ahora, comparemos a nivel latinoamericano. Contrastemos, a tal efecto, el

indicador peruano con el de los pases de la regin que mostraron el mejor
indicador en el perodo. Estos fueron Venezuela (en gran parte de los aos 80 y
90) y Mxico (que ha dominado en los ltimos 13 aos).

26

Como se observa, entre 1980 y 1986, el indicador peruano pas de representar

poco ms del 50% del indicador de Venezuela (pas que posea entonces el mayor
per cpita PPA) hasta el 63% de este. Lamentablemente, luego vino el gran
declive, y el indicador se desplom hasta bordear apenas el 40%. A partir de los
aos 90 ha habido una mejora, que se ha visto fuertemente consolidada en la
presente dcada, en la cual el per cpita PPA peruano ha crecido sostenidamente,
llegando a representar, al cierre del ao 2008, casi el 60% del indicador de
Mxico, el actual lder latinoamericano en materia de capacidad adquisitiva por
habitante. Es decir, con su ingreso actual, un peruano puede comprar en nuestro
pas el 60% de lo que puede comprar un mexicano en el suyo.
Los datos mostrados nos permiten apreciar que, si bien an estamos bastante
lejos de los pases ms desarrollados de nuestro subcontinente, y a una distancia
casi sideral de los ms desarrollados del mundo, estamos avanzando, o, por lo
menos, recuperando el terreno perdido.
Efectos en el Producto Bruto Interno 1997 y 1998:
Per frente a otros pases: dficit en cuenta corriente 1991-1997 (% del PBI)

27

Fuente: FMI; Bancos Centrales de Per, Argentina, Brasil, Chile, Colombia y

Mxico.
Entre 1991 y 1996, la economa peruana ha mostrado un dficit en la cuenta
corriente promedio de 6% del PBI, llegando a un mximo de 7.7% en 1995, a 6.2%
en 1996 y a 5.2% en 1997. Si se comparan estas cifras con las de los pases
asiticos, se observa que el dficit peruano sera menor al 7.2% de Tailandia y al
7.9% de Malasia, durante el mismo perodo (1991-1996). Estos pases fueron los
que mostraron los ms altos dficit de dicha regin; Tailandia alcanz un dficit de
8.51% en 1996. De otro lado, pases como China, Taiwn y Singapur mostraron
supervit y fueron los pases que observaron la menor depreciacin de sus
monedas durante la crisis. No obstante, pases como Corea y Filipinas mostraron
dficit menores a los del Per, y sin embargo estuvieron entre los pases con
mayores niveles de depreciacin de sus monedas como consecuencia de la crisis.
Considerando a los principales pases latinoamericanos, el dficit peruano fue el
ms alto en 1996 y el segundo ms alto en 1997, despus de Colombia (5.58%).
Si bien el nivel del dficit en cuenta corriente es un primer indicador de la fortaleza
o debilidad del sector externo, es importante determinar su sostenibilidad, para lo
cual se discutirn un conjunto de indicadores.
En el caso de Amrica Latina, prcticamente todos los pases experimentaron
cadas en su ritmo de crecimiento por efectos de la crisis rusa. Chile, que haba
estado creciendo a tasas superiores al 7%, creci slo 3.9% en 1998, para luego

28

caer 1.1% en 1999. Colombia a su vez creci slo 0.5% en 1998 y cay en 4.3%
en 1999. Por su parte, Per cay 0.4% en 1998 y creci 1.4% en 1999.
Disminucin de la Balanza comercial: En la primera mitad de la dcada de los 80,
hubo un dficit en la balanza comercial slo en los aos 1981 y 1982, como
consecuencia de los desastres generados por el fenmeno de El Nio. Mientras
que en la segunda mitad de los 80, los dficit ocurridos en los aos 1986 y 1987
se debieron a la poltica econmica fuertemente expansiva del gobierno Aprista.
Posteriormente, en los aos 1988 y 1989, en su afn de corregir el saldo negativo
de la balanza comercial, el gobierno de entonces aplic fuertes reajustes
econmicos, especficamente va reduccin del gasto pblico, aceleracin de la
devaluacin de la moneda nacional y restriccin de las importaciones (mediante
incremento de los aranceles y prohibicin de las importaciones). Estas medidas
permitieron obtener saldos positivos en la balanza comercial en los aos 1989 y
1990, con altas tasas de inflacin, nunca antes vivida en el Per, y una fuerte
disminucin de la produccin nacional (BCRP, Memoria de 1992).
Si bien hasta el ao 1980 el saldo de la balanza comercial fue positivo,
principalmente debido al incremento del precio de los productos mineros y del
petrleo en el mercado internacional; en los aos 1981 y 1982, los saldos de la
balanza comercial fueron negativos, los que representan 17% y 13% del valor de
las exportaciones, respectivamente. Esto se debi fundamentalmente a dos
razones:
La parcial liberalizacin de la economa peruana mediante reduccin de los
aranceles, el arancel promedio era 49% en 1979 disminuy a 32% en 1981, y en
1979 tambin se eliminaron las prohibiciones a las importaciones, luego en julio de
1980 redujeron el nmero de partidas arancelarias de importacin restringida de
25% a 7% del universo arancelario.
Por los efectos negativos del fenmeno de El Nio, se perdi los cultivos y dao
seriamente la infraestructura vial en la costa y sierra peruana, disminuyendo las
exportaciones de productos pesqueros, agrcolas y mineros; los que representan
el grueso de nuestras exportaciones.
Como consecuencia de los resultados negativos de la balanza comercial peruana
en los aos mencionados, el gobierno de entonces ejecut algunas medidas para
revertir el saldo negativo de la balanza comercial para los aos 1983 y 1984. Entre
las medidas implementadas estn la contraccin de la demanda interna, el
aumento de la tasa arancelaria y la aceleracin de la devaluacin de la moneda
nacional; estas medidas conllevaron a que se incrementen la tasa arancelaria
promedia de 32% en 1981 a 41% en 1983 y el ndice del tipo de cambio real de
196.2 en 1982 a 222.5 en 1983. Como resultado de las medidas mencionadas,
29

desde 1983 hasta 1985, el saldo de la balanza comercial fue favorable para el
Per, llegando incluso a representar el saldo positivo de la balanza comercial el
39.4% del valor de las exportaciones en 1985.
Considerando el sub periodo 1980 - 1985, las exportaciones peruanas han
disminuido a una tasa promedio anual de -5.3% y las importaciones a una tasa de
-10.2% anual, los que permitieron la mejora del saldo de la balanza comercial a
una tasa promedia de 4.9% anual. Esto significa que en este periodo, el Per
obtuvo una mejora en su balanza comercial va restriccin de las importaciones y
no por el aumento de las exportaciones, como debera ser una medida saludable
para el pas.
Lo antes mencionado se confirma con el cuadro siguiente, donde observamos que
el comercio exterior disminuy en la economa peruana. Tal es as que, el valor de
las exportaciones de lo que representaba 22.6% del PBI en 1980, pas a ser un
15.3% en 1984, con una disminucin de 7.3%, lo mismo ocurri con el valor de las
importaciones, de 19.1% del PBI en 1980, disminuy a 10.4% en 1984, lo que
signific una disminucin de 8.7%, como consecuencia de estos acontecimientos,
el valor del comercio exterior respecto al PBI nacional tambin disminuy
drsticamente en este periodo, puesto que dicho valor de lo que representaba el
40.1% del PBI en 1980, que fue el mayor coeficiente de las ltimas 3 dcadas, se
redujo a solamente 25.7% en 1984.
En el segundo periodo de la dcada de los 80, bajo el rgimen aprista, la balanza
comercial peruana tuvo el siguiente comportamiento.
Dado que en julio de 1985 el Per atravesaba por una crisis econmica, que se
manifestaba por una aceleracin de la inflacin (inflacin con tres dgitos que
nunca antes se haba tenido) y un deterioro del bienestar social. Para hacer frente
a los problemas econmicos el gobierno aprista decide cambiar la poltica
econmica; esto es, se pas de una poltica econmica parcialmente liberal y
populista, a otra de mayor proteccin de la economa nacional y con fuerte
presencia el Estado en asuntos econmicos, y para revertir la recesin productiva,
optaron por ejecutar polticas monetaria y fiscal expansivas, y control de precios
de los principales factores productivos (tipo de cambio, inters y salarios) y de los
bienes de primera necesidad.
Las consecuencias de dicha poltica econmica fuertemente expansiva y
controlista inmediatamente se manifestaron en el sector externo de la economa
peruana. El resultado inmediato fue la reversin del saldo positivo de la balanza
comercial, pues ste pas de US$ 1172 millones en 1985 a US$ -65 millones en
1986, y continu el dficit comercial hasta 1988. Este dficit se origin

30

fundamentalmente por el rpido incremento de las importaciones y no tanto por la

disminucin de las exportaciones.
Ante el incremento del dficit de la balanza comercial, el gobierno aprista opt por
proteger el mercado interno, para ello recurri al incremento de los aranceles,
pues el arancel promedio pas de 57% en 1984 a 63% en 1985, luego a 66% en
1987, para despus aumentarlo hasta 70% en 1988, lo que signific un incremento
en ms del doble del arancel promedio de 1981; tambin optaron por imponer
restricciones no arancelarias como las cuotas y las prohibiciones, pues en los
aos 1987 y 1988, el 90% de las partidas arancelarias estaban restringidas y el
10% totalmente prohibidas, con cero % de las partidas de libre importacin
Estas medidas extremadamente restrictivas, asociadas a las polticas monetaria y
fiscal desde mediados de 1988 hasta julio de 1990, permitieron que el saldo de la
balanza comercial sea favorable en 1989 y 1990, que se logr aun alto costo
econmico y social.
Como resultado de la poltica econmica del gobierno aprista, el valor de las
exportaciones respecto al PBI disminuye drsticamente de 18.2% en 1985 a tan
solo 7.8% en 1987, para luego recuperarse levemente en los aos subsiguientes;
y el valor de las importaciones de lo que era 10.9% del PBI en 1985, baj a 7.4%
en 1989. Estos resultados contribuyeron a que el valor del comercio exterior del
Per se debilitara an ms respecto al periodo anterior, pues dicho valor de lo que
representaba el 29.1% del PBI en 1985 pas a ser 17% en 1987, para luego
aumentar ligeramente en los dos aos siguientes. Estos resultados reflejan que
este periodo como consecuencia de la poltica proteccionista y aislacionista del
rgimen aprista, la economa peruana result siendo menos abierta y poco
insertada a la economa mundial; no obstante ello, la balanza comercial se
deterior considerablemente, y estos hechos condujeron a la mayor crisis
econmica, social y poltica del Per a fines de la dcada de los 80.

31

Exportacione
s fob
(mlls. De us
dlares)

Importaciones
fob
(mlls. De us
dlares)

Saldo de la
Ao
balanza
comercial
(mlls.
De
us dlares)
1972
945
812
133
1973
1,112
1,033
79
1974
1,503
1,909
-406
1975
1,291
2,390
-1,099
1976
1,359
2,100
-741
1977
1,726
2,164
-438
1978
1,972
1,668
304
1979
3,676
1,954
1,721
1980
3,916
3,090
826
1981
3,249
3,802
-553
1982
3,293
3,721
-428
1983
3,015
2,722
293
1984
3,147
2,140
1,007
1985
2,978
1,806
1,172
1986
2,531
2,596
-65
1987
2,661
3,182
-521
1988
2,691
2,790
-99
1989
3,488
2,291
1,197
1990
3,231
2,891
340
1991
3,391
3,530
-139
1992
3,534
4,090
-556
1993
3,515
4,085
-570
1994
4,555
5,661
-1,107
1995
5,589
7,754
-2,165
1996
5,898
7,886
-1,988
1997
6,832
8,553
-1,721
1998
5,735
8,200
-2,465
FUENTE: FUENTE: BCRP; Memoria: 1981, 1987, 1991 y 1998

Saldo de
la balanza
comercial
exportac.
14.1
7.1
-27.0
-85.1
-54.5
-25.4
15.4
46.8
21.1
-17.0
-13.0
9.7
32.0
39.4
-2.6
-19.6
-3.7
34.3
10.5
-4.1
15.7
-16.2
-24.3
-38.7
-33.7
-25.2 -43.0

Estructura del comercio exterior.

El valor de las exportaciones en el dcada de los 80 disminuy de US$ 3916
millones en 1980 a US$ 3231 millones, lo que signific una reduccin de 17.5%.
Lo mismo sucedi con el valor de las importaciones, pues este ascenda a US$
3090 millones en 1980 y luego bajo a US$ 2891 millones en 1990, lo que signific
32

una reduccin de 6.4%. Estos resultados nos indican claramente que las
exportaciones se redujeron ms que las importaciones, dando como resultado un
deterioro neto de la balanza comercial peruana.
Respecto a la estructura de las exportaciones, durante el dcada de los 80, el
peso de las exportaciones tradicionales respecto al valor total de las exportaciones
paulatinamente ha ido reducindose; en su lugar, el peso de las exportaciones no
tradicionales ha ido incrementndose. Esto se puede verificar en el cuadro 7,
donde vemos que las exportaciones tradicionales representaban el 78.4% de las
exportaciones totales en 1981 y luego baj a 70.1% en 1990, mientras que el valor
de las exportaciones no tradicionales de lo que era 21.6% de valor total en 1981
aument a 29.9% en 1990. Este aumento, por una parte, se debi a las medidas
que se mantuvieron para incentivar las exportaciones no tradicionales dadas a
finales de la dcada anterior, y por otra parte, por la contraccin de la demanda
interna, lo que oblig a exportar los excedentes de bienes elaborados a finales de
la dcada de los 80.
En el sub periodo 1985 - 1990, tambin como consecuencia de las polticas
econmicas aplicadas del gobierno aprista, la importacin de bienes intermedios
tuvo mayor presencia, mientras que la importacin de bienes de capital han
disminuido ligeramente, al igual que la importacin de bienes de consumo.
Tanto la evolucin de las exportaciones como de las importaciones, como la
variacin de sus componentes, han respondido a las polticas generales y
comerciales ejecutados por los respectivos gobiernos de turno. Por lo que
podramos decir que, el sector externo (balanza comercial) de la economa
peruana es muy sensible a lo que suceda dentro del pas, y no tanto a lo que
ocurre en el resto del mundo.

33

Per: ndice del comercio exterior

(Ao 1990 = 100)
Ao
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998

FUENTE: BCRP; Memoria: 1981, 1987, 1991 y 1998

34

Per: saldo de la balanza comercial, sus determinantes y financiamiento

Ao
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
FUENTE: BCRP; Memoria aos 1978, 1982, 1985, 1992 y 1998

35

Impacto macroeconmico
Los resultados obtenidos en la produccin (PBI) y la inflacin son consecuencias
de las polticas coyunturales y estructurales (o de corto y largo plazo) ejecutadas
en un pas, las mismas que se ven reflejadas tambin en el sector externo
(balanza comercial).
Sin embargo, dado el grave problema existente en la balanza comercial peruana,
los anteriores gobiernos optaron por ciertas medidas comerciales y cambiarias
para revertir los saldos negativos, pero que dichas medidas tuvieron fuertes
impactos en la economa peruana.
Del mismo modo segundo periodo 1985 - 1990, para revertir el saldo negativo de
la balanza comercial de los aos 1986 a 1988, el gobierno aprista al inicio
restringi an ms las importaciones con el incremento de los aranceles y las
prohibiciones y cuotas a las importaciones, y posteriormente, con la contraccin de
la demanda interna y el fuerte incremento del tipo de cambio. Estas medidas
dieron como resultado la fuerte contraccin de la produccin nacional, pues el PBI
disminuy en los aos 1988, 1989 y 1990; as como tambin se incrementaron los
precios internos, llegando a altas tasas inflacionarias de cuatro dgitos, es decir,
con hiperinflaciones nunca antes vivida en el Per, hasta llegar a una tasa de
inflacin de 7,650% en 1990.
La crisis peruana no solo qued en el plano econmico, sino tambin traspas al
plano social y poltico. En lo social, en los ltimos aos se increment
considerablemente el desempleo y se deterior el bienestar de la poblacin; y en
el plano poltico, se increment la violencia en las calles y la violencia terrorista,
con destrozos a las propiedades privadas y pblicas, y muertes diarias a tasa
crecientes de personas a lo largo y ancho del territorio nacional (Boloa, 1993). Es
decir, el Per se encontraba al borde del colapso econmico, social, moral y
poltico, y todo principalmente como consecuencia de las estrategias de desarrollo
equivocadas, las que fueron agravadas por las malas o inoportunas medidas
comerciales y cambiarias ejecutadas.
Haciendo un anlisis sectorial, segn el cuadro, vemos que el dficit de la balanza
comercial de los aos 1981 y 1982 fue porque la inversin privada ha sido mucho
mayor que el ahorro privado; mientras que para los dficit de los aos 1986 a
1988, tanto el sector privado como el sector pblico habran sido los generadores,
esto debido a la poltica econmica expansiva del gobierno aprista.

Per: restricciones para arancelarias a las importaciones

36

(Participacin de tems en %)
Ao : mes
1978 Dic
1979 Mar
1979 Dic
1980 Jul
1980 Dic
1981 Dic
1982 Dic
1983 Dic
1984 Dic
1985 Jul
1985 Dic
1986 Dic
1987 Dic
1988 Dic
1989 Dic
1990 Jul
1990 Dic
1991 Dic
1992 Dic
1993 Dic
1994 Dic
1995 Dic
1996 Dic
1997 Dic
19981/Dic
FUENTE: Carlos Boloa (1998): BCRP

37

Per: coeficientes del comercio exterior (en %)

Export.
Pbi
15.9
13.1
12.4
12.0
13.0
9.5
9.8
13.7
18.1
25.5
22.6
16.1
16.2
16.0
15.3
18.2
10.5
7.8
11.0
11.4
10.2
8.0
8.3
8.6
9.2
9.5
9.7
10.5
9.1

Ao
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
FUENTE: BCRP; Memoria: 1982, 1985, 1994 y 1998

La sostenibilidad de la cuenta corriente est tambin ligada al destino del

financiamiento externo. En la medida que ste se oriente a la inversin en vez del
consumo, la sostenibilidad es ms probable. En el caso del Per, el dficit en
cuenta corriente ha coexistido con un crecimiento de la inversin y del ahorro
interno. Entre 1990 y 1996, la tasa de ahorro interno pas de 11.8% a 17.2% del
38

PBI, e incluso continu aumentando hasta 19.4% en 1997. De otro lado, la tasa de
inversin pas de 16.5% a 23.4% en el mismo perodo, y a 24.6% en 1997. Si se
compara la situacin peruana con la de otros pases de la regin, a diferencia de
Argentina y Mxico antes de 1994, el influjo de capitales en el Per contribuy a
financiar ms la expansin de la inversin que la del consumo.
Trminos de intercambio
Los trminos de intercambio han disminuido en 47 por ciento entre 1950 y 1998,
debido a que el incremento del ndice de precios de las importaciones ha sido
mayor al del ndice de precios de las exportaciones.

El ndice de precios de nuestras importaciones ha seguido una tendencia creciente

bastante marcada, con pocos periodos de disminucin. Como se explic
anteriormente, hasta 1980 su evolucin corresponde a la del ndice de inflacin
externa. En el periodo posterior, se observa un incremento del ndice en casi todos
los aos. Las excepciones son el ao 1993, en el cual se registr una ligera cada
por los menores precios del petrleo y los alimentos, y posteriormente los aos
1997 y 1998 en los cuales nuevamente disminuyeron dichos precios. Luego de
que en 1995 y 1996 aumentaran los precios de los alimentos a causa de las
restricciones de la oferta mundial, los bajos niveles de inventarios y los factores
climticos adversos, en 1997 disminuyeron debido a la expansin de la oferta
mundial de granos. El precio promedio del petrleo baj en 1997 por los elevados
inventarios de crudos y residuales a nivel mundial. La disminucin de los precios
del petrleo y los alimentos observada en 1998 obedece a la menor demanda
generada por la crisis de los pases asiticos y, en el caso del petrleo, tambin
responde a la sobreproduccin mundial.

39

En el caso del ndice de precios de las exportaciones, se trata de una serie ms

fluctuante, debido a la volatilidad de los precios de los productos tradicionales que
exportamos. Por ello, la evolucin de los trminos de intercambio depende en gran
medida del comportamiento del ndice de precios de las exportaciones. Esto
puede observarse en el grfico, en el cual se muestran los componentes cclicos
de ambas series, una vez removida la tendencia. Cabe sealar que el ndice de
precios de las exportaciones, a su vez, se encuentra fuertemente influenciado por
la evolucin de los precios de los productos mineros, como se muestra en el
grfico.

40

Entre 1981 y 1986 se aprecia una tendencia decreciente asociada a los menores
precios de los productos mineros, debido principalmente a la menor demanda de
materias primas por parte de los pases industrializados asociada a cambios
tecnolgicos y a la menor actividad econmica; petroleros, a causa de una mayor

41

oferta mundial por la decisin de los pases de la OPEP de incrementar su

produccin; y pesqueros, debido a la mayor oferta mundial de harina de pescado y
de harina de soya, su principal sustituto. Sin embargo, se dio una breve
recuperacin en 1983 gracias a un repunte de los precios de los productos
mineros (plata, cobre, plomo y oro) y pesqueros por el Fenmeno del Nio. A partir
de 1987 se observa una recuperacin hasta el ao 1989 motivada por los precios
de los productos mineros (principalmente cobre, hierro, y zinc), reflejando la mayor
demanda de los pases industrializados (especialmente de los sectores
construccin y automotor), as como la menor oferta motivada por huelgas en
importantes minas. Luego del incremento descrito, el ndice vuelve a caer desde
1990 hasta 1993 debido a los menores precios del caf, el cual alcanz su nivel
ms bajo desde 1975 por la sobreoferta mundial a raz de la ruptura del Acuerdo
Internacional del Caf en 1989, as como de los productos mineros (principalmente
cobre, plomo y zinc) debido a la mayor participacin en el mercado de los pases
de Europa del Este, al escaso dinamismo de la economa mundial y al incremento
de
los
inventarios
de
las
principales
bolsas
de
metales.
Precios:
Durante 1988, la inflacin anual fue de 1722,3 %, tasa muy superior a la registrada
el ao procedente. En terminos generales, la aceleracin del proceso inflacionario
se explica por la gravedad de los desequilibrios acumulados en los sectores
externo y pblico, que exigi la aplicacin de medidas econmicas orientadas a la
correccin de los mismos y a revertir de los precios relativos.
Entre las disposiciones que tuvieron repercucion importante sobre los precios
internos destaca la reduccin del desequilibrio en el valor en la tasa del tipo de
cambio, el reajuste de los precios de los productos controlados y los incrementos
de remuneraciones. La persistencia de los desequilibrios llevo a la adopcin de
nuevas medidas en los meses de setiembre y noviembre, acelerndose
fuertemente el proceso inflacionario. As mientras que la inflacin de los primeros
ocho meses alcanzo 243%, en el periodo setiembre diciembre la variacin
acumulada del ndice de precios del consumidor fue de 431,4%.

42

Fuente: instituto nacional de estadstica

Elaboracin: Banco Central de Reserva del Per.
A nivel desagregado, el mayor aumento se observ en los precios de los
productos controlados, los mismos que alcanzaron en promedio en alza de 1928,2
%. Destacaron dentro de este grupo los incrementos en los precios de la gasolina
(2558,3 %), leche recombinada y evaporada (2654.6 y 2539,2% respectivamente)
y fideos (2278,0%).

43

INFLACIN.

44

En 1987 la inflacin (galopante) anual fue de 114.5 %, tasa muy superior a la

observada en 1986 (62.9 por ciento) y la balanza de pagos un saldo negativo de
521 millones de dlares. En dicha aceleracin fue determinante la evolucin
registrada a partir de julio. Uno de los factores de mayor importancia en el
incremento de precios fue la variacin del tipo de cambio. En efecto, con el
propsito de revertir la evolucin desfavorable en la balanza de pagos, para el
perodo enero-junio se pre anunci y cumpli una devaluacin mensual de 2.2 %
(13.95 % para el semestre), mientras que en octubre y diciembre el inti se devalu
en 25 y 65 %, respectivamente. Asimismo, en el perodo analizado se aument
las sobretasas respecto al tipo de cambio del Mercado nico de Cambios para
algunos productos importados.
Despus de la crisis de los 80, la hiperinflacin, altas tasas de inters un spread
elevado y una cuenta corriente deficitaria; el Per emprendi una serie de
reformas que mejoraran la economa creciendo en promedio entre 1993-1997
5.3%, durante este periodo hubo un aumento de flujos de capitales principalmente
ttulos de deuda e inversin extranjera, el grado de dolarizacin aument
drsticamente , el nivel de reservas tambin aument, la inflacin lleg a 6.5% en
1997 y mejor la balanza de pagos. En 1998 y 1999 la economa Peruana sufri
dos grandes shocks: una drstica cada de los trminos de intercambio (debido a
la cada de los precios internacionales de los metales) y la sudden stop de los
flujos de capital (provocados por la crisis Rusa y Brasilea e impacto rpidamente
al sistema financiero y al tipo de cambio). Esta crisis sera la versin de la tercera
generacin, segn Krugman.
Hiperinflacin:
El Per recibi los aos 90 sumido en unas de sus peores crisis econmicas.
Hiperinflacin, aislamiento internacional, terrorismo, paquetazo, fueron
algunos de los trminos que se escuchaban a menudo en los medios de
comunicacin y en la ciudadana. El gobierno de Alan Garca terminaba dejando al
pas en la ruina total.
Durante 1988 el producto bruto interno registr una contraccin de 8,8 %
contrastando con la tendencia observada en los dos aos anteriores.

45

Se habla de shock econmico como nica salida para enfrentar la crisis y es en

estas circunstancias que lanza el muy recordado "Plan Cero" que trajo como
consecuencia el disparo de la inflacin. Para recordar un ejemplo las medicinas
subieron en un 600%, la gasolina en 400% y como estas en otros rubros igual

.
46

Despus del proceso hiperinflacionario de la segunda mitad de los ochenta, la tasa

de inflacin fue descendiendo gradualmente, como consecuencia de la aplicacin
del programa de estabilizacin de agosto de 1990. As, la tasa de inflacin que en
1990 lleg a ms de 7,000%, logr descender hasta 11.8% en 1996, 6.5% en
1997, 6% en 1998 y 3.7% en 1999.
Es decir, en los momentos en que se desencaden la crisis asitica (julio de
1997), ya la inflacin haba llegado a un dgito y estaba en un proceso de
aproximacin a niveles internacionales. Posteriormente, cuando estall la crisis
rusa en setiembre de 1998, la inflacin haba descendido an ms e incluso
continu con esta tendencia a la baja el ao siguiente. En consecuencia, durante
las crisis no se observaban presiones inflacionarias, ms an, cabe sealar que
los precios pblicos se haban liberalizado, y se haba adoptado un sistema
cambiario de flotacin administrada
Per: frente a otros pases: indicadores de estabilidad
1991 - 1999

Fuente: BCR

47

Disminucin de las reservas internacionales netas: Las Reservas Internacionales

Netas (RIN) que administra el Banco Central de Reserva del Per.
De este modo, las RIN equivalen aproximadamente a 29% del PBI, 5,3 veces los
pasivos externos de corto plazo, 89% de la liquidez total y a 16 meses de
importaciones.

F
uente: BCR

48

En los ltimos aos las RIN se han incrementado considerablemente, situacin

muy diferente a la que se vivi en la segunda mitad de los setenta y finales de los
ochenta cuando se registraron reservas internacionales negativas.
Entre las principales economas de la regin, hay que destacar que el monto de
reservas internacionales de Per como porcentaje del PBI es superior al registrado
por Chile (19%), Brasil (16%), Mxico (13%) y Colombia (10%). Asimismo, Per y
Brasil sobresalen con los valores ms altos de reservas internacionales
equivalentes a meses de importacin.
Per: inversin y ahorro interno 1991-1997(% del PBI)

Fuente: BCR
Ciertamente las tasas de inversin y ahorro del Per son significativamente
menores que las de los pases asiticos, hay que tener en cuenta que la dcada
de 1990 fue para el Per un perodo de estabilizacin despus de un largo perodo
de crisis.
En el Per, como se mencion anteriormente, el optimismo que surgi a raz de
las reformas de los aos noventa propici que tanto la inversin como el consumo
aumentaran; sin embargo, al mismo tiempo hubo una recuperacin del ahorro
privado, el cual creci de 10.8% en 1992 a 14.2% en 1997. De otro lado, la
disciplina fiscal que se estableci para estabilizar la economa implic la
recuperacin del ahorro pblico. ste pas de 5.5% del PBI en 1990 a 3.9% del
PBI en 1996, e incluso a 5.2% en 1997. En consecuencia, el dficit de la cuenta
corriente no estara explicado por dficit fiscal, ni por una disminucin del ahorro
privado. ste tambin fue el caso de los pases asiticos. No obstante, en estos
pases, a diferencia del Per, la debilidad del sector financiero implicaba altos
dficit fiscales contingentes.
Reservas internacionales Un nivel adecuado de reservas no slo facilita el
financiamiento de los dficit corrientes sino que contribuye a la estabilidad del tipo
de cambio. El nivel de reservas internacionales en 1996, en el Per, era
equivalente a casi nueve meses de importaciones de bienes y servicios, nivel
similar al de Taiwn, el ms alto observado entre los pases asiticos. El resto de

49

pases asiticos mostraba niveles menores a los 5.5 meses; y Corea era el de
menor nivel (2.3 meses). Si se considera el ratio del dinero con relacin a las
reservas internacionales, en el Per, el ratio M2 a reservas internacionales
ascenda a 0.467 en 1996, mientras que todos los pases asiticos mostraban
valores mayores a 1. China observaba un valor de 8.55, mientras que Corea e
Indonesia alcanzaban un valor de 6.5. En el caso de los pases latinoamericanos,
el ratio M2 a reservas internacionales mostraba valores que iban desde 1.7 en
Chile hasta 4.5 en Mxico (ver Cuadro 18). De otro lado, un indicador adicional de
fragilidad financiera son las obligaciones de corto plazo con los bancos del exterior
frente a las reservas internacionales netas. En 1996, esta relacin era de 213%
para Corea, 181% para Indonesia y 169% para Tailandia. En el caso peruano, la
deuda de corto plazo del sistema financiero con el exterior alcanz el 17.6% de las
reservas internacionales en 1996, y subi a 29.8% en 1997.
Per frente a otros pases: ratio M2 / reservas 1991-1997

Fuente: FMI y BCR

En el caso del Per, la devaluacin que haba sido 5.1% en 1997 se triplic hasta
llegar a 15.4% en 1998. Mientras que las reservas internacionales, que venan
creciendo hasta 1997, cayeron en 9.7% en 1998. Estas crisis, a diferencia de lo
ocurrido en el pasado, no se transmitieron en forma significativa a la inflacin. El
coeficiente de transmisin (pass through) en los pases asiticos fue menor al
21%. En los pases latinoamericanos, a pesar de la mayor devaluacin, la inflacin
continu bajando en Chile y Mxico, mientras que en Colombia la mayor
devaluacin tuvo una transmisin de slo 10%. En el caso del Per, la inflacin
continu su tendencia decreciente a pesar de la devaluacin.

50

51

Tipo de cambio:
El PIB per cpita de Per a principios de los Aos 80 fue de 1.165 Dolares. A
finales de la dcada (1989), Per lleg a los 1.909 Dolares, habiendo elevado en
un 63,8% su PIB per cpita con respecto a 1980.
El PIB per cpita de Per a principios de los Aos 90 fue de 1.302 Dolares. A
finales de la dcada (1999), Per lleg a los 1.989 Dolares, habiendo elevado en
un 52,7% su PIB per cpita con respecto a 1990.
Ao

PIB per cpita en Dlar US$

Ao

PIB per cpita en Dlar US$

1980

1.165 Dolares

1990

1.302 Dolares

1981

1.374 Dolares

1991

1.532 Dolares

1982

1.333 Dolares

1992

1.566 Dolares

1983

1.012 Dolares

1993

1.516 Dolares

1984

1.019 Dolares

1994

1.905 Dolares

1985

862 Dolares

1995

2.233 Dolares

1986

1.264 Dolares

1996

2.282 Dolares

1987

2.041 Dolares

1997

2.364 Dolares

1988

1.580 Dolares

1998

2.234 Dolares

1989

1.909 Dolares

1999

1.989 Dolares

52

Per frente a otros pases: tipo de cambio real 1991-1997 (ndices 1994=100)

Fuente: FMI y BCR

La sobrevaluacin que se produjo en 1990 est sesgada por la inflacin correctiva

que tuvo lugar entre agosto y setiembre de ese ao, al reajustarse
significativamente los precios pblicos, que haban estado fuertemente
subsidiados. Sin embargo, a partir de 1991 empieza un proceso de reduccin de la
inflacin, habindose llegado a 6.5% en 1997 y a 3.7% en 1999. Durante este
perodo, tambin hay que tener en cuenta la ganancia en productividad
proveniente de la estabilizacin y las reformas estructurales, y la existencia de un
sistema cambiario de flotacin administrada. La apreciacin de la moneda
nacional, a diferencia de los pases del Asia, se produjo principalmente debido al
influjo de capitales del exterior como consecuencia de las oportunidades de
inversin a raz de las reformas en un sistema de flotacin administrada. El Banco
Central amortigu parcialmente la magnitud de la sobrevaluacin, mediante el uso
de operaciones de esterilizacin, lo que le permiti una ganancia continua de
reservas internacionales. Esta situacin de flotacin cambiaria contrasta con la de
los pases asiticos, en el sentido de que en estos pases haba mayor nfasis en
el manejo cambiario. Corsetti seala que los pases que tenan ms rigideces en
su manejo cambiario fueron los que experimentaron mayores apreciaciones de
sus monedas. Ms an, la mayor apreciacin real se produjo despus de 1995,

53

paralelamente a la fortaleza del dlar norteamericano frente al yen. Todos los

pases asiticos que mostraron sobrevaluaciones de sus monedas observaron
dficit de las cuentas corrientes, con algunas excepciones. Corea mostr dficit
aun habiendo experimentado una depreciacin, mientras que China y Taiwn, que
tambin sufrieron depreciaciones, observaron supervit corrientes.
La evidencia sobre los pases asiticos se inclina a favor de que la apreciacin
responda ms a un desalineamiento del tipo de cambio de equilibrio, que a un
nuevo tipo de cambio de equilibrio. Mientras que, en el caso peruano, las drsticas
reformas y la inversin extranjera que ingres al pas, as como la inflacin
decreciente en un sistema de flotacin, sugieren ms bien un cambio en el tipo de
cambio de equilibrio. Ms an, si se compara la experiencia peruana con lo
sucedido en otros pases latinoamericanos, se puede apreciar, por ejemplo, que el
peso argentino, entre 1990 y 1996, se apreci 46.4% frente al sol peruano, la
moneda brasilea se apreci 33.9%, el peso chileno, 7.1% y el peso colombiano,
41.5%.
El peso de la deuda y el rol de la deuda de corto plazo Incluso un pas con
fundamentos slidos pueden experimentar dificultades de liquidez de corto plazo si
la disponibilidad de divisas a la que tiene acceso es reducida frente al peso que
representa el servicio de la deuda externa en un perodo. Estos problemas de
liquidez pueden surgir cuando un conjunto importante de acreedores externos
experimenta un cambio brusco de expectativas con respecto a la capacidad de un
pas para afrontar sus compromisos de corto plazo, no mostrndose dispuestos a
renovar obligaciones y retirando las lneas concedidas de corto plazo.

54

En el caso del Per, el servicio de la deuda representaba en 1997 el 29.3% de las

exportaciones. Sin embargo, si se compara el servicio de la deuda peruana con
las reservas internacionales, ste alcanzaba slo el 24.1% de ellas en 1997;
incluso si se le agrega al servicio de la deuda el total de la deuda de corto plazo, el
ratio alcanzaba el 87.7% de las reservas internacionales netas en 1997 y el 100%
en 1998. En el caso de los pases asiticos, estos ratios alcanzaban 294% para
Indonesia, 137% para Filipinas y 123% para Tailandia, mostrando desde este
punto de vista una mayor vulnerabilidad que el Per.
Per: indicadores macroeconmicos del sector monetario 1995-1999

55

56

2.2.

ANALISIS DE LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL DEL 2008

ANLISIS DEL IMPACTO EN LA ECONOMA PERUANA
La crisis ha tenido efectos profundos y duraderos en la actividad econmica a nivel
mundial, si bien es cierto que el Per ha contado con los instrumentos slidos para
hacerle frente a los efectos de la crisis, estos efectos se han hecho sentir en
nuestra economa de una manera u otra, pero no tan profundamente como en
otras economas a nivel mundial. Para esto analizaremos estos efectos de la crisis
en nuestra economa mediante variables cuantificables que puedan expresar la
magnitud del impacto de la crisis; por esto utilizaremos en el anlisis la dinmica
que siguieron nuestras principales variables macroeconmicas.
Efectos en el Producto Bruto Interno: La variable PBI tuvo una gran
desaceleracin como producto de la crisis internacional, pues lleg a crecer slo
un 0.9% para el ao 2009 en comparacin de los aos anteriores en los cules
lleg hasta crecer un 9.8% segn datos del BCRP, esta desaceleracin en nuestro
PBI, se logr recuperar para el periodo 2010, pero mantuvo una tendencia
decreciente para el ao 2011 e incluso se estima que se mantendr por debajo del
promedio de crecimiento que es del 6.8% para los aos sucesivos. Esta
disminucin se debe principalmente a la contraccin de los principales
componentes del PBI

Fuente: BCRP

57

Para el ao 2008, el Producto Bruto Interno creci en 9,1%, principalmente

impulsado por la formacin bruta de capital que crece 31,0%, debido al desarrollo
de los programas habitacionales, construcciones viales y obras de reconstruccin
de infraestructura bsica, as como las inversiones en maquinaria y equipo por
parte del sector privado, para ampliar la capacidad instalada y construir nuevas
plantas empresariales; las Importaciones tuvieron un crecimiento de 25,0%, por
las mayores compras al exterior de insumos y productos qumicos y maquinaria y
equipo; las exportaciones tambin registraron un comportamiento positivo (7,8%),
por la demanda de productos de parte de los pases con los que el Per firm
acuerdos comerciales; asimismo, el consumo final de los hogares tuvo un
aumento de 8,9%, por el incremento del gasto en bienes de consumo alimenticio y
no alimenticio de las familias. El gasto de consumo del gobierno, en este ao
tambin tuvo un crecimiento favorable de 5,4%, como consecuencia del aumento
de los gastos en remuneraciones del gobierno central y las compras de bienes y
servicios.
En el ao 2009, el Producto Bruto Interno tuvo un leve crecimiento de 1,0%, por
el impacto de la crisis financiera global. La formacin bruta de capital se redujo en
20,4%, por la cada de la inversin privada, y no obstante el incremento de la
inversin pblica, en un esfuerzo del gobierno por evitar que la crisis financiera
internacional afectara con mayor fuerza el pas. Asimismo, las importaciones
presentaron una disminucin de 16,0%, por las menores compras de insumos y
maquinaria y equipo; en cambio el consumo final de los hogares registr un
crecimiento de 2,8%, por el incremento en el gasto en alimentos dentro y fuera del
hogar y el gasto en no alimentos, por otro lado, el consumo de gobierno se
increment (13,0%) por los gastos en la compra de bienes y servicios y el pago a
las remuneraciones y bonificaciones a los servidores pblicos (ver grafica).

58

El cuadro muestra al PBI por industria econmica presentando desaceleracin en

el ao 2009 en los sectores de Pesca (-7.9%), Minera (-1.4%), y Manufactura (7.2%) debido a la crisis financiera internacional de EE.UU.

Fuente: BCRP

Disminucin de la Balanza comercial: De la disminucin del flujo de las

exportaciones e importaciones, las que han sufrido mayor impacto han sido las
exportaciones de productos del sector minera sobre todo por la cada de la
demanda de stos, cayendo nuestras exportaciones en

un 3.2% en el ao 2008

con respecto al ao 2009; el deterioro de la situacin internacional que impact el

precio y volumen exportado agudiz la desaceleracin exportadora. En trminos

59

monetarios nuestra balanza comercial pas de 8 503 millones de dlares en el

2007 a 2 569 millones de dlares en el 2008. El deterioro en la balanza comercial
del 2008 es reflejo de la desaceleracin de las exportaciones. Las tendencias de
los flujos de la balanza comercial para los aos siguientes aumentaron a niveles
superiores a los obtenidos en el 2008 pero sin alcanzar los niveles que se tenan
antes de la crisis y esta tendencia se mantendr debido a los efectos que seguirn
repercutiendo en nuestra economa fruto de la crisis global (Ver grfico).

El valor de las exportaciones totales cay

en 32% si

se comparan los

primeros trimestres del 2008 y 2009. Como consecuencia, y a pesar de que las
importaciones totales tambin experimentaron una fuerte disminucin, la balanza
comercial peruana exhibi resultados negativos despus de ms de cinco aos
durante el ltimo trimestre de 2008 (ver grfica).

60

En el 2009, la menor demanda externa gener una reduccin significativa en los

precios de los principales productos mineros (oro, plata, cobre y estao), los
cuales cayeron 22% en promedio en los primeros tres trimestres de ese ao.
Estos menores precios originaron una cada significativa en el valor exportado
(15%) y una menor recaudacin tributaria (cay 13,3% en los primeros tres
trimestres del ao). Sin embargo, antes las seales de recuperacin mundial, los
precios de los metales rebotaron rpidamente hasta llegar casi a niveles precrisis a finales del 2009. Este comportamiento diferenciado a lo largo del ao se
reflej en la evolucin de la rentabilidad de las empresas mineras, la cual se ubic
alrededor de 35% en el 2008, se redujo a 2% en el primer trimestre del 2009 para
volver recuperarse a finales de ao (ver grfico).

Fuente: BCRP

La reduccin de los trminos de intercambio, en particular en el ltimo trimestre

del ao 2008, as como el acelerado crecimiento de la demanda interna durante la
mayor parte de ese ao, determinaron el menor supervit comercial que alcanz
US$ 3 090 millones, frente a los US$ 8 287 millones del ao 2007. Sin embargo,
los volmenes exportados aumentaron en 8.1% ese ao, debido a los mayores
embarques de los productos tradicionales y no tradicionales. En este sentido, los
volmenes exportados en 2007 slo crecieron 2,5 % (ver grfico).

61

En el ao 2008 las exportaciones sumaron US$ 31 529 millones, monto que

represent un aumento de 13.1% respecto de 2007, y se explica por aumento de
precios (5.1 puntos porcentuales) y volumen (8,0 puntos porcentuales). El
incremento del volumen de las exportaciones tradicionales fue de 6.9%,
mientras que el de las no tradicionales fue de 12.5%. En el grupo de los
productos exportados tradicionales, se elevaron los volmenes exportados de
harina de pescado, caf, cobre, zinc y oro. Mientras que en el caso de las
exportaciones no tradicionales, subieron las ventas de productos agropecuarios,
pesqueros, textiles y qumicos (Ver grfico).

Fuente: BCRP

62

Fuente: BCRP

63

Trminos de intercambio del 2008:

Beneficiados por el perodo de expansin econmica mundial, en particular de
China, la principal economa demandante de commodities, los precios de las
materias primas alcanzaron niveles rcord en los dos ltimos aos. Las
cotizaciones, adems, siguieron esa tendencia alcista porque la oferta de diversos
productos fue bastante inferior que su demanda. A ello se sum la abundancia de
liquidez, que permiti que diversos fondos de inversin financiaran la mayor
demanda e imprimieran mayor volatilidad a los mercados de commodities.
As, hasta la primera mitad de 2008, la economa mundial y la peruana en
particular fueron impactadas por el aumento del precio de productos como el
petrleo, los alimentos, los abonos, los productos qumicos, as como de
insumos, como los plsticos, el hierro y el acero.
Ahora bien, durante la primera mitad del ao, las cotizaciones de nuestros
principales commodities de exportacin de minerales contrarrestaron los aumentos
de los precios de los principales productos importados. Por ejemplo, en julio de
2008, el cobre se cotiz por encima de US$ 4 la libra (Ver grfico).

Fuente: BCRP

Sin embargo, los precios de los commodities, en particular de los metales y del
petrleo, cayeron rpida y significativamente en la segunda mitad del ao, como
consecuencia de la desaceleracin del crecimiento mundial en un contexto de
agravamiento de la crisis financiera.
64

As, el precio del cobre se redujo rpidamente hasta registrar un mnimo en el ao

de US$ 1.25 por libra el 25 de diciembre, nivel que no se observaba desde octubre
de 2004. La disminucin en los precios desde agosto de 2008 obedeci a la menor
demanda mundial por la contraccin en los sectores automotor y construccin en
los Estados Unidos, Europa y Japn debido a la crisis financiera. Ello se reflej en
el aumento de los inventarios en las bolsas de metales a niveles similares a los de
2004 (Ver grfico).

Fuente: BCRP

El precio del zinc disminuy en 53,2 % en 2008, reflejando un balance ms

holgado entre la oferta y demanda de este metal bsico que, a su vez, se tradujo
en el aumento de los inventarios. La cotizacin de zinc tambin fue afectada por
los temores de desaceleracin mundial, en particular de los sectores inmobiliario y
automotor (Ver grfico).

Fuente: BCRP

El precio del oro aument en 1.8% durante 2008, al pasar de US$ 806 por onza a
US$ 821 por onza entre diciembre de 2007 y el mismo mes de 2008, aunque en
65

trminos promedio el incremento fue de 25.1%. La cotizacin del oro se mantuvo

elevada durante los primeros siete meses del ao, alentada por una menor
produccin de oro en Sudfrica, afectada por fuertes restricciones de energa.
Posteriormente, el precio del oro se mantuvo voltil para retomar su tendencia al
alza, hacia fines del ao. Este impulso en la cotizacin del oro fue explicado por su
mayor demanda como valor de refugio, as como por las expectativas de un
debilitamiento del dlar frente al euro, que elev el inters en el metal como activo
de cobertura (Ver grfico).

El precio del petrleo por su parte, afectado por la drstica cada de la demanda y
ante la demora en la reaccin de OPEP respecto a recortar sus cuotas, retorn a
niveles que no se registraban desde el ltimo trimestre de 2004 (Ver grfico).

Fuente: BCRP

La cada de los trminos de intercambio del cuarto trimestre de 2008 fue de

24.7%. Cabe mencionar que en un contexto mundial de ajuste de inventarios, los

66

precios de muchos insumos importados, como productos de hierro y acero, y

productos qumicos no se redujeron a la misma velocidad que los commodities.
Con esta evolucin de las cotizaciones internacionales en 2008, la reduccin
promedio de los trminos de intercambio fue de 13.3%. Los precios de las
exportaciones

aumentaron

en

promedio

5.1%,

mientras

que

los

de

importaciones crecieron en 21.2%.

Las exportaciones tradicionales totalizaron US$ 23 796 millones, representando un
incremento de 10.9 % respecto a 2007. Esta tasa incorpor la reduccin de estas
exportaciones en 25%durante el ltimo trimestre, ante la evolucin descendente
de los precios internacionales. As el precio promedio del cobre en el ltimo
trimestre se redujo en 43%, del zinc en 64% y de la plata en 27 %, en tanto que el
valor del oro aument en 0.6%. Por ello, el precio promedio de estas
exportaciones en dicho perodo se redujo en 27%. Estados Unidos, China y Suiza
continuaron siendo los principales mercados de destino de las exportaciones
tradicionales.
En el ao 2009 se acumul un supervit comercial de US$ 5 873 millones, mayor
en US$ 2 783 millones al de 2008. Las exportaciones fueron de US$ 26 885
millones, menores en 14.7% respecto al ao anterior. En este resultado influy la
disminucin de las cotizaciones internacionales de los commodities, que
afectaron a las exportaciones tradicionales. Los volmenes exportados
descendieron en 3.3% por efecto del debilitamiento de la demanda mundial,
influyendo principalmente en las exportaciones no tradicionales.
Las importaciones, por su parte, fueron de US$ 21 011 millones, inferiores en
26.1% a las del ao anterior tanto por menores volmenes adquiridos (20%) como
por menores precios promedio de importacin (7.4%) (Ver grfico).

67

Fuente: BCRP

Nuestros principales socios comerciales continuaron siendo Estados Unidos y

China que representan ms de un tercio de nuestro comercio externo de bienes.
La participacin de Estados Unidos cay en 2009 respecto al ao anterior por
efecto de la crisis, mientras que China pas de representar el 12,7 % del total
comerciado al 15,2 % entre los mismos aos. As, la participacin de algunos
mercados para nuestras exportaciones como, China, Suiza, Canad y Alemania
aument respecto a 2008. Paralelamente, se elev la importancia de Estados
Unidos, China, Suiza y Canad en la relacin de proveedores de bienes e insumos
durante 2009 (Ver grfico).

68

Fuente: BCRP

Las exportaciones tradicionales acumularon US$ 20 571 millones, monto inferior

en 13.6% al registrado en 2008 por los menores precios internacionales,
principalmente de cobre, zinc y petrleo.
Las exportaciones pesqueras en 2009 se registraron US$ 1 683 millones, se
redujeron 6% respecto a 2008 por anomalas climticas que afectaron la
disponibilidad de anchoveta.
Las exportaciones mineras acumularon US$ 16 361 monto inferior en 12.3% al
registrado en 2008 por las menores ventas externas de todos los productos, con
excepcin del oro. Las exportaciones de cobre, petrleo y sus derivados, y zinc se
redujeron en mayor proporcin. El sector tradicional estuvo liderado por el
crecimiento del oro, tanto en volumen (9.2%) como en valor (11.1%) en un
contexto de mayor demanda de este metal, como activo de resguardo ante los
embates de la crisis internacional.
Las ventas externas de cobre disminuyeron 22.6% reflejando el menor precio de
exportacin (26.5%) puesto que el volumen exportado aument 2.2%. Por su
parte, las exportaciones de petrleo crudo y derivados disminuyeron 28.9%,
afectadas por el menor precio de exportacin (36.3%), en tanto que el volumen
69

exportado aument 7.1%. Este ltimo desempeo estuvo asociado a los mayores
embarques de derivados como la nafta virgen y el GLP destinados a Ecuador y
Chile, principalmente. En el caso del zinc, las exportaciones fueron inferiores en
16.5% tanto por recorte de volmenes como por disminucin de precios del metal
De otro lado, las exportaciones no tradicionales alcanzaron a US$ 6 160 millones,
menores en 18.3% a las de 2008, por la desaceleracin de la actividad econmica
mundial que afect tanto la demanda como los precios internacionales de la
mayora de sectores. Ello explic la reduccin de los volmenes exportados de
13.9% y de los precios, de 5.1%. Sin embargo, creci el volumen de exportacin
agropecuaria (Ver grfico).

Fuente: BCRP

Las importaciones fueron US$ 21 011 millones en 2009, nivel menor en 26,1 % al
de 2008 como reflejo del debilitamiento de la demanda interna. Los volmenes
importados fueron inferiores en 20,0 % debido al recorte de inventarios y
disminucin de la inversin privada por la incertidumbre causada tras la crisis
financiera internacional (Ver cuadro).

70

Fuente: BCRP

Entre los bienes de consumo, se redujeron las compras de automviles, productos

de perfumera, televisores, aparatos de uso domstico y calzado. Se registraron
tambin menores importaciones de alimentos como arroz y azcar, en un contexto
de mayor produccin nacional. Asimismo, se redujo el volumen de importacin de
soya e insumos lcteos, por mayores compras de trigo y maz.
Entre los insumos para la industria, se observ menores compras de plsticos,
cereales, hierro y acero, qumicos orgnicos, textiles, papel y cartn y partes y
piezas de mquinas (Ver grfico).

TRMINOS DE INTERCAMBIO DEL 2009:

71

La mayor parte de los precios de commodities se recuperaron durante 2009, pero

sin llegar a los niveles previos a la crisis. Como resultado de ello, los trminos de
intercambio se contrajeron en promedio de 5.5% en el ao, cada menor a la del
ao 2008, cuando fue de 13.8%.

La cotizacin del cobre, luego de alcanzar su nivel mnimo en el mes de

enero de 2009 (US$ 1.38 por libra el da 23), mostr una clara tendencia alcista
durante los siguientes meses, sin recuperar su nivel promedio de 2008 y cerr
el ao en US$ 3.17 por libra. La poltica de acumulacin de inventarios de
China en los primeros meses de 2009, la recuperacin de la actividad

72

econmica mundial y el cierre de algunas minas en Chile justificaron esta

subida.

Fuente: BCRP

Similar tendencia se observ en el precio del zinc, que al cierre del ao lleg a
US$ 1.07 la libra versus US$ 0.50 registrado en diciembre de 2008. En este caso,
la cotizacin estuvo afectada adems por problemas en la produccin de
concentrados en Australia, China, Per y Estados Unidos. Ahora bien, el precio del
zinc durante 2009 tampoco recuper su nivel promedio de 2008.

Fuente: BCRP

El precio del oro aument sostenidamente en 2009 desde un nivel mnimo de US$
811 por onza troy (15 de enero) hasta superar los US$ 1 200 por onza troy durante
los primeros das de diciembre. Esta tendencia estuvo asociada a la debilidad del
dlar durante la mayor parte del ao, a la demanda de inversionistas para
cobertura de riesgo y compra de posiciones no comerciales, as como a la mayor
demanda para joyera e industria. Asimismo, durante el ao 2009, algunos bancos

73

centrales incrementaron sus tenencias de oro como parte de sus reservas

internacionales como India, Rusia, China, entre otros.

Fuente: BCRP

La cotizacin del petrleo tuvo un comportamiento ascendente a partir de febrero,

mes en el que cay a su nivel ms bajo (US$ 34 por barril el da 12), se recuper
hasta junio cuando super los US$ 70 por barril, luego oscil entre US$ 65 y US$
80. La tendencia del primer semestre estuvo asociada a la rpida recuperacin de
la actividad econmica y a restricciones por la presencia de huracanes, mientras
que la volatilidad del segundo semestre se relaciona con la normalizacin del
abastecimiento de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP).

Fuente: BCRP

Los precios de los alimentos registraron un comportamiento mixto y voltil. A

inicios del ao exista cierta preocupacin por la produccin e inventarios de
granos debido principalmente a las condiciones climticas adversas en Estados
74

Unidos, que llevaron a un retraso de la siembra, poniendo en riesgo la

productividad de los cultivos. Sin embargo, las perspectivas mejoraron y la presin
sobre los precios se redujo. Esta mejora en los estimados de produccin permiti,
que en promedio, las cotizaciones del trigo y maz disminuyeran en 34 y 27 %
respecto a 2008.

Fuente: BVL

PRECIOS: Para el caso de la inflacin esta retorn al rango meta por primera
vez en mayo del 2010 desde setiembre de 2009, pues estaba obteniendo cifras
(sobre todo en el mes de setiembre del 2008) que sobrepasaban claramente el
lmite superior del rango meta que debe estar entre 1% y 3%.
A comienzos del 2010 se observ una ligera tendencia al alza principalmente por
la evolucin de los precios de algunos alimentos, as como de los combustibles,
esta alza se debi principalmente a factores de origen externo, generalmente
producidos por las cotizaciones internacionales del trigo, maz, petrleo y soya que
ejercieron presiones en el precio de alimentos (pan y aceite) y combustibles
(gasolina y pasajes); pero para mediados del 2010 la inflacin retorn a niveles
estables.

75

Fuente: BCRP

Segn el ndice de Precios al Consumidor (IPC), la inflacin fue 6.65% en el

ao 2008 principalmente por el alza de la cotizacin internacional de alimentos
registrados en los primeros meses del ao, as como por el encarecimiento de la
oferta interna de productos agrcolas afectada por factores climticos y por el
mayor precio de los fertilizantes. En este sentido, los precios de los alimentos
subieron 9.7% en 2008 y los correspondientes a los componentes distintos a los
alimentos registraron un aumento de 3.9%.

El ndice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana subi 0.25%, tasa

significativamente menor a la de 6.65% que alcanz en 2008. El cambio reflej la

76

reversin de los choques de oferta del ao previo, tanto en el mercado

internacional como en el domstico, que elevaron principalmente el costo de los
alimentos.
Los precios de los alimentos tuvieron una variacin anual de 9.7% durante 2008,
fundamentalmente por el alza de la cotizacin internacional de trigo, maz y soya
debido a la mayor demanda mundial por alimentos bsicos de parte de pases con
mayor poder adquisitivo, as como el empleo de granos especialmente el maz
para producir etanol. A ese fenmeno se sum el encarecimiento de productos
agrcolas por la ocurrencia de fenmenos climticos adversos y la subida del
precio de los fertilizantes. A diferencia de lo ocurrido en 2008, la variacin de los
precios de los alimentos fue de 0.6% en 2009. Asimismo, los precios de los
combustibles y sus derivados mostraron una marcada tendencia decreciente a lo
largo del ao.

La inflacin subyacente, que mide la tendencia inflacionaria vinculada con la

demanda interna, mostr una evolucin decreciente entre los aos 2008 y 2009
al pasar de una tasa anual de 5.6% en diciembre de 2008 a 2.3% en diciembre
de 2009. La inflacin no subyacente tambin tuvo un comportamiento
descendente al pasar de 8.1% en 2008 a una contraccin de 1.9% en 2009.

77

La reduccin de la inflacin subyacente en el ao 2009 estuvo asociada con la

desaceleracin de la demanda, la reduccin de las expectativas inflacionarias y la
apreciacin cambiaria. A nivel de componentes de la subyacente destac la menor
variacin en los precios de comidas fuera del hogar, que pas de 8.3 a 3.3 % entre
2008 y 2009.

En 2010 la tasa de inflacin fue 2.08%, luego que a finales de 2009 se ubicara en
0.25%. El mayor ritmo de incremento en los precios internos estuvo en gran medida
asociado con el aumento de las cotizaciones internacionales de algunos alimentos
y combustibles, as como con condiciones climatolgicas internas adversas que
afectaron los precios de algunos productos.
La crisis gener que la inflacin se ajuste rpidamente, pasando de 6,65% a
finales del 2008 a 0,25% a finales del 2009. Esto fue consecuencia directa de la
disminucin de los precios de los combustibles y commodities agrcolas
importados, producto de la contraccin de la demanda mundial. Por su parte, la
inflacin subyacente (aquella que excluye los precios ms voltiles como
alimentos y combustibles) tambin se redujo aunque ms lentamente y en menor
magnitud (pas de 5,8% en febrero 2009 a 2,4% en diciembre 2009), reflejando la
debilidad de la demanda interna

78

DISMINUCIN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS

La contraccin de los flujos financieros y la cada de las exportaciones
ocasionaron una reduccin de las reservas internacionales en nuestra economa,
llegando a su nivel ms bajo en el 2009 pues slo represent el 0.8% del PBI ese
ao segn datos del BCRP. Las reservas son muy importantes pues representan
el activo internacional ms lquido que tiene un pas y le permite enfrentar
necesidades urgentes de recursos, como las que representaron las salidas
inesperadas de capitales de nuestra economa por causa de la crisis, adems
facilita el financiamiento de los dficit corrientes que en el caso del Per tuvieron
cifras negativas para el 2008, esta variable contribuye a la estabilidad del tipo de
cambio. Para el ao 2011 los flujos de las reservas Internacionales netas han
tenido tendencias decrecientes, pero para inicios del 2012 han tenido una
tendencia creciente y se espera que se mantenga.

79

En el ao 2008 continu la mejora de la posicin de la liquidez internacional del

pas, la cual se reflej en un aumento de las RIN del Banco Central de Reserva en
US$ 3 507 millones, que alcanzaron un nivel de US$ 31 196 millones al cierre del
ao.

Fuente: BCRP

Los factores que contribuyeron al incremento de las RIN en 2008 fueron las
compras netas de divisas en Mesa de Negociacin (US$ 2 754 millones), el
aumento de los depsitos de las entidades financieras en el Instituto Emisor (US$
1 946 millones) y el rendimiento neto del portafolio de inversiones (US$ 1 048
millones). No obstante, estas operaciones fueron compensadas en parte por las
ventas de divisas al Tesoro Pblico para el pago de deuda externa, que sumaron
US$ 2 192 millones. Al igual que las RIN, la posicin de cambio del BCRP creci

80

en US$ 1 743 millones, a menor ritmo que en 2007, alcanzando un saldo de US$
21 365 millones al cierre de diciembre de 2008.
Las reservas internacionales netas (RIN) del Banco Central crecieron en US$ 1
939 millones durante el ao 2009, alcanzando un nivel de US$ 33 135 millones al
cierre del ao. La mejora continua de la posicin de la liquidez internacional del
pas, coloca a la economa peruana en una situacin de menor vulnerabilidad
frente a eventuales turbulencias del mercado financiero internacional.
La acumulacin de las RIN en 2009 provino principalmente del aumento de los
depsitos del sector pblico en el BCRP (US$ 1 030 millones), del rendimiento
neto del portafolio de las inversiones de los activos de reservas internacionales
(US$ 828 millones).
El flujo de operaciones cambiarias en el ao 2009 fue negativo en US$ 48
millones, explicado por las ventas netas de divisas al sector pblico (US$ 261
millones), las cuales superaron las compras netas de divisas en Mesa de
Negociacin (US$ 108 millones) y las operaciones de compra temporal de moneda
extranjera (US$ 102 millones (Ver grfico).

Adicionalmente, se registraron menores depsitos de las entidades financieras

en el BCRP por US$ 728 millones. Como resultado de estas operaciones, la
Posicin de Cambio del BCRP aument en US$ 1 623 millones, alcanzando
un saldo de US$ 22 988 millones al cierre de diciembre de 2009.

81

TASA DE INTERS:
Las tasas de inters en soles durante el ao 2008 estuvieron influenciadas por el
nivel de la actividad econmica, las medidas de poltica monetaria tomadas por el
Banco Central y las condiciones de los mercados financieros internacionales.
Las medidas de poltica monetaria del Banco Central hasta setiembre de 2008, en
un contexto de alto crecimiento de la demanda interna y presiones al alza en los
precios internos, consistieron en elevar la tasa de inters de referencia y en
incrementar las tasas de encaje para las obligaciones en soles y dlares. Tales
acciones impactaron sobre todo a las operaciones de corto plazo en soles, tanto
activas como pasivas. La tasa preferencial corporativa en soles (tasa a 3 meses
para empresas con mejor percepcin de riesgo) aument en 1.9 puntos
porcentuales en promedio, entre diciembre de 2007 y diciembre de 2008 (de 5.6%
a 7,5%). Un alza similar tuvo la tasa promedio de los prstamos comerciales (1.8
porcentuales).
Sin embargo, en el caso de las tasas en soles de mediano y largo plazo
prevaleci el efecto dinamizador propio del ciclo econmico expansivo que se
tradujo en una mejora de la percepcin de riesgo crediticio de los deudores,
as como la mayor competencia entre las entidades bancarias. Por dicha
razn, la tasa promedio de los crditos de consumo baj en 1.2% entre
diciembre de 2007 y diciembre de 2008, mientras que la tasa de los crditos
hipotecarios termin a un nivel similar en el mismo perodo (Ver grfico).

82

La evolucin de las tasas de inters tanto en el sistema financiero como en el

mercado de capitales durante el ao 2009 estuvo influenciada por la reduccin
de la tasa de referencia, que pas de 6.50% en febrero a 1.25% en agosto, en
un contexto de fuerte debilitamiento de la economa mundial debido a la crisis
financiera global.
As, la tasa preferencial corporativa en nuevos soles (tasa a tres meses para
empresas con mejor percepcin de riesgo) disminuy en 5.7% en promedio,
entre diciembre de 2008 y diciembre de 2009 (de 7.5% a 1.7%). Similar
evolucin mostraron las tasas pasivas que se redujeron de 6.5 a 1.2 % y de
6.3 a 3.6 % para depsitos a plazo de 181 a 360 das. Por su parte, la tasa
promedio de los prstamos comerciales baj en 4,9%, la de prstamos a
microempresas decreci en 2.6%, mientras que la de los hipotecarios
descendi en 1.6. Sin embargo, la tasa del crdito de consumo se increment
debido a una mayor prima por riesgo crediticio en este segmento, asociado al
menor dinamismo de la actividad econmica (Ver grfico).

83

Las tasas de inters en moneda extranjera tambin se redujeron, evolucin

que estuvo vinculada a la cada en el riesgo pas y las menores tasas de
inters internacionales. Al cierre de 2009, la tasa activa corporativa en dlares
decreci en 4%, en comparacin a diciembre de 2008 (de 5.2% a 1,2%).
Igualmente, las tasas pasivas de los depsitos a plazo entre 181 y 360 das
bajaron de 0.9 a 0.4% y de 4.5 a 2.4%, respectivamente.
En el caso de los prstamos comercial, a microempresa e hipotecario, la
reduccin de las tasas de inters fue de menor magnitud. As, la tasa de
inters promedio de los crditos comerciales descendi en 2.7%, a
microempresa disminuy en 1.5% y para los crditos hipotecarios retrocedi
en 1.7%, en comparacin a diciembre de 2008. Sin embargo, la tasa promedio
de los crditos de consumo se increment en 0.4% (Ver grfico).

Asimismo, siguiendo la evolucin de las tasas de inters de los bonos del Tesoro,
las tasas de inters de los bonos corporativos se redujeron significativamente,
incluso por debajo de los niveles alcanzados antes del inicio de la crisis
internacional.

84

Por su parte, la tasa promedio de los prstamos en moneda nacional, se

increment de 20.1% en mayo a 22.8% en diciembre. Las tasas pasivas tambin
mostraron alzas y la de 30 das aument en 100 puntos bsicos, de 1.2 a 2.2 %,
mientras que la tasa de los depsitos a ms de 180 das lo hizo de 3.6 a 3.8 %
(Ver cuadro).

Los spreads por riesgo cobrados a las emisiones de bonos corporativos

registraron una tendencia descendente durante 2010.

85

TIPO DE CAMBIO:
El Nuevo Sol se mantuvo relativamente estable durante 2008 a pesar de la alta
volatilidad en los mercados financieros internacionales y del comportamiento
contrario de otras monedas de la regin. As, el Nuevo Sol se depreci en 4.5% en
trminos nominales y en 4.8% en trminos reales a diciembre de 2008, llevando el
ndice de tipo de cambio real a un valor cercano a su promedio histrico. Esta
evolucin del Nuevo Sol refleja tambin el efecto de las intervenciones del Banco
Central, mediante compras y ventas de moneda extranjera durante periodos de
alta volatilidad en el mercado cambiario.

En 2008 se revirti la tendencia del Nuevo sol a apreciarse, comportamiento

observado en aos anteriores. Ello estuvo asociado principalmente a la

86

disminucin de los trminos de intercambio y al deterioro de la demanda mundial

por la agudizacin de la crisis financiera internacional. Dichos factores generaron
una recomposicin en el portafolio, tanto de inversionistas extranjeros como de
empresas financieras y no financieras nacionales que presionaron sobre el tipo de
cambio.
Sin embargo, la evolucin del tipo de cambio no fue homognea a lo largo del ao.
Entre enero y abril de 2008, el tipo de cambio nominal continu la tendencia a
apreciarse mostrada en 2007. Este comportamiento estuvo asociado al
significativo flujo de capitales de corto plazo principalmente especulativos, de
manera que al 4 de abril se lleg a registrar una apreciacin acumulada de 10.1%
(ver grfico) (Ver grfico).

En ese contexto el BCRP tambin intensific su participacin en el mercado

cambiario mediante compras netas de moneda extranjera por US$ 8 849 millones
que le permitieron acumular RIN entre enero y agosto de 2008. Tal como se
muestra en el siguiente grfico.

87

Las presiones en el mercado cambiario en este periodo se generaron

fundamentalmente en el mercado spot. Ello ocurri debido a que los agentes no
residentes usaron sus recursos de moneda extranjera en demandar activos en
moneda nacional de bajo riesgo, principalmente bonos del Tesoro (BTPs) y
Certificados de Depsitos del BCRP.
A partir de setiembre, luego de la quiebra de Lehman Brothers y con la
profundizacin de la crisis financiera global, los flujos de dinero en el mercado
cambiario se revirtieron rpidamente. As, en el mercado spot, la demanda por
compras de moneda extranjera por parte del pblico alcanzaron US$ 1 872
millones, y la de los bancos US$ 1 261 millones. En el mercado forward, por su
lado, la demanda extranjera se elev a US$ 2 844 millones. Esta rpida
recomposicin de portafolio gener fuertes presiones conducentes a la elevacin
del dlar en el mercado cambiario. Sin embargo, la tendencia fue amortiguada por
la intervencin del BCRP mediante su venta de moneda extranjera por US$ 5 695
millones y la colocacin de CDR-BCRP por un equivalente a US$ 1 421,5 millones
entre junio y diciembre de 2008. A pesar de ello, el BCRP acumul reservas
internacionales por US$ 3 507 millones durante 2008, elevando el saldo de
US$27689 millones en diciembre de 2007 a US$ 31 196 millones en el mismo mes
de 2008 (Ver grfico).

88

La moneda nacional se mantuvo relativamente estable durante el 2009 pese a la

alta volatilidad en los mercados financieros internacionales, aunque menor en
comparacin a la de 2008. As, el Nuevo Sol se apreci en 7.6% en trminos
nominales, mientras que en trminos reales se depreci en 0.9% a diciembre de
2009, llevando el ndice de tipo de cambio real a un valor cercano a su promedio
histrico de 100. La evolucin del tipo de cambio reflej tambin el efecto de las
intervenciones del Banco Central y la colocacin de CDR BCRP (Certificados de
Depsito Reajustables al tipo de cambio) durante periodos de alta volatilidad en el
mercado cambiario, que se concentraron entre enero y marzo de 2009.
A lo largo del ao la evolucin del tipo de cambio nominal no fue homognea.
Entre enero y febrero el tipo de cambio nominal continu deprecindose como
consecuencia de la mayor aversin al riesgo generada por la alta incertidumbre
asociada a la crisis financiera internacional y sus eventuales efectos reales sobre
la economa mundial y el comercio internacional. En este perodo, la mayor
aversin al riesgo se sigui reflejando en salidas de capitales de corto plazo,
principalmente especulativos, y en una mayor preferencia por dlares por parte de
inversionistas residentes y bancos.
Ante esta situacin, el BCRP continu interviniendo en el mercado cambiario a
travs de la venta de US$ 1 148,5 millones y la colocacin en neto de US$ 1 562,4
millones en CDR BCRP, buscando reducir la excesiva volatilidad del tipo de
cambio. De esta manera, entre setiembre de 2008 y marzo de 2009, el BCRP

89

acumul ventas por US$ 6 843 millones y un saldo de US$ 3 412 millones de CDR
BCRP. Asimismo, el BCRP prosigui retirando las medidas de encaje que haba
implementado el ao anterior para desalentar la entrada de capitales de corto
plazo.

A partir de marzo, las mejores expectativas de los agentes respecto a la crisis y las
medidas de poltica monetaria adoptadas por varios bancos centrales para afrontar
la crisis financiera y disminuir sus efectos redujeron la aversin al riesgo en los
mercados emergentes. Ello revirti las expectativas de depreciacin sobre el tipo
de cambio a perspectivas de apreciacin.

90

Las presiones en el mercado cambiario en este perodo la generaron tanto las AFP
e inversionistas no residentes en el mercado forward, como el resto de agentes en
el mercado spot. Por su parte, la banca valid las expectativas de apreciacin
reduciendo su posicin de cambio. En ese contexto, el BCRP particip
activamente en el mercado cambiario mediante el vencimiento del saldo CDR
BCRP, principalmente entre marzo y setiembre, y a travs de compras de moneda
extranjera en la Mesa de Negociacin por US$ 1 256 millones, fundamentalmente
entre setiembre y octubre. As, entre marzo y octubre, el BCRP continu
interviniendo en el mercado cambiario con la finalidad de reducir la excesiva
volatilidad del tipo de cambio.
Como resultado de estas operaciones, el BCRP acumul reservas internacionales
por US$ 1 939 millones durante 2009, elevando el saldo de ellas de US$ 31 196
millones en diciembre de 2008 a US$ 33 135 millones a fines de 2009 (ver
cuadro).

Como resultado de estas operaciones, el Banco Central acumul reservas

internacionales por US$ 10 970 millones durante 2010, un mximo histrico en el
flujo de RIN, de forma que elev su saldo de US$ 33 135 millones en diciembre de
2009 a US$ 44 105 millones a fines de 2010 (Ver grfico).

91

En abril del 2001, el tipo de cambio fluctu alrededor de s/ 3.55; y a partir de ese
momento se inici una tendencia hacia la baja que dur hasta enero del 2013,
donde el tipo de cambio alcanz s/ 2.55 por dlar. Durante ese mismo periodo, la
economa peruana se benefici de un entorno favorable con altos precios de los
metales. El crecimiento de China a tasas mayores que el 10% anual, el aumento
de las exportaciones origin una fuerte entrada de dlares a la economa peruana,
sostenida mientras China creca a esas tasas.
Desde diciembre del 2008 la inyeccin de dlares de la Reserva Federal de los
Estados Unidos (el banco central de ese pas) para enfrentar las consecuencias
de la crisis financiera iniciada en setiembre del 2008. Esta abundancia de dlares
sali de los EE.UU en forma de capitales debido a la aceptacin de esta moneda
en todo el mundo.

92

Adems de los efectos antes mencionados en nuestra economa podramos citar

otros que se han dado y se podran seguir dando como la disminucin de los
ingresos fiscales por recaudacin pues estos representaron slo el 13% del PBI
para el ao 2009, teniendo en cuenta que para ese ao el PBI tambin sufri
desaceleraciones. Con respecto al tipo de cambio existen muchas presiones sobre
el precio del dlar, para esto el Banco Central est tomando las medidas
correctivas para mantener y dar estabilidad al precio del dlar. Como
consecuencia de la recesin de la demanda mundial, por el lado del flujo de
turistas que tambin representa el impacto de la crisis global en nuestra economa
tenemos que este flujo tuvo contracciones esto como consecuencia de la
disminucin de la demanda mundial por turismo, pero que est logrndose
recuperar poco a poco; para esto se deben crear los mecanismos necesarios que
promuevan la inversin en este sector ya que es un recurso potencial que
podramos aprovechar mucho ms.

93

2.3.

ANALISIS DEL BREXIT: VIERNES NEGRO PARA MERCADOS GLOBALES Y

LIBRA ESTERLINA
El valor de la libra esterlina cay dramticamente a sus niveles ms bajos desde
1985 como resultado de la decisin del Reino Unido de abandonar la Unin
Europea.
Viernes negro. Los mercados globales se desplomaban el viernes luego de que
los resultados de un referendo histrico mostraron que los britnicos decidieron
dejar la Unin Europea, lo que caus un desplome de la libra esterlina a un
mnimo histrico y debilit a la renta variable en todo el mundo.
El fuerte golpe a la confianza mundial podra convencer a la Reserva Federal de
Estados Unidos de no subir su tasa de inters este ao, como haba planeado, y
podra alentar una nueva ronda de estmulo monetario de grandes bancos
centrales.
Los activos de mayor riesgo eran castigados por los inversores, que se refugiaban
en la deuda gubernamental de mayor calidad, como el yen japons y el oro.
Los futuros del ndice burstil britnico FTSE bajaban un 7% y los contratos EMINI
de futuros del S&P 500 caan un 7.6%, el mismo retroceso anotado en Japn por
el ndice Nikkei de la bolsa de Tokio.
En su conjunto, la Bolsa de Londres cay ms de 8% en su apertura, para luego
quedarse alrededor del -4%.
Sus niveles ms bajos la libra esterlina cay un 10% el viernes, a 1.3228 dlares,
su nivel ms dbil desde antes de 1985, luego que la mayora de los britnicos
vot por dejar la Unin Europea, lo que provoc un movimiento global del capital a
activos considerados seguros, como el yen y el franco suizo. La devaluacin de la
libra es tambin la mayor jams registrada en un solo da.
Adems de los mayores movimientos histricos de la libra, el euro tambin se
depreciaba con fuerza frente al dlar, pues se prev que esa divisa enfrente
dificultades por el impacto del "Brexit" en la economa de la zona euro.

2.3.1. LAS CONSECUENCIAS DE LA SALIDA DE REINO UNIDO DE LA UNIN

EUROPEA PARA LATINOAMRICA
Mxico, Chile, Per y Colombia tienen acuerdos de libre comercio con la UE. Si se
produce el Brexit, esos acuerdos dejan de tener validez para el Reino Unido. Gran
Bretaa no tendra entonces acuerdos comerciales con ningn pas
latinoamericano.
Las negociaciones comerciales llevan por lo general mucho tiempo. A corto plazo,
el comercio de Gran Bretaa con esos pases puede, por lo tanto, resentirse. A
largo plazo, la negociacin de acuerdos de pas a pas podra ser ms sencilla que
la negociacin de acuerdos con la UE como bloque.
94

Por otro lado, los pases latinoamericanos pueden exigir de Gran Bretaa ms
concesiones
que
las
que
podran
arrancarle
a
la
UE.
Con Brasil, Argentina, Paraguay y Uruguay, la UE no tiene acuerdos de libre
comercio. El Brexit no afectar consecuentemente las relaciones comerciales
bilaterales con Gran Bretaa.
Un efecto puede tener s una eventual devaluacin de la libra esterlina con
respecto al dlar, tal como muchos economistas pronostican.
Una devaluacin de la libra puede abaratar las exportaciones britnicas. Por otro
lado, como muchos pases latinoamericanos han devaluado con respecto al dlar,
el efecto seguramente sera menor.
2.3.2. BREXIT: LOS TRES IMPACTOS QUE TENDR EN LA ECONOMA PERUANA
Analistas estimaron que la salida del Reino Unido de la Unin Europea impactar
en la economa peruana a travs de la cotizacin del dlar, evolucin de nuestras
exportaciones y en la llegada de capitales de inversin de esa regin.
Tras la decisin del Reino Unido de retirarse de la Unin Europea cabe
preguntarse qu impacto tendr esta medida en la economa peruana?
a) Freno para nuestras exportaciones
El intercambio comercial que mantenemos con la Unin Europea representa un
13.8% del total hasta mayo de 2016, segn datos de la Sunat.
Dentro de este bloque, el Reino Unido ha mostrado una tendencia creciente en su
participacin, al concentrar niveles de hasta un 9.1% en 2015.
Al respecto, la Sociedad de Comercio Exterior (Comex) remarc que este
importante intercambio comercial se ha visto favorecido por el acuerdo comercial
que mantenemos con la Unin Europea.
De acuerdo con The Economist, la turbulencia debido al Brexit disminuira las
demandas por exportaciones y nos obligara a renegociar estos tratados, subraya
Comex.
En ello coincide Kurt Burneo, investigador de CENTRUM Catlica.
La salida del Reino Unido obligar a revisar a la baja la tasa de crecimiento de la
Unin Europea, reducindose un importante mercado de destino de nuestras
exportaciones.

95

b) Menor
llegada de
capilares
britnicos
En cuanto a
la entrada de
capitales, es
decir,
el
saldo
de
Inversin
Extranjera
Directa (IED)
del Reino Unido hacia empresas peruanas, este pas ocupa el segundo lugar
desde 2006.
Son cinco los sectores en los que el Reino Unido predomina en este aspecto y su
participacin ms notoria est en el sector minero (41%), segn datos de Pro
inversin.
Oscar Schiappa-Pietra, tambin investigador de CENTRUM Catlica, refiere que
se aleja en el tiempo la posibilidad de mayores rentas fiscales originadas en
nuestras actividades extractivas.
Aunque mejoremos en la gestin de nuestras polticas pblicas, las presiones del
entorno global -ahora con los efectos aadidos del Brexit- seguirn conspirando
contra nuestro crecimiento econmico, sostiene. Por su parte Comex refiere que
con el Reino Unido guardamos una estrecha relacin en materia de comercio
exterior, as como de inversiones.
Un desequilibrio macroeconmico dentro del bloque europeo generara
implicancias considerables para la economa peruana.
Asimismo, Kurt Burneo prev que el Brexit generar posiblemente que el precio de
los comodatitos (materias primas) caiga.

96

c) Dlar al alza
Otro
mecanismo de
transmisin vendra por el lado del fortalecimiento del dlar ante la devaluacin de
la libra esterlina (de hasta un 20%) y del euro.
Ello en ltima instancia influira en el tipo de cambio sol/dlar, apunta Comex.
Burneo coincide en que habra presiones hacia una apreciacin global del dlar y
depreciacin de las monedas emergentes como Per.
Con lo cual, aparte de la mayor volatilidad financiera, la devaluacin impacta
incrementalmente sobre la inflacin local, anot.
Tipo de cambio: el dlar sube a s/ 3.32 tras resultados del "Brexit"
El precio del dlar rebot por la confirmacin del brexit la salida del Reino Unido
de la Unin Europea, que hasta el momento gana el referendo britnico con el
51.9% de los votos.
El tipo de cambio del dlar sube a S/ 3.32 tras resultados del "brexit".
Tras varios das de cadas, hoy el tipo de cambio del dlar inici la jornada
cambiaria subiendo y se sita en S/ 3.323 en el mercado interbancario, nivel
superior al registrado en la vspera de S/ 3.2860.
Por qu subi? El precio del dlar rebot frente al sol en lnea con la tendencia
global por la confirmacin del Brexit la salida del Reino Unido de la Unin
Europea, que hasta el momento gana el referendo britnico con el 51.9% de los
votos.
Este suceso ha generado una incertidumbre fuerte a nivel mundial que se refleja
en la cada de los commodities y las principales bolsas del mundo.
97

El precio de la moneda estadounidense en la calle (casas de cambio y cambistas)

se compra a S/ 3.30 y se vende a S/ 3.33. Mientras que en las ventanillas de los
bancos se cotiza en 3.50 soles.
2.3.3. OPINION DE ANALISTAS SOBRE EL IMPACTO DEL BREXIT EN EL PER
a) Ramiro escobar
Razn econmica. Nosotros tenemos tratados comerciales con la Unin
Europea. Al hacerse efectiva la salida, nosotros tenemos que negociar un tratado
aparte con el Reino Unido. Lo mismo pasa en pases como Colombia y Argentina.
Aun cuando Reino Unido no tiene un inmenso intercambio comercial con Amrica
Latina, se va a sentir en algunas inversiones.
Razn migratoria. En el nivel migratorio. Es cierto que la mayor parte de
migrantes en Reino Unido no son de Amrica Latina, pero una cantidad importante
podra ver recortado sus derechos o ser enfrentados a nuevas normas migratorias.
El Reino Unido tendr polticas muy particulares si es que esto se concreta.
Efecto en Per. Todava hay procesos para que el Reino Unido realmente salga.
Esto puede durar un par de aos y en ese tiempo pueden pasar muchas cosas. El
primer ministro David Cameron saldr en octubre, habr una releccin. Las cosas
todava se estn reordenando.
b) Ariel Segal
Razones de la decisin.
Los temas que prevalecieron para que Gran Bretaa decida salirse de Europa
fueron la inmigracin ilegal, el miedo al terrorismo y todo lo que los ms
conservadores y los ms nacionalistas de gran Bretaa (partidos y dirigentes)
podran explotar ms a un nivel emocional a favor de la causa de salirse.
Soberana del Reino Unidos. Pueden controlar la inmigracin ilegal, pueden
controlar las polticas antiterroristas propias que no estn vinculadas a temas con
la Unin Europea. Por ejemplo, pueden pedir ya no recibir cuota de refugiados
como s lo tiene que hacer pases de la UE.
Los opositores del Brexit. El gobierno que promova la estancia en Europa, y
que haba negociado con dirigentes de Europa para tener ms privilegios de los
que ya tena, hizo ms hincapi en las implicancias malas en la economa que iba
tener la salida de Gran Bretaa de la UE. La comunidad europea es una entidad
que naci originalmente como comercial econmica con la idea de que no haya
aranceles en la exportacin. Al estar fuera de Europa, El Reino Unido ya no est
dentro de ese sistema.
c) Juan Mendoza
Se cae la bolsa en el mundo
se cae la bolsa peruana
98

 afectar mi fondo de AFP

Terremoto financiero en Europa las bolsas se han derrumbado:

La bolsa de Franjul ha cado en 9%

La bolsa de Pars ha cado en 9%
La bolsa de Londres en un momento igual ahora se ha recuperado en 5%
La libra esterlina ha retrocedido 10% est en su valor ms bajo desde 1985 es
como que si el sol se evaluar 4 soles de un da para otro.
En el Asia las bolsas han cado todava no los mercados en estados unidos pero
se anticip la cada de 4 a 5 % slo para que tengan una idea la cada de la bolsa
de Londres es ms o menos la mitad del PBI y PP y del Per de un ao y los
bancos centrales de Europa y el banco de Inglaterra estn ayudando para que los
mercados se calmen porque las acciones de los bancos han cado ms del 15%
que puede pasar con nosotros evidentemente autodefensa econmica muy
pequea el primer efecto es que el dlar se va fortalecer ya lo ha hecho en las
ltimas horas frente a la libra esterlina y frente al euro y un dlar ms fuerte en el
Per significa ms inflacin y para la gente que tiene problemas porque tiene
deudas en dlares dificultad para pagar esos crditos en segundo lugar menos
capitales van a venir a nuestro pas el mercado de refugio se va a convertir los
estados unidos hay muchas preguntas sobre el futuro de Europa eso significa ms
dificultad para financiar las inversiones y finalmente la turbulencia en el mundo la
cada de los valores va llevar a que las inversiones por ejemplo las de las AFP
tampoco den buenos todos porque no a ver dnde invertir hay un efecto
beneficioso sobre el pas que es el aumento del precio del oro el oro aumenta en
5% en las ltimas horas y nosotros producimos oro esa es una leccin sino
hubiramos paralizados los proyectos de oro que tenamos hace unos aos en
realidad el efecto neto sobre el Per podra ser hasta positivo pero tal y como
estn las cosas esta turbulencia en el mundo puede tener consecuencias muy
malas para nosotros para la regin puede afectar muchsimo el crecimiento muy
mala suerte de la nueva administracin que se inaugura con este problema en
Europa el primer ministro en Inglaterra ya ha anunciada su dimisin pero se
anuncia en Europa para comenzar que Escocia quiere un nuevo referndum para
ver si se separan y otros pases tambin quieren separarse hay movimientos tan
fuertes en Francia en Holanda en Dinamarca para referndum similares si eso
pasara si Europa se quiebra las consecuencias del comercio serian terribles
Europa es uno de los principales mercados para nuestras exportaciones. Escocia

2.3.4. EVOLUCIN DEL TIPO DE CAMBIO TRAS EL RESULTADO DEL BREXIT EN

EL MES DE JUNIO 2016

99

Mendoza seala que el Brexit ha generado que el dlar se aprecie frente a la libra
esterlina y el euro, indica que los bancos centrales del mundo (Banco Central
Europeo, Banco de Central de Inglaterra y la Reserva Federal) tendrn que
intervenir para estabilizar el valor del dlar porque esta divisa es la moneda refugio
cuando hay volatilidad en los mercados.

100

DIA
1
Tipo de
cambio
diario
del mes
de junio
2016

TIPO DE CAMBIO BANCARIO

Compra Venta Promed
S/.
S/.
io
3.377
3.382
3.380
3.366

3.369

3.368

3.351

3.353

3.352

3.318

3.321

3.320

3.305

3.308

3.307

3.292

3.294

3.293

3.304

3.306

3.305

3.315

3.320

3.318

3.329

3.331

3.330

3.334

3.338

3.336

3.316

3.322

3.319

3.333

3.340

3.337

3.316

3.320

3.318

3.288

3.291

3.290

3.285

3.288

3.287

3.282

3.285

3.284

3.281

3.284

3.283

3.314

3.316

3.315

3.317

3.321

3.319

8
9
10
13
14
15
16
17

20

21

22

23
24

DEVALUACION
Diar Acumula
ia
da
0.22
0.222
2
-0.133
0.35
5
-0.593
0.46
0
-1.557
0.97
0
-1.942
0.39
2
-2.343
0.40
8
0.36
-1.987
4
0.37
-1.616
8
0.37
-1.246
7
0.18
-1.068
0
-1.572
0.51
0
0.52
-1.053
7
-1.601
0.55
4
-2.447
0.85
9
-2.536
0.09
1
-2.625
0.09
1
-2.654
0.03
0
0.99
-1.690 101
0
0.12
-1.572

2.3.5.

Efectos negativos del Brexit en el Per

Segn el experto peruano, el fortalecimiento del dlar podra provocar un proceso
inflacionario porque la mayora de bienes que importa este pas se adquiere con
esta divisa, los servicios como la electricidad y los precios de las casas tambin se
fijan en esta moneda. La amenaza de inflacin que se cierne sobre Per y otros
pases latinoamericanos podra poner en dificultades al Banco Central de Reserva
(BCR) peruano, desviando el cumplimiento con la meta de inflacin. Entre otros
efectos negativos que el "Brexit" podra ocasionar en Per, es un freno en el
crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) al cierre del 2016, por debajo de las
proyecciones oficiales de 4,0 %.
Per se encuentra a la expectativa de la evolucin del efecto global que ha
provocado el retiro del Reino Unido del seno de la UE, toda vez que ese pas
europeo figura entre las principales fuentes de inversiones en Per, por debajo de
Espaa y Estados Unidos.

Precios de metales:
Los precios de los metales preciosos repuntaron luego del Brexit por su condicin
de refugio de valor. Plata y oro registraron aumentos de 18% y casi 8%
respectivamente, mientras que el precio del cobre aument 2.4% durante los
ltimos 11 das, acumulando un alza de 3.2% en lo que va del ao.
Las ventas de oro, plata y cobre representan en conjunto el 79% de las
exportaciones mineras y el 43% de las exportaciones totales, por lo que
contribuyen al mejorar los fundamentos del sol.

Poltica Monetaria:

102

En la medida en que el impacto sobre el tipo de cambio y la inflacin sea acotado

no prevemos cambios en la poltica monetaria.
El Scotiabank mantiene su proyeccin de tasa de inters de referencia en 4.25%
hasta fines de ao. En la medida en que las expectativas de inflacin continen
descendiendo es probable que el sesgo futuro de la poltica monetaria se torne
neutral.
Ayudar la posibilidad que las tasas de inters internacionales permanezcan bajas
por ms tiempo, ello reducir las presiones sobre el costo del financiamiento y las
expectativas de tipo de cambio.

Poltica Fiscal:
En adelante deber ser prudente ante un contexto global con recurrencia de
incertidumbre por un tiempo relativamente largo.

Turismo:
El Per como destino turstico sera 10% ms caro para los britnicos debido a la
depreciacin de la libra esterlina. Los turistas britnicos representan el 2.6% del
movimiento migratorio, segn el Instituto Nacional de Estadstica e Informtica
(INEI).
Viceversa, para el turista peruano sera 10% ms barato, aunque el flujo de
visitantes peruanos al Reino Unido no es representativo.

103

104

2.4.

CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
CONCLUSIONES
La crisis del 98 supuso un duro golpe para el sistema financiero peruano. No
obstante, esta etapa dej importantes lecciones que lo fortalecieron y que le

permitieron resistir mejor la reciente crisis financiera.

La violencia e impacto de la crisis del sistema financiero mundial han sido
moderados en el Per gracias a una rigurosa disciplina fiscal y al orden de las

finanzas pblicas.
La intervencin temprana de los bancos centrales siempre es ms efectiva para

contener las crisis que acciones ms tardas.

RECOMENDACIONES:
Sera adecuado establecer un mecanismo de provisiones procclicas en el sistema
financiero, es decir, aumentar las provisiones en perodos de bonanza econmica.
De esta manera se contara con un respaldo en una situacin de iliquidez al
mismo tiempo que permitira actuar con rapidez dndole nuevamente dinamismo

al sistema.
A nivel empresarial sera importante incentivar la productividad mediante inversin
en innovacin y capacitacin ya que esto permitir enfrentar mejor la competencia

en el mercado internacional.
Debera incrementarse la inversin pblica en infraestructura (energa, carreteras,
puertos y aeropuertos) para mejorar la competitividad de los sectores
exportadores.

105

BIBLIOGRAFA
BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER, 2011. Panorama actual y
proyecciones macroeconmicas 2011-2013. Extrado el 2 de Enero del 2011,

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER, 2011. Reporte de Inflacin. Extrado

el 28 de diciembre del 2011.

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER, 2009. La crisis financiera

internacional y los canales de transmisin. Extrado el 28 de diciembre del 2011.

CEPAL- COMISIN PARA AMRICA LATINA Y EL CARIBE 2010. La crisis y su

impacto futuro en la economa Internacional. Extrado el 2 de Enero del 2012.

Jorge A. Pozo Snchez (2008) Descripcin de la crisis financiera asitica y rusa.

Identificacin de los factores que explican los movimientos de flujos de capitales
de corto plazo.

Banco central de reservas del Per, Revista estudios econmicos N 17 (junio

2009)

106